跨國藥企巨頭們頻頻出手。1月19日-20日，跨國藥企巨頭在免疫治療領域連續宣佈重要交易進度，且都與中國創新藥有關，24小時內兩筆重磅交易總額近28億美元。首先，阿斯利康豪擲6.3億美元拿下西比曼生物GPC3裝甲型CAR-T療法中國剩餘權益，次日，GSK則以22億美元收購RAPT Therapeutics，其核心資產正是兩個月前剛與上海濟煜醫藥達成授權合作的長效抗IgE抗體JYB1904。兩筆交易延續了自2024年以來中國創新藥BD熱潮，也對於熱度分佈有一個清晰訊號：在細胞治療和過敏免疫這兩個千億級市場，擁有差異化優勢的中國創新正成為全球藥企巨頭拼圖中不可或缺的一塊。28億美元的交易背後，跨國藥企的收購邏輯清晰可見，MNC正在"系統性"佈局中國創新。主要特徵有：1.時間短、金額大、出手快：24小時內近28億美元投入，顯示MNC對優質資產的爭奪進入白熱化階段。2.領域集中、優勢互補：均聚焦免疫治療前沿——GSK看中過敏領域的超高頻用藥需求和患者基數，阿斯利康補強實體瘤CAR-T細胞治療短板。3.中國創新從"授權"到"被收購"的躍遷：濟煜醫藥通過授權合作讓資產進入RAPT平台，最終被GSK整體收購；西比曼則通過與阿斯利康分步合作，最終被買斷權益。這種"中國創新+MNC平台"的模式，正成為資產價值最大化的有效路徑。01. GSK 22億美元押注：有望改寫過敏治療的長效療法1月20日，GSK（葛蘭素史克）宣佈與RAPT Therapeutics達成最終收購協議，以每股58美元現金、總計約22億美元的股權價值將其納入囊中。扣除所獲現金後，實際前期投入約19億美元，交易預計於2026年第一季度完成。這一舉措為GSK在呼吸、免疫與炎症領域的管線佈局增添了關鍵力量。RAPT Therapeutics是一家專注於炎症性疾病未被滿足需求的臨床階段美國免疫學生物製藥公司。此次收購的核心資產——ozureprubart，是一款處於IIb期臨床開發階段的長效抗免疫球蛋白E（IgE）單克隆抗體，專注於對食物過敏原進行預防性保護。而這款被GSK寄予厚望的"同類最佳"候選藥物，正是兩個月前剛與中國企業達成深度合作的成果。2024年12月，上海濟煜醫藥與RAPT簽訂JYB1904（RAPT內部代號RPT904）獨家許可協議，授予RAPT除中國內地、香港、澳門和台灣地區外的全球開發和商業化權利。根據協議，濟煜醫藥已獲得3500萬美元預付款，並將獲得最高達6.725億美元的里程碑付款及未來銷售提成。ozureprubart正是JYB1904的通用名。這一合作的巧妙之處在於，GSK通過收購RAPT，間接獲得了這款"中國血統"創新藥在全球主要市場的權益（不含濟煜地區），同時承擔了RAPT對濟煜醫藥的全部里程碑付款和特許權使用費義務。2025年10月，濟煜醫藥公佈的JYB1904單藥治療慢性自發性蕁麻疹（CSU）2期試驗已斬獲積極頂線資料，為其後續開發再添砝碼。作為經過臨床驗證的靶點，IgE是引發94%嚴重食物過敏病例的關鍵因素。現有抗IgE療法需每2-4周注射一次，對兒童為主的患者群體負擔沉重。而ozureprubart的臨床優勢堪稱顛覆性：給藥頻率大幅降低至每12周一次，顯著提升依從性；可為約25%不符合現有療法條件的患者提供新選擇；同時完美適配GSK在過敏領域的商業佈局和處方網路。根據規劃，ozureprubart的IIb期單藥治療試驗（prestIgE）資料預計2027年公佈，III期試驗將同步覆蓋高危成人和兒童人群。其對標的是基因泰克的奧馬珠單抗（Xolair®），後者已獲批用於哮喘、蕁麻疹、鼻竇炎伴鼻息肉及食物過敏等多種適應症，而JYB1904旨在提供"更優治療方案"。食物過敏已成為全球公共衛生危機。僅美國就有超1700萬人確診，其中130多萬人會發生嚴重過敏反應。更嚴重的是，65%的重症患者為兒童和青少年，每年導致超300萬人次急診就診。2024年，美國家庭為此承擔的相關成本已高達約330億美元。現有治療方案的侷限性，讓長效、便捷的預防性療法成為市場剛需，這正是GSL豪擲22億美元的核心邏輯。GSK首席科學官Tony Wood表示："ozureprubart為管線帶來了又一款極具潛力的'同類最佳'候選療法，與我們收購'針對驗證靶點、滿足未被滿足醫療需求'資產的戰略高度契合。"RAPT CEO Brian Wong也坦言，借助GSK的全球研發、商業化能力和基礎設施，有望為管線、患者和股東創造更大價值。02. 阿斯利康率先6.3億美元下手就在GSK交易宣佈前一天，1月19日，阿斯利康已率先出手。西比曼生物宣佈，阿斯利康將收購GPC3裝甲型CAR-T療法在中國的剩餘權益，即西比曼生物在中國對C-CAR031的開發和商業化權益的50%份額。*裝甲型CAR-T（給T細胞穿防彈衣，防免疫抑制）根據協議條款，西比曼將有權從阿斯利康獲得最高達6.3億美元（約合43.87億元）的款項，其中包括針對GPC3項目在中國的首付款以及開發、監管和銷售里程碑付款。據此前協議，對於全球其他地區的開發，西比曼依舊有資格獲得額外的里程碑付款和特許權使用費。2023年，阿斯利康向西比曼支付一筆未公開的預付款，以獲得C-CAR031在中國50%的權利，而阿斯利康則擁有該藥物在世界其他地區的權利。兩年後，阿斯利康再次同意支付總額高達6.3億美元的首付款和里程碑付款，以獲得C-CAR031在中國的剩餘權益。這意味著阿斯利康現在擁有 GPC3 靶向療法的全球全部權益。CAR031是一種自體、靶向磷脂酰肌醇蛋白聚糖3（Glypican3，GPC3）的嵌合抗原受體T細胞（CAR-T）療法。基於阿斯利康新型的GPC3靶向CAR-T（AZD5851），採用阿斯利康的顯性負性轉化生長因子－β受體Ⅱ（dnTGFβRII）裝甲平台設計，並由西比曼在中國生產。目前正在研究用於治療肝細胞癌（HCC）和其他實體瘤。作為最早在納斯達克上市的中國生物製藥創新公司之一，西比曼生物2019年底正式宣佈啟動私有化。2021年2月，西比曼成功完成私有化，從美股回歸。2021年9月，西比曼完成私有化後的A輪融資，總額達到1.2億美元。本輪融資由阿斯利康中金醫療產業基金（老股東）、紅杉資本、雲鋒基金共同領投，新加坡政府投資公司（GIC）、泰福資本等老股東跟投。西比曼生物具備新藥全球開發的多元化策略：在美國，西比曼生物將利用其內部研發和製造能力，與全球醫藥公司建立動態合作夥伴關係，推動新藥的全球開發。