週四市場關注的聯準會決議最終以利率不變收尾，但聯邦儲備銀行內部分歧超出了市場的預期，這使得鮑威爾卸任之後，貨幣政策走向變得更加複雜。同時，美伊局勢依然焦灼，隨著川普拒絕伊朗提議，油價再次出現飆升行情。

華許（Kevin Warsh）即將迎來他等待已久的聯準會主席聽證。這一時刻暗流湧動：他既須向川普展示順從的姿態，又要在通膨壓力下守住央行底線，稍有偏差便可能淪為白宮問責的下一個替罪羊。參議院銀行委員會定於本周二啟動對華許的確認聽證。據英國《金融時報》援引多位知情人士的描述，這位56歲的提名人構想了一系列改革：從削減聯準會的資訊溝通頻次，到壓縮逾6.7兆美元的資產負債表規模。然而，期貨市場目前顯示，今年僅有不足50%的機率實現一次25個基點的降息——遠未達到川普在其Truth Social平台上反覆呼籲的"大幅"且"立即"降息的要求。貨幣政策分析公司的Derek Tang警告，"對華許來說，蜜月期可能非常短暫"。這暗示著一個尷尬的處境：如果華許不能滿足川普的降息要求，他很可能會像前任鮑爾一樣，成為總統公開攻擊的對象——只是這一次，"替罪羊"的角色從被罵"蠢貨"變成了被指控"背叛"。與此同時，確認程序本身亦障礙重重：共和黨參議員Thom Tillis威脅阻止提名進入全院投票，現任主席鮑爾的任期將於5月15日屆滿，川普上周更警告若鮑爾屆時未能"按時"離任將予以解僱。對市場而言，核心不確定性在於：華許能否在川普的政治壓力與聯準會的機構公信力之間找到出路？多位前聯準會官員警告，歷史已有先例——1970年代，聯準會主席阿瑟·伯恩斯屈從尼克松的降息要求，最終釀成多年滯脹，留下"替罪羊"的歷史定論。換言之，無論華許選擇順從還是違抗，他都有可能成為替罪羊：順從則重蹈伯恩斯的覆轍，為通膨失控背鍋；違抗則步鮑爾的後塵，成為川普政治怒火的下一個靶子。“改革者”——華許要動聯準會的“老底”華許覬覦聯準會主席一職已久。八年前他曾在鮑爾面前落敗，此番川普勝選後曾向其拋出財政部長一職，但他明確表示，執掌央行才是其志所在。在政策主張上，華許的改革議程頗為激進。他對聯準會現行的資訊溝通體系深感不滿，尤其厭惡所謂"點陣圖"——這份每季度發佈四次、提供19位官員匿名利率預測的圖表。他曾在一年前的演講中警告，"一旦決策者公佈經濟預測，便可能淪為自身言辭的囚徒"。在減少公開表態之外，華許還希望以身作則，引導其他官員降低媒體曝光頻率。BNY Investments首席經濟學家、前聯準會高級官員Vincent Reinhart解讀稱："華許主張縮小溝通的理由在於，只要行動足夠一貫，就無需時時開口。他同時認為，過度溝通會產生過度承諾的風險，並使委員會更易遭受政治批評。"在資產負債表問題上，華許希望壓縮這張因金融危機和新冠疫情期間大規模購債而膨脹至6.7兆美元的表。據媒體援引知情人士透露，他所構想的縮表路徑將是循序漸進的，不會尋求回歸2008年前的水平，且須經過大量前期研究。他的核心邏輯是：通過收縮銀行系統流動性來收緊金融條件，為削減短期利率創造空間。然而，前聯準會官員、彼得森國際經濟研究所的Joseph Gagnon指出其中的內在矛盾："他告訴川普，通過平衡表政策可以大幅降息。但我猜他沒有告訴川普，這實際上可能意味著抵押貸款利率會更高而非更低。"目前，聯準會委員會中最受尊重的經濟學家之一Chris Waller已明確拒絕將資產負債表縮減至危機前水平的設想，稱此舉"低效"且"愚蠢"，因為可能引發市場動盪。