10月24日晚間，多家上市券商發佈了三季業績報告。中信證券三季報顯示，截至2025年9月底，中信證券總資產2.03兆元，繼2020年突破1兆元，時隔五年再上新台階，跨2兆大關，成為國內已披露資料的首家資產規模破兩兆的券商。歸母淨資產規模達3,150億元，資產規模及品質不斷提升。2025年前三季度，中信證券實現營業收入558.15億元，年增32.70%；實現歸母淨利231.59億元，年增37.86%；ROE（淨資產收益率）達8.15%，年比增加1.85個百分點。據悉，2023年至2025年前三季度，中信證券完成科創板、創業板、北交所股權承銷規模1123億元，科技創新債券承銷規模3873億元，均位列市場第一；協助比亞迪完成56億美元H股閃電配售，創下全球汽車行業及武紀工業新創企業發展能力；同日，東方財富的三季報顯示，今年前三季公司實現營收115.89億元，年增58.67%；實現淨利90.97億元，年增50.57%。截至今年三季末，東方財富總資產3,803億元。公司解釋稱，營收增加主要是證券手續費及佣金淨收入較去年同期增加。前三季度，東方財富實現利息淨收入24.05億元，年增59.71%，財報解釋其原因為「融出資金利息收入年增」。 截至報告期末，東方財富的「融出資金」規模已達765.78億元，較年初成長30.11%。10月24日晚，哈投股份三季報顯示，全資子公司江海證券主要經營：年初至報告期末，江海證券實現營業總收入81,103.26萬元，實現歸屬於母公司淨利48,821.77 萬元。10月14日晚間，首家上市券商三季業績預告出爐，東吳證券發佈公告，公司預計2025年前三季歸屬於母公司所有者的淨利為27.48億元至30.23億元，年增50%至65%。公司稱，財富管理、投資交易等多項業務收入年增，成為推動經營績效持續提升的重要引擎。東吳證券本次業績預增，其淨利規模也已超越2024年全年23.66億元的水平。西部證券測算，中性假設下，證券業2025年第三季淨利預計達到672億元，年增87%；前三季淨利可望達到1,800億元，年增55%。從營收分項來看，前三季產業經紀業務淨收入可望達到1,364億元，年增82.5%；自營投資收益可望達到1,462億元，年增14.1%。開源證券認為，前三季市場交易活躍度和兩融規模提升明顯，疊加低基數效應，證券業三季報業績同比增速可望進一步提升；往後看，證券公司投行、衍生品等業務可望延續改善，頭部券商海外業務崛起和內生增長導向可望驅動其ROE。 （券商中國）

歷史上，向來有 “時勢造英雄” 之說；在資本市場中，技術、行業格局等外部環境，同樣深刻影響著各類資產的價值走向。比如當下“鏈下金融小登”們對“傳統金融老登”們的衝擊。嘉信理財便是這輪衝擊浪潮的潛在受害者。嘉信理財是美國使用最大的理財平台之一，其成功路徑是低價、全面的交易業務吸引流量、沉澱資產，在以財管、息差業務變現。不過這種路徑有被加密平台威脅的風險，在美國幣股投資融合趨勢已經非常明顯，嘉信理財因為缺少加密資產佈局，其資產開始被加密券商、加密交易所分流。而加密平台也正緊鑼密鼓的豐富理財業務，意圖分食財富管理市場。加密平台能否撼動嘉信理財，本文持有以下觀點：1、嘉信理財加密資產佈局落後。嘉信理財計畫未來一段時間內上線比特幣和以太坊現貨交易。但功能上線不代表競爭力提升，嘉信理財既需要具備識別主流加密資產外更多的加密資產識別能力，也要在資產代幣化等新領域補上短板。2、嘉信理財必須跟上加密浪潮。嘉信理財成功的基礎是，使用者可實現一套完整的財富管理規劃。一旦沒跟上加密資產交易，嘉信的服務將出現斷點。加密券商等後起之秀也有機會以此為突破，搶佔財管份額。3、鏈上金融對傳統金融發起了全面挑戰。鏈上金融的透明性、去中間化特徵正瓦解傳統金融的封閉體系，這也讓鏈上金融新規對傳統金融巨頭有了挑戰機會。這種挑戰幾乎遍佈銀行、支付、交易所等各細分領域。/ 01 / 交易引流，財管變現券商雖然做的是旱澇保收的好生意，但有個瑕疵是業績容易做過山車，原因是大部分券商交易收入在40%以上，而交易收入又和市場景氣度強關聯。如何解決這個瑕疵？嘉信理財給了最好的答案。上世紀70年代，嘉信理財以折扣券商起步，逐步發展成了美國最大的理財平台之一。2024年，嘉信理財託管的的客戶總資產規模近10兆美元，這個規模體量佔到了美國財富大盤的8%（財富資產剔除房屋、商業資產，只看金融資產）。嘉信理財如何成為美國最大的財管平台？答案可以在業務結構中找到——交易業務引流，財管及息差業務變現。與大部分券商交易業務佔大頭不同，嘉信理財交易收入佔比只有16%，資管費和利息收入是其收入大頭（76%）。在2016年美國加息周期前，財管是其第一大收入來源，加息周期開啟後，息差才成了第一大收入來源。交易收入佔比低，理財、息差收入佔比高，是因為嘉信理財通過證券經紀（交易業務）吸引客戶、沉澱資產，並後續轉化到銀行、資產管理、和信託等業務中。具體路徑是，嘉信理財首先在交易業務中，持續利用低價策略引流，將“折扣”進行到底。折扣戰略始於上世紀80年代，彼時美國取消固定佣金，開始靈活定價，大部分券商選擇降機構佣金，提零售佣金。而嘉信反其道行之，給出了極具競爭力的零售佣金折扣，其與傳統券商的折價差距最高達到70%。之後在網際網路券商免傭等歷次低價競爭中，嘉信也都走在行業前面，折扣讓嘉信成了美國零售使用者最多的券商之一。目前嘉信有3600萬的經紀帳戶，被稱為散戶王的”Robinhood有2520萬個人交易帳戶。低價拿到了零售使用者後，嘉信通過全面的產品創新來變現。其先是抓住了90年代基金產品大爆發的機會，豐富財管產品供給，後又貼合當時使用者痛點，創新性的推出兩個關鍵新產品——基金一帳通、RIA投顧。前者，滿足了使用者多基金之間的轉換、統一報稅等操作。後者更為關鍵，可賦能使用者篩選產品，增強了嘉信的投顧服務能力“交易折扣+投顧服務”，使得嘉信兼顧了“賣方管道”和“買方投顧”的角色，兩者也互為壁壘，一同使嘉信成為美國最大的財管平台之一。不過，加密資產的出現，使嘉信隱隱的面臨到了潛在威脅。/ 02 / 發展路徑可能被加密券商複製？