11月26日，香港發生了一起罕見的住宅區嚴重火災，截至目前已證實的遇難者超過90人，此外，香港警方以涉嫌誤殺罪拘捕負責維修大廈的工程公司三名負責人。警方在27日舉行的記者會上表示，新界北總區重案組在消防滅火及搜救過程中，發現建築物外牆的物料未符合防火標準。而且每一層電梯大堂窗外都有發泡膠包封，這種物料非常易燃，不排除是導致火勢迅速蔓延的原因。警方已鎖定一間負責維修工程並安裝發泡膠的建築工程公司，認為該公司的負責人嚴重疏忽，引發了這次火勢一發不可收拾。但發泡膠（聚氨酯預聚體）可能只是原因之一。2024年，宏福苑居民曾向香港勞工處等部門致信，希望講解棚網以及工程安全。彼時勞工處回覆稱，前往現場視察認為“棚網發生火災的風險相對較低”。宏福苑地處大埔，與我此前工作的機構相去不過5公里，平時去菜市場吃中飯經常能碰到採訪過的老業主。當天下午走水時就已經煙火衝天，很多舊友都已經在驚愕之餘投入了對社區的自救和互助。不過這場災禍的脈絡，遠不是香港不肯淘汰竹棚這麼簡單。房屋修葺背後的利益鏈首先要說說宏福苑這個名字。香港的房屋分私營樓宇、公營房屋、丁屋三個粗略的大類。公營房屋由政府全部或部分資助，根據不同的歷史、成本、供應方式，又大致包括了居屋、公屋兩個大類。簡單來說，兩種公營房屋都由政府主導開發，開發過程可能以市場價承包給商業地產公司，政府出資填補差價。落成後，公屋的產權屬於政府，廉價租賃給合乎資格的群體。公屋租金一般會佔該住戶每月收入約10%，租金包括管理費，無須補地價。一般以某某邨命名。公屋除無產權外，對租住業戶的收入（入息）、資產、持有物業、汽車、奢侈消費、跨國旅遊等亦有監察，嚴格禁止閒置（丟空超過3個月）、轉租、營業活動。雖然近幾年也爆出多宗濫用公屋的個案，總體來說仍算有序，給大量底層民眾解決了燃眉之急。愛民邨停車場價值超過300萬的法拉利跑車  圖源：文匯報居屋則是“居者有其屋計畫”（Home Ownership Scheme）的簡稱，香港房屋委員會興建公營房屋，並以廉價（市場價五折左右）售予低收入市民，一般以某某苑命名。宏福苑是大埔區最早期的“居者有其屋計畫”屋苑之一，由香港房屋委員會開發，1983年正式落成啟用，共提供1900多戶兩房單位，發售時總價約在11.6萬至15.9萬港幣之間。經過多年的發展，附近已經有成熟的交通、學校、生活配套。其中住戶也逐漸高齡，根據香港政府2021年人口普查，當時共有4643名住戶居住在宏福苑，其中65歲以上長者佔比過半。而且囿於當時的設計建造要求和理念，以及地皮、基建等限制，宏福苑的設計在當時雖然是居屋的範本，現在看卻已經相當過時，而且其塔樓結構形成了完整的對流結構，對火險相當敏感。由於有颱風、暴雨等周期性自然災害，無論公屋、居屋還是私人樓（商品房），都需要定期“驗樓”、“驗窗”，防止脫落的外立面、窗戶零件傷及無辜。對於商品房來說，還能提高不動產價值，也避免大量的管理費“趴”在物業公司帳上。強制驗樓計畫規定，樓齡達30年或以上的私人樓宇（不超過3層高的住用樓宇除外）的業主在接獲屋宇署發出的法定通知後，須委任一名註冊檢驗人員就樓宇的公用部分、外牆及伸出物或招牌進行訂明檢驗。如該註冊檢驗人員認為樓宇有需要進行訂明修葺，業主須委任一名註冊承建商，在一名註冊檢驗人員的監督下進行所需的訂明修葺。“強制驗樓計畫”至於“強制驗窗計畫”，則規定樓齡達10年或以上的私人樓宇（不超過3層高的住用樓宇除外）的業主在接獲屋宇署發出的法定通知後，須委任一名合資格人士就樓宇的所有窗戶進行訂明檢驗。如該合資格人士認為窗戶需要進行訂明修葺，業主須委任一名註冊承建商，在一名合資格人士的監督下進行所需的訂明修葺。根據立法會2014年的公報，光是驗窗，合資格人士就超過17000人，足以保證公平的市場化競爭。實際上相關行業有複雜的准入和嚴密的行會，所謂公平競爭，只能保證“有得揀”，不保證“有得平”，具體執行標準也並非鐵板一塊，圍繞樓宇的興建和維護，已經形成了層層巢狀的利益鏈條。讀者可參考電視劇《大宅門》中，白景琦去當鋪當貂皮襖的橋段。