《通知》強調，掛鉤法定貨幣的穩定幣在流通使用中變相履行了法定貨幣的部分功能，事關貨幣主權中國人民銀行（下稱“央行”）等八部門將進一步防範和處置虛擬貨幣、現實世界資產代幣化（RWA）相關風險。八部門明確，未經相關部門依法依規同意，境內外任何單位和個人不得在境外發行掛鉤人民幣的穩定幣。同時，境外單位和個人不得以任何形式非法向境內主體提供現實世界資產代幣化相關服務。2月6日晚間，央行官網發佈《中國人民銀行、中國證監會有關負責人就<關於進一步防範和處置虛擬貨幣等相關風險的通知>答記者問》（下稱《答記者問》）稱，近日，央行、國家發展改革委、工業和資訊化部、公安部、市場監管總局、金融監管總局、中國證監會、國家外匯局等八部門聯合發佈《關於進一步防範和處置虛擬貨幣等相關風險的通知》（下稱《通知》）。《通知》對虛擬貨幣、現實世界資產代幣化和相關業務活動進行定性，明確了監管要求，並提出了具體工作措施。對於虛擬貨幣，《通知》延續了近年來的政策立場，重申虛擬貨幣不具有與法定貨幣等同的法律地位，在境內開展虛擬貨幣相關業務活動屬於非法金融活動，境外單位和個人不得以任何形式非法向境內主體提供虛擬貨幣相關服務。在監管要求方面，《通知》明確，境內對虛擬貨幣堅持禁止性政策，相關業務活動屬於非法金融活動，一律嚴格禁止，堅決依法取締；未經相關部門依法依規同意，境內主體及其控制的境外主體不得在境外發行虛擬貨幣。同時，《通知》強調，掛鉤法定貨幣的穩定幣在流通使用中變相履行了法定貨幣的部分功能，事關貨幣主權。未經相關部門依法依規同意，境內外任何單位和個人不得在境外發行掛鉤人民幣的穩定幣。對於現實世界資產代幣化，《通知》明確定性為：使用加密技術及分佈式帳本或類似技術，將資產的所有權、收益權等轉化為代幣（通證）或者具有代幣（通證）特性的其他權益、債券憑證，並進行發行和交易的活動。在監管方面，《通知》強調，在境內開展現實世界資產代幣化活動，以及提供有關中介、資訊技術服務等，涉嫌非法發售代幣票券、擅自公開發行證券、非法經營證券期貨業務、非法集資等非法金融活動，應予以禁止；經業務主管部門依法依規同意，依託特定金融基礎設施開展的相關業務活動除外。境外單位和個人不得以任何形式非法向境內主體提供現實世界資產代幣化相關服務。對於境內主體赴境外開展現實世界資產代幣化相關業務，《通知》要求，未經相關部門同意、備案等，任何單位和個人不得開展下述兩類業務：對於境內主體直接或間接赴境外開展外債形式的現實世界資產代幣化業務，或者以境內資產所有權、收益權等（以下統稱境內權益）為基礎在境外開展類資產證券化、具有股權性質的現實世界資產代幣化業務，按照“相同業務、相同風險、相同規則”的監管原則，由國家發展改革委、中國證監會、國家外匯局等相關部門按照職責分工，依法依規進行嚴格監管。對於境內主體以境內權益為基礎在境外開展的其他形式的現實世界資產代幣化業務，由中國證監會會同相關部門按職責分工監管。此外，《通知》要求加強對金融、中介、資訊技術服務機構的管理。值得注意的是，《通知》提出了一些具體工作措施，其中包括形成央地協同、條塊結合的工作格局。《通知》明確，中央部門層面，由中國人民銀行、中國證監會分別會同相關部門，就防範和處置虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關風險健全工作機制；地方層面，各省級人民政府統籌負責本行政區域內虛擬貨幣、現實世界資產代幣化相關風險防範和處置工作，具體由地方金融管理部門牽頭，健全常態化工作機制，並與中央部門相關工作機制有效銜接，強化屬地落實。 (財經五月花)

導語RWA隨著2026年的到來，RWA（Real World Assets，即真實世界資產代幣化）賽道的全球動態呈現出明顯的兩極化格局：一邊是中國政府的高層政策致使RWA代幣化活動在國內遭到全方位封堵，另一邊則是香港、新加坡等地區爭相放寬政策，打造全球RWA資產的重要樞紐。這種境內外差異化演進，不僅反映了不同區域的監管偏好與發展方向，也深刻折射出市場對RWA潛力的驗證與爭奪態勢。面對這種局面，從業者需對RWA的價值、路徑及風險做出透徹的認知，同時精準評估政策環境，做好定位，積極開拓合規與創新的平衡點。PART.1境內外監管分化愈顯：穩與冒險的對撞2026年伊始，RWA賽道因其獨特的技術經濟模式，持續在全球引發監管關注。然而，中外市場對此的態度卻截然不同。國內：零容忍代幣化，徹底扼殺風險隱患為防範潛在的金融風險，2025年末中國人民銀行牽頭，聯合國家金融監管總局及其他相關部門發佈嚴格公告，明確將RWA視為虛擬貨幣非法活動的延伸，全面禁止其在境內範圍內的代幣化操作。具體措施如下：1. 全鏈條式管控：對RWA代幣的發行、交易、投資和中介服務展開全面禁令，包括將金融機構、支付機構排除於為其提供結算、清算等支援的範疇之外。2. 高壓打擊違規行為：加大對違法操作的審查力度，如2025年第三季度的專項排查顯示，國內近50億美元的RWA項目具有虛假資產背景，以不動產代幣化、應收帳款證券化為噱頭吸引投資。3. 國際負面案例警示：一如2025年美國某知名機構發行的應收帳款RWA代幣在幾天內崩盤，波及全球十萬投資者，這進一步促使國內監管態度趨於保守。儘管如此，國內並未一刀切否定RWA的技術價值，而是將其融資及投機屬性與技術創新進行了剝離。利用區塊鏈賦能實體經濟的合規場景，包括供應鏈金融、產權確權和信任成本最佳化等，仍受到政策的鼓勵。境外：政策開放，加速搶佔RWA紅利與國內截然相反，部分境外市場正迎來RWA的政策紅利期。以香港和新加坡為首的金融中心，正採用開放與創新監管同步邁進的模式：1. 香港：審慎寬鬆，建立金融樞紐地位自2026年1月起，香港採用巴塞爾委員會的加密資產監管標準，允許資本雄厚的金融機構接觸RWA領域。儘管對高風險RWA資產賦予了1250%的風險權重，但整體監管態度偏向積極，吸引深港跨境資產的代幣化嘗試。2. 新加坡：全球資本青睞之地新加坡從項目牌照入手，以280億美元的全球最大自然資產RWA項目為抓手，加速吸引自然資源、基礎設施領域的大宗投資。特別是在全球ESG趨勢催化下，通過項目前置稽核及金融工具創新，為全球資本設立了優質流轉的管道。PART.2區域政策分歧的核心邏輯境內外對RWA的監管選擇，不單單因為對其技術本質存在分歧，而是深藏著更大的考量，主要體現在風險容忍度和區域發展目標的差異化。