2025年11月19日，由中國人民大學主辦的“2025深圳國際金融大會”在深圳前海隆重開幕。會上，中國人民大學國家金融研究院院長、中國資本市場研究院院長、重陽金融研究院理事、國家一級教授吳曉求發表了題為《“十五五”時期中國經濟、金融與資本市場的機遇與挑戰》的主旨演講。他指出，治理過剩經濟需要全新的理論邏輯，必須從單純的供給側規模擴張轉向供給側結構升級與需求側消費擴張並重。全文發佈如下：01宏觀歷史方位：技術變革與經濟形態的根本性轉型研判“十五五”時期中國經濟、金融和資本市場的發展路徑，不能僅侷限於短期的政策解讀，必須將其置於宏大的歷史維度與時代背景中進行深度的學理審視。當前，中國經濟發展面臨著兩個至關重要的時代背景，這是我們理解一切經濟政策與市場變革的邏輯起點。首先是全球技術大變革的歷史機遇。人類社會自1763年第一次工業革命以來，經歷了以蒸汽機為代表的機械化時代、以電力為代表的電氣化時代以及上世紀60年代開啟的資訊化與網際網路時代。回顧歷史，中國因體制封閉與思想僵化錯失了前兩次工業革命的機遇，導致了近代長期的貧困與落後。然而，自1978年改革開放以來，中國憑藉善於學習、借鑑與創新的民族精神，成功搭上了第三次工業革命的列車，在資訊產業和網際網路領域躋身世界前列，這極大地縮短了中國與世界發達經濟體的差距。當前，以智能化為核心的第四次工業革命浪潮正席捲全球，這是2010年以來人類社會面臨的又一次重大飛躍。人工智慧發展的三大基石——算力、演算法和巨量資料，中國均已具備堅實基礎。特別是中國在新能源領域的領先優勢為算力提供了強大的能源保障，而改革開放確立的市場經濟體製為技術創新提供了制度土壤。因此，在“十五五”這一關鍵時期，只要我們堅持創新驅動，中國完全有能力也有信心在第四次工業革命中佔據領先地位。其次是中國經濟形態發生的歷史性跨越。經過四十多年的改革開放，中國經濟規模和人均GDP實現了質的飛躍。從1978年人均GDP不足200美元，發展到2024年約13500美元，如果保持當前的增長態勢與匯率穩定，預計到“十五五”初期，中國人均GDP將突破1.4萬美元。這意味著中國社會從未像今天這樣接近發達國家的門檻，“十五五”時期將是中國現代化建設承前啟後的關鍵五年。更為本質的變化在於，中國經濟已經告別了長期的“短缺經濟”時代，歷史性地進入了“過剩經濟”階段。上世紀80年代，經濟學界研究的核心命題是如何治理短缺，科爾奈的《短缺經濟學》深刻影響了一代人。那時，通過計畫經濟體制向市場經濟體制的轉型，確立了激勵機制，極大地解放了生產力。市場經濟的核心在於文化的包容性與制度的激勵性，前者允許試錯與探索，後者讓創新者和向善者獲得制度性溢價與財富積累。正是這種對市場經濟常識的尊重和對個人資源稟賦的發揮，讓中國迅速擺脫了短缺。然而，面對今日全行業普遍存在的產能過剩，我們必須清醒地認識到，基於短缺經濟時代的理論工具箱已不再適用。中國製造業增加值佔全球比重已超過31%，這一資料直觀地反映了我們在供給側的強大能力。但在過剩經濟時代，治理的邏輯必鬚髮生根本性轉變。在供給側，發展的重點不再是規模的簡單擴張，而是結構的升級與技術水平的提升，這必須依靠科技進步和科創型企業的發展來推動，防止低水平的內卷。在需求側，必須從理論高度重新審視“消費”的意義，建構適應過剩經濟的動態供求平衡機制，這關乎中國經濟能否順利跨越中等收入陷阱，邁向高品質發展。02過剩經濟的核心：重構消費擴張的理論邏輯在過剩經濟條件下，消費不再是傳統觀念中的“浪費”，而是維持經濟動態平衡的關鍵力量。治理過剩經濟，除了供給側的結構性改革外，更迫切的是要深入研究消費擴張的函數機制，尋找制約消費增長的深層變數，而不僅僅依賴短期的政策刺激。消費的擴張主要受制於收入、財富與社會保障這三個核心函數，我們需要從這三個維度進行深度的制度重構。基於凱恩斯絕對收入假說的收入函數表明，消費是收入的函數。要實現消費的有效擴張，首要前提是居民收入的持續增長。然而，收入增長並非無源之水，其背後的關鍵解釋變數是就業。沒有充分且高品質的就業，特別是年輕群體的充分就業，收入預期就無法改善，消費也就失去了基礎。當前，中國每年有超過1200萬高校畢業生進入市場，他們代表著國家的未來，如果這一群體面臨就業壓力，將直接影響未來的消費潛力。創造財富的主體是企業，吸納就業的主力軍是包括民營經濟在內的各類市場主體。因此，最佳化營商環境，尊重並保護國有、民營、外資等各類企業的合法權益，使其蓬勃發展，是解決就業問題、提高居民收入、進而拉動消費的根本路徑。我們不能指望公共部門吸納所有就業，必須依靠充滿活力的市場主體來創造就業崗位，從而夯實消費增長的收入基礎。基於佛里曼持久收入假說和莫迪利安尼生命周期假說的財富函數揭示，消費不僅取決於當期收入，更取決於存量財富的狀況及其穩定性。居民部門的財富效應邊際傾嚮往往高於當期收入。當前，中國居民部門的財富結構存在顯著失衡，約60%至70%的財富集中在房地產等不動產上。當房地產價格下行，居民存量財富縮水，必然導致消費心理收縮。解決這一問題需要“雙管齊下”：一方面要大力發展資本市場，調整居民財富結構，讓與經濟增長函數關係更緊密、流動性更好的證券化金融資產在居民財富中佔據更大比重，通過資產價格上漲產生的財富效應來推動需求擴張；另一方面，必須樹立敬畏歷史、保護存量財富的社會觀念與法治環境。我們不能總是進行破壞性的拆除重建，雖然這可能在短期內創造GDP，但卻是在毀滅存量財富。法律必須對所有合法的存量資產提供嚴密保護，這是穩定社會預期、讓居民敢於消費的前提。社會保障函數對消費有著重要的調節作用。中國居民的高儲蓄率既源於傳統文化，也反映了對未來的深層憂慮，即預防性儲蓄。在短缺經濟時代，高儲蓄支援了高投資，推動了經濟起飛；但在過剩經濟時代，過高的預防性儲蓄則抑制了有效需求。要釋放這部分被鎖定的購買力，必須通過完善社會保障體系來消除居民的後顧之憂。這就要求財政支出結構發生根本性轉型。在短缺經濟時代，政府將大量資金用於投資建設以擴大供給是必要的；但在過剩經濟時代，政府的主要職責應回歸到公共服務、社會公平與民生保障。當前，部分地方政府仍熱衷於設立各類產業投資基金，但在全行業過剩的背景下，政府資本往往難以精準識別投資方向，且因風險責任機制不對等，效率往往不如社會資本。因此，財政資源應更多地傾斜於社會保障體系的完善、低收入群體的轉移支付以及社會公平的維護。只有織密社會保障這張網，才能降低居民的預防性儲蓄傾向，從根本上釋放消費潛力，實現經濟的內循環。03金融體系的變革：創新、開放與國債市場的戰略重塑“十五五”時期，中國金融體系面臨著巨大的變革壓力，其核心任務在於通過創新與開放，適應經濟形態從短缺向過剩的轉變，並建構現代金融體系的堅實基礎。