全球原油庫存何時"見底"？摩根大通算出了一條倒計時曲線。4月初，摩根大通商品分析師Natasha Kaneva發佈最新報告，對荷姆茲海峽封鎖衝擊下全球原油庫存的消耗速度進行了系統測算，並給出了從"見底"到"重建"的完整時間表。結論直接：庫存緩衝正在快速消耗，市場距離"營運最低值"已不遠——5月或觸底。01. 什麼是"營運最低值"，為何它是紅線理解這份報告，先要理解一個關鍵概念：營運最低值（Operational Minimum）。這是庫存的功能性底線，而非物理意義上的"清空"。Kaneva將其定義為經合組織（OECD）商業庫存能夠覆蓋約30天前向煉油需求的水平，對應約8.42億桶。低於這個水平，煉廠調度、物流協調和市場流動性都會開始出現問題。理論上系統可以撐到24天覆蓋（工程最低值），但那意味著嚴重的營運壓力和市場流動性崩潰。就像這不是油箱見底，而是油箱低到儀表盤亮起紅燈——車還能開，但隨時可能拋錨。一旦庫存逼近這一閾值，價格而非庫存本身將成為市場的主要平衡機制——也就是說，高油價將強制壓制需求，替代庫存發揮緩衝作用。02. 倒計時：庫存何時觸底？或就在5月摩根大通的測算顯示，此次衝擊規模遠超以往。荷姆茲海峽封鎖造成每日有效供應損失約1400萬桶（14 mbd）。相比之下，2022年2月俄烏衝突爆發時，經合組織商業原油庫存已降至約9.68億桶，僅相當於27天的前向煉油需求覆蓋，本就處於脆弱狀態。此次衝擊更大，緩衝更薄。Kaneva的測算路徑如下：4月：經合組織商業原油庫存消耗約1.66億桶5月初：再消耗約6700萬桶隨後觸及8.42億桶的營運最低值需求端的壓力已經顯現。亞洲地區中間餾分油和航空燃油的需求破壞最為明顯，這與供應衝擊的地理傳導路徑一致——離波斯灣最近的亞洲買家最先承壓。03. 供應恢復：三階段路線圖就算海峽一旦重開，供應也不會立刻恢復。摩根大通設定了三個階段：第一階段（第1-3周）：謹慎重開，恢復約630萬桶/日——約佔停產總產量的一半即便停火協議達成，船東、港口營運商和船員仍需確認安全才會重返波斯灣。摩根大通預計，航運公司需要約兩周時間確認風險消散。具體節奏：第1周：供應增加170萬桶/日，生產商試探性恢復，避免倉促增量第2周：再增加230萬桶/日，第1周的成功過境提振信心第3周：再增加230萬桶/日，安全預期趨穩，營運計畫逐步落地戰爭險保費高企、裝卸港擁堵、優先買家（尤其是亞洲）搶先提貨，都將制約早期恢復速度。第二階段（第4-8周）：系統正常化，恢復至2930萬桶/日到第2個月末，海灣供應恢復至2930萬桶/日，仍比戰前低約340萬桶/日。各國恢復進度不一：沙烏地阿拉伯：接近完全恢復，規模優勢和出口替代路線提供支撐阿聯：恢復至95%，動態類似但仍依賴全面恢復營運伊拉克、科威特：恢復至約80%，受儲罐驅動的油田關停和重啟物流拖累。伊拉克南部出口系統（巴士拉石油碼頭、科爾阿馬亞港）曾多次中斷，替代路線（基爾庫克-傑伊漢）只能部分彌補；科威特石油公司（KPC）指引顯示，即便停戰，完全恢復也需數月卡達：僅恢復至60%，拉斯拉凡及相關設施受損嚴重，LNG及關聯液體（凝析油、NGL）修復周期長達數年，QatarEnergy已就凝析油、液化石油氣、石腦油、硫磺、氦氣等產品量化了損失第三階段（第3-4個月）：彌合產量缺口，恢復至戰前水平的99%第3個月：供應恢復至3100萬桶/日，較戰前仍低約170萬桶/日第4個月：整體恢復至戰前水平的約99%沙烏地阿拉伯和阿聯屆時將回到滿產狀態。伊拉克恢復至90%，科威特80%，卡達77%——後者受制於拉斯拉凡/GTL基礎設施損毀，完全修復預計需要3至5年。伊朗是另一個長尾風險。南帕爾斯氣田遭受攻擊，凝析油和NGL供應鏈受到波及。由於氣體處理、液體回收和下游石化系統高度一體化，凝析油和NGL產量的恢復將滯後於上游重啟。摩根大通預計，到第4個月末，伊朗產量仍比戰前低約20萬桶/日。04. 庫存重建：還需多久供應恢復後，庫存並不會立刻反彈。摩根大通估算，海峽重開約兩個月後，經合組織商業庫存才會開始重建。要回到30天前向煉油覆蓋的正常水平，需要補充約1.5億至2億桶。按每月補充3000萬至4500萬桶（約100萬至150萬桶/日）的速度計算，完整的庫存回補周期約為四個月。也就是說，即便海峽明天重開，全球原油市場真正回到正常狀態，也要等到半年之後。(華爾街見聞)

