法國國家統計與經濟研究所（Insee）2月10日公佈資料顯示，2025年第四季度法國失業率升至7.9%，創下自2021年以來最高水平。15至24歲青年失業率升至21.5%，成為本輪上升的主要推動因素。政府將當前形勢定性為“溫和的周期性回呼”，但青年群體就業壓力與NEET比例抬頭引發關注。01. 失業率再度回升 結束低位階段根據Insee公佈的資料，按照國際勞工組織（BIT）標準計算，2025年第四季度法國失業率達到7.9%，環比上升0.2個百分點，同比上升0.6個百分點，失業總人數增至250萬人，這一水平為自2021年第三季度以來的最高點。儘管當前資料仍明顯低於2015年年中的歷史高位，但與2022年底曾降至7.1%的階段性低點相比，失業率已連續多個季度緩慢回升。馬克宏在2022年競選期間提出實現“充分就業”（失業率約5%）的目標，當前形勢意味著這一承諾面臨更大挑戰。02. 經濟放緩背景下 企業招聘趨於謹慎宏觀環境變化被認為是失業率回升的重要背景。Insee預計2025年法國經濟增長率為0.9%。疫情後高增長與寬鬆財政、貨幣政策階段已結束，公共財政整頓重新成為政策重點。在增長乏力和不確定性上升的背景下，企業招聘態度趨於保守。法國經濟觀察研究中心（OFCE）分析與預測部門副主任馬修·普拉納（Mathieu Plane）指出，法國已經從疫情後的高增長階段轉向增長疲弱階段，並預計失業率在2026年可能繼續上升。經濟學家娜塔莉·舒索（Nathalie Chusseau）則認為，國內外不確定性因素增加，使企業延後招聘決策。03. 青年失業率明顯攀升 成為主要推動因素資料顯示，本輪失業率上升主要由青年群體推動。15至24歲失業率季度內大幅上升，同比增幅更為明顯，達到21.5%。相比之下，25至49歲人群失業率小幅下降，50歲以上人群保持穩定，長期失業人數維持在58萬人左右。不過，統計結構變化也對青年失業率產生影響。Insee就業與勞動收入部門負責人弗拉基米爾·帕斯龍（Vladimir Passeron）指出，自2018年學徒制度改革以來，學習與就業平行模式廣泛發展，但隨著公共補貼減少，學徒崗位回落，更多仍在初始教育階段的年輕人處於積極求職狀態。根據國際勞工組織定義，這部分尚未簽約但正在尋找工作的學生被計入失業人口，從而推高青年失業率。04. NEET比例抬頭 政策討論升溫與此同時，15至29歲既不就業、也不接受培訓或教育的年輕人（NEET）比例上升至12.9%。這一指標通常被視為青年融入勞動力市場狀況的重要訊號，其變化重新引發關於青年就業支援政策的討論。法國勞動部表示，就業基本面仍然穩固。15至64歲就業率在2025年初達到自1975年以來最高水平，部分原因在於2023年退休制度改革提高了老年人就業率。勞動部認為，當前變化屬於“溫和的周期性回呼”，更多與經濟周期正常化及勞動力市場擴大有關，而非結構性惡化。法國經濟部長羅蘭·萊斯屈爾（Roland Lescure）表示，長期失業問題已有明顯改善，但青年失業仍是主要挑戰，“必須為他們提供工作機會”。法國僱主協會（Medef）近期提出設立一種可在前幾年無須理由解除的無固定期限合同（CDI），以鼓勵企業僱傭年輕人。該提議遭到工會反對，政府目前未予採納。根據歐盟統計資料，2025年12月歐盟平均失業率為5.9%，法國仍高於歐盟平均水平。就業市場走勢如何演變，將成為2026年法國經濟形勢的重要觀察點。（歐時大參）

上周，美國初請失業金人數意外飆升至23.1萬，創下近五個月新高。與此同時，失業率卻穩定在4.4%的水平紋絲不動。這兩項關鍵指標罕見地出現了“冰火兩重天”的背離現象。表面上看是資料矛盾，實則揭示了美國勞動力市場正在經歷深刻的結構性轉變，讀懂這些訊號背後的真相，比單純追逐資料本身更為重要。1. 資料表象背後的真相初請失業金人數是勞動力市場的“體溫計”，對經濟變化極為敏感。而失業率更像是“體檢報告”，反映的是中長期健康狀況。近期初請資料飆升，主要受三大因素影響：極端天氣衝擊、季節性波動和技術性調整。1月份席捲全美的冬季風暴，導致建築、物流等行業臨時停工，直接推高了失業救濟申請人數。但更深層次的原因在於，美國勞動力市場正從“供給約束”轉向“需求約束”。疫情期間的提前退休潮導致勞動力短缺，而現在隨著需求放緩，市場正在尋找新的平衡點。