姚軍紅從神州租車出走創業的第十四年,終於把大搜車送到了納斯達克的門口。只是,這扇門後的世界,已經和他遞交招股書時設想的那一個,大不相同。杭州。當姚軍紅十年前在二手車市場的塵土裡,把整袋的現金換成紅包,挨家挨戶敲開車商門店時,他大概不會想到這家公司的上市之路會走得如此漫長。4月24日,中國證監會國際合作司披露《關於DSC Holdings Ltd.(大搜車控股有限公司)境外發行上市備案通知書》。根據備案通知書,大搜車控股有限公司通過境內營運實體浙江大搜車軟體技術有限公司提交備案材料,擬發行不超過190,848,475股普通股,並計畫在美國納斯達克證券交易所上市。這家累計融資約12億美元、巔峰估值35億美元的汽車產業網際網路平台,由此成為2026年首家獲赴美上市備案的中國企業,沉寂多年後重回資本市場視野。但拿到備案通知書,只是這場長跑的第一步。真正的考驗,將在招股書披露後展開。從神州出走的創業者大搜車的故事,要從姚軍紅離開神州租車那一天講起。公開資料顯示,姚軍紅1973年生於浙江東陽,南京航空航天大學電腦專業本科畢業,香港中文大學金融財務MBA。他曾是神州租車的創始團隊成員,並擔任執行副總裁。2012年,他離開神州自立門戶,在杭州創立了大搜車。最初的大搜車並不”網際網路”。它在北京花鄉開了一家兩萬平方米的二手車寄售門店,試圖複製美國CarMax的連鎖零售模式。八個月後門店扭虧為盈,但姚軍紅很快意識到,中國二手車市場的供給側太薄,500個車位最多隻能放進300輛車。他果斷關掉了線下店。(轉身之後的大搜車,選擇了一條與瓜子、優信、人人車截然不同的路:不去做”去掉中間商”的C2C平台,而是反過來,把自己變成中間商背後的”軍火商”——為車商提供SaaS系統、交易撮合、金融服務。這個To B的產業網際網路邏輯,後來成了大搜車講給資本市場最重要的故事。12億美元押注2016年至2018年,資本市場用真金白銀為這個故事投了票。螞蟻金服在2016年11月領投1億美元C輪;華平投資2017年4月領投1.8億美元D輪;阿里巴巴2017年11月領投3.35億美元E輪;春華資本和晨興資本2018年9月領投5.78億美元F輪。F輪過後,大搜車估值達到35億美元的歷史峰值,累計融資約12億美元,投資方陣容囊括螞蟻集團、阿里巴巴、華平、春華、五源資本、陽光保險、宜信等一眾頂級機構。2017年,大搜車被PitchBook列入”全球新晉獨角獸”名單。胡潤研究院資料顯示,2019年三季度其估值約200億元人民幣,2020年初一度升至240億元。到2018年底,大搜車的”大風車”SaaS系統覆蓋了全國90%以上的中大型二手車商、9000多家4S店和60000多家新車二級網路經銷商。這家公司在二手車流通生態中的位置,變得越來越像一個”隱形冠軍”——消費者很少聽過它的名字,但絕大多數車商都裝著它的系統。通過收購車行168(2017年)、車易拍(2018年)、運車管家(2018年)等公司,大搜車搭建起覆蓋SaaS、檢測(268V)、拍賣(車易拍)、物流(運車管家)的完整閉環。268V檢測如今覆蓋全國約250個城市,運車管家在全國擁有約80個自營運智能倉庫。“彈個車”的雙面性讓大搜車從SaaS公司一躍成為投資圈寵兒的,是另一項業務——彈個車。2016年11月,在拿到螞蟻金服領投的C輪融資後不久,大搜車推出了汽車融資租賃平台”彈個車”,主打”1成首付,先用後買”。在這一模式下,消費者以較低首付獲得車輛使用權,首年期滿後可選擇買斷、續租或退還。對於年輕消費者和下沉市場使用者,這種模式大幅降低了購車門檻。對於大搜車,它打開了一個比SaaS訂閱更具想像力的賽道——交易撮合、消費金融、二手車殘值處置,環環相扣形成資金閉環。在最高峰時,姚軍紅一年向廣告投入10億元,彈個車的目標是”每10平方公里一家店”覆蓋中國城鎮人口。但故事的另一面隨之而來。由於宣傳與簽約之間存在模糊地帶,圍繞”以租代購”合同性質、違約金、退車費用、車輛歸屬等問題,彈個車曾引發大量使用者爭議。據澎湃新聞報導,在中國裁判文書網上搜尋”彈個車”,能搜出百篇以上司法文書。黑貓投訴平台上涉及大搜車的投訴達915條,內容涵蓋抵押貸款、高息放貸、不合理手續費、違約金等多個方面。據此前媒體報導,銷售端常以”首付”“月供”等話術推銷,淡化首年實為租賃的法律關係;對第二年過戶時需通過銀行嚴格信貸稽核的”雙重門檻”風險則諱莫如深。