2026年4月15日，國際貨幣基金組織（IMF）宣佈與阿根廷達成協議，將向其發放10億美元的撥款。然而，就在協議達成的前一天，阿根廷最新公佈的3月單月通膨率加速攀升至3.4%，創下近一年來最高水平。阿根廷目前是國際貨幣基金組織的最大債務國，債務總額已超過570億美元。穩定的儲備有助於緩解阿根廷比索的貶值壓力，從而間接地通過匯率管道抑制輸入性通貨膨脹。這一傳導機制在阿根廷近期的經濟政策調整中尤為關鍵。通膨資料打破預期阿根廷最新公佈的3月的通膨資料打破了此前持續數月的下降趨勢，引發了市場的高度關注。阿根廷國家統計與人口普查研究所公佈的資料顯示，3月物價上漲，印證了自2025年年中以來通膨緩慢回升的趨勢。2025年5月，阿根廷通膨率曾降至1.5%，為五年來最低水平。阿根廷國家統計與人口普查研究所最新發佈的報告顯示，3月消費者價格指數（CPI）環比上漲3.4%。這一數字不僅高於2月的2.9%，也超出了市場普遍預期。這是阿根廷通膨率在經歷了數月放緩後，首次出現顯著回升，打破了通膨率持續下行的預期。米萊的態度通膨資料公佈後，阿根廷經濟部長路易斯·卡普托在X平台發文稱：“3月通膨明顯受到中東戰爭的影響，這與在其他國家觀察到的情況一致。”據悉，卡普托正在帶領經濟團隊參加在美國召開的國際貨幣基金組織和世界銀行的春季會議。阿根廷總統米萊也在社交平台發文表示：“我們不喜歡這個數字，因為我們對通膨深惡痛絕。”但他提到，有“充分的依據”可以解釋此次通膨回升，並且可以期待“通膨重回下行軌道”。他堅持這只是改革過程中的短期波動，並呼籲民眾保持耐心，“情況遲早會好轉的。”IMF的態度儘管3月通膨出現反彈，但IMF對米萊政府給予肯定評價，強調近幾個月來阿根廷的改革勢頭顯著增強，改善了阿根廷應對危機的能力，並批准了對阿根廷的第二次協議審查，這意味著將可能發放10億美元的撥款額度。不過，雖然IMF批准了貸款審查，但在最新發佈的《世界經濟展望報告》中將阿根廷2026年經濟增長預期下調0.5個百分點至3.5%。國際貨幣基金組織經濟學家稱，下調阿根廷經濟增長預期的主要原因是該國2025年下半年經濟活動放緩。此輪10億美元資金的撥付後，阿根廷在米萊政府48個月計畫下獲得的貸款總額達到150億美元。阿根廷目前是國際貨幣基金組織的最大債務國，其對該多邊機構的債務在過去十二個月內增加了36%。 (金融時報)

中東戰火持續升溫下，國際貨幣基金組織(IMF)總裁格奧爾基耶娃表示，中東戰爭將導致通膨加劇及全球經濟增長放緩，即使戰事很快結束，IMF仍將下調經濟增長預測並上調通膨預期。她表示，如果沒這場戰爭，隨着各國經濟持續從疫情中復甦，IMF原先預計將輕微上調全球經濟增長預測，但目前所有趨勢都指向物價上升和增長放緩，在地緣政局緊張、技術進步、氣候衝擊和人口結構變化等高度不確定的情況下，即使從目前的衝擊中恢復，仍需警惕下一次衝擊。格奧爾基耶娃。資料圖片格奧爾基耶娃指出，中東戰爭已導致全球石油供應減少13%，沒有能源儲備的貧困國家將受到最大打擊，很多國家幾乎沒有財政空間協助民眾應對戰爭引發的物價上升，從而增加社會動盪風險。她提到，已有部分國家尋求資金援助，IMF可擴大部分現有貸款計劃以滿足各國需求。但她說，廣泛的能源補貼並非解決之道，敦促政策制定者避免採取可能進一步加劇通膨的政府補貼措施。值得關注的是，IMF成員國中有85%為能源進口國，這意味着絕大多數經濟體都將承受能源價格上漲的壓力。此外，能源出口國卡達的生產設施受損，格奧爾基耶娃預計，卡達需要3年至5年才能恢復部分天然氣產量，即使戰爭立即停止，對全球其他地區將產生持久的負面影響。大行相繼上調港經濟預測然而，在地緣政治帶來陰霾之下，香港經濟卻展現出令人意外的韌性。最新財政預算案中，政府預測今年香港經濟增長2.5%至3.5%，較市場早前普遍預期的2.6%樂觀。恒生銀行3月下旬曾發表報告，將香港今年經濟增長由原預期的2.6%上調至3.1%。不過，該行同時提醒，地緣政治風險仍構成威脅，若局勢出現更嚴重情況，或需注意資金流出現大幅波動的風險。恒生銀行經濟研究部主管首席經濟師劉健恆指出，香港對外貿易的表現，未因美國加徵關稅而受影響，過去一年香港的進出口均實現強勁增長，當中較為明顯的是亞洲區內貿易的穩健增長，同時鞏固了香港作為區內主要貿易樞紐的地位。該行看好亞洲區主要經濟體推動貿易多元化的趨勢，進一步加強了香港的戰略重要性，並會在中期內持續支撐香港的對外貿易表現。