本屆達沃斯論壇期間，地緣風險成為各方討論的高頻議題。在全球增長放緩與地緣政治不確定性上升的背景下，全球資本也在重新評估配置方向。剛剛結束中國多地的訪問行程後，Investcorp執行主席穆罕默德·本·馬福德·阿拉迪（Mohammed Bin Mahfoodh  Alardhi）來到達沃斯參會。Investcorp總部位於海灣地區金融中心巴林，是一家另類資產投資機構，管理資產規模（AUM）約為600億美元。圍繞全球投資環境與中企出海機遇，長期參與跨境投資與新興市場佈局的阿拉迪，在達沃斯接受了第一財經的獨家專訪。第一財經：你如何評估2026年的全球投資環境？阿拉迪：當前的不確定性確實很高，地緣政治因素也被反覆討論。但如果把短期噪音剝離開來看，我們仍然看到一個相對建設性的底層趨勢。無論是東方還是西方，各國政府、企業和市場參與者都在聚焦降低成本、提升生產效率，努力改善投資和商業環境。因此，我們依然在全球不同地區看到價值的存在。價值並沒有消失，而是更加分散，也更依賴對執行力和基本面的判斷。第一財經：你認為當下最具吸引力的增長機會集中在那些地區？阿拉迪：從增長速度和結構性機會來看，亞洲市場和海灣地區依然非常突出。以亞洲為例，過去一年香港資本市場明顯回暖，上市活動活躍，同時還有大量企業在等待進入資本市場，這反映出市場的內生動力。在西方市場，我們仍然看好美國，尤其是中端服務業。該領域相對不容易受到關稅和貿易摩擦的直接衝擊，增長具備一定韌性。在新興市場中，海灣地區是一個非常亮眼的類股。政策方向清晰、改革持續推進，再加上明確的經濟轉型議程，使這一地區在當前全球環境下具備難得的確定性。第一財經：近年來，越來越多中國企業走向國際市場。與五年或十年前相比，國際投資者如今如何看待中國企業？阿拉迪：變化非常明顯。首先是溝通能力的提升，中國企業對不同市場的理解在加深，對外交流也更加成熟。其次是產品和技術層面的競爭力，無論是技術水平還是產品質量，都已具備國際競爭力。從這個角度看，現在對中國企業而言，反而是一個相對有利的階段。第一財經：結合你的投資經驗，你認為中國企業要在全球市場取得成功、並吸引長期資本，最關鍵的能力是什麼？阿拉迪：溝通依然非常關鍵。這不僅是語言問題，更涉及對不同市場文化和投資者預期的理解。現實中，一些企業在這方面仍存在短板，但整體趨勢是在改善。與此同時，中國企業在技術、成本控制和反應速度方面，整體上具備明顯優勢，這些都是重要的競爭力來源。第一財經：如果只能選一個關鍵能力，你認為更重要的是公司治理、全球化管理人才，還是本地化營運能力？阿拉迪：我會選擇公司治理。中國市場競爭激烈、節奏很快，這是優勢。但對國際投資者而言，清晰的組織結構、透明的決策機制和規範的治理體系，是建立長期合作關係的基礎。在考慮投資或合作時，我們不僅關注增長潛力，也非常重視企業是否具備可持續、可被信任的治理框架。第一財經：人工智慧（AI）是今年達沃斯討論最集中的議題之一。從投資者視角看，AI正在如何改變資本配置和價值創造？阿拉迪：AI對我們來說主要體現在兩個層面。第一，是直接投資那些正在改變私募股權行業和實體經濟的技術和企業，例如在支付、教育等領域的應用。第二，是將這些技術用於自身業務流程和客戶服務中。通過數位化平台，我們正在重塑募資、財富管理和流動性安排方式，包括KYC（確認客戶真實身份）、資產識別、二級市場交易以及未來可能的資產代幣化。這些變化正在重塑資本運作的效率。