重新出發的阿里，要把手中的“拖油瓶”全部丟掉。投資大師查理·芒格曾直言不諱，投資阿里巴巴是他“最嚴重的錯誤之一”，還毫不客氣地吐槽阿里的本質還是“該死的零售業”。這番話當年狠狠戳中了阿里的痛點。彼時，阿里增長放緩的焦慮，早已是行業裡公開的秘密。但時間來到2025年，阿里的故事正在加速改寫。最近一段時間，這家網際網路巨頭動作頻頻，持續“甩賣”旗下非核心資產，一門心思回籠資金，它已經放棄了過去“什麼都想做、攤子鋪得越大越好”的擴張思路，轉而把所有火力都對準了電商和“AI+雲”這兩大核心業務。這並非退縮，而是巨頭在存量博弈中主動換道的清醒選擇，為的是在白熱化的競爭裡紮穩腳跟，打出更硬的拳頭。阿里頻繁出售資產，套現超300億阿里巴巴的資產處置並非零散交易，而是一套圍繞核心戰略展開的系統性“斷舍離”。2025年以來，這一處理程序明顯加快。12月4日最新消息，阿里在2026財年中期報告中披露，已於今年5月以約7億美元（折合約人民幣50億元），現金對價完成出售Trendyol GO 85%的股權。據李響瞭解，Trendyol GO是土耳其電商巨頭Trendyol旗下的即時配送品牌，此次出售被認為是阿里聚焦核心戰略的明確動作。圖源：Trendyol就在此前一天，12月3日，美凱龍公告稱，其大股東阿里巴巴旗下公司杭州灝月擬減持不超過3%股份。約一個月前的11月5日，美凱龍發佈公告稱，杭州灝月減持了美凱龍0.33%的股份。而在7月底，杭州灝月擬通過集中競價、大宗交易方式減持公司股份共計不超過130,641,979股（佔總股本3%）。圖源：中國基金報這種連續減持顯示了阿里剝離非核心資產的決心。事實上，今年以來，阿里的資產出售動作頻頻。年初，阿里以最高約131億港元出售所持高鑫零售全部股權（78.7%），最終由德弘資本接棒。此前不久，阿里將所持銀泰百貨的全部股份出售，雖預計虧損約93 億元（非盈利），但所得款項總額達到了74億元人民幣。僅這兩筆交易，阿里就已回籠資金超200億元。需要注意的是，阿里還有另一條主線，即減持上市公司股份。2025年3月，阿里通過杭州灝月減持圓通不超過2%股份，套現約9.51億元；10月再次計畫減持圓通2%股份，預計可套現約11.7億元。這意味著，僅對圓通速遞一家，阿里年內就已套現近20億元。圖源：圓通速遞同時，阿里還減持了多家上市公司股份。2025年2月和4月，阿里兩次減持中金公司H股，合計套現17.53億港元；5月，減持萬達電影不超過1.39%股份；8月，減持三江購物2%股份，套現約1.12億元。圖源：三江購物官方發佈據不完全統計，截至2025年12月4日，經過多輪減持和資產出售，阿里累計套現已超300億元。值得注意的是，最新財報顯示，阿里第三季度營收2477.95億元，同比增長5%，同比增長5%，但期內淨利潤為206億元，同比腰斬；非公認會計準則淨利潤104億元，同比大幅下降72%。雖然阿里並未披露外賣具體資料，但此前高盛預測其三季度外賣業務將虧損超過360億元，也足見其“出血”力度之大。從這個角度看，阿里最近再度減持多家公司，或許正是為了回一口“血”。當然，阿里巴巴密集資產剝離的背後，也是為了順應企業戰略優先順序的根本性變化。2023年9月，蔡崇信和吳泳銘正式履新阿里巴巴集團董事長和CEO後，吳泳銘宣佈確立 “使用者為先、AI驅動” 兩大戰略重心。這一戰略調整隨後在業務層面快速落地。阿里首先對組織架構進行了大調整，啟動“1+6+N”組織變革，成立六大業務集團和多家業務公司。這一變化的邏輯核心是對業務進行優先順序排序，確定哪些是核心業務，哪些不是。阿里董事會主席蔡崇信曾明確表示，資產負債表上依然有一些傳統的實體零售業務，這些不是阿里核心聚焦的業務，如果能夠完成退出的話，也是非常合理的。從業務特點來看，阿里處置的非核心業務多屬於資產重、增長慢或與AI、雲協同性弱的領域，而保留並加碼的即時零售、雲+AI則具備高增長、高協同特點。這種戰略轉變直接反映了阿里對市場環境變化的應對動作。面對日益激烈的市場競爭，阿里電商業務增長面臨挑戰，通過剝離非核心業務，阿里可以更專注於自己最擅長的領域，何樂而不為呢？阿里集中力量幹大事，重金投入AI與即時零售放下包袱，也是為了騰出精力來佈局核心業務。據瞭解，阿里通過資產減持回籠的資金，正被集中投入兩大核心領域：AI驅動的雲業務和即時零售代表的電商體驗升級。在AI領域，阿里宣佈未來三年將投入3800億元建設雲和AI硬體基礎設施。阿里CEO吳泳銘在2025年雲棲大會上表示，大模型是下一代作業系統，而AI雲是下一代電腦；AI越強大，人類更強大。圖源：阿里財報資料顯示，阿里雲2026財年二季度收入同比增長34%，其中AI相關產品收入已連續九個季度實現大幅增長。今天的阿里正用實際行動證明自己不僅僅是一門零售生意，也是一家具備成長性的科技企業。