中共中央政治局委員、外交部長王毅13日在出席慕尼黑安全會議期間會見美國國務卿盧比歐。王毅表示，習近平主席同川普總統為中美關係發展作出戰略指引。我們要共同落實好兩國元首達成的重要共識，讓2026年成為中美邁向相互尊重、和平共處、合作共贏的一年。中美之間對話比對抗好，合作比衝突好，共贏比零和好。只要秉持平等、尊重、互惠態度，雙方就能夠找到解決彼此關切、妥善管控分歧的辦法。雙方要共同努力，不斷拉長合作清單、壓縮問題清單，讓中美關係步入穩定、健康、可持續發展的軌道，向世界發出更多積極的資訊。雙方一致認為此次會晤積極、富有建設性。雙方同意共同落實兩國元首達成的重要共識，發揮政治外交管道協調作用，服務好兩國高層互動，加強各領域對話合作，推動中美關係穩定發展。 (觀察者網)

去年下半年以來，儲存晶片進入史詩級漲價潮，消費級記憶體條一度跳漲6倍以上，榮膺當下最保值的理財產品。人工智慧基礎設施需求爆發，三星、美光、SK海力士三大儲存晶片廠的產能被迅速榨乾。SK海力士去年10月就表示，2026年DRAM、NAND Flash和HBM三大產品線產能被預訂一空，三星和美光的HBM產能也全部售罄。AI晶片所用的HBM記憶體利潤率更高，自然在產能分配中優先順序更高，導致消費級產品供應再度遭遇擠壓，陸續向下遊行業傳導，儲存晶片漲價的最大受害者也浮出水面：低端手機。以性價比著稱的傳音，中低端機型佔出貨量大頭，也最早被漲價殃及。去年三季度，傳音增收不增利，營收增長22.6%，淨利潤反倒大降11%，毛利率抹去兩個百分點。單季度的業績受當季新機型上市影響較大，但即便按照全年業績指引看，傳音2025年度營收利潤雙降，淨利潤直接腰斬，手機也從全球第四[3]掉進了others[4]。傳音尚且如此，其他廠家中低端機型的境況可想而知。綜合各種市場消息，各大手機廠商都有意擱置低價產品線出新，將重心轉向利潤更高的高端機型。年初，魅族宣佈取消魅族22 Air上市計畫，原因直指儲存漲價衝擊。隨後有供應鏈消息流出，小米、OPPO、vivo、傳音等多家手機品牌下調2026年整機訂單量，幅度在10%-20%不等，中低端機型不約而同成為調整重點[2]。每一次通膨，受傷最重的似乎都是底層。昂貴的配角儲存晶片漲價殺死中低端手機，原因在於其特殊的定位：一個重要性不強的剛性成本。說它是剛性成本，是因為手機在內的現代電子產品基本都離不開記憶體和儲存晶片，可以少用但不能沒有；說它重要性不強，是因為它不是決定手機功能體驗的核心零部件，更像是錦上添花的配角。決定手機低中高端的核心要素是螢幕、鏡頭、處理器三大件，以小米的產品線為例，從定位中端的紅米Turbo 4到高端旗艦機型小米17 Ultra，都有12GB+512GB的配置，但同儲存器配置的機型，價格差距可以達到4700元。換句話說，儲存器是中低端手機和高端手機差距最小的一個環節。就像肯德基套餐裡的可樂，可以選大中小杯，但真正決定套餐價值的是漢堡和炸雞。別看手機品牌現在被漲價搞得焦頭爛額，2022年，儲存市場在內憂（產能過剩）外患（需求疲軟）下價格雪崩，手機廠商（除了蘋果）紛紛拉起“儲存平權”的大旗，配置上特別捨得給，512GB/1TB的千元機遍地跑。結果此一時彼一時，如今儲存價格暴漲，暴露了中低端手機在經營上的最大短板：成本彈性太差。大部分消費電子產品的開發邏輯，一般是先確認定價區間和利潤率，再根據成本決定各種零部件和感測器的選擇。在定價封死的情況下，選擇什麼零部件，就是一個有限資源按需分配的遊戲。具體到手機來說，高端機的定價是堆上去的，各種頂級零部件拚命裝，成本高但利潤空間更大；低端機的定價是砍下來的，非必須的零部件能砍則砍，必須的零部件能省則省，從而擠出有限的利潤空間。因此，低端機型的成本結構中，不能省的“剛性成本”佔比天然更高。這種情況下，假設手機廠商自行吸收儲存成本上漲，售價保持不變，高端機騰挪的空間也更大，低端機本就不充裕的利潤空間會被直接犧牲。如果手機廠商用漲價覆蓋儲存成本漲幅，同樣也是低端機受損最大。