由“大模型-雲基建-算力晶片”三巨頭建構的閉環已然成型。“ONO”的強強聯手看起來像是一次只許成功、不許失敗的“鐵索連環”。矽谷AI界似乎從不缺天價交易。當地時間9月22日（週一），輝達宣佈了對OpenAI最高1000億美元的投資計畫，該消息將這一算力巨頭再次捧上高位。其股價週一一度漲超4%，刷新歷史新高，總市值逼近4.5萬億美元。動輒展開價值千億美元的合作，是“ONO”（OpenAI、Nvidia、Oracle）這三家AI巨頭之間正在上演的畫面，通過巨額投資與戰略牽手，它們似乎建構了一個緊密的“三角關係”，用以建構下一代AI算力帝國。這張圖清晰地展現了這個由“大模型-雲基建-算力晶片”三巨頭建構的閉環。一切始於OpenAI與甲骨文的一筆天價合同。今年6月，出現了甲骨文與OpenAI交易的首次跡象，當時甲骨文在一份監管檔案中表示，已達成一項雲服務協議，該協議將在 2027 財年帶來超過 300 億美元的收入。隨後有報導稱，OpenAI已與甲骨文簽署合同，將在約五年內向後者購買價值3000億美元的算力服務，該合同將於2027年開始實施，年均支出約600億美元。這份合約金額不僅遠超過OpenAI目前的營收、同時也是史上規模最大的雲端合約之一，被視作OpenAI“星際之門”（Stargate）計畫的關鍵一步；9月22日，輝達加入，完成了這輪閉環，該公司計畫向OpenAI投資最高1000億美元，雙方將共同建設大規模資料中心。根據協議，OpenAI將利用輝達系統建設並部署至少10吉瓦的人工智慧（AI）資料中心，用於訓練和運行下一代模型。這一耗電量相當於800萬戶美國家庭的用電量。輝達CEO黃仁勳週一在接受採訪時表示，10吉瓦相當於400萬至500萬塊圖形處理器（GPU），約等於輝達今年的出貨總量，是去年的兩倍。背後的利益傳導邏輯似乎再清晰不過。OpenAI向甲骨文購買雲服務；甲骨文作為硬體基礎設施供應商，負責建設並營運龐大的資料中心，為了提供這些服務，它需要向輝達採購大量的GPU晶片，資金在很大程度上流回輝達；緊接著，輝達再將其部分利潤以戰略投資的形式返還給OpenAI，支援其進一步的AI基礎設施建設。疑惑留給了眾人——巨額資金在多方手中循環一圈後，似乎又回到了原點，若成功運行，OpenAI解決了算力荒的難題、甲骨文獲得了搭建數字中心所需的算力硬體、輝達賣出了更多的硬體產品。這到底是AI的正向資本循環，還是卡bug的資本遊戲？一個不可忽視的事實是，儘管輝達、甲骨文的股價均因此大漲，但OpenAI目前並無造血能力。作為估值千億美元的AI應用巨頭，OpenAI遠未實現盈利。相反，它正在不斷虧損，據The Information此前報導，根據未公開的內部財務資料及業內專家的分析，2025年OpenAI預計虧損超50億美元。今年6月，OpenAI披露其年收入約為100億美元，這還不到其每年用於建設資料中心和從甲骨文租用計算能力的600億美元支出的五分之一。與此同時，甲骨文一路狂奔背後也存在隱患——高負債和負現金流。其債務負擔相對於其現金持有量，已經遠高於微軟、亞馬遜和Meta等其他雲服務商。據報導，甲骨文為跟上AI熱潮而進行的支出已經超過了現金流，微軟的總債務股本比為32.7%，而甲骨文為427%。這讓“ONO”的強強聯手看起來像是一次只許成功、不許失敗的“鐵索連環”。 (財聯社AI daily)

57兆，新一輪基建狂潮來了。截至目前，全國已有24個地區公佈了2025年重點工程項目投資計畫，24省設計項目總數超1.9萬個，總投資規模達到了57.5兆元。57兆是什麼概念？差不多是GDP的一半。要知道2008年基建潮也不過是4兆，就足以拉動經濟迅猛增長，如今的57兆似乎有很大的想像空間。但如果仔細看這一輪的投資方向，會發現它和過去不太一樣，不能一概而論。先從區域分佈看，差異就很明顯了。廣東、浙江、重慶等地年度投資額度較大，尤其廣東一省年投超兆，總量領先。但中西部一些省份，則更側重民生補短和能源佈局，戰略側重各不相同。更關鍵的是結構變化。