近日，英國政府要求中資企業出售FTDI股權事件正迎來關鍵節點。去年12月，英政府以國家安全風險為由，向中資企業下達強製出售令，要求其出售持有的FTDI共計80.2%股份。一年時間已過，據法律界人士推算，本月將是強製出售的最後期限，標誌著FTDI股權出售一事或將迎來終局。FTDI的命運，或已超出商業活動範疇，成為後全球化時代的犧牲品。2024年末英國政府內閣辦公室網站發文中國晶片行業挑戰重重中資背景的FTDI何以危害英國國家安全？近年來西方主要經濟體一方面遏制中國科技發展，另一方面以“安全”為由，將關鍵供應鏈，尤其是半導體供應鏈“去中國化”。從美國《晶片與科學法案》及其建構的“小院高牆”式技術管制，到荷蘭政府以安全名義強制接管中資企業安世半導體，一系列行動清晰地表現出，傳統市場邏輯的全球合作，正在被強烈的地緣政治肢解。英內閣網站發文，稱FTDI所有權威脅國家關鍵基礎設施FTDI正是這股浪潮的受害者。據官網資訊，FTDI是一家擁有30餘年歷史的USB橋接晶片企業，其主要業務包括USB橋接晶片、模組和線纜等，在USB橋接市場中市佔率全球第一。其中，USB介面晶片在工業、汽車、機器人、AI控制、軍工、能源、資料中心等領域應用廣泛，尤其在關鍵基礎設施中大量應用。在此背景下，單是“外資控股”的不確定性，就足以讓捕風捉影的西方國家找到說辭付諸行動。這種以“防範”為名，行“排斥”之實的做法，表明“國家安全”正成為西方國家干預正常商業活動、推行保護主義的工具。此次事件中，商業規則與契約精神讓位於政府邏輯，使得境外投資的保護在地緣政治面前蒼白得像一張白紙。FTDI事件不僅關乎當事企業，更將對未來所有涉及英國的國際投資產生巨大的影響。投資者在評估標的時，不得不將極高的突發風險納入考慮。畢竟，即使像FTDI這樣的優質標的，也難免遭難。FTDI前路未卜，中國產業需堅持創新FTDI事件的漣漪正在擴散，對未來全球半導體產業影響深遠。FTDI被強製出售，使得現下國際形勢愈發清晰，堅持自主創新或成為中國半導體產業破局的關鍵舉措。以USB橋接晶片為例，國內沁恆公司與FTDI業務相似，據公開資訊，其部分晶片對標FTDI，在全球USB橋接晶片領域排名8-9位。如英國政府強制FTDI出售股權，沁恆微或將成為國內唯一能對FTDI晶片進行有效替代的國產晶片供應商。截至目前，FTDI何去何從尚未可知。但毫無疑問，但凡涉及產業鏈咽喉要害的晶片，都極易成為國際博弈的焦點。當前，歐美國家對中國高科技產業的圍堵已越來越頻繁、干預越來越強硬，全球半導體行業正面臨前所未有的割裂，也揭示了技術自主研發、產品國內生產對中國晶片產業健康發展的重要性。(半導體行業觀察)

今年年初，在美方持續炒作之下，李嘉誠旗下的香港長江和記集團（長和）被傳有意出售其控制的巴拿馬港口。3月底，中方監管部門依法介入這筆交易，進行審查。當地時間12月16日，《華爾街日報》報導稱，美方放話要削弱中國在巴拿馬運河的影響力，如今在此事上又遭遇挫折，因為在這項涉及出售數十個港口、由貝萊德集團所牽頭的財團主導的交易中，中方現已要求中國遠洋海運集團（COSCO，中遠海運）必須獲得控股權。此前，長和與貝萊德牽頭的“BlackRock-TiL”財團達成原則性協議，將出售其在23個國家43個港口的199個泊位的權益，其中包括在巴拿馬運河兩端的港口營運權益，價值高達228億美元。《華爾街日報》稱，這筆交易激怒了中方，並援引知情人士透露，中方最初要求中遠海運作為平等夥伴參與交易，但現在又提高了要求——除非中遠海運獲得多數股權，否則將不會批准相關交易。中方堅定捍衛自身合法權益，但有些人卻“破防”了。知情人士稱，貝萊德集團和地中海航運公司（MSC）曾表示願意向中遠海運提供同等股份，但認為中方要求獲得港口營運的多數控制權和否決權是“不可接受的”。當地時間12月15日，白宮也稱“接受不了”。參與談判的人士稱，目前這筆交易陷入了僵局。