類似宏福苑這種面積，有4扇左右窗戶的住房，就算僅做檢查，不做任何加固，費用應該也在4000港幣以上。這次宏福苑之所以有大量的竹棚和防護網緊貼在建築外圍，就是為了維修外立面，以滿足樓宇安全要求。我在香港居住多年，旁觀過多次物業大修的過程。簡單來說，類似宏福苑這樣的居屋，政府在轉賣給業主後已經退出經營和管理，其物業管理現在由置邦物業管理有限公司（ISS EastPoint Property Management Limited）負責——置邦於1982年12月14日在香港成立，應該是專為宏福苑等政府居屋提供物業的公司。業主每個月繳納的管理費，包括管理費和物業維修基金，比例大概是9：1，如果想動用這筆錢，需要業主法團召開大會，投票決定。一般來說需要取得投票業主簡單多數，參與投票的業主需要超過總業主的半數以上，每個物業公司、業主法團都有細微區別。由於牽涉的款項往往巨大，業主利益分散甚至偶有衝突，不同戶型、朝向的業主又有不同意見，這一投票過程可能持續數月甚至數年。根據宏福苑11月7日最近一次業主立案法團的會議記錄，目前進行的大維修共進行了15期，總工程款為179894166元（1.8億）港幣。而且因應維修，整個屋苑（小區）在整年物業管理費收入1953萬的情況下，2026年預計將會錄得141萬港幣赤字。而且這個天價維修費，只是總體工程款的不到一半，物業公司和業主法團通過的維修方案總額高達3.3億元港幣。招標時，第一輪收到的39份標書中，有27份因為不合資格被退回，進入最終輪的標書價格從1.5億到3.3億港幣不等。全世界，尤其是華人社會，從物業、運輸、物流、渣土等重體力勞動，到建築、回收、殯葬等厭惡型行業，再到停車、廣告招牌等特殊壟斷行業，都是行會、同業保護最發達的領域，其中的糟粕在內地已經隨著新中國的成立蕩滌殆盡，但在其他地區，其生態平衡仍然相當“傳統”。我曾經服務於中國內地某企業，企業需要借助香港“出海”，但貨運公司解決不了損耗和請假的問題。老闆為此成立了一個慈善基金會，遍請“社會賢達”，其中一位江湖大佬坐鎮後，損耗問題不聲不響消失。後來才知道，這位大佬有自己的物流公司，是香港物流業的“大孖沙”（major shareholder的香港粵語音譯），所有工人、公司都要看他臉色。而在這樣一個環環相扣的生態系統中，責任在分攤中消解，利益在傳遞中耗散，每個環節都自發地維護系統的平衡，以長久地保持“遞豬肉滿手油”的狀態。竹棚架下的江湖香港樓宇的建設、維修、監管都由香港屋宇署負責，出於種種考慮，包括市區地面狹窄、竹棚（竹製腳手架）價格低廉等，推行金屬腳手架的進度一直相當緩慢，政府工程規定竹棚比例不能超過50%還遭到行業協會撻伐，香港特區的《竹棚架設計及搭建指引》目前仍有效。而且在香港小政府、“積極不干預”的施政方針下，大量管治權力讓渡給了公營機構和非政府組織，專業性越強、壁壘越高的領域，特區政府的權力越小。香港工業總會網站資訊顯示，“竹業委員會”於2010年成立，旨在推廣竹材工業化、鼓勵各行各業應用竹材，以推動香港竹業可持續發展。竹業委員會主席周治平，是聯誼工程（國際控股）有限公司創辦人和行政總裁，香港城市大學能源與環境系的導師。目前香港有1萬名註冊棚工，純搭棚工人約有4000人。香港每年要消耗約500萬根竹竿，其中技術指標制定、監察的權力，幾乎完全在社會組織手中。竹棚的問題，不僅僅是易燃，其模糊的標準，靠老師傅經驗就可以隨意更改設計的特性，導致高墜等問題層出不窮，尤其是越小的工程，問題越大。但金屬腳手架取代竹棚的進展，受到行業的嚴厲抵制。不僅對於業主的利益、工友的安全考慮甚少，行業還千方百計將竹棚上升到文化高度，將香港本地文化與竹棚繫結。行業中最具有代表性的港九搭棚同敬工會創立於1911年，是十九世紀中期廣州“正義堂”分支，在香港最早的名稱叫“同敬堂”，彼時幫派、行會、工會不分家，是整個世界的常態。1921年改為“搭棚同敬工會”，1948年重新註冊為港九搭棚同敬工會。