許多使用者直到一年租期結束才意識到自己支付的是租金;若資質無法通過銀行貸款審批,只能在高額續租、一次性買斷或支付違約金退車之間做出選擇。這正是大搜車在赴美IPO前必須正面回應的一段歷史。上市前的合規縮小為配合本次赴美上市,大搜車進行了主動的自我清理。2026年3月,浙江省地方金融管理局批覆同意浙江大搜車融資租賃有限公司變更經營範圍,被外界解讀為公司在合規層面主動縮小金融業務邊界、配合上市備案需求的關鍵一步。更深一層的監管壓力來自2025年12月。當月發佈的《金融租賃公司融資租賃業務管理辦法》明確要求核心風控不得外包——而大搜車的風控體系此前曾較多依賴螞蟻金服。這一變化對其金融業務架構提出了新的合規要求。大搜車的融資租賃業務還面臨幾重周期性風險:二手車價格下行周期中,車輛殘值縮水可能導致庫存融資抵押品價值不足;助貸業務受信貸監管政策影響,需持續強化風控模型與資質合規;服務對象以中小車商為主,客戶結構抗周期能力較弱,行業下行時風險易集中爆發。為什麼是納斯達克在港股IPO窗口仍然活躍、A股歡迎”硬科技”敘事的當下,大搜車選擇了納斯達克。業內分析認為,這與公司的業務屬性和成長階段相匹配。美股市場對虧損期企業的包容度、對產業網際網路平台的估值邏輯,均優於港股(流動性約束)與A股(盈利門檻限制)。對於一家覆蓋數十萬車商、收入結構橫跨SaaS訂閱與金融服務的”混合體”企業而言,納斯達克可能是唯一能給出合理估值錨的市場。值得注意的是,大搜車備案獲批與同日證監會公佈的另一則資訊形成了鮮明對比。黑龍江中能糧科在未完成境外上市備案的情況下,2025年10月通過SPAC方式擅自在納斯達克掛牌,被處以300萬元罰款,掛牌當日即遭停牌。這是2023年備案制實施以來證監會查辦的首例擅自境外上市案件。一邊是合規備案的”綠燈”,一邊是違規闖關的”紅牌”,證監會對赴美上市的執法尺度,通過這兩個案例傳遞得清清楚楚。招股書是真正的考場按照赴美IPO的常規流程,大搜車在境內備案獲批後,還需完成F-1招股書遞交、SEC問詢回覆、路演簿記建檔等環節方可正式定價發行。證監會要求,公司若自備案通知書出具日起12個月內未完成上市,繼續推進則需更新備案材料。35億美元的私募估值峰值,已過去近八年。這八年裡,中國網際網路公司的估值錨發生了根本性變化,中概股在美股的整體定價邏輯被重新書寫,二手車電商賽道的可比公司——優信(NASDAQ: UXIN)、燦谷(NYSE: CANG)的市值早已不可與當年同日而語。招股書披露後,市場最關心的將是幾組冷峻的數字:收入結構(SaaS訂閱、交易撮合、金融服務各佔多少)、利潤表現(經營性現金流是否轉正)、融資租賃風險敞口(資產規模、壞帳率、壓力測試)、使用者糾紛處理(司法或然負債披露)、阿里生態協同(關聯交易披露)、車商SaaS留存率(產業網際網路公司估值的核心指標)。這些數字將決定一件事——市場會以”軟體公司”還是”金融科技公司”的框架為大搜車定價。前者通常享有更高的市銷率倍數,而後者則要面對更嚴格的資本充足率與風險撥備審視。遲來八年的答卷中國網際網路創投的黃金十年,曾經造就了一批估值動輒數十億美元的獨角獸。它們當中的一部分已經登陸資本市場——有的成為長青股,有的跌落神壇;另一部分則在窗口關閉、資本冷卻、監管收緊的多重夾擊下,沉默地等待。大搜車屬於後者。它沒有錯過C2C二手車電商的混戰,也沒有缺席汽車新零售的燒錢大戰。它選擇了一條更慢、更To B、更”隱形”的路。如今,當它終於走到納斯達克門口時,它不再需要回答”能不能上市”,而是要回答”能不能給出一個讓所有人都滿意的價格”。對於2018年F輪入場的投資者而言,這是一次姍姍來遲的退出考驗;對於早年押注的螞蟻集團和阿里巴巴,這是一次中國汽車產業網際網路敘事的檢驗;對於潛在的公開市場投資者,這是一次重新評估”產業網際網路+消費金融”混合型商業模式的機會。 (美股財經社)

