近年來，穩定幣已成為全球加密金融體系的核心基礎設施，而其最大發行商泰達（Tether）正因一則傳聞引發廣泛討論 — — 公司據稱正尋求約 5000 億美元的融資估值，規模超過 OpenAI 與字節跳動，躋身全球最具價值的未上市企業行列。這一估值在資本市場與加密行業間引發爭議：泰達憑藉高息資產帶來的超額利潤確實展現出驚人的盈利能力，但其商業模式與宏觀利率環境、監管態勢、資產透明度及市場結構高度相關。本文將從收入、資產結構、市場份額、監管風險與橫向估值五個角度出發，分析這一估值的現實支撐與潛在隱憂。收入與利潤泰達（Tether）作為 USDT 穩定幣的發行商，近年來憑藉利息收入實現了驚人的盈利。隨著全球利率上升，泰達將使用者換入的美元儲備大量投資於美國國債等低風險資產，由此獲取高額利息收益。據報導，泰達在 2024 年實現了約 134 億美元的利潤，主要來源正是其持有的大量美國國債利息收入。這種利潤規模不僅遠超多數加密行業公司，甚至在網際網路科技公司中也屬翹楚。與之相比，OpenAI 的估值雖在 2023–2024 年飆升至 800~900 億美元，但其營收規模尚小，主要依靠人工智慧模型的授權與訂閱，當前仍處於投入期，盈利能力有限（而今其估值提升到 3000 億甚至將達到 5000 億美元，更多反映的是對未來成長性的押注）。字節跳動的估值在 2500~3000 億美元區間，據 2023 年資料公司利潤約在 400 億美元量級，業務橫跨短影片、廣告、電商等多個領域，憑藉巨額營收和利潤支撐了數千億美元的估值。而 Circle 作為 USDC 穩定幣的發行商，計畫在 2024 年 IPO 時估值僅約 90~100 億美元，其 2024 年營收約 16.8 億美元，淨利潤僅 1.56 億美元，規模與泰達不可同日而語。從盈利能力角度看，泰達目前的利潤遠高於 OpenAI 和 Circle，接近甚至超過部分傳統科技巨頭，但其業務模式也高度依賴外部環境：利率水平和穩定幣需求。泰達不向使用者支付利息，也幾乎沒有其他主要收入來源，這意味著當前可觀的利息收益具有周期性。一旦全球利率回落至低位，泰達的利息收入將大幅縮水，盈利能力可能不復當前水平。此外，穩定幣市場的增長空間和交易量也會影響泰達的營收。相比之下，OpenAI 和字節跳動的估值更多基於技術創新或使用者規模帶來的長遠增長預期，而泰達的高估值需要投資者相信其當前的利潤水平可持續甚至持續增長。因此，僅從收入與利潤來看，給泰達賦予 5000 億美元的估值存在一定冒進成分，需要考慮利潤可持續性的問題。資產結構衡量泰達估值是否合理，必須審視其資產負債結構和風險狀況。根據泰達定期披露的儲備報告，其儲備資產以高流動性、低風險資產為主。截至 2023 年底，泰達宣稱接近 90% 的儲備由現金及現金等價物構成，其中包括短期美國國債、隔夜和定期回購協議、貨幣市場基金等。泰達早已完全清除了商業票據等風險資產，轉而持有大量高評級證券。具體而言，有分析指出泰達持有超過 1000 億美元的美國國債，另有約 82000 枚比特幣（價值約合 55 億美元）以及 48 噸黃金儲備，用於提高資產多元性。同時，泰達也曾進行部分對外借貸和其他投資，但截至 2023 年末，其約 54 億美元的超額儲備已足以覆蓋所有這類借貸風險敞口。換言之，即使扣除這部分風險資產，泰達的資產仍完全覆蓋負債，並有相當裕度作為緩衝。較高的儲備透明度也增強了市場信心。泰達目前每季度都會通過獨立會計師（如 BDO）出具審計級的鑑證報告，公佈資產構成和儲備餘額。這種透明度在過去有所欠缺 — — 泰達曾因歷史上披露不充分而飽受質疑，並在 2021 年因為誤導性聲明被監管部門罰款。但近年來的報告顯示泰達儲備質量顯著提升，並且經歷了實際需求的檢驗：在正常情況下，泰達有能力滿足使用者大規模贖回，其大量持有的美國國債和回購協議可以快速變現。據統計，泰達在 2022 年加密市場下行期間曾成功處理過高達 210 億美元的贖回需求而保持兌付。當然，泰達並非完全沒有資產結構上的風險。首先，儘管泰達持有的比特幣和黃金等為公司帶來了一定收益（這些資產價格上漲曾為泰達貢獻可觀的未實現利潤），但它們屬於風險資產，在極端情況下價值波動可能影響泰達資產淨值。其次，泰達的透明度雖有提高，但尚未進行全面公開審計，外界對其儲備的信任主要基於鑑證報告和公司聲譽，這與公開上市公司接受嚴格監管審計仍有區別。再次，泰達資產高度集中於美國國債，這使其一方面受益於美國政府信用背書，另一方面也與傳統金融市場走勢和美國債務狀況相關聯。如果美國國債市場出現劇烈波動，或流動性收緊，泰達的資產也會相應承壓。值得一提的是，美國財政部官員近期表示，由於政府需要大量發行債券來籌資，大型穩定幣發行商已成為美債的重要買家。從某種意義上說，泰達已融入傳統金融體系，這既是實力的體現，也意味著其命運部分與之綁在一起。總的來看，泰達的資產負債狀況目前較為穩健、安全墊充足。這為高估值提供了一定基礎 — — 畢竟巨額市值必須有真金白銀支撐。然而，我們也應看到，其資產配置策略和透明度需要持續保持甚至提升，才能長期支撐市場對其高估值的信心。競爭地位與市場份額泰達在穩定幣市場的龍頭地位無可爭議。USDT 目前佔據著穩定幣市場最大的份額。截至 2025 年三季度，USDT 市值約佔所有美元穩定幣的 59% 左右，仍牢牢佔據第一。根據最新資料，USDT 流通規模已達約 1720 億美元，而排名第二的 USDC（由 Circle 發行）市值約 740 億美元，不到 USDT 的一半。USDT 擁有龐大的使用者基礎，全球使用者量據稱接近 5 億人。在加密交易所、跨境匯款和場外交易等領域，USDT 長期扮演“數字美元”的角色，是加密市場流動性的基礎。不過，泰達的領先地位也正受到競品的挑戰和蠶食。USDC 作為其最主要的競爭對手，一直主打合規和透明度優勢。在 2023 年經歷銀行業風波（部分儲備銀行存款受損事件）後，USDC 一度市值下滑，但在 2024–2025 年有所恢復。據 Circle 披露，自美國立法明確穩定幣監管框架（“Genius Act”等）後，機構對 USDC 的需求顯著上升，2025 年二季度 USDC 流通同比增長了 90%，並在三季度湧入了超 123 億美元的新資金，市佔率回升到約 25%。這顯示在監管環境明朗、傳統金融參與增加的背景下，合規穩定幣有後發優勢。除此之外，新興穩定幣項目層出不窮，進一步瓜分市場份額。FDUSD（First Digital USD）是總部在香港的穩定幣，強調監管合規和透明，在亞洲市場尤其是受惠於香港友好政策下逐漸崛起。USDe 則是一個有趣的新進入者 — — 由 Ethena Labs 推出的合成美元穩定幣。它並非由法幣存款直接支撐，而是通過加密資產和衍生品避險機制維持 1:1 掛鉤。令人矚目的是，USDe 在短時間內規模激增：僅第三季度就淨增約 90 億美元市值，躋身穩定幣市場第三大幣種，獲得約 5% 的市場佔有率。此外，2023–2025 年間還有一些特殊用途或特定機構發行的穩定幣出現，如PayPal 推出的 PYUSD（支付巨頭入局，意在連接加密支付），以及 MakerDAO 推出的新穩定幣 (可能是去中心化穩定幣 DAI 的升級版)，據報導它們各自在短時間內也獲得了 10 億美元以上的流通規模。市場格局的變化意味著泰達雖大，但並非高枕無憂。USDT 在穩定幣競爭層面存在幾點隱憂：在產品替代和創新方面，一旦有穩定幣能在信任和便利性上明顯超越 USDT（例如完全合規且全球通用，或者技術上更去中心化、抗審查），USDT 的領先地位可能被撼動。USDC 的強勢回歸和 USDe 的異軍突起都說明市場存在空隙可被填補。關於政策影響，如果主要國家/地區更傾向使用本土合規穩定幣（如美國可能推動機構使用受監管的 USDC 或銀行發行穩定幣），那麼泰達在合規市場的空間會被壓縮。例如，BUSD（幣安美元）曾是市值第三的穩定幣，但因為發行方 Paxos 遭紐約監管叫停新發行，BUSD 在 2023 年迅速萎縮退市，就是政策風險對市場格局衝擊的典型案例。此外，USDT 也需要面臨同賽道的多元場景競爭。穩定幣不僅在交易所流通，在跨境貿易、DeFi借貸等領域，不同穩定幣可能各有優勢。若泰達未能及時拓展新場景，其他更懂當地需求或技術更強的穩定幣項目會分走份額。儘管如此，泰達也有其護城河。首先，USDT 的網路效應最強，交易對最廣泛，流動性最好，這使得新幣種很難完全替代 USDT 的角色。其次，泰達多年來在全球（尤其是亞太新興市場和加密交易領域）建立的品牌認知和使用習慣，不會輕易消散。並且泰達也在積極佈局，比如推進多鏈發行、與各國支付管道對接等，以鞏固自己的市場地位。