1月的最後一個交易日，金銀價格發生史詩級暴跌。現貨黃金盤中最大跌幅突破12%，擊穿5000美元/盎司大關；現貨白銀盤中最大跌幅超35%，為近40年最大單日跌幅。這場始於聯準會主席提名的多米諾骨牌，在24小時內接連推倒避險基金、高槓桿資金，恐慌情緒迅速蔓延至工業金屬、加密貨幣等領域。與此同時，國內金飾價格兩日內每克最高回呼超200元，引發零售端退貨爭議。“這不是簡單的回呼，而是一場由政策預期突變引發的流動性踩踏。”交易人士告訴記者，“前期芝加哥商品交易所（CME）及國內的上海期貨交易所已持續上調黃金、白銀交易保證金比例，交易者在黃金、白銀上積累了過多槓桿，斷崖式暴跌觸發了大規模的保證金追繳（margin call），被迫拋售成為壓垮駱駝的最後一根稻草。”華許提名引爆金銀創紀錄重挫消息面上，美國總統川普於當地時間周五（1月30日）通過社交媒體宣佈，提名聯準會前理事凱文・華許接替傑羅姆・鮑爾，出任聯準會新一任主席。美元指數瞬間被點燃，現貨黃金價格如自由落體般從5400美元/盎司垂直墜落。到了1月31日凌晨，黃金白銀的拋售潮愈演愈烈，現貨黃金從1月29日創下的5598.75美元/盎司歷史高位，直線下探至4682美元/盎司，最終收報4880.03美元/盎司，回吐全周漲幅。COMEX黃金期貨同步收跌8.35%，報4907.5美元/盎司，1月累計漲幅縮小至13.28%。白銀市場更為慘烈，現貨白銀月內一度觸及121.65美元的歷史高位，當日盤中最低觸及74.28美元/盎司，單日最大跌幅達35.89%，收盤跌幅26.42%，報85.26美元/盎司；COMEX白銀期貨暴跌25.5%，報85.25美元/盎司。工業金屬也未能倖免，遭遇無差別拋售，LME銅日內跌近5.7%，錫跌約5.7%，鋁和鎳跌超2%。加密貨幣市場亦受牽連，形成跨資產類別的恐慌性拋售潮；此外，國內市場同步承壓，滬銀期貨開盤直接跌停，滬金、滬銅跟隨重挫。分析人士指出，華許的提名之所以對黃金、白銀“殺傷力”極強，在於其重塑聯準會公信力的定位，扭轉了此前支撐金價飆漲的央行獨立性敘事預期，觸發多頭踩踏式平倉。總體看來，市場普遍將華許視為“鷹派代表”，其主張縮減聯準會資產負債表、警惕通膨的立場。華創證券首席經濟學家張瑜分析稱，相較目前的聯準會體系，華許有三個最重要的改變：決策機制的轉變、新的通膨理論、反對過度QE（量化寬鬆）和支援縮表。華許“用專業性維護聯儲獨立性”的理念，可能打斷了去美元化敘事的非線性加速演繹，美元指數大幅反彈，以貴金屬為代表的商品市場大幅調整。張瑜認為，選舉結果對美元資產的中期影響，或並不取決於“華許”本人是誰，而是美國生產率繁榮敘事的落地。交易所“連環提保”，槓桿資金陷入暴跌循環就在價格雪崩前後，國內外交易所連續上調保證金要求，進一步收緊流動性，形成“下跌拋售—強制平倉—再拋售”的惡性循環。國內方面，上期所自1月30日收盤結算時起，將黃金、白銀期貨漲跌停板幅度調整為16%，一般持倉交易保證金比例上調至18%，並對白銀期貨實施800手的日內開倉限額。芝加哥商品交易所於1月27日已調整部分貴金屬合約保證金參數，1月31日再次宣佈自2月2日起，黃金期貨非高風險帳戶保證金比例從6%上調至8%，白銀期貨從11%上調至15%。一位外資銀行大宗商品研究主管對記者稱，市場本就存在回呼需求，此次拋售由多重因素觸發，包括聯準會主席人選公佈及更宏觀的資金流動層面。無論從美元走勢還是實際收益率預期來看，這些因素共同作用，成為獲利了結的導火索。米勒・塔巴克公司首席市場策略師馬特・梅利表示，基本面因素極少會在單日出現如此劇烈的變化，這樣的暴跌或反映市場出現了強制平倉行為。南華期貨貴金屬新能源研究組負責人夏瑩瑩對第一財經分析，交易所風控加碼也放大了價格下跌幅度。在金銀價格持續大幅上漲後，芝加哥商品交易所及國內各大交易所近期持續加碼風控措施，通過提高交易保證金比例等方式降溫市場投機情緒，這一舉措加速了前期獲利盤多頭投資者在價格下跌過程中的減倉、平倉操作，並進一步放大了金銀價格的下跌幅度。超買、爆倉與退貨潮其實在暴跌前，金銀市場已呈現極端超買訊號。黃金相對強弱指數（RSI）觸及90，白銀的RSI突破93，均創數十年新高，技術面回呼壓力空前。華西證券首席經濟學家劉郁在研報中稱，1月29日夜盤劇烈回呼系技術性修正，極端波動率預警短期擁擠風險。芝加哥期權交易所（CBOE）黃金ETF隱含波動率已飆升至39.67（處於歷史99.8%分位數），處於歷史極高位，反映出市場容錯率極低，價格急漲後需要寬幅震盪來消化獲利盤與情緒溢價。