中美貿易衝突出現戲劇性轉折，上週五美股因避險情緒重挫，但中美雙方昨日相繼釋出和緩訊號，美股迅速反彈收漲，科技股成為主要推手，尤其AI題材再度爆發。另一方面，美國關稅案進入關鍵倒數、黃金再度突破4100美元，顯示市場對地緣與財政風險仍保持高度警惕…昨天發生了什麼？中美貿易衝突升溫，導致上週五美股重挫、避險情緒急速升溫。不過，雙方態度在昨天迅速轉軟——中方釋出稀土發放許可、考慮通用許可等措施，美方的川普則親自出面安撫市場情緒。全球股市跌幅隨即收斂，美股標普500指數甚至反彈收漲，市場顯然再度買單“TACO逢低買入”的劇本。不過中美脫鉤將是未來的長期趨勢，尤其從今年起中國出口至美國的金額銳減即可看出這一點，特別是自5月起，中國已未再進口任何來自美國的黃豆，而是轉向巴西與阿根廷大幅採購。中美衝突在川普任內仍將持續引發短期波動，而這次的回落，反而更應關注科技股高估值與AI投入效率不足等潛在風險。外匯市場美元：收漲0.4%，但尚未收復上週五跌幅。上週五川普宣佈對中國祭出100%關稅與出口限制後，美元一度承壓。然而本週一川普在社交媒體上公開發文稱「不用擔心中國問題，一切都會好轉」，加上中方釋出和解訊號，使緊張情緒緩解，資金回流美元資產。日元：美元兌日元上漲0.75%，再度站上152大關。原定於10月15日正式接任日本首相的高市早苗，因自民黨與公明黨之間的政策分歧，就任日期延後至10月20日左右。這一延後反映出政治不確定性升高，令日元持續承壓。歐元：下跌0.44%，報1.157。法國總統馬克宏重新提名剛辭職的勒科爾尼出任總理，但國會高度分裂、反對派強烈抵制，預算案短期內仍難以順利通過，政治僵局令歐元持續承壓。澳元：在非美貨幣普遍承壓的情況下，澳元逆勢上漲0.61%，並重新站回年線。因澳洲是關鍵礦物生產大國，在西方陣營中扮演越來越重要的替代供應角色，市場因而看好其關鍵礦物出口前景。股票市場美股科技股強勢反彈帶動大盤上揚，尤其以晶片股表現最為亮眼。博通與OpenAI達成多年合作協定，激勵晶片股全面走高，帶動那斯達克指數大漲逾2%，標普500指數上漲1.56%，道瓊工業指數也錄得1.29%的漲幅。整體來看，市場情緒在AI產業利多帶動下顯著回溫。AH股：滬深300指數僅小幅下跌約0.5%，由消費、醫療等內需板塊領漲，而科技與能源板塊則承壓下挫。市場對後市仍存在部分支撐因素——包括中國9月出口與進口增速雙雙超出預期，顯示內外需具備韌性；同時，中美雙方近期釋放談判意願及放寬出口許可的和緩訊號，也使投資人情緒部分回暖。相較之下，恒生指數收跌1.5%，主要受到對美業務依賴較高的企業（如騰訊、阿里巴巴）股價大幅回落拖累，跌幅明顯大於A股。大宗商品黃金：儘管面臨中美貿易衝突緩和、以哈達成第一階段停火協議及美元反彈等不利因素，黃金價格仍強勢上漲2.33%，收盤突破4100美元大關。主因市場認為雖達成停火協議，但中東局勢與全球地緣政治風險仍存，市場對長期和平依舊保持謹慎態度。且美中貿易雖釋放和緩訊號，但全面放鬆尚未成形，仍存在諸多不確定性，使避險需求持續支撐金價表現。原油：受中東達成初步停火協定及美中貿易戰再度升溫，原油需求疑慮升溫，加上OPEC+決定溫和增產、非OPEC產量持續攀升，導致全球石油供應過剩壓力加大。WTI上週五跌至每桶57.5美元，週一雖暫時反彈2.2%，仍收在59美元/桶以下，反彈力度有限。整體來看，技術面與基本面均偏空，短線投資者應持續關注逢高偏空的交易機會。今日重要事件（澳洲東部時間）：17:00 英國8月失業率20:00 歐元區10月經濟景氣指數20:00 德國10月經濟景氣指數隔日 03:20 聯準會主席鮑威爾發表演說 **代表更具影響力的先行指標，值得日內交易者重點關注。今日關注行情美國上訴法院在今年8月底裁定，川普任內依據《國際緊急經濟許可權法》所實施的大部分關稅屬非法，但允許這些關稅暫時繼續生效至10月14日，也就是今天，以給予政府時間向最高法院提出上訴。美國最高法院已排定於11月5日就川普關稅案進行口頭辯論，市場普遍預期最終判決可能會在2025年底前出爐。換言之，這些關稅在今日到期後，若上訴政府未獲最高法院駁回，則相關加征關稅可能立即失效，川普政府甚至需退還已徵收的關稅。然而，在“大而美法案”已正式上路、美國財政赤字持續擴大的背景下，財政壓力仍將持續放大，這也意味著黃金仍具支撐，而美元可能持續走弱。另一方面，美股市場近期再度出現“被OpenAI點名就大漲”的現象。上周AMD、昨日博通相繼因與OpenAI合作而強勢反彈，帶動科技板塊大幅收復上週五跌幅。整體而言，市場情緒偏多，日內操作上仍可維持對那斯達克指數的多頭交易思路。那斯達克指數 NAS100交易策略：日內小時線站上24890，將有偏多機會阻力參考：24890；25000支撐參考：24600；24450技術面：上周AMD、昨日博通相繼因與OpenAI合作而強勢反彈，帶動科技板塊大幅收復上週五跌幅，日內操作上維持對那斯達克指數的多頭交易思路。日內小時線站上24890，將有偏多機會。美元對日元USDJPY交易策略：日內小時線跌破152整數關卡，有跟空機會阻力參考：152.4；153支撐參考：152；151.7技術面：原定於10月15日正式接任日本首相的高市早苗，因自民黨與公明黨之間的政策分歧，就任日期延後至10月20日，高市交易熱度減弱，日元也在連續貶值後出現反轉走勢。日內小時線跌破152整數關卡，有跟空機會。黃金對美元XAUUSD交易策略：日內回踩4100、4060止跌，考慮做多阻力參考：上不封頂支撐參考：4100；4060技術面：儘管面臨中美貿易衝突緩和、以哈達成停火協議及美元反彈等不利因素，黃金價格仍強勢突破4100美元大關。因市場認為雖達成一階段停火協議，但中東局勢與全球地緣政治風險仍存，且美中貿易雖釋放和緩訊號，但全面放鬆尚未成形，使避險需求持續支撐金價表現。日內回踩4100、4060止跌，考慮做多。本文內容不構成任何投資建議，與個人投資目標，財務狀況或需求無關。如有任何疑問，請您諮詢獨立專業的財務或稅務的意見 。

