在科技發展的宏大敘事中，我們正站在一個足以媲美工業革命的十字路口。近日，在備受矚目的紅杉資本“人工智慧巔峰”行業峰會上，紅杉資本的核心合夥人們與矽谷的頂尖創業者和技術專家齊聚一堂，共同探討這場正在重塑世界秩序的變革。本次會議揭示了一個核心共識：我們正從單純的“軟體時代”邁向全方位的“智能體時代”。會議深入探討了 AI 浪潮的獨特性，指出它是一場計算革命而非單純的通訊革命。核心議題圍繞“智能體（Agents）”作為新一代服務的崛起展開，提出了 MADS 戰略框架（護城河、可供性、擴散），並展望了未來機器將完成 99.9% 認知工作的圖景。儘管技術將重塑勞動力和生產力，但會議強調，人與人之間的聯結仍是價值的終極來源。核心觀點計算革命與 AGI：AI 是關於資訊處理的計算革命，不同於以往的通訊革命。長周期智能體的出現標誌著商業意義上 AGI 的降臨。MADS 框架：在模型之上建構競爭力的三要素——以客戶為中心的護城河（Moats）、降低使用門檻的可供性（Affordance）以及填補能力落差的擴散（Diffusion）。智能體即服務：軟體正在向服務演進，智能體將以極低的邊際成本實現無限規模化的專業服務（醫療、法律、開發等）。認知工業革命：認知工作將重演工業革命的歷程，未來絕大部分認知勞動將由機器完成，世界將進入“異類設計”和新科學發現的時代。人工智慧是一場關於資訊處理的計算革命，而非單純改變分發方式的通訊革命。軟體正在向服務演化，智能體將以極低的邊際成本，實現規模化的法律、醫療等專業服務。長期非同步智能體的成熟，標誌著商業意義上的通用人工智慧（AGI）已經降臨。護城河不再僅僅源於技術能力，而在於與客戶需求的深度繫結及阻力最小的使用路徑。未來99.9%的認知勞動將由機器完成，世界將進入“異類設計”與新科學發現的爆發期。當機器承攬了所有工作，人與人之間的聯結與情感體驗將成為價值的終極來源。不僅僅是更快的馬：計算革命的本質回顧科技史，從矽基電晶體到移動網際網路，每一波浪潮都在為今日的爆發積蓄動能。然而，當前的人工智慧浪潮與以往有著本質的差異。“這波浪潮是首個兼具軟體與服務屬性的變革，” 紅杉資本的合夥人在開場中指出，雲轉型的前十五年將軟體市場推向了數千億美元的規模，但人工智慧所觸及的是價值十兆美元的服務市場。僅在美國，法律服務的市場規模就足以等同於整個軟體行業。更深刻的差異在於技術本質。網際網路、雲技術和移動端本質上是“通訊革命”，旨在改變資訊的傳播與分發。而人工智慧則是一場“計算革命”，它關乎資訊是如何被處理和重塑的。這種底層邏輯的轉變意味著，我們不僅是在製造“更快的馬”——即提升10%或40%效率的生產力工具，而是在製造“汽車”——那些能徹底改變工作本質、組織形態乃至社會運行規則的顛覆性應用。商業通用人工智慧的降臨：從自動化到自主化在過去兩年中，技術轉折點接踵而至。從預訓練模型的震撼問世，到推理能力的大幅躍升，再到如今能夠處理長周期任務的智能體崛起。雖然學術界對通用人工智慧（AGI）的定義仍有爭論，但從商業和實踐的角度看，變革已經發生。“如果你能指派一個智能體去完成一項工作，並且它能在遇到故障後自我修復並持續工作直到任務完成，這就是商業意義上的通用人工智慧。”智能體不再是簡單的程式碼行間輔助，它們正演變為能夠感知環境、選擇行動並自主達成目標的複雜系統。從程式碼編寫到建築服務銷售，從內部辦公流程到複雜的科研任務，智能體的表現已經從“分鐘級”的持續性跨越到了“小時級”甚至更長。這種“把事情辦成的能力”，正在將人類從繁瑣的流程中解放出來，轉向更高層級的戰略管理。策略框架：在基礎模型之上建構護城河對於在基礎模型之上進行創新的初創企業而言，如何在技術快速演進的洪流中站穩腳跟？峰會提出了一個關鍵的戰略框架，即由護城河、可供性與擴散組成的競爭力支柱。首先是護城河。在計算革命中，底層技術的變化日新月異，但客戶的需求往往保持穩定。“為了建構護城河，你實際上應該關注客戶需求，因為你所建構的技術在明天可能就會變得無關緊要，而你以客戶為核心的緊密程度則會更加持久。” 其次是可供性，即為客戶創造阻力最小的路徑。優秀的智能體產品應該像錘子一樣，無需解釋，使用者一看便知如何使用。最後是利用技術能力與市場落地之間的“擴散鴻溝”，這正是應用層公司的巨大機遇所在。服務即軟體：重塑十兆美元的產業版圖“服務即新一代軟體。” 這一判斷預示著傳統軟體行業的終結與服務業的智能化重生。在醫學領域，智能體可以根據個體的基因組提供個性化建議；在法律領域，它們能代表客戶進行合同談判甚至法律訴訟。相比於人類員工，智能體具備無限的規模化潛力與極低的邊際成本。“人類難以實現規模化，且成本高昂；而智能體可以通過算力實現無限擴張，且你只需要支付令牌成本，而非薪水。” 儘管人類目前在適應力上仍具優勢，但隨著“苦澀的教訓”——即算力終將戰勝人類經驗的規律持續發生作用，智能體在專業領域的表現將很快超越普通人類。一個由非同步智能體自主運行、甚至機器製造機器的“黑燈工廠”時代正在加速到來。認知的工業革命：走向機器主導的創造力時代如果我們把工作分為體力與認知兩類，那麼人類已經完成了體力的工業革命。今天，全球超過99%的體力勞動由機器完成。而現在，認知領域正在重演這一處理程序。“我們相信，在不久的將來，地球上99.9%的認知工作將由機器完成。”這一轉變將帶來三個深刻的影響：第一，智能將成為像鋁一樣的廉價商品。曾經珍貴如珠寶的鋁，在電解法發明後變成了隨手可丟的包裝材料；曾經需要數十年磨練的博士級技能，未來可能只需呼叫一次令牌即可獲得，用完即棄。第二，世界將進入“異類設計”階段。機器的邏輯不同於人類直覺，當人工智慧設計晶片或建築時，會產生效率極高但外觀怪異的作品，我們必須保持開放心態。第三，人工智慧將催生出如熱力學般基礎的新科學，將神經元與令牌的運作系統化、公式化，幫助人類最終掌握意識的奧秘。人是萬物的尺度：在技術洪流中守望人性價值當機器可以處理所有認知任務，甚至能比人類更好地進行藝術創作時，人類的價值何在？峰會引述了古希臘哲學家普羅泰戈拉的名言：“人是萬物的尺度。” 任何脫離了人類體驗的事物，其價值都將不復存在。就像攝影技術的出現並沒有終結繪畫，反而催生了印象派與表現主義一樣，人工智慧的普及將逼問我們藝術與工作的本質。“人工智慧可以完成工作，但唯有人與人之間的聯結，才能讓你找到在乎的理由。” 在這個技術指數級增長的時代，那些讓我們之所以為人的特質——情感、關係與共同的體驗，反而成為了最稀缺、最珍貴的資產。十年之後，工作方式或許會翻天覆地，但那些在變革中建立的人際紐帶，將是我們在人工智慧巔峰之上最持久的收穫。天空之城全文整理圖解宏觀校準：AI 浪潮的獨特性Pat Grady： 大家早上好，你們過得怎麼樣？很好，很好，感覺好多了。嘿，感謝大家來到這裡。我們對此深表感謝。我們這樣做是為了回饋社區，因為我們正處在一個重要的時代，能夠為大家提供一個相聚的場所，這對我們來說是一種榮幸。這是我們迄今為止制定的最棒的議程，也是我們見過最優秀的參會者陣容。所以，我們首先想說的是，謝謝大家。我們知道你們都忙得不可開交。感謝你們今天能出席。像往常一樣，我們準備了一份非常特別的議程，索尼婭，穿著無可挑剔的服裝，康斯坦丁和我將先講幾句開場白。我們有幸參與了許多與各界有趣人士的對話，因此每年我們都希望嘗試將其進行一定程度的整合，並將我們所聽到的內容分享給你們。所以，我會先做幾句整體性的校準說明，然後由索尼婭談談我們當下的所見，接著由康斯坦丁談談我們對未來的展望。在校準部分，我們先從宏觀視角切入，回到矽基電晶體的時代，正是它賦予了該領域名稱，隨後這些電晶體被建構成由網路連線的系統，並以網際網路的形式走向大眾，支援了諸如雲端社交媒體等應用，最終以移動裝置的形式出現在我們的口袋裡，而這些裝置在今天所能實現的功能與魔法無異，那就是 AI。