至於花旗則早在2月便再上調今年香港經濟增長預測，將全年GDP預測上調0.2個百分點至3.2%，是在1月份上調0.5個百分點後進一步提升，反映主要類股復甦更趨穩固，並得到大眾住宅樓價正面展望的支撐。部分專家憂外部因素干擾不過，渣打則預測今年香港經濟增長幅度僅為2.5%，略低於市場普遍水平。該行表示，對今年香港經濟展望持審慎樂觀態度，因為香港作為小型開放經濟體，易受全球環境影響，包括地緣政治風險、貿易政策不確定性，以及聯準會利率走勢的前景。雖然中美貿易休戰減低了部分不確定性，但今年貨物出口增長料將放緩，而全球不確定性構成增長風險，故維持今年香港GDP增長2.5%的預測。中東局勢主導情緒恒指或震盪美國、以色列與伊朗之間的衝突已經持續逾一個月，未有平息跡象。雖然中東地緣政治局勢持續不明朗，但由於早前已累積一定跌幅，因此昨日亞太區內多個股市回穩，本周一港股美國預託證券(ADR)亦表現回暖。展望後市，港股將於今早復市，本周全球不同地區有多項重要經濟數據公布，有市場人士認為，中東地緣政治局勢緊張，為港股帶來不明朗因素，恒指短期下跌壓力尚未完全消除，因此預期短期內恒指將主要在24,500點至25,500點之間上落。亞太股市昨回穩港股自上周五起因為復活節長假休市，今日(4月8日)復市，亞太區股市昨日則普遍表現良好。其中台灣加權指數升2.02%、韓國股市升0.82%、上證綜合指數升0.26%、日本股市升0.03%。不過，美國總統川普早前對伊朗發布「最後通牒」，要求伊朗重開荷姆茲海峽，又或與美方達成停戰協議，否則將摧毀伊朗境內關鍵基礎設施，「最後通牒」期限為香港時間今早8時，因此市場對事件的反應很大機會將在港股復市後即時反映出來。事件進展甚至有機會成為本周後期全球股市不確定因素。展望後市，資深財經分析師熊麗萍昨接受香港文匯報訪問時表示，雖然昨日亞太區內多個股市回穩，但中東地緣政治局勢仍然存在不明朗因素，因此她預期短期內港股難以大升，恒指將主要在24,500點至25,500點之間上落。此外，本周全球不同地區有多項重要經濟數據與消息公布，或會左右投資市場表現，包括內地公布3月通膨率數據;美國公布3月通膨率數據;聯準會公布3月議息會議紀錄;多名聯準會官員將於周內發表講話;美國公布最新首次與持續申領失業救濟金人數;美國公布最新的原油與天然氣庫存數據。 (香港文匯報)

國際貨幣基金組織在發佈的《世界經濟展望》更新報告中指出，儘管美國主導的貿易中斷和不確定性上升，全球經濟增長仍展現出顯著韌性。今年全球經濟增速預計為3.3%，較去年10月的預測上調0.2個百分點，其中美國和中國貢獻了大部分上調幅度。報告指出，這一增速水平與一年前基本持平，表明全球經濟已擺脫關稅衝擊帶來的短期影響。基金組織表示，當前復甦強於預期，源於多重因素共同作用，包括貿易緊張局勢緩和、財政刺激力度超出預期、金融環境相對寬鬆、私營部門對貿易中斷的靈活應對，以及新興市場經濟體政策框架的改善。人工智慧投資成為關鍵驅動力報告指出，資訊技術領域的投資持續激增，尤其是人工智慧相關投資，成為支撐全球經濟韌性的另一重要因素。儘管製造業活動仍然低迷，但資訊技術投資佔美國經濟產出的比重已升至2001年以來最高水平，為整體商業投資和經濟活動提供了強勁動力。基金組織指出，儘管這輪資訊技術投資熱潮主要集中在美國，但其正向影響已通過溢出效應擴散至全球，對亞洲技術產品出口的拉動尤為明顯。金融環境助推擴張　槓桿風險上升報告指出，資訊技術投資熱潮反映出企業和市場對近期技術創新——包括自動化和人工智慧——提升生產力和盈利能力潛力的樂觀預期。自2022年底首批廣泛應用的生成式人工智慧工具推出以來，股價已大幅上漲。基金組織表示，有利的金融環境和強勁的盈利能力支撐了股價上行，並為新增資本支出提供了融資來源。但隨著擴張加速，債務融資的使用日益普遍，企業槓桿率持續上升。報告警告稱，若預期回報未能實現，或整體金融環境趨緊，高槓桿可能放大衝擊，對企業造成不利影響，並引發對金融體系整體外溢效應的擔憂。此外，盈利能力可能對先進處理器折舊計提假設高度敏感，頻繁的裝置升級可能壓縮利潤率，並增加債務融資需求。網際網路泡沫的比較與啟示報告將當前科技投資熱潮與1995年至2000年的網際網路泡沫進行對比指出，儘管當前資訊技術投資佔國內生產總值的比重與當時大致相當，但近期增長路徑更為平緩，直至去年才明顯加速。報告指出，儘管兩輪繁榮中市場估值相對於經濟產出的擴張速度相似，但當前階段因盈利能力更強，市盈率上升幅度更為溫和。