最近，美股市場出現了非常撕裂的一幕：一邊是散戶股民們還在為AI大模型能力飆升而狂歡，一邊卻是華爾街機構在大舉拋售各種高毛利軟體巨頭，反手將真金白銀塞進了各種重資產“老登股”。這完全違背了過去十幾年來市場對科技股投資的信仰。華爾街給這種現象起了一個代號：HALO交易（Heavy Assets, Low Obsolescence，重資產、低過時率）。此次價值重估，究竟是一時的情緒避險，還是主導未來十年的財富密碼？01Why Now？過去十幾年，輕資產公司一直都被認為是最完美的印鈔機。SaaS等軟體模式建立在無限可擴展性而非物理產品之上。一行程式碼可以瞬間低成本複製給全球萬千客戶，極低的邊際擴張成本帶來了極高的毛利率與估值溢價。尤其是前幾年，任何軟體公司只要宣佈“擁抱 AI”，股價就能原地起飛。比如主打國際語言教學的多鄰國(duo.US)，從2022年至2025年上半年期間，股價一度從70美元飆升至近550美元，3年漲幅高達7倍。而相反，傳統的重資產企業因為需要漫長的時間建廠房、買裝置、耗產能，面臨極高的資本開支與物理摩擦，長期被資金視為笨重且邊緣化的資產。然而，在2026年初，這種信仰正被暴力反轉。市場開始擔憂，無所不能的AI智能體（Agent）會像“吃豆人”一樣，一口口吞噬掉整個輕資產和軟體行業 。來源：pngtree如果大模型通過極其簡單的自然語言指令就能瞬間生成一套定製化的企業級工作流，那麼幾行程式碼就能生成的服務將不再具備護城河，傳統軟體公司動輒幾十上百倍市銷率的基本盤恐怕也將被徹底抽空。去魅與破壞並存，於是大量軟體股的遠期預期的崩塌引發了巨大踩踏。這種拋售甚至帶有了強烈的恐慌情緒。那怕一些公司當季的自由現金流依然強勁，但只要被打上“容易被AI程式碼替代”的輕資產標籤，機構就會毫不猶豫地清倉出局。似乎沒有物理護城河，再高的毛利也不堪一擊。因為AI 可以讓虛擬供給無限擴張，但無法創造物理供給。訂票平台Expedia和航空公司——達美航空就是一個很好的對比。未來的AI代理可以直接讀取使用者的日曆、偏好，自動全網比價並完成無感預訂，這種流量分發入口的價值正在被底層大模型急速架空。Expedia作為線上旅遊預訂巨頭，其數位化服務理論上極易被Agent直接取代，未來前景的不明確導致其股價一路下跌。反觀達美航空，手裡握著實打實的機隊，擁有真實的運輸能力，股價今年一路強勢。現在，市場正在瘋狂定價“稀缺性”。邏輯簡單來說就是，程式碼一秒鐘可以複製成千上萬次，但AI大模型永遠無法把旅客從紐約瞬移到倫敦。摩根士丹利主經紀業務（PB）的資料顯示，避險基金淨買入了半導體和全端人工智慧資產（涵蓋電力、科技等人工智慧相關領域），推動這些行業的持倉達到2020年以來的最高水平。另一方面，摩根士丹利的基礎設施軟體組合（MSXXINSW）成為今年拋售力度最大的主題，其持倉量已跌至2020年以來的最低點。而資金爆買重資產，並不僅僅是為了避險。02拆解HALO Trade今年以來，美股的重資產類股一路突飛猛進，其漲幅迄今大幅領跑輕資產類股。高盛在報告中揭示：“自2025年以來，我們新的重資產組合（GSSTCAPI）已經跑贏輕資產組合（GSSTCAPL）達35%。”AI對基礎設施的吞噬，直接造就了極其龐大的增量市場。訓練兆參數的大模型，盡頭是堆積如山的變壓器、液冷裝置和粗壯的銅纜。極高的物理重設成本，漫長的時間周期和工程複雜性，構成了重資產實體估值重估的基石。這條主線覆蓋了電網基建、公用事業、核能以及關鍵材料（工業金屬）等類股。它們披著傳統重資產的外衣，而賺的卻是最前沿科技革命的錢。