美聯儲近期對美國股市的高估值表達了明顯的擔憂，並圍繞降息政策的影響展開了深入討論。美聯儲主席鮑威爾在公開表態中明確指出，從多個指標來看，美股的估值水平已經處於較高區間，尤其是科技巨頭的估值更是顯著偏高。這一表態引發了市場對未來貨幣政策走向的廣泛關注。鮑威爾強調，儘管9月份的降息行動被視爲一種風險管理手段，但美股的高估值和未來通脹預期的不確定性可能會影響美聯儲的後續決策。他指出，通脹走勢的不確定性仍然較高，而美股的估值水平使得市場對未來降息的預期變得更加複雜。與此同時，部分美聯儲官員對降息政策持謹慎態度。芝加哥聯儲主席古爾斯比表示，美聯儲不應貿然展開連續降息，尤其是在通脹尚未得到有效控制的情況下。他警告稱，基於通脹可能只是暫時的假設而過早降息，可能會帶來不必要的風險。古爾斯比認爲，當前就業市場僅出現“溫和”降溫，並未表明經濟正在急劇放緩，因此降息的必要性仍需進一步觀察。另一方面，舊金山聯儲主席戴利則支持進一步降息。她認爲，經濟增長、消費者支出和勞動力市場的放緩，以及通脹升幅低於預期，都表明未來可能需要進一步調整政策。戴利強調，美聯儲的目標是保持最大就業和物價穩定，降息政策將有助於爲勞動力市場提供必要支持。總體來看，美聯儲內部對降息政策的分歧反映了當前經濟環境的高度不確定性。美股的高估值和通脹預期的複雜性使得美聯儲在制定貨幣政策時面臨更大的挑戰。未來，美聯儲的決策將更加依賴於就業數據和通脹數據的變化，而市場也將密切關注10年期美債收益率等關鍵指標的走勢，以判斷美股市場的後續動態。在這一背景下，投資者需要更加關注企業盈利數據的變化和宏觀經濟基本面信號，以更準確地把握美股市場的未來走向。美聯儲的政策動向將繼續對全球市場產生深遠影響，尤其是新興市場的股市和樓市可能會在本輪降息週期中受益顯著。

當地時間9月17日，美股三大股指收盤漲跌不一。道瓊斯工業指數漲0.57%，標普500指數跌0.1%，納斯達克指數跌0.33%。美股大型科技股漲跌互現，萬得美國科技七巨頭指數下跌0.66%。個股方面，輝達跌超2%，亞馬遜跌超1%，Google、Meta小幅下跌；特斯拉漲逾1%，蘋果、微軟小幅上漲。中概股多數上漲，納斯達克中國金龍指數漲2.85%。個股方面，迅雷、百度集團漲超11%，朴荷生物科技漲逾10%，萬國資料漲超7%，奇富科技、陸控、蔚來漲逾6%；禾賽科技跌超3%，中通快遞跌逾1%。國際貴金屬期貨普遍收跌當地時間9月17日，國際貴金屬期貨普遍收跌。截至收盤，COMEX黃金期貨主力合約跌0.82%，報3694.6美元/盎司；COMEX白銀期貨主力合約跌2.15%，報41.995美元/盎司。美聯儲決議公佈後，現貨黃金刷新紀錄高位至3704美元/盎司，年內累漲超40%，隨後收窄漲幅，後繼續下挫，跌超1%，最終日內跌幅收窄至0.83%，報3658.89美元/盎司；現貨白銀一度跌超3%，後跌幅收窄至2.14%，報41.638美元/盎司。國際油價、美元指數微跌截至當天收盤，紐約商品交易所10月交貨的輕質原油期貨價格下跌47美分，收於每桶64.05美元，跌幅為0.73%；11月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格下跌52美分，收於每桶67.95美元，跌幅為0.76%。美元指數出現微跌，截至7：06，跌0.07%。美聯儲決議公佈後，美債集體上漲。