按照TrendForce的資料，一台12GB+256GB的iPhone Pro Max，儲存器成本約佔總BOM成本的10%[1]，依照研究機構2910元-3829元的BOM成本計算，儲存器成本在300元左右。假設儲存顆粒價格上漲50%，則12GB+256GB配置的手機儲存成本大約增加150元。iPhone Pro Max售價9999元，即使將150元全部體現在了價格上，10149元和9999元，對於蘋果使用者來說，很可能就是一個平台活動補貼的事兒。消費品定價越是低，覆蓋的消費群體就越多，其受眾也對價格越來越敏感。同樣儲存器配置放在定價1500元左右的機型上，150元的漲幅已經能勸退很多消費者了。對手機品牌來說，高端機型只是少賺一點，低端機的帳反倒越算越虧，倒不如擱置產品線等儲存價格回落。小米去年10月推出的Redmi K90系列新款，標準版較上一代上漲300元，其中12GB+256GB規格和12GB+512GB兩種儲存規格之間的價差達到600元。作為對比，同年4月推出的Turbo 4 Pro，兩種儲存規格之間的差價只有400元。面對手機漲價，雷軍不得不發微博表示“記憶體漲太多”，宣佈首銷月內降價300元。保時捷漲價，該買的大機率還會繼續買；但低配日產軒逸漲價，想想自己坐進去就是全車唯一的真皮，換車計畫可能就暫時擱置了。漫長的冬季AI基建需求擠壓儲存產能，乙方翻身做主人，讓手機廠商的供應鏈管理也是一片混亂。家大業大如蘋果，最近也在財報會上表示儲存器供應壓力山大，據說目前只是簽好了第一季度的NAND Flash和上半年的DRAM供貨協議，而今年剩下的供應量，還得看情況再談[6]。三星內部甚至為儲存器“兄弟鬩牆”，由於新款Galaxy機型的LPDDR5X記憶體顆粒年內漲價超過100%，手機部門不得不懇請隔壁半導體部門開後門簽長約，沒想到慘遭兄弟部門拒絕[7]。可見在KPI面前，任何情誼都是空洞的。三星和SK海力士上月還向手機和PC客戶發出警告，稱後者需要對儲存器獲取困難做好準備[8]：“他們正直接或間接地被伺服器相關產品的強烈需求所影響。”這就意味著，手機儲存器什麼時候能擺脫供應緊張、價格回歸正常區間，取決於AI需求什麼時候先被滿足。而從近期Google、Meta等科技公司猛超分析師預期的資本開支指引來看，這個時間點還遙遙無期。市場研究機構TrendForce從去年10月至今，至少三次公開上調了對2026年第一季度DRAM價格環比漲幅預期，從最早的8%-13%上調至18%-23%，又上調至55%-60%，最新更新的預測數字已經高達90%-95%了。當儲存器事實上成為了賣方市場，手機廠商的成本預期就變得高度不可控，尤其是對本就利潤稀薄的中低端手機來說，“越賣越虧”是正在發生的事實。根據Counterpoint Research報告，智慧型手機正逐步向更高價位區間移動，2025年第四季度全球ASP首突400美元大關[9]，而中低端市場持續萎縮，在美國，300美元以下機型銷量同期下滑了7%[10]。全球智慧型手機ASP（Average Selling Price/平均售價）第四季度首次突破400美元只要AI的虹吸效應還在持續，供應鏈的寒意就會持續且公平地傳遞給每個終端廠商。可以預見，在高端化上走得更遠的手機品牌將因為更靈活的定價區間掌握主動權，要麼借此機會漲價、進一步提高ASP，要麼反其道行之、降價以擴大市場份額，進可攻，退可守。考慮到手機市場格局穩定，高端化、提高均價是每個品牌的心頭大事。趁著儲存晶片價格暴漲，讓“千元機時代”就此終結，似乎也不是不可想像。 (虎嗅APP)