這種轉變意味著，企業招聘意願下降，但並未大規模裁員，這就解釋了為什麼失業率能夠保持穩定。兩個資料看似矛盾，實則統一地反映了同一經濟現實。2. 勞動力市場的結構性變革當前美國就業市場最顯著的特徵是“低招聘、低解僱”的新常態。企業面對經濟不確定性，選擇保持現有團隊規模，而非冒險擴張。科技行業就是典型例子。亞馬遜、UPS等巨頭雖然宣佈裁員，但多數是去年計畫的延續，並非新一輪裁員潮。企業更傾向於通過自然減員和崗位調整來最佳化人力成本。同時，人工智慧的廣泛應用正在改變就業結構。企業將資源投向AI領域，對傳統崗位的需求趨於謹慎。這種“重技術輕人力”的傾向，使得就業增長放緩，但尚未引發大規模失業。勞動力供給端也在發生深刻變化。移民政策收緊和退休高峰過去，使得勞動力市場從“異常緊張”回歸“正常化”。這種轉變是健康的，但會帶來資料層面的短期波動。3. 對市場與政策的深遠影響聯準會正處於微妙的平衡木上。一方面，失業率穩定給了他們維持利率不變的空間；另一方面，初請資料飆升又暗示風險正在積累。市場需要關注的是趨勢而非單點資料，初請失業金人數的四周移動平均值更能反映真實趨勢，目前該指標仍處於相對健康水平，顯示勞動力市場基本面並未惡化。從資產配置角度，勞動力市場的這種變化意味著不同行業將出現分化：科技、專業服務等領域受AI影響較大，而healthcare、教育等服務行業就業相對穩定。未來三個月將是關鍵觀察期。如果初請資料持續高位運行，而失業率開始鬆動，可能意味著經濟放緩加速；反之，如果初請資料回落，則顯示當前只是短期調整。聯準會下月議息會議將對就業市場做出最新評估，這份評估比任何單月資料都更值得關注。畢竟，在經濟的轉折點上，趨勢比波動更重要，結構比表象更真實。 (財局解構者)

今天忙著體驗Opus 4.6，文章寫的有點晚了，真的太有意思了，就是真的太貴了！！！尤其是今天出的這個Claude Opus 4.6的急速模式（Fast mode），那更是一個貴字了得，反正我是沒敢用。這個急速模式和Opus 4.6性能一致，但速度達到了正常模式下的2.5 倍！更離譜的是價格較Opus 4.6翻了6倍！！！6倍價格換2.5倍速度，從純數學角度看，這筆帳確實不太划算。但商業世界從來不是純數學，對於業餘碼農來說可能不影響什麼。但是對於一個正在緊急修複線上事故的工程師來說，每多等10秒鐘，都意味著更多的使用者流失和更大的業務損失。對於用Claude Code快速迭代產品原型的獨立開發者來說，省下的時間可以直接換算成更早的上線日期。“Anthropic將Fast Mode定義為一次早期的市場實驗。其核心意圖在於探索：在模型‘智力’競爭已趨於白熱化（甚至觸及天花板）的當下，‘速度’這一新維度，究竟能支撐起多大的商業想像空間。”開放模型運行速度提升2.5 倍，成本卻高出6 倍較小的批處理規模。Deepseek 的帕累托最優曲線（解讀：在多個目標互相衝突時，你能達到的“物理極限邊界”）呈現如下狀態：Claude Opus 4.6 版本為 100 Tok/s/使用者Deepseek 在 100 時為 6 千 Tok/s/GPU以每秒 250tok/使用者計算，實際接近 1k。什麼是 100 tok/s？（使用者體驗層）這是一個衡量標準。100 tok/s/使用者 意味著使用者在螢幕上看到文字生成的速度是每秒 100 個 token（約 70-80 個漢字）。對人類閱讀來說，這個速度極快，體驗非常好（幾乎不需要等待）。2. GPU 吞吐量對比（成本效率層）當兩家模型都強制要求達到這個“絲滑速度”時，效率差異就體現出來了：為什麼Claude Opus和DeepSeek差這麼多仍然要發佈？從某種意義上說，這是在‘AI通膨’背景下的一次關鍵試探。當前，AI通膨在成本端已十分顯著（如雲端H100算力價格的飆升），這種壓力正逐漸向下游傳導。關鍵在於，這種漲價能否像Claude一樣最終由終端使用者買單（即使用者願意支付更高的Token費用）。如果這一步走通了，AI Agent（智能體）的商業邏輯將徹底理順：行業將從單純依賴Capex（資本支出）的‘軍備競賽’，轉向具備真實造血能力的商業閉環。這才是對市場質疑最有力的回應。昨天說今天要聊宏觀，玩AI玩過頭了。宏觀就是一句話，風險是否正在醞釀？