分享每周看到的研究資料和簡單思考；本文累計逾萬字，資訊量較大，預計閱讀時間半小時，建議先收藏再閱讀；更多資料圖表分享見文末知識星球。一、中國市場1、中國9月規模以上工業企業利潤同比增長21.6%，漲幅為2023年11月以來最大，遠超彭博經濟預測的3.9%增速，並延續了8月20.4%的強勁增長勢頭。今年前三季度（1-9月）利潤總額同比增長3.2%，增速為2024年7月以來最佳水平。工業產出的加速擴張正支撐著中國工廠和礦山的盈利增長，儘管面臨美國加征關稅的壓力，但海外需求依然保持強勁。此外，近期價格下跌趨勢有所放緩，這得益於政府採取措施遏制產能過剩和惡性競爭。不過，當前復甦的實際強度在一定程度上受到去年同期低基數效應的抬升。去年工業利潤在連續四個月（至11月）出現大幅下滑，當時經濟增速顯著放緩，為今年的同比資料創造了較低的比較基礎。2、中國就業市場正呈現嚴重的兩極分化：新經濟領域因AI浪潮而激烈爭奪人才，而舊經濟部門在下行周期中持續萎縮。受AI競賽的推動，2025年第二季度，人形機器人等領域的招聘職位同比激增398.1%，先進製造和國防工業領域也分別猛增76.1%和72.1%。與此同時，城市服務業正成為關鍵的就業“緩衝墊”，生活方式的演變推動寵物服務（+72.2%）和養老服務（+42.1%）需求旺盛。這種增長與舊經濟的困境形成鮮明對比：在房地產下行周期的拖累下，傳統行業就業不斷萎縮，2025年1-8月，焦化和黑色金屬行業的僱員人數均下降了約8.5%，家具行業也萎縮了6.0%。3、一項針對1992至2010年間中國280個地級市的研究揭示，在作為地方官員晉陞關鍵節點的省級黨代會召開前，地級市政府的財政支出呈現出顯著的周期性操縱模式。具體表現為，在黨代會召開前的24個月內，地級市政府會將更多資金投向能短期快速拉動經濟增長的基礎設施建設，其佔總財政支出的比重平均攀升18.7個百分點。 這部分超額投資的資金，主要通過削減教育、科研、醫療及社保等民生領域的預算來實現，並且其資金來源更多依賴於土地出讓金等預算外收入，而非常規稅收。該研究還發現，當上級領導臨近退休導致晉陞機會增加時，這種為博取政績而進行的資源配置扭曲會愈發強烈。4、商業銀行通過購買地方政府置換債券來吸納財政赤字，這一行為已顯著改變了地方債的發行結構。在此機制下，地方政府債的平均發行期限自2020年的6.9年已拉長至2025年7月的10.3年，而同期發行利率則從3.6%大幅壓降至1.8%。這一影響也已外溢至信用債市場，直接導致城投債券的信用利差系統性縮小，從而緩解了部分存量債務的風險。5、中國銀行業的核心盈利能力正在受損，其最主要的貸款利息收入在2024年已轉為對總收入變化的負貢獻。由淨息差壓縮和貸款增長乏力帶來的經營壓力，無法被銀行的費用削減措施完全避險。因此，銀行業目前被迫轉向依賴周期性的投資收益來支撐盈利，而與此同時，不斷增加的撥備計提正構成越來越大的拖累。這種對非核心收益的依賴，暴露了銀行業盈利的結構性基礎已然轉弱。6、中國銀行業的資產質量風險正經歷結構性轉變，壓力從公司貸款轉向個人消費貸款。得益於重組和核銷，企業不良貸款率已從2019年高於2.0%的峰值穩步降至2025年上半年的約1.3%，且2023-2024年新增不良淨額已大幅縮減。然而，家庭部門的風險正在惡化，信用卡和消費貸款等領域的不良率自2023年起急劇攀升，到2025年上半年已接近2.0%，成為新增不良貸款額的主要來源。7、中國正將其稀土優勢從單純的供應端槓桿，轉變為對全球高科技產業鏈施加精準控制的戰略工具，其核心機制在於擴大出口管制，將約束力從直接出口延伸至全球範圍內任何含有微量中國稀土成分或使用相關技術的最終產品。此輪戰略升級的背後，源於中國龐大內需市場構成的結構性緩衝，資料顯示，除少數行業外，中國絕大多數關鍵產業的收入以內需為絕對主導，對美出口的直接敞口極為有限。此舉不僅是對美國技術封鎖的對稱性反制，更標誌著中國正嘗試將上游資源優勢轉化為對全球核心產業鏈中段的有效控制權，從而在全球技術競爭中佔據新的戰略制高點。8、中國在全球活性藥物成分（API）供應鏈中佔據主導地位，這賦予了中國在貿易談判中的潛在經濟籌碼。目前，美國約700種藥物至少含有一種完全依賴中國供應的關鍵成分，凸顯出供應鏈脆弱性。由於API生產污染高、利潤低，發達經濟體難以重新本地化生產，使中國在該領域擁有潛在的戰略影響力。在中美關係緊張的背景下，中國可能將藥品出口作為地緣政治工具，尤其考慮到印度作為美國主要仿製藥來源國，其上游原料亦高度依賴中國。9、根據中金公司的預期，中國境內上市企業第三季度的利潤將同比增長5.8%，增速較前一季度的1.6%顯著加快，並有望創下自2021年第二季度以來的最佳單季表現。但是，這一盈利復甦主要由少數行業驅動，大部分增長集中於人工智慧和材料等全球表現強勁的領域，或受益於政府抑制過剩產能政策的行業。這一不均衡性可能限制對市場的整體提振效應。10、港股科技類股的盈利基本面正在持續改善，其盈利預測修正廣度正以快於恆生科技指數的盈利預測修正廣度以快於MSCI中國指數的速度回升。11、在亞太區域市場的估值/盈利能力矩陣中，MSCI中國指數以約12%的遠期淨資產收益率（ROE）對應約1.4倍的遠期市淨率（P/B），恰好落在區域市場的回歸趨勢線上。這表明，與印尼等兼具高ROE與高P/B的市場，或與韓國等盈利與估值雙低的市場相比，中國市場的整體估值水平與其盈利能力基本匹配，並未出現顯著的估值溢價或折價。但是，這一資料掩蓋了MSCI中國指數內部行業結構的顯著分化。 指數中，食品飲料、科技硬體和消費服務等類股以超過16%的高淨資產收益率（ROE）支撐著2.5倍以上的高市淨率（P/B）估值。 與此同時，銀行、公用事業和能源等權重類股的ROE則普遍低於10%，其市淨率也相應低於1.0倍，從而拉低了指數的整體估值中樞。12、2024年中國境內債券基金的夏普比率中位數曾升至0.42的階段高點，但預計2025年將急劇降至-0.08，反映風險調整後收益顯著走弱。在10年期國債收益率長期維持在約1.75%的低無風險利率環境下，債券投資吸引力下降，正成為居民資產配置重心逐步轉向風險資產的推力。13、A股市場在10月份出現顯著的風格切換，資金從成長/科技類股轉向價值/高股息類股，其背後驅動因素包括對中美貿易摩擦升級的風險再平衡、科技股前期上漲後的獲利了結，以及對槓桿資金流入高貝塔股票可能放緩的擔憂。