#收費
晶片行業最賺錢的“收費站”模式
你知道嗎？三星、SK海力士、美光每造一條DDR5，都得先向這家中國公司交“過路費”。 全球三大儲存晶片巨頭，每年生產數以億計的記憶體條。 但你猜怎麼著？它們每造一條DDR5記憶體，都得先向一家中國企業交“過路費”。 有這麼一家公司，自己不生產一顆儲存顆粒，卻坐在每根記憶體條上都必須“打個卡”。
字節突然成立新公司，要放大招了
一盤大棋正在醞釀。 字節跳動穩居網際網路行業第一梯隊，旗下抖音早已突破傳統短影片娛樂屬性，成長為橫跨多領域的商業巨頭。 作為行業風向標，字節系每一次佈局動作都備受市場關注。 近日有消息傳出，字節跳動旗下火山引擎悄然落子蘇州，新成立蘇州深空引擎科技有限公司，註冊資本達1000 萬元。
【中東戰局】華爾街史上最瘋狂分析師！懷揣中國手機獨闖荷姆茲海峽，乘快艇調查暗網船隊
在人們的印象中，華爾街金融投資研究機構的分析師們都是西裝革履、正襟危坐地在高級寫字樓裡觀看電腦上的K線圖。但是你永遠想不到，華爾街一家研究機構竟然派出一位員工，讓他帶著1.5萬美元現金、一副可錄音的太陽眼鏡、一包古巴雪茄和一部大變焦的小米手機前往荷姆茲海峽，經歷了多起致命的風險，在狂野的波濤中調查“暗網船隊”的真相，堪稱是史上最瘋狂的分析師。“數船”報告震驚華爾街周一，曾在2月發佈人工智慧將走向末日的報告而聞名的金融研究機構Citrini Research在X上發佈了一份震驚全球的實地“數船”考察報告。該調查報告的目標是實地考察在美以伊戰爭爆發之後，荷姆茲海峽真實的船舶通行量有多少，資料是否與自動識別系統（Automatic Identification System (AIS))吻合。這對於判斷金融市場的走向具有至關重要的意義。實地考察報告顯示，經過分析師現場“數船”發現，荷姆茲海峽的封閉程度可能並不像市場預期的那樣嚴重。根據Citrini Research發佈的文章，這位“3號分析師”3月份抵達了海峽，發現市場一直依賴的衛星和船舶跟蹤資料低估了在該地區營運的“暗網船隊”。報告援引消息稱，一些船隻篡改了位置資料並更改了所有權標識，以掩蓋其在伊朗收費系統中的行蹤，並確保自身安全。根據Citrini Research的研究結果，金融市場低估了大量經由海峽由伊朗主導的航運交通。Citrini Research在其客戶報告的公開部分寫道：“我們去海峽考察時，估計只會得到‘海峽是關閉的還是開放的’這樣的基本印象。我們也很清楚，這次考察可能會徹底失敗，我們什麼也得不到。”報告繼續指出，“海峽上不乏各種消息，包括正在制定的新規則的具體資訊，這些規則將決定伊朗革命衛隊如何決定誰可以通行，誰不可以通行。”Citrini Research之後表示，其分析師“現在已經安全無恙地回到了自由世界”。帶上小米手機去冒險然而，最讓人驚訝的是，Citrini Research這名分析師的實地考察過程堪稱是一次瘋狂的傳奇冒險，令X上的網友讚歎不已。報告稱，3號分析師精通包括阿拉伯語在內的四種語言，他帶著一個裝滿裝置的鵜鶘牌工具箱、一包古巴雪茄、15000美元現金、一卷大麻、一部帶有150倍徠卡攝影機的小米手機（自稱是參觀中國機器人工廠時買的紀念品，極可能是小米15系列）、一個手機穩定器和麥克風套裝，出發執行在曼哈頓辦公室制定的行程。3號分析師不顧一名阿曼邊防人員的勸告以及兩名持突擊步槍的海岸警衛隊軍官的明確警告，執意要乘坐一艘沒有GPS的破舊快艇，前往地球上最重要的水道中心地帶，當時正值戰火紛飛之際。而船長，正是三個小時前他在港口入口處掏出一沓現金結識的人。這一切都是為了進行投資研究。在進入阿曼之前，海岸警衛隊軍官要求3號分析師簽署一份檔案，內容是保證不在阿曼蘇丹國境內從事任何形式的攝影、新聞報導或資訊收集活動。3號分析師簽了字。3號分析師乘快艇駛入距離伊朗海岸18英里的公海，頭頂上是沙赫德無人機，遠處是革命衛隊的巡邏艇，最終他渡過了荷姆茲海峽。然後，3號分析師被海岸警衛隊攔截、拘留，手機也被沒收。但最終，他回到了家，並在公司進行了長達8小時的匯報。實際通行量或遠超AIS系統確認數量彭博行業研究的最新資料顯示，上周末共有21艘船隻通過荷姆茲海峽，創下自戰爭爆發以來該重要水道的最高通行量。彭博石油策略師朱利安·李表示，雖然這些船隻大多來自伊朗，但也有其他同意接受伊朗通行費制度的國家的船隻通過了該海峽。據船舶追蹤資料顯示，自周五上午以來，共有13艘船隻通過荷姆茲海峽，其中10艘從波斯灣駛出，3艘從公海駛入。不過，與2月28日戰爭爆發前的通行數量相比，這個數字仍然極低。正常情況下，全球約五分之一的石油和液化天然氣每天都要經過荷姆茲海峽。伊朗已採取措施加強對該水道的控制，設立收費系統，並指示大多數船隻走靠近其邊境的特定航線。過去一天，所有記錄在案的過境船隻都經過了位於伊朗拉拉克島和格什姆島之間的北部狹窄水道。油輪跟蹤受到船舶訊號電子干擾的阻礙，一些船舶在高風險水域關閉了其AIS應答器，進一步降低了跟蹤資料的及時性和可靠性。因此，如果按照Citrini Research 3號分析師發回的現場考察報告，由於大量船舶採用關閉AIS系統航行的方式，荷姆茲海峽目前的船舶通行量應該遠高於AIS系統提供的資料量。這就是最“硬核”金融分析師的傑作。 (美股財經社)
取消高速收費，連鎖反應開始了
高速免費，不再是傳說。01新一輪高速取消收費潮，來了。據媒體報導，位於廣州中心城區的華南快速路一期，將於2026年8月收費期滿，屆時將終止收費。這意味著，這條縱貫廣州番禺、海珠、天河三區，日均車流量10萬次的南北大動脈，即將結束長達27年的收費歷史。這並非廣東第一次取消高速收費。2024年初，通車30年的廣州北環高速正式取消收費，繼東環、南環和西環後，廣州環城高速全線免費。更早之前的2022年，廣佛高速率先停止收費，這是廣東省首條建成通車的高速。不只是廣東，全國已有多條高速宣佈停止收費，就連中西部地區也不例外。僅去年一年，就有武漢天河機場高速、四川成綿高速、成都城北出口高速、湖南長永高速等4條高速停止收費。此前，滬嘉高速、武黃高速、京平高速（李天橋至京津界段），先後宣佈取消收費。這些高速，多數建設於上世紀八九十年代，連接超大特大城市，為中國興建的第一批高速。其中，1988年通車的滬嘉高速是中國內地第一條高速。廣佛高速、武黃高速、長永高速分別為廣東、湖北、湖南第一條高速。這些“開山之路”，陸續到了法定收費年限，未來還有越來越多高速加入免費行列。02為何高速紛紛取消收費？停止收費，要麼因為到了收費年限，失去收費依據；要麼政府購買服務，回歸公益屬性。地方政府“回購”而主動免費的案例並不多，最突出的當屬深圳。先是2014年通過“回購”，提前13年贖回梅觀高速，接著2016年回購龍大等四條高速，轉為免費通行。絕大多數停止收費的高速，都屬於前者——到期。根據規定，政府還貸公路收費期限為15-20年，經營性公路20-25年，最長不得超過30年。上世紀八九十年代建設的第一批高速，歷經20-30年漫長收費期，普遍觸及最長期限。依法停止收費，只是契約精神最樸素的體現。