立場搖擺，可信嗎？華許在史丹佛大學本科就讀期間師從貨幣主義大師Milton Friedman，自稱深受其影響。2006年，他以聯準會有史以來最年輕州長的身份加入央行，並在金融危機中擔任時任主席Ben Bernanke與華爾街及國會之間的重要紐帶。在雷曼兄弟倒閉前數日，他便已就通膨壓力發出警告，是彼時委員會內的鷹派代表。然而，在川普本輪執政期間，當總統公開將鮑爾斥為"蠢貨"和"白痴"以施壓降息時，華許卻展現出更為鴿派的姿態。他援引改良自前主席Alan Greenspan的論點，主張人工智慧驅動的生產率繁榮將為大幅降息鋪路——這一觀點遭到FOMC多位成員的質疑。曾與華許在貝爾斯登共事的Alan Schwartz認為，華許的決策將以經濟資料為基礎而非白宮壓力："如果事實發生變化，華許不會墨守成規。他在金融政策領域聲譽卓著，會努力找到正確答案。"Guggenheim Partners的Schwartz補充說，這也意味著其立場可能隨形勢變化而調整。印度儲備銀行前行長、芝加哥大學學者Raghuram Rajan則提醒，華許將在"巨大政治約束"下走馬上任，而私人信貸市場的潛在風險或將在貨幣政策挑戰之外，額外要求他應對金融穩定問題。川普與華爾街：兩邊都不好惹華許並非川普的首選。據英國《金融時報》報導，川普長期向核心圈子表示，他更傾向於提名國家經濟委員會主任Kevin Hassett。但Hassett的候選資格在華爾街引發強烈反彈——外界對其在關稅及解僱勞工統計局局長等問題上對川普的絕對服從深感憂慮。局勢的轉折點在於，川普盟友、華盛頓特區聯邦檢察官Jeanine Pirro對鮑爾發起刑事調查。鮑爾隨即公開還擊，稱調查是迫使聯準會降息的圖謀，令華爾街清晰看到了一個"川普應聲蟲"擔任央行行長的風險。摩根大通CEO 傑米·戴蒙等金融界重量級人物私下向川普施壓，力主另擇人選，華許由此最終獲得提名。華許與川普圈子並非全無淵源——他是共和黨金主、川普大學同學Ronald Lauder的女婿，同時與財政部長貝森特相識於華爾街大鱷Stanley Druckenmiller的家族辦公室，而貝森特正是主導提名面試初期程序的關鍵人物。參議院確認：共和黨自己人先攔了一道華許的確認程序面臨實質性阻礙。北卡羅來納州共和黨參議員Thom Tillis已明確表示，將阻止華許的提名進入參議院全體投票，直至針對鮑爾的刑事調查撤銷為止。這一僵局引發了一種可能性：鮑爾在5月15日任期屆滿後仍留任。對此，川普上周三警告，若鮑爾不"準時"離任將予以解僱，同時表示仍支援Pirro繼續推進調查。鮑爾則表示，將以臨時主席身份留守，直至華許在參議院獲得多數票支援。若沒有參議院53名共和黨議員中至少51人的支援，華許的聯準會主席之路將面臨失敗。不過，一旦對鮑爾的調查塵埃落定，政界和政治預測市場的主流判斷仍是：共和黨參議院最終不會阻止華許出任這一他渴望已久的職位。部分觀察人士甚至認為，確認程序的延遲或許對華許並非全然不利。若法院在Cook和鮑爾相關訴訟中作出有利裁決，不僅可以疏通確認程序，還能為華許抵禦白宮壓力提供製度庇護。Gagnon直言："我相信華許無論對川普說過什麼，都不想成為下一個阿瑟·伯恩斯，成為那個屈服於尼克松意志、最終引爆多年滯脹的人。如果最高法院保護了Lisa Cook的職位，華許大概也會受到同等保護。屆時他會認為自己可以做正確的事——而他認為正確的事，很可能會令川普失望。" (華爾街見聞)