長和營運的巴拿馬巴爾博亞港 資料圖《華爾街日報》援引知情人士稱，中方已告知貝萊德、地中海航運以及長和，如果中遠海運被排除在交易之外，中方將採取措施阻止長和的出售計畫。報導稱，從這筆交易來看，中方對交易各方擁有相當大的影響力，長和自不必說，貝萊德在中國擁有許多商業利益，地中海航運則是全球最大的中國出口貨物運輸商之一。報導還注意到，在以往的全球併購案中，中方也曾主張依法對交易進行監管審查。2014年，中方曾阻止三家西方企業組建所謂“航運聯盟”，因為該聯盟可能損害中國的貿易利益。當時，世界三大航運巨頭丹麥穆勒馬士基集團、地中海航運公司和法國達飛海運集團公司簽署協議，擬設立網路中心。經審查，中方認為該網路中心的設立導致馬士基、地中海航運、達飛形成了緊密型聯營，在亞洲—歐洲航線集裝箱班輪運輸服務市場可能具有排除、限制競爭效果，被我商務部依據《中華人民共和國反壟斷法》否決。今年年初，美方利用巴拿馬運河兩端由長和管理營運的兩個港口作為藉口，大肆抨擊巴拿馬運河已被中國控制，並聲稱要將巴拿馬運河收回美國所有。與此同時，長和被傳有意將其擁有的分佈在歐亞美三大洲、覆蓋23個國家的43個國際港口、199個泊位的營運公司股份一併出售，賣給以美國貝萊德集團為首的財團。有消息稱，長和原定今年4月2日前簽訂最終協議。但後來，接近長和高層的消息人士透露，長和“暫緩交易”。值得注意的是，3月28日，國家市場監督管理總局反壟斷二司負責人表示：“我們注意到此交易，將依法進行審查，保護市場公平競爭，維護社會公共利益。”資料圖：巴拿馬運河 視覺中國對此，香港《南華早報》曾援引法律專家及政治分析人士指出，《中華人民共和國反壟斷法》中的多項法律條款認為，監管部門完全有權介入這筆交易，且反壟斷法規在長和港口出售案中的適用性並不影響“一國兩制”的原則。專家指出，適用性主要取決於交易是否影響中國境內市場，而儘管長和註冊於開曼群島，但其業務營運、管理團隊及主要市場均以香港地區為中心，並深度參與中國內地及全球市場。此外，儘管這筆交易不涉及中國境內的港口，但對中國國內供應鏈的潛在威脅可能觸發涉及國家安全的審查。目前，長和方面繼續擁有並營運著巴拿馬港口。對於《華爾街日報》的最新報導內容，長和與中遠海運未回應置評請求，地中海航運和貝萊德也拒絕置評。今年8月，長江和記聯席董事總經理弗蘭克·西克斯（Frank Sixt）曾告訴分析師和投資者，“如此規模和複雜的交易”要到2026年才能完成。他表示，儘管耗時比預期更長，但他並不擔心。據報導，每年有數百萬運往美國的集裝箱，都會在長和位於巴拿馬運河的巴爾博亞（Balboa）和克里斯托巴爾（Cristóbal）港口卸貨和裝載。根據巴拿馬運河管理局的資料，總體而言，超過40%的美國集裝箱貨運通過這一水道，將貨物從亞洲運送到美洲。與此同時，巴拿馬運河管理局正推進出售運河兩岸兩塊土地的計畫，擬將其開發為集裝箱港口。巴拿馬運河管理局局長裡考特·巴斯克斯·莫拉萊斯（Ricaurte Vásquez Morales）表示，他預計招標將於明年1月完成，屆時將有一些全球最大的航運公司參與競標。此前，中國外交部發言人曾指出，關於長和出售海外港口資產一事，中國政府將依法進行監管，堅決維護國家主權、安全、發展利益，維護市場公平公正。發言人表示，關於有關國家船隻通航問題，中方將一如既往尊重巴拿馬對運河的主權，承認運河作為永久中立國際水道的地位。中方支援巴拿馬作為主權獨立國家堅持獨立自主，堅定捍衛自身合法權益。 (觀察者網)