1月下旬，“性商教母”周媛的帳號矩陣被永久封禁，短短時間狂攬2400萬營收的商業帝國，一夜之間分崩離析。很多人將這看作一起孤立的違規事件，卻沒讀懂背後的訊號。曾幾何時，一張好看的臉，是通往流量與財富的捷徑。玻尿酸堆砌的鼻樑、奢侈品加持的人設、美顏磨出的肌膚，能輕鬆兌換直播間的大哥打賞、夜場裡的土豪追捧。整個市場一度都在圍著顏值狂歡，甚至連醫美機構都排起長隊，催生了一場轟轟烈烈的“女色經濟”泡沫。可如今，醫美機構開始批次倒閉，直播間裡的美女們變現越來越難。這場始於流量狂歡的“女色經濟”，早已褪去光環，正以肉眼可見的速度崩塌。01 流量失速這場崩塌，從最顯眼的流量賽道開始潰敗。直播剛火的那幾年，一張好看的臉，就能在直播間站穩腳跟，靠幾句曖昧話術、幾個魅惑姿態，就能收穫不菲的打賞、接到源源不斷的商單，甚至一夜爆紅。但隨著使用者看膩了流水線式的玻尿酸臉蛋，再精緻的妝容，也抵不過一次毫無營養的直播帶來的審美疲勞。尤其隨著AI稽核的升級、主播健康分的全面覆蓋，徹底切斷了賣臉變現的灰色路徑。那些曾經單場營收大幾萬的顏值主播，如今收入斷崖式下跌，要麼停播轉行，要麼被迫轉型做價值內容。《2025抖音直播治理白皮書》資料顯示，全年37萬個違規直播帳號被永久回收，其中上萬個是超10萬粉絲的顏值主播；352萬個帳號因低俗軟色情被罰，2.3萬個徹底失去直播權限，32萬個低俗團播直播間被直接處置。線上的潰敗只是開始，線下場景的崩塌更為猛烈。高端夜場、酒吧曾是美貌變現的二級市場，駐場女孩、禮儀小姐靠著顏值就能拿到高薪，路易十三、人頭馬的開瓶率，一度被當作衡量美貌價值的標尺。可到了2025年，中國傳統夜店客流量普遍出現明星下滑，傳統酒吧業態經營承壓，核心商圈閉店率顯著上升。曾經的高端酒水被百威、青島替代，那些靠顏值謀生的女孩，要麼被迫降薪，要麼轉行去做文員、導購，此前的高薪神話，碎得連渣都不剩。02 泡沫崩塌不過，最能戳破“女色經濟”泡沫的，還是當屬醫美和奢侈品市場的遇冷。這兩個賽道，一個是製造美貌的源頭，一個是包裝美貌的載體，靠著美貌是稀缺資本的謊言，一度收割了無數女性的錢包。最先亮起紅燈的，是醫美行業。光明網最近的報導顯示，2025年全國醫美相關企業註銷1.2萬家，較2024年同比增長50%，註銷量接近歷史峰值。一個意想不到的核心原因，竟是美容貸的全面收縮。過去，很多女孩靠美容貸整容，再靠顏值變現還債。可隨著行業壞帳率高企，金融機構紛紛停貸，沒錢支撐美貌投入的女孩們，連一支玻尿酸都成了奢望。奢侈品市場的寒意，則折射出另一個核心變化：男性支付意願的驟降。“女色經濟”的底層邏輯，其實是男性情緒消費的延伸。曾經，房地產、金融等高薪行業的中年男性，願意為美貌花大價錢，年輕男性也會為了討好異性，省吃儉用買奢侈品、送鮮花。可如今，經濟下行的壓力下，高薪人群現金流緊張，年輕男性失業率居高不下，舔狗經濟逐漸退場，沒人再願意為虛無的美貌溢價買單。03 時代落幕很多人問，“女色經濟”為何會崩得這麼快？答案其實很簡單，它從一開始，就建立在畸形的邏輯之上。將女性物化，將美貌異化為變現工具，將消費主義包裝成自我提升，本質上就是一場空中樓閣式的泡沫。這場泡沫的破裂，離不開三個底層邏輯的崩塌。第一，監管收緊，是壓垮泡沫的第一根稻草。從官媒痛批周媛的性商培訓，到平台整治低俗軟色情內容；從醫美行業的規範化整治，到美容貸的全面收縮，監管層的態度越來越明確：拒絕任何物化女性、違背公序良俗的商業行為。第二，經濟遇冷，刺破了情緒消費的泡沫。“女色經濟”本質上是情緒消費、享樂消費。經濟繁榮時，大家有閒錢為美貌買單、為情緒付費。可當經濟收緊，現金流變得緊張，人們首先砍掉的，就是這些非剛需開支。第三，審美疲勞，讓單純的顏值失去價值。過去幾年，太多人擠入顏值賽道，網紅、主播、禮儀，妝容、穿搭、變現方式千篇一律，沒有任何核心競爭力。當使用者看膩了流水線式的美貌，單純的顏值就再也吸不動流量、帶不動消費。在這裡，我必須強調一點，我們批判“女色經濟”，不是批判美貌本身，也不是否定女性追求美的權利，而是批判那種將女性物化、將美貌神化的畸形價值觀，批判那種靠販賣焦慮、收割慾望生存的虛妄商業模式。美從來都值得被尊重，好看本身確實是一種優勢，但把美貌當作唯一的資本，靠取悅他人變現，終究是一條走不遠的路。所有靠噱頭支撐的商業泡沫，終有被戳破的一天。“女色經濟”的崩塌不是意外，它只是標誌著一個畸形的消費時代開始落幕。 (功夫財經)