9月18日，美債多數出現下跌，截至7：30，2年期美債收益跌0.21個基點，3年期美債收益率跌0.56基點，5年期美債收益率跌0.72基點，10年期美債收益率跌0.39基點。消息面上，據央視新聞報導，當地時間17日，美國聯邦儲備委員會結束為期兩天的貨幣政策會議，宣佈將聯邦基金利率目標區間下調25個基點到4.00%至4.25%之間。這是美聯儲2025年第一次降息，也是繼2024年三次降息後再次降息。美聯儲預測顯示，到年底將再降息50個基點，未來兩年每年再降息25個基點。此外，美聯儲17日發佈最新一期經濟前景預期，其中的“點陣圖”顯示，19名美聯儲官員中有9名預計今年將再進行兩次降息，2位預計再降息一次，6位認為不會進一步降息。美聯儲降息對市場影響美股、美債中信證券研究表明，在預防式降息環境中，美股通常呈現三大特徵：一是在“美聯儲看跌期權”托底下難有明顯向下調整；二是對利率敏感的指數或板塊表現突出；三是歷史經驗顯示美股降息交易大約在首次降息後持續三個月。東方金誠研究發展部高級副總監白雪認為，美聯儲降息將推動全球資產組態向風險資產傾斜，歷史上預防性降息週期內對利率敏感的科技成長板塊和中小盤股表現更突出。美債收益率跟隨政策利率也會普遍下行，長期債券和投資級公司債受益顯著。黃金自1990年以來的六輪降息週期中，黃金在降息後10個交易日的勝率高達83%。不過白雪警示，需警惕降息落地後的獲利回吐。除貨幣政策因素外，地緣政治風險升溫也為黃金和白銀提供了額外支撐。原油原油市場則更多受供需關係主導。若全球經濟放緩壓制需求，油價可能維持區間震盪。人民幣、A股、港股等中國資產白雪預計，美元走弱和全球流動性改善會推動資本從美國轉向收益率更高的新興市場，尤其是亞洲股市和主權債。前海開源基金首席經濟學家楊德龍預計，我國央行降息空間不大但仍有一定寬鬆空間。如果繼續採取貨幣寬鬆、保持極低利率，可能對A股市場形成提振，並推動市場出現第二波上攻行情。美聯儲降息可能成為市場轉折點，助力A股“金九銀十”行情到來。東方財富證券陳果團隊在研報中總結歷史資料稱，預防式降息期間A股、港股成長板塊和其他利率敏感型行業相對收益高，且港股彈性更大。AI算力/半導體、創新藥、恆生科技/港股網際網路，以及固態電池、機器人或將繼續受益，有色金屬在降息初期預計也將有所表現。若我國貨幣政策跟進寬鬆，非銀金融也可以高看一線。債市方面，白雪認為，美聯儲降息將緩解中美利差壓力，有望吸引外資增持人民幣債券，特別是國債和政策性金融債。在全球低利率環境下，中國債券的組態價值將進一步凸顯。同時，美元指數還將承受一定下行壓力，這將為人民幣帶來升值動能。白雪預計，接下來人民幣匯率仍將以穩為主，快速升值或大幅貶值的風險都不大。（21世紀經濟報導）

在是否應恢復降息的問題上，聯準會官員分成三大陣營，圍繞應觀察那些經濟訊號意見不一，其中已有兩位理事準備在本周會議上投下反對票。聯準會官員普遍預計，他們最終仍需恢復降息政策——只是不會在本周三這麼做。分歧的關鍵在於：他們在等待那類經濟證據？又或者說，等待是否反而會被證明是一種誤判？在川普總統加征關稅、引發市場對通膨重燃的擔憂後，聯準會官員曾步調一致，暫停了年初的降息處理程序。然而，隨著關稅帶來的物價上漲遠比預期溫和，且就業市場顯現疲態，聯邦公開市場委員會（FOMC）中的成員如今已大致分化為三大陣營，圍繞是否重啟寬鬆政策展開辯論。這種複雜的內部爭議，正值聯準會面臨前所未有的政治壓力之際。川普不斷施壓要求降息，甚至視察了白宮顧問批評為“浪費”的聯準會大樓翻修工程——這被外界視作其削弱鮑爾主席威望的一部分政治攻勢。