國內：以“穩”為先，防範系統性金融風險2025年出現的一些高風險RWA項目暴露了代幣化在資產真實性、價格穩定性等方面的缺陷，尤其在投機性融資濫用的情況下，容易對經濟金融系統造成威脅。國內監管思路因此更傾向於“穩住底線”，體現以下邏輯：1. 風險外溢擔憂：一旦有虛假底層資產，代幣化極易成為非法融資工具，其爆雷波及面將直接傷害國內普通投資者。2. 過度投機警示：當前中國正處於金融穩定需求強化期，監管重心放在防範數位領域的投機泡沫。境外：爭奪創新落地，推動資本流入香港、新加坡等地則以更加靈活的監管策略，把握RWA賽道發展的早期機會，推行以合規指引為核心的開放政策，意在提升區域金融競爭力，吸引全球流動資產：1. 創新競爭力訴求：新興市場看重RWA對基礎資產的數位化賦能，如讓綠色資產可拆分化流通，將資源配置效率提升新高度。2. ESG導向的全球化發展契機：新加坡對森林碳匯、海洋保護等自然資產RWA的推動，恰與國際綠色金融趨勢相輔相成。PART.3RWA全球生態雛形：雙循環結構成型當下，RWA賽道已形成“境內外雙循環”的網路化生態佈局：1. 境內生態：聚焦技術賦能實體場景在代幣化被徹底禁止的背景下，國內創新重點逐漸轉向聯盟鏈等技術的深度應用。以下領域成為熱點：· 綠色金融： 區塊鏈技術輔助碳資產確權和流轉。· 供應鏈管理：通過RWA解決上下游企業信任問題，加強流轉效率。· 智慧財產權存證：避免重複侵權與爭議，通過區塊鏈提升數字憑證公信力。2. 境外生態：港新雙軸驅動國際化發展· 香港：憑藉與內地的緊密聯絡，承接商業地產、離岸債券等優質資產的代幣化。· 新加坡：以開放政策吸引更多國際投資，率先試水ESG資產領域，建立超級機構方向的融資樞紐。PART.4從業者行動指南：探索合規與價值的新平衡在此背景下，RWA從業者需結合區域政策特點，調整發展路徑，以緊貼合規主線實現長期穩健發展。境內從業者之道：深耕技術創新1. 企業視角：· 棄代幣化投機思維，強化供應鏈、製造業等領域的技術改造。· 聚焦區塊鏈與物聯網、AI的結合，打造更高效可信的資產流轉機制。2. 人才視角：· 技術類人才： 掌握聯盟鏈開發、資產錨定技術或智能合約程式設計技能，專注推進合規場景項目解決方案。· 法律與合規專家： 聚焦數位資產確權、存證的法律服務需求。境外從業者之道：跨境挖掘合規價值1. 企業跨境：· 優先選擇擁有明確監管框架的市場（如香港、新加坡），確保資產出海全流程合規。· 以持牌機構合作為切入，穩步進入自然資產、商業地產等領域。2. 個人跨境：· 投資者應關注機構操盤的合規項目，避免高風險槓桿。· 技術型精英可針對境外RWA的開發崗位、人力缺口開展技能輸出。未來展望讓RWA價值回歸“真實”RWA的核心價值不在其“代幣化”手段，而在於對真實資產的全新數位化定義與高效流轉路徑的確立。通過遵循監管紅線，擁抱技術價值，境內外市場有望找到平衡全球化創新與區域穩健監管之間的結合點。未來數年，技術成熟與跨境協同將加速，RWA賽道終將回歸本質，實現合規與創新的共存。 (國英珩宇生態)

為深入貫徹落實黨的二十屆四中全會精神，提升資本項目開放水平，推動金融服務實體經濟高品質發展，2025年12月26日，中國人民銀行、國家外匯管理局聯合發佈《關於境內企業境外上市資金管理有關問題的通知》（銀髮〔2025〕252號，以下簡稱《通知》），進一步便利境內企業在境外金融市場高效融資。“這一政策基於今年5月的徵求意見稿，採納了多數市場意見，標誌著境外上市資金管理制度進入了更加便利化的新階段。”跨境金融研究院院長王志毅在接受《金融時報》記者採訪時表示，新規不僅統一了本外幣管理政策，還將不少登記業務下放至銀行直接辦理，大幅簡化了企業流程。更靈活、更簡化、更包容對比徵求意見稿和正式稿，王志毅從三方面總結了最佳化：第一，時限管理更加靈活。境內股東減持境外上市股份的登記時限，從原來“減持後30個工作日內”修改為“減持前或減持後30個工作日內”。這一調整給予了企業更大的操作自主權。第二，流程手續進一步簡化。正式稿刪除了辦理變更登記時銀行需“同時收回原業務登記憑證”的要求。考慮到業務變更後業務登記憑證隨機碼將同步更新，原憑證自動失效，這一修改減少了不必要的紙質單據傳遞。第三，表述更加精準包容。《境外持股變動登記表》中的“證監會備案文號”調整為 “中國證監會備案或審批文號”。這考慮了備案新規發佈前已上市企業的實際情況，使政策更具連續性和包容性。“本次政策的優點是簡化管理程序，放寬登記時限要求。支援以銀行為主為企業直接辦理境內企業境外上市登記，適當放寬發行上市、增發、減持等登記時限要求。”一位業內人士表示。具體來看，新規大幅簡化了登記管理程序，將多數登記業務從外匯局直接辦理調整為銀行辦理。不過，值得提醒的是，對於境內股東增持股份，則仍要求在擬增持前20個工作日內，向所在地國家外匯管理局分局申請辦理登記。回購業務如使用境內資金，同樣需提前20個工作日向外匯局分局申請。統一的框架：本外幣管理與資金使用本次《通知》統一本外幣資金管理政策，明確境外上市募集資金、減持或轉讓股份等所得可以外幣或人民幣調回，參與H股“全流通”的上市主體對境內股東的分紅款應在境內以人民幣形式派發。王志毅補充，對於外幣調回的資金，企業可自主結匯使用；人民幣調回的資金則既可選擇進入資本項目－結算帳戶，也可直接進入境內人民幣銀行結算帳戶。他評價，在資金使用方面，新規堅持“原則上應調回境內”的同時，也為企業合理需求留下了空間。只要在發行結束前獲得業務主管部門批覆或備案檔案，企業可將募集資金留存境外用於開展境外直接投資、境外證券投資等業務。此外，新規為H股“全流通”業務設計了清晰的資金路徑，所有相關資金劃轉必須通過中國證券登記結算有限責任公司（以下簡稱中國結算）的專用帳戶進行。中國結算應在境內銀行開立H股“全流通”專用外匯帳戶，中國結算香港子公司可開立境外外匯專用帳戶，用於H股“全流通”業務相關資金劃轉。參與H股“全流通”的上市公司對境內股東的分紅款應通過中國結算直接在境內以人民幣形式派發。“這提高了境內股東收取紅利的便利性。”一位行業人士分析。對於國有股東需將減持收入上繳全國社會保障基金的情況，規定由該境內企業代為辦理。該境內企業應持國有股東需上繳社保基金的減持收入情況說明（包括減持應得資金測算說明和應繳、擬繳資金數額等）、境外上市業務登記憑證等材料，通過其資本項目－結算帳戶或境內人民幣銀行結算帳戶，將相關資金直接劃轉至財政部在境內銀行開立的對應帳戶。 (金融時報)

