香港金融領袖投資峰會現場，高盛首席執行官大衛·所羅門的聲音穿透會場："在未來12至24個月的某個時候，很可能出現10%到20%的回呼。"話音未落，摩根士丹利CEO泰德·皮克緊隨其後："我們也應接受一種可能性，即出現10%至15%的回撤，且這種回撤並非由某種宏觀斷崖效應驅動。" 這不是華爾街兩大投行第一次發出類似警告，但這一次，他們的聲音格外引人注目。就在他們發言前，國際貨幣基金組織(IMF)剛剛警告股市可能出現大幅回呼，聯準會主席鮑爾和英國央行行長貝利也對股市估值過高提出了警告。全球金融市場似乎正站在一個關鍵的十字路口。一、全球股市狂歡後的冷靜時刻2025年的全球股市，如同一列高速行駛的列車。在人工智慧熱潮和聯準會降息預期的雙重推動下，美國三大股指屢創新高，標普500指數年內漲幅已超15%。日本日經225指數突破42000點大關，創下34年來新高；韓國Kospi指數也站上3200點，距離歷史高點僅一步之遙；而中國上證綜合指數更是創下十年來的最高水平。這波上漲浪潮來得迅猛而持久。自年初以來，全球主要股指平均漲幅超過20%，科技股表現尤為搶眼。輝達股價年內翻倍，微軟、蘋果等科技巨頭市值不斷刷新紀錄。市場情緒高漲，華爾街分析師們紛紛上調目標價，投資者排隊入場，彷彿回到了2000年的網際網路泡沫時期。"市場上漲之後會回呼，以便人們重新評估。"所羅門的話道出了市場運行的基本規律。歷史資料顯示，自1950年以來，標普500指數平均每年會出現一次5%以上的回呼，每3-4年會出現一次10%以上的回呼。這種周期性調整併非市場崩潰的前兆，而是健康市場不可或缺的"自我修復"機制。華爾街資深交易員約翰·史密斯曾說過："牛市不是被殺死的，而是被慶祝死的。"當所有人都認為"這次不一樣"時，往往是市場最危險的時刻。當前美股估值已處於歷史高位，標普500指數的席勒市盈率(Shiller PE)達到32倍，遠高於歷史平均水平的16倍。即使企業盈利強勁，但估值水平已令華爾街頂級投行高管們憂心忡忡。"科技股估值已經充分，"所羅門坦言，"但這種情況並非適用於整個市場。"摩根士丹利的Pick則指出，美國仍存在"政策錯誤風險"和地緣政治不確定性。Capital Group總裁Mike Gitlin直言："大多數人認為我們處於合理和充分之間，但我認為很少有人會說我們處於便宜和合理之間。"市場最危險的時刻，往往不是暴跌90%的時候，而是所有人都認為'這次不一樣'的時候。歷史是最好的老師。1987年"黑色星期一"前，市場同樣充滿樂觀情緒；2000年網際網路泡沫破滅前，分析師們還在預測納斯達克指數將突破10000點；2007年次貸危機爆發前，華爾街還在慶祝"大緩和時代"。每一次市場回呼，都伴隨著投資者情緒從極度樂觀到極度悲觀的轉變。但高盛和摩根士丹利強調，這次可能不同。所羅門指出："即便在牛市周期中，10%到15%的回撤也很常見。這種波動並不會改變你對資本配置方式的根本看法和結構性信念。"Pick也表示，投資者應該歡迎周期性的回呼，稱這是健康的市場發展，而非危機的徵兆。這種觀點得到了歷史資料的支援。自1950年以來，標普500指數在牛市期間平均出現14%的回呼，但隨後都創出新高。2018年第四季度，標普500指數曾下跌19.8%，但隨後在2019年反彈28.9%；2020年3月，市場因疫情暴跌34%，但隨後在11個月內收復失地並創出新高。二、亞洲崛起：全球資本的新避風港當華爾街為美股估值擔憂時，高盛和摩根士丹利將目光投向了東方。"未來幾年亞洲將成為全球市場中的一個亮點，"所羅門堅定地表示。這一判斷並非空穴來風，而是基於亞洲經濟體的結構性變化和獨特增長動力。高盛預計，全球資本配置者將繼續對中國感興趣，並補充稱，中國仍是全球"最大、最重要的經濟體"之一。摩根士丹利則明確表示，仍然看好中國、日本和印度股市，因為它們各自擁有獨特的增長敘事。當華爾街驚呼'中國崩潰論'時，真正的財富正在悄悄流向東方。中國股市的表現尤為引人注目。高盛研究部最新報告顯示，中國股市將進入更為持久的上漲階段，預計關鍵指數到2027年底將有約30%的上漲空間，主要由12%的盈利趨勢增長和5%-10%的進一步重估潛力推動。這一預測背後，是高盛對中國經濟基本面和市場結構的深入分析。高盛分析師Kinger Lau等在報告中指出，持久牛市的理由包括：需求端刺激與新的五年規劃相結合，有助於增長再平衡和緩解內部風險；人工智慧正重塑盈利格局，AI資本支出對利潤的提振正在兌現；中國股票相對全球股市仍存在深度折價，潛在的中國資產再配置資金規模可達數兆美元。更令人振奮的是，中國企業的全球競爭力正在顯著提升。高盛研究部股票策略分析團隊最新發佈的研報顯示，中國出口已實現了進階演化，"有關中國出口企業只是為發達市場消費者提供低成本、低附加值工業製品的看法已然過時。中國正更多地以新興市場作為最終出口目的地，在全球高端製造業領域贏取更大份額，並且向世界出口服務、智慧財產權和文化。"資料顯示，中國上市企業的海外收入佔比已從2018年的14%提高到目前的16%(相比之下，發達市場、新興市場企業的佔比均值分別為53%、48%)。這主要由汽車、零售和資本品行業帶動，其全球收入份額也在以每年0.4個百分點的速度增長。