一位私募交易人士復盤稱，2026開年以來黃金白銀暴漲，短期獲利盤豐厚，為集中拋售埋下隱患。當暴跌和拋售接踵而至，程序化交易的自動止損機制在關鍵點位被觸發，大量演算法賣單進一步加劇了跌幅，導致部分投資者連割肉的機會都沒有。與期貨市場毫秒級止損不同，實物投資者的反應嚴重滯後。“可以幫我攔截嗎？”消費者小張在金價暴跌當日緊急聯絡商家，試圖攔截上周以每克1706元購入、尚在途中的金飾快遞，而此刻品牌金價已跌至1525元。商家則線上回覆稱：“關於您提出的攔截需求，需要向您說明：由於黃金材質的特殊性，不支援退貨退款。若您確認需要攔截，所有退回商品必須經過重新質檢，因此無法為您單獨預留。攔截過程中產生的運費需由您承擔，該費用會從您的退款金額中扣除。”據悉，目前實體金店投資金條類產品一般離櫃後不接受退款；線上平台不同品牌對金飾退換規則有差異。在記者問及金飾產品是否支援退換時，周大福線上店舖客服回應：黃金/鉑金品類（定製類除外）簽收2天內支援退換貨。退換貨時需保持商品發出原樣，無使用佩戴痕跡，僅針對線上店舖特殊提供；老鋪黃金線上店舖客服回應：黃金屬於貴金屬，因其材質的特殊性，不支援7天無理由退換貨。金銀後市：短期去槓桿VS長期去美元化儘管大跳水，金銀1月仍錄得可觀漲幅，COMEX黃金、白銀期貨1月累計漲幅分別達到13%、20%。對於金銀後市，機構觀點呈現明顯分化，短期波動與長期支撐形成博弈。短期來看，上述私募人士認為，恐慌情緒與槓桿出清尚未結束，“被迫拋售”可能持續，程序化交易避險策略或繼續引發震盪。投機資金逐步離場後，價格有望重新錨定基本面。瑞銀貴金屬策略師喬尼·特維斯亦警告，短期調整風險上升，市場投機興趣增加將加劇波動，儘管春節季節性需求或支撐金價至2月中旬，但此後任何負面宏觀催化劑都可能引發更深回呼。長期視角下，夏瑩瑩認為，全球以美元為主導的信用貨幣體系信譽持續走弱，美國財政的不可持續性、美元霸權鬆動等核心問題日益凸顯，加速了全球去美元化處理程序。這一趨勢推動全球各國央行持續增持黃金儲備，同時引發黃金定價權的爭奪與全球黃金市場體系的重新建構，為金銀中長期上漲奠定了堅實基礎。然而，這場史詩級暴跌仍為投資者敲響了警鐘。英國財富管理公司Mattioli Woods稱，此次波動本質是“強敘事驅動下資金集中湧入後的清算時刻”，與AI概念股擁擠交易邏輯相似，警示市場需警惕“全民追漲”的過熱訊號。上述大宗商品研究主管還提到，貴金屬雖具避險屬性，但高槓桿交易下政策變動與流動性缺失均可引發極端波動，投資者應摒棄投機心態，合理控制槓桿，建立嚴格止損機制，在市場狂熱時保持理性。 (第一財經)

高盛2026 年 1 月最新報告調整鋁價預測：上調 2026 年上半年 LME 鋁價預期至 3150 美元 / 噸（此前為 2575 美元 / 噸），四季度預測升至 2500 美元 / 噸（此前為 2350 美元 / 噸），但維持 2027 年 2400 美元 / 噸的看空目標。核心邏輯是：短期低庫存與需求支撐推高價格，但 2026 年全球供應將加速釋放，疊加需求增速放緩，市場將進入持續過剩，當前 3000 美元以上的價格難以持續。一、核心結論：短期上調但長期看空，過剩格局成關鍵高盛雖上調短期鋁價預測，但本質是對當前市場熱度的被動修正，核心看空邏輯未變—— 供應端 “中國衝擊 2.0” 即將到來，需求端增長乏力，2026 年市場將從緊平衡轉向過剩。價格預測與市場平衡展望2026 年關鍵預測：全年均價 2900 美元 / 噸，一季度達 3200 美元 / 噸（短期峰值），四季度回落至 2500 美元 / 噸；2027-2028 年預測：2027 年均價 2400 美元 / 噸，2028 年 2500 美元 / 噸，長期價格中樞低於當前水平；市場平衡變化：2025 年全球鋁市場小幅短缺 17.3 萬噸，2026 年轉為過剩 80 萬噸，2027 年過剩擴大至 160 萬噸，2028 年過剩進一步增至 230 萬噸；核心觀點：當前鋁價包含顯著稀缺溢價，已完全消化供應擔憂，隨著印尼等地區新產能釋放，溢價將逐步消退，價格回歸基本面。二、短期價格支撐：低庫存+ 需求韌性推高溢價2025 年 9 月至 2026 年 1 月，鋁價從 2600 美元 / 噸上漲 24% 至 3225 美元 / 噸，核心受三大短期因素支撐，但均不具備長期可持續性。