12月18日起，海南自由貿易港正式啟動全島封關。作為中國高水平開放的標誌性舉措，全島封關引起廣泛關注。封關是否等於封島？進出海南島會變麻煩嗎？是否會影響我們“買買買”？資料圖：海口新海港和南港“二線口岸”（貨運）集中查驗場。（無人機照片） 中新社記者 駱雲飛 攝01 什麼是全島封關？封關是指，將海南島全島建成一個海關監管特殊區域，實施以“‘一線’放開、‘二線’管住、島內自由”為基本特徵的自由化便利化政策制度。“一線”放開，指將海南與中國關境外其他國家和地區之間作為“一線”，實施一系列自由便利進出舉措；“二線”管住，指將海南與內地之間作為“二線”，針對“一線”放開內容實施精準管理；島內自由，指島內各類要素相對自由流通。02 封關是封島嗎？封關不是封島，而是進一步擴大開放。封關後海南與國際的聯絡將更加便捷，這對於加快吸引全球優質要素集聚，促進海南自貿港高品質發展，為全國改革開放探路開路，具有重要意義。03 封關為何定在12月18日？1978年12月18日，黨的十一屆三中全會開啟了改革開放和社會主義現代化的偉大征程。在12月18日這一天啟動封關，具有重要像征意義，是向世界展示中國堅定不移擴大高水平開放的決心和信心。04 封關後，進出海南島會變麻煩嗎？按照現階段的封關制度設計，除部分貨物從海南自貿港進入內地需要接受查驗外，大多數貨物以及所有的人員、物品、交通運輸工具等進出海南島，仍按現行規定管理，封關前後沒有變化。大家到海南島出差、旅行，都和現在一樣，不需要辦理額外證件。資料圖：cdf海口國際免稅城和海口新海港客運樞紐。（無人機照片） 中新社記者 駱雲飛 攝05 離島免稅購物政策會變嗎？全島封關後，將繼續實施離島免稅購物政策。調整海南離島旅客免稅購物政策已於11月1日起實施，允許“離島且離境旅客”享受離島免稅購物政策。06 “零關稅”商品範圍有多大？全島封關以後，進口“零關稅”商品將實行負面清單管理，由進口徵稅商品目錄取代此前的“零關稅”商品正面清單。“零關稅”商品範圍將由目前的1900個稅目擴大至約6600多個稅目，約佔全部商品稅目的74%，比封關前提高了近53個百分點。07 “零關稅”會惠及所有企業嗎？全島封關之後，進口“零關稅”享惠主體將基本覆蓋全島有實際進口需求的各類企事業單位還有民辦非企業單位等。封關以後，進口“零關稅”商品及其加工製成品不再侷限於企業自用，可以在享惠主體間自由流通，免於補繳進口稅收。08 海南會成為“避稅天堂”嗎？海南自貿港的“低稅率”以合規為前提，“零關稅”以監管為保障，與“避稅天堂”存在本質差異。通過享惠條件限定、反避稅條款、資訊透明化及嚴格的反洗錢機制，海南正建構“開放而有秩序”的稅收環境。海南洋浦區域國際集裝箱樞紐港擴建工程（一階段）二期碼頭。（無人機照片） 中新社記者 駱雲飛 攝09 海南房子會變成“離岸資產”嗎？封關後，海南雖實施特殊政策，但仍在國家法律和宏觀管理框架內。房地產調控會因城施策，但遏制投機炒房、保障居民住房需求的原則不會動搖。海南房產的所有權、使用權等權益依然受國內法律法規約束。10 封關是否意味著自貿港全面建成了？按照規劃，到2025年，初步建立以貿易自由便利和投資自由便利為重點的自由貿易港政策制度體系。到2035年，自由貿易港製度體系和運作模式更加成熟。到本世紀中葉，全面建成具有較強國際影響力的高水平自由貿易港。 (中國新聞網)

2025年12月18日，今天起，海南自由貿易港正式啟動全島封關。改革開放以來，中國境內真正出現封關的區域，只有深圳這樣的經濟特區。深圳，從一個小漁村開始，封關帶來的特殊政策，成為了這座城市崛起初期的重要憑藉。現在的深圳，不但成為以創新為標竿的四大一線城市之一，更成為了全球知名的科技創新中心。2024年，深圳地區生產總值達3.68兆元、增長5.8%，總量折合美元超過5100億美元，輕易超過一個新興國家的經濟總量。比如，2024年，馬來西亞名義GDP只有 4224.5億美元，深圳還多了大約900億美元。深圳只是一座城市，而海南是一個省，人口遠多於當年的深圳，地域更是遠比深圳遼闊得多。因此，海南封關自然會讓人想到更大的可能性。然而，海南並不是要重複深圳的路。這是一個新試驗。海口秀英港，一艘客輪正從港口慢慢駛出/圖源：視覺中國01 貨物流動，指向供應鏈首先，什麼是“封關”？這裡的“關”主要指的是海關，即將海南全島建成一個“海關監管特殊區域”。