然而，這種切換被視為短期現象，中期來看成長風格預計仍是市場主線。其邏輯在於，貿易摩擦衝擊通常在數個交易日內即被市場消化，而科技股回呼已使交易擁擠度回落至兩年平均水平，釋放了風險。此外，整體市場槓桿水平可控，且融資餘額在市場調整期間仍在增加，表明資金並未出現系統性退潮。14、創業板相對於滬深300的估值溢價與A股市場的整體走勢呈現出高度相關性，在市場進入上行周期時，投資者風險偏好提升，傾向於給予成長風格更高的估值，從而帶動該比率擴張；反之，在市場下行階段，估值溢價則會收斂。15、自2022年以來，香港人口增長中“流動居民”的貢獻顯著上升，成為推動總人口擴張的主要來源。2023年與2024年，香港通過“高端人才通行證計畫”（高才通）及“優秀人才入境計畫”（優才）分別吸納約9萬人和逾11萬人，帶動流動人口快速增加。由於這部分新增人口多被歸類為“流動居民”，其住房需求以租賃為主，對香港住宅購買需求的直接拉動效應有限，顯示未來香港房地產市場或將繼續呈現租賃需求強於購房需求的結構性趨勢。二、美國市場1、在美國保守派活動家查理·柯克（Charlie Kirk）遭遇槍擊身亡後，美國聖經銷量出現激增。根據圖書追蹤機構Circana BookScan的資料，9月份美國聖經銷量達到240萬冊，同比增長36%，創下本年度單月最高銷售紀錄。出版商指出，柯克的死在社會層面，特別是在他長期接觸的18至34歲年輕人群體中，引發了廣泛的信仰反思與精神覺醒，促使人們在暴力、地緣政治緊張和經濟不確定性加劇的背景下，通過閱讀聖經尋求慰藉與支援。（註：很多人信仰宗教是因為在變化太快的世界追求確定性/不變/保守）。2、高盛表示：聯準會官員與私人預測者一樣，無疑會轉向其他替代性勞動力市場資料，以瞭解自8月份就業報告以來勞動力市場的演變情況。我們的就業增長追蹤指標已從夏季極低的水平有所回升（見圖表1，左圖），但關於職位空缺的替代性指標（見圖表1，右圖）以及衡量整體勞動力市場緊張程度的替代性指標（見圖表2）均持續下滑。 僅基於這些替代性資料就改變政策計畫，對聯邦公開市場委員會（FOMC）而言門檻很高；而且無論如何，目前的資料也並未為其提供任何調整計畫的理由。FOMC委員們似乎得出了相同的結論——多位官員最近都呼應了主席鮑爾的表態，即“勞動力市場已顯現出相當顯著的下行風險”。3、聯準會自2022年6月啟動量化緊縮以來，其資產負債表規模已縮減超2兆美元至6.6兆美元。 這一過程顯著抽離了金融系統流動性，作為流動性緩衝的隔夜逆回購工具（RRP）餘額已接近耗盡，同時銀行準備金已降至約2.9兆美元，逼近聯準會認為的避免市場動盪的最低水平（即“充足水平”或ample）下限。與此同時，財政部為重建現金帳戶而進行的大量短期債券發行，進一步加劇了準備金的消耗。貨幣市場的融資成本資料顯示，系統性資金緊張已十分明顯，以隔夜一般抵押品回購利率為代表的關鍵短期利率，已持續高於聯準會設定的準備金利率（IORB）。這種利率倒掛現象違背了政策設計的初衷，即市場利率應穩定在準備金利率下方。該訊號表明銀行體系內的準備金已不再充裕，無法有效平抑融資需求，是迫使聯準會可能最快於本月提前結束量化緊縮的核心市場壓力指標。4、美國銀行（Hartnett）：雷曼兄弟破產後的24個月內，全球央行共進行了313次降息，而當時美國名義GDP在金融危機期間從峰值到谷底下降了2.5%；而在過去24個月裡，全球同樣發生了312次降息，與此同時，美國名義GDP卻增長了11%（見圖表2）……全球市場正朝著繁榮、泡沫和貨幣貶值的方向佈局，也就不足為奇了。5、德銀：隔夜標誌著美國市場平均意義上“聖誕老人反彈”（Santa Claus Rally）的起點。歷史上，10月27日（昨天）通常是標普500指數在下半年的階段性低點。從這一時間點起，截至年底，標普500在過去97年（1928至2024年）中上漲了71次，下跌了26次。在此期間，從今天到年底的平均漲幅為4.0%。若市場此前已在9月2日至10月27日期間上漲（如今年2025年的情況），則該階段的平均漲幅約為3.0%。6、在當前財報季已公佈業績的標普500成分公司中，有近七成（69%）的銷售額超出市場預期，創下自2021年末以來近四年的最高超預期比例。這一表現主要歸因於企業通過提價和成本削減等方式有效傳導了關稅等成本壓力。穩健的營收增長正支撐市場對2026年盈利前景的樂觀預期，分析師已將2026年的每股收益（EPS）預測上調0.3%，至305.03美元，這意味著同比增長將加速至14.1%。7、企業財報電話會議中提及“裁員”和“經濟放緩”等負面宏觀因素的次數已降至近期低點，反映公司管理層對宏觀風險的關注顯著減弱，情緒已由此前的恐慌轉向謹慎樂觀。8、高盛主經紀業務的Prime Book顯示，2025年以來避險基金在醫療保健類股內部出現顯著倉位調整，非生物技術類醫療保健股票的淨敞口由年初約9.5%降至6%附近，而生物技術類股敞口則由年中約8.5%急升至逾11%的歷史高位。兩者此消彼長，反映基金資金正從防禦性醫療股轉向高波動、高成長性的生物科技領域。9、散戶投資者仍是美國股票市場中一股重要的新興力量，期權交易量持續創下新的周度紀錄，而現貨股票交易量也已攀升至年內最高水平。散戶在股票市場中的參與度（約22%）目前處於自2021年2月以來的最強水平。資料顯示，自4月以來，散戶資金流一直保持強勁韌性，凸顯了這一趨勢的持續性。10、作為傳統股票槓桿來源的保證金債務佔美國名義GDP的比例已迅速回升，正逼近2021年的高點。11、出於對人工智慧泡沫及估值過高的擔憂，主動型基金經理正在大規模削減對科技股的投資敞口，其整體配置已降至較基準指數權重低4.7個百分點的水平，為五年來最大的相對低配。這一轉變主要通過減持輝達、蘋果等前期領漲的大型科技股來實現，反映出機構投資者在擁擠交易中獲利了結的傾向。與科技股的顯著低配形成對比，基金經理轉而大幅超配金融（+3.0%）和工業（+2.1%）等類股，但這種防禦性的倉位調整也是導致主動型基金年內整體表現落後於標普500指數的關鍵原因。12、“美股七巨頭”（MAG-7）在高位盤整後出現大幅突破。請注意其更大的上升趨勢通道，以及相對強弱指數（RSI）甚至尚未進入超買區域的事實。