知名對沖基金經理邁克爾·伯裏近日通過其Substack專欄公開表示，已建立特斯拉股票的空頭頭寸。這位曾準確預測2008年金融危機的"大空頭"指出，特斯拉當前估值"高得荒謬"，且公司創始人馬斯克提出的1萬億美元薪酬方案將加劇股權稀釋問題。伯裏在分析中強調，特斯拉基於股票的薪酬方案在沒有足夠回購對沖的情況下，預計每年將稀釋股東權益約3.6%。這延續了他對高估值科技股的看空立場，此前他已對英偉達提出過類似的股權稀釋擔憂。值得注意的是，這並非伯裏首次做空特斯拉。2021年，他旗下基金曾建立價值5.3億美元的特斯拉空頭頭寸，但數月後便平倉離場，當時他稱這"只是一次交易"。此次伯裏選擇通過個人平臺直接發聲，顯示出其對科技股估值問題的持續關注。伯裏還批評特斯拉的戰略方向頻繁變更，從電動車到自動駕駛再到人形機器人，每次轉型都伴隨着競爭對手的快速跟進。他認爲這種業務重心的不斷轉移，反映出公司核心競爭力的不確定性。儘管伯裏持看空立場，但市場對特斯拉的分歧依然明顯。上月特斯拉股東剛剛批准了馬斯克的薪酬方案，部分分析師仍維持對該股的樂觀評級。不過，特斯拉在歐洲等關鍵市場的份額下滑，以及傳統車企與中國新能源品牌的競爭加劇，確實爲其未來發展帶來挑戰。

繼星巴克出售中國業務股權之後，漢堡王中國也被賣了。周一，漢堡王母公司Restaurant Brands International Inc. （餐飲品牌國際，紐約證券交易所程式碼：QSR，簡稱RBI）宣佈，將出售其漢堡王中國分公司的大部分股權，這是該公司旨在刺激中國市場增長計畫的一部分。漢堡王母公司與總部位於亞洲的資產管理公司CPE源峰成立了一家合資企業。CPE將向該合資企業投資3.5億美元，目標是到2035年將漢堡王在中國的門店數量從1250家增加到4000多家。交易完成後，CPE將持有該公司約83%的股份，RBI將持有約17%的少數股權，並獲得一個董事會席位。RBI在聲明中表示，該計畫是其回歸“更簡化、高度特許經營的業務模式”戰略的一部分。RBI股價周一上漲2.13%，報69.18美元/股，總市值226.8億美元，今年以來已累計上漲約9%。RBI表示，CPE是一家領先的中國另類資產管理公司，擁有全球視野和在中國成功拓展消費品牌的卓越業績。它將憑藉對本地市場的深刻洞察、卓越的營運能力和雄厚的資金實力，加速漢堡王在中國的發展。CPE的投資為漢堡王中國逐步加速發展奠定了基礎，將使RBI更有可能實現其此前公佈的2024-2028年展望期末5%以上的淨餐廳增長目標。此外，此次交易也標誌著RBI回歸更簡化、高度特許經營模式的計畫邁出了重要一步。“中國仍然是漢堡王在全球範圍內最具發展潛力的市場之一。我們近期的投資和此次合資進一步彰顯了我們對中國市場的信心，”RBI首席執行官Joshua Kobza表示。根據交易條款，漢堡王中國公司的全資子公司將簽署一份為期20年的主開發協議，授予其在中國獨家開發漢堡王品牌的權利。交易完成後，RBI將開始在其國際業務類股確認來自漢堡王中國業務的特許權使用費，並隨著時間的推移逐步提高到該業務的全部歷史特許權使用費率。該交易預計將於2026年第一季度完成，但需獲得監管批准。據RBI稱，漢堡王在中國擁有約1500家餐廳。該公司表示，截至6月30日，其中國業務的現金及等價物為5800萬美元，未償債務為1.5億美元。Restaurant Brands International Inc.是全球最大的快餐連鎖企業之一，系統年銷售額超過450億美元，在120多個國家和地區擁有超過32,000家餐廳。RBI旗下擁有四個全球知名的標誌性快餐品牌——TIM HORTONS、BURGER KING、POPEYES和FIREHOUSE SUBS。資料顯示，CPE源峰是一家資產管理機構，前身為成立於2008年的中信私募股權基金，是中信證券的私募股權投資部門，於2018年分拆為一家獨立公司。CPE專注為科技與工業、消費與健康、基礎設施等三大重點領域的龍頭企業提供創新性的投資方案，管理資產規模約220億美元。公司在北京、上海、香港、東京、紐約和阿布扎比等主要金融中心設有營運中心，並保持著全球戰略佈局。目前，CPE管理的基金獲得了北美、歐洲、亞洲和中東地區200多家國內外機構投資者的支援，核心投資團隊已在全球範圍內完成300多項投資。此前據媒體報導，和CPE與中國私募股權公司HSG（前身為紅杉資本中國）競爭收購漢堡王中國業務的控股權。 (北美商業見聞)