總的來說，在競爭層面，泰達5000億美元估值隱含著市場認為其能持續主導穩定幣生態並抵禦競品衝擊。如果未來市場份額被顯著稀釋，或增長停滯，這一估值邏輯也會動搖。監管與合規風險影響泰達估值的一個關鍵因素是監管環境。在過去，泰達因透明度和合規問題多次受到質疑甚至處罰。2021 年，泰達因曾經對其儲備資產構成發表誤導性聲明而與紐約州總檢察長辦公室和商品期貨交易委員會（CFTC）分別達成和解，被罰款數千萬美元。監管調查發現泰達在早期有時並未做到 100% 準備金覆蓋，引發了市場對其償付能力的擔憂。此後泰達雖改善了資訊披露，但始終未能完全消除外界疑慮 — — 一些批評者認為只有全面審計才能證明泰達儲備的真實可靠，但泰達以公司結構複雜、無法披露敏感資訊等理由尚未進行徹底審計。作為全球金融中心，美國對於穩定幣的監管動向將直接影響泰達的營運前景。過去幾年美國監管機構對泰達採取的是間接打擊策略，例如切斷其銀行通道、調查合作方等，因為泰達主體不在美國境內。然而，隨著穩定幣使用規模擴大，美國正嘗試直接立法監管穩定幣發行。2023–2024 年間，美國國會多次討論《穩定幣監管法案》，要求任何發行面向美國使用者的支付穩定幣機構必須具備註冊或銀行牌照等資格。2025 年年中美國通過了“Genius Act”法案，明確了穩定幣作為支付工具的法律地位與監管要求，在這一利多推動下，包括 Circle 在內的合規穩定幣公司獲得了更多機構資金關注。對於泰達而言，這既是機會也是壓力：機會在於監管明確後，若有機會成為合規經營者可以更光明正大地開展業務；壓力在於泰達需符合新規才能參與美國市場。泰達並未坐以待斃。2025 年 9 月，泰達宣佈計畫發行受美國監管的全新美元穩定幣 “USA₮”，並延攬了美國白宮前加密貨幣主管擔任子公司負責人。這表明泰達有意拆分出一家遵守美國法規的實體來迎合監管要求。如果這一計畫順利，泰達或能在不放棄核心業務的同時滿足美國市場的合規需求。但在監管者眼中，泰達過去的合規記錄和海外背景可能仍是隱憂，即使有新牌照，能否獲得美國當局和主流金融機構的完全信任還有待觀察。除美國外，歐盟已通過 MiCA 法規（加密資產市場監管框架），其中對穩定幣發行也設有資本金、流動性和報告要求。MiCA 將在 2024–2025 年逐步生效，屆時未註冊的穩定幣將無法在歐盟合法流通。泰達若希望歐洲市場不受影響，可能需要在歐盟設立子公司並接受監管，這會增加合規成本和透明度要求。亞洲方面，香港、新加坡等地也在制定各自的穩定幣監管指引。例如香港金管局計畫要求穩定幣發行人在港持牌並達到儲備管理標準，包括中國大陸在內的一些國家和地區則嚴格限制境內居民使用境外穩定幣，這限制了泰達在某些市場的增長潛力。由於泰達在全球範圍內使用廣泛，各國執法機構對其關注度有所提高。例如，美國司法部據傳曾對泰達是否涉及銀行詐騙、洗錢等展開調查。如果未來爆出任何重大的司法指控或訴訟，都會直接動搖市場對 USDT 的信心。此外，穩定幣也已經被捲入地緣政治博弈：美國可能出於維護金融制裁有效性的考慮，打擊“不配合凍結違法資金”的穩定幣發行商。相比之下，Circle 等會配合凍結受制裁地址上的資產，而歷史上泰達對這類配合較為克制（雖也有凍結特定違法地址的先例）。這種差異可能導致政策偏好：監管機構更支援可控的穩定幣，對泰達這樣的離岸主體心存警惕。穩定幣已成為加密市場的系統關鍵節點，一旦龍頭企業出現問題，可能引發整個市場連鎖反應。因此監管層特別關注泰達是否會帶來系統性風險。不少金融官員反覆強調穩定幣需要嚴格監管來防範擠兌和衝擊。在這種氛圍下，泰達若想獲得5000億美元等級的估值，必須讓投資者相信其不會輕易因監管打擊或信用危機而崩盤。一方面，泰達近年來主動提高了合規形象，例如配合司法部門凍結涉犯罪的USDT資金、與各國執法合作等舉措。但另一方面，其母公司 iFinex 過往涉及的 Bitfinex 交易所被盜案、與銀行體系周旋的歷史，還時常被提起。這些因素都可能在估值討論中被打上摺扣。總的來說，監管與合規風險是懸在泰達頭上的最大變數。對比其他高估值公司，泰達所處的是一個監管未知數更多的行業：OpenAI 面臨的主要是競爭和道德風險，字節跳動則是地緣審查風險，而泰達要直面的則是金融監管直接影響其存續與否的可能性。在評估5000億美元估值時，必須對這塊適當折價。否則一味以當前利潤倍數估值，而忽視監管黑天鵝事件的可能，恐怕是對風險的漠視。橫向估值對比將泰達的潛在估值與幾家標竿性公司橫向對比，有助於分析這5000億美元是否合理：OpenAI 作為人工智慧領域的獨角獸，在 2025 年 3 月完成了一輪由軟銀等領投、估值 3000 億美元的融資。此後據路透等媒體報導，公司正在就員工二級股權出售展開談判，該交易可能將估值推升至約 5000 億美元。OpenAI 的估值建立在對其未來顛覆性技術的期待上。儘管 2024 年其營收預計僅幾十億美元規模，但資本市場給予了極高的倍數，因為看重其在通用人工智慧上的領軍地位和潛在網路效應。相比之下，泰達的技術壁壘和創新想像空間有限，主要業務模式相對傳統（賺取利差）。如果單從營收/利潤倍數看，OpenAI 當前估值遠高於泰達（OpenAI 利潤近乎為零而估值數百億美金），但那是對未來增長的賭注。而泰達5000億估值似乎意味著市場認為其現有業務已非常成熟穩健，這種預期的性質不同於OpenAI的高成長邏輯。字節跳動是全球營收規模最大的獨角獸公司之一，2023–2024 年估值區間約 2500~3000 億美元（最新員工內部交易估值約 3300 億美元）。支撐其估值的是龐大的使用者生態（TikTok、抖音等）和可觀的盈利能力。據報導其 2023 年淨利潤約 400 億美元，2024 年營收預計超過 1500 億美元。即便如此，由於面臨美國禁令等政治風險，字節跳動的估值倍數並不算高，3300 億美元僅相當於其年利潤的 8 倍左右，也僅為同類型上市公司 Meta 市值的不到五分之一。對比來看，泰達若值 5000 億美元，以其 2024 年約 13 億美元利潤計算，市盈率高達 37 倍以上 — — 這個倍數已經接近或超過許多快速增長的科技公司。考慮到泰達業務增速並不如網際網路公司（穩定幣需求的年增長率遠低於社交媒體使用者增長），如此高的倍數似乎缺乏傳統意義上的依據。更重要的是，字節跳動的案例說明，即使公司本身業績亮眼，監管與政治風險依然會讓投資者給予較低的風險溢價。同理，泰達身上的監管不確定性理應拉低其估值預期，而非像一些樂觀預測那樣反映出“零風險”甚至“享有政策紅利”的狀況。Circle（USDC）作為泰達最直接的可比公司，在 2024 年尋求公開上市，市場給予的估值約 90~100 億美元，遠低於泰達。這是由於Circle的業務規模小很多：2024 年其總營收僅 16.8 億美元，淨利僅千萬級；USDC 市值也不到 USDT 的一半。當然，Circle採取的是高度合規的發展模式，長期增長潛力和盈利模式與泰達有所區別，比如Circle除了利息收入，還有區塊鏈支付業務、跨境結算等服務性收入。目前來看，市場更加認可泰達通過利差攫取利潤的直觀能力，而對Circle為合規付出的成本（分享利息給銀行夥伴、儲備金託管費等）有所忽視。但如果未來合規成為穩定幣行業的決定性因素，Circle的估值提升潛力可能反而更高，因為它幾乎沒有監管障礙。反觀泰達，一旦無法克服合規難題，即便當下估值再高，也可能隨政策變化而縮減。將泰達放入更廣泛的公司估值坐標來看，5000 億美元幾乎可以媲美目前全球最大幾家私人公司：比如埃隆·馬斯克的 SpaceX 估值在 2025 年中約 4000 億美元；甚至接近阿里巴巴、騰訊等上市科技巨頭的市值水平。這意味著市場若真給泰達如此定價，相當於認為它在全球商界的地位可與這些掌握尖端科技或龐大使用者平台的企業比肩。這一點上很多分析人士持懷疑態度 — — 畢竟穩定幣發行本質上更像一種金融服務或類銀行業務，而非擁有高技術壁壘和爆發式擴張潛力的網際網路/AI業務。傳統金融領域市值最高的機構也很少達到5000億美元規模。因此，用金融業的視角看，泰達估值已經超出了大多數銀行和金融服務公司的水平。綜合上述橫向比較，可以提出這樣的問題：泰達憑什麼被視為比肩 OpenAI、超越字節跳動的存在？正如前文所述，泰達當前利潤豐厚，若市場相信這種盈利不僅可持續甚至還能隨穩定幣使用增長而進一步提升，那麼給出一個科技巨頭般的估值倍數也許有道理。以 134 億美元年利潤計算，5000 億估值的市盈率約 37 倍，這雖然高於傳統銀行，但對一些成長型科技公司來說並非罕見。如果泰達能夠每年穩步擴大USDT發行並進入更多領域（例如支付結算、證券代幣化等），其盈利或許有長足增長空間，從而消化高估值。