聯準會紀要顯示通膨風險仍高，但9月降息1碼概率仍超過八成，市場聚焦週五鮑爾講話。美股三大指數分化，AI板塊估值修正帶動資金輪動至防禦與價值股。A股在政策和資金支持下穩健上漲，黃金則受烏俄停火預期與降息支撐多空干擾…昨天發生了什麼？今天淩晨，聯準會公佈7月會議紀要。多數委員仍認為通膨上行風險更突出，並強調需要時間觀察關稅影響。不過，也有委員指出，若等到關稅對通膨的影響完全明朗後再調整政策，既不現實、也不合適。更何況，上次會議是在8月1日疲弱的非農數據公佈之前召開。因此，市場依舊預期 9月降息1碼的機率超過八成。接下來，投資人正聚焦週五全球央行年會上，鮑爾的演講能否從中性基調轉向更為鴿派。美元：走勢先弱後強。早盤受市場觀望及聯準會紀要影響一度下探，隨後美元轉強，最終大致收平於98.2附近。整體來看，美元近期波動幅度有限，市場正靜待週五鮑爾的演說。非美貨幣：在川普積極調停下，市場對烏俄停火有所期待，歐元昨日企穩於1.165。澳元則受紐西蘭降息拖累，跌破年線，若無法快速收復，在美元維持強勢的背景下，短期恐持續承壓。另一方面，日本上半年經濟表現優異，支撐日本延續緊縮步調，美日匯率自8月以來持續運行在年線之下。美國股市：市場開始質疑 AI 投資泡沫，認為高達95% 的投入未帶來實質回報，看空機構更直指 Palantir 僅值 40 美元，引發投資人對估值過高的警惕。資金逐步自科技股撤出，轉向價值股與防禦型板塊。三大指數表現分化：標普下跌 0.24%、那指下跌 0.67%、道瓊小幅收漲 0.04%。中國AH股市：上證指數創下10年新高，政策支持明確，加上境內外資金持續流入，市場焦點集中在新能源、半導體與科技成長板塊，散戶與機構投資者熱情高漲，上海股市沙龍等交流活動熱絡，進一步推升短期投資熱潮。H股受科技板塊拖累，部分大型科技公司業績不及預期，整體表現承壓。相較之下，金融、公用事業與地產等防禦性板塊相對堅挺，帶動指數小幅上揚，板塊分化格局與美股相似。黃金：收漲近 1%，維持 3300–3350 區間震盪。昨日在 3310 獲得支撐反彈，但因鮑爾週五難有鴿派發言、加上烏俄停火隨時可能達成，金價在 3350 遇阻，漲勢受限。原油：上漲約 1.4%，主因美國原油庫存大減 600 萬桶，降幅遠超市場預期，同時暴雨洪水迫使部分煉油廠停機，供應面短線趨緊。但中長期來看，供過於求的格局未變，且烏俄若達成停火協定，油價將再受壓抑，因此油價保持反彈偏空看待。今日重要事件（台北時間）：16:00 歐元區8月製造業PMI16:30 英國8月製造業PMI20:30 美國初請失業金人數 *20:30 美國8月製造業PMI *22:00 歐元區8月消費者信心指數 *22:00 美國7月成屋銷售*代表更具影響力的先行指標，值得日內交易者重點關注。今日關注行情麻省理工學院最新報告指出，高達95%的企業在生成式AI上的投資未能帶來實際財務回報，多數項目仍停留在概念驗證階段，尚未真正推動營收成長。同時，OpenAI執行長奧特曼也警告，當前AI市場可能正醞釀泡沫，引發近期AI板塊集體重挫，讓人聯想到年初DeepSeek橫空出世時的震撼，當時輝達單日暴跌17%，但隨即快速收復跌勢，目前又創下歷史新高。畢竟輝達等科技巨頭並非那95%無法變現的AI公司，而是實打實依賴AI獲利的企業。因此近期科技股估值修正、搭配鮑爾週五演說利空出盡後，那指在止跌企穩後，應尋找機會入場做多。聯準會會議紀要顯示官員分歧加劇，正徘徊於「通膨風險」與「就業惡化」兩大挑戰之間。即便鮑爾週五的談話可能偏鷹，但8月初公佈的就業數據極差，加上5、6月非農人數還被大幅下修，實際上已凸顯聯準會早該啟動降息（但7月會議召開的時間點在非農公佈之前）。除非9月的就業數據意外強勁，或通膨顯著回升，否則9月降息一碼幾乎已是定局，投資判斷仍應以此為基礎。因此，近期修正震盪過後，美股維持多頭格局，美元仍偏弱；黃金雖短線因烏俄可能停火而受壓，但下檔仍有降息預期提供支撐。黃金兌美元XAUUSD交易策略：若小時線收在 3340 下方，考慮偏空阻力參考：3350；3360支撐參考：3340；3310技術面：黃金目前在 3340~3350 區間震盪，受制于烏俄隨時可能達成停火，以及本週五鮑爾講話偏鷹的預期，短線上漲動能受限。操作上，仍以跌破為主的空單佈局為優先選擇；若小時線收在 3340 下方，可考慮順勢跟空。那斯達克100指數NAS100交易策略：4小時線站上23380，考慮偏多阻力參考：23380；23475支撐參考：23150；23000技術面：8 月初那份極差的非農數據公佈後，那指在 4 小時線回測至 200 均線獲得支撐後向上。本次因 AI 股估值修正帶來的回檔，同樣在昨日觸及 4 小時 200 均線。若指數能在此價位止跌企穩，將再度形成進場做多的機會。操作上，建議等待 4 小時線有效站穩 23,380 ，再行突破做多。澳美貨幣對AUDUSD交易策略：反彈至0.645遇阻，可考慮做空佈局阻力參考：0.645；0.648支撐參考：0.6415；0.64技術面：澳元昨日隨紐西蘭元大幅下挫，目前仍未出現止跌信號。受明晚鮑爾講話前美元支撐影響，短線仍偏空看待。操作上，可反彈至 0.645 遇阻考慮做空，或跌破 0.6415 順勢跟空。本文內容不構成任何投資建議，與個人投資目標，財務狀況或需求無關。如有任何疑問，請您諮詢獨立專業的財務或稅務的意見 。

貝森特為了解決美債問題，提高美國銀行業槓桿。美債是暫時得救了，美元卻開始氾濫貶值。與此同時，在中國下調LPR利率後，AH股市卻已經連續數日開盤下跌，基本面仍在拖累資產表現。昨日發生了什麼？由於昨日是美國陣亡將士紀念日，美股與美債市場休市，整體行情波動不大，消息面也相對平靜。相較之下，美元的波動幅度較為明顯，值得短線交易者關注。解決美債問題刻不容緩需要注意的是，受穆迪下調美國信用評級和特朗普推動新一輪減稅政策的影響，市場出現拋售美債的情況，推動利率上行。而利率上升將直接增加政府的債務成本。尤其是在當前時間點，5月到期的美債規模超過2萬億美元，6月還有逾1萬億到期，若以更高利率進行再融資，將導致未來二、三季度財政利息支出激增。這也成為美國財長貝森特亟待解決的問題——此前他曾表示，目標是壓低10年期美債利率。兩個拯救方案殊途同歸為提振美債需求，貝森特近期推動了兩項關鍵措施：一是調整美國系統性銀行的補充槓桿率（SLR），二是推進穩定幣監管立法。表面看兩者路徑不同，實則邏輯一致。SLR的調整將系統性重要銀行的比率從5%下調，使銀行能夠持有更多槓桿資產。而這部分多出來的資金，可以向私人部門進行放貸，也就是增加房貸或公司貸；也可以向政府放貸，就是購買美國國債，從而直接提高美債需求。與此同時，穩定幣發行機構Tether也可被視作“類銀行”。穩定幣的投資者（儲戶）存入美元並獲得一張無息存款憑證（USDT），通過這張憑證可以“隨時1:1”兌換美元。而Tether又將儲戶存入的美元拿去購買資產從而獲得收益。上周通過的GENIUS穩定幣法案，要求Tether將全部資金投入高流動性資產，如現金和美國國債，禁止投資於股票、公司債及加密資產，實質上也是推動其加大對美債的配置。因此，無論是通過銀行系統的槓桿調整，還是通過穩定幣監管的方式，核心目標是一致的：引導“銀行類機構”以更高比例配置美國國債，從而提升整體需求，穩定利率。提高短期需求飲鴆止渴這種直接干預市場、提高銀行槓桿率的做法，在短期內確實能見成效。受此推動，上週四起美債需求明顯回暖，殖利率持續下行。但與此同時，槓桿率的上調也意味著銀行體系投放的流動性增加，從而推高了美元的M2供應，反而引發美元匯率走弱，空頭情緒升溫。更關鍵的是，這類措施並未觸及美債市場最根本的問題——政府持續擴張的財政赤字。若大規模減稅法案最終落地，財政缺口恐將重演2018年的局面，赤字迅速擴大。一旦新增槓桿帶來的國債需求被透支，美債仍將面臨拋售壓力，甚至引發更大的風險傳導。