有些交易，不只是資本在換手，而是時代在換敘事。星巴克宣佈賣掉中國業務60%的控股權時，很多人第一反應是“外資撤退”，實則是——他們終於算清楚這筆帳，不划算了。不是品牌不行，也不是市場不香，而是一個更現實的判斷：這套“直營＋重資產”的模式，在中國的資本效率，已經跑不動了。當估值模型換了邏輯、現金流開始變慢，再精緻的品牌敘事，也得讓位給利潤表的現實。這就是為什麼，星巴克願意把手裡的控制權交出去——因為它知道，真正能跑出增長的那部分，已經不在自己手裡。一、這不是賣出，而是結構最佳化如果你把星巴克這筆交易當成“撤退”，那是看錯了方向。這其實是一場結構調整，一筆“資本層面的再平衡”。用資本的語言，這叫“資產流轉 + 控制權最佳化”。更通俗地講，就是：自己留品牌和收益，把重活交給更懂市場的人幹。星巴克的問題，從來不在於咖啡，而在於效率。直營模式在一個高速碎片化的市場裡太慢了，門店要批、選址要批、裝修要批，每多開一家店，財務回報周期就被拉長。對總部來說，中國業務早已不是“增長引擎”，而是一個高成本、低效率、但又不能丟的現金流陣地。於是它乾脆換了個思路：不如讓本地資本接手，用更熟的打法繼續擴張，自己退一步，收品牌授權費、保利潤分成，少操心，也不掉毛利。博裕的入場，本質上是幫星巴克“做減法”：把資本佔用最重、現金流最慢的部分，交出去。這筆帳算起來——少的是控制權，多的是ROIC。所以這不是“賣出中國”，而是一次主動的財務結構最佳化。在投資圈，這叫——“輕資產化的第二階段”。二、為什麼是博裕要理解這筆交易，你得先明白：星巴克不是隨便賣的，它是在挑人。它要找的，不是“出得起錢的人”，而是“能接得住盤的人”。在這場交易裡，博裕的角色不是買家，更像是一個專業的操盤手。博裕資本成立十多年，創始團隊多數出身於投行與主權基金體系，在資本市場上一直很低調，卻頻頻出現在關鍵節點上。它投過寧德時代、極兔、蜜雪冰城、SKP、華潤飲料……一眼看去似乎跨度很大，但背後邏輯其實一致：都是現金流成熟、結構可複製的商業系統。這類項目有個共同點——不靠故事，靠結構。回報周期清晰，現金流穩定，增長靠“規模+效率”，這正是PE最喜歡的“結構化資產”：不是夢，而是帳。星巴克在中國的8,000多家門店，本質上就是一台巨大的現金流機器。它每天運轉，每天產生收入，但跑得不夠快。品牌強、系統穩，卻太笨重。對外資來說，這種資產的“估值空間”已經壓到天花板，而對本地資本來說，它恰恰是最具想像力的那種標的——因為只要換一個操盤方式，利潤率和周轉率都能再提一檔。博裕最擅長的，就是這件事。你可以把它理解為一種“隱形整合力”：它不只是投錢，而是能在品牌、供應鏈、管道和金融之間，搭起一整套新結構。——在蜜雪冰城，它投的是零售生態，幫品牌從“加盟擴張”轉向“資本化路徑”；——在極兔，它投的是物流體系，把原本燒錢的快遞網路變成高周轉資產；——在SKP，它不碰一線管理，卻能參與背後的資產證券化與長期收益設計。這種打法的核心邏輯，是重組現金流效率。它不追短期利潤，而是用結構去換長期的定價權。星巴克看中博裕，正是因為這點。這不是簡單的“交給中國人來管”，而是把資產交給一個懂得如何把品牌變成系統的人。這是一種非常典型的投行思維：當一個資產的估值空間不在增長，而在結構，你要做的，不是離場，而是重構。博裕的入場，就是在幫星巴克完成這件事。讓它從“品牌主導的擴張邏輯”，變成“資本主導的效率邏輯”。三、從故事到結構在我看來，星巴克這一筆，不只是一次股權轉讓，更像一次估值邏輯的分界。在舊邏輯裡，資本喜歡“故事”。故事能講情緒、能拉估值、能撐市值。所以過去二十年，我們習慣聽“品牌的願景”、“體驗的溫度”、“生活方式的革命”。