在中國，西比曼生物將利用KOL和醫院網路進行研究者發起的臨床試驗（IIT）試驗，實現創新項目早期驗證，推動這些項目在中國的開發。在實體瘤領域，除此次交易的C-CAR031外，西比曼生物還與阿斯利康就STEAP2靶向A-CAR032合作開發。在血液瘤領域，西比曼生物於2023年5月宣佈與強生旗下強生創新製藥達成一項全球獨家合作，授權兩款CAR-T產品C-CAR039（普龍基奧侖賽，靶向CD19/CD20雙靶點新型雙特異性CAR-T）和C-CAR066（新型CD20靶向CAR-T）在中國以外地區獨家開發權，以及在中國地區開發的優先選擇權。此筆交易首付款達2.45億美元，並有潛在多筆里程碑付款。2023年12月，強生創新製藥收購了這兩款產品的中國地區商業化權利。目前，西比曼生物在研產品有十餘款，覆蓋血液腫瘤、自身免疫性疾病和實體瘤領域。亦擁有下一代針對實體瘤的細胞療法（armored CAR-T和TIL），如靶向BCMA的新型自體CAR-T產品C-CAR088、針對實體瘤的TIL產品C-TIL051，幹細胞外泌體療法等多條管線，以及加速已進入二期臨床後期的AlloJoin®異體脂肪間充質幹細胞治療膝骨關節炎的臨床及商業化處理程序。C-CAR031是一款基於阿斯利康新型GPC3靶向CAR-T（AZD5851）、採用其顯性負性TGF-β受體Ⅱ（dnTGFβRII）裝甲平台設計的自體CAR-T療法，由西比曼在中國生產，目前正開發用於治療肝細胞癌（HCC）等實體瘤。交易完成後，阿斯利康將擁有這款藥物的全球全部權益。值得注意的是，早在2023年，阿斯利康就已支付未公開預付款獲得C-CAR031在中國50%權利，並擁有全球其他地區權益。時隔兩年再斥巨資收購剩餘權益，顯示出對該療法臨床價值的強烈信心。而西比曼生物作為最早登陸納斯達克的中國創新藥企之一，2019年啟動私有化並於2021年完成，此後與阿斯利康、強生等MNC建立了深度合作關係。2023年5月，西比曼更與強生創新製藥達成全球獨家合作，授權兩款CAR-T產品中國以外開發權，首付款高達2.45億美元。MNC們用實際行動證明：在免疫治療的下一個十年，誰能搶到中國創新，誰就能搶佔市場先機。 (MedTrend醫趨勢)

一款擁有27個自由度靈巧手、全身覆蓋仿生感知皮膚，並能像人類一樣思考學習的機器人，正從上海的實驗室走出，計畫在今年下半年走進工廠和商業場景。2026年1月10日，上海矩陣超智系統整合公司正式發佈了新一代人形機器人MATRIX-3。這款機器人身高1.8米，全身覆蓋著首創的3D立體織物仿生膚質，內嵌分佈式感測網路，能即時感知接觸位置與力度。更引人注目的是它的“靈犀之手”——擁有27個自由度，遠超特斯拉Optimus的22個自由度。而最核心的突破在於其宣稱的“零樣本泛化”能力，意味著它無需針對每個任務進行專門訓練，就能適應未知環境。一、技術突圍矩陣超智在成立僅一年多的時間裡，完成了從MATRIX-1到MATRIX-3的三代產品迭代。這家成立於2024年4月的公司，創始團隊匯聚了來自特斯拉、輝達、OpenAI等全球頂尖科技公司的研發人才。公司創始人兼CEO張海星曾任特斯拉中國設計研發中心創始領導人，主導和參與了特斯拉Optimus人形機器人等產品的研發設計。MATRIX-3的突破集中體現在三個層面：仿生設計與感知、靈巧操控與運動、以及認知核心。機器人機身覆蓋的創新柔性織物不僅提供安全、親和的觸感，更內嵌分佈式感測網路，能即時感知接觸位置與力度，極大提升了人機共處的安全性。二、核心突破零樣本泛化成為MATRIX-3最受關注的特性。傳統機器人需要針對每個特定任務進行大量資料訓練，而MATRIX-3搭載的自研神經網路AI大腦，據稱無需針對每一個特定任務進行海量資料訓練，便能通過基礎物理規律理解完成新任務。這一能力如果真能實現，將極大拓展機器人的應用邊界與部署速度。矩陣超智計畫在2026年下半年規模化投產MATRIX-3，現已面向特定行業合作夥伴開放早期體驗計畫。從技術參數看，MATRIX-3全身擁有眾多的自由度，其中，靈巧手達到27個自由度，指尖感測器可感知0.1N的微力變化。這些硬體指標均處於行業領先水平。三、商業藍圖人形機器人的商業化路徑一直備受關注。矩陣超智瞄準的是商業服務、高端製造、物流、醫療輔助及未來家庭服務等多個領域。2025年7月世界人工智慧大會期間，MATRIX-1已獲得意向訂單近1000台，客戶來自海外AI公司、國內科研機構、製造場景整合商等。公司計畫在2026年下半年量產，2027年擴產至1-5萬台，最終將產品單價錨定在15萬元左右。這一價格目標如果能夠實現，將大幅降低人形機器人的應用門檻。矩陣超智正在從“賣一台機器人”轉向“輸出一個平台+一套服務+一個生態”的模式。四、產業鏈機會人形機器人的發展離不開完整的產業鏈支援。2025年9月8日，矩陣超智進行了A輪融資，投資方包括多家上市公司。宏潤建設（002062.SZ）：核心看點：作為建築工程企業，可能參與機器人生產基地建設，並探索建築工地自動化應用場景。卡倍億 (300863)：核心看點：戰略股東，將提供線纜、線束等核心部件，是產業鏈協同的典型代表，建議在產業鏈部分重點提及。浙海德曼（688577.SH）：核心看點：高端數控機床製造商，在精密零件加工方面與機器人製造有天然協同效應。中山金馬（300756.SZ）：核心看點：特種車輛及裝置製造商，其傳動和控制技術可能應用於機器人關節等運動部件。愛克股份（300889.SZ）：核心看點：智能照明及控制系統供應商，其光電感測技術可能助力機器人環境感知系統。這些上市公司的參與不僅為矩陣超智提供了資金支援，更可能在技術研發、零部件供應、場景落地等方面形成產業協同。五、行業競合全球人形機器人賽道正變得日益擁擠。除了特斯拉的Optimus，還有Figure、波士頓動力等知名玩家。中國市場上也有小米、智元機器人等競爭者。矩陣超智採取的是全端自研路線，從靈巧手、關節到AI大腦全部自主研發。張海星認為，自研是為了掌握核心技術，降低成本並持續迭代。與許多初創公司不同，矩陣超智在產業化方面表現出了較快節奏。公司計畫投資建設物理智慧型手機器人標竿產線，推動MATRIX-3在2026年下半年的規模化投產。在張海星看來，人形機器人產業今天的狀態就像2008年的iPhone，正處於爆發式增長的前夜。中國憑藉完整產業鏈和人才優勢，有機會在這一領域實現彎道超車。當MATRIX-3的仿生手指輕輕拿起一枚雞蛋時，它指尖的感測器正在感受0.1牛頓的微力變化。這個曾經只存在於科幻小說中的場景，如今已在上海矩陣超智的實驗室成為現實。隨著2026年下半年規模化投產計畫的推進，這家僅成立一年多的公司正試圖 redefine 人形機器人的標準。從27個自由度的靈巧手到零樣本泛化的AI大腦，MATRIX-3承載的不僅是技術突破，更是對人機共存未來的重新想像。當機器能夠理解物理規律，適應未知環境，它們與人類的界限正在變得模糊。15萬元的單價目標背後，是讓機器人從實驗室走向千家萬戶的野心。這個未來，可能比我們想像中來得更快。 (也才知道)