簡單說一些關鍵，雖然上周各大類資產（如大宗商品、外匯）的波動率已經開始抬頭，但利率市場的波動率依然被壓制在較低水平 。這種背離現象背後的邏輯是：市場對宏觀經濟“軟著陸”的基本共識尚未動搖，但對單一資料點的敏感度正在急劇上升 。退一步來看，“雖然宏觀大背景未變——美國經濟增長向好、通膨態勢緩和，但風險依然存在。鑑於當前就業增長已顯疲態，一旦勞動力市場進一步放緩，此前的樂觀預期將面臨考驗。目前，市場焦點已鎖定下周的非農就業資料，以判斷利率波動率是否會再度抬頭。”美國：就業資料成為市場波動的總開關美國市場目前處於高度緊繃狀態。儘管整體增長前景依然具有支撐性，通膨也在降溫，但本周疲軟的職位空缺和初請失業金資料打破了平靜，成為了避險情緒的催化劑 。市場對下周非農就業資料的敏感度已顯著提升 。這成為了決定後續行情的關鍵分水嶺：風險情景：如果失業率出現反彈跡象，意味著勞動力市場未能走穩，那麼被壓抑的利率波動率將瞬間爆發，市場將劇烈震盪 。基準情景：如果失業率保持穩定或小幅下降，聯準會將繼續維持“觀望”模式，這將有助於穩定前端利率，讓市場重回平靜 。宏觀先聊到這，下周主要的宏觀資料大家心裡有數即可，明天有時間再聊，我又要去幹Opus 4.6了，真的很多想法需要他去實現！今夜註定是不眠夜。 (北向牧風)

要聞提示美國12月就業增長幾乎停滯，失業率下降緩解勞動力市場惡化擔憂川普敦促美國石油巨頭修復委內瑞拉"腐朽"的能源產業中俄伊朗等金磚國家在南非海域開始海軍聯合演習義大利米蘭將舉辦冬奧會 圖 路透/Yara Nardi重巨量資料或新聞--美國12月就業增長幾乎停滯，失業率下降緩解勞動力市場惡化擔憂美國12月非農就業崗位增加5萬個，不及預估的增加6萬個，建築業、零售業和製造業出現崗位流失，但失業率降至4.4%，預期為4.5%，這顯示勞動力市場並未迅速惡化。12月工資增長穩健，強化了經濟學家預期，即聯準會將在1月會議上維持利率不變。資料公佈後，市場押注聯準會將在更長時間內暫停降息。交易員現認為，4月降息可能性僅為 45%，更有可能在6月恢復降息。--博斯蒂克稱高通膨仍是聯準會面臨的主要挑戰--電台採訪亞特蘭大聯儲總裁博斯蒂克表示，通膨問題仍是他最關心的經濟問題，他還稱，在更廣泛的不確定性中，就業市場仍處於低僱傭、不解僱的模式。“通膨仍然過高，”他稱。“必須將其控制住，我們需要高度聚焦，確保我們所做的一切都能為此做出貢獻。”--川普敦促美國石油巨頭修復委內瑞拉"腐朽"的能源產業美國總統川普周五在白宮會見全球最大幾家石油公司的高管，討論委內瑞拉問題，並表示希望他們向委內瑞拉投資1000億美元，以大幅提升產量。"美國企業將有機會重建委內瑞拉腐朽的能源基礎設施，並最終將石油產量提升至前所未有的水平，"川普在會議開場時說。與會者包括埃克森美孚、康菲石油國際、雪佛龍等公司的高管。--川普表示，在委內瑞拉予以合作之後，他已經取消了此前預計對其發動的第二輪打擊。--川普還表示，中國可以從美國或委內瑞拉購買其所需的全部石油。--獨家：貝森特稱美國可能在未來一周進一步解除對委內瑞拉的制裁美國財政部長貝森特對路透表示，美國可能最早在未來一周解除更多針對委內瑞拉的制裁，以促進石油出口，他還將於下周與國際貨幣基金組織(IMF)和世界銀行的負責人會面，商討它們與委內瑞拉重新接觸的事宜。貝森特接受採訪時說，委內瑞拉目前被凍結的IMF特別提款權貨幣資產價值近50億美元，可用於幫助該國重建經濟。--委內瑞拉政府發表聲明稱，該國已開始探索擴大與美國外交關係的可能性，美國國務院官員已前往加拉加斯進行技術和後勤評估。美國務院另表示，美國官員正在評估“分階段恢復”駐委內瑞拉大使館業務的可能性。--日本首相高市早苗可能提前舉行大選--執政夥伴日本執政聯盟黨派維新會黨魁吉村洋文周日表示，首相高市早苗可能提前舉行大選。這將是高市政權首次面對選民，讓她有機會利用10月上任以來的高支援率鞏固執政地位。吉村洋文告訴日本放送協會(NHK)，他周五與高市早苗會面，並認為她對選舉時機的看法已經進入了"新階段"。讀賣新聞周五援引政府消息來源報導稱，高市考慮在2月8日或15日提前舉行大選。--人權組織稱伊朗當地抗議活動造成的死亡人數已超過500人總部設在美國的人權組織HRANA周日稱，伊朗當地的騷亂已造成500多人死亡。