全球晶片股遭遇拋售，GAM基金經理Markham警告抄底尚早，因美、韓AI科技股擁擠交易未充分釋放，調整或持續。他建議保持敞口但降低倉位，等待更好時機。短期波動源於夏季低成交量放大震盪，未改AI長期邏輯。 全球晶片股再度遭遇拋售，但基金經理警告稱，現在抄底仍為時過早。 7月28日，GAM全球股票主管Paul Markham表示，當前市場資金仍高度集中於AI和科技股，「現在確實有太多人站在同一邊」，意味著擁擠交易尚未充分釋放，類股調整可能仍未結束。他建議投資者繼續保持科技股敞口，但適當降低倉位，等待更好的加倉機會。 半導體類股周二跌勢進一步擴大。一方面，投資者開始重新評估AI投資熱潮能否支撐當前高企的類股估值；另一方面，市場對行業競爭格局變化的擔憂升溫，進一步加劇了晶片股拋售壓力。在估值壓力與情緒轉弱的共同作用下，全球半導體類股承壓下行。

一、事件回顧 2026年6月底，高盛發佈了兩份關於AI投資的重量級報告。 第一份名為《Tracking Trillions: The Assumptions Shaping the Scale of the AI Build-Out》（追蹤兆：塑造AI建設規模的假設），提出了一個令市場震撼的基準情景：2026年至2031年，全球AI相關資本開支預計約7.6兆美元，年度投入將從2026年的7650億美元升至2031年的1.64兆美元。 第二份則通過Axios獨家發佈，高盛投行部報告《Harnessing AI for the Real Economy》（將AI引入實體經濟），明確提出了一個判斷——AI投資的重心正在從純算力建設，向製造、能源、物流、國防、生命科學和機器人等實體場景延伸。

投資者不再熱衷於尋找AI贏家，而是急於拋售任何可能被AI顛覆的公司股票，這種"先賣出、再提問"的恐慌情緒正在從軟體行業蔓延至金融服務、財富管理、保險經紀和法律服務等多個領域。寧願錯殺也不願承擔被AI顛覆風險的心態正在重塑華爾街投資策略。華爾街正在經歷一場投資邏輯的劇變：投資者不再熱衷於尋找AI贏家，而是急於拋售任何可能被AI顛覆的公司股票。這種"先賣出、再提問"的恐慌情緒正在從軟體行業蔓延至金融服務、財富管理、保險經紀和法律服務等多個領域，引發一系列劇烈拋售。最新的拋售潮發生在周二，一家名不見經傳的初創公司Altruist Corp.推出的稅務策略工具Hazel，導致嘉信理財、Raymond James Financial Inc.和LPL Financial Holdings Inc.等財富管理公司股價單日暴跌7%以上，這是這些股票自4月關稅戰引發市場崩盤以來的最大跌幅。這種恐慌始於上周，當時Anthropic推出的新工具引發軟體、金融服務、資產管理和法律服務類股的深度回呼。周一，線上保險市場Insurify推出使用ChatGPT比較汽車保險費率的新應用後，美國保險經紀商股價遭受重創。市場情緒已從擔憂AI泡沫轉向恐懼整個經濟類股被顛覆。據彭博社周三報導，Gabelli Funds基金經理John Belton表示："任何存在潛在顛覆風險的公司都在被不加區分地拋售。"Graniteshares Advisors首席執行長Will Rhind則坦言："我不知道下一個會是誰。"01. 財富管理行業成為最新重災區Altruist推出的AI工具Hazel引發的拋售，凸顯了市場對AI顛覆傳統金融服務的深層焦慮。該工具能夠幫助財務顧問為客戶定製個性化策略，而這項工作通常需要整個團隊來完成。Altruist首席執行長Jason Wenk在接受採訪時表示，即使他本人也對股市反應的規模感到驚訝，這次拋售抹去了多家投資公司數十億美元的市值。但他認為這發出了一個強烈訊號，表明他的公司構成了競爭威脅。"人們開始意識到——我們用來建構Hazel的這種架構，可以取代財富管理領域的任何工作，"Wenk說，"通常這些工作需要整個團隊來完成，而AI每月只需100美元就能有效完成。"02. 恐慌情緒快速蔓延多個行業AI顛覆的擔憂已經困擾軟體行業一段時間。但從上周開始，這種焦慮迅速擴散到更廣泛的領域。Anthropic推出的新工具引發了軟體、金融服務、資產管理和法律服務類股的深度回呼，標誌著市場情緒的轉折點。保險經紀行業緊隨其後成為受害者。周一，線上保險市場Insurify推出使用ChatGPT比較汽車保險費率的新應用後，美國保險經紀商股價遭受重創。投資者的邏輯很簡單：任何可能被AI取代的中介服務都面臨生存威脅。OpenAI和Anthropic等AI公司已經在軟體工程領域取得實質性進展，推出幫助開發人員簡化編寫和偵錯程式碼流程的產品，並正在向其他行業擴張。03. 市場分歧：顛覆是否被過度炒作儘管恐慌情緒蔓延，但部分市場人士對AI顛覆的速度和範圍持懷疑態度。Gabelli的Belton對華爾街從擔憂AI泡沫轉向恐懼AI顛覆經濟的巨大轉變表示質疑。"每個行業都會有贏家和輸家，"Belton說，"但有一條經驗法則是，技術顛覆往往需要比預期更長的時間才能實現。"他指出，銀行業曾周期性地面臨來自加密貨幣、電子服務和其他技術的挑戰，但這些最終都未能撼動其主導地位。Gerber Kawasaki首席執行長Ross Gerber認為，過去一周困擾市場部分類股的AI輸家焦慮為時過早。"我們可以嘗試推斷五年後AI世界的樣子，但我們根本不知道，"他說，"市場試圖對此做出判斷，但我們仍處於這一切的初期階段。"04. 估值高企加劇市場敏感性當前的拋售潮也反映出市場對過去幾年股價漲幅的普遍焦慮。在AI支出熱潮和美國經濟出人意料的韌性推動下，股市大幅上漲，估值被推高，使投資者對任何負面訊號都極為敏感。Graniteshares的Rhind表示："如果市場察覺到任何略微負面的資訊，股票就會下跌10%，這種情況在估值不是這麼高的市場中永遠不會發生。"這種高度緊張的市場環境意味著，即使是小型初創公司推出的產品，也可能引發大型上市公司的劇烈波動。投資者寧願錯殺也不願承擔被AI顛覆的風險，這種心態正在重塑華爾街的投資策略。 (硬AI)