這些高速，多數都是“貸款修路、收費還貸”模式的產物。改革開放時期，經濟飛速發展，但資金相對欠缺，“貸款修路”解決了燃眉之急，“收費還貸”則讓大基建可持續。不過，隨著經濟飛速發展，汽車社會提前到來，高速擁堵成為常態。部分高速短短10多年就已收回成本，甚至賺得盆滿缽滿。無論是否賺錢，到了收費期限而“依法”停止收費，回歸公共屬性，不應存在游移空間。難題在於，不是每條高速都能賺錢，也不是都能在收費期限內收回成本。高速建設成本極其高昂，維護費用同樣不菲，何以填補巨大的成本，成了擺在所有地方面前的難題。部分高速公路，以“改擴建”為名延長收費。投資擴大，成本增加，收費期限重新核算，30年限制不復存在。更有甚者，個別地區悄然恢復國道收費。要知道，國道等公路維護來自燃油稅，每個車主都已為此買過單。這也說明，即使一條接一條到期，高速真正停止收費並不容易。03高速全面免費時代，還有多遠？國家“十五五”規劃綱要提出，到2030年，基本建成“八縱八橫”高速鐵路主通道和國家高速公路網。截至2025年底，中國高速公路通車里程超過19萬公里，覆蓋98.8%的城區人口20萬以上地市。與“市市通高鐵”相比，高速早已深入縣城乃至鄉村，“縣縣通高速”的省份超過20個，涵蓋多個西部省份。目前，中國已有5省高速營運里程超過1萬公里，包括廣東、雲南、四川、廣西、河南。除了廣東，均位於中西部地區。就連“八山一水一分田”的貴州，高速里程也超9000公里，這是靠著架橋開隧、穿山越嶺鋪就的成果。然而，無論新建、改擴建還是日常營運維護，都需要真金白銀的持續投入。高速全面免費，短期內恐怕難有指望。更長遠來看，隨著高鐵網、高速網基本成形，“大建設時代”終將讓位於“大維護時代”，屆時錢從何來，更是難題。但無論如何，高速到期停止收費，關乎契約精神，關乎物流成本，更關乎“內循環”的大局。這是經濟帳，也是社會帳，更是未來帳。 (國民經略)
【中東局勢】美伊開始算錢：川普想讓盟友買單，伊欲把荷姆茲海峽變收費站
美國全球軍事架構的邊際承壓能力正在逼近臨界點。繼續向海灣增兵，表面上是增強局部威懾，實質上卻是在透支其全球威懾體系的完整性作為去年通過的共和黨“大而美”稅收和支出法案的一部分，國會批准了約1500億美元的軍事撥款。攝/金焱美國白宮新聞秘書萊維特當地時間3月30日在記者會上說，美總統川普有意呼籲阿拉伯國家承擔美對伊朗軍事行動的費用，並稱這是川普自己的一個想法。被問及阿拉伯國家是否會協助支付戰事費用時，萊維特表示，她認為川普“會非常有興趣呼籲他們去落實這件事”，“據我所知，這是他確實有過的一個想法。而且我認為，你們隨後會聽到他就此發表更多言論”。此前，五角大樓已請求白宮尋求2000億美元的額外撥款，用於支付軍事行動開支。這筆資金將用於在伊朗上空執行數千次作戰任務，以及補充在中東戰事中消耗的彈藥。國防部長皮特·赫格塞思（Pete Hegseth）此前對記者說：“消滅壞人是需要花錢的。所以我們正要回去找國會和我們在那裡的盟友，確保我們為已經完成的行動以及未來可能需要執行的任務獲得充足的資金。”赫格塞思表示，資金數額可能會變。國會是否會批准這項被稱為追加撥款的請求，目前還是未知數，尤其考慮到川普政府在對伊朗發動攻擊時，基本繞過了國會。五角大樓代理審計長朱爾斯·赫斯特（Jules Hurst）此前在一個行業會議上表示，這次軍事打擊行動的頭六天花費了約113億美元。美國國防部內部評估以及智庫測算顯示，全面戰事涉及的直接軍費開支可能達到兆美元以上。如果計入戰後維穩重建、退伍軍人撫卹、戰事債務利息等長期成本，再加上時間成本，總花費可能會突破10兆美元，且戰事的外溢成本也很不可控。專家分析認為，隨著美以伊戰事持續，這場戰事很可能會演變成一場“消耗戰”。目前，美國在本次戰事中的軍費消耗強度為歷史之最，長期看來，戰事成本上限可能極高。如果之後美國對伊朗發起地面行動，或將面臨天價軍費，戰事成本將遠超伊拉克戰爭、阿富汗戰爭、越南戰爭這三場美國參與的戰爭。與此同時，當地時間3月30日周一，伊朗議會國家安全委員會通過了一項擬對荷姆茲海峽通行船隻實施監管並收費的法案。計畫涵蓋多項關鍵內容，旨在加強伊朗對荷姆茲海峽的控制與監管，包括建立保障航道安全的安保安排、實施確保海上航行安全的措施，以及制定相關金融監管規則（通行費用必須以伊朗里亞爾支付）。此外，方案還提出，禁止屬於美國和以色列的船隻通過該海峽。這一具有爭議性的法案，可能從根本上改變全球最關鍵的石油運輸咽喉之一的運行方式，並顯著提升國際對抗及經濟衝擊的風險。該提案明確提出禁止美國和以色列船隻通行。伊朗官員還強調，其武裝力量將在執行該計畫中發揮更大作用，同時可能與阿曼合作，建構新的海峽法律治理框架。該海峽的法律地位複雜，在最窄處寬度不足30英里，位於伊朗和阿曼領海範圍內，但依據國際法，該航道被視為國際水道，船舶通常享有通行保障。在實際封鎖之下，海峽船舶交通仍處於歷史低位。據估計，近3000艘船舶正在附近等待通行。通常情況下，每天約有120艘船舶通過該海峽。收費方案若得以實施，通行費用將為伊朗在國際制裁壓力下提供新的財政收入來源。然而，要在國際航運體系中推行此類收費機制，預計將面臨廣泛阻力。荷姆茲海峽目前已成為持續衝突的核心焦點。該衝突始於2月28日，當時美國與以色列聯合採取行動對伊朗發動了襲擊，目前戰事已進入第五周。美國迄今在海灣地區投入的兵力，已不是一次局部示強，而是在動用其全球力量配置中的“機動核心”。僅海軍一項，出動力度就已接近總兵力的30%至40%，這意味著美國真正能夠迅速投送、持續存在並形成威懾的海上力量，正越來越多地被鎖定在這一戰區。相比之下，其他軍種雖然表面上沒有海軍那樣醒目，但空軍已投入相當數量的偵察、預警、指揮控制以及部分實戰打擊力量，說明美軍在海灣的存在，早已超出象徵性部署，而是在向高強度、可實戰化的方向推進。作為去年通過的共和黨“大而美”稅收和支出法案的一部分，議員們批准了約1500億美元的軍事撥款，使本財政年度的預算達到1兆美元。這筆資金可使用至2029財年，但五角大樓曾表示，將努力“在不犧牲效能的前提下，加速將執行時間提前至2026財年”。川普曾在1月承諾提出1.5兆美元的五角大樓年度預算請求，較當前軍事預算增加50%以上。之後，美國對伊朗發動了大規模打擊。美國已花費數以十億美元計的彈藥打擊伊朗海軍及其導彈和無人機庫存。其用來攔截伊朗的無人機極為昂貴。為抵禦伊朗的攻擊，發動了數千架次任務中大量消耗航空燃油。美軍已沿用數十年的‘響尾蛇’導彈，至今仍價格高昂。去年，美國向土耳其出售60枚該型導彈，並附帶額外的導彈前端部件、備件和培訓，交易總額接近8000萬美元。美國中央司令部上周三3月25日表示，已打擊了7800個目標，損壞或摧毀了120多艘伊朗艦艇，並執行了8000次作戰飛行。外界開始傾向於認為，美國的防空和反導資源已被中東局勢大量消耗，似乎接近“見底”。更準確地說，美國並非沒有餘量，而是這些余量並不集中存在，而是分散嵌入其全球防務體系之中，承擔著歐洲、印太及本土防禦等不同方向的安全任務。