川普威脅稱將代表抗議者進行干預，而伊朗當局揚言如果川普真的這麼做，伊朗將把目標對準美國的軍事基地。伊朗國家媒體報導稱，伊朗當局指責美國和以色列挑起事端，並呼籲周一舉行全國集會，譴責 "美國和以色列領導的恐怖主義行動"。一名美國官員周日告訴路透，川普將於周二與高級顧問會面，討論針對伊朗的選項。--川普警告古巴不會再有委內瑞拉石油與資金，古巴強硬回應美國總統川普周日表示，不會再有委內瑞拉的石油或資金流向古巴，並建議其與華盛頓達成協議，從而加大了對這個美國宿敵的壓力，並引發古巴領導層的強硬回應。"不會再有石油或資金流向古巴--零！我強烈建議他們在為時已晚之前達成協議，"川普周日在他的Truth Social平台上寫道。古巴國家主席迪亞斯卡內爾在社交媒體上駁斥了川普的威脅，表示美國沒有道德上的權威強迫古巴達成協議。--川普稱，美國需要擁有格陵蘭，以防止俄羅斯或中國未來將其佔領。--美國財長貝森特周五對路透表示，如果最高法院裁定總統川普的緊急關稅無效，財政部有足夠的資金支付任何關稅退款，但退款將分批支付，可能持續數周甚至一年。貝森特在接受採訪時說，他仍然懷疑法院會推翻川普的關稅，但認為，對於那些將額外成本轉嫁給客戶的公司來說，任何退款都將成為企業的"福利"。--美國商務部周五表示，已撤回對中國無人機實施限制、以解決國家安全問題的計畫。在美國總統川普計畫於4月與中國領導人舉行會晤之前，華盛頓已經凍結了一些針對中國的行動 。一位瞭解此事的政府官員說，放棄無人機限制規定的決定似乎與這一努力有關。--中俄伊朗等金磚國家在南非海域開始海軍聯合演習中國、俄羅斯和伊朗周六在南非海域開始為期一周的聯合海軍演習，東道國南非稱此次演習是一次"金磚+"行動，旨在"確保航運和海上經濟活動的安全"。聯合行動臨時發言人馬特布拉稱，此次演習不是政治安排，對美國沒有敵意。--朝鮮金與正敦促韓國調查無人機入侵事件，韓方稱無意挑釁朝鮮領導人金正恩的胞妹金與正周日在官媒朝中社發表聲明，敦促韓國調查近期無人機進入朝鮮領空的事件。朝鮮軍方周六表示，本月初有無人機從韓國飛入朝鮮境內，隨後韓國很快做出回應，稱這些無人機並非由軍方操作。韓國還表示，將就可能存在民間無人機侵入朝鮮事件進行徹底調查，並明確表示無意挑釁。--據當地新聞媒體和執法部門稱，美國密西西比州克萊縣周五晚間至少有六人遭槍擊身亡，嫌犯已被捕，但未提供更多細節。--中國全國商務工作會議周六至周日召開。會議指出，2026年要深入實施提振消費專項行動，打造“購在中國”品牌；擦亮“投資中國”品牌，有序擴大服務領域自主開放。--中國總理李強主持召開國務院常務會議，部署實施財政金融協同促內需一攬子政策。會議指出，要加強財政政策與金融政策配合聯動，充分發揮政策效應，引導社會資本參與促消費、擴投資。--中國財政部最新公告稱，自2026年4月1日起，取消太陽能等產品增值稅出口退稅。財政部表示，自2026年4月1日起至2026年12月31日，將電池產品的增值稅出口退稅率由9%下調至6%；2027年1月1日起，取消電池產品增值稅出口退稅。--中國外交部稱，中國政府中東問題特使翟雋日前分別訪問了以色列和巴勒斯坦。翟雋在會見巴勒斯坦總統阿巴斯時表示，無論形勢如何變化，中方都堅定支援巴勒斯坦人民正義事業，為推動巴勒斯坦問題在“兩國方案”基礎上早日得到全面、公正、持久解決作出積極努力。--中國國家糧食交易中心發佈公告稱，中儲糧將於1月13日拍賣110萬噸進口大豆。這是其今年首次拍賣，也是12月以來第四次拍賣。此舉旨在為即將抵達的美國大豆船貨騰出庫容。--貿易商稱，中國中儲糧周五購買了至少10船美國大豆，或至少60萬噸，將於4月和5月裝運。--消息人士表示，聞泰科技正尋求國際仲裁，就荷蘭接管晶片製造商安世半導體一事索賠高達80億美元。荷蘭經濟事務部和聞泰科技均拒絕置評。--財新報導稱，聞泰科技董事長楊沐表示，目前安世中國正在驗證國內潛在的晶圓供應商，“預計一季度驗證得差不多，一些個別的驗證可能要到二季度”。--極氪汽車一位高管周五表示，公司2026年將進軍更多歐洲市場，包括法國、英國、義大利和西班牙，並考慮在該地區推出增程型插電式混合動力汽車。市場摘要股市美國股市標普500指數創下收盤紀錄新高，博通和其他晶片製造商帶來提振，而弱於預期的就業報告幾乎沒有改變對聯準會今年降息的預期。標普500指數上漲0.65%，收於6966.28點。