綜合分析表明，美國綜合股指的潛在高估程度約為網際網路泡沫時期的一半。不過，基金組織警告稱，全球宏觀經濟對科技股重新定價的脆弱性依然顯著。報告指出，過去幾年股價上漲主要由科技類股、尤其是人工智慧相關股票推動，市場動力高度集中；同時，許多關鍵人工智慧企業尚未上市，其債務融資可能帶來網際網路泡沫時期未曾出現的影響。此外，美國市場市值與產出之比已從2001年的132%升至目前的226%，即便出現溫和調整，也可能對整體消費產生顯著影響。前景風險與政策挑戰報告指出，當前科技熱潮同時為全球經濟帶來上行與下行風險。上行方面，若人工智慧兌現其生產力潛力，今年可能使美國及全球經濟活動增速較基準情景提高0.3個百分點。下行方面，若人工智慧企業未能實現與其高估值相匹配的盈利，投資者情緒可能惡化。報告援引2025年10月《世界經濟展望》的情景分析指出，若人工智慧股票估值出現溫和修正並伴隨金融條件收緊，全球經濟增速將較基準預測下降0.4個百分點。報告警告稱，若科技領域實際投資大幅下滑，可能引發資本和勞動力的高成本重新配置，並造成深遠影響。若疊加全要素生產率增幅低於預期及更大幅度的股市調整，全球產出損失可能進一步擴大，主要集中在美國和亞洲等科技密集型地區。鑑於外國投資者持有美國股票規模持續擴大，此類調整還可能導致美國境外出現大規模財富損失，抑制消費需求，並增強經濟下行的全球傳導效應。基金組織指出，這些下行風險正發生在地緣政治不確定性加劇、貿易限制措施頻發以及多國財政空間持續收緊的背景下，相關因素可能相互作用，放大衝擊。報告強調，貨幣政策需在科技繁榮與潛在下行情景之間謹慎校準，而財政政策應在條件允許時致力於降低公共債務並恢復財政空間。 (聯合國貿易網路)

國際貨幣基金組織最新發佈的一篇部落格文章指出，儘管穩定幣的市值僅為比特幣的約十分之一，但其在全球金融體系中的影響力正迅速升高。隨著其使用規模在過去兩年激增，穩定幣正成為跨境支付、金融服務覆蓋和全球資本流動變化的關鍵力量，但同時伴隨著一系列宏觀金融和監管風險。✦跨境支付潛力巨大✦穩定幣是與美元等傳統穩定資產掛鉤、旨在保持價值穩定的數字貨幣。它通常由發行機構以現金或政府證券等安全資產進行全額或部分儲備，用以確保使用者能夠按固定比例兌換。穩定幣結合了區塊鏈的快速結算能力與法定貨幣的穩定性，現廣泛用於跨境支付和加密資產交易。穩定幣利用區塊鏈這一單一資訊源，能夠顯著減少跨境支付環節、成本與延遲。當前代理銀行體系仍是國際支付主管道，但多重資料格式、不同營運時段及複雜鏈條導致傳統跨境匯款成本高昂，部分費用甚至可達轉帳金額的20%。文章指出，隨著數位化程度提升，特別是在開發中國家，穩定幣存在擴大數字金融服務覆蓋範圍的潛力，從而為傳統銀行服務不足的群體提供成本更低、效率更高的支付選擇。✦市場規模急速擴張✦兩大主流穩定幣的市值自 2023 年以來增長了三倍，總額達到 2600 億美元。2024 年其交易量達 23 兆美元，同比增長 90%。亞洲已成為最大的穩定幣交易區域，而若以國內生產總值衡量，非洲、中東和拉丁美洲的比重更為突出。資金流動則主要從北美流向其他地區。✦脆弱性與系統性風險並存✦貨幣基金組織警告，儘管穩定幣以現金和政府證券等資產作為支援，但其價值仍可能因基礎資產貶值或信心下降而迅速波動，引發恐慌性擠兌並衝擊金融市場。文章特別指出，穩定幣可能加速“貨幣替代”現象，即當本幣不穩定或高通膨時，使用者轉向使用外幣計價的數位資產。這可能削弱各國中央銀行執行貨幣政策和維穩能力，尤其對新興經濟體影響更大。同時，穩定幣的匿名性和跨境特性也可能被用於洗錢和恐怖主義融資，對全球金融體系完整性構成挑戰。✦國際監管合作刻不容緩✦貨幣基金組織強調，穩定幣跨境流動迅速擴大，而各國監管能力參差不齊，可能導致監管套利。部分司法管轄區甚至考慮允許部分穩定幣提供商獲得央行流動性管道，以降低擠兌風險。文章指出，穩定幣持有者地域和國籍的不可見性正在削弱金融和外部部門統計資料的可靠性，也增加監測跨境資本流動的難度。這凸顯了加強資料共享、提高透明度和建構全球監管機制的重要性。✦技術發展仍在早期階段✦貨幣基金組織認為，代幣化與穩定幣的發展趨勢已難逆轉，但其未來格局仍高度不確定。有觀點將當前處於類似“網際網路早期階段”的穩定幣市場比擬為未來可能出現少數全球主導者的競爭賽道。商業銀行也正積極參與該領域，既發行自身的穩定幣，也與各國央行合作探索新的技術整合模式。✦升級現有體系或更可行✦國際貨幣基金組織指出，要實現更快捷、更經濟、更普惠的跨境支付，僅依靠穩定幣無法解決所有問題。提升現有支付基礎設施、加強快速支付系統之間的互聯互通，或是更具成本效益且更易實施的路徑。 (聯合國貿易組織)