一旦為了海灣局勢繼續抽調防空、反導、偵察和指揮等關鍵資產，其他戰區就勢必出現防禦空窗，全球部署的均衡性也會被打破。美國全球軍事架構的邊際承壓能力正在逼近臨界點。繼續向海灣增兵，表面上是增強局部威懾，實質上卻是在透支其全球威懾體系的完整性。對美國而言，真正危險的並不是某一場衝突突然升級，而是為了應對這一場衝突，不得不讓全球戰略布勢出現系統性失衡。國際貨幣基金組織（IMF）周一警告稱，美國和以色列對伊朗的戰事可能引發“全球性但不對稱”的衝擊，令剛從此前危機中復甦的經濟體前景蒙上陰影。IMF在30日周一發佈的部落格文章中表示，非洲和亞洲嚴重依賴石油進口的國家已經發現，越來越難以獲得所需的供應，“即使以高價也難以獲得”。IMF表示：“所有跡象都指向物價上漲和增長放緩。”該組織補充稱，對供應鏈和基礎設施的最終影響將取決於衝突是短期還是長期，並指出“世界可能會處於兩者之間——緊張局勢持續、能源價格居高不下、通膨難以控制——不確定性和地緣政治風險持續存在”。IMF警告稱，除了能源中斷，從中東到拉丁美洲的國家都受到糧食和化肥價格上漲的影響，低收入經濟體面臨糧食安全風險。正值北半球種植季節開始之際，海灣地區農作物營養物質供應中斷，可能威脅全年的收成。IMF在由托比亞斯·阿德里安和吉哈德·阿祖爾等經濟學家撰寫的文章中表示：“低收入國家的民眾在糧食價格上漲時面臨最大風險，因為糧食平均佔其消費的約36%，而新興市場經濟體為20%，發達經濟體為9%。” IMF表示，這使得化肥和糧食價格的任何飆升不僅是經濟問題，也是社會政治問題，尤其是在緩衝衝擊的財政資源有限的地方。
【中東戰局】伊朗尋求對荷姆茲通行船隻收費
當地時間3月26日凌晨，伊朗伊斯蘭議會民事委員會主席表示，伊朗方面正在尋求一項法案，既能合法地維護伊朗對荷姆茲海峽的主權、支配權和監管權，又能通過徵收通行費為國家創收。據央視新聞報導，該法案草案尚未達到完整方案的階段，將於下周提交議會研究中心，在法律團隊的參與下進行完善，並在議會開會後提交並跟進該方案。此前伊朗公開允許印度、土耳其、泰國等極少數國家等船隻通行，並計畫對日本相關船隻亮綠燈。上周有傳言稱，伊朗議會國家安全委員會已向部分油輪收取200萬美元的通行費，並考慮對相關船隻徵收10%的“安全稅”，標準可能以船隻所裝載貨物的價值為基數。不過，伊朗駐印度大使館在社交媒體上發文澄清，該說法毫無根據。伊斯蘭議會民事委員會是伊朗議會下設專門委員會，屬於立法審議與政策監督的重要專業機構。需要指出的是，荷姆茲海峽等重大資源部門由伊斯蘭革命衛隊和武裝部隊等軍事部門牢牢掌控。此前軍隊高層和總統、外交部等行政官員的立場已頻頻出現矛盾，例如否封鎖荷姆茲海峽，以及是否還願意與美國進行談判。3月22日，伊朗外交部長阿拉格齊則通過社交媒體進一步伊方關於荷姆茲海峽航運和航行安全的原則立場：任何國家，只要沒有參與或配合針對伊朗的侵略行動，並遵守伊朗方面的安全規章和措施，即可在與伊方主管部門協調後安全通過。荷姆茲海峽不僅事關全球能源命脈，還直接影響化肥供應、農業生產與食品價格。海灣地區是全球最大的尿素生產與出口基地，供應全球約‌45%的硫磺（製造磷肥的關鍵原料）出口‌。眼下值北半球春播施肥高峰期，至少1億人的飯碗麵臨威脅。介面新聞查詢“船視寶”等多個海事資料平台獲悉，截至本文發稿，波斯灣內船舶總量為2702艘。其中，集裝箱船100艘(全球佔比1.30%)、原油船133艘(全球佔比4.08%)、成品油船231艘(全球佔比1.80%)、LNG船20艘(全球佔比2.47%)、LPG船44艘(全球佔比2.67%)。昨日，波斯灣船舶通行總量為4艘次，其中集裝箱船1艘次、原油船0艘次、成品油船1艘次、LNG船0艘次、LPG船0艘次、其他船舶2艘次；駛入2艘次，駛出2艘次。環比上升33.33%，同比下降95.96%。目前美國正尋求與伊朗進行停戰談判。伊方擬提出5項條件，其中就包括要求對方承認伊朗對荷姆茲海峽行使主權的合法權利。五角大樓內部一項內部評估確定，在最糟糕的情況下，伊朗可能會封鎖荷姆茲海峽6個月。知情人士稱，美軍已於上周向中東增派3艘軍艦及約2500名海軍陸戰隊員，為川普提供更多軍事選項，包括發起打通荷姆茲海峽的行動，這需要向伊朗海岸線出動空中和海上力量。這些軍事力量即將抵達目的地。川普桌上的選項還包括向伊朗石油出口“命脈”哈爾克島出動地面部隊，這一方案旨在奪島，以此作為籌碼，逼迫伊朗恢復荷姆茲海峽通行。在3月25日的中國外交部例行記者會上，有記者提問，在伊朗宣佈允許“非敵對”的油輪通過荷姆茲海峽後，是否有中國船隻順利航行通過荷姆茲海峽。發言人這樣回應，中方一直同各方保持溝通，致力於推動局勢緩和降溫，當務之急是各方負起自己應當承擔的責任，立即停止軍事行動，避免緊張事態繼續惡化升級，防止局勢動盪，對全球經濟發展造成更大影響。 (介面新聞)
金融高管深圳開診所 ，年入10個億
會員醫療，中標熱捧。“為服務和環境花錢，做父母的可以少一些焦慮。”徐雅是卓正醫療的會員，孩子今年5歲，她先是卓正的兒保客戶，之後又陸續成為其兒科、齒科、眼科等服務的消費者。《21CBR》記者嘗試掛號，一個兒內科的掛號，費用在500-600元不等。若支付299元成為年度會員，可享有診費八折優惠，掛號診費在400-480元不等。徐雅告訴記者，診療費是卓正收費的大頭，檢查和藥費佔比不大，“比公立醫院貴，就診預約制，不太需要排隊，體驗不錯。”這家從深圳起步的小診所，正受到中產們的追捧。在中國11個城市，開出17家診所和2家醫院，同時在新加坡和馬來西亞，分別擁有4家、1家全科診所。其創始團隊成員，來自北大與協和醫院，創始人王志遠作為單一大股東，通過一致行動協議，掌握了26.48%的投票權。2月6日，王志遠將帶領卓正醫療登陸港交所，擬募資3.16億港元，升級就醫體驗。IPO前，其投後估值為5.1億美元，約合人民幣35億元。1兒科入口兒科是卓正的流量入口。2012年，王志遠在深圳福田開出第一家診所，50平米的面積，只設立了兒科和內科。他將目標客群設定為家庭年收入20萬元以上的中產家庭。新手父母在孩子生病的時候，希望得到耐心解答與快速就診。而公立醫院的兒科，候診時間長，看病時間短。王志遠 來源：視訊截圖抓住痛點，王志遠引入美式兒保體系，不推薦抽血檢查，通過健康問卷、護士查體等，醫生針對孩子的養育和健康問題進行溝通，提出建議。“不會製造焦慮，也有充分的交流時間。”徐雅告訴記者，兒保面診時間長達半小時，熱門的醫生，一天接診量只有十來個人。王志遠強調“回歸醫療本原”，堅守循證醫學，不做不必要的檢查，非必要不用藥。用藥較謹慎的家長，很認可該邏輯。“我們在卓正進行霧化、口服藥為主，沒有輸過液。”周葉告訴《21CBR》記者，她的孩子在上小學前，感冒發燒都去卓正就醫，其醫生信奉自限性疾病，多休息多喝水即可。由此，王志遠吸引了一大批中產家長。2022年至2024年，卓正的總付費患者就診人次，由52.98萬增至90.58萬，三年復合增速約30%。2025年1-8月，其總就診人次達54.1萬，平均每3.4個就診患者中，就有一名是兒童。