從短期看，此舉或有利於金融和地產板塊，因利率下降可緩解融資成本壓力；但從中長期看，這種靠加槓桿製造的繁榮，極易催生系統性泡沫，留下更難收拾的隱患。對於短線交易者來說，需要關注的是槓桿率提高帶來的美元貶值壓力。美元：亞盤時段延續上週五的弱勢行情，美元持續走低。但進入歐洲時段後，隨著歐債殖利率高開後回落，歐元沖高後回檔，帶動其他非美貨幣同步回落，美元在歐盤階段呈現明顯反彈。不過，受美國市場休市影響，美盤時段美元漲勢受阻。今日早盤，美元再度走軟，非美貨幣整體回升。歐系貨幣與日元：隨著美股昨晚衝高回落，避險情緒升溫，歐元、瑞郎和日元等避險貨幣表現強勢。尤其是日元，在今日早盤日本央行行長釋放鷹派言論後出現大幅拉升，也帶動多數非美貨幣同步走強。澳元與紐元：走勢相對疲弱，自歐盤起持續承壓，可能受到大宗商品價格下行的影響。美盤時段，澳元跌幅加深，除商品疲軟外，美股下跌也對商品貨幣構成拖累，表現明顯弱於其他非美貨幣，最終小幅下跌。RMB與加元：保持近期一貫的穩定，最終持平。由於休市，全球股市波動不大，主要波動集中在開盤時段。中國AH股市：連續數日開盤大跌，基本面需求不佳仍在拖累AH股指，最終下跌。美國股市：全天沖高回落，波動較小，美盤開始下跌，最終持平。歐洲股市：早上還受到歐美恢復談判利好，歐盤開始便持續回落，最終和美股一樣持平。大宗市場波動同樣放緩，主要受到美元漲跌的驅動，和歐元兌美元走勢相似。不過今日中國內盤開盤後，大宗商品集體下跌，可能也是受到中國基本面表現不佳的影響。今日重要事件（台北時間）：14:45 法國5月調和CPI年率初值*：預期0.9% 前值0.9%20:30 美國4月扣除運輸類耐用品訂單月率初值*：預期0% 前值0%22:00 美國5月諮商會消費者信心指數：預期87 前值86*代表更具影響力的先行指標，值得日內交易者重點關注。今日關注行情耐用品訂單屬於硬數據，硬數據只看利空，因此美元日內的空頭勝率相對更高。如果法國通膨能同時高於預期，那麼日內歐元兌美元便有持續看漲的動力。與此同時，美股的回檔趨勢可能還遠沒有結束，這點從昨日美盤休市時段，美股期貨還持續下跌，這側面印證了空頭壓力。不過做空的選擇應該儘量避免金融和地產板塊，因為這兩大板塊會受到貝森特提高“銀行”槓桿率的利好。做空的選擇還是以科技板塊那斯達克指數為主。今早，日本央行行長植田和男表示，通膨正在朝向目標上升，上週五通膨率整體高於預期，再加上市場猜測美日談判或尋求日元主動升值（同樣包括新臺幣、菲律賓披索、韓元等），以及日本央行持續縮表，另外還有美股回落引發的日元需求。美元兌日元同樣可以作為日內空頭交易的首選。價值背離策略– 那斯達克100指數 NAS100日內交易策略：（均值回歸）21100附近跟隨做空阻力參考：21170（止損）支撐參考：21100（突破）；21000（止盈&突破）；20700技術面：100均線向上，空單逆向設好止損。現價已經跌破21170的關鍵頭部頸線，空頭趨勢出現，不過下方還有21100整數位元關口，可以跟隨或跌破後入場空單。或可以等待美股開盤後，跌破21000大關再行入場。消息突破策略 – 歐元兌美元EURUSD日內交易策略：（趨勢跟隨）突破1.1404或回踩1.139看漲阻力參考：1.1404（突破）；1.142；1.145支撐參考：1.139；1.1385（止損）技術面：100均線向上，多頭動能稍有放緩，趨勢線提供一定支撐。交易策略以沿著趨勢線看漲為主，或等待數據行情突破後跟隨看漲。由於上漲動能有所放緩，可以將底部頸線作為止損位參考。強弱趨勢策略 – 美元兌日元 USDJPY日內與短線交易策略：（趨勢跟隨）突破142.2跟空或回踩142.6高空阻力參考：142.6；143（突破止損）支撐參考：142.2（突破）；142；141.5技術面：100均線穩定向下，趨勢動能強勁，下降通道完整，屬於強空頭結構。交易策略以沿著通道順勢做空為主。本文內容不構成任何投資建議，與個人投資目標，財務狀況或需求無關。如有任何疑問，請您諮詢獨立專業的財務或稅務的意見 。

“現在價值股和成長股的估值差距太大了，處於歷史的極端水平；而美國和非美市場之間的差距，也差不多接近歷史極值了。所以你該做的是兩件事：多關注價值股，少碰高估成長股，把重心放在美國以外的市場。”傑瑞米·葛拉漢（Jeremy Grantham）近日做客WealthTrack節目時如此說。葛拉漢是資產管理公司GMO聯合創始人，更是一位傳奇投資者，以預見1989年日本資產價格泡沫、2000年網際網路科技泡沫和2008年房地產泡沫破裂而聞名，被人們戲稱為“泡沫預言家”以及“永遠的空頭”。《經濟學人》雜誌稱他為“投資界的卡珊德拉”（古希臘神話中的人物，她的故事充滿悲劇與象徵意義，在現代語境中常被用來形容那些 “說了真話卻沒人相信”的人），雖然他看空市場，但預測往往精準。目前葛拉漢已經不再管理GMO的資金，但他仍然通過“葛拉漢家族基金會”活躍於投資領域，該基金會專注於應對氣候變化，並將大部分資金投入了綠色風險投資企業。在這場訪談中，傑瑞米·葛拉漢再次展現了他一貫的敏銳和坦率。他並不試圖用短期的市場情緒來解釋走勢，而是將視角拉長，從歷史的經驗出發，去揭示泡沫的結構、風險的本質、投資者心理的慣性，以及如何在極端估值和結構性偏差的市場中保持理性。他指出，當前的市場迷霧重重，傳統估值模型全面失靈。疫情後的財政刺激將大量資金送入散戶手中，AI的興起又製造出一波“超級敘事”，而地緣政治與關稅衝突則增加了政策不可預測性。這三大變數疊加，讓整個系統變得極度難以判斷。但在“無法判斷”的市場中，葛拉漢依然給出了明確的方向：關注風險、迴避高估、長期配置。他再次重申了自己所信奉的“總市值與GDP比”這一估值指標，並指出歷史上多次見頂時該指標均處於極端位置，如今市場依舊處在類似水平。他甚至警示，那怕市場從這個位置下跌50%，都不算低估。在市場長期非理性的情況下，葛拉漢提醒我們，不僅要接受“可能被短期淘汰”的風險，更要有穿越周期的耐性。他提到自己多次“走得太早”，也提到客戶在牛市中如何因“隔壁老王”賺錢而不安——這正是投資中最現實的人性場景。在AI、能源、氣候等變革力量重塑經濟的當下，他並不否認技術革命的深遠影響，但也毫不猶豫地指出：偉大的發明最容易製造泡沫，結果是“一將功成萬骨枯”。葛拉漢說話一如既往的犀利，從不含糊。聰明投資者（ID: Capital-nature）精譯整理分享給大家。關於金融市場的整體看法主持人你對當前金融市場狀態怎麼看？葛拉漢現在窗外是霧霾瀰漫，能見度幾乎為零，我覺得這倒是很貼切地形容了當前的市場狀態。從我的角度看，現在的市場就像在濃霧中前行，很難看清前路。以往我們還能透過“戰爭迷霧”看到一點點東西，現在連那一點點都看不到了。各種傳統的估值指標現在都失效了，原因有很多。首先，從新冠疫情開始，新冠動搖了全世界的根基。而疫情之後推出的財政刺激，規模之大，是前所未有的。