高盛估計，MSCI中國指數成分股公司中，目前約15%的銷售額來自海外，這一比例已經高於2018年的11%，其中汽車、零售和資本貨物業務的增長尤為突出。而到2028年，這一比例可能升至19%左右。這種變化在電動汽車領域尤為明顯。比亞迪、蔚來、小鵬等中國車企不僅在國內市場佔據主導地位，還加速進軍歐洲、東南亞等海外市場。2025年第三季度，中國電動汽車出口量同比增長45%，其中高端車型佔比顯著提升。寧德時代作為全球最大的動力電池製造商，已在全球設立多個生產基地，為特斯拉、寶馬等國際車企提供電池。人工智慧領域同樣展現出強勁勢頭。中國在AI專利申請量、論文發表數量等方面已超過美國，成為全球AI創新的重要中心。百度、阿里巴巴、騰訊等科技巨頭在大模型研發上取得突破，華為的昇騰AI晶片性能不斷提升。高盛預計，AI相關投資將在未來2-3年提振中國實際GDP增速0.2-0.3個百分點。摩根士丹利首席中國股票策略師王瀅表示："從全球投資人的總體配置來看，中國股票資產的倉位仍處於相對較低的水平。從長期來看，全球投資人對中國資產的進一步增持將是大勢所趨。"她特別指出，近年來眾多投資人對中國在多個領域的快速發展給予了高度評價，包括人形機器人、自動化、生物科技以及人工智慧等。王瀅建議，對於中國市場，投資者應長期關注高科技類股，包括人工智慧、自動化、機器人、生物科技、高端製造等，同時建議持續配置高品質紅利股，以抵禦短期的市場波動。三、中國股市的獨特優勢與投資機遇為什麼在高盛和摩根士丹利看來，中國股市能夠在全球市場回呼中成為"避風港"？這背後有著深刻的結構性原因。首先，中國股票相對於全球股市存在深度折價。高盛資料顯示，MSCI中國指數的市盈率目前約為12倍，而MSCI全球指數的市盈率高達18倍。這種折價不僅反映了市場對中國經濟增長前景的擔憂，也包含了地緣政治風險的溢價。隨著中美關係可能出現的緩和，以及中國經濟基本面的改善，這種折價有望逐步修復。其次，中國經濟正在經歷結構性轉型。摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強指出，中國經濟已觸底回升，四季度增長將好於二三季度。八月和九月的經濟資料已有所改善，反映出中國經濟已觸底回升。這其中有兩大亮點，一是出行類消費保持強勁恢復勢頭，二是在經歷了長達半年的去庫存之後，工業部門去庫存暫時結束，甚至有小幅的再庫存，支撐短期工業生產。更重要的是，中國在AI領域的優勢正逐步轉化為生產力。邢自強認為，在此輪AI創新周期中，過去兩年一直處於AI基礎設施的建設階段。這類似於在雲端運算的早期階段，當時主要的科技企業也聚焦於投資雲基礎設施。這意味著短期內AI對經濟的貢獻主要來自於投資，這背後有政策和監管環境的支援。高盛亞太首席股票策略分析師慕天輝認為，多項因素顯示中資股四季度有機會向好，建議策略性增持中資股。他指出，中國股市的"慢牛"格局似乎比以往更為穩固，主要得益於需求端刺激與新的五年規劃相結合，有助於增長再平衡和緩解內部風險。高盛分析師們在報告中表示，投資者應關注那些尋求增加海外收入的中國上市公司，因為人民幣匯率仍然具備競爭力，中國在全球供應鏈中已經佔據主導地位，中國產品在全球範圍內都具備成本和質量競爭力，這些因素都將支援這些中國領軍公司的全球擴張。投資者最大的敵人不是市場波動，而是自己對'完美時機'的執念。具體到投資策略，高盛提出了"中國卓越十強"(Chinese Prominent 10)的概念，重點關注在各自領域具有全球競爭力的中國企業。這些企業通常具備以下特徵：在全球市場佔有重要份額、擁有核心技術壁壘、管理團隊優秀、財務狀況穩健、具備持續創新能力。高盛9月18日發佈的研報維持對A股和H股的超配評級，建議逢低吸納，並看好民企龍頭、人工智慧、反內卷，以及股東回報等投資主題。分析師Kinger Lau等在報告中指出，盈利對於股市行情的持續是必要的，但流動性也是必要條件，目前A股的"慢牛"格局似乎比以往更為穩固。隨著牛市的展開，投資者的思維模式應從"逢高減倉"轉向"逢低買入"。高盛認為，儘管市場存在不確定性，但企業盈利向好為市場上漲提供重要支撐。此外，全球基金有望重返中國市場，今年以來，南向資金流入香港市場的資金總額創新高，專注於新興市場和亞洲的投資者增加了對中國的配置。四、亞洲其他市場的亮點除了中國，高盛和摩根士丹利也對日本和印度市場表示看好，認為它們各自擁有獨特的增長敘事。日本市場近年來表現亮眼，日經225指數創下34年新高。這一上漲背後，是日本公司治理改革的持續推進。東京證券交易所推動的"提升企業價值計畫"要求上市公司提高資本效率、改善股東回報，促使日本企業重新審視資本配置策略。軟銀、豐田等大型企業紛紛宣佈大規模股票回購計畫，提高了投資者回報。摩根士丹利特別強調了日本的公司治理改革，認為這將帶來長期的投資機會。日本企業的淨資產收益率(ROE)正在穩步提升，從2012年的5.5%提高到2024年的8.2%，但仍低於美國企業的15%左右，存在較大提升空間。隨著公司治理改革的深入，日本企業的估值有望逐步向全球平均水平靠攏。印度市場則受益於基礎設施建設的加速推進。莫迪政府大力投資交通、能源和數字基礎設施，為經濟增長提供了堅實基礎。