創紀錄的庫存！五萬輛積壓新車，直接給了馬斯克的商業帝國一記重拳。特斯拉剛剛公佈的第一季度交付資料表現疲軟，最終數字定格在358023輛。這一成績不僅低於華爾街37萬輛的預期，更直接引發了資本市場的悲觀情緒，導致公司股價創下年內最大單日跌幅，下跌超過5%。隱藏在銷量下滑背後的，是正在快速攀升的庫存壓力。特斯拉在第一季度生產了408386輛汽車，這意味著有超過5萬輛新車還沒找到買家。這不僅創下了特斯拉歷史上產量與銷量之間的最大差額，大量未售出的新車也將不可避免地佔用公司的現金流與倉儲空間。而在汽車業務承壓的同時，馬斯克商業版圖的另一端也正處於關鍵節點。SpaceX秘密提交的上市申請正在推進，如果一切順利，這家估值超2兆美元的公司最早將於6月迎來IPO。但在準備登陸公開市場的敏感時期，馬斯克與OpenAI的訴訟即將在4月27日開庭審理。鑑於xAI剛剛被SpaceX收購，這場官司不可避免地會牽扯出xAI的運作細節，而資本市場在IPO前夕最忌諱的就是不可控的法律風險與業務層面的不確定性。一邊是急需去庫存的汽車基本盤，一邊是處於靜默期不容有失的巨型IPO，中間還夾著一場隨時可能波及資產估值的重大訴訟。馬斯克正在同時應對這三重挑戰，每一條戰線都面臨著極高的時間緊迫性與不確定性，且不可避免地產生著相互牽連的連鎖反應。5萬輛庫存車壓頂：特斯拉第一季度的真實狀況先看最直觀的數字。特斯拉在2026年頭三個月交付了358023輛電動車，比去年同期的336681輛增長了6%，但這微弱的增幅是在去年基數本就偏低的背景下實現的。2025年第一季度，馬斯克參與政治事務曾引發部分消費者的抵制，全球多地特斯拉門店均出現過抗議活動。更讓投資者擔憂的是環比資料。與2025年第四季度的418227輛相比，今年第一季度交付量下滑了14%。彭博社指出，這是特斯拉自2022年中期（排除全球工廠停工期）以來最差的季度成績，也是公司連續第二個季度未達到市場預期。華爾街的反應極其直接。特斯拉股價在交付資料公佈後下跌超過5%，創下2026年以來最大單日跌幅。截至當天收盤，該股今年已累計下跌20%。但真正讓分析師們感到棘手的並非銷量本身，而是高達5萬多輛的汽車庫存。這是至少四年來最大的產銷落差，意味著大量未售出的新車正在無形中消耗公司的現金流儲備和實體倉儲空間。持有特斯拉股份的Camelthorn Investments分析師肖恩·坎貝爾（Shawn Campbell）表示，庫存積壓反映出美國電動車稅收抵免到期與市場競爭加劇已成為新常態。他認為，要緩解這一局面，可能需要宏觀降息來重新刺激消費者需求。同時他也指出，高企的油價或許會促使更多人轉向電動車，但這需要周期才能在實際銷售資料中顯現。事實上，特斯拉今年前三個月在美國市場的疲軟，與聯邦政府取消7500美元的購車稅收抵免政策有直接關聯。自川普政府於去年9月叫停該政策後，美國電動車整體銷量大幅萎縮了28%。福特、斯特蘭蒂斯、本田均已縮減部分電動化投資，通用汽車與福特的第一季度整體銷量也出現顯著下滑。不過，受局部地緣衝突影響，美國汽油價格飆升至每加侖4美元以上，部分消費者開始重新評估電動車的經濟性。資料顯示，現代Ioniq 5在3月份銷量增長13%，起亞與凱迪拉克的電動車型第一季度分別實現30%和20%的增長。行業平台CarGurus的資料也表明，3月份關注新電動車的使用者量增長了31%。但這些宏觀利多似乎並未有效輻射到特斯拉身上，又或者說，轉化率遠未達到預期。不只是汽車賣不動：能源業務也出了狀況如果說汽車銷量的疲軟尚在市場預料之中，那麼能源業務的意外下滑則讓眾多分析師始料未及。特斯拉的儲能業務在過去幾個季度一直是提振財報的亮點，但本季度情況出現了逆轉。公司報告稱，第一季度部署了8.8吉瓦時的電池儲能產品，同比下降15.4%，更是遠低於2025年第四季度創紀錄的14.2吉瓦時。William Blair的分析師在研報中指出，儘管儲能業務會因客戶電網並網的時間節點而產生周期性波動，但這不足以完全解釋高達兩位數的環比下滑，目前尚不清楚本季度的供應鏈或執行端出現了何種問題。