這些企業之所以股價狂飆，是因為它們直接承接了AI資料中心那如同黑洞般的電力和物理基礎設施需求，而上下游資本開支周期的錯配使得訂單周期被無限地拉長。以電氣裝置為例，北美大型電力變壓器的交貨周期已經從過去的幾個月拉長到了數年。另一方面，全球化效率優先的時代面臨終結，大國博弈日益加劇，跨國企業被迫開啟轟轟烈烈的近岸外包與供應鏈重建。在地緣政治碎片化的背景下，這些昔日被視為邊緣化、重投入的物理資產（尤其是關鍵礦產、本土製造業設施），如今成為了國家安全和經濟運轉不可或缺的底座，一躍成為具有極高戰略價值的“稀缺資源”。程式碼可以一夜之間重寫，但物理產能的建構需要數年甚至數十年。挖掘機履帶的轉動、變電站的澆築、新銅礦的勘探投產，統統是以“年”為時間單位的。供給端的極度缺乏彈性與AI基建的爆發式需求迎頭相撞，造就了無法輕易化解的物理瓶頸。這決定了HALO交易不只是一次短期的資金炒作，而是一場長周期的產業趨勢。物理規律的限制，死死鎖定了這輪行情的下限。那麼，極高的物理複製成本，以及免疫技術顛覆的“低過時率”，符合這兩點要求的行業究竟有那些？摩根士丹利提出的HALO籃子（MSXXHALO）框定了七大結構性支柱產業，分別是：材料、公用事業、鐵路、管道、廢物處理、國防和訊號塔。而高盛的定義則更加廣泛，進一步將電網、運輸基礎設施、重型機械（如福特、通用汽車）、甚至餐飲食品飲料都納入了HALO交易的範疇。順著機構的選股圖譜，資金爆買這些重資產的邏輯可以被拆解為三個層次：其一，做多AI浪潮的物理“賣水人”。這條主線覆蓋了半導體製造裝置與資料中心溫控系統等身處科技競賽的產業鏈。AI晶片先進製程的升級和高密度算力帶來的散熱焦慮，讓這些擁有極高物理製造與專利壁壘的企業，成為了AI產業鏈上確定性最強的硬體收割機。其二，死守物理世界的絕對剛需，理由簡單粗暴：人類依然需要消耗石油、抵禦通膨和運輸實體貨物。這部分資產憑藉嚴苛的資本紀律、強大的終端定價權，成為了高息環境下資金最安心的重裝防守利器。其三，押注逆全球化的產能重估，AI + 周期“雙引擎”加持。譬如電網基建與電氣裝置、工業金屬一季重型機械等。這些類股既迎來傳統周期的更新換代，又吃到了新世界的AI紅利。03軟體股還有未來？當資金都在為物理世界的稀缺性支付溢價時，軟體股的市場未來似乎走向了盲區。2月Anthropic發佈了Claude Cowork的一周內，美國軟體股市值蒸發超1兆美元。這款Agent（智能體）工具能夠繞過軟體操作介面，直接讀取CRM或ERP的底層資料並自動執行工作流。市場擔心如果前端UI介面被AI取代，傳統企業軟體是否將退化成毫無溢價的CRUD（增刪改查）資料庫。但也有觀點提出，AI模型不會毀滅現存軟體，而是將作為“協調層（Orchestration layer）”寄生併疊加在現有系統之上。Anthropic近期推出了10款全新的AI外掛工具，將AI的觸角拓展到投資銀行、財富管理、人力資源(HR)、私募股權(PE)及工程設計等多個垂直場景。這些更新允許企業將其整合到包括賽富時(CRM.US)旗下的Slack、財捷、DocuSign、LegalZoom、慧甚以及GoogleGmail在內的眾多企業應用中。這釋放出了明確的產業訊號：大模型廠商的演進路線是接入現有生態，而非推倒重建。傳統SaaS是工業時代“分工範式”的產物，靠固化流程和按人頭收訂閱費建構壁壘。在AI時代，這種通用軟體的介面和程式碼確實會被即用即棄。但行業SaaS巨頭的護城河還未動搖：沉澱數年的獨佔資料、隱性流程和監管合規規則。大模型再聰明，也無法憑空捏造出一家企業的財務審計規則或供應鏈歷史參數。沒有這些底層資產源源不斷地“喂養”，再前沿的AI智能體也只是無源之水。