高盛預計，印度經濟將在未來幾年保持6%以上的增速，成為全球增長最快的大型經濟體之一。摩根士丹利將印度的基礎設施建設列為多年投資主題，認為這將帶動相關產業鏈的發展。印度的消費市場也在快速擴張，中產階級規模不斷擴大，為零售、金融、醫療等行業提供了廣闊空間。五、投資策略：如何應對市場回呼面對高盛和摩根士丹利警告的市場回呼，普通投資者應該如何應對？兩位CEO的建議出奇一致：保持持倉並審視投資組合配置，而不是試圖擇時入市。所羅門強調："即便在牛市周期中，10%到15%的回撤也很常見。這種波動並不會改變你對資本配置方式的根本看法和結構性信念。"Pick也表示："我們也應接受一種可能性，即出現10%至15%的回撤，且這種回撤並非由某種宏觀斷崖效應驅動。現實是……我認為這是一種健康的發展態勢。"這些建議背後，是華爾街頂級投行對市場規律的深刻理解。歷史資料表明，試圖預測市場底部和頂部的投資者，長期來看往往表現不如堅持長期投資的投資者。根據Vanguard的研究，1994-2023年間，如果投資者錯過了標普500指數表現最好的10天，累計回報將減少近50%。那麼，普通投資者應該如何調整投資策略？高盛和摩根士丹利提出了以下建議：1. 從"逢高減倉"轉向"逢低買入"：市場回呼提供了以更低價格買入優質資產的機會。高盛預計，中國股市將進入更為持久的上漲階段，關鍵指數到2027年底將有約30%的上漲空間。2. 關注"中國卓越十強"：高盛提出的這一概念，指代在各自領域具有全球競爭力的中國企業，通常具備全球市場份額、核心技術壁壘、優秀管理團隊等特徵。3. 佈局人工智慧、電動汽車和生物技術：摩根士丹利CEO Ted特別強調了這些領域的投資機會。中國在這些領域已經取得顯著進展，未來有望進一步擴大優勢。4. 配置高品質紅利股：王瀅建議投資者持續配置高品質紅利股，以抵禦短期的市場波動。這類股票通常具備穩定的現金流和較高的股息率，在市場波動時表現出較強的抗跌性。5. 關注走向全球的中國企業：高盛研究部股票策略分析團隊指出，投資者應關注那些尋求增加海外收入的中國上市公司。隨著中國產品在全球範圍內競爭力的提升，這些企業有望獲得更廣闊的市場空間。六、外資機構持續加碼中國資產值得注意的是，不僅是高盛和摩根士丹利，多家外資機構近期都表達了對中國市場的看好，並通過實際行動加碼中國資產。摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強預計，今年二三季度決策層將利用好現有政策空間以及准財政工具來提振經濟。後續隨著關稅以及出口量變化對經濟的影響顯現，政府有望額外出台財政刺激來支援城市更新等基建投資。另外，央行或將進一步降息以及降准。5月，摩根士丹利獲中國證監會核准設立摩根士丹利期貨（中國）有限公司，目前正積極籌備希望盡快展業。摩根士丹利亞洲首席執行官高浩灃表示："我們將繼續專注發展我們在國內的業務平台和產品種類，從而更全面地服務我們的客戶。"2022年2月，摩根士丹利證券（中國）有限公司的註冊資本由人民幣10.2億元增至17.18億元，摩根士丹利的持股比例進一步增至94.06%。今年，摩根士丹利全資控股的摩根士丹利基金（中國）有限公司註冊資本從2.5億元提升至6億元，增幅高達140%。除摩根士丹利外，多家外資金融機構也在加速在華展業。路博邁基金註冊資本由1.5億增至3億元人民幣；貝萊德基金註冊資本由7億元人民幣變更為10億元人民幣；富達亞洲控股私人公司對富達基金進行第三次增資，富達基金註冊資本由1億美元變更為1.3億美元；施羅德基金註冊資本由2.6億元人民幣增至5.03億元人民幣。這些動作背後，是對中國市場的長期信心。上海基金評價研究中心高級基金分析師池雲飛認為，多家外資加速在華展業有三方面原因：一是中國經濟長期增長潛力所帶來的廣闊發展空間；二是看中了國內成熟、開放的金融市場環境，希望利用自身優勢與國內機構共同開拓市場；三是國內友好政策為外資金融機構提供了良好契機。七、危中有機，佈局未來高盛和摩根士丹利的警告並非危言聳聽，而是基於對市場規律的深刻理解。10%-20%的回呼很可能會在未來12-24個月內發生，但這並不意味著市場將陷入長期熊市。相反，這種回呼是長期牛市的正常特徵，為投資者提供了重新評估和佈局的機會。在這一背景下，亞洲市場，特別是中國市場，正成為全球資本的新避風港。中國股市的"慢牛"行情有望持續，關鍵指數到2027年底有約30%的上漲空間。這一預測背後，是中國經濟的結構性轉型、企業全球競爭力的提升以及股票估值的修復空間。對於普通投資者而言，面對市場回呼，最重要的是保持冷靜，避免情緒化決策。正如所羅門所言："市場上漲之後會回呼，以便人們重新評估。"這種回呼不是威脅，而是機會。投資者應該將目光放長遠，關注中國經濟的長期趨勢和結構性變化，而不是被短期波動所左右。隨著中國在人工智慧、電動汽車、生物技術等領域的持續突破，以及企業全球競爭力的不斷提升，中國資產的長期價值將逐步顯現。高盛和摩根士丹利的看好並非空穴來風，而是基於對中國市場深入研究的理性判斷。在這個充滿不確定性的世界裡，唯一確定的是變化本身。高盛和摩根士丹利的警告提醒我們，市場永遠在波動，但長期來看，優質資產的價值終將得到體現。