一盒記憶體條價格堪比上海一套房，AI大潮正重塑整個儲存行業格局。“一天一個價，甚至一天幾個價。”深圳華強北的儲存商戶們這樣描述近期的市場行情。2025年下半年以來，儲存晶片價格漲幅驚人，記憶體、快閃記憶體價格翻了一倍以上。海力士和三星的256G DDR5伺服器記憶體一根超過4萬元，有的甚至高達49999元/根。一盒100根的記憶體條價格近500萬元，確實堪比上海一套房的價格。行業調研機構TrendForce集邦諮詢的資料顯示，2026年第一季度一般型DRAM合約價將季增55%-60%，NAND Flash各類產品合約價預計上漲33%-38%。儲存市場已進入“超級牛市”階段，當前行情甚至超越了2018年的歷史高點。01 儲存晶片漲價潮的深層邏輯本次儲存晶片價格上漲與過往周期性波動有本質區別。AI革命以前所未有的力量重塑儲存行業的市場需求格局，帶來的是結構性變革而非普通周期性上漲。人工智慧伺服器對儲存的需求是普通伺服器的數倍。單台AI伺服器的儲存配置達1.7TB，而傳統伺服器僅為0.5TB，這直接拉動了高頻寬儲存器、DDR5及企業級固態硬碟等高性能產品的缺口擴大。為滿足AI伺服器需求，三星、SK海力士等海外原廠將產能加速轉向DDR5、HBM等高利潤的高端產品。然而，HBM產能擴張速度遠滯後於需求增長。SK海力士2026年底前的HBM產能已被AI大客戶提前鎖定，三星HBM產能留給中小廠商的份額不足10%。產能向高端產品轉移導致DDR4等傳統儲存產品產能持續縮減，而大量存量伺服器和正在部署的新伺服器仍然大規模依賴成熟、穩定的DDR4記憶體，供給大幅減少導致供不應求，價格飆升。DDR4半年累計漲幅超200%，甚至出現了“前代產品價格反超新一代”的異常現象——DDR4價格比DDR5高出一倍。02 AI算力基礎設施重構儲存需求大模型的參數規模已經達到兆等級，上下文長度普遍超過128K，HBM的容量已難以滿足AI大模型對於記憶體容量的要求。在剛剛結束的CES 2026上，英偉發佈的新一代技術平台引入了BlueField-4技術，其核心邏輯在於改變資料的儲存位置，將原本儲存在GPU視訊記憶體（HBM）中的上下文資料轉移到本地SSD中。AI推理的瓶頸已從“計算能力”實質性轉向“上下文儲存能力”。每個GPU在原有1TB記憶體的基礎上，額外增加了16TB的SSD儲存需求。為了匹配Rubin GPU 5倍於前代Blackwell平台的推理性能，資料中心對大容量、高性能企業級SSD的需求量呈指數級上升。北京大學積體電路學院研究員王宗巍表示：“人工智慧對高頻寬儲存的需求在本輪價格上行中起到了顯著放大作用。以大模型訓練與推理為代表的人工智慧工作負載，對記憶體頻寬、容量和能效提出了遠高於傳統CPU和通用伺服器的要求。”03 國產儲存產業迎來歷史性機遇儲存晶片市場的持續漲價，為國產儲存產業帶來巨大推動作用。近年來，國產儲存廠商正加快技術突破，不斷提升市場份額。國記憶體儲晶片龍頭企業長鑫科技申報科創板IPO近期已獲受理。此次IPO，長鑫科技擬募資295億元，用於儲存器晶圓製造量產線技術升級改造項目、DRAM儲存器技術升級項目及DRAM前瞻技術研究與開發項目。2025年前九個月，長鑫科技實現營業收入320.84億元，公司主營業務收入的複合增長率達72.04%。另一家國產晶片廠商兆易創新2025年前三季度實現營收68.32億元，同比增長20.92%；歸母淨利潤10.83億元，同比增長30.18%。國記憶體儲產業正迎來階段性發展窗口。以長鑫儲存和長江儲存為代表的國產儲存企業持續在記憶體和快閃記憶體市場發力，加快產能佈局，通過IPO、擴產和技術迭代提升綜合競爭力。04 產業鏈擴產潮與供需前景全球儲存器市場迎來“超級周期”，產業鏈上下游同步吹響擴產號角。2026年1月9日，國內先進封測領軍企業通富微電宣佈擬募資不超44億元，其中8億元用於儲存晶片封測產能提升項目。深圳佰維儲存科技股份有限公司佈局的晶圓級先進封測製造項目正處於投產準備過程中。該項目建設完成後將為客戶提供“儲存+晶圓級先進封測”一站式綜合解決方案，服務於人工智慧手機、電腦、眼鏡等對大容量儲存解決方案的需求。儘管儲存產業鏈擴產潮起，但業界普遍認為市場供需緊張的局面短時間內將持續。儲存產線建設周期較長，且技術門檻高，短期內新增產能有限。集邦諮詢顧問分析師許家源表示：“雲服務商帶動的儲存產品需求規模已超越供應商原先的預期，而供應商在原有擴產規劃之外的擴產，最早至2027年下半年方可投入市場，難以緩解2026年行業供不應求的局面。”05 投資視角下的儲存類股機遇從投資角度看，半導體產業正處在“國產替代”與“全球AI技術革命”雙輪驅動的歷史性交匯點。德邦基金基金經理雷濤認為，未來兩年將是行業發展的關鍵窗口期。在半導體產業的眾多細分領域中，半導體裝置類股正處於高速成長期的中早階段。南方基金基金經理鄭曉曦表示：“自主可控方向核心邏輯是國產化率提升疊加需求驅動帶來長期景氣高增長。”她對半導體裝置為代表的自主可控類股非常有信心，未來三年有望進入成長邏輯逐步兌現的右側收穫期。對於市場關注的儲存晶片領域，鄭曉曦保持了冷靜判斷：確實看好儲存擴產帶來大周期的高景氣度，儲存擴產有望在2026年中或下半年實現加速擴張。而在核心儲存晶片領域（如DRAM、SRAM、HBM晶片等）國內與海外企業存在顯著差距，但她預期未來隨著製程的迭代升級、量產規模持續放大、工藝與良率持續提升，能顯著縮小這些差距。資料顯示，全球資料儲存市場空間已超2.6兆元。隨著AI技術發展，可能將引發儲存行業重新洗牌，進而產生新機遇。中國主流儲存產品無論從性能、成本還是能效等方面，都已經趕上海外同類產品。未來兩年將是行業發展的關鍵窗口期。投資者需要調整短期思維，從3-4年維度把握這一歷史機遇。儲存行業正由單一容量驅動向“算力密度+頻寬密度”協同驅動階段演進，這一變革將重塑整個產業鏈的競爭格局和價值分配。 (吐故納新溫故知新)