王興：低谷時能不能扛住，是品牌的分水嶺。四年前，抖音聯手餓了麼，高調入局外賣市場，喊出千億年銷的口號，試圖分走這塊大餅。可理想豐滿，現實骨感。美團靠百萬騎手築起的配送鴻溝，抖音終究難以跨越。不到兩年，抖音外賣便折戟沉沙，退而求其次，轉攻“到店團購”，靠流量優勢完成了曲線救國。不料四年後，局勢突變。餓了麼改名“淘寶閃購”，成了美團即時零售的勁敵；抖音團購也已羽翼豐滿，甚至推出了獨立App，直捅美團心窩。如今，在本地生活戰場，美團的“護城河”正面臨前所未有的全線圍攻。抖省省上線，全面進軍團購市場最近，抖音推出了一款獨立的團購App抖省省，目前已經上線各大應用市場。目前，該應用的商品補貼力度非常大，新使用者首周每天可領至多12元優惠券；到店搜尋店舖名，還將直接展示超低團購價並支援比價。圖源：抖省省據瞭解，這套業務和抖音團購同源。簡單來說，就是把抖音主App裡的團購功能拆分出來，裝進一個獨立的App裡。使用者用抖音帳號登錄“抖省省”，主App裡的團購訂單、收藏商品等資訊，兩邊能即時同步。分離出來的原因不難理解，主要有兩點。一是為了讓使用者省時省心，打開即用。過去，抖音團購藏在短影片裡，使用者得刷內容，被種草，再下單。路徑長，決策也慢。現在抖省省專注做團購搜尋和比價，定位更純粹，下單流程也更短。對使用者來說是方便，對平台來說是提高轉化。二是因為抖音團購確實做大了，值得單獨開一個入口。去年12月，抖音官方發了一份《2025抖音生活服務這一年》。資料顯示，2025年一整年，抖音平台總交易額增長59%，動銷門店數量累計達1519.8萬，新入駐商家達到399萬。此外，達人創作為商家帶來超1725億元的經濟收益，中小商家表現活躍，超過 2.2萬家年銷售額過百萬。這意味著團購業務體量上來了，不需要完全靠抖音主App輸血，獨立營運是水到渠成。圖源：微信抖省省App推出後，抖音官方進一步表示：未來“抖省省”將進一步融入AI技術，不僅提供團購服務，也希望成為幫助使用者探索線下吃喝玩樂場景的工具型產品。這也暗示著此次推出App不僅是功能拆分，也是抖音本地生活業務通過獨立的形式做深、做專的關鍵一步，可能影響整個本地生活市場的競爭格局。輸給美團後，抖音找回了自己的節奏2020年底，字節正式成立“本地直營業務中心”，抖音本地生活業務轉向體系化營運。為此，抖音調整了同城tab欄目，上線了“優惠團購”功能。面向商家，抖音則推出了一款“抖音來客”的獨立營運App。兩年間，抖音的本地業務GMV（商品交易總額）快速突破了100億元。基於此，抖音進一步拓展了已有的業務範圍，上線了“團購配送”功能，推出餐飲類即時配送到家的服務。2022年8月，抖音正式與餓了麼（現改名淘寶閃購）達成合作，通過小程序試點“外賣到家”服務，直衝美團腹地。圖源：36氪對此，抖音抱有極大的期待，2023年初就喊出“1500億GMV”的目標，比前一年幾乎翻倍。而美團沒有坐視不理，很快給出了對策，火速上線了“特價團購”的頻道，回擊抖音的“低價團購”。當時有使用者做了對比，同一家店的同一份菜品，美團的團購管道價更便宜，或許暗示出美團初期試圖用低價留住使用者。此外，美團也對抖音的優勢領域來了一波打擊，在App首屏核心位置力推“神搶手”直播間，定位為美團外賣的官方直播間，聚合了眾多商家，使用者在直播間買券之後，可以直接使用、外賣到家，與直接點外賣的操作無異，但是價格優惠了不少。然而，兩邊交鋒，抖音自己先敗了。2023年年底，有消息稱，抖音外賣業務的實際GMV不及預期的1500億。於是在2024年，幾經調整，抖音的配送業務從本地生活部門被劃歸到了電商部門，平台也不再大規模拉新外賣商家，被外界普遍視為抖音在“戰略性放手”外賣。造成這一結果的原因也不難理解，核心原因還是在配送上。資料顯示，在2023年，美團的騎手就有700多萬人，配送成本可控且效率極高，能實現“30分鐘必達”。而抖音這邊的外賣，主要依賴第三方平台，配送費很高，為了避險這筆費用，抖音外賣最初主要聚焦在60元以上的多人套餐，通過高客單價覆蓋配送成本，同時和美團的低價形成差異競爭。不過由於不是自有運力，在外賣高峰期，騎手的調度不穩定，導致使用者體驗不佳。看到這裡，有人或許會問，培養一批騎手不就好了？或許不是沒想過，而是養不起。當時，外賣市場已經被美團和餓了麼瓜分，對手早已有了一套成熟的體系，其運力網路和高頻訂單，足以攤薄人力成本。