工會統計顯示，目前香港業內有4000多名考取中工及大工牌的竹棚工人，金屬棚持牌工人則有約1萬名，而現時全港工程中僅不到20%採用金屬棚，80%仍是用竹棚動工。對於竹棚和金屬腳手架的對比，工會稱竹棚調動較靈活，師傅在現場可因應需求開竹、鋸短竹枝等，故只需較少工人即可開工。金屬棚則不同，所有元件是預製的，現場要水平銲接，且因其元件較重，每次動工所需人手較竹棚最少多一倍。按工會建議，現時竹棚工人連同強積金供款，日薪達2200元，但金屬棚工人日薪只有約1200至1500元，另因竹棚講求技術性，老師傅在職場上仍有優勢，竹棚輕，60歲仍可開工，但金屬棚工人因長期勞損，60歲根本不可能開工。DSE是香港的“高考”，竹棚已經滲透其中，成為“常客”考題。香港電影的繁榮時代，竹棚是“港九風情”的重要元素，香港本地也有團體，不遺餘力為竹棚文化的存續鼓與呼。加上竹棚本身確實在鄉村低層建設、節慶牌樓等方面有不可替代的優勢，有一定存在的合理性。但其實質已經與現代建設需要嚴重脫節，需要回歸“非遺”本質。結語朋友圈裡，很多本地企業、機構都在捐款捐物組織互助，香港市民的良好素質也體現在了井然有序的自救上。而利益攸關的行業內人員、坐食其利的地產家族，對所有本地符號不加甄別、不計成本、不考慮時代發展、盲目賦予意義、用市民的利益為代價去抗拒科技進步和時代潮流的非政府組織，他們在香港經濟發展的轉型過程中應扮演什麼樣的角色？這無疑是香港社會需要認真思考的問題，而相關回答與實踐可能也關乎港人身份迷茫的破解。 (底線思維)

如何理解香港政府推出這個穩定幣法案?穩定幣其實是一種與法定貨幣或現實資產掛鉤的加密貨幣。它的目的是為加密貨幣市場交易提供價格穩定性。我們知道比特幣是2008年由中本聰創立的。創立之初，比特幣價格非常低，不到0.01美分，我記得最初第一筆價格大概是0.007。後來價格逐步走高，但伴隨著劇烈的價格波動。回顧比特幣從2008/09年到2017年之前的價格波動，它可以從幾百美金竄到幾十美金，又從幾百美金衝到兩萬美金，再跌回幾百美金。這種資產的波動不像二級市場波動10%或20%,它可以一下跌掉90%甚至95%。這對持有人體驗特別不好，昨天是百萬富翁，今天可能只剩100塊了。最早的穩定幣從2014年開始出現，由歐洲幾個加密貨幣圈的人發明，主要目的是用一個法定貨幣的價值與加密貨幣圈繫結。最早的穩定幣大家可能知道叫USDT,中國俗稱泰達幣。泰達幣剛發行時就宣稱錨定美元，採用一比一的資產抵押模式，保持價格穩定。一經推出就受到加密貨幣圈的熱烈歡迎。因為加密貨幣圈的人對比特幣的看法，就像股票投資人對股票的看法一樣。挖礦獲得的比特幣，除了部分投機交易賣出或變現改善生活外，大部分人不願賣出，因為他們有很高的信仰。但波動太大，就需要一個穩定價值的貨幣作為現金存款。穩定幣在他們眼中就是現金存款，比特幣則是股票。穩定幣創立之初的想法就是起橋樑作用：首先幫助持有人規避加密貨幣的巨大波動風險，暫時儲存價值；其次，提供跨平台交易的便利。因為比特幣創立之初很難交易，後來出現了各種線上交易所(如幣安等),以及大量的小幣種(meme幣/空氣幣),可能有幾千種。這些小幣種當時報價都是對比特幣報價。比特幣本身波動巨大，結算非常困難。穩定幣很好地充當了交易中介的作用，相當於一個固定匯率的資產。對於加密貨幣圈外的人理解比特幣報價，很多時候它顯示的是對穩定幣的報價。比如比特幣在BN交易所顯示為3萬個USDT,並非直接顯示美元。最近一兩年開始有ETF和更多報價機構直接用美元標價，但從2008年到2024年，大部分看到的報價其實都是對穩定幣的。穩定幣已成為加密交易圈不可或缺的一部分。加密貨幣市場每天成交金額平均約600到900億美元，其中超過60%的交易與穩定幣相關。可見對穩定幣的需求有多高。隨著比特幣價格上漲，對穩定幣的需求也會增加。穩定幣剛開始發行時只有USDT,規模約50億美金。後來發展壯大，其他公司也開始發行，現在比較知名的是USDC,由美國公司發行。USDT由幾個歐洲人發行，美國認為其未得到有效監管，存在洗錢問題。