第一財經：從回報角度看，AI是否已經在改變投資回報預期？還是市場仍然走在真實價值創造之前？阿拉迪：AI已經在提升生產效率、加快決策速度和擴展團隊能力方面發揮了現實作用。但從更長期的回報來看，AI正在逐漸成為一種基礎設施。隨著基礎設施逐步成熟，其對利潤率和回報的正向影響才會更加清晰。第一財經：市場上也有觀點認為，AI投資已經顯現泡沫跡象，你如何看待這種擔憂？阿拉迪：這種擔憂並非沒有依據。大量資本在短時間內湧入AI領域，而回報是否能夠匹配，仍存在不確定性。同時，市場也在逐步區分真正具備長期競爭力的參與者。未來誰會成為最終贏家，還需要時間驗證。但中國企業在成本控制和技術普及方面具備優勢，這一點值得持續關注。第一財經：對於希望走向國際市場、同時又擔憂地緣政治風險和市場波動的中國企業家，你有什麼建議？阿拉迪：我想分享一個觀察。在中國，很多企業在國內市場激烈競爭，價格不斷被壓低，這對消費者有利，但在國際市場上未必是最優策略。在一些成熟市場，企業往往通過整合形成更具規模和效率的主體，再走向海外。對中國企業而言，減少內耗、形成合力，以更健康的成本結構和技術優勢參與國際競爭，可能是值得思考的方向。第一財經：今年你最關注的主要風險是什麼？阿拉迪：我最關注的風險之一是利率再次上行。如果當前的利率環境發生變化，可能會對投資和融資帶來較大挑戰。 (第一財經)

2026年1月20日，在瑞士達沃斯世界經濟論壇上，全球最大資產管理公司貝萊德集團CEO賴瑞·芬克以論壇臨時聯合主席的身份，發表了一篇直擊全球發展痛點的發言。這位執掌著11.5兆美元資產、見證過多次全球金融周期的資本掌舵人，並未侷限於市場趨勢的預判，而是站在人類未來發展的高度，直指當前全球資本主義的信任危機、技術變革的潛在風險，並呼籲重塑全球治理的價值導向，其觀點為迷霧中的世界發展提供了重要思考維度。一、資本主義的信任危機芬克的發言以一個尖銳的現實開篇：全球資本主義正面臨前所未有的公眾信任危機。在他看來，危機的核心是資本主義制度創造的繁榮未能實現廣泛普惠，“財富集中於少數群體，多數人難以分享經濟增長的紅利，這種失衡正在侵蝕制度的合法性”。過往數十年，全球經濟以市場擴張和GDP增長為核心衡量指標，金融市場的繁榮與普通民眾的生活體驗形成鮮明割裂——大量財富在資本市場中快速積累，卻沉澱在少數人可觸及的領域，而教育、醫療、就業等民生領域的獲得感並未同步提升。基於此，芬克提出了一個顛覆性的價值判斷：衡量發展成功的標準，不應再侷限於冰冷的增長資料或市場指數，而應回歸人的本質需求，即人們是否能“看到它、感受到它，並以此為基礎建構未來”。這一觀點呼應了他長期秉持的長期主義理念，也直指當前發展模式的核心癥結——當資本過度追求短期收益，忽視了利益相關方的多元訴求，社會信任的基石便會動搖。芬克強調，若資本主義無法突破“精英受益、大眾買單”的困局，終將失去社會共識的支撐，陷入合法性危機。二、AI：不平等的加速器在對現有模式的反思之外，芬克將目光投向了未來技術變革的核心議題——人工智慧。他警示，AI若缺乏合理的引導與規制，可能會重蹈全球化的覆轍，成為加劇社會不平等的新推手。全球化曾被寄予促進資源最佳化配置、縮小發展差距的期待，但在實際處理程序中，由於規則制定的偏向性和利益分配的失衡，反而拉大了國家間、群體間的貧富差距，催生了民粹主義浪潮。而AI的發展正面臨類似風險：技術紅利大機率將優先流向掌握資料、演算法和基礎設施的群體，數百萬普通勞動者可能面臨失業衝擊，技能鴻溝將進一步固化階層壁壘。