穩定幣長期作為加密市場和部分跨境交易不可或缺的基礎設施，而泰達在其中居於壟斷性的主導地位。某種意義上，USDT 是數位資產世界的“儲備貨幣”。這種地位本身具有巨大的戰略價值，類似於 Visa 在傳統支付領域的地位。如果投資者將 USDT 視為未來數字金融體系的核心柱石之一，那麼願意給它一個偏高的估值也可以理解。另外，泰達高管暗示本次融資將用於拓展 人工智慧、大宗商品交易、能源、通訊和媒體 等新業務線。如果泰達成功利用其資本和加密領域影響力跨界發展，那麼想像空間確實會比單純的穩定幣發行更大。需要注意的是，對 5000 億美元估值最強烈的質疑在於忽視了風險因素。樂觀估值往往假設一切順利，但現實情況是泰達的潛在風險比一般科技企業高得多。如前所述，監管打擊、利率轉向、競爭蠶食、信用事件等任何一項都會對泰達形成重大衝擊。字節跳動的估值折扣案例清楚地表明，市場會考慮風險並相應降低估值。因此，一個更加審慎的估值方法應當給泰達的基本面盈利打一個折扣，以覆蓋可能的風險損失。如果按更穩健的倍數，比如 15–20 倍市盈率給泰達估值，那麼對應市值在 2000–2700 億美元左右。這或許更接近其“合理估值區間”。結論綜合收入、資產、競爭、監管等多方面因素來看，泰達尋求 5000 億美元估值融資是一件飽受關注也存在爭議的事件。這一估值固然體現了市場對泰達作為穩定幣龍頭的肯定，以及對其近期巨額盈利的驚嘆，但從合理性角度出發，我們需要保持審慎：一方面，泰達目前財務表現優異，利潤規模趕超許多世界級企業，且其穩定幣在加密經濟中扮演著基礎貨幣的角色，擁有一定壟斷性。這些因素為高估值提供了基礎。如果展望未來幾年，加密市場繼續擴大、穩定幣被更廣泛地採用，泰達的業務規模和盈利也許還能進一步提升。此外，泰達積極謀求多元化發展的戰略（如進軍AI和能源等領域）如果成功，可能賦予公司新的增長動力。因此，從樂觀角度看，5000 億美元代表了泰達未來成為“數字金融巨頭”的一種可能性估值。但另一方面，潛在風險與不確定性使得這一估值顯得激進。泰達的盈利對宏觀利率環境極為敏感，當前的利息盛宴不可能永遠持續。一旦外部條件轉變，泰達盈利能力可能大打折扣。更大的隱憂在於監管層面的掣肘 — — 正如前文詳細分析的，各主要經濟體對穩定幣的監管正在趨嚴，泰達能否成功跨過合規門檻直接決定了其未來生存和發展空間。5000億美元的估值暗含著對泰達順利化解監管風險的假設，但這在現實中並非板上釘釘。總的來說，泰達謀求超越 OpenAI、字節跳動等的天價估值，是資本市場對於加密領域龍頭公司前景的一次大膽試探。它既反映了市場的信心和熱情，也揭示了投資者風險偏好的分歧。在評估這一估值是否合理時，我們應保持理性平衡：既看到泰達目前的強勁業績和戰略抱負，也不忽略其所處行業的特殊風險。5000 億美元估值是否合理，最終取決於泰達能否證明自己的盈利模式在長期內穩健可靠，並成功化解影響業務的外部風險。只有這樣，高企的估值才能從質疑聲中走向自我實現；否則，市場的熱情可能轉瞬即逝，高估值也將難以為繼。 (吳說Real)

2025年9月24 日，據彭博社報導，全球最大穩定幣發行商 Tether Holdings（泰達） 正在洽談出售約 3% 股權，以籌集 150–200 億美元資金。若按上限計算，公司估值約 5,000 億美元，有望一躍成為全球最有價值的私營企業之一。作為對比：OpenAI 估值約 3,000 億美元SpaceX 估值約 4,500 億美元高盛市值 2,160 億美元黑石市值 1,480 億美元Tether 的目標估值甚至超過高盛與黑石的市值總和。與此同時，華爾街金融機構 Cantor Fitzgerald 早在 2024 年便以約 6 億美元購入 Tether 5% 股份，並在本輪融資中擔任顧問角色。這讓外界更加關注：究竟是誰，掌握著 Tether 這個龐然大物的股權？股東清單：誰握有穩定幣帝國的命脈（以下清單根據公開資料與媒體報導整理，僅作參考）財富軌跡：七位關鍵人物Devasini｜從整形醫生到加密帝國掌舵人從米蘭醫學院畢業的整形外科醫生，到 2008 年破產，再到 2012 年接手 Bitfinex、共同推出 Tether，他用 15 年時間完成了財富躍遷。若 5,000 億美元估值成真，他將成為全球第五大富豪。Ardoino｜程式碼驅動者的財富躍遷這位“程式碼狂人”2017 年一年在 GitHub 上提交 40,000 次程式碼。他從開發者一路升任 CTO、CEO，並憑藉公開活躍的形象成為 Tether 的對外代言人。Hoegner｜法律護盤者的隱形富豪在監管調查和訴訟對抗中，他是 Tether 的護盾。被稱為“比特幣律師”的 Hoegner，早在 2014 年便加入公司，憑藉法律護航積累了巨額財富。Harborne / Sakunkrit｜最神秘的那張牌這位擁有英國/泰國雙重身份的投資人，2018 年持股約 13%。此後從公開檔案中消失，若股份仍在，他可能是加密史上最成功的隱形投資者之一。van der Velde｜幕後架構師自 2013 年起擔任 Bitfinex CEO，亦曾任 Tether CEO。他極少公開露面，但被視為公司架構的穩定力量。Cantor Fitzgerald｜華爾街的資本下注2024 年以 6 億美元獲得 5% 股份，如今潛在價值 250 億美元。隨著 CEO Lutnick 出任美國商務部長，這筆投資更被賦予政策聯動的意味。早期投資人｜危機中的堅持2016 年 Bitfinex 駭客事件後，有早期投資人以債轉股方式進入公司。在危機中逆勢下注，如今可能間接受益於 Tether 的龐大估值。資本邏輯與財富密碼Tether 的股權版圖背後，折射出加密世界最本質的財富規律。表面上，它以“去中心化”敘事起家，但真正的價值積累，卻高度集中在少數人手中。時機的力量最為直觀。最早進入 Bitfinex 的人，即便經歷駭客事件、資金凍結與監管調查，依舊憑藉早期籌碼獲得了超額回報。在動盪中，時機不僅是進入市場的窗口，更是放大籌碼槓桿的放大器。身份的多元也頗具諷刺意味。醫生、程式設計師、律師、投行——看似互不相干的軌跡，卻在 Tether 的股東名單中交織。技術、資本與合規的結合，構成了穩定幣帝國的三根支柱。資本與政策的交織則提供了另一重註腳。華爾街投行 Cantor Fitzgerald 的入股，不僅意味著金融下注，更暗示了潛在的監管背書。尤其是在 CEO Howard Lutnick 入閣美國商務部之後，這層聯絡凸顯了加密企業與傳統金融、政策力量之間的微妙互動。而真正的反諷在於集中化的現實。穩定幣以“去中心化”作為信仰與包裝，但財富的分佈卻極度集中。不到 10 位股東，掌握著估值數千億美元的穩定幣帝國。在這樣的格局裡，財富密碼的邏輯清晰可見：理念是入場券，時機與籌碼才是槓桿。 沒有理念，你不會站到牌桌上；但只有籌碼和時機，才能把理念轉化為真實的財富。 (方到)

穩定幣是與美元或其他資產掛鉤的加密代幣，直到最近，這類代幣還幾乎未引起關注，如今卻已成為當下的新趨勢。幾年前，“穩定幣”一詞在主流加密貨幣討論中幾乎不存在。近十年前，我在香港和新加坡報導加密貨幣相關新聞時，穩定幣十分罕見，甚至沒幾個人聽說過它。如今，穩定幣強勢回歸。美國、新加坡、中國香港、歐盟和日本出台的監管框架已為其賦予合法地位，這引發了人們對穩定幣新的關注。其中，中國香港的行動尤為迅速。包括行業主要參與者在內的約70家公司，已申請穩定幣牌照。目前使用最廣泛的穩定幣仍與美元掛鉤，例如泰達幣（USDT）和USDC。印度加密貨幣交易所Mudrex的首席執行官Edul Patel向Blockwind News表示，未來3至5年內，穩定幣有望成為全球商業的支柱。就連長期對加密貨幣持反對態度的中國，據悉也在探索由人民幣支援的穩定幣。儘管國有銀行和國有企業對此感興趣，但出於對資本外流和洗錢問題的擔憂，短期內穩定幣不太可能在國內落地。事實上，此前有關人民幣支援穩定幣的傳言瘋傳後，中國政府近期已打擊了穩定幣相關資訊的行銷行為。在全球範圍內，穩定幣已廣泛應用於匯款和跨境支付領域，這促使各國央行加快推出自身的數字貨幣，包括面向公眾的零售型央行數字貨幣（CBDC）和面向金融機構的批髮型央行數字貨幣。穩定幣復甦的一個關鍵推動因素，是2025年7月18日美國總統簽署生效的《指導和建立美國穩定幣國家創新法案》（GENIUS）。該法案為銀行和金融機構提供了清晰的監管框架，將穩定幣從小眾金融工具轉變為主流金融工具。同時，它還增強了人們對數位資產的信心，目前數位資產的市值已達4兆美元。跨境支付仍存在速度慢、成本高的問題，而穩定幣在解決這一低效問題上具備獨特優勢。麥肯錫報告顯示，代理銀行網路每年處理的資金規模達150兆美元，結算流程需2至5天，涉及多個中介機構，每筆交易的費用為25至35美元。而穩定幣可將結算時間縮短至幾分鐘甚至幾秒鐘。部分銀行已在測試區塊鏈解決方案。摩根大通（JP Morgan）每天通過其平台處理20億美元資金；貝寶（PayPal）於2023年推出了自有穩定幣，目前該穩定幣的價值已達11.7億美元。目前，穩定幣大多以美元計價。過去18個月裡，穩定幣的流通量增長了一倍，但每日交易量仍僅為300億美元，不足全球資金流動總量的1%。相比之下，傳統金融基礎設施每天處理的轉帳金額達5至7兆美元。鏈上資料顯示，目前已發行的穩定幣規模約為2,500億美元，其中Tether發行了1，550億美元，Circle公司發行了600億美元。按照當前的增長速度，未來10年內穩定幣的規模可能會超過傳統支付方式。渣打銀行預測，到今年年底，穩定幣發行量將達到4，000億美元，2028年將增至2兆美元。未來3年內，穩定幣的日交易量可能達到2，500億美元，足以與主流信用卡網路相抗衡。穩定幣革命已然來臨，它正悄然重塑全球金融格局，現在正是關注這一領域的好時機。 (Blockwind)

