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光模組的“大腦”之戰：DSP 缺貨漲價，CPO 逼近，誰來接棒？

9 月 22 日，野村組織了其“全球 AI 趨勢追蹤”系列的第 73 期專家電話會，請來的專家來自一家 AI 基礎設施服務商，聊的主題是光通訊類股裡最容易被忽略、卻越來越值錢的一層——電晶片。 如果說光模組是 AI 叢集之間的“眼睛”，那麼 DSP（數字訊號處理器）就是光模組的“大腦”，負責把高速電訊號整形、糾錯、均衡之後交給光器件；而 TIA（跨阻放大器）和 Driver（驅動器）則像“視神經”，一頭連著大腦，一頭連著真正發光的光晶片。 這場電話會資訊量不小：800G DSP 出貨量明年有望翻倍再翻倍、1.6T DSP 卡在 3nm 產能上、DSP 長協價格區間首次被攤開在桌面上、CPO/NPO 又盯著 DSP 的“飯碗”……我們挑最關鍵的幾個看點拆給大家。 看點一｜800G 翻倍再翻倍，1.6T 卡在產能上
科技#野村證券#光通訊#DSP
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野村光通訊電晶片專家會：1.6T供應為主要瓶頸，缺口至少持續到2027年下半年

野村公佈的會議紀要稱，1.6T光模塊DSP 2026年缺口約300-400萬顆，2027年激增至逾2000萬顆，根源是3奈米製程產能不足與良率偏低，實質性緩解要等到2027年下半年。長達2年的客戶驗證期與高流片成本築牢寡頭壁壘，支撐其高價且降幅極微。此外，CPO架構演進未來將取消DSP，產業鏈價值正向TIA/驅動晶片轉移。 1.6T光模塊數字信號處理器（DSP）正面臨結構性供應缺口，且這一缺口至少將持續至2027年下半年。這是野村9月22日組織的AI基礎設施服務商專家電話會所揭示的核心判斷。供需失衡的根源在於3奈米製程產能不足與良率偏低，而非需求端的短暫波動。 據追風交易台消息，野村在光通訊電晶片專家電話會紀要中指出，2026年1.6T DSP需求預計超過2000萬顆，但實際出貨量僅為1600萬至1700萬顆，缺口約300萬至400萬顆。2027年供需矛盾進一步擴大——需求將攀升至6000萬至7000萬顆，而供給僅能達到4000萬至5000萬顆，缺口規模擴大至逾2000萬顆。專家明確指出，產能的顯著釋放要等到2027年下半年。 在競爭格局上，高昂的先進製程流片成本、長達約兩年的客戶驗證周期，以及複雜的信號處理演算法門檻，共同構築了高端DSP市場的護城河，使份額向既有供應商集中，價格呈溫和下行而非劇烈價格戰態勢。與此同時，協同封裝光學（NPO/CPO）路線的演進正在重塑產業鏈價值分佈——DSP將被移除，均衡與糾錯功能向跨阻放大器（TIA）與驅動晶片轉移，對相關器件的線性度提出更高要求。
科技#野村#DSP#TIA
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野村：從800G到1.6T- 光模組DSP晶片進入新的敘事周期！

野村於 9 月 22 日舉辦AI 專家電話會，邀請了一位來自 AI 基礎設施服務提供商的專家。專家主要討論了 800G／1.6T 數字訊號處理器（DSP）的供需、技術壁壘和供應瓶頸、DSP 行業競爭格局和價格趨勢，以及跨阻放大器（TIA）與驅動器的價格和產品進展。主要觀點如下 800G 與 1.6T DSP 的供需情況 據專家介紹，2025 年 800G DSP 出貨約 2,500 萬至 2,600 萬顆，1.6T DSP 出貨超過 300 萬顆。 專家估計，2026 年 800G DSP 出貨接近 5,000 萬顆；1.6T DSP 需求可能超過 2,000 萬顆，但實際出貨估計為 1,600 萬至 1,700 萬顆。800G DSP 採用 7 納米和 5 納米製程，而 1.6T DSP 需要目前產能不足的 3 納米製程。專家預計，1.6T DSP 產能在 2027 年下半年將明顯增加。
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野村：大語言模型下一個“超級應用”會是網路安全？