2024年，卓正營收9.59億元，兒科貢獻約2億元，佔比也最高。2由點及面王志遠憑兒科，為卓正吸引了大量家庭客戶，結合常見需要，他又陸續設立齒科、眼科、皮膚科、婦科等。繞開疑難雜症和重疾大病，這些科室的服務更高頻，更偏家庭消費，旨在有效延續單個客戶的留存周期。這些科室的就診人次不如兒科，卻是高毛利、高客單價。以皮膚科為例，卓正有常見皮膚病治療，還提供醫美服務，包括美白、抗衰老、抗皺等方面的光電和注射服務。2025年1-8月，所有科室中，皮膚科的營收最高，達1.35億元，佔總營收超兩成，其次為兒科。齒科緊隨其後，營收達1.14億元。兒科的次均費用，常年在820元以下，是所有科室中最低的。而皮膚科一年的就診人數不到兒科的三成，次均費用卻超過3000元，也把整體次均就診費用拉高至1185元。2020年，王志遠上線網際網路醫院，並推出年費制“卓正會員計畫”。雲會員費一年69元，可線上上問診，並享有費用9折優惠。正式會員的費用為299元一年，線上問診費用9折，線下門診費用8折，使用受益人有6人，覆蓋家庭成員的就診服務。用會員店的模式，經營多專科診所，王志遠的續費率持續攀升。從2022年至2025年8月，會員續費率從42%提升至67%，回頭率超八成。2024年，卓正的家庭會員大概有10.8萬戶，總就診人次近72萬，相當於每戶會員，平均一年在卓正消費6次以上。依託多人多頻的家庭消費，王志遠幾乎大幅減少攬客費用。卓正行銷佔收入的比重，不到2%，遠低於行業平均10%-40%的水平。3擴張版圖王志遠並非醫療出身。2001年，他畢業於北大，主修科技資訊、輔修電腦軟體，次年在倫敦政治經濟學院獲得資訊系統分析、設計與管理雙碩士學位。創辦卓正前，他在花旗環球金融和摩根大通工作8年，位至副總裁職級。創業衝動，源於他早年在北京出差期間，因急性腸胃炎前往醫院，就醫體驗不佳，遂決心投身醫療服務業。他的創業夥伴施翼，曾是騰訊產品經理，負責線上保險、醫藥等產品體驗和使用者營運；同為聯創的朱岩，則畢業於北京協和醫學院，任職過協和醫院。分工上，王志遠任董事會主席、CEO，施翼和朱岩擔任執行副總裁。目前，卓正基本依靠現金支付，約1成左右來自商業保險，來自國家醫保的收入佔比只有1%左右，基本不受醫保控費影響。其387名全職醫生，平均擁有15年的執業經驗，其中約八成的醫生曾在頂級三甲醫院執業。日常營運中，他們沒有開藥、檢查費用創收的指標。“會員制+服務收費”的商業模式，讓卓正備受資本青睞，吸引騰訊、經緯、H Capital、中金等知名機構。其中，騰訊持股19.39%，為最大機構股東。此次IPO的基石投資人名單中，也能看到金域醫學、小鵬汽車董事長何小鵬的身影。開診所終究是個燒錢的事。2021年-2023年，卓正醫療收入連年增長，累計虧損仍達8.26億元。招股書直言，新設機構在初期，通常收入較低而營運成本較高，回收期一般需2-5年。2024年，王志遠迎來首個年度盈利，淨賺約8000萬元，成為全國第三大私立中高端醫療服務機構。2025年1-8月，每月平均利潤超1000萬元。此次IPO，王志遠將募資最高3.16億港元。他打算用於AI醫療技術部署，來提升營運效率和患者管理；升級及新建醫療機構，以及收購優質醫療服務標的。王志遠已有規劃，要在西安、南京、杭州、上海等地建立新的診所，並升級深圳的醫院。規劃要落地，他的確需要有更充沛的資金。 (21世紀商業評論)
【Joe’s華爾街脈動】投資深度解析：黃金與貴金屬
剖析投資貴金屬的風險與回報摘要隨著對傳統金融資產的信任逐漸侵蝕，地緣政治的轉變正引發各國央行創紀錄的「去美元化」，此趨勢正驅動黃金進入一個新的結構性牛市。高通膨、預期聯準會降息以及美元走弱的強力組合，進一步支撐了此波漲勢。黃金的價值，基本上與實質利率呈現負相關，實質利率代表了持有此一不孳息資產的機會成本。白銀、鉑金和鈀金與黃金有著根本上的不同，它們的價值更多由工業需求和經濟週期驅動，而非貨幣因素。主要風險包括宏觀環境逆轉為高實質利率環境、美元走強，以及持有不孳息資產的內在機會成本。僅為教育內容 — 不構成投資建議、推薦或邀約。過往表現不保證未來結果。當前發展更新於2025年10月5日專業投資圈當前熱議的焦點如下：地緣政治轉變與新的貨幣秩序： 在一個日益分裂的世界中，地緣政治緊張局勢加劇，侵蝕了對美元及主權債務的信任。這正驅動一場結構性的轉變，資金從傳統金融資產(inside money)流向如黃金般中性的實體資產(outside money)，此一概念被描述為「布列敦森林體系III (Bretton Woods III)」。創紀錄的央行去美元化： 為應對此一情勢，各國央行，特別是中國央行，正在執行一項策略性的、為期多年的去美元化行動，其創紀錄且持續性的實體黃金購買即為明證。這種對價格不敏感的買盤，創造了一個強大的需求底部，從根本上改變了市場結構。有利的貨幣與財政條件： 宏觀經濟因素的「完美風暴」——包括高通膨、聯準會降息以及不確定的美國貿易政策——正在削弱美元，降低持有黃金的機會成本，並鞏固其作為首要避險資產與通膨避險工具的角色。資料來源：聖路易斯聯準銀行資料來源：彭博投資因子描述作為一種實體商品，黃金本身不產生任何收益或孳息。因此，其價值由全球供需動態決定，而這些動態又深受投資者情緒與宏觀經濟條件的影響。傳統上，黃金被視為對抗通膨的避險工具、抵禦貨幣貶值的保護傘，以及在經濟或政治動盪時期的避險資產。本質上，黃金扮演著「危機避險工具」的角色，其價值源於當人們對傳統金融資產信心動搖時，它保存財富的能力。黃金的關鍵特性包括：通膨與實質利率： 從歷史上看，黃金在長期間內能夠保持購買力，其表現時常優於通膨。當實質利率處於低檔或負值時，持有黃金的機會成本下降，從而提升其吸引力。反之，上升的實質利率使附息資產更具吸引力，並可能對金價構成壓力。美元價值： 黃金與美元通常存在負相關關係。弱勢美元使黃金對國際買家而言更便宜，從而刺激需求。2025年迄今，美元指數約10%的跌幅，是當前金價漲勢的重要順風。全球不確定性與需求： 在風險規避時期，投資者轉向黃金尋求穩定。各國央行為使其外匯儲備從美元分散化而進行的結構性購買，進一步支撐了此一需求。其他貴金屬如白銀，其價格走勢時常與黃金同步，但波動性更大；2025年白銀已飆升超過55%，其漲幅超過黃金，主因為其同時扮演避險資產與關鍵工業金屬的雙重角色。資料來源：Long Term Trends此圖表直觀地展示了金價與實質利率之間強烈的負相關關係。當實質殖利率(名目利率減去通膨率)下降或轉為負值時，持有像黃金這樣不孳息資產的機會成本隨之降低，直接提升了其吸引力與價格。這種強烈的負相關性(相關係數常被測量在-0.82左右)在近代歷史中顯而易見：當2020年聯準會降息導致實質殖利率急劇下降時，金價隨之飆升。反之，隨著2022年貨幣政策收緊及實質殖利率上升，黃金的動能暫停。然而，此圖表亦揭示了這種關係並非絕對。2024–2025年創紀錄的漲勢，發生在實質殖利率仍為正值之際，突顯出在某些時期，由地緣政治風險和央行結構性買盤驅動的壓倒性避險需求，能夠暫時凌駕於利率的影響之上。