編者的話：穩定幣（Stablecoin）是一種通過錨定特定資產維持價格穩定的加密貨幣，旨在解決比特幣等傳統加密貨幣價格波動過大的問題。美國眾議院宣佈，將當地時間7月14日至18日命名為“加密貨幣周”，審議三項重要的加密貨幣立法，包括《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（其英文單詞首字母縮寫為GENIUS，因此又稱《天才法案》）。為何穩定幣會獲得美國政府格外關注？美國推行穩定幣，背後目的是什麼？推行穩定幣，會對全球產生什麼影響？世界金融歷史學者、《貨幣戰爭》系列叢書編著宋鴻兵近日接受《環球時報》記者專訪時表示，美國力推穩定幣，背後瞄準的是美元的增量地區，但並不能像美國政客所盤算的那樣，可以提振美債需求，也難以幫助美元進一步鞏固或者延長“美元霸權壽命”。美元穩定幣（視覺中國）華爾街“怕動了他們的蛋糕”環球時報：普遍認為，2014年，加密貨幣交易平台Bitfinex組建的泰達公司發行了以1∶1比率錨定美元的“泰達幣”，是最早的穩定幣。近十年，華爾街對穩定幣發展持什麼態度？宋鴻兵：從技術角度來說，穩定幣背後的區塊鏈技術，代表了技術的一個重大創新，它自然發展這麼多年有其道理。穩定幣面世以來，在美國一直沒有得到明確的採用和推薦，這些年來處於野蠻生長的狀態。穩定幣背後有兩股力量在博弈：一派由幣圈玩家為代表，力推穩定幣；一派以華爾街為主，阻撓穩定幣。華爾街反對穩定幣的道理很簡單，他們擁有銀行體系超級壟斷權，但“從角落裡殺出”的幣圈玩家，跟華爾街爭奪貨幣發行權這項超級壟斷權，引起華爾街的警覺和反感。2024年以前，絕大部分虛擬貨幣進不了美國的日常交易場景，比如不能用穩定幣買水、買電、買日常生活用品，更不可能買賣美債等主流金融產品，主要原因就是華爾街不開放通道。環球時報：在第一任總統任期，川普認為，無錨定物的所謂“貨幣”是全球最大的龐氏騙局。第二次入主白宮前後，川普忽然對穩定幣表現出異乎尋常的熱情，態度發生180度大轉彎。為什麼有這樣大的轉變？宋鴻兵：2024年5月，當時參加美國總統競選的川普宣佈，接受比特幣、以太幣等加密貨幣作為捐款。他承諾，上台後將把比特幣列為美國戰略儲備資產。重新擔任美國總統後，川普果然對加密貨幣大開綠燈，在各種場合敦促議員通過穩定幣立法，助力美國成為世界“加密貨幣之都”。穩定幣一躍而起，變成國家戰略，跟川普大選獲勝有直接的關係。從時間順序上來說，美國主流聲音一直不認可穩定幣，因為怕動了他們的蛋糕。按照這個角度分析，認為穩定幣是美國一個重大的戰略，我覺得有點言過其實。一種“零和博弈”環球時報：如果全球大範圍推行穩定幣，它將如何發揮作用？宋鴻兵：目前看，穩定幣可以在三大領域發揮作用。第一，跨境支付。現代貨幣交易都在銀行帳戶中進行，但穩定幣的基本概念就是把銀行帳戶搬到區塊鏈上，放到網際網路上，脫離銀行帳戶體系，穩定幣最主要的優勢體現在跨境支付方面。傳統跨境支付成本高、速度慢，因為銀行之間清算要走不同的系統，每個國家的銀行都要不斷找自己的上級，最後找到兩家銀行之間有共同的開戶銀行為止——這一過程呈樹狀結構，從一棵樹一個枝頭跳到另一個枝頭，雙方必須都先往上走，找到一個公共點之後才能發生結算。而穩定幣是一個點對點網路，不分層級，網路支付可以直接從這個點跳到另外一個點，節省大量成本。比如，一個非洲商戶如果要向外國商家匯錢，最長可能需要兩周時間，支付成本可能要佔到總金額的6%。如果這筆交易用穩定幣支付，時間以秒來計，支付成本會降到2%以下，極大解決跨境支付的難題。第二，尚沒有完善銀行服務的貧窮落後地區。例如非洲部分地區沒有銀行網點，但老百姓只要有手機和網路，下載一個數字錢包就可以接受從美國或者從歐洲打來的匯款，老百姓收到這筆錢就可以把穩定幣換算成當地貨幣。這實際上就給貧窮落後不發達的國家，帶來金融服務。第三，通貨膨脹嚴重地區。比如近些年阿根廷、土耳其等國家，通貨膨脹率在80%左右，當地民眾到黑市兌換美元，而年輕人則學會通過網路兌換穩定幣，再將穩定幣兌換成美元、歐元、日元等，相當於在高通膨地區持有穩定匯率的貨幣，保護財富購買力。除此之外，對於金融體系健全發達、通貨膨脹並不嚴重的國家來說，穩定幣並沒有太大發展的空間，它的作用僅限於跨境支付。穩定幣對上述國家並沒有太大吸引力。環球時報：美國財政部長貝森特表示，為穩定幣建立規範框架的《天才法案》將能提振美債需求、鞏固美元霸權。您怎麼判斷？宋鴻兵：我認為，穩定幣如果全世界推行，美元會有一定需求的增長，但不會特別明顯。按照上述分析，美元使用將會擴展到非洲、拉美等尚沒有完善銀行服務的不發達地區，以及高通膨國家，使得美元的流通範圍擴大。理論上說，這是美元增量地區，對鞏固美元霸權是有好處有幫助的。而在現在傳統意義上的金融領域，美債大幅增長是不太可能的，或者說增量很小。此外，貝森特認為穩定幣會提振美債需求，因為《天才法案》要求所有穩定幣必須100%以高流動性、低風險資產作為儲備，尤其是93天內到期的美債。每發行1枚穩定幣必須對應存入1美元銀行帳戶。按照這個邏輯，如果穩定幣在全世界大行其道，全球對於美債的需求就會大幅增加，可以幫助美元進一步鞏固或者延長“美元霸權壽命”。但這種說法實際上是有爭議的。一個重要原因是，穩定幣是把銀行帳戶搬到區塊鏈上，它跟美元是一一對應關係，即1穩定幣對應1美元信用，穩定幣沒有放大能力，實際上相當於從銀行體系抽走對應價值的美元，這會對銀行產生非常大的縮表效應。穩定幣並非創造出來一種全新的需求，跟銀行體系是一種“零和博弈”。國際清算銀行近期也發佈報告，擔心穩定幣大發展過程中，會對傳統銀行體系構成擠兌壓力，或者縮表影響，背後的擔憂主要在這裡。“兵家必爭之地”環球時報：未來一段時間，穩定幣領域是否會成為中美博弈新賽道？宋鴻兵：從全球角度看，金融市場的蛋糕已經分完了，各種貨幣交易份額很難有大的改變。目前美國要爭的就是上述金融不發達地區和高通膨國家的市場份額，主要集中在南美和非洲，這是美元的增量地區。截至2024年，非洲人口突破14億大關，是全世界唯一人口還在大幅增長的地區。多個機構的報告顯示，到2050年，非洲人口預計將翻倍，將增至約30億，相當於現今中國和印度人口總和。非洲人口激增將給世界帶來巨大變化，未來顯而易見，非洲市場是兵家必爭之地。包括非洲在內的全球南方國家，誰的貨幣先進去，誰的經濟就會搭上快速發展的列車。環球時報：對於普通人來說，穩定幣有什麼投資機會和風險？宋鴻兵：首先，跟穩定幣相關的股市類股比較熱，通過投資股票賺錢，這是傳統途徑，漲跌隨股市波動。其次，把穩定幣當資產投資基本沒戲，因為穩定幣跟其背後資產是1∶1關係，買它不會升值，其主要應用目的是為了支付方便，跟銀行存款一樣，且不能像銀行存款一樣得到銀行利息。最後，穩定幣周邊可能會有創新創業機會，但並不是對所有人都適用。比如說拍部電影需要投資，可以把項目做成穩定幣，相當於在全球範圍內拉投資，這中間可以想像的空間很大。但具體細節，我們還要看香港《穩定幣條例》8月生效後，在香港發行穩定幣會有什麼要求。 (環球財經)