今年7月，嘉信理財首席執行官Rick Wurster提到，將在一年內，推出比特幣和以太坊現貨交易。對此Wurster表示，“嘉信理財客戶已經通過交易所交易產品（ETP）持有大量加密貨幣敞口，他們希望將這些資產轉回嘉信理財。”換句話說，加密平台也確實吸走了一部分原本存在嘉信理財平台上的資產。如果站在美國整個市場看，幣股融合的投資趨勢已經越來越明顯。二季度，Robinhood加密貨幣交易量同比上升112%，加密貨幣交易量佔比來到30%上下。作為美國券商的後起之秀，Robinhood平台上加密貨幣交易量突破三成，意味著加密資產交易已經不是邊緣業務，至少已是相當部分美國年輕使用者的理財選擇。而幣股投資融合趨勢將來也有可能瓦解嘉信的財富管理壁壘。如上文所說，嘉信成為美國財管巨頭，得益於交易引流、財管及息差變現。而能夠實現交易引流，除了價格折扣外，同樣重要的是全面的產品服務。在嘉信理財上，使用者可以實現從交易股票、債券，到購買基金、尋求投資諮詢，以及存貸款、信託等一套完整的財富管理規劃。這也意味著，一旦沒跟上加密資產交易，嘉信的服務將出現斷點。而加密券商等後起之秀也有機會以此為突破，搶佔財管份額。如同樣走折扣路線的Robinhood 正積極地從單純的交易平台轉型為全方位的財富管理服務商，旗下Strategies等財管產品也正陸續推出。嘉信的對手也並非只有Robinhood ，Coinbase、OKX等加密平台或與資管巨頭合作，或推出相關產品，都對財管市場虎視眈眈。除了給加密平台爭奪資產的機會，加密資產也讓加密平台有了代際超車的機會，嘉信核心使用者以40歲以上使用者為主，而Robinhood 等加密券商/平台多為年輕人，一旦Robinhood們通過加密資產交易引流、並具備了一定的財管能力，其成為年輕一代的“嘉信理財”，也並非全無可能。嘉信雖然已經未雨綢繆，計畫上線比特幣、以太坊現貨交易功能。但企業的競爭力從來不是產品功能的簡單上線，而是來自對業務的深刻認知和執行。嘉信能否在比特幣等主流加密資產外識別更多資產機會的能力，後續的資產代幣化又能否追上Robinhood，都是嘉信需要回答的問題。/ 03 / 重塑金融新紀元在10月份之前的美股牛市中，美國各類資產泥沙俱上，傳統金融和鏈上金融都在資本市場高歌猛進。雖然都在上漲，但兩者的差距顯而易見，高盛、美國銀行、嘉信理財等傳統金融“老登”們，漲幅大多在20%-50%。而鏈上金融新貴實現年內翻N倍的“小登”不在少數。如Robinhood年內上漲2.6倍，Circle年內上漲3.3倍。連結金融對傳統金融漲幅的碾壓級體現，反映了美國金融體系新紀元的到來。傳統金融的核心特徵是，經濟體或具有經濟體意志的實體來壟斷印鈔與記帳權，在此基礎上，商業銀行、證券公司、交易所、支付網路等金融機構像精密齒輪一樣協同工作，共同驅動著資金的流動和資源的配置。而鏈上金融的出現瓦解了傳統金融的敘事。鏈上金融靠透明性、便利性以及比部分國家更好的資產保值性，正挑戰經濟體壟斷的貨幣發行權，典型如USDT等穩定幣對弱金融主權國家貨幣的替代性趨勢。這也意味著鏈上金融改變了傳統金融的遊戲規則，未來的鑄幣權競爭，核心不再是 “誰能發行貨幣、誰能結算貨幣”，而是 “誰的貨幣能獲得更多人認可、有更多應用場景”。底層規則改變，也讓鏈上金融新規對傳統金融巨頭有了挑戰機會。這種挑戰幾乎遍佈銀行、支付、交易所等各細分領域。例如，鏈上金融貨幣流動規則（區塊鏈對傳統機構間流轉的替代趨勢）的轉變，使DeFi（去中心化金融平台）可以直接挑戰銀行作為金融中介的核心角色，隨著使用者轉向DeFi平台進行借貸、支付等活動，銀行業務可能受到侵蝕。再比如，鏈上金融具有去中間化特徵，其貨幣體系自帶支付體系（穩定幣無須第三方支付網路，鏈上直接到帳），這使USDC等加密貨幣撬了VISA等支付巨頭的收費站。相比之下，上文提到的加密平台對嘉信理財的衝擊反而是最不明顯的領域。毫無疑問，新一輪金融體系的變化，也決定著各類金融資產的價值，以及投資人的錢包。 (讀懂財經)

隨著一二級市場復甦，受政策支援、企業出海、資金回流等因素影響，對於中資券商而言，港股市場已然從出海“橋頭堡”升級為“戰略高地”，同時在東南亞、“一帶一路”國家，各家券商也在持續進行差異化探索香港維多利亞港。隨著各家券商加大佈局，港股市場已然從出海“橋頭堡”升級為“戰略高地”。圖/法新2025年，頻頻敲響的港交所銅鑼、持續上漲的恆生指數，印證著港股的強勢復甦。“過去一年，香港交易所見證了中國科技力量的集中爆發，也見證了全球投資熱情重回港股市場。”港交所行政總裁陳翊庭在出席2025港交所未來科技峰會時表示，“今年以來，新股發行規模大幅增長，截至8月底的融資總額達1345億港元，較2024年同期增長接近6倍，遠超全球新股融資額的同比增幅。其中，‘A+H’上市模式表現突出，上半年相關企業集資額佔同期總融資額的七成，充分體現出A股與港股市場聯動的強勁勢頭。”在此背景下，持續佈局國際化業務的中資投行抓住了機遇。國信證券資料統計，15家A股上市券商國際業務實現營收201.20億元，同比增加3.35%；其中，13家境外業務同比實現正增長，增長超過10%的有12家。從國際業務收入在營收中的佔比來看，在15家A股上市券商中，12家佔比均有所提升。綜合來看，港股IPO（首次公開募股）、財富管理及創新業務是券商國際業務增長的核心。伴隨著中國企業爭相出海，頭部券商依靠多年的國際化佈局，在港股市場競爭力快速提升。“香港作為重要的國際金融中心和IPO集資中心，是中國企業走向國際市場的橋頭堡，中資券商依靠深度服務中國企業、豐富的香港保薦承銷經驗、善於打造投資故事、廣泛的投資者網路、境內外一體化監管溝通能力，在港股IPO業務中發揮了重要作用。”中金公司對《財經》表示。隨著各家券商加大佈局，港股市場已然從出海“橋頭堡”升級為“戰略高地”。近日，頭部券商在出海“大本營”香港動作頻頻，中金公司、中信證券、中信建投等扎堆在香港舉辦全球投資者大會與策略會，全力搶佔跨境業務話語權，也把業務擴展到全球其他市場；中小券商不甘其後，第一創業、東北證券和首創證券等加速申請設立香港子公司或申請香港上市，借港股回暖加快佈局。