納斯達克指數上漲0.82%，報23671.35點；道瓊斯工業指數上漲0.48%，報49504.07點。歐洲股市收於紀錄高位，嘉能可股價大漲推動STOXX 600指數錄得自去年5月以來最長周線連漲。STOXX 600指數攀升1%。英國富時100指數收高0.8%。德國DAX指數收升0.35%。法國CAC-40指數收漲1.44%。匯市美元上漲，因資料顯示美國就業增長低於預期，暗示聯準會本月可能維持利率不變。美元指數上漲0.25%報99.13，連續第二周上漲。美元兌日元觸及一年高位158.185，尾盤上漲0.64%，報157.88日元，連續第二周升高。歐元兌美元下跌0.2%，報1.1637美元，連續第二周下跌。英鎊下跌0.28%，至1.3399美元。美元兌離岸人民幣微跌0.11%，至6.9738。債市美國兩年期公債收益率上漲，此前資料顯示，12月就業增長放緩幅度超過預期，同時失業率下降，支援了聯準會本月維持利率不變的預期。兩年期公債收益率 上漲4.6個基點報3.534%。10年期美債收益率下跌1.4個基點至4.183%。歐元區指標公債收益率略有上升，但仍創10月以來最大單周跌幅。此前資料顯示，德國通膨放緩，歐元區經濟增速放緩。10年期德債收益率上漲1.3個基點，報2.84%。30年期德債收益率上漲1個基點，報3.49%。兩年期德債收益率持平於2.1%。油市油價上漲約2%，伊朗抗議活動加劇以及俄羅斯在烏克蘭戰爭中襲擊升級，引發供應憂慮。布蘭特原油期貨收高1.35美元或2.18%，報每桶63.34美元；美國原油期貨上漲1.36美元或2.35%，收報59.12美元。全周來看，布蘭特原油上漲約4%，美國原油上漲約3%。金屬市場金價上漲，周線也上漲，投資者權衡弱於預期的美國就業資料以及更廣泛的政策和地緣政治不確定性。現貨金收報每盎司4509.79美元，上漲0.76%，周漲幅超過4%。2月交割的美國期金收高0.9%，結算價報4500.90美元。現貨白銀上漲4%，至每盎司79.95美元，周漲幅達10%。銅價上漲，且周線連續第四周上漲，市場再次押注未來需求將得到提振。鋁價觸及2022年4月以來最高。1705 GMT，LME三個月指標期銅上漲2.1%，至每噸12984美元。期鋁上漲1.7%，報3142.50美元，稍早觸及3162美元的2022年4月以來最高。 (路透財經早報)

種種跡象顯示，川普正在炮製2026年的大招。這個大招，很有可能是令人瞠目結舌的斷崖式降息。2025年，川普給全球帶來的最大驚嚇是4月公佈的對等關稅，一度引發了金融市場劇烈波動。現在，關稅衝擊波逐步平息，但利率衝擊波即將到來。美國東部時間12月17日晚上，川普向全國發表講話，除了宣傳他的光輝業績，還表示：新的聯準會主席將很快被任命，他將是一個認同低利率的人選。前幾天，川普曾表示，美國的利率應該降低到1%以下，應該成為全球最低。12月聯準會降息之後，美國的基準利率處於3.5%到3.75%之間，這距離川普心中的目標，顯然有巨大差距。目前經濟學家和各大投行普遍預期，2026年美元會降息1到2次，每次25個基點。他們很可能低估了川普的“瘋狂”。正如白宮幕僚長近日接受《名利場》雜誌採訪時說的，川普有“酒鬼般的性格”——極度自負且行事張揚，報復心強並極易採取行動。川普當前最大的任務是，打贏2026年11月初的中期選舉，保證共和黨在參眾兩院保持多數席位，否則他第二個任期的下半場將變成跛腳總統。2026年的中期選舉將影響2028年大選，在2028大選中，他必須保證共和黨獲勝、他推薦的人選當選。否則，他可能面臨牢獄之災，因為他的2.0任期得罪了太多的人。而要贏得2026年中期選舉，就必須讓經濟繁榮，降低失業率。近日公佈的11月資料顯示，美國就業狀況繼續惡化，失業率從9月的4.4%上升到了4.6%（下圖，因為政府停擺未公佈10月資料）。聯準會是否降息，主要看兩個關鍵資料——通膨率和失業率。如果通膨率低於2%，而失業率高於4%，就說明經濟偏冷，需要降息；如果通膨率高於2%，失業率低於4%，說明經濟過熱、就業充分，需要加息。令人糾結的是，最近1年來美國的兩大指標是背離的：通膨率依然高於2%（下圖），看起來應該加息。但失業率不斷上升，開始奔著5%去了，需要降息。而這，正是川普和聯準會主席鮑爾產生分歧的原因。