12月23日晚間，融創中國（01918.HK）發佈公告，宣佈境外債務重組計畫正式生效，約96億美元的債務獲得全面解除或免除。至此，融創已完成境內債和境外債的二次重組，成為第一家完成境內外債務全面重組的大型房企。隨著總額近600億元的債務被削減，上市公司層面的債務風險得到徹底化解。融創在公告中指出，“全面境外債務重組的完成徹底化解了本公司的債務風險，實現了可持續的資本結構，並通過股權結構穩定計畫和團隊穩定計畫進一步鞏固了各方對本集團的信心，有助於未來更好的推動境內地產項目債務風險化解和資產盤活等各項工作，支援本集團地產開發類股長期的信用和經營逐步恢復。”此前的12月11日，融創中國董事長孫宏斌現身重慶灣項目開工現場，並釋放出積極訊號。這也是他今年第二次出現在公共場合。今年以來，地產化債處理程序不斷加速。根據中指研究院的統計，截至目前，已有21家出險房企完成債務重組或重整，化債總規模約1.2兆元。該機構指出，出險房企債務重組及重整獲批，將加速整體房地產風險出清處理程序，預計2026年將成為企業風險出清的關鍵年。孫宏斌兩度現身融創的現金流危機於2021年浮現，2022年上半年出現公開債務違約。此後，公司便投入債務重組的工作中。2023年1月，融創完成了160億元境內債的展期。當年11月，融創通過“債轉股+發新票”的方式，完成百億美元境外債務重組。但此後，由於業績恢復不及預期，加上遭遇債權人的清盤呈請，融創不得不對債務進行二次重組。其中，境內債的二次重組已於今年1月完成。今年3月，融創宣佈，將對境外債進行二次重組，“尋求更加全面的境外債務綜合解決方案。”按照此後披露的方案，融創將針對總規模約95.5億美元的境外債務進行重組。方案覆蓋公開市場債券、私募貸款等不同類型，以求徹底化解上市公司層面的債務風險。具體來看，融創向債權人分派兩種新強制可轉債（新MCB），一類將獲分配轉股價6.80港元/股的新MCB，可在重組生效日起轉股；另一類將獲分配轉股價3.85港元/股的新MCB，可在重組後18-30個月內轉股，該類總量不超過債權總額的25%。同時，融創還推出“股權結構穩定計畫”，向主要股東提供部分附帶條件的受限股票，主要股東在6年內僅獲得該等受限股票的投票權等極其受限的權利，除非達到特定限制條件，否則不能處置、抵押、轉讓受限股票。通過該計畫，主要股東股權比例維持在一定水平，避免過分稀釋。10月14日，融創舉行境外債重組計畫會議，在1492名債權人的投票中，贊成票人數佔比達98.5%，對應債務金額支援率94.5%，遠超75%的門檻。11月5日，境外債二次重組方案獲得香港高等法院批准，待滿足相關條件後便可正式生效。隨著債務重組正式生效，未來融創將把更多精力投入到項目層面的風險化解、資產盤活中。截至2025年上半年，融創總土儲面積超1.24億平方米，近7成分佈在核心一、二線城市。如何盤活這些項目，並使之貢獻銷售收入和現金流，成為未來的關注點。值得注意的是，今年以來，孫宏斌兩次在公開場合現身，釋放了積極訊號。6月30日，孫宏斌現身融創中國股東周年會，並表態稱，最困難的時候已經過去。12月11日，孫宏斌現身重慶灣項目開工現場。融創化債期間，孫宏斌深居簡出，將主要精力放在公司事務上。今年兩次現身時，均是融創化債工作取得重要進展，因此其釋放出的訊號較為積極。知情人士向21世紀經濟報導記者指出，隨著工作重心轉到項目層面，未來孫宏斌有望更多地出現在項目現場。明年將成風險出清關鍵年融創宣佈“上岸”的前一天，遠洋集團發佈公告，披露了兩筆境外債券的發行詳情。公告顯示，其中一筆為總額4760萬美元的3.00%優先有抵押票據，期限分為2033年、2034年、2035年三期，另一筆為2118萬美元的零息強制可轉換債券，到期日為2027年。此次發行並非新增融資，而是根據境外債重組方案，通過發行新票據對原有債務進行置換與重組。這也意味著遠洋的境外債重組進入執行階段。遠洋於去年7月首次披露了境外債重組方案，覆蓋約56.36億美元的本金，按照新發債券、強制可轉債和新永續債償債，將債權分為四組。此後歷經波折，方案在今年第一季度獲批。隨著這兩筆債券的發行，遠洋的境外債償債壓力將延後十年。境內債方面，遠洋於今年8月正式推出了“境內債務整體重組方案”，覆蓋7隻公司債及3隻定向債務融資工具，涉及本金總額約180.5億元，本金兌付期限被延長至2035年9月。11月，7隻境內公司債的重組方案已獲得持有人會議表決通過，涉及本金約130.5億元。除這兩家公司外，今年以來，萬科、碧桂園、旭輝、佳兆業、禹州、世茂等多家房企的化債工作有積極進展。根據中指研究院的統計，截至目前，已有21家出險房企完成債務重組或重整，化債總規模約1.2兆元。這將極大減輕短期的公開債壓力，為其他有息債務展期創造有利條件。中指研究院企業研究總監劉水向21世紀經濟報導記者表示，出險房企選擇多種方式削債，如現金要約收購、以資抵債、全額長展期、債券轉股權等。他指出，典型企業的削債比例在50%～70%，這能夠改善資產負債表，並為長期恢復經營創造有利條件。今年以來，監管部門多次強調，統籌推進房地產風險有序化解。本月召開的中央經濟工作會議，把房地產視為明年化解重點領域風險的重中之重。中指研究院指出，出險房企債務重組及重整獲批，將加速整體房地產風險出清處理程序，預計2026年將成為企業風險出清的關鍵年。但對於房企來說，考驗遠未結束。劉水表示，出險企業雖能夠完成債務重組，但其資產負債表仍面臨調整壓力。在市場調整期，如何盤活項目、恢復經營，仍有很長的路要走。他還指出，從企業發展戰略來看，在完成保交樓和債務重組後，不少出險企業聚焦代建、物業、資產管理等輕資產業務。雖然這些業務前景廣闊，但轉型的過程也不平坦。 (21世紀經濟報導)