一般來說，國際經濟交往中的要素流動，包括了人、資金和貨物等三個維度。以中國香港特別行政區為例，它幾乎是三個維度都大幅度地實現了對世界的開放。其中，意義重大的一條是，香港是國際資本自由港，全球資金可以在香港自由進出，買賣股票和各種金融工具。在此基礎上，香港才得以崛起為紐約、倫敦之外的全球第三大國際金融中心。海南的這一輪改革，目前來看，最主要著力點在於貨物層面。當然，也不排除隨著改革進一步推進，在人和資金領域，還有更多、更大的開放舉措陸續推出。封關之後，海南的“關”，分為“一線關”和“二線關”。“一線放開”，指的是海南與中國境外的貨物往來，將實現前所未有的自由度。大多數進口商品將實現零關稅，一些符合條件的貨物可以直接放行，無需像以前一樣，在口岸排隊等候通關。這樣一來，境內外貨物貿易的效率將變得更高，供應鏈一圈走完的耗時也會更短。“二線管住”，指的是海南和內地之間的貨物流動，需要“管住”。零關稅、低關稅的全球貨物通過“一線關”進入海南之後，那麼，它們不能直接流入內地，需要用“二線關”防止這些享受關稅優惠的商品，無序流入內地市場。如果這些零關稅和低關稅的商品直接流入內地，必然會擾亂市場，對內地承擔更高關稅的同類商品形成不公平競爭。海南是國際旅遊島，也是北方很多群眾南下過冬的首選。那麼，人的流動，門檻變化了嗎？遊客在博鰲免稅店參觀選購化妝品/圖源：視覺中國基本不變，海南與內地之間，無論個人旅遊，還是商務旅行，並不需要港澳通行證那一類額外證件，而是和過去一樣，大家自由旅行。總結來說，海南封關最大的看點是，全球與海南之間，貨物流動將實現前所未有的自由。而低關稅，甚至零關稅的貨物流動，又容易讓人們想到保稅區。過去，為推動地方經濟發展和對外開放，中國設立了非常多的保稅區，但它們面積都不大。比如，上海外高橋保稅區批準時規劃面積為10平方公里，在國內已是名列前茅的大型保稅區。而海南面積超過3.5萬平方公里。換句話說，如果將海南當成一個新型的“保稅區”，那麼這裡是全國最大，甚至可能是全球最大。海口：全國最大的港口客滾綜合樞紐/圖源：視覺中國建設如此大的“保稅區”，意義絕對不容低估。改革開放之初，海南曾是經濟特區，但後來的發展走過不少彎路，特別是走上了“脫實向虛”的偏路。上世紀八九十年代，炒地皮和房地產泡沫，讓海南的經濟遭受重大挫折，也耽誤了重大的歷史發展機遇。而這一輪封關改革，顯然走的是正路——“實體導向”滲透到所有的具體政策之中。很簡單，貨物的自由流動指向的領域，必然是製造業。回顧中國的那些經濟特區，發展最成功的就是深圳，而深圳以製造業起家，以貨物貿易為工具，從“三來一補”做加工開始，到成為擅長自主研發的國際科創之都，製造業始終貫穿深圳的整個發展歷程。很多人知道深圳的金融和網際網路很發達，卻不一定清楚深圳已穩居多年“工業第一城”位置。2024年，深圳規上工業總產值突破5兆元，全國第一。海南，並不是要做第二個深圳，去重新經歷一遍製造業全面崛起，再轉型升級的路，而是一開始就要承擔建設全球創新鏈條樞紐的角色。分析關稅清單，可以看出端倪。在封關前，海南自貿港已經對很多商品實現了零關稅，包含1900多個稅目商品。封關後，零關稅商品擴大至6600多個稅目，佔全部商品稅目比重從21%提高至74%，擴張幅度十分巨大。在這些商品之中，除了製造業原材料、日常消費品之外，更引人注目的是包含了大量的高精尖製造和科研裝置。一直以來，中國製造企業的不少高端裝置都依靠進口，比如製造裝置之王——光刻機，就是最典型的例子。近年來，為鼓勵相關產業發展，中國陸續對包括光刻機在內的各種高端裝置降低了關稅。但由於這些裝置本身的單價太高，即使降低了稅率，企業依然需要支付不菲的成本。為鼓勵相關產業發展，中國陸續對包括光刻機在內的各種高端裝置降低了關稅/圖源：視覺中國而在封關後的海南，零關稅和低關稅包含更多的裝置種類，從半導體到生物製藥，不但覆蓋面擴大，稅率大幅降低，程序也簡化了。總之，目的是讓企業有更大的意願去用好裝置，搞更多的先進裝置固定資產投資。也就是說，指向貨物流動自由度的封關改革，不但體現了中國繼續推動世界貨物貿易進一步發展，提升全球供應鏈效率的承諾，也凸顯了降低本國實體企業負擔，推動企業增加研發、技術和裝置投入的長期意圖。02 全球樞紐，更需“軟環境”封關，劍指創新，還有另外兩個重要細節。一個是加工增值免關稅政策有了很大的最佳化，包括企業享惠門檻更低、進口料件範圍更廣、加工增值計算公式更優、加工增值累計適用範圍更寬等。