1月15日，中國人民銀行正式發佈了《2025年金融資料統計報告》，該報告詳盡闡述了在多方協同努力下，宏觀經濟政策對經濟運行產生的實際效應。居民存款增速得到有效控制聚焦居民存款狀況，央行資料顯示，2025年，住戶存款總額增長了14.64兆元。與2024年相比，這一增量雖略有上升，但增幅微乎其微，可視為基本持平。這標誌著，前幾年居民存款迅猛增長的態勢已得到有效遏制。回顧過去幾年，受市場不確定性增強及房地產市場調整引發的資產配置困境影響，眾多擁有閒置資金的民眾傾向於選擇保守策略，即減少投資與消費，轉而增加儲蓄。據央行資料揭示，2022年住戶存款增量較2021年的9.9兆元顯著躍升至17.84兆元。然而，此後存款增量呈現波動性下降趨勢，並在近兩年趨於穩定。存款增量增速的放緩，主要歸因於以下三大因素：首要因素是存款利率的持續下調。為抑制存款過快增長，自2023年起，國有六大商業銀行率先行動，引領股份制銀行及中小銀行連續六次下調存款利率。具體調整情況如下：2023年：- 6月8日：活期存款利率下調5個基點至0.2%，兩年期定期存款利率下調10個基點至2.05%，三年期與五年期定期存款利率均下調15個基點，分別至2.45%與2.5%。- 9月1日：一年期定期存款利率下調10個基點至1.55%，兩年期下調20個基點至1.85%，三年期與五年期均下調25個基點，分別至2.2%與2.25%。- 12月22日：三個月、半年、一年期定期存款利率均下調10個基點，兩年期下調20個基點，三年期與五年期均下調25個基點。-2024年：- 7月25日：此次調整覆蓋活期、定期、協定存款及通知存款等所有存款類型，活期存款利率下調5個基點至0.15%，一年期及以內定期存款利率下調10個基點，兩年期及以上定期存款利率下調20個基點。 2025 年存款與貸款形勢剖析存款利率調整情況在 10 月 18 日，金融領域迎來了一次利率調整。活期利率下調 5 個基點（BP），降至 0.1%；同時，三個月、半年、一年、二年、三年以及五年期的定期存款利率均下調 25 個基點，其中一年期定期存款利率降至 1.1%。進入 2025 年，存款利率再次出現變動。5 月 20 日，活期利率進一步下調 5 個基點，達到 0.05%；三個月、半年、一年期和二年期的定期存款利率均下調 5 個基點，三年期和五年期的定期存款利率則下調 25 個基點，致使一年期定期存款利率跌破 1%，降至 0.95%。資本市場對存款的分流作用除存款利率下調這一因素外，2025 年存款增長勢頭受到遏制，另一個關鍵因素在於資本市場的蓬勃發展，有效分流了原本可能流入存款領域的資金。從市場表現來看，一方面，貴金屬市場呈現出火爆態勢，白銀和黃金價格持續攀升，不斷刷新歷史紀錄。另一方面，2025 年的股市在科技與 AI 浪潮的推動下，展現出穩健的上升行情。具體而言，創業板指數漲幅高達 51.42%，深證成指和上證指數也有著較為可觀的漲幅。在這一行情背景下，財富發生了大規模的轉移。這一財富轉移現像有著明確的資料支撐。財政部發佈的資料顯示，2025 年前 11 個月，印花稅同比增長 27%，其中證券交易印花稅增長幅度更是高達 70.7%。這充分表明大量資金正源源不斷地湧入股市，成為存款增長勢頭得以穩定的關鍵因素。房貸創新低反映的貸款意願變化房貸資料呈現新低態勢央行公佈的資料顯示，2025 年住戶貸款增加 4417 億元。其中，短期貸款減少 8351 億元，中長期貸款增加 1.28 兆元。短期貸款主要涵蓋消費貸，例如購車貸款等；中長期貸款則以房貸為主。從資料可以清晰看出，短期貸款不僅沒有增長，反而呈現減少趨勢。而反映房貸情況的中長期貸款，僅增加 1.28 兆元，相較於上一年度本就處於歷史低位的 2.25 兆元，再次出現大幅下滑。整體貸款意願疲軟這一系列資料表明，當下民眾整體的貸款意願極為低迷。這種疲軟的貸款意願，不僅體現在創歷史新低的房貸資料上，還體現在 2025 年全年出現的四次房貸負增長現象中。這一現象反映出當前經濟環境下，民眾在貸款決策上更為謹慎，對未來經濟形勢的預期可能較為保守。自2021年全國房地產市場步入全面調整期以來，房貸出現負增長的月份已屢見不鮮。具體而言，2022年至2024年期間，每年均出現兩次房貸負增長現象，而到了2025年，這一現象的發生頻率翻倍，全年共出現四次。通常情況下，只要商品房市場存在交易活動，房貸規模應呈現增長態勢，除非購房者普遍選擇全款支付，但這一情況在現實中極為罕見。房貸增量呈現負數，僅有一種合理解釋，即還款規模超過了新增貸款規模。提前還款規模大於貸款規模，主要有以下三種情形：一是新增貸款雖多，但還款規模更大；二是還款規模保持穩定，而新增貸款減少；三是貸款與還款規模均有所縮減，但貸款規模縮減速度更快。2022年至2023年期間，提前還貸現象盛行，還款規模持續攀升，成為房貸間歇性減少的主要原因。自2024年年中起，隨著存量房貸利率的調整，提前還貸的熱潮有所減退，還款規模相應下降。然而，2025年的2月、4月、7月及10月，房貸再次出現負增長，這主要歸因於兩方面因素：一是提前還貸行為仍在持續；二是新增貸款規模持續縮減。新增貸款規模下降的另一個有力佐證是商品房成交量。2025年全年，商品房成交資料跌破“雙9”閾值，進入“雙8”區間，即商品房銷售額跌破9兆元，銷售面積跌破8億平方米。據國家統計局公佈的資料顯示，2025年，新建商品房銷售面積達到88101萬平方米，同比下降8.7%，其中住宅銷售面積下降9.2%；新建商品房銷售額為83937億元，同比下降12.6%，住宅銷售額下降13.0%。資料來源：國家統計局；圖表製作：城市財經。