金融創新是滿足實體經濟多元化需求的關鍵。隨著經濟的發展，企業部門和居民部門的金融需求發生了深刻分化。從企業端看，不同生命周期的企業對融資工具的需求截然不同。傳統的銀行信貸體系主要基於抵押和擔保，這難以有效覆蓋高風險、輕資產的初創期科技企業。這就要求金融業態必須創新，大力發展天使投資、風險投資（VC）、私募股權投資（PE）以及多層次資本市場，形成完整的投貸聯動鏈條，以適應科創企業從初創到成熟的融資需求。從居民端看，隨著人均GDP邁向發達國家水平，居民特別是高淨值人群的財富管理需求日益旺盛。傳統的存款已無法滿足財富保值增值的需要，因為存款本質上不是投資，缺乏風險溢價。財富的真正增值來源於承擔風險後的投資收益。因此，金融體系必須提供豐富多樣的財富管理工具，將高淨值人群的資金留在中國，轉化為驅動經濟發展的資本動力，這既是金融服務實體經濟的重要體現，也是金融高品質發展的必然要求。金融開放則是“十五五”時期金融改革的另一重點。開放不僅是為了吸納外部需求，更是為了引入國際高標準，倒逼國內金融體系的現代化。中國製造業之所以強大，正是因為在開放中對標了全球最高標準。同理，金融行業通過擴大開放，推進人民幣國際化，建設國際金融中心，可以引入成熟的契約精神、法治理念和透明度標準。外部需求不僅是消化中國產能的重要管道，更是衡量中國經濟發展質量的標尺。通過高水平的金融開放，我們可以學習借鑑國際先進的風險管理經驗和產品設計理念，提升中國金融機構的全球競爭力。同時，開放也是人民幣國際化的必由之路，只有在開放的市場環境中，人民幣才能真正成為國際貨幣。在金融改革的深水區，我們需要重新審視並確立國債市場的戰略地位。長期以來，我們僅將國債視為彌補財政赤字的工具，而忽視了其作為現代金融體系基石的核心作用。一個規模龐大、流動性好、信用等級高的國債市場，是人民幣國際化和建設國際金融中心的前提。美債市場之所以能支撐美元的全球地位，很大程度上得益於其龐大的市場規模和極高的流動性。當前，中國國債規模相對較小，而地方政府債務規模龐大且存在信用風險隱患，給銀行體繫帶來了巨大壓力。通過金融工程手段，將部分存量地方債務置換為國債，雖然名義利率降低，但由於國債是無風險的優質資產，銀行體系的資產質量將得到極大改善，金融系統的穩定性將顯著提升。應當認識到，建構強大的國債市場，不僅是財政政策的需要，更是建構現代金融體系底座、掌握全球金融定價權的戰略舉措。我們必須克服部門利益的侷限，從國家金融安全和長遠發展的高度來規劃國債市場的發展。04資本市場：從“融資市場”向“投資市場”的生態重構資本市場在“十五五”時期將承擔起牽一髮而動全身的樞紐作用。2023年中央金融工作會議以來，我們對資本市場的認知發生了根本性糾偏，即從過去單純將其視為銀行體系補充的“融資市場”，轉變為具有財富管理功能、提供風險收益的“投資市場”。這一認知的轉變是革命性的，它意味著資本市場不再僅僅是企業圈錢的場所，而是投資者分享經濟增長紅利的平台。“十五五”時期，中國資本市場的主要任務是重構生態鏈，實現從資產端、資金端到制度端的全面進化。在資產端，核心任務是大力提升上市公司質量。上市公司是資本市場的基石，沒有優質的資產，市場就失去了長期投資的價值。我們需要鼓勵高科技企業、具有高成長性的企業上市，讓市場充斥著代表中國經濟未來的優質資產。同時，必須嚴格執行退市制度，實現市場的優勝劣汰。一個健康的資本市場必須有進有出，讓那些喪失持續經營能力、財務造假的企業堅決退市，才能淨化市場環境，讓資本市場真正成為篩選優秀企業的平台，而非落後產能的避難所。我們要通過制度設計，讓優質企業在資本市場上獲得制度性溢價，從而激勵企業家精神和創新活動。在資金端，也就是需求端，必須著力培育“耐心資本”並保持流動性充裕。過去我們片面強調融資功能，忽視了投資端的建設，導致市場供需失衡。未來要進一步放寬保險資金、社保資金等長線資金入市的比例限制，讓這些追求長期價值的“耐心資本”成為市場的壓艙石。這些資金具有期限長、規模大的特點，能夠平抑市場波動，引導價值投資。同時，一個活躍的市場必須有充足的流動性支援。央行近期創設的互換便利等工具，表明了國家維護資本市場流動性的決心。市場應當保持適度的交易活躍度，兩兆左右的日成交量應被視為市場成熟的常態，而非需要警惕的“天量”。只有保持充足的流動性，資本市場的價格發現功能才能有效發揮。在制度端，以嚴刑峻法保障市場透明度是重構生態鏈的關鍵。過去，由於法律法規的不完善，違法成本極低，導致欺詐發行、虛假披露、內幕交易等行為屢禁不止，嚴重損害了投資者信心。這種狀況必須在“十五五”時期得到徹底改變。我們要通過修改相關法律法規，大幅提高違法違規成本。對於造假者、欺詐上市者以及配合造假的中介機構，必須實行“傾家蕩產、牢底坐穿”式的嚴厲處罰。只有建立起以投資者保護為核心的法治環境，確立市場的契約精神和透明度，中國資本市場才能真正贏得全球投資者的信任。我們不僅要完善立法，更要加強執法，讓法律真正成為長了牙齒的老虎。通過建構透明、公平、公正的市場環境，中國資本市場將有望成為全球資金配置的重要場所，成為建設金融強國的重要支撐。綜上所述，“十五五”時期是中國經濟社會發展的關鍵轉型期。我們面臨著技術變革的機遇，也面臨著經濟結構調整的挑戰。通過深刻理解過剩經濟的運行邏輯，重構消費擴張機制，深化金融供給側結構性改革，以及重塑資本市場生態，我們完全有信心推動中國經濟實現高品質發展，向著金融強國的目標穩步邁進。 (人大重陽)

鑑於主要的宏觀催化劑臨近（周末我們詳細談過），近期資本市場舉棋不定，股市的情緒受到輝達的財報以及美時間14:00公佈的FOMC會議紀要影響。從當下的期權市場認為：NVDA（輝達）本身風平浪靜，但其所在的整個市場（比如標普500指數）卻波濤洶湧。“NVDA是避風港”？ 市場認為：即使大盤因為宏觀因素而動盪，輝達憑藉其極其強勁的基本面（如AI領域的絕對統治地位）也能獨善其身，保持自身股價的穩定。它的走勢由自身的商業周期驅動，而非宏觀周期。“宏觀的歸宏觀，微觀的歸微觀”：投資者相信，影響SPX的宏觀事件（如利率政策）對NVDA的直接影響有限。NVDA的敘事足夠強大，可以抵禦外部的風暴。12月會議仍不確定；聯準會的巴爾金表示，儘管他對勞動力市場持謹慎態度，但降息並非板上釘釘，且與鮑爾觀點一致。巴爾金將於12:45再次發言，緊隨聯準會10月會議紀要發佈之前，威廉姆斯也將在14:00發言。美國20年期國債拍賣定於東部時間13:00（160億美元）。讓我們明早拭目以待，最近要落地的消息。