而對於大模型公司而言，去捲各個垂直細分領域複雜的B2B合規、企業權限管理和沉重的交付流程，毫無規模效應可言。將大模型定位為底層的“通用大腦”或“超級員工”，賦能並嵌入現有的企業級軟體生態，才是收割利潤的最優解。未來，這些SaaS公司或許會成為“企業智能體OS（AIOS）”的初始資料底座，將過去的業務邏輯解構、封裝為可插拔的“能力包（Skill）”。儘管面臨質疑，Salesforce、SAP、Adobe等軟體巨頭近三年的毛利率都在不斷增長，去年都創下了歷史新高。回過頭看，市場可能把“軟體形態的消亡”放大成了“軟體價值的清零”。恐慌情緒砸出的，未來可能是難遇的黃金坑。04尾聲過去十年，華爾街信仰的是“軟體吞噬世界”。而如今AI的狂飆突進，最終在物理世界的堅硬岩盤上撞出了震耳欲聾的迴響。數字世界最極致的繁榮，最終還是要建立在變壓器、銅纜和重型機械這些最沉重、最笨拙的底座之上。 (格隆匯APP)

2025年12月23日，中國最大的晶圓代工廠中芯國際（SMIC）向部分客戶發出漲價通知，對部分產能實施約10%的價格上調。這一消息迅速在業內引發震動。此次漲價並非全面鋪開，而是主要集中於8英吋BCD工藝平台，並已向多家客戶發出正式函件。一家晶片上市公司人士向媒體證實：“我們已經接到了漲價通知，每家客戶漲價情況不盡相同。”01 漲價實錘，並非空穴來風中芯國際此次漲價，是多重因素擠壓下的必然結果。從表面看，這是一次成本驅動的價格調整，但其背後，是全球半導體供需結構、地緣政治與產業周期三重力量交織的複雜圖景。根據中芯國際2025年第三季度財報，其產能利用率已攀升至95.8%，生產線處於供不應求的狀態。華虹公司的產能利用率甚至高達109.5%，超過滿載。“整體來說，當前公司產線仍處於供不應求狀態，出貨量還無法完全滿足客戶需求。”中芯國際聯合首席執行長趙海軍在業績說明會上坦言。02 三重推力：成本、產能與安全此次漲價的動因，可以歸結為三個相互強化的邏輯。首先是成本端的剛性上漲。 半導體製造的“變動成本”正在經歷劇變。高端光刻膠、電子特氣等關鍵材料仍高度依賴海外供應商，受匯率波動及地緣政治影響，價格普漲。同時，封裝關鍵材料ABF載板的上游原材料與石油、銅價深度掛鉤，大宗商品周期的共振進一步推高了成本。其次是產能的結構性錯配與極度緊張。 這並非總量短缺，而是由AI需求爆發引發的“擠出效應”。AI伺服器需要大量電源晶片，佔用了大量BCD工藝產能。與此同時，全球代工巨頭台積電確認整合併計畫關停部分8英吋生產線，轉向先進製程，導致成熟製程的供給缺口進一步擴大。產業調研資料顯示，頭部模擬晶片廠商在中芯國際的晶圓交期，已從標準的6-8周惡化至12-14周，2026年的產能預定已近乎“爆單”。最後是“供應鏈安全溢價”成為新的定價基石。 在當前地緣政治背景下，國產替代已從“可選項”變成了國內系統廠商的“必選項”。華為、小米、比亞迪等公司制定了更為激進的“本土製造比例”指標，過去可以找聯電、格羅方德代工的訂單，現在正回流到中芯國際、華虹等國內代工廠。客戶沒得選，這賦予了本土晶圓廠前所未有的議價底氣。03 產業鏈的傳導：誰將受益，誰將承壓？中芯國際的漲價如同一塊投入湖面的石子，其漣漪將沿著半導體產業鏈層層傳導，對上下游企業進行一場殘酷的“壓力測試”。最直接、邏輯最順的受益者，是半導體裝置與材料公司。 晶圓廠盈利改善後，將有更強的動力和能力進行資本開支擴張，以增加產能。這直接利多國產裝置龍頭如北方華創、中微公司、拓荊科技，以及材料供應商如安集科技、滬矽產業、江豐電子等。這些公司與中芯國際合作緊密，是國產替代的核心賽道。