房地產，何時觸底？關於中國房地產市場何時能夠觸底的問題，在過去四年中一直被反覆提及，卻始終難以給出確切答案。這主要是因為房地產市場的“底部”並非一個固定的價格點，而是由供需關係、居民購買力以及資產回報邏輯等多重因素共同決定的區間。若僅關注房價的漲跌，市場參與者極易受短期波動因素所誤導。此前，本帳號已多次從人口結構、宏觀經濟環境、市場信心以及就業狀況等多個維度展開深入剖析，著重指出樓市回暖需以宏觀經濟大環境的整體復甦為前提條件。今日，我們將從另外三個更為基礎、且較難被短期政策干預所扭曲的關鍵指標入手進行分析，這三個指標分別是租金回報率、房價收入比以及新房去化周期。它們分別對應著房地產的資產價值屬性、居民購房負擔能力以及市場供需平衡狀態，堪稱判斷房地產市場是否真正觸及底部的“黃金三角”。首先，聚焦租金回報率這一指標。長期以來，中國房地產市場的核心驅動力並非“租金收益”，而是“房價上漲預期”，租金在很大程度上僅具有象徵意義。然而，當房價上漲的預期被打破後，房地產作為一項資產，最終必須重新接受現金流回報的嚴格檢驗。根據權威機構及主串流媒體公佈的資料顯示，預計到2025年前後，全國百座主要城市的住宅租金回報率將大致維持在2.3%的水平，其中一線城市略低，不足2%。儘管這一水平相較於2022年至2023年的歷史低點已有所回升，但仍顯著偏低。相比之下，紐約、東京、倫敦等國際大都市的核心城區住宅長期租金回報率普遍在4%左右，且至少明顯高於當地的無風險利率水平。當前，中國的租金回報率僅勉強接近長期國債收益率，尚未形成足以吸引長期資金回流房地產市場的顯著優勢。這一現狀表明，市場仍處於“去投資化”的處理程序中，但同時也意味著最艱難的階段正在逐步過去。因為在房地產市場的歷史經驗中，真正的底部區間往往出現在房價下跌速度放緩、租金水平相對穩定、租金回報率被動提升的階段。從未來趨勢來看，若房價能夠保持溫和調整態勢，同時租金在城市人口集中和租賃需求增長的支撐下實現小幅上漲，那麼租金回報率在2025年下半年至2026年間逐步接近甚至超過2.5%並非不可能。一旦這一水平得以穩定，房地產市場將重新具備“長期持有而非短期投機”的基礎條件，這將是市場見底的第一個明確訊號。然而，僅憑租金回報率的改善，尚不足以確鑿地判斷市場已真正觸底。第二個具有關鍵意義且更貼近普通家庭實際感受的評估指標，為房價收入比。房價收入比並非反映投資者的市場預期，而是直接體現居民的真實購房支付能力。據公開資料統計，在過去十年間，中國重點城市的房價收入比長期處於高位運行狀態，全國平均水平曾顯著超過10倍，一線城市核心區域更是高達20倍以上。與發達經濟體普遍維持在5 - 7倍的水平相比，中國住房的可負擔性明顯不足。近兩年來，受房價回呼以及居民收入緩慢增長這兩方面因素的共同影響，房價收入比這一指標已開始呈現下降趨勢，目前全國整體水平大致回落至10倍左右，但仍未達到真正令人感到輕鬆的合理區間。需要著重指出的是，房地產市場的底部並非必然出現在房價處於最低點的時候，而是往往出現在房價收入比回落至一個能夠重新激發剛性需求和改善性需求的區間。只有當年輕家庭無需透支未來數十年的收入就能購置房產時，房地產交易市場才會自然恢復活力。從這個層面分析，若居民收入沒有出現大幅且持續的增長，房價只能通過時間來換取調整空間，逐步向下消化，那麼到2026 - 2027年前後，房價收入比進一步回落至9倍甚至更低水平，才更契合歷史上房地產市場“可持續底部”的特徵。這也預示著，從全國範圍來看，房地產市場真正完成底部構築的時間，大機率不會早於2026年。第三個評估指標，是最為直觀且略顯“殘酷”的新房去化周期。去化周期本質上反映了市場供需關係的真實狀況，是市場通過實際交易行為進行選擇的結果。一般認為，12到18個月的新房去化周期屬於較為健康合理的區間。然而在過去幾年，全國商品房庫存積壓嚴重，一度將去化周期推高至20個月甚至更長時間。目前，全國層面的新房去化周期依然偏長，這表明房地產供給端仍面臨較大壓力，尚未得到充分釋放。只有當庫存得到實質性消化，開發商不再被迫採取以價換量的銷售策略，土地市場與新開工項目才有可能形成良性循環。從市場節奏和發展趨勢判斷，如果當前去庫存政策能夠持續有效推進，房地產銷售市場保持溫和復甦態勢，那麼全國新房去化周期在2026年內回落至18個月以內，是一個相對符合實際情況的合理判斷。這三個指標實為房地產市場達成真正“止跌走穩”狀態的關鍵必要條件。將租金回報率、房價收入比以及去化周期這三個指標綜合考量，得出的結論十分明確：租金回報率是判斷資產是否適宜長期持有的重要依據；房價收入比能夠衡量需求是否具備可持續性；去化周期則反映供需關係是否已經達到出清狀態。只有當這三個指標同時呈現出積極改善的態勢，房地產市場才可被視為真正觸底。從當前的資料表現與趨勢走向來看，即便秉持最為樂觀的態度，也只能做出如下判斷：2026 年將成為房地產市場底部情況的關鍵驗證時期，而從全國範圍來確認房地產市場真正到達底部，更有可能發生在 2026 年下半年至 2027 年這一時間段。需要明確的是，全國房地產市場觸底並不意味著所有城市都會在同一時間同步實現觸底。城市之間的分化現象，正是這一輪房地產市場周期中最為顯著的特徵。北京和上海作為資源高度集中的城市，其需求展現出較強的韌性，這使得房價下跌的空間相對有限。然而，較高的房價收入比以及較低的租金回報率，也決定了這兩個城市房地產市場的修復節奏不會過於迅速，更有可能在 2026 年之後逐步完成築底過程。深圳和廣州由於人口結構相對更為年輕，產業活力充沛，在庫存調整方面相對更為迅速。部分區域的去化周期已經出現了明顯的改善跡象，這使得它們更有可能在 2026 年前後率先進入市場底部的右側階段。不過，要實現房價的全面回升，仍需要耗費更長的周期。像杭州和成都這類新一線城市，具有明確的人口淨流入趨勢以及清晰的產業發展方向。在有效控制供給之後，上述三個指標的修復彈性相對較大，存在在 2025 年底至 2026 年間率先完成階段性觸底的可能性。而對於眾多人口持續減少的三四線城市而言，其房產已基本喪失了金融屬性，淪為純粹的消費品。從本質上看，中國房地產市場此輪的調整併非簡單的周期性波動，而是一場深度去金融化、去槓桿化以及重新定價的過程。房地產市場的底部不會以“暴漲”的激烈形式出現，而是會通過成交量的恢復、各項指標的改善以及市場預期的修復等較為溫和的方式逐步形成。當租金能夠對房價形成有力支撐、居民收入與住房價格重新達到合理匹配、庫存回歸至合理區間時，市場自然會給出明確的答案。因此，在判斷房地產市場“何時見底”這一問題上，與其過度執著於某一個具體的時間點，不如密切關注租金回報率、房價收入比以及去化周期這三條底層邏輯同步發生變化的趨勢方向。尤為值得關注的是，自2026年之後所展現出的關鍵領域與核心要點。 (房地產那些事兒)