2026年以來，A股市場監管“風暴”持續升級，證監會等監管部門緊盯上市公司資訊披露違法違規等事項，立案調查節奏快、力度大，同期立案公司數量創近三年同期新高。Wind資料顯示，截至4月底，年內已有41家上市公司被立案調查（部分處罰結果已出），較2025年和2024年同期的20家直接翻倍。從違規事項來看，資訊披露是違法違規高發地帶，財務資料虛假記載、大股東違規佔用資金、蹭熱點誤導投資者等亂象頻發。一個個典型案例不斷敲響警鐘，也彰顯了監管層落實嚴監嚴管對違法違規事項“零容忍”的態度。“ST家族”成為立案調查重點據Wind統計，截至4月30日，年內被立案調查的A股上市公司數量已高達41家，而2025年、2024年同期均僅20家上市公司被立案調查，同比增幅超51%。從立案節奏來看，立案調查呈現“前低後高、逐月衝刺”的特點：1月6家公司“觸雷”，2月增至10家，3月雖暫歇回落至4家，但4月迎來爆發式增長，單月立案21家，佔年內總數的51%，相當於前三個月的總和。其中，4月3日當天，航錦科技、*ST觀典、*ST田野、電科數字4家公司同步收到立案告知書，堪稱監管“集中亮劍日”。從公司類型來看，“ST家族”成立案重點。被立案調查的41家上市公司中，有16家公司是*ST或ST公司，佔比近四成。僅4月當月，就有包括ST西王、*ST太和、*ST嶺南等在內的9家“ST家族”成員被立案調查。四大資訊披露違規事項高發進一步剖析被立案的原因，資訊披露違法違規堪稱“重災區”。尤其4月，21家上市公司中，20家被立案調查事由均為涉嫌資訊披露違法違規。記者梳理髮現，上市公司資訊披露亂象集中體現為四大類。一是財務資料虛假記載。今年4月，有影視行業上市公司因2022年會計處理錯誤虛增利潤1288萬元被證監會立案。事實上，這已非公司首次因虛增利潤而被立案。公司曾因2013至2016年間連續四年財務造假，累計虛增利潤2.25億元被證監會重罰。另一家化工公司也上演了財務“變臉”戲碼，公司在2024-2025年期間，通過多計在建工程33.68億元、少計固定資產32.23億元等方式操縱財務資料，虛假繁榮的“泡沫”最終被監管戳破。二是大股東違規佔用資金。一家專用裝置公司隱瞞2020-2024年期間與控股股東的非經營性資金往來，導致2023年、2024年半年報分別虛增銀行存款10.36億元和8.06億元。另一家食品公司則因歷史遺留問題“爆雷”，控股股東2020-2023年期間累計非經營性佔用公司資金8344萬元，違規對外擔保6553萬元。三是蹭熱點誤導投資者。今年1月，一家新能源公司高調披露與動力電池龍頭簽訂1200億元磷酸鐵鋰採購協議，然而在交易所連夜下發問詢函後，公司倉促承認協議存在重大不確定性，因誤導性陳述被立案調查。四是內部控制缺陷。一家飼料公司此前多次因未及時披露訴訟、債務違約等重大事項被交易所出具警示函，今年4月，因涉嫌資訊披露違法違規，公司終被證監會立案調查。此外，*ST觀典、航錦科技等多家公司，均因內控缺陷引發資訊披露違規，成為證監會立案調查的對象。投資者需警惕公司立案後的潛在風險當前，資本市場已進入“嚴監管、重合規、強問責”的新階段。根據證監會最新披露的2025年總體執法情況，全年查辦違法違規案件701起。從懲處力度看，全年作出處罰決定661份，同比增長11.66%；罰沒金額154.74億元，同比增長0.86%；處罰責任主體1506人/家次，同比增長13.49%；市場禁入142人，同比增長20.34%。對上市公司而言，守住合規底線早已不再是“選擇題”，而是“生存題”。“合規，不是成本，而是上市公司最寶貴的無形資產。”北京大成（上海）律師事務所馬宏偉向上證報記者表示，在“強監管”時代，任何心存僥倖的財務粉飾、關聯方掩護、隱瞞重大事項，都可能為上市公司埋下“地雷”，與其事後懊悔千萬罰款，不如事前築牢合規防線。對廣大投資者而言，更需擦亮雙眼，警惕立案公司可能誘發的潛在風險：一是股價下跌風險，公司被立案後，市場恐慌情緒蔓延，股價往往應聲跌停；二是退市風險，若上市公司最終被查實涉及財務虛假記載，行政處罰事先告知書發佈後，公司將被實施其他風險警示；若財務虛假記載金額、比例構成重大違法強制退市，公司將被終止上市。 (上海證券報)

通報指出，易會滿貫徹落實中國黨中央關於資本市場的重大決策部署陽奉陰違、推諉卸責被查半年之後，中國中央紀委國家監委公佈了對易會滿的調查結果。4月30日，根據中央紀委國家監委網站消息，經中共中央批准，中央紀委國家監委對第二十屆中央委員、十四屆全國政協經濟委員會原副主任易會滿嚴重違紀違法問題進行了立案審查調查。通報指出，易會滿喪失理想信念，背棄初心使命，貫徹落實黨中央關於資本市場的重大決策部署陽奉陰違、推諉卸責，搞迷信活動；違反中央八項規定精神，違規收受禮品、禮金，接受可能影響公正執行公務的宴請、旅遊活動安排；違反組織原則，在組織函詢時不如實說明問題，在幹部選拔任用等工作中為他人謀取利益並收受財物；廉潔底線失守，縱容、默許親屬利用本人職權謀取私利，違規從事營利活動，利用職權或者職務上的影響為親屬謀取利益，將應當由本人支付的費用由他人支付，搞權色、錢色交易；利用職務便利為他人在職務提拔、上市審批、融資貸款等方面謀利，並非法收受巨額財物。