其他晶圓代工廠將迎來“水漲船高”的行業性利多。 作為中國大陸第二大晶圓代工廠的華虹半導體，以及華潤微、晶合整合等，有望跟隨漲價或改善盈利環境。晶片設計公司的命運將劇烈分化。 這對於設計公司而言是成本壓力測試。具備強大技術壁壘和議價能力的龍頭公司，如專注於汽車電子、高性能模擬的細分龍頭，因其產品毛利率高（通常在40%-60%），且下遊客戶對價格不敏感，有能力將部分成本傳匯出去。然而，對於依賴成熟製程、產品同質化嚴重、毛利率僅20%-30%的通用晶片設計公司（如低端MCU、消費類電源管理晶片廠商），這可能是毀滅性打擊。上游漲價、下游砍價，其淨利潤可能直接歸零。2026年，或將成為這批缺乏核心競爭力的設計公司的“出清之年”。04 戰略轉折：從價格接受者到定價參與者中芯國際此次調價，其意義遠超一次簡單的財務行為。它標誌著中國半導體產業正在進入一個新階段：從“以價換量”的卑微追趕者，轉變為擁有一定“定價權”的區域性寡頭。就在不到一年前，行業還在擔憂產能過剩帶來的價格壓力。2024年中國新增了18座晶圓廠，業界曾預測2025年成熟製程價格將繼續承壓。中芯國際管理層在2025年初也曾表示，由於產能增長和同業競爭，預計全年平均售價總體將下降。然而，市場的快速變化超出了預期。AI需求的爆發性增長、地緣政治導致的供應鏈重構，以及國際巨頭產能策略的調整，共同扭轉了供需天平。中芯國際此番漲價，不僅是對成本上升的被動應對，更是在產能成為稀缺資源時，主動進行客戶與產品結構最佳化的戰略舉措。通過價格機制，優先保障高價值、戰略性的客戶與訂單。當市場還在爭論漲價能否持續時，另一家平台型晶片設計公司的從業者透露，他們已同時接到中芯國際和世界先進（VIS）的漲價通知。“未來免不了其他幾家主流的晶圓廠跟風漲價。”一位業內人士如此判斷。全球成熟製程晶圓代工的新一輪漲價潮，或許才剛剛開始。 (SEMI半導體研究院)

近期隨著CRCL，HOOD等加密幣股的良好表現，有不少投資朋友拋出幾個有價值的問題 “穩定幣法案真通過的話，市場的增量會出現在那裡”“為什麼諸如SBET，BMNR蹭上以太坊的熱點就會暴漲”“RWA的機會和以太坊有關係麼”“為什麼短期價格無論漲跌，你們都堅定看好ETH”針對不同的問題，我們給出過碎片化的答案，本篇將系統整理，從底層邏輯和更為長期的視角給出總結，同時作為此前報告的補充內容。“ETH的上漲不是由一兩家機構的買入或宣傳推動的，是在變革佈局時，主流機構共同的選擇，而趨勢變化的臨界點即將到來”一、從資料出發穩定幣實現了超越市場預期的發展速度，總市值來到歷史新高的2583億美元，美國的《Genius》法案通過參議院投票，來到共和黨主導的眾議院階段，川普要求美國的穩定幣法案在8月國會休會前完成立法程序。香港《穩定幣條例》已經通過，8月1日將生效。美國財政部長貝森特預測，若美國的穩定幣法案通過，穩定幣市值將在未來幾年快速增長至2兆以上規模（當前的10倍+）。而資產代幣化是除穩定幣外發展速度最快的市場之一，RWA從 2023年的52億，增長至目前243億美元，增幅為460%。目前，傳統金融總市值超400兆，加密市場總市值3.3兆，穩定幣總市值0.25兆，RWA總市值0.024兆，根據渣打銀行、Redstone、RWA.xyz等行業預測，到2030–2034年，全球10%-30% 的資產可能被代幣化，即規模為40–120兆，RWA的總市值有望擴大至目前的1000倍+。推動穩定幣與加密貨幣ETF最積極的“貝萊德們”還在佈局那些業務？