中國上海：繼此前宣佈在中華人民共和國成立上海中心（見IMF新聞發佈稿第24/223號）後，今日，國際貨幣基金組織（IMF）正式啟動了該中心的營運。上海中心將為加強IMF與充滿活力的亞太地區的合作發揮重要作用。該中心將作為一個促進研究和知識分享的樞紐，為新興市場和中等收入國家相關領域的政策制定提供參考。其還旨在深化IMF與該地區的成員國、區域性機構和其他利益相關方的對話和外聯工作。IMF感謝中華人民共和國對上海中心及其設施的出資。魏翰澤（Johannes Wiegand）先生將擔任上海中心的首位主任。魏翰澤先生是IMF的資深經濟學家，在全球和地區經濟政策問題上擁有豐富的經驗。他具備深厚的IMF相關知識，並在全球政策研究與學術界擁有廣泛的合作網路。開業當天，上海中心還舉辦了主題為“亞洲宏觀經濟政策研究熱點問題”的首場研討會。來自該地區的頂尖經濟學學者和IMF經濟學家出席了本次活動，並就新興經濟體面臨的挑戰和機遇交換了看法，所討論的問題包括結構轉型和增長、金融與支付、人工智慧和創新。 (國際貨幣基金組織)

中國人民銀行原行長周小川在2025年清華五道口全球金融論壇閉門研討會上的演講中指出，美國在美元問題上實際上存在著兩個互相矛盾的目標，面臨「兩難」。問題的關鍵在於，在國際貨幣體系中，有沒有其他貨幣敢於且有能力出來挑戰現狀，不一定是公開進行挑戰，而是尋求機會在實際應用領域逐步替代部分美元，那麼國際貨幣體系就可能出現新的局面。文/中國人民銀行原行長周小川全球貿易關稅爭端與美元的兩難選擇當前，我們正處於全球貿易與關稅爭端非常激烈的階段。照理說，貿易與關稅爭端應該用貿易觀點來進行分析，但我認為這是不夠的，很多學者也認為這場爭端背後連接著貨幣，當然也就連接著國際貨幣體系。這種連接通常有兩個主要管道：第一個管道是透過傳統的匯率及國際收支平衡與貨幣相關聯。匯率對於中小型國家來說，是一個有效的平衡國際收支的工具，但對於大國，特別是對儲備貨幣發行國來講，匯率的形成和作用往往是受限的。如美國所關心的國際收支逆差以及產業大量轉移、製造業空洞化等問題，匯率只能發揮有限的作用。川普當局的幾位高官也都談到，希望透過貨幣手段使美國能有更強的製造業能力和出口競爭力，簡言之就是美元匯率應保持更低。所以人們在談到關稅戰與貿易爭端時，背後不可避免地要聯絡到貨幣。第二個管道是儲蓄率的外溢與貨幣相關。這種分析認為，全球貿易之所以不平衡，與亞洲特別是中國的國內儲蓄率過高有關，它導致大量貿易順差及強勁的對外投融資。這種過高的儲蓄主要是本幣的，但透過國際貨幣體系產生轉換，形成對外的貿易、投資和借貸等行動。圖為周小川在2008年全球金融危機時，時任聯準會主席伯南克就從儲蓄過量（saving glut）的角度分析美國為什麼出現次貸危機。他認為，亞洲包括中國在內儲蓄率過高，大量的儲蓄資金透過美元湧入美國市場，壓低了美國國內利率和美國家庭儲蓄率。雖然美國民眾注重消費，國際收支經常項目逆差，但有資本流入，美元仍過於強勁。至於這種管道是否對美國產生不公平，那可能需要另外討論。因為存在這兩個管道，所以觀察國際產業結構和貿易關稅爭端不可避免地要聯絡到貨幣。當然，從談判策略來講，可以直接把貨幣問題納入其中，也可以迴避貨幣問題，但從根本而言，中美之間以及美國與其他一些主要經濟體之間的貿易關稅爭端，背後離不開貨幣。從美國來看，當前美國面臨一些選擇，也存在一些難題。一方面，美國既希望透過有競爭力的美元匯率來促進製造業回流、改善貿易收支平衡；在減少美元國際責任過重的同時，又要在地緣政治方面繼續使用美元作為制裁武器。另一方面，美國希望繼續維持美元作為國際儲備貨幣的主導地位，不僅包括在國際貿易支付方面的主導地位，也包括在全球金融市場交易上的主導地位。因此，美國在美元問題上實際上存在著兩個互相矛盾的目標：一方面希望美元在價值、匯率上弱一些，覆蓋面收縮一些、管的事情少一些；另一方面又希望維持低的債務成本，保持美元在國際貨幣體系的主導地位，包括必要時能用作制裁工具。這比較符合在當前的關稅貿易戰中，美國一些政客「既要又要」的行事風格。但許多分析都指出，在上述美元「兩難」中實現「既要又要」是不太可能的。美元必然會有所得有所失，不得不讓出一些陣地，例如要在全球主導貨幣地位中讓出一塊地盤。