鮑爾認為應該觀察一下，他擔心降息太快通膨反彈；川普則盯著失業率，認為這個指標反彈會讓共和黨失去中期選舉。川普是開發商出身，他天然喜歡低利率。想想看，目前美國30年房貸利率依然在6.2%以上，是中國的2倍。在這種情況下，美國房地產行業肯定很難繁榮，失業率也很難下降。在川普眼中，通膨根本不是問題，他可以讓傳統能源降價來避險通膨，還看到了人工智慧帶來的通縮效應。他認為他比鮑爾更懂利率，更懂經濟。所以，2026年前8個月的降息幅度一定會出人意料。不聽話的鮑爾的任期是到5月，川普正在選一個聽話的聯準會主席。川普怎樣才能讓聯準會主席一直聽話？按照美國的制度，總統只能提名誰當聯準會主席，任免權在參議院。一旦當上聯準會主席，理論上川普就無法罷免他，除非他有什麼致命BUG……估計鮑爾明年5月任期結束之前，只會降息一次，25個基點。新聯準會主席上台後，可能只爭朝夕地降息，比如6月直接降息50個基點，7月、9月再接著降息。到那時，國際金融市場會非常熱鬧，貴金屬、加密貨幣、股票都會亢奮一陣子，而美元匯率可能貶值一波。這對於中國股市、樓市和經濟當然是利多。中國的降息空間也會加大，人民幣大機率重返7以內，重現6字頭。 (劉曉博說財經)

【導讀】美股震盪，原油暴跌大家好，今晚繼續關注海外市場的表現。美股下跌12月16日，美股市場依舊未能走穩，持續震盪下跌。儘管11月就業資料好於預期，但並未改變投資者對聯準會降息路徑的整體預期。美國勞工統計局（BLS）資料顯示：11月非農就業增加6.4萬人，而10月為減少10.5萬人。失業率在11月升至4.6%，高於9月的4.4%，為2021年以來最高。由於政府停擺導致無法追溯補采資料，BLS並未公佈10月失業率。Brandywine Global的副組合經理兼高級研究分析師Kevin O’Neil稱：“總體來看，報告的疲軟程度足以證明此前的降息合理，但對未來顯著更深幅度的寬鬆幾乎沒有提供支撐。”他補充說，在勞動力市場訊號相互矛盾的情況下，進入新年後，“下一份通膨資料”可能會成為市場的主要驅動因素。Northlight Asset Management首席投資官Chris Zaccarelli認為，這份就業報告只會“加劇聯準會內部的爭論”，因為聯準會依賴資料做決策，而當前資料本身受擾動影響較大。科技股普遍下跌。原油崩了16日晚間，原油市場暴跌，WTI原油期貨一度失守55美元/桶，為2021年2月以來首次，日內跌幅一度超過3%。在交易員將“供應即將過剩”的預期以及“烏克蘭可能達成和平協議”的可能性計入價格後，油價今年的表現正朝著近七年來最差的方向發展。今年以來，美國基準WTI原油期貨累計下跌約22%，創2018年以來最差年度表現；全球基準布倫特累計下跌接近20%，為2020年以來最差年度表現。與此同時，據美國汽車協會AAA的資料，美國汽油價格已跌破每加侖3美元，降至四年來最低。今年油市承壓的一個關鍵原因是：OPEC+成員在經歷多年減產後迅速提高產量。與此同時，投資者也在為地緣政治風險可能下降定價——美國總統川普正向烏克蘭施壓，要求其接受與俄羅斯的和平協議。Rystad Energy分析師Janiv Shah表示：“市場正在評估潛在和平協議的影響——若俄羅斯額外供應回到市場，將進一步加劇供給過剩。” (中國基金報)

周二，美國11月季調後非農就業人口增加6.4萬人，增幅大於市場普遍預期的5萬人。美國11月失業率錄得4.6%，超過預期的4.4%，為2021年9月以來新高。美國11月平均每小時工資年率和月率分別錄得3.5%和0.1%，低於預期的3.6%和0.3%。美國10月非農就業人數則環比下降10.5萬人，為2020年底以來的最大降幅。相比之下，市場預期為下降2.5萬人。分析師指出，這反映出超過15萬名聯邦僱員的離職，他們接受了延期買斷，這是川普政府縮小聯邦政府規模的努力的一部分。他們中的大多數在9月底從政府的工資單上消失了。與此同時，美國商務部表示，受汽車銷售疲軟的影響，美國10月零售銷售月率意外零增長，不及預期的0.1%，前值由0.2%下修為0.1%。在美國就業及零售銷售資料公佈後， 美國聯邦基金期貨小幅提高了明年1月降息的機率，從之前的22%升至31%。美國利率期貨仍預計2026年將有兩次降息；預計明年的寬鬆幅度為58個基點。