抖音若從頭搭建配送體系，前期虧損是個無底洞。這一點在2025年的京東身上有過印證，在擁有自己騎手體系的情況下，京東前三季度包括外賣在內的新業務虧損依舊達到了百億。而字節本質上是一家輕資產的網際網路公司。為了一條配送線，去硬扛一場耗資百億的消耗戰，風險極高，且非常不划算。因此，抖音選擇了退一步，專注本地生活中的到店業務。畢竟，依託內容生態，通過探店、種草、短影片引流，把線上使用者轉化成線下客流，是抖音的優勢。而這一退步，迎來了抖音本地生活業務的爆發式增長，僅去年一年GMV增長就達到了59%。不得不感嘆，找準自己的優勢，以退為進也是一種智慧。攻守易勢，美團危險了艾瑞諮詢資料顯示，2025年中國本地生活服務市場規模預計達35.3兆元，到店服務佔比過半，年均增速超12.6%，線上滲透率將提升至30.8%。七成交易仍線上下，意味著存量遠未被吃透。這塊肥肉，沒人想鬆口。不論是阿里這樣的老牌巨頭，還是小紅書這樣的新貴，這兩年在本地生活上都迎來了新一輪的爆發。明面上是群雄混戰，暗地裡卻刀刀“砍”向美團。近期，美團官宣以7.17億美元（約合人民幣50億元）收購叮咚買菜全部股份及其中國業務。據瞭解，生鮮品類是即時零售中高頻、剛需且利潤率相對較高的核心戰場，也是平台獲取和留存使用者的關鍵。不過，生鮮的供應鏈管理複雜，對倉儲、配送、品控要求極高。而叮咚屬於這個領域的頭部之一。其生鮮產地直采率高，自有品牌產品矩陣豐富。截至去年9月，叮咚在國內營運超過1000個前置倉，末端履約網路非常密集。美團擁有強大的配送網路和流量入口，不過在生鮮品類的供應鏈深度和商品力上，與專業的垂直電商相比仍有差距。收購叮咚，意味著美團可以直接獲得一套成熟、高效的生鮮供應鏈體系，補上自身商品力的短板。目前來看，為了應對同行的頻繁舉動，美團依舊選擇深挖“即時零售”的護城河，至於最終能否守住基本盤，仍需市場給出答案。 (網網路頭條)

美光CFO表示，公司已開始HBM4晶片的量產和出貨。這一表態了緩解了市場對其在HBM4領域落後競爭對手的擔憂。大摩大幅上調美光目標價，並表示SK海力士雖將在第一季度向輝達供應HBM4，但美光從第二季度開始也能實現供貨，時間差距並不顯著。大摩預計儲存晶片第一季度將出現新一輪大幅漲價。美光高管在行業會議上就下一代高頻寬記憶體晶片的競爭力發表積極表態，緩解了市場對其在HBM4領域落後競爭對手的擔憂。這一表態疊加華爾街分析師上調目標價，推動儲存晶片類股整體走強。隔夜，美光首席財務官Mark Murphy在會議上表示，公司已開始HBM4晶片的量產和出貨。"我們對HBM表現感到非常興奮，"Murphy說。這一表態直接回應了市場對美光在HBM4競爭中可能落後於SK海力士和三星電子的疑慮。摩根士丹利分析師Joseph Moore周三將美光目標價從350美元大幅上調至450美元，維持增持評級。Moore指出，雖然SK海力士將在今年第一季度向輝達供應HBM4產品，但美光應能從第二季度開始實現同樣目標。HBM晶片需求激增是美光股價過去12個月上漲超過三倍的重要推動力，美光股價周三上漲6.6%至410.34美元。確認公司已實現HBM4的量產和商業出貨，這標誌著美光在這一關鍵技術領域的進展符合預期。美光大漲帶動儲存晶片類股整體走強，閃迪隔夜盤中最大漲幅為13.20%，西部資料上漲4.26%，希捷科技收漲2.88%。量產進展打消市場疑慮HBM4是新一代高頻寬記憶體技術，對於支援輝達等廠商的前沿AI晶片至關重要。此前市場擔心美光可能在這一領域被韓國競爭對手搶佔先機，影響其在高利潤率產品市場的份額。摩根士丹利的Moore在研究報告中指出，SK海力士雖將在第一季度向輝達供應HBM4，但美光從第二季度開始也能實現供貨，時間差距並不顯著。Moore預計，第一季度將出現新一輪大幅漲價，且2026年的供應增長幾乎無法緩解預期中的嚴重短缺。"我們預計今年全年價格將進一步上漲，"他寫道。法國巴黎銀行證券研究部高級分析師Karl Ackerman認為，市場對美光HBM4地位的擔憂被過度放大。他指出，即使輝達未將HBM4初始訂單分配給美光，也可能通過訂購其他記憶體元件來平衡供應鏈。對HBM晶片的旺盛需求已導致其他類型記憶體晶片出現短缺，推動整個行業價格上漲。Ackerman分析稱，如果美光用20%的LPDDR5X記憶體模組份額替換20%的HBM4份額，在輝達Vera Rubin電腦架中產生的利潤將相當。這種供需格局為美光等儲存晶片製造商創造了有利的定價環境。HBM晶片的高利潤率特性，使其成為推動美光業績增長的關鍵產品線。 (invest wallstreet)