正如中信建投董事長劉成在2025年全球投資者大會上所言：“中資券商在香港大有可為，已從香港市場的‘參與者’成長為‘主力軍’，從助力中概股回流、支援港股IPO，到服務‘中資出海’企業的全球化佈局，中資券商正以香江為支點，撬動內地與國際市場的深度融合。”但熱鬧的發展圖景下，機遇與挑戰並存，行業分化亦在加劇。國泰海通合併重塑頭部券商競爭格局，西南證券子公司西證國際也將在9月底被港交所取消上市地位，折射出部分券商出海的艱難抉擇，而在東南亞、“一帶一路”國家，各家券商也在持續進行差異化探索。港股盛宴：中信、中金領跑2025年上半年，港股一二級市場的全面復甦為券商國際業務提供關鍵支撐。港交所資料顯示，上半年港股日均成交額達2402億港元，同比增長118%；IPO集資額1094億港元，同比增長716%，暫列全球主要資本市場首位。在此環境下，中資券商境外子公司業績普遍改善，頭部機構依託全牌照優勢與規模效應領跑，部分中小機構則通過差異化策略實現突破，國際業務對母公司利潤的貢獻度顯著提升。頭部陣營中，中信證券國際業務居行業第一，上半年其實現營業收入69.12億元人民幣，同比增長13.57%。據悉，中信業績增長主要依賴兩方面：一是亞太地區機構經紀業務優勢鞏固；二是跨境投行項目落地節奏加快，成功保薦赤峰黃金H股上市，並協助比亞迪完成H股配售。中金公司則憑藉投行業務“王牌優勢”，繼續作為中資券商港股IPO保薦的“領頭羊”，同時也是國際業務收入在營收中佔比最高的機構。資料顯示，2025年前八個月，全市場共完成57單港股IPO，同比上升33%，融資規模173億美元，同比上升577%，其中，中金公司共保薦20單港股IPO，市場份額35%，承銷規模39億美元，市場份額23%，均排名第一。華泰國際儘管營收同比降64.44%，但實現淨利潤11.45億港元，同比增長25.6%，港股市場上半年前五大IPO項目，華泰證券參與了4單。國泰海通國際業務收入增長76.21%，淨利潤同比增長47.84%，核心驅動力來自港股經紀業務的高彈性。廣發控股香港則以超200%的淨利潤增速成為“黑馬”，上半年淨利潤達5.15億港元。此外，國信證券與財通證券的表現尤為搶眼。其中，國信證券香港上半年淨利潤同比增長超1300%，儘管絕對值較低，但增速遠超行業平均水平；財通證券國際業務收入增幅達898.48%，收入從2024年中報的0.04億元升至0.44億元。增長背後：中資投行競爭力提升2025年上半年券商國際業務的爆發式增長，並非單一市場因素驅動，而是港股一二級市場復甦、跨境財富管理轉型與創新業務佈局等因素協同作用的結果。首先，上半年港股一二級市場的強勁回暖，為中資券商國際業務提供了最直接的增長動力。一級市場方面，港股IPO“井噴式”增長為投行業務帶來豐厚收益，在上半年44家新上市企業中，寧德時代、海天味業等龍頭企業的港股上市項目，不僅貢獻了高額承銷佣金，更帶動跟投、綠鞋期權等衍生業務收入。複雜的國際市場上，中資券商的競爭力如何實現快速躍升？中金公司將其歸納為兩大核心優勢。深度服務中國企業上，較外資投行，中資券商憑藉廣泛的境內部網路絡，能更早服務企業的股權融資和各類資本運作。港股保薦承銷經驗上，中資券商更為豐富，在2024年港股IPO承銷金額排名前15的投行中，有10家為中資券商，合計融資額佔市場總額57.8%。“完成如此多的港股IPO保薦承銷，離不開境內外一體化監管溝通能力，中資券商通過境內外團隊聯動，對兩地資本市場監管環境和政策動向有深入理解，可助力項目高效推進。”中金公司表示，“中資券商紮根中國市場，更能將中國企業優勢與資本市場需求結合，打造更具吸引力的本土投資故事，提升企業估值和認可度。近幾年，中國香港IPO市場中，包括中資在內的亞洲投資者扮演著越來越重要的角色，從事港股IPO業務的中資券商一般擁有較強的研究員及銷售團隊，基於對境內客戶和境內外投資者的認知，能精準匹配企業與目標投資者。”二級市場方面，恆生指數上半年上漲20.3%，創下歷史同期最大漲幅，成交額的大幅提升直接拉動經紀業務收入增長，頭部券商港股經紀佣金收入普遍實現50%以上增長，其中國泰君安國際港股佣金收入同比大增131%，經紀業務收入增長46%。其次，財富管理轉型為券商打開長期增長空間。隨著跨境資產配置需求持續釋放，券商國際業務加速從“交易導向”向“財富管理導向”轉型。中信證券國際於業內率先推出了企業家辦公室業務，打造具有前瞻視野和特色競爭力的綜合金融服務生態，實現企業家的家族、產業生態、金融生態的圈層聯動，致力於為企業、為家族賦能，迎接未來財富管理的新格局新挑戰。對於中小客戶，跨境理財通業務成為重要服務抓手。14家證券公司通過境外子公司開展“跨境理財通2.0”試點，並與內地合作券商形成閉環服務鏈。截至2025年7月末，粵港澳大灣區參與“跨境理財通”的個人投資者達16.46萬人，境內試點機構通過資金閉環匯劃管道辦理資金跨境匯劃金額超過1200億元人民幣。創新業務上，中資券商也在進行諸多佈局。2025年6月，香港特別行政區政府發佈《香港數位資產發展政策宣言2.0》，重申特區政府致力將香港打造成數位資產領域中的全球創新中心；8月1日，香港正式實施穩定幣發牌制度，成為全球少數為穩定幣提供“落地通行證”的司法區，為穩定幣的合法化和標準化奠定了制度基礎。當前，券商積極申請相關牌照，也將傳統業務向數位資產、虛擬資產領域深度拓展。香港佈局：從“橋頭堡”升級“戰略高地”作為中資券商出海的“第一站”，香港憑藉“背靠祖國、聯通世界”的獨特優勢，始終是券商國際業務佈局的“橋頭堡”。2025年上半年，在政策、企業出海、資金流入和產業變革等多重因素作用下，港股市場的戰略地位持續提升，中資券商紛紛加碼香港市場。進入9月，多家頭部中資券商在香港舉辦全球性論壇，試圖增強在香港市場的聲量與話語權。9月17日，中信建投證券在香港舉辦2025年全球投資者大會，吸引近20個國家的數百名投資人參與，同樣在9月，中金公司與中信證券也紛紛在香港召開策略會。“中信建投證券將國際化佈局作為重要戰略方向，積極做大做強香港業務，謀深謀實國際化佈局。”