CFRA分析師加勒特·尼爾森（Garrett Nelson）直言，儲能資料的疲軟是本季度最大的失望點，作為近期的關鍵增長引擎，公司在新聞稿中缺乏具體解釋，給市場留下了諸多疑問。華爾街日報也捕捉到了這一反常訊號。報導強調，即便去年汽車主業增速放緩，特斯拉的能源部署量依然保持著高速增長，但本季度15.4%的降幅打破了這一上升趨勢。對於一家致力於向資本市場證明自己不僅是一家車企的巨頭而言，這絕對不是一個積極的估值訊號。Model S和X正式停產：特斯拉在賭什麼？面對多重業績壓力，特斯拉在業務端做出了減法。今年1月，特斯拉正式宣佈將停止生產Model S轎車和Model X SUV。這兩款售價約10萬美元的高端車型，銷量基數本就偏低且長期呈下滑趨勢。在2026年1月的財報電話會議上，馬斯克親自宣佈了這兩款車型的停產決定，並將其定義為一次“光榮退役”4月初，馬斯克在X平台發帖確認訂單已全面終止，並表示將舉行官方儀式來紀念這一時代的落幕。砍掉高端線後，特斯拉目前的乘用車矩陣僅剩三款：Model 3、Model Y，以及銷量遲遲未達預期的Cybertruck皮卡。而原定於2020年投產、後延期至2026年4月的下一代Roadster跑車，目前仍無明確的上市時間表。那麼，特斯拉的研發與產能重心轉移到了那裡？答案是自動駕駛計程車Cybercab和人形機器人Optimus。特斯拉計畫於4月啟動Cybercab的大規模量產。這款去除了方向盤和踏板的雙座專用自動駕駛車輛，被馬斯克承諾將在年底前以低於3萬美元的價格推向市場，但華爾街分析師對此時間節點普遍持保留態度。此外，Cybercab項目內部的執行也面臨考驗。核心人才的持續流失成為隱患：負責Giga Texas工廠製造工作的馬克·盧普基（Mark Lupkey）近期離職，他已是繼項目經理和架構負責人之後，第三位出走的Cybercab高管。同時，自動駕駛系統的安全性資料也面臨外部審視。行業平台Electrek的資料追蹤顯示，截至2月份，人類駕駛的安全性依然高於特斯拉的自動駕駛車輛。相比之下，競品Waymo的實測資料表現則更為穩健，這無疑加大了特斯拉在自動駕駛賽道上面臨的商業壓力。至於Optimus人形機器人，原本預計第一季度發佈的重大進展也已推遲。業內評論指出，儘管Optimus在技術迭代上取得了實質性進步，但距離真正的大規模商業化落地仍有距離。這不禁讓人聯想到馬斯克曾試圖打造的全自動“外星人無畏艦”產線，最終該項目淪為昂貴的試錯，並嚴重拖累了Model 3早期的生產計畫。分析師和投資者怎麼看：分歧比想像中更大面對這份低於預期的交付報告，資本市場的觀點出現了嚴重的分化。分析師傑米·帕克（Jamie Pak / @pak74511）在社交平台發表長文指出，此次財報資料屬於“盈利衝擊等級的失望”。他將隱患歸結為三個核心邏輯：第一，在中國市場，以比亞迪、小米為代表的本土車企發起的低價攻勢遠超預期。即便特斯拉採取降價策略，中國消費者在同等價位下也開始明顯傾向於配置更具性價比的國產品牌。第二，地緣政治風險加劇。隨著貿易關稅壁壘的提升，特斯拉在關鍵海外市場的發展空間正受到實質性擠壓。第三，深度繫結的供應鏈掣肘。上海超級工廠貢獻了特斯拉全球超半數的產能，且逾90%的電池關鍵材料依賴中國本土供應鏈，這意味著特斯拉在面對地緣摩擦時缺乏足夠的產業騰挪空間。但市場中也不乏堅定的抄底者。有投資者表示，儘管第一季度指標疲軟且技術面呈現下行趨勢，但他依然選擇在低位增持。該觀點認為，特斯拉依然是最具確定性的長期贏家，目前的震盪反而是估值修復前的買入窗口。部分行業觀察者強調，特斯拉的行業標竿地位並未動搖。358023輛的單一季度交付量，依然遠超福特、通用、Rivian和Lucid等車企純電車型的總和。其龐大的製造規模與交付執行力，在短期內仍難以被輕易撼動。但悲觀情緒同樣在蔓延。有網友指出，特斯拉股價距高點已回撤近28%，但管理層在社交平台上的發聲重心卻頻頻偏向AI業務。市場多空雙方的底層邏輯其實並未改變：交付不達標與庫存高企是既定事實，股價此前對利空保持鈍化，如今更像是所有隱患在財報節點集中兌現。從財務邏輯來看，近41萬的產量與不到36萬的交付量，必然會在短期內對車輛均價與單車毛利造成擠壓。