依據有關規定，經中央紀委常委會會議研究並報中央政治局會議審議，決定給予易會滿開除黨籍處分；由國家監委給予其開除公職處分；終止其黨的二十大代表資格；收繳其違紀違法所得；將其涉嫌犯罪問題移送檢察機關依法審查起訴，所涉財物一併移送。實際上，對易會滿的調查已持續半年之久。2025年9月6日，中央紀委國家監委通報，第十四屆全國政協經濟委員會副主任易會滿涉嫌嚴重違紀違法，正接受中央紀委國家監委紀律審查和監察調查。彼時，他已卸任證監會主席一年七個月，轉任全國政協經濟委員會駐會副主任未滿半年。公開資料顯示，易會滿出生於1964年12月，浙江蒼南人，1984年畢業於浙江銀行學校，後獲得高級管理人員工商管理碩士、管理學博士學位。易會滿在工商銀行工作超過30年，經歷了工行的重要發展階段。1984年畢業後，易會滿進入中國人民銀行杭州分行計畫處工作，1985年開始進入工行，從基層做起，歷任工行杭州市分行副行長、工行浙江省分行副行長、工行江蘇分行行長、工行北京市分行行長、工行副行長、行長。2013年任工行行長，2016年出任工行黨委書記、董事長。2019年1月，易會滿赴任證監會主席，至2024年2月卸任，任期整五年。任職期間，經歷註冊制改革從試點到逐步推廣的全過程。不過，註冊制的推進節奏並不順利。2022年2月，中央第六巡視組向中國證券監督管理委員會黨委反饋巡視情況，巡視中發現的問題包括，推進註冊制改革的措施不夠完善，對中國特色現代資本市場的政治屬性和規律把握有差距，政治建設有短板，服務實體經濟有不足，防控金融風險擔當不夠，對上市公司違規違法行為日常防範監管不夠有力，落實全面深化改革有差距，資本市場法規制度不夠完備。2024年2月7日，中共中央、國務院決定，任命吳清為證監會黨委書記、主席，免去易會滿的黨委書記、主席職務。卸任後，易會滿鮮有公開露面。期間多次傳出被調查傳聞。最終在2025年9月被查，成為近年來金融領域反腐的又一標誌性案例。 (財經雜誌)

01. 證監會：嚴打嚴防上市公司財務造假4月24日，證監會部署了2026年打擊和防範上市公司財務造假專項行動，深入推進和持續鞏固新“國九條”以來打擊和防範上市公司財務造假工作成效，一體推進“不敢造假，不能造假、不想造假”的市場生態加速形成。證監會表示，聚焦四方面重點任務。一是進一步嚴密監管發現網路。最佳化分類監管，加強預警訊號常態化監測排查。強化監管巨量資料倉庫資訊查詢，強化財務舞弊監管AI大模型應用。加快建設財務舞弊非現場監測和發現中心，加快建設第三方配合造假監測中心。二是進一步落實嚴懲重罰要求。堅決落實造假退市、佔用償還、退市不免責的監管要求。堅決向公安機關移送一批涉嫌欺詐發行、違規披露、背信損害上市公司利益的案件線索。三是進一步構築公司和中介把關兩道防線。切實約束控股股東、實際控制人行為。壓實董事會秘書、獨立董事和審計委員會職責。鼓勵保薦、審計等中介機構及其從業人員積極“吹哨”，對於在發現造假行為時主動報告的，依法從輕或減輕處罰。四是進一步完善綜合懲防長效機制。在全力推進基礎制度建設的同時，最佳化上市公司監管執法資訊統籌發佈，提升執法威懾效果；大力推進貫通式一體化執法，提升發現查處效率。進一步發揮投資者保護機構示範引導作用，推動更多代表人訴訟、其他支援訴訟等典型案例落地。完善第三方配合造假問題線索移送機制，加大跨部門資訊共享與資料互動，探索更多可複製可推廣的發現、懲處、預防工作經驗。02. 滬深交易所修訂發佈交易規則4月24日，上交所修訂發佈《上海證券交易所交易規則（2026年修訂）》，旨在最佳化證券交易制度，促進市場穩定運行，提升市場定價效率和流動性，更好滿足投資者交易需求。《交易規則》2026年7月6日起正式實施，為市場主體進行適應性調整、做好技術準備預留過渡期。《交易規則》修訂內容主要包括：盤後固定價格交易方式適用證券範圍由科創板股票擴展至全部A股和交易型開放式基金；基金收盤階段交易方式由連續競價調整為收盤集合競價，並通過集合競價產生收盤價；將主機板風險警示股票價格漲跌幅限制比例由5%調整為10%。此外，根據規則變化與業務需要進行適應性修訂，包括最佳化紀律處分等相關規定、完善部分規則表述等。同日，深交所發佈深化創業板改革首批配套業務規則，其中包括新修訂的《深圳證券交易所交易規則（2026年修訂）》。