支撐因素1：全球庫存處於低位，短期供應偏緊庫存資料：2025 年全球鋁庫存覆蓋天數降至 46 天，為近年低位；中國庫存未到傳統春節累庫期已開始回升，但整體仍處於 2020-2024 年區間下沿；供應擾動：莫三比克58 萬噸 / 年的莫扎爾冶煉廠因電力問題可能減產 50%，持續約 18 個月，加劇短期供應緊張預期；市場情緒：2025 年 5 月至 2026 年 1 月，LME 鋁投機資金流入達 130 億美元，為 2014 年有資料以來最大規模，投資者看漲情緒處於 5 年以來 100 分位。支撐因素2：需求短期韌性，中國市場成核心2025 年需求亮點：中國電動汽車產量增長、電網投資（含儲能、太陽能）帶動鋁需求超預期，全年表觀需求增長 3.5%，終端需求增長 3%；需求結構：電網與電力基礎設施需求保持強勁，2026 年預計增長 7%（不含儲能為 5.7%），儲能需求增長 25% 至 120 萬噸；短期支撐：中國進口需求旺盛推高亞洲溢價，LME 庫存在 2025 年四季度保持平穩，未出現季節性下滑。三、長期看空核心：供應爆發+ 需求疲軟的雙重擠壓高盛看空的核心邏輯是“供應端超預期增長” 與 “需求端增速放緩” 的共振，2026 年將成為鋁市牛熊轉換的關鍵年。供應端：“中國衝擊 2.0” 來襲，產能加速釋放中國企業主導的海外產能擴張將複製2007-2025 年的 “中國衝擊”，新產能更便宜、建設更快，成為供應爆發的核心動力。印尼產能：2026 年增產 72.5 萬噸，2027 年增產 90 萬噸，2030 年總產能達 425 萬噸；核心項目包括阿達羅 50 萬噸冶煉廠（配套 1.1GW 煤電已投產）、巨灣（Weda Bay）60 萬噸冶煉廠（部分投產）、泰京 30 萬噸冶煉廠（2026 年下半年投產），多數項目電力供應已落實，風險較低；其他地區產能：沙烏地阿拉伯50 萬噸冶煉廠（2027 年下半年投產，電力協議已簽訂）、哈薩克、安哥拉、越南的中國背景產能將在 2028 年後陸續釋放；中國國內產能達 4620 萬噸（此前預計峰值 4500 萬噸），效率提升帶來增量；成本優勢：中國企業在海外建設冶煉廠的成本較20 年前下降超 50%，建設周期縮短 40%（東南亞地區 18 個月 vs 西方企業 30 個月），顯著降低供應擴張門檻。需求端：核心增長引擎熄火，增速大幅放緩過去十年驅動鋁需求的兩大核心（汽車、太陽能）將面臨增長瓶頸，整體需求增速難以匹配供應擴張。太陽能需求：2026-2027 年全球太陽能用鋁需求將收縮，中國太陽能產能政策調整導致安裝量下滑，疊加技術進步使太陽能元件鋁耗從 2015 年 8.3 噸 / 兆瓦降至 2025 年 7.3 噸 / 兆瓦，2030 年將進一步降至 5.1 噸 / 兆瓦；汽車需求：全球電動汽車產量預期下修，中國佔全球EV 市場份額提升（中國 EV 更輕、鋁耗更低），汽車行業鋁耗增速放緩，2026-2030 年僅貢獻全球鋁需求增長的 15%；其他需求：中國房地產用鋁需求持續收縮，2026 年預計進一步下滑，難以避險核心類股的需求疲軟。四、投資策略：佈局做空機會，把握跨品種套利基於看空核心邏輯，高盛推出三大交易建議，聚焦供應過剩帶來的下跌機會與結構性價差。核心交易建議做空2026 年 12 月 LME 鋁合約：目標價 2500 美元 / 噸，押注市場過剩導致價格回落；做多2027 年 12 月銅 / 做空 2027 年 12 月鋁：銅供需缺口持續，鋁供應過剩，兩者價差將擴大；做多上海期貨交易所氧化鋁/ 做空上海期貨交易所鋁：氧化鋁價格處於成本曲線中位，下行空間有限，而鋁價溢價將消退，兩者強弱分化。關鍵觀察指標供應端：印尼冶煉廠投產進度（尤其是巨灣、泰京項目）、中國國內產能釋放速度；需求端：中國太陽能安裝量、全球EV 產量、電網投資落地情況；庫存端：中國春節後庫存累庫幅度，若累庫超季節性，將確認過剩格局啟動。五、風險提示供應風險：印尼電力供應問題導致產能投產延遲，或莫扎爾冶煉廠完全停產，可能延緩過剩處理程序；需求風險：全球電網投資超預期，或EV 滲透率加速提升，支撐鋁需求增長；政策風險：中國氧化鋁行業供給側改革加碼，推高氧化鋁價格，間接支撐鋁價；市場風險：投機資金持續流入，稀缺溢價難以快速消退，短期鋁價維持高位。 (資訊量有點大)