總統或許終將如願，但不會是這周。本周的關注焦點在於：鮑爾在周三下午記者會上是否會暗示9月降息的可能性；以及在未來數日乃至數周內，是否會有更多官員開始為下一次會議上的降息鋪路。代表溫和派的舊金山聯儲主席瑪麗·戴利（Mary Daly）在本月於愛達荷州一場會議上指出，決策者所面臨的兩難問題在於：通膨前景尚不明朗，不足以讓他們提前降息來應對潛在經濟疲弱。但她也強調，在當前利率仍處於抑制經濟的水平之際，“你不可能一直等待”，否則就可能傷及勞動力市場。這一溫和派陣營願意在今年晚些時候降息，但前提是需再觀察至少兩個月的通膨與就業資料，以確認關稅傳導效應未如擔憂般嚴重，且經濟活動並未重新加速。等到9月再次召開政策會議時，官員們將掌握多兩個月的通膨與就業資料。戴利表示，根據川普年內實施的新一輪關稅來看，“部分成本似乎正在由進口商、供應商和零售商分攤”。企業在應對成本上升方面展現出極強的應變能力，這表明“關稅的實際衝擊可能比我們想像的更溫和”。然而，經濟活動是否足以承受當前利率水平仍存爭議。儘管長期利率依然較高，股市卻屢創新高。在這批溫和派之外，是一組更為激進的少數派。聯儲理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）和米歇爾·鮑曼（Michelle Bowman）已釋放出可能在本周投票反對維持利率不變的訊號，主張立即降息。這一潛在的“雙重異議”極為罕見——五年來幾乎從未出現類似情況。但這並非挑戰政策方向，而是進一步突顯多數官員對急於行動所抱持的謹慎態度。沃勒兩周前在紐約的一場演講中公開表達了降息理由。他告訴至少一位同僚，在講話前他已私下通知鮑爾，自己將在本次會議中投下反對票。沃勒認為，6月失業率雖略有下降，但掩蓋了私營部門就業增長的疲弱。他的立場與川普主張降息的理由不同——沃勒假設經濟本身並不強勁。“如果你已經考慮9月降息，那你還在等什麼？不如現在就開始行動，”他說，這樣可以防止勞動力市場持續走軟。而在爭論的另一端，是第三組官員，他們希望在看到明確的經濟疲軟證據後才考慮降息。他們擔心價格壓力或許仍在醞釀之中。部分官員指出，當前實際徵收的關稅遠低於川普此前公佈的稅率，這意味著隨著海關執法到位、企業調整定價策略，夏季可能還會出現新的價格壓力。這一派對9月降息持謹慎態度，原因在於到時正值通膨可能最嚴重的節點，貿然降息將非常不合時宜。亞特蘭大聯儲主席拉斐爾·博斯蒂克（Raphael Bostic）表示，經歷多年“通膨主導輿論”的時期後，大眾對物價的認知或已改變，這可能讓原本應屬短期的關稅影響變得更為持久。他本月在一場採訪中指出：“儘管自2021-2022年那輪巨幅上漲後，通膨已大幅緩解，但我觀察到，關於通膨的討論幾乎沒有減弱。”而媒體對關稅的持續報導只會進一步強化公眾對物價的關注。前聯準會高級顧問威廉·英格利希（William English）表示，不論本周、9月還是秋季何時降息，對通膨或失業的短期影響可能都很有限。因此，降息決策“歸根結底是溝通與政治上的選擇”。官員們需要權衡的，是“早動可能引發新一輪通膨”與“維持當前過緊政策”之間的利弊。2021-22年通膨之痛仍記憶猶新，許多官員也因此更願意“保持按兵不動”的政策。如今同僚之間的分歧，其實反映出的是不同的風險管理理念——究竟該更擔心“動手太早”，還是“行動太遲”？那一種錯誤更難糾正？