值得注意的是，芬克的警示並非否定技術進步的價值，而是強調技術發展必須與社會公平相適配。作為積極佈局AI資料中心的資本力量掌舵人，他深知技術的不可逆性，更明白資本在其中的責任——不能僅追求技術帶來的效率提升，更要推動建立包容性的技術生態，讓AI紅利穿透精英圈層，惠及普通勞動者。這種思考超越了單純的商業視角，觸及了技術倫理的核心命題：人類如何駕馭技術，讓其成為促進共同發展的工具，而非加劇分裂的催化劑。三、全球治理的革新方向：從“精英閉環”到“多元傾聽”針對資本主義信任赤字與技術風險的雙重挑戰，芬克將解決方案的落腳點放在了全球治理體系的革新上，而達沃斯論壇本身便是他反思的切入點。他直言，當前的達沃斯在許多人眼中已成為“脫離現實的精英圈層”，充斥著自我祝賀的封閉對話，與民粹主義崛起、制度信任下滑的全球現實嚴重脫節。儘管本屆論壇吸引了創紀錄的850位CEO和65位國家元首，但這種精英聚集若不能傾聽底層聲音，只會進一步強化“精英與大眾對立”的認知。為此，芬克呼籲對全球治理模式進行深刻調整：一方面，達沃斯等國際平台需打破精英閉環，主動走向“現代世界實際建構的地方”，他提議在底特律、雅加達、布宜諾斯艾利斯等非傳統精英聚集城市增設活動，讓治理議題更貼近普通民眾的生活現實；另一方面，要重塑對話的包容性，讓多元聲音尤其是普通民眾的訴求，成為政策制定和商業決策的重要依據。他強調，在當前地緣政治碎片化、社會分歧加劇的時代，對話不是奢侈品而是必需品，而真正的對話必須建立在平等傾聽的基礎上，唯有如此才能彌合分歧，凝聚全球共識。四、總結芬克的發言之所以具有份量，不僅因其資本掌舵人的身份帶來的影響力，更在於其跳出了資本短期利益的侷限，直面人類未來發展的核心矛盾——信任、公平與包容。從重構資本主義的價值導向，到規制技術變革的風險，再到革新全球治理的模式，其思考始終圍繞一個核心：發展的終極目標是服務於人，而非讓人為發展讓步。對人類世界的未來而言，芬克的呼籲既是警示也是指引。在資本力量日益強大、技術變革加速演進的今天，若不能及時修覆信任赤字、破解公平困境，全球發展將陷入更深的分裂與動盪。唯有將“可感知的繁榮”作為發展標尺，以包容性規則駕馭技術進步，讓多元聲音融入全球治理，才能重構資本與社會的共生關係，為人類未來鋪就一條兼具效率與公平的發展之路。 (財觀全球)

Anthropic本輪融資目標高達250億美元甚至更多，GIC和Coatue各領投15億美元，微軟和輝達承諾合計投資150億美元，其餘超過100億美元的資金缺口將由包括紅杉資本在內的風險投資機構和其他投資者填補。紅杉資本首次大舉投資這家OpenAI競對，標誌其AI賽道戰略轉向"全覆蓋"。 在人工智慧領域的資本競賽中，紅杉資本（Sequoia Capital）正打破常規，首次大舉注資OpenAI的主要競爭對手Anthropic。此舉不僅標誌著這家老牌風投策略的重大轉變，更助推Anthropic的新一輪融資規模邁向歷史性高點。1月18日，據英國金融時報消息，知情人士透露，Anthropic本輪融資目標高達250億美元甚至更多，由新加坡主權財富基金GIC和美國投資機構Coatue領投，雙方各出資15億美元。科技巨頭微軟和輝達承諾合計投資高達150億美元，而其餘超過100億美元的資金缺口將由包括紅杉資本在內的風險投資機構和其他投資者填補。