後來由高盛等風投機構投資的公司發行了USDC。這兩個穩定幣現在一個發行規模超過1500億美元(USDT),另一個約600多億美元(USDC)。兩者加起來規模已超兩千億美元，佔加密貨幣市場交易很大一部分。這兩家發行公司非常賺錢。為什麼能賺錢?USDT和USDC都號稱一比一與美元掛鉤，資產儲備主要包括美元現金、美元國債和貨幣市場基金等。但在具體儲備金管理上稍有不同：泰達幣(USDT)約81%資產投向現金或類現金資產(美元、歐元、國債、短期存款),近19%資產可用於其他投資。它用沉澱的大量資金(1600億美元中約300多億可自由投資)進行投資。每次使用者用法幣兌換加密貨幣時，都要收取進出手續費(約1‰,最低1000美元起，外加100美元驗證費用)。這兩塊利潤加起來，2024年USDT發行公司賺了約130億美元，非常驚人。該公司僅一百多人，四個股東。另一個公司USDC(美元硬幣),註冊在美國。雖然同樣用於結算，收取類似費率，但按合規要求，其資金100%用於購買美元和美債等，投資收益較低。2024年營收約16億美元，淨利潤約1.56億美元。大家知道這麼清楚，是因為它即將在納斯達克上市。該公司由Circle和Coinbase聯合營運，去年初曾傳言Coinbase要收購它，但現在決定單獨上市，後續會有詳細財務報表公開。還有其他類型的穩定幣，如與黃金掛鉤、抵押品掛鉤或演算法掛鉤的。但總的來說，USDT和USDC佔主要地位。可見穩定幣在加密貨幣圈扮演了非常重要的角色。這幾年我們看到加密貨幣合法化、比特幣合法化的大方向，穩定幣是其中不可或缺的一環，否則難以與現實世界的法幣對應起來。川普政府上一任期(2016-2020)對加密貨幣很反感，但這次態度完全轉向。很大原因是去年競選前受槍擊後，比特幣圈大佬認為他是“天選之子”,必贏，於是捐了很多錢並邀請他出席比特幣大會，川普觀念逐漸轉變。包括其副手范斯，背後大佬PeterThiel本身就是加密貨幣堅定支持者，持有大量比特幣和其他加密貨幣。他們都向川普講述好處。川普上任前(1月18日)還宣佈發行自己的創新幣，撈了幾億美金。他突然發現這東西很賺錢且相對合法，因此有動力推動比特幣和加密貨幣市場合法化並做大。但最近美元美債出了很多問題，美國信用經歷危機，美債購買者減少，尤其在川普搞關稅戰後，外國政府更不願買美債。這時，聰明人想到可以利用位元幣和穩定幣：比特幣價格上漲，新資金流入比特幣前需先換成穩定幣。每一美元流入穩定幣，都需存放相應美元現金或購買美國國債，這等於為美債憑空創造了新買家。如果比特幣加密貨幣市場規模上升50%,就多出50%潛在的美債購買者。因此他們認為加密貨幣市場、比特幣、穩定幣構成的連環，可成為美國解決國債問題或化債的重要途徑。美國財長葉倫幾周前公開表示，一旦通過穩定幣法案，可創造2兆額外美債購買規模。美國幾周前通過了其穩定幣法案(網上有誤傳為“紀念天才法案”,其原文是“支援穩定幣、支援指導建立美國穩定幣全國創新機制的方案”,天才只是其字母縮寫)。該法案主要：首先，將穩定幣合法化和規範化。過去比特幣存在不合規、洗錢問題。2024年美國建立比特幣ETF前，幣圈私下爭論比特幣價值是否會因政府判定不合法而歸零。現在川普政府表示支援發展，但必須在監管上符合規定。在此背景下，2025年2月幾位兩黨議員聯合提出了這個穩定幣法案。法案核心內容包括：1.穩定幣發行者必須有100%儲備支援，儲備資產必須為美元、短期美國國債等高流動資產，每月公開儲備構成，確保穩定性有堅實資產基礎和透明度。2.監管分級：市值超100億美元的大型發行者(如USDT、USDC發行公司)需接受聯準會或貨幣監理署直接監管；小型發行者可由各州監管，匹配規模與風險。3.透明度和合規：禁止誤導性行銷(如聲稱受美國政府擔保),發行者必須遵守反洗錢和KYC規定，防止犯罪分子使用。市值超500億美元的發行者需年度審計財務報表，保證市場公平、公正、安全。這適用於USDT和USDC。法案通過為穩定幣市場提供了良好監管框架，核心是提供合法性和安全性，結束其灰色地帶狀態。