我的觀察是，美元要實現兩者兼得也並非完全不可能。這種兩者兼得的情況是什麼呢？那就是國際上沒有貨幣去挑戰美元。儘管美元趨於走弱，覆蓋面減少，動不動就被用於制裁，但如果沒有其他貨幣出來挑戰的話，它就有可能兩種好處都能拿到。所以問題的關鍵在於，在國際貨幣體系中，有沒有其他貨幣敢於且有能力出來挑戰現狀，不一定是公開進行挑戰，而是尋求機會在實際應用領域逐步替代部分美元，那麼國際貨幣體系就可能出現新的局面。四種有潛能的挑戰貨幣那誰有可能出來補缺美元讓出來的空位呢？主要有四種可能的選擇。首先說一下歐元。歐元是特別提款權（SDR）貨幣籃子中僅次於美元的第二大貨幣，而且歐盟/歐元區是有足夠經濟實力的成熟經濟體。但歐元也有自己的問題，主要是歐盟/歐元區未來的相互關係還需進一步明確；歐洲央行的相關職能似乎受到某種制約，沒有足夠的相關授權；儲備貨幣必然和財政發生聯絡，但歐元尚沒有與其相對應的財政主體，並提供債務工具；歐元區當前的資本市場一體化還沒有見到明確的解決方案；等等。在這種情況下，歐元要來補缺美元顯然還要進一步練好內功。第二個可能選項是人民幣。人民幣最初並不打算在國際貨幣體系中扮演重要角色，因為中國畢竟是個開發中國家，在金融方面過去也不是強國，所以十多年前我們一直強調的是鼓勵在跨境貿易和投資中逐步擴大人民幣的使用，同時要尊重市場參與者的自願選擇，不能強制推行。在2008全球金融危機爆發後，由於當時聯準會開展貨幣互換主要針對的是歐洲、日本等經濟體，亞洲一些國家，像韓國、馬來西亞，在出現外匯流動性短缺後開始轉向中國尋求支援，所以從那時起我們開始推動本幣互換，最早簽署的一批就是人民幣和韓元及馬來西亞林吉特的互換協議，自此人民幣國際化被推向前行，但此時人民銀行仍堅持要保持低調，畢竟中國不缺美元，也不想取代美元地位，只是順應了當時市場的需求。直到2014年，人民幣國際化首次被正式提出。到了2016年，人民幣順利加入了國際貨幣基金組織（IMF）的SDR貨幣籃子，成為籃子的五大貨幣（美元、歐元、人民幣、英鎊、日元）之一。在這整個過程中，人民幣一直是波動性前行，雖說也取得了不小進展，比如人民幣作為貿易融資和貿易結算貨幣分別排在全球的第二位和第三位，但客觀地說，總體進展還相對緩慢，比如在全球金融交易和國際外匯儲備中的佔比都僅排在第六位。如果美國在貿易與關稅問題上採取顯著的保護主義政策的話，人民幣是有機會發揮更大作用的，同時這種貨幣多元化發展也是對國際貨幣體系轉變的一個推動。當然，這也需要我們自己在改革開放上，特別是在貨幣改革方面要有更大的手筆，包括進一步推進資本項目可兌換，按照IMF的說法，就是人民幣的自由使用程度還要有所提高，減少一些不必要的管制。同時，習近平總書記提出要加速建設金融強國，將「擁有強大的貨幣」作為金融強國的六大核心要素之一。對中國而言，人民幣也會變成國際版圖博弈中的一張牌。也就是說，美國打的是關稅牌，那麼中國打什麼牌呢？有很多選擇，其中之一就是人民幣這張牌。那麼中國打人民幣這張牌到底會面臨什麼擔憂呢？可能主要還是對資本外流的擔憂。從歷史上看，我們的資本外流往往是階段性的，有的時候比較嚴重，有時候就不顯著。在當前這場全球博弈之中，能否下決心讓人民幣發揮更大作用，在很大程度上取決於我們的分析架構。也就是說，同樣一件事，不同的分析框架會得出不同的結論，給出不同的評判，有人會說非常好，有人會說問題非常大。歷來也基本上都是這樣。過去我們在推進對外開放、匯率改革、外匯改革上的重大動作，如在20世紀90年代匯改、加入世界貿易組織（WTO）等一系列關鍵時點上，針對匯率、可兌換、外匯管制等改革設計，往往都有觀點非常不同的評估意見。所以各界透過加強研究討論，注意吸收國內外經驗教訓，應該能夠使我們更好地澄清分析框架，爭取使大家能取得更多共識，也讓我們能在這場國際博弈中有更好的選擇。SDR是個可能的選項。如果在SDR貨幣籃子中其他五種貨幣都沒有足夠條件能「單挑」美元地位，是否可以考慮一籃子貨幣，即讓SDR來發揮更大的作用，在一定程度上替代美元？擴大SDR作用符合中方所主張的多邊主義做法，也是承認世界多極化的動作，畢竟世界本來就不是單極而是多元的，所以國際貨幣體係也應該是多元化的，這樣實際上也會更安全、更穩定、更抗干擾，因為即使其中任何一種或多種貨幣出現波動時，就貨幣籃子來說，其波動率肯定會是較小的。也許有人會主張說，現在的SDR並非是一種貨幣，它不過是記帳單位。