我們喜歡展示這張幻燈片，以前來過這裡的人應該都見過，是因為它提醒我們，所有這些浪潮都是相輔相成、不斷疊加的。我們似乎經歷了數十年的演進，才積攢了足夠的算力、頻寬、資料和人才，從而把握住當下的這個時刻。現在，這股 AI 浪潮有些不同。體現在三個方面。Sonya Huang： 首先，這是迄今為止規模最大的一波浪潮。Pat Grady： 這通常是事實，但這波浪潮有著更具體的獨特性，即它是首個兼具軟體與服務屬性的浪潮。第一行展示了雲轉型的前15年，期間軟體的市場規模（TAM）從約3500億增長到6500億，而云服務在其中佔據了約4000億的市場份額。第二行所展示的是全新的內容。這指的是目前似乎同樣可獲取的服務收入。10兆是一個相當整齊的整數。我們無法確定最終規模是10兆、5兆還是50兆。但我們確實知道，僅在美國，法律服務就是一個4000億美元的市場。這僅僅是一個垂直領域和一個地理區域。其規模就已等同於整個軟體行業。因此，這一機遇是巨大的。第二點。這是迄今為止最快的一波浪潮。我想我們都能感受到這一點。這意味著這片空白區域——請大家關注頁面上 AI 這一側——正在被迅速填補。這些圖示所代表的公司，正是得益於雲端運算、移動端以及現在的 AI 技術變革，才實現了超過 10 億美元的營收。Konstantine Buhler： 按照目前的處理程序和速度，未來還會有更多公司加入其中。計算革命與商業 AGIPat Grady： 第三點。這可能是最有趣的一點，我借用了我的合夥人康斯坦丁的觀點，即技術革命基本分為兩種類型。一種是通訊革命，旨在改變資訊的傳播方式。在座的大多數人所經歷的，僅僅是通訊革命。網際網路、雲技術、移動裝置，這些本質上都屬於資訊分發。這些是通訊領域的革命。AI 則有所不同。AI 屬於這一類。AI 是一場計算革命。它關乎資訊是如何被處理的。這聽起來可能只是語義上的區別，但它們在波形本質上截然不同。或許最直觀的感受方式是意識到：腳下的地基一直在移動。隨著新功能的不斷湧現，每個人所建構的底層技術基礎也在日新月異地變化。在過去的幾年裡，我們經歷了三個主要的轉折點。第一個是 ChatGPT 時刻。2022 年 11 月，世界見證了預訓練的強大能力。第二個是幾年後的 o1 模型，即推理能力。突然之間，圍繞推理時間計算的第二條縮放定律出現了。第三個是最近出現的 Claude Code Opus 4.5 ，現在是 4.7。世界見證了長周期智能體的強大能力。雖然這看起來像是連續體上的三個點，但第二和第三個轉折點之間存在某種程度上的斷層。這是一種非連續性的變化。如果不揣冒昧地說，我們認為這就是 AGI。而且，我可是學經濟學專業的。我們是風險投資人，不會去提出關於 AGI 的技術定義。好嗎？我們研究創始人、市場以及兩者的碰撞，也就是商業。但我們確實在研究商業。因此，從商業角度、實踐角度以及功能角度來看，如果你能指派一個智能體去完成一項工作，並且它能在遇到故障後自我修復並持續工作直到任務完成，這就是商業意義上的通用人工智慧。即使你認為那不是 AGI，也沒關係，順便說一下，索尼婭會在她的部分詳細討論這一點。即使你認為那不是 AGI，我也不認為那是 AGI，但我認為我們都能看出汽車已經到來了。過去幾年裡，我們見過了很多更快的馬。那些讓你生產力提升 10% 或 40%，卻並沒有從根本上改變你工作方式的應用程式。現在我們開始看到汽車了。那些讓你生產力提升 10 倍或 40 倍，並徹底改變你工作方式、工作本質以及組織本質的應用程式。汽車時代已經來臨。這是 Sequoia 的創始人 Don Valentine，他以愛問一個問題而聞名：那又怎樣？為什麼這一切如此重要？之所以重要，是因為就在過去幾個月裡，這場競賽已經開始了。而且這與我們習慣的競賽截然不同。駕駛汽車的方式與騎馬的方式是不同的。製造汽車的方式與照料馬匹的方式也是不同的。所以，這是一種非常不同的競賽。我們今天想把大家召集到這裡的原因之一，是因為沒有人擁有所有的答案。我們在一起交流的時間越多，就能學到越多，並有望弄清楚這一切將走向何方。建構策略：MADS 框架Pat Grady： 我們務必盡快採取行動，因為僅從商業角度來看，這關乎巨大的利益。市場規模高達 10 兆美元。我們有實驗室正從技術驅動的角度開展研究。我們也有初創公司正在以客戶需求為導向進行開發。雖然在座各位代表了所有相關實驗室，但你們大多數人是在現有基礎上進行建構。所以我們花一點時間，來討論那種以客戶需求為導向的方法。對於那些在現有實驗室基礎上進行建構的人，我們有些建議——既然是免費建議，那它就值你們付出的每一分錢——我們的建議是去參考 MADS。其實我們並不需要你們感到憤怒（Mad）。如果你們願意，當然也可以感到憤怒。如果那是驅動你們的動力，那也挺好的。儘管生氣吧。但這只是一個方便的縮寫，指代可供性（Affordance）、護城河（Moats）與擴散（Diffusion），這是在模型之上建構策略的三個特徵或三大支柱。首先談談護城河，純粹為了好玩。有人記得去年的這張幻燈片嗎？有一位，他還是我的合夥人。好的，那很酷。提醒一下，這張幻燈片展示了商品化周期，即從創意到實現客戶滿意所需經歷的價值鏈環節。我們實際上不會逐一去過這些價值鏈環節。我想在這裡指出的是，如果你從技術的角度出發，價值鏈中的每一個環節都會以略有不同的方式被處理。如果你從客戶的角度出發，那麼你在鏈條中所接觸的每一個環節都會略有不同。現在，這裡有一個違反直覺的部分。在這一場關於資訊處理的計算革命中，你往往會想要關注下方這些領域，因為那裡不斷湧現出各種酷炫的新事物。但為了建構護城河，你實際上應該關注上方這些領域。因為你的客戶需求變化速度遠不及技術能力演進的速度。你所建構的東西在明天可能就會變得無關緊要。而你以客戶為核心的緊密程度，則會更加持久。這並不是說產品和技術不重要。它們極其重要。且通常情況下，最好的產品會勝出。但在一個產品迭代極快、能力演進也極快的世界裡，當思考商業護城河時，我們建議你儘可能從客戶的角度出發，思考所有能夠圍繞這些客戶建立緊密聯絡的方式。好的，MADS 中的 A 代表的是 Affordance（可供性）。這是一個我們從設計領域借用的術語。錘子就是一個具有可供性的物體。我有一個兩歲的兒子。如果我給他一把錘子，他就會知道該怎麼用。他會抓起錘子開始敲打東西。這就是我們不給他錘子的原因。具有可供性的物體是不需要解釋的。人們一看就知道該怎麼用它。Claude code 極其強大。去讓一名普通的財富 500 強企業員工打開終端試試，看看他們能走多遠。雖然它很強大，但提供的功能可供性並不多。這並非是對 Anthropic 的批評，但對於任何希望在現有基礎上進行建構的人來說，這是一個機會。你可以為特定客戶及其具體問題創造阻力最小的路徑，讓他們能極其簡單地達成業務所需的結果。這就是可供性的概念。最後，MADS 中的 D 指的是擴散（Diffusion）。擴散鴻溝正是那些在應用層進行開發的公司所面臨的機會。技術能力向市場擴散的速度，遠低於這些能力被創造出來的速度。基礎模型的演進速度每天都在超越普通的財富 500 強企業，這一鴻溝正在不斷擴大，機會也隨之增長。因此，對於護城河（Moats）而言，請嘗試以客戶需求為導向進行思考。關於可供性（Affordance），試著思考如何為你的客戶創造阻力最小的路徑。而那個擴散鴻溝，正是你所擁有的機遇。除非早先那張空白區域逐漸被填滿的幻燈片讓在座的各位感到沮喪，那麼我們需要提醒你們的是，沒有任何領先是絕對穩固的。賽車界有這樣一句話：你無法在晴天超越15輛車，但你可以在雨天超越15輛車。