這一巨額注資將使Anthropic的估值達到3500億美元，較四個月前的1700億美元實現翻倍增長。這一交易凸顯了頂級投資機構在人工智慧賽道上的“全覆蓋”策略，不再侷限於押注單一贏家。紅杉資本此前已投資OpenAI及Elon Musk旗下的xAI，如今加入Anthropic的投資者行列，顯示出市場對頭部AI模型廠商持續增長潛力的強烈信心。報導稱，儘管融資談判仍在進行中，最終數字可能發生變化，但預計交易將在未來幾周內完成。與此同時，Anthropic正積極籌備首次公開募股（IPO），可能最早於今年啟動。紅杉資本的策略轉向報導指出，知情人士稱，Anthropic尚未最終決定接納那些投資者進入本輪融資，具體的融資總額仍有變數，但交易預計將在未來幾周內敲定。據報導，紅杉資本此次擬議的投資，緊隨其去年底的高層人事變動之後。此前負責紅杉資本的Roelof Botha曾對向少數高估值初創企業集中投資持謹慎態度，並因錯過了Anthropic此前的幾輪融資而受到關注。Roelof Botha曾在去年的一次採訪中表示，風險投資並非一種資產類別，“向矽谷投入更多資金並不能產生更多偉大的公司”。然而，隨著Roelof Botha在去年11月離職，合夥人Pat Grady和Alfred Lin被推選為共同領導人，紅杉的投資風向顯然發生了變化。作為Google、蘋果、Airbnb和Stripe的早期投資者，紅杉此前已參投了OpenAI去年的融資輪次以及馬斯克旗下的xAI。報導指出，熟悉紅杉思路的人士表示，儘管風投公司通常避免在同一領域支援互為競爭對手的初創企業，但人工智慧帶來的巨大金融機遇改變了這一傳統邏輯。該人士稱：“這（Anthropic的交易）是一輪規模如此之大的融資，以至於它已經從風投投資轉變為股票投資。”紅杉方面持有大量OpenAI和xAI的股份，並堅信這並非一場贏者通吃的比賽，各家公司將擁有各自獨特的能力。業績爆發與IPO籌備Anthropic旗下擁有Claude聊天機器人，並因建構面向軟體工程師的AI工具而在市場中佔據了利潤豐厚的細分領域。該公司的收入增長迅猛，年化收入已從一年前的10億美元增長至如今的約100億美元，實現了10倍的增長。據彭博此前報導，隨著業務規模的快速擴張，Anthropic已開始為公開上市做準備，IPO可能最早於今年到來。公司已聘請律所Wilson Sonsini啟動籌備工作，並與銀行就公開上市進行了初步對話。不僅僅是Anthropic，包括OpenAI以及馬斯克旗下的SpaceX在內的科技獨角獸，也都在為公開募股奠定基礎。這些潛在的IPO項目一旦落地，有望躋身史上規模最大的公開募股行列。 (invest wallstreet)

營收同比暴增25.5%，淨利同比暴增40%以上，台積電就快要把光刻機“乾冒煙”了。1月15日，台積電公佈2025第四季度財報營收337.3億美元，同比增長25.5%，環比增長1.9%。淨利潤162.97億美元，同比增長40.2%，環比增長7.5%；攤薄後每股收益為0.63美元，同比增長40.2%，環比增長7.5%。337.3億美元的季度營收，換算成人民幣相當於2349.77億元（1美元兌換約人民幣6.966元），也就是說秒針每走1秒，就賺了近3萬元。不過，由於台積電按月公佈營收，第四季度營收超預期，也是預期中的事情。冒煙的光刻機和發燙的晶圓，圖片由AI生成台積電2025年營收為1224.2億美元，同比增長35.9%。