貝萊德BUIDL基金：BUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）是貝萊德推出的基於區塊鏈的代幣化美元掛鉤基金，使用代幣化形式代表底層資產（主要是美國國債），目前AUM來到28.6億美元（RWA市場11.7%），95%的資金部署在以太坊上。Securitize：由貝萊德、Jump領投，Coinbase等機構參投的資產代幣化公司。除與貝萊德發行BUIDL外，還與多家傳統金融機構合作發行了多種代幣化產品：與Hamilton Lane合作代幣化其私募股權基金；與VanEck合作，探索代幣化投資產品的發行；與Apollo合作，將其部分私募信貸和另類投資產品代幣化；協助KKR進行基金代幣化。通過Securitize發行的代幣化產品市值達37億美元（RWA市場15%），80%部署在以太坊上。富蘭克林·鄧普頓BENJI基金：BENJI（BENJI Tokenized Fund）是富蘭克林推出的代幣化基金，將傳統資產（貨幣市場基金或債券）轉化為數字代幣，實現資產的數位化和分拆，允許小額投資者參與，同時支援智能合約功能，用於收益分配或再投資。目前AUM7.43億美元（RWA市場3%），59%的資金部署在Stellar上，10%部署在以太坊上。還有更多的傳統金融在推進資產上鏈和資產代幣化業務，當前的機構採用浪潮代表著多年的基礎設施建設最終走向了生產規模部署。二、重新審視RWARWA（Real-World Assets）指通過區塊鏈技術或代幣化手段，將現實世界中的有形或無形資產（如房地產、藝術品、債券、股票、商品等）數位化並對應為區塊鏈上的數字代幣或資產。廣義上我認為，行業裡RWA主要是對應區塊鏈原生資產之外的，任何資產的鏈上化、代幣化，使其底層資產的權利歸屬，流轉與結算全部通過區塊鏈完成。代幣化具有如下結構性優勢：1、可程式設計性-智能合約驅動的資產管理革新： 可程式設計性是指通過區塊鏈上的智能合約，將資產的規則、條件和執行邏輯編碼為自動化、可驗證的程式碼。代幣化資產可嵌入分紅、贖回、質押等功能，消除人工干預。使資產從靜態持有轉向動態管理，從人工傳輸資料演化為鏈上自動化更新。2、結算革命-效率提升與風險控制：代幣化通過區塊鏈實現點對點的即時結算，取代傳統金融體系中困擾多年的冗長T+2清算周期。交易雙方可通過代幣直接轉移所有權，無需中心化中介，降低了交易對手風險和資本要求。3、流動性革命-傳統金融擁抱加密的核心：代幣化通過將傳統上低流動性資產（如房地產、私募股權等）分割為標準化的小額代幣，在二級市場交易並結合逐漸成熟的DeFi系統，將顯著提升資產流動性。區塊鏈特有的7*24交易環境進一步放大這一效應。每當一種資產上鏈，結算效率提高，閒置資產被DeFi使用。“價值清算的速度越快，資金重新投入的頻率就越高，從而讓整體經濟規模進一步擴大。商業模式將不再依賴於對[流動]過程的收費，而是通過[動量]效應創造新的收益來源”（-Sumanth Neppalli）。這便是傳統金融融合加密的核心。4、全球可及性-打破資本碎片化的地理障礙：代幣化依託區塊鏈的分佈式特性，允許全球投資者通過網際網路訪問代幣化資產，無需複雜的跨境中介或本地帳戶，這顯著擴大了投資者群體，同時降低了分銷成本。穩定幣的全球化應用便是最好的證詞，而這一趨勢正在股票市場等更多市場衍生。那些標的正在代幣化？1、私人信貸-最大的RWA代幣化領域：和大多數的認知不同，目前私人信貸是資產代幣化規模最大的市場，總規模達143億美元，佔RWA總規模的58.8%。