備受關注的美國3月非農就業資料及失業率即將發佈。當前，市場主流預期較為一致，預計新增非農就業人數為5.4萬人，失業率將維持在4.4%的水平。這一資料若符合預期，將標誌著美國勞動力市場在經歷2月意外萎縮9.2萬人後，出現溫和修復，但整體增速仍顯著低於歷史平均水平，折射出經濟增長動能放緩的跡象。此次非農資料發佈的背景尤為特殊，聯準會正面臨其穩定物價與促進經濟雙重使命的嚴峻考驗。一方面，近期中東局勢升級，導致國際油價大幅飆升，直接推升了美國的輸入性通膨壓力。聯準會多位官員已公開警示，地緣衝突可能使通膨在3%附近的高位維持更久，延緩通膨回落至2%目標的處理程序。另一方面，2月非農就業資料意外轉負，失業率小幅攀升，顯示就業市場已顯露疲態。在“滯脹”風險隱現的夾擊下，3月非農資料的強弱將成為聯準會判斷經濟健康度、決定貨幣政策走向的重要依據。資料超預期強勁可能鞏固其高利率立場，而資料大幅走弱則可能迫使聯準會在抗通膨與穩增長之間重新權衡。值得注意的是，由於本周五（4月3日）恰逢復活節假期，歐美主要金融市場普遍休市，這意味著，非農資料的衝擊將無法在當日得到充分交易與消化，其對市場的真實影響與劇烈反應，大機率將延遲至下周一（4月6日）市場復市後才會集中顯現。這一罕見的“資料發佈—市場反應”時間差，為全球投資者提供了一個漫長的周末來深度解讀資料、評估其對聯準會降息路徑的影響，並重新調整包括黃金、美元、美股在內的核心資產配置策略。當前黃金價格整體維持高位寬幅震盪格局。一方面，美伊衝突局勢持續反覆，地緣局勢不確定性較強，使得國際金價多空博弈加劇，價格呈現明顯雙向波動特徵；另一方面，從技術面來看，前期經歷大幅波動後，市場籌碼有待進一步整理消化，短期缺乏明確單邊方向。綜合來看，國際金價短期大機率延續震盪整理走勢，核心運行區間或位於4480~5000美元/盎司。 (中國黃金網)

周四的美股市場呈現出明顯的避險特徵。在原油價格上漲、中東停火預期受挫，以及科技巨頭底層邏輯發生變化的共同作用下，三大指數全線走低。納斯指受科技股拖累表現最為疲軟，正式跌入技術性回呼區域。高盛交易台將今日的市場表現歸結為“地緣標題疲勞”驅動下的避險格局。全天交投活躍度僅為3分（滿分10分），賣盤偏斜度達到12%，反映出機構資金在宏觀與微觀雙重不確定性下的謹慎態度。地緣與強勁資料的雙壓制盤前階段，市場的焦點集中在中東局勢與美國就業資料上，這兩者共同構成了今日美股承壓的宏觀背景。地緣政治方面，川普在社交平台警告伊朗需對和平協議“認真點”。此前，據以色列內閣消息人士透露，美方已通過巴基斯坦轉交了包含移除高濃鈾庫存、限制彈道導彈計畫等內容的15點提案。然而，伊朗在周四正式做出強硬回應，稱該停火提議是“第三次欺騙”。這一表態使得市場對短期內達成和平協議的預期大幅降溫，國際油價隨之攀升，通膨擔憂重燃。與此同時，美國勞工部盤前公佈的就業資料超預期強勁。截至3月21日當周，首次申領失業救濟人數微增至21萬人，符合經濟學家預期；而持續申領失業救濟人數則降至182萬，創下近兩年來的最低水平。就業市場的堅挺表明美國經濟韌性猶存，但在油價上漲的背景下，這進一步打壓了市場對聯準會的降息預期。目前，聯邦基金利率期貨市場對2026年聯準會加息的預期機率已超過50%。在利率上行預期與地緣風險的交織下，美股三大指數開盤即全線走低。Meta開支引憂，Google重創儲存進入盤中，科技巨頭基本面的邊際變化成為主導大盤下行的核心因素，晶片股與大型科技股邏輯出現明顯分化。Meta面臨“AI基建成本”與“法律訴訟”雙重考驗 今日領跌科技七巨頭的是Meta，其股價單日重挫近8%，創下去年10月30日以來的最大單日跌幅，並跌至去年4月以來最低水平。這主要源於兩方面的利空：其一是法律風險的階段性升溫。美國法院昨日裁定，青少年沉迷社交媒體的相關訴訟可以開庭審理，引發了市場對Meta未來可能面臨大規模訴訟潮及潛在巨額罰款的擔憂。其二是市場對高昂資本支出（CapEx）的容忍度正在下降。Meta周四宣佈，將其位於德克薩斯州埃爾帕索的資料中心項目投資額從最初的15億美元大幅擴大至100億美元，目標到2028年實現1吉瓦的電力容量上線，以支援其大模型訓練及全系應用的內容推薦系統。結合Meta此前預告的2026年高達1350億美元的總資本支出，華爾街開始重新評估這些巨額投資的短期財務回報。