劉成在論壇上表示，“2025年是中信建投證券成立20周年，公司始終堅持以踐行國家戰略、服務實體經濟高品質發展為責任擔當，緊密把握全球資本市場的發展機遇，努力成為連接中國與海外市場的戰略橋樑。”港股IPO市場依然是頭部券商繼續投入的重要陣地。中金公司認為，當前港股IPO回暖由“國際資金回流”與“企業出海”雙輪驅動，市場具備中長期延續的條件。“全球資金再平衡仍在進行，MSCI中國指數估值13.8倍市盈率，美國標普500是24.6倍市盈率，估值在全球市場仍具有吸引力，會繼續吸引國際資本對香港市場中國資產的增配；政策層面，內地《五項資本市場對港合作措施》已制度化，龍頭A+H上市通道順暢，港交所18C章、特專科技公司上市規則持續最佳化，形成供給正循環；此外，企業全球化已從‘融資需求’升級為‘產業鏈佈局需求’，寧德時代、三花智控、美的集團等港股IPO的成功案例說明，赴港募資服務於公司的國際化戰略，反向強化了港股平台功能。”中金公司表示。與頭部券商不同，中小券商對香港市場的佈局則在於設子公司、增資擴股等方式加速入場。4月26日，東北證券公告稱，擬出資5億港元設立香港全資子公司，從事證券交易、投資諮詢等業務。6月12日，西部證券宣佈出資等值10億元人民幣設立香港子公司，此舉旨在把握資本市場雙向開放機遇，建構跨境綜合金融服務平台，滿足客戶全球化資產配置需求。8月27日，第一創業披露，擬出資不超過5億港元設立香港子公司，初期申請1、4、6、9號牌照，分別為香港證監會下的證券交易、就證券提供意見、就機構融資提供意見和提供資產管理業務，未來可根據經營需要增加牌照範圍，具體牌照類別及申請進度安排由經營管理層根據實際情況決定。除了新設子公司，已有香港子公司的部分券商也紛紛增資擴股，提升業務實力。增資用途上看，內地券商增資香港子公司的主要目的是補充跨境業務資本金、擴大投行業務及衍生品規模。具體看來，1月，廣發證券向全資子公司廣髮香港公司增資21.37億港元，實繳資本增至103.37億港元；4月，華安證券向華安證券（香港）增資5億港元；6月，東吳證券計畫向東吳證券（香港）增資不超過20億港元。券商加速佈局香港市場，離不開政策支援與市場機遇的雙重支撐。政策層面，香港特區政府持續推進金融市場改革，最佳化市場環境。一方面，香港交易所推出“特專科技公司上市制度”，允許未盈利的特專科技公司在港上市，為券商投行業務提供新的項目來源，上半年已有12家特專科技企業提交港股上市申請，其中8家由中資券商擔任保薦人；另一方面，香港證監會簡化境外券商牌照申請流程，將牌照審批時間從六個月縮短至三個月，降低了中小券商的入場門檻。市場層面，香港作為“中資資產國際定價中心”的地位進一步鞏固。中信證券資料顯示，上半年境外投資者通過港股通、QFII等管道，流入港股的資金規模達3200億港元，同比增長45%；同時，“中資出海”趨勢下，內地企業赴港上市、發債需求旺盛，上半年內地企業港股IPO募資額佔港股總募資額的89%，中資離岸債發行規模佔比達92%，為中資券商提供了廣闊的業務空間。“香港行政長官最新發佈的《施政報告》提出了一系列具有前瞻性的政策措施，將會開拓科技和金融發展的新維度，為香港開創更廣闊的發展空間。香港熱烈歡迎全球投資者一起共同把握歷史機遇，共同參與香港金融市場的新發展、新階段，共享科技帶來的增長紅利，攜手共建更繁榮的未來。”香港特別行政區政府財政司司長陳茂波表示。陳茂波從三個維度闡述了香港科技與金融深度結合的現狀和潛能，一是香港金融市場活力強勁，服務實體經濟能力實現跨越式提升；二是市場結構深刻轉型，新經濟已成為香港發展核心動力；三是人工智慧正重塑全球經濟，香港具備戰略優勢，並積極參與其中。海外新佈局：中資券商開闢多元賽道在加大中國香港市場佈局和競爭優勢的同時，頭部券商加速拓展中國香港以外的海外市場，包括東南亞、中東等新興市場，以及歐美發達市場。中信建投非銀首席分析師趙然表示，券商海外網點和業務佈局往往集中於發達市場，以及與母國有較多經貿往來的國家和地區，歐美發達市場和“一帶一路”國家成為了中國券商出海的主要方向，券商需平衡好當地市場容量和競爭格局，以及客戶需求和資源稟賦，以實現國際業務的平穩增長。中信證券依託資本實力和全球資源整合能力，已在13個國家建立業務網路，是“一帶一路”沿線擁有最多分支機構的中資投資銀行之一，業務覆蓋新加坡、印度、印尼、英國和美國等地。公司在半年報中稱，其境外股票經紀業務在亞太地區繼續保持領先。近年來，中信證券圍繞服務企業“走出去”和境外資本“引進來”，舉辦多場全球投資交流活動，加強與國際投資者的溝通。銀河證券則將東南亞作為海外拓展的戰略重點，通過收購當地本土券商的方式，深度融入區域市場。在馬來西亞，銀河證券在2018年收購了聯昌集團旗下的證券業務，將國際業務網路從香港延伸至新加坡、馬來西亞、印度尼西亞、泰國等多個共建“一帶一路”國家和地區。2023年底，銀河證券完成聯昌併購項目100%行權，並將其更名為“銀河海外”。半年報顯示，銀河海外充分發揮橋樑紐帶作用，助力共建“一帶一路”高品質發展。經紀業務方面，持續鞏固東南亞核心市場領先地位，市場份額在馬來西亞、新加坡、印度尼西亞和泰國分別排名第1、第2、第4及第5。投資銀行業務方面，累計完成34筆股權及債券融資交易，總規模達18億新加坡元。銀河證券董事長王晟表示，銀河海外將繼續增強境外本土經紀業務優勢，積極培育財富管理、資產管理、投資銀行、低碳和可持續發展諮詢等輕資本業務，充分利用新加坡亞洲財富管理中心地位，做強東南亞“大資管”業務，鞏固提升在東南亞的競爭力。華泰證券響應“一帶一路”倡議，圍繞沿線國家基礎設施建設、能源資源開發等重點領域，提供綜合金融服務，2025年上半年，華泰證券新加坡子公司新獲得新加坡交易所主機板保薦人資質；美國子公司獲得非美國主權債經紀經銷商資格。2025年7月，新加坡子公司獲得印度證券交易委員會頒發的外國投資組合投資者註冊證書（FPI），正式取得投資印度資本市場的資格。9月10日至11日，第十屆“一帶一路”高峰論壇在中國香港舉行，香港特別行政區行政長官李家超在論壇開幕致詞中表示：“香港是唯一匯聚‘中國優勢’和‘全球優勢’，以及充當‘超級聯絡人’和‘超級增值人’的國際都市，是理想的‘一帶一路’樞紐，可在推動‘一帶一路’倡議高品質發展中繼續貢獻力量。”