而現在，基礎模型正湧現出如傾盆大雨般的新功能，這意味著沒有任何領先是絕對穩固的，但也意味著任何人都有機會勝出。這是一個多麼偉大的時代。接下來，我將把它交給索尼婭。智能體時代：服務即新一代軟體Sonya Huang： 我可以再說一句嗎？在觀眾席中看到這麼多友好的面孔真是太好了。今天在場的各位都是卓越非凡的人。能與大家共同置身於這個生態系統中，我感到非常高興。我這一部分的內容旨在探討人工智慧當下的發展，對於2026年而言，核心就是智能體。好，讓我們回溯到2022年。請舉手示意。這裡有人記得 Auto GPT 或 Baby AGI 嗎？好的。好的，明白了。這些項目在 GitHub 上一夜爆紅。它們的操作方式是呼叫 GPT3，為其配置一些工具，封裝在循環中，並讓它朝著目標運行。起初看起來很有前景，直到你看到那些智能體一次又一次地失敗。雖然看著挺可愛、挺招人喜歡的，但實際上完全沒用。Pat Grady： 我放這張幻燈片是為了提醒大家，我們其實早就預見到智能體時代的到來。Sonya Huang： 我們本可以在幾年前就預見這一切。但回到2022年，當時的模型確實還沒準備好。Pat Grady： 時間快進到今天，從年初開始，情況確實發生了質的變化。Sonya Huang： 突然之間，智能體遍地開花，而且它們似乎真的能夠投入實際運作了。其中有兩個智能體表現尤為突出：面向技術人群的 Claude Code，以及讓任何擁有手機的人都能使用智能體的 OpenClaw 及其所有龍蝦系列衍生產品。所以，無論你是硬核工程師還是普通使用者，現在的重點在於，人人皆可建立智能體。我們現在看到人們正在為各種用途建構智能體。甚至還有一些荒唐的例子，比如有的 open-call 智能體會專門去舉報鄰居的稅務欺詐行為。請不要這樣做。或者實際上，也許請這樣做。還有創業相關的事情。運行生成式媒體活動來銷售建築服務的 Agent。然後還有一個專業層面。我可以告訴你，在 Sequoia 內部存在一場巨大的競賽，看誰能建構出最好的 Agent 來更好地完成我們的工作。那麼，成為一個 Agent 意味著什麼？這裡有一個可能的定義。Agent 是一個系統。它感知其環境，選擇行動，並自主地朝著一個目標前進。順便說一下，我想這是我自己用 C-dance 製作的。我對此感到非常自豪。視訊模型已經取得了長足的進步。更具體地說，我認為智能體具有三個功能元件。首先是推理和規劃的能力。這是直覺的基準水平以及即時思考的能力。其次是採取行動的能力。這包括使用工具、搜尋、編寫和編譯。最後是朝著目標不斷迭代的能力。這正是賦予智能體在長周期內完成任務能力的持久性。因此，代理（agency）結合了這三樣東西。簡而言之，就是把事情辦成的能力。如果我們把代理拆解為模型、工具和協作框架（harnesses）這些組成部分，過去一年裡每個部分都在飛速進步。首先，模型即大腦。這是目前發生的最重要的事情。衡量指標圖表測量的是模型在執行複雜任務時，能夠持續推進而不偏離軌道的時間長度。我們已經從一年前的十分鐘量級發展到了今天的數小時量級。所以，這是目前發生的最重要的事情。模型終於變得足夠強大，能夠維持長周期任務的性能表現。其次，工具即手腳。這些賦予了模型訪問各種能提升我們電腦生產力工具的能力，例如用於檔案系統和開發工具的終端、iMessage、Slack、網頁搜尋、電腦使用等等，應有盡有。過去二十年間我們為人類打造的各種工具，最終也能夠轉化為對智能體而言極其有用的資源。有一種普遍的論調認為 SaaS 已死。但我認為恰恰相反，隨著使用這些工具的智能體數量增加，其價值將會爆發式增長。增加。模型和工具賦予了智能體執行能力。而控制框架（harness）則賦予了它們持久性。即保持任務專注、進行調整併持續運行的能力。這一反饋回路現在確實開始加速運轉了。特別是在有了強化學習之後，我們正在對這些智能體進行“駕駛學校”式的訓練，也就是在 RL gyms 中訓練它們。Pat Grady： 我們正在不同領域推動性能的提升，從機械工程到設計，旨在尋找突破。我們同時也看到了自我改進的初步曙光，即機器製造機器。Sonya Huang： 例如，Andrej 的另一個研究項目在短短兩小時內自主提升研究能力，達到了 GPT2 等級模型的水平。那麼，一個到處都是智能體的世界會是什麼樣子？智能體的存在處於一個智能程度的滑動量表上，讓我們以程式設計為例。在 2023 年，我們擁有了標籤頁自動補全功能。這是一種 AI 在行間輔助人類的方式。Pat Grady： 這種方式雖然在增量上有所助益，但從根本上說並不具備變革性。Sonya Huang： 我們現在擁有了智能體開發，即一個人與一個智能體對話，指導它做什麼，或許還能管理一個智能體團隊。但這種範式正在被進一步推進。我們現在看到了後台智能體、非同步智能體以及能夠衍生出子智能體的智能體。我們認為，在這種整體範式下，非同步智能體極有可能在規模上超越當前範式，這僅僅是因為該系統所能提供的槓桿效應。Pat Grady： 最後，在推進前沿尖端領域方面，即我所說的“黑燈工廠”，將人類審查徹底從系統中剝離。Sonya Huang： 這聽起來很瘋狂，但我已經在生產環境中見過這種情況，包括在網路安全公司中。只要具備足夠可靠的護欄機制和足夠優秀的工程能力，這是完全可能的。因此，我們正在智能體化的處理程序中不斷攀升。智能體正從在你身邊提供微小協助的助手，進化為需要管理的實習生，進而轉變為能夠自我管理的實習生，最終演變為值得信賴、無需監督即可部署到生產環境的實習生。這就是正在發生的演進，不僅是在程式碼編寫領域，而是覆蓋了所有智能體應用。對於在座的創始人而言，最重要的啟示是：服務即新一代軟體。帕特在我認識他以來一直強調這一點，我們的合夥人 Julian（他今天也在觀眾席中）也發表過一篇關於此話題的優秀文章。我們對此早已知曉，但我認為這一趨勢正在真正地成為現實。在醫學領域，你可以聘請一個尊重你的基因組、為你提供個性化建議、能夠為你開具處方藥物並推薦臨床試驗的智能體。在法律領域，你將能夠聘請能夠代表你協商合同，甚至進行訴訟並為你達成和解的智能體。在數學和科學領域，我們正看到能夠解決這些問題或發現新型超導體的智能體。這難道不令人振奮嗎？或者在消費領域，那些可以為你管理收件箱、日程表、財務狀況以及申報稅務的個人智能體。我們預計未來智能體將無處不在。這在一定程度上是因為聘請智能體比僱傭員工要容易得多。人類難以實現規模化。而智能體可以通過算力實現無限規模化。讓員工保持滿意度是一件困難的事。除了我以外，我總是很快樂。Agents 的維護成本很低。人類的成本很高。你需要支付他們薪水。你需要支付 Agents tokens。通常情況下，用 tokens 完成任務的成本要低於支付等值的薪水。現階段，人類通常仍然更聰明。但 bitter lesson 的影響持續存在，很快 Agents 在許多方面就會變得更聰明。因此，這張幻燈片的重點並不是說我們人類要失業了。我認為適應力是人類獨有的特質。但我們預計智能體在應用層的部署將會迅速進行，且規模增長速度前所未有，因為其經濟效益顯而易見，且具備固有的可擴展性。綜上所述，智能體的數量正以某種指數級，或許是超指數級的速度激增。當商業活動在智能體之間展開時會發生什麼？它們可以互相支付嗎？當智能體能夠自行協商交易條款時，會發生什麼？未來是否會出現成群結隊的智能體來監管我們，以防範網路安全威脅或 Megadon 之類的事件？我們只知道這個世界正在極速變得詭異。最後，我想借用 Bene Gesserit 的心境來結束此次發言。Long Horizon 智能體已經到來。它們所處的曲線，非常清晰。對於創始人而言，我想每個人都有看到人們借助 AI 在極短時間內完成艱巨任務的案例。