黃金創多年新高：達里奧談黃金的歷史與投資邏輯（上）導讀：過去一年，全球黃金價格經歷了顯著上漲，突破多年高點，全年黃金的回報率高達50%+。在全球債務高企、貨幣持續貶值的背景下，橋水創始人達裡歐再次強調了黃金在投資組合中的獨特價值。訪談中，他回顧了自己從少年時期打工、投股到期貨交易的成長軌跡，揭示了早期投資經驗和情緒管理對長期成功的重要性。他指出，投資不僅是選擇資產，更是對風險、槓桿與收益的系統考量。尤其在黃金方面，達里奧強調其本質是一種無需依賴任何承諾的財富儲存工具，不會被人為印鈔稀釋，因而在通膨或債務危機下表現出極強的防護能力。針對普通投資者，達裡歐提出了“5%—15%黃金配置”策略：黃金並非追求高收益，而是通過低收益高安全性的特性，為整體投資組合提供分散風險的價值。結合過去一年黃金價格的強勁表現，這一建議顯得尤為現實：在法幣信用風險日益凸顯的情況下，適度持有黃金可為投資組合提供穩健避險，同時保持靈活性應對不確定性。訪談時間：2025年12月以下是訪談的上半部分：主持人：您好，雷。感謝您今天來分享。我自己也是個交易員，做這行已經有21年了。我覺得我能從您這兒學到很多東西，印度國內還有很多和我一樣的人，也都能從您身上取經。容我先介紹一下今天的聽眾背景。他們都是印度的年輕人，有的想創業，有的想做投資，有的想當交易員，都是想在股市裡闖出一番天地的人。年齡大概在18到30歲之間。達利奧：太好了。這正是我這個年紀最想交流的群體。我這輩子摸爬滾打，攢下了不少經驗，就想把這些東西分享給年輕人。所以真的很感謝你給我這個機會.主持人：不，應該是我們謝謝您。您的大名可以說是家喻戶曉。不過還是想請您簡單聊聊您人生中的幾個關鍵節點。簡單回顧一下，幫大家更瞭解您。能說說您是怎麼看待自己從年少時到現在的人生歷程嗎？達利奧：我父親是一名爵士樂手，母親是全職家庭主婦。我是獨生子。家庭氛圍很溫暖。家境不算窮，但也只是中下階層。我很小的時候就開始打工賺錢了。其中一份工作是在高爾夫球場當球僮。當時正好趕上股市牛市，我就經常和那些來打球的客人聊股市。我當時的工錢是背一個球包6美元，我一次背兩個，一趟下來能賺12美元。每攢夠50美元，我就把錢投進股市。就這樣，我開始在股市裡小試牛刀，就像你剛才說的，早早入了行。我買的第一隻股票，理由特別簡單，它是我當時聽說過的，唯一一隻股價低於5美元的股票。我當時想，“股價便宜，我就能多買幾股，這樣等它漲了，我就能賺更多錢”。現在看這個想法當然很荒唐，而且那家公司當時都快破產了。結果有一家公司收購了它，股價直接漲了兩倍。我當時就覺得，“原來炒股這麼簡單”。其實根本不簡單。但我就是這樣，在12歲那年迷上了股市。主持人：您覺得是不是這樣，我經常琢磨這個問題。我17歲的時候，買過一家印度的軟體公司股票，叫瑪軟科技，那家公司當時都快倒閉了，結果股價又翻了一兩倍。是不是很多人能在股市裡堅持下去，都是因為第一次試水就交了好運？您覺得是這樣嗎？達利奧：我覺得正向激勵確實會起作用。（兩人相視而笑）反向激勵的效果也一樣明顯。主持人：是啊。如果第一次炒股就虧了錢，可能這輩子都不會再碰股市了吧？達利奧：差不多就像手碰到了滾燙的爐子，一次就夠了。這種教訓，誰會犯第二次呢？所以我不能百分百確定，但大機率是這樣的。不過我確實就這樣入了行。對我來說，炒股就像一場遊戲，而且這確實是一場很棒的遊戲。一旦你把它當成遊戲，就會覺得，只要玩得好，就能賺到錢。01 股市的波動：是人情緒的反應主持人：您覺得股市有情緒嗎？它會不會在某些時候……對人區別對待？達利奧：我覺得股市是沒有情緒的，有情緒的是我們自己。我們人類的情緒可太豐富了。這也是我後來總結出的投資方法：每次做決策的時候，都把自己的選股標準寫下來。每次買入或者賣出之後，我都會問自己：“我為什麼要做這個決定？”然後把決策依據寫下來，再回溯檢驗，看看這套標準在過去是不是管用。我也是吃了很多虧，才慢慢養成這個習慣的。還有就是，當你持倉的時候，尤其是持倉出現虧損的時候，你總會忍不住想：“是不是我漏掉了什麼資訊？”然後就會糾結：“這個倉位該拿多久？我到底該怎麼辦？”所以說，情緒波動、認知侷限、目光短淺，都是投資路上的大問題。所以，一旦你有了一套經過歷史檢驗的決策規則，之後只需要嚴格執行這套規則就行，這能幫你避開很多坑。主持人：您最開始做交易的時候，用過槓桿嗎？達利奧：最開始沒有直接用槓桿，但我年紀很小的時候就開始買期貨了，因為期貨本身就自帶槓桿屬性。我當時就覺得，那時候沒什麼人做期貨交易。大宗商品期貨的交易也很少。但我當時就意識到，期貨能給我帶來槓桿。所以我當時想，要是想在市場裡賺到錢，就得用好槓桿，這樣才能放大收益。主持人：當時的槓桿倍數大概是四五倍嗎？達利奧：當時做的是期貨合約。主持人：哦。那保證金比例大概是15%到20%？達利奧：對，差不多就是這個水平。主持人：您最開始交易的是那種期貨合約？達利奧：當時主要是大宗商品期貨。主持人：明白。達利奧：具體來說，從貴金屬到活牛期貨，幾乎什麼都做。我當時尤其痴迷於穀物和牲畜這類大宗商品期貨。所以說，我的入行經歷…你想聽幾個故事，我就給你講幾個。我就這樣一邊做交易，一邊讀完了大學。而我投資生涯中，一個最關鍵的轉折點是—1971年，我大學畢業那年，去了紐約證券交易所的交易大廳做職員。那是在我讀研究生之前的那個夏天。就在1971年8月15日，尼克松總統宣佈，美國不再履行用黃金兌換美元的承諾。