香港“一帶一路”高峰論壇會場一角。攝影/成孟琦中信證券、華泰證券、中金公司等多家券商亦參與其中。中金公司董事長陳亮在論壇專題活動上表示，近年來，中國以數字經濟、綠色產業、人工智慧等為代表的新質生產力正持續為經濟增長注入新動能，以雲端運算、人工智慧、智能駕駛等為代表的數字產品與服務出海，已成為中國企業“出海”的最新趨勢，在東南亞、中東、非洲等市場獲得高度認可。華泰金控投資銀行部董事總經理胡健明表示，“一帶一路”倡議通過金融、基礎設施和文化交流促進國際合作，華泰也在通過境內外業務協同，為相關企業提供跨境資本市場服務。展望未來，中資券商海外佈局面臨機遇與挑戰並存的局面。挑戰方面，不同國家和地區金融監管政策差異大，合規成本高，如歐美市場對金融機構資本充足率、反洗錢等監管要求嚴苛，中資券商需投入大量資源滿足合規標準；同時，文化差異和市場成熟度不同，也增加了滿足客戶需求的難度。機遇方面，全球經濟一體化處理程序和新興市場金融改革加快，為券商海外拓展創造條件。與此同時，中資企業“出海”需求和國際投資者配置中國資產的需求增長，為跨境業務提供了穩定的客戶基礎。 (財經雜誌)

近日，《金融時報》記者注意到券商分析師數量一度超過6100人，創下新高。根據中國證券業協會最新公佈的資料，截至9月24日，協會登記券商分析師數量達5972人。此前的9月19日，協會登記證券公司分析師數量一度超過6100人。回顧此前，2019年券商分析師數量首次突破3000人，此後3年分析師數量一直平穩保持波動，直至2023年才突破4000人大關，此後分析師數量在2024年突破5000人，近期又突破6000人，創下歷史新高。資料顯示，截至9月24日，共有3家券商分析師數量超過300人。分別是中金公司、國泰海通、中信證券，分析師數量分別為345人、302人、302人，3家券商相較其他券商斷層領先100餘人。此外，還有興業證券、華泰證券、中信建投、長江證券、廣發證券、浙商證券、國金證券、招商證券的分析師人數超過150人。對於分析師數量增長的原因，業內人士表示，可能是此前券商研究所擴招的新入職研究員在近期陸續註冊成為分析師。“由於申請註冊證券分析師原則上需要有從事證券業務2年以上的經歷，我們認為證券公司分析師數量突破6000人與前期券商研究所建設專業人才隊伍有關。”浙商證券宏觀聯席首席廖博對《金融時報》記者表示。此外，也有券商研究所人士對記者表示，人員變動主要是受到各家券商的業務發展需求影響。據《金融時報》記者不完全梳理，近期頭部券商研究所分析師變更記錄顯示多為該機構內部培養，而中小券商分析師的外部流入佔比較多。可以看出，頭部券商研究所以內生培養為主，中小機構則更注重外部引進。值得注意的是，儘管分析師數量創下新高，但受公募基金費率改革影響，交易單元席位租賃淨收入相對承壓，券商研究所的行業環境正在出現明顯變化。Wind資料顯示，2025年上半年，券商分倉佣金收入為44.58億元，同比減少超過30%，券商分倉佣金收入規模下滑明顯。而近期也有不少券商分析師加入買方機構，或轉型至上市公司任職，甚至轉行教育培訓行業、考公等的新聞也不斷出現。目前，券商研究所正加快探索業務轉型路徑，專業化、數位化、國際化等成為新的業務佈局方向。其中，通過外引內培“組合拳”持續壯大研究團隊陣容，積極吸引高素質人才，成為賦能研究業務發展的關鍵。從近四年的存量盤整結果看，證券行業正從“量能釋放”向“效率升級”的人才戰略轉型。隨著金融供給側結構性改革的縱深發展，未來券商的競爭日趨激烈，研究人員隊伍向經驗化演進。廖博表示，可以看到，多家券商研究所都十分重視優質人才引入，但研究產品和服務差異化程度不足，具備買方思維的高品質的特色化投研服務仍顯稀缺，研究所業務轉型迫在眉睫。在廖博看來，未來券商行業將主要呈現顯著馬太化和精品化兩大特徵，研究所的功能定位表現為品牌效應與賦能槓桿雙輪驅動。“比如說，研究所發佈的每一份有影響力的研究報告、媒體公佈的每一次最佳分析師評選，對券商而言都是無形資產。再比如說賦能槓桿，券商各條業務線要做強做大，研究所對各條業務線的賦能作用，將成為未來券商轉型發展的核心競爭力。”廖博表示。 (金融時報)

2025年上半年上市券商業績“成績單”已全部出爐，上市券商整體業績迎來復甦。上半年，自營投資業務無疑成為決定業績排名的“勝負手”，而財富管理轉型步伐也穩步推進。行業整體業績大幅回暖Choice資料顯示，截至8月29日，42家上市券商2025年半年報全部披露完畢，合計實現營業收入約2518.66億元，同比增長超10%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤約1040.17億元，同比增幅達65%。從營收榜單來看，今年上半年百億級營收券商合計10家：中信證券以330.39億元穩坐頭把交椅；國泰海通以238.72億元位列第二；華泰證券、廣發證券位居三、四名，營收規模均超150億元；中國銀河、中金公司、申萬宏源、國信證券、中信建投、招商證券緊隨其後。從歸母淨利潤規模來看，國泰海通以157.37億元位列第一；中信證券以137.19億元排名第二；華泰證券、中國銀河、廣發證券歸母淨利潤排名分居第三至第五位，分別錄得75.49億元、64.88億元、64.70億元；國信證券、招商證券上半年歸母淨利潤均超過50億元。儘管證券行業強者恆強的馬太效應持續顯現，中小券商業績彈性也不容忽視。2025年上半年，7家中小券商歸母淨利潤增長翻倍。例如，華西證券上半年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5.12億元，同比增加1195.02%。自營業務扛大旗自營業務無疑是上半年券商業績增長的最大助推器。Choice資料顯示，上半年券商自營業務收入達1123.54億元，同比增長53.53%，佔行業總收入的接近一半，成為業績增長的絕對主力。多家券商憑藉出色的自營投資能力實現業績快速增長。例如，國元證券上半年自營業務收入達14.6億元，同比增長64.05%，對總營收的貢獻超四成。