輝達也是當下關注度最高的資料之一，彙總了最近幾家外資投行對輝達的預期，明天早6點有輝達業績電話會，明早再修正看有那些增量資訊。機構普遍上調輝達未來 3 年 EPS 與營收預期，反映對其 AI 業務長期增長的信心：美國銀行：將 2026/27/28 財年 EPS 從 4.45/6.26/8.03 美元上調至 4.56/7.02/9.15 美元，營收從 2041/2716/3436 億美元上調至 2085/3002/3839 億美元；花旗：將 2026/27/28 財年 EPS 從 4.49/6.77/7.81 美元上調至 4.59/7.24/8.47 美元，目標價從 210 美元上調至 220 美元；摩根士丹利：將 2027 財年營收從 2780 億美元上調至 2985 億美元，EPS 從 6.59 美元上調至 7.11 美元。新增量資訊：需求、供應鏈與競爭格局（一）需求端：AI 晶片與系統需求 “量價齊升”1. Blackwell 與 Vera Rubin 晶片需求爆發輝達在 GTC 大會披露，截至 2025 年 10 月，Blackwell 與 Vera Rubin 累計訂單已超 5000 億美元，是 Hopper 系列晶片生命周期總收入的 5 倍以上；花旗資料顯示，Q3 已出貨 600 萬顆 Blackwell GPU，預計 2025-26 年累計出貨 2000 萬顆，對應單季需求持續超供應鏈產能；超大規模客戶（如 OpenAI、Google、微軟）資本開支高增：2026 年全球雲廠商 AI 資本開支預計超 5500 億美元，其中輝達晶片佔比超 70%（美國銀行預測）。2. 客戶結構與應用場景擴展hyperscalers（超大規模雲廠商）：亞馬遜、微軟、Google等 Q3 雲資本開支合計上調 1420 億美元，其中 200 億美元以上用於 AI 伺服器採購，偏好 Blackwell Ultra（GB300）機架；neo-clouds（新興雲廠商）：如 CoreWeave、Lambda Labs 等，Q3 財報中提及 Hopper 實例需求仍強勁，現貨價格穩定在 2 美元 / 小時（支援高 ROI）；企業與政府：歐洲、南美大型 AI 資料中心項目落地（如歐盟 “AI 主權計畫”），預計 2026 年這一領域貢獻 15% 的 AI 晶片需求增量（摩根士丹利）。 (Alpha外資風向標)

這幾年全球資本市場都在為AI瘋狂，輝達市值衝破5兆美元，美國五大科技巨頭宣佈未來一年要砸幾千億美元搞AI。就在一片狂熱中，比爾蓋茲潑了一盆冷水，他說現在正處在一個與2000年網際網路剛開始時高度相似的AI泡沫中，未來泡沫可能會破裂。這引發了市場的擔憂，如果真的像當年網際網路泡沫一樣，那可是幾兆財富蒸發，無數公司破產倒閉，股價跌到退市。那麼，這輪AI浪潮到底有沒有泡沫？我的觀點很明確：一定存在AI泡沫。第一，是估值泡沫。比如美股的一個AI明星企業Palantir，它主要給美國軍方情報機構和政府提供AI資料分析，現在年營收大概30多億美元，但市值早就4000多億美元，100多倍市銷率，400多倍市盈率，估值極高。再比如國內的千模大戰，湧現了無數創業公司。但馬太效應極其殘酷，當DeepSeek和豆包在快速迭代時，很多曾經的明星小創業公司，正被快速邊緣化，聲量越來越小。對於那些沒有核心技術、最終會被淘汰的公司，它們現在的高估值就是巨大泡沫。第二，是投資泡沫。比如大家一直詬病的“左腳踩右腳”的神操作：之前輝達宣佈向OpenAI 投資1000 億美元，再加上微軟在Open AI裡面1350億美元的投資，OpenAI拿到錢後，轉身就可以用這筆錢繼續向輝達採購大量高端GPU，租微軟的算力。最後輝達、微軟的錢轉了一圈，又以收入利潤的形式轉回去了，大家都有了投資、業績和估值。所以，無論是個股誇張的估值，還是這個左腳踩右腳的資本循環，都告訴我們——泡沫確實存在。但是，我們必須搞清楚，泡沫不是騙局，泡沫消散後，AI最終會改變世界。就像19世紀的鐵路股泡沫，破滅後留下了橫貫大陸的鐵路網。20世紀初網際網路泡沫後，留下了網際網路基礎設施，並催生了亞馬遜、微軟、Google、阿里、騰訊這些偉大企業，改變了全球每個人的生活方式。今天的AI，本質上是在用資本狂熱，加速建設未來所需的AI基礎設施。未來消化如此巨大的估值和投資泡沫，最後要靠AI進入超級應用時代。有超級應用，才能有收入和價值，才能有未來。今天AI巨頭們幾千億的資本開支，目的只有一個：不計代價地燒錢，去跑出那個能讓全球買單的超級應用。無論是無人駕駛、AI助手，還是人形機器人。說到這，我認為這次AI泡沫和20世紀初的網際網路泡沫有兩個根本性的不同。第一，玩家不同，這次AI玩家已經有真金白銀的投資回報。2000年的網際網路泡沫，主角是大量沒有利潤、沒有現金流的初創公司，全靠PPT融資。今天牌桌上的玩家，是微軟、Google、Meta、騰訊、字節，手握數千百億美元現金、盈利能力極強的超級巨頭。它們用真金白銀的利潤在投資AI，正在產生新的利潤。比如Meta最新三季度財報顯示，AI已經大大提升了廣告業務效率，幫公司每年多創收600億美元。第二，技術不同，今天AI的技術不僅有用，而且供不應求。2000年，絕大多數網際網路公司只有PPT，很多公司只要把名字加上“.com”，股價就能暴漲，那怕它根本沒有任何網際網路業務。今天，AI已經實實在在地在提升生產力。程式設計師用它改程式碼，藥學家用它做創新藥研究。並且，AI算力是真的不夠用。AI巨頭們積壓了大量訂單，大量客戶簽了合同、排隊給錢等著交貨。輝達宣佈接下來還有幾千億美元的晶片要交付。歷史上無數次的科技泡沫告訴我們，要尋找風口上的鷹，而不是風口上的豬。因為，風停之後，鷹一樣能展翅飛翔，再創新高，而風口上的豬則會重重的摔死。不要去追逐“風口上的豬”，那些沒有核心競爭力、只會炒作概念的垃圾股票。未來，誰能成為那隻鷹呢？它必須具備四個特質：擁有核心的技術優勢、清晰的商業模式、長坡厚雪的超級應用以及不屈不撓的企業家精神。剩者為王，AI泡沫後活下來的贏家，將是用AI解決人類生產生活中真實的問題和痛點的玩家。要麼是提供底層AI基礎設施，要麼是在交通、醫藥、機器人等垂直領域提供殺手級的超級應用。 (澤平宏觀展望)