穩定幣最近很火。美國通過了關於穩定幣的genius天才法案，我國香港這邊也在貼身跟進。現在，包括京東、阿里和一些傳統金融機構，都在排隊申請穩定幣的相關牌照。一時之間，有種百花齊放、百柯爭流的氣象。可能令很多人意外的是，在這一片繁華之中，最大的輸家，卻是目前的穩定幣一哥——泰達幣即USDT。泰達幣目前流通市值高達1560億美元，佔據了約2/3的穩定幣市場。相比之下，剛剛在美股上市、得益於genius法案暴漲的Circle即USDC，流通量不到USDT的一半。《天才法案》旨在將穩定幣納入美國金融監管體系，而泰達幣可能會是新規下最大的輸家？原因有三：首先，法案要求穩定幣發行商必須用現金和短期國債等高安全性資產作為儲備，並公佈經審計的年度財報。這直接衝擊了Tether的現有模式。該公司的儲備金包含比特幣等高風險資產，且長期拒絕進行全面的財務審計，僅提供保證程度較低的鑑證報告。其次，不遵守新規意味著可能被逐出龐大的美國市場。雖然Tether可以選擇退出，專注於新興市場業務，但這將使其失去在美國的合法地位和發展機會。相比之下，其主要競爭對手、營運更透明的美國本土公司Circle，則被視為該法案的最大受益者，其股價在法案通過參議院後大漲。最後，法案還要求發行商遵守更嚴格的反洗錢和執法規定。儘管Tether聲稱與執法部門合作，但其過去曾因涉嫌用於非法活動而受到美國政府調查。新法案將使其面臨更嚴苛的合規壓力。總之，由於業務模式與新規存在根本衝突，且面臨被擠出市場和競爭對手崛起的雙重壓力，泰達幣被視為此次立法行動中的最大輸家。經濟學人剛剛發表了一篇長文，講述了穩定幣一哥怎麼成為了洗米團夥的心頭好，勾畫了背後複雜的網路和操作，以及現在與川普家族的勾連。對於不太熟悉這一塊兒的讀者來說，是不錯的入門讀物。“泰達幣的高效率讓洗錢變得如此簡單，以至於任何人都可以做。”How Tether became money-launderers’ dream currencyThe stablecoin is fuelling a global shadow economy. And it’s never been more respectable泰達幣如何成為洗錢者的夢想貨幣這款穩定幣正在為全球影子經濟提供燃料。而它也從未像現在這樣“體面”。by Oliver Bullough近代最重要的一起加密貨幣調查，或許始於2021年11月的一個夜晚。案發地點與網路世界格格不入：英國M1高速公路的南行車道。倫敦警察廳的警官懷疑一名司機攜帶非法現金，便在他駛近倫敦時將其攔下。執法記錄儀畫面顯示，司機法瓦德·薩伊迪坐在一輛無標識警車的後座上，雙手被銬在身前，臉上帶著一絲慍怒。兩名警官正在搜查他的汽車後備箱。線報很準確。警官們發現了超過25萬英鎊（約合34萬美元）的現金，一捆捆鈔票上都標明了面額——大部分是10鎊和20鎊，夾雜著一些50鎊的。警官們對這次的繳獲感到滿意，但也清楚這在打擊有組織犯罪的戰役中只是一場小勝。英國的毒品交易每年產生100億英鎊的收入，因此這次查獲的金額甚至不到單日非法所得的1%。然而，警方在薩伊迪手機上的發現，讓這次逮捕不再是漫長禁毒戰爭中又一個不起眼的註腳。“我們無意中翻開了一塊石頭，結果一頭紮進了最深、最黑暗的兔子洞，一陷就是三年。”英國國家犯罪調查局網路情報主管威廉·萊恩（William Lyne）說。[譯註：英文諺語 "go down the rabbit hole" 指深入探索某個複雜、令人困惑或耗時的主題，此處引申為陷入一個極其複雜的案件。]世界各地的販毒團夥都面臨同一個問題：如何處理手頭的現金。由於反洗錢法規的存在，他們無法直接將鈔票存入銀行。因此，他們需要找人接手這些錢並將其洗白。警方知道，薩伊迪背後一定有一個更大的組織，專門負責將黑錢轉回合法經濟體系。但當他們發現與薩伊迪合作的對象時，還是大吃一驚。葉卡捷琳娜·日丹諾娃（Ekaterina Zhdanova）是一名俄羅斯女商人，來自西伯利亞。她是一位魅力四射的社交名媛，曾推廣自己的奢侈手錶品牌，據報導其座右銘是：“愛自己，欣賞自己，永遠向前看，永遠懷揣夢想”。然而，在全球執法機構眼中，她逐漸以幫助電腦駭客銷贓而聞名。當勒索軟體團夥勒索錢財時，他們通常要求以比特幣等加密貨幣支付。比特幣有一個公開賬本，這意味著任何人都可以追蹤資金從一個數字錢包到另一個的路徑，即便不知道接收者的真實身份。這使得成功的駭客難以在不被執法部門察覺的情況下享用他們的贓款。理論上，他們可以在官方的加密貨幣交易所兌現代幣，但大額交易會引起不必要的注意。這時，日丹諾娃就派上了用場。她和她的同夥負責為駭客洗錢。據報導，他們的工作地點在聯邦大廈建築群中最高的摩天大樓裡——這座高達97層的建築，像一根豎在莫斯科天際線上的中指，據傳許多俄羅斯最臭名昭著的網路罪犯都在此活動。[譯註：豎中指在西方文化中是粗俗的挑釁手勢。]（日丹諾娃的律師拒絕對此事發表評論。）在薩伊迪的手機上，警方發現了來自日丹諾娃一名同夥的直接資訊。一個英國街頭團夥，怎麼會與一名俄羅斯網路犯罪圈的關鍵人物有如此緊密的聯絡？隨後的調查代號為“破壞穩定行動”，持續了數年，並牽涉了歐洲、中東和美國的其他執法機構，最終揭示了一個隱秘全球經濟的輪廓。調查發現，英國的販毒團夥和莫斯科的駭客，只是日丹諾娃連接的龐大犯罪超級網路中的兩個節點。這個網路還包括了受制裁的寡頭、俄羅斯情報人員以及一個愛爾蘭犯罪家族。支撐日丹諾娃業務的基礎設施，是一種名為泰達幣（Tether）的加密貨幣。泰達幣的技術和商業模式讓她能夠將各種地下經濟體聯結起來，實現互利共贏。她的業務為販毒團夥洗錢，同時幫助俄羅斯客戶轉移資金。就在俄羅斯全面進入烏克蘭一個月後，她就幫助一位寡頭在西歐弄到了230萬美元。不久之後，她又幫另一位寡頭將超過1億美元轉移到阿聯——而這些還僅僅是已知的交易。如果日丹諾娃試圖用鈔票轉移這麼多錢，這批貨款幾乎肯定會在邊境被攔截。如果她試圖使用傳統金融系統，銀行會發現她在規避制裁併凍結轉賬。將現金兌換成比特幣之類的加密貨幣雖然能幫她繞過這些審查，但成本高昂且並不可靠。然而，泰達幣的轉移成本極低。它是一種穩定幣（stablecoin），意味著其價值與傳統貨幣掛鉤。一枚泰達幣代幣（可稱為“tether”，或用其交易程式碼“USDT”表示）的價值恆等於一美元。你可以像使用美元一樣使用它，但完全無需經歷轉移實際美元時會遇到的各種審查和監督。這在金融上就好比，你到達機場後，可以打開一扇秘密門直接登機，無需X光安檢、護照查驗、海關管制或任何刨根問底的詢問。很少有其他產品能像它這樣，對犯罪分子如此有用，對金融體系構成如此大的威脅，卻能在如此寬鬆的監管下蓬勃發展。當被問及洗錢問題時，泰達幣公司表示，公司“完全致力於打擊非法活動”，並已凍結了25億美元的非法資產。2024年，發行泰達幣的公司利潤超過130億美元，幾乎是全球最大資產管理公司貝萊德（BlackRock）的兩倍。考慮到該公司僅有約150名員工，泰達幣公司的人均利潤很可能是有史以來所有公司中最高的。它聲稱擁有近5億使用者，且新使用者仍在不斷湧入。儘管該公司“明確譴責穩定幣的非法使用”，但其傳播範圍越廣，對犯罪分子的用處就越大。曾有一小段時間，西方國家似乎準備對穩定幣進行嚴厲整治。2024年10月，《華爾街日報》報導稱，美國檢方正在調查泰達幣是否被用於“資助毒品交易、恐怖主義和駭客攻擊等非法活動，或清洗這些活動產生的收益”（泰達幣公司否認知曉任何此類調查）。但這感覺已像是另一個世界的新聞了。要說川普政府擁抱加密貨幣，都還算是輕描淡寫的。自2024年11月再次當選總統以來，唐納德·川普和他的妻子都推出了各自的迷因幣（memecoin）（TRUMP和MELANIA），美國也承諾要建立比特幣戰略儲備。然而，他對象穩定幣的寬鬆態度，可以說是加密貨幣政策中最令人擔憂的轉變。像泰達幣這樣的穩定幣與比特幣等加密貨幣共享相同的底層技術，但運作方式完全不同。作為使用最廣泛的穩定幣，泰達幣讓人們能將資金安全地儲存在某處，並實現無縫跨國轉移。在這方面，它與其說是一種貨幣，不如說更像一位專家對我所說的：“一個完全不受問責的地下銀行”。泰達幣的構想誕生於加密貨幣熱潮初起之時。第一種加密貨幣比特幣及其革命性的去中心化區塊鏈——一種集體維護的公開交易賬本——出現於2009年。愛好者們將比特幣視為一種革命性工具，能將人類從貪婪的銀行、揮霍無度的政府和低效的支付機制中解放出來。在同樣的理想主義和激情驅動下，其他加密貨幣也應運而生。但即便是它們最狂熱的支持者也不得不承認，這些貨幣存在問題。將資金投入加密世界，往往需要信任那些可能捲款跑路的可疑中介；而要把錢取出來，又很可能引來銀行不必要的盤問。此外，像比特幣這類貨幣的價值可能劇烈波動，有時僅僅因為某位知名支持者的一條推文就會大起大落。2014年，泰達幣的創始人——後被證實為包括一名前童星在內的三位加密貨幣愛好者——發明了穩定幣：一種價值恆定為一美元的加密貨幣。他們在英屬維京群島註冊了公司。持有者可以使用泰達幣買賣其他加密貨幣，而無需擔心資金在銀行帳戶和加密世界之間的來回轉移。