在電商領域，阿里將目光鎖定即時零售這一新賽道。2025年4月升級淘寶閃購後，阿里將餓了麼400萬騎手運力、300萬門店資源與淘寶7億活躍使用者打通，宣佈投入巨資參與競爭。官方資料顯示，淘寶閃購業務增長迅猛。財報資料顯示，8月份，淘寶閃購的日訂單峰值達到1.2億單，月度活躍買家數達到3億，對比4月實現了200%的增長。圖源：淘寶閃購阿里巴巴中國電商事業群CEO蔣凡在財報業績會上透露，9月、10月平台的高筆單價訂單佔比提升，非茶飲的訂單已經上漲到75%以上，閃購最新筆單價環比8月份上漲超過兩位數。甩掉冗餘重負、火力集中核心戰場的阿里，已經衝破增長瓶頸，等待著再一次爆發。阿里不過是一個縮影阿里的大規模“瘦身”是網際網路行業發展的一個縮影。近年來，多家網際網路巨頭紛紛收縮非核心業務，從擴張模式轉向聚焦模式。最近幾年，抖音集團大幅收縮遊戲業務，近日又傳出將旗下遊戲工作室上海沐瞳科技出售給沙烏地阿拉伯的Savvy Games Group的消息。與此同時，騰訊在精簡XR業務線，美團也放棄了自營打車業務。此前的美團快車頁面這種轉變並不是偶然選擇，而是大廠們應對市場變局的必然調整，更是整個網際網路行業轉向的鮮明標誌。早年網際網路行業拼的是“跑馬圈地”，他們恨不得把攤子鋪到所有賽道，只要能搶佔使用者、擴大規模，就有故事可講。但如今，流量見頂、競爭白熱化的存量時代裡，“大而全”不再吃香，“小而精”成為大勢所趨。各家大廠已經明白，高品質發展的核心，不是盲目求大，而是要做實做強，把分散在非核心業務上的精力、資金收回來，集中投到能真正賺錢、有競爭力的領域，靠效率提利潤，靠硬實力抗風險。以電商行業為例，隨著數位技術的持續發展和消費習慣的變化，行業已進入高品質發展與調整併行的新階段。流量增長放緩、購物管道更加分散、消費者決策邏輯變化，使得粗放式經營難以為繼，電商平台只有精細化發展這一條路可以走。換句話說，電商行業早已告別粗放時代，未來的競爭，拼的不再是規模廣度，而是精度。此時，只有死死聚焦核心業務，在供應鏈效率、使用者體驗最佳化、技術創新迭代等關鍵環節下苦功、挖深度，把優勢領域做出不可替代的差異化，才能在白熱化的市場博弈中站穩腳跟，建立起對手難以複製的長期優勢，完成真正的蛻變。行業變革不會一蹴而就，但方向已經明確。隨著網際網路行業整體轉向價值創造，更多企業可能會加入“瘦身”行列，重新定義自己的生長邊界。 (電商派Pro)

12月4日，介面新聞注意到，阿里巴巴集團在2026財年中期報告中披露，2025年5月，公司訂立買賣協議，出售Trendyol GO 85%的股權。出售事項的現金對價約7億美元，已於截至2025年9月30日止六個月期間完成。圖片來源：介面圖庫公告指出，該出售事項產生的收益約人民幣60億元，計入截至2025年9月30日止六個月未經審計簡明合併利潤表的利息收入和投資淨收益，主要慮及：已收現金對價，Trendyol GO淨資產帳面值及對Trendyol GO 15%保留股權的公允價值。今年5月，優步公司（Uber）宣佈將以約7億美元的現金收購土耳其食品配送平台Trendyol GO 85%的股份。Trendyol GO是土耳其電商巨頭Trendyol旗下的即時配送品牌。該平台主打食品、生鮮等商品的分鐘級配送，是土耳其即時零售市場的核心參與者。其業務始於Trendyol 2010年成立後的生態拓展，作為“超級應用”佈局的關鍵類股，曾為Trendyol成為土耳其首個“獨角獸”企業提供支撐。Trendyol GO去年完成訂單超2億筆，交易額達20億美元，同比增長50%，覆蓋土耳其約9萬家餐廳及1.9萬名配送員。阿里則是Trendyol背後的大股東。公開資料顯示，Trendyol於2010年由戴蒙特·穆特魯創立，早期聚焦線上快時尚業務，擁有1600萬註冊使用者和2000余家合作商戶。2018年7月，阿里以7.28億美元收購其85%股權，2021年追加投資後持股比例升至86.5%。此次出售是阿里聚焦核心業務的明確動作。目前阿里正全力推進“AI驅動，公共雲優先”戰略。有分析認為，Trendyol GO所在的海外本地生活業務非核心賽道，剝離後可集中資源投入AI與雲端運算，充實資金“彈藥”。在今年9月舉行的2025雲棲大會上，阿里集團董事兼首席執行官吳泳銘表示，大模型是下一代作業系統，而AI雲是下一代電腦。也許未來全世界只會有五六個超級雲端運算平台。目前阿里正積極推進3800億元的AI基礎設施建設，並計畫追加更大的投入。為了迎接ASI時代的到來，對比2022年這個GenAI的元年，到2032年阿里雲全球資料中心的能耗規模將提升10倍。這意味著阿里雲算力投入將指數級提升。阿里發佈的2026財年二季度財報顯示，阿里雲季度收入同比加速增長34%，再創新高。吳泳銘則進一步強調：“我們正處於投入階段，建構AI技術和基礎設施平台，以及生活服務與電商結合的大消費平台，創造長期戰略價值。本季度，我們在這些領域大力戰略投入，AI+雲、大消費兩大核心業務保持強勁增長。旺盛的AI需求推動雲智能集團收入進一步加速，其中AI相關產品收入連續第九個季度實現三位數增長。”近年來，阿里陸續剝離了諸多非核心資產，例如出售高鑫零售、銀泰百貨等傳統零售業務，減持或清倉了包括B站、摯文集團、小鵬汽車等在內的眾多股票。就在昨日，“阿里系”公司公告擬繼續減持美凱龍，比例不超過總股本3%。而剝離這些資產所得，大機率會投向阿里重金押注的AI領域。 (介面新聞)