“零關稅、低稅率、簡稅制”已經擺開有關部門對這個問題的解釋，比較官方化，普通人難以理解。但如果不理解這個政策，又無法充分地認識到國家對海南建設全球產業鏈樞紐的厚望。可以這樣理解。假設海南某製造業企業從境外進口一批原材料，進口時，享受了零關稅或低關稅政策紅利，這是一線關。之後，這批原材料進入海南的工廠，進行生產加工，然後作為成品，再輸入內地銷售。那麼，這個輸入內地的過程就涉及了二線關。二線關會要求該成品補交一定的關稅，但對海南工廠生產加工產生的增值部分，會有優惠政策，會少交關稅。而本輪最佳化，就是擴大了這個優惠政策的範圍和力度。也就是說，一家工廠如果在海南發生的增值額越大，那麼它享受的關稅優惠就會越多。於是，一個邏輯就很清楚了——產業鏈上話語權越大，獲取鏈條價值比重越大的企業，就越是能享受更大力度的政策優惠。換句話說，這是國家用真金白銀，在鼓勵未來的海南企業搞技術創新，搶佔產業鏈的制高點。過去五年，超過170個國家和地區的企業已在海南投資另一條政策是個稅。封關之後，符合條件的鼓勵類產業的企業可享受15%企業所得稅，而有關的高端緊缺人才個人所得稅超過15%部分，會予以免徵。目前，中國內地企業所得稅普遍為25%，而個人所得稅的最高邊際稅率為45%的，海南的吸引力不言而喻。當然，要享受這些優惠，企業和人才都必須符合嚴格條件。實際上，和企業所得稅相比，個人所得稅的導向價值更加明顯和直接，它能直接刺激技術人才流向海南。在中國境內，對個稅稅率最敏感的人群主要是工薪高收入者，他們主要分佈在科技和金融產業。當下，金融產業的高薪崗位正在萎縮，而科技產業成為了高薪的第一集聚地。如果單純從可能享受的個稅優惠水平來看，那麼，海南吸引科技人才的能力，無疑處在全國的領先水平。當然，科技產業發展需要的條件遠遠不只稅收優惠。它既不是充分條件，甚至也不是必要條件。2025年3月25日，在海南博鰲亞洲論壇2025年年會現場，一組融合前沿科技的機器人展演成為焦點/圖源：視覺中國海南肩上的責任，不輕。2025年前三季度，經初步核算，中國國內生產總值101.5036兆元，按不變價格計算，同比增長5.2%。雖然經濟基本盤穩中向好，但壓力也是客觀存在的。在這個時候，海南自由貿易港的改革升級，不僅僅被賦予了中國經濟的新區域增長極的厚望，也是在向世界表明中國對全球開放的步伐不會停止。海南的條件得天獨厚，充滿潛力。截至2024年末，海南全省常住人口1048.31萬人，城鎮常住人口661.28萬人，鄉村常住人口387.04萬人。這種城鄉人口結構，和一些初步實現工業化的經濟體類似。同時，海南本地市場也有一定的縱深，且人力資源豐富，發展潛力巨大，遠遠超過特區建設之初的深圳。復興城網際網路創新創業基地/圖源：正和島以前，有一種“地理決定論”的觀念認為，海南製造業發展不起來的重要原因之一，在於海南的地理條件不好。由於海床和山脈的原因，這個島的四周，沒有一個深水良港。港口條件遠遠弱於上海、寧波和深圳這些製造業發達的區域。於是，物流成本太高，導致區內製造業發展不起來。這種論斷在50年前可能是有道理的。現在，中國擁有全球獨一無二的基建能力，從物理條件上建設人造的超級深水港，幾乎沒有任何技術難度。顯然，“硬體”並非事情的關鍵。對市場機制的尊重，對實體經濟的執著，以及一種市場主體踏實奮鬥，希望和全球客商（特別是那些國內遊客）做長期互惠生意的願景，這些“軟體”恐怕更加重要。在前所未有的機遇面前，這一次，海南一定會不辱使命。 (南風窗)

英國官員表示，由於美國方面對英國在數字監管和食品標準方面的做法表示擔憂，美國已暫停執行與英國簽署的價值400億美元（約合人民幣2817億元）的技術協議。這項名為“科技繁榮協議”的協議涵蓋人工智慧（AI）、量子計算和民用核能等領域，是美國總統唐納德·川普9月對英國進行國事訪問期間達成的，旨在慶祝兩國緊密的聯絡以及在貿易和技術領域的合作能力。英國於5月成為第一個原則上同意降低部分美國關稅的國家，但執行進展緩慢。儘管雙方在12月初就製藥領域的框架協議達成一致，但鋼鐵等行業的談判陷入僵局。英國官員證實，美國已暫停執行這項技術協議。報導稱美國官員對英國的網路安全規則、數字服務稅和食品安全限制感到不滿。英國部長們表示，數字監管和稅收問題不會在談判中被放棄。英國首相基爾·斯塔默的發言人拒絕詳細置評，但表示，英美關係依然牢固。根據《科技繁榮協議》，英國和美國同意在量子電腦和AI領域開展合作，而微軟、Google、輝達和OpenAI等公司承諾在英國投資數百億美元。美國是英國最大的貿易夥伴，其大型科技公司已在英國投資數十億美元。英國貿易大臣彼得·凱爾近期訪問美國，與貿易官員和科技公司舉行會談。彼得·凱爾辦公室表示，他“強調了保持落實英美貿易協議各項內容勢頭的重要性，雙方同意於2026年1月繼續進行談判。” (電子技術應用ChinaAET)