對於有遠見的投資者而言，當前的市場回呼不是終點，而是新周期的起點。當全球股市面臨回呼壓力時，中國資產正展現出獨特的吸引力。這不是一個短期的投機機會，而是一個長期的戰略佈局。正如華爾街那句老話："牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在狂熱中死亡。"當前的中國市場，正處於"懷疑"向"樂觀"轉變的關鍵階段，這正是聰明錢佈局的最佳時機。對於中國普通投資者而言，與其擔心全球股市的回呼，不如關注中國資產的長期價值。在這個過程中，保持理性、堅持長期主義、分散投資風險，才是應對市場波動的正確方式。記住，財富不會青睞那些試圖預測每一次波動的人，而是屬於那些理解長期趨勢並堅持到底的人。高盛和摩根士丹利的警告，不是讓我們逃離市場，而是提醒我們：當潮水退去時，才知道誰在裸泳。而真正的投資者，早已穿好了泳衣，準備迎接下一個浪潮。 (榕樹下看世界)

隨著人工智慧熱潮將美股估值推至高位，美銀策略師Michael Hartnett認為，黃金和中國股票是當前市場環境下最佳的避險工具，以應對潛在的AI泡沫風險。美銀Hartnett在一份最新報告中認為，“短期內AI股票的領導地位不會動搖，我們喜歡將黃金和中國股票作為繁榮/泡沫的最佳避險。”標普500指數市值自4月初低點以來飆升17兆美元，近日，晶片巨頭輝達公司市值突破5兆美元。市場情緒似乎依然樂觀。亞馬遜和蘋果近期公佈的強勁財報提振了周五的美股期貨，投資者普遍預期美國將在2026年迎來穩健的經濟成長、利率下降以及川普可能帶來的市場支援政策。然而，Hartnett的建議揭示了在樂觀情緒之下潛藏的風險，即AI驅動的上漲已使市場估值嚴重偏離歷史平均值。在此背景下，黃金被視為避險經濟擴張與寬鬆政策可能重新點燃通膨的工具，而中國股票則提供了一個在今年已表現出強勁成長潛力的另類投資選項。01. 估價高企，AI泡沫隱憂浮現美銀的警告主要基於目前美股過高的估價水準。數據顯示，標普500指數的遠期本益比已達23倍，遠高於過去二十年16倍的平均水準。今年迄今，標普500指數上漲逾16%。問題在「Mag7」科技巨頭中尤為突出。這些公司在標普500指數中的權重已超過三分之一，而其整體遠期本益比更是高達31倍。儘管近期Meta因投資人擔憂其巨額AI投資回報不如預期而股價下挫，一度引發市場回調，但整體趨勢並未扭轉。02. 黃金與中國股票提供多元化選擇Hartnett團隊認為，黃金是避險未來通膨風險的有效工具。報告指出，投資人正在為2026年的強勁經濟成長佈局，他們的預期建立在聯準會降息和川普可能推出親市場政策的基礎上。然而，寬鬆的貨幣政策和擴張的經濟相結合，可能會成為通膨再度升溫的溫床。在這種情境下，黃金便可發揮其傳統的避險價值。雖然金價近期從超過每盎司4,300美元的歷史高點回落，但其作為避險工具的邏輯仍然成立。根據EPFR的數據，在連續四個月的資金流入後，全球黃金基金在最近一周出現了創紀錄的75億美元資金外流。除了黃金，美國銀行的策略師也看好中國股票。今年以來，中國股市的表現大幅超越標普500指數，MSCI中國指數飆漲33%。這股漲勢的背後，是市場對於中國在生成式AI領域競爭力的樂觀情緒，尤其是在DeepSeek等AI模式的崛起之後。值得一提的是，在川普上次當選總統後，Hartnett及其團隊曾正確地押注於亞洲和歐洲等國際市場股票，他們準確預測到這些地區的寬鬆政策將推動股市上漲。 （華爾街見聞）

7月，美國資管巨頭景順旗艦新興市場基金Invseco Developing Markets 大手筆加倉中國股票。其中，加倉京東1112.11%，加倉伊利股份1404.21%。資料顯示，該基金規模為104億美元，為全球規模排名靠前的主動管理新興市場基金。景順（Invesco）創立於1935 年，在全球管理約2.0兆美元的資產，約合14.26兆元人民幣。景順在超過20個市場擁有實地業務佈局，在境內擁有景順長城基金。截至7月底，Invesco Developing Markets的重倉股包括台積電、騰訊控股、三星電子、HDFC銀行、華住集團、Kotak Mahindra銀行、淡水河谷、AIA、京東、PT Bank Central Asia Tbk等。7月，該基金加倉京東集團-SW 1112.11%，總持股市值為2.56億港元；加倉三星電子277.72%，總持股市值達5.59億韓元；加倉淡水河谷41.08%，總持股市值為3.08億美元；加倉AIA 25.97%，總持股市值3.02億港元；加倉HDFC銀行9.08%，總持股市值為4.96億印度盧比。7月，該基金減持台積電18.7%，減持後持股市值為14.76億新台幣；減持騰訊控股22.66%，減持後持股市值為10.14億港元；減持華住集團17.39%，減持Kotak Mahindra 20.91%，減持PT Bank Central Asia Tbk 4.51%。7月，該基金加倉阿里巴巴-W 187.16%，加倉伊利集團1404.21%，加倉ICICI 銀行20.76%；減持墨西哥集團45.69%，減持英美資源集團8.68%，減持塔塔諮詢公司30.38%，減持MediaTrek 18.97%，減持Fomento Economico Mexicano 5.21%。