13、期權市場中衡量標普500指數整體風險的偏斜度（skew）指標已升至過去15年觀測資料中的第76百分位，表明投資者避險大盤下行風險的需求高漲。與此同時，個股的偏斜度卻處於第11百分位的低位，二者之間形成的背離程度在過去十年中僅有10%的時間出現過。這種罕見分歧的背後，是投資者在宏觀層面購買指數看跌期權以防範系統性風險，但在微觀層面，受人工智慧熱潮驅動，他們並未拋售“七巨頭”等大盤科技股，反而繼續追捧個別贏家。14、人工智慧產業內部正通過股權投資、晶片採購及算力租賃等方式形成複雜的資本循環。微軟等巨頭向OpenAI注入資金，後者再利用這些資本向輝達、AMD及CoreWeave等公司大規模採購晶片和雲服務，而這些供應商自身也可能是生態系統內其他公司的投資者。這種高度互鎖的資金與業務流，在加速基礎設施建設的同時，也推高了參與方的收入與估值。但是，該結構也容易催生資產泡沫，其內在風險類似於網際網路泡沫時期的“廠商融資”——一旦外部資本投入放緩，循環鏈條斷裂，相關企業可能面臨收入銳減與股權投資價值縮水的雙重衝擊。15、什麼是美元的“微笑曲線”？這個圖概括得挺好。簡單來說，就是美元在“全球衰退”或“美國獨強”時升值，而在“全球共榮、美國不強”時貶值。現在市場對美元的質疑就在於其左側是否還有效（因其在4月時曾失效）。三、歐洲市場1、2025年德國財政政策的實際擴張力度遠遜於預期。要實現全年1430億歐元的赤字目標，第四季度需新增630億歐元赤字，這一規模在剩餘三個月內極難實現。因此，以國民帳戶衡量的財政擴張在今年資料中難以體現。真正的政策轉向預計將在2026年顯現，屆時一般政府赤字率有望上升至GDP的3.5%左右。未來幾個月，尤其是即將發佈的11月月度報告（包含首個不受臨時預算約束的10月資料），將成為判斷支出執行是否真正加速、財政政策轉向是否啟動的關鍵風向標。2、英國工黨在YouGov最新民調中的支援率已跌至17%的歷史最低點，與保守黨持平，而奈傑爾·法拉奇領導的右翼改革英國黨則以27%的支援率位居榜首。這一結果凸顯了英國政治格局日益碎片化的趨勢，目前已有五個政黨的支援率達到或超過15%，其中綠黨的支援率也創下16%的歷史新高。當前，工黨面臨的壓力不僅來自右翼民粹主義的崛起，其左翼票倉也正被侵蝕，證據不僅在於綠黨支援率的攀升，還體現在工黨近期於威爾士卡菲利地區的一個議會補選中，百年來首次敗給了左翼的威爾士民族黨。3、愛爾蘭經濟在第三季度意外出現萎縮，環比收縮0.1%，為2023年以來首次錄得季度負增長。此次下滑主要由該國跨國公司主導的工業部門產出下降所致，其背後是美國關稅政策引發的貿易扭曲效應。今年上半年，為規避關稅，在愛爾蘭的製藥商曾大規模提前出口，導致出口額激增，但該效應在第三季度迅速消退，造成了經濟資料的劇烈波動。 這種由少數大型跨國公司活動引發的GDP大幅擺動，也常常對整個歐元區的宏觀經濟資料產生顯著干擾，目前市場預計歐元區第三季度的整體經濟增速將維持在0.1%的微弱水平。4、歐洲企業對中國市場的銷售依賴程度在部分行業十分集中，其中礦業巨頭力拓的在華銷售敞口高達60%，汽車製造商如梅賽德斯、大眾和寶馬的風險敞口均超過30%，而匯豐銀行和渣打銀行等金融機構的敞口也分別達到37%和31%。這種高度依賴使得這些公司的業績對中國經濟波動極為敏感。5、中國向全球輸出通縮的壓力，直接反映在特定行業的盈利預期上。以化工行業為例，中國化工品出廠價格指數（PPI）的持續走弱，與歐洲斯托克600化工類股的盈利預估下行呈現出高度相關性。6、在人工智慧相關投資需求的強力驅動下，歐洲科技類股第三季度盈利表現遠超市場預期，其每股收益（EPS）同比增長達到16%，顯著領先於通訊服務、工業等其他所有行業。這一業績遠高於財報季前4.2%的增長預期，主要得益於ASML及BE Semiconductor等半導體裝置製造商的訂單量和利潤因AI基礎設施支出加速而大幅增長。受益於強勁的季度業績和AI超級周期帶來的樂觀前景，分析師已開始扭轉此前持續數月的悲觀預期，轉而上調對歐洲科技類股的未來盈利預測。針對斯托克歐洲科技指數的2025年每股收益一致預期，在經歷了長達數月的下調後，於10月份出現明顯拐點並開始回升。7、西班牙Ibex 35指數在2025年已經飆升38%，一舉突破了2007年收盤高點，創下歷史紀錄。此輪上漲的核心驅動力來自佔指數權重約三分之一的銀行業，其中桑坦德銀行和BBVA的股價年內漲幅均已超過80%，這主要得益於西班牙本土經濟的強勁擴張預期，以及阿根廷經濟改革前景帶來的正面提振。8、LVMH集團創始人伯納德·阿爾諾及其家族利用股價回呼，自2025年2月起的八個月內，通過控股公司累計斥資約14億歐元增持了約250萬股LVMH股票，其平均購入成本約為每股566歐元。此次持續購入使阿爾諾家族的持股比例向50%的資本所有權更近一步，進一步鞏固了其對這家市值3020億歐元奢侈品集團的控制權。四、日本市場1、受新任首相高市早苗勝選將延續財政刺激政策的預期推動，海外資金在截至10月18日的一周內，連續第三周淨買入日本股票，當周淨流入額達7526億日元。債券市場則表現分化，外資在小幅淨賣出7億日元長期債券的同時，大舉湧入短期債券，淨買入額近1.63兆日元。與此同時，日本本土投資者則呈現出從海外撤資的流向。日本投資者在截至10月18日當周淨賣出2881億日元的海外股票，為近五周內的第四次淨賣出。他們同時還拋售了6697億日元的外國長期債券，為近四周內的第三次淨賣出，表明在國內市場情緒高漲的背景下，本土資金正持續從海外風險資產中回流。2、外資開放式基金在日本市場的資產持有規模已上升至約1.5兆美元，顯著超過本土基金持有量，反映全球資金對日本資產配置興趣持續增強。不過持有日本資產的外資開放式基金中，專門聚焦日本市場的比例較低，主要投資力量來自具有“全球”或“發達經濟體”投資授權的基金。這意味著日本資產多被納入全球資產配置體系中，其配置變動更多反映國際資金的再平衡行為，而非基於對日本基本面或市場前景的獨立判斷。因此，日本資產價格與資金流向對全球利率、美元走勢及風險偏好等宏觀變數的敏感度更高，表現出顯著的外部驅動特徵。3、全球主要股指的行業構成差異，正驅動美國與非美市場之間投資風格表現的極端分化。在美國，科技類股的權重優勢推動羅素1000成長指數大幅跑贏價值指數。