例如，來自 Z'd 的 Nathan 在假期期間獨自一人利用 Claude 完成了一個原本需要三年的登月級項目。Brett Taylor 用一個周末的時間重建了 Sierra。Notion 團隊僅用了六周時間就重寫了 800 萬行程式碼。因此，每個人都有這些時間線被壓縮的例子。但我認為，在 AGI 實驗室之外，很少有人真正見識過會發生什麼。當你將這些被壓縮的時間線進行疊加時。而這正是現在所能實現的。所以，無論你想像中未來一百年能建構出什麼，我們認為借助智能體，現在一百天內就能實現。接下來我將交給康斯坦丁。未來展望：認知的工業革命Konstantine Buhler： 謝謝你，索尼婭。好的，非常感謝索尼婭和帕特帶來的精彩概述與分析。在這一部分，我們將簡要探討接下來的發展方向。我們的目標是，因為我們都知道自己正處於 AI 時代。它將會是什麼樣子？它將會帶來怎樣的體驗？它的特徵是什麼？在演示的前半部分，帕特將技術革命分為計算和通訊兩個維度。我們在這裡將工作類型再進行一次劃分。一種是體力工作。這可以是 Pony Express 上的包裹，也可以是 Falcon 9 運載的衛星。工作等於力乘以位移，即物理位移。接下來是認知工作。例如 Pythagoras 提出該定理。例如 DeepMind 解決蛋白質折疊問題。有意識的思考。這些是非常不同類型的工作。但我們相信它們將遵循非常相似的變革模式。那麼讓我們談談體力工作，因為我們已經經歷過工業革命帶來的變革。Pat Grady： 在人類歷史的絕大部分時間裡，世界上所有的工作，或者說幾乎所有服務於人類的工作，都是由某種肌肉力量完成的。Konstantine Buhler： 依靠人或動物。靠人去搬運東西，或者靠動物牽引人類前行。這一切始於1700年，但其淵源可追溯至幾千年前。隨後，局面開始發生轉變。水力和風力。蒸汽機。此後，處理程序開始加速。蒸汽機。內燃機、電動機。時至2026年，可以估算得出，地球上超過99%的人類體力勞動已由機器完成。將你帶到此處的飛機、房間內所有物品的製造，以及支撐你此刻所體驗的人類巔峰生活的各項運輸保障。我們認為認知的演進也將經歷類似的歷程。我們只是處於一個較早的階段。在人類歷史的大部分時間裡，地球上所有的人類思考主要都是由人類完成的，或許還有一點來自動物，比如牧羊犬驅趕羊群。在機械勞動之上，曾存在過一小部分輔助工具，例如星盤或時鐘。Pat Grady： 現在，在過去幾百年裡，進展其實並不大。直到電子計算出現。Konstantine Buhler： 而在過去一百年裡，試想一下，此時此刻為了服務你這樣的人類，正在進行著數以兆計的計算。所有這些工作，所有這些正在發生的認知工作，都是為了在任何時刻服務於我們。數以兆計的計算。我們相信 neural network 是下一個大浪潮，並且在不久的將來，地球上 99.9% 的認知工作將由機器完成。這種類比非常鮮明，好消息是我們已經經歷過這樣一場革命。認知革命將與工業革命非常相似，只是規模要大得多，速度也快得多。那麼，生活在這樣的未來會是什麼樣子？我想以四個短篇故事的形式，分享對這個未來的一些思考動因。四個故事：智能、設計、科學與藝術Konstantine Buhler： 第一個故事。19世紀中葉，美國想要為首任總統及最偉大的戰爭英雄 George Washington 建造一座宏偉的紀念碑。因此，我們設計了當時世界上最高的建築——Washington National Monument，並且我們想要用世界上最珍貴的金屬來裝飾其頂端。當時 100 盎司的這種金屬是世界上最珍貴的，珍貴到我們甚至將其放在 Manhattan 的 Tiffany's 進行展覽。那種金屬就是鋁。在 Washington National Monument 竣工後的幾十年裡，一位年輕的發明家發明了電解法，即從泥土中分離出鋁的工藝。此後不久，鋁便被用來包裝糖果和三明治，然後被扔進垃圾桶。Pat Grady： 鋁就是智能。電解法就是人工智慧。Konstantine Buhler： 我們即將進入這樣一個世界：一些耗費數十年光陰練就的、達到博士水平的寶貴技能，在呼叫後轉瞬即逝，用完即可將其揉作一團直接扔進垃圾桶。第二個故事，我們正在進入一個異類設計的世界。我們今天所見的世界，其核心邏輯皆是為了人類而設計。眾所周知，這種設計經過了最佳化，使之符合我們的大腦邏輯，因為世界上幾乎所有的認知活動都是由我們完成的。然而，當認知活動由機器來完成時，情況將會大不相同。2006年，NASA 正在為一項大型航天任務，即衛星太空任務最佳化天線。傳統上，他們的天線看起來是這樣的。那是一種優美的幾何對稱圖案，在一定的功率限制下最佳化了表面積。這一次，他們決定將任務交給電腦，並使用一種類似於強化學習的進化演算法。Pat Grady： 結果就是眼前的這個天線。生產力顯著提高，且不符合人類的直覺思維。Konstantine Buhler： 在這個 AI 時代，當我們把認知任務交給機器時，我們將得到的結果是不符合我們直覺的。Pat Grady： 當 AI 設計晶片、汽車和建築物時，它們看起來可能會大相逕庭。Konstantine Buhler： 對於我們即將進入的世界，必須保持開放的心態，因為 AI 的思維方式與我們不同。它將具備異類的設計風格。第三個動力學故事關於新興科學。並非新興科學。我們都知道存在新興科學。我所說的是新興科學領域。在工業革命初期，湧現了像 Newcomen 和 Watt 這樣偉大的工程師，他們完善了內燃機。簡單來說，就是把石油化工產品注入活塞，點火燃燒，數百萬乃至數十億計的粒子發生爆炸。Pat Grady： 爆炸推動活塞，從而做功。Konstantine Buhler： 在近100年的時間裡，這一切都處於修修補補的階段。當時工程師只是在說，那樣效果稍微好一點。或許你可以將其視為一種規模法則，但那實際上是工程師們在擺弄產品，看如何能進行微小的改進。在120多年後，Sadi Carnot 出現了，並將這一切總結為一門新的科學——熱力學。Pat Grady： 他說，等一下，這裡有數百萬或數十億的粒子。Konstantine Buhler： 我們實際上可以將這一切系統化、公式化。而在當前的情況下，這裡有數十億個神經元，數兆個 Token。此刻，我們正處於 AI 的修補階段。即使我們認為這是一門已被認知的科學，事實並非如此。未來，我們將在接下來的幾十年內迎來一門如熱力學般基礎的科學。在座的各位或許就有人能開創這門科學。而這門科學將被納入高中的教學課程中。它將具有如此基礎的地位。它將幫助我們掌握 AI，甚至幫助我們掌握意識。第四個故事。非理性的藝術。在人類歷史的絕大部分時間裡，即數萬年間，藝術一直朝著寫實主義的方向演進。這是一幅大約 25000 年前的洞穴壁畫。從埃及象形文字、希臘陶器到文藝復興時期的畫作，這是一場向寫實藝術邁進的宏大變革。看看這其中的差異。歷經數萬年。人類的偉大勝利。Pat Grady： 隨後工程技術應運而生。銀版攝影法，早期攝影技術。Konstantine Buhler： 突然之間，我們花費數十年人生去磨練、力求每一筆觸都完美的技藝，瞬間消失了。那麼世界對此作何反應？他們認為繪畫藝術已經終結。噢，就這樣結束了。機器能比任何人類做得更好。藝術即是藝術，藝術已終結。那麼，發生了什麼？人類是如何回應的？人類的回應是提出疑問：這種藝術的目的是什麼？是為了以眼睛所見的方式捕捉那一刻嗎？還是為了以內心和靈魂所感的方式捕捉那一刻？Pat Grady： 印象派、表現主義、立體主義、新表現主義，所有這些新的藝術形式都是人類對科學領域這一巨大變革所作出的回應。Konstantine Buhler： 兩千五百年前，希臘哲學家 Protagoras 寫道：人是萬物的尺度。他的意思是，任何事物若脫離了人類，便不存在價值。無論是鋁材、藝術，還是智能，皆是如此。Pat Grady： 它之所以有價值，僅僅是因為那份體驗。AI 可以完成工作，AI 也終將完成工作，但唯有人與人之間的聯結，才能讓你找到在乎的理由。Konstantine Buhler： 這就是我們今天齊聚一堂的原因。十年之後，工作方式將發生巨大的變化。一切都將迎來翻天覆地的改變。但唯一不變的，是你們今天與身邊人建立起的關係。它們將長久延續。那將是你們回首往事時最珍視的部分。那也將是今天最有價值的收穫。因此，我鼓勵大家與身邊的人建立聯絡，盡情享受這次 AI Ascent 的時光，並真正地擁抱那些讓我們之所以為人的特質。 (Web3天空之城)