最終，此圖表強調了投資論述的一個核心原則：儘管「通膨是黃金最好的朋友，而升息是其最大的敵人」，但現代的黃金市場亦受到強大的新型結構性力量所支撐。投資因子沿革數千年來，黃金對人類一直具有內在的吸引力，在現代金融市場出現前，它早已是普世且永恆的價值儲存工具。然而，黃金作為首要金融資產的現代紀元，始於1971年美國切斷美元與黃金的掛鉤，允許金價自由浮動。此一脫鉤為數十年的美元貶值埋下伏筆，並確立了黃金作為其直接對應物的角色。第一次考驗出現在1970年代的停滯性通膨危機期間，當時飆升的通膨與經濟動盪導致金價飛漲，因為市場對法定貨幣美元的信心動搖。此模式在2008年金融危機後重演，寬鬆的貨幣政策與疲弱的美元，促使投資者大量投入黃金的避風港，將其推至歷史新高。反之，黃金對貨幣政策的敏感性在2013年和2015年的緊縮週期中得到證明，當時對更高實質利率的預期導致金價下跌。當前的2024–2025年時期，代表了這段歷史的高點，因為高通膨以及央行重新轉向降息，再次點燃了創紀錄的漲勢，重申了黃金作為對抗貨幣貶值與危機的避險工具之持久功能。其他主要貴金屬雖然白銀、鉑金和鈀金常與黃金歸為一類，但它們的投資案例在根本上有所不同，其驅動力來自它們作為貴重金屬與工業金屬的雙重角色。與價值幾乎完全取決於貨幣屬性的黃金不同，這些金屬的價格對工業需求與全球經濟週期高度敏感。白銀： 白銀佔據了一個獨特的中間地帶。它保留了一些貨幣特性，且對實質利率敏感，但其年度需求超過一半來自工業應用。它在太陽能電池板、5G技術和電子產品中的關鍵作用，意味著其價格受到製造業產出和技術趨勢的強烈影響。因此，雖然它可能因貨幣擔憂而與黃金一同上漲，但全球經濟衰退可能同時摧毀其工業需求，使其價格行為與利率的關聯性不那麼純粹，且波動性更大。鉑金： 鉑金的價格對實質利率的敏感度遠低於黃金。其價值主要由工業需求驅動，特別是來自汽車產業的柴油車觸媒轉化器，以及新興的氫能經濟。因此，其定價是汽車銷售、排放標準以及來自南非的嚴重供應風險(南非主導全球產量)的函數。鉑金的表現更多地與重工業的健康狀況相關，而非貨幣政策。鈀金： 鈀金是貴金屬中最具工業屬性的一種，其超過80%的需求來自單一來源：汽油引擎的觸媒轉化器。其價格與實質利率幾乎沒有相關性。相反地，它完全取決於汽車市場、來自俄羅斯的供應中斷，以及來自鉑金替代和向電動車轉型的長期結構性威脅。其價值是一個高度專業化的工業方程式，與驅動黃金的貨幣因素完全不同。全球交易貴金屬市值 (截至2025年9月30日)資料來源：Companies Market Cap投資風險儘管投資論述引人注目，投資者仍必須考慮與貴金屬相關的顯著風險：宏觀經濟格局轉變： 主要風險是當前有利環境的逆轉。通膨的快速下降或超乎預期的強勁經濟增長，可能導致央行鷹派轉向，推高實質殖利率，並對金價施加巨大壓力。美元走強： 作為以美元計價的商品，黃金通常會面臨美元走強的逆風，而美元走強可能源於相對較高的經濟增長或貨幣市場中的避險資金流入。波動性與情緒擺盪： 貴金屬的價格可能極具波動。投資者情緒的突然轉變，通常由投機活動或ETF的快速資金外流所驅動，可能導致迅速而顯著的價格下跌。無現金流與機會成本： 黃金是一種不產生任何收益的不孳息資產。在高且穩定的實質利率時期，與債券或附息股票相比，持有黃金會帶來顯著的機會成本。監管與稅務變更： 對收藏品的稅收政策或影響商品ETF的法規之潛在變更，可能對投資者回報產生負面影響。免責聲明：本資料僅供參考與教育目的，不構成投資、法律、稅務或會計建議；亦非出售任何證券的要約或購買的邀約。決策應考量個人的目標、限制與風險承受能力。過往表現並不預示未來結果。A Guide to Gold and Other Precious MetalsUnderstanding the Risks and Rewards of Investing in Precious MetalsExecutive SummaryA new structural bull market for gold is driven by a geopolitical shift causing record central bank de-dollarization as trust in traditional financial assets erodes.The rally is further supported by a powerful combination of high inflation, expected Federal Reserve rate cuts, and a weakening U.S. dollar.Gold's value is fundamentally tied to its inverse relationship with real interest rates, which represent the opportunity cost of holding the non-yielding asset.Silver, platinum, and palladium are fundamentally different from gold as their values are driven more by industrial demand and the economic cycle than by monetary factors.The primary risks include a reversal to a high-real-rate environment, a strengthening U.S. dollar, and the inherent opportunity cost of holding a non-yielding asset.Educational content only — not investment advice, a recommendation, or a solicitation. Past performance does not guarantee future results.Current DevelopmentsUpdated 2025-10-05Here is what professional investors are often discussing:A Geopolitical Shift and a New Monetary Order: Increasing geopolitical tensions in a fragmented world have eroded trust in the U.S. dollar and sovereign debt. This is driving a structural shift away from traditional financial assets ("inside money") toward