但支持者反駁稱，特斯拉的估值模型已不再侷限於傳統的硬體銷售，車輛正逐漸演變為獲取現金流的載體，公司真正的長期溢價空間在於自動駕駛軟體與機器人業務的商業化處理程序。針對中國品牌的衝擊，有評論一針見血地指出：中國本土車企在定價策略和充電技術上的迭代速度，更貼近大眾消費者的真實需求。當部分市場還在固守特斯拉不可戰勝的品牌濾鏡時，一線市場的真實消費反饋早已說明了競爭格局的改變。科技媒體Teslarati則在一篇名為《特斯拉第一季度交付資料顯示馬斯克是正確的》的報導中給出了不同的視角。文章認為，疲軟的資料恰恰印證了馬斯克此前的戰略預判：傳統電動車業務對特斯拉整體估值的核心驅動作用正在邊緣化。文章引用了馬斯克2025年9月的公開發言，他明確表示“特斯拉約80%的價值將依託於Optimus”，並斷言人形機器人未來的商業價值將超越汽車業務。目前，弗裡蒙特工廠原屬於Model S和X的裝配線正被全面改造為Optimus的專屬產線，以衝刺年產100萬台機器人的長期戰略目標。SpaceX急著上市：2兆美元估值的IPO能成嗎？就在特斯拉麵臨重重阻力的同時，馬斯克商業帝國中最具想像力的一環正在醞釀巨變。根據4月1日披露的監管檔案，SpaceX已秘密提交首次公開募股申請。彭博社的最新消息指出，這家全球最高估值的超級獨角獸，已將IPO的目標市值推高至2兆美元以上，這一數字甚至超越了特斯拉當前的市值。按照SEC對S-1檔案的常規審查周期推算，SpaceX最早有望在今年6月登陸資本市場。從營收結構來看，SpaceX雖以火箭發射聞名，但其真正的現金牛業務是星鏈（Starlink）衛星網際網路服務。科技媒體The Verge分析指出，火箭發射成本的降低並未在短期內催生出龐大的外部太空市場需求，SpaceX目前的發射運力很大程度上是在服務內部項目，星鏈才是支撐其龐大估值與營運現金流的核心基石。在此節點，極其值得資本市場警惕的是，SpaceX近期剛剛完成了對人工智慧公司xAI的收購。而xAI旗下的Grok大模型正因內容合規問題面臨多項外部調查與潛在訴訟。The Verge還披露了一段塵封的商業往事：2015年，馬斯克與山姆·奧特曼（Sam Altman）等人共同創立了OpenAI。但到了2017年，當雙方在設立營利性部門籌集資金的問題上達成一致後，馬斯克卻因未能取得絕對控制權而選擇退出，並撤回了此前承諾的資金支援，這一舉動間接促成了OpenAI後續與微軟的深度繫結。馬斯克訴奧特曼案會爆出什麼猛料？隨著OpenAI的崛起，馬斯克與奧特曼的恩怨最終演變為對簿公堂，本案的陪審團審判已正式定檔4月27日。在此次訴訟中，馬斯克指控OpenAI轉為營利性實體的行為背棄了創立初衷；而OpenAI方則反擊稱，此舉是馬斯克試圖利用法律手段為其名下的xAI清除競爭障礙。最棘手的利益糾葛在於：xAI現已成為SpaceX的核心資產，庭審中曝光的任何關於xAI的技術細節或合規爭議，都有極大可能成為做空機構狙擊SpaceX上市處理程序的籌碼。近期的法庭檔案預示了這場官司的激烈程度。據The Verge透露，馬斯克的代理律師正試圖通過法律程序，阻止關於其“娛樂性藥物使用史”以及涉政關係的細節在庭審中被提及。同時，馬斯克與其雙胞胎孩子的母親、曾任OpenAI董事會成員的希馮·齊利斯（Shivon Zilis）的感情糾葛，是否會被作為庭審證據也成為控辯雙方交鋒的焦點。業內人士預計，考慮到馬斯克向來以手段強硬著稱，而OpenAI的法務團隊也絕非等閒之輩，這場夾雜著商業利益與個人恩怨的官司大機率會異常膠著。社交平台上的討論熱度已提前引爆，有使用者利用Grok生成惡搞圖片並配文調侃，將這場訴訟視作矽谷今年最大的商業連續劇。三條戰線相互交織：馬斯克的高風險時刻將這些商業切面拼湊在一起，馬斯克當前的處境已不容樂觀。在基本盤特斯拉方面，車型矩陣步入老化周期，Cybertruck未現爆款潛質，管理層的政治傾向不可避免地造成了部分客群的流失，同時高階自動駕駛技術仍面臨嚴格的監管審視。即便能源業務的長期基本面依然向好，且公司正在積極開拓印度等新興市場，但這些戰略遠水顯然難以在財報季解救利潤受損的近渴。在資本盤SpaceX方面，天價IPO已箭在弦上，資本市場對確定性的要求被無限放大。