這些敘事都沒錯，只是——資本市場的計算方式變了。當利率上行、資金趨緊、估值倍數被壓縮，故事的溢價就會消失。投資人再也不會問“品牌有多好”，而是直接問：“現金流多快能回來？”你看，星巴克的管理層也在用同樣的方式重新算帳。直營模式好看，卻重；連鎖加盟看著雜，卻輕。他們發現，如果把“開店速度”交給本地資本，自己的報表反而更漂亮——少了營運風險，多了授權收入。從這筆交易開始，星巴克的邏輯徹底變了：它不再是一個“經營型企業”，而是一個“IP型現金流載體”。這也是一個更大的趨勢——全球品牌正在輕資產化，本地資本正在重結構化。兩者並不是對立，而是一種合作分工：品牌留在前台，資本在後台；一個提供信任，一個跑現金。在資本眼裡，這是再自然不過的周期切換。當一個品牌的增長邏輯跑到天花板，真正的價值，不在故事本身，而在能不能被結構化複利。所以你看，現在的市場越來越現實：故事講得再動人，也得回到現金流；品牌做得再大，也得找到效率槓桿。星巴克賣掉控股權的那一刻，其實是在宣告：“我不再講故事，我要講帳。”四、周期與結構的拐點我常覺得，資本市場裡最迷人的，不是漲跌，而是“拐點”。拐點不會告訴你故事結束了，而是提醒你：邏輯換了。星巴克這次賣出中國控股權，看似一筆企業交易，其實是一個時代的坐標——外資品牌的“擴張周期”結束了，“資產管理周期”開始了。這不是壞事，也不是退潮。在周期語言裡，這叫“結構性降檔”：從增長驅動到效率驅動，從估值溢價到現金回報。過去二十年，外資品牌在中國賺的，不只是利潤，而是“結構紅利”——他們帶來標準、品牌、供應鏈、信任模型，這些東西早期稀缺，所以值錢。但現在，這些都不稀缺了。品牌可以複製、供應鏈可以替代、使用者信任可以本地化。這時候繼續高舉“品牌溢價”的旗子，就變成了奢侈。而本地資本的強勢崛起，不是因為錢多，而是因為它懂市場的節奏：它知道消費分層的節奏，知道管道裂變的速度，知道利潤率在那裡能被重構。你看這幾年，麥當勞、肯德基、可口可樂、阿迪、星巴克……都在做同一件事——退半步，但不退出。他們讓出了控制權，卻保留品牌收益，不再做“重營運者”，而是做“輕持有者”。這是一種資本心態的成熟：當效率無法提升時，不要硬撐，交給懂市場的人去跑更快的周期，自己守住現金流、品牌資產、IP收益。這其實是一個典型的“再平衡交易”：外資釋放經營權，本地資本承接增長權，兩邊的帳都算得很清楚。更深一層看，這背後是一場資本效率的置換。以前，資本的效率在“規模”；現在，效率在“周轉”。以前企業拼“開店數量”，現在拼“單位時間的現金回收率”。星巴克過去靠“空間故事”賺錢，現在靠“系統結構”賺錢。邏輯已經從“消費敘事”變成了“資本工程”。這也是為什麼，我一點都不悲觀。外資品牌不是被淘汰，而是在順應結構；中國資本也不是在侵佔，而是在接力效率。這一切，不是輸贏關係，而是一次典型的——全球資本邏輯換擋。尾聲：誰在定義下一杯咖啡的價值這場交易並沒有輸家。星巴克換來了更輕的資產、更穩的現金流；博裕拿到了一個成熟品牌的效率入口；而市場，也在見證一個新邏輯的成型。這不是那一方贏了，而是資本的秩序在自我校正。當利潤表變薄、成本結構變重，品牌要學會把“浪漫”讓渡給現實——讓擅長跑周期的人，去掌控節奏。星巴克賣掉的不是信仰，是舊時代那套“講故事就能換估值”的方式。接盤的博裕，也不是什麼情懷，它只是看準了一件事——現金流才是品牌真正的護城河。商業的世界，從來沒有永恆的主導者，只有更懂算帳的人。有時候，一杯咖啡的價值，不在味道，也不在故事，而在——誰能把它持續賣出去，還不賠錢。 (Linda產業筆記)