它會吸引更多機構資金入場，擴大穩定幣在交易和支付領域的使用。法案目的之一也是保護美元和美債地位，要求穩定幣以美元為儲備並持有美國短期國債，有利於鞏固美元在數字貨幣圈的地位。某種程度上，它將比特幣/加密數字貨幣與美元繫結，成為美元在數字貨幣圈的衍生物，也為美債找到新買家。此外，穩定幣合法化後可應用於更多消費場景，如個人/企業支付、貿易結算。因其基於區塊鏈，結算點對點、速度極快(毫秒級，某些鏈如Solana更快)。對於整個加密貨幣市場，該法案是合法化的重要一步，將推動加密行業與傳統金融融合，吸引Visa、Mastercard等大金融機構發行穩定幣或合作創造更多支付場景。對比特幣和以太坊持有者來說，資產歸零風險基本消除。講完背景，可見穩定幣法案是美元霸權和美債信用的延伸。為應對此挑戰，香港政府上周通過了香港穩定幣法案。香港為此準備了相當長時間，從2022年10月(疫情未完全結束時)就發佈了《虛擬資產市場發展政策宣言》。當時背景是香港經濟情況不佳(疫情、資金人才流出、“國際金融中心遺址”論調),急需在金融領域開闢新管道。香港政府認為Web3是重要方向，對虛擬資產、數字貨幣持寬容態度。最近很多華人幣圈大佬(以前不敢回來的)紛紛赴港出席會議並行表親華親中言論。加密數字貨幣圈後面可能面臨中美選邊站的情況(如美國抓了幣安創始人趙長鵬，拜登政府調查孫宇晨，但川普上台後因孫買了川普幣而消除指控)。加密數字貨幣圈成為中美政府爭奪的市場。中國內地禁止加密數字貨幣，香港成為先行代表。香港政府此次立法為穩定幣運行提供清晰指引和監管框架。過程中考慮到中國國情，與美國不完全相同：1.允許非港元穩定幣發行(有多元化選擇，未來可能有與人民幣繫結的可能性)。2.監管借鑑歐盟體系，與國際接軌。核心要求是與法幣掛鉤。前期五家試點企業(京東、圓幣、渣打、ANX、香港電信)表態發行與港元掛鉤的穩定幣，但法案允許非港元穩定幣，只要與法定貨幣掛鉤即可。3.明確將穩定幣定位為支付工具(類似支付寶、微信支付),而非證券。應用場景會更廣泛，如與沙烏地阿拉伯買石油、出口東南亞電子商品等，都可用穩定幣結算。預計法案通過後，更多金融科技公司會在港申請發行穩定幣。因此，看待香港穩定幣法案，不應僅站在香港角度，更應視為人民幣國際化或鞏固港幣地位(港幣匯率繫結美元，但能否站穩與中國經濟密切相關)的重大舉措。美國對穩定幣的需求是為了穩定美債資產價格和美元地位，而香港穩定幣更多用於支付場景。兩者需求差異很大，您如何判斷因需求不同帶來的未來前景?比特幣掛鉤的穩定幣需求隨比特幣投資需求提升，若香港穩定幣主要用於支付場景，您如何看待其前景?中美關稅戰、晶片戰，美國希望與中國脫鉤。美國現在能打的最大牌是美元支付體系——威脅切斷中國的SWIFT體系。這張牌是王炸，不能輕易打。香港推穩定幣是用另一條途徑繞開此事。中國是製造和貿易立國，年出口額幾兆美元。若SWIFT被斷，損傷巨大。香港穩定幣更多會在支付場景發力。國際貿易中，商家(如海外支付寶Alipay使用者)未來可能不僅用於C端小額支付(如倫敦百貨公司購物),還可能用於B端大額貿易(如英國公司購買中國機械，轉帳5000萬美元/英鎊),無需SWIFT體系，直接用穩定幣結算(港元、人民幣或其他貨幣掛鉤)。這是另一條曲徑通幽的結算模式，雖現在不明說，但相信已在路上。若投資受監管(如USDC),收益率不高；若不受監管(如USDT),可能做基金投資。這種投資風險如何看待?USDT利潤遠高於USDC,背後可能隱藏投資風險。有那些監管參照?展望未來，五家香港穩定幣發行商將受到何種監管?盈利展望如何?穩定幣鏈條包括兩類公司：1.發行商(負責發幣、清算結算，擁有支付牌照)。2.託管銀行。合規做得好的USDC發行公司(利潤較低),資金托管在紐約梅隆銀行，每月披露財報，由貝萊德監管。即使公司倒閉，使用者存款也不受損失。香港執行時，肯定會對發行商和託管銀行有高要求。支付牌照現有五家公司申請(京東、圓幣、渣打、ANX、香港電信),但這只是試驗，不代表全部。