結果就是，幾兆美元進入到一些群體的口袋，即那些被困在家裡、無所事事的人，他們唯一做的就是炒股，真的是炒股，而且一直在炒。即使到最近這輪市場回呼，賣出的是機構，買入的卻是個人投資者。這是完全不同尋常的現象，前所未見。其次，另一個重大變化是人工智慧的興起，特別是從2022年10月ChatGPT開始廣泛被認可。那時我們還處在一個“傳統意義上的熊市”裡，結果它幾乎一夜之間結束了，美股的“七巨頭”開始大漲，最後把整個市場都帶起來了。這完全打破了所有傳統的市場反應模式。最後一個變數，就是我們現在面臨的關稅戰。眼下這一連串的異常因素，根本沒法拆開來逐個解讀。因為疫情之後的反應還在持續發酵，所以局勢依然不可預測。而AI的出現也讓前景充滿不確定，沒人知道AI會怎樣改變世界，更沒人知道它會在何時、以何種方式改變世界。再疊加上貿易戰的因素，沒有人能說得清楚它會帶來什麼影響，又會以多快的速度顯現出來。會不會發生一場深度衰退？還是只是一輪溫和放緩？甚至不會衰退？現在沒有任何定論。經濟學界對此也分歧巨大，你可能已經注意到，幾乎每一種立場都能在專家群體中找到代表。股市在某種意義上，是跟著經濟走的。如果沒人知道經濟會怎樣發展，那市場自然也難以判斷。所以現在的市場，是三重“異常幹擾”的疊加結果，把整個系統攪得一團亂麻，讓人很難搞清楚到底發生了什麼。主持人你能識別並描述這些現象，真的非常“傑裡米”。（笑）這其實也正是你的專長之一，識別市場中的極端現象，指出那裡出現了異常。那你自己呢？會怎麼做？會怎麼告訴你的朋友、告訴GMO團隊，這一切異常到底意味著什麼？葛拉漢這三件事有一個共同點，那就是：它們都應該提升我們對風險的敬畏，對波動性的敏感，對不確定性的警覺。我們得比平時更加小心。這是第一層反應。第二層，你還是要回到一些傳統但可靠的市場評估工具上來。那些我最信任的工具，是經過多年代驗證、具備良好預測能力的。用7年、8年、甚至9年、10年的維度來看，它們都顯示出一個結論：市場在最近（12月）仍然處在歷史高位，比1929年還高，至少和2000年差不多，和2021年12月的高點相當。現在我最信任的，還是那些基於“總市值與GDP之比”的估值工具——你知道的，那可是華倫·巴菲特最喜歡的指標。有些模型比這個還要精細，比如Hussman做的那個，就非常複雜但紮實。他認為那是預測效果最強的模型，我沒有理由質疑它，因為我們GMO內部其實也有一個非常類似的版本。而這個模型給出的結論是：市場完全可能會下跌50%，卻依然屬於歷史上的合理區間，甚至都不算是真正的“超級低估”。回顧過去，我經歷過幾輪真正的低估，比如1982年和1974年，那時市場是以7倍市盈率在交易，還是以壓抑後的盈利計算的，換句話說，是真正的低位。市場有個非常典型的“慣性思維”：當企業利潤率在高位時，市場還會給出高估值（高市盈率）；而當利潤率很差的時候，估值也跟著跌到底。換句話說，它總是願意在好時光裡“加倍美化”，在壞時候“加倍懲罰”。結果你就會看到這種現象：1974年，市場給的是7倍的低利潤估值；到2000年，變成了35倍的高利潤估值。從那樣的低點漲到這樣的高點，1974到2000年這一路走來，簡直就是一段非同尋常的投資盛宴。關於非理性市場的風險主持人所以你拿到這些資訊之後，你會怎麼處理？你剛剛說，我們得對風險保持警覺，但能不能給我們一些具體的建議呢？我們該採取那些實際行動？葛拉漢有一句話經常被歸到凱恩斯頭上，雖然他本人可能並沒說過，但我覺得他說也無妨（笑）：“市場的非理性可以持續得比你撐得下去的時間還要久。”這句話太真實了！尤其是當你做的是機構投資，就像我們GMO這樣，你會面臨一個特別大的挑戰：就算你判斷正確，也很可能在兌現結果之前就被迫離場了。拿2000年來說，其實我們早就看出了問題。早在1998年1月，市場的整體市盈率就已經超過了1929年大蕭條前的頂點，創下歷史新高。然後它還繼續漲，21、23、27、29、31倍……我們當時心想，“天啊，它總該停了吧？”但沒有，它還在漲，一直到33倍、35倍。直到2000年3月，市場才終於見頂回落。而問題就在於，當你站在歷史高位的時候，你怎麼知道“這次就是真的到頭了”？市盈率從21倍漲到35倍，這本身就相當於漲了50%，同時企業盈利又上漲了20%。當然你是不可能提前知道這些的。你唯一知道的是，最後的結果不會改變，35倍市盈率這個點位崩下來，註定會非常慘烈。納斯達克領漲衝到高點，之後幾乎跌了80%。日本的情況也差不多，甚至更糟。在那之前，日本從未出現過超過25倍市盈率的情況，結果後來就真的破了這個線。更不可思議的是，我們居然還一路持有到了45倍才說“不行了”，然後徹底撤出。我們當時說：“這也太荒唐了，走人，全部清倉。”要知道，那時日本是EAFE指數（美國以外發達市場指數）裡權重最大的市場，我們把持倉從最大降到了零。然後我們眼睜睜地看著它從45漲到50、55、再到“你開什麼玩笑”，再衝上60、65倍市盈率……到那時，我們已經每年跑輸10個百分點了。當然它最後還是跌回來了，但這次不是花五年——而是整整二十年。而現在的日本，終於成了一個“正常國家”了，估值稍微便宜一點，但從那個歷史最貴的位置跌下來，幅度遠超其他國家，用了整整一代人的時間。說到底，上漲的過程雖然看起來很美，但並不會改變結局。最終都會均值回歸，但要精準把握時點，幾乎是不可能的事。我們曾成功判斷過幾次大泡沫的崩盤，但也都付出了不小的代價。沒錯，我們看準了日本泡沫、2000年科技泡沫，判斷相對更順利的一次是所謂的金融危機。那次我們重點研究的是房地產市場，親眼看到房價被炒得離譜，於是知道那遲早會崩。有趣的是，那輪房地產泡沫的走勢，在統計學上簡直完美。它漲了三年，然後對稱地下跌了三年，簡直像畫出來的一樣。在那三年上漲過程中，很多根本不該買房的窮人也被捲進去了，與此同時，那些“尋租者”趁機設計出各種亂七八糟、層層包裝的次貸結構產品，賣給了蠢蠢欲動的歐洲銀行。然後，這一切演變成了衝擊銀行體系的金融危機。伊麗莎白女王不是問過一句很出名的話嗎？“為什麼沒人預測到這場危機？”那句話真是讓人火大。因為我們從2007年春天開始，就每個季度都在提示風險。而就在2007年，當時的美國聯儲主席和財政部長都用了同一個詞來形容當時的情況：“已被控制住了”。我當時還故意幽默了一下，說：“如果這叫被控制，那它大機率是潘多拉的盒子。”它當然是被裝起來了，但你敢打開看看嗎？所以你問我能不能預測結果？說實話，除了這一點以外，其他都預測不了：總會有那麼一天，你會很慶幸自己早早離開了市場。這是我對“成功”唯一的定義。所以當我在2021年底說出“讓狂野的隆巴舞開始吧”這句話時，是因為，所有泡沫的典型特徵都已經齊活了。我相信，不用太久，你就會很慶幸自己在2021年12月之後就退出了市場。因為到那時候，市場的價格肯定會比現在低得多。當然，要把握時點本來就難。更別提我前面說的那三大變數——疫情、AI和關稅戰——加在一起後，就徹底沒法判斷了。所以啊，提早離場，是我們這種行業從業者的職業病。