該規則自7月6日起實施。本次修訂內容主要為：調整創業板股票協議大宗交易成交確認時間、在創業板引入做市商制度、擴大盤後固定價格交易適用範圍、整合主機板風險警示股票漲跌幅比例限制相關內容等。值得注意的是，“創業板引入做市商制度”為一大看點。一方面，可以為低流動性、高波動性的股票提供針對性支援，有助於提升市場流動性，減少價格波動。另一方面，做市商基於專業分析和風險管理進行持續雙邊報價，有助於縮小市場買賣價差，推動股票價格更加合理地反映企業基本面和市場供需變化，使得投資者能夠以更優價格成交並降低交易成本。為做好相關技術準備工作，同日，深交所向券商、基金公司等發佈通知，要求在6月5日前做好相關技術準備，深交所將擇機組織模擬測試和全網測試。03. 機構：5月下旬有望開啟新一輪行情最後，回到A股走勢來看。本週五，A股縮量下跌引發投資者討論。龍贏富澤資產董事長童第軼認為，下跌主要源於三方面邏輯：一是技術性調整需求，滬指連續五日連陽後需要回踩消化浮籌；二是“五一”節前避險情緒升溫，資金趨於謹慎；三是板塊高低切換，資金從前期漲幅較高的通訊、軍工等TMT板塊流向業績確定性更高的化工、有色等順週期方向。展望下周，童第軼預計市場大機率延續震盪格局，資金避險需求可能使成交進一步萎縮，但調整烈度相對溫和，4050點至4065點區間有較強支撐。市場缺乏實質性利空，更多是節前情緒擾動。三十三度資本基金經理程靚分析，“五一”前市場將維持震盪格局，指數下行空間有限，但結構性分化加劇。預計整體上4020至4060點區間將形成強支撐，5月下旬有望開啟新一輪行情。積極訊號方面，政策端對資本市場的呵護意圖明顯（如新“國九條”配套措施），且經濟資料溫和改善，市場系統性風險可控。流動性層面，下周重點關注政治局會議對經濟和產業政策的定調，以及美聯儲議息會議對降息路徑的指引。若政策釋放積極訊號，節後市場情緒有望修復。 (證券之星)

【導讀】香港證監會：2025年香港證券業盈利及交易額均創近五年新高3月31日，香港證券及期貨事務監察委員會（香港證監會）發佈2025年度《證券業財務回顧》報告。報告顯示，2025年，香港證券經紀行的財務表現強勁，淨盈利總額按年急增62%，創下717億港元的近五年新高；交易總額則由2024年的144.1兆港元增加52%至2025年的219兆港元，打破2021年創下的階段性紀錄。證監會中介機構部執行董事葉志衡表示：“2025年業界整體表現亮麗，各大業務範疇的收入均見增長，反映全球投資者對本港市場的信心日增，亦凸顯證券業在瞬息萬變的市況下保持堅韌。證監會一如既往致力推動業務多元化，確保投資者利益得到保障之餘，同時促進香港金融業的長期穩定發展。”報告顯示，所有證券交易商及證券保證金融資人的淨盈利總額增長強勁，各項主要業務的收入普遍錄得雙位數的百分比增長。值得注意的是，來自證券交易的淨佣金收入、提供意見及包銷收入以及資產管理相關收入分別增加50%、27%及30%。此外，2025年所有香港聯合交易所（聯交所）參與者的合計淨盈利總額為354億港元，較去年增加62%。C組經紀行的淨盈利飆升約77%至61億港元，以百分比計增幅最大。B組經紀行的淨盈利攀升67%至168億港元，而A組經紀行的淨盈利則增加49%至125億港元。平均證券融資抵押品比率由2024年的3.9倍升至4.5倍，而未清繳保證金貸款同步按年上升22%，可見行業亦呈現穩健的增長勢頭。（來源：香港證監會）未清繳保證金貸款方面，截至2025年12月31日，未清繳保證金貸款總額為2164 億港元，按年增加22%，而平均證券融資抵押品比率為4.5倍。其中，首20家最大型的證券保證金融資提供者共佔業內未清繳保證金貸款總額的85%。 (中國基金報)

作為近年來香港資本市場規模較大的一次聯合執法行動，監管層對投行與避險基金之間潛在利益輸送的調查，正逐步浮出水面。市場消息顯示，香港廉政公署與證監會近期展開聯合行動，對中信證券香港及國泰君安國際(01788.HK)的辦公室進行調查。與此同時，據彭博社3月12日早間報導，由資深金融人士錢濤創辦的無極資本(Infini Capital)亦捲入其中。彭博社指出，此次調查是自2017年以來香港規模最大的突擊搜查行動。2017年，香港廉署與證監會曾針對“謎網公司”展開聯合行動，當時搜查了8處地點，並逮捕3名公司高管。無極資本由前摩根士丹利投資銀行家錢濤於2015年6月註冊成立，近年來在香港IPO及配售市場愈發活躍。