儘管祖克柏的戰略意圖在於通過自主建設資料中心來避險技術落伍風險，但在當前的宏觀環境下，市場更傾向於在AI的長期前景與短期高昂的建設成本之間尋求更保守的定價平衡。科技股的另一大震源來自Google。Google近日宣佈了其最新的AI記憶體壓縮技術TurboQuant，宣稱該技術能將大模型快取記憶體縮減6倍，同時性能提升8倍，被科技圈譽為“Google版DeepSeek”。這一技術創新雖然提升了AI大模型運行的軟硬體協同效率，但對傳統的物理硬體賽道構成了邏輯上的利空。市場預期，算力效能的提升將直接削弱對傳統實體記憶體擴容的需求。受此影響，儲存類股延續昨日頹勢，其中閃迪（SNDK）股價單日暴跌11%，反映出資金對儲存晶片未來需求預期的快速下修。此外龍頭股輝達的資金面也出現鬆動。美股投資網追蹤到，周三散戶資金淨賣出輝達4490萬美元，這是自2025年7月以來的首次淨賣出。周四其股價繼續承壓，目前已基本抹平了自2025年7月以來的漲幅，顯示出在利率預期變動期，部分長線支撐資金正在離場觀望。納指步入回呼區在缺乏強有力買盤支撐的情況下，美股全天維持弱勢震盪，三大指數均以顯著跌幅收盤。其中道指收跌 1.01%；標普500收跌 1.74%；納指收跌 2.38%。值得注意的是，相較於2025年10月29日創下的歷史高點，納指累計跌幅已正式超過10%，標誌著該指數已步入技術性回呼區域。盤後時段，地緣政治消息面上再現波瀾。川普在社交媒體發文表示，應伊朗Z府請求，將對伊朗能源設施的打擊最後期限再推遲10天，至美東時間4月6日晚8點，並稱談判“非常順利”。該消息發佈後，現貨原油日內漲幅一度縮小，風險資產出現短暫反彈。但這股情緒並未持續太久，各類資產隨後均回歸日內既定趨勢。美股投資網分析認為，目前壓制市場風險偏好的核心依然是實際衝突與油價飆升。任何實質性的市場信心修復，都必須建立在和平談判取得實質進展，以及荷姆茲海峽商業航運真正重新開放的基礎之上，而非單純的期限延後。固態變壓器如何重塑美股電力基建估值？在華爾街，關於“AI盡頭是電力”的交易邏輯已經並不新鮮。過去一年多，資金湧入各類公用事業股和發電商，試圖捕捉AI資料中心帶來的海量用電需求。然而，在這個宏大敘事之下，一條更為隱秘、且直接決定巨頭資本開支轉化效率的底層技術主線正在浮出水面——供電架構的純直流化與固態變壓器（SST）的全面上位。這不僅是一次簡單的硬體升級，而是一場對美股傳統電氣裝置類股利潤池的重新分配。隨著2026年各大廠商步入密集試點期，市場正迎來對相關基建龍頭的劇烈重估。算力怪獸逼出的“降維打擊”要理解這場變革，首先要明白目前北美AI資料中心建設面臨的物理死局。隨著輝達新一代機櫃（如Rubin Ultra/Feynman架構）的算力密度呈指數級飆升，單機櫃的功耗已經突破了600kW。在這種極端負荷下，傳統的48V直流配電架構徹底“帶不動”了，向800V直流（VDC）架構演進成為了唯一的物理出路。但問題出在電網到伺服器的傳輸環節。目前資料中心使用的傳統中壓變壓器，本質上依然是“笨重的銅和鐵”。在AI建設狂潮下，這類裝置的供應鏈已經極度扭曲：交貨期從平均35周飆升至最長24個月，比2019年高出60%。變壓器卡脖子，直接拖累了科技巨頭千億美元等級資料中心的落地進度。為了破局，產業界給出了降維打擊的方案：固態變壓器（SST，Solid-State Transformer）。 與傳統變壓器不同，SST是基於半導體電力電子裝置建構的。用大白話說，它不僅是個變壓器，更像是一個自帶軟體大腦的“智能電力路由器”，能夠將電網的高壓交流電，一步到位直接轉換成伺服器所需的800V直流電。為什麼引發重估？在美股市場，一項新技術能引發類股重估，通常是因為它不僅創造了增量市場，還吞噬了原有的產業鏈利潤。SST的重估邏輯正是如此。極致的空間釋放與中間層消滅傳統配電網路極其臃腫，需要經過高壓變壓器、低壓配電櫃、UPS（不間斷電源）、整流器等十幾個中間環節。而SST憑藉純直流（DC-native）架構，直接砍掉了10-20個傳統配電中間層。更重要的是，它的體積比傳統變壓器縮小了80%。在寸土寸金的AI資料中心裡，省出來的物理空間意味著什麼？意味著可以塞進成百上千張昂貴的GPU，直接轉化為算力產出。