7月，該基金加倉Ambev SA 692.42%，加倉Petroleo Brasileiro SA Petrobras 75.60%。Invesco developing market是景順的旗艦產品之一。不過，近年來該基金經歷波折，業績跑輸基準，遭遇資金流出。2025年6月，基金更換了基金經理，將管理該策略超過15年的“老將”取代為一個“四人小組”。據晨星報導，景順在一份聲明中表示，做出這一變動是考慮到團隊實力和投資流程。晨星表示，儘管近年來該基金遭受了資金流出，但截至2025年5月底，該基金仍是全球規模靠前的主動管理新興市場基金。該基金在2021年之前擁有出色的長期記錄，這得益於原基金經理敢於偏離指數和同行平均配置狀態。但是，近年來，這種大膽的做法起到了反噬作用。由於超配俄羅斯，當地緣政治因素導致俄羅斯股票估值歸零時，基金業績受到影響。2024年，該基金超配墨西哥，因此在該國股市和貨幣大幅下跌時受到衝擊。此外，基金的選股也拖累了回報。更換基金經理之後，該基金進行了調倉。例如，來自港交所披露易資訊顯示，6月以來，該基金連續減持恆瑞醫藥。新興市場基金加倉科技股新興市場基金正在行動。兆巨頭資本集團旗下的新世界基金，近期加倉騰訊控股34.37%，加倉海力士6.4%，加倉空客4.27%，加倉台積電1.78%。同期，基金加倉美的集團超過50%。此外，富達旗下的Fidelity Emerging Markets Fund最新規模為83億美元。按照晨星的刻畫，該基金傾向於投資大盤成長股。7月，該基金加倉PT BANK Central ASIA Tbk 11.44%，加倉拼多多2.52%，加倉寧德時代23.41%，加倉三星生物製劑80.63%；減持騰訊音樂6%。全球基金資金流跟蹤機構EPFR的資料顯示，截至7月底，新興市場基金超配幅度最大的市場為印尼和泰國，增配幅度最大的市場為中國內地和印度。EPFR的資料顯示，7月全球主動管理公募基金增加了對中國市場的配置。截至7月底，中國在全球主動管理公募基金組合中的佔比為6.6%，處於過去10年的15%分位。與基準相比，基金對中國低配320個基點。主動管理基金外，被動基金也在加倉中國科技股。例如，9月4日，CQQQ吸引1.395億美元資金淨流入，創該ETF三年以來單日淨流入金額新高。該ETF最新規模為15.5億美元，跟蹤FTSE China Incl A 25% Technology Capped指數。今年以來，CQQQ大幅跑贏跟蹤納指100指數的ETF QQQ。過去一年，CQQQ也大幅跑贏QQQ。景順：我們將看到中國IP的“黃金時代”9月4日，景順官網發佈文章顯示，新興市場的機遇由結構性改革、人口優勢和快速數位化轉型三大趨勢推動。景順關注新興市場的消費支出、資本回報和技術演進。“下一代消費”崛起 。在“Z世代”和“千禧一代”的推動下，強調情感和身份驅動的消費崛起。IP產品、設計師玩具和小眾飲品獲得關注。這標誌著中國從低利潤製造業向高利潤、創新主導消費的轉變。景順認為，“我們將看到中國IP的‘黃金時代’，情感共鳴和創新將推動長期增長”。亞洲其他國家方面，印度的國內需求強勁，受到年輕人群和不斷擴大的中產階級的支援。人口紅利正在推動消費熱潮，特別是在數字服務、旅行和旅遊以及平價奢侈品等行業。印度政府一直通過稅收減免和結構性改革來支援這一勢頭。新興市場日益重視資本回報。對於國際投資者來說，信心的關鍵來源是新興市場國家日益重視資本回報。股息和股份回購變得普遍，以阿里巴巴和騰訊等網際網路巨頭為代表。景順認為，全球投資者將增加對中國股票的配置。除消費故事之外，DeepSeek的AI模型令人看到中國在人工智慧（AI）方面的長期潛力。政府致力於使中國成為全球技術領導者。在政府支援下，中國公司正在大力投資研發，將人工智慧整合到醫療保健、金融和消費者行業的應用中。 (中國基金報)

下周將進入9月交易：第一，8月上漲，往往會導致9月下跌。進入9月機構重新平衡倉位，波動加大。第二，下周五公佈的非農報告，將拉開市場艱難一個月的序幕。市場已經把降息預期嵌入價格中，非農報告出現任何意外，都會令一切大亂。你如何看待下周全球市場走勢？參與投票，分享你的判斷：想看我們對全球市場更深刻的見解，可訂閱《環球市場策略：9月展望，夏末驚天》，靈魂三問撲面而來：A股“9·3”行情之後怎麼走？美股大跌風險大嗎？黃金還能漲到4000嗎？答案盡在這份被譽為“神作”的報告裡。報告亮點：1、開篇是關於中國股市一個“大大的預言”，這是繼《神準預言（續篇）》之後的又一震撼突破。- 獨家解讀：A股會重複去年的故事嗎？“9·3”行情之後怎麼走？市場的秘密，不會寫在K線裡，而藏在這份能看透周期的報告裡。- 獨家發佈《中國股市作戰手冊》，未來你要適應A股的新規律，何時加倉、何時減倉、何時觀望——全周期投資策略手冊。- 解讀高盛報告裡的秘密：A股還能漲多久？看好那些股票？發生什麼漲勢會戛然而止？2、獨家解密：“神秘人士”正把人民幣納入控盤體系——大漲號角已然吹響？報告獨家附帶：未來2個月、半年、1-3年的人民幣走勢預測。3、川普已設定接管聯準會路線，金融市場即將上演一幕反直覺大戲。4、黃金、原油下一個大動作是什麼，附有下周交易策略，並涵蓋A股、港股、美股、黃金、原油、人民幣9月點位預測。5、華爾街本周點名看好10隻中國股票，並建議避開7隻。 (華爾街情報圈)