貨幣需要有發行方（貨幣當局），而SDR並沒有相應的發行人，IMF並未承擔起發行SDR的所謂國際央行的角色。這種說法聽起來很有道理，但事在人為，如果不試著去做改變，SDR將一直會是個記帳單位，而非貨幣，IMF也不會具有央行的職能。但如果我們抓住時機、與時俱進，有些情況是可以改變的。從機遇上講，如果國際貨幣體系能夠改變，是需要有機會的。 2008年美國次貸問題導致的全球金融危機帶來了很好的改革機會，但當時主要是美國未明確態度，推進改革不那麼容易。現在美元面臨兩難，我們需要認真權衡和評估，當前會不會是一個能對現行體制提出挑戰的新機會？是否美國會繼續堅持讓美元在大範圍內充當超過其經濟規模和國力的角色，還是說美國會允許美元適當有所退卻？此外，還有必要強調，SDR即使作為記帳單位、計量單位，也能具有很大的重要性。例如國際儲備貨幣應該保持穩定，如果把美元作為100%的參照基準，那麼一旦匯率出現波動，都會只體現為其他貨幣對美元的波動，但實際上這種波動可能來自於美元本身。一旦美元本身出現波動或巨大調整時，如果不改變記帳單位或參照系的話，它體現的就是其他貨幣的波動或不穩定。所以這是一種相對的關係。除了幣值波動外，當前的金融業和金融市場中存在大量的風險管理工具，其中許多是透過衍生性商品來做的，而且大多數也是以美元為基準的。一旦美元這個基準出現問題或缺陷的話，很多風險管理從計量到行為都會產生偏差。此外，還有資產負債表的問題。金融機構如果從事國際業務，其資產負債表大量採用以美元為計價單位，其他貨幣計價的業務最後都要轉換為美元記帳，而這一轉換過程中也會產生很多扭曲和偏差。因此，目前的國際貨幣體係是有機會讓SDR來承擔更多角色、發揮更重要的作用的，但當前首先取決於美國當局對美元的認識，也取決於我們能否抓住贏得共識的時機，非常值得大家去探討。第四種可能，也是當前大家議論比較多的，就是數字貨幣。從開發路徑來看，加密貨幣/數字貨幣通常被區分為數字資產與穩定幣。加密資產被普遍認為不具有貨幣的功能，而穩定幣被視為等同於貨幣。但特定的穩定幣是不是真穩定，不應該是發行方自稱的，目前也有爭論。即便真做到了穩定，把它作為國際貨幣體系中的一個成員來替代部分美元的功能，目前看來還不夠份量，因為它首先是要在支付便利化中站住腳，而且沒有獨立成為一種貨幣，所以穩定幣必須“咬住”某一貨幣，比如說美元，因此是擴大美元的地盤而不是替代美元。而大範圍「美元化」是備受爭議且許多國家力求避免的。因此，推動國際貨幣體系改革，發揮其他貨幣取代部分美元的運用，關鍵在於有沒有達成共識，有沒有推動改革的時機和動力，包括美國自身對此事的利弊權衡。如果各方都動力不足，我們就有可能看到美國可以在美元兩難選擇中實現「既要又要」。成為國際儲備貨幣是否有某種先決條件最後說一下，其他貨幣，包括SDR在內，如果要發揮更大作用，根據現在看到的分析文章，是否會因條件不足而構成障礙？一是大額貿易逆差才能對外輸出貨幣的問題。有人分析認為，一國要實現向境外輸出貨幣，必須在國際收支上存在大幅貿易赤字，也就是進口遠大於出口，才能把大量本幣輸出讓他人使用。這類說法很大程度是說人民幣「不行」。從這個角度來看，中國存在大量貿易順差，即使用人民幣結算並有輸出，他國一買中國商品，人民幣就又回流了，因此境外不會有多大的人民幣存量。但如果像美國一樣，透過大幅貿易逆差來輸出本幣的話，又會對本國經濟、製造業和就業造成傷害，這也是美國正在反思並試圖改變的境況。所以這是一個有矛盾的命題。事實是不是就無解呢？如果去看中國的國際收支平衡表，儘管人民幣國際化目前還只是處於初步階段，但金融帳戶有相當大程度的對外輸出，可以向外輸送本幣，即通過投資、貸款、金融市場交易，中國通過金融帳戶向外大量輸出人民幣。換個角度來說，中國儲蓄率過高，必然會有相當一部分儲蓄需要輸出到境外去。另一個人民幣輸出方式是央行間貨幣互換。中國和多個新興市場國家及部分發達國家之間搞了貨幣互換。理論上貨幣互換是雙向的，但實際中經常是單向為主的，取決於誰需要外匯流動性，以及誰有能力對外輸出。一般來說，儲蓄率高於本國投資率的國家必然成為儲蓄輸出國，例如中國。當然低儲蓄率但能印票子的國家也有此能力，例如美國不需要外匯儲備，因為美國有印票子當儲備的條件，所以也可以對外做貨幣互換。總之，不見得貿易順差國就沒有管道將本幣輸出並讓其他國家應用。二是關於能否提供穩定的安全資產。有些人分析，其他貨幣，包括SDR在內，要想起儲備貨幣的作用，必須能夠提供穩定的安全資產。