從儲存晶片、光纖光纜、電力供應、晶片廠用於冷卻的水資源，再到資料中心所需的未開發土地，各個環節都面臨產能瓶頸。分析師指出，“我們看到的是全方位的瓶頸。”7250億美元——這是Google、微軟、Meta、亞馬遜今年資本開支上限總額。當地時間4月29日，四家科技巨頭同日披露財報，雖然市場已有一定預期，但給出的今年資本開支力度依舊不容小覷。其中，AlphabetGoogle將全年資本支出指導範圍上調至1800億-1900億美元，此前為1750億美元-1850億美元，且公司暗示2027年資本支出有望“大幅增長”；微軟2026年資本支出預期約為1900億美元，同比暴增超六成；Meta將全年資本開支上調至1250億-1450億美元，此前為1150億-1350億美元；亞馬遜並未過多著墨於資本開支，此前公司預計全年資本開支2000億美元。圖|Meta、微軟、Google、亞馬遜季度資本開支變化資本開支“猛踩油門”背後，各家巨頭都不得不面對硬體基建的限制與漲價壓力：微軟表示，1900億美元的資本開支中，有250億美元是用於應對元件價格上漲；Google表示，本季度資本支出357億美元，包括房地產、伺服器、資料中心和其他基礎設施，“短期內我們面臨計算資源方面的限制。如果我們能滿足需求的話，雲業務收入本會更高”；Meta將上調資本開支原因歸結為今年硬體元件價格走高，以及為支撐未來容量所需的額外資料中心成本。以前這些矽谷巨頭們在談到資本開支時，重頭戲往往都是算力晶片。但如今，AI背後的各類成本都在上漲——先是儲存晶片價格暴漲，之後從光纖光纜、電力供應、晶片工廠用於冷卻的水資源，再到資料中心所需的未開發土地，各個環節都面臨需求驅動的產能瓶頸。Jefferies科技分析師Brent Thill表示：“我們看到的是全方位的瓶頸。那些超大規模雲服務商要麼需要等待，要麼不得不付出更高成本才能進入。對‘賣鏟子的人’來說這是好事，但對那些需要把所有環節整合起來的公司來說卻並不利。”也正是在這種限制下，這次的財報進一步凸顯出了幾家科技巨頭的分化：一邊是重金投入AI技術堆疊多層面，包括自研前沿晶片、雲服務和模型；另一邊則更依賴合作夥伴提供硬體與服務。而前一類的代表正是Alphabet與亞馬遜——兩家公司公佈財報後股價均走高。其中Alphabet交出了四家公司中最強勁的季度業績，公司還宣佈了一項重大轉變：Google將開始向部分外部客戶直接銷售TPU晶片，這是公司首次將晶片業務在自有雲服務之外進行實質性商業化。亞馬遜自研晶片業務快速擴張，旗下AWS資料中心業務收入同比增長28%，達到376億美元。 (科創板日報)

一輪狂攬4.55億美金！高瓴紅杉罕見聯手，美團重磅加注，中國具身智能單輪融資首破紀錄。這家僅成立一年的中國國產黑馬，憑「能幹活的大腦」強勢殺入大腦俱樂部第一梯隊。近日，中國具身智能有史以來最大單輪融資紀錄誕生，來自它石智航。4月16日，具身智能領軍企業它石智航宣佈完成4.55億美金（約超30億人民幣）Pre-A輪融資，同步打破中國具身智能有史以來最高單輪融資紀錄和最大Pre-A輪融資紀錄。巨大的融資數額暫且按下不表，背後的投資機構配置更是豪華到令人咋舌。財務側，高瓴創投，與紅杉中國罕見聯合領投；戰略側，美團戰投重額加注並繼續聯合領投，啟明創投、線性資本、藍馳創投、襄禾資本、洪泰基金等老股東進行了戰略投資加注；產業側，TCL創投、孚騰資本、首程控股、建發新興投資、恆旭資本、國汽投資全線入局；國資側，北京機器人產業發展投資基金、上海國投先導首次聯合入局，直接將其錨定為區域鏈主龍頭。頂級資本傾注，黑馬強勢入場。在具身智能烈火烹油的當下，這筆天價融資再次讓人將目光投向這條火熱的賽道。具身智能有自己的「大腦俱樂部」2026年，全球具身智能賽道正在經歷一場方向性收斂。技術路線、資本流向、玩家座次，都在指向同一個結論：得大腦者得天下。回看兩年前，行業敘事仍以本體能力為核心。運動性能、關節靈活度、仿生程度構成資本評估的主要維度。但這一路徑的瓶頸很快顯現：本體能力可以工程迭代，而真正決定機器人能否進入真實場景的變數，始終是理解、決策與泛化。剛剛落幕的人形機器人馬拉松，為這一判斷提供了最直接的佐證。賽前籍籍無名的榮耀機器人，以不足一年的入局時間，首次參賽便狂攬冠亞季軍，整體成績首次壓縮至1小時以內。而去年的冠軍天工Ultra、排位賽刷新人類1500米紀錄的宇樹H1，均未能構成實質性威脅。圖源：新華社一個後來者能在短時間內完成反超，本身就說明了一件事：在當前階段，人形機器人的運控與硬體，並不存在難以踰越的壁壘。真正的護城河，不在21公里的賽道上，而在賽道之外——在大腦、在資料、在泛化能力。這一收斂趨勢同樣在資本流向中清晰可辨。如果將時間軸撥回到2025年初，百億估值的中國具身智能公司還是稀缺物種。彼時，宇樹科技和智元機器人憑藉量產先行的策略，率先撞線百億。進入2026年，企業與資本一路狂飆，百億俱樂部成員以肉眼可見的速度增多，幾乎全部將技術錨點死死鎖定在大腦。美國市場也是同樣。以Skild AI、Sunday為代表的一批的大腦玩家，在2026年開年以來頻頻完成融資，開始成為新的資本寵兒。其中，以「Any robot. Any task. One brain.」為口號的Skild AI融資數額更是達到了14億美元，投後估值已超140億美元。它們都用真金白銀共同確認了一個事實：硬體是存量博弈，大腦才決定增量定價權。當全球頂尖資本與頭部玩家正在用錢投票，一個由頂級機構與頭部玩家共同定義的「機器人大腦俱樂部」已經成形。而它石智航的4.55億美金融資，是大腦俱樂部裡最重磅的一次集結。4.55億美金的單輪規模、高瓴與紅杉的首次聯手，讓它成為中國具身智能賽道迄今融資體量最大、資本結構最豪華也最復合的標的。無論從那個維度看，它石已被推至頭部位置。屢破紀錄的吸金能力、罕見的頂配資本矩陣——這家成立僅一年的公司，到底做了什麼，讓最精明的資本集體站台？比想像中低調，卻成了大腦俱樂部的頭號玩家在爆炸性的融資消息出來之前，它石智航在具身行業的鑼鼓喧天裡顯得尤其低調。或許是因為這支團隊已經有著大量的工程化經驗，他們沒有選擇在公開場合頻繁刷臉，而是從成立之初，就選擇踏實幹活、默默兌現。這種風格，在它石的第一版商業計畫書裡體現得淋漓盡致。2025年初，當具身智能賽道的上百家公司都在PPT上描繪通用人形、全場景覆蓋、進入家庭的宏大藍圖時，它石的首版商業計畫書（BP）只講了三件事：模型、資料、落地場景。沒有宏大敘事，更像一份施工圖，卻充滿了大量反共識的技術判斷與高難度創新選擇。其中，大腦是他們自創立之初就開始攻堅的核心模組。豐富的工程化經驗為他們帶來的一個直接優勢是：對技術路線的判斷更少依賴風口和主流，更多基於對物理世界複雜性的理解和第一性原理。在行業普遍走VLA路線的時候，它石做出了一個非主流的判斷：不依賴遙操作、不走純模擬捷徑、不盲從VLM+Action的範式拼接。