在那個年代，黃金才是真正的貨幣。而紙幣，就相當於支票簿裡的一張張支票而已。主持人：他這算是違約呢，還是只是宣佈美元不再和黃金掛鉤？達利奧：我一直沒搞懂這兩者的區別。不管怎麼說，當初可是有明確承諾的，美元能兌換黃金。35美元換一盎司黃金。結果他突然說，35美元再也換不到一盎司黃金了，所以在我看來…主持人：這事兒的起因其實是越南戰爭和登月計畫。達利奧：說白了就是美國當時花的錢太多了，這事兒在歷史上其實屢見不鮮。這個問題我們必須得搞明白，我肯定會詳細聊的。縱觀歷史，那怕追溯到《舊約聖經》裡的禧年之類的記載，本質都是一樣的：當市面上有大量的貨幣索取權，但銀行裡的實際貨幣根本不夠兌現的時候，危機就來了。這種事兒在歷史上反覆上演。美國的中央銀行也就是聯準會，是1913年成立的。成立之初，聯準會確實儲備了黃金，但市場上對這些黃金的索取權，早就遠遠超過了實際的黃金儲備量。道理很簡單：你借了很多錢，而且越借越多，要知道，一個人的債務，就是另一個人的資產。債主手裡握著債權，滿心期待能拿回錢，可等到他們真的要兌現的時候，卻發現根本沒有足夠的錢。這就是1971年聯準會面臨的困境。02 黃金的本質：防風險而非高收益主持人：雷，您覺得錢到底是什麼？達利奧：錢的本質是什麼？錢是交易的媒介，也是財富的儲存工具。尤其要明確，錢的核心功能之一是財富儲存。那什麼叫財富儲存工具呢？就拿印度來說，很多人都明白，黃金就是一種優質的財富儲存工具。關鍵在於大家的共識：黃金能被當作交易媒介，我帶著黃金走遍世界各地，不管到那個國家，都能把它變現，換成能買到東西的價值，對吧？這就是錢的本質。而縱觀歷史，黃金是人類使用最久、全球認可度最高的貨幣。但這一切的前提，都是基於人們的共識。我們現在日常用的錢，大多是法定貨幣，那它的情況就不一樣了…主持人：兩者的核心區別就在這兒，對吧？黃金是一種資產，而且它不會記在任何其他人的負債帳本上。達利奧：沒錯，這才是真正的貨幣，甚至可以說是唯一的貨幣。當然，也不能把話說得太絕對。我們可以聊聊加密貨幣。但不管怎麼說，黃金是一種你能真正擁有的貨幣，不需要仰仗任何人的承諾才能兌現。而其他任何形式的貨幣，本質上都依賴於別人的兌付承諾，明白嗎？不管最終能不能兌現，正因為如此，黃金的獨特之處在於，它被沒收或者違約的風險遠低於其他貨幣。這就是黃金之所以特殊的原因之一。回到你最開始的問題，黃金作為一種全球公認的財富儲存工具，你可以帶著它走遍各地，隨時使用，更重要的一點是，它的價值不會被人為稀釋。你沒辦法通過印鈔來稀釋它的價值，黃金是印不出來的。主持人：我這兒有個私人問題想問您。我自己就持有大量黃金，這麼多年來，我的資產配置裡一直有10%是黃金。我對黃金的疑問是：雖然現在人類還沒辦法人工合成黃金，不過確實有人在討論，核聚變可能會產生黃金副產品，就像現在的人工培育鑽石一樣。不過我不想把話題扯得那麼遠。但說到底，黃金的價值不也是基於人們的信仰嗎？這跟宗教是不是有點像？我當然知道，黃金本身確實是個儲存價值的好東西，但如果孤立來看，它的實用價值真的足夠嗎？達利奧：貨幣本身的實用價值也不高，對吧？就像你揣著現金出門一樣，現金就是張紙，就是一張普通的紙，實用價值極低。所以我覺得，黃金的價值根本不在於實用功能。你得跳出“黃金有什麼用”這個思維定式。任何一種貨幣都存在風險，關鍵是它能不能一直保有貨幣的屬性。比如在黃金的歷史上，每當有大型金礦被發現，黃金的價值就會因為供應量的增加而受到影響。如果未來人類真的能人工合成黃金，就像現在合成鑽石那樣，那對黃金來說就是個巨大的風險。所以說，所有貨幣都面臨著類似的風險：要麼是供應量被人為增加，要麼是人們對它的貨幣共識發生動搖。後來黃金作為貨幣的地位沒落了，債券開始流行起來。但我們必須明白一個歷史規律：政府永遠會面臨一個誘惑，法定貨幣印起來太容易了，而且債券還能產生利息。可黃金不一樣，黃金是不會生息的，本身沒利息。主持人：但在印度，黃金是可以生息的。達利奧：黃金還能生息？主持人：印度本土的黃金產量其實很低，大部分黃金都依賴進口。所以為了實現財政穩健，印度政府推出了一個計畫，如果你購買政府發行的主權黃金債券……達利奧：數字黃金吧，黃金債券。主持人：對，買這個是能拿到利息的。達利奧：但那根本不是黃金。主持人：不過印度也允許實物黃金“貨幣化”，你可以把手裡的黃金借出去，賺取一定的利息。達利奧：但這麼做的話，你還是要承擔信用風險。所以說，你賺的其實是承擔信用風險的報酬，對吧？這已經不是黃金本身了，而是一紙“黃金歸還承諾書”，不是嗎？當年的貨幣體系就是這麼回事，這也是為什麼這種債券會有利息，利息是為“黃金歸還承諾”支付的報酬。當時所有人都對此深信不疑，這就是歷史上最大的陷阱。古往今來，這個陷阱一直都存在，在很長一段時間裡，所有人都覺得：只要我握著這張“黃金兌換券”，不僅能拿到利息，還能隨時把它換成實實在在的黃金。那我為什麼不拿著這張能生息的“黃金兌換券”，反而要去持有不會生息的實物黃金呢？這就是陷阱的核心，而且這個陷阱永遠都存在。放到今天來看，這其實就是一種套利思維。比如，我可以選擇持有不生息的黃金，也可以持有利息很低的瑞士法郎，還可以持有美元。美元的利息高低要看期限，我們假設美元的利息是4%。我的核心問題是：如果黃金的漲幅超過4%，只要黃金漲幅超過4%，那持有黃金就比持有美元更划算。要是漲幅低於4%，那持有生息的美元債券會更合適。我一直在琢磨這個問題，其實全世界的投資者也都在琢磨這個問題。主持人：每當我思考財富儲存工具時，我就會想到黃金、各國貨幣、美元等等這些東西。但如果我持有的是一些基礎資產的股權，比如一座能產出農產品的農場，那它的變現能力是不是會更強？達利奧：所有資產的價值，都由兩部分構成：一是價格的漲幅，二是產生的收益。也就是你能拿到的利息或分紅，再加上資產價格的波動，兩者加起來就是總回報。