美元指數聞訊跌破98，為10月6日以來首次，隨後迅速反彈。現貨黃金短線上揚，一度回升至4310美元/盎司上方。非美貨幣對走高，歐元兌美元上揚10餘點；英鎊兌美元上揚近20點；美元兌日元下挫30點。在非農資料公佈前，前聯準會經濟學家、勞動力市場專家克勞迪婭·薩姆表示，投資者應該謹慎對待11月份的失業率。她在X上的一篇帖子中指出，政府已發出警告，其對勞動力的估計“將比往常略有偏差”。白宮經濟顧問委員會（CEA）代理主席Yared也安撫稱，失業率的上升“在統計上微不足道”，不應過度解讀失業率的上升。分析師Anstey速評美國非農報告指出，“由於勞動參與率有所上升，因此失業率的上升未必完全是壞消息，我們還需細看具體資料。美國股指期貨走高，兩年期美債收益率下跌——基於過去數月非農就業資料的疲軟表現，市場對聯準會進一步放寬貨幣政策的預期有所升溫。需注意的是，8月和9月的資料也被合計下修了3.3萬。”“聯準會傳聲筒”Nick Timiraos指出，截至11月，私營部門在過去六個月的就業人數平均增加了4.4萬人（與10月份持平）。這是疫情後重新開放的周期中6個月招聘速度最慢的一次。與此同時，未經四捨五入的資料顯示，11月份失業率升至4.573%，比9月的4.440%上升了13個基點。鮑爾在上周表示，聯準會認為其政策設定將使失業率趨於穩定，或者“只會再上升零點一或零點二個百分點”。值得注意的是，日內早些時候的ADP周度就業報告顯示，在經歷了四周的就業崗位減少之後，招聘活動可能正在反彈。截至2025年11月29日的四周內，美國私營企業平均每周新增16,250個就業崗位，凸顯出11月下半月就業市場的持續走強。不過，這些資料為初步資料，可能會隨著新資料的加入而發生變化。CNBC指出，儘管存在一系列複雜情況，但最新非農報告描繪的勞動力市場狀況與以往類似。就業形勢仍然是招聘和裁員人數都較低。從政策角度來看，聯準會必須在努力阻止勞動力市場進一步疲軟的同時，還要防止居高不下的通膨進一步惡化，這使其面臨艱難的抉擇。聯準會官員一直堅稱勞動力市場並非通膨的根源，今天發佈的就業報告也印證了這一說法。美國利率策略師Ira Jersey表示，“雖然很難稱整體資料表現強勁，但利率市場的平淡反應並不令人意外。我們更關注薪資增長情況——其同比增速已放緩至3.5%，為本輪周期最低水平。因此聯準會仍可能採取行動，但需要看到12月的非農和零售銷售資料後才能判斷其是否會繼續有所動作。鑑於當前資料缺乏明確的趨勢性轉變，我們認為長期利率將繼續維持區間波動。” (金十財經)

今天盤面有點魔幻。早盤高開，一路被資金推到 6770 點附近，幾乎摸到日內漲幅 2%。隨後畫風突變，指數沿著 45 度斜坡往下滑，午前跌回 6600 下方，午後在 6550—6580 區間來回折騰，最低探到 6534 點，尾盤勉強收在 6538 點附近，全天從高點回落 3 個百分點，最終仍然是一個約 -1.56% 的收盤。圖上的每一根 K 線，都像是在提醒你：情緒，比資料跑得快得多。反過頭再看美國那邊的宏觀新聞，你會發現：壞到爆的失業率，居然真能被華爾街當成慶功酒喝下去。1遲到了 48 天的就業報告先把故事線捋清楚。美國勞工部今天終於把 9 月就業報告發了出來.整整晚了 48 天。資料本身長這樣：9 月新增就業崗位 11.9 萬個，高於此前預期的 5.3 萬個；失業率升至 4.4%，高於 4.3% 的預期；這個失業率，是 2021 年 10 月以來的最高水平。按教科書邏輯，這叫“就業不算太差，但失業率明顯走壞”。現實裡的市場卻是：納斯達克 100 指數期貨繼續上衝，盤中一度漲到 2%。為什麼會這樣？因為真正牽動聯準會手指頭的，不是“新增了多少崗位”，而是“多少人開始找不到工作”。鮑爾已經反覆講過，他看失業率的權重，遠高於看表面的就業增量。而且這份報告還有一個隱藏變數：移民結構變化正在悄悄改寫統計樣本，新增就業被“外溢”，失業率卻實打實往上走。翻譯成你聽得懂的話，大概就是兩句：失業率越難看，聯準會越不敢硬頂利率；降息預期越濃，股市就越有藉口“喝彩”。於是，邏輯被市場寫成了這樣一句話：“壞資料，對股市是好消息。”2真正嚇壞市場的，並不是這張表那為什麼，今天美股標普500指數，上演了一場從 6770 盤中高點一路跌到 6553 的“自由落體”？關鍵在第二條新聞。