I Just Returned From China. We Are Not Winning.本文作者史蒂文·拉特納先生是一位特約評論員，曾在歐巴馬政府擔任財政部長的顧問。幾周前在紐約，我參加了一個討論美國貿易的晚宴，談話很快轉到了中國問題上。一些資深專家持截然相反的立場：一些人支援川普總統強硬、激進的立場，而另一些人則主張採取不那麼對抗、更為常規的方式。我並非貿易專家，但我多年來一直在中國投資，而且剛剛結束了一周的訪問。最終，我鼓起勇氣，指出這兩種方法都行不通。中國作為競爭對手——同時也是至關重要的製造業強國——實力太過強大，僅靠外交手段或激進的政策轉變都無法遏制。唯一的真正解決之道在於整頓美國內部。這樣做的必要性日益凸顯，因為川普重返總統寶座第一年的種種亂像已經讓美國倒退。除了製造業，中國還在人工智慧和藥物研發等一系列快速增長的領域威脅著美國的領先地位。儘管川普試圖削減我們在基礎研究等重要政府職能上的支出，但中國卻將這些領域列為國家優先事項。中國在人工智慧領域的進步令人矚目。雖然在尖端半導體晶片方面仍落後於美國，但中國擁有人工智慧成功的另一項關鍵要素：電力。中國的發電能力是美國的兩倍多，而且一些資料中心的電費僅為美國的一半。這幫助中國公司以驚人的速度開發出了像 Manus 這樣的產品。Manus 是一款性能可與 ChatGPT 相媲美的 AI 代理，在我訪問後不久便以超過 20 億美元的價格出售給了 Meta 公司。人力資本是中國成功的關鍵因素。我接觸過無數年輕的中國創業者，他們的活力和才智至少可以與矽谷的同行相媲美，其中一位中國億萬富翁至今仍睡在辦公室裡。儘管川普先生大肆宣揚關稅，但我們並沒有贏得這場貿易戰。這個亞洲巨頭依然穩居世界最大出口國之列，其貿易順差去年更是創下1.2兆美元的紀錄。這一整體增長表明，許多中國商品仍然在抵達美國，只是經過了中間國。無論是否徵收關稅，每個人都需要中國商品。以汽車為例。在我的旅途中，我參觀了小米公司，這家智慧型手機和電子產品製造商五年前才宣佈進軍電動汽車行業。在一個幾乎空無一人的龐大廠房裡，體型龐大的機械裝置，看起來像是機器恐龍，毫不費力地將鋁製面板推到位，而汽車則沿著生產線緩緩駛來。大廳裡停著一輛黃色跑車，很容易被誤認為是保時捷。我參觀了一家機器人公司，那裡一些看起來像是塑料兒童玩具的東西在地板上跑來跑去，展示了該公司在製造能夠替代人類完成某些任務的人形機器人方面取得的進展。（2024年，中國安裝的工業機器人數量幾乎是美國的九倍。）去年夏天，福特首席執行長吉姆·法利在訪問中國後宣稱，中國的車載技術“遠勝”美國車型，並稱中國的進步是“我見過的最令人敬畏的事情”。巧合的是——或許並非巧合——福特最近停止了F-150電動皮卡的生產，並對其電動汽車業務計提了高達195億美元的巨額減值準備。其次是藥物研發。就在幾年前，中國還在從海外公司獲得許多藥品的授權許可。而現在，中國向其他國家授權的藥品數量超過了從其他國家獲得的授權數量，而且其臨床試驗的數量也超過了美國。當然，中國仍然面臨諸多挑戰。這就說明了中國存在兩個經濟體：一個主導全球製造業並在美國長期主導的快速增長的技術導向型領域取得非凡進步的龐大經濟體。即使在最好的情況下，與中國競爭也絕非易事。顯然，我們需要重新思考我們的產業政策——即如何調配政府資源來支援具有戰略意義的產業，這相當於我們版本的國家主導型經濟。不幸的是，川普政府前後矛盾的政策正在造成極其糟糕的局面。首先，我們需要扭轉川普先生削減科學和其他領域投資的局面。