2021年，該公司旗下避險基金Infini Master Fund實現了96%的收益，領先亞洲同行。公開資料顯示，該機構曾參與多家科技企業的股份配售認購交易，包括商湯科技、第四範式以及協鑫科技等。值得注意的是，去年12月，無極資本在一宗私募交易中曾於最後期限前追加認購股份，從而避免觸發違約條款。隨著香港IPO市場明顯回暖，監管機構也開始頻繁提示投行提高申報與承銷質量。香港在2025年成為全球最活躍的IPO市場之一，而2026年新股發行也出現史上最忙開局。在其他執法案例中，2024年5月，香港證監會曾就涉嫌內幕交易，對避險基金Segantii Capital Management提起訴訟。2025年11月，香港廉署亦起訴一名前港交所助理副總裁，指其涉嫌收受15萬港元賄賂，與一起內幕交易案件有關。3月12日中午，香港證監會發佈公告稱，其與廉署於3月10日至11日展開代號“導火線”(Fuse)的聯合執法行動，打擊內幕交易及貪污行為。行動共搜查14處地點，包括涉案持牌公司的辦公室及相關人員住所，並拘捕6男2女，年齡介於35歲至60歲之間。被捕人員包括兩家持牌證券公司及一家持牌避險基金管理公司的高級管理人員，以及一名中間人。公告中，監管機構並未直接點名。當局懷疑，這些持牌證券公司的高管曾收受這家持牌避險基金管理公司所有者超過400萬港元的賄賂，以在有關多家香港上市公司股票配售情況的機密資訊公佈前披露該類資料。持牌避險基金管理公司憑藉這些機密資訊，通過在市場上賣空相關股票和/或簽訂賣空股權掉期合約，為其避險基金建立相關股票的空頭頭寸。當股票配售消息公佈後，相關股票股價下跌，據稱該避險基金從其空頭頭寸中獲利約3.15億港元。據介紹，此次聯合行動源於香港證監會對涉嫌內幕交易活動的初步調查。調查過程中發現潛在貪污行為，隨後案件轉交廉署負責調查涉嫌貪污事宜，而證監會則依據《證券及期貨條例》繼續處理內幕交易及其他不當行為。由於案件仍在調查階段，香港證監會與廉署均表示不會作進一步評論。值得留意的是，無極資本近月亦出現人事變動。公開資料顯示，創始人錢濤已於去年12月辭任無極資本負責人員(Responsible Officer)。3月12日早間，國泰君安國際發佈公告確認，3月10日證監會與廉署到訪公司香港主要營業地點執行搜查令，並帶走部分檔案。同時，該公司亦獲悉一名非董事會成員的僱員被廉署拘留協助調查。公司表示對此事件高度重視，並將繼續密切關注調查進展。公告稱，公司已於3月10日即時暫停該僱員所有營運及執行職務及權力，直至另行通知。國泰君安國際強調，集團整體業務及營運，包括投資銀行業務在內的所有業務類股均正常開展，公司財務穩健，各項經營活動合規有序穩定進行。此前，3月11日晚間，財新援引知情人士報導稱，本周香港當局至少突擊搜查了2家中資券商，並帶走至少一名高管問詢。知情人士稱，國泰君安香港的股票資本市場(ECM)主管潘舉鵬(Samuel Pan)被廉署帶走協助調查。3月12日上午，每日經濟新聞亦援引知情人士稱，潘舉鵬是從家中被廉署帶走，可能涉及個人內幕交易或其他違法違規行為。職業履歷顯示，潘舉鵬自2015年6月加入國泰君安國際，並於2024年6月晉陞為董事總經理及ECM主管。在此之前，他曾在摩根大通擔任分析師及經理，在投行領域積累了一定經驗。 (財通社)

巴菲特最新動向來了！波克夏向美國證監會提交了2025年四季度13F檔案。這份檔案激起的漣漪，遠比數字本身要深沉得多。六十年光陰落筆成章，2026年1月1日，Greg Abel將正式接任CEO。這是波克夏在巴菲特執掌下的最後一份13F報告。巴菲特的這份收官之作，其持倉變動之詭譎，確實意味深長。。再出手！繼續減持重倉股。從最新動向看，巴菲特減持5077萬股美國銀行，波克夏對美國銀行的持股從2024年中的10.3億股降至5.17億股，減持約50%。與此同時，波克夏連續三個季度削減蘋果倉位，並在四季度大幅減持了亞馬遜。這種撤退，發生在美股屢創新高、AI浪潮如火如荼的背景下，顯得格外令人驚詫——當全市場都在為每一個百分點的漲幅歡呼時，這位九十六歲的老人卻在有條不紊地走向出口。在增持方面，四季度巴菲特依舊表現得極度保守。波克夏僅僅小幅加倉了雪佛龍、安達保險、達美樂比薩與拉馬爾戶外廣告。四季度，唯一的新動作——建倉紐約時報，買入506.7萬股，市值3.52億美元。儘管這筆投資僅佔組合的0.13%，位列第30位，但在大面積收縮戰線的時刻，這種微小的進攻更像是一種禮貌性的試探。