境外上市互聯網公司2025年第三季財報業績總結註：各家公司財政年度的起始時間不同於自然年，因此會出現財政季度、年度等與自然年不一致的情況。各家公司可能會以每季、每半年的頻率公佈業績狀況。京東發布2025年第三季財報。季淨營收為2,991億元，年增14.9%。歸屬於普通股股東的淨利為53億元，2024年同期為117億元。不依美國通用會計準則，歸屬於普通股股東的淨利為58億元，2024年同期為132億元。第三季度，京東零售營收為2,505.77億元，京東物流營收為550.84億元，新業務營收為155.92億元。阿里巴巴發布截至2025年9月30日第二財季業績。季度營收為2,477.95億元，較去年同期成長5%。歸屬於普通股股東的淨利為209.90億元。第二財季，阿里巴巴中國電商集團營收1,325.78億元，較去年成長16%。阿里國際數位商業集團營收347.99億元，年增10%。雲端智慧集團營收398.24億元，年增24%。所有其他分部(釘釘、夸克、通義、高德地圖、菜鳥、優酷、大麥娛樂、盒馬、阿里健康)收入為629.69億元，年減25%。騰訊控股發布2025年第三季財報。季度營收為1929億元，年增15%。權益持有人應佔利潤為631億元，較去年同期成長19%。非國際財務報告準則下，權益持有人應佔利潤為706億元，較去年同期成長18%。第三季度，騰訊加值服務業務收入959億元，年增16%。行銷服務業務收入362億元，較去年成長21%。金融科技及企業服務業務收入582億元，較去年成長10%。拼多多發布2025年第三季財報。季度總營收為1082.765億元(約152.095億美元)，較去年同期成長9%。歸屬於拼多多普通股股東的淨利為293.282億元，年增17%；不按美國通用會計準則，歸屬於拼多多普通股股東的淨利為313.817億元，較去年同期成長14%。來自網路行銷服務及其他服務的營收為533.476億元，來自交易服務的營收為549.289億元。美團發布2025年第三季業績報告。季度實現營收955億元人民幣，年增2%。由於產業競爭加劇，核心本地商業經營利潤轉負，虧損141億元。淨虧損186億元，上年同期淨利129億元；調整後的淨虧損為160億元，上年同期淨利為128億元。本季美團核心本地商業類股實現營收674億元。美團新業務類股實現營收280億元，較去年成長15.9%，虧損較上季縮小至13億元。快手發布2025年第三季財報。季度營收為356億元，年增14.2%。淨利為45億元，2024年同期淨利為33億元。非國際財務報告會計準則計量，調整後的淨利為49.86億元，2024年同期調整後的淨利為39.48億元。百度發布2025年第三季財報。季總營收為312億元，年減7%，百度核心營收247億元。歸屬於百度的淨虧損為112億元，去年同期淨利為76億元。歸屬於「百度核心」的淨虧損為111億元。不依美國通用會計準則，歸屬於百度的淨利為38億元，上年同期淨利為59億元，歸屬於「百度核心」的淨利為38億元。網易發布2025年第三季財報。季淨營收為284億元(約40億美元)，年增8.2%。歸屬於網易公司股東的淨利為86億元，去年同期為65億元。不依美國通用會計準則，歸屬於網易公司股東的淨利為95億元，去年同期為75億元。遊戲及相關增值服務淨收入為233億元，較去年增加11.8%。道淨收入為16億元，較去年增加3.6%。網路易雲音樂淨收入為20億元，較去年同期減少1.8%。創新及其他業務淨收入為14億元，較去年同期減少18.9%。貝殼發布2025年第三季業績。季度淨收入為231億元，年增2.1%；淨利為7.47億元，較去年同期減少36.1%；經調整淨利為12.86億元，較去年同期減少27.8%。線上品牌折扣零售商唯品會公佈2025年第三季財報。季度總淨營收年增3.4%至214億元人民幣。淨利年增16.8%至12億元。 Non-GAAP淨利15億元，年增14.6%。攜程集團公佈2025年第三季未經審計財務表現。季度實現淨收入183億元人民幣(約26億美元)，年增16%，季增24%。本季歸屬於股東的淨利達199億元，相較於2024年同期的68億元成長顯著。此成長主要歸因於處置了部分投資。從具體業務部門來看，住宿預訂收入為80億元，較去年同期成長18%，較上季成長29%。交通票務收入為63億元，較去年成長12%，較上季成長17%。旅遊套裝營收為16億元，較去年同期微增3%，季增49%。企業差旅營收為7.56億元，較去年成長15%，較上季成長9%。騰訊音樂公佈2025年第三季財報。季度營收為84.6億元，年增20.6%。歸屬於騰訊音樂股東的淨利為21.5億元，2024年同期為15.8億元。非國際財務報告準則下，歸屬於騰訊音樂股東的淨利為24.1億元，2024年同期為18.1億元。嗶哩嗶哩公告2025年第三季淨營業額總額為人民幣76.9億元，較去年同期成長5%。其中，廣告營業額為25.7億元，較去年同期成長23%。淨利為4.69億元，去年同期淨虧損7,980萬元。經調整淨利為7.86億元，較去年成長233%。愛奇藝發布2025年第三季財報。季總營收為66.8億元(約9.387億美元)，較去年同期下滑8%。其中，會員服務收入42.1億元，線上廣告服務收入12.4億元，內容發行收入6.4億元，其他收入5.9億元。歸屬於愛奇藝的淨虧損為2.489億元，2024年同期淨利為2.294億元。不依美國通用會計準則，歸屬於愛奇藝的淨虧損為1.482億元，去年同期淨利為4.798億元。叮咚買菜發布2025年第三季業績報告。季度菜實現收入66.6億元，GMV(商品交易總額)達72.7億元，連續七個季度實現規模年比正成長。 Non-GAAP(非美國公認會計原則)標準下淨利1億元，在GAAP(美國公認會計原則)標準下，淨利0.8億元。同程旅行發布2025年第三季業績報告。季度營業收入55.09億元，較去年成長10.4%。其中，同程旅遊交通業務收入較去年同期成長9%，達22.09億元；住宿業務收入實現14.7%的年成長，達15.80億元。經調整淨利年增16.5%，達到人民幣10.60億元。二手消費性電子產品交易及服務平台萬物新生(愛回收)發布2025年第三季業績報告。季度集團總營收51.5億元，年增27.1%。集團經營利潤為1.2億元，較去年成長385.1%。淨利達9,082萬元，較去年同期大幅成長407.3%。歡聚集團發布2025年第三季財報。季度集團淨營收為5.402億美元，年減3.3%；調整後淨利為7,240萬美元，較去年同期成長18.4%。