阿里(螞蟻集團)、騰訊等大公司有條件申請(在香港已有銀行、支付牌照)。發行商需是信用好的公司。託管銀行監管方面，要求一比一與法幣掛鉤。即使允許投資，也應是可靠性高的固定收益產品，考驗管理人的投資能力。初期試驗為確保成功，應由大發行商(如潛在的人民幣發行商)來做。美國有幾十家穩定幣發行商，但只有USDT和USDC規模超500億，其他僅幾十億或幾億。使用者會逐步選擇。穩定幣發行後，讓更多使用者信任、使用，並符合監管標準更難。部分頭部支付巨頭(如阿里、騰訊)未直接參與獲取香港穩定幣發行資格。您提到發行方信用背書很重要，為何頭部支付機構沒參與?現在看到的五家發行商是去年(2024年)公佈的名單。當時香港穩定幣法案最終何時通過未知，香港引入了“沙盒”機制(有限範圍內試驗)。例如，香港電信可能允許用穩定幣支付電信費，類似數位人民幣初期在限定區域發放公務員部分工資試用。初期試驗是讓非巨頭公司進行，看支付過程出現的問題及與傳統銀行/支付環節的接軌。阿里、騰訊已佔很大支付市場(如阿里發幣與Alipay接軌很容易),試驗需要非巨頭公司進行對接，讓監管和使用者發現問題。一旦法案成熟、監管體系確定，阿里和騰訊申請成為發行商基本是板上釘釘的事。劉香港穩定幣發行與中美關係有關，是未來SWIFT的備選手段。這是否意味著其前景與中美關係密切相關?關係緊張時發行節奏會更快?如何判斷穩定幣未來增速的主要推動力?事情到這個階段不會慢下來。數位人民幣推了好幾年速度未加快，因內地情況複雜。香港定位是對外貿易和金融交流的重要窗口。無論中美關係好壞、關稅談判結果如何，穩定幣都會按自身速度推進。尤其美國穩定幣(包括近期比特幣大會)在加速推進。川普政府在經濟上主要製造關稅和加密貨幣議題(打破原有價值體系)。對中國來說，在外部較亂時推這些更好(不易引起過度關注和指責)。美國在推，我們也需趕快推。這是較好背景，故不會放慢。作為穩定幣託管行的金融機構可能面臨的風險和監管力度。若成為託管行，監管是否會加強?不僅針對穩定幣，其所有業務是否面臨更嚴厲監管?例如USDC託管行獲取低息負債，投資端配置美債。若美債下跌，影響經營穩定。託管行應如何控制資產端風險?監管機構若擔心風險，是否會對參與穩定幣託管的銀行實行更嚴厲監管?銀行主要風險來自加槓桿(100元存款多次放貸)。香港穩定幣體系下不允許加槓桿(美國允許，香港貨幣市場也有抵押貸款功能)。從信用創造和貨幣創造角度，穩定幣不比傳統貨幣風險更高。其次，穩定幣運行在區塊鏈上(如以太坊、Solana),公開透明，可查性強，作弊可能性更低。第三，穩定幣是與Web3公司和加密貨幣清算的重要途徑，與交易所、Web3機構的資訊交換和貨幣結算需遵循準則，這在法案中應界定清楚，也是銀行基本操作，風險不高。穩定幣法案明確要求發行人必須持有與流通穩定幣等值的高流動性資產(現金或國債)。若國債下跌，需補充資本金/準備金。雖未出台法定儲備金具體比例，但肯定會要求帳上保持一定現金餘額。是否限制了銀行在穩定幣上的信用派生能力?銀行角色是否只是託管服務，穩定幣本身不產生信用派生?這要看後續具體操作。穩定幣來源是使用者存入法定貨幣(如1000萬港幣)。對銀行來說，這是零息存款。銀行總資產規模擴大有好處。存入資金有多少可用於信用派生和投資，按香港後續規定執行。但無論如何，銀行活期存款規模擴大是好事。相信很多銀行(尤其想發展創新業務、金融科技投入深的銀行)會積極爭取此業務。，穩定幣發行商需有託管銀行。他們在選擇託管銀行時有那些考量?那些銀行可能被優先考慮?這對中小銀行是金融創新機會(傳統經營模式和市場份額難改變)。中小銀行會積極爭取。發行商某種程度上會偏向扶持自己體系內的銀行(如螞蟻集團發幣會用螞蟻銀行，騰訊用微眾銀行，阿里/騰訊/平安參股的眾安銀行也可能分得部分利潤)。這是讓小金融機構/銀行平台快速做大的好方法。比特幣發展史證明這是金融圈難得的暴富機會(機構層面)。他們會綜合考慮，在監管允許下扶持自己體系。