但在日本和歐洲等市場，以金融和工業類股為重倉的MSCI價值指數則錄得了對成長指數的顯著超額收益，其中日本市場的價值股表現尤為突出，其五年期回報甚至超越了美國大盤成長股。這種結構性差異凸顯出“成長為王”的論調具有強烈的美國市場侷限性，而估值更低且行業構成不同的國際價值股，在全球科技供應鏈風險上升的背景下，正成為一種潛在的多元化配置選項。4、基於對日本央行將進一步加息的預期，市場正積極執行賣出短期、買入超長期日本國債的收益率曲線趨平交易。本月以來，日本5年期與30年期國債的收益率價差已縮小超過7個基點至185個基點附近，為4月下旬以來最低水平。日元持續疲軟帶來的通膨上行風險，加大了日本央行在未來一段時間內加息的可能性，從而對短端利率構成上行壓力；與此同時，市場判斷新政府的財政擴張政策可能不及先前擔憂的激進，緩解了超長期債券的未來供給壓力，從而對長端收益率形成穩定作用。5、在日本央行政策會議前夕，日本散戶投資者已開始削減其日元淨空頭頭寸，其日元淨空頭規模已從9月份創下的1.62兆日元高點，顯著降至1.06兆日元。這一倉位調整反映出，部分投資者正在押注央行可能為抑制日元持續貶值而釋放鷹派訊號。五、新興市場1、不僅僅是中國在面對美國關稅的情況下出口依然增長，泰國9月份的出口額同比大幅增長19%，創下自2022年3月以來的最大增幅，遠超彭博社對經濟學家調查中最為樂觀的預測。這個東南亞國家的出口總額增至309.7億美元，凸顯了川普政府的關稅政策對許多亞洲經濟體影響有限，因為這些國家面臨的關稅稅率相似，從而保持了其出口競爭力。此外，泰國和越南等一些國家還受益於全球供應鏈從中國轉移的趨勢。與中國的不同之處在於，泰國對美國的出口——美國是其最大市場，約佔其總出口的五分之一——同比增長了35%，這是連續第24個月實現增長，主要受到電腦零部件和通訊裝置訂單的推動。儘管美國對泰國產品徵收19%的關稅，但這一稅率低於今年早些時候宣佈的36%2、亞洲新興經濟體的通膨回落，物價壓力明顯緩和，使名義收益率在降至四年低點的同時，經通膨調整後的實際收益率反而上升。資料顯示，七個主要經濟體10年期國債平均實際收益率已升至2019年以來最高水平。這一分化走勢反映出區域內通膨普遍低於央行目標，如泰國、菲律賓、印度及中國均處溫和區間，為貨幣政策進一步寬鬆提供了條件。3、圍繞韓國承諾向美國進行的3500億美元投資所引發的資本外流擔憂，正驅使該國散戶投資者大規模增持美國股票與債券，其淨買入量已創下歷史新高。資料顯示，僅2025年韓國投資者對美國股票和債券的淨買入額已分別達到約210億美元和75億美元。 這一資本外流趨勢已成為韓元匯率的核心壓力源，導致其在過去三個月內對美元貶值超過3%，成為亞洲表現最差的貨幣之一。六、商品1、隨著美國首部穩定幣監管法案於7月通過，與美元掛鉤的穩定幣在真實世界支付場景中的應用正加速增長。據Artemis Analytics資料，8月穩定幣支付總額已逾100億美元，較2月的60億大幅提升，且自2024年8月以來翻倍有餘。此輪增長主要由企業間（B2B）支付驅動，該類別月度支付額達64億美元，佔總額近三分之二，並首次超過個人間（P2P）轉帳。2、德意志銀行發佈最新研報指出，美國關鍵礦產政策正面臨重大調整，鉑金和鈀金因供應鏈高度集中、對外依存度高及主要供應國地緣政治風險上升，面臨被徵收232條款關稅的顯著風險。這一舉措可能對全球白色貴金屬市場造成深遠影響。根據美國商務部針對第14272號行政令的關鍵礦產報告，將評估包括鉑、鈀、新增白銀在內的礦產進口對國家安全的影響。該報告已逾期未交，原定於180天內（即4月15日起算）完成。與此同時，美國國際貿易委員會對俄羅斯鈀金的反傾銷初步裁定原定於10月20日公佈，鈀金正面臨“關稅+反傾銷”雙重政策壓力。3、鑑於市場對菲律賓央行可能出售黃金的反應，本周四世界黃金協會發佈的三季度需求趨勢資料就顯得尤為重要。這將更新儲備管理者增持黃金的意願 —— 世界黃金協會一季度調查顯示，央行在 12 個月內增持黃金的意願創歷史新高（儘管黃金在儲備中的佔比上升，官方黃金需求仍保持高位）。若該資料符合或高於我們的預估（基於中國供需平衡，圖 6），市場參與者可對央行買盤感到安心；若資料較低，尤其是低於二季度（已較一季度顯著下降），則會令市場失望。 (衛斯李的投研筆記)

美國反覆濫用關稅武器的做法已經常態化。川普這次突然宣佈對進口藥品徵收100%關稅，又是一次虛空造牌、變相訛詐，於情於理於法都無據。他的放話與白宮的補充解釋很像“唱雙簧”，一個抬高價碼、故意驚嚇，一個見勢降溫、穩住預期。在川普政府拿到想要的利益之前，其訛詐仍將繼續，對各相關方而言，尤其不能倉促應戰，而要保持定力、擇機反包。問：當地時間9月25日，美國總統川普宣佈自10月1日起，美國將對多類進口產品實施新一輪高額關稅，其中對專利及品牌藥品加征100%關稅。歐洲輿論認為，川普此舉不僅違背現有協議，也缺乏法律依據。具體缺乏那些法律依據？答：川普此舉，又是一次虛空造牌、變相訛詐，確實於情於理於法都無據。主要體現為四方面：一是出爾反爾，違反現有貿易協議。美國與歐盟、日本等主要貿易夥伴已達成包含藥品關稅條款的貿易協定，明確規定藥品關稅上限為15%。川普的100%關稅政策直接違背這些協議，構成對既有國際承諾的違反。二是實質越權，僭越美國國會徵稅權。美國憲法規定，徵稅權屬於國會，總統無權單方面決定關稅稅率。雖然國會有對緊急狀態下的立法授權，但川普動不動加征高額關稅的做法顯然超越授權權限，此前已有美國兩級法院在類似案例中判定其違法越權。三是程序違法，完全不顧正當程序。根據美國《1962年貿易擴展法》第232條款，若以“國家安全”為由徵收關稅，需先完成美國商務部的232調查，並出具明確報告證明進口產品對國家安全構成威脅。然而，截至2025年9月，針對藥品的232調查尚未完成，川普在調查結果未出的情況下宣佈關稅，程序顯然不合法。四是違背公意，與國際法與慣例衝突。世界貿易組織（WTO）相關協議及國際慣例強調，藥品作為關乎公共健康的產品，應儘量避免徵收高額關稅。川普的政策與國際社會推動的藥品貿易自由化趨勢背道而馳，可能引發貿易夥伴的反制措施，加劇全球貿易摩擦。問：白宮表示，最新針對藥品的關稅措施不適用於已與美國達成貿易協定的國，對於歐盟、日本等貿易夥伴，美國將繼續遵守協定中規定的15%關稅上限。