取而代之的，是直接與真實物理世界對齊，自研真實世界模型、自採真實世界資料。這一判斷在當時並不被廣泛認同。原因並不複雜：VLA路線有現成的大語言模型可復用，門檻低、見效快；純模擬路徑資料成本幾乎為零，迭代速度肉眼可見；遙操作雖笨重，但至少能先跑起來。而自研真實世界模型，投入高、回報慢，是一件吃力不討好的事。但進入2026年，行業技術收斂的方向開始印證它石當初的判斷。真實世界模型取代VLA拼接成為頭部共識，以人為中心的真實資料採集，被重新評估為具身智能資料工程的關鍵方向，大量公司入局。它石在一年前的「非主流」，正在變成行業的主流。基於這些前瞻性的判斷，它石在模型和資料兩端同步落地，而且每一步都更快、更紮實。2026年3月，發佈通用具身大模型AWE3.0，該模型是以視覺、語言、觸覺、動作四模態統一輸入的通用具身大模型，目的非常務實，即讓機器人真正走出溫室、落地幹活、通用泛化。公開資料顯示，基於該模型，機器人在未見新視角下的任務成功率提升3倍，任務執行抖動降低約45%，既能適應複雜多變的真實環境，又能在精密裝配、柔性製造等複雜場景中發揮實際效用。資料側，它石在2025年初就確立了以人為中心的資料採集範式，基於自研可佩戴式套件直接採集人類在真實環境中的自然行為。基於這一方法，它石已開源全球首個真實世界具身多模態資料集WIYH，並推出SenseHub資料解決方案，視覺與觸覺資訊同步收集，是目前全球唯一提供工業級Human-centric數采方案的廠商。判斷力最終要由成果來檢驗，它石選擇了一個讓大多數同行繞道走的場景——線束裝配。柔性、長時序、高精度，這一場景集齊了具身智能長久未被攻克的「不可能三角」。2026年3月10日，它石A1機器人依託AWE3.0，創下「機器人在一小時內裝配亞毫米級線束最多次數」吉尼斯世界紀錄，這是中國具身智能企業在工業精密操作領域的首個世界紀錄。目前，該能力已進入產業驗證階段。至此，一年前BP裡寫的三件事——模型、資料、落地場景——全部交付。資本的反應是水到渠成的。穿越周期的前瞻判斷力、大幅領先同業的技術路線、說到做到的執行力、世界級的技術認證——這四個支點，讓它石穩步站上行業頭部位置，也引來了史無前例的資本聚集。如果說天使輪押注的是團隊背景與一紙藍圖，那麼一年後老股東全部加注、新股東搶著入場，高瓴與紅杉首次在具身智能賽道聯手領投——他們買單的，已不僅是這支團隊是誰，更是這支團隊在過去一年用成果驗證過的每一項判斷、每一次交付。而4.55億美金的破紀錄融資，不過是對這位頭號玩家實力的再一次認可。百億只是起跑線，具身終局屬於能幹活的大腦資本對「大腦」的集體押注，正在揭示一個愈發清晰的終局：這個賽道的勝負手，不在於誰能造出更靈活的本體，而在於誰能率先讓機器人真正理解物理世界、自主完成任務、持續進化迭代。這一判斷的邏輯基礎已經清晰：硬體能力正在被供應鏈抹平，運控壁壘正在被工程化能力快速穿透。馬拉松賽道上的「跑起來」不再是核心競爭力，「能幹活的腦子」才是真正的稀缺資產。它石智航的4.55億美金融資，是這個趨勢的又一重注。資本在用最直接的方式給出判斷：在「大腦」這條最核心也最難走的路上，它石已經跑出了身位，且大幅領先。針對本輪融資，它石的基石戰略股東美團表示：具身智能的終局屬於能夠打通資料、模型與物理世界的企業。它石智航在具身大模型領域有前瞻性的核心技術突破，更有將技術轉化為真實生產力的工程化能力。高瓴創投也對它石的實幹與兌現能力表示高度認可。高瓴創投項目負責人表示：它石智航團隊從創業早期就對端到端模型、世界模型、強化學習等方向形成了清晰而堅定的判斷，而且這種判斷不是停留在理念層面，而是在持續被產品和場景進展所驗證。團隊兼具前沿AI能力、產業理解和複雜系統工程落地能力，既朝著通用機器人的長期目標穩步推進，也能在中短期從真實場景中持續積累能力、兌現價值。針對本輪融資，它石智航創始人兼CEO陳亦倫表示：公司在全端AI佈局、以人為中心的資料新範式，以及全球首個「能幹活」的通用具身大模型AWE3.0等方面接連取得密集技術突破與落地進展，為未來發展打下了堅實基礎。它石將致力於打造可信賴的物理AI，並率先成為中國製造新質生產力。它石智航董事長李震宇則明確了下一步的發力方向：本輪融資將用於加速打造通用具身大模型AWE和持續吸引行業頂尖人才，下一輪融資將重點用於打造真幹活、真量產的機器人。公司將積極參與全球競爭，讓中國具身智能站上世界舞台。從技術路線的前瞻判斷，到模型、資料、場景的全面兌現，再到資本的頂配站台，它石智航用一年時間完成了從入場到領跑的躍遷。在當前全球具身智能「大腦」競賽的牌桌上，它石無疑是當下最具競爭力的玩家之一。當然，資本的紅利期不會永遠持續。當技術路線收斂、行業共識達成，競爭將變得空前激烈。而百億估值不過是這場長跑的起跑線。真正的較量，在產線上、在場景裡、在持續進化的模型迭代中。得大腦者得天下。這個快速迭代的行業從來不缺新面孔，但最頭部的位置，只留給判斷力與執行力同時線上的玩家。 (新智元)

波克夏此次可能拋售的股票包括：亞馬遜、星座品牌、威瑞信、第一資本金融、維薩、萬事達卡以及克羅格。波克夏新CEO格雷格・阿貝爾波克夏・海瑟威在今年一季度可能拋售了約150億美元股票，這些股票此前均由托德・庫姆斯（Todd Combs）管理。庫姆斯已於去年12月離職，轉投摩根大通擔任投資相關職務。據《華爾街日報》周五報導，波克夏CEO格雷格・阿貝爾（Greg Abel）決定拋售此前由庫姆斯管理的股票。庫姆斯此前管理著波克夏約5%的股票投資組合，該組合總規模約3000億美元。波克夏並不披露投資組合中那些股票由那位經理負責。庫姆斯與仍在波克夏任職的投資經理泰德・韋施勒（Ted Weschler）此前合計管理約10%的倉位，董事長巴菲特負責其餘90%。目前，作為首席執行長，阿貝爾全面掌管整個投資組合，韋施勒負責約6%的持倉。阿貝爾已於去年年底接替巴菲特出任CEO。波克夏此次可能拋售的股票包括：亞馬遜、星座品牌（Constellation Brands）、威瑞信（VeriSign）、第一資本金融、維薩（Visa）、萬事達卡（Mastercard）以及克羅格（Kroger）。這些持倉的市值均不超過30億美元。庫姆斯與韋施勒通常負責波克夏規模較小的持倉，而巴菲特則掌管蘋果、美國運通、可口可樂、穆迪、西方石油、雪佛龍等大型長期核心持倉。關注波克夏的市場人士普遍猜測，亞馬遜是庫姆斯負責的標的。波克夏在去年四季度減持了近80%的亞馬遜倉位，持股量降至220萬股，這批拋售很可能就在庫姆斯12月離職後不久執行。該季度被減持的其他持倉還包括星座品牌和泳池裝置公司Pool，這也意味著它們可能屬於庫姆斯管理的股票，在其離職轉投摩根大通後被波克夏逐步賣出。網際網路域名服務商威瑞信也可能是庫姆斯負責的持倉，因為在波克夏內部他被視為科技投資專家。他很可能曾經主導了對軟體公司Snowflake的持倉——波克夏於2020年買入，並在2024年賣出。波克夏第一季度的股票出售情況將於下個月披露。波克夏預計將於5月2日發佈第一季度10-Q報告，屆時會披露其整體股票買賣情況；並將於約5月15日向外提交13-F申報檔案，與其他大型機構一同詳細披露一季度具體個股的增減持明細。市場普遍認為，韋施勒負責波克夏以下幾筆持倉：對腎臟透析服務提供商DaVita的40億美元持倉、對衛星廣播營運商Sirius XM Holdings的30億美元持倉，以及對Liberty Live Holdings的15億美元持倉（Liberty Live Holdings持有票務巨頭Live Nation Entertainment相當可觀的股份）。根據申報檔案，韋施勒個人也持有上述三家公司的股票，其中包括對DaVita約3億美元的持股。Barron's在去年12月就提出一種可能性：庫姆斯離職後，波克夏可能會拋售其管理的股票。原因是約15年前投資經理盧・辛普森離職時，波克夏也清空了他管理的多數股票；2022年收購保險公司Alleghany後，波克夏也幾乎賣出了其原本持有的所有股票。波克夏在第一季度不太可能買入大量股票，因為巴菲特最近在接受CNBC採訪時表示，當前股市並不能讓他感到興奮。這也延續了近年來的趨勢：波克夏持續淨賣出股票，買入動作較為謹慎。《華爾街日報》報導稱，波克夏不打算任命新的投資經理接替庫姆斯。這意味著阿貝爾將掌管94%的投資組合，剩餘部分由韋施勒管理。阿貝爾在2月底的年度致股東信中寫道：“韋施勒管理著我們約6%的投資資產，其中包括此前由托德・庫姆斯負責的部分組合。” (Barrons巴倫)