一旦OpenAI訴訟案在庭審期間暴露出不利於xAI的實質性黑料，不僅會波及SpaceX的目標估值，甚至可能直接打亂其既定的上市時間表。正如The Verge在報導末尾給出的商業定調：我們即將見證馬斯克極其忙碌的業務多發期，但在當下，資本市場與公眾對他的寬容度正在降至冰點。即便沒有人認為SpaceX的IPO會遭遇實質性擱淺，但在風雲詭譎的華爾街，更加極端的黑天鵝事件也並非沒有先例。4月22日，特斯拉將正式揭曉第一季度完整財報；4月27日，馬斯克與奧特曼將迎來法庭對決；而到了6月，SpaceX極其敏感的S-1檔案或將被全面公開。這三大考驗中的任何一項，都足以牽扯一家巨頭全部的精力。而現在，它們帶著極其冷酷的商業引力，在同一個季度內完成了危險的交匯。 (網易科技)

3月3日，布倫特原油價格突破85美元/桶，為2024年7月以來首次。中東戰事的急速蔓延與荷姆茲海峽油氣運輸的全面中斷是推動此輪漲勢的核心因素，全球能源市場隨之劇烈震盪。據央視新聞報導，川普表示，美方將"不惜一切代價"實現其目標；國務卿Marco Rubio亦明確表示，當前軍事行動將進一步加強。兩則強硬表態在市場掀起強烈反響，直接推動油價向上突破關鍵關口。AI圖片據彭博社最新獲取的檔案顯示，國際能源署（IEA）已準備好應對市場動盪，強調其成員國擁有超10億桶應急原油儲備。儘管海峽封鎖已顯著衝擊石油外運和LNG生產，但IEA認為目前供應尚屬充足，尚未啟動拋儲計畫，並將於巴黎時間周二下午召開緊急會議討論對策。值得注意的是，過去35年中，該機構曾五次實施此類庫存釋放：1991年海灣戰爭期間、2005年卡特裡娜颶風和麗塔颶風期間、2011年利比亞起義期間以及2022年俄烏衝突後兩次。原油供應緩衝空間有限，市場等待戰事走向伊朗伊斯蘭革命衛隊顧問接受伊朗官方電視台採訪時稱，相關力量"將對任何試圖穿越荷姆茲海峽的船隻點火"，強硬表態令市場對運輸安全的擔憂驟然升溫。儘管其他地區的過剩供應暫時對油價形成一定緩衝，據彭博分析，當前油市各項指標均顯示近期供應處於高度緊張狀態。若荷姆茲海峽的阻斷局面難以在短期內逆轉，該地區產油國或將被迫壓減產量，原油供給將進一步收緊。檔案顯示國際能源署準備協助穩定市場彭博新聞社看到的一份由國際能源署(IEA)編制的檔案顯示，該機構已準備好在伊朗衝突發生後協助穩定全球石油市場，並指出成員國擁有超過10億桶應急庫存。IEA在這份3月2日的檔案中表示，儘管該地區的石油生產總體上仍未受到明顯影響，但經由荷姆茲海峽的運輸，以及液化天然氣的生產，已受到“顯著影響”。報導援引知情人士透露，IEA定於巴黎時間下午2點召開會議，討論中東局勢。該機構在市場出現擾動時協調全球石油庫存的投放。報導稱，雖然該檔案確實提到，IEA可以在必要時向市場投放額外供應，但並未提及任何相關計畫，並稱目前市場供應充足。過去35年中，該機構曾五次實施此類庫存釋放：1991年海灣戰爭期間、2005年卡特裡娜颶風和麗塔颶風期間、2011年利比亞起義期間以及2022年俄烏衝突後兩次。儘管油價自衝突爆發以來大幅上漲，但媒體援引一位知情人士稱，川普政府目前沒有立即動用美國戰略石油儲備的計畫。 (華爾街見聞)

你可能想不到，現在全球最被瘋搶的資源，不是黃金，也不是能源，而是銅。摩根士丹利最新研報判斷：美國正在瘋狂囤銅，全球銅庫存正在見底，一場全球銅荒已經開始。這不是危言聳聽，而是正在發生的產業現實一、美國瘋狂囤銅，把全世界的銅都掃空了根據摩根史丹利的研究，美國在今年二、三季度，每周海運進口3.5萬噸銅，短短幾個月，就直接掃走了60萬噸額外銅，這波囤銅力度，堪比國家級戰略物資儲備更關鍵的是美國商務部長還建議：從2027年起，對進口精煉銅征15%的關稅，2028年提到30%。全球都怕關稅落地，所有只能搶著把銅提前運進美國，現在美國COMEX銅價已經比倫敦LME高出5%，2027年的合約價差更是逼近15%賣家當然願意把貨賣給美國，畢竟更賺錢，於是其他市場只能吃剩下的，結果就是，全球銅庫存都被美國吸走，銅價也創下了歷史新高二、供應端掉鏈子，礦山又在集體減產需求在狂飆，但是供應端完全跟不上根據摩根士丹利的研究，2025年全球有高達6%的銅產量被中斷更麻煩的是，礦山一個接一個出狀況，不是減產，就是停產力拓：2026年產量指引減少4-5萬噸自由港格拉斯伯格礦：中長期產量低於事故前水平卡莫阿-卡庫拉礦的產量預期從55萬噸下調到40萬噸結果就是，供應端變得非常脆弱，稍微一點風吹草動都可能導致價格暴漲摩根士丹利預計，2026 年全球將出現高達59萬噸的供應缺口三、為什麼美國要搶銅？