這個說法聽起來很有道理。從全球來看，美元國債目前看起來還是全球最穩定的安全資產，而IMF就暫時不提供SDR標價的債務資產。但我認為，這種分析還是可以爭議的。從央行資產負債表的角度來看，貨幣發行是央行的負債而非資產，央行必須透過制度保障、承諾和後援支援等來保障其發行的貨幣有標稱的購買力。購買力也是一個非常相關的分析管道，也就是說，持幣者是否可以隨時將此種貨幣用於購買而變為實物，這也是貨幣能夠被別人持有的條件之一。就人民幣而言，具有很強的購買力，因為中國是製造業大國，即便是中國不能製造的產品，也能透過貿易商的轉口貿易能力來實現。當然，人民幣當前用於貿易結算較多而用於儲備較少的狀況是，國外購買者往往是臨到支付時才去兌換人民幣來完成交易，他手裡並未長期持有人民幣，這表明人民幣作為穩定安全的資產來講，可能還是有缺陷的，會影響持有者的選擇。總之，儲備貨幣的留存和保值同時受到三個維度的影響：一是從支付的角度，看是否能夠廣泛用於購買；二是從持有和投資角度，看是否能對應安全的金融資產或實物型資產；三是從金融交易角度，看全球大量的金融交易採用何種貨幣。總的來說，儲備貨幣對應著穩定的安全資產很重要，但其定義也不宜過於簡單化。第三是關於全球真正需要多少儲備貨幣。也就是說，假如某種貨幣，包括SDR在內，如果想取代現在美元的作用，到底需要多大規模？當然，從美元規模來講，會有兩種不同的觀察角度：一種是，現在全球金融市場的美元國債資產量相當大，如果要替代的話，其規模有36兆美元之多。由此容易引發的一個爭議就是，全球之所以有這麼多美元國債資產，當中相當一部分是美國搞出財政赤字而積累的國債，並非作為全球儲備貨幣的需求量。美元資產中只有一小部分是國際儲備貨幣對應的需求。它主要取決於保證國際貿易支付和國際償債的需要。從這個角度來講，不應從美元資產的海外持有量倒算儲備貨幣的需要量。當前全球美元資產之所以量大，在很大程度上並不是儲備貨幣所需量，而是反映了美國推行財政赤字而累積國債的現象。沈聯濤先生曾在財新雜誌上披露過一組資料：在全球金融危機爆發之前的2007年，海外美元資產總額是1.2兆美元；到了2024年，這一數字飆升至26.2兆美元。這期間的增量是驚人的。因此，一種貨幣如果想要充當儲備貨幣的話，有必要搞清楚，是要去充當這20多兆美元的替代，還是說去真正承擔儲備貨幣原本所需的數量。可能我們並不需要天文數字的國際儲備貨幣存量，而應著重於與儲備貨幣原本目標的一致性。總之，國際貨幣體系不斷髮生演變，有許多引發演變的因素，同時也會帶來新的機會。我們該如何認識分析、評估利弊、做選擇，在很大程度上取決於我們採取何種分析架構來對問題展開研究。希望本文能引起大家的興趣，在國際貨幣體系改革方面進行更深入的交流探討，使我們的分析框架不斷提升，為我們在當前國際貨幣體系面臨變革時的選擇提供支援。本文基於周小川在2025清華五道口全球金融論壇閉門研討會上的演講整理而成。 （清華金融評論）

新華社紐約10月8日電（記者徐靜）國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃8日在美國首都華盛頓非營利性智庫米爾肯研究院發表講話時說，全球經濟好於預期，但沒達到“所需水平”，“全球經濟韌性尚未受到全面考驗，而且有令人擔憂的跡象表明真正的考驗可能即將到來”。格奧爾基耶娃說，當前世界正處於深刻變革中。地緣政治、科技革命、人口結構等因素變化以及人類對地球造成日益嚴重的傷害，導致全球範圍內“不確定性急劇上升且持續攀升”。她認為，“不確定性已成為新常態，並將持續下去”。格奧爾基耶娃說，關稅政策全部影響“尚未顯現”。在美國，企業利潤被壓縮可能抬高價格，帶來新的通膨壓力。與此同時，大量原本銷往美國市場的商品被轉移到其他國家市場，這可能引發“第二輪關稅上調”。格奧爾基耶娃認為，寬鬆的金融環境掩蓋了“疲軟趨勢”，“一旦估值出現大幅回呼，金融環境收緊將拖累全球經濟增長，並使開發中國家的處境尤為艱難”。格奧爾基耶娃表示，當前全球貿易雖受到擾動，但大部分貿易仍在遵循規則進行。她呼籲世界各國維護貿易作為經濟增長引擎的地位。國際貨幣基金組織在7月份《世界經濟展望》中預測，今年全球GDP增長率為3%，較2024年增長有所放緩。該組織將在13日至18日在華盛頓舉辦的年度會議上更新經濟增長預測。 (瞭望)