前達拉斯聯儲主席羅伯特·卡普蘭（Robert Kaplan）認為：“如果你只是晚了一兩次會議做出決定，那還算戰術性誤差，是可以調整的。”“你真正需要避免的，是做出那種可能要花一兩年才能糾正的重大錯誤。”卡普蘭表示，鮑爾領導下的聯準會就像一艘“超級油輪”，並不會“說轉就轉”。這種風格源於其制度性使命：管理市場預期、避免不穩定，而不是像企業高管或交易員那樣迅速反應。“考慮到關稅的通膨效應仍不明朗，聯準會目前保持謹慎，是明智之舉。”他說。不過卡普蘭也補充道，如果他還在崗位上，“現在我就會開始為轉向做準備”，這樣一旦到了9月，若條件成熟，聯準會就能“堅定地出手降息”。 (一半杯)

今天美債市場大跌。這是其中一個誘因的消息。還有就是，華爾街的"槓桿遊戲"玩脫了。大概有1兆美元的資金在做"基差交易"，簡單說就是同時買賣國債的現貨和期貨，賺中間那點差價。這本來是個穩賺不賠的買賣，但最近市場劇烈波動，交易所突然要求追加保證金。就像你炒股突然被券商催著補錢，這些避險基金只能瘋狂拋售國債換現金。這場景跟2020年3月的"美元荒"很像，但這次更危險——當時聯準會能瘋狂降息救市，現在通膨還壓著呢，根本騰不出手。然後就是，美國的"海外債主"。日本、中國這些持有美債的大戶，現在都開始動小心思了。特別是日本，他們持有1.1兆美元的美債，最近美日之間關稅談判僵持不下，市場都在猜日本會不會拋美債當談判籌碼。雖然日本財務大臣嘴上說"絕對不用美債當武器"，但市場根本不信——畢竟30%的美債都在外國投資者手裡。據說有拋售的。還有是，市場預期反轉了。懂王這一波極限操作玩大了，而且還在嘴硬，之前還都是武器今年降息的，但最近大家都看到，美國經濟要衰退，要滯脹。但儘管如此，市場也沒預期聯準會要加息。但要命的是聯準會的態度——年初市場預計今年要降息五次，現在砍到四次不說，第一次降息還從3月推到了6月。聯準會鮑威爾一直強調聯準會是獨立機構，要等待政策明確以及經濟資料再考慮降息不降息。這就很魔幻了，懂王這麼搞下去，經濟衰退，大機率沒辦法降息。市場預期也在這裡。下面這個圖今天都在轉。著名經濟學家彼得·希夫警告說，如果聯準會再不降息或者重啟量化寬鬆，很可能重演1987年的"黑色星期一"股災。美國10年期國債利率今天大漲，盤中一度到了4.5%以上：美國30年期國債利率也是，盤中超過5%：利率上漲---> 新債就受歡迎 --->  老債就受拋售。所以今天美元債券基金都在回撤。有不少同學在我去年四季度的建議之下，買了一些美債基金。比如南方亞洲美元收益債、比如匯添富的美元債等。這一波都是有回呼的。我看了下，也還好。過去3個月收益還是2%的。這一波調整我覺著倒是問題不大。但美債的邏輯有一些變化了，今年債券價格的收益可能不會如預期了。但人民幣貶值以及美債本身的利息這個都是有的。我就暫時不動了，我還繼續持有。把預期放低一些，問題也還好。我只是感慨啊，現在真的沒啥安全的品種了啊。黃金這麼漲真的是沒辦法啊。其他：1. 今天市場還比較硬。這一波可以說，全國人民幣都被帶動起來了。徹底反抗美麗國。國務院關稅稅則委員會今天發佈公告，自4月10日12時01分起，調整《國務院關稅稅則委員會關於對原產於美國的進口商品加征關稅的公告》（稅委會公告2025年第4號）規定的加征關稅稅率，原產於美國的所有進口商品的加征關稅稅率由34%提高至84%。其實很正常，這一波必須要硬碰硬。慫了，沒用的。反而硬了之後，最後結果大機率就是大家還能做坐下來談談。而且這一波不用動員。畢竟大家都是學過六國論的。大A我的看法，下限有限了。2. 納指、中概今天都小漲。期待納指能再多跌一些。。 (柳葉刀財經)