極強的定價權與電費節省消滅中間環節帶來的最直觀好處是減少了多次“交-直流”轉換的能量損耗。資料顯示，系統整體能效可因此提升3%至5%。 對於一個1GW的超算中心而言，5%的能效提升意味著在全生命周期內可以節省約7億美元的電費。面對如此巨大的節能效益，SST裝置製造商擁有了極強的定價權。據機構預測，到2030年，僅美國資料中心的SST市場規模就將達到30億美元（遠超此前預期的3倍），在樂觀情境下甚至逼近100億美元。美股市場的交易推演利潤池的轉移必然伴隨著估值的重塑。SST的普及不僅會吃掉傳統變壓器的市場份額，更會直接吞噬掉低壓開關櫃最核心的利潤區。在這一趨勢下，美股相關類股的贏家與輸家已經非常清晰。核心贏家（估值溢價與訂單爆發）： 那些積極下場研發、並具備全套系統整合能力的電氣裝置巨頭。目前的領跑者是伊頓（ETN）。產業調研顯示，伊頓已經開始承接SST訂單，並預計在今年（2026年）四季度就能實現交貨。上游隱形紅利（第二增長曲線）： SST能夠實現的關鍵底層技術，在於碳化矽（SiC MOSFET）成本的大幅下降與高頻開關技術的成熟。這意味著，安森美半導體（ON）、意法半導體（STM）以及Wolfspeed（WOLF）等第三代半導體龍頭企業，在經歷了前兩年電動車（EV）市場增速放緩的陣痛後，正式迎來了AI資料中心這一確定性極高的龐大增量市場。潛在輸家（價值毀滅與份額流失）： 那些動作遲緩、未能積極探索純直流技術、依然固守傳統交流配電鏈條的廠商。例如部分傳統的低壓電氣供應商，其核心利潤區正面臨被SST“一步到位”直接跨越的風險。這類公司在未來的估值模型中，將面臨嚴峻的下調壓力。美股投資網分析認為，科技巨頭百億美元等級的資料中心資本開支，並非無腦燒錢，其底層正在經歷一次徹底的基礎設施重構。從2026年的密集試點，到2027年的商業化開啟，未來兩三年將是800V直流架構和SST搶佔AI基建底座的關鍵洗牌期。對於美股投資者而言，理解了變壓器從“物理銅鐵”向“半導體智能裝置”的演進，就抓住了AI硬體賽道下一輪重估的核心鑰匙。在擁擠的晶片交易之外，這裡的機會可能才剛剛開始顯現。 (美股投資網)

對鮑爾的一個常見批評是他作為聯準會主席前瞻性不足，總要等到資料明確後再行事，就因此川普給鮑爾起了個外號：Too Late。而昨晚發佈的11月美國非農就業報告（以下簡稱“就業報告”）證明鮑爾這次終於走在了資料前面。11月非農新增6.4萬人，預期增4萬人，前值（9月）增11.9萬人。8月和9月的就業人數分別下修2.2萬和1.1萬。更加重要的是失業率創2021年10月以來的新高，從9月的4.4%（具體值為4.444%）跳升到4.6%（具體值為4.564%）。圖：2021年以來美國失業率走勢失業率走高是一個危險的訊號，因為這意味著美國的勞動力供給和需求都發生了惡化。之前失業率穩定在4.3%—4.4%，很大一部分原因在於美國勞動力需求下降的同時，受移民政策影響，美國勞動力的供給也在同步下降，需求和供給之間達成了一種動態平衡。然而這種平衡正在被打破，勞動力需求的萎靡正佔上風。雖然在12月議息會議時，聯準會缺少官方就業資料，但或許是通過各類軟資料（如聯準會內外部進行的各類調查等），鮑爾仍然判斷勞動力市場的風險更高，在回答記者的提問時鮑爾說道：It’s a labor market that seems to have significant downside risks. People care a lot about that. That’s their jobs, that’s their ability if they laid off or if they’re entering the labor force to find work.翻譯一下就是：勞動力市場面臨顯著的下行風險。當人們被辭退或者需要找工作的時候，會非常擔心這個風險。11月非農就業報告很好地印證了鮑爾對勞動力市場的判斷，也證明了12月降息的正確性。試想，如果聯準會12月暫停降息，面對昨晚的就業報告，人們會怎麼評價聯準會和鮑爾？可能所有人都會說——Too Late，Again。那麼這份報告會促使聯準會2026年1月再度降息嗎？筆者認為不會，這份就業報告很可能在鮑爾的預期之內，並且這份就業報告中也有一些積極的變化，例如私營部門的就業人數有所穩定，三月平均值已經從8月的1.3萬上升到11月的7.5萬。就業人數的減少很大程度上要歸咎於美國政府停擺造成的公務員裁員（10月減少了16.2萬）。而將於2026年1月初發佈的美國12月就業報告更值得關注，如果該報告中失業率未進一步上行，非農就業人數增長穩定，那麼基於對通膨的擔憂，1月仍將暫停降息。但是如果資料相反，失業率進一步破位上行，那麼聯準會可能還需要再次降息。 (聊聊FED)