要點：一、美國關稅的影響分析1. 市場反應“疲倦”的原因投資者對反覆拉鋸的關稅話題產生“關稅疲勞”，市場反應溫和（美元回落、美債收益率下行、美股堅挺）。美國企業通過提前囤積34個月低關稅庫存、調整採購地、壓縮費用等戰術性措施，暫時緩衝了關稅衝擊，使得當前通膨資料未顯負面影響。2. 滯後影響及對經濟與政策的作用顯性化時間：預計三季度後，尤其四季度節日旺季，關稅成本將逐步顯現。對企業的影響：零售、消費類企業利潤承壓，存在盈利預期下修風險。對聯準會政策的影響：關稅滯後影響將壓縮下半年降息空間，大幅降息可能推遲至年末甚至明年，需待關稅影響消化後實施。二、中國“反內卷供給側改革”解析1. 目標與背景背景：經濟面臨持續兩年多的通縮及日益嚴重的產能過剩，資源錯配導致長期價格戰和“內卷”。目標：通過協調產能、價格及競爭秩序，解決資源錯配，打破通縮困境，促進經濟健康發展，屬新一輪供給側改革（2.0）。2. 與20152018年供給側1.0的核心差異3. 重點行業的改革進展與挑戰鋼鐵行業：已收到減產指令（預計減產3000萬噸），但基於環保差異化執行，企業可延遲至年底提交結果，當前減產進度不明顯，市場存疑。水泥行業：通過“查超補”方案，要求企業購買超產指標，計畫未來兩年減產20%30%。太陽能行業：典型產能過剩領域，民企主導，新產能獲地方支援，退出阻力大；下半年需求預計下降、庫存高企，見效需更長時間。煤炭行業：受上輪去產能後用電緊張影響，本輪改革暫不觸及。三、對中國股票市場的策略建議1. 短期配置：側重A股原因：A股對關稅等國際局勢反應更穩定；今年表現滯後於港股，估值折價大，存在追趕機會；國家隊資金可穩定市場，提升風險調整後收益。2. 長短期影響分析短期：市場需等待行業具體執行方案，或持續震盪，經歷去產能“陣痛期”。中長期：改革決心值得樂觀，參考上一輪供給側改革，將提升舊經濟行業ROE、降低槓桿率，利於整體投資回報率攀升。關鍵在於地方zf激勵機制從生產主導轉向消費增長，及社會保障體系改革以提高居民消費傾向。四、“反內卷”的本質與政策配合本質：屬宏觀問題，根源在於地方zf“有形之手”盲目上馬項目、長期側重生產的激勵機制導致資源錯配。解決路徑：需“雙管齊下”，供給側改革需與需求側政策配合（如借鑑上輪棚改經驗），僅靠去產能可能導致供需雙降，難以顯著回升通膨。 (機構調研記)

高盛:再度看多中國，在6月23日媒體見面會高盛中國股票策略分析師付思:市場配置方面，我們維持對A股和港股的超配建議，預計滬深300目標點位為4600點，MSCI China目標點位為84點，隱含約10%的上行空間。”摩根士丹利: 6月6日，摩根士丹利中國股票策略師王瀅:由於美元走弱、“美國例外論”趨勢減弱，以及投資者多元化意願增強，未來6至12個月中國股票將吸引更多資金流入。。野村:6月10日，野村東方國際證券策略團隊表示，考慮到中國強政策預期、亞太新興市場在弱美元及國際資金關注下更好的流動性環境，預計中國權益資產將在下半年跑贏海外市場。在行業配置方面，高盛近期調高了銀行和地產類股的評級，受益中國政策支援繼續超配以消費類股，包括醫療器械、消費服務、傳媒和電商零售等細分領域。我之前寫過:2025會是牛市的起點嗎？意料外很多人不會相信，根據馬克思資本論資本流轉矩陣圖，當經濟不景氣的時候反而會催生一波牛市，當然是結構性行情，坎運房地產周期已過，別抄底過去，擁抱變化尋找合力 順勢而為！ (lulu和米修)

高盛首席中國股票策略師劉勁津最近做了一件很有意思的事——他發佈了一份題為《中國民營企業的回歸：潮流已經逆轉》的研究報告，在其中提出了"中國十巨頭"概念，提出“我們預期的市場格局變化和結構性趨勢使我們相信，民營企業領域的市場（市值）集中度將會上升”。根據高盛的預測，這十家公司——騰訊、阿里巴巴、小米、比亞迪、美團、網易、美的、恆瑞醫藥、攜程和安踏——總市值達1.6兆美元，佔MSCI中國指數權重的42%，日交易額達110億美元，未來兩年，這"十巨頭"的盈利預計將增長13%，市盈率為16倍。劉勁津的報告，恰是風向變化的微妙指標。當華爾街開始模仿"美股七巨頭"的概念，正式推出中國版本時，一個更深層的轉折浮出水面：中國經濟敘事的主導權，正在發生歷史性轉移。過去幾十年裡，描繪這個故事的“權力”一直掌握在華爾街手中。他們習慣用"世界工廠"、"低成本製造"、"技術追隨者"這樣的標籤來定義中國經濟。但現在，情況正在發生微妙而深刻的變化。滄海桑田的民營經濟要理解這種變化，我們得先看清楚一個基本事實：中國民營經濟今天到底是什麼體量，更重要的是，它的內在結構正在發生怎樣的深刻變化。數字最能說明問題。截至目前，全國登記在冊民營企業超過5700萬戶，佔企業總量的92.3%。民營企業貢獻了全社會70%的技術創新成果，貢獻了50%以上的稅收，60%以上的國內生產總值。這不是幾家明星企業的個人秀，而是一個龐大經濟群體的集體崛起。更重要的數字藏在研發投入裡。2024年，中國全社會研發經費投入超過3.6兆元，達到36130億元，比上年增長8.3%，投入強度達到2.68%。