近期美伊戰爭大反轉，從衝突升級到停火和談，加上市場對地緣衝突逐漸脫敏，全球市場迎來大反攻。我之前預測“美伊戰爭降溫，最後的極限博弈，黎明不遠，千金難買牛回頭”，正在驗證。1、美伊戰爭大反轉美伊戰爭逐步降溫，雙方都釋放出和平談判訊號，停火協議繼續延長，雙方可能近期舉行第二次談判。未來還會一波三折，但戰爭降溫的訊號明朗，TACO交易繼續有效。戰爭降溫的主要原因：油價是命門，中期選舉是核心利益，荷姆茲海峽是新核彈，近期TLP支援率創新低，需要盡快結束戰爭挽回選票。尤其油價大漲，傷害的主要是鐵鏽州、農業州的窮人，也是TLP的核心票倉，而且國內民眾反戰情緒高漲，越來越多的美國人意識到在這場戰爭中沒有利益，為了以色列兩肋插刀，巨額軍費買單，不是美國優先而是以色列優先。2、美伊雙方其實都想和談美國、TLP和范斯都想盡快結束戰爭，挽救不斷下降的支援率，但需要體面離場，不然會被輿論認為戰爭白打了，花了這麼多軍費，什麼也沒撈到。伊朗也不想繼續打，實際受損方，但需要永久停火保障和對荷姆茲海峽的控制權，伊朗找到了新核武器—荷姆茲海峽。美伊雙方和談代表都是主和派，美方由一開始就反對戰爭的副總統范斯帶領，伊朗由溫和的議會議長卡利巴夫帶領，可見美伊雙方都想結束戰爭，無非要價條件有差距。只有以色列想繼續打，而且裹挾美國深陷戰爭泥潭。未來美伊還會有第二次、第三次談判，不可能一次談成。戰場上拿不到的結果，不可能在談判桌上拿到。現在伊朗事實上控制了荷姆茲海峽。但TLP威脅通封鎖海峽，扼殺伊朗經濟，把伊朗逼回談判桌。我判斷，未來可能實現最低限度停火協議：伊朗承諾暫時不發展核武器並開放海峽，換取制裁鬆綁、收取海峽過路費用於重建等。TLP宣佈贏麻了，實現了限制伊朗核武器的目標，拉選票。不確定性因素來自以色列。3、市場正在脫敏，回歸基本面市場對地緣衝突逐漸免疫脫敏，更多回歸到公司和行業的基本面。2022年俄烏衝突爆發之初，全球市場巨震，現在已經基本脫敏。作為20多年金融行業老法師，我最早提出這一判斷，現在市場普遍討論“脫敏”。見得多，經驗多一些，多反思，就能更理解市場和人性的規律。 (澤平宏觀展望)

聯博全球權益投資負責人Nelson Yu解析地緣衝突下的投資之道中東衝突襲來，疊加AI革命，全球資本市場正面臨前所未有的複雜性。增長稀缺、資本稀缺與確定性稀缺三重挑戰相互交織。日前，美國資產管理巨頭聯博集團全球權益負責人Nelson Yu在上海接受專訪，闡述其對當前市場環境的研判，分享市場劇烈波動中普通投資者的應對之道。Nelson Yu為聯博集團（Alliance Bernstein）全球權益投資負責人，集團營運委員會成員。他於1997年加入聯博，從資訊技術開發人員起步，後轉型為新興市場研究分析師，2001年起深耕全球股票投資領域，2004年起領導股票部門。二十餘年間，Nelson親歷多次金融危機與市場周期，兼具新興市場、貨幣組合與風險管理的豐富經驗。聯博集團是全球知名資產管理機構，總部位於美國，其最新管理規模約為6兆元人民幣。三重稀缺性影響全球市場中國基金報：你提出“2026年多重稀缺性交織”，能否梳理背後的邏輯？Nelson Yu：我分三步來講——增長稀缺、資本稀缺和確定性稀缺。說到增長稀缺，雖然表面看全球經濟增長有支撐，但這一增長完全由少數人群主導——主要由消費能力最強的前10%人群驅動，股市上漲也集中在少數AI公司。這種結構非常脆弱。一旦崩裂，增長就會變得稀缺。此外，全球政府債務攀升，政府繼續支撐經濟的空間越來越小。能源約束、人口結構等問題，都限制了可用來支撐經濟的資本規模。最後是確定性稀缺。地緣政治局勢的演變，世界充滿變數。我們正在目睹世界秩序的重塑，原有的格局正在改變，新的陣營正在形成。中國基金報：市場理解這種稀缺性嗎?Nelson Yu：答案是否定的。以確定性稀缺為例，現在，投資者熱衷預測衝突何時結束。每當有消息暗示停火談判進展，市場就會出現反彈；而當傳出衝突將持續更長時間的消息，市場就會下跌。期貨市場的資料顯示，大多數市場參與者預計能源價格將在年底前下降——市場認為衝突應該很快會結束。但問題在於，下行風險大，市場在為風險定價方面一向表現欠佳。這就是近期市場波動如此之大的原因。如果衝突持續時間超預期，能源價格居高不下，這將推高通膨、拖累GDP增長，進一步加劇三重稀缺性，由此形成惡性循環。中國基金報：如果你是對的，普通投資者應該如何佈局?Nelson Yu：我無法判斷那種預測會成真。試圖押注單一情景並非明智之舉，真正重要的是堅守核心投資。我比以往任何時候都更強調分散化。你要做好兩手準備：如果局勢恢復正常，你要能從中受益；如果風險進一步升級、能源危機持續，你也要有所準備。分散化是你的朋友。在這種市場環境下，多元化不僅能降低波動性，還能讓你留存流動性，以便把握未來的機會。中國基金報：我是否應該持有更多現金，等待未來的機會?Nelson Yu：持有現金表面上看起來安全，似乎可降低波動性。然而，從長遠來看，這不利於你長期財富積累。在通膨壓力下，現金購買力持續縮水，你需要保持投資，並以合適的方式來應對。中國基金報：地緣政治衝突持續的情況下，那些資產可以避險?Nelson Yu：“避險”是一個動態的概念，沒有資產是一直“安全”的，重要的是思考什麼樣的資產在當下表現良好。舉例來說，能源行業過去一直被視為高風險領域，不過，如今它受益於能源價格上漲。大宗商品久期很短，可以避險通膨，同時也是工業生產、基礎設施建設等領域不可或缺的原材料。擁有確定的現金流來源實際上很有價值。相反，現金、債券、黃金等傳統避險資產在當前的環境下也可能不會升值。若通膨急劇上升 投機性成長公司將受挫中國基金報：“高品質公司”是你關注的重點，能否定義一下“質量”的概念?Nelson Yu：質量是一個很寬泛的詞，我認為其核心在於定價權。質量型公司是我們有充分理由相信能夠長期持續增長的公司。增長隨時間不斷產生複利，公司可以將利潤不斷再投入業務，以更高的速度增長。這就是為何優質公司能長期表現優異。中國基金報：按照上述定義，微軟是典型的質量型公司，但像OpenAI這樣的AI初創企業呢?Nelson Yu：如果從歷史角度看，微軟確實是高品質公司，能夠將盈利再投入業務，持續增長而無需大量資本支出。但是，今天情況變了，為了建設資料中心、滿足持續的AI訓練需求，微軟將越來越多的利潤投入硬資產,自由現金流大幅下降。至於OpenAI這類初創公司，雖然收入增速很快，但目前尚未盈利。這就引出了一個核心問題——這些投入最終能否轉化為真正的盈利?中國基金報：所以，依照你的定義，OpenAI目前不算“質量型公司”?Nelson Yu：這類公司屬於投機性成長公司。它們在研發和公司擴張上花費巨大，以維持高增長並擴大市場份額。這通常發生在公司成長周期早期,在降息周期中更易出現——較低的折現率會放大未來現金流的現值，從而推高估值。中國基金報：當市場從寬鬆轉向緊縮時，投機性成長公司會受挫?Nelson Yu：正是如此。