麥當勞標售全部香港自持物業後首宗曝光的交易“出貨意願明顯較高”。招標時市值逾1.16億港元，最終成交價較估值低逾約三分之一首宗交易細節曝光後，美國連鎖快餐廳麥當勞集團出售在中國香港全部自持店舖物業的計畫，被認為已於近日進入落地執行階段。今年7月底，相關出售計畫以公開招標方式進行。麥當勞方面在中國香港市場估值約30億港元的23間店舖預計將全部放售，其中首階段將包括八間店舖。這些店舖分別位於香港銅鑼灣、堅尼地城、尖沙咀、旺角、大角咀、慈雲山、荃灣及元朗，總建築面積共87443方呎、總市值約12.05億港元。近年來中國香港各類業主為應對資金需求出售商舖，整體放盤量提升，可能會對市場價格造成一定下行壓力。圖為元朗區內近日一結業的店舖。攝/焦建相關出售計畫公佈，一度在當地物業市場引起高度關注。既包括麥當勞為何此時加速實施“售後租回”模式，也包括當地目前商舖市場尚處於價格回溫狀態，出售計畫能否及如何落地等方面。以後者為例，市場方面對此次出售鋪面的意見亦較為多元，例如開價可能會超出一般範圍，結果可能尚難以確定，包括實際價格以及是否能全部出售等。中國香港特區政府土地註冊處近日的資料則顯示，原屬麥當勞旗下的新界元朗區青山公路元朗段（當地俗稱“元朗大馬路”）元朗貿易中心地下5號鋪連1及2樓，已經以7738.8萬港元的價格易手。11月10日上午，《財經》記者到該店舖實地探訪時發現，該店舖目前仍處於營運狀態，但樓梯及走廊附近均被白色板材圍擋，顯示正在進行裝修。原有的二樓較大的用餐區部分，目前已暫停給用餐者使用。整體而言，位於元朗大馬路99至109號的該地鋪包括地面的G層（地下建築面積約641方呎）及通過樓梯連接的一至二樓（每層建築面積約5209方呎），合計物業建築面積11059方呎，實用面積9695方呎。其中G層主要出售冰淇淋等小食，一樓主要為取餐區，二樓則有較大面積的用餐區。1987年11月，原業主麥當勞方面通過MCDONALD'S RESTAURANTS（HONG KONG） LIMITED以約931.855萬港元購入該物業後前後共持有38年。這也是麥當勞成為全球重要商業地產商之一的常規模式，即低價購地自建店舖或購入後等待長期增值。截至2024年底，麥當勞在全球擁有4.3萬家左右的餐廳，其中約95%由加盟店主經營。麥當勞擁有其中約45%的餐廳所在地產土地和70%的建築物，其餘部分則從其他地產所有者處租賃。美國麥當勞於1975年在中國香港開設首家店舖，目前經營已有50年時間，在當地營運約260家麥當勞餐廳。此前的購置舖位用於自用及長線投資模式調整後，麥當勞餐廳將以租戶模式營運。美國麥當勞於1975年在中國香港開設首家店舖，今年7月則宣佈將出售全部在港自持物業，圖為其此次計畫首個售出的位於元朗大馬路的物業外景。攝/焦建以此次出售的元朗大馬路店舖為例，麥當勞方面的經營模式在38年中曾發生變化，雖均為自用鋪，但麥當勞已於2016年12月將物業轉至MCD REAL PROPERTIES LIMITED，並與實際營運的麥當勞餐廳方面簽訂20年租約期，首五年月租為55萬元、第六年起繳付市值租金。綜合測算下來，以帳麵價格計算，此次物業出售價格比購入價格升值約6806.945萬港元、約7.3倍，每呎均價則約為6998港元。前述業內人士也對《財經》解析，以這種方式“賣（漢堡）包不賣磚”的麥當勞逐步實現輕量化資產營運模式。對於新買家來說，帶著實際租約的商舖，投資價值也值得考慮。以此次出售的24小時營業的元朗大馬路店舖為例，其與麥當勞餐廳方面的租約價格約為每月46萬港元，租期將延續到2036年12月。以市場價格計算，買家可獲得約7.1釐的穩定物業回報。據媒體報導，新買家為中國香港的本地投資者。此前兩年當中該買家亦有入市收購行動，包括購入灣仔、旺角舖位。價格有得商量，也是此次交易被認為得以較快完成的一個原因之一。作為麥當勞標售物業後首宗曝光的交易，其招標時市值逾1.16億港元，但最終成交價則較估值低逾3861萬港元或約33.5%。《財經》查詢到相關資料顯示，麥當勞方面上一次在中國香港大規模出售物業的時間是2019年左右。當時的情況是在出售的六家店舖中只有三家成交。其中一個原因為這些店舖並非由麥當勞餐廳方面營運並簽訂長期租約。