近期，騰訊控股（00700）在市場上頻繁出現大額交易，顯示出其在資本市場的活躍度。根據最新數據，該公司在短時間內完成了多筆涉及金額超過兩千萬港幣的交易。具體來看，這些交易在價格和數量上有所不同，但都達到了大手成交的標準。例如，一筆交易以650.0元的價格成交了4.64萬股，涉及金額達到3,016萬元；另一筆交易則以649.5元的價格成交了4.66萬股，涉及金額爲3,026.67萬元。此外，還有多筆交易在相近的時間內完成，涉及金額均在兩千萬港幣以上。這些大額交易的頻繁發生，可能反映了市場對騰訊控股未來發展的積極預期，或是大型投資者對公司價值的認可。儘管具體交易背後的動機和策略不得而知，但可以肯定的是，這些交易爲騰訊控股的股價和市場表現提供了新的動力。總的來說，騰訊控股近期的交易活動顯示出其在資本市場上的活躍度和吸引力，值得投資者和市場觀察者持續關注。

◆ 《建議》傳遞出那些重要資訊和政策訊號？著重推進經濟高品質發展健全投資和融資相協調的資本市場功能加快建設金融強國鞏固壯大實體經濟根基加快高水平科技自立自強建設強大中國市場增強財政可持續性◆ 延伸閱讀：“十五五”規劃建議 關注這些新提法新舉措10月28日，新華社受權全文播發《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》（以下簡稱《建議》）。面對中國發展環境面臨的深刻複雜變化，《建議》精準把握中國發展的歷史方位，深入分析國際中國形勢，明確了“十五五”時期經濟社會發展的指導方針和主要目標，擘畫了未來五年發展的宏偉藍圖。《建議》傳遞出那些重要資訊和政策訊號？上海證券報記者梳理了7大看點，連線10餘位專家進行權威解讀。1 著重推進經濟高品質發展《建議》明確了“十五五”時期經濟社會發展的主要目標，其中首要提到“高品質發展取得顯著成效”。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，“十五五”期間會繼續淡化經濟增速目標，著重推進經濟高品質發展。《建議》提出“經濟增長保持在合理區間”。王青分析，未來五年，內外部環境存在較大不確定性的背景下，不設定具體的量化增速目標，有利於更從容地應對各類風險挑戰，增強宏觀政策的靈活性，也有利於引導各地方、各部門把工作重心放在提高經濟發展質量上。《建議》還提出“居民消費率明顯提高”“科技自立自強水平大幅提高”的目標。國務院發展研究中心市場經濟研究所研究員漆雲蘭對上海證券報記者表示，與國際相同發展階段國家相比，中國消費率長期偏低，這一新提法意味著未來五年將通過政策協同、制度最佳化和產業升級形成長效機制，進一步提高居民收入水平以提升消費能力，完善社會保障體系、提升供給水平和改善消費環境以提升消費意願，最終實現提振消費。在王青看來，為切實推進高品質發展，重點是以自主創新、科技自立為戰略主軸，推動新舊增長動能轉換，內需、特別是居民消費對經濟增長的拉動力要進一步增強。浙商證券宏觀聯席首席分析師廖博表示，“十五五”時期的政策主線仍將延續當前基調，繼續推進經濟結構轉型，大力發展新質生產力。在高品質發展優先的基調下，提高科技自立自強水平，發展新質生產力將是政策的重中之重。2 健全投資和融資相協調的資本市場功能《建議》提出，提高資本市場制度包容性、適應性，健全投資和融資相協調的資本市場功能。清華大學國家金融研究院院長、五道口金融學院副院長田軒接受上海證券報記者採訪時表示，下一個五年資本市場改革的核心任務是提升制度包容性與健全投融資功能，這意味著資本市場將更加注重服務實體經濟的廣度與深度，尤其支援科技創新、綠色發展和中小微企業融資需求。“以上發展路徑釋放出明確訊號，即資本市場正從‘融資主導’轉向‘投融資均衡’，從規模擴張轉向質量提升，建構與高品質發展相匹配、與科技創新相適配、與居民財富管理需求相銜接的現代資本市場體系。”田軒說，這一轉型不僅強調市場的資源配置效率，更注重投融資兩端的利益平衡與長期穩定。可以預見，“十五五”期間資本市場將加速邁向規範、透明、開放、有活力、有韌性的現代化市場，在促進經濟高品質發展中承擔關鍵角色。中銀證券全球首席經濟學家管濤認為，隨著相關改革舉措落地生效，中國資本市場更加市場化、國際化、法治化，將能夠更好服務經濟社會發展和金融強國建設。在此過程中，隨著上市公司質量提高、長期投資理念夯實、投資者保護加強，境內外投資者將更好分享中國式現代化建設的成長紅利，真正讓資本市場發展不僅惠及本國還惠及全世界。《建議》還提出，積極發展股權、債券等直接融資，穩步發展期貨、衍生品和資產證券化。中國社科院上市公司研究中心副主任張鵬接受上海證券報記者採訪時表示，穩步發展期貨、衍生品和資產證券化，有利於豐富現有金融市場產品和服務業態，為企業和居民財富投資提供更多的產品選擇；也有利於降低金融產品風險波動，提高資產組合絕對收益。在田軒看來，未來相關改革方向，或將從以下幾個方面開展：聚焦服務實體經濟重點領域和國家戰略，穩步推出更多大宗商品期貨期權品種，積極探索金融期貨衍生品創新；在現有企業資產證券化、信貸資產證券化等基礎上，進一步拓寬基礎資產範圍，支援綠色資產、智慧財產權、基礎設施REITs等創新型資產證券化產品發展；最佳化期貨和衍生品交易、清算、結算等基礎設施，健全資產證券化相關法律法規和監管框架；穩步擴大期貨和衍生品市場對外開放等。3 加快建設金融強國《建議》提出“加快建設金融強國”，並明確了一系列部署。2023年10月召開的中央金融工作會議首次提出“要加快建設金融強國”。隨後，金融強國的內涵進一步豐富——金融強國應當基於強大的經濟基礎，具有領先世界的經濟實力、科技實力和綜合國力，同時具備一系列關鍵核心金融要素，包括擁有強大的貨幣、強大的中央銀行等。《建議》提出，完善中央銀行制度，建構科學穩健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系，暢通貨幣政策傳導機制。“近年來，中國貨幣政策經歷了數輪工具創新與機制改革，整體呈現從數量型調控框架向價格型調控框架轉型等特徵。”中信證券首席經濟學家明明預計，未來五年，中國人民銀行將繼續深化現代中央銀行制度改革，進一步最佳化提升貨幣政策傳導效率。在結構上，金融“五篇大文章”依然是重要著力點。“宏觀審慎管理是防範系統性風險的‘安全閥’。”上海金融與發展實驗室首席專家、主任曾剛對記者表示，當前金融市場關聯度不斷提升，單一機構、單一領域風險易跨市場傳導。建構“覆蓋全面的宏觀審慎管理體系”，需聚焦系統重要性金融機構、跨境資本流動等關鍵領域，健全風險監測預警與處置機制，通過逆周期調節工具平滑市場波動，從全域層面阻斷風險傳染鏈條，為金融體系穩定築牢第一道防線。《建議》明確，最佳化金融機構體系，推動各類金融機構專注主業、完善治理、錯位發展。“中國金融機構類型多元，唯有明確定位、專注主業，方能避免同質化競爭與資源內耗，精準匹配實體經濟多樣化需求。”曾剛建議，大型金融機構應強化綜合服務能力，聚焦國家重大戰略與重點項目；中小金融機構需深耕本地市場與細分領域，提升普惠金融服務質效；非銀金融機構應發揮專業優勢，豐富投融資工具供給。