星巴克中國突然賣掉了自己60%的股權，價格約40億美元，而接盤方呢？則是博裕資本。也就是說，星巴克中國業務的控股權，落入博裕資本手裡了。可這個博裕資本到底是誰？它憑什麼拿下星巴克中國？說起來，博裕資本的背景非常強大。首先，它有兩個核心創始人，一個名叫張子欣，曾擔任過平安集團的總經理，CFO。另一個叫馬雪征，曾任聯想集團副總裁，CFO。不過，馬雪徵人已經不在了。2019年，她因胰腺癌去世，終年66歲。當下的博裕資本高層，主要都是來自於“中投”和“中信”等頂級國家隊，實力非常強悍。其次呢，它的眼光精準，投資版圖相當龐大。比如阿里巴巴、菜鳥網路、網易雲音樂、快手、蒙牛以及蜜雪冰城等國民品牌，背後都有博裕資本的支援。今年5月份，博裕資本還購入了北京SKP42%以上的股權。這是中國最強的奢侈品商業地產，一年銷售額超過265億。在商業地產中，SKP屬於絕對的王者。而蜜雪冰城就更不用說了，“超級雪王”已經滲透到中國的每一個角落，全球門店數量突破5.3萬家，是現制茶飲行業中的絕對王者。為什麼博裕資本會看上星巴克中國呢？而星巴克中國為什麼選擇博裕資本？從實力上來講，這場交易不是星巴克中國賣身博裕資本，而是一場情投意合的雙向奔赴。為什麼這麼說呢？我們先看星巴克中國。它大約有8000家門店，年營收31億美元，折合人民幣220億。這個數字看起來還不錯，可增速卻大幅放慢了，僅增長了5%。為什麼增速這麼慢？核心就在於，瑞幸崛起。瑞幸創立於2017年，僅僅用了8年時間，門店總數突破2.6萬家，直奔3萬家而去了。瑞幸營收總額呢？也突破345億，反超星巴克中國125億！而且，除了瑞幸外，大量國產咖啡品牌的崛起，對星巴克中國形成了圍攻之勢，這就讓星巴克中國業務，越來越承壓了。那星巴克中國怎麼破局呢？它給出的答案是，全靠自己不太行了，不如找一個本土夥伴，改獨資為合資！這個夥伴就是博裕資本了。為什麼選中博裕資本？核心就在於，它有豐富的零售經驗！博裕資本的目標，是把星巴克開到中國的縣城裡去，門店數從8000家，擴大至2萬家以上。也就是複製蜜雪冰城的經驗，讓星巴克深入到中國的下沉市場。對比星巴克，博裕資本更懂本地化經營。星巴克中國既能提前套現60%的股權，又能保留40%的收益，獲得持續分紅。另外，星巴克每年還能收取品牌授權費。這筆交易怎麼做，都不虧。實際上，近些年來，很多美國零售品牌都賣身中國公司了。比如麥當勞中國業務，中信資本和美國凱雷集團聯合收購。肯德基中國業務呢？也獨立分拆，引入春花資本與螞蟻金服，聯合持股。這種變化的根源在於，中國本土品牌逐漸崛起，對純外資品牌的業務形成強大衝擊。而外資品牌不甘心退出中國，又想強化市場競爭力，最好的選擇就是，找一家本地夥伴，聯合經營。結果就是，麥當勞、肯德基、星巴克的中國業務，都變成了中美合資公司。雖然外資股份佔比少了，但通過這種中美雙方的利益捆綁，既能短期股權套現，又在中國獲得更為長期的市場紅利。博裕資本拿到了星巴克中國的優質資產，星巴克中國也提前套現，落袋為安，算得上是一樁門當戶對，資本雙贏的股權併購案了。 (牲產隊)

星巴克中國的股權交易結果終於出來了。11月4日，星巴克宣佈私募機構博裕投資達成合作，雙方將共同組建合資公司，營運星巴克在中國市場的全部零售業務。根據協議，博裕將持有至多60%的股權，星巴克保留40%股份，並繼續作為品牌與智慧財產權的唯一授權方。這一交易基於約40億美元（無現金、無債務）的企業估值，同時星巴克預計其中國業務整體價值將超過130億美元——這一數字涵蓋了股權出讓所得、保留權益價值及未來十年以上的品牌授權收益。總而言之，這次交易是星巴克自1999年進入中國市場以來，首次出讓其中國零售業務的控股權。當然這也意味著，星巴克中國如果以後再做不好，恐怕就沒有什麼藉口可言了。此次股權結構調整，也算是星巴克在中國市場戰略演進的某種結果。過去數年，中國咖啡消費市場快速擴容，競爭格局劇烈重構，本土品牌憑藉價格優勢、數位化營運及敏捷的產品迭代迅速佔領下沉市場。據公開資料，截至2025年，瑞幸咖啡門店數已突破24000家，遠超星巴克中國的8011家。與此同時，消費者對咖啡的接受度雖大幅提升，但對價格敏感度同步提高，使得星巴克長期依賴的高端定位面臨挑戰。