泰達幣創始人的初衷，是想通過提供一種介於傳統貨幣與未來貨幣之間的安全可靠的工具，來幫助資金流入比特幣。公司保證，每一枚泰達幣代幣背後都有一美元的傳統資產為其價值背書。許多觀察家對此持懷疑態度，包括紐約州當局。2021年，該州總檢察長因泰達幣公司歪曲其財務狀況而對其處以罰款（該公司未承認有不當行為，但同意支付罰款）。儘管如此，人們還是繼續購買泰達幣，在接下來的四年裡，該公司收到的存款增加了超過1000億美元。“我們的產品非常簡單，任何人都可以使用。它極具包容性，”泰達幣首席執行官保羅·阿爾多諾（Paolo Ardoino）在去年的一次播客採訪中說。“我們可以移除所有那些佔便宜的中間商，他們從每一筆交易中抽成，層層剋扣……所有這些都將被穩定幣所顛覆。”泰達幣CEO這聽起來不錯，但只要你思考一下那些“中間商”實際上做了什麼，就會發現問題。銀行家、律師、會計師和其他傳統金融體系的參與者都受到政府的嚴格限制，以防止犯罪分子和恐怖分子進入該體系。他們有義務向當局報告可疑交易，否則將面臨巨額罰款。如今，全球金融業每年花費超過2000億美元，以遵守過去五十年為阻止洗錢和金融犯罪而制定的法律。銀行向其內部的金融情報部門報告數千萬筆交易，並在核查期間阻止其中許多交易的進行。泰達幣繞過了整個系統。它最初的設想是作為通往加密生態系統的門戶，但事實證明它的作用遠不止於此：它讓金錢獲得了自由。日丹諾娃的計畫既錯綜複雜又驚人地簡單。首先，她的信使大軍從西歐各地的犯罪分子手中收集現金，這些錢是他們通過販毒或其他非法產品賺來的。他們之間通過歷史悠久的“信物法”來驗明身份：信使會把一張自己持有的小面額鈔票的序列號用簡訊發給犯罪分子，見面時再將這張鈔票親手交給對方，這樣犯罪團夥就能確定，拿走他們現金的人就是接頭人。僅在2022年至2023年間，日丹諾娃的團隊就從英國犯罪分子手中收集了超過1200萬英鎊。接下來，信使們將現金交付給那些因制裁而無法使用全球銀行系統，卻又需要用錢的寡頭、間諜機構、宣傳機構和俄羅斯僑民。在第三階段，這些現金的接收者從他們在莫斯科的銀行帳戶向日丹諾娃付款。但這讓日丹諾娃欠下了英國販毒團夥一筆錢，因為他們已經交出了現金。她用 USDT 結清了這筆債務（碰巧，她手頭有大量USDT，因為她一直在接收勒索軟體團夥的比特幣，並將其兌換成泰達幣）。日丹諾娃會使用 USDT 將資金從一個國家（如俄羅斯）的數字錢包轉移到另一個國家（如英國）的數字錢包，彷彿跨國界線根本不存在。然後，販毒團夥會用這些加密貨幣從第三國（如哥倫比亞）的出口商那裡購買可卡因，整個循環又重新開始。“這就是新型洗錢，”英國國家犯罪調查局的官員萊恩說。“這些洗錢活動的許多環節我們以前都各自有所瞭解。但我認為‘破壞穩定行動’的意義在於，它將所有環節作為一個整體連貫地呈現出來，讓你能理解這個全球系統是如何運作的。而這對我們來說，確實是全新的發現。”這個計畫中許多令人驚訝之處，就在於其營運成本之低。傳統洗錢者通常會要求至少10%的抽成。而據英國執法部門分析師推算，日丹諾娃向其客戶收取的每筆交易費用不到3%。泰達幣的高效率讓洗錢變得如此簡單，以至於任何人都可以做。今年三月，阿爾多諾在他的Instagram帳戶上發佈了幾張照片，看起來像一組度假快照。在其中一張照片中，華盛頓紀念碑在他右肩後方，像一根遙遠的針。另一張照片裡，他站在國會大廈的台階上，春日低斜的陽光投下清晰的影子。阿爾多諾是一位加密貨幣專家，於2017年加入泰達幣擔任首席技術官，六年後晉陞為公司的公眾代言人。他是一位英俊的義大利人，穿著低調奢華的休閒裝。他熱情洋溢地談論泰達幣的業務，沒有其他加密貨幣推廣者常有的行話和傲慢。他在華盛頓系列照片中發佈的一張照片與其他照片略有不同。他站在一塊拋光得鋥亮的棋盤格地板上，身後是一扇門。圖片說明並未透露太多資訊——“白宮之行”，後面跟著一個美國國旗表情符號——但這扇門看起來很像通往白宮藍廳的那扇門，總統們通常在這個橢圓形房間裡正式接見賓客。很少有其他產品能像它這樣，對犯罪分子如此有用，對金融體系構成如此大的威脅，卻能在如此寬鬆的監管下蓬勃發展。阿爾多諾似乎很享受對自己白宮之行的含糊其辭。“這是我有生以來第一次來美國。我非常激動能來到這裡，我愛這個國家，我得在首都周圍拍點照片，”幾天後，他開玩笑地告訴彭博社（他後來表示從未見過川普）。無論他的行程細節如何，這次訪問都突顯了一個事實：泰達幣正在向主流邁進。就在不久前，該公司還在體面的邊緣運作。拜登政府曾談及穩定幣如何被恐怖組織、俄羅斯政府和其他敵對勢力用來規避制裁。金融透明度的倡導者們曾希望，對加密貨幣採取更強硬立場的勢頭正在形成。在那些日子裡，阿爾多諾別說要在美國首都展開魅力攻勢，就算是在美國機場轉機都會被視為愚蠢之舉。然而，六個月後，他發現自己面對的是一扇敞開的大門。[譯註：原文 "pushing on an open door" 是一個習語，意指對方非常樂於接受提議，幾乎沒有阻力。] 自從川普上台以來，再也沒有人提及財政部的調查，本屆政府也熱情地擁抱了各種加密貨幣。在華盛頓之後，阿爾多諾前往紐約，參加由坎托·菲茨傑拉德（Cantor Fitzgerald）投資銀行組織的一場技術會議。這家投行管理著泰達幣用以擔保USDT價值的大量儲備資產。當阿爾多諾穿著卡其褲和一件捲起袖子的緊身藍色毛衣走上舞台時，現場響起了歡呼聲。“我們經歷了地獄般的磨難，”據一家媒體報導，他在活動中說。“人們曾說，如果我來美國，就會被逮捕。”他談到了公司投資人工智慧、教育和其他項目的計畫。阿爾多諾利用一切機會反駁關於泰達幣主要使用者是洗錢者的說法。他表示，恰恰相反，這種加密貨幣為那些貧窮和治理不善國家的人們提供了銀行服務，這些人以前從未有機會接觸到穩定的貨幣或安全的儲蓄帳戶。他說得沒錯，對於開發中國家的人們來說，使用正規金融系統的確可能非常困難和昂貴。例如，如果他們在國外工作，想給家人寄小額匯款，匯款公司通常會收取約10%的手續費。而一筆泰達幣交易的成本僅為其中的一小部分。泰達幣讓普通人更容易獲得USDT，他們設立了服務亭，人們可以用鈔票購買或出售泰達幣代幣。你把你的美元、英鎊或歐元換成泰達幣，然後把泰達幣轉給在世界另一端的母親；她再把泰達幣換成當地貨幣，就可以用來買食物、付房租或做任何其他事情，銀行無法從中抽取一大筆錢。誰會不想要這樣的服務呢？這對泰達幣公司來說也是一筆好買賣。人們給公司真正的美元，這些美元可以被投資於有息資產；作為交換，他們收到的是不能生息的數字美元。這意味著，價值1550億美元資產的所有收益都歸泰達幣公司所有。如此豐厚的利潤使其能夠購買義大利足球俱樂部尤文圖斯的股份（該俱樂部的最大股東也是《經濟學人》集團的最大股東）。泰達幣還向備受極右翼青睞的視訊分享網站Rumble投資了7.5億美元。泰達幣大部分資金都投資於最安全的資產：美國國債。到2025年1月，它持有的美國國債價值已達1130億美元。如果泰達幣是一個國家，它在美國國債的外國持有者名單上將排在韓國和阿聯之間。因此，說服坎托·菲茨傑拉德在2021年開始與其合作的，可能並非泰達幣技術的包容性，而是其驚人的盈利能力。坎托不僅管理泰達幣的美元，還在該公司擁有一份可轉換債券——一種可以轉換成公司所有權股份的債務。據《華爾街日報》報導，潛在持股比例可能高達5%。兩家公司還在四月份啟動了一項比特幣購買合資項目。與坎托·菲茨傑拉德這樣的大型紐約金融機建構立聯絡，為泰達幣增添了體面，而當坎托的老闆霍華德·盧特尼克（Howard Lutnick）成為川普的商務部長後，更是如此（他後來已將公司控制權交給了他的兒子們）。在盧特尼克的提名聽證會前，參議員伊麗莎白·沃倫給他寄去一封長信，詳述了針對泰達幣的各項指控，並提到了對該加密貨幣為洗錢者提供便利的擔憂。他在聽證會上駁斥這些擔憂毫無根據。“這就像因為罪犯使用蘋果手機就去指責蘋果公司一樣。它只是一個產品，”盧特尼克說。認為USDT不是壞事的論點自產品推出以來基本沒變，但認為它是好事的論點卻在不斷演進。起初是普惠金融的福音。然而，自川普重返白宮以來，阿爾多諾也開始強調泰達幣作為美國債務出資方和美國力量工具的用處。他警告說，中國正計畫推出自己的加密貨幣，可能與黃金價格掛鉤，可用於為其貿易交易融資，從而動搖美元的地位。阿爾多諾認為，泰達幣USDT的傳播有助於抵禦此類威脅。“我們代表了美元霸權在世界範圍內最重要的應用案例，”他在三月份告訴彭博社。“我們在所有新興市場都有實地人員，從零開始為美元建構基礎設施。我相信USDT代表著支撐美元的最後堡壘。”川普政府的官員們似乎也同樣熱衷於穩定幣，最近匆忙通過了立法，以明確其營運的法律和監管框架，從而鼓勵該行業的發展。