除了傳統的交通、能源、水利等領域，不少區顯著加大了對對產業升級、科技創新、民生改善等新質生產力的投入。比如，浙江的先進製造業項目佔比超過一半，湖北推出了百億級重大產業項目，安徽、河南等地也明確將新興產業作為重點，數字經濟、綠色低碳、智能裝備等字眼頻頻出現。還有個大變化，就是“錢從那來” 和 “誰來幹”。以前基建幾乎是政府和國企包攬，地方扛著大部分壓力，很容易出現錢花了但效率低的情況。這一次，民間資本被推向前台。國家發改委推出1.2萬個項目，投資規模超10兆，呼籲民資入場，廣東浙江等地大力推廣特許經營與合作營運。釋放的訊號很明確了，政府正在有意打破舊有的投資模式，讓民間資本真正參與進來，提高投資效率，讓項目更貼近市場需求。當然了，但這絕非易事。民間資本向來聰明，它們看重回報、敬畏風險。如何設計合理的回報機制？如何保障項目營運的自主性？這些問題都需要時間去解決。不過一旦機制走順暢了，民間資本的入場將不僅僅帶來資金，更帶來市場競爭的活力和營運效率的提升。這是一步不得不走、卻也需要謹慎佈局的棋。也有人擔心，這麼大手筆，會不會又變成“大水漫灌、白白流走”？從各地披露的資訊來看，這一輪基建更講究精準，強調有效投資。比如浙江就把新質生產力項目佔比明確到具體的29%，“提質”、“標誌性項目”這些關鍵詞在各地頻頻出現。意思很清晰了：花錢必須有指標，錢要花在刀刃上。更深一層，這輪基建算的不是眼下的經濟帳。與過去的“鐵公基”相比，以新質生產力、產業基建為代表的新基建屬於輕量級，周期長、見效慢，但在全球產業鏈重構，低端製造向外轉移的大背景下，這場基建實際是在搶佔未來制高點，是不得不走的一條路。眼下我們去搞西藏鐵路、雅江水電這類超級工程，雖然短期效益有限，但疊加上前的中歐班列、中老鐵路、中國鐵路、中吉烏鐵路，足以讓西藏從邊疆變心臟，對周邊的陸地鄰居的影響力倍增。它們關乎能源自主、地緣穩定和區域平衡，屬於國家層面的戰略落子。換言之，本輪基建潮瞄準的不是短期刺激，而是長期大棋。它要重啟的是新周期，培育的是新動能，將為中國未來十年的發展埋下關鍵伏筆。 (馬江博說趨勢)

4月1日消息，據英國《金融時報》報導，根據分析師的估算，晶圓代工大廠台積電在美國亞利桑那州的所有晶圓廠完工後，僅會佔該公司2030年代初總營收的約三分之一，遠低於其台灣晶圓廠的營收佔比。台積電於今年3月3日宣佈，將在美國追加1000億美元的投資，在原本於亞利桑那州投資650億美元建設3座先進製程晶圓廠計畫的基礎上，將再建3座先進製程晶圓廠、2座先進封裝廠和1座研發中心。此舉似乎是暫時平息了美國總統川普對台灣“竊取”了美國半導體生意的指責。川普現在表示，台積電的額外投資將把“很大一部分”晶片製造轉移到美國本土。但是台積電的投資者卻對此存在憂慮，目前台積電股價已較今年 1 月川普就職典禮後創下的歷史高點下跌了逾 17%。投資者擔心如果台積電未能滿足川普的高期望，他可能會再次對台積電發難；同時，台積電在美國的快速、大規模擴張可能會拖累該公司出色的利潤率。雖然台積電已經宣佈了對美國追加1000億美元的投資計畫，但是台積電之前的650億美元投資建設3座先進製程晶圓廠的計畫仍尚未完成。台積電副總經理Peter Cleveland近日在出席華盛頓的一場智庫論壇時表示，台積電位於美國亞利桑那州的第二座晶圓廠正在建設中，第三座晶圓廠目前尚未動工，但“希望下周開始”，不過這需要美國政府協助台積電盡快取得環境許可（environmental permitting）。目前台積電尚未透露其新增的1000億美元的投資的具體規劃，比如花在那，怎麼花，以什麼樣的時間進度去花，會採用什麼工藝技術，會帶來多少產能和產值。“他們（台積電）已經計畫在這裡建造一批晶圓廠，但問題在於：他們是否加快了這些計畫？我對此持懷疑態度。”貝恩公司專注於技術製造和半導體的合夥人彼得·漢伯裡 (Peter Hanbury) 表示，“當然你可以說，先進的封裝廠不在原來的路線圖上，因此這可以被視為增量式新製造。”台積電的研發佈局也沒有發生任何重大變化。