受美伊衝突推高油價及關稅成本持續轉嫁影響，美國3月消費者物價創近四年最大單月漲幅，年內降息希望進一步破滅。市場正在密切關注中東局勢和荷姆茲海峽通航前景，物價衝擊將不可避免在短期內進一步顯現，並可能給消費端和就業市場帶來衝擊，從而讓聯準會貨幣政策選擇陷入困境。能源價格推高物價美國勞工部周五公佈的資料顯示，3月消費者價格指數（CPI）環比上漲0.9%，為2022年6月以來最大單月漲幅。同比上漲3.3%，為 2024年4月以來最高，較2月的2.4%明顯回升。通膨資料主要受伊朗衝突影響，其中汽油價格暴漲21.2%，貢獻了整體物價漲幅的近四分之三。部分領域顯現關稅與衝突影響：機票價格大漲2.7%，服裝價格上漲 1.0%。美國CPI同比漲幅趨勢圖（圖源：美國勞工統計局）不過，核心物價漲幅要小得多，剔除波動較大的食品和能源成分後，3月核心CPI環比上漲0.2%，與2月漲幅持平；同比上漲2.6%，高於 2 月的 2.5%。部分品類甚至出現降價，醫療服務、個人護理、二手車及卡車價格當月均有所回落。這一溫和漲幅對聯準會官員而言難言寬慰，隨著油價衝擊的次生效應逐步傳導，預計4月核心通膨將加速上行。此次通膨跳升前，上月就業增長大幅反彈，顯示勞動力市場保持穩定。但市場擔憂，中東衝突若持續，可能削弱勞動力市場 ——尤其當家庭因高物價削減支出時。CPI大幅上漲意味著勞動者實際收入當月環比下降0.6%，因平均時薪僅上漲0.2%。美以對伊朗的衝突已推動全球原油價格暴漲超30%，全美零售汽油均價三年多來首次突破每加侖4美元。儘管川普周二宣佈以伊朗重新開放荷姆茲海峽為條件的兩周停火，但協議仍顯脆弱。值得注意的是，3月CPI漲幅僅反映油價衝擊的即時效應，通膨飆升將逐步影響消費者的支付壓力。周五密歇根大學發佈的調查顯示，受能源價格持續上漲及伊朗戰爭廣泛影響的擔憂加劇，消費者信心指數暴跌至47.6，較3月下滑10.7%，創有史以來最低水平。現狀指數與預期指數均出現兩位數環比跌幅。信心下滑伴隨通膨預期急劇飆升：受訪者預計未來一年物價將上漲4.8%，較 3 月讀數躍升1個百分點，為 2025年8月以來最高。FWDBONDS首席經濟學家克里斯托弗・魯普基表示：“中東衝突直接給美國經濟帶來了通膨衝擊。經濟學家常說，通膨‘魔鬼’一旦出瓶，就幾乎無法取消漲價、讓物價回到從前。時間會證明，忍無可忍的消費者是否會發起‘消費罷工’。”斯巴達資本證券公司首席市場經濟學家彼得・卡迪洛認為，儘管目前這些資料還不算過度令人擔憂，但並未完全體現能源危機帶來的全部影響。“未來顯然可以預期通膨會進一步走高，但核心資料低於預期這一點說明，能源價格的影響最終會傳導至經濟體系中，只是會滯後顯現。就目前而言，通膨仍處於高位且具有粘性。”降息前景黯淡聯準會追蹤個人消費支出（PCE）物價指數以實現其2%的通膨目標，周四公佈的2月PCE環比增長0.4%，華爾街認為該資料需持續每月增長放緩至0.2%，才能使通膨率回歸目標水平。這表明即便在上個月伊朗衝突爆發前，通膨壓力依然頑固。種種跡象表明，關稅已推高服裝、家居用品、通訊、個人護理產品，以及休閒用品與車輛等商品價格，企業將川普全面關稅的部分成本轉嫁給消費者推動，這抵消了房租領域的通縮趨勢。未來數月，華爾街經濟學家預計中東衝突將通過高企的航空燃油（推高機票價格）、柴油（推高陸路運輸商品成本）抬升核心物價；化肥、塑料等其他商品價格也料將上漲。