這就是為什麼我強調要配置那些久期更短、現金流更可見的資產。隨著通膨壓力加劇，央行的降息空間越來越小，利率居高不下，未來遙遠的現金流貼現值大幅縮水，長久期資產的價值因此受到壓制。中國基金報：過去幾十年來，很多公司幾乎不需要再投資持續盈利。現在,它們面臨被AI顛覆的風險。此前，當Anthropic宣佈其大模型能完成某些任務時，軟體公司和商業服務公司的股價大幅下挫。這些公司曾經是高品質公司，但是現在它們似乎不能被歸到“高品質”公司了。投資者應如何應對這一挑戰?Nelson Yu：質量投資需要更加謹慎，需要做深入研究。要思考商業模式的持續性——它是否深度嵌入企業客戶的營運體系，難以被輕易替換？是否有監管保護？如果這些條件成立，就會增加被AI顛覆的難度。現在還是AI發展早期階段，需要深入調研它對企業的影響。長期來看，質量仍然是驅動複利回報的重要因素。中國基金報：通膨急劇上升是否會成為人們重新發現質量股的催化劑?Nelson Yu：通膨急劇上升時會發生什麼？經濟增速放緩，能夠增長的公司越來越少。那些有實力的公司會脫穎而出，而優質公司才能產生利潤。通膨急升、經濟放緩通常有利於這些更穩健的公司。但回到上面提到的：還是要警惕部分公司面臨重大的被顛覆風險。中國基金報：質量股會是今年美股主導風格嗎？Nelson Yu：我認為我們應該始終在投資組合中保持質量配置，但質量股不會是今年唯一奏效的風格，我們需要對其保持耐心。還有其他因素也非常值得關注，特別是短久期現金流和與經濟直接掛鉤的資產。這包括工業股、材料股——這些是重建製造業、加強電力基礎設施、支撐AI發展所必需的行業，價值股在這裡大有機會。防禦性類股也很重要，在經濟下行預期下能有效保護投資組合。中國基金報：從行業角度看，今年那些投資機會值得關注?Nelson Yu：過去十年我們過度依賴了低利率環境。從2013年到2022年,我們處於低通膨、低利率的環境中，只需跟著下一個熱門主題走就行了。但今天，在高利率、高通膨的環境下，我用29年的經驗告訴你：寬泛、多元化的投資方法才是正道。普通人投資AI 切忌追熱門主題中國基金報：對於希望獲得穩定投資回報，同時又不想錯過AI機會的普通投資者，你有什麼建議?Nelson Yu：我將AI投資機會分為三類：AI賦能者、AI受益者，以及AI顛覆者。賦能者層面，投資者需關注支撐AI運轉所需的供應鏈——半導體、儲存晶片、資料中心、能源及電力基礎設施。受益者層面，醫療健康領域有機會，AI在提升研發效率、推動科學發現、實現流程自動化方面大有可為。機會並不侷限於科技類股，而是遍佈各行各業。在顛覆者中尋找贏家：找到那些擁有正確商業模式、優秀管理團隊和核心競爭優勢的公司，它們能夠抵禦顛覆浪潮，長期回報會非常豐厚。最重要的是保持長期投資的心態，不斷追逐熱門主題是摧毀財富最快的方式之一。長期追逐投機性成長股，往往承擔了大波動，卻換來更差的收益。如果不斷從一個主題跳到另一個主題，最終你手裡的錢只會越來越少。真正重要的是建立一套系統化的方法，用來理解一家公司、判斷其商業模式的競爭力，然後堅守下去。中國基金報：AI會顛覆一切，但花費的時間或長或短。那些領域會立即受益於AI，但尚未被普通投資者充分認識到?Nelson Yu：我認為有很多被低估的領域，製造業與機器人絕對是其中之二，醫療健康也是——從醫學發現，到醫療保險和健康管理，還有減輕醫療系統的行政負擔，這些都是AI能大顯身手的地方。商業服務和物流也是，流程自動化、更智能的調度，將顯著提升營運效率。還有知識工作，這是真正令人期待的領域。中國基金報：以醫療健康為例，我們能否衡量AI多大程度上可提升藥物研發的效率?Nelson Yu：我女兒正攻讀化學PhD，我深知從閱讀學術文獻、設計實驗方案，到完成各種排列組合測試，究竟需要耗費多少時間和精力。有了AI，很多步驟可以大大加速，很多相互作用可以更快地被考慮到。我們現在還處於早期階段，但空間非常大。我認為傳統藥企正在積極將AI融入研發流程，但這還需要時間來證明效果。中國基金報“”那些資產會受益於AI基礎設施建設的推進?Nelson Yu：我們思考的是那些擁有重型資產、低折舊率的公司。這類資產如何受益？為電力基礎設施提供動力。我們需要銅礦、製造裝置，重型資產很難被AI替代，會隨著AI基礎設施建設的推進而持續受益。中國基金報：硬幣的另一面是AI革命，在這之下，那些“看起來安全”的資產變得不再“安全”?Nelson Yu：舉一個常被忽視的例子——公用事業股。這類公司表面上很安全，在市場大幅下跌時看起來是不錯的避風港。但從長遠來看，它們更像債券的替代品。很多公用事業公司營運成本高，電價也在上漲。我們需要考慮它們是否真的為AI的未來發展做好了準備。中國AI公司值得關注中國基金報：你如何看待美國之外的機會?Nelson Yu：目前全球投資者的股票投資存在問題——過度集中於美國科技股。這是過去十年美國市場成功的結果，導致回報來源極度單一。這恰恰提供了好機會：投資者不僅有機會通過多元化來降低波動性，還有機會獲取額外回報。我們在日本看到了趨勢——公司治理持續改善，公司的股東回報意識提升。日本公司的估值倍數最終會向全球水平靠攏，這將帶來巨大的回報機會。韓國也在經歷類似的變化，中國亦是如此。在歐洲，以金融股為例，歐洲銀行的盈利能力與美國銀行相當，但市值更小，估值約有20%的折價。這提供了一個以更低代價獲取同等回報的絕佳機會。世界各地都有大量機會，並不僅僅侷限於那一小部分美國公司。中國基金報：投資非美市場，不僅僅是“遠離美國”敘事，而且因為其他市場增長前景值得期待。Nelson Yu：對。這是“魚和熊掌可兼得”的機會。中國基金報：過去兩年，全球投資者對中國資產態度轉暖。對於想要配置中國敞口的投資者，你有什麼建議?Nelson Yu：首先，中國是一個非常有亮點的市場。從AI的角度來看，中國可以成為投資組合中非常重要的多元化配置來源。從更宏觀的維度來看：首先，中國在能源方面具有相當強的韌性——無論是戰略儲備的積累，還是能源結構的多元化，包括水電、太陽能的大規模應用，使其對能源價格衝擊有更強的抗壓能力。其次，中國處於不同的經濟周期階段，當全球其他經濟體開始放緩時，中國提供了非常有價值的多元化收益來源。在具體投資機會上，中國仍然是全球最重要的製造業基地。貿易夥伴多元化使其對美國關稅具有一定抗壓能力。同時，越來越多的中國公司開始注重合理定價和利潤增長的紀律性，而非單純追求規模擴張。這是公司治理改善的體現。中國基金報：是否推薦買入中國指數基金?Nelson Yu：中國市場向來是贏家和輸家並存，主動選股在中國更有價值。盲目追逐趨勢是不可取的，更重要的是用系統化的方法——篩選優質公司、合理定價，並評估其全球競爭力。堅守長期持有，才能真正享受到複利積累的果實。中國基金報：如何看待中國AI公司?Nelson Yu：回想一下DeepSeek橫空出世的那一刻，美國市場受到衝擊。這清楚地表明，AI發展並非僅一條路徑。中國經過數十年的資料積累和整合，在AI應用層面具備相當強的競爭力，這將在未來大有用武之地。在基礎設施層面，比如印製電路板——中國已經是全球最重要的PCB製造國。隨著資料中心建設需求爆發，這些企業從中獲益良多。在受益者層面，要看那些行業能夠通過AI提升生產力、拓展市場規模。最後，在顛覆者中尋找贏家——那些擁有專有資料、深度嵌入企業生態、有監管保護的公司，能夠在AI浪潮中佔據有利位置。中國基金報：在地緣政治持續緊張、短期內沒有緩解跡象的情況下，普通投資者如何保護自己的投資組合?Nelson Yu：市場在為尾部風險定價方面表現糟糕。投資者真正需要關注的是多元投資，並為各種可能的結果做好應對準備。現在就行動，而不是等到風險完全明朗才行動——因為到那時候，機會往往已經消失了。 (中國基金報)