所有資產都應該用這個標準來比較，持有農場的股權也是一樣的道理。說白了，就是你持有這座農場能拿到多少收益。主持人：通常來說，這個收益率會超過4%。達利奧：我不是要糾結具體的數字，而是想聊背後的邏輯。所以當我審視整個市場時，我會把所有資產放在一起比較。我的核心思路就是：做多預期回報高的資產，同時做空或者借入預期回報低的資產，賺兩者之間的收益差。所以不管通過什麼方式，本質上都是在不斷做這樣的收益對比和計算。農場股權也好，其他資產也罷，邏輯都是相通的。但我認為，像農場這類流動性差的資產，理應給投資者更高的回報，畢竟你不能像買賣股票那樣，輕鬆地把農場賣掉或者再買回來。03 對普通投資者的策略啟示主持人：我是說，我指的是農業公司的上市股權。達利奧：哦，那你說的就是公開市場的流動性資產了。我沒說清楚，是我剛才理解偏了。那這種情況下，就不存在所謂的“流動性溢價”了，還是剛才說的那個總回報對比邏輯。看它的收益率是多少？價格漲幅又是多少？兩者相加就是你的總回報。再把這個總回報和其他可選資產做對比。說到這裡，就可以聊聊槓桿了，你會發現，槓桿的使用並不是非黑即白的。零槓桿就是完全不使用槓桿。但你可以這樣想：如果我把預期回報低的資產變成負債（也就是借入這類資產），然後把借來的錢投入到預期回報更高的資產上，我就能賺得兩者的收益差。這就是我理解的槓桿使用邏輯。接下來的關鍵問題就是：如何應對風險？但風險和槓桿之間，並不是簡單的“零槓桿就沒風險”的關係，不是非黑即白的，而是一個連續變化的過程。我覺得有必要補充兩點。投資主要有兩種思路。第一種是：如果你根本跑不贏市場，該怎麼辦？要知道，大多數人都跑不贏市場。所以對於新手來說，投資不該是一場賭局。核心問題應該是：“如果我不知道該押注那類資產，那我的投資組合應該怎麼配置？”所以，如果你不是專業交易員，就應該從資產配置入手。什麼樣的配置比例才是合理的？這也是為什麼很多印度人，甚至全球很多人都持有黃金。他們不想賭市場漲跌，只是把黃金當作財富儲存工具。一旦確定了這樣的投資組合，就必須做到充分分散風險，前提就是默認自己無法擇時。然後才會引出第二個問題：“你真的能擇時嗎？”所以你現在問我的問題，本質上是個擇時問題。我得先把這個概念區分清楚。我認為，大多數人都不應該去嘗試擇時交易。而且你現在問我的擇時觀點，我必須非常謹慎地回答，因為我的觀點可能是對的，也可能是錯的。在回答你的問題之前，我必須先把這個前提說清楚，接下來再正式回應你的問題。錢就是債務，債務就是錢。這裡面的邏輯是這樣的：你手裡拿著一份債務憑證，本質上就是握著一張“兌付承諾”，而這份憑證的價值，最終取決於它能兌付的貨幣的價值，明白嗎？所以說，當你持有債務憑證時，一旦它對應的貨幣貶值，你就會蒙受損失，對吧？我剛才說“錢就是債務”，意思是：你日常持有的貨幣，本質上也是一種債務憑證。錢即債務，債務即錢。回到你的問題上，在我看來，現在全球的債務規模已經太大了，而且還在不斷增加。我觀察的不只是美國，而是全球範圍的情況，不管是英國、法國，還是大多數國家，債務都在過度擴張。這意味著我不願意持有這類貨幣。正因為如此，我才一直更傾向於持有黃金，而不是這類法幣。我認為，每個人在考慮自己的投資組合時，都應該重新思考：如果你沒有專業的投資能力，你應該持有什麼資產？我覺得對於普通人來說，應該關注貨幣的“質量”，比如黃金這種優質貨幣。我的建議是：應該避開法幣，而且這只是一種戰術性的配置選擇，不屬於戰略性的資產配置。每當我做資產配置時，我都會問自己：“好了，我該持有那些資產？”我認為，普通人也好，大多數投資者也罷，都應該把投資組合中5%到15%的資金配置在黃金或其他替代貨幣上。具體比例要取決於組合裡還持有那些其他資產。主持人：那怕經歷了去年的金價上漲，現在才開始建構投資組合，也應該這麼做嗎？達利奧：我覺得大家得摒棄一個想法：不要把金價過去的漲幅當成配置的出發點。你得先想清楚：“我該持有多少比例？什麼樣的比例才是合理的？”所以，對你的問題，答案是肯定的。我們也可以聊聊黃金的定價邏輯，分析它未來可能漲多少、又有那些漲不動的理由。但歸根結底，我還是要配置這個比例，因為它本身就是合理的配置區間。如果你用量化模型做投資組合最佳化，我是說那種純靠演算法的最佳化方式。然後問自己：“什麼樣的資產配比才能建構出最優組合？”當你手裡已經持有股票和其他資產時，你會發現，黃金長期來看是和現金類似的低收益資產類別。無論從歷史表現還是內在邏輯來看，它的年化實際回報率大概就在1.2%左右。這個實際回報率確實不高，但它的分散風險效果極強。因為一旦組合裡的其他資產遭遇重創，比如我們之前聊到的滯脹危機，或是遇到印鈔放水、債務危機這類情況時，黃金往往會表現亮眼。所以它能給整個投資組合帶來顯著的分散風險價值。正因為這些特質，黃金才是我們所知的、最具根本屬性的貨幣。同時，它也是避險其他資產風險的有效工具。這就是為什麼我建議配置5%到15%的黃金。黃金創多年新高：達里奧談黃金的歷史與投資邏輯（下）導讀：過去一年，全球資產價格劇烈波動，黃金大漲、股市分化、泡沫爭議再起，很多人產生了一種錯覺：只要帳面財富在漲，自己就“更富了”。但達利歐在這部分訪談裡，幾乎是用一整套人生尺度的框架，重新拆解了“財富、貨幣、泡沫、學習與成長”的真實含義。他提醒年輕人：大多數所謂的“財富”，只是估值製造出來的幻覺，只有能變現成現金、能跨周期保存購買力的，才是真正的財富。而泡沫的本質，正是帳面財富與真實貨幣的長期背離。當這種背離被稅收、流動性收縮或信用壓力刺破時，繁榮會迅速轉化為踩踏。更重要的是，他把“賺錢”重新定義成一場長期遊戲：越早入局、越早在真實世界裡反覆試錯、積累對因果關係的理解，就越可能建構屬於自己的複利引擎。相比押注某個資產漲跌，他更看重對自我天性的認知、對商業底層邏輯的理解，以及持續學習的能力。