科技創新，已經成為推動儲能產業可持續發展的重要驅動力。無論是當前競爭最激烈的大儲電芯領域，還是未來可能成為全球新能源關鍵變數的長時儲能，又或是最具想像與科技力的構網型儲能等等，都離不開科技創新的力量。近年來，中國儲能科技創新投入和人才規模持續增長，科技創新底蘊與實力在不斷增強。據24潮產業研究院（TTIR）統計，2025年僅中國儲能上市企業層面年度研發投入規模已接近1000億元，較五年前增長近2倍；研發人員已突破20萬人，專利數量突破10萬個。面對波譎雲詭的國際競爭形勢，科技創新也將是中國進一步提升全球競爭力的關鍵力量。幾個月前，在被問及企業家慣有的危機感時，曾毓群坦言，當前國內市場的激烈競爭，其本質是“內卷”——大家打價格戰導致沒有更多的研發投入。他認為，如果任由這種模式發展，中國的科技行業將失去創新的動力。“民營企業未來的挑戰來自於企業本身的創新力度夠不夠，挑戰與機遇並存，無論是挑戰，還是機遇，面臨的課題都是創新。我們的民營企業未來能否真正引領世界，就要考驗整個民族的創新決心有多大。”曾毓群如是說。作為一家長期關注儲能產業發展與科技創新處理程序的第三方研究機構，24潮產業研究院(TTIR)認為，未來唯有具備 “全球化佈局（建設海外工廠）與強大開拓力，財務健康與雄厚資本積累、以及領先全球品牌影響力” 等核心能力的企業才更具有穿越周期，且持續發展壯大的基因與潛力。為了方便讀者朋友對儲能上市企業（包括IPO公司）的科技創新力有一個更為直觀的瞭解，從26年起，24潮產業研究院(TTIR)將持續推出 “中國儲能上市企業最具科技創新力10強排行榜”，試圖從 “研發投入力”（研發支出）、“研發底蘊”（科技人員）、“科技創新成果”（專利）、“科技創新成就”（國家級/省部級獎項）、“科技創新領先佈局”（ 國家級/省部級科研中心） 、“科技創新產品商業推廣力”、“科技創新產品競爭力”（產品盈利能力）等7個一級維度，20個二級維度全面評比中國儲能上市企業科技創新力實力，重點關注頭部優質企業對儲能產業科技創新力的拉動，以及產業鏈可持續發展態勢，以供讀者朋友參考。具體詳見下表：(24潮)

2026年1月15日，中國央行推出一攬子政策，包括結構性降息25BP、增加支農支小再貸款額度5000億元、科技創新和技術改造再貸款額度增加4000億元至1.2兆元、商業用房購房貸款最低首付比例下調至30%、拓展碳減排支援工具的支援領域、拓展服務消費與養老再貸款的支援領域等。1）結構性降息25BP，雖未全面降息，但訊號意義強，表明2026年貨幣政策將適度寬鬆。此次中國央行超預期表態“從今年看，降准降息還有一定空間”。後續全面降准降息可期，提振信心。2）在支農支小額度基礎上單設1兆元民營企業再貸款，體現對民營企業的關懷和政策的精準滴灌。2026年民營經濟融資環境將進一步好轉，融資難、融資貴的問題將繼續緩解，助力經濟回溫。3）金融加碼支援科技創新。科技創新和技術改造再貸款額度從8000億元增加4000億元至1.2兆元，中國經濟增長引擎切換，空中加油，科技領域將獲得更多資金支援。4）降低商業首付比，加大房地產去庫存，促進止跌回穩。中國央行表示，會同金融監管總局將商業用房購房貸款最低首付比例下調至30%，支援推動商辦房地產市場去庫存。5）2025年12月社融放緩、信貸持平。居民端優於企業端，剪刀差持續走擴，資金活化程度下降，有待政策持續發力。非銀存款仍然較高，居民存款搬家繼續。展望未來，中國經濟潛力大，只要全力拚經濟，發展新基建，東昇西降和信心牛可期。1 結構性降息25BP：全面降准降息有空間2026年1月15日，中國央行下調各類結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點，各類再貸款一年期利率降至1.25%，其他期限檔次利率同步調整。當下流動性總量充足，此舉為結構性引導資金流向。2025年末社會融資規模存量為442.12兆元，同比增長8.3%；M2同比增長8.5%。信貸這一塊增速偏低，而債券和股票等直接融資佔比提高，說明貨幣總量充足，問題更多在於資金投向和風險偏好。此時選擇調整結構性工具利率，重點是引導資金流向。發佈會上超預期的表態是“從今年看，降准降息還有一定空間”。鄒瀾給出的依據包括：金融機構法定存款準備金率平均為6.3%，仍有下調餘地；人民幣匯率總體穩定、美元處於降息通道，外部約束減輕；2025年以來銀行淨息差已經在1.42%左右走穩，2026年還有一批三年期、五年期高利率存款到期重定價，再疊加本次結構性工具降息，有助於降低付息成本，為後續降息釋放空間。今年我們可以繼續期待降准降息，政策空間較足。從中期看，這一輪結構性工具降息表明2026年貨幣適度寬鬆。中國央行在1月初對2026年政策取向的公開表述是：繼續實施適度寬鬆的貨幣政策，保持流動性合理充裕，同時“完善結構性貨幣政策工具體系，最佳化工具設計和管理，加強對擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域的金融支援”。 本次利率下調的時點緊貼2025年金融資料發佈和新一年宏觀政策定調，可以看作是對上述表述的具體落實，也與當天同步公佈的“兆級工具箱擴容”“商業用房最低首付比例下調”等措施共同服務於“為十五五開好局、起好步”的要求。2 增加支農支小再貸款額度5000億元2026年1月15日，中國央行增加支農支小再貸款額度5000億元，總額度中單設中小民營企業再貸款，額度1兆元，重點支援中小民營企業。當下，民營和小微重要性很高，但融資獲得感仍不穩定。一方面，官方已經多次重申民營經濟的“56789”特徵：貢獻50%以上稅收、60%以上GDP、70%以上技術創新成果、80%以上城鎮就業、90%以上企業數量，民營和小微是穩增長、保就業的關鍵主體。