川普，「力挺」AI產業！據最新消息，美國總統川普當地時間11日簽署一項關於人工智慧政策的行政命令，旨在統一AI監管規則，並通過訴訟和削減撥款的方式來限制各州監管人工智慧（AI）的權力。川普表示，從事人工智慧工作的人員或公司在美國設立業務不應遇到障礙。白宮則稱，此舉旨在「通過一個負擔最小的國家級AI政策框架，維持並提升美國在全球AI領域的主導地位」。川普的上述舉動，被認為是美國科技業的勝利。長期以來，美國科技企業一直在遊說美國政府，限制並減少他們認為過於繁瑣的監管法規。與此同時，摩根大通資產管理公司董事總經理凱利·克雷格（Kerry Craig）周四駁斥了最近對股市人工智慧泡沫的擔憂。川普簽署當地時間12月11日，美國總統川普簽署了一項行政命令，以保護美國人工智慧創新免受各州法律不一導致的合規體系混亂和高昂成本的影響。這項行政令指示美國司法部長成立人工智慧訴訟特別工作組，對那些出台「被認為會損害美國全球人工智慧領先地位」的州提起訴訟。不遵守規則的州可能面臨資金限制。該行政令規定，在簽署後90天內，美國商務部長必須明確各州有資格獲得寬帶公平接入和部署計劃剩餘資金的條件。該計畫是一項耗資425億美元，旨在擴大農村地區高速網路接入的工程。行政令要求美國商務部長識別現有的州法律中那些「要求AI模型改變其真實輸出」的條款，這與川普政府早前試圖防止其所謂「覺醒AI（woke AI）」的努力相呼應。被認定有這些及其他「繁重」要求的州，可能需要簽署協議，承諾不執行這些法規，才能獲得可自由支配的聯邦資金。行政命令指出：「為贏得競爭，美國AI公司必須能夠在不受繁瑣監管的情況下自由創新。但各州過度的監管阻礙了這一必要處理程序。」在大衛·薩克斯的協助下，川普政府一直尋求建立聯邦規則優先於各州人工智慧監管的路徑，此舉旨在防止加利福尼亞州和紐約州等民主黨主導的大州對日益增長的人工智慧施加控制。在簽章儀式上，川普稱，人工智慧已經帶來了醫學上的突破，而美國需要一個蓬勃發展的人工智慧產業才能維持競爭力，「在未來一段時間內，它可能佔我們經濟的50%到60%」。川普表示，從事人工智慧工作的人員或公司在美國設立業務不應遇到障礙。他說：「如果他們必須從50個不同的州獲得50個不同的批准，那就算了，因為這是不可能的。」川普表示，他曾就行政令與眾多科技業領袖磋商，並指出蘋果公司執行長庫克是其中之一。摩根大通策略師駁斥AI泡沫論12月11日，摩根大通資產管理公司董事總經理凱利·克雷格（Kerry Craig）在一次採訪中駁斥了最近對股市人工智慧泡沫的擔憂。克雷格稱：「你現在看到一些對資本支出水平的擔憂正在蔓延，我認為這絕不是泡沫。」他解釋說，這是因為就目前而言，大部分資金來自企業擁有的現金，而不是債務，而且與互聯網泡沫不同，實際需求和強勁的盈利前景證明了這一點。實際上，克雷格發表上述言論之際，人們普遍擔心美國存在人工智慧泡沫，因為投資者越來越擔心美國科技公司越來越多地利用債務為旨在擴大其AI相關基礎設施的大型項目提供資金。12月11日，甲骨文股價暴跌，此前其公佈的季度收入低於市場預期。今年9月，甲骨文透過發行債券籌集了約180億美元的資金，用於投資一個大型人工智慧資料中心。「你可以回顧一下互聯網和光纖的擴張。所有這些光纖都有巨大的投資，它花了數年時間才被吸收，但它被吸收了。」克雷格指出，人工智慧的採用率仍然「非常低」。克雷格預計明年美國股市的人工智慧上漲將持續下去，但幅度將小於今年。 （券商中國）