美國東部時間上午 11 點 20 分，勞工部扔出了一句看起來很無害的話：10 月和 11 月的就業“狀況”，要等到 12 月 16 日一起公佈。把這句話放在盤面上看時間軸：10:30 標普500指數還在日內高位附近；11:20 高點已經往下回吐了大約 70 點；公告發出後的 40 分鐘裡，標普又再跌了約 120 點，從盤中接近 +2%，直接殺到 -1% 一帶。從走勢上看，很難說這句話“不是導火索”。這意味著什麼？意味著聯準會將在一段時間內，在“經濟資料黑屏”的狀態下做下一次利率決策。市場最討厭的，不是壞消息，而是：有人有資訊，你沒有；有人能提前看到霧後的山，你只能對著霧發呆。資訊不對稱，是這輪情緒崩盤真正的開關。3一根“情緒開關”，點燃了高度緊繃的市場但把一切都怪在這一句公告頭上，又有點太抬舉它了。要想在幾十分鐘裡蒸發掉接近 2 兆美元市值，有一個前提：投資者的情緒，早就被拉到了極限。正如我們下面所解釋的，這場市場崩盤完全是市場情緒的產物:投資者害怕成為“最後一個離場的人”。過去這一年，市場裡的主線只有兩條，而且互相看不順眼。一條是“泡沫要破了”：利率高企，政府赤字失控，AI 概念股估值飛天——任何一個負面新聞，都會被這條敘事放大成“末日證據”。另一條是“AI 是新文明基石”：只要和算力、晶片、資料中心搭上關係，就能講出無窮無盡的故事。任何一次回呼，都會被包裝成“難得的上車機會”。於是就出現了這樣滑稽的一幕：當市場下跌時，大家搶著跑路，因為“泡沫終於破了”；當市場上漲時，資金又蜂擁而回，因為“AI 是下一個時代的門票”。這種情況也會反向發生：當投資者擔心錯過“下一個重大機遇”時，市場反彈會迅速獲得動能。投資者害怕成為最後一個離場的人，也同樣害怕成為最後一個上車的人。兩種恐懼疊加在一起，任何風吹草動都能被放大成趨勢。市場幾乎從未像現在這樣，在兩種看似二元對立的結果之間，呈現出如此極化的態勢。此外，由於持續的頭條疲勞，市場已演變為歷史上反應最強烈、最敏感的形態,每一個新標題，都像是在給這根“情緒開關”加電。4螢幕這一邊：情緒從華爾街溢到你的帳戶再回到我們今天的市場走勢。前一交易日，SPX 在 6650 一線橫盤了一整天，看上去波瀾不驚。今天早盤高開，迅速被資金推到 6770 點附近，屬於“打開手機就以為要起飛”的那種走勢。但從美東上午開始，隨著美國勞工部的兩條消息落地，曲線開始一路順坡滑下，中午前後跌回 6600 下方，下午在 6550—6580 區間反覆震盪，最低探到 6534 點，尾盤結束在全天最低點附近。這張圖，並不是“基本面突然崩塌”的證據，而是情緒外溢的截面。華爾街那邊，用“爛到一塌糊塗的失業率”，給自己找到了降息的理由；螢幕這一邊，很多投資者只看到兩件事：波動太大，誰也說不準下一根 K 線是紅還是綠；任何一條宏觀新聞，似乎都能毫不講理地砸到自己盤面上。於是最直觀的反應就是：先跑，再說。5輿論極化時代，新聞只是引信更值得在意的是結構性的變化。當輿論極度兩極分化時，新聞就不再是“資訊”，而是“陣營旗幟”。同一份就業報告，可以在同一個小時裡，既被解讀成：“經濟在走弱，聯準會要認慫”；也可以被解讀成：“實際就業還可以，說明軟著陸故事沒破”。同一條有關“資料延後”的澄清，在 A 端被罵成“黑箱操作”，在 B 端被誇成“避免短期噪音干擾決策”。真正被消耗掉的，是市場的耐心。當耐心不見了，波動就會越來越像今天的走勢：不是循序漸進地定價資訊，而是用單邊暴走的方式，宣洩情緒。歸根結底，當你把視角拉遠，會發現這些驚心動魄的波動，本質上只是人工智慧革命的副產品：是這場現代史上最重大的技術變革，強行重寫估值體系、資本流向和敘事結構之後，在盤面上留下的噪音與回聲。所謂“顛覆”，並不只是一個行銷詞，而是正在價格曲線裡發生的現實。與其每天被“一條新聞引發的暴跌”嚇出冷汗，不如先承認一個事實：我們正處在一個“用宏觀標題解釋一切”的時代，而這些標題，越來越像情緒按鈕，而不是可靠的導航。失業率可以爛成一鍋粥，華爾街也確實可能藉機再喝幾輪慶功酒。這並不意味著經濟真的在變好，只說明貨幣政策的故事暫時還沒講完。今天行情教會我們的，是另一件更樸素的事：當市場被情緒牽著走時，最危險的操作，不是錯過某一次暴漲或暴跌，而是把自己的決策，完全交給了下一條推送新聞。 (capitalwatch)