中國國慶之後，國際金銀市場走出了史詩級行情。現貨黃金價格突破4000美元/盎司大關，年內漲幅超50%。白銀也不甘示弱，年內累計漲幅超過80%，雙雙創下歷史紀錄。貴金屬價格狂歡的背後，是全球去美元化趨勢、地緣政治風險與央行持續購金等因素共同作用的結果。就像一家公司要解散時，股東員工們總是會想先把最值錢的東西拿到自己手裡。那如果錯過了上車金銀的機會，還有什麼補救的機會嗎？正確答案或許是銅。銅期貨表現（自2024年7月至今）歷史上的規律是，在聯準會降息周期中，大宗商品通常會有一個漲價順序，即貴金屬率先啟動，有色金屬緊隨其後。行情資料似乎也在印證著這個規律。截至10月17日，銅概念類股年內漲幅已達67.2%，振幅高達91.26%，LME銅價已在10月初突破10700美元/噸，創下近一年新高。和金銀類似，銅的大周期也同樣剛剛開始。宏觀聯準會降息預期加強後，美股不漲反跌，成了近期頗讓人費解的一件事情。上個月聯準會剛進行了年內第一次降息（25bp），當時市場便預測今年可能還有兩次降息，畢竟鮑爾近日的講話也釋放了鴿派訊號，暗示不會過度降息，但會停止縮表。通常來說，降息、停止縮表會降低債券收益率，提高權益資產吸引力，從而利多股市。但在10月10日，美股遭遇了六個月以來最嚴重的拋售，納斯達克指數暴跌3.56%，標普500指數下挫2.72%，道瓊斯指數下跌1.90%。這種異常現象的核心在於，市場認為本輪降息預期並非源於健康的“預防式降息”，而是預示著經濟放緩的“被動式寬鬆”。鮑爾本人也承認，“不存在毫無風險的政策路徑”，表明聯準會在降通膨和保就業之間難以抉擇。當企業盈利預期走弱、政策不確定性加劇時，降息帶來的正面效應可能被部分甚至完全抵消。歷史規律證明，在低增長、高通膨的時期，股票和債券可能迎來雙殺，對利率敏感且具備實物價值的資產表現反而更佳。所以在美國10年期國債收益率跌破4.0%關口時，現貨黃金價格突破了4200美元/盎司的歷史新高。隨著金價節節攀升，做多黃金已經被相當一部分基金經理視作當前市場上“最擁擠的交易”，甚至超過了做多美股七巨頭。長期來看，支撐金價的邏輯相當牢固，但短期來看，金價快速上漲也確實積累了一些回呼風險。金價高漲之下，金銅比（1盎司黃金所能購買的銅的數量）同樣來到了極端狀態。2008年金融危機以來，金銅比長期均值維持在0.21，這一水平被視為市場的均衡狀態。但如今金銅比已經來到了0.39的高位，遠超歷史正常波動區間。如果金銅比要修復到正常區間，金價和銅價又要如何變化呢？由於本輪金銅比的極端化並非由次貸危機、新冠疫情之類的外部衝擊驅動，而是由黃金的走強主導的，這也意味著金銅比的修復可能更多需要依靠銅價的上漲來完成，而非金價的下跌。宏觀上來說，全球進入降息周期，流動性寬鬆的環境往往會利多以銅為代表的工業金屬，以需求增長來帶動銅價上漲。不過向需求傳遞的這個過程，目前尚在驗證之中。比起美國企業，我們可能更需要關注中國企業的投建投產情況。需求過去，雙寬鬆政策帶來了基礎設施建設和企業產能擴張，從而帶動了銅等工業金屬的需求增長。不過中國已經摒棄了依靠房地產、舊基建拉動經濟增長的模式，而是押注一個由電力驅動產業革新的未來。在房地產市場中，銅只是一種基礎性建築材料，主要用於電線、水管、供暖，用量與房地產開工面積穩定掛鉤。但是在電力市場，銅卻因其優越的導電性、延展性、耐久性和可回收性，成為了無可替代的關鍵載體，可以說是建構新型能源系統和數字基礎設施的戰略性資源。作為效率最高的導電材料，銅在電力傳輸、新能源發電、儲能、新能源汽車、AI資料中心等電力系統的重要環節，都有不可或缺的地位。清潔能源發電時，每兆瓦太陽能裝機需要4-5噸銅，陸上風電需要3-4噸銅，海上風電需要8-15噸銅。去年中國全年新增太陽能、陸上風電、海上風電裝機量分別為277000、75786、4038兆瓦，據此估算僅去年的用銅量就不少於110萬噸。電力傳輸時，銅被廣泛運用於特高壓電纜、變壓器繞組、配電網路中。2023年中國輸配電領域電力電纜用銅量為73萬噸，估算2024-2025年電力電纜用銅量約為78和86萬噸，這還不包括數量更多的配套的變壓器用銅。到了儲能環節，電網儲能裝置每兆瓦大約需要2.7-3.6噸銅，鋰電子電池更是用銅大戶。有機構測算，今年全球新能源車（含插混）銅需求量將達168萬噸，加上太陽能等新興領域，合計耗銅量將達到549萬噸，佔總需求的19.3%。在房地產疲軟的情況下，這些新能源行業已經成為了拉動銅消費的重要力量。AI資料中心則同時是用電大戶與用銅大戶。與傳統伺服器相比，AI伺服器功率更高，內部布線更複雜，以輝達GB200系列伺服器為例，單台用銅量據估計可達15-20公斤，是傳統伺服器的3倍。AI伺服器叢集內部互聯需要的短距離資料傳輸，也離不開銅纜，有機構測算，單座300兆瓦的智算中心，僅電纜用銅量就可能超過1500噸。AI資料中心完全可以成為威力不輸房地產的新基建項目。