最近市場提出了一個重要問題：大語言模型下一個“殺手級應用”會是什麼？我們也注意到，投資者對網路安全軟體的興趣明顯上升。過去一個周末，市場熱議前沿模型公司是否應該放慢大語言模型開發，其中一個核心焦點就是大語言模型和生成式AI平台的安全弱點。我們認為，這可能提升AI雲生態對網路安全和資訊安全的重視程度。 基礎設施、網路和應用層的安全需求上升，可能改善部分網路安全公司的基本面。但我們仍提醒投資者注意兩點。第一，中國網路安全軟體的主要客戶群體，即政府和企業市場，需求依然疲弱，行業競爭格局也不理想。第二，大語言模型公司正通過程式設計智能體和協作智能體工具進入網路安全市場，可能侵蝕傳統安全軟體公司的部分市場。 野村認為，深信服等基本面改善的安全軟體龍頭，短期可能存在交易機會；但中國安全軟體行業尚未進入全面復甦階段，因此維持對該行業的中性看法。 大模型進入網路安全會成為新的商業化方向嗎
野村：大語言模型下一個“超級應用”會是網路安全？
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野村：光博會上的產業明星——中際旭創、東山精密、光迅科技，天孚通訊，長飛光纖、太辰光

1.6T生命周期可能比你想的長；NPO站上C位但標準未定；高端晶片短缺下，國產替代的窗口正在打開。 9月9日-10日，野村全球AI趨勢追蹤團隊奔赴深圳，逛遍了第27屆中國國際光電博覽會（CIOE 2026）的技術論壇，與光通訊供應鏈上數十家公司面對面——從光模組、光器件、電/光晶片，到光纖、材料與裝置。 一周後，野村發佈了這份CIOE 2026展會紀要。看完整篇，我們幫你把乾貨擰成三句話。 需求更確定了，格局更複雜了
野村：光博會上的產業明星——中際旭創、東山精密、光迅科技，天孚通訊，長飛光纖、太辰光
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記憶體利潤大增，三星與SK海力士的低估值在擔心什麼

三星與SK海力士的低估值，反映了市場對高利潤能維持多久的懷疑。記憶體短缺、長期合同和現金回報可能延長這一輪繁榮，但普通DRAM價格、韓元匯率與擴產速度，仍會決定野村的樂觀預測能走多遠。 一、市場已經看見高利潤，爭議在它能持續幾年 野村與市場的分歧，集中在記憶體企業未來利潤的持續時間。野村2026年9月3日的全球記憶體研究繼續看好三星與SK海力士，判斷短缺能夠延續至2028年。它同時下調兩家公司的目標市淨率，承認利率上升和淨資產收益率回落會壓低合理估值。盈利前景樂觀與估值倍數下降，可以同時發生。 原報告使用9月2日韓國普通股收盤價作為基準。三星為250,500韓元，SK海力士為1,613,000韓元，對應的十二個月目標價分別為670,000韓元和4,700,000韓元。原報告列出的潛在漲幅達到167.5%和191.4%。這些是野村模型匯出的目標與差額，不能當作已經獲得的收益，也不能用來描述9月7日的即時行情。
記憶體利潤大增，三星與SK海力士的低估值在擔心什麼
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野村：記憶體基本面與股價嚴重背離！PE僅3倍，供給缺口遠超預期！

記憶體廠商繼續強調，嚴重的供給短缺將持續，而新引入的長期協議（LTA）將把記憶體行業的商業模式轉變為一個可見度更高、穩定性更強的模式。與此同時，在記憶體價格持續上漲的壓力下，需要記憶體的客戶在供給短缺環境中仍不得不接受LTA中的大多數不利條款。 同時，記憶體分配不足迫使客戶降低單機記憶體容量（即便會帶來性能下降），或削減整機產量。記憶體廠商正通過多種方式增加供應，但市場普遍認為，即便中國廠商激進擴產，2028年以前的增產空間依然有限。 儘管如此，記憶體廠商股價在從高點下跌約50%之後已經反彈，但仍較峰值低37%，按我們的預測計算，2027財年平均市盈率僅約3倍。與我們去年9月發佈《前所未有的超級周期》時相比，記憶體需求實際上更強，而由於供給受限，供需短缺還在加深。雖然LTA的精準條款目前尚未完全為市場所知，但我們認為，這種新商業模式的引入將使記憶體市場更加穩定。本文重新審視記憶體基本面、股價，以及市場預期基本面與股價之間究竟存在多大差距。 第一部分：野村對記憶體市場基本面的看法
野村：記憶體基本面與股價嚴重背離！PE僅3倍，供給缺口遠超預期！
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有人在波動率交易中爆倉了

野村證券策略師Charlie McElligott昨天發出警告：美波動率交易市場正在發生重大爆倉事件，未來幾天可能傳出知名機構巨虧的消息。 先搞清楚：波動率交易是什麼？ 簡單說，波動率就是“價格上躥下跳的劇烈程度”。買波動率，好比給股票倉位買“地震險”——市場大跌時，保險賠付（期權升值）能彌補損失。賣波動率，則是收保費，賭市場風平浪靜。 正常邏輯下，股票跌，波動率漲（因為恐慌）。但過去兩周，美股在下跌，波動率卻反向暴跌——IWM（小盤股ETF）的3個月波動率跌到了歷史最低的0.2%，幾乎是有史以來最便宜的時候。
美股#波動率交易#野村證券#Charlie McElligott