neutral, physical assets ("outside money") like gold, a concept described as "Bretton Woods III."Record Central Bank De-Dollarization: In response, central banks, specifically China’s, are executing a strategic, multi-year de-dollarization, demonstrated by record-breaking and sustained purchases of physical gold. This price-insensitive buying creates a strong demand floor, fundamentally altering the market.Favorable Monetary and Fiscal Conditions: A "perfect storm" of macroeconomic factors—including high inflation, expected Federal Reserve rate cuts, and uncertain U.S. trade policies—is weakening the U.S. dollar, lowering the opportunity cost of holding gold, and cementing its role as a premier safe-haven and inflation hedge.Source: St. Louis FedSource: BloombergInvestment Factor DescriptionAs a physical commodity, gold generates no earnings or yield. Consequently, its value is determined by global supply and demand dynamics, which are heavily influenced by investor sentiment and macroeconomic conditions. It is traditionally sought as a hedge against inflation, a protector against currency devaluation, and a safe-haven asset during times of economic or political turmoil. In essence, gold functions as a "crisis hedge," deriving its value from its ability to preserve wealth when faith in traditional financial assets falters.Key characteristics of gold include:Inflation and Real Interest Rates: Gold has historically preserved purchasing power over long periods, often outperforming inflation. When real interest rates are low or negative, the opportunity cost of holding gold decreases, boosting its attractiveness. Conversely, rising real rates make yield-bearing assets more appealing and can pressure gold prices.U.S. Dollar Value: Gold and the U.S. dollar typically have an inverse relationship. A weaker dollar makes gold cheaper for international buyers, stimulating demand. The approximately 10% year-to-date drop in the U.S. Dollar Index in 2025 has been a significant tailwind for the current rally.Global Uncertainty and Demand: During risk-off periods, investors turn to gold for stability. This demand is further supported by structural buying from central banks diversifying their reserves away from the dollar. Other precious metals like silver often move with gold but with greater volatility; silver has surged over 55% in 2025, outpacing gold due to its dual role as a safe haven and a critical industrial metal.Source: Long Term TrendsThis chart visually demonstrates the powerful inverse relationship between the price of gold and real interest rates. As real yields (nominal interest rates minus inflation) fall or turn negative, the opportunity cost of holding a non-yielding asset like gold diminishes, directly boosting its appeal and price. This strong negative correlation, often measured at around -0.82, is evident throughout recent history: when real yields fell sharply in 2020 amid Federal Reserve