截至2025年末，前十大重倉股依舊是那些熟悉的老面孔：蘋果、美國運通、美國銀行、可口可樂、雪佛龍、穆迪、西方石油、瑞士安達保險、卡夫亨氏與Google。(本文內容均為客觀資料資訊羅列，不構成任何投資建議）然而，真正讓整個華爾街感到震撼、甚至嗅到一絲寒意的，是那座堆積如山的現金。截至2025年末，波克夏的股票總持倉為2742億美元，三季度現金儲備則由於連續的減持飆升至驚人的3817億美元，現金佔比高達罕見的58.2%。波克夏手持現金超過股票，這是歷史上的第五次。第一次：1969年解散基金；第二次：1987年美股黑色星期一前夕；第三次：1999-2000年的網際網路泡沫頂峰；第四次：2007-2008年金融危機之前；第五次：2024年Q4-2026年至今。這種跨越半個世紀的巧合，讓人不得不產生一種屏息以待的驚詫感。許多人質疑他是否過於保守，甚至錯過了這個時代最瘋狂的紅利？巴菲特的回答一如既往地簡潔而鋒利：現金像氧氣——99%的時間裡你感覺不到它，但當需要時，它就是唯一重要的東西。今年1月23日，段永平曾表示：“巴菲特很少囤積現金（短期國債），但最近這幾年確實看到他經常有大量現金，尤其是開始賣蘋果後。我能想到的唯一原因大概就是他覺得股市貴了，他自己的能力圈內他想買的公司不夠便宜，所以他在等。”段永平指出，巴菲特不是沒等過，過去大半個世紀他每次最後都是對的，儘管有時候需要好幾年。他表示，巴菲特也是滿倉主義者，滿倉主義其實很好理解，就是長期看現金是一定會輸給通膨的，所以現錢一定要找到好的投資辦法，滿倉主義者不意味著每時每刻都是滿倉的，但空倉的壓力有點大哈。總體上看，過去幾年巴菲特在美股上表現得越來越謹慎，轉而將目光投向了日本。從2020年歲初次建倉，到2023至2025年的持續加碼，巴菲特展示了一場教科書級的全球套利。他並未動用手上的美元，而是通過在日本本土發行低利率的日元計價債券籌資。這種以約1%的極低成本借入日元，再投入股息率約4%的五大商社的“薅羊毛”方式，讓他賺得盆滿缽滿。截至2026年2月，隨著日經225指數突破57000點，波克夏持有的日本資產市值已突破440億美元，較138億美元的成本增值近2倍。這種在全球利差中尋找確定性的手段，恰恰解釋了他對美股高估值環境的某種“迴避”。對於巴菲特的調倉，知名投資人但斌評論：“從波克夏四季度持倉變化可以清晰看出，投資從來不是一成不變，更像一場需要審時度勢的戰爭。本季度減持蘋果、美行、亞馬遜，增持能源與保險，調倉思路明確。投資既要堅守價值底線，也要因應宏觀環境及時調整。真正成熟的投資，是在堅守與應變之間保持動態平衡。”復盤巴菲特60多年的從業生涯，他曾屢次在市場的狂熱中選擇孤獨地離場，又在哀鴻遍野時帶頭衝鋒。他帶領波克夏實現了約20%的年化復合收益率，而同期標普500指數約為10%。這份差距，並非來自頻繁交易，而是來自少數幾次重倉決策與數十年的堅守。可口可樂、美國運通……這些名字幾十年如一日躺在重倉名單上，時間和耐心是他最強大的盟友。2025年11月，巴菲特宣佈減少公開活動，不再出席股東大會。這並非簡單的退場，而是一場深思熟慮的“去人格化”。他深知，自己既是波克夏最大的溢價，也是潛在的風險。於是，他選擇在96歲時，把公司從“股神的傳奇”轉化為“制度的機器”。他住在1958年的老房子裡，喝著幾塊錢的可樂。外界稱之為節儉，他卻稱之為“內部計分牌”。多數人活在外部評價裡——股價多少、排名幾何；而他只問自己：是否堅守原則？是否守護股東資產？是否贏得信任？他曾說，成功不是3000多億現金，也不是股價，而是擁有值得信賴的朋友、孩子與股東。聽來溫情，實則鋒利——在資本市場，最稀缺的從來不是金錢，而是信任。當波克夏成為首家市值突破兆美元的非科技公司，它向世界證明：在演算法、AI與高頻交易橫行的時代，常識與耐心依然擁有萬鈞之力。巴菲特的告別，是一個時代的側影。他留下的不只是持倉表上的名字，而是一種定力——在喧囂中坐得住，在誘惑前看得清，在巔峰時懂得放手。3817億美元現金，或許就是他留給這個狂熱時代的最後一封信。信上只有四個字：敬畏市場。 (ETF進化論)