眾議院和參議院的法案（其縮寫分別為STABLE和GENIUS）在成為法律之前仍需進行協調，因此它們將賦予聯邦機構的確切執法權力尚不清楚。無論如何，這些法案對泰達幣影響不大，因為它並不在美國。今年一月，該公司將總部從英屬維京群島遷至薩爾瓦多——阿爾多諾說，納伊布·布克勒政府與他在金融自由方面的願景一致。現在，世界上最大的美國國債持有者之一，正處在一個自稱“世界最酷獨裁者”的人的管轄之下。為了更好地瞭解對加密貨幣的新態度，我於今年早些時候飛往華盛頓特區，參加年度區塊鏈峰會。會議在一個工業風的時尚會議空間舉行，到處是裸露的混凝土和排著長隊等咖啡的人。樓上是由波場（Tron）區塊鏈網路贊助的專屬社交區。普通與會者有幸能看到貴賓們在裡面交際時露出的腿腳。美國一些最重要的監管者也出席了會議：國會議員和參議員、懷俄明州州長，以及幾位加密世界最有權勢的人物。在主會議廳，南卡羅來納州共和黨參議員、參議院銀行委員會主席蒂姆·斯科特（Tim Scott）指揮觀眾，戲劇性地向上一屆政府發出噓聲。眾議院共和黨多數黨黨鞭湯姆·埃默（Tom Emmer）則批評拜登政府試圖起訴技術創造者的做法：他們不應為人們如何使用技術而受到指責。“我為我們所有人感到興奮，對吧？我們走了很長的路才到今天。我們正處在真正實現這一切的懸崖邊上。猜猜怎麼著？這還僅僅是個開始。”觀眾報以熱烈的掌聲。與會者的著裝酷感不一：創始人穿著連帽衫，投資者敞著襯衫，但大多數人都西裝革履，脖子上掛著律師事務所的掛繩。他們幾乎從不參加任何會議，而是在走廊裡交換名片、討論資料中心合同。如此多律師的出現，通常是一個行業即將騰飛的良好指標。會議上也有一些民主黨人，包括三名國會議員，他們在一個人煙稀少的邊會上發言，呼籲保持加密貨幣的跨黨派性。但與會者大多是川普的支持者。會議的明星是小唐納德·川普，他與其他家族成員一起經營著一家名為世界自由金融（World Liberty Financial, WLF）的加密貨幣公司，該公司也發行了自己的穩定幣。小唐納德是遠端參會的，他巨大的臉龐像一尊永久曬成古銅色的神祇，赫然出現在舞台上方的螢幕上。他解釋說，自己遭受歧視的經歷讓他成為加密貨幣民主化金融力量的真正信徒。據他所說，通過剔除中間商和那些貪婪、薪酬過高的銀行家，WLF將能為每個人提供更便宜、更優質的金融服務。“這是我們金融體系的未來，我想確保它紮根於美國，由美國人來做，”他說。“如果我們能讓它變得易於使用，這就是一件無需動腦就能想明白的事，我認為我們已經做到了，我們正處在那個關口。”在他的演講結束後，我碰到了兩位資深的財經記者。我們三人站在走廊裡，任憑律師們在我們身邊川流不息，感覺就像是身處宗教復興大會上的無神論者，一時竟找不到詞來表達我們的困惑。“這他媽的到底是怎麼回事？”其中一人問道，但沒人能回答。去年八月，泰達幣與波場和一家名為TRM的調查公司合作，成立了一個“金融犯罪部門”。這個名為T3的部門旨在幫助執法機構阻止非法財富通過USDT流動。當阿爾多諾通過視訊連接在區塊鏈峰會上發言時，我看到他談論T3的進展。他就泰達幣交易如何通過提供透明賬本使執法工作變得更容易，發表了一番標準的說教。“有了區塊鏈技術，實際上，一切都在那裡，”他說。“你無法篡改交易歷史。”這倒是實話，儘管這種透明度對於限制黑錢流動作用不大，因為它轉移得太快，不等任何人試圖阻止，它就已經消失了。對執法官員來說，泰達幣最現實的用途是為犯罪財富曾經的去向提供一份精準的記錄。阿爾多諾自豪地列舉了T3響應的執法請求數量，並指出其由“二三十名”調查員組成的團隊已凍結了價值數千萬美元的泰達幣代幣。泰達幣每季度新增4000萬新客戶，而二三十名調查員根本不可能核實所有這些客戶的真實身份。在與傳統金融機構的合規工作相比之前，這聽起來令人印象深刻。像匯豐銀行（HSBC）這樣的大型銀行僱傭了數千名合規官，總人數是泰達幣全體員工的數倍。泰達幣每季度新增4000萬新客戶，而二三十名調查員根本不可能核實所有這些客戶的真實身份（bona fides）。“泰達幣說得很好聽，”一位加密貨幣分析師說。“但根據我的經驗，他們的行動並非如此。近年來，絕大多數非法活動和加密資產都轉向了泰達幣。”泰達幣聲稱自己響應執法請求是件值得稱道的事，這本身就有些奇怪。在最近接受彭博社“奇談怪論”（Odd Lots）播客採訪時，阿爾多諾的口氣聽起來幾乎像一位國家元首，在權衡與誰結盟。“我們主要需要與美國執法部門合作，而且我們傾向於不與暴政國家的執法部門合作，”他說。但金融機構本不應有權選擇幫助哪些國家提供資訊。如果它們在某個地區營運，就應遵守該地區的規則。執法部門面臨的問題是，泰達幣和其他穩定幣在一個超越民族國家的雲端運作——這意味著政府只能懇求它們提供資訊，而不是強制它們遵守規定。泰達幣對批評非常敏感（它曾稱《華爾街日報》的報導“極不負責任”），而執法機構即使當前不需要其合作，也不願公開反對該公司，以防未來有求於它時反受其害。執法官員可能需要泰達幣幫助才能破獲的案件數量與日俱增。日丹諾娃本人現在可能已身陷囹圄——她於2023年底在途經法國尼斯機場時被捕——但據報導，這種穩定幣已成為東南亞“殺豬盤”（pig butchering）[譯註：一種結合了情感誘騙和投資欺詐的網路騙局]、朝鮮駭客行動以及恐怖組織融資的關鍵。執法官員只能寄希望於像在英國M1高速公路上查獲信使那樣交上好運，並與加密巨頭們保持良好關係。“穩定幣是洗錢者的夢想，”一位官員說。“但我們不想公開這麼說，因為我們不想破壞與泰達幣的關係。” ■ 奧利弗·布洛（Oliver Bullough） 是《金錢之地》（Moneyland）和《世界管家》（Butler to the World）的作者。他的新書《人人都愛我們的美元》（Everybody Loves our Dollars）將於2026年出版。 (不懂經)

最近，身邊很多人都在討論一個新東西：穩定幣。尤其進入5月，中美歐好像排練好了一樣，先後拋出穩定幣監管重磅檔案。5月20日，美國參議院通過了《指導和確立美國穩定幣國家創新法案》關鍵程序性投票，即“天才法案”，可能在年底前完成立法。僅僅過了一天，中國香港通過了《穩定幣條例草案》，前兩天經過憲報刊登，該草案正式成為法例，叫做《穩定幣條例》。中國香港成為全球首個對法幣穩定幣實施全鏈條監管的司法管轄區，隨後引發一波相關題材的港股暴漲。看似香港“光速”立法，但如果把時間軸往前拉，這股“風暴”已經在多個國家醞釀多時——5月，英國發佈了關於穩定幣發行、加密資產託管及加密資產公司財務穩健性的監管提案；3月，日本細化了加密資產及穩定幣的監管調整；去年12月，歐洲《加密資產市場監管法案》正式成為法律……問題來了：穩定幣到底是什麼？這背後是幣圈的熱潮，還是大國博弈的新戰線？美國財政部長貝森特在3月的白宮首次數位資產峰會上“透露”了意圖：川普政府將利用穩定幣來維持美元的主導地位。以至於不少媒體展開解讀：這似乎又是一場新的貨幣攻防戰。歐洲、日本、中國香港等地推動穩定幣的發展和監管，恐怕是對即將到來的“布列敦森林體系3.0”的未雨綢繆。01 什麼是穩定幣？要理解穩定幣，首先要理解區塊鏈。區塊鏈是一個大家一起記帳的“超大電子帳本”，且每頁帳都封在一個“區塊”裡，一頁一頁串起來，變成“鏈”。舉個例子，小巴和同事一起點外賣，每次誰付錢、誰欠多少錢，全都記在一個帳本裡，每十單，大家就把這一頁撕下來貼牆上，大家簽字作證——這個帳本就像“區塊鏈”，每一頁就像一個“區塊”，一頁頁按順序貼著，就像“鏈”。在這本帳簿中，誰都可以記帳，沒有一個固定的記帳員統一管理；一旦寫進帳本，誰都不能改；關鍵是，這本帳簿誰都能查閱。這就是區塊鏈的三個特徵：去中心化、不可篡改、公開透明。那麼，區塊鏈有什麼作用呢？這就不得不提加密貨幣了——區塊鏈最成功、最廣泛的應用。一個國家的法定貨幣是由銀行監管的，也可以說，由銀行記帳，而加密貨幣希望繞過銀行，但也得防止造假，確保帳目正確，這就需要一個人人都能記、人人都能查、人人都認可的帳本了。區塊鏈就是這樣一個帳本：每一筆交易都記錄在一個“區塊”中；全網的節點共同維護和驗證這個區塊；一個區塊只能寫一次，然後被連結到“鏈”上；一旦寫入，不可篡改、全網公開。因此，區塊鏈是加密貨幣賴以運轉的“底層技術”。比特幣商品那麼，用加密貨幣交易有什麼好處呢？加密貨幣不需要銀行帳戶、不受銀行監管，跨境轉帳快，只要有網路就能使用。但也正因如此，加密貨幣成了黑產的“心頭好”，常被用於逃避資本管制、跨境洗錢、資助非法活動等。說了這麼多，終於來到了今天的主角——穩定幣（Stablecoin）。穩定幣是一種加密貨幣，但是，和比特幣、以太坊這種單價高、可以拆分投資、價格波動極大的加密貨幣不同，穩定幣的核心特徵就是“穩定”。