這個問題我之前寫過一篇文章介紹的比較詳細，其實很簡單，因為無論是人工智慧、電網升級、國防安全還是新能源汽車，全都離不開它，銅已經從一個普通的工業金屬，升級為真正的戰略資源由於銅的導電性好，損耗也比較小，所以只要是配電、電網、能源系統都離不開它根據高盛的研究，未來歐洲電網投資將增長55%，美國電網投資增長24%，而在這些投資中，60%都會砸在配電網路上，而這裡幾乎就是銅的天下。高盛甚至直言：到本世紀末，全球電網和電力基礎設施的建設將推動全球銅需求量暴增，貢獻量相當於再造一個美國。換句話說，銅就像新的石油一樣，正在從工業原料，變成未來幾十年裡，大國競爭和技術升級背後的真正核心資源寫在最後當你把美國囤銅、電網升級、礦山減產、貿易價差、庫存見底，這些因素連在一起看，你就會發現，所有力量都在推著銅往上走。未來，銅的地位將被徹底改寫，它將不再只是普通的工業金屬，而是大國競爭的底牌，銅，正在成為這個時代真正的硬通貨。 (貓哥讀研報)

昨天在川普宣佈H200要放開後，我們這邊其實也在積極準備，今天晚上Information和路透相繼都報導了這個消息。總結一下兩個新聞的內容就是目前正在開會討論，在爭取大廠們的看法。當然我也問到一些資訊，比如配額，目前B系列在中國的情況，還有H200的庫存資訊，這些資訊比較敏感，都放到星球中了。關於上面這兩個新聞，我們想說的有三點。1、中國關係的穩中向好這是大家都願意看到的，從前段時間的各種“衝突”中，現在逐漸開始恢復，在川普宣佈放開後，我們這邊也沒有直接拒絕，而是在跟CSP大廠們開會討論，這都是穩中向好的跡象。前幾天還有個消息大家可能沒有關注到：說明雙方目前都是在積極的對話，合作才能共贏。這對於出海鏈上的企業們是非常利多的，依舊看好NV/Google鏈上的各家公司。2、中國AI賽道的“三雄爭霸”格局根據前面的兩個新聞，目前找的科技巨頭，也是中國在AI方向，最激進而且影響力最大的公司：字節、阿里和騰訊。這三家公司各有優勢：阿里：雲基建+模型雙驅動，主打營收增長核心是靠全鏈條硬實力盈利，阿里是領跑者。雲基建上，阿里三年投3800億且可能追加，阿里雲AI相關收入持續高增，中國市場佔比超35%，算力服務覆蓋全球。模型層，通義千問成全球下載量第一的開源模型家族，性能比肩GPT-4。2026年阿里邏輯就是：靠雲基建接企業算力訂單，靠頂尖模型搶C端流量，實現B、C端雙增收。在北美，Google是AI鏈上的六邊形戰士，有晶片、有模型、有雲、有資料，帳上還有大量的資金。在中國目前能做到這一點的，只有阿里。字節：靠流量破局其實要說中國在AI這塊最激進的公司，肯定是字節，無論是capex，還是各種應用，再到端側裝置的嘗試。抖音、頭條給豆包導流，豆包靠實用功能留客，Token呼叫量一年增253倍，教育、海外等衍生產品已見商業化成效。現在豆包的DAU在中國已經是斷崖式領先了，是騰訊元寶的10倍。某天如果豆包收費了，我肯定願意付費，感覺生活中已經離不開豆包了。2026年字節的邏輯是，不急於盈利，先靠“流量-算力-生態”閉環搶佔市場份額。騰訊：還是靠生態的壁壘騰訊其實在AI這塊，並不算激進，一是沒有自己做晶片，只是戰略投資了燧原。二是混元也沒有投入很大的資源去搞，所以在大模型這塊，跟阿里和字節還有些差距。但騰訊的核心優勢是場景和資料：混元大模型融入微信、遊戲等業務，不用另起爐灶就能規模化落地AI。從業內得到的資訊，騰訊規劃的某個資料中心，並不是為了大模型訓練，而且為了微信，讓微信能承載更多的AI業務。3、關於中國國產AI晶片大家一直擔心H200進來後會對中國國產AI晶片產生衝擊，我們昨天的文章中也說過，短期影響不會很多，因為H200並不會跟當前的中國國產AI晶片直接競爭。其實中國國產AI晶片的發展速度已經很快了，明年昇騰950也會有比較大的提升，無論是硬體還是軟體。目前中國對阿里PPU、寒武紀、崑崙芯的評價都還是比較正面的，他們明年的預期銷量也都還不錯。還是我們之前的觀點：看好明年的中國國產替代的產業鏈。 (傅里葉的貓)