監管角度可能要求資金分散在2-3家銀行，便於監管和結算。作為穩定幣託管行，其美債頭寸比例和規模大概是多少?目前USDC情況：約80%是現金，20%是短期美債。持有美債初始是為結算方便(現金幾乎無息，美債有利息),但要隨時應對兌付。其應用場景主要在加密貨幣圈結算，資金進出量大(每天幾百億，極端200-900億)。存量發行量兩千多億中，每天用於結算約五六百億(極端一半多資產無需結算)。後續穩定幣規模擴大，沉澱資產增多，可持有美債比重可能提高(以前因需高頻結算不能多持)。比重能否提高取決於監管指引(如聯邦可測算每日結算不超50%,則可持30-40%美債)。託管行角度看，資產產生的利息如何分配?歸屬金融機構還是分配給客戶?穩定幣創造時未明確此問題，原則上不付利息。曾有穩定幣宣稱將投資收益全分使用者，但未受追捧。美國法律規定穩定幣不付利息。使用者存入法幣換穩定幣拿不到利息，利息全歸發行方金融機構。託管行按比例收取託管費(如管理100億穩定幣資金，年收1‰或1‰o託管費)。發行方最賺錢，可賺利息和投資收益。結算進出款手續費1‰也很高。若引入國際貿易結算(如中國幾兆出口貿易中1兆用穩定幣結算),1‰手續費金額巨大。未來作為發行方，規模做大後利息會成為重要且穩定的收入來源。這類公司似乎不太需要資本開支，像Circle為何要上市?美國讓Circle上市有特殊原因：希望扶持它與Tether(USDT)競爭。現實中它競爭不過Tether,且Tether由歐洲個人控制，註冊在英屬維京群島，不受美國管轄，拒絕配合資訊披露。美國要扶持本土的Circle做大做強成為世界第一，故推動其上市。雖然利潤不高，但講大故事，IPO會火，目標是成為世界第一。 (機構調研記)

應香港、澳門特別行政區政府請求，中央港澳工作辦公室、國務院港澳事務辦公室邀請中央宣講團成員赴港澳宣講中共二十屆三中全會精神。中央宣講團成員、全國人大憲法和法律委員會副主任委員、全國人大常委會法制工作委員會主任沈春耀，商務部黨組書記、部長王文濤，昨日在港一連參與兩場由香港特區政府主辦的中共二十屆三中全會精神宣講會，就三中全會審議通過的《中共中央關於進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》的內容，向香港各界深入淺出地進行講解和闡釋，並貼地聯絡實際情況分享香港機遇，希望香港主動對接即將開始的國家「十五五」規劃，進一步提升香港的國際競爭力。香港特區行政長官李家超，中央港澳工作辦公室副主任、國務院港澳事務辦公室副主任、中央政府駐港聯絡辦主任鄭雁雄出席並致辭。 二十屆三中全會精神宣講會現場。香港文匯報記者北山彥 攝 王文濤在講解時表示，全會的《決定》突出強調「完善高水平對外開放體制機制」，當中有五項具體措施，第一是穩步擴大制度型開放，其中「自主開放」、「單邊開放」是首次提出，也是中國發展為世界提供機遇的實際行動，《內地與香港關於建立更緊密經貿關係的安排》(CEPA)是一個範例，下一步還要努力推動CEPA的開放清單能夠更長、惠港措施能夠更多。 支援香港跨境電商發展

香港證監會行政總裁梁鳳儀近日在接受彭博社採訪時提到，香港證監會正在評估允許散戶直接投資加密貨幣現貨交易所交易基金(ETF)的可能性。梁鳳儀表示，如果相關的監管風險得以妥善處理，香港證監會樂觀其成，允許散戶參與這類產品。 隨著全球加密貨幣市場的蓬勃發展，香港也積極打造成為亞洲區內的加密貨幣交易中心。香港證監會作為監管機構，其開明、前瞻的政策將有助於香港吸引更多的加密貨幣相關業務落戶香港。梁鳳儀表示，香港證監會對所有新的金融資產和創新技術採取開放的態度。只要監管風險得到控制，香港證監會樂觀其成，允許更多的金融創新產品上市，以滿足投資者需求。 如允許推現貨ETF可提高其投資性 目前，香港市場上僅有基於期貨的加密貨幣ETF產品。這些產品包括三星比特幣期貨ETF、萬得比特幣期貨ETF和萬得乙太幣期貨ETF。但由於種種限制，這些期貨ETF的總資產規模較小，市場認受度有限。如果允許推出現貨ETF，將可大大提高這一資產類別的可投資性。