談及《建議》提出的“建設安全高效的金融基礎設施”，招聯首席研究員董希淼表示，其主要目的是保障金融體系穩健運行，並為實體經濟提供堅實支撐。一個自主可控、高效安全的金融體系，不僅能更好地服務現代化產業體系和新質生產力發展，還能提升中國在全球金融治理中的話語權。《建議》還要求，全面加強金融監管，強化央地監管協同，豐富風險處置資源和手段，建構風險防範化解體系，保障金融穩健運行。“全面金融監管是規範金融運行的基礎。”曾剛認為，通過完善監管規則、提升監管科技水平，既能守住不發生系統性風險的底線，又能為金融創新營造合規有序的發展環境，確保金融強國建設行穩致遠。4 鞏固壯大實體經濟根基《建議》將“建設現代化產業體系，鞏固壯大實體經濟根基”擺在戰略任務的第一條。多位專家表示，這一部署圍繞實體經濟建構了“定方向、謀重點、強支撐”的完整邏輯，為產業高品質發展提供了清晰路徑。《建議》提出“堅持智能化、綠色化、融合化方向”“保持製造業合理比重，建構以先進製造業為骨幹的現代化產業體系”“推動重點產業提質升級”等一系列舉措。中國國際經濟交流中心科研資訊部副部長劉向東表示，《建議》首先確立了產業體系的核心錨點，即把“實體經濟”置於突出位置，明確要求“保持製造業合理比重”。這一安排不僅凸顯製造強國建設的關鍵地位，更意味著未來五年建構以先進製造業為骨幹的現代化產業體系，將成為最佳化供給體系的首要任務。“著力打造新興支柱產業”“實施產業創新工程”“前瞻佈局未來產業”……《建議》圍繞培育壯大新興產業和未來產業展開重點安排。劉向東說，《建議》劃定“智能化、綠色化、融合化”三大發展方向，通過數智、低碳技術推動產業升級；隨後以“穩傳統”與“育新興”雙軌平行佈局重點，既推進傳統產業向智能製造、綠色製造轉型，又加快新能源、低空經濟等新興產業叢集化，同時佈局量子科技等未來產業；最後從服務業擴能提質與基礎設施升級兩方面強化保障，形成閉環支撐。西南財經大學經濟學院教授、政治經濟學研究所所長吳垠認為，傳統產業並非簡單保留，而是要通過產業梯度轉移、強鏈補鏈、叢集升級築牢“基本盤”；新興及未來產業則需以“不拘一格”的創新態度突破前沿，依託規劃框定方向、技術攻關突破瓶頸。更關鍵的是，二者不是孤立存在，而是形成“穩根基”與“拓前沿”的合力，既能保障產業體系安全，又能在全球競爭中實現維度突破。“實現這一目標，關鍵在於將細分產業的具體路徑落地，推動央地、政企、產業與市場協同。”吳垠說。5 加快高水平科技自立自強《建議》提出，加快高水平科技自立自強，引領發展新質生產力。中國式現代化要靠科技現代化作支撐。抓住新一輪科技革命和產業變革歷史機遇，統籌教育強國、科技強國、人才強國建設，提升國家創新體系整體效能，全面增強自主創新能力，搶佔科技發展制高點，不斷催生新質生產力。國家發展改革委產業經濟與技術經濟研究所高技術產業研究室主任、研究員張於喆表示，科技競爭是未來大國博弈的關鍵，科技創新和產業創新融合發展是高品質發展和現代化產業體系建設的關鍵，是新質生產力發展的基石，只有增加資金投入，實現科技自立自強，才能實現強國夢。“人工智慧、航天、機器人等正引發新一輪的產業革命，加快高水平科技自立自強，是在當前新一輪科技革命和產業變革大背景下的必然選擇。中國要實現高品質增長，需要進一步提高各類產品的科技含量，也就是說需要產業升級和技術升級，這些都離不開科技創新，而且只能靠更多的自主創新。”北京大學國民經濟研究中心主任蘇劍表示。在張於喆看來，要推動科技創新和產業創新深度融合，統籌國家戰略科技力量建設，增強體系化攻關能力。強化科技基礎條件自主保障，統籌科技創新平台基地建設。同時，完善區域創新體系，佈局建設區域科技創新中心和產業科技創新高地，強化國際科技創新中心策源功能，並加快重大科技成果高效轉化應用，營造具有全球競爭力的開放創新生態。張於喆表示，應聚焦關鍵環節，持續佈局人工智慧、量子資訊、可控核聚變等前沿領域，並同步推進新材料、高端裝備等領域。這些方向並非彼此孤立，而是互聯互通、互為階梯，只有強化融合創新，才能形成攻關合力。“同時，產業體系的完整性需要進一步加強原始創新和關鍵核心技術攻關，需要針對前沿領域外拓和傳統行業短板採取不同舉措，以新型舉國體制實現前沿領域的跨越和傳統行業的趕超。”張於喆說。6 建設強大中國市場《建議》提出，強大中國市場是中國式現代化的戰略依託。堅持擴大內需這個戰略基點，堅持惠民生和促消費、投資於物和投資於人緊密結合，以新需求引領新供給，以新供給創造新需求，促進消費和投資、供給和需求良性互動，增強中國大循環內生動力和可靠性。商務部市場運行調控專家、北京工商大學商業經濟研究所所長洪濤說，“促進消費和投資、供給與需求良性互動”強調的是有潛力的消費、有效益的投資，並要求二者有機融合、相互聯動、共同發展，特別是以消費需求為導向的投資十分重要。未來投資和消費聯動發展能夠更好地促進消費升級，促進其可持續發展。“這意味著中國將在更高層次上強化‘中國市場’的規模優勢與韌性，以應對外部環境不確定性的挑戰。”中國數實融合50人論壇智庫專家洪勇表示。漆雲蘭認為，《建議》明確增強中國大循環內生動力和可靠性，未來創造新需求和新供給將是政策的重要走向。《建議》提出“深入實施提振消費專項行動”“建立健全適應消費新業態新模式新場景的管理辦法”“落實帶薪錯峰休假”等系列部署。在洪勇看來，體現了從短期促消費向長期制度建設轉變。而強調“以放寬准入、業態融合為重點擴大服務消費”“培育國際消費中心城市”等舉措，有利於推動消費結構升級。《建議》還提出，堅決破除阻礙全國統一大市場建設卡點堵點。中誠信國際研究院院長袁海霞認為，圍繞綜合整治行業無序、非理性競爭，“十五五”期間在破除地方保護和市場分割、加快建設高標準市場體系等方面都將做出系統部署。7 增強財政可持續性《建議》提出，發揮積極財政政策作用，增強財政可持續性。加強財政科學管理，加強財政資源和預算統籌，強化國家重大戰略任務和基本民生財力保障。深化零基預算改革，統一預算分配權，最佳化財政支出結構，加強預算績效管理。完善地方稅、直接稅體系，健全經營所得、資本所得、財產所得稅收政策，規範稅收優惠政策，保持合理的宏觀稅負水平。適當加強中央事權、提高中央財政支出比重。增加地方自主財力。加強財會監督。加快建構同高品質發展相適應的政府債務管理長效機制。“明確提出加強財政科學管理這個財政改革方向的總基調，同時將重大戰略保障和基本民生財力保障放到更加重要位置，意味著國家既重視投資拉動，又重視民生改善和居民消費。”中國財政學會績效專委會副主任委員張依群表示。