儘管我對民主政府能否選出贏家持懷疑態度，但我們已經沒有餘力讓華盛頓置身事外了。尤其重要的是，我們應該關注未來產業，其中許多都與科技相關，並減少川普先生對傳統金屬加工製造業的重視。例如，得益於拜登總統執政期間通過的《晶片與科學法案》，亞利桑那州和其他地方正在建設大型半導體製造廠。政府資源的重新分配不僅僅關乎支出。我們缺乏關鍵礦產資源並非因為它們稀少，而是因為獲得新建礦山和加工廠的許可證實在太難。我們完全可以找到一種方法，在不損害合理環境標準的前提下，發展我們的採礦能力。川普先生應該明白——其他人也應該明白——我們不可能通過加征關稅或試圖談判貿易協定來戰勝中國。（重要的是，合理的產業政策並不意味著像川普政府那樣，持有公司股份或索要專利費。）超越中國必須從國內做起，首先要整頓好我們自己的經濟，這一挑戰也應該促使川普先生重新思考他的許多政策。 (invest wallstreet)

全球資產的敘事可能要從“科技一枝獨秀”切到“工業與信貸擴張”。據追風交易台，美國銀行RIC團隊在最新研報中，把一組公共資料和自有高頻指標疊在一起看，得出結論：製造業訂單、亞洲出口、半導體（尤其模擬晶片）都在給出同一個訊號——新一輪工業周期或許正在啟動，這意味著2026年的盈利端存在高於共識的空間。美銀投資與ETF策略師Jared Woodard寫道：“我們可能正站在新一輪全球工業周期的門檻上。”他把“強硬資料+回暖的軟資料+工業動量指標走強”視為組合證據，並把它直接指向資產配置：機會更多在擁擠交易之外。美銀把過去幾年製造業擴張的瓶頸歸因於信貸條款不友好，而不是需求不足；如果放貸指引、資本計提等監管約束在2026年繼續鬆動，銀行體系可能釋放出超過1兆美元的新資本，工業擴張的持續性就不只靠情緒和補庫存。同時，美銀也在提醒另一條線：當“未知角落”的流動性與槓桿退潮，SPAC、加密資產、私募信貸這些不透明、難退出的品種會先暴露問題。01. 工業周期的線索：硬資料走在前面，自有指標在抬頭美銀先把“硬資料”和“軟資料”做了標準化對比：1月硬資料在長期均值上方0.4個標準差，調查類情緒指標回到去年5月以來的最高水平（仍較長期均值低0.4個標準差）。密歇根大學消費者信心指數2月升至57.3，為去年8月以來最高。更關鍵的是幾條BofA自有高頻指標同時轉強：工業動量指標來到2021年12月以來最好水平，並被用來推斷“未來全球製造業PMI仍有上行空間”；流體動力調查的全球展望升至73；卡車貨運調查裡“需求”升破60（2022年4月以來最佳），運力也趨緊（2022年3月以來最低）；儲存指標已經超過2021年高點。它們共同指向一個判斷：這輪市場可能不再完全由“債務驅動的消費”或“財政轉移”講故事，工業端的“有機增長”開始變得可見。02. 信用條件可能是缺失拼圖：放貸改革把周期拉長美銀認為，製造業擴張的障礙在“信貸條款不利”。私募信貸只能補一部分缺口，而且成本更高；如果監管與指引轉向，銀行體系才是更大變數。幾組資料在研報裡被當作“信用改善值得押注”的旁證：NACM信用經理人調查顯示，製造業銷售處在2022年以來最高水平，對應的歷史關係可推到約4%的美國GDP增速（r²=0.47）。ISM製造業PMI中“新訂單”的上行，在歷史上對應的GDP含義可到3.5%以上（r²=0.36，樣本從1948年起）。研報同時承認調查波動大，不作為預測，但方向上強化“高於共識”的傾向。在銀行端，研報給出的約束與鬆動路徑更具體：美國大型銀行平均持有的超額資本比監管要求高3.4個百分點；資本要求在2026年預計下降接近1個百分點。Ebrahim Poonawala提到的潛在改革包括：調整GSIB附加資本要求可能把CET1要求帶到13%（2011年以來最低），以及Basel End Game與1000億美元資產門檻的調整，減少銀行與非銀之間被“監管套利”扭曲的融資分工。這些細節，才是研報把“工業周期”從一段資料反彈，延伸成“可交易的宏觀機制”的核心。03. 晶片把周期帶向全球：模擬晶片與韓國出口的共振研報把半導體當作工業周期的“領先讀數”，並且刻意強調模擬晶片：它往往更貼近工業、國防、電力等需求面。