另一方面，監管部門資料表明，普惠小微貸款餘額保持兩位數增速，2025年三季度末普惠小微貸款餘額約36兆元，同比增長在12%左右，但民企調研普遍反映，融資的可得性和穩定性仍是不少企業的痛點，信用環境一旦收緊，首先受影響的往往是這些主體。在這種情況下，單靠窗口指導和考核約束不足以長期穩定銀行行為，需要更強的價格和額度激勵。從工具設計看，合併支農支小再貸款與再貼現額度，增加5000億元支農支小再貸款，是在提高工具靈活性和規模。支農支小再貸款通過對符合條件的涉農、小微、民營貸款提供再融資支援，引導銀行發放中長期、信用類貸款；再貼現則針對銀行持有的已貼現票據，幫助企業加快資金周轉。二者打通後，地方法人機構可以在貸款和票據之間調整結構，在同一總額度下提高資金使用效率。在此基礎上單設1兆元民營企業再貸款，是這次政策的重點。根據中國央行口徑，這一工具放在支農支小再貸款項下管理，利率與支農支小再貸款一致，而後者又已隨本次結構性工具降息統一下調至1.25%。 實際上，相當於劃出一池利率約1.25%的長期低成本資金，專門用於支援中小民營企業貸款。對銀行而言，只要發放符合條件的民營中小企業貸款，就可以從中國央行獲得相應額度再貸款，從而在利差上形成一定緩衝，緩解“收益不夠覆蓋風險”的顧慮，有助於把風險偏好從集中配置低風險資產，部分引導到民營和小微領域。這一兆工具的訊號意義強，對緩解民營融資痛點針對性較強。3 科技創新和技術改造再貸款再次增額、降息、擴圍中國央行決定將科技創新和技術改造再貸款額度從8000億元，增加4000億元至1.2兆元，並將研發投入水平較高的民營中小企業等納入支援領域。另將此前已經設立的民營企業債券融資支援工具、科技創新債券風險分擔工具合併管理，合計提供再貸款額度2000億元。中國央行此舉進一步強化對科技創新再貸款支援，一是增額，自中國央行2024年4月首次設立5000億元科技創新和技術改造再貸款以來，歷經兩次增額，‌2025年5月‌增加‌3000億元，此次再度增額4000億元；同時通過整合原有政策工具，提供2000億元再貸款額度，降低發債風險。二是降息，2025年5月這一再貸款一年期利率由‌1.75%‌下調至‌1.5%，此次再度下調25bp至1.25%。三是擴圍，適當拓展政策支援領域，自2026年起將研發投入水平較高的民營中小企業納入支援範圍。12月中央經濟工作會議明確“創新驅動”核心地位，此次中國央行加強對中小民營企業、科技創新、綠色轉型等經濟轉型關鍵領域的精準支援，均體現了對科技長賽道的金融供給傾斜，將引導金融機構加快科技創新領域貸款投放，利率下調、科技創新再貸款資金擴容帶來的銀行資金成本的下降，將有效緩解中小民企融資難融資困的困境，有望帶動中小民企利潤修復，助力產業升級；科技創新債券風險分擔工具進一步有力支援科技型企業和股權投資機構發債。科技創新與先進製造的結合，將推動中國邁向高端產業鏈，增強全球競爭力。4 商業用房購房貸款最低首付比例下調至30%中國央行表示，會同金融監管總局將商業用房購房貸款最低首付比例下調至30%，支援推動商辦房地產市場去庫存。降首付門檻政策首次惠及商業用房。過往出於抑制炒房投機等管控目的，絕大多數城市對於寫字樓、商舖、公寓等商業用房的首付要求較高，執行50%甚至60%的首付比例。此前出台的房地產購置政策普遍針對住宅類房產，住宅類房產首付要求已降至15%，惠及商業用房還是首次，顯著降低非住宅類房產的購置門檻。有助於推動商辦、房地產市場去庫存。當前各地商業用房普遍陷入庫存高企、去化難的困境，商業用房房價跌幅大,全國辦公樓、商業營業用房面積均處於2018年以來歷史高位，進一步抑制商業用房新開工和在建項目施工。商業用房作為各類實體經濟的營運場所與生產資料‌，此次政策出台，一是有助於推動商辦、房地產市場去庫存，促進商業用房實現“銷售-回籠資金-施工”的正向循環，二是顯著降低實體經濟的投資門檻和現金流壓力。5 2025年12月金融資料呈現以下特點：12月社融增速8.3%，前值8.5%；12月M2增速8.5%，前值8.0%；12月M1增速3.8%，前值4.9%；12月信貸同比6.4%，前值6.4%；12月新增社融2.2兆元，去年同期2.85兆元。1）2025年12月社融同比回落至8.3%，較上月下滑0.2個百分點。結構改善，政府債形成拖累，信用環境有所改善。當月新增社融2.21兆元，同比少增6457億元。結構上來看，人民幣貸款9757億元，同比多增1355億元，年末銀行對實體投放力度並未減弱；委託、信託貸款分別多增327億和529億元，企業債融資由上年同期的-159億轉為1524億元，股票融資也小幅多增，說明企業通過債和股獲得資金的管道在改善。政府債當月淨融資6864億元，同比少增1.07兆元，是社融同比少增的主要來源，季節性因素和高基數作用大。2）信貸增速延續放緩，企業端優於居民端，私人部門資產負債表仍需修復。12月金融機構口徑信貸餘額同比增速6.4%，較上月持平；12月新增人民幣貸款9100億元，同比少增800億元，信用擴張動能依然不足。其中企業端優於居民端，企業同比多增，居民同比少增，信心有待提振。12月新增企業貸款10700億元，同比多增5800億元，企業短期、中長期貸款、票據融資均同比多增；居民貸款減少916億元，同比多減4416億元，居民短期貸款多減，中長期貸款少增。3）M2回升，M1下滑，剪刀差繼續走擴；非銀存款仍高，居民存款搬家繼續。12月M2同比增速8.5%，較上月回升0.5個百分點。年末非銀存款季節性轉移至企業和居民存款，新增企業存款12200億元，同比少增5857億元；新增居民存款25800億元，同比多增3900億元；財政存款減少13821億元，同比少減2904億元；非銀存款減少3300億元，同比少減28400億元，股市高漲帶動居民存款搬家延續。12月M1同比增長3.9%，較上月下降1.1個百分點。M2-M1剪刀差自10月以來持續走擴至4.7個百分點，資金活化程度下降。 (澤平宏觀展望)