粵開證券首席經濟學家羅志恆表示，增強財政可持續性，首要的是要保持合理的宏觀稅負水平。“十五五”時期應在落實好既有的減稅降費政策和保持宏觀稅負基本穩定的基礎上，對減稅降費政策進行結構性調整與最佳化，更加追求政策的精準性和效率效果。針對“加快建構同高品質發展相適應的政府債務管理長效機制”，羅志恆認為，關鍵是建立地方政府預算硬約束，從根本上遏制地方政府債務風險。具體可以從五個方面入手：一是建立全口徑地方政府債務監測體系和債務風險動態預警體系，加強地方政府債務長期可持續性的評估；二是建立規範的資本預算和債務預算，加強地方政府預算硬約束；三是積極推動地方融資平台轉型，建立財政風險與市場風險的隔離牆；四是加強違規融資問責；五是增強債務資訊透明度，健全外部監督機制。《建議》還提出，加快完善要素市場化配置體制機制。促進各類要素資源高效配置，建立健全城鄉統一的建設用地市場、功能完善的資本市場、流動順暢的勞動力市場、轉化高效的技術市場。編制宏觀資產負債表，全面摸清存量資源資產底數，最佳化資產負債結構。完善併購、破產、置換等政策，盤活用好低效用地、閒置房產、存量基礎設施。“上述舉措旨在強化國家經濟安全保障，最佳化政府資產負債結構，提高行政事業單位國有資產盤活整合和利用效率，發揮資產（國有）托底作用，用好用活政府債務空間，保障房地產、金融市場特別是中小銀行穩定，確保金融不發生系統性風險。”張依群說。 (瞭望)

台北時間10 月18 日上午，中美經貿中方牽頭人、國務院副總理何立峰與美方牽頭人、美國財政部長貝森特和貿易代表格里爾舉行視訊通話，雙方圍繞落實今年以來兩國元首歷次通話重要共識，就雙邊經貿關係中的重要議題進行了這項討論與新貿易商。貝森特在社群平台發文，指兩人就貿易問題進行坦誠和詳細的討論，雙方並會於下周親身會面，繼續磋商。他早前曾透露，下次會面地點是馬來西亞，認為美中情勢已經緩和，希望兩國互相尊重，有信心事情可回到正軌。另據路透社報導，當地時間17日，美國總統川普簽署行政令，新規從11月1日起對進口中型和重型卡車及零件徵收25%的新關稅。川普稱，還將對進口巴士徵收10%的關稅。這些命令稱，徵收關稅是出於「國家安全」考慮，旨在將更多汽車生產轉移到美國。新關稅涵蓋範圍包括大型皮卡、搬家卡車、貨運卡車、自卸卡車以及18輪拖車的牽引車等。10月14日起，美方對中國擁有、營運或建造的船舶徵收高額港口費。圖為美國洛杉磯港報告指出，通用汽車今年稍早表示，該公司今年將面臨高達50億美元的關稅相關成本，而福特則表示將遭受30億美元的損失。美國商會先前敦促川普不要徵收新的卡車關稅，但並未起到明顯作用。折局解碼：中美交鋒為何稀土是焦點近期，中國對含有中國成分的部分境外稀土相關物項以及稀土相關技術實施出口管制，美方對此反應激烈。由此，具有軍民兩用屬性的稀土再度成為中美貿易戰的焦點。究其原因，分析指，問題出在個別國家大量囤積來自中國的稀土資源用作軍事用途，尤其是用來製造高精尖武器裝備，企圖以此對抗中國，同時也對世界其他國家的安全構成嚴重威脅。稀土作為電子產品和軍事裝備的核心材料，中國佔全球供應近90%，這一領域的限制直接影響美國電動車、半導體和國防產業。美國商務部資料顯示，去年美國從中國進口的稀土產品價值超過50億美元，一旦供應中斷，將導致供應鏈斷裂和成本飆升。稀土礦石根據軍事專家介紹，稀土可能被用於製造永磁鐵、永磁電機等，進而用來生產戰機、飛彈，甚至核子潛艇、核動力航空母艦。所以，稀土對於軍事工業不可或缺。中國商務部發言人表示，這些行動嚴格遵守國際貿易規則，但針對美國的“濫用”，中國有權採取對等回應。美國媒體如《華爾街日報》報導稱，這讓華盛頓感受到“意外的衝擊”，多家美國科技巨頭股價應聲下跌，凸顯中國在全球供應鏈中的不可或缺性。商務部發言人重申，關於稀土等相關物項的出口管制措施，是中國政府依據法律法規，以改善自身出口管制體系的正當做法。發言人提到，中國的出口管制不是禁止出口，對符合規定的申請將一如既往地予以許可。此外，「措施出台前，中方已透過雙邊出口管制對話機制向美方進行了通報。反觀美方，長期泛化國家安全，濫用出口管制，對華採取歧視性做法」。中美經貿磋商今年已談四輪5月10日至11日，在瑞士日內瓦，中美雙方舉行經貿高層會談，並就關稅和貿易問題發佈聯合聲明。美方取消約91%的對華加征關稅，中方相應取消91%的對美反制關稅；美方暫停實施24%的“對等關稅”，中方同步暫停實施24%的反制關稅。6月9日至10日，在英國倫敦，中美經貿中方領導人、國務院副總理何立峰與美方牽頭人、美國財政部長貝森特及商務部長盧特尼克、貿易代表格里爾舉行中美經貿諮詢機制首次會議。本次會議是在兩國元首6月5日戰略共識指引下進行的重要磋商。經過兩天談判，雙方代表在原則上達成了一個協議框架，標誌著中美兩國在落實日內瓦會談共識、解決經貿糾紛上再次邁出了重要一步。7月28日至29日，在瑞典斯德哥爾摩，中美經貿中方領導人、國務院副總理何立峰與美方牽頭人、美國財政部長貝森特及貿易代表格里爾舉行中美經貿會談。雙方就中美經貿關係、宏觀經濟政策等雙方共同關心的經貿議題開展了坦誠、深入、富有建設性的交流，回顧並肯定了中美日內瓦經貿會談共識和倫敦框架落實情況。根據會談共識，雙方將繼續推動已暫停的美方對等關稅24%部分以及中方反制措施如期展期90天。9月14日至15日，在西班牙馬德里，中美經貿中方領導人、國務院副總理何立峰與美方牽頭人、美國財政部長貝森特以及貿易代表格里爾舉行會談。雙方以兩國元首通話重要共識為引領，就雙方關注的經貿問題進行了坦誠、深入、富有建設性的溝通，就以合作方式妥善解決TikTok相關問題、減少投資障礙、促進有關經貿合作等達成了基本框架共識。港股即月夜期轉炒高水616點中美貿易談判吹「和風」之際，隔晚港股夜期亦急彈逾600點，兼轉炒高水。 18日凌晨，即月夜期收報25863點，升638點；較恆指17日收報25247點，高616點。港股「黑期」周六亦看漲，報25875點，同樣較恆指周五收市大幅高水625點。若以此計算，恆指周一預計高水逾600點，重返50天線（現處25872點）水準。至於港股ADR，周五亦表現看漲。其中，阿里巴巴(9988)折合港元收報162.2元，飆5.05%；美團(3690)折合港元收報97.48元，升3.16%；匯豐控股(005)折合港元收報102.32元，升1.4%。美股三大指數反彈美股三大指數也因為中美局勢有望趨向緩和而反彈。其中，道瓊指數收報46191點，升238點或0.52%；納指收報22680點，升117點或0.52%；標指收報6664點，升34點或0.52%。俗稱「恐慌指數」的芝加哥選擇權交易所(CBOE)波動率指數(VIX)，則跌17.9%，報20.78點。特斯拉周五收報439.31美元，升2.46%；蘋果收報252.29美元，升1.96%；輝達收報183.22元，升0.78%。隨著中美局勢可望趨向緩和，美國公債孳息率亦會回升。其中，美國10年期公債率重返4釐以上，報4.011釐，升0.035釐。國際金價回落或進入調整期相反，國際金價則回順，從每盎司4,300美元水準回落，回到每盎司4,200美元一線，跌近2%。美銀在最新報告中認為，基於在9月資金流入指數型股票ETF的金額，按年激增880%至140億美元，加上實施紙黃金的投資額也近乎翻倍，因此預期短線而言，金價可能進入調整階段。（香港商報）