rate cuts, gold prices spiked. Conversely, as monetary policy tightened and real yields rose through 2022, gold's momentum paused. However, the chart also reveals that this relationship is not absolute.The record-breaking rally in 2024–2025 occurred even as real yields remained positive, highlighting periods where overwhelming safe-haven demand, driven by geopolitical risk and structural central bank buying, can temporarily override the influence of interest rates. Ultimately, the chart underscores a core tenet of the investment thesis: while "inflation is gold’s best friend and rate hikes are its worst enemy," the modern gold market is also supported by powerful new structural forces.Investment Factor HistoryFor millennia, gold has held an intrinsic attraction for humans, serving as a universal and timeless store of value long before modern financial markets. The modern era for gold as a premier financial asset, however, was unleashed in 1971 when the U.S. severed the dollar's link to gold, allowing the metal's price to float freely. This de-pegging set the stage for decades of dollar devaluation and established gold's role as its direct counterpart.The first test came during the stagflationary crisis of the 1970s, where surging inflation and economic turmoil caused gold prices to skyrocket as faith in the fiat dollar faltered. This pattern repeated powerfully after the 2008 Financial Crisis, when easy monetary policy and a weakening dollar sent investors flocking to gold's safety, pushing it to record highs. Conversely, gold's sensitivity to monetary policy was proven during the tightening cycles of 2013 and 2015, when the prospect of higher real interest rates caused prices to fall. The current 2024–2025 period represents a powerful culmination of this history, as high inflation and a pivot back toward central bank rate cuts have once again ignited a record-breaking rally, reaffirming gold's enduring function as a hedge against monetary debasement and crisis.Other Major Precious MetalsWhile silver, platinum, and palladium are often grouped with gold, their investment cases are fundamentally different, driven by their dual roles as both precious and industrial metals. Unlike gold, whose value is almost entirely monetary, these metals have prices that are highly sensitive to industrial demand and the global economic cycle.Silver: Silver occupies a unique middle ground. It retains some monetary characteristics and is sensitive to real interest rates, but over half of its annual demand comes from industrial applications. Its critical role in solar panels, 5G technology, and electronics means its price is strongly influenced by manufacturing output and technological trends. Consequently, while it may rally with gold on monetary concerns, a global recession could simultaneously crush its industrial demand, making its price behavior less purely tied to interest rates and more volatile.Platinum: Platinum's