中國國產儲存器設計龍頭兆易創新（GigaDevice）今日在港交所主機板掛牌，成為三年來首家以“紅籌+CDR”模式赴港上市的半導體企業。開盤價為每股92港元，較招股價60港元飆升53%，早盤最高觸及98港元，半日成交額突破120億港元，市值一度突破1800億港元，成功奪得港股新年首隻“晶片明星股”頭銜。兆易此次全球發售1.33億股，募資總額約120億港元（合15.5億美元），所得資金主要用於：28nm NOR Flash中中國國產產線擴產（60億港元）車規級MCU及存算一體晶片研發（30億港元）建設無錫測試及可靠性中心（剩餘補充營運資金）公司管理層在上市儀式上表示，目標三年內將NOR Flash年出貨量從25億顆提升至50億顆，並把車規業務營收佔比由12%提升至30%，進一步鞏固其在全球NOR Flash市佔率第三的地位。公開發售部分獲超額認購58倍，國際配售亦獲10倍覆蓋。富達、GIC、高瓴及大基金二期作為基石投資者合計鎖定40%股份，禁售期六個月。認購名單中出現特斯拉供應鏈基金，市場猜測兆易車規Flash有望進入特斯拉車載娛樂與BMS系統。受益於中國國產裝置比例提升，兆易無錫28nm NOR Flash產線2025年底中國國產裝置金額佔比已達55%，提前完成公司50%紅線目標，單顆成本較2022年下降18%。公司透露，2026年將率先匯入中國國產ALD與原子層刻蝕機，目標把55nm以下製程線外依賴度降至30%以內。財務資料顯示，兆易2025年前三季度營收達97億元人民幣，同比增長42%；淨利潤22億元，毛利率維持38%高位。受益於TWS耳機、車載儀表、工業控制等需求復甦，NOR Flash平均售價2025年上漲約12%。政策層面，國務院近日將“儲存器設計-製造-封測”納入新版《鼓勵積體電路產業目錄》，28nm及以下NOR Flash可享受10%所得稅優惠，並獲裝置折舊加速政策，被市場視為業績持續向好的催化劑。港交所資料顯示，兆易當前2025年預期市盈率約52倍，高於全球NOR Flash平均35倍水平。分析機構提醒，儲存器價格波動、擴產進度不及預期及地緣政治風險可能帶來回呼壓力。不過，多家投行仍給出“增持”評級。高盛目標價105港元，理由是“中國國產替代+車載儲存升級”將推動2026-2027年複合增長30%；中信證券則認為，兆易港股上市打通了國際融資管道，有助於其快速擴張並對抗周期下行。兆易董事長朱一明在上市儀式後表示，公司將利用港股平台“把儲存+MCU+存算一體”三條曲線同步推進，並計畫在2027年推出基於RISC-V的車規級MCU，力爭成為“中國版英飛凌+賽普拉斯”綜合體。隨著港股晶片類股熱度升溫，兆易能否把首日暴漲轉化為長期動能，將成為觀察中國國產儲存產業景氣度的重要風向標。 (晶片行業)

年銷量超43億。剛剛，國記憶體儲晶片龍頭兆易創新在港交所掛牌上市。其發行價為每股162.00港元（約合人民幣144.92元），開盤價為每股235.00港元（約合人民幣210.22元），上漲45.06%，總市值為1637.40億港元（約合人民幣1465億元）。兆易創新成立於2005年，由清華大學物理系校友朱一明創辦，總部設在北京。其執行董事、副董事長兼總經理何衛，執行董事兼副總經理胡洪，也都是清華大學校友；獨立董事錢鶴博士現為清華大學積體電路學院長聘教授。該公司深耕專用型儲存晶片行業20年、MCU領域14年，提供包括Flash、利基型DRAM、MCU、模擬晶片及感測器晶片等多樣化晶片產品，以及包括相應演算法、軟體在內的一整套系統及解決方案。根據弗若斯特沙利文的報告，以2024年銷售額計，兆易創新是多個領域的市場領導者，全球唯一一家在NOR Flash、SLC NAND Flash、利基型DRAM和MCU領域排名均全球前十的積體電路設計公司。具體而言：NOR Flash：全球第二，國內第一。SLC NAND Flash：全球第六，國內第一。利基型DRAM：全球第七，國內第二。MCU：全球第八，國內第一。指紋感測器晶片：國內第二。此前兆易創新已於2016年8月8日在A股上交所主機板上市，截至2026年1月12日休市，其總市值為1749億元。投資方面，兆易創新持有國內晶圓測試探針卡龍頭強一的股份，並擬投資邊緣晶片設計商合肥酷芯、杭州存算一體晶片設計商微納核芯的股份。緊隨全球發售完成後，兆易創新的股權及企業架構如下：憑藉多元化的產品組合及「感存算控連」生態協同解決方案的全面生態系統，兆易創新能夠在人形機器人、電動汽車、智能可穿戴裝置等行業提供綜合解決方案。01.2024年收入逾73億元，淨利潤同比飆升2022年，2023年、2024年、2025年1-6月，兆易創新的收入分別為81.30億元、57.61億元、73.56億元、41.50億元，淨利潤分別為20.53億元、1.61億元、11.01億元、5.88億元，研發開支分別為9.36億元、9.90億元、11.22億元、5.68億元。▲2022年~2025年上半年兆易創新營收、淨利潤、研發支出變化（芯東西製圖）2023年利潤大幅減少是受當年行業週期影響，其收入同比減少29.1%，毛利率從上一年的45.5%下降至30.3%，研發開支同比增長5.8%。2022年到2025年上半年，專用型儲存晶片貢獻了兆易創新超過59%的收入。2022年，2023年、2024年、2025年上半年，其毛利率分別為45.5%、30.3%、35.7%、36.9%。兆易創新的綜合財務情況表如下：現金流如下：02.四大板塊核心產品，多項排名國內第一截至2025年6月30日，兆易創新擁有1556名技術僱員，佔同期僱員總數的73.2%；在中國內地已註冊1016項專利。其晶片設計能力主要分為專用型儲存晶片、MCU、模擬晶片及感測器晶片四大板塊，構成了「感存算控連」生態協同解決方案的基礎。1、專用型儲存晶片兆易創新的專用型儲存晶片包括NOR Flash、NAND Flash和利基型DRAM三條產品線，已在消費電子、工業應用、通訊、汽車電子等領域實現了全品類覆蓋。（1）NOR Flash：市場地位全球領先。2024年，全球NOR Flash市場的競爭格局呈現出相對穩定和高度集中的特點，前3大企業合計約佔市場總規模的3.2%。其中，兆易創新2024年在全球企業中排名第二，也是排名最高的中國內地企業。（2）NAND Flash：聚焦於SLC NAND Flash。2024年，全球SLC NAND Flash的市場份額高度集中於海外及台灣廠商，前三大企業共佔市場總值69.4%。兆易創新憑藉5000萬美元的業務收入位列全球SLC NAND Flash市場第六，也是排名最高的中國內地企業。（3）利基型DRAM：包括DDR3L/DDR4/LPDDR4等。2024年，全球利基型DRAM的市場份額高度集中在海外大廠企業，前三家企業合計約佔市場總規模的69.1%。