對於接下來的2026年，台積電董事長魏哲家在電話會議上給了一個非常樂觀的預期：“基於台積電在先進製程、特殊工藝及先進封裝技術領域的絕對領先地位，我們預測2026年按美元計算的營收預計將實現接近30%的同比增幅。”按照30%的增長目標，這意味著台積電2026年營收有望達到1591億美元，約合人民幣11080.4億元。2025年第四季度，按照技術劃分，7nm及以下的先進製程合計佔台積電總晶圓營收的77%，其中3nm、5nm、7nm對應的營收佔比為28%、35%、14%，這個趨勢源自於2023年第四季度之後台積電的調整——不卷、少捲成熟製程，為營收創造更大的增長空間。先進製程當中，5nm貢獻了35%的季度營收，這主要與HPC產品集中在5nm節點有關，比如輝達的Blackwell架構，但隨著輝達Rubin架構量產，未來3nm的收入有望快速爬升。但無論如何，不看工藝製程，只看產品平台，疊加AI熱潮、ASIC晶片自研等因素，HPC（高性能計算）短期內對台積電的業績貢獻，有望持續維持在50%以上，甚至是60%。台積電甚至宣佈，我們將2024年至2029年AI加速器營收的復合年增長率（CAGR）指引上調至接近中高50%的水平。另外，隨著2nm量產，蘋果這種等級的大客戶匯入該節點，以及HPC又慢慢過渡到3nm，按技術節點的營收貢獻分佈，可能會大幅度的稀釋掉5nm和7nm。而按地區劃分，由於大客戶悉數在北美，目前貢獻著平均75%的收入，大陸客戶本季度也貢獻了9%的營收。台積電第四季度主要業績資料需要注意一點，AI、智慧型手機等對先進製程的依賴，大幅度推升台積電的營收，但主要集中在前段晶圓製造，後段的封裝貢獻目前還比較小。“先進封裝2025年其對總營收的貢獻約在8%左右，我們預計2026年將達到兩位數百分比。”台積電CFO黃仁昭說。第四季度，台積電還有一個關鍵的資料披露，毛利率衝破60%，達到62.3%，而之前的指引是59%-61%，直接超了指引的上限1.3個百分點。對台積電這樣的晶圓廠來說，只要產能利用率排滿，再加上舊節點逐步完成折舊，把光刻機的機台“乾冒煙”，最後大家看到的就是不斷增長的毛利率，對於一個重資產的製造企業來說，毛利率快接近輝達、AMD這樣的無晶圓廠的Fabless設計公司了，這是一個非常誇張的指標。另外，如果再把營運支出控制在合理的水平，台積電的淨利潤水平也會不斷創新高。根據台積電在財報中披露的資料，第四季度資本支出115.1億美元，全年累計409億美元（約合人民幣2849億元），單季度平均資本支出都在100億美元的水平，整個供應鏈中間，上游的裝置廠也會隨之起飛。台積電2025年資本支出不單如此，台積電在隨後的電話會議上，更是強調2026年全年的520億-560億美元，即便是下限也比2025年全年多了111億美元，等於多出來一個季度，扣除掉新節點、先進封裝等技術研發，這種量級的資本支出等於是給裝置廠發訊號：你們的金主已經準備持續“撒幣”，所以美股周四收盤，ASML收漲5.37%，泛林收漲4.16%、應材收漲5.69%。對於未來三年資本支出是否會超過2000億美元，黃仁昭在電話會議雖然迴避這個資料，但也明確表示，“2奈米、A16以及大量CoWoS產能的建設，這個數字必然會顯著攀升。”以下是台積電2025年第四季度財報電話會議精簡版：台積電首席執行長魏哲家點評：回望2025年，人工智慧（AI）領域的強勁需求貫穿全年，成為驅動行業增長的核心引擎；與此同時，非AI市場細分也在年末展現出溫和復甦的態勢。