本周，輝達財報萬眾矚目，能否延續增長神話？聯準會將公佈10月會議紀要，能否為降息預測帶來指引？美國政府重啟，9月非農就業資料或將發佈。此外，家得寶、沃爾瑪等大型零售商財報也將是本周重點。上周一，受美國政府停擺有望結束的消息提振，美股大幅上漲，不過到周四政府正式重新開放時，大部分漲幅又回吐了。這是典型的“買預期賣事實”行情。標普500指數上周基本收平。聯準會官員的鷹派言論對股市造成衝擊，多名聯邦公開市場委員會（FOMC）成員表示，12 月會議沒有必要降息。交易員預測年底前降息25個基點的機率從一周前的66%降至43%。儘管美國政府已經重新開門，但部分因停擺而延遲的經濟資料是否會發佈以及何時發佈尚不清楚。美國勞工統計局（BLS）宣佈將於本周四發佈9月非農就業報告，但白宮上周表示，10月的就業報告和消費者價格指數可能不會公佈。本周將公佈的重要經濟封包括：美東時間周三聯準會將公佈10月FOMC會議紀要，周四美國人口普查局將公佈新屋開工資料，周五標普全球將發佈其製造業PMI和服務業PMI資料。財報方面，被高盛稱為“地球上最重要股票”的輝達將於美東時間周三（台北時間周四早5時後）發佈季度財報。作為人工智慧領域的風向標，同時也是全球市值最高的公司，輝達的財報電話會議成為華爾街不容錯過的盛事。本周零售商也將是財報日曆的重點：家得寶（Home Depot）將於美東時間周二發佈財報，勞氏（Lowe’s）和塔吉特（Target）將於周三發佈財報。行業巨頭沃爾瑪（Walmart）將於周四公佈業績，其長期任職的首席執行官董明倫（英文名Doug McMillion）已宣佈即將卸任。周一，11月17日攜程集團和小鵬汽車將發佈季度財報。周二，11月18日家得寶、“歐洲花唄”Klarna、醫療科技公司美敦力以及拼多多控股將公佈財報。全美住宅建築商協會（NAHB）將發佈11月住房市場指數，市場普遍預期該指數為37，與10月份持平。該指數用於衡量住宅建築商的信心，低於50意味著對未來六個月單戶住宅市場持悲觀態度。周三，11月19日勞氏、輝達、Palo Alto Networks（網路安全巨頭）、塔吉特、TJX（低價服裝和家居時尚零售商）、維京控股（Viking Holdings，國際郵輪巨頭）以及威廉姆斯-索諾瑪（Williams-Sonoma，家居裝飾零售商）將公佈季度財報。美國人口普查局將公佈10月份新建住宅資料。經濟學家預測，經季節調整後的年化新屋開工量為133萬套，略高於9月份。FOMC將公佈其十月底貨幣政策會議的紀要。在那次會議上，委員會將聯邦基金利率下調了25個基點，至3.75%-4%區間。會議出現兩票反向異議：聯準會理事斯蒂芬・米蘭（Stephen Miran）主張降息50個基點，堪薩斯城聯儲主席（Jeff Schmid）則主張維持利率不變。聯準會內部的分歧讓華爾街對聯準會未來如何調整利率的預期變得比以往更加不確定。交易員們認為，12月9日至10日會議上降息的機率幾乎是一半對一半。由於過去一周幾位FOMC成員反對12月降息，這一機率已從一周前的三分之二下降。周四，11月20日Copart（線上汽車拍賣網站）、Intuit（財務和稅務管理軟體商）、Jacobs Solutions（全球專業服務公司）、Ross Stores（羅斯百貨）、Veeva Systems（SaaS解決方案提供商）和沃爾瑪將召開電話會議，討論財報情況。全美房地產經紀人協會將公佈10月成屋銷售資料。市場普遍預期，經季節性調整後的年化銷售量為406萬套，略高於9月。9月份成屋售價中位數為41.52萬美元，同比增長2.1%。周五，11月21日BJ’s Wholesale Club Holdings（美國東海岸領先倉儲俱樂部營運商）將發佈季度財報。標普全球（S&P Global）將公佈11月份製造業及服務業採購經理人指數（PMI）。市場預期，製造業PMI為52，服務業PMI為54.5，相比之下10月份的讀數分別為52.5和54.8。 (Barrons巴倫)