在出售的店舖中，回報率比較高的一家租金回報率，也只有4釐左右。更高的租金回報率及穩定的租約背景下，成交價降低約三分之一，此次元朗店舖出售被認為出貨意願明顯較高。與之相關的宏觀背景之一，是近兩年中國香港物業價值不斷下滑，同時當地零售行業普遍面臨下行壓力，營業額和利潤都有所下降，即使續租亦要減租。以前述麥當勞宣佈出售店舖時的資料為例，房地產服務商戴德梁行方面向《財經》方面提供的相關資料也顯示，今年二季度，中國香港核心區一線街鋪空置率大致呈上升之勢，其中以銅鑼灣空置率升幅較為明顯，由一季度的5.3%升至13.2%；旺角和中環則分別按季微升至9.5%及8.6%。租金方面，隨著一線街鋪空置壓力上升，各區一線街鋪租金亦重現疲態而普遍下調。銅鑼灣、尖沙咀及旺角街鋪租金按季分別下跌3.6%、3.4%及1.7%。受此影響，除了麥當勞，當地部分餐飲和零售企業也開始選擇出售自有物業，實行“輕資產”經營模式。再加上近年來各類業主為應對資金需求出售商舖，整體放盤量提升，也被認為可能會對市場價格造成一定下行壓力。此次元朗大馬路店舖出售後，市場則普遍關注麥當勞下一階段的物業出售情況。具體而言包括兩個物業，其中之一位於西環士美菲路12號地下及1樓，另一個則位於旺角西洋菜南街5至19號地庫。這兩個店舖目前主要由麥當勞方面租用。 (財經雜誌)

有些交易，不只是資本在換手，而是時代在換敘事。星巴克宣佈賣掉中國業務60%的控股權時，很多人第一反應是“外資撤退”，實則是——他們終於算清楚這筆帳，不划算了。不是品牌不行，也不是市場不香，而是一個更現實的判斷：這套“直營＋重資產”的模式，在中國的資本效率，已經跑不動了。當估值模型換了邏輯、現金流開始變慢，再精緻的品牌敘事，也得讓位給利潤表的現實。這就是為什麼，星巴克願意把手裡的控制權交出去——因為它知道，真正能跑出增長的那部分，已經不在自己手裡。一、這不是賣出，而是結構最佳化如果你把星巴克這筆交易當成“撤退”，那是看錯了方向。這其實是一場結構調整，一筆“資本層面的再平衡”。用資本的語言，這叫“資產流轉 + 控制權最佳化”。更通俗地講，就是：自己留品牌和收益，把重活交給更懂市場的人幹。星巴克的問題，從來不在於咖啡，而在於效率。直營模式在一個高速碎片化的市場裡太慢了，門店要批、選址要批、裝修要批，每多開一家店，財務回報周期就被拉長。對總部來說，中國業務早已不是“增長引擎”，而是一個高成本、低效率、但又不能丟的現金流陣地。於是它乾脆換了個思路：不如讓本地資本接手，用更熟的打法繼續擴張，自己退一步，收品牌授權費、保利潤分成，少操心，也不掉毛利。博裕的入場，本質上是幫星巴克“做減法”：把資本佔用最重、現金流最慢的部分，交出去。這筆帳算起來——少的是控制權，多的是ROIC。所以這不是“賣出中國”，而是一次主動的財務結構最佳化。在投資圈，這叫——“輕資產化的第二階段”。二、為什麼是博裕要理解這筆交易，你得先明白：星巴克不是隨便賣的，它是在挑人。它要找的，不是“出得起錢的人”，而是“能接得住盤的人”。在這場交易裡，博裕的角色不是買家，更像是一個專業的操盤手。博裕資本成立十多年，創始團隊多數出身於投行與主權基金體系，在資本市場上一直很低調，卻頻頻出現在關鍵節點上。它投過寧德時代、極兔、蜜雪冰城、SKP、華潤飲料……一眼看去似乎跨度很大，但背後邏輯其實一致：都是現金流成熟、結構可複製的商業系統。這類項目有個共同點——不靠故事，靠結構。回報周期清晰，現金流穩定，增長靠“規模+效率”，這正是PE最喜歡的“結構化資產”：不是夢，而是帳。星巴克在中國的8,000多家門店，本質上就是一台巨大的現金流機器。它每天運轉，每天產生收入，但跑得不夠快。品牌強、系統穩，卻太笨重。對外資來說，這種資產的“估值空間”已經壓到天花板，而對本地資本來說，它恰恰是最具想像力的那種標的——因為只要換一個操盤方式，利潤率和周轉率都能再提一檔。博裕最擅長的，就是這件事。你可以把它理解為一種“隱形整合力”：它不只是投錢，而是能在品牌、供應鏈、管道和金融之間，搭起一整套新結構。——在蜜雪冰城，它投的是零售生態，幫品牌從“加盟擴張”轉向“資本化路徑”；——在極兔，它投的是物流體系，把原本燒錢的快遞網路變成高周轉資產；——在SKP，它不碰一線管理，卻能參與背後的資產證券化與長期收益設計。這種打法的核心邏輯，是重組現金流效率。它不追短期利潤，而是用結構去換長期的定價權。星巴克看中博裕，正是因為這點。這不是簡單的“交給中國人來管”，而是把資產交給一個懂得如何把品牌變成系統的人。這是一種非常典型的投行思維：當一個資產的估值空間不在增長，而在結構，你要做的，不是離場，而是重構。博裕的入場，就是在幫星巴克完成這件事。讓它從“品牌主導的擴張邏輯”，變成“資本主導的效率邏輯”。三、從故事到結構在我看來，星巴克這一筆，不只是一次股權轉讓，更像一次估值邏輯的分界。在舊邏輯裡，資本喜歡“故事”。