美國四家AI大廠“MAMG”財報顯示二季度其合計CAPEX規模已達到874億美元，今年全年資本支出預計達到3400億美元，佔美國名義GDP的1%。建設AI資料中心可以說是雙寬鬆政策下，美國企業最有可能大幅增加的基礎設施建設和產能擴張的領域了，甚至是唯一的資本大擴張領域。正因為相信科技公司終有一天會為AI資料中心所需要的能源買單，美股市場已經有一批無營收支撐、尚未建成能源設施的能源公司估值在飆漲，包括由OpenAI CEO支援的核能源初創公司Oklo等等。與這些還沒法產出能源的能源股相比，銅礦股的基本面顯然更有可信度。供應但在供給端，可能很多人不清楚銅其實正面臨著黑天鵝式的供需緊張局面。今年9月，全球第二大銅礦——印尼Grasberg銅礦因泥石流事故全面停產，公司預計該礦最早要到2027年才能恢復事故前分生產水平。Grasberg銅礦2026年的原定產量目標高達77萬噸，而此次事故可能導致2026年銅的折損產量達到約26萬噸，2025年的產量影響也可能在15萬噸左右。加上幾個月前，剛果（金）的Kamoa-Kakula銅礦因地震中斷作業，全球最大產銅國智利的El Teniente礦區也因地震暫停地下作業，接連發生的意外停產事故，已嚴重擾亂了全球銅供應鏈。這種供應短缺的根源，其實可以追溯到幾十年之前。有資料顯示，全球銅礦平均品位從2000年的0.81%系統性的下滑至2023年的0.45%，直接推高了開採成本。與此同時，新礦床發現速度急劇下降。1990-2023年間發現的239個銅礦床中，僅有14個是在過去十年間發現的，且多是規模較小的礦床。ICSG《2024年全球銅年鑑》中指出，受制於礦品位的持續下降，截至2028年，新增銅礦產能的規模預計將有所減小。銅精礦加工費（TC/RC）的持續下滑則是銅供應緊張的另一個明顯訊號。數月前，中國銅精礦加工費已跌至負40美元/噸左右的歷史低點，核心原因正是銅礦供應的增長嚴重滯後於冶煉產能的擴張，冶煉廠為了維持生產不得不“倒貼”錢購買原料。加工費跌入負值區間，往往意味著利潤在產業鏈內部重新分配，擁有自有礦山的公司會顯著受益，中游的冶煉廠則要承受業績壓力。擁有大量金礦、銅礦的紫金礦業，今年上半年實現了淨利潤232.9億元，同比增長54.41%；擁有TFM、KFM等頂級銅鈷礦的洛陽鉬業，今年上半年實現了淨利潤86.7億元，同比增長60.07%。業績增長之外，股價方面，洛陽鉬業今年以來上漲了133.32%，紫金礦業今年以來上漲了104.01%，均顯著跑贏市場。鵬欣資源、盛屯礦業等業務結構中銅資源佔比較高的公司，股價同樣有不錯的表現，分別上漲了168%和116%。加工企業的代表銅陵有色，今年上半年實現淨利潤14.4億元，同比下降34%。除了加工費走低的影響，這裡面也有因境外子公司分紅政策調整，一次性繳納所得稅費用13.6億元的影響。銅陵有色股價表現（自2024年至今）考慮到公司旗下的米拉多銅礦二期投產在即，銅精礦自給率提升，疊加陰極銅與黃金副產品價格走強，那麼銅陵有色全年的業績表現未嘗不會反轉。從股價來看，銅陵有色今年以來的漲幅超過66%，江西銅業今年以來的漲幅超過86%。說明資本市場很有可能是將這類銅加工企業視作擁有冶煉業務的資源股。中長期來看，銅資源儲備豐富、生產成本具有優勢的龍頭企業將獲利於銅價的上漲。這些企業不僅能夠直接受益於銅價上漲，還能在行業集中度提升的過程中擴大市場份額，完成業績與估值的雙重提升。 (巨潮WAVE)

2025年5月20日，倫敦金屬交易所（LME）亞洲金屬會議暨CRU會議在全球金屬產業的熱切關注下成功召開。來自全球的行業領袖、分析師、礦商代表及供應鏈利益相關方齊聚一堂，圍繞基礎金屬（如銅、鋁、鋅、鎳）的市場現狀與未來趨勢展開深入探討。作為全球經濟發展的支柱產業，基礎金屬在基礎設施建設、汽車製造、電子產品及再生能源領域扮演著不可取代的角色。然而，2025年的金屬市場正面臨多重挑戰：地緣政治的不確定性、能源價格的劇烈波動、環保政策的日益嚴格，以及供應鏈的脆弱性，都為產業發展蒙上了一層陰影。本次會議核心內容，聚焦2025年全球金屬產量預測、2024年創紀錄的低幹擾率、勞資關係的潛在影響，以及美國對金屬進口的高度依賴，旨在為讀者呈現一幅清晰的金屬市場全景圖，並展望未來發展的機遇與挑戰。無論是行業從業者、投資者，還是對金屬市場感興趣的普通讀者，都能從本文中獲得啟發。一、全球金屬產量趨勢2025年產量微降：挑戰與機會並存根據會議揭露的資料，2025年全球基礎金屬產量預計下降0.1%，相較於前20大生產商先前預測的年減0.9%，這一數據顯得較為樂觀。