香港繼續加速擁抱加密貨幣產業，有當地官員透露香港政府已開始研究加密衍生品業務監管事項，消息傳出後旋即獲得業界關注，並表達申請相關牌照的意向。 港府已開始研究加密貨幣衍生品業務監管 正當世界各地對加密貨幣的監管日益嚴謹，香港卻反其道而行，於本年6月開始推行推出《虛擬資產交易平台發牌制度》，並緊接容許散戶投資加密貨幣。而根據媒體《DeThings》最新消息，香港投資推廣署財經金融和金融科技主管梁翰璟在接受訪問更時表示，雖然香港目前只開放了加密貨幣的現貨交易，但香港政府已經開始研究加密貨幣衍生品業務的監管事項。 就相關消息，加密交易所 HashKey Exchange 首席運營官翁曉奇表示，一旦香港方面放開加密衍生品交易限制，將適時向政府申請相關牌照。 HashKey Exchange是香港首家獲得獲得1 號（證券交易）和7 號（提供自動化交易服務）牌照升級的持牌交易所，獲準面向散戶投資者，該平台已於上月尾正式提供BTC/USD及ETH/USD的交易服務；除此以外，該平台近日亦已宣布和香港眾安銀行（ZA Bank）達成合作，眾安銀行將成為該平台首家結算銀行，為銀行帳戶持有人提供法幣出入金服務，並預計在未來數星期內開通港幣交易對。

最近，香港學界、商界人士共同撰寫的一篇文章在《大公報》上刊登，呼籲香港政府批准發行以香港4300億美元外匯儲備為支援的港元穩定幣，旨在創建一種可以與主流穩定幣（如USDC/USDT）進行對標的資產。此前，香港證監會在五月底發佈了《加密貨幣諮詢總結》報告，明確表達了對穩定幣的暫時禁止立場。 商學界人士呼籲香港政府發行港元穩定幣 根據《大公報》的報導，一篇名為《提議香港發行以外匯儲備背書的港元穩定幣》的論文由香港科技大學副校長兼香港Web3協會首席科學顧問汪揚主筆，得到了科技公司美圖（Meitu）執行長蔡文勝、香港科技大學客座教授雷志斌和博士生文一舟的協助完成。 該論文旨在呼籲香港政府發行以外匯儲備背書的港元穩定幣（簡稱HKDG，其中G代表政府），以使穩定幣在政府監管下獲得區塊鏈技術帶來的透明度和防篡改性。此外，文章還列舉了港元穩定幣可能為金融生態帶來的其他好處，包括：實現香港傳統百萬億資產的數位化、更易於監督和風險管理。

香港政府近日積極投身Web3生態圈的發展，成立了「香港Web3.0協會」，該協會由多家中港金融科技公司、產業領袖、及創科界立法議員組成，旨在全力推動Web3和虛擬貨幣。香港行政長官李家超出席協會成立典禮時表示，Web3對金融科技發展具有關鍵作用，期待協會與特區政府共同迎接Web3和虛擬資產業帶來的龐大機遇。 特首李家超為支持加密行業，更特意出席協會成立典禮，以彰顯北京中央和香港特區政府對Web3產業的支援。他在致辭時表示，香港政府對虛擬資產政策持開放態度和堅定決心，許多龍頭科技企業和新創公司正考慮在港開展業務，包括虛擬資產交易所、區塊鏈基建企業、虛擬貨幣錢包、支付企業等相關項目，這將有助於Web3的發展。 Web3在香港正處於黃金起點 此外香港政府將為虛擬資產服務提供者制定新的發牌制度，確保市場穩健有序發展。李家超強調，Web3正處於黃金起點，能改變原有商業運作模式，並創造更多新機遇，香港應勇敢擔任這波創新浪潮的引領者。

近日有關香港政府施壓銀行，促使其加快加密貨幣在港發展的消息傳出。知情人士向筆者透露，香港金管局在上個月尾的一次會議上，猛烈質疑香港幾間最大型銀行為何不接受加密貨幣交易所作為客戶，此舉顯示政府對於加密貨幣業務的重視程度，和對金融業未來發展的期待。 政府推動加密貨幣在香港發展 消息人士向筆者透露，香港金管局是在四月二十七日致銀行的信中強調，對潛在客戶的盡職調查不應造成不必要的負擔，尤其是對那些在香港設立辦公室尋求機會的人。這意味著政府希望銀行能夠更加開放，接納加密貨幣行業的業務需求，推動加密貨幣在本港的發展。 對於香港政府施壓，滙豐銀行HSBC回應表示，非常關注香港有關這個新興行業的政策和發展。