根據國際貨幣基金組織（IMF）公佈的資料，2024年全球名義GDP總量達到110兆美元，其中美國GDP為29.18兆美元，佔全球經濟總量的26%。2025年上半年，美國GDP達到14.9兆美元，預計全年GDP將首次突破30兆美元大關。中國2024年GDP達到18.94兆美元，位居世界第二，佔全球經濟的17.2%。今年上半年，中國GDP達到9.19兆美元，全年有望突破19兆美元。德國僅次於中美，位居世界第三，2024年GDP達到4.65兆美元。今年上半年，德國GDP為2.39兆美元，雖然GDP實際下降0.1%，但在通膨的加持下名義增速達到3.7%，預計全年達到4.8兆美元。日本已經掉至全球第四，2024年GDP達到4.02兆美元。今年上半年，日本GDP達到2.1兆美元，名義增速超過7%，預計全年達到4.3兆美元。這是目前為止全球前四大經濟體2024年及今年上半年的GDP資料，中美仍然是絕對的領先。未來幾年，中國將達到20兆美元量級，美國超過30兆美元規模，而德國、日本繼續衝擊5兆美元，日本之前實現過，但貨幣大幅貶值又滑落了。所以，如果要從全世界挑選一個“世界第一經濟大省”，只能誕生在中美兩國，其他國家不具備這樣的超級體量。目前來看，這個“世界第一經濟大省”是來自美國的加州，根據IMF披露的資料，加州2024年GDP達到4.1兆美元，首次突破4兆大關，單挑日本GDP規模，在全球可以排名第四，也超過了全球190多個國家。為什麼加州如此發達？有人說是製造業發達、“好萊塢”文娛產業發達，還有說金融產業發達、農業發達、旅遊產業發達等等，其實這些產業只能算是錦上添花，並不是加州最核心的產業。加州最大的優勢在於高科技產業，聞名世界的“矽谷”位於加州。人類第三次科技革命源於美國，這是繼工業革命、電力革命之後人類第三次科技革命，也稱資訊革命，而“矽谷”對於資訊革命的貢獻巨大。因此，“矽谷”誕生了蘋果、英特爾、甲骨文、Google、亞馬遜、思科、輝達、Meta、高通、惠普、特斯拉等眾多科技巨頭，我們所熟知的美國科技公司大部分都在加州。對於矽谷過去的成就，我們無需贅述，但對於未來的發展，才是關注點，因為人類第四次科技革命正在到來，而AI人工智慧就是重要核心之一。加州在人工智慧產業領域再一次領先，Google、微軟和輝達借助AI東風市值狂飆，輝達最新市值為4.46兆美元，比加州的GDP還要高，著名的OpenAI公司就位於加州的舊金山，而ChatGPT就是這家公司研發的一款人工智慧聊天機器人程序。目前，中美是全球人工智慧領域的主要玩家，但是側重點和路徑不同，美國側重於通用軟體的AI全面技術，而中國側重於產業場景AI應用，一個側重於線上演算法，一個側重於線下產業。簡單來說，中美發揮了各自的優勢所長，美國在相關算力晶片、人工智慧晶片、軟體和處理器架構、核心演算法以及系統軟體等領域保持領先，這些都是美國的優勢產業，背後是美國保持了許久的科技霸權。相比之下，中國在自動輔助駕駛、圖像語音識別等領域實現商業化落地，中國的優勢是製造業規模龐大和產業鏈整合能力更強，同時我們在核心演算法和基礎架構方面我們也沒有放棄，仍然在迎頭趕上。在人工智慧領域，廣東走在了最前面，廣東2024年人工智慧核心產業規模超過2000億，工業機器人產量佔全國的40%以上，人工智慧“小巨人”企業數量位居全國第一。廣東是中國第一經濟大省，在全球的排名也很靠前。廣東2024年GDP達到14.16兆人民幣，折合1.98兆美元，超過韓國，可以排名全球第12位，GDP規模超過全球180多個國家。廣東與加州是中美各自的“第一經濟大省”，雖然GDP規模差距還很大，但是同樣在高科技產業方面表現突出，尤其是在人工智慧領域各有所長。廣東有華為、比亞迪、騰訊、美的、大疆、中興、立訊精密、思謀科技、勝宏科技、匯川技術等眾多科技公司。華為昇騰910B晶片對標輝達A100，在智能輔助駕駛領域表現出色。勝宏科技在全球人工智慧算力PCB市佔率位居世界第一，思謀科技推出全球第一個工業模態大模型……廣東與加州在人工智慧領域的不同走向充分顯示出中美對未來人工智慧的不同押注，但是我們也沒有放棄對基礎架構、核心演算法和高端晶片的研究步伐。更重要的是，未來隨著人工智慧的迅猛發展，需要充足且源源不斷的龐大電力，這也是我們的優勢。總體來看，中美龐大的GDP規模和自身不同的產業競爭優勢，決定了中美對未來人工智慧方向的不同押注。美國仍然在高科技領域保持領先優勢，這一點我們需要承認，看清彼此差距，當然也不用妄自菲薄，我們也有自己的優勢，所以還是腳踏實地，繼續追趕。 (簡易財經live)