美國總統川普近日簽署一項行政命令，授權司法部對各州人工智慧立法進行系統性審查，並明確表示，若州級法規被認定為阻礙全國統一AI戰略，聯邦政府可能採取包括扣留資金在內的手段加以糾正。這項舉措，被視為美國在人工智慧競爭進入「國家級協調階段」的重要訊號。過去兩年，美國各州圍繞著人工智慧快速推進立法。據統計，目前全美已提出或通過的AI相關法案超過1000項，涵蓋內容從演算法透明度、消費者保護，到兒童安全、資料使用限制不等。這種高度分散的監管環境，已成為矽谷與大型科技公司持續施壓華盛頓的核心問題之一。川普在簽署命令時直言，如果一家AI公司需要“在50個州獲得50種不同許可”，那麼相關產業活動“根本不具備可行性”。白宮方面強調，美國若希望在全球AI競爭中維持領先，必須消除內部制度摩擦，形成統一規則。從資本市場角度來看，這項命令並非單純的監管鬆綁，而是一次監管權力的重新集中。它意味著，AI不再被視為普通科技創新，而是被正式納入國家競爭力與產業安全框架之中，監管重心開始從地方分散博弈，轉向聯邦層面的戰略協調。這種邏輯，與美國在半導體、清潔能源、國防科技等領域的政策路徑高度相似：先經歷地方與市場自發擴張，隨後在全球競爭壓力下，通過聯邦權力進行「再整合」。但這項行政令也迅速在美國政壇內部引發分裂。部分共和黨保守派人士警告，削弱州權可能會降低對消費者和兒童的保護能力；民主黨人則更為強烈地批評該舉措，認為這將為AI公司創造一個“監管真空”，並為大型科技企業提供製度紅利。白宮AI事務負責人David Sacks則試圖在兩者之間尋找平衡，表示政府計畫保留與兒童安全直接相關的法律，但會對「過度複雜、顯著抬高合規成本」的州級法規採取行動。從更長周期看，這項行政命令釋放的核心訊號並不在於“支援或反對監管”，而在於誰擁有最終規則制定權。當人工智慧被明確視為影響國家安全、產業鏈穩定和全球話語權的關鍵技術時，地方實驗空間往往會讓位於中央統一調度。對投資者而言，這意味著兩個現實變化正在發生：一是美國AI相關資產的政策不確定性正在向聯邦層面集中；二是未來AI產業的制度環境，將更接近「國家工程」而非「純市場創新」。在這個框架下，真正受益的，可能並非所有AI創業公司，而是那些具備規模優勢、合規能力和跨州營運基礎的大型平台與基礎設施提供者。美國，正試圖用制度的力量，為下一階段的AI競爭清場。 （方到）

美東時間周四，美國人工智慧的監管格局正迎來重大調整。美國總統川普周四在白宮簽署了一項行政命令，為人工智慧制定了統一的監管框架，這削弱了各州的科技監管權力，也被視為美國科技企業的勝利。美國AI監管「一國五十制」將終結川普簽署的這項行政命令，核心目標是限制各州自行監管AI的能力，並挑戰部分現行州法。白宮稱，此舉旨在「透過一個負擔最小的國家級AI政策框架，維持並提升美國在全球AI領域的主導地位」。該命令稱：“為了取得成功，美國的AI企業必須能夠自由創新，不受繁瑣監管的束縛……但過度的州級監管會阻礙這一必要條件的實現。”川普在簽署儀式上直言不諱地表示，AI公司「希望在美國發展，我們有大量投資即將到來。但如果他們必須從50個州分別獲得50個審批，那這件事就別想了」。在美國人工智慧和加密貨幣事務主管戴維·薩克斯（David Sacks）的協助下，川普政府一直在推行一種路徑，讓聯邦法規對AI的監管權凌駕於各州的監管權之上，此舉旨在防止像加州和紐約州這樣由民主黨主導的大州對AI行業施加過度控制。當川普在橢圓辦公室簽署該命令時，薩克斯和另一位科技業投資大佬查馬斯·帕裡哈皮蒂亞（Chamath Palihapitiya）站在川普身側。此外，美國參議員特德·克魯茲（德州共和黨人）和商務部長霍華德·盧特尼克也一同出席了簽字儀式。科技公司的勝利川普的這項行政令，對像OpenAI公司和Google這樣的科技企業，以及科技業創投公司而言，都是一場勝利。長期以來，這些科技企業一直在遊說美國政府，限制並減少他們認為過於繁瑣的監管法規。為了遊說美國政府和國會，AI科技公司們已經紛紛在國會附近開設辦事處，並透過一個超級政治行動委員會（super PAC）開展活動，將在2026年中期選舉中至少投入1億美元用於支援競選。這些公司一直抱怨稱，全美各地不同的法規會阻礙美國在全球人工智慧競賽中的競爭力。據知情人士透露，輝達CEO黃仁勳在11月的一場白宮會議上，曾向川普發出了嚴峻警告，稱加州等地的獨立法規正在威脅美國的技術發展，可能導致美國輸掉全球AI競賽。上個月，曾有一份擬議行政命令的草案版本流出，其內容就是建立一個全美統一的聯邦人工智慧標準，「而不是50 個州各自制定的監管制度的拼湊組合」。而根據本周四川普簽署的正式行政命令，川普還要求美國司法部成立一個“人工智慧訴訟工作小組”，“其唯一職責就是挑戰各州的人工智慧法律。”根據該命令，不遵守聯邦監管規則的各州，可能會面臨資金限制。 （財聯社AI daily）