2024年最後幾個月，為了降低借款成本，聯準會終於在萬眾期待中降息。然而，債券市場卻拒絕配合聯準會的動作，上周的固定收益產品拋售延續到了本周一。周一上午，基準10年期國債的收益率短暫突破了4.8%，達到自2023年11月以來的最高水平，而30年期國債的收益率接近5%。債券價格下降時，其收益率就會上升。債券收益率升高，反過來會影響抵押貸款和各類貸款的成本。 圖片來源：ANDREW CABALLERO-REYNOLDS—AFP VIA GETTY IMAGES 出現這種情況的一個主要原因是上周遠超預期的就業報告，使華爾街好奇聯準會在2025年是否會繼續降息。與此同時，隨著唐納德·川普即將就任，有人擔心這位新當選總統的關稅、減稅和大規模驅逐非法移民等政策可能會導致通膨加劇。無論如何，大幅升高的收益率正在對股票市場產生影響，而且一些市場觀察者將債券視為潛在的投資機會。 去年10月，隨著對經濟衰退的擔憂減弱，債券收益率在強勁就業資料公佈後開始上升。兩個月後，聯邦開放市場委員會（Federal Open Market Committee）暗示2025年的降息次數將少於之前的預期，令投資者大失所望。聯信銀行（Comerica Bank）首席經濟學家比爾·亞當斯在周一的一份報告中指出，聯邦開放市場委員會12月開會的會議記錄顯示，聯準會的決策者們一致認為，通貨膨脹升高的風險增加。

12月18日，聯準會官員投票決定將聯邦基金利率下調25個基點，同時收緊了對未來降息的前瞻指引，並行布了一份新的《經濟預測摘要》（Summary of Economic Projections，亦簡稱SEP），其中預計通膨率將上升，降息次數將減少。 鮑威爾主席召開新聞發佈會後，市場塵埃落定，標普500指數下跌3%，10年期國債收益率上升10個基點。對於聯準會決策日來說，這樣的波動比較大了，尤其是考慮到市場已經為“鷹派降息”做好了準備。 我們認為，《經濟預測摘要》（包括點陣圖）在多個層面上失效是造成上述波動的部分原因。人們本來尋求的是明確性，卻得到了更多的不確定性，以及讓人們有種聯準會在“瞎搞”的感覺。 要評判當前形勢，不妨回顧一下2007年的《經濟預測摘要》。時任聯準會主席本·伯南克（Ben Bernanke）為了提高透明度，強調了“預測具有三種不同功能：作為預測、作為臨時規劃，以及作為對經濟某些長期特徵的評估。”17年後的2024年12月，《經濟預測摘要》卻在這三種功能上顯示出了現實與理想的差距。

10月25日19時，據央視新聞消息，俄羅斯央行升息200個基點，將關鍵利率從19%上調至21%。 俄羅斯多次升息！利率史上最高 為了抑制通貨膨脹，俄羅斯央行先前已多次暴力升息。距離俄羅斯央行上次升息，才過去一個多月。 9月13日，俄羅斯央行宣佈升息100個基點，將關鍵利率由18%提升至19%。

經過一個假期醞釀的股市風雲，已經進入震盪期。 10月11日，三大股指集體低開，券商股集體走弱。上證指數開盤報3287.87點，跌0.43%，深成指開盤報10366.57點，跌1.0%，創業板指開盤報2173.71點，跌1.77%。 回顧這一輪股市的狂熱之源，得從降息說起。 美國當地時間9月18日，聯準會宣佈將聯邦基金利率目標區間下調至4.75%至5%，即降息50個基點（一基點為萬分之一）。