Figure、Tradable、Maple分別正在提供了106億，20億，8億的活躍貸款.2、國債-傳統機構的代幣化起點：代幣化國債市場規模達到74億美元，佔RWA總規模的30%，其中具有代表性的是貝萊德的BUIDL；富蘭克林鄧普頓的BENJI；Superstate的USTB；Ondo Finance的USDY。傳統金融機構以代幣化國債產品為基礎，開始探索鏈上的衍生金融產品開發和DeFi融合。3、代幣化股票市場正在加速實現：6月30日，加密交易所Kraken，Bybit宣佈通過xStocks推出了美國股票和ETF的代幣化，實現5*24小時交易，雖然不是交易區塊鏈原生的股票，但是可以通過股票代幣化參與價差交易，打破了美股市場的地理邊界。而 Robinhood宣佈正在Arbitrum區塊鏈上建構“Robinhood Chain”，旨在支援未來資產所有權的去中心化管理。這標誌著其從傳統經紀商向區塊鏈原生平台的轉型，它將股票代幣化分為三個階段，以整合區塊鏈獲得可組合性優勢。同時，Coinbase將代幣化股票定位為“重中之重”，其首席法務官 Paul Grewal 正積極爭取美國證券交易委員會 (SEC) 批准其提供基於區塊鏈的股票交易服務，將利用其 Base Layer 2 網路作為未來代幣化股票結算的潛在基礎設施。在今年或許我們能見證這些領先者們推出原生於區塊鏈的熱門股票。4、商品代幣化以黃金為主：黃金幾乎佔代幣化商品的100%。Paxos Gold (PAXG) 以約8.5億美元的市值領先5、私募股權代幣化積極探索：私募股權是代幣化的終極目標，這項技術可以解決數十年來的結構性問題，改變傳統私募股權極差的流動性極差。三、穩定幣-RWA-DeFi穩定幣是傳統金融融入鏈上最重要的底層基礎，它使得貨幣變得可程式設計，去中心化，是所有鏈上金融資產流轉和結算的基礎。Hashkey Group董事長肖風博士與孟岩老師的訪談也曾分享“美國總統團隊和國會在穩定幣立法動機的問題上是比較坦率和透明的，第一是為了讓美國支付和金融系統現代化，第二是鞏固和增強美元的地位，在幾年內為美國國債創造數兆美元的需求”“比特幣國家儲備對於美國來說是第二位的，美元穩定幣才是第一位的，是美國的核心利益”。RWA本輪快速發展得益於機構合規在不斷探索新的融合方式，並推動數位資產市場結構法案立法，當穩定幣和市場結構法案立法完成後，大量資產將會被快速推動上鏈，交易、收益、結算等環節在原生區塊鏈上運行，以穩定幣作為基礎的貨幣單元和價值載體。大量的資產上鏈後，DeFi將開始發揮作用，將新上鏈資產與越發成熟的DeFi協議融合，實現效率化，自動化，合規化。推動衍生產品的創造和高流動性的收益產生與分發。本周期或許是繼DeFi Summer以來，整個DeFi生態新一輪的蓬勃發展機會。RWA和DeFi融合的案例1、Securitize通過sTokens 連接DeFi系統：全球最大的代幣化資產發行商Securitize，其發行的原生代幣化證券因為合規等考量不支援直接 DeFi 協議中使用，代幣必須先存入sVault ，鑄造出與DeFi 相容的版本sTokens，便可接入現有的DeFi生態。BlackRock BUIDL與Euler協議: Securitize的sBUIDL（BUIDL的衍生代幣）已接入Avalanche上的Euler借貸協議。持有者將sBUIDL存入sToken Vault後，可借入其他資產，同時繼續獲得BUIDL的每日收益。Apollo ACRED與Morpho協議: ACRED的sToken版本（sACRED）通過Morpho在Polygon PoS上運行，持有者可將sACRED作為抵押品借入USDC，自動循環再投資以放大收益。