但白宮也說“若企業已在美國啟動藥品生產投資，可獲得豁免。但大多數歐洲廠商面臨新的關稅壁壘。”，那種說法可信？到底是按照原先的15%還是按照企業在美國的情況來定？接下來的發展對歐洲藥企帶來什麼？答：川普本人的信口開河及其政府朝令夕改的特點，決定了對其政策不能急於下判斷，到底那種說法可信，要看具體落實層面。他的放話與白宮的補充解釋很像“唱雙簧”，一個抬高價碼、故意驚嚇，一個見勢降溫、穩住預期，對於這種施政風格，外界尤其要保持定力。從目前看，判斷美方關於進口藥品的關稅標準，可以看兩點：一看有無達成貿易協定。對歐盟、日本等與美國達成包含藥品條款的貿易協定的國家，美國將執行協定中規定的15%關稅上限，不受川普宣佈的100%關稅影響。而對中國、印度等未與美國達成相關貿易協定的國家，藥品出口將面臨100%關稅。二看企業有無豁免。若企業已在美國啟動藥品生產投資，其產品可獲得關稅豁免。這一豁免政策適用於所有國家的企業，無論是否與美國有貿易協定。至於對歐盟藥企的影響，有兩個方面：短期內，歐盟藥企因貿易協定的15%關稅上限，實際關稅成本相對可控，但仍要提防美國政策的執行細節及潛在變數。部分未在美國設廠的歐洲藥企可能面臨短期成本壓力，但整體受影響小於未簽訂貿易協定的國家。長期看，歐盟藥企可能加速在美國投資建廠以獲取豁免，或調整供應鏈佈局，部分企業可能將生產轉移至其他地區以規避關稅風險。當然，美歐貿易協定也不一定就穩，若美國違反協定，歐盟可能啟動對等反制措施，這會進一步影響歐洲藥企在美業務。問：歐盟之外的國家（如英國、印度等）又將面臨那些挑戰？對英國來說，首先就是關稅衝擊。它還沒有和美國就藥品關稅達成一致，其出口至美國的專利及品牌藥品將面臨100%關稅，大幅增加成本，削弱競爭力。其次，英國企業可能重新佈局生產或尋找替代市場，營運成本和不確定性上升。再次，作為一個新籌碼，川普這一招也必然擾動英美貿易協定談判。對印度來說，由於它還沒有和美國達成相關貿易協定，將受到較大影響。印度是全球重要的藥品生產國和仿製國，對美出口的專利藥和品牌藥將因高額關稅失去價格優勢，訂單可能轉移至美國本土或有關稅豁免的國家。如果長此以往，還會抬高製藥業成本，並影響印度醫藥產業的全球佈局和發展，迫使印度藥企加大在美投資建廠以規避關稅，其資金壓力將顯著上升。此外，藥品出口是印度重要創匯來源，關稅衝擊可能對印度的貿易順差和經濟增長造成一定影響。美國這樣反覆濫用關稅武器的做法已經常態化。從長遠看，包括藥品製造國和製藥企業在內的全球各個生產主體，都勢必考慮美國市場競爭力下降、想辦法開拓其他市場，也勢必重新評估全球供應鏈、開展多樣化佈局以爭取控本增效。在川普政府拿到想要的利益之前，其訛詐仍將繼續，對各相關方而言，尤其不能倉促應戰，而要保持定力、擇機反包。 (蘭犀君)

今年以來持續火熱的港股醫藥股，近日悄悄切換至「回檔」模式。9月26日，整體醫藥部門持續承壓下行，包括醫藥外包概念、生醫、創新藥物概念、AI醫療、網路醫療等細分賽道均跌幅靠前。個股層面，截至發稿前，歌禮製藥-B（01672.HK）跌6.95%，康龍化成（03759.HK）跌5.78%，凱萊英（06821.HK）跌4.89%，維亞生物（01873.HK ）跌4.69%，榮昌生物（09995.HK）跌4.49%，泰格醫藥（03347.HK）跌4.55%，信達生物（01801.HK）恆瑞醫藥（01276.HK）等股價均呈現下跌態勢。深究這次醫藥類股下跌的背後，有多重因素交織，形成了短期的壓力。一方面，受羈弱的大盤行情影響，前期漲勢最為洶湧的果鏈、醫藥、生物概念等類股回呼幅度最為明顯。另一方面，前期醫藥股累積了可觀的漲幅——相關核心類股年內漲幅翻倍，不少個股走出多倍上漲行情，這使得獲利盤集中兌現收益意願增強，進一步加劇了類股的回呼壓力。此外，也有投資人認為，此番醫藥股的下跌，某程度上與美國徵收「藥品關稅」的潛在影響有關聯。當地時間9月25日，美國總統川普在其社群媒體「真實社交」宣佈，從2025年10月1日起，將對任何品牌或專利的醫藥產品徵收100%的關稅，除非公司正在美國建立他們的製藥工廠。川普聲稱，徵收藥品關稅的目的是鼓勵製藥公司將生產業務遷回美國。眾所周知，美國是全球最大的單體醫藥市場，醫療投入大，對藥品的需求多元且穩定。但過去幾十年間，美國本土藥品生產規模大幅萎縮，進口依賴度高達70%。川普希望透過關稅政策，促使製藥公司在美國本土投資建廠，以實現「美國優先」的產業政策目標。有分析指出，在美國通膨本已高企的背景下，新的關稅措施無疑將加劇物價上漲壓力，並可能拖累經濟成長，讓本已在適應此前關稅環境的企業面臨新一輪不確定性。至於藥品關稅對港股醫藥股影響，有分析認為，川普加征藥品關稅對港股醫藥產業來說，可能更多的是情緒擾動，實質影響很小。中泰國際研報指出，關稅政策或將敦促美國藥廠加大在本土的投資並減少對外依存度。儘管如此，考慮到中國藥廠目前在美國銷售的主要是抗生素附加價值較低的產品，而且美國藥企近期也和中國簽訂了許多授權協議，認為目前階段政策對中國藥廠的業績面影響很小，未來美國藥廠也會根據自身利益選擇優質龍頭繼續合作。 （財華網）

【導讀】川普：對任何有品牌或專利的藥品徵收100%的關稅美國關稅政策或再度調整。川普：對任何有品牌或專利的藥品徵收100%的關稅當地時間9月25日，美國總統川普在其社交媒體平台“真實社交”發文稱，自10月1日起將對所有進口重型卡車加征25%關稅。彼得比爾特、肯沃思、福萊納、馬克卡車等品牌將受到保護，免受外部干擾的衝擊。川普表示，自10月1日起，將對任何有品牌或專利的藥品徵收100%的關稅。除非企業在美國建設製藥廠，否則將加征關稅。此外，川普還宣佈，自10月1日起，將對所有廚房櫥櫃、浴室櫃及相關產品徵收50%的關稅；將對軟體家具徵收30%的關稅。“出於國家安全及其他原因，我們必須保護我們的製造業流程。”川普表示。對歐盟進口汽車及汽車產品徵收15%的關稅據央視新聞報導，當地時間9月24日，美國川普政府發佈正式公告，實施美國與歐盟達成的貿易協議，確認自8月1日起，對歐盟進口汽車及汽車產品徵收15%的關稅。此外，檔案還列出了對某些藥物化合物、飛機零部件及其他進口商品的關稅豁免。當地時間7月27日，川普表示，美國已與歐盟達成新貿易協議，對歐盟輸美商品徵收15%的關稅。歐盟委員會主席馮德萊恩稱，15%稅率是歐委會能夠達成的最佳結果。近期，美國對巴西輸美產品加征40%從價關稅，大部分巴西輸美產品面臨的關稅稅率高達50%。巴西財政部長費爾南多·阿達9月23日在聖保羅接受媒體採訪時表示，美國對巴西商品，尤其是對大宗商品加征關稅的做法只會自食其果。阿達指出，美國加征關稅最直接的受害者是美國消費者。“這一決定缺乏深思熟慮，對大宗商品的加稅毫無意義，只會讓美國人的一日三餐變得更加昂貴。”他表示，美國加征關稅確實對巴西部分行業造成衝擊，但巴西政府反應迅速，已制定應急計畫支援國內企業。他透露，目前巴西三分之二的出口未受加征關稅影響，過半受影響大宗商品出口已轉向其他市場。阿達強調，美國加征關稅是基於虛假資訊對巴西進行不當干涉，無論從政治還是經濟角度看都毫無依據。 (中國基金報)