前言11月28日，中國人民銀行（PBOC）帶頭，聯合多部門對外發佈重要訊號：大陸正式將“穩定幣”（stablecoin）納入“虛擬貨幣／虛擬資產”監管框架。而另一方面，香港金融管理局（HKMA）主導下的《穩定幣條例》於 2025 年 8 月 1 日生效，香港建設法定穩定幣發牌制度。兩地對同一事物的不同路徑，體現出重要的制度邏輯：大陸重安全穩控，香港重開放試點。大陸定調：以風險防控為主軸中國對數字貨幣的監管從未放鬆。此次會議的核心在於，穩定幣不再被視為技術實驗，而被納入高風險金融活動的監管範疇。穩定幣本質上是一種錨定法幣、在鏈上流通的代幣，但其匿名特性與跨境流動性，使其容易被用於違規資金轉移和金融詐騙。監管機構認為，穩定幣既不具備法償性，也無法承擔法定支付功能，因此必須切斷其在支付體系中的應用管道。此次政策強化的不僅是禁止交易，更是全面治理：資金流向、帳戶介面、鏈上活動都將受到監測。凡涉及穩定幣清算、撮合或宣傳的業務，都可能被列入高風險範圍。這意味著穩定幣的“灰色生存空間”將在境內逐步消失。監管邏輯：維護主權與防範系統性風險穩定幣之所以被視為風險源，不僅因為投機屬性，更因為它觸及了貨幣主權與金融穩定的核心。一旦非官方發行的穩定幣在市場上被廣泛使用，就可能削弱以人民幣為核心的貨幣體系，甚至影響跨境資金的可控性。監管層的思路十分清晰：任何金融創新都必須服務於人民幣國際化的長期戰略，而不是取代或分散其地位。這種思路並非“封堵”，而是一種防禦性設計。中國早已佈局數位人民幣體系，通過由央行直接負債的法定數字貨幣，建構可控、透明的數字支付框架。因此，將穩定幣納入虛擬貨幣範疇，是為了明確邊界、消除混淆：一邊是國家發行的數位人民幣，代表公共信用和主權；另一邊是私營代幣，難以滿足KYC等監管合規要求。“雙區戰略”：香港的試驗角色表面上看，大陸與香港的監管態度南轅北轍，但實質上是同一體系下的分工。    大陸的監管重點在金融安全與資本管控，防範跨境資金外流與系統性風險，因此對穩定幣採取嚴控甚至禁止的態度；而香港作為國際金融中心，被賦予“制度實驗區”的角色，需要吸引國際資本與創新金融業務，所以在中央統一領導下，獲准以更開放、更市場化的方式制定監管框架。香港在 2025 年推出穩定幣發牌制度，目的並非放任自由，而是引入監管工具，確保穩定幣的發行、託管、審計均有制度可依。這種“雙區策略”具有現實意義：·內地管控風險，避免資本外流和系統性衝擊；·香港進行實驗，通過有限度開放吸引國際金融資源；·兩地協同，為未來數字貨幣與跨境結算的統一框架提供資料和經驗。可以理解為，香港是制度沙箱，大陸是主權防線。在可控的環境中進行創新探索，不僅能積累國際經驗，也能為內地未來可能的開放提供安全樣本。全球背景：數字貨幣競爭的新階段無論是美元掛鉤的穩定幣，還是中國推動的數位人民幣，它們本質上都是各自主權貨幣的數字延伸與體系擴展。區別在於路徑和理念：美國選擇市場化擴張，中國選擇制度化建構。在美元體系下，穩定幣以私人機構為發行主體，以美元儲備或美債作為錨定資產。其優勢在於速度與覆蓋面廣，可以在全球範圍內實現“美元的數字流通”。但其本質依然是美元信用的外溢——每一枚穩定幣，都是對美元主權的一次再包裝。而中國的數位人民幣則採取完全不同的邏輯：由央行直接發行、全額準備金擔保、運行在可控的分佈式網路之上。它不是對現有貨幣體系的補充，而是對國家金融主權在數字時代的延展與升級。長期影響：行業遷移與格局重構短期內，大陸的穩定幣業務將趨於消失，相關流動性與創新活動會逐步向境外轉移。香港、新加坡等地可能成為下一階段的代幣化資產與穩定幣中心。但這種遷移並不意味著國內與數字金融脫節。相反，中國正在建構另一種模式——以數位人民幣為核心的合規金融網路，通過央行系統、清算平台與跨境橋樑體系，實現“鏈上結算、鏈下可控”。未來的格局或許不是“誰取代誰”，而是雙軌平行：·境內以主權數字貨幣為主導，追求安全與穩定；·境外通過香港和其他金融中心進行創新試驗，服務國際資本市場。這一架構既能防止風險擴散，又能保持與全球金融體系的連接，為中國的數字貨幣戰略留出靈活空間。結語將穩定幣納入虛擬貨幣監管，是中國數字金融治理體系走向成熟的重要標誌。它不僅是一次風險整頓，更是一次戰略調整：在防範外部衝擊的同時，為主權數字貨幣的國際化奠定基礎。香港的制度創新，則是這場佈局中的另一面鏡子。通過雙軌平行，中國實現了在安全與開放之間的平衡——既守住了金融主權，也保留了制度創新的窗口。數字金融的競爭早已超越技術範疇，它更關乎信用體系、國際規則與國家戰略。 (其新RWA研究)