我還記得，當年我們GMO因為“走得太早”而損失了大量客戶資產。說到這裡，有件事很有趣，我們歷史上“最失敗的一次”，也就是日本泡沫，我們反而沒有損失任何客戶資產。因為日本泡沫太明顯了，我們人在美國，看得一清二楚，大家都知道那太瘋狂了。反倒是科技泡沫成了我們第二大失血點，我們當時連續兩年半每年跑輸6.5個百分點，相比之下，日本那三年則是每年跑輸10個點。區別就在於，科技泡沫發生在美國。所以我們的客戶完全沒有那種旁觀者清的距離感。他們在看日本的時候，會覺得“那邊瘋了”；可一旦輪到美國，他們就會一頭紮進所謂的“黃金新時代”。格林斯潘（Greenspan）當時還在賣這個故事，對吧？當泡沫發生在你自己的市場上，保持冷靜就難多了。結果就是，我們流失了大量客戶。大概兩年零一個季度內，我們幾乎失去了整個資產配置業務的一半。當時還有一種說法，說只要你業績還不錯，比如我們1997年的表現非常好，客戶就會堅持持有三年。別信這個了，根本不成立。還有個誤區，很多人以為基金經理是因為在熊市裡表現差才被炒掉，完全不是。你真正會被炒掉，是因為在牛市裡跑輸了別人。為什麼？因為熊市時大家都嚇傻了，不敢動，什麼都延後了，等反應過來了再說。可一到牛市，他們就會在高爾夫球場上聽“隔壁老王”講發財故事，他加了槓桿，押對了方向，賺得飛起。每個牛市裡都一定有個隔壁老王，而且他一定比你賺錢快。於是你的客戶就瘋了。他們受不了這種“別人發財、我落後”的落差，天天聽別人的“暴富故事”，受夠了，於是他們就炒了你，下手又快又狠，遠比熊市裡果斷得多。關於這輪行情的泡沫如何看主持人這輪行情給我的感覺沒有像當年的科技泡沫或者日本泡沫那麼“瘋狂”，你覺得呢？你的判斷是什麼？葛拉漢我覺得這波新冠刺激政策之後的投機狂潮，比我們之前見過的任何時候都誇張。你記得那時候全是投機的錢吧？他們拿著疫情補貼，在家無聊，就在那兒吆喝：“AMC！沖上天！”股價在兩周內暴漲40倍，市值飆到幾十億美元，把可憐的避險基金逼得要跳樓。這根本無法用傳統方式去分析。規模太大，事件太多，一個比一個離譜。我覺得，那一波絕對有資格成為“超越1929年”的候選。主持人那你覺得泡沫修正得夠了嗎？葛拉漢有趣的是，那些“妖股”確實基本都回到了原形，差不多歸零了。但整個市場本身其實並沒有徹底修正。2022年確實開始有點調整，那一波是比較大的，整體市場跌了25%，成長股更是快速下跌了50%。但緊接著，它們又藉著AI的東風反彈了回去，甚至把前面的跌幅全都漲回來了。這又把整個市場穩定了下來，結果還創了新高。所以我們現在面對的，是一個 “泡沫中的泡沫”，這種情況，歷史上沒見過。我們經歷了狂熱、投機、泡沫破裂，一堆泡沫股歸零，成長股大跌，然後又藉著AI的故事把整本劇本重寫了一遍。當然，AI這件事，確實是真傢伙。它是一項重大的技術進展，沒人會否認這一點。但有人會說：“既然它是真的，那就不是泡沫。”要我說，恰恰相反。歷史上真正改變世界的偉大發明，像鐵路、像早期的運河，像網際網路，越是“毫無疑問能改變世界”的東西，越能吸光你的錢。這也沒什麼奇怪的。他們當年在曼徹斯特和利茲之間，修了六條鐵路。這聽起來就不是個好主意，對吧？但它確實改變了世界，運輸成本大幅下降，GDP跟著上漲。只是，那些投錢進去的人最後全都虧慘了。可在廢墟之中，世界往前走了。網際網路也完全一樣。亞馬遜那批公司，還有一堆“跟風小弟”，比如Pet.com這種，不到一年全軍覆沒，幾乎歸零。但你可能不知道，連亞馬遜自己在2000到2001年也跌了92%。沒錯，真的是跌了92%。可就是在那片泡沫廢墟中，網際網路作為一項真正改變生活的技術，挺過來了，最後真的跑通了。恰恰就是那些真正有效、真的會改變世界的點子，最容易吸走市場裡的資金，也最容易在早期製造出巨大的泡沫。而AI，我覺得它的意義，足以和這些劃時代的技術相提並論。很難想像，它不會引發一個泡沫。但在那場泡沫的廢墟之上，我幾乎可以肯定，AI會改變一切。當然，這種改變有好的一面，也會有壞的一面。它將成為你見過的最大規模的“就業終結者”。關於當下市場如何投資主持人那你怎麼參與？你是怎麼決定參與方式的？還是乾脆說：我就買指數算了？葛拉漢是的，指數投資有個很大的優勢：你可能沒法提前知道那家公司會成為“七巨頭”，但指數全都幫你覆蓋了，這點很棒。所以說，要戰勝指數，確實是非常困難的事。那現在你該怎麼辦？美國股市現在貴得離譜，但非美市場的股票估值還算合理。而且，一旦市場處在泡沫中，很多傳統估值關係都會被嚴重拉扯。比如現在，價值股和成長股的估值差距，已經來到了歷史前幾百分點的位置；美國和非美市場之間的差距，也差不多接近歷史極值了。所以你該做的是兩件事：多關注價值股，少碰那些高估的成長股；把重心放在美國以外的市場。當然我也理解，大多數人沒法完全不投美股。那如果你確實必須在美股市場裡操作，你就得關注風險。一種降低風險的方式是：配置高品質公司。如果經濟真的陷入衰退，考慮到關稅戰、債務過高等問題，這完全可能發生，你會很不想持有那些負債纍纍的公司。高品質公司往往負債極低，利潤率也高，就算被壓縮，也不至於直接撐不下去。還有一個被嚴重低估的方向是：氣候相關資產和資源類公司。它們在市場上幾乎被打到谷底，有些是美國公司，大多數其實並不是。資源類股現在不僅極度便宜，而且還是唯一一個和整體市場幾乎沒有正相關性的類股。以10年維度來看，它跟大盤完全不聯動。這很重要。投資的時候，你該做的是：買入這些資產，然後“鎖住十年，把鑰匙扔掉”。這麼做你大機率能賺到一筆不錯的錢。但如果你用同樣方式去買標普500指數，我覺得結果是五五開，你可能十年之後什麼都沒賺到。這是個預測。我在2000年就說過這話，到2010年，標普500確實是負收益。我們做過一些很棒的預測，也有不少糟糕的預測，這我得承認。但那一次是我們預測裡最精彩的，一整輪10年的精準判斷。主持人恭喜。我相信你後來一定深入研究了那次的模型，並試圖再現類似的方法吧？葛拉漢我們的方法論其實一直都沒變。我們有時候看起來像英雄，有時候像傻瓜（笑）。當然，從我們的視角看，市場才是那個傻瓜，我們才是長期理性派。主持人那如果你要推薦一個適合長期投資、多元配置的資產，你會選什麼？葛拉漢我可以告訴你我給我妹妹的養老金帳戶和我孩子們帳戶裡配了什麼：最大的倉位是：發達國家的價值股，佔比大概30%。新興市場債券佔15%，這類資產通常比其他類型收益略高。還有10%到15%的現金，保證流動性。萬一那天出現極端低估，可以隨時抄底。我們沒單獨配“高品質股票”，因為我們有一隻避險基金，是170%多頭、70%空頭的組合，過去五年它每年都比我們自己的高品質指數多賺兩個點。我們還有一隻多空價值基金，專門做空估值泡沫股，做多便宜股。這只最近表現一般，小虧了幾個點，但我妹妹和孩子們帳戶裡也配了10%到15%。剩下的大部分，是一隻資產配置型基金，什麼都配一點，沒有太激進。另外還有10%的新興市場股票。但最核心的配置，依舊是發達國家的價值股。價值股今年表現不錯，開年到現在已經上漲了15%。這是那種非常少見的年份之一：標普500跌了不少，但非美市場卻在上漲。這種事情已經很多年沒見過了。 (聰明投資者)