中國已經連續多年研發經費投入位居世界第二，2023年研發強度跨過2.5%基線，開始向創新型國家前列的3.0%方陣進軍。其中，民營企業正在成為創新投入的主力軍，企業的創新主體地位進一步鞏固。這種創新不是簡單的跟隨，而是原始創新能力的全面突破。中國創新指數2023年達到165.3，比上年增長6.0%，其中創新產出指數達到199.7，增長6.5%。從人才培養看，中國每年培養的工程師數量已經超過美國、歐洲、日本的總和，理工類畢業生佔適齡人口比重指數持續提升。從產業基礎看，中國已經形成了完整的產業體系和基礎設施體系。這種系統性優勢讓中國企業在面對外部衝擊時展現出強大的韌性，也為企業進行技術創新和模式創新提供了堅實的基礎。更重要的是時機。今年2月，中國領導人在民營企業座談會上發出了時代號召："新時代新徵程民營經濟發展前景廣闊、大有可為，廣大民營企業和民營企業家大顯身手正當其時。"為什麼是"正當其時"？幾個關鍵要素正在同時成熟。14億多人口的超大規模市場潛力正在釋放。這不是簡單的人口紅利，而是消費升級、產業升級、技術升級的複合機遇。當一個擁有至少4億中等收入群體的市場開始追求更好的產品和服務時，這種需求本身就是創新的最大驅動力。同時，這個超大規模市場為創新提供了豐富的應用場景，很多在其他市場難以驗證的商業模式和技術路徑，在中國市場都能找到合適的試驗田。敘事權之變這種系統性轉型正在被國際資本市場重新認識。MSCI中國指數的調整就是一個很好的觀察窗口。2025年5月，MSCI中國指數新納入5隻A股標的，包括芯原股份、百利天恆、惠泰醫療、光線傳媒、海思科。這些新入選的公司，大多集中在科技、醫療等新興領域，體現了國際指數編制機構對中國經濟結構轉型的認可。高盛的判斷更加直接。他們認為，中國政府已經啟動了強有力的政策托底措施，這不僅有助於緩解房地產和外部挑戰，還能給期待已久的經濟增長模式轉向——從貿易和投資拉動轉為內需和消費拉動——帶來切實推動。民營企業座談會後海外投行們花樣百出的概念創新折射出，在“誰能講好中國經濟故事”的話語權競爭中，西方金融界微妙的軟權力已經退潮。對比多年來的論調，高盛評價中國企業的立論基礎和描述方式發生了根本性改變。劉勁津在報告中明確提到，"十巨頭"將共同體現中國人工智慧/科技發展、"走出去"、新消費以及提高股東回報等最新經濟主題。他們不再用"低成本優勢"或"龐大市場"這樣的老套路來解釋中國企業的成功。這種從“自說自話”到“虛心學習”的範式轉換背後，是對中國經濟發展邏輯的重新“發現”。過去，華爾街早已習慣基於西方的框架與經驗來理解中國經濟。他們認為中國企業的成功主要源於政府補貼、低成本勞動力等因素。這種解釋框架的核心假設是：中國經濟本質上仍然是西方模式的追隨者。但現在，當DeepSeek以極低成本實現接近GPT-4性能的時候，當中國新能源汽車開始在歐洲市場攻城略地的時候，當中國企業開始在人工智慧、新材料、生物醫藥等前沿領域實現突破的時候，原有的“思想鋼印”終於在海量事實面前動搖了。華爾街不得不承認一個事實：中國企業不再是簡單的模仿者，而是真正的創新者和引領者。這種認知轉換最直觀的體現是外資機構的集體態度轉變。近期，摩根士丹利、摩根大通、瑞銀等多家外資機構紛紛上調中國主要股指目標點位。摩根士丹利將2025年底MSCI中國指數目標點位上調至83點。景順（Invesco）更是直言，MSCI中國指數較MSCI美國指數折讓約52%，認為2025年A股將有大幅增長空間。這些不是簡單的投資建議，而是面對中國經濟發展模式的重新估量。大顯身手，大有作為讓我們看看高盛提到的這些新經濟主題在"十巨頭"身上如何得到體現。在全球矚目的人工智慧大潮中，騰訊正展現出真正的技術投入決心。根據最新財報，騰訊2025年第一季度營收1800.2億元，同比增長13%。更關鍵的是背後的投入邏輯：公司2024年第四季度資本開支達365.78億元，同比大增386%，主要用於購買GPU以滿足AI推理需求。騰訊財報中表示："二零二五年第一季，我們的高品質收入保持堅實的增長態勢。AI能力已經對效果廣告與長青遊戲等業務產生了實質性的貢獻。我們亦加大了對元寶應用與微信內的AI等新AI機遇的投入。"而在中企出海大潮中，比亞迪成為最典型的樣本。2025年一季度，比亞迪全球新能源汽車出口量達21.4萬輛，同比激增117.27%，海外市場正成為其銷量的"第二增長曲線"。但更重要的是戰略升級：比亞迪不滿足於簡單的產品出口，而是在泰國、巴西、匈牙利等地投資建廠，深度參與當地新能源汽車產業鏈搭建。這種"出口+本土化生產"的組合拳，正在讓中國企業從商品輸出者升級為標準制定者。比亞迪2024年全年出口43.3萬輛，同比增長71.8%，增速位列中國汽車品牌第一。其新能源汽車出海足跡已遍佈全球六大洲的100個國家和地區，超400個城市。這種全球化佈局的深度和廣度，已經遠超傳統的"貿易出口"概念，而是真正的產業輸出和標準輸出。作為另一家堅定國際化佈局的製造業巨頭，美的則展現了傳統製造業數位化轉型的另一種可能。美的集團在數位化轉型上累計投入已超過200億元，通過"製造業知識、軟體、硬體"三位一體的模式，不僅實現了自身的智能化升級，還孵化出美擎工業網際網路平台，入選國家雙跨平台。