因為真正決定你一生回報率的，從來不是一兩次行情，而是你是否擁有一個會不斷進化的“認知資本系統”。這是一份寫給年輕人的長期主義生存指南。訪談時間：2025年12月以下是訪談的下半部分主持人：你對年輕人的建議是什麼？達利奧：我給年輕人的建議就兩點：第一，投身你熱愛的領域。如果有機會接觸這個領域，就大膽去嘗試。資本市場的魅力之一就是，你不需要太多本金就能入局。我當年就是拿著50美元進場的。而且市場允許小額交易，你幾乎可以和那些大投資者玩同一個遊戲。在准入門檻這方面，資本市場做得很好。所以，年輕時投身的領域，會對你產生深遠的影響。就拿我12歲入市這件事來說吧。有人說，一些心理學家也認為，12歲之前，人的學習方式和青春期之後完全不同。在青春期之前，不管是學語言、學運動，還是學其他技能，起步越早，效果就越好，也越容易內化成自己的能力。所以，不管是什麼領域，先投身進去再說。比爾・蓋茲和很多科技大佬，當年都痴迷於玩電腦遊戲。他們沉浸在遊戲世界裡，破解遊戲程式碼，鑽研電腦技術，這些經歷深刻影響了他們的人生。所以，投身一個領域，找到你熱愛的事，最好還能靠它賺錢。哇，如果能把熱愛和賺錢結合起來，那真是太完美了。投身這個領域，然後多和這個領域的高手打交道，和他們交流學習。這就是一條很好的成長路徑。主持人：好的，那我們先聊財富和貨幣。達利奧：可以。還有泡沫、財富和貨幣的關係。很多人都分不清這幾個概念，但搞懂它們的區別，是至關重要的。財富是很容易被“創造” 出來的，這和我們對財富的核算方式有關。比如你創業開了一家公司，目標是做成獨角獸企業，你出讓了價值5000萬美元的股份，然後把公司估值做到了10億美元。這樣一來，你就成了億萬富翁，帳面上的財富也記成了10億美元。可實際上，根本沒人願意花10億美元買下你公司的全部股份。現在很多所謂的“財富”，其實都是這麼來的。你去看20世紀20年代的泡沫，或是其他歷史上的泡沫就會發現：不管形式如何，都是財富帳面值飆升，人們自我感覺身家不菲，可這些財富其實一文不值。除非你把它賣掉，換成能花的錢。所以大家要明白，你帳面上的這些財富，這種所謂的“身家”，除了它本身的實用價值之外，只有變現成現金才能算真正的財富。否則它的實際價值和帳面估值根本不匹配。而泡沫就是這麼產生的，這就是泡沫形成的底層邏輯。歷史上的泡沫，本質上都是這麼一回事。接著，市場就會出現“錢荒”。這時候會發生什麼？背後的機制又是什麼？不管出於什麼原因，總會有人急需現金，而他們手裡只有帳面財富，於是他們就開始拋售資產套現，泡沫就這樣破裂了。你去看20年代的大泡沫，或是日本泡沫、2000 年網際網路泡沫，全都是這個套路。你能清晰看到這個演變過程，畢竟帳面財富的創造，完全可以脫離真實貨幣。貨幣是完成交易結算的工具，它和信貸有著本質區別。你靠信貸買東西，就背負了償還貨幣的義務；可你用貨幣買東西，交易完成後就再無任何義務。你付了錢，交易就算徹底結清了。所以現在來看，當前全球的財富-貨幣比率已經高得離譜，這一點現在尤為關鍵。與此同時，全球的貧富差距和價值觀分歧也在不斷拉大。而當貧富差距大到一定程度，左右翼民粹主義就會抬頭，徵收財富稅的呼聲也會隨之高漲。一旦開徵財富稅，再加上財富規模和貨幣供應量嚴重失衡，要知道，如果不徵稅，有些人的財富可以無限膨脹，可政府卻收不到足夠的稅。所以徵收財富稅的壓力真實存在，而一旦徵稅，人們就不得不拋售資產換取現金來繳稅，這種拋售潮就會成為刺破泡沫的導火索。所以在我看來，我們現在正處於泡沫之中。從各種指標來看，現在都是泡沫狀態。人們覺得自己很富有，可這種財富其實不堪一擊。這就是我們看到的“財富繁榮 — 泡沫破裂” 的大致演變邏輯。主持人：雷，我想問你一個很實在的問題。一個年輕人，比如一個25歲的印度年輕人，叫尼基爾，住在孟買，他該怎麼利用你講的這些理論框架來賺錢呢？畢竟賺錢才是他的目標。他想知道，怎麼用這些知識更好地“入局” 賺錢？達利奧：我覺得…… 學習分兩種，一種是理性認知層面的學習，一種是親身體驗層面的學習。我可以跟你講這些理論，但這和親身實踐完全是兩碼事。不管是什麼領域，你得先入局去做，那怕只是在街邊擺攤賣東西的小創業者也好。你得先參與到 “賺錢的遊戲” 裡。不管你選擇那種賺錢方式，是投身公開市場，還是買一小塊房產，或是開個熱狗攤，不管是什麼，先入局再說。只有親身入局了，你才能真正摸清這個行業的底層邏輯。這也是我們之前聊過的觀點。多和同樣在“入局做事” 的人打交道。這樣一來，你在實踐的過程中，就能通過親身經歷，自我反思，再加上旁人的幫助學到東西。主持人：我覺得每個人都想入局做事，也都在努力嘗試，但如果能從您這兒學到一些做事的門道，那就太有用了。要是我現在打算起步，我該關注什麼呢？比如公開市場和私募市場裡的投資價值？達利奧：我的看法恰恰相反。關鍵是找到你自己要做的事。世間有各種各樣的“賽道”，你環顧四周就會發現，可供選擇的領域太多了。我就讓我的孫輩們冬天去公園賣熱蘋果酒，這樣他們就能明白什麼是資本積累。他們會意識到：“我得買保溫瓶，還得買擺攤的桌子。”這就是資本積累的過程。然後他們出去擺攤時會琢磨：“要是我來做蘋果酒，單位生產成本是多少？賣這個價的話，我的利潤空間又有多少？”這樣他們就懂了什麼是利潤率，也明白了只有當利潤超過前期投入的資本成本時，才算真正賺到了錢。他們在親身實踐，也開始用這種商業思維考慮問題。接著他們會主動和別人交流：“哎，我在那兒能買到更便宜的蘋果酒原料？” 諸如此類的問題。所以說，你身邊到處都是可以入局的機會。先行動起來，自然就會發現問題、提出問題。然後就會去鑽研、去探索。當然，你也可以找個能幫到你的人。他們可能會跟你說：“嘿，有個小活兒你可以試試。” 不管是什麼事，這種小小的起步，都有可能發展成日後的商業帝國。