隨著加密貨幣市場的增長，其監管的複雜性也在增加。在美國，證券交易委員會（SEC）與商品期貨交易委員會（CFTC）作為監督加密市場的兩個主要監管機構，雖名義上負責不同方面，但實際上二者的管轄範圍有所重疊，導致監管模糊，給加密貨幣項目、交易所和投資者帶來了巨大影響。這場較量無關權位之爭，而關乎投資者保護、創新激勵與金融市場完整性。本文將幫你理解 SEC 與 CFTC 對加密貨幣的監管現狀。無論您是零售投資者、區塊鏈初創企業創始人還是機構參與者，遊戲規則正在快速重塑。要點速覽截至 2025 年，約 70%-80% 的首次代幣發行（ICO）及代幣銷售被 SEC（依據《1933年證券法》）認定為證券至 2025 年第一季度，約 71% 的美國（境內）加密貨幣交易所正在接受SEC 或 CFTC 的主動調查SEC 執法行動已促成 26 億美元投資者追償款與罰金，創下加密貨幣相關案件的最高紀錄CFTC 舉報人計畫累計已發放超 4200 萬美元獎金，其中加密貨幣線索佔比約 28%SEC 全年共開展 33 起加密貨幣相關執法行動，較此前 47 起下降 30%1 美國加密貨幣執法核心處罰與違規分類2025 年，美國監管機構加密貨幣相關罰金共計 25 億美元，其中：SEC 以 16.9 億美元罰款主導執法CFTC 以 6.24 億美元緊隨其後金融犯罪執法網路（FinCEN）處罰 1.83 億美元海外資產控制辦公室（OFAC）僅處罰 60 萬美元最大違規類別為未註冊證券發行，罰金總額達 13.8 億美元欺詐案件以 9.28 億美元成為第二大罰金來源反洗錢違規跨機構罰金合計 1.83 億美元制裁相關違規僅產生 60 萬美元罰金其他違規合計 850 萬美元2SEC 與 CFTC加密貨幣監管職能概覽SEC主要監管證券，即代表公司所有權或債務的金融工具，如股票，債券或投資合同。SEC 在加密貨幣市場的管轄權主要集中在首次代幣發行 (ICO)，安全代幣和其他可能符合美國法律規定的證券的數位資產。SFTC主要監管商品及其衍生品，如期貨合約、掉期和期權。由於比特幣和以太坊等加密貨幣被歸類為大宗商品，CFTC 負責監督與這些資產相關的期貨和衍生品市場。2025 年 SEC 的加密執法行動中，約有 58% 針對涉嫌未註冊的證券發行，這一比例較此前 50% 出頭的低位區間呈現明顯上升。75%-80% 的加密貨幣執法行動中，SEC 運用了"豪威測試"，其中79%的案件明確引用了該測試的判定要素。* 豪威測試（Howey Test）美國判定“證券”身份的標準，源自 1946 年一個關於柑橘園的官司，其核心是看一項交易是否滿足四個條件：1.金錢投資：是否投入資金或其他資產。2.共同事業：資金是否被彙集用於特定項目或企業。3.利潤預期：投資者期望獲得收益（如分紅、利息或資產增值）。4.依賴他人努力：收益主要依賴發起人或第三方的管理努力，而非投資者自身行為。若同時滿足這四點，該交易即被認定為“投資合同”，需遵守美國證券法的規定。受 CFTC 監管的交易平台清算了約 98 億美元的加密衍生品，佔其監管總交易量的 30% 至 35%。此外，美國商品期貨交易委員會創新中心（LabCFTC）已與超過 250 家區塊鏈初創企業建立接洽，其中約 60%-65% 的接洽方已進入實質性合作階段。美國證交會金融科技部門（FinHub）及相關團隊在 2025 年舉辦了約 45 至 50 場加密貨幣推廣活動。SEC-CFTC 聯合行動開展至少 27 項協同調查，增幅 35%。3SEC 與 CFTC執法處罰與罰款2025 年，SEC 與 CFTC 加密罰款合計超 43 億美元。其中 ，60% 為單方面處罰，最大單筆加密罰金超 4-4.5 億美元（來自 SEC 對某 DeFi 平台的執法行動）。SEC 與 CFTC舉報人獎金超 2000-2500 萬美元，數位資產案例佔比持續增長。加密欺詐案件約佔 SEC 處罰的 60-65%，其餘為註冊與披露違規。截至 2025 年第一季度，投資者通過 SEC 和解協議履行約 7.5 億美元。CFTC 共計獲得民事罰款約 26 億美元，推動市場總貨幣救濟超 171 億美元。