在“晶圓代工2.0”這一涵蓋邏輯晶圓製造、封裝測試及掩模製造的廣義定義下，行業整體同比增長16%。憑藉台積電卓越的技術差異化優勢和深厚的客戶基礎，我們全年按美元計算的營收實現了35.9%的大幅增長，表現顯著優於行業平均水平。步入2026年，雖然全球宏觀環境仍面臨關稅政策調整及零部件價格上漲帶來的不確定性，特別是在價格敏感的消費電子市場，但我們對業務基本面保持堅定信心。據預測，2026年晶圓代工2.0行業將繼續保持 14%的增長。基於台積電在先進製程、特殊工藝及先進封裝技術領域的絕對領先地位，我們預測2026年將是公司又一個強勁增長年，按美元計算的營收預計將實現接近30%的同比增幅。在人工智慧的大趨勢下，市場正處於結構性變革之中。2025年，來自AI加速器的營收已佔據公司總營收的高雙位數（15%-19%）百分點。隨著AI模型在消費者、企業及主權AI領域的深度滲透，全球對高性能計算能力的需求呈現出“無止境”的態勢。為應對這一挑戰，台積電正全方位最佳化產能配置。我們不僅在台灣和亞利桑那州提前了晶圓廠的建設時間表，更通過製造卓越性提升生產率，並在必要時將N5產能靈活轉換為N3產能。基於目前的評估，我們將2024年至2029年AI加速器營收的復合年增長率（CAGR）指引上調至接近中高50%的水平。相應地，未來五年公司整體營收的復合年增長率預計將接近25%，由智慧型手機、高性能計算、物聯網及汽車電子四大平台共同驅動。關於全球製造足跡的佈局，台積電始終以客戶需求為核心導向，兼顧地理靈活性與股東價值最大化。在美國亞利桑那州，我們正加速產能擴張：首座晶圓廠已於2024年第四季度成功進入高產量生產階段，良率表現優異。由於需求超出預期，第二座廠的生產計畫已提前至2027年下半年；第三座廠的建設正在進行中，同時我們正積極申請第四、第五座晶圓廠及先進封裝廠的建設許可。近期，我們增購了周邊大面積土地，旨在建構一個獨立的“千兆晶圓廠”叢集，以全方位支援人工智慧與高性能計算領域的領先客戶。在日本，通過與各級政府的緊密協作，熊本首座特殊工藝晶圓廠已於2024年底順利量產；二廠的建設也已啟動，其技術節點與擴產節奏將緊貼市場動態。在歐洲，德國特殊工藝廠的建設正按計畫穩步推進。與此同時，台灣依然是我們最核心的技術樞紐。在政府支援下，我們正於新竹和高雄科學園區籌備多階段的2奈米（N2）產能，並持續投入先進封裝設施，確保台灣在全球半導體生態中的領先地位。最後，關於技術路線圖的最新進展。台積電的2奈米及A16技術正引領行業邁向極致節能計算的新時代。N2已於2025年第四季度在台灣多個工地成功量產，良率穩定，預計2026年將迎來快速爬坡期。作為技術增強版，N2P計畫於今年下半年投入量產，提供更佳的功耗性能比。而採用超級電源軌（SPR）技術的A16，則專門針對訊號布線及電源傳輸極度複雜的頂級高性能計算產品，計畫於2026年下半年量產。我們深信，N2系列及其衍生技術將成為台積電歷史上又一個極具生命力且規模龐大的技術節點，進一步擴大我們的全球技術領先優勢。答分析師內容摘要：摩根大通分析師高庫爾·哈里哈蘭(Gokul Hariharan）：目前資本市場最關心的話題莫過於AI需求的真實性。許多投資者擔心，當雲服務提供商（CSP）完成第一輪基建後，需求會迅速萎縮，導致嚴重的產能過剩。你們如何評估這種風險？