馬卡里醫生（Dr. Makary）現任美國食品藥品監督管理局（Food and Drug Administration, F.D.A.）局長。在加入 F.D.A. 之前，他是約翰斯·霍普金斯大學醫學院的外科醫生。美國的藥品廣告裡充斥著載歌載舞的病人、燦爛的笑容和朗朗上口的旋律，這些都把小字部分淹沒了。那不是科普教育，而是有意設計的注意力轉移。這並非醫學應有的樣子。本周早些時候，川普總統與美國食品藥品監督管理局（F.D.A.）採取行動，收緊面向消費者的誤導性製藥廣告。現行的 F.D.A. 規定要求廣告不得造成“誤導性印象”，並且必須在藥物獲益與風險之間提供“公平平衡”的資訊。然而，今天的許多廣告並不遵守這些標準。事實上，它們最常傳達的資訊似乎是某種藥能立刻把你變成永遠在唱歌跳舞的人。長期以來，這類廣告一直在扭曲醫患關係，刺激對藥品的額外需求，不管這些藥物對患者是否真的合適。過去，F.D.A. 能夠恰當地執行製藥廣告監管，因此此類廣告並不常見。但隨著時間推移，F.D.A. 變得過於寬鬆。以往負責監督藥品廣告的 F.D.A. 辦公室每年會向製藥公司發出一百多封警告信。可這些數字一路下滑。2023 年，F.D.A. 只發出了一封警告信。去年更是一封未發。造成誤導印象的並不只有電視廣告。越來越多的社交媒體影響者受僱為藥品背書，往往完全不提副作用。2024 年發表在《藥學衛生服務研究雜誌》的綜述發現，社交媒體上的許多藥品廣告都隱匿了風險資訊。同樣大膽的是，線上藥房在廣告中只強調好處，這會助長美國社會“動輒吃藥”的文化。今年早些時候，這種違反 F.D.A. 規定的行為表現得尤為露骨。Hims & Hers 平台在“超級碗”期間投放了一則廣告，高調宣稱 GLP-1 類藥物（胰高血糖素樣肽-1 類）帶來的益處，卻對任何副作用隻字未提。F.D.A. 正在採取行動。本周早些時候，機構向那些廣告被認定為違法的製藥公司發出了大約一百封責令停止函，其中包括若幹線上藥房。F.D.A. 還向眾多公司寄送了數千封信，警告它們撤下違法廣告，並告知今後我們將嚴格執法。F.D.A. 也已啟動規則制定程序，彌補一個長期讓製藥廣告可以隱藏安全資訊的漏洞。直到 1997 年，製藥廣告都必須在廣告中完整披露禁忌症與常見注意事項。其間，由於需要花時間朗讀安全資訊，藥品的廣播電視廣告相對罕見。1997 年以後，製藥公司開始利用所謂“充分告知條款”的漏洞，只需在廣告中提供一個網站連結或電話號碼以獲取安全資訊即可。自那時起，缺少完整患者告知的廣播廣告激增，給美國人的健康帶來了負面影響。作為一名醫生，我常常遇到走進診室來詢問他們在廣告裡看到的某種藥的病人。患者真正符合該藥臨床適應證的情況很少見，但有時我後來會得知他們還是從別處把藥弄到了。面向消費者的直銷廣告本身就說明，製藥公司並不信任醫生會向患者充分呈現所有治療選項。這些廣告一般也只推高價藥，而不會提及價格低出一個乃至多個數量級的仿製藥或生物類似藥。美國在藥品開支上位居全球之首。以廣告不間斷地鼓勵用藥而非倡導生活方式改變，這條路不會把美國帶回健康。據一些估算，製藥公司用於廣告和市場行銷的預算可高達 20% 至 25%。2023 年發表在《公共經濟學雜誌》的一項研究估計，自 1997 年 F.D.A. 放寬廣告限制以來，面向消費者的直銷廣告推動了美國藥品支出增長的約 31%。今年 6 月，伯尼·桑德斯參議員與安格斯·金參議員提出了“立即終止處方藥廣告法案”，他們只是要求整頓處方藥直銷廣告的跨黨派合唱中日益壯大的一支。關切跨越黨派，從桑德斯的進步派聯盟，到共和黨方面的努力，例如羅傑·馬歇爾參議員推動打擊欺騙性的線上藥品廣告，以及喬什·霍利參議員提議取消面向消費者處方藥行銷的稅前扣除。無論是出於保護患者的考慮，還是基於財政責任的原則，政治光譜兩端的立法者都認識到，美國在全球的特殊地位使其成為僅有的兩個允許廣泛處方藥廣告的國家之一，這種現狀亟需嚴肅改革。遏制製藥廣告的努力不在少數，但沒有一項奏效。今天的廣告比以往任何時候都更氾濫。過去幾年裡，製藥公司越來越會“鑽制度空子”。這種日子到頭了。我們正在嚴肅對待藥品行銷宣稱，公開透明我們的監管標準。我們在藥品廣告中恢復誠實與問責，以保護患者並重建公眾信任。製藥公司把那些數十億美元的廣告費真正用來降低美國消費者的藥價，會更有意義。 (一半杯)

8月12日，CNBC、《華爾街日報》和《華盛頓郵報》的報導均稱據報導，川普總統8月11日簽署行政命令，再次暫停原定於8月12日生效的對華附加關稅90天。此舉再次推遲了對中國進口產品徵收最嚴厲關稅的最後期限，因為雙方仍在就協議進行談判。總統已經簽署了這項命令，這將把這些關稅的最後期限推遲到11月9日。此次延期似乎意味著，5月份商定的對中國進口商品徵收30%、對美國進口商品徵收10%的總體關稅將在近期繼續執行，避免關稅水平迅速回升至之前的三位數水平。對鋼鐵和部分醫療用品等特定行業商品徵收的關稅將使兩國之間的實際關稅稅率保持在較高水平。彭博社8月13日報導，8月12日上午，國家主席習近平在與巴西總統魯拉的通話中呼籲雙方共同努力，反對單邊主義和保護主義——顯然是指美國的貿易政策。據中央電視台報導，習近平表示，中國支援巴西人民維護國家合法權益，中國願意同巴西加強協調，樹立“全球南方國家團結自力更生”的榜樣。