社群媒體微博公佈2025年第三季的未經審計財務表現。季淨收入4.423億美元，年減5%。其中，廣告及行銷收入3.754億美元，較去年同期減少6%。加值服務收入6690萬美元，年增2%。歸屬於微博股東的淨利為2.211億美元，非公認會計準則歸屬於微博股東的淨利為1.107億美元。摯文集團公佈2025年第三季未經審計的財務業績，淨營收為人民幣26.501億元(3.723億美元)；歸屬於摯文集團的淨利為3.489億元。不依美國通用會計準則計量，歸屬於摯文集團的淨利為4.045億元。 2025年第三季度，陌陌付費用戶為370萬，探探付費用戶為70萬。BOSS直聘公告2025年第三季的營收為21.63億元，年增13.2%。經營利潤為6.87億元，年增108.1%。淨利為7.75億元，年增67.2%。寶尊電商公佈2025年第三季未經審核財務業績。季度總淨營收為人民幣21.56億元(3.03億美元)，較去年同期20.57億元年增4.8%。歸屬於寶尊電商普通股股東的淨虧損為1.07億元，非公認會計準則下歸屬於寶尊電商普通股股東的淨虧損4,020萬元。網路易雲音樂2025年第三季淨收入為20億元(約2.759億美元)，較去年同期減少1.8%。汽車之家發布2025年第三季財報。季度營收為17.78億元(約2.5億美元)，與去年同期的17.75億元基本持平。季度歸屬於汽車之家的淨利為4.37億元，2024年同期為4.41億元。歸屬於普通股股東的淨利為4.19億元，2024年同期為4.26億元。媒體服務收入為3億元(4,190萬美元)，2024年同期為3.26億元。其中，媒體服務收入為3億元，線索服務收入6.64億，網路行銷及其他收入為8.16億元。虎牙公佈2025年第三季財報。該季度公司總收入達16.9億元，創近九個季度以來新高，較去年同期提升至約10%。其中，直播收入穩定回升，達11.6億元；遊戲相關服務、廣告和其他業務維持快速成長，該類股營收年增約30%至5.3億元。在非美國通用會計準則(Non-GAAP)下，該季度公司實現營運利潤630萬元，歸屬於虎牙公司的淨利3,630萬元。有道2025年第三季淨收入為16.3億元(約2.288億美元)，較去年同期增加3.6%。經營利潤達2830萬元。搜狐公司公佈2025年第三季財務報告。季度公司總營收為1.80億美元，較2024年同期成長19%。其中，行銷服務收入為1400萬美元；線上遊戲收入為1.62億美元。季度歸於搜狐公司的非美國通用會計準則淨利為900萬美元，年減損為盈。美妝集團逸仙電商發布2025年第三季業績報告。公司實現營收10.0億元，較去年同期成長47.5%。其中，護膚業務大幅成長83.2%至4.91億元。淨虧損7,040萬元，較去年同期縮小41.9%。鬥魚發布2025年第三季未經審計財務報告。季總收入8.99億元。鬥淨利為1,133萬元，年增232.8%，調整後淨利為2,314萬元，年減為盈。知乎發布2025年第三季業績報告。季度營收6.59億元，較2024年同期的8.45億元下降22.0%。其中，付費閱讀業務營收為3.86億元，行銷服務收入為1.89億元，包括職業教育、消費品等在內的其他業務貢獻8,390萬元收入。季度淨虧損為4670萬元。途牛旅遊網公佈2025年第三季業績。季度淨收入2.02億元，年增8.6%；歸母淨利1,975.1萬元，較去年同期減少55.56%。報告期間內，途牛的打包旅遊產品收入1.79億元，年增12.39%；其他收入2,304.2萬元，較去年同期減少13.72%。鳳凰新媒體公佈未經審計的2025年第三季財務報告。季度總收入為人民幣2.009億元(約2820萬美元)，較2024年同期的1.643億元增長22.3%。季度廣告淨收入為1.593億元，較2024年同期成長7.3%。季度歸屬於鳳凰新媒體的非美國通用會計準則淨虧損為1,410萬元，2024年同期淨虧損為1,800萬元。 （全球企業動態）

境外帳戶開戶的英文是 account opening，其中 opening 一詞既指“帳戶開立”，也暗含“開啟海外機遇”的意味。過去幾年，隨著出境旅遊、跨境電商、副業結算、海外理財等需求上升，加上美元等外幣存款利率明顯高於內地，辦境外帳戶在不少年輕人中一度成了“熱門項目”。各家銀行的開戶預約量持續增加，有的針對性業務成功率甚至被形容為“比搶熱門演唱會門票還難”。題圖來自：視覺中國2024 年，香港主流銀行個人境外帳戶平均辦理時長在一到三周，部分面向中小企業主的商務帳戶開戶成功率只有30%。多數帳戶仍需要本人親赴香港，準備並提交大量證明材料。對沒有特殊管道、也無法頻繁往返香港的普通人來說，連續申請兩次以上被拒並不罕見。門檻之下，沒有特殊管道的人開始尋找各種“窄門”：尤其是那些無法頻繁往返香港甚至國外的人，調動一切可以動用的資金去湊夠門檻，小心翼翼地規避被系統稽核為洗錢風險。好不容易拿到帳戶，又不得不承受最低結餘與管理費的長期壓力——困在境外帳戶裡的，以及困在辦理途中的，各自都有自己的圍城。費勁巴力地開戶穎姐自嘲為普通“單未”上班族（單身未婚上班族）。專業技術崗位工作近十年的她，月收入在1.3萬上下，這在東北已經算不錯的水平。但為了多些收入，仍每周加班超過15個小時。她說自己是極度缺乏安全感的一個人，尤其是靠上班賺來的錢，好不容易攢到了39萬時，這種不安全感反而多了：“就怕貶值”。小紅書博主的宣傳吸引了穎姐。她記得那時內地定存才 1.1%，境外銀行能到 3.2%，部分中小銀行能衝到 4%。“比內地香太多，這羊毛不薅白不薅呀！”她連續在小紅書刷了快一個月的“境外存款攻略”，被洗腦一般決定要辦個境外帳戶。她已經見過太多同事或同學突然被最佳化，總擔心自己那天也輪到自己，“越是多攢點錢，心裡才越踏實。”小紅書上的利率帖子穎姐打算以全部積蓄39萬，撬動一個“通過儲蓄讓資產升值”的機會。來自小紅書的“顯著利率差距”讓她盤算，把錢換成美元存到境外帳戶，就能拿到更可觀的利息回報。嚴格來說，這種選擇並非常規意義上理性的抗貶值方案。根據穎姐自己的介紹，她認為雖在小紅書上有博主說國內定期利息1%，境外銀行的美元定期可以達到3%～4%，其實更多的是自己基於當下跨境利差做出的個人判斷。穎姐猜測這中間的利息差額是當時聯準會政策的緣故。“這還不是說變就變的？”