中美發佈聯合聲明，關稅只剩下10%基準稅率和推遲90天的24%對等關稅。市場風險偏好驟起，美股連帶全球股市集體大漲。美元飆升的同時，RMB表現最強。歐元、日元與黃金表現糟糕。昨日發生了什麼？昨日市場最重磅的消息，毫無疑問是中美聯合聲明。中美雙方將4月以來大幅上調的關稅迅速回檔至10%的基準水準，同時將原定的24%對等關稅推遲90天實施，與對其他國家的待遇保持一致。這一決定直接提振市場風險偏好，全球股市應聲大漲。不過，如此突然的政策轉向，也引發市場質疑：這是否只是短暫的“關稅緩和”？是否還會像川普上任期那樣，最終回歸關稅升級的老路？針對這一點，筆者已多次分析。實際上，從近期川普的政策動向看，“關稅”一詞的出現頻率大幅下降，取而代之的是對處方藥降價和富人稅徵收的高頻提及。這一政策重心的轉移，說明川普意識到超高關稅並非可靠的財政工具。而這一切政策的核心目標，都圍繞壓縮財政赤字。這一點從以“鴿派”著稱的貝森特在關稅議題上逐漸掌握主導權也能看出端倪。當然，值得注意的是，即便是美國最親密的盟友英國，也未能逃過10%的基準關稅。這意味著，對其他國家而言，“一視同仁”的關稅框架大概率會維持不變。整體來看，10%的全球基準關稅或將成為中長期常態，而7月的對等關稅可能最終演變為川普自封“勝利”的政治表態，實則各國實際讓利有限。基於這一判斷，筆者依然維持美元和納指中期看漲的觀點。最重要的是，自從中國商務部釋放談判信號開始，美元資產的上漲結構較為穩健。由圖可見，美元、美股和美債利率同步上漲，這意味著不僅市場熱錢在回流美國，同時也在從避險資產（美債）流入風險資產（美股）。這體現了整體風險偏好的提升，是較為健康的多頭局勢。因此在沒有新的意外消息面出爐之前，保持對美元和美股的中線同步看漲。美國股市：聯合聲明一出，美股瞬間大漲，連帶全球股市衝高。雖然美股開盤時進行了整理，但很快便恢復上行，全天表現較好。不過今早亞市開盤後，全球股市整體小幅回檔。十一大板塊均高開，但美盤表現各異。最好的依舊是科技板塊，材料與能源則相對落後。三大指數中，納指表現最佳，標普與道指漲幅相近。有意思的是，在川普簽署行政令並宣佈不再容忍大型製藥公司謀取暴利後，各大藥企的股價反倒表現良好，可能是因為行政令中沒有具體實施細節，而且有談判的空間。其他股市：在中美聯合聲明發佈後，中國AH股市反應積極，不過美盤時段漲勢放緩，最終表現不及美股。反倒是日經指數，在日元大幅貶值的刺激下，漲勢驚人。然而早盤日元的反彈也讓日經指數大幅回吐漲幅，最終落後於美股。中美聯合聲明下，澳洲和英國股市表現不佳，一方面是因為材料與能源板塊的疲軟，另一方面，關稅緩和也讓英國與澳洲的降息預期下滑，金融與消費板塊因此受到拖累。美元：中美聯合聲明發佈後，美元大漲，與美股幾乎完美同步。不過今早美債利率低開，美元因此稍許回落。非美貨幣集體下滑，除了RMB。RMB：罕見地比美元漲得更好。今早中國國債開盤，10年期利率大幅高開，令RMB匯率進一步上漲。（也造成AH股市回落）歐系貨幣與日元：由於前兩周市場對美元資產的大規模拋售，歐元、瑞郎與日元作為避險貨幣表現極佳。但反過來，當風險消退，這三個貨幣表現極差。疊加美股反彈的壓力，日元昨日最為落後。不過今早美債利率開盤下跌，美日利差收窄，引發日元快速反彈。英鎊跌幅相對較小。商品貨幣：澳元與紐元一方面受到美元升值利空，另一方面受到美股與中國股市上漲利好，但主導還是美元。因此兩者的跌幅相對更小。加元還是老樣子，表現穩定，反倒是除了RMB和美元外表現最好的貨幣。之所以美股材料與能源板塊美盤表現不佳，主要還是因為大宗商品價格回檔。在中美聯合聲明發佈後，多數大宗商品集體快速上漲，唯獨貴金屬以及銅的價格持續回落。一定程度上是受到美元走強的壓力（銅對中國需求不像其他金屬那麼敏感）。不過從大宗夜盤開始，包括能源在內的多數商品集體持續回落，跌勢一直延續到今日早盤。這裡還是要著重說一下。雖然風險情緒回暖，但這主要體現在長期經濟預期上，也就是股市、債券和外匯上。對於大宗商品來說，同時會受到短期需求下滑，以及美元升值的壓力，因此即便昨日大漲，也並不代表會扭轉大宗市場的整體下行趨勢。今日重要事件（台北時間）：20:30 美國4月核心CPI通膨年率*：預期2.8% 前值2.8%*代表更具影響力的先行指標，值得日內交易者重點關注。今日關注行情今晚即將公佈本周最關鍵的通膨數據，市場將借此判斷關稅是否正在推高美國通膨。核心通膨率若低於2.8%的市場預期，將意味著關稅對物價的影響相對有限，這將利多美元與美股。但若數據高於2.8%，則通膨壓力上升，可能引發美股回檔，美元則可能震盪走強。不過，若市場據此預期川普將進一步放鬆關稅政策，美股也可能在初步下跌後企穩反彈。因此，今晚的數據可能引發劇烈波動，但走勢不具單邊性，相較而言，美元上漲的概率更高。在美股存在回檔風險的背景下，避險貨幣如日元和瑞郎可能受到支持。而美元的多頭交易仍建議配對歐元、英鎊以及近期表現穩健的加元。與美元呈反向關係的黃金，則仍維持突破後的看空策略，但很可能在亞盤與歐盤震盪，突破需要通膨行情的動能。此外，今早美債利率低開、中債利率高開，顯示RMB也有望成為強勢貨幣的選擇之一。同時由於中國股市開盤表現不佳，一定程度上拖累大宗商品，澳元的表現可能不會很好。消息突破策略– 歐元兌美元EURUSD日內交易策略：（趨勢跟隨）回踩1.113或1.12後分批做空阻力參考：1.113；1.12；1.124（止損）支撐參考：1.11；1.107（突破）；1.1（短線）技術面：100均線向下，歐美匯率連續突破頭部頸線1.127以及整數位元1.12關口，空頭動能強勁，趨勢線提供阻力。考慮到早盤美元回檔，交易策略以回踩跟空為主。消息突破策略 – 黃金兌美元 XAUUSD日內交易策略：（趨勢跟隨）亞盤小止損做空，美盤前突破跟空阻力參考：3240；3270（突破反向看漲）支撐參考：3200（止盈&突破）；3170技術面：100均線向下，空頭動能強勁，上方存在多重阻力，在突破關鍵水平線3270之前，保持空頭操作。最好等待通膨數據發佈後，美元上漲，金價跌破3200的突破跟隨行情。強弱趨勢策略– 澳元兌RMB AUDCNH短線交易策略：（趨勢跟隨）回踩4.58-4.59順勢做空阻力參考：4.6（止損）；4.62支撐參考：4.57（突破）；4.55技術面：100均線拐頭向下，RMB的強勁令匯率終於跌破了關鍵的4.62關口，在這個關口下方保持持續看跌的操作。由於中國經濟預期對澳元和RMB都有影響，因此交易策略以震盪波段為主，等待回檔至關鍵阻力後再行做空。本文內容不構成任何投資建議，與個人投資目標，財務狀況或需求無關。如有任何疑問，請您諮詢獨立專業的財務或稅務的意見 。