總而言之就是，星巴克此前“第三空間”的敘事邏輯雖然依舊能夠成立，但堅持這個場景定位，星巴克就會必然淪為小眾，錯失中國高速增長的咖啡市場紅利。在此背景下，星巴克自2023年起已開始調整策略。2025財年第四季度財報顯示，其中國市場實現營收8.316億美元，同比增長6%；同店銷售額連續兩個季度正增長，交易量同比增長9%。而這一業績復甦部分得益於其產品創新，尤其是非咖啡飲品的發力。例如，冰搖茶系列在第三季度銷售額翻倍，焙茶拿鐵等新品亦獲得市場積極反饋。此外，專星送外賣業務接入京東後，配送效率與使用者體驗進一步提升，單日銷售紀錄屢創新高。然而，僅靠產品與價格微調難以突破結構性瓶頸。星巴克中國門店雖已覆蓋1091個縣級市場，但低線城市滲透率仍遠低於本土競爭對手。2025財年，星巴克新增門店中近半數位於下沉市場，門店模型也轉向“小而美”——面積壓縮至80-120平方米，強化外帶與外賣功能。這些舉措雖有效，但在組織決策、本地供應鏈整合及數位化協同方面，跨國企業的反應速度仍顯滯後。因此，星巴克引入本土市場的資本後，有可能實現營運效率的大幅提升。接下來聊下博裕投資。博裕投資是2011年成立的另類資產管理公司，其在消費零售領域佈局廣泛，投資組合涵蓋蜜雪冰城、華潤飲料、極兔速遞等超200家企業。其對高增長賽道頭部企業的聚焦策略，以及在管道、地產和政府資源上的深厚積累，契合星巴克對“本地化深度營運”的需求。事實上，博裕今年已參與北京SKP股權收購，並在餐飲領域持續加碼，說明其對消費基礎設施頗為重視。當然了，交易過後星巴克並未“退出”中國，而是通過保留品牌授權與40%股權，建構了新的合資合作模式，而合資公司目標是將門店總數拓展至20000家，意味著未來仍有巨大增長空間。事實上，星巴克與本土資本的結合，可能會與麥當勞中國2017年引入中信與凱雷後的擴張邏輯相似。麥當勞在本土資本主導下，門店數量六年翻倍，最終成為麥當勞全球增長最快的市場。從產業發展的宏觀層面看，此次合作反映了跨國消費品牌在中國市場從“直營主導”向“本土協同”轉型的普遍趨勢。過去十年，星巴克憑藉品牌勢能與“第三空間”理唸完成了中國現磨咖啡的市場教育，但面對消費理性化、管道碎片化與競爭白熱化的現實，單靠全球統一策略已難以為繼。相信星巴克也想通了，與其在組織慣性中緩慢調整，不如將營運主導權交予更靈活的本地夥伴，同時守住品牌核心資產。另外值得注意的是，博裕並非純財務投資者。其過往投資強調“資源整合”與“長期價值”，而非短期套利。在蜜雪冰城等案例中，博裕更多扮演戰略賦能角色，協助企業最佳化供應鏈、拓展管道網路。若將這一模式複製到星巴克中國，有望在保持品牌調性的前提下，加速在縣域市場的模型適配、本地化產品研發及數位化生態整合。當然，挑戰依然存在，而且還不少。如何在門店標準化與本土創新之間取得平衡？如何確保6萬名員工（星巴克稱“夥伴”）的文化認同不被稀釋？這些都將考驗合資公司的治理能力。星巴克全球CEO倪睿安強調，此次合作是“加速而非退出”，其對中國市場的長期承諾不變。而博裕合夥人黃宇錚亦表示，將融合星巴克的全球專業能力與本地洞察，為更廣泛消費者提供卓越體驗。回歸到消費行業的本質，星巴克未來的成敗，依舊取決於合資公司能否在效率與體驗、規模與品質之間找到可持續的平衡點。但交易結束後，星巴克很可能會對當下的瑞幸庫迪們形成新的威脅，中國市場的咖啡大戰，恐怕又要打響了。 (未來消費)