美國非農就業資料由美國勞工統計局（BLS）統計。這個資料有多重要呢？打個比方來說，非農就業資料就是美國勞動力市場的“溫度計”，而聯準會需要用這個溫度計來衡量勞動力市場的冷暖，從而決定貨幣政策。然而近期這個“溫度計”的讀數上躥下跳，好不抓人眼球，聯準會降息的預期也因此一步步增強：8月1日公佈的7月非農就業資料大幅下修5-6月非農就業人數，川普甚至因此開掉了BLS局長;9月5日公佈的8月非農資料大幅不及預期，且6月的非農就業資料被再度下修至-1.3萬，是2021年3月以來首次出現的負增長;9月9日公佈初版非農就業修正基準，2024年3月—2025年3月的非農就業人口下修91.9萬，超過市場普遍預期的70萬-80萬。大家可能會吐槽，這麼重要的資料調來調去，靠譜嗎？在回答這個問題之前，我們需要先瞭解美國非農就業報告的統計和修正機制：“先天不足”的統計機制BLS通過向約12萬家企業發放調查問卷統計非農就業資料。但是收到調查問卷的企業不用立刻回覆，只要在收到問卷三個月內回覆即可，甚至還有一些企業根本不會回覆。因此BLS發佈的每月非農就業報告有三個版本：初始版。T月的非農就業報告初始版將在T+1月發佈，該版本基於首月答覆的問卷。修正版，T月的修正版非農就業報告在T+2月發佈，該版本基於第二個月答覆的問捲進行修正。準定稿版。T月準定稿版非農就業報告在T+3月發佈，該版本基於第三個月答覆的問捲進行修正。舉例來說，在9月5日發佈的非農就業報告中，我們能看到8月非農就業的初始版、7月的修正版和6月的準定稿版。BLS問卷的整體回覆率今年保持在95%左右，因此非農就業資料的整體精準性大體上有保障。但是自2020年後，首月回覆率明顯下滑，從60%左右下降到40%左右，首月回覆率的下降，將影響非農就業報告初始版的精準度，如果第二個月和第三個月回覆的問卷與首月出現較大差異，BLS將不得不大幅調整非農就業報告，這就是我們在7月和8月非農就業報告（爆冷就業資料鎖定聯準會9月降息）上看到的。終極調整BLS通過問卷調查統計非農就業資料的好處在於時效性相對較高，可以做到每月發佈。但是其問題在於統計樣本的侷限性：美國大約有3500萬家企業，而BLS的統計樣本僅有12萬家，佔比不到1%。並且每個月都有大量的企業創立和倒閉，這使得通過調查問卷預估出的資料精準性仍有待提高。BLS的應對方法是結合美國各州的失業金稅（可以簡單理解為失業保險）繳納記錄（state unemployment tax records）對非農就業資料進行調整。失業保險的資料通過“就業與工資季度普查 ”（Quarterly Census of Employment and Wages即QCEW）的形式發佈。QCEW的好處在於精準度極高，因為美國95%的企業會給員工繳納失業保險，因此QCEW可以很清楚地看出到底淨新增了多少就業人口。但是QCEW的問題在於時效性較差。不但頻率較低，每季度才發佈一次，而且報告期滯後長達6個月。舉例來說，2025年9月發佈的QCEW時效期間為2025年3月。BLS將會根據每年8月或9月發佈的3月QCEW對非農就業資料進行最終調整，被稱為年度基準調整（benchmark revision），不過這個調整也分為兩步，以2025年為例：初次調整。在2025年9月伴隨QCEW一同發佈，該次調整僅會公佈2024年3月—2025年3月的非農就業人口調整總數，不會調整每月的就業資料最終調整。在2026年2月發佈2026年1月非農就業報告時，進行最終調整，此次調整將會修正2024年3月—2025年3月每月的就業資料。非農就業報告失準的本質讓我們回到文章開頭的問題：非農就業報告靠譜嗎？筆者的答案是曾經靠譜，這從非農就業報告對市場的影響就能看出來，市場對降息的預期多次受到超預期非農就業報告的影響。而如果一個資料大部分時間不靠譜，市場是不會把它當回事的。但是美國似乎也正在面臨“百年未有之變局”川普逆轉了美國傳統的關稅和移民政策等。在川普看來，這一切或許是為了MAGA。但這也讓不確定性的迷霧籠罩了美國。而目前看來，BLS非農就業報告的統計方法還不能很好地適應這種不確定性，因此近期非農就業報告經常讓人大跌眼鏡。如何解決這個問題？答案或許只有一個——與時俱進。具體怎麼做，就只能交給川普新任命的BLS新局長Erwin John Antoni了。從這位仁兄的背景來看，他交出的答卷可能會讓川普滿意，但不一定會讓市場滿意。 (聊聊FED)圖：Erwin John Antoni