失聯近一個月後，原證監會發行條線女將郭旭東傳來接受調查的消息。值得一提的是，不同於此前被調查的易會滿，郭旭東為主動投案。2025 年 10 月 10 日，中央紀委國家監委網站的一則通報劃破資本市場的平靜：“中國證監會原發行稽核委員會主任委員、發行監管部副主任郭旭東涉嫌嚴重職務違法，主動投案，正接受監察調查。”這個曾被業內稱為 “發審委女王”“鐵面守門人”“五朝元老” 的女性官員，用 “主動投案” 這一顛覆性的方式，為自己二十餘年的監管生涯按下了暫停鍵。更值得關注的是，就在一個月前，她曾經的上司、原證監會主席易會滿剛被查。一場始於資本市場權力核心的反腐風暴，正悄然撕開監管與利益博弈的複雜面紗，而郭旭東的故事，正是這場風暴中極具代表性的一章。01 從會計師到監管新兵：專業功底鋪就晉陞之路1995 年的夏天，對於剛從南開大學會計系西方會計專業碩士畢業的郭旭東來說，是職業生涯的起點。彼時的中國資本市場，還像一個蹣跚學步的孩子，處於規範與發展的陣痛期，會計審計作為市場 “基礎設施”，急需專業人才填充。懷揣著對行業的憧憬，郭旭東踏入了中華會計師事務所的大門。在接下來的三年裡，她以項目經理的身份深耕審計一線，逐頁核查企業財務報表，在數字的海洋中摸索邏輯陷阱與資料貓膩。這段經歷不僅讓她順利拿下註冊會計師資格，更練就了一雙 “火眼金睛”—— 對數字的敏感度近乎苛刻，報表裡藏著的小把戲，很少能逃過她的眼睛。一位當年與她共事的會計師回憶：“郭旭東做事特別較真，那怕是小數點後幾位的差異，她都要追根溯源，弄清楚到底是怎麼回事。”1998 年 2 月，郭旭東迎來了職業生涯的關鍵轉折。剛成立不久的證監會，急需懂財務、通審計的專業人才搭建監管體系。憑藉紮實的行業積累和出色的專業能力，她順利通過選拔，進入證監會會計部，正式開啟了監管生涯。從會計師監管處處長到財政部會計準則委員會諮詢專家，從獨立審計準則小組成員到發審委委員，郭旭東的每一步都踩在了中國資本市場發展的關鍵節點上。她不僅見證了資本市場的成長，更用自己的專業能力參與其中，為後續登上權力巔峰打下了堅實的基礎。02 發審委巔峰：手握 “上市生殺權”，鐵面背後藏隱憂2007 年，郭旭東以兼職委員的身份初入發審委，這個決定中國企業 IPO 命運的核心機構。十年後的 2017 年 9 月，她已成長為第十七屆發審委的領銜者，身居正局級委員、發行監管部副主任之位，全面主管發審委工作，站在了 IPO 稽核權力的頂端。在發審委任職期間，郭旭東創造了一項令人矚目的紀錄：稽核 IPO 企業數達 149 家，是唯一一位稽核量超百家的委員。105 家通過、44 家被否（含暫緩投票、取消稽核）的成績單，看似只是冰冷的數字，背後卻承載著無數企業的上市夢想，也彰顯著郭旭東在資本市場中的巨大影響力。在諸多標竿項目中，都能看到郭旭東的關鍵身影。2018 年，新能源龍頭寧德時代衝刺創業板，面對其複雜的技術估值與產能預測，市場爭議不斷。郭旭東牽頭的稽核團隊沒有被表面資料迷惑，而是逐一審驗核心資料，從技術專利到產能規劃，每一個細節都不放過，最終為寧德時代的順利上市掃清了障礙；同年，中國人保登陸 A 股，這家大型金融機構的股權結構錯綜複雜，風險管控問題也十分棘手，同樣是郭旭東帶領團隊深入核查，才讓其成功通過稽核；即便是首家計畫以 CDR 形式回歸的小米集團，2018 年 6 月上會時，稽核小組組長仍是郭旭東。到 2019 年科創板申報前夕，郭旭東已從稽核執行者升級為規則制定參與者，她主持修改《51 條 IPO 稽核問答指引》，讓稽核標準更好地適配註冊制理念，權力觸角進一步延伸至資本市場制度設計層面。“投行和上市公司的人對她又敬又怕。” 一位資深投行人士透露，“每次發審會前置準備階段，大家都想打聽她的關注點，那怕只是多知道一個稽核方向，都能少走很多彎路。”這種 “敬畏” 的背後，是發審權對企業上市命運的決定性影響 —— 一家企業能否通過稽核獲得融資資格，往往就在她的一票之間。然而，這份看似 “鐵面無私” 的形象，在她離職後的選擇中，逐漸蒙上了一層陰影。03  離職後的 “跨界” 與反腐風暴：“發審女王” 的隕落2019 年 8 月，郭旭東從證監會離職的消息引發市場震動。按照《公務員法》規定，作為司局級領導幹部，她需度過三年 “規避期”，不得在與證監會工作直接相關的企業任職。當時，多家券商、基金公司向她拋出橄欖枝，開出高薪邀約，但她都沒有選擇。直到 2020 年 9 月，當代集團旗下孫公司的一篇調研報導，意外曝光了郭旭東的去向。報導中提到 “當代集團副董事長郭旭東” 蒞臨調研，配圖裡居於中央的女性，正是離開證監會不久的她。這家總部位於湖北的民營企業，資產超千億元，控股三家上市公司，還參股天風證券，其 2019 年至 2021 年間的定增、港股票據發行等資本運作，均需證監會審批或備案。業內人士普遍認為，郭旭東選擇在非上市主體的集團層面任職，是一種規避監管規則的 “過渡安排”。而她的加盟，無疑為當代繫帶來了 “懂規則、有人脈” 的核心優勢 —— 畢竟，她曾是手握 IPO 稽核大權的 “發審女王”，對證監會的審批流程、監管重點瞭如指掌。事實上，郭旭東的主動投案，並非孤立事件，而是近年來證監系統反腐持續深化的必然結果。隨著資本市場改革的不斷推進，“零容忍” 已成為監管部門打擊違法違規行為的鮮明態度。2023 年，證監會查辦案件 717 件，同比增長 19%；罰沒金額達 63.89 億元，同比激增 140%；市場禁入 103 人，同比增長 47%。從發行監管部到上市監管部，從地方證監局到交易所，反腐觸角不斷延伸，尤其緊盯 “關鍵少數” 與 “監守自盜” 行為。在澤達易盛、紫晶儲存欺詐發行案中，監管部門不僅對企業處以重罰，將相關責任人追究刑事責任，還推動投資者獲得超 13 億元民事賠償，形成了 “行政處罰 + 刑事追責 + 民事賠償” 的立體追責體系，震懾力十足。