這個成長的過程，不管你是在印度，還是在世界上任何地方，都是一樣的。就像我當年在美國高爾夫球場當球僮一樣。正是這樣的起步，才會慢慢生根、發芽、壯大。瞭解自己的天性稟賦非常重要。每個人的特質和偏好都不一樣。有的人更厭惡風險，有的人則喜歡著眼全域。有的人擅長應對風險，有的人則習慣關注細節。你自己的天性是什麼樣的？所以我開發了一個線上測試，叫“原則自測”（PrinciplesYou），完全免費。我建議你去測一測，所有人都可以試試。通過回答一系列問題，這個測試會幫你分析自己，讓你更瞭解自己。如果你還想瞭解身邊熟悉的人，也可以用它幫他們分析天性，看清他們的偏好是什麼。我認為，人生的真諦，就是努力認清自己的天性，然後找到一條適合自己的道路。通往成功的路從來不止一條。我想對所有觀眾說：認清自己的天性，找到那條最適合你的路。主持人：從一個交易者的角度來說，如果時光能倒流，讓我回到 18 歲，我想問問您：您很擅長揣摩人，就像是在給人做心理分析一樣。您會用各種測試去判斷，什麼樣的性格適合做什麼樣的事。雷，什麼樣的特質能成就一名交易者？交易者成功的關鍵是什麼？達利奧：首先，“交易者” 這個詞，其實只是投資領域裡很小的一個分支，特指一類操作模式，對吧？交易者做的事，可能是在這裡買進某樣東西，再到別的地方賣掉。比如說，在這兒買一串手鏈，再去那兒轉手賣出去；也可能是股票交易者，核心都是低買高賣這類操作。投資的方式還有很多種。我覺得，如果你想搞懂投資，就得明白“通過轉換不同資產來賺取利潤” 的各種門道。這也是我為什麼要舉賣蘋果酒的例子，它和做交易的底層邏輯是相通的。我覺得“交易者” 這個詞，太容易讓人聯想到那些專門做短線倒賣的人。主持人：不過回到你的問題，一個能成功的交易者或投資者，應該具備什麼樣的典型特質？達利奧：好的。首先，你得對這個領域充滿熱情，像沉迷一款遊戲一樣沉迷其中。一開始你可能什麼都不懂，但在實踐的過程中，你得有好奇心，去搞懂背後的運行規律。要弄明白其中的因果關係，是什麼因素導致了市場的漲跌？不管你是日內交易者還是長線投資者，都必須深入研究、吃透這些底層邏輯。只要你有好奇心、肯思考、能鑽研，再加上實踐經驗的積累，就一定能做到。我現在也在搭建一個平台，幫助所有人去學習這些東西。簡單來說，做決策的過程，就是大腦收集資訊，再根據你自己的判斷標準，來決定下一步該怎麼做。這就是大腦做決策的機制，所有決策都是這麼來的。所以你得搞清楚，自己的判斷標準應該是什麼。這個標準，就是基於因果關係的判斷。因為原因總是先於結果發生的。如果你能看透因果關係，找到驅動事物發展的根本原因，就能預判到後續會出現的結果。所以，你必須有好奇心，還要有分析能力，去搞懂這些因果關係。這是一個持續學習的過程。如果你只是在賭博，不明白背後的原因，就不可能有競爭優勢。而你必須擁有自己的優勢。這個優勢，就來自於你對因果關係的理解，來自於你如何佈局自己的投資，做好投資組合的分散配置。因為分散投資的威力就在於，它能在不降低收益的前提下，大幅降低風險。主持人：明白。除此之外，還有什麼特質？好奇心、看透因果關係，然後呢？達利奧：對這個領域充滿熱情，並且儘可能去獲取優質的指導。主持人：那該如何獲取指導呢？達利奧：指導其實無處不在。我今天說的這些，就是一種指導。你也可以去上一些課程。只要你有好奇心，就會主動去鑽研、去學習、去嘗試。主持人：雷，您自己就是這麼成功的嗎？您現在給人的感覺還是一個充滿好奇心的人。甚至讓人覺得，您一直在試圖解答人生的終極問題，某種程度上，這些問題可能永遠沒有答案。達利奧：我每天都在學習新東西。是的。我不可能通曉一切，但我每天都在進步，這個過程本身就讓我樂在其中。據說愛因斯坦臨終前，還在努力鑽研未解的難題。我能想像自己也會那樣，因為我就是喜歡鑽研問題，熱愛學習。所以，我確實對學習上癮了。而投資這個“遊戲” 最棒的一點在於，你下了注，就會有明確的結果。我的投資表現，可以精確到小數點後三位來衡量。我最想做的，就是把我學到的東西傳遞下去。我這一生，一直在學習，也熱愛這個過程。這份熱愛至今未變。但隨著人生進入這個階段，我真正想做的，是傳承。我認為人生有三個階段。第一個階段，是你依賴他人，專注於學習的階段。你去上學，還沒真正踏入社會，只是在吸收知識，對吧？這個階段你需要依賴別人。第二個階段，則完全不同。你開始工作，努力追求成功，身邊的人開始依賴你。這個階段，你要直面真實的世界，不再是紙上談兵。然後，你會開創自己的事業。我創立了橋水基金，現在它是全球最大的避險基金。而最初，我只是在一套兩居室的公寓裡起步。我經營了它 50 年，然後把它傳承了下去。這真是一段了不起的旅程。我也從中學到了太多東西。但現在，我人生的重心，正在轉向第三個階段。在這個過渡期，我有一種本能的渴望，就是把自己的所學傳承下去，去指導更多人。我為什麼會來參加你的節目？就是因為這份渴望。這就是我現在最看重的事。主持人：雷，我要問今天最後一個問題了。如果您現在25歲，在印度，手裡有100美元可以投資，您會把這筆錢投在那裡？達利奧：我首先會問自己：“要想成功，我最需要的是什麼”，然後優先去滿足這個需求。這不僅僅是追求投資回報率的問題。或許我可以拿一小部分錢，去啟動一個小生意；或許我應該把這100美元存起來，用它來為自己的學習和成長鋪路。作為年輕人，投資自己的成長，才是最關鍵的事。我該怎麼學習？是聽你的播客？還是做其他能提升自己的事？對一個年輕人來說，能讓自己不斷學習、不斷進步的投資，才是最好的投資。這才是最重要的事，也是我能做的最佳投資。 (簡潔價值派)