截至2025年11月，劉強東旗下即將迎來第六家上市公司——京東工業。以下是其上市公司的詳細情況及京東工業的上市進展情況。一、劉強東旗下現有上市公司1. 京東集團（JD.com）2014年5月22日在納斯達克上市；2020年6月18日在港交所二次上市。業務領域涉及綜合電商、物流、金融科技等。截至2025年10月，市值約為4007億港元。系中國最大自營式電商平台，全球知名科技零售公司。2. 京東健康（06618.HK）2020年12月8日在港交所上市。業務領域涉及線上醫療、醫藥電商、健康管理。截至2025年10月，市值約2073億港元。系中國最大線上醫療健康平台，覆蓋超1.5億使用者。3. 京東物流（02618.HK）2021年5月28日，在港交所上市。業務領域涉及倉儲、快遞、供應鏈解決方案。截至2025年10月，市值約為843億港元。系中國最大一體化供應鏈物流服務商，自營倉儲網路覆蓋全國。4. 達達集團（DADA.NASDAQ）2020年6月5日在納斯達克上市。業務領域涉及即時零售（京東到家）、同城配送（達達快送）。2025年1月啟動私有化退市，成為京東全資子公司。該集團公司有力的推動了京東在即時零售領域的佈局。5. 德邦物流（603056.SH）2018年1月16日，在上交所上市。業務領域涉及大件快遞、零擔物流。2022年3月，京東物流收購其66.49%股權，成為京東系成員。截至2025年10月，市值約為161億元人民幣。二、即將上市的第六家公司：京東工業1. 公司概況2017年7月成立，其前身為京東企業業務類股。業務領域涉及工業供應鏈技術與服務，聚焦MRO（維護、維修、營運）採購及數位化解決方案。核心產品為全鏈路數智化平台“太璞”，覆蓋商品供應、採購、履約全流程。名列中國MRO採購服務市場第一（2024年交易額佔比4.1%，規模為第二名的三倍）。2. 上市處理程序2023年3月、2024年9月、2025年3月三次遞表港交所均失效 。2025年9月19日，獲中國證監會境外上市備案，擬發行不超過2.53億股普通股。2025年9月28日第四次遞表港交所，聯席保薦人為美銀證券、高盛、海通國際等。預計募資5億美元，募資主要用於供應鏈能力升級、跨地域拓展及戰略投資。預計2025年11月完成發行上市，成為劉強東第六家上市公司。3. 財務表現2022-2024年，實現營收分別為141.35億元、173.36億元、203.98億元，年複合增長率20.1%。2023年扭虧為盈（淨利潤480萬元），2024年淨利潤達7.62億元。商品銷售毛利率約10%-11%，服務業務毛利率超90%。4. 股權結構京東集團持股77.32%，通過子公司JD Industrial Technology Limited控制 ；劉強東通過Max I&P Limited持股3.68% ；外部投資者紅杉中國持股1.37%、中東資本阿布扎比投資基金42XFund、Mubadala分別持股1.57%。5. 戰略意義京東工業的上市將強化京東在工業供應鏈領域的競爭力，服務超1.06萬個企業客戶，其中60%為中國500強企業。分拆上市後，京東集團可通過股權稀釋引入戰略投資者，進一步最佳化財務結構 。與京東物流、京東科技形成協同效應，共同推動工業領域的數智化升級。三、其他待上市業務1. 京東科技業務領域涉及金融科技、雲端運算、企業服務。2025年1月，提交境外上市申請，因消費金融業務佔比高，需調整業務結構以符合監管要求 ，尚未獲得批准。2. 京東產發業務領域涉及物流地產、產業園開發。2023年3月遞表港交所後暫緩，因房地產行業不景氣及估值壓力。公司計畫待市場環境改善後重啟IPO。四、劉強東的資本戰略1. 分拆上市邏輯：通過拆分高增長業務獨立融資，提升子公司估值，同時降低母公司負債率 。2. 供應鏈生態閉環：京東工業、京東物流、京東科技形成“商品-物流-技術”三位一體，覆蓋從生產到消費的全鏈條。3. 國際化佈局：引入中東資本（如阿布扎比主權基金），為未來拓展海外市場鋪路。總之，京東工業的上市標誌著劉強東的資本版圖從消費網際網路向產業網際網路延伸。通過分拆高潛力業務，京東集團正加速建構“供應鏈+科技”雙輪驅動的生態體系。儘管京東科技、京東產發的上市處理程序受阻，但京東工業的成功闖關將為後續分拆提供範本，並進一步鞏固京東在工業數位化領域的領先地位。 (才說資本)