引言：殲-10C憑藉直徑800毫米的有源相控陣雷達（探測距離達200公里，能同時跟蹤15個目標+鎖定其中4個。），VS陣風（陣風的RBE2-AA雷達，覆蓋160公里），陣法全程處於被動狀態。更致命的是，殲-10C掛載的霹靂-15中遠端導彈射程遠超印度陣風配備的“米卡”導彈（僅50公里），一旦開火，印軍連逃逸的機會都微乎其微。本文就稍微介紹下相控陣雷達及其A股產業鏈分析；隨著相控陣雷達結構轉型升級，有源模擬和數字陣列相控陣雷達逐漸擴大應用，其核心元件如ADC/DAC 晶片、T/R 元件的用量呈倍數上漲。一：相控陣雷達相控陣雷達最早是基於軍事需求而研製的，主要目的是為了實現對洲際導彈的預警。目前，軍用雷達已經廣泛地採用了相控陣技術，幾乎所有的陸基、海基、空基和天基武器平台均裝備了相控陣雷達產品。傳統雷達與相控陣雷達性能比較:相控陣雷達的技術演進大致可分為三個階段：無源相控陣、有源相控陣和數字陣列相控陣。其中，數字陣列技術的出現推動了有源相控陣雷達的進一步發展，並為數字陣列雷達的提出與實現奠定了基礎。總體來看，相控陣雷達正朝著更高的效率、更小的體積、更高的可靠性以及更強的靈活性方向不斷演進。無源相控陣雷達採用一個中央功率發射機作為訊號源，通過無源網路（如透鏡系統或波導網路）對陣列中各個輻射單元的發射功率進行分配。每個陣元配備獨立的移相器，以控制波束的方向。接收時，所有陣元接收到的訊號統一送至中央接收機進行處理。因此，在無源相控陣雷達中，僅有一個T/R元件（即中央發射/接收系統），結構相對簡單，但靈活性和冗餘度較低。有源相控陣雷達則在每個輻射單元上都配置了一個完整的發射/接收（T/R）元件。每個T/R元件均可獨立完成訊號的發射與接收，具備相位和增益調節能力，具有更高的整合度和靈敏度。這種設計顯著提高了雷達系統的可靠性、靈活性和抗干擾能力。由於每個陣元都有自己的T/R元件，因此整體T/R元件數量大幅增加，雷達的複雜性和成本也隨之上升，但性能優勢十分明顯。數字陣列相控陣雷達是在有源相控陣基礎上進一步引入數字波束形成（DBF）技術，將更多的訊號處理功能從模擬域轉移到數字域。其核心在於使用高性能ADC/DAC器件，使每個陣元的訊號在接收後立即被數位化，再通過數字訊號處理器進行波束合成和控制。這不僅提升了雷達的掃描頻率、掃描範圍和抗干擾能力，還實現了多波束、多功能操作，增強了雷達的任務適應性和智能化水平。從無源相控陣到有源相控陣，T/R元件數目大幅上漲。無源相控陣雷達僅有一個中央發射機和一個接收機，發射機產生的高頻能量經電腦自動分配給天線陣的各個輻射器，目標反射訊號經接收機統一放大，只在天線模組使用一個T/R元件。有源相控陣雷達的每個輻射器都配裝有一個發射/接收元件，每一個元件都能自己產生、接收電磁波。有源相控陣雷達賦予飛機抗擊多目標能力，作戰優勢明顯。與傳統機械掃描雷達相比，有源相控陣具更大功率孔徑乘積，波束調度高速靈活，使之在作用距離、抗干擾、可靠性和天線隱身設計等方面都具有明顯優勢，極大拓寬了機載雷達抗擊多目標、探測遠目標的能力。二：相控陣雷達結構分析相控陣雷達主系統要包括相控陣天線、收發元件和訊號處理系統。相控陣雷達與傳統雷達結構上的區別主要在於雷達天線系統。因其具有天線波束變化快、空間功率綜合能力強的特點，可完成多目標跟蹤、高資料率搜尋等工作，在艦載預警、敵我識別、偵察監視、氣象預測等特種、民用領域應用廣泛。相控陣系統結構圖:相控陣天線是相控陣雷達的核心元件：有源相控陣天線具有波束快速掃描、高速靈活的波束調度、訊號能量的分配與轉換、自適應調整等特點。相比反射面天線，相控陣天線能更好地實現自主控制、目標跟蹤和空間掃描功能。有源相控陣天線具有高增益、多點波束、波束在軌重構等特點。大型相控陣雷達天線陣面包含上萬個天線單元，每個陣面基本模組整合了天饋、收發、校正、監控、供電和環控等系統，裝置量多，邏輯關係複雜，安裝要求高。（天線：收&發訊號）有源相控陣天線架構隨著相控陣天線朝著高整合、高智能和高精度的方向發展，天線規模日益龐大、天線真元和通道數量越來越多，裝置體積不斷減小。T/R模組是有源相控陣雷達發展的核心，整個有源相控陣雷達系統由成百上千個輻射器按照一定的排布構成，每個輻射器後端均連接一個單獨有源相控陣T/R元件，在波束形成器的控制下，對訊號幅度和相位進行加權控制，最終實現波束在空間的掃描。因此，有源相控陣T/R元件的性能參數直接決定相控陣雷達系統的作用距離、空間解析度、接收靈敏度等關鍵參數。收發合一的T/R元件包括發射支路、接收支路及射頻轉換開關及移相器。每個T/R元件主要由發射高功率放大器（HPA）、濾波器，限幅器，又有低噪聲放大器（LNA）、衰減器及移相器、波束控制電路等組成。是集高頻、低頻、大訊號、小訊號、數字與模擬為一體的複雜電子裝置。隨著雷達的快速發展，T/R模組正朝著頻頻寬、訊號質量好、散熱好、增益與效率高、穩定可靠等方面推進。FPGA具有高整合、可重複編輯性、高速平行運算特性等特點，成為相控陣波控系統採用的主流晶片方案之一。。相控陣雷達通過軟硬體控制來實現波束指向相較於陣面的改變，其波束控制系統的性能的推進也進一步推動波束控制系統從波控碼解算發展到了現在的相控陣系統的綜合控制系統，FPGA作為主控晶片因其處理速度快、處理資料即時性強、開發周期短、運行速度快和項目研發成本低等特性，越來越被廣泛使用。三：相控陣雷達上市公司分析3.1 鋮昌科技：T/R晶片佔營收90%以上；主要產品相控陣T/R晶片是相控陣雷達最核心的元器件。T/R晶片被整合在T/R元件中，負責訊號的發射和接收並控制訊號的幅度和相位，從而完成雷達的波束賦形和波束掃描，其指標直接影響雷達天線的指標，對雷達整機的性能起到至關重要的作用。此外，相控陣雷達的探測能力還與T/R晶片數量密切相關，一部相控陣雷達通常包含多組T/R晶片。鋮昌科技作為國內少數能夠提供T/R晶片完整解決方案的企業之一，產品涵蓋整個固態微波產品鏈，包括GaAs/GaN功率放大器晶片、GaAs低噪聲放大器晶片、GaAs收發前端晶片、收發多功能放大器晶片、幅相多功能晶片、模擬波束賦形晶片、數控移相器晶片、數控衰減器晶片、功分器晶片、限幅器晶片等十余類高性能微波毫米波相控陣晶片，頻率可覆蓋L波段至W波段。目前公司產品已批次應用於星載、地面、機載相控陣雷達及衛星通訊等領域。機載領域T/R晶片產品已成為公司主要營收部分之一。2024年業績跳水，目前是ST鋮昌。3.2 國博電子有源相控陣T/R元件和射頻積體電路（核心供應商）主要產品包括有源相控陣T/R元件、射頻模組、射頻放大類晶片、射頻控制類晶片等。在射頻模組領域，國博電子相關產品主要包括大功率控制模組和大功率放大模組，產品覆蓋多個頻段，主要應用於移動通訊基站等領域。國博電子射頻晶片主要包括射頻放大類晶片、射頻控制類晶片，廣泛應用於移動通訊、通訊感知、衛星通訊等系統裝置和手機、無人機、物聯網等終端產品。（基站，射頻終端等）有源相控陣雷達需要數量眾多的T/R元件共同構成有源相控陣陣面，有源相控陣T/R元件的性能也進一步決定了有源相控陣雷達系統的體積、重量、成本和功耗。機遇：5G-A通感一體、無人機通訊及低空經濟場景將驅動T/R元件向毫米波及超低功耗方向演進。同時，有源相控陣雷達的放量及衛星通訊產業的發展，將進一步鞏固T/R元件在市場中的戰略地位。淨利潤及淨利潤率資料優秀，淨資產收益率高，國博電子實際控股人中國電科（這是優勢）。3.3 臻鐳科技主要產品包括射頻收發晶片及高速高精度ADC/DAC晶片、電源管理晶片、微系統及模組等，產品及技術主要應用於資料鏈、電子對抗、無線通訊終端、新一代電台、相控陣通訊、電子系統供配電等特種行業領域.在特種行業領域，公司產品作為核心晶片大規模批次應用於多個裝備型號，且亮相70周年國慶閱兵、軍民融合發展高科技成果展等，為國防資訊化、現代化提供有效支撐通訊保障，在國產裝備跨越式發展中起到了重要作用；在衛星網際網路領域，公司產品推動了衛星和載荷系統小型化、輕量化，已與行業內主流核心科研院所及多家優勢企業開展合作，已成為國產基礎元器件最重要的供應商之一，卡位和份額優勢顯著。(注會揚帆說財經)