2月17日，香港證監會（SFC）官網突發更新，一則消息引爆虛擬資產圈：Victory Fintech Company Limited 正式躋身持牌虛擬資產交易平台（VATP）名單，其旗下平台VDX成功突圍，成為香港第12家獲得“官方認證”的加密交易所，標誌著香港虛擬資產監管迎來歷史性關鍵節點。最受市場關注的是，這是香港證監會時隔8個月重啟發牌，徹底打破了自2025年6月以來的牌照審批靜默期。要知道，過去8個月裡，行業始終處於觀望焦慮中，不少機構猜測香港虛擬資產監管將持續收緊，而此次VDX的獲批，無疑向全球市場釋放出清晰且強烈的訊號——香港虛擬資產監管從“審慎收緊”轉向“有序開放”，生態發展正式按下“加速鍵”。作為本輪開閘後的首家持牌平台，VDX的“含金量”十足。據悉，其母公司Victory Fintech隸屬上市金融服務集團，自帶傳統金融領域成熟的合規基因與風控體系，這也是其能順利通過香港證監會嚴苛稽核的核心優勢。事實上，Victory Fintech早已佈局虛擬資產領域，此前曾與Matrixport旗下持牌信託公司Cactus Custody合作，引入機構級數位資產託管服務，強化資產安全與合規能力，為此次拿牌奠定了堅實基礎。隨著VDX的加入，香港持牌虛擬資產交易平台總數正式增至12家，形成了以HashKey、OSL、Bullish等頭部機構為核心，多家合規平台協同發展的交易矩陣。這一格局的形成，意味著香港虛擬資產生態徹底告別了“過渡期清理”階段，邁入“常態化擴容”的全新發展階段，行業合規化底色進一步夯實。很多人將此次開閘解讀為“突發動作”，但事實上，這背後是香港全球數位資產中心戰略的連貫落地，過去8個月的“靜默期”，更是監管層的“蓄力期”，三大關鍵鋪墊早已悄然完成。其一，築牢合規底線，完成過渡期收尾。監管層重點推進不合規主體清退工作，嚴抓反洗錢與投資者保護，淨化行業生態，為合規機構騰出發展空間，這也契合了香港證監會“為質量犧牲速度”的監管理念——此前有不少申請者因實際營運與申報材料不符被要求整改，監管層始終堅持“嚴標準、不妥協”。其二，完善制度底座，建構全鏈條監管。2025年8月，香港《穩定幣條例》正式實施，確立了法幣穩定幣發行人的發牌制度，明確儲備資產、贖回機制等核心要求；同時，資管、諮詢類新牌照諮詢工作穩步推進，逐步建構起“交易—託管—資管—穩定幣”的全鏈條監管框架，讓行業發展有法可依、有規可循。其三，銜接頂層部署，明確發展方向。香港特首已正式官宣，2026年3月將發放首批穩定幣牌照，目前相關申請已達36份，且首批牌照將嚴格控制數量，堅持“以穩為先”的原則。與此同時，香港金管局也將代幣化列為2026年工作重點，推動傳統資產鏈上化，與此次交易所牌照開閘形成戰略呼應。更值得關注的是，2026年2月央行團隊赴港參與數字金融閉門座談會，正式將香港數字金融發展納入國家“金融強國”戰略，為其注入了更強有力的發展支撐。此次牌照開閘，並非單一事件，而是多重積極訊號的密集釋放，深刻影響行業未來走向。從監管層面看，態度轉變清晰可見——從過去的審慎收緊，轉向“嚴准入、優供給”的有序開放，通過提高准入門檻、最佳化合規供給，為機構資金入場掃清合規障礙，這也是香港從“規則監管”轉向“原則監管”的具體體現，彰顯了打造高品質數位資產市場的決心。從行業層面看，傳統金融與虛擬資產的融合正在加速。持牌券商與持牌虛擬資產交易所互聯互通，資產託管、抵押融資、衍生品等業務逐步放開，不僅能提升市場深度與流動性，更能推動虛擬資產行業擺脫“投機標籤”，向規範化、專業化方向發展。從全球格局看，香港的數位資產樞紐地位進一步鞏固。在全球虛擬資產監管亂象叢生的背景下，香港以清晰的規則確定性、成熟的金融基礎設施，吸引全球機構與資本佈局，在全球監管競賽中佔據制度優勢，同時也承擔起為國家參與國際數字金融規則制定提供“壓力測試”經驗的使命。而對行業參與者而言，合規紅利期已然到來。隨著監管趨嚴，未持牌平台將加速退出市場，持牌機構將在品牌、資金、業務等方面獲得絕對優先權，行業馬太效應將進一步凸顯——未來，只有堅守合規底線、具備核心風控與創新能力的機構，才能在香港虛擬資產生態中立足。展望後市，香港虛擬資產生態的發展值得期待。隨著2026年3月首批穩定幣牌照落地、新牌照體系立法推進、交易工具持續擴容，疊加代幣化業務的重點推進，香港虛擬資產生態將迎來機構化、規模化、合規化的三重共振。對整個虛擬資產行業而言，這是監管底倉夯實後的全新再出發；對全球資本而言，這是佈局亞洲數位資產市場的重要新起點；而對香港而言，這更是依託“一國兩制”優勢，銜接內地與全球，打造全球領先數位資產樞紐的關鍵一步。這場遲到8個月的開閘，註定將改寫亞洲虛擬資產行業的發展格局。 (運通鏈)