另外，面對2026年接近30%的增長預期，你們認為主要的支撐點來自那裡？魏哲家：關於AI泡沫的擔憂，我非常理解。事實上，面對每年高達520億至560億美元的資本支出，作為公司首席執行長，我必須比任何人都謹慎。為了驗證需求的真實性，在過去幾個月裡，我走訪了幾乎所有頭部的雲服務提供商以及他們的最終企業級客戶。我得到的反饋是非常清晰且一致的：AI不再僅僅是一個實驗室裡的原型，它已經深深植入到這些公司的核心業務流程中。這些CSP客戶不僅擁有極強的資本實力（甚至比台積電還要雄厚），更重要的是，他們看到了AI帶來的實際投資回報率（ROI）。此外，台積電自身就是AI的深度受益者。在我們的先進晶圓廠裡，我們利用AI模型對數以百萬計的感測器資料進行即時分析，最佳化排程並進行預防性維護。結果是顯而易見的——我們的生產率提升了1%到2%。對於台積電這種規模的公司來說，1%的效率提升意味著巨大的財務價值。如果連我們都能看到這麼明顯的收益，那麼全球數以萬計的公司必然會有更強烈的動力去部署AI晶片。關於2026年的增長，主要由N3工藝的持續爬坡、N2的早期貢獻以及先進封裝產力的翻倍增長所驅動。花旗銀行分析師勞拉·陳（Laura Chen）：我想追問關於電力供應的問題。目前AI資料中心對電力的消耗已成為全球熱議話題，這是否會成為限制台積電未來出貨的物理瓶頸？另外，在先進封裝（Advanced Packaging）方面，請詳細說明其對公司長期毛利率的影響，以及在SoIC（系統整合晶片）和3DIC（三維積體電路技術）領域的具體訂單可見度。魏哲家：電力確實是一個嚴峻的挑戰。但我必須重申，相比全球範圍，我更憂慮的是台灣本土的電力彈性，因為我們的核心製造基地依然紮根於此，我們必須確保電力供應能支撐起我們多階段的2奈米擴產計畫。至於全球資料中心，雲服務商在電力規劃上是非常具有前瞻性的，他們通常在五六年前就已經鎖定了相關的能源配額。從目前的交流來看，限制AI擴張的核心瓶頸依然是“台積電的晶片夠不夠分”，而不是“電力夠不夠用”。台積電首席財務官黃仁昭(Wendell Huang)：關於先進封裝，2025年其對總營收的貢獻約在8%左右，我們預計2026年將達到兩位數百分比。先進封裝的毛利率雖然目前仍低於公司平均水平，但隨著規模效應的顯現和製造自動化程度的提高，其利潤結構正在快速最佳化。目前，我們約10%到20%的資本支出流向了封裝與掩模製造領域。客戶對CoWoS的需求依然遠超供應，同時，我們看到越來越多的HPC客戶開始採用SoIC技術，將不同製程的晶片垂直堆疊。這種技術帶來的不僅僅是面積的縮減，更是功耗的大幅下降，它是我們維持領先地位的另一把利劍。摩根士丹利分析師詹家鴻（Charlie Chan）：關於競爭格局，目前美國的IDM競爭對手在獲得政府巨額補貼後，正試圖重奪代工市場的領導權，甚至宣稱在1.8奈米或更先進節點上取得了客戶進展。台積電在維持客戶忠誠度方面是否有新的策略？此外，面對海外建廠的高昂成本，你們如何確保不攤薄股東的回報？魏哲家：這是一個關於“護城河”的問題。在代工行業，資金確實重要，但它不是萬能的。先進製程的競爭是一場馬拉松。從邏輯設計到物理實現，再到最終的量產爬坡，每一個環節都需要數千名頂級工程師的經驗累積。我們目前的2奈米技術（N2）已經在去年四季度進入了產量爬坡期，良率表現非常穩健。競爭對手雖然喊出了響亮的口號，但從產品設計到真正能大規模量產出貨，通常存在2到3年的“時間滯後期”。