浙商證券的自營業務貢獻了重要業績增量，上半年實現投資收益12.41億元，同比大增568.68%。從具體實踐來看，多家券商表示，上半年自營投資的邏輯在於“固收打底、權益增強”。天風證券上半年在固收領域於收益率高位進行集中配置，鎖定高票息，並靈活運用波段交易增厚收益；在權益投資上，其敏銳的行業輪動和風格切換能力，成功捕捉了結構性行情。與之類似，信達證券堅持以固定收益投資為業務主線，同時動態靈活地調整權益資產敞口，實現營業收入7.43億元。財富管理業務顯韌性不論是頭部券商還是中小券商，財富管理業務普遍展現出韌性。隨著資本市場回暖，投資者信心恢復，高淨值客戶對私募、量化及固收類產品的配置需求旺盛，為券商帶來了可觀的管理費和業績報酬收入。中金公司表示，上半年公司財富管理分部實現營業收入41.79億元，同比增長41.11%，主要是由於經紀業務手續費及佣金淨收入增加。西部證券表示，上半年公司財富管理實現營收5.42億元，同比增長42.42%，新增客戶數同比增長89%，客戶託管資產規模提升8.7%，業務體量穩步攀升。券商行業的半年度成績單展現了其與資本市場“同呼吸、共命運”的特性。華龍證券研報表示，市場交投持續活躍直接拉動券商經紀與自營業務，上半年券商淨利潤增長趨勢向好。 (上海證券報)

大中華區之外的客戶佔比超過50%大家對富途的印象可能還停留在給中國人去買港美股的網路券商，其實截至2季度末，富途證券（香港）以外的客戶佔比已經超過50%，也就是說富途有50%以上的使用者並非來自於大中華區，而是來自於新加坡、美國、馬來西亞和日本市場，而且澳大利亞和加拿大的增長勢頭也很猛。富途是立志做全球金融服務平台的，如果只想做大陸客戶，就不會去贊助紐約大都會職業棒球隊了。第二季度來自大中華區以外海外市場的資產流入量，幾乎超過了富途2024全年從同類市場獲得的絕對量。二季度新增帳戶來源香港和馬來西亞合計佔新增客戶總量的 50% 以上，其餘部分主要來自新加坡、美國和日本。今年上半年已新增 46 萬個帳戶，全年公司目標是新增80萬個帳戶目標。管理層認為“香港關於新客戶開戶的新規不會產生重大影響，到目前為止，各市場的新增客戶獲取情況依然健康且強勁，對實現全年目標非常有信心。”2季度交易熱度：美股升港股降二季度總交易額達到3.59億港元，同比增長121%，環比增長12%。平台美股成交額環比增長20%，達到2.7兆港幣，跟貿易談判引發的市場成交激增有關。港股成交環比下降9%，至8335億港幣，主要是科技股交易熱度環比1季度降溫（1季度要感謝deepseek），新消費2季度交易熱度較高（要感謝泡泡瑪特）。極佳的商業模式：高無息槓桿+輕營運=低破產風險+高ROE富途有三個收入來源，一是賺交易佣金，2季度交易佣金與手續費收了26億港幣，同比增長87%，跟交易量增幅同比，該項業務成本只有1.61億元。二是賺息差，2季度收入23億港幣，同比增長44%，利息來自於放貸給使用者融資、閒置資金存銀行吃利息，而且富途手上有券源，可以借給看空市場的使用者賺利息。管理層說“由於市場波動性加大，投資者觀點出現分歧，第二季度做空需求大幅增加。特別是在證券借貸業務中，一些難以借入的股票為公司帶來了豐厚收益。”公司利息成本只有3.78億元，為什麼這麼低？跟公司資本結構有關，公司股東資本金只有330億港幣，有息負債只有80億元，高達1500億元的生息資產來自於應付客戶款項以及應付代理商款項，跟網際網路公司很像，自身資產較輕，但能佔上下游款。第三塊收入是賣基金產品，賺手續費，富途平台上面有290萬個使用者，通過賣基金產品來變現流量，這部分收入2季度有4.44億港幣。多好的商業模式，大量無息、低息槓桿可以用，傳統金融行業，無論券商還是銀行，都是依賴有息槓桿賺錢，以及遍地的營業網點，重資本+重營運。富途屬於典型輕資本+輕營運，風險更低利潤更高，毛利率87%，淨利潤率48%，單季ROE 8.1%。富途2季度會議紀要中文版全文已放在卓哥的知識星球，裡面會有更多網際網路公司的資訊和資料，知識星球使用者可以進卓哥研討群。 (卓哥投研筆記)

Robinhood 的發展戰略，堪稱金融科技領域一個備受矚目的案例性存在。它從一款簡單的股票交易應用起步，逐漸演變為一個集傳統金融與加密貨幣服務於一體的平台，甚至開始涉足金融基礎設施的建構。我們從行業痛點、資管模式、合規方式和行業影響等方面，結合其發展過程中的具體案例，來全面解析 Robinhood 的戰略。一、精準切入行業痛點：零佣金與使用者體驗Robinhood 的崛起，很大程度上源於它對傳統券商諸多“痛點”的精準打擊：高佣金門檻。在 Robinhood 之前，每筆交易動輒數美元甚至更高的佣金是常態。Robinhood 憑藉 “零佣金”模式，極大地降低了年輕一代和普通投資者的入門門檻，吸引了大量首次投資者。複雜陳舊的操作介面。傳統券商的交易平台往往功能繁雜，對新手不友好。Robinhood 則憑藉 “遊戲化”的簡潔介面、流暢的移動端體驗（如交易完成後的綵帶動畫），成功吸引了年輕使用者。投資品種門檻高。許多優質公司股價高昂，部分衍生品和新興資產類別門檻較高。Robinhood 推出的“碎片化股票”交易以及較早引入加密貨幣交易，讓使用者能夠以極低的資金門檻接觸更廣泛的投資品種。2021年的“迷因股”（Meme Stock）熱潮（如GameStop）中，Robinhood 因其便捷的操作和零佣金，成為大量散戶聚集和交易的主要平台之一，雖然其後限制交易的行為引發了巨大爭議，但也從側面印證了其使用者基礎和影響力。二、創新資產管理模式：多元化收入與使用者價值深挖“零佣金”並非做慈善，Robinhood 通過多元化的方式實現盈利並管理資產：訂單流支付（PFOF）是 Robinhood 早期最重要的收入來源之一。它將使用者的訂單流打包給做市商執行，並從中獲得報酬。這種方式雖然為其帶來了可觀收入並支撐了“零佣金”模式，但也因其可能帶來的利益衝突（是否為客戶提供了最佳交易執行價格）而長期受到監管審查和爭議。多元化收入支柱：逐漸擺脫對 PFOF 的過度依賴，建構了更健康的收入結構：一是交易業務方面，擴展到期權和加密貨幣等高波動性資產交易。