她擔心再等半年利率下調，就錯過了這個高息機會。與其說她忽略了人民幣兌換美元的金額限制和匯率，不如說她認為存到境外帳戶等同於存入了美元。這樣細分的知識對於普通人來說需要一些精力去消化和理解。而穎姐當時按照美元定存利率計算，“差不多可以賺到一萬。”這對普通工薪族來講，是有誘惑力的。可真動手辦，麻煩卻跟著來了。內地分行的櫃員告訴她，想開通境外帳戶，得先在這邊開個內地帳戶，得存夠50萬，至少放滿3個月，才能作為“資產證明”。當時穎姐的錢分散在三家銀行的定期，有的還沒到期，可她怕晚了“高息窗口”就關了。只能請假跑銀行，為此還扣了200塊全勤獎，心疼得她好幾天沒捨得拼車，寧可多走20分鐘路趕公車。為了把39萬存款都取出來，穎姐前後折騰了約一周的時間。在三個銀行裡，最高的存單是一筆10萬，最少的則是一筆2萬。她一邊跑網點、一邊挨個提前支取，儘量把損失控制在最少的幾天利息。等到錢終於“歸攏”到一起時，她粗略算了算：提前支取帶來的利息損失，再加上幾筆跨行轉帳一共一百多塊的手續費，讓她“心裡直抽抽”。更要命的是，就算這樣折騰下來，還是差了 10.2 萬。銀行操作頁面考慮到親友一時湊不齊大額資金，變現其他資產又要承擔折價損失，她開始打起了小額貸的主意。當時穎姐所在的單位和中國銀行有合作，可以享受3.1%左右利率的小額消費貸。她算過，小額貸的月息成本遠低於境外存款的預期收益，且計畫等3個月存款門檻達標、境外帳戶開戶成功後，就用存款收益一次性結清貸款。可這樣精打細算得來的錢，在夜深人靜的時候又成了新的焦慮來源——“萬一失業了，這貸款可怎麼還？網際網路打工仔真的沒安全感啊……”好不容易湊夠了錢，她以為接下來就會順利下來，開戶時卻又卡了殼。因為沒有外貿合同、學費通知書等“硬憑證”，銀行開始質疑她資金來源的合法性，問得很細。穎姐只能一遍遍解釋自己的工作經歷：從大學畢業就一直在這家公司上班，平時也就炒炒股、買買基金，希望靠定期多賺點利息，“只要不虧，能多點就是好的。”加上這些年基本不會專門跑一趟香港，她更希望能在自己生活的城市，把帳戶問題一併解決。又等了四個月，境外帳戶終於批下來了。穎姐興沖沖地打開郵件看條款，越看心越沉。她開成了“高端帳戶”，得保持百萬港元等值資產，不然每月要扣380港元管理費，折合人民幣338塊，一年下來就四千塊。她趕緊按2024年12月的匯率換算，50萬人民幣約合54萬港元，距離“高端”門檻還有很長一截；但如果改成普通帳戶，利率又完全不一樣。她忍不住算帳：從換匯、跨境轉帳到各種雜費，每一筆看似不起眼的損失，都會一點點吃掉本就不大的收益。“這不是左右為難嗎？”更讓她犯愁的是那筆小額貸，一年後就要到期，當初選的是 “每月還利息、到期還本”，她原本計畫用存款收益還本金，可如今一看，要是先把那十多萬本金還掉，境外帳戶裡就只剩下最初的 39 萬人民幣，不論維持那種帳戶類型，交管理費幾乎是肯定的；若轉為普通帳戶，收益又會明顯縮水，“怎麼算都不划算。”夜裡躺在床上刷小紅書，突然刷到好多“美元存款翻車”的帖子。更讓她忐忑的是，她聽說個人每年境外資金轉回境內只有5萬美元額度，萬一急用錢轉不回來可怎麼辦？小紅書上可見的“美元存款血虧”等主題的帖子她抱著手機給閨蜜發消息：“寶，我好像踩坑了。”發完消息，穎姐望著天花板，心裡滿是無奈和焦慮。“要不還是逐步轉回國內帳戶吧？可這麼折騰得到的海外帳戶就白費了。不關的話還要交管理費，得不償失。”穎姐左右為難。最初心心唸唸的境外帳戶，在此刻成了雞肋。莫名其妙被關戶在亞馬遜開店的陳胖胖，是曾經有過境外帳戶的人。陳胖胖喜歡編織，2020年困在家中，她試著編織帽飾，做多了就掛到網上買。家人給她出主意，“你做的都是平安扣、中國結，估計老外感興趣。”於是她抱著摟草打兔子的心態，申請了亞馬遜小店。陳胖胖早期的亞馬遜訂單頁面起初，網店生意並不火。那些她編織的帽飾偶爾賣出一兩件，帶來的成就感，比每筆八九美元的收入更重要。下班後，她常戴著耳機，一邊刷劇一邊織毛線，覺得充實又愜意。2023年，她刷小紅書看到一篇“香港境外帳戶開戶攻略”，博主說親自赴港開戶能直接接收亞馬遜回款，零手續費。“往返機票加住宿，算下來也比常年交手續費划算”，業餘時間在亞馬遜開店的陳胖胖，當即定了香港七日遊，特意選了廉價的青旅，把這次行程當成“順便把帳戶辦了”的旅行。到香港的第二天一早，在銀行取號時，工作人員說“今天號滿了”，只好第二天又來一趟才取到號。填表格時，她對著“聯絡偏好”選項猶豫了下 ——香港手機號是臨時買的，她想著開完戶大機率用不上，就選了 “電話優先”，沒勾選電郵通知，而填寫的Google信箱她幾乎沒再使用過。只想著省得麻煩。朋友聽說後說她，“這是特種兵式開戶啊”。有了海外帳戶後，亞馬遜小店的生意依舊不溫不火。本職工作忙起來，網店漸漸疏於打理，有時候一兩個月都沒一筆訂單。“反正也不靠這個吃飯”，她索性把店舖掛在那兒。直到九個多月後，她突然收到買家消息：“付款被退回了，怎麼回事？” 陳胖胖心裡咯噔一下，趕緊登錄網上銀行，卻發現帳戶登不進去。她聯絡銀行客服，對方回覆：“您的帳戶已被關停，原因是長期不活躍且無法聯絡到帳戶持有人。”“怎麼會聯絡不上？” 她急了。客服查了記錄：“我們多次撥打您預留的香港手機號，均提示為空號，也發了電郵通知。” 陳胖胖這才想起，臨時手機號早就停機了，信箱是和香港手機號繫結的，想登錄也登錄不進去。她懊悔地拍了下大腿：“當時怎麼就沒多留個聯絡方式呢？”她沒想到——一個幾乎沒怎麼用過的帳戶，也會因為“沒用”而被關停。客服還告訴她，帳戶開通後只有兩筆交易，符合“高風險帳戶特徵”，若要解封，需本人赴港網點辦理，還得補繳管理費440港幣，折合人民幣四百多塊。“來回機票就要兩千多，還要請假扣獎金，太不划算”，陳胖胖掛了電話，對著電腦螢幕嘆氣。老公勸她：“算了，重新找個收款方式，總比白跑一趟強。”她在網上搜了一圈，發現很多第三方平台宣傳 “0 費率” 虛擬境外帳戶，介紹說和實體銀行帳戶功能一樣，線上就能開通。儘管後來陳胖胖才知道，開戶費、管理費、入帳費這些的確沒有，可是提現轉帳的費用甚至達到3%。簡直比利潤都要高！可當時失去了海外帳戶的陳胖胖抱著試試看的心態開了戶，操作起來確實方便，幾十塊的貨款到帳也快，她漸漸放下了心：“我本來就是自己手作，時間花的多而已，毛線啥的成本特低，也沒覺得利潤受影響，還挺高興，覺得這下總不會出問題了。”