至於海外成本，我們堅持“價值定價（Value-based Pricing）”。雖然美國或歐洲的營運成本更高，但我們的客戶願意為供應鏈的彈性和技術的確定性支付溢價。我們在亞利桑那州的良率已經達到了台灣同等水平，這證明了台積電的製造基因是可以成功移植的。我們依然維持長期毛利率在53%以上的目標，這絕不會動搖。新街研究分析師貝瑞特·辛普森（Brett Simpson）：我注意到台積電的混合晶圓均價（ASP）在過去兩年的復合漲幅非常驚人。這種調價是否已經充分反映了3奈米及未來2奈米的複雜性成本？此外，你們如何平衡與大客戶（如蘋果、輝達）之間的定價關係，以確保他們在面臨終端壓力時依然選擇台積電的最先進製程？魏哲家：定價策略是一個極其複雜的過程。我們每一代新製程的單片晶圓價格確實都在上漲，因為每一步工藝背後所需的EUV曝光次數、光罩層數以及材料成本都在指數級增加。但我們要看的是“每電晶體成本”或“性價比”。黃仁昭：我們在定價時會通盤考慮六大核心盈利驅動因素：領先的技術價值、製造卓越性導致的低缺陷率、跨節點的產能最佳化、產品組合、匯率波動以及全球佈局成本。通過將部分N5產能改造為N3（兩者工藝有高度相容性），我們極大降低了資本性支出的負擔，這種營運靈活性是對手無法比擬的。只要我們能通過技術幫助客戶在終端市場賺到更多錢，定價就不是問題。瑞銀分析師林曉蕾（Sunny Lin）：關於2奈米（N2）的遷移速度。我們聽到傳聞說2奈米的遷移曲線比3奈米還要陡峭。為什麼客戶在面對單片晶圓成本大幅上升的情況下，反而表現得更加急迫？另外，關於下一代A16技術，其引入的“背面供電（Backside Power Delivery）”會給性能帶來多大提升？魏哲家：你提到的“急迫感”是完全真實的。原因很簡單：在AI時代，功耗就是一切。N2相比N3能在同等頻率下降低25%-30%的功耗。對於智慧型手機廠商，這意味著更長的續航和更少的發熱；對於資料中心，這意味著在同樣的電力額度下可以多塞進20%的伺服器。黃仁昭：N2的早期採用者不僅限於手機，HPC客戶的佔比在大幅提升。至於A16，它是N2的延續和突破，引入超級電源軌技術後，邏輯密度將進一步提升。我們預計A16將在2026年下半年量產，它將主要針對那些對算力密度有極致追求的AI客戶。可以說，N2系列將成為台積電歷史上生命周期最長、產值最高的技術節點之一。高盛分析師盧博森（Bruce Lu）：關於算力鴻溝，目前Token的消耗增長遠超晶片的產出。在這種情況下，台積電未來三年的資本支出是否有望突破2000億美元？此外，你們如何看待2024-2029年AI營收50% 以上增長這一指引？這是否意味著台積電需要建設比現在多出一倍的先進產能？魏哲家：Token的消耗反映了AI的普及程度。雖然我們無法量化未來的所有需求，但目前的瓶頸確實不在軟體，而在硬體。黃仁昭：關於2000億美元的說法，我們暫不討論具體數字。但過去三年我們的投入是1010億美元，未來三年由於2奈米、A16以及大量CoWoS產能的建設，這個數字必然會顯著攀升。AI營收增長接近中高50%是基於目前大客戶給出的長期訂單能見度（Order Visibility）。這意味著我們需要在台灣新竹、高雄以及海外同步推進至少五到六座大型晶圓廠的建設。我們將採取嚴格的階梯式投入策略，確保每一分資本支出都能轉化為未來的每股收益增長。 (騰訊科技)