針對主要加密衍生品交易所產生的罰款總計約 3 億美元。至少三家美國本土加密企業各自支付超 1 億美元以了結CFTC執法行動。4SEC 加密貨幣執法行動動態2025 年，SEC 共發起 33 起加密貨幣相關執法行動，較此前 47 起下降 30%。加密資產與網路部門擴編約 20%，團隊規模達 50 名專職人員。SEC 舉報人計畫共收到約 24,980-25,000 條線索，其中約 180-200 條（約1%）明確關聯加密不當行為。約 40-45%的 SEC 加密執法行動未經審判即達成和解約 80-85%的代幣發行方未進行發行註冊或尋求聯邦證券法有效豁免約 60% 的 SEC 加密案件涉及未註冊證券發行指控欺詐指控是最常見訴由SEC 加密案件產生約 26 億美元追繳款與民事罰款，同比增幅約 20-25%。第四季度某大型 DeFi 借貸平台案結案，項目及負責人承擔超 1.2 億美元罰金與貨幣救濟。5投資者保護與反欺詐趨勢2025 年，加密資產投資者投訴量增長 20-22%。SEC 累計受理近 3 萬起投訴，調查超 15-20 起重大加密駭客事件，追回超 1-1.2 億美元被盜資產。返還計畫向受損投資者返還約 3.5 億美元，增幅 15%。經 SEC 的欺詐案件中，約 43% 涉及承諾保證收益或超額回報的虛假行銷。龐氏騙局與傳銷方案佔 CFTC 加密欺詐執法行動的25-30%。監管機構提出或推進約 10-12 項關於投資者披露、透明度與網路安全的新規。6跨境監管合作與聯合執法2025 年，SEC 與 CFTC 同境外監管機構共開展 27 項聯合調查，增幅35%。SEC 與 14 個國證券監管機構簽訂資訊共享協議，簡化跨境合規審查；國際刑警組織與歐洲刑警組織協助 CFTC 完成 8 項重大跨境加密欺詐執法。SEC 與 CFTC 跨境執法對境外加密實體處以約 6 億美元集體罰款；通過聯合執法從境外司法管轄區向美國投資者返還 11 億美元加密資產。2025 年，國際證監會組織工作計畫明確納入加密風險緩釋，SEC 與 CFTC 代表直接參與超 20 個關鍵司法管轄區。同時，金融穩定理事會發佈全球加密監管指引，獲 SEC 與 CFTC 聯合簽署，覆蓋超 70% 全球加密風險敞口。SEC-CFTC 聯合專案組促使 12 家無牌境外交易所關停，影響約 25 萬美國投資者。7美國加密貨幣採納率增長排名比特幣（BTC）以 74% 使用者使用率或興趣度保持最高採納率。以太坊（ETH）以 49% 採納率緊隨其後，鞏固其頂級智能合約平台地位。狗狗幣（DOGE）達 31% 採納率，表現超越多數競爭幣。Solana（SOL）升至 18%，反映市場對高速 DeFi 及 NFT 用例關注增長。USDC 穩定幣達 17%，顯示受監管穩定幣認可度提升。柴犬幣（SHIB）獲 15%，憑藉迷因幣熱度持續吸引關注。恆星幣（XLM）達 13%，依託匯款與跨境支付功能支撐。卡爾達諾（ADA）與瑞波幣（XRP）均穩居 12%，顯示生態參與度穩定。幣安幣（BNB）以 11% 收官，受益於幣安生態整合驅動。8SEC 與 CFTC加密貨幣監管新規動態2025 年，SEC 明確表示僅部分中心化或捆綁式質押服務屬於證券，流動/協議級質押則均不屬於。同時提醒：由於碎片化或收益分成的 NFT 特性，可能僅 20%-30% 的 NFT 募資項目符合投資合同的法律界定。此外，SEC 擬議《223-1規則》，要求：管理超 1 億美元數位資產的顧問，需履行託管保障與儲備證明義務。加密託管機構於 2025 年第三季度前，實施強化審計與網路安全標準，包括年度獨立鑑證。2025 年，CFTC 支援首批受監管 DEX 方案，向數千美國機構使用者開放鏈上衍生品。CFTC 針對交易量達數百億美元的加密衍生品平台開展數位資產試點。同時，CFTC 強制要求每日名義交易量 100-150 億美元的加密衍生品近即時報告。另外，SEC-CFTC 擬定的穩定幣儲備金草案強調：實行每日報告制度季度第三方審計由高品質流動資產100%覆蓋9結論隨著加密貨幣市場日益成熟，SEC 與 CFTC 正持續收緊監管網路。儘管管轄權界定與創新產品監管等挑戰依然存在，但今年的整體監管環境正趨向更結構化、更透明化轉變。對投資者和加密項目而言，理解這些監管要求不僅是良好實踐，更是實現長期發展的必然選擇。 (奔跑財經)