美的的數位化成果可以用數字說話：2023年美的集團實現營業收入3737.10億元，淨利潤337.20億元，分別是2012年的3.6倍和10.3倍。11年間，淨利潤複合增長率達23.67%，顯著高於同行。這種從傳統製造向科技驅動的轉型，正是中國製造業升級的縮影。比如在股東回報最佳化方面，這些企業正在用實際行動證明：中國民營企業不僅懂得創造價值，更懂得與資本市場分享價值。根據市場預測，中國股票的每股股息將強勁反彈，2024年預計增長16%，2025年及2026年分別增長6%和8%。超過35%的公司預計將在2024年宣派更高股息。這些案例串聯起來，勾勒出的正是中國經濟新動能的具體輪廓。它們不是孤立的成功故事，而是新舊發展動力系統性切換的體現。結語高盛"十巨頭"概念的真正意義，不在於它選出了那十家公司，而在於它代表著一種敘事權的轉換。當華爾街開始用中國人自己的邏輯來理解中國經濟時，當他們開始承認中國企業的創新能力和引領地位時，這本身就是中國經濟軟實力提升的重要標誌。這種轉換並非一蹴而就。它建立在中國民營經濟幾十年積累的基礎上，建立在新時代新徵程提供的歷史機遇上，建立在14億多人口超大規模市場的強大支撐上。劉勁津在報告中特別提到，投資民營企業並不意味著排斥國有企業。這種表述看似中性，實際上反映了華爾街對中國經濟模式的新理解：他們開始接受中國獨特的混合經濟現實，而不是簡單地用西方的公私二元對立教條來理解中國。更深層的變化在於，中國經濟的發展邏輯正在被重新定義。從過去的"比較優勢"到今天的"創新驅動"，從過去的"成本競爭"到今天的"價值創造"，從過去的"規模擴張"到今天的"質量提升"——這些轉變不僅改變了中國經濟的內在結構，也改變了外界對中國經濟的認知框架。真正的強者，不需要別人來定義自己的成功。但當別人開始用你的標準來衡量成功時，這種認可本身就是實力的體現。今天的中國民營企業，正在經歷這樣一個歷史性時刻。他們不僅在改寫中國經濟的發展軌跡，也在改寫全世界對中國經濟的認知框架。當1.6兆美元的市值背後承載著的不僅是財富數字，更是創新能力、技術實力和發展模式的全面升級時，我們有理由相信，這或許就是"潮流已經逆轉"的真正含義。中國經濟的新故事，正在以一種更加自信、更加創新的方式展開。而這個故事的主角，正是那些在新時代新徵程中"大顯身手"的民營企業和民營企業家們。 (心智觀察所)

摩根士丹利稱，在剛剛結束的摩根士丹利中國BEST會議上，有80%以上的投資者表示，很可能在近期增加對中國股票的敞口。報告稱，中國市場在所有被摩根士丹利研究評為"增持/持平"的新興市場中是最低配的，以及短期關稅對中國的負面影響實際上可能小於許多其他主要經濟體和市場。資金態度重大轉變，外資大舉買入中國股票。5月12日，摩根士丹利最新研究顯示，避險基金，特別是美國的避險基金，上周增加了對中國股票（包括購買在美上市中國股票和國內A股）的看多押注，原因是對中美貿易談判進展持樂觀態度。據央視新聞最新消息，商務部發佈中美日內瓦經貿會談聯合聲明指出，中國5月14日前修改稅委會公告2025年第4號規定的對美國商品加征的從價關稅，其中，24%的關稅在初始的90天內暫停實施，同時保留對這些商品加征剩餘10%的關稅，並取消根據稅委會公告2025年第5號和第6號對這些商品的加征關稅；採取必要措施，暫停或取消自4月2日起針對美國的非關稅反制措施。值得注意的是，報告稱，在剛剛結束的摩根士丹利中國BEST會議上，有80%以上的投資者表示，很可能在近期增加對中國股票的敞口。01低配+經濟韌性=中國市場的吸引力摩根士丹利資料顯示，中國在全球新興市場投資組合中仍然是最大的低配地區，相對於指數基準（MSCI新興市場指數中國權重為31.3%）低配2.4個百分點。這在所有被摩根士丹利研究評為"增持/持平"的新興市場中是最低配的。另外，摩根士丹利分析指出，短期關稅對宏觀和企業盈利的影響是負面的，但對中國的負面影響實際上可能小於許多其他主要經濟體和市場。例如，對於2025年實際GDP增長，摩根士丹利中國經濟團隊已將預測從4.5%下調至4.2%（下調幅度為6.7%），相比之下，美國從1.5%下調至0.6%（下調幅度60%），亞洲整體從4.4%下調至4.0%（下調幅度9.1%）。此外，對於盈利增長預測，摩根士丹利已將2025年MSCI中國指數的預測從7%下調至5%，而對於MSCI新興市場指數，則從11%下調至3%。這意味著中國市場相對的韌性可能超出預期。與此同時，報告稱，自4月中旬以來，中國市場資金流出的趨勢迅速被全球被動資金的流入所逆轉。與此同時，摩根士丹利也觀察到中國市場主動型資金流出的顯著放緩。02人工智慧、科技、新經濟：新一代股市領軍領域報告指出，在摩根士丹利中國BEST會議上，AI、科技、新經濟類股的高出席率證實了摩根士丹利的觀點，即這些行業正在成為新一代股市領軍類股。報告稱，最新在人工智慧、人形機器人、電動車和供應鏈方面的突破幫助全球投資者重新找回對中國企業研發能力的信心，以及它們積極參與甚至引領全球科技競爭的能力。這種突破得益於中國獨特的工程師人才儲備、資料可用性、完善的社交網路和電子商務生態系統，以及潛在的進一步政府支援。 (硬AI)