例如，1枚穩定幣=1美元，消費者隨時可以用1美元換取1枚穩定幣，也隨時可以用1枚穩定幣換回1美元。換句話說，穩定幣不是用來炒的，而是用來花的——使用加密貨幣交易的人，需要一種價值穩定、流通性好的貨幣，就像在中國，用2塊人民幣在那裡都能買到一瓶礦泉水。因此，對於普通使用者而言，購買穩定幣最重要的無疑是確保穩定幣的價值是真的穩定，對此，目前市面上的大多數穩定幣選擇了錨定資產。例如，法定貨幣掛鉤型穩定幣是最常見、最主流的一種穩定幣，著名的USDT（泰達幣）就屬於這一類型。這類穩定幣的發行方承諾“1:1錨定美元”，即每發行1枚穩定幣，發行方的銀行帳戶裡就有1美元的資金作為保障。泰達幣而資產支援掛鉤型穩定幣不直接掛鉤現金，而是錨定一些有價值的資產，比如黃金、公司債券等。在這樣的方式下，穩定幣大多時候能保證價值，不過，有時也會出現意外。比如，如果背後的資產“不安全”，穩定幣就可能迅速貶值——2023年，美國矽谷銀行破產後，穩定幣USDC發行方Circle因存有33億美元在該銀行，一枚USDC的價格一度從1美元脫錨至0.878美元。02 美元和穩定幣除了5月的“天才法案”，4月，美國眾議院還通過了STABLE法案，旨在為支付型穩定幣建立聯邦監管框架。無利不起早，美國在急什麼？這就要說到，目前全球95%以上的穩定幣錨定美元。這幾乎意味著，穩定幣的每一次流通，都需要美元或美債的間接支援，都可能是對美元的間接背書。這並非偶然，而是一場延續近百年的美元霸權在數字時代的最新演化：1944年，布列敦森林體系確立美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤，到了1973年，雖然布列敦森林體系已經崩潰，但美國與沙烏地阿拉伯等歐佩克國家達成協議，用美元結算石油，石油美元體系由此確立。此後，凡是國際貿易，幾乎都離不開美元結算。大家都知道，長期以來美元為美國帶來了巨大利益——低融資成本、匯率優勢、制裁能力、通膨全球承擔……然而，進入21世紀後，這種主導地位開始出現裂痕。與此同時，越來越多的國家開始嘗試減少對美元的依賴，人民幣、歐元紛紛探索跨境結算體系，也就是用自己的貨幣而不是美元來進行全球貿易。中國國際金融展上的數位人民幣外幣兌換機在這樣的情況下，美元的地位正在受到前所未有的挑戰——如何繼續保證美元霸權，就成了美國不可逃避的話題。穩定幣，就在這時放出了誘人的異彩：對於錨定美元美債的穩定幣而言，1枚穩定幣的背後，實際上就是1美元的現金，人們對美元穩定幣的需求越大，穩定幣發行方購買美債的需求就會越大，使用穩定幣，實際上就是在變相購買美債。而美債只能用美元購買，如果全球的穩定幣發行方對美債的需求量增加，也就會進一步增加對美元的需求，進而鞏固美元霸權。隨著川普對穩定幣的支援，穩定幣市場正在快速發展，市值越來越大。手機App裡的穩定幣根據《金融科技》，截至2024年11月，穩定幣的市值合計達到了近2000億美元，其中，USDT的市值超過了1300億美元，USDC的市值超過了390億美元。根據德銀報告，穩定幣交易量已經突破28兆美元，超過Visa和Mastercard。這艘“數字航母”的巨大潛力，正在吸引美國越來越多的關注，但有個問題出現了：雖然絕大多數穩定幣錨定美元，但發行這些穩定幣的公司可能不在美國，比如USDT發行方泰達公司總部位於薩爾瓦多，美國管不了它。那怎麼才能管到它？立法。剛剛通過的“天才法案”中，有兩條很重要：◎ 第一，穩定幣發行者必須持有等值的儲備資產，且儲備資產必須為美元、銀行活期存款、短期美債等高流動性資產。◎ 第二，只有“許可支付穩定幣發行人”可合法發行支付穩定幣，而許可支付穩定幣發行人須為美國註冊實體，外國發行人需要滿足一系列嚴格的合規要求。簡而言之，就是一要買美債，二要讓美國管。渣打銀行預測，一旦“天才法案”通過，穩定幣供應將在未來四年內增長近10倍，並將每年吸納4000億美債，屆時穩定幣交易將佔外匯現貨市場交易量的10%，遠高於目前的約1%。03 數位人民幣：主權貨幣的防火牆如果渣打銀行的預測成真，穩定幣將成為美元在數字空間延續霸權的重要工具——但問題是，對於其他國家而言，故事就沒那麼美好了。一個國家的企業和個人越習慣用美元穩定幣交易或儲值，自然也就相對減少了對本國貨幣的使用，這會帶來兩個直接後果：第一，央行的政策工具變鈍了；第二，市場對美元的“風吹草動”更敏感了。舉個簡單的例子：如果一個國家的居民資產中，一半是美元穩定幣，一半是本國貨幣，那麼當央行下調利率、試圖刺激消費和投資時，效果可能也只有一半，因為一半的儲蓄根本不受央行政策的影響。此外，財經評論員劉曉博指出，全球很多人希望把財富轉移到歐美，但由於絕大多數國家有外匯管制，財富很難轉出，而加密貨幣在很大程度上解決了這個難題——因此，如果美國全面支援加密貨幣，外匯管制國家的財富就可以源源不斷地流入美國了。發展穩定幣，正是川普支援加密貨幣政策的一部分，明面上可以打壓歐元、人民幣等競爭對手，暗地裡又可以從大多數國家“抽血”。因此，在穩定幣不斷壯大、擾動全球財富的時候，數位人民幣也就變得越來越重要了：數位人民幣則是完全由國家監管、央行背書的官方數位人民幣，可追蹤、強監管、高透明。數位人民幣SIM卡硬錢包從功能上看，數位人民幣有助於提升國內支付效率，但更重要的是掌握資料主權，對人民幣流動性進行更好的控制與監管，並探索跨境支付的去SWIFT化。跨境支付的去SWIFT化，用人話說，就是和別的國家交易、支付時，不會被美國掐脖子。例如，mBridge項目由香港金管局聯合中國人民銀行數字貨幣研究所、泰國央行、阿聯央行、國際清算銀行創新中心成立，旨在建立一個新型的國際貿易結算系統。此外，數位人民幣也出現在“一帶一路”國家的多個試點項目中，嘗試為小幣種國家提供穩定、高效的跨境支付解決方案，強化人民幣在地區經濟體中的影響力。可以說，在跨境貿易、央行數字貨幣互通試點中，數位人民幣正在嘗試走出國門、走向國際，但路徑遠比穩定幣要保守、克制。智本社社長薛清和和劉曉博都認為，長期來看，美元穩定幣和數位人民幣存在一定的競爭關係。而美國，正將此視為洪水猛獸。穩定幣USDC發行商Circle的CEO曾表示，穩定幣和區塊鏈網路可能會成為未來網際網路的戰略基礎設施，美元正處於十字路口，貨幣競爭現在變成了技術競爭，沒有那個國家比中國更明白這一點，因為中國擁有國家控制的數位人民幣。當然，穩定幣這個戰場，我們並沒有放棄，還是要參與——讓香港上。隨著《穩定幣條例》正式成為法例，港元穩定幣跨境結算成本降至十萬分之一，京東、四方精創等企業已佈局測試。香港長期是中國內地的“金融橋頭堡”，有報導說，香港還可能推出跟離岸人民幣掛鉤的穩定幣。劉曉博認為，不排除內地對香港發行的穩定幣開放的可能。2024年5月，數位人民幣在香港試點04 結語布列敦森林體系剛確立時，似乎只是國家與國家之間的金融遊戲，美元對大多數人而言還相當遙遠，而如今，美元早已融入我們的日常生活，從跨境海淘到海外旅行，從套息交易到資產配置，美元無處不在。穩定幣，也許正走在相同的道路上——今天很多人可能還對它很陌生，但隨著全球數位化處理程序加快，未來的某一天，它可能也將像美元一樣，無聲地嵌入我們的交易、資產乃至生活方式中。如果你之前不認識它，就把今天當作和穩定幣的第一次見面吧。 (吳曉波頻道)

“5月20日，關於《引導和建立美國穩定幣國家創新法案》（簡稱GENIUS法案）的一項關鍵程序性投票以66-32的結果獲得通過。”2024年，最大的穩定幣泰達幣的發行公司，盈利100多億美金。這筆錢不僅賺的多，而且賺的非常容易。每一個進入Web3.0的人，幾乎都需要換USDT。這家公司就是發行USDT的，你必須支付1美金，他們才會給你1個USDT。發USDT沒什麼成本，改個數字而已。但是收集的是真實的美元。公司盈利很大一部分就是拿這些美元買的美債等資產。除此之外，還有手續費收入。這種撿錢的商業模式當然會引來大量入局者，但是先發優勢與規模效應是難以撼動的護城河。就如每個人網上社交，都會下載微信加入好友一樣，進入Web3，換U成了入門必備的常規操作。回到這個法案。該法案的主要內容就是允許美國銀行等一系列金融機構發行穩定幣，100億以上規模聯邦監管，100億以下州政府監管，同時配套一些監管細節，如反腐敗、反洗錢、質押物託管管理、消費者保護等常規風控措施。這對未來有什麼影響呢？首先泰達幣等穩定幣的業務合法化了，去申請牌照規範經營，代價是正規金融機構湧入，開始蠶食市場份額。畢竟每年100多億美金的利潤誰都會眼紅。其次進一步提升了美元在Web3.0世界的影響力，難以撼動。港元穩定幣還在苦苦摸索。先發優勢以及群體習慣將很難改變。 (SeashellMovingOn)