美國財長貝森特表示，2024年就業資料修正值或下修80萬個崗位；有信心政府將在最高法院的關稅裁決中勝訴；如果法庭裁定反對徵收關稅，我們將不得不退還已繳納的稅款。我個人認為，不要有這麼多陰謀論，美國頻繁下調就業資料的現象，本質上是統計方法迭代與經濟結構性調整共同作用的結果，其中有真實經濟波動的客觀反映，也受到政策環境變化的間接影響，但沒有直接證據表明資料調整是為降息而故意操縱，不過，我也能理解懷疑資料的群體，因為川普已經把美國政府機構當成了自己公司的部門。下面我們具體分析下：從統計方法看，美國非農就業資料的初值依賴傳統抽樣模型，但疫情後經濟運行邏輯發生根本變化。服務業的劇烈衰退與反彈、製造業回流及 AI 產業革命導致企業 “成立 - 倒閉” 動態遠超歷史規律，傳統 “線性模型” 難以捕捉這種非線性波動（線性經濟其實是計畫經濟的基礎，但實際上研究這種線性理論的集大成者是美國，蘇聯60-70年代也很強，有不少線性諾獎，後期就不太行了，僵化了）。例如，2020-2021 年服務業新增企業數量激增，但模型未能及時納入，導致初值高估；2022 年後地緣衝突加劇複雜性，模型修正頻率進一步上升。這種技術偏差在經濟波動大的時期尤為顯著，2024 年下修 80 萬個崗位的核心原因正是基於失業保險資料（QCEW）的年度基準調整，屬於統計流程的正常更新。而且，我們看到，資料下修集中在勞動密集型行業，其中專業商業服務、休閒酒店、製造業和批發零售合計下修超 70 萬個崗位，佔總下修量的 86%。這與關稅政策直接相關：製造業下修 11.5 萬個崗位，可能源於加征關稅導致的出口減少和企業裁員；農業相關崗位受報復性關稅衝擊，部分州就業資料被大幅修正，而服務業就業彈性高（這個月上班，下個月不幹了），大感冒後波動劇烈，模型對其動態的捕捉滯後，也進一步放大了修正幅度。我們再來看今年的就業市場的結構性疲軟現象！儘管二季度 GDP 增長強勁（年化 3.3%），但就業市場呈現 “冰火兩重天”：科技、金融等高薪行業招聘活躍，而製造業、農業等傳統行業受關稅拖累明顯。失業率從年初的 3.7% 升至 4.3%，勞動參與率停滯（62%左右），顯示勞動力市場邊際轉弱，但這種分化導致資料修正呈現行業集中特徵，而非全面性衰退。在本次談話中，財長貝森特還提到如果關稅裁決敗訴，可能導致已徵收稅款退還，直接影響政府財政和企業現金流，其實這已經有點威脅的味道，美國政府現在除非大規模調整預算，不然根本沒有能力賠幾千億美元的稅款，而且，關稅是和大而美法案繫結的政策，一旦敗訴，美國當下經濟模型直接崩盤。而當前的資料下修已部分反映關稅對就業的衝擊：例如，啤酒、鋼鐵等行業因成本上升裁員，農業州就業崗位因出口萎縮減少。這種影響通過企業調查（CES）和失業保險資料逐步傳導至統計修正，而非人為操縱，本身就是一個緩慢傳導並驗證的過程！最後，聯準會已經執行的降息，和透露出的未來降息周期預期，其實都早於本次資料下修發生時和進行時！聯準會在 2024 年 9 月和 11 月兩次降息，開啟降息周期，而財長提及的 80 萬崗位下修發生在 2024 年底至 2025 年初。降息決策更多基於當時的通膨降溫（核心 PCE 降至 2.5%）和經濟增速放緩，而非直接針對就業資料調整。官員表態顯示，聯準會關注的是 “年初以來的就業市場緩解趨勢”，而非單次資料波動。此外預期的9月降息，也早在8月的吹風會上已經透露！不過，美國歷史上也確實存在大選年資料高估、總統上任首年低估的現象，但當前調整有明確的統計依據。BLS 作為獨立機構，其修正流程受法律嚴格約束，且 2024 年下修基於失業保險資料，難以被政治力量直接干預。回到前面對於川普的質疑，實際上，我認為川普解僱 BLS 局長後，資料更糟的案例，反而削弱了 “操縱資料” 的動機。