沒想到，她設計的一款復古貝雷帽剛好趕上復古風熱潮，突然賣爆。一天內出現30多單。短短一個月，虛擬帳戶裡的貨款就累積到2000美元左右。這些收入自動轉進第三方平台。“終於能賺筆大錢了”，陳胖胖興奮地計畫著用這筆錢報個瑜伽班，再給爸媽換台新冰箱。可當她提交提現申請時，系統頁面上卻突然彈出提示——“資金凍結”。當時銷售的爆款她趕緊聯絡第三方平台客服，對話方塊裡只收到機械式回覆：“帳戶暫時凍結，請耐心等待。”陳胖胖急了，追問凍結原因、何時能解封，客服始終重複著同樣的話，連一句具體解釋都沒有。“這可是我的血汗錢啊”，她短短半個月就瘦了七八斤。更糟的是，部分買家因為遲遲沒收到貨，發起退款申請，平台要求她先行墊付。陳胖胖只好咬牙動用了自己的積蓄，原本就不寬裕的工資被掏空。那段時間，她在單位總是魂不守舍，領導找她談話，她只能強顏歡笑：“以後多注意！”陳胖胖想過走法律途徑，可平台在國外，她覺得維權成本高、周期長，自己一個普通上班族根本耗不起。她到處打聽，有人說 “虛擬帳戶風控嚴，容易被判定為異常交易”，也有人說 “這種平台就是店大欺客，只能等審查結束”。陳胖胖每天醒來第一件事，就是查帳戶消息，睡前還要刷新帳戶頁面。終於，在凍結後的第70天，系統提示 “可以提現”。當錢到帳的那一刻，儘管損失了80美元的手提現轉帳費，按當時的匯率相當於人民幣五六百元。但她已經無暇計較。只是，這筆遲到的錢再也帶不來最初的興奮——她甚至認真想過乾脆關掉網店，卻又捨不得：“畢竟是自己一點點做起來的，就這麼放棄太可惜了。”如今，陳胖胖陷入了兩難。不開境外帳戶，第三方平台說凍結就凍結，維權無門；開了境外帳戶，又怕因為使用頻率低被收管理費、被關停；更讓她擔心的是，萬一欠繳管理費，會不會影響內地徵信。“早知道副業這麼難，當初就不該一時興起”，窗外的陽光正好，可陳胖胖的心裡卻一片迷茫：這顆境外帳戶的 “雷”，到底該怎麼拆？取不出來的錢“再攢100美元就夠1000了，到時候一次性轉回國內，剛好能下單新裝置。”這天臨睡前，大聯像往常一樣登錄境外帳戶，指尖劃過螢幕時滿是期待。可下一秒，螢幕突然彈出一串數字英文組合報錯程式碼——轉帳、提現均不能操作，只剩餘額查詢還能使用。帳戶裡靜靜躺著900美元，是他熬了無數個夜晚的心血。大聯本是一名合同制美術教師。“雙減”前，他曾在培訓機構做兼職。2022 年，在美國留學的同學請他幫忙繪製作業，又輾轉介紹給幾位在美國、泰國工作的客戶。每個月陸續會有兩三幅插畫訂單。因為客戶覺得匯入國內銀行帳戶不方便，希望直接用外幣支付稿費，大聯也就加入了開通境外帳戶的人群。大聯的插畫銷售入帳一開始，大聯以為是自己操作有問題，便重新登錄、反覆嘗試了兩次，結果每一次都彈出同樣的錯誤程式碼。他模糊記得，這個程式碼後來還變過幾次。出於不安，他在網上搜尋相關資訊，發現多條帖子都提到類似提示“意味著限制交易，需要到網點解除限制”。可作為境外帳戶，他不知道該去國內部網路點，還是必須飛到境外網點才能解決。大聯當時還沒有覺得這個問題很嚴重，反正短期內也不急著把美元提出來。他查到的資訊裡，還有人表示系統有時會自動解除限制，於是他想著“再等等看”，選擇先放一放。系統報錯隔了一周，依然如此。而且大聯當時在國外又多了一筆小額的收入，大概在100美元左右。能看到這筆錢入帳，但依舊無法轉帳和提現。他只好撥打境外客服電話求助。因為語言不熟練，他一邊開著翻譯軟體，一邊向客服描述問題。那頭沉默了好一會兒，最終只告訴他“查詢不到相應程式碼含義”，讓他“務必到網點更新資料”。大聯追問更新什麼材料？客服過了半天才說需要更新職業證明。大聯納悶，這個境外帳戶，和他的本職工作並沒有直接關係。自己只是業餘時間給國外文章配插畫賺到的稿費。掛掉電話後，他開始在網上到處搜尋資訊。很快，搜尋結果開始高度集中在一個說法上——“銀行系統認為該帳戶觸發了監控風險”。而這樣的“風險”，在討論裡往往直接指向洗錢的可能性。一開始，大聯只是覺得委屈：自己不過是在下班後接幾單插畫活兒，怎麼就和“洗錢”扯上了關係？可繼續翻看資料，他看到有人提到“有可能會被警方調查”，心裡的不安漸漸蓋過了委屈。又等了二十天，再次登錄帳戶，發現依舊關閉。而又有一筆大約70美元的稿費打入。每當客戶問起是否可以繼續付款時，他都下意識想說“不如暫時先別打款了”，可轉念一想，這樣說既顯得不專業，也可能讓對方誤以為他有經濟問題，只好把這股衝動壓了下去。撥打國內的服務熱線求助，但客服仍然是同一句話：“請您帶上身份證和護照，前往營業網點。”至於要補交那些材料，對方依舊只提到“職業證明”。那以後，大聯變得越來越焦慮，畫畫的手也慢慢停了下來。每當坐到畫板前，他都會忍不住想起那串看不懂的程式碼，甚至產生一種“所有努力都白費了”的挫敗感。可他又想不明白：自己明明沒有做任何違法的事，到底在怕什麼？仔細想過幾輪，他才勉強理出一點頭緒：他真正害怕的，是一旦去了網點，對方工作人員報警，把他當成嫌疑人帶走調查。就算最終證明清白，一旦被單位知道自己在悄悄做兼職，可能會招來各種麻煩——被議論，被領導約談，甚至被指責“上班時間做私活兒”，留下處分記錄。但這些都沒發生，四個多月後，大聯的境外帳戶被自動解除了限制，他又可以存取和轉帳了。他第一時間把裡面積攢了快1800美金都轉回國內帳戶。帳戶恢復了，可他對這套系統的信任感，卻再也回不來了。他考慮過乾脆讓對方直接把美元或其他外幣換成人民幣，匯入自己的國內帳戶。可新的擔憂隨之而來：這樣做真的安全嗎？會不會又被系統當成異常交易，帶來更大的麻煩？大聯不知道該怎麼辦。也許徹底放棄這份兼職，是最省心的選擇。可想到這些畫都是自己一點點畫出來的機會，他又捨不得真正放手。自證的成本在穎姐那裡，要自證的是“有足夠的錢”——她得先拿出幾十萬存款、再加一筆小額貸款，供銀行判斷自己有“支付能力”。在陳胖胖那裡，要自證的是“不是騙子”——銀行可以因為長期不活躍、聯絡不上而直接關戶，平台也可以以“風控”為由凍結她辛苦賺來的貨款。在大聯那裡，要自證的是“不是洗錢”——一串看不懂的錯誤程式碼、一次說不清緣由的風控，就足以讓他的兼職收入懸在半空。對機構而言，這是全球反洗錢和強化金融監管的大趨勢，“瞭解你的客戶”和“客戶盡職調查”被不斷寫進監管要求；對個人而言，這意味著開戶和使用者的門檻都在抬高。