price is far less sensitive to real interest rates than gold's. Its value is predominantly driven by industrial demand, particularly from the automotive sector for diesel catalytic converters and the emerging hydrogen economy. Its pricing is therefore a function of auto sales, emission standards, and acute supply risks from South Africa, which dominates production. Platinum's performance is tied more to the health of heavy industry than to monetary policy.Palladium: Palladium is the most industrial of the precious metals, with over 80% of its demand coming from a single source: catalytic converters for gasoline engines. Its price has almost no correlation to real interest rates. Instead, it is a pure play on the automotive market, supply disruptions from Russia, and the long-term structural threat of substitution by platinum and the transition to electric vehicles. Its value is a highly specialized industrial equation, entirely distinct from the monetary factors that drive gold.Global Market Capitalization of Traded Precious Metals as of Sept 30, 2025Source: Companies Market CapInvestment RisksDespite the compelling thesis, investors must consider the notable risks associated with precious metals:Macroeconomic Regime Shift: The primary risk is a reversal of the current favorable environment. A rapid fall in inflation or unexpectedly strong economic growth could lead to a hawkish central bank pivot, driving real yields higher and putting significant pressure on gold prices.U.S. Dollar Strength: As a dollar-priced commodity, gold usually faces a headwind from a strengthening U.S. dollar, which could result from higher relative growth or a flight to safety in the currency markets.Volatility and Sentiment Swings: Precious metals can be volatile. Sudden shifts in investor sentiment, often driven by speculative activity or rapid ETF outflows, can lead to swift and significant price drops.No Cash Flow & Opportunity Cost: Gold is a non-yielding asset that produces no income. During periods of high and stable real interest rates, holding gold entails a significant opportunity cost compared to bonds or dividend-paying stocks.Regulatory and Tax Changes: Potential changes in the taxation of collectibles or regulations affecting commodity ETFs could negatively impact investor returns.Disclaimer: This material is for informational and educational purposes only and does not constitute investment, legal, tax, or accounting advice; an offer to sell; or a solicitation to buy any security. Decisions should consider individual objectives, constraints, and risk tolerance. Past performance is not indicative of future results.相關投資意涵諮詢，歡迎加入 LINE 社群與Joe互動！立即加入《Joe’s 華爾街脈動》LINE@官方帳號，獲得最新專欄資訊（點此加入）關於《Joe’s 華爾街脈動》鉅亨網特別邀請到擁有逾 22 年美國投資圈資歷、CFA 認證的機構操盤人 Joseph Lu 擔任專欄主筆。Joe 為台裔美國人，曾管理超過百億美元規模的基金資產，並為總資產高達數千億美元的多家頂級金融機構提供資產配置優化建議。Joe 目前帶領著由美國頂尖大學教授與博士組成的精英團隊，透過獨家開發的 "趨勢脈動 TrendFolios® 指標"，為台灣投資人深度解析全球市場脈動，提供美股市場第一手專業觀點，協助投資人掌握先機。