儘管降幅微小，但它反映了全球金屬產業在復雜環境下的謹慎態度。能源成本上升、環保監管加劇、原料供應不穩定等因素共同作用，限制了產量成長。然而，生產商透過技術創新和運營優化，展現了應對挑戰的韌性。歷史趨勢與背景過去二十年，全球金屬產量總呈上升趨勢，主要得益於中國、印度等新興市場的強勁需求。中國作為全球最大的基礎金屬生產國，貢獻了超過50%的銅、鋁等金屬產量。然而，近年來產量成長明顯放緩，主要原因包括：環保政策收緊：中國自2015年起實施嚴格的「藍天保衛戰」政策，關閉了高污染冶煉廠，迫使企業升級裝置或減產。需求波動：全球經濟復甦的不均衡性導致需求成長放緩，尤其是在建築和汽車產業。地緣政治影響：貿易摩擦和出口限制（如印尼對鎳礦的出口禁令）影響了全球原料供應。2025年的預測延續了這一謹慎趨勢。 0.1%的降幅雖小，卻顯示產業在產量、成本與永續發展之間尋求新的平衡。影響2025年產量的關鍵因素能源成本高企金屬生產是高耗能產業，尤其是鋁和鋼的生產，高度依賴電力和天然氣。 2025年，全球能源市場因地緣政治衝突（如俄烏局勢、中東緊張）持續波動，天然氣價格上漲20%-30%，電力成本也顯著增加。例如，歐洲鋁冶煉廠因電價飆升已削減約10%的產能。類似情況在中國和印度也有所體現，部分中小型冶煉廠因成本壓力暫停生產。環保政策壓力全球碳中和目標推動了環保政策的收緊。中國要求2030年實現碳達峰，歐盟的《碳邊境調節機制》（CBAM）將於2026年全面實施。這些政策要求企業投資綠色技術，如低碳冶煉和再生能源使用，但高昂的資本支出短期內限制了產量成長。例如，某大型鋁企在2024年投入10億元人民幣用於裝置升級，預計2025年產量仍將下降5%。供應鏈瓶頸原料供應不穩定是產業面臨的長期挑戰。例如，澳洲的洪水和南美的物流限制導致鋁土礦和銅礦石供應短缺。 2024年，全球銅礦產量因秘魯和智利礦區中斷下降約2%，直接影響精煉銅的供應。 2025年，這一問題可能因港口擁堵和運輸成本上升而加劇。技術創新的應對之道儘管面臨多重壓力，0.1%的降幅優於預期，顯示出行業韌性。以下技術進步為產量穩定提供了支援：金屬回收與循環經濟：全球金屬回收率逐年提高，2024年二次鋁產量佔全球鋁供應的25%，有效緩解了原生鋁生產的壓力。智慧採礦技術：自動化裝置和AI監測系統提高了礦場效率，減少了因裝置故障導致的停產。綠色冶煉技術：如電解鋁的低碳工藝，降低了能耗和排放，符合環保要求。資料展示：全球金屬產量趨勢（2020-2025）資料來源：會議洞察及產業趨勢推測二、2024年及2025年的供應幹擾分析2024年創紀錄低幹擾率2024年，全球金屬生產干擾率僅2.4%，創下2000年以來最低。幹擾率是指因罷工、裝置故障、極端天氣或地緣政治等因素所導致的意外生產中斷。歷史上，金屬產業的干擾率通常在5%-7%之間波動，2024年的低幹擾率為供應鏈穩定性和價格控制創造了有利條件。這項成就得益於以下因素：低幹擾原因分析天氣條件穩定2024年，澳洲、南美洲等主要礦區未遭遇嚴重自然災害，如颶風或洪水，與2023年澳洲昆士蘭州的洪水災害形成鮮明對比。穩定的天氣條件確保了礦山和運輸網絡的正常運作。例如，智利銅礦區2024年未受厄爾尼諾現象影響，產量維持穩定。勞資關係改善智利和加拿大等主要金屬生產國的勞資協議在2024年進展順利。例如，智利某大型銅礦與工會達成三年協議，避免了罷工風險。類似地，加拿大鎳礦企業透過提高薪資和改善工作環境，顯著減少了勞資衝突。技術進步自動化裝置的廣泛應用降低了因裝置故障導致的停產風險。例如，澳洲某鐵礦企業引進AI監測系統，故障率降低15%，生產效率顯著提升。此外，遠端監控技術使企業能夠即時應對潛在問題，減少停產時間。2025年干擾風險展望儘管2024年表現優異，會議警告2025年干擾率可能上升，原因包括：社會動盪加劇：秘魯、贊比亞等主要金屬生產國近期出現社區抗議及勞資糾紛。例如，秘魯因環境問題引發的抗議已導致部分銅礦停產。地緣政治風險：非洲和東南亞部分地區的政治不穩定可能影響鎳、鈷等關鍵金屬的供應。例如，剛果（金）的鈷礦因地方衝突面臨中斷風險。能源供應不穩：歐洲和亞洲部分地區的電力短缺可能導致冶煉廠減產。例如，中國華東地區2024年冬季電力限額已導致部分鋁廠減產10%。案例分析：秘魯銅礦中斷秘魯是全球第二大銅生產國，約佔全球銅供應的10%。然而，近年來其礦山頻因社區抗議而中斷生產。 