2026 年 1 月 9 日，a16z 在官網宣佈： 我們剛剛募了超過 150 億美元。這個數字佔到 2025 年美國全年 VC 募資總額的 18%。資金明細顯示：Growth 增長基金 67.5 億AI Infrastructure 17 億AI Apps 17 億American Dynamism 11.76 億其他早期策略 + BioHealth 近 37 億其中，AI 基礎設施和 AI 應用加起來 34 億，是單一領域投入最大的方向。但他們押的不是 AI 模型本身。傳統 VC 算市場規模、看產品競爭力、卡估值天花板。a16z 看的是：能不能創造不存在的市場，能不能讓供給側突破 10 倍、100 倍，能不能把不可能變成現實。（a16z創始人深度訪談：150億美元押注AI的邏輯）1 月 16 日，a16z 的兩位創始人 Marc Andreessen 和 Ben Horowitz 在一場深度訪談中，詳細解釋了這套投資邏輯。第一節｜押什麼：那些還沒出現的好東西Marc 說：真正有價值的，不是市場裡已有的東西，而是那些本來不會出現的東西。這就是他們投 Substack 的原因。Substack 是一個付費訂閱寫作平台，讓獨立作者可以直接向讀者收費。2017 年剛起步時，很多人覺得這產品沒必要存在。 寫作平台不缺，部落格時代已經證明大多數人不願為文字付費。行業普遍的看法是：這筆投資不會成功。但 a16z 從一開始就不是看平台現在能賺多少錢。 他們看的是：這個平台能不能讓創作者活下去，把那些原本不會出現的好內容寫出來。Marc 認為： 很多寫得好的人，不是離不開媒體機構，而是沒有獨立謀生的路。Substack 給了他們那條路。a16z 的邏輯很簡單：供給出來了，需求就會來。但什麼樣的供給值得押注？Marc 用貓咪視訊開了個玩笑：我喜歡貓咪視訊，AI 生成的更好看。他的意思是：娛樂內容有巨大市場，這個大家都看得到。但高品質、長篇、有深度的內容，同樣有巨大的潛在市場。只是現在看不到，因為寫的人養不活自己。換句話說：值錢的不是市場裡已有的東西，而是那些本該存在、卻還沒出現的東西。第二節｜押誰：能把想法變成公司的人但光有供給端的機會還不夠。Marc 和 Ben 更關心的是：誰能把這個機會變成現實？他們說： 我們不是先問產品有多好，而是先看這個人能不能把自己變成 CEO。這句話幾乎概括了 a16z 這輪 AI 下注的重點。因為在 AI 時代，做出一個看起來很厲害的產品越來越容易。真正難的，是把一個技術想法變成一家能長期跑下去的公司。Ben 舉了 Databricks 的例子。當年創始人 Ali Ghodsi 在招人時說，公司未來值 100 億美元。 Ben 聽完後直接給他發郵件：你低估了自己。你應該按 10 倍規模去想。這不是鼓勵吹牛。 而是在糾正創始人對市場天花板的認知。Ben 後來解釋說： Ali 這個人超級偏執，所以那個建議對他特別管用。你必須瞭解你的企業家，給他需要的那種推動力。在 Ben 看來，創業不是靠流程推進，而是一場長期的心理戰。你敢不敢招最頂級的人？你敢不敢打大客戶？你敢不敢公開說自己要做行業第一？每一步，拼的不是技術能力，而是這個人能不能持續向前走。Marc 指出：很多創業者以為，只要產品夠好，世界自然會接受它。現實不是這樣。現實很亂，很吵，有 80 億人，每個人都有意見。也就是說，技術只是起點。 真正的難關，在產品之後：誰能在混亂中持續向前？a16z 在選項目時，其實是在選一种放大能力。他們反覆強調“口碑”，不是為了面子，而是因為口碑會形成正循環：有口碑 → 更容易招到好工程師有口碑 → 客戶更願意試你的產品有口碑→ 後續融資更順所有這些 → 反過來又增強創始人的信心Ben 的總結是：“我們做的事情，就是在幫創始人建立一種向上的勢頭。”這也是為什麼 a16z 不滿足於當出錢的人，而是做播客、寫文章、參與公共討論，甚至介入政策話題。他們要做的不是投完就走，而是把創始人推到更大的舞台上。AI 時代，技術門檻在降低，產品窗口期在縮短。最後拼的不是誰先做出來，而是：誰能更快建立隊伍、跑通市場、撐過動盪。第三節｜怎麼押：讓文化傳下去Ben 說，a16z 的每個人加入之前，都要簽一份檔案。上面寫的不是規章制度，而是一套價值觀。比如：不攻擊創業者，不管投沒投；不貶低別人的技術路線；不站在上帝視角指手畫腳；不抱怨市場，而是站在想做事的人一邊。為什麼要立這種規矩？因為創業不是按部就班，而是需要有人相信你、推你一把。Ben 說：我們不是來挑毛病的，是來幫你把事業做成的。所以 a16z 的文化，不只是用來管自己人的，更要的能夠影響創始人。一個被他們投資的創始人能拿到什麼？借他們的品牌談合作；用他們的團隊補短板；用他們的信念穩住自己。Marc 認為：風投的品牌不是給自己的，是給創始人用的。這就是 a16z 看重人的原因：他們要的不是聽話的創始人，而是能把 a16z 的影響力用到極致的人。這就必須提到他們說得最多的一群人，Z 世代創始人。Marc 對他們的評價是： 我們這幾年接觸到的 Z 世代創業者，真的很猛。他們不裝模作樣，不迷信傳統經驗，也不羞於表達野心。他們從小在網際網路上長大，現在又是 AI 原生使用者。對很多技術、工具的使用，不用解釋，直接上手。Ben 說他最喜歡的一點是：沒有那個 Z 世代創始人會跟你說，我要一邊做好事一邊賺錢。這種空話他們不說。他們只說，我要把這事做成。Marc 也補了一句： 他們不糾結、不拖拉，有幽默感，有力量感。他們不是等認同，他們就是衝著要幹一票大的來的。這就是 a16z 今天真正要做的： 不是扶一個按部就班的團隊，而是找一群真想幹出點事的創始人。給他們機會，給他們支援，給他們舞台， 讓他們自己證明自己。他們不相信靠制度能塑造一個偉大的創業者，但他們相信：文化可以感染人，信念可以傳下去。歸根到底，a16z 這 150 億美元押的是：那些本該出現卻沒出現的好東西，那些沒被發現來的創始人，能讓他們撐下去的文化。少一個，都不成立。 (AI深度研究員)