而美國今年，也確實因市場初值強勁頻繁博弈降息預期，但修正後的資料顯示就業市場並非 “過熱”。例如，2024 年 12 月新增就業 25.6 萬遠超預期，但修正後資料顯示年初以來就業增長放緩，這促使聯準會維持降息路徑，並且始終聲稱不侷限於1-2個月的資料參考維度。這種 “初值擾動 - 修正糾偏 - 政策調整” 的循環，本質上是市場與政策制定者對經濟真實狀態的認知迭代。所以，我認為當前就業資料的頻繁修正，90% 以上可歸因於統計方法迭代和經濟結構性變化，關稅政策通過行業傳導間接影響修正方向，而聯準會的降息決策更多基於通膨與增長的平衡，並非依賴資料調整。儘管美國政治周期對資料存在歷史影響，但 2024 年的下修有明確的統計依據，且 BLS 的獨立性未受實質性破壞。未來短期全球最大的變數實際上不是降息，而是關稅裁決結果對就業的二次衝擊，長期來看，是 AI 等新技術對統計模型的進一步挑戰！ (聞號說經濟)

鮑爾在傑克遜霍爾年會上的講話為下月降息掃清了道路。但業內專家警告，9月5日和11日公佈的8月就業和CPI資料才是決定9月降息的關鍵因素。鮑爾持續的謹慎態度表明，非常積極的8月就業報告，或是更令人擔憂的CPI資料，仍可能導致降息推遲。聯準會主席鮑爾在傑克遜霍爾會議上發出強烈的降息訊號，但即將公佈的就業和通膨資料仍可能改變9月降息的既定路徑。鮑爾在周五的講話中明確表示，勞動力市場面臨的下行風險可能"需要調整我們的政策立場"，這為聯準會結束長達八個月的暫停期鋪平了道路。美國國債和股市聞訊大漲，2年期和30年期國債收益率利差擴大至近四年來最高水平。期貨市場定價暗示，目前9月降息25個基點的機率約為75%-80%。但多位聯準會官員和華爾街經濟學家警告，9月5日和11日公佈的8月就業和CPI資料才是決定9月降息的關鍵因素。波士頓聯儲主席Susan Collins公開表示"在下次會議上我們要做什麼還不是板上釘釘的事"，而聖路易斯聯儲主席Alberto Musalem則指出，目前通膨更接近3%而非聯準會2%的目標。關鍵資料將決定降息節奏鮑爾在傑克遜霍爾年會上的講話為下月降息掃清了道路。他強調高借貸成本帶來的風險日益增長，可能損害就業市場，這意味著最早9月就可能降息。Capital Economics的Stephen Brown表示，鮑爾關於"政策處於限制性區間，基準前景和風險平衡的轉變可能需要調整政策立場"的結論清楚表明9月降息現在是最可能的結果。但他同時指出，鮑爾持續的謹慎態度表明，非常積極的8月就業報告，或是更令人擔憂的CPI資料，仍可能引發降息推遲。期貨交易員也並未將9月17日降息25個基點視為確定事件。期貨市場定價暗示，目前9月降息25個基點的機率約為75%-80%。即使在周五上漲後，債券收益率仍未突破本月早些時候的低點。PGIM固定收益聯席首席投資官Gregory Peters指出，雖然鮑爾"鞏固了市場對9月降息的預期"，但"關鍵不在於降息是在9月還是10月實施"，未來六個月仍將是資料混雜的環境，讓債券市場保持緊張。通膨擔憂限制長期債券漲幅2年期和30年期國債收益率利差擴大至近四年來最高水平。在9月降息預期下，投資者更加青睞短期美債。相比更受通膨和政府赤字膨脹風險影響的長期美債，短期美債在聯準會恢復寬鬆政策後有更確定的上漲空間。ING美洲研究主管Padhraic Garvey表示，"短期債券現在有主席鮑爾支援，那裡的收益率應該保持低位"，但"長期債券不太喜歡這種情況"，這"可能反映出人們懷疑聯準會在通膨問題上可能承擔風險"。 (invest wallstreet)

37億美元國債之際看過短劇和網文小說的朋友都知道，情緒，是要逐步疊上去的，然後，主角到最後，放個大招，讀者才會覺得爽爆天。這一點，女頻類的，應該是做的更好、更細膩、更精緻。然而，川普卻是此中翹楚！他上來，就先給你期待：聯準會必須盡快大幅降息。自然，很多人各種不爽，各種痛罵，還拚命給“反派太遲先生”鮑爾立人設，各種加戲。那麼，既然不能直接幹掉鮑爾，川普作為微操大師，就要開始表演了。最近的這次表演，更是絕絕子。既然聯準會說自己的一切決策依賴資料，而且還是非農資料和CPI資料為主（國會給的任務），那這事情就好辦了。