歷史性的分水嶺！歷史，正在加速變軌！按照統計，9月，黃金在各大央行儲備的佔比超過了美國國債，這是1996年以來首次。很明顯，大家對於美債的信仰，正在產生很嚴重的狐疑。原本，美債是被視為“無風險資產”。現在，大家兜兜轉轉，感覺黃金才是真正意義上的“無風險資產”。這當然不是說大家完全拋棄美債，而是在形勢極為不明朗的當下，先來一波風險的分散。然而，請注意，這個做法，照樣讓華爾街賺錢賺到手抽筋。大家回憶一下，今年年初，川普2.0剛剛啟動，A森曾經提示過大家一點：川普和貝森特要攜手讓金價暴漲，讓美國黃金儲備的市值增加起碼1兆美元，以便他們可以通過各種金融手段，來化債。時至今日，按照當前的金價水平來看，差不多真的讓美國黃金儲備市值增加了9000多億美元了。所以，如果後續貝森特聯合華爾街，進行美債化債，現實基礎已經有了。況且，這種化債，是不以真的出售美國黃金儲備為前提的，就是一種單純的金融操弄。你不得不配合，作為全球唯一的金融帝國，手中無數的工具，要玩收割，真的太容易。這不是“好手段”，而是壟斷的力量。不過，這種迂迴的方式，對比以前各國央行直接買美債，自然是摩擦成本巨大，也充滿不確定性。就像穩定幣拿來洗債，也是有類似的問題一樣。這些成本和風險，最終還是會攤給美國國債，這是沒有辦法的事情。只能說，經濟學就是成本學，在“無法化債”和“債務膨脹”之間，肯定拋棄後者，先守住前者。從全域來看，當前更多國家選擇的是“黃金做加法，美債做減法”的組合拳。本質上，就是各國央行的資產負債表的結構，開始不斷調整。眼見歐洲隨時要沒收俄羅斯的外儲，大家這麼幹，也是情理之中。這也是拜登拱火俄烏衝突的一個重要的後遺症，且具有長期影響力。這裡面，國家儲備、國家債務、國家信譽，三者之間，是極為糾纏的，卻有是理解全域的關鍵切入點。就像幾年前的立陶宛，為何突然找我們麻煩？無非是因為，當初他們這麼小的國家，就積累了千億美元等級的外債，債主是以美國和西歐國家為主。當初的立陶宛是希望用投名狀的方式，來完成國內的化債。就這麼一個小例子，大家已經可以看出，上述三者運作起來的強大衝擊力度。其實，美國人很早就知道需要化債了。他們這麼多年跟我們死磕，除了霸業，更主要的也是為了化債。眼下，日本的所謂女首相，別看嘴硬，馬上就遇到大麻煩。她竟然提出，在不拚命增加貨幣寬鬆的前提下，要大規模執行財政刺激。據說，方法是增稅等方式。這麼強的一個經濟體，上來的人，也是如此不靠譜，足見這個局是真的險惡。大家也看得出，現在大部分的發達國家都是這個微操。因此，各大央行除了更多押寶黃金，還能如何保住自己來之不易的財富呢？！如果連這個都保不住，那還有做國際貿易的必要性嗎？出口賺錢，轉頭，金融端就被人家抽水全部抽走了。恐慌，也就可以理解了！當然，這一塊，中國做的是更加有前瞻性和系統性。近期，中國除了強化黃金儲備的漸進式增持外，還對一大進口商品進行暴擊。中國直接暫停了來自於澳洲的鐵礦石，這讓澳洲很不爽。這主要是因為幾個原因：中國與澳洲，現在是提新合約澳洲的鐵礦石品質大幅下降，中國要更多折價，澳洲不肯澳洲要年度計價；可鐵礦石價格波動很大，中國要按季度或者按月度計價澳洲要美元結算，中國要人民幣結算中國的鋼鐵庫存非常龐大，無法消化掉中國在非洲也找到不少鐵礦石很明顯，我們不僅是在玩黃金，還在玩人民幣體系的全球重構。再來看看，中國給肯尼亞的貸款，現在也是從美元債切換成人民幣債，已經成了非洲的典範。匈牙利和哈薩克正發行人民幣債券，斯里蘭卡也於上月宣佈將獲得一筆等值5億美元的人民幣貸款，用於高速公路項目。中國還在香港玩起了黃金託管業務，這明顯是強化人民幣與黃金的繫結。這些佈局，看上去是林林種種，實則是每一步有著精妙的算計。過去，中國就是單純出口商品，只能錨定美元。現在，中國輸出產能、資本和技術，就可以要求其它國家繫結人民幣結算體系；然後，我們再用黃金跟人民幣深度繫結。這樣，一個人民幣的國際運作體系，漸漸有了雛形。這也提示我們，中國的黃金儲備戰略，根本不是像其它大多數國家的央行那樣單純為了規避風險。事實上，我們是真的要系統性的跟美元體系進行長期的脫鉤斷鏈，在謀全域。