2023年，拉斯班巴斯（Las Bambas）銅礦因當地社區要求更高的經濟回報和更嚴格的環保措施，停產數周，損失約100萬噸銅精礦，全球銅價因此上漲3%。 2025年，類似的社會動盪可能因經濟不平等加劇而更頻繁。例如，秘魯南部礦區的抗議活動已導致2024年底部分礦山暫停運營，預計2025年第一季產量將下降5%。這些事件不僅影響當地經濟，也對全球銅市場造成連鎖反應。應對策略為降低2025年干擾風險，產業專家提出以下建議：加強社區溝通：企業應與礦區周邊社區建立長期合作關係，透過投資教育、醫療等項目，解決其經濟與環保訴求。例如，某智利礦商透過設立社區發展基金，成功減少抗議事件，2024年社區衝突事件下降30%。多元化供應鏈：透過從澳洲、加拿大等穩定地區採購金屬，降低對高風險地區的依賴。例如，中國某鋁企2024年將進口來源從單一國家擴展至多國，供應鏈韌性提升20%。技術升級：投資自動化和智慧監測系統，減少人為因素導致的中斷。例如，某加拿大鎳礦引進無人駕駛採礦車，生產效率提高10%，罷工影響降至最低。此外，區塊鏈技術在供應鏈追蹤中的應用也提高了透明度，減少了運輸中斷風險。三、勞資關係及其對供應的影響勞資協議的重要性金屬行業因採礦和冶煉的勞動密集特點，對勞資關係高度敏感。礦工和冶煉廠工人在惡劣環境中工作，薪資、工作安全及福利待遇成為勞資談判的核心議題。 2025年，多個關鍵金屬生產國的勞資協議即將到期，若未來三個月內無法達成新協議，可能導致2026年全球金屬供應短缺。會議指出，每1%的供應中斷可能推高全球金屬價格2%-3%，對下游產業（如建築、汽車製造）產生顯著影響。全球金屬產業僱傭了數百萬工人，尤其是在智利、秘魯、澳洲等主要生產國，勞資關係的穩定性直接關係到供應鏈的順暢。例如，智利銅礦工人佔全球銅生產勞動力的20%，任何罷工都可能引發全球市場波動。 2024年，全球勞資糾紛導致的產量損失僅佔總產量的1.5%，但2025年這一比例可能因社會經濟壓力上升而增加。歷史案例與教訓勞資糾紛對金屬供應的影響不容忽視。以下是兩個典型案例：2017年智利埃斯康迪達銅礦罷工：作為全球最大銅礦，埃斯康迪達（Escondida）因薪資糾紛引發為期六周的罷工，導致全球銅供應減少5%，銅價上漲10%。此事件迫使下游企業（如電纜製造商）調整生產計劃，成本增加約15%。2023年澳洲鐵礦石糾紛：澳洲某大型鐵礦因工作環境問題引發罷工，停產兩周，損失約50萬噸鐵礦石，影響全球鋼鐵供應鏈，價格波動達5%。2025年，智利、秘魯、加拿大等國的多項勞資協議將於第一季到期。例如，智利某大型銅礦的合約涉及5,000名工人，若談判破裂，可能導致月度產量下降10%。此外，秘魯近期社區抗議與勞資問題交織，進一步增加了不確定性。應對措施為降低勞資糾紛風險，企業需採取以下策略：提前談判：透過透明溝通，解決薪資、安全等問題。例如，2024年，加拿大某鎳礦企業提前與工會續簽三年協議，提供10%的薪資成長和安全培訓，成功避免罷工，產量穩定成長3%。自動化技術：無人採礦裝置和遠端監控系統減少對人工的依賴。例如，澳洲必和必拓（BHP）2024年投資2億美元用於自動化採礦，勞資糾紛影響降低10%。無人駕駛採礦車和AI監測系統使生產效率提高15%，即使在罷工期間也能維持部分營運。員工福利提升：改善工作環境、提供職業訓練和保險，增強工會信任。例如，某智利礦企2024年推出“健康礦工計畫”，為工人提供免費醫療和心理支援，工會滿意度提高20%，抗議事件減少50%。未來展望勞資關係的穩定性對2026年供應至關重要。若2025年第一季談判順利，全球金屬產量可望恢復0.5%。反之，若糾紛持續，秘魯和智利等國的銅產量可能下降5%-8%，推高全球價格。此外，長期來看，自動化和數字化轉型將逐步改變產業對勞動力的依賴，但短期內，企業仍需透過對話和投資平衡勞資關係。四、美國金屬進口結構分析2024年資料解讀2024年，美國進口基礎金屬91萬噸，佔國內需求的60%，凸顯其對全球供應鏈的高度依賴。美國作為全球最大的金屬消費國之一，其建築、汽車和再生能源產業對銅、鋁、鋅等金屬的需求持續成長。然而，國內礦產資源有限，冶煉產能不足，導致進口成為主要供應來源。主要進口國包括：加拿大：佔30%，主要供應鋁和鎳。中國：佔25%，主要供應精煉銅和鋼材。墨西哥：佔15%，主要供應鋅和銅。美國進口額2024年約為200億美元，佔全球金屬貿易的10%。這一依賴性使美國在全球供應中斷時特別脆弱。貿易與供應鏈影響美國對進口金屬的依賴帶來以下影響：貿易逆差：2024年金屬進口加劇了美國與主要供應國的貿易逆差，例如對中國的逆差增加5%。