2、Ethena 的 USDtb 融合 BUIDL 獲得穩定的收益下限Ethena風險委員會批准在 Delta 中性融資策略達到局部最小值時，將 USDtb 作為主要支援資產。USDtb90%的儲備持有於貝萊德的 BUIDL 基金中，具有雙重功能：為中心化交易所的保證金交易提供低風險抵押品，並在不利的融資環境下提供合規的國庫敞口。“USDe 加入 USDtb 支援，間接催化了複雜的 DeFi 收益策略的爆炸式增長，尤其促成了 Pendle 的分割本金 (PT) 和收益代幣 (YT) 的穩健貨幣市場 — — 傳統金融將這些工具視為利率市場。在加密衍生品融資利率變為負值或大幅壓縮的時期，USDtb 支援提供了至關重要的收益下限穩定性（通常為 4–5% 的年利率）。這種可預測的最低收益基礎對於 PT 代幣估值和 AAVE 的預言機系統至關重要，它能夠為零息債券機制提供更準確的定價模型和更安全的清算機制。”目前傳統金融機構從穩定幣出發，以代幣化國債產品為基礎，開始探索鏈上的衍生金融產品開發和DeFi的合規化融合。四、ETH是目前機構的主流選擇目前從資料來看，ETH依然是機構進行資產代幣化的主要公鏈，ETH上代幣化市值75億美元，佔比總規模58.41%，ETH的L2 ZKsync Era上代幣化市值22.45億，佔比17.47%，其他公鏈中排名第一的Aptos代幣化市值為5.4億美元，佔比約4.23%。從底層邏輯思考，機構首選ETH為資產鏈上化的主要陣地有三點原因：1、以太坊擁有目前各公鏈中最高的安全性。累積十年的安全記錄，沒有出現過當機等嚴重問題。當以太坊從Pow向PoS進行升級時，以太坊在不停機的情況下完成核心架構升級的能力，被形容為”在飛機飛行中更換引擎”。優秀的技術基礎和組織整合能力所展現的穩定性，符合機構進行新業務佈局的審慎原則。2、擁有最成熟的DeFi生態和最好的流動性，最成熟的DeFi協議。最具創新的產品機制大多存在於以太坊，機構上鏈ETH後能夠快速接入成熟的DeFi系統，並享受到最好的流動性。3、極高的去中心化和全球性業務觸達，也是大機構和全球投資的利益平衡中心。穩定幣對於美國的戰略意義如此重要的原因之一是，穩定幣通過鏈上實現去中心化的全球觸達，打破了過去以政治劃分的國家貨幣壁壘，將美元等價物通過網路推向全球。資產代幣化亦是如此，比如近期的美股代幣化，使得過去無法投資交易美股的人可以繞開國家准入，通過鏈上參與美股。ETH得益於最好的流動性和影響力，是全球業務觸達的首選公鏈，同時得益於其去中心化的特點，是大型機構和全球投資者的利益平衡中心，主權國的大型機構都不會願意選擇一條被另一個國家完全主導控制的公鏈上去發行產品和參與大型金融活動。看看Etherealize怎麼說EF經歷了明顯的職能分化與專業化，內部重組為三大事業群，同時將特定功能分離至外部組織，Etherealize由此誕生。其定位為以太坊生態系統的“機構行銷和產品支柱”，專注處理與傳統金融和華爾街的對接，以加速以太坊在機構中的採用。Etherealize認為ETH不應被評估為一隻科技股，而是一種全新類別的資產：ETH是數字石油 — — 為網際網路的新金融系統提供動力、擔保和儲備的資產“傳統金融體系正處於從模擬基礎設施向數字原生架構結構性轉型的開端。以太坊有望成為基礎軟體層 — — 類似於一個作業系統，比如微軟Windows — — 全球新的金融系統將在此之上建構。當這一切實現時，ETH將成為一個綜合性全球平台的基礎資產，該平台將涵蓋金融、代幣化、身份、計算、人工智慧等領域的未來。