在美國關稅殃及全球，國際供應鏈充滿不確定性的局勢下，《掌鏈》第49期《全球政要談供應鏈》梳理近期美、德、法、日、瑞士、匈牙利等國政要談供應鏈，揭示全球供應鏈與經貿格局的危機與劇變。01. 美國總統川普：晶片關稅利率可能會是 200%、300%ABC News彭博社8月15日報導，川普曾多次承諾將在幾周內對晶片和藥品徵收稅款，但尚未發佈任何正式公告。自4月以來，這兩個行業一直受到美國商務部的調查，這是川普以國家安全為由徵收關稅的先決條件。調查過程可能很複雜，可能需要數月甚至更長時間才能結束。川普在與蘋果公司首席執行官蒂姆·庫克的一次活動中表示，他計畫對半導體徵收 100% 的關稅，同時豁免那些將製造業轉移到美國的公司的產品。白宮尚未就該豁免如何實施做出後續解釋，但川普暗示，已承諾投資 6000 億美元進行國內製造計畫的蘋果公司可以獲得豁免。8月15日，川普暗示對進口半導體徵收的關稅可能會更高。川普說：“我的利率可能會是 200%、300%。 ”（來源：彭博社）02. 美國商務部長：藥品關稅可能從小額開始，最終升至250%Anadolu Ajansi路透社 8月14日報導，四位官員和業內消息人士表示，由於川普總統專注於其他事務，其政府可能仍需數周時間才會宣佈對藥品進口和新行業特定關稅的調查結果，這比最初承諾的時間要晚。今年4月，美國商務部長霍華德·盧特尼克(Howard Lutnick)在啟動對依賴外國藥品生產是否威脅美國國家安全的審查時曾表示，他預計審查將在5月中旬至6月中旬結束。全球製藥公司正在為調查結果做準備，這將導致針對特定行業的關稅，川普曾表示，這些關稅可能從小額開始，最終升至250%。（來源：路透社）03. 巴西總統：向受美國關稅影響的出口商提供 55 億美元信貸NDTV美聯社8月14日報導，巴西政府8月13日公佈了一項計畫，旨在支援受美國總統唐納德·川普對巴西多種產品徵收50% 關稅影響的當地出口商。該計畫被稱為“主權巴西”，其中包括提供 300 億雷亞爾（55 億美元）的信貸生命線以及其他措施。巴西總統魯拉稱，該計畫（包括一份即將提交國會的法案）是幫助當地出口商的第一步。國會領導人出席了8月13日舉行的儀式，這是數月來首次，表明這位左翼領導人在川普關稅政策的應對下獲得了越來越多的政治支援。（來源：美聯社）04. 美國財政部長：中國不會為了達成貿易協議在美國投資BBC彭博社 8月13日消息，美國財政部長斯科特·貝森特排除了中國投資作為美國貿易協議的一部分。當被問及中國是否會像日本、韓國和歐盟那樣為美國提供數十億美元的投資時，貝森特回答說不會。貝森特表示：“因為很多收購或收購資金將流向我們需要回流的關鍵行業，而這些行業很多都需要從中國回流。”貝森特在接受美國福克斯商業新聞採訪時表示，無論該行業是半導體、稀土磁鐵、製藥還是鋼鐵，“我的感覺是，這不會發生。”貝森特的評論指出，美中兩國在一系列議題上存在競爭，其中科技和人工智慧領域最為引人注目。美國總統唐納德·川普已將暫停對中國商品加征關稅的期限延長90天至11月初，此舉在世界兩大經濟體努力達成協議之際，穩定了兩國之間的貿易關係。（來源：彭博社）05. 日本貿易代表：美國確認削減汽車稅並終止堆砌彭博社彭博社 8月8日消息，據日本貿易談判代表赤澤良成稱，美國已確認將停止對日本徵收普遍關稅，並削減汽車稅。在與商務部長霍華德·盧特尼克 (Howard Lutnick) 和財政部長斯科特·貝森特 (Scott Bessent) 會談後，赤澤良成的言論在一定程度上緩解了人們對上個月兩國達成的貿易協議細節的疑慮。赤澤良成表示，美國官員對儘管雙方口頭達成協議，但仍對日本實施疊加規則表示遺憾，並表示華盛頓將退還任何多繳的稅款。赤澤在會後表示，雙方尚未就實施該規則的具體時間表達成一致。（來源：彭博社）06. 印度總理莫迪：將反擊美國的關稅NDTV彭博社8月7日報導，由於印度購買俄羅斯石油，川普決定對印度徵收 50% 的關稅，其中 25% 將於8月7日生效。印度總理納倫德拉·莫迪的政府在川普宣佈這一消息後予以反擊，稱這些採購對於國家能源安全至關重要，並抨擊川普在其他國家也在購買俄羅斯石油的情況下單方面針對印度。印度反對黨領袖拉胡爾·甘地也抨擊川普是“惡霸”。印度外交部發言人在一份聲明中表示：“我們重申，這些行動是不公平、不公正、不合理的。印度將採取一切必要行動，保護其國家利益。”（來源：彭博社）07. 加拿大總理：他將尋找機會取消對美國的關稅France 24彭博社 8月6日消息，加拿大總理馬克·卡尼表示，他將研究如何取消部分針對美國的反關稅。卡尼的聲明似乎與他此前反擊川普總統貿易戰的承諾相悖。卡尼表示，報復性關稅應旨在最大限度地擴大對美國的影響，同時最大限度地減少對加拿大企業的衝擊。當美國調整關稅稅率時，“我們不會自動調整。我們會考慮如何才能為我們的行業提供最有效的支援，”他在不列顛哥倫比亞省西基隆納表示。“在某些情況下，這意味著取消關稅。我們已經逐步取消了一些關稅，例如，為了讓汽車行業能夠更有效地運轉。我們會尋找機會這樣做。”卡尼的言論凸顯了他政治上的尷尬處境：他一方面試圖將經濟損失降至最低，另一方面又要堅決反對川普。美國總統強行加征關稅，並聲稱加拿大應該成為美國的第51個州，此舉激怒了許多加拿大人。民意調查顯示，加拿大民眾強烈希望在貿易談判中採取強硬立場。（來源：彭博社）08. 馬來西亞貿易部長：同意增加從美國購買技術和液化天然氣路透社路透社 8月4日消息，馬來西亞貿易部長表示，作為與華盛頓達成的削減關稅協議的一部分，馬來西亞將在未來五年內斥資高達 1500 億美元從美國跨國公司購買裝置，用於其半導體、航空航天和資料中心行業。美國宣佈從8月8日起對馬來西亞徵收19%的關稅，低於上個月威脅的25%的關稅。馬來西亞能源部長東姑扎夫魯阿齊茲向議會表示，馬來西亞國家能源公司每年將購買價值 34 億美元的液化天然氣，而馬來西亞將在未來五年內向美國投資 700 億美元，以解決兩國之間的貿易不平衡問題。（來源：路透社） (掌鏈)