其中，兆易創新2024年的收入約為1.46億美元，市場份額約為1.7%，在全球企業中排名第七，也是排名第二的中國內地企業。2024年7月，兆易創新成立了控股子公司青耘科技，緊貼客戶需求，積極開拓包括定製化儲存方案在內的新技術、新業務、新市場和新產品。2、MCU：兼具Arm和RISC-V產品兆易創新聚焦於Arm和RISC-V核心的32位通用MCU產品，在提供高性能、低功耗的同時兼具高性價比。該公司不斷演進「MCU百貨商店」的概念，在現有63大系列、700餘款產品基礎上，進一步提升研發效率和工程效率，繼續豐富產品線。根據弗若斯特沙利文報告，兆易創新是全球首個推出並量產基於RISC-V核心的32位通用MCU廠商，也是中國內地首個推出首款Arm Cortex-M7核心高性能MCU產品的公司。2024年，全球MCU市場的競爭格局呈現出相對穩定和高度集中的特點，前五家企業合計約佔市場總規模的81.2%。其中，兆易創新2024年的收入約為2.31億美元，市場份額約為1.2%，在全球企業中排名第八，在中國內地企業中排名第一。3、模擬晶片和感測器晶片：內生與外延齊頭並進兆易創新的模擬晶片業務主要包括通用電源（如DC-DC、LDO）、專用電源（如耳機充電倉電源、掃地機器人電源）、電機驅動產品、溫濕度感測器等，感測器晶片業務主要包括指紋辨識晶片和觸控晶片。2024年，兆易創新收購了鋰電保護細分領域龍頭公司蘇州賽芯，與其自身模擬晶片業務板塊產生戰略協同。兆易創新在2024年指紋晶片領域的收入0.5億美元，市場排名第二。03.年銷超43億顆晶片，五大客戶均為分銷商2024年，兆易創新共銷售43.62億顆晶片。該公司已建構由遍佈在40多個國家或地區的分銷商及代表組成的全球銷售網路，其產品銷往全球各地。2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，兆易創新向五大客戶的銷售額分別佔相應期間總銷售額的29.3%、30.6%、33.3%、29.4%。同期，其向五大供應商的採購額分別佔總採購額的73.4%、71.0%、70.2%、68.9%。其中，供應商A、供應商C亦為兆易創新的客戶。04.結語：端側AI算力迎來爆發機遇根據弗若斯特沙利文的報告，2025年被稱為端側算力爆發的元年，邊緣計算拓展了AI的應用邊界，將傳統終端裝置演化成具備自主決策能力的智能終端，進一步推動消費電子、工業應用、汽車、具身機器人等核心產業全面向AI轉型。兆易創新以多元產品組合為核心，為客戶提供「感存算控連」一站式解決方案，快速回應客戶的個性化需求。未來隨著各類終端裝置AI滲透率的提升，具備多元綜合服務能力的公司將在競爭中佔據優勢。 (芯東西)

1月11日，中國證監會副主席陳華平在第三十屆（2026年度）中國資本市場論壇上表示，中國證監會圍繞進一步深化投融資綜合改革，健全資本市場功能，推出了一系列改革舉措，在監管實踐中不斷深化對投融資協調的認識。陳華平指出，促進投融資功能協調，必須深入研究其豐富內涵和運行機理。投資和融資是資本市場兩大基礎功能，二者一體兩面，相輔相成。沒有融資功能，資本市場服務實體經濟就無從談起；沒有投資功能，市場可持續發展就會成為空中樓閣。從總量上看，投融資失衡就會加大市場波動，放大市場脆弱性；從結構上看，投資和融資在產品期限、風險特徵和偏好等方面都需要更好匹配。還要看到，投融資協調不是某個時點的靜態平衡，而是一個動態變化不斷偵錯的過程。促進投融資功能協調，必須牢牢抓住提高上市公司質量這個關鍵。上市公司作為資本市場的基石，其質量直接關係到市場資金的流向和效率。治理健全，回報水平高或者成長性強的上市公司，本身就是資本市場的“源頭活水”，自然會吸引更多長期穩定資金參與投資，形成“上市公司質量提升-投資回報增強-資金積極入市-融資效率提升”的良性循環；反之，若上市公司質量不過關，即使股價一時被炒高也難以持續，最終導致投資者信心受損，影響市場融資功能正常發揮。據陳華平介紹，近年來，中國證監會認真落實黨中央、國務院重大決策部署，會同各方推動新“國九條”和資本市場“1+N”政策體系落地見效。具體而言，一是推動中長期資金入市實現突破性進展。截至2025年末，各類中長期資金合計持有A股流通市值約為23兆元，較2025年初增長36%；權益類基金規模由去年初的8.4兆元增長到11兆元左右。二是加大對新質生產力的支援服務力度。2025年，電子行業總市值已經超過銀行類股，成為A股第一大行業。A股市值前50名的公司中，科技企業從5年前的18家增加到了目前的24家。三是推動上市公司提升投資價值。2025年，A股上市公司現金分紅2.55兆元，再創歷史新高，是同期IPO和再融資規模的2倍，越來越多公司實施“一年多次分紅”“春節前分紅”。四是堅決維護市場“三公”原則。2024年以來，中國證監會累計查辦財務造假案件159起，有43起案件涉及的大股東和實控人被嚴肅追責。美尚生態、錦州港等多起特別代表人訴訟案件取得了重大進展，有力支援了投資者依法維權。展望“十五五”時期，陳華平表示，中國證監會將緊扣“防風險、強監管、促高品質發展”這一工作主線，和有關方面一道持續深化投融資綜合改革，不斷提高制度包容性、適應性，更好推動資本市場高品質發展。一是將持續完善長錢長投的制度環境。合力推動各類中長期資金進一步提高入市規模比例，豐富適配長期投資的產品和風險管理工具，最佳化合格境外投資者等制度安排，讓各類資金願意來，留得住，發展得好。二是將不斷增強對科技創新企業服務的精準性、有效性。縱深推進科創板創業板改革，深化再融資改革，加快健全多層次資本市場體系，推動最佳化私募股權、創投“募投管退”循環，增強對科技創新企業的全生命周期服務能力。三是繼續推動上市公司提升價值創造能力。進一步深化併購重組改革，更好發揮公司治理內生約束作用，督促上市公司嚴格規範資訊披露等行為，強化股東回報意識，提升分紅的穩定性、持續性和可預期性，同時鞏固深化常態化退市機制，促進上市公司結構不斷最佳化。四是加快培育一流投資銀行與投資機構。強化分類監管、扶優限劣，督促行業機構把功能性放在首位。堅持以客戶為中心，不斷提高價值發現、財富管理等專業能力，為投融資各方提供更加優質的服務。五是進一步提升監管執法有效性。持續健全投資者教育服務和保護體系，堅持依法從嚴監管，突出打大、打惡、打重點，從嚴懲治各類惡性違法行為，推動更多特別代表人訴訟先行賠付等案例落地，增強投資者的信任和信心。 (金融時報)