這種固有的複雜性使得ETH更難界定，特別是相對於像比特幣這樣簡單的價值儲存資產而言 — — 但這也使得ETH在戰略上更具價值，並意味著ETH擁有更大的長期潛力”同時，ETH不僅僅是一種加密貨幣，它是一種多功能資產，其作用包括：計算燃料；附帶收益的價值儲存資產；原始結算抵押品；通縮資產；代幣化經濟增長的體現：儲備交易對：戰略儲備資產。因此，ETH無法通過折現現金流法進行精準估值。相反，ETH必須從戰略價值儲存和效用驅動稀缺性的角度來看待。ETH為數字經濟提供動力、保障數字經濟的安全、從數字經濟的增長中獲取價值、由於其供應動態和發行上限、具有內在的稀缺性。隨著全球經濟向代幣化基礎設施轉型，ETH將變得不可或缺，不僅僅作為燃料，更是未來金融體系貨幣和結算層的原生資產。為什麼ETH會落後於BTC？答案很簡單：比特幣的敘事已被機構接受，而以太坊的敘事還沒有。相比之下，以太坊的價值主張更難界定 — — 並非因為它較弱，而是因為它更廣泛。比特幣是一種單一用途的價值儲存資產，而以太坊則是支撐整個代幣化經濟的可程式設計基礎。加速ETH重新定價的處理程序正在發生：1. 需求激增：機構層面已開始大規模快速採用和部署以太坊上的代幣化資產和金融基礎設施，本文的資料已是證明。2. 原生加密收益需求加速：當機構大規模以ETH為基礎進行建設的趨勢下，以太坊的ETF質押便只是時間問題，機構實物申購/贖回模式的出現，也將大幅提升機構對ETH質押收益的興趣。3. 戰略性囤積ETH：以太坊生態系統內正在掀起一場將ETH作為貨幣溢價價值儲存資產進行囤積的競爭。近日美股上市公司Bitmine Immersion Technologies募資了2.5億美元啟動ETH財務戰略，推動其股價兩日由4美金漲至最高74美金，漲幅高達180%+。4. ETH作為機構資金資產：ETH的獨特特性 — — 原始抵押品、中立性、收益和全球效用 — — 使其成為機構和全球範圍內首選的資金儲備資產。簡單總結，ETH並不是機構進入區塊鏈長期的唯一選擇，但是當下大規模資產上鏈最優解。結合資料、實例，底層邏輯和近期Big News來看，ETH被重新重視的趨勢山雨欲來。 (W3C DAO)

更為關鍵的是第三層面底層邏輯敘事邏輯的建立。 在2025年開年這樣一個特殊的時點，我們不難注意到，今年以來，中國的A股和港股市場呈現出了一些值得關注的變化。尤其是在剛剛過去的一周（2月10日至2月14日），港股市場出現了放量大漲的良好態勢。近期全球範圍內關於中國資產的價值重估，已然成為了一個備受矚目的熱門話題。這一系列現象都促使我們站在當下這個關鍵的十字路口，去深入思考和探討中國資本市場的未來走向。 當前，我們聚焦於中國資本市場，在此時進行討論具有重大的現實意義。我們不禁要問：應該如何看待中國資本市場的未來走勢？港股的這輪大漲能否有力地帶動中國資產在全球範圍內的價值重估，以及A股市場又將在未來呈現出怎樣的發展態勢？ 中國資本市場的低估現象及原因

在政策利多不斷釋放、市場熱情持續高漲的背景下，中國電商行業有望帶來價值重估。 9月30日，高盛在最新研報中指出，隨著政府推出強勁的促增長政策及電商市場環境的逐步正常化，主要電商平台的市場份額趨於穩定，電商行業將成為中國網際網路領域估值重估最重要的領域之一。高盛將電商在其中國網際網路行業子板塊中的偏好提升至前兩位，與遊戲行業並列。 目前，中國電商市場的總市值為5000億美元，相比之下亞馬遜的市值則高達2兆美元。 高盛指出，中國網際網路行業12個月預期市盈率中值為14.3倍，與美國網際網路相比仍存在40%以上的折價。而阿里巴巴、拼多多和京東等電商公司的估值僅為9-12倍，仍低於中國網際網路行業中位數，價值重估的潛力巨大。