據新華社報導，當地時間8月6日，美國總統川普宣佈，將對進口晶片和半導體產品徵收100%關稅。川普當天在白宮表示，這一稅率將適用於“所有進入美國的晶片和半導體”。同時，他也承諾，對在美建廠或明確承諾建廠的企業免徵。蘋果公司首席執行官蒂姆·庫克也在白宮，他隨後與川普一起宣佈，蘋果計畫在美國追加投資1000億美元。△美國總統川普、蘋果公司CEO庫克及美國副總統范斯此消息一出，美股半導體股票普遍下跌，其中台積電ADR美股盤後跌1.47%，阿斯麥ADR跌超0.8%，輝達跌0.7%，高通跌0.5%。蘋果公司的股價則單日漲幅超過5%。川普宣稱，這是自己上台以後的又一次勝利。但未來四年，這份承諾能兌現多少，還不得而知。必須投資美國，否則就徵稅並不是所有晶片和半導體企業都會徵收100％的關稅。川普表示，只要企業表態，願意在美國生產或已經在美國生產，就可以馬上豁免。“即使還沒開始大量生產，只是在建設階段，考慮到未來將創造大量就業機會，都不會收關稅。”川普說。他還強調，如果一家公司承諾要在美國建廠，結果卻沒有，它將再次面臨關稅和反制關稅。目前尚不清楚會有多少企業及國家或地區受到這項關稅影響，但依據川普的說法，當前全球主要的大型晶片和半導體公司都不會受到影響。因為包括台積電、英特爾、三星電子、德州儀器、美光科技、格羅方德等巨頭，均已公開表示，將擴大在美國的投資。比如台積電就承諾向美國製造業投資1650億美元。而輝達這樣的半導體公司，使用的晶片主要由台積電、三星等公司代工。其CEO黃仁勳表示，未來四年，將在美國斥資數千億美元購買當地生產的晶片和其他電子產品。就在川普宣稱要對進口晶片和半導體產品徵稅的前幾個小時，他已在白宮會見了黃仁勳。據華爾街見聞報導，有政府官員消息稱，黃仁勳和庫克都在遊說川普，希望他們的產品能夠免受即將實施的進口稅影響，庫克的投資承諾被視為向川普政府示好的重要訊號。安奈克斯財富管理公司的首席經濟學家雅各布森表示：“有能力在美國建廠的大型、資金充裕的公司將是最大的受益者。”自2022年以來，美國通過各種補貼政策，鼓勵晶片製造，至今累計投資已經超過4000億美元。然而，包括台積電在內的晶片代工廠在美國建廠的過程並不順利，直到2025年，台積電的美國工廠才剛剛投產，距離真正的大規模生產，還有很長一段距離。不僅如此，此前說好的補貼也沒有完全發放。美國前總統拜登於2022年簽署了《晶片和科學法案》，宣佈投入527億美元用於促進美國的半導體晶片製造和研究，並吸引晶片製造商離開亞洲。這部法案早已簽署，但在拜登臨近卸任時，部分款項才剛剛開始發放。今年6月，美國商務部長盧特尼克對參議院撥款委員會表示，拜登時期的一些撥款“似乎過於慷慨，我們已經能夠重新談判”，並補充說，川普政府此舉的目標是讓美國納稅人受益。川普已然宣佈要對進口晶片和半導體產品徵收100%關稅，但目前白宮還未公佈更多細節，尚不清楚具體何時生效。上一任總統拜登未能完成的晶片製造，川普能夠完成嗎？蘋果手機美國造？在宣佈這項晶片和半導體關稅的同時，川普也與庫克共同宣佈，蘋果將在美國投資1000億美元。在白宮發佈會上，為了表達自己投資美國的誠意，庫克特地向川普贈送了一件特殊的禮物：一塊由iPhone玻璃製造商美國康寧公司生產的“獨特”玻璃，以及一個24K金的底座。這塊玻璃呈圓形，上面刻有蘋果的標誌，玻璃的頂部則印有川普的名字。△庫克向川普贈送的禮物庫克稱，這塊玻璃是由一名在蘋果公司工作的前美國海軍陸戰隊士兵設計，他目前在蘋果公司工作，24K金底座來自猶他州。加上這次新增的千億投資，蘋果未來4年承諾在美國的投資總額，已達到了6000億美元。蘋果在今年稍早時候宣佈，計畫在未來4年內對美國進行總額5000億美元的投資，包括在德州建立AI伺服器工廠、在密西根設立供應商學院，以及擴大與現有美國供應商的合作。“這是蘋果在美國乃至全球任何地方的最大投資，”川普表示，“蘋果在其他國家也有少量投資——我不點名是那些，但確實有幾個——現在它們正在回歸本土。”此前，川普曾不止一次警告這些在海外有工廠的科技企業，要求他們回美國建廠，否則將面臨高額關稅。蘋果也一度成了眾矢之的。由於如今在美國銷售的大多數iPhone都是在印度組裝，川普今年早些時候已經表示，要求庫克停止在印度建廠。此次追加投資前，川普還警告，若蘋果不將製造業務遷回美國，將徵收25%關稅。庫克證實了蘋果公司增加美國國內投資的消息，並表示他已與美國10家公司簽署了新的協議，以啟動更多製造業。△庫克多方認為，這不過是蘋果公司為避免關稅，不得不承諾將部分供應鏈遷回美國的舉措而已。其實在過去10年間，蘋果已多次承諾在美投資——川普首個任期承諾3500億美元；拜登政府時期宣佈4300億美元投資。而這一次的投資數額，更加大。白宮助理新聞秘書泰勒·羅杰斯稱：“與蘋果的協議是製造業又一勝利，既促進關鍵部件回流生產，又保障美國經濟與國家安全。”iPhone價格或高達2.5萬元儘管白宮很樂觀，但多個專家和媒體認為，川普的這種保護主義政策可能抑制貿易並推高消費價格。對此，川普在發佈會上駁斥稱，此類擔憂是媒體對其政府的偏見。“CNN等假新聞網路散佈可怕謊言，聲稱成本上升。不，成本在下降，”他強調，“所有指標都在降，物價在降，唯一上漲的是股價。”△川普“這太荒謬了，” 市場調研公司TechInsights的分析師韋恩說，“短期內，這（蘋果手機美國造）在經濟上不具有可行性。”韋恩表示，要求iPhone由美國製造，代價高昂而且難度很大，美國的人口遠少於亞洲地區，蘋果公司不得不購買昂貴的裝置來滿足生產需要，結果就是，iPhone的價格提高至少一倍以上。不少華爾街的分析師也認為這種轉移不現實。銀行分析師Wamsi Mohan在一份報告中指出，僅考慮勞動力成本這一項，在美國生產就將至少增加25%。韋德布什證券分析師丹·艾夫斯則更加悲觀，他指出，蘋果將生產線遷至美國需5-10年，屆時，目前售價1000美元（約合人民幣7000多元）的iPhone，可能因此飆升至3500美元（約合人民幣2.5萬元）——比當前價格高出190%。“蘋果在美國生產iPhone根本是天方夜譚。”他說。更諷刺的是，iPhone面世已近20年了。蘋果高管曾表示，10年後人們可能不再需要iPhone，因為它或許會被一種為人工智慧打造的新裝置取代。韋恩認為，在這樣的背景下，蘋果的巨額投資恐怕無法回本。事實上，美國前總統歐巴馬曾向已故蘋果公司創始人史蒂夫·賈伯斯詢問，將iPhone在美國製造的可能性，賈伯斯當時的回答直截了當：“那些工作不會回來。”截至目前，川普已經對汽車、銅、鋼和鋁、晶片、半導體等產品加征關稅，他還威脅要對進口藥品徵收高額關稅，為了讓製造業回流美國可謂是煞費苦心，他能達到這個最終目的嗎？ (時代週報)