雖然台積電宣佈在美國建設一座研發中心，但是該研發中心的研發團隊只是負責對於已經量產的先進製程工藝進行產線改良，而不是獨立開發尖端製程技術。Peter Hanbury表示：“研發工作留在台灣將是一大挑戰。”他補充說，無論是台積電還是其競爭對手英特爾和三星，“幾乎在任何情況下，他們都不會將其半導體研發轉移到新地區”。英特爾前首席執行官帕特·基辛格 (Pat Gelsinger) 上周向英國《金融時報》表示：台積電在美國追加1000億美元投資，這對幫助美國恢復全球晶片製造領導地位的作用“微乎其微”，因為台積電的研發並不在美國。“如果研發不在美國，美國就不可能在半導體領域取得領導地位。”基辛格說道。接近台積電的人士表示，台積電追加的1000億美元投資，僅僅是長期投資計畫的估計金額，白宮的聲明反映的也是意圖，而不是具體的承諾。台積電在 2020 年就在亞利桑那州獲得了足夠建造六座晶圓廠的土地來。“我們一直說這是為了未來的擴張，”一位熟悉該計畫的台積電內部人士表示。“現在我們的第一座晶圓廠已投入商業生產，產量也不錯，我們可以繼續展望未來。”目前還不清楚台積電宣佈的追加1000億美元的投資計畫能在多大程度上緩解美國政府的壓力。川普曾多次表示他希望對進口半導體徵收至少25%關稅——但此舉將推高蘋果和輝達等台積電美國客戶的成本，並可能導致他們要求製造商及客戶分擔成本。目前，預計川普政府將推遲徵收半導體關稅，直至4月2日宣佈“對等”關稅之後。業內專家表示，這一延遲很可能是因為對零部件進行徵稅所面臨的巨大挑戰。因為美國本土很少直接進口晶片，更多是進口採用了國外生產晶片的終端產品。一位美國官員表示，川普的“晶片敘事已經被事件所壓倒”。一些人認為，這種緩解只是暫時的。“川普必須繼續通過關稅施壓，迫使台積電和其他所有公司遵守規定，”台積電一位客戶的高管表示。“他顯然喜歡 1000 億美元這個數字——但不要指望這就足夠了。”目前台積電在美國的擴張與其在台灣的投資相比仍顯得微不足道。台積電曾表示，計畫在台灣再建 10 到 11 座晶圓廠。伯恩斯坦（Bernstein）分析師估計，即使完工，到 2030 年代初，台積電亞利桑那州工廠的產值最多也只能佔其總收入的三分之一。美國銀行大中華區半導體研究主管 Brad Lin 表示：“如果台積電這 1650 億美元投資項目全部投入使用，我們（美國）可能達到的產能……相當於台積電 2026 年底尖端晶片產能的 23% 至 28%。”他補充說，由於建廠規劃全部完成需要花費的時間將遠超2026年底，屆時的實際佔比“應該會更低”。Brad Lin 表示：“我認為世界上沒有任何一家公司可以同時擴建6座晶圓廠，尤其是在美國”，他指出，供應鏈和勞動力方面可能存在瓶頸。台積電還必須控制其在美國的擴張步伐，以免對盈利能力造成太大影響。伯恩斯坦分析師估計，目前處於虧損狀態的亞利桑那州晶圓廠需要在 2030 年代初實現 40% 的毛利率，才能使台積電公司整體的毛利率保持在預期的 53% 以上。從長遠來看，這一前景可能要光明得多。台積電高管表示，公司需要向海外擴張，因為台灣的工程師資源以及土地、電力和水資源限制了其在本土的增長空間。專家表示，台積電亞利桑那州工廠的規模將與台積電在台灣的“超級工廠”相當，一旦所有產能投入商業生產，該工廠將能夠達到類似的效率水平。但那將是川普卸任後很久的事情。目前人們擔心的是，台積電的巨額投資承諾，是否會終結美國政府要求其幫助陷入困境的競爭對手英特爾修複製造業務的傳聞。業內專家表示，這樣的計畫是“不可能的”，因為兩家晶片製造商的工具和工藝差別太大，改造英特爾工廠的成本可能比建造一個全新的工廠還要高。但台積電客戶的一位高管認為，華盛頓有更大的計畫來控制台積電。“他們可能讓你重振英特爾並進行大筆投資。但在你建立一切之後，他們可以說你現在是壟斷者，你必須撤資，我們會找到買家。”他說，“我認為這就是最終結果。” (芯智訊)

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