找個理由，把不聽話的前任勞動部統計局長幹掉，再換上自己人EJ Antoni（MAGA派經濟學家），去坐這個位置。好了，美國非農資料以後到底是多少，那就直接由：懂王說了算！本來民主黨形成的掣肘閉環，“資料驅動—>聯準會跟進—>白宮吐血”，就這麼被川普擊穿。現在，資料聽川普的，白宮中的財長貝森特聯合各方力量天天給鮑爾上眼藥，那麼，聯準會到底還降息嗎？此外，華爾街近期發現，後續CPI的資料也有可能被川普“接管”。如果是這樣，那以後聯準會主席這個位置，也就是“虛設”了。這件事意義重大！因為，從此，聯準會不再是“獨立機構”，而是成為白宮下屬的“執行機構”了。———————當然，已經有不少華爾街的聲音表達了對實際經濟的擔心。川普是逐步想要接管各類資料，但是，從最新的核心通膨率來看，美國的服務業價格大幅拉升，讓該資料已經升至2月以來最高水平。隱含的意思，非常明顯：美國新一輪滯脹要回來了！滯脹，收入（經濟增長）停滯，成本（通膨）快速飆升。這個現在成了美股市場很大的一個擔憂，不得不防。此外，美國財政部眼下對外出售各類新增國債供給，賣的很不好。都收了這麼多關稅的錢，連輝達賣給我們的晶片收入都要抽頭，可是，美國國債規模竟然還是突破了37兆美元大關。沒有聯準會放水，市場上需要錢的地方這麼多，馬上就會有流動性的隱憂。水龍頭，早就壞了~兩件事放在一起看，那就是相當棘手：滯脹魅影+流動性不足=美股隨時可能出現調整川普不可能不急，甚至恨不得將鮑爾摁在抽水馬桶裡暴打。川普不斷釋放各種下一任聯準會候選人的名單，其實，也是為了掏空鮑爾在聯準會內部支援的力量。這個時候，竟然還把發明了“海湖莊園協議”的米蘭放進聯準會理事會，去給鮑爾找麻煩。川普內心的焦慮，可見一斑了！如果刀人沒有任何後果，川普恐怕早就刀了鮑爾了。更讓川普鬱悶的是，美國最新的平均關稅稅率已經衝破20%，是1910年以來最高。這麼多錢進財政收入端，還是及時可得的現金流，都無法改變短期任何困境，形勢緊迫，一點不誇張。由此我們也總結出來川普最新的大招：操控資料+掏空聯準會理事反對力量+安插自己人+營造社會輿論+威脅送人進局子=聯準會必須盡快降息層層遞減，步步為營，情緒拉滿。如果9月份聯準會真的降息50個基點，那進一步證明：川普無所不能，偉光正奇男子。————————總統可以隨意操弄資料，現在指責的人很多。明面上說，這當然是很惡劣的開頭。問題是，川普腦子有病，為何一定要冒天下之大不韙？形勢比人強！很多人或許覺得，川普接手的美國，是超級霸權開局，實則，是天崩局。甭管過去多麼牛逼的帝國，缺錢，就可以讓帝國在很短的時間內，直接土崩瓦解。也別說其它國家了，我們歷史上的朝代，這樣的例子不勝列舉。川普不可能不知道這個道理！在穩住國運，與強調所謂的聯準會獨立性之間，兩害取其輕。請注意，從2018年以來，在很多問題上，A森一直提示過大家：現在全球各地的大佬都是按照“兩害取其輕”的原則發佈舉措。這也意味著，往往有不少人會淪為代價、成本、奴口。不過，這就是創新周期尾部的普遍現象。市場經濟也吃人！美國總統以後可以直接接管各類重要的經濟資料，可以直接給聯準會主席下命令，那麼，大規模的滯脹新一個高潮，還會遠嗎？！美國本輪第一波大規模滯脹，是2021年開始的。後來，隨著拜登對我們進行精準收割的金融戰，使得我們國內成了唯一一個偏通縮的經濟體。畢竟，需求端，被人家拿捏的死死的。即便是現在，中美利差還是很大的前提下，很多外貿公司還在利用各種金融工具（如穩定幣），將儲蓄和收益，全部放在美元體系內。這種資金外流和延遲回流的情況，在2021年之後的這輪全球大滯脹背景下，對我們的影響深遠，至今沒有擺脫。然而，按照川普上面這套“女頻小說”的微操組合拳，層層遞減、情緒拉滿，那性質就不同了。他實則是在掏空整個美元霸權的土壤，以此為代價，來逼聯準會主席降息。川建國，名不虛傳。接下去，後續美國第二浪更誇張的大滯脹來襲，中國還能完全不受影響嗎？！1966~1982年的上一輪大滯脹，前後經歷了三個大等級的浪。每一浪的高度都比前一浪更高，每一浪的影響面廣度也比前一浪更寬廣。恐怕，這一次，依舊會如此。當然，如果有一天，中國的通膨真的回歸了，那就是中國製造開始漲價了。那對於全球的影響，就真的是狂飆突進般的。中國反內卷+美國大降息=全球第二浪滯脹的核心驅動力需要指出，這件事的整個影響，有可能要連續數年之久。 (A視野)