前一天還說要炒掉鮑爾，後一天便改口說沒打算罷免，市場的轉向和川普變臉的速度一樣快。從股債匯三殺到股債匯齊飛就是他一句話的事情。昨日發生了什麼？金融市場的價格波動，幾乎全看川普一句話。這兩天，市場焦點集中在川普與鮑爾的矛盾上。由於擔憂聯準會獨立性遭到破壞，可能引發長期通膨脫錨，國內外機構紛紛拋售美債。有傳言稱，作為美國最大債權國的日本，在今年一季度大幅減持美債。而既然這場風波由川普挑起，那麼要“平息”也不過是他動動嘴的事。事實上，從歐盤開始，美債的拋售壓力就已有所緩解，股市、債市和匯率同步走強。美股盤中，白宮發言人發聲稱，川普有權對聯準會表達不滿，市場再度受到情緒衝擊，股債匯短線震盪。但最終，川普在盤後做出關鍵表態：雖然對鮑爾降息行動不滿，但並不打算罷免他。這一句話引爆市場情緒。今早開盤，金融市場出現劇烈反應，幾乎所有資產出現跳空行情——美國股市高開，債券利率跳水，美元迅速走強，股、債、匯三市齊漲。美國股市：歐盤時段，美債拋售壓力緩解，帶動美股短線反彈。美股開盤之際，國際貨幣基金組織（IMF）公佈最新預測，將美國全年經濟增速預期小幅下調至1.8%，但在是否衰退的問題上依然保持謹慎。這一結果比市場普遍預期更為樂觀，配合開盤資金的流入，推動美股開啟了昨日的上漲行情。盤中，美國財長貝森特表態稱當前關稅僵局不可持續，並透露美國正與日本、印度推進新的貿易協定，不過可能還需數月時間落地。關稅有望緩和的消息進一步提振市場情緒，美股快速拉升。但隨後白宮發言人再次向聯準會施壓，引發市場擔憂，美股漲幅部分回吐。真正點燃市場的，是川普盤後的一番表態，讓美股徹底“起飛”。開盤後的震盪走勢逐漸企穩轉強。全天來看，美股十一大板塊全線上漲，其中以七大科技巨頭、銀行與能源板塊表現最為強勁。值得一提的是，儘管特斯拉一季度盈利同比下滑40%，但因馬斯克宣佈退出DOGE部門，並公開建議降低關稅，釋放出與川普立場對立的信號。當前川普被視為“拋售美國”的象徵，其對立面反而受到市場青睞，這也助推特斯拉股價在盤後強勢反彈。其他股市：多數市場隨美股同步上漲，但今早中國AH股和日本股債市場卻出現大量拋售（中國與日本國債利率大幅跳空上漲），反映出國際熱錢再度回流美國。類似情況有可能在歐市開盤後，在歐洲股市上再次上演。美元：同樣地，美元的漲勢從歐盤開始，並在川普講話後暴漲，和美股走勢趨同。但也在今早開盤後回吐漲幅。所有非美貨幣都因此出現持續下跌，今早開盤大跌後反彈的行情。商品貨幣：同時受到美元上漲利空，和美股上漲利好的影響，波動幅度受限。澳元與紐元在今早開盤雖然下跌了，但跌幅小於其他貨幣，但在反彈時，反彈速度也受到美股回落的影響。相比之下，加元在原油價格的支援下，反倒逆勢上漲，表現最佳。歐系貨幣：美國股債匯三殺時，歐元與瑞郎表現最佳。自然當行情反轉，這兩個貨幣表現最差。不過瑞郎同時還受到美股上漲的利空，因此全天表現最差。英鎊波動相對緩和。日元：主要受到美股驅動。跌幅顯著，但今早美股回落，疊加日債利率暴漲，日元早盤反倒表現最佳。RMB：穩定，下跌。黃金：美國股債匯三殺時，黃金同樣表現最佳。自然當行情反轉，黃金表現最差，從歐盤開始一路下跌，今早開盤暴跌一波後。伴隨美元的回落，金價開始反彈。但最終還是大幅下跌。（白銀反倒上漲）其他大宗商品：自歐盤開始，隨美股齊漲。美國對伊朗能源巨頭施加制裁的消息，短時間令油價躥高，但全天影響不顯著。今日重要事件（台北時間）：21:45 美國4月Markit服務業PMI初值：預期52.8，前值54.421:45 美國4月Markit製造業PMI初值：預期49，前值50.222:00 美國3月新屋銷售月率：預期1.2% 前值1.8%*代表更具影響力的先行指標，值得日內交易者重點關注。今日關注行情今早開盤後，美債利率還在一路向下跌，說明美債拋售潮還在持續緩解。觀察上周初的緩解行情，美股受到的利好相對有限，更多圍繞關稅消息面波動；而美元有所企穩，但並未反彈。因此在挑選交易商品時，要考慮關稅與美債的雙重影響。目前還是保持關稅鴿派的觀點，內憂外患之下，川普已經將發言的重點轉向其他方面，而鴿派代表財長貝森特的發言權也越來越大。因此美國股市很可能延續上漲趨勢。但早盤日本和中國股市的跳空大跌很可能在亞盤與歐盤拖累美股，因此美股的看漲主要集中在美盤前進行佈局。與此同時，美元雖然漲勢有限，但很可能水準震盪企穩，可以作為其他弱勢貨幣的配對。在亞盤與歐盤時段，考慮到股市的回檔可能，弱勢貨幣配對以澳元和紐元為主。而到了美盤時段，一旦美股反彈，瑞郎和日元將承壓；而即便美股不反彈，歐元也可能從歐盤開始遭到拋售。都是不錯的弱勢配對。相比之下，歐元的回檔勝率更高，而日元與瑞郎的下跌幅度更大。美元築底，黃金不建議抄底。強弱趨勢策略 – 澳元兌美元 AUDUSD交易策略：（趨勢跟隨）0.64下方逢高看空阻力參考：0.639-0.64；0.641（止損）支撐參考：0.637；0.635技術面：100均線開始向下，澳美在關鍵的頭部頸線0.64關口受到強阻力，交易策略以逢高做空為主。下方的關鍵支撐在前低點多重支撐位0.637附近。強弱趨勢策略 – 歐元兌美元 EURUSD交易策略：（趨勢跟隨）1.140與1.144分批做空阻力參考：1.140；1.144；1.148（止損）支撐參考：1.135；1.13技術面：100均線向下，在跌至1.13關口後暫時企穩，回踩至斐波那契0.382回檔線1.14整數位元關口。可以考慮在斐波那契回檔線附近分批建倉，主要的空頭動能可能集中在歐市開盤階段。強弱趨勢策略 – 那斯達克指數 NAS100交易策略：（趨勢跟隨）美市盤前，18400-18500區間佈局多單阻力參考：18700；19000支撐參考：18400-18500；18100（跌破止損）技術面：100均線向上，趨勢線和跳空缺口同時提供支撐，交易策略以回踩看漲為主。本文內容不構成任何投資建議，與個人投資目標，財務狀況或需求無關。如有任何疑問，請您諮詢獨立專業的財務或稅務的意見 。