故事能講情緒、能拉估值、能撐市值。所以過去二十年，我們習慣聽“品牌的願景”、“體驗的溫度”、“生活方式的革命”。這些敘事都沒錯，只是——資本市場的計算方式變了。當利率上行、資金趨緊、估值倍數被壓縮，故事的溢價就會消失。投資人再也不會問“品牌有多好”，而是直接問：“現金流多快能回來？”你看，星巴克的管理層也在用同樣的方式重新算帳。直營模式好看，卻重；連鎖加盟看著雜，卻輕。他們發現，如果把“開店速度”交給本地資本，自己的報表反而更漂亮——少了營運風險，多了授權收入。從這筆交易開始，星巴克的邏輯徹底變了：它不再是一個“經營型企業”，而是一個“IP型現金流載體”。這也是一個更大的趨勢——全球品牌正在輕資產化，本地資本正在重結構化。兩者並不是對立，而是一種合作分工：品牌留在前台，資本在後台；一個提供信任，一個跑現金。在資本眼裡，這是再自然不過的周期切換。當一個品牌的增長邏輯跑到天花板，真正的價值，不在故事本身，而在能不能被結構化複利。所以你看，現在的市場越來越現實：故事講得再動人，也得回到現金流；品牌做得再大，也得找到效率槓桿。星巴克賣掉控股權的那一刻，其實是在宣告：“我不再講故事，我要講帳。”四、周期與結構的拐點我常覺得，資本市場裡最迷人的，不是漲跌，而是“拐點”。拐點不會告訴你故事結束了，而是提醒你：邏輯換了。星巴克這次賣出中國控股權，看似一筆企業交易，其實是一個時代的坐標——外資品牌的“擴張周期”結束了，“資產管理周期”開始了。這不是壞事，也不是退潮。在周期語言裡，這叫“結構性降檔”：從增長驅動到效率驅動，從估值溢價到現金回報。過去二十年，外資品牌在中國賺的，不只是利潤，而是“結構紅利”——他們帶來標準、品牌、供應鏈、信任模型，這些東西早期稀缺，所以值錢。但現在，這些都不稀缺了。品牌可以複製、供應鏈可以替代、使用者信任可以本地化。這時候繼續高舉“品牌溢價”的旗子，就變成了奢侈。而本地資本的強勢崛起，不是因為錢多，而是因為它懂市場的節奏：它知道消費分層的節奏，知道管道裂變的速度，知道利潤率在那裡能被重構。你看這幾年，麥當勞、肯德基、可口可樂、阿迪、星巴克……都在做同一件事——退半步，但不退出。他們讓出了控制權，卻保留品牌收益，不再做“重營運者”，而是做“輕持有者”。這是一種資本心態的成熟：當效率無法提升時，不要硬撐，交給懂市場的人去跑更快的周期，自己守住現金流、品牌資產、IP收益。這其實是一個典型的“再平衡交易”：外資釋放經營權，本地資本承接增長權，兩邊的帳都算得很清楚。更深一層看，這背後是一場資本效率的置換。以前，資本的效率在“規模”；現在，效率在“周轉”。以前企業拼“開店數量”，現在拼“單位時間的現金回收率”。星巴克過去靠“空間故事”賺錢，現在靠“系統結構”賺錢。邏輯已經從“消費敘事”變成了“資本工程”。這也是為什麼，我一點都不悲觀。外資品牌不是被淘汰，而是在順應結構；中國資本也不是在侵佔，而是在接力效率。這一切，不是輸贏關係，而是一次典型的——全球資本邏輯換擋。尾聲：誰在定義下一杯咖啡的價值這場交易並沒有輸家。星巴克換來了更輕的資產、更穩的現金流；博裕拿到了一個成熟品牌的效率入口；而市場，也在見證一個新邏輯的成型。這不是那一方贏了，而是資本的秩序在自我校正。當利潤表變薄、成本結構變重，品牌要學會把“浪漫”讓渡給現實——讓擅長跑周期的人，去掌控節奏。星巴克賣掉的不是信仰，是舊時代那套“講故事就能換估值”的方式。接盤的博裕，也不是什麼情懷，它只是看準了一件事——現金流才是品牌真正的護城河。商業的世界，從來沒有永恆的主導者，只有更懂算帳的人。有時候，一杯咖啡的價值，不在味道，也不在故事，而在——誰能把它持續賣出去，還不賠錢。 (Linda產業筆記)

今年10月，黃金價格突破每盎司4000美元的大關，相當於每克超過110歐元，這是自上世紀80年代以來從未出現過的水平。01“金價狂飆”促使法國人出售傳家首飾據法國媒體報導，自2025年年初以來，黃金價值已上漲超過50%，這場“金價狂飆”促使許多法國人紛紛出售家中的傳家首飾。在法國南部城市馬賽，克里斯托夫·梅利（Christophe Mély）經營著一家名為“官方黃金行”（L'officiel de l'or）的黃金回收店。他表示，從業以來從未見過如此多的顧客到店。“我們現在的顧客比平時多得多，”他肯定地說。梅利分析道：“我認為，當金價的心理關口突破到每克100至110歐元時，人們就下定決心出售了。”這時，一位名叫蒂埃裡（Thierry）的男士走進店內。他帶著一個小小的紅色天鵝絨盒子，裡面裝著父親的結婚戒指、妻子的耳環、孩子的洗禮手鏈——幾件他並不清楚價值的首飾。最終評估結果：900歐元。02“我必須賣東西才能還清貸款”蒂埃裡離開店舖後，下一位顧客佐赫拉（Zohra）已經走進來了。佐赫拉從一個小袋子中拿出母親的金飾：一對耳環、一條項鏈和一條手鏈。這些都是18K金首飾，但她是含淚出售的。最終她拿到了一張2500歐元的支票，用來支付房租。“我已經退休，收入不高，還得繼續靠打工維持生活。現在連房租和各項費用都快交不起了，我不得不賣掉這些首飾來付帳。我真的需要這筆錢。”她坦言道。家庭的抽屜中有時會藏著“寶藏”，但店主梅利仍建議顧客謹慎出手，以便獲得最佳收益：“如果你只是想每克多賺一兩歐元而打算等上一周，那就不要這麼做，因為你可能會賠錢；另一方面，如果你不著急用錢，可以等一個月、兩個月、六個月甚至一年。”最後，梅利總結道：“可以肯定的是，黃金價格將會上漲，這幾十年來一直是此趨勢。” (歐時大參)