“儘管近幾日油價大幅回落，但此前的漲幅已形成傳導壓力，通膨將繼續走高。”安聯交易美洲高級經濟學家丹・諾斯補充道，衝突持續時間將決定通膨影響的持續時長。通膨持續走強令部分經濟學家認為聯準會今年不會降息。周三公佈的聯準會3月政策會議紀要強化了這一觀點 ——紀要顯示，上個月越來越多的政策制定者認為可能需要加息。市場目前已基本消化2026年剩餘時間降息機率極低的預期，聯邦基金利率期貨定價顯示，年內按兵不動的機率依然高達70%以上。高盛資產管理全球多資產解決方案聯合首席投資官亞歷山德拉・威爾森 -埃利桑多表示：“隨著全球投入成本飆升至新冠疫情以來的最高水平，下一份通膨報告可能會呈現不同局面，至少整體通膨資料會如此。話雖如此，美國經濟的石油密集度遠低於上世紀70 年代，油價持續上漲10%，僅會給核心通膨帶來約5個基點的抬升。薪資增速已放緩至與通膨目標相符的水平，長期通膨預期也保持穩定。只要這些條件維持，聯準會將會忽略能源帶來的通膨擾動。聯準會有足夠空間保持耐心，也完全有理由這麼做。今日的資料為聯準會爭取了時間，但真正的考驗還在後面。”牛津經濟研究院高級經濟學家鮑勃·施瓦茨此前向第一財經表示，受衝突影響，勞動力市場的下行風險已有所上升。隨著個人在汽油上的支出增加開始擠佔非必需消費支出，衝突將從3月起對零售產生影響。不過，他傾向於聯準會將忽略油價上漲帶來的一次性通膨抬升效應，並在年內降息兩次，以防範勞動力市場未來出現走弱。“展望 2026 年第四季度及年末，或有因素推動聯準會放鬆貨幣政策，但那將是出於糟糕的理由，”安永博智隆（EY Parthenon）首席經濟學家格雷戈裡・達科謹慎預測，“但我們必須正視一個非常現實的可能性：聯準會下一步行動或將是加息。” (第一財經)

聯準會最新公佈的3月貨幣政策會議紀要顯示，一些央行官員們認為伊朗戰事給美國經濟帶來了“雙向風險”。在3月17日至18日的貨幣政策會議上，聯準會宣佈將聯邦基金利率目標區間維持在3.5%至3.75%之間，連續第二次維持利率不變。最新公佈的紀要顯示，伊朗戰事爆發後，政策制定者對美國經濟的前景出現明顯分歧，他們就不同情景及其對應的政策反應展開了討論。大多數官員擔心，若戰事長期持續，可能會衝擊勞動力市場，從而需要降息；但與此同時，也有許多政策制定者強調，通膨上行風險最終可能要求加息。其中，傾向於“加息風險”的官員敦促聯準會在會後聲明中加入相關措辭，以強調在特定條件下可能加息的情景。會議紀要寫道：“部分與會者認為，有充分理由在會後聲明中對未來利率決策作出雙向描述，即如果通膨持續高於目標水平，那麼上調聯邦基金利率目標區間可能是合適的。”紀要還提到，“絕大多數”官員認為，將通膨恢復到聯準會2%目標可能需要更長時間。當下，全球能源價格持續高企，對美國物價構成上行壓力，同時也威脅經濟增長。在這一背景下，政策制定者對央行“雙重使命”的兩端均表達了擔憂。紀要稱：“絕大多數與會者認為，通膨上行風險和就業下行風險均有所上升，且隨著中東局勢發展，這些風險可能進一步加劇。”政策制定者指出，如果中東衝突持續，能源價格可能出現更持久的上漲，從而推高核心通膨。部分官員還強調，在通膨已連續五年高於目標的背景下，“長期通膨預期可能會對能源價格上漲變得更加敏感”。就業市場方面，大多數官員預計失業率將基本保持穩定，但也普遍認為勞動力市場面臨下行風險。“特別是在當前新增就業增長較低的情況下，勞動力市場在面對不利衝擊時似乎較為脆弱。” (財聯社)