美銀預計，2026年晶片銷售額預計同比增長30%，有望迎來史上首個“1兆美元年”。結構上是儲存48%的反彈、非儲存核心半導體22%的增長；而今年以來儲存價格的表現已經超出其預期。另一條全球線索來自韓國。美銀解釋了1月出口同比接近34%的原因：儲存晶片價格大幅反彈，AI需求加速而供給緊張，部分傳統儲存產能與資本開支被轉向AI資料中心產品，反而推高了更廣泛消費儲存的價格與出口金額。研報還把“韓國出口變化”與“MSCI ACWI遠期EPS增速”聯絡起來，認為這條關係暗示未來一年ACWI EPS增速可能達到27%，顯著高於13%的市場共識。它想表達的不是“韓國能決定全球”，而是：當出口與晶片價格在同一個方向上走強，全球盈利的上修風險會被低估。04. 擴張交易在賺錢，但資金仍偏愛“停滯資產”研報用今年以來的回報把“擴張交易”擺到桌面：小盤/中盤工業股漲22%，核能20%，黃金18%，全球國防15%，除中國新興市場14%，發達市場小盤價值13%。對比之下，標普500隻有2%，美債接近0%，美股大盤成長為-3%，傳統60/40組合回報也只有略高於1%。問題在於倉位結構並沒跟上。RIC團隊用基金與ETF資金流統計稱，過去十年“擴張類資產”的累計流入比“停滯類資產”少了1.3兆美元：前者大約0.3兆，後者約1.6兆。換句話說，交易不再是秘密，但配置層面依然稀缺。這也是研報為何反覆強調：投資者仍然超配過去二十年的贏家（大盤科技、高評級債），而“可信回報的稀缺”正在發生變化。05. “未知角落”退潮：槓桿、流動性、透明度的舊帳要算研報把SPAC、加密資產、私募信貸歸到同一類：在上市公司供給減少（過去30年美國上市公司數量減半）的背景下，疊加流動性充裕、增長稀缺，資金被推向更“未知”的角落；而從2025年三季度開始的一輪下跌，讓舊風險重新變得昂貴。它列了幾組很刺眼的對照：2025年美國SPAC宣佈的交易規模達376億美元，是歷史第三大年；但併購完成後的平均回報“並不值得承擔風險”。一個“頭部公開交易SPAC”指數過去五年僅漲9%，顯著跑輸美股小盤（+41%）。研報還引用研究稱，SPAC每募集10美元可能對應3美元費用。比特幣的估值討論仍無定論（無現金流、用途價值不清、缺少長期“穩定儲值”的歷史），並提示其年化波動率經常超過100%。私募信貸的退出限制被寫得很直白：季度贖回上限5%時，完全退出可能要五年；同時，BDC與私募信貸對軟體行業的暴露（18%）高於銀行貸款（12%）與高收益債（2%）。過去12個月，一個“對私募信貸暴露較大”的BDC/基金指數下跌16%，而CLO ETF、銀團貸款、高收益債ETF回報在5%-8%。研報最後把教訓壓縮成兩句：槓桿+不流動+不透明是不穩定組合；沒被補償的風險最傷人——所以估值永遠重要。 (追風交易台)

川普被爆料“私下考慮”退出美墨加協定，墨西哥總統回應。據彭博社11日報導，知情人士透露，美國總統川普“私下正考慮”退出“美國-墨西哥-加拿大協定”（簡稱“美墨加協定”）。彭博社稱，據匿名知情人士透露，川普曾問助理為什麼不應該退出在他上個任期內簽署的美墨加協定，但他並未明確表示會這樣做。報導稱，一名白宮官員在被問及相關討論時表示，川普是最終決策者，在川普正式宣佈之前，關於美方可能採取的做法的討論都是“毫無根據的猜測”。報導還稱，川普經常就各種問題徵求關鍵助理的意見，這些問題或許能反映他的想法，但遠不能精準預測他的實際行動。目前尚不清楚川普是否會公開威脅退出該協定或正式發出警告。如果他這麼做了，也可能是為達成對美方更有利的協議，而不是真想讓美國退出美墨加協定。報導補充稱，當被問及彭博社的報導時，墨西哥總統辛鮑姆11日淡化了美國退出美墨加協定的可能性，稱“我們不相信這一消息”。截至發稿，暫未看到川普本人公開對上述消息作出回應。公開資訊顯示，美國、加拿大和墨西哥達成的《北美自由貿易協定》於1994年1月生效。2020年1月，川普簽署旨在更新和替代《北美自由貿易協定》的“美國-墨西哥-加拿大協定”。同年7月，美墨加協定正式生效。 (環球時報)