10月19日消息，據路透社報導，三星電子在一份監管檔案中披露，董事長李在鎔的母親和兩個姐妹計畫出售所持公司0.3%的股份，價值約1.73兆韓元（約合12.2億美元）。專家指出，這次由李在鎔的姐姐以及母親發起的股份出售，是已故創始人李健熙家族為籌措約12兆韓元遺產稅而採取的一系列舉措之一。李健熙於2020年去世。根據揭露檔案，本次股份出售將由新韓銀行依據信託合約執行，預計明年4月完成。自今年7月三星宣佈與特斯拉達成晶片供應協議以來，公司股價累計漲幅已超過48%。此外，三星還陸續與OpenAI等主要客戶簽署了供應協議。市場對其最新高頻寬記憶體產品有望進入輝達供應鏈的預期也持續升溫。截至目前，三星股價年內累計上漲逾84%，本周五微漲0.2%，收報97,900韓元。企業分析公司Leaders Index負責人朴柱根（Park Ju-gun）表示：「三星去年推出的10兆韓元股票回購計畫旨在維護股價穩定，這將有助於李氏家族籌集遺產稅資金。」他指出，隨著三星股價逼近10萬韓元關口，此次出售很可能就是為了支付遺產稅資金。「令人遺憾的是，三星創始家族選擇在這一時機減持股份，這可能會影響散戶投資者的情緒，」他補充道，「畢竟，三星電子堪稱一支'國民股票'，擁有約500萬名散戶股東。他們一直密切關注著股價在近期上漲後逼近10萬韓元大關的表現。」 （環球Tech）

從賺中國市場的錢，轉向投資中國市場、賺全球的錢“最近有沒有外企想賣中國資產的？有些客戶很感興趣。”一位醫療投資從業人士問《財經》。2025年9月，兩家外資醫療企業出售在華資產的消息甫一傳出，再次引發業界熱議。這次是跨國藥企百時美施貴寶（BMS）轉讓合資藥廠中美上海施貴寶製藥股份，通用電氣醫療（GE醫療）考慮出售中國子公司股權。此前，全球仿製藥巨頭山德士、日資藥企住友製藥和協和麒麟等先後售出中國資產，比利時藥企優時比出售了在華“成熟產品業務”。追溯至2019年，曾售出中國區資產的跨國藥企還有禮來、武田、第一三共等。與此同時，阿斯利康、西門子醫療、勃林格殷格翰等國際藥械巨頭，則在2025年宣佈了新一輪在華投資計畫，分別涉及100億元、逾10億元、40億元。曾經出售中國資產的禮來，也在2024年底宣佈投資約15億元用於工廠產能升級。幾乎同一時間，同在中國，為何有人要退出，有人持續加碼？這些跨國藥械企業截然不同，甚至左右互搏的選擇背後，實際透露出的是行業巨頭們對中國市場，某些一致的判斷。老藥老產品，打不過就撤？2025年9月確認被BMS售出全部所持股權的合資企業中美上海施貴寶製藥有限公司，是一家專注老藥生產的企業。摩熵醫藥資料庫顯示，中美上海施貴寶在中國擁有12款藥物有效批文，主要為頭孢、對乙酰氨基酚、二甲雙胍等常見藥物，其中上市最晚的是恩替卡韋，獲批於2008年。“對外企來說，老藥沒太多價值了，不如賣給中國企業做。”一位國際投資機構藥械投研人士告訴《財經》。細看跨國藥企在中國出售的資產，幾乎都是較早在中國上市的老藥。優時比委婉的說法是“成熟產品業務”。2024年8月，優時比宣佈出售包括神經病學產品、過敏產品及其在珠海的生產基地。其中抗過敏藥物西替利嗪，1995年獲批在美國上市，2005年進入中國市場，距今已20年。優時比同批售出的其他產品，也都是獲批超過十年的老藥。伴隨醫保談判和藥品集中帶量採購，中國市場成熟藥品價格大幅降低。截至2024年底，國家醫保局進行了十批國家藥品集采，共計435種藥品通過這種方式降價求量。前九批集采平均降幅在50%左右，個別品種降幅超過90%。特別是二甲雙胍這樣的老藥，集采後，單日藥費可降至0.24元，為集采前15%。集採藥品都是已經上市多年、主要成分過了專利保護期、多家企業生產的品種，也就是說臨床使用成熟的老藥才會納入集采範圍，由此價格捲得格外激烈。二甲雙胍於2020年8月被納入第三批國家藥品集采，其中口服常釋和緩釋兩個劑型共有八家國內仿製藥企業中標。中美上海施貴寶的二甲雙胍原研藥“格華止”未能進入集采，醫院端銷售額大幅下滑。2021年，該藥全國醫院終端銷售額下滑28.77%，下滑趨勢持續到2024年。2023年起，格華止在實體藥店的銷售額也開始下滑，2025年至今降幅達20%。