加密貨幣交易已成為其重要增長極，2024年其 crypto 收入貢獻了35%的淨收入，2025年Q1甚至首次超過期權成為其第一大交易收入來源。二是利息收入，通過保證金貸款（Margin Trading）和現金管理服務，在利率環境中賺取利息差。三是訂閱服務，Robinhood Gold 訂閱服務提供更高級的功能（如加大槓桿、盤前盤後交易），2025年Q1其使用者已突破320萬，這不僅帶來了穩定現金流，也提高了使用者粘性。通過降低門檻和豐富產品，Robinhood 資產規模擴張與粘性提升，資產託管規模迅猛增長，2024年達到1187億美元，2025年7月更是達到2980億美元。同時，推出退休帳戶（IRA）、信用卡等產品，旨在提升使用者忠誠度及單一使用者的終身價值（LTV）。三、積極謹慎面對合規：應對監管與主動佈局合規是 Robinhood 這類創新金融平台無法繞開的挑戰，其策略也在不斷演變：Robinhood 早期的監管陣痛，曾因“遊戲化”介面誘導交易、期權風控不足、系統當機等問題多次遭到美國金融業監管局（FINRA）等機構的罰款。這些經歷使其意識到，野蠻生長不可持續，必須正視合規。主動擁抱牌照與監管。全球擴張中合規先行，在歐洲通過收購已獲得50多個全球許可證的加密交易所 Bitstamp 來快速獲取 regulatory credibility，並依據歐盟法規推出股票代幣化產品。進軍新市場，近期向迪拜金融服務管理局（DFSA）申請牌照，意圖進入中東和北非市場，其申請內容不僅包括加密貨幣，還涉及外匯等更廣泛的金融工具，顯示了其以合規方式拓展全球業務的決心。將合規融入新業務基因。在推進如資產代幣化（RWA）等創新業務時，Robinhood 強調利用區塊鏈技術實現“自動化合規”（通過智能合約嵌入監管規則），這可能是其應對複雜監管環境的一種新思路。四、深遠行業影響：顛覆、教育與重塑Robinhood 的策略對整個行業產生了不可忽視的影響。推動“零佣金”常態化，迫於 Robinhood 的壓力，包括嘉信理財（Charles Schwab）在內的傳統券商巨頭紛紛被迫取消佣金，改變了整個線上證券經紀行業的商業模式。“金融民主化”的實踐與爭議，它確實讓更多普通人參與了金融市場，但也因助長投機行為、風險教育不足而備受指責。其“遊戲化”設計是一把雙刃劍，在提升體驗的同時也可能淡化投資風險。加速傳統金融與加密資產的融合，Robinhood 在一個平台上同時提供股票、ETF、期權和加密貨幣交易，使得大量傳統領域的投資者更便捷地接觸加密資產，成為連接傳統金融（TradFi）和加密金融（CeFi）的重要橋樑。探索金融基礎設施的變革，這是 Robinhood 目前最宏大的敘事。其基於 Arbitrum 技術建構自有 Layer 2 區塊鏈，並推出股票代幣化（如24/5交易的代幣化美股），旨在顛覆傳統金融交易結算（T+0）、降低門檻和成本。若成功，可能重塑整個交易結算體系的基礎設施。五、未來走勢預測：機遇與挑戰並存基於當前戰略，Robinhood 的未來有幾個可能方向：成為RWA（真實世界資產）代幣化的領頭羊：如果其區塊鏈和代幣化業務能規模化並得到監管認可，Robinhood 有望從“交易平台”升級為“金融基礎設施提供商”，打開兆級美元市場的新增長極。持續的全球化擴張：利用在歐洲的先發優勢，以及在中東（如迪拜）等新興市場的佈局，其國際使用者和收入佔比將持續提升。深化“全能型金融平台”戰略：整合交易、 banking、財富管理（如其數字顧問服務 Robinhood Strategies管理著5億美元資產）、信用卡等功能，目標是成為使用者的一站式金融服務中心。面臨不容忽視的挑戰。全球範圍內的監管不確定性，尤其是美國，對加密貨幣和新興金融模式的監管政策仍在演變中，是其最大的外部風險。同時也面臨激烈的競爭，傳統券商在覺醒，加密原生交易所（如Coinbase）在深化，甚至 decentralized exchanges (DEXs - 例如，Hyperliquid 在衍生品交易量上已遠超 Robinhood) 也在爭奪市場份額。另外對其自身商業模式而言，如何在追求創新、增長與維護使用者利益、加強風險管理之間取得平衡，將持續考驗其管理智慧。Robinhood 的發展戰略，是一部從 “顛覆者” 到 “重構者” 的演進史。它憑藉精準切入痛點、創新資管模式、適應合規要求，不僅改變了行業規則，積累了龐大使用者，如今更野心勃勃地瞄準了金融基礎設施的底層重構。未來，Robinhood 能否成功將其龐大的使用者基數轉化為新業務的增長動力，並妥善應對監管、競爭等挑戰，將決定它能否真正從一家“受歡迎的券商”蛻變成為下一代金融生態的基礎支柱之一。其歷程深刻揭示了金融科技創新與監管、使用者增長與風險管理的複雜平衡之道。 (數字新財報)

隨著利率持續下行，存款與理財、基金等資管產品收益率價差擴大，居民和企業資金轉向收益更高的非銀領域，推動非銀金融機構存款大幅增加。近期A股迭創年內新高，帶動賺錢效應增加，引發存款“搬家”潮。8月14日，一家股份制銀行華東地區支行的零售業務員工胡佳向記者透露，這兩周，多名客戶將大額存款轉到另一家銀行的帳戶，只因後者直連了證券投資帳戶。此外，也有客戶不再續存，轉而將到期存款轉投基金等理財產品。記者注意到，近期多家銀行APP（移動應用程式）上，大額存單轉讓的需求在增加。投資者劉先生告訴記者，自己寧可吃點虧，也要貼息將大額存單轉讓出去，希望能盡快取回資金投資股票，抓住這波股市行情。新一輪存款“搬家”潮湧，也體現在金融資料裡。8月13日，央行發佈的最新資料顯示，7月人民幣存款增加5000億元，同比多增1.3兆元。但是，住戶存款減少1.1兆元，同比多減7800億元；當月非銀存款增加2.14兆元，同比多增1.39兆元。浙商證券經濟學家李超認為，資本市場回暖與利率下行，是驅動近期居民存款搬家，令非銀存款較高增長的主要原因。申銀萬國期貨分析師唐廣華指出，隨著利率持續下行，存款與理財、基金等資管產品收益率價差擴大，居民和企業資金轉向收益更高的非銀領域，推動非銀金融機構存款大幅增加。