所謂“內地見證開戶”，往往要提供身份證、護照、工作證明、居住證明、資產證明等一整套材料，部分帳戶還附帶最低結餘要求、管理費、交易頻率要求……每一項看上去都合理，卻疊加成一筆不小的隱性成本。更現實的是，普通人幾乎沒有真正的選擇權。不同銀行、不同平台給出的條款高度相似：要麼付出時間、金錢和精力去反覆補材料、跑網點、打客服電話；要麼接受帳戶被限制、被關停，甚至把來之不易的合法收入暴露在“不知道何時能取出”的不確定性之下。監管本身有其必要性，防範洗錢和非法資金流動也並非多此一舉。真正的問題在於：這套日益複雜的合規體系，很少向普通使用者解釋清楚規則，卻要求他們用自己的現金流、工作時間和焦慮，去替整個系統兜底。當越來越多年輕人湧向境外帳戶尋求利差、匯款和結算便利時，他們以為打開的是一扇通往世界的“opening”。但在現實裡，這扇門後首先迎來的，是一連串必須反覆作答的證明題：你是誰？你的錢從那來、要到那去？以及——你，到底算不算一個“被允許正常用錢的人”？ (虎嗅APP)

2025年10月27日，中國證監會主席吳清在2025金融街論壇年會上宣佈，將通過最佳化互聯互通機制、提升境外上市備案質效，深化內地與香港市場合作，推動形成開放與安全良性互動的資本市場發展格局。這一表態是證監會落實黨中央關於高水平制度型開放部署的重要舉措，旨在進一步暢通企業境外融資管道，增強市場活力與國際競爭力。一、政策背景與核心目標1. 制度型開放深化近年來，證監會持續推進資本市場雙向開放，2023年3月實施的《境內企業境外發行證券和上市管理試行辦法》標誌著境外上市監管從審批制轉向備案制，實現了監管框架的重大轉型。2025年10月12日發佈的《國務院關於境內企業境外發行證券和上市的管理規定（草案徵求意見稿）》及配套《備案管理辦法》進一步細化規則，明確備案範圍、程序及跨境監管協同機制 。吳清此次提出提升備案效率，是對既有制度的迭代升級，旨在通過“放管服”改革最佳化營商環境。2. 支援企業全球化發展隨著中國企業國際化處理程序加速，境外上市成為獲取國際資本、提升全球影響力的重要途徑。2025年以來，寧德時代、恆瑞醫藥等A股龍頭企業赴港上市，兆易創新、三一重工等行業領軍企業啟動境外上市計畫，顯示市場需求旺盛。證監會資料顯示，截至2025年5月，168家企業處於備案流程中，集中在新消費、生物醫藥、新能源等領域 。提升備案效率將幫助企業更快速響應市場窗口，降低融資成本。3. 平衡開放與安全在擴大開放的同時，監管部門強化風險防控。例如，要求企業在備案前完成網路安全審查（如掌握100萬使用者個人資訊的平台企業），並與跨境審計監管合作機製做好銜接。吳清強調“開放與安全良性互動”，意味著備案效率提升將與資料安全、合規審查等要求同步推進，避免監管套利。二、具體措施與政策工具1. 流程最佳化與效率提升縮短稽核周期：2025年以來，證監會備案稽核時長從過去的100日以上壓縮至60日以內，寧德時代等企業創下25日完成備案的紀錄。這一效率提升得益於標準化材料清單、線上化備案系統（如“備案管理資訊系統”）的應用，以及跨部門協調機制的完善。差異化分類管理：對符合國家戰略的科技企業、綠色經濟企業等開闢“綠色通道”，優先處理備案申請。例如，2025年完成備案的242家企業中，科技企業佔比34%，集中在資訊技術、生物醫藥等領域。備案與境外市場銜接：允許企業在境外發行上市前合理安排備案時點，避免因流程衝突延誤融資。2. 制度規則完善備案範圍與程序明確化：2025年10月發佈的徵求意見稿明確，境內企業直接或間接境外上市均需備案，但股權激勵、“全流通”等情形可簡化流程。例如，境外證券公司僅需在首次開展業務時備案，後續重大事項通過系統更新即可。法律責任與合規要求：對未備案、備案材料造假等行為設定明確處罰標準，提高違法成本，但同時通過“負面清單”減少不必要的行政干預。例如，不得境外上市的情形聚焦國家安全、資料安全等重大合規問題，避免泛化監管。3. 跨境監管協同審計監管合作深化：2025年10月12日，證監會與美國PCAOB簽署審計監管合作協議，建立跨境審計底稿檢查機制，降低中概股退市風險 。這一合作框架為企業境外上市提供了更穩定的監管預期。資訊共享與執法協作：通過跨部門協調機制（如境外上市備案管理協調工作機制），加強與網信、外匯等部門的政策銜接，實現備案資訊互通。例如，企業完成網路安全審查後，相關結果可直接用於備案稽核，避免重複提交材料。三、市場影響與企業應對1. 市場活力與融資便利備案效率提升直接利多企業境外融資。2025年以來，港股市場中資股上市數量同比增長25%，美股中資股IPO數量亦顯著增加。預計2025年香港新股市場融資規模將達1300-1500億港元，主要來自A股龍頭企業、科技公司及“一帶一路”相關企業。2. 行業結構最佳化科技、新能源、生物醫藥等戰略新興產業成為備案重點支援領域。例如，2025年完成備案的科技企業中，AI、半導體、高端製造企業佔比超60% 。監管層通過“硬科技”定位引導資源向關鍵領域傾斜，助力產業升級。3. 企業合規要求提升資料安全與網路審查：企業需在備案前完成資料出境安全評估或網路安全審查，特別是涉及關鍵資訊基礎設施、重要資料的企業。例如，2025年某新能源企業因未及時提交資料合規報告，備案流程被暫停。VIE架構與股權透明度：監管層要求VIE架構企業充分論證架構合理性，並披露股東穿透資訊。近期備案案例顯示，存在代持、複雜層級結構的企業需補充詳細說明。4. 上市地選擇多元化除香港外，新加坡、瑞士等市場成為企業境外上市的新選項。新交所通過二次上市機制吸引中資企業，2025年已有5家中資企業在新交所完成上市。監管層對此持開放態度，支援企業根據自身需求選擇最優上市地。四、未來展望吳清主席的表態釋放了持續深化資本市場開放的明確訊號。下一步，證監會可能在以下方面推進改革：備案流程智能化：進一步升級線上系統，實現材料自動校驗、進度即時查詢，探索“智能備案”試點。跨境互聯互通拓展：擴大滬深港通標的範圍，研究ETF互通、衍生品合作等新機制，提升投資者便利性。行業支援政策細化：針對科技企業、綠色經濟企業推出專項備案指引，探索“即報即審”等創新措施。企業需密切關注政策動態，提前規劃合規路徑，特別是資料安全、股權架構、跨境審計等關鍵環節，以充分把握境外上市機遇，同時規避潛在風險。 (境外上市指南)