即使沒有集采，像二甲雙胍這樣的老藥，競爭也已白熱化。原研藥在中國的市場份額，也已受到國產替代衝擊。中國至少有350家企業擁有生產二甲雙胍及複方產品的藥品註冊許可，隨著更多新型糖尿病用藥進入市場，價格戰加劇只是時間問題。現如今，一些二甲雙胍降至幾分錢一片。同樣，此次BMS出售的恩替卡韋原研藥，2008在中國上市，兩年後首款國產仿製藥獲批，到2018年，首仿藥的市場佔有率，就超過了原研藥。那時，國家集采還沒正式推開。老藥市場萎縮、利潤下滑，並非中國獨有。一位從事醫藥出口的企業高管曾告訴《財經》，在美國，原研藥專利一旦到期，市場份額會很快被低價仿製藥搶走，“基本也就三年，利潤就會降得很薄很薄”。前述藥械投研人士認為，在老藥利潤被大幅擠壓的情況下，大型本土企業可以通過薄利多銷的方式換取較好收益。它們擁有更龐大的銷售網路，可以觸達更加廣闊的基層市場，實現以價換量，又有著本土產能帶來的規模效應，這些都是跨國藥企在中國不具備的優勢。“因為是外企出售中國資產就引發關注了，其實如果你把它當作一個普通的企業，完全可以理解為產業升級、騰籠換鳥。”一位業內人士對《財經》表示，“中國企業也有很多老藥，賣得不好或者利潤太低了，自然而然它就退出市場了，包括一些發展不那麼好的企業，被淘汰的也很多。”2024年出售中國區業務的協和麒麟，可能算是在中國區發展沒那麼好的企業。財報顯示，中國區收入僅佔其全球收入約3%，不足5000萬美元。實際上，出售中國資產，只是外資在華策略調整的一種類型，還有不少企業，選擇了“外包”。比如輝瑞，在2024年底與華潤醫藥籤署協議，共同推動四款用於腫瘤治療的成熟藥物的商業化營運。賽諾菲選擇的合作方則是上藥控股，雙方合作產品包括多款老藥，不少產品已經納入集采，但多未中標。從樣樣賺錢，到創新藥賺錢曾有一位資深仿製藥從業人士對《財經》回憶，20年前、十多年前，在中國做藥，等於“印鈔票”。現在，不做創新藥，只能在生存線上掙扎。阿斯利康、默沙東、禮來、諾和諾德、羅氏製藥、諾華等大藥企，在2020年其中國區營收增速高於全球增速，中國區成為核心驅動力量。至2025年上半年，這六家大藥企中國區增速均低於全球。習慣了中國市場飛速發展的跨國藥械巨頭們，已經開始接受這個現實。GE醫療首席執行官（CEO）彼得·安杜尼（Peter J. Arduini）在2025年9月公開表示，中國區的增長模式正在改變。他說，過去十年，中國市場有大量新增裝置安裝，而非成熟市場以裝置取代為主的模式，但現在，中國市場的增長模式將更接近成熟市場。藥物市場也一樣。“不斷研發新藥，替代別人的老藥，自己家的老藥也被新藥替代。”前述國際投資機構藥械投研人士指出，賣掉舊資產，換錢做新品，才是更加符合這個行業發展邏輯的選擇。日企住友製藥在出售中國及東南亞國家業務時，明確表示，將利用此次出售亞洲業務所獲取的資金，加速推進北美主力產品成長，同時推進兩款抗腫瘤新藥的研發。跨國藥企禮來也是。2019年，它將旗下抗生素產品及生產工廠，以25億元的價格賣給了中國企業億騰醫藥。2024年底，又宣佈投資15億元用於蘇州工廠產能升級，擴大糖尿病及肥胖症用藥替爾泊肽的生產規模，兼顧國內需求和出口歐洲。住友和禮來之間的差異在於，出售舊資產後，錢投在了那裡。禮來的替爾泊肽已在歐美上市，整個公司2024年的營收和利潤分別出現了超40%和超60%的增長，擴產、拓展新市場，禮來有錢有底氣。而住友，則因產品在北美專利權到期出現虧損，正在全球大幅裁員，集中力量重新拿下北美這個最大的市場，才是當務之急。可見，跨國藥企在戰略層面調整了中國區的打法，背後是一場涉及多層面的佈局博弈。一致的是，中國創新藥市場對大藥企還是有著相當的吸引力。2025年上半年，禮來在中國市場收入大增20%，較2024年全年增速9%再升11個百分點。而禮來的明星創新藥替爾泊肽在中國正式開始商業銷售的時間，是2025年1月2日。禮來的選擇和業績表明，創新藥在中國一樣賺錢。2020年底上市的科創板企業艾力斯，到2025年6月之前，只有一款核心藥物，用於腫瘤治療的伏美替尼。該藥於2021年獲批，當年12月納入國家醫保目錄；2022年，公司就扭虧為盈；2024年營收23.74億元，歸母淨利6.56億元，成為A股最受關注的醫藥上市公司之一。事實上，一些外資企業在宣佈出售老藥資產的同時，也在推進新藥在中國上市。優時比在宣佈剝離業務時表示，“近期正積極籌備在中國市場推出一系列免疫系統、神經系統及罕見病領域的創新藥物。”賣掉了中美上海施貴寶股權的BMS，2025年在華獲批四款藥物/療法的新適應症。其中，明星產品PD-1聯合療法用於肝細胞癌的適應症，幾乎與歐盟同步獲批，早於美國。從全球市場，到全球產業鏈一系列跡象表明，對跨國藥企而言，中國不再僅是一個單純賺錢的地方，也是花錢投資，幫助它們在全球更多市場、賺更多錢的產業鏈的一環。