換個角度來看，就是我們根本誰也不信，我們就只能信自己。全球大亂，近在咫尺！其實，美國的權貴財團們，何嘗不明白？！恰恰是因為明白，所以，人家也在做佈局。大家看到了，現在的小以，在中東往死裡干。其實，小以，就是美國猶太財團及其盟友財團的“三千死士”。要理解這個邏輯，就要明白，封建制市場經濟體的玩法了。封建制市場經濟體中的重要財團，如果在海外有強大的飛地，那就可以更好的在本土進行博弈，甚至可以干很多本土做不了的事情。所以，這個飛地還不能是完全愛好和平，否則它的價值度就會大幅下降。如此，進可攻退可守。真的當美國本土的金融體系有個三長兩短，這些大財團在海外的飛地，就可以保住他們的基本利益，這可比黃金還要靠譜。當年，古羅馬開始各大財團內部相互廝殺的時候，很多羅馬的大財主就躲去威尼斯，把這個威尼斯變成了自己的飛地。既可以操控羅馬，又可以在這裡有一個容身之所，還能夠想辦法保住自己的基本盤利益，邏輯是一樣的。能夠明白上面的頂級智慧，對於未來的很多大事，才會真正看懂。請記住，混到那個位置的，沒有一個是傻的。那怕你覺得他在天天犯傻，也不過是，常人根本沒有看懂罷了。對於我們而言，如果未來人民幣國際化體系能夠真正成功佈局完成、運作起來，這將極大的提振中國企業對外的利潤率，也會真正讓我們在跟美元體系的博弈中搶得先機，這就是國運之機。 (A視野)

我等兩年撿垃圾一切都在悄然發生，英特爾的Battlemage Pro顯示卡B60就這麼突然上市了，起先，這款產品顯然只面向OEM和整機方案管道商，但是現在單卡已經上市，並且以599美元價格推出。美國線上平台Central Computer現在以599美元的價格出售華擎的“非公”版本Arc Pro B60 顯示卡，折合人民幣4262元，這顯然是目前消費端能購買到新卡中的最便宜的24GB視訊記憶體產品。該設計為華擎Arc Pro B60 Creator，從標題來看就知道這是一片專注於工作站的顯示卡。24GB視訊記憶體但它並不是雙GPU卡，那是銘瑄Turbo目前獨佔的一個設計。Arc Pro B60採用了和Arc B580同樣的BMG-G21 GPU，規格完全一致，啟用了20組Xe2核心，提供2560個流處理器，得益於192Bit視訊記憶體位寬，因此可以搭配12的倍數容量視訊記憶體。B580採用了6顆2GB GDDR6視訊記憶體來達到12GB，B60隻要輕鬆佈局一下12個視訊記憶體空位，就做到了24GB容量。就市場價來看，B580目前價格普遍在1500這個段位，其中多出的12GB GDDR6視訊記憶體自然遠遠不值這個加價。所以我們可能在一兩年後，看到B60顯示卡以2500以內的價格出現在市場，作為一個AI愛好者這麼個價格倒是值得嘗試了。而同期，輝達的RTX 5070現在已全球確認跌破發行價，即使是在美國，處在關稅和供應波動的情況下，RTX 5070也開始低於官方建議售價。某些非公版型號，包括遵從SFF-Ready的緊湊設計，售價約為523美元（約為3721元），官方的公版Founders Edition也重返上架，549美元（約為3906元）。在5個月前，由於匯率變動，RTX 5070在歐洲的售價調整，跌破了549美元，下降了約10%，但那時候主要是因為匯率影響，而非實際的折扣或者促銷活動。而在國內，RTX 5070的非公版價格也早已跌破首發的4599元，現如今直接查詢，各家非公版綜合均價在4300左右，有個別型號已經做到了4000元，雖然這些低價往往需要疊加補貼，但是最終到手價是這麼個事，如果最近經常關注論壇，就會發現已經不少人下山了：這些資訊都在表示供應終於趕上，並且可能各家管道已經開始在準備為即將到來的RTX 50 SUPER更新減少庫存，即使現在還在9月份，至少還有一個季度時間。50SUPER升級主要在於視訊記憶體容量的拓展，但是RTX 5070SUPER在目前曝光的規格中，是唯一個核心規格也得到升級的型號，從5144升級到了滿血的6400，此外視訊記憶體拓展到非常討喜的18GB。而SUPER升級往往加量不加價，RTX 5070可能將進一步降價，5070SUPER將擠佔原本5070的價格段，所以一些零售已經開始讓利減少庫存，這也並非不可能。 (AMP實驗室)