供應鏈風險：全球供應中斷（如秘魯銅礦抗議）可能推高美國進口成本5%-8%。例如，2023年秘魯銅礦停產導緻美國電纜製造商成本上升10%。下游產業影響：建築業因鋁價波動增加項目成本5%，汽車業因鋼價上漲調整生產計畫。未來趨勢為減少進口依賴，美國正在採取以下措施：國內生產擴容：投資關鍵礦產開發，如內華達州鋰礦項目，預計2026年新增鋰產量10萬噸。金屬回收：2024年美國回收鋁佔總需求的20%，2025年預計增至25%，減少對進口鋁的依賴。貿易優化：與加拿大、澳洲簽訂長期供應協議，確保穩定。例如，2024年美國與加拿大簽署鋁供應協議，鎖定未來三年30%的鋁進口量。五、2026年及長期展望2026年供應回升預測會議預測，2026年全球金屬供應將小幅回升，增幅約為0.5%。這得益於：新工程投產：澳洲銅礦、加拿大鎳礦預計新增產能100萬噸。例如，澳洲某銅礦項目將於2026年初投產，年產能20萬噸。勞資問題解決：若2025年第一季勞資協議達成，智利和秘魯的產量可望恢復正常。長期趨勢永續發展：綠色冶煉技術（如氫能冶煉）降低30%碳排放，2025年全球投資預計達50億美元。例如，中國某鋁企2024年試點氫能冶煉，排放減少20%。技術創新：AI和自動化採礦提高效率15%。例如，力拓（Rio Tinto）無人礦車項目使生產成本降低10%。新興市場需求：印度、東南亞基礎設施投資推高金屬需求5%-7%。例如，印度2025年高鐵項目預計增加銅需求10萬噸。結語2025年LME亞洲金屬會議揭示了全球金屬市場的複雜動態：產量微降、幹擾率上升風險、勞資關係的關鍵性，以及美國對進口的依賴。產業需平衡短期成本與長期永續發展，透過技術創新、社區合作和供應鏈多元化來應對挑戰。投資者後期可以關注產業綠色轉型和數字化浪潮中帶來的機會機會。 （Visionary Future Keys）

相較於LME銅、滬銅期貨，COMEX銅近期持續大幅溢價。 2月26日盤中，COMEX銅大漲4.9%，價格一度達到4.732美分/磅，折算後的價格達到10432美元/噸，這要高出同期LME銅近1000美元。同時，COMEX銅年內17%的漲幅，也遠遠跑贏了市場關注度更高的金價。 對此，多家期貨機構指出，美國當地時間2月25日，美國總統川普簽署行政命令對銅啟動232調查，這可能導致徵收銅進口關稅，帶動COMEX銅價格快速拉升。 供給端的擾動因素也在增加。智利當地時間2月25日下午大規模停電，該國北部、中部和南部電力供應受影響，這一全球最大銅出產國的多座重要銅礦中斷採礦作業，全球金屬市場受到衝擊。

國際銅價在創出歷史新高後大幅震盪，引發市場關注。 5月24日，LME期銅主力合約收盤報10334美元/噸，自21日創下的歷史新高11104.5美元/噸回落了770美元/噸；滬銅主力合約也從8.9萬元/噸高點回落。 銅價飆升背後，一方面是市場認為能源轉型的大背景下對銅的“巨量需求”；另一方面則來自於投機資金的大舉湧入，押注銅價將飆升至1.5萬美元/噸。 值得注意的是，全球知名大宗商品交易員、對沖基金經理安杜蘭認為，銅價仍有巨大上漲空間，未來幾年或翻兩番，達到4萬美元。

倫敦金屬交易所（LME）發生了一起引人注目的鋁金屬庫存之戰，主角是全球知名的大宗商品貿易巨頭托克和包括Squarepoint資本、花旗集團以及摩根大通在內的華爾街投行和對沖基金。 5月25日，據媒體報導，托克最近幾周向LME大量交付鋁金屬，暗示其對鋁價未來走勢的悲觀預期。 但與此同時，Squarepoint資本、花旗集團在內的華爾街機構已開始購買這些鋁庫存，押注鋁價上漲預期。 在未來鋁庫存可能趨於緊張的情況下，眼下市場對於這批價值超過10億美元鋁庫存正進行激烈爭奪，甚至改變了全球鋁庫存格局，誰能笑到最後？

4月13日凌晨，英美兩國宣布採取聯合行動，加強對俄羅斯金屬出口的禁止力度，並將全球最大的兩家金屬交易所納入禁令範圍。 英國政府官方網站顯示，倫敦金屬交易所（LME）和芝加哥商品交易所（CME）將不再交易俄羅斯生產的新鋁、銅和鎳。這兩大交易所在世界各地都有倉庫。據悉，這些全球交易所現有的俄羅斯金屬庫存將受到豁免，仍可交易和提取。 金屬是俄羅斯僅次於能源的最大宗的出口商品。俄烏衝突以來，G7（七國集團）及其盟國一直對俄羅斯金屬市場有所限制。 英國首相蘇納克於2023年5月首次宣布打算採取行動禁止俄羅斯金屬。同年12月，英國推出了直接禁止進口俄羅斯金屬（包括鋁、銅和鎳）的立法。另外，美國對各種俄羅斯金屬進口徵收關稅。