按照BMS“中國2030戰略”的說法，目標是成為“根植中國、源於中國”的創新領導者。這聽起來像外企常說的漂亮話。但，BMS在中國實打實花錢了，而且，確實花在了創新產品上。2023年—2025年，BMS買下了不少中國企業在研創新藥權益，覆蓋抗腫瘤藥物、心臟病用藥等。其中，與百利天恆的交易，首付款八億美元、總額84億美元，創下抗體偶聯物（ADC）交易金額記錄。“從全球製造廠到全球實驗室。”前述業內人士認為，中國正在跨國藥企的全球產業鏈中，扮演更加重要的角色，全面參與到創新產品從研發到銷售的各個環節中。BMS稱，在制定“中國2030戰略”之初，就明確了要確保與全球同步開展創新藥物的III期臨床研究。對在中國的投資情況、出售中美上海施貴寶資產的價格，以及在華研發團隊等情況，截至發稿BMS未做回覆。這個變化，主要發生在中國藥品監管機構正式加入國際人用藥品註冊技術協調會（ICH）之後。2018年，中國監管機構成為ICH管理委員會成員，實現全球研發資料的互認。“在中國做臨床，人力便宜，患者入組也方便，速度又快，現在好多MNC（跨國藥企）在中國建了研發中心。”前述國際投資機構藥械投研人士說。2025年3月，輝瑞在中國的第三家研發中心於北京啟用。禮來、丹納赫、美敦力等跨國藥械企業也在中國新設研發中心或科創中心，這些都是2024年以來宣佈的新計畫。其中，拜爾、輝瑞、阿斯利康都明確提到，將在新設的研發中心開展臨床相關業務。“中國有人，做一些概念驗證沒問題，新藥可以在中國先多走幾步看看，行的話就推全球多中心臨床。”前述藥械投研人士分析，特別是重要藥物的研發，不可能全權交給第三方機構，跨國藥企在中國同樣會親力親為。在2025年的一場行業性會議中，有兩名業內人士不約而同提到，跨國藥企在中國推進早期臨床，成為一種趨勢。甚至，已經出現了全球新藥中國首發的情況。2024年，羅氏的新藥可伐利單抗就是在中國率先獲批，早於美國和歐洲。與20世紀外資藥械企業初來乍到時不同，現在的中國，不再是一片未被開發的空白市場，而是充分競爭、對藥品療效和性價比都有要求的日趨成熟的市場。同時，也是擁有了相當實力，可與全球醫藥產業鏈同頻共振的新的研發中心。因而，跨國大藥企必然會調整中國區佈局，創新藥競賽、資源重配與市場博弈，缺一不可。 (財經雜誌)

美國投資機構Ares Management正考慮出售其在英國的學生公寓平台，估值約5億英鎊。據悉，該平台由Ares與合作夥伴Generation共同經營，組合資產約3,000張床位。這或將成為近期英國學生公寓市場上規模最大的交易之一。圖片來源：GenerationAres與Generation於2020年在新冠疫情初期設立合資企業，以「Here!」品牌經營該學生公寓（PBSA）平台。 Generation專注於學生公寓領域的開發、營運和基金管理。自成立以來，雙方持續擴張投資組合。 2021年，合資公司以1.57億英鎊收購了Exeter和Cardiff的兩處學生公寓，總計1,360個床位。同年，Ares又以3,500萬英鎊收購了位於格拉斯哥的Base Glasgow項目，并包含301個床位。組合的其他資產還包括倫敦的Hox Park、伯明罕的Toybox以及利茲的Here!項目。除了Ares，Generation也與多家國際投資機構建立了合作關係。 7月底，Generation與高盛另類投資房地產部門再收購一處位於南安普敦的學生公寓資產，總價為8,600萬英鎊，這是兩者在去年建立合作關係以來完成收購的第三棟學生公寓。近期，英國學生公寓市場持續活躍，大宗交易頻現。上周，KKR完成了對一組價值2.3億英鎊的七處學生公寓資產的收購。此前，ActivumSG與Mansion Group聯合以8,400萬英鎊收購了由90 North Real Estate Partners與科威特Rasameel Investment Company持有的五處資產，合計795個床位，成交反映約6.5%的初始淨收益率。今年7月，QuadReal完成了從阿波羅全球管理公司收購5億英鎊學生公寓組合的交易，成為市場的重要可比案例。與此同時，多筆交易仍在進行中。例如，Global Student Accommodation正洽談收購Sanctuary Housing Association的4億英鎊資產組合；AustralianSuper則在與Harrison Street進行談判，擬以2.5億英鎊收購其英國學生公寓。市場上還包括Study Inn Group價值2.7億英鎊的待售資產、EQT超過4億英鎊的組合、DWS的7.5億英鎊重組項目，以及Mapletree英國組合等。市場人士指出，目前正值新學年鎖定最終學生租賃數量的關鍵階段，因此部分買賣雙方選擇放慢談判節奏，以等待租賃資料更明確後再推進交易。 （全球地產投資筆記）