01 銀行員工攬存壓力胡佳直言，近期支行領導天天都在督導工作，一方面要求零售業務一線員工加大力度向客戶推介貴金屬實物產品購買優惠券或者加息券等服務，儘可能留住個人客戶的存款，另一方面要求對公業務一線員工每天至少跑3家企業，加大貸款推介力度，通過以貸養存做法避險存款搬家壓力。5月下旬大型銀行相繼下調存款利率，曾引發一輪存款搬家潮，所幸在6月末逐步平穩。“沒想到近日股市迭創年內新高帶動賺錢效應增加，令存款搬家很快捲土重來。”胡佳表示。過去3周，她天天遇到不少客戶要麼將存款轉移至直連證券投資的銀行帳戶，要麼將到期存款轉投基金等理財產品。她告訴記者，自己也打算去投資權益類產品，畢竟，當前部分大型銀行的一年期存款利率跌破1%，創下歷史低點，而銀行理財產品的平均收益率仍有2.1%，但受益於A股指數持續攀升，不少證券投資公募基金產品過去1個月的收益率更高。2025年7月，滬深300指數單月漲幅達到3.54%，帶動境內500餘隻FOF（基金中的基金）產品的當月平均收益率提升至2.69%，其中不少績優FOF公募基金的單月回報率超過8%。普益標準的最新統計資料顯示，7月份銀行理財市場規模較6月大幅增加逾5500億元，考慮到當月住戶存款減少1.1兆元，粗略計算，不排除剩餘5500億元住戶存款減少額中，有相當比例流向股市、證券投資基金、券商權益類資管產品等領域。“近期銀行營業部最忙碌的，是理財經理。”一家城商行華東地區支行的對公部門人士徐勇告訴記者。過去一個月，每天都有不少存款到期的個人客戶找到理財經理，詢問證券投資基金與含權理財產品的投資機會，不想錯過這輪股市賺錢效應。招商證券分析師王先爽指出，歷史經驗顯示，每輪牛市都會伴隨銀行存款向資本市場的轉移。面對新一輪存款“搬家”，胡佳直言自己的攬存壓力又增加不小。“以往面對這種狀況，我們會通過加大禮品贈送力度，吸引中老年使用者存款，但近期銀行叫停了禮品贈送攬存做法，我們突然感覺攬存考核指標幾乎難以完成。”她坦言。徐勇向記者透露，目前分行領導寄希望對公存款增加，“避險”零售存款搬家壓力。近期，徐勇所在的支行管理層還要求對公業務一線員工努力說服更多企業在本行設立代發工資、貿易資金結算帳戶，以撬動企業活期存款增加。為了完成這些工作，徐勇找了不少老客戶“幫忙”。但這些擁有閒置資金的企業看到股市賺錢效應來臨，更願意將這筆資金投向股市獲利。“我們建議銀行現金管理業務的投資範疇納入更多績優證券投資類公募基金，滿足這些企業的最新投資偏好。但銀行內部基於投資風險控制的考量，至今仍未落實這些建議，導致我們光靠人情世故，很難吸引企業設立代發工資或貿易資金結算帳戶，吸收新的對公存款。”徐勇直言。02 券商拓客“喜中有憂”隨著存款搬家流向股市，券商經紀部門迎來“揚眉吐氣”時刻。8月14日，一家券商華東地區營業部的客戶經理劉鵑向記者透露，過去1個多月，她已完成第三季度全部考核指標，包括新增有效客戶數、累計開發客戶資產、累計開發創收等指標。“但是，股市賺錢效應也令整個券商行業獲客競爭壓力驟增。”她坦言。為了抓住客戶資源，部分券商經紀業務員工私下打起佣金價格戰，給予代銷私募證券投資產品返點，導致她的多位高淨值客戶差點流失，成為別家券商的“新客戶”。過去2個月，劉鵑坦言自己工作壓力輕鬆了一些。她每個季度需完成12個新增有效客戶，累計開發客戶資金規模800萬元（包括個人證券帳戶新增存入資金等），累計開發創收2萬元（包括客戶證券交易佣金收入等）。“若在以往股市低迷期間，每個季度要完成這些考核指標的難度不小。我得天天拓展新客戶拉來新資金，以及聯絡老客戶增加股票交易頻率滿足創收指標。”劉鵑表示。近期，一位企業家老客戶旗下眾多員工打算炒股，這些員工通過劉鵑完成證券開戶並轉入了資金，一下子幫助她完成了多項考核指標。此外，劉鵑還輕鬆完成了多筆券商財富管理業務，給業績考核“加分”。“以往，自己向高淨值客戶推薦私募證券投資產品，他們擔心股市回呼而選擇觀望。近期他們主動聯絡我，要求推介績優證券投資私募基金產品並很快決定認購，給自己帶來了數百萬元的客戶資金保有量與產品銷量。”劉鵑說。一家國內大型券商的財富管理部主管向記者表示：“股市賺錢效應令券商財富管理業務迎來階段性‘好日子’。我們要求財富管理部門新員工在半年內平均累計開發客戶淨資產達到300萬元，帶來3萬—4萬元創收（包括代銷私募產品、券商資管產品的認購費與管理費收入）。此前我們擔心這項考核任務比較重，新員工淘汰率較高，但隨著近期股市賺錢效應增加，不少新員工已完成這項考核指標，甚至個別員工吸引高淨值客戶認購的私募產品金額超過千萬元。”面對突如其來的“好日子”，一家中等規模券商的財富管理部員工卻表示，內外部競爭壓力也在相應加大。在內部，營業部管理層開始張貼員工業績“龍虎榜”，要求大家避免名次靠後，努力抓住當前股市賺錢效應與資金流入機會拓展更多客戶資源與業務量，令每個員工每天都生怕“掉名次”被督導；在外部，同行之間的客戶資源爭奪戰趨於激烈。上述財富管理部員工告訴記者，近期一家大型券商擁有知名量化私募基金新發產品的認購額度，導致兩位高淨值客戶“改換門庭”，令她的客戶資金保有量驟降。所幸她通過朋友資源，吸引三位高淨值新客戶認購了其推介的私募產品，才確保客戶資金保有量符合季度考核要求。上述國內大型券商財富管理部主管直言，當前券商財富管理行業普遍採取“高激勵+高淘汰”機制。在這種運作機制下，每逢股市上漲行情與賺錢效應來臨，大家都會採取各種手段多獲客多做業務，力爭獲取高薪酬+不被淘汰，但這也導致市場競爭過度“內卷”，各類擦邊球違規操作亂象此起彼伏。“近期，部分券商正在強化考核排名機制驅動財富管理業務擴張，部分考核排名靠後的員工只能尋找身邊親戚朋友認購私募產品或券商資管產品沖業績。但這些親戚朋友沒有達到合規投資者認定標準，都是通過拖拉機帳戶或代持方式認購私募產品，一旦未來股市波動令這類私募產品淨值下滑或投資虧損，這些員工可能將面臨親戚朋友問責壓力，甚至因違規操作而工作不保。”上述國內大型券商財富管理部主管指出。雖然面臨激烈的同業競爭，劉鵑還是打算趁著這輪股市賺錢效應積累更多客戶資源，未來若股市調整導致業務考核壓力加大，這些客戶資源的逐步轉化或能減輕她的工作壓力。 (經濟觀察報)