2025 年 3 月，證監會印發的《關於落實政治過硬能力過硬作風過硬標準全面加強證監會系統自身建設的意見》，更明確提出從嚴整治政商 “旋轉門” 問題，為郭旭東這類從關鍵崗位離職的人員戴上了 “緊箍咒”。如今，距離郭旭東離職已近 6 年，三年 “規避期” 早已屆滿，但她終究沒能逃過審查。雖然官方尚未披露其涉嫌職務違法的具體細節，但從她的任職經歷來看，線索並不難尋：在證監會任職時，她手握 IPO 稽核與中介監管大權；離職後，又深度參與企業資本運作，政商 “旋轉門” 背後的利益輸送風險，最終將這位 “發審女王” 拉下馬。郭旭東的案例，成為註冊制改革背景下監管轉型的典型註腳 —— 當審批權力逐漸讓位於市場判斷，當事後追責取代事前把關，任何試圖在權力縫隙中尋租的行為，終將暴露在 “長牙帶刺” 的監管之下。這場反腐風暴遠未結束，郭旭東的隕落不僅是個人命運的轉折，更是對資本市場所有參與者的警示：在 “嚴監嚴管” 的新常態下，權力與資本的邊界不容模糊，曾經的 “守門人” 若失守底線，終將成為被監管的對象。而隨著反腐力度的持續加大，更多隱藏在資本陰影中的利益鏈條，正等待被逐一揭開。 (路邊消息社)

在2025年10月，一場源於美國政府層面的“停擺危機”，如同風暴般以意想不到的方式席捲全球資本市場。美國證券交易委員會（SEC）宣佈暫停受理首次公開募股（IPO）申請，這一重磅舉措不僅給剛剛顯露復甦跡象的美股IPO市場潑了冷水，更促使全球投資者重新評估美國金融監管體系的穩定性與“脆弱性”。一、危機蔓延：從政府停擺到金融監管核心的震盪此次IPO暫停並非由資本市場的劇烈波動或企業自身資質問題引發，而是美國政府“停擺”所帶來的連鎖反應。依據美國政府“停擺”應急預案，作為負責監管數千家上市公司、交易所、券商及基金的核心機構，SEC被迫開啟“瘦身”模式。超過90%的員工被強制“停薪休假”，僅留下約393名核心人員，專注於處理緊急執法和市場監督工作，以維持市場最基本的運行秩序。從職能方面來看，SEC的日常工作涉及企業常規申報稽核、IPO申請受理以及市場合規監管等多個重要維度。在人員大幅縮減的情況下，“非緊急業務”首當其衝被削減，IPO申請受理便是其中之一。路透社援引SEC內部檔案顯示，“停擺期間，企業提交的年度報告、季度報告等常規資訊披露檔案將繼續處理，但涉及IPO、再融資等需要多環節稽核的業務，將全面暫停直至政府恢復正常運作”。這一決策的背後，是美國政府預算僵局長期積累的弊端。當政府未能在新財年開始前通過預演算法案，部分非核心部門就會進入“停擺”狀態，而依賴政府撥款的SEC自然難以倖免。此次停擺也打破了市場認為“金融監管機構不受預算影響”的固有觀念，即便在美國這個全球金融中心，核心監管部門的運轉依然與政府財政緊密相連，一旦財政“斷供”，資本市場的關鍵業務就會陷入停滯。二、市場衝擊：美股IPO復甦勢頭急剎車對於美股市場而言，此次IPO暫停無疑是一場“晴天霹靂”。在2025年三季度，美股IPO市場剛剛呈現出復甦的跡象。據併購市場資訊集團（Mergermarket）的資料，2025年7 - 9月，美股市場共有32家企業完成IPO，募資總額達456億美元，較二季度分別增長28%和41%，其中科技、新能源領域的獨角獸企業成為募資的主力軍，市場投資者的信心也在逐步回升。然而，SEC暫停IPO受理的舉措，直接讓這一復甦勢頭戛然而止。截至2025年10月1日，已有17家企業處於IPO申請“待審”狀態，其中包括2家估值超百億美元的新能源企業和3家人工智慧領域的初創公司。這些企業原本計畫在四季度完成上市，借助市場回暖的窗口募集資金用於技術研發和產能擴張，如今卻陷入了“無期限等待”的困境。更嚴重的是，市場情緒受到了極大的打擊。併購市場資訊集團股權資本市場部門主管塞繆爾·克爾指出：“‘停擺’對IPO市場的衝擊是雙向的。短期來看，投資者會因為監管的不確定性而變得謹慎，原本計畫參與打新的資金可能會轉向債券、貨幣基金等低風險資產；長期來看，IPO通道的堵塞會讓企業對美股市場的‘融資便利性’產生質疑，部分企業可能會轉向港股、A股或歐洲市場尋求上市，從而削弱美股的全球融資吸引力。”從歷史資料對比來看，這並非美國首次因政府停擺影響IPO市場。2013年、2018年美國政府停擺期間，SEC也曾縮減人員規模，但當時只是放緩了IPO稽核節奏，並未全面暫停受理。此次“全面暫停”的力度創下了近20年來的新高，也反映出當前美國政府預算僵局的嚴重性。當監管機構連“基礎稽核人員”都無法保障時，資本市場的正常運轉就失去了核心支撐。三、深度反思：全球資本市場警惕“監管斷檔”風險美國SEC暫停IPO事件，不僅僅是美國國內的監管插曲，更給全球資本市場敲響了警鐘。金融監管體系的穩定，遠比市場想像中更容易受到非市場因素（如政府財政、政治博弈）的衝擊，而“監管斷檔”可能引發的連鎖反應，值得所有市場參與者高度警惕。對於擬上市企業來說，此次事件提醒它們需要建立“多市場備份”策略。過去，美股因市場容量大、投資者基礎廣泛，成為全球企業首選的上市地之一。但此次停擺暴露的“監管不確定性”表明，企業不能再將“美股上市”作為唯一的選擇。未來，企業在制定上市計畫時，可能需要同時評估港股、A股、新加坡股市等其他市場的可能性，以應對單一市場監管突發狀況帶來的風險。對於投資者而言，需要重新審視“監管保障”在投資決策中的重要性。以往，投資者往往默認美國金融監管體系的“專業性”和“穩定性”，並將其作為配置美股資產的重要依據之一。但此次事件表明，即便是SEC這樣成熟的監管機構，也可能因為外部因素陷入“運轉失靈”。這要求投資者在評估市場風險時，不僅要關注企業基本面、宏觀經濟資料，還需要將“監管體系穩定性”納入考量範圍，避免因監管突發狀況導致投資決策失誤。對於全球金融監管機構而言，此次事件凸顯了“監管韌性”建設的重要性。美國SEC的困境，本質上是“監管資源過度依賴政府財政”的體制性問題。未來，如何通過多元化的資金來源（如市場化收費、政府預算機制）保障監管機構的穩定運轉，如何建立“應急稽核機制”以應對突發狀況，將成為全球金融監管改革的重要方向。畢竟，在高度互聯的全球資本市場中，一個國家的監管“斷檔”，很可能通過資本流動、情緒傳導等管道，引發跨市場的連鎖反應。截至2025年10月2日，美國政府尚未就預演算法案達成一致，SEC的“停薪休假”仍在繼續，IPO暫停的期限也不明確。這場始於美國政府財政的危機，究竟會對美股IPO市場造成多大的長期傷害，又會引發全球資本市場那些連鎖調整，仍需時間給出答案。但可以確定的是，此次事件已成為一面鏡子，映照出全球金融監管體系中潛藏的“非市場風險”，也為所有市場參與者上了一堂生動的“風險教育課”。 (中概股港美上市)