四月重要會議分析當前經濟形勢，部署下一步工作，傳遞九大重要訊號：1）判斷經濟好於預期，政策取向務實穩健。 會議用“起步有力、主要指標好於預期”評價一季度經濟，政策靠前發力已取得效果。一季度GDP同比增長5.0%，規模以上工業增加值增長6.1%，開局強於預期，但“基礎還需進一步鞏固”。2）財政貨幣政策延續積極寬鬆取向。會議提出增強貨幣政策靈活度、保持市場流動性充裕，淡化適時降准降息描述，同時新增人民幣匯率穩定要求，財政端重點轉向最佳化財政支出結構。整體政策保持寬鬆，但相比總量更注重節奏。3）內需政策側重服務消費和新基建兩大主線。會議明確深入挖掘內需潛力。消費端支援優質商品與服務供給擴容、推動消費升級、提質服務業；投資端明確佈局水網、新型電網、算力網、新一代通訊網、城市地下管網、物流網六大新基建。4）產業政策強調先進製造業重要性，“深入整治”內卷。 保持製造業合理比重並非新提法，但此次出現在產業段首，說明實體產業重要性。反內卷強調“深入整治”。製造業是就業、出口和產業鏈安全的底盤；反內卷增利潤是企業長期良性發展的底盤。5）人工智慧+從加快實施走向全面實施，AI海嘯到來。本次會議強調全面實施“人工智慧+”行動，發展智能經濟新形態，完善人工智慧治理，表述更進一步。未來機會不只在大模型公司，還在各行各業的智能化改造，AI不是風口，是海嘯。6）安全表述更具體，細化至能源、產業鏈與外部風險防控。當前外部經貿、地緣和能源不確定性上升，政策更強呼叫國內產業鏈、能源資源和關鍵技術的確定性，避險外部環境的不確定性。7）就業優先延續，生豬等農產品價格被罕見點名。 會議強調強化就業優先政策導向，加強教育、醫療、托育等民生建設，特別提出“抓好農業生產，穩定生豬等農產品價格”。豬肉是居民菜籃子的重要品類，也是CPI的重要影響項；近期豬價持續走低，政策點名、啟動收儲，豬周期有望磨底。8）努力穩定房地產市場，推進城市更新。大開發時代落幕，政策在穩預期同時，通過舊城改造、管網更新、公共服務補短板、“好房子”等方式打開投資空間。9）金融防風險，增強資本市場信心。推動中小金融機構改革。資本市場影響居民財富效應，2025年，創業板指上漲49.57%，上證指數上漲18.41%。資本市場穩，產業更容易獲得長期資金，反哺實體經濟。1. 總基調：穩中求進，務實穩健會議提到，“堅持穩中求進工作總基調”。會議判斷經濟好於預期，政策取向務實穩健。會議判斷中國經濟“起步有力，主要指標好於預期，彰顯強大韌性和活力”；同時指出，當前也面臨一些困難和挑戰，“經濟持續穩中向好的基礎還需進一步鞏固”，要“以更大力度和更實舉措抓好經濟工作”。這一表述既肯定開局，也為二季度政策取向定下務實基調。一季度經濟資料表現亮眼。一季度GDP同比增長5.0%，規模以上工業增加值同比增長6.1%，服務業增加值增長5.2%，社會消費品零售總額增長2.4%，全國固定資產投資由上年全年下降3.8%轉為增長1.7%；貨物進出口總額增長15.0%。生產、服務業、外貿和投資共同支撐經濟實現良好開局，明顯強於前期市場對外部衝擊、地產拖累和消費修復偏慢的擔憂。後續經濟修復的重點是傳導順暢。一季度工業和外貿表現較強，說明供給體系和外部需求仍有韌性；消費和房地產仍在修復，說明居民部門和企業部門的信心仍需繼續鞏固。會議提出“增強經濟發展內生動力，進一步做強國內大循環”，後續政策重點或推動增長從生產端、外貿端進一步傳導到企業利潤、居民收入、消費意願和市場預期。2. 財政政策：精準有效，更加積極會議提出，要“用好用足宏觀政策，精準有效實施更加積極的財政政策”。“持續最佳化財政支出結構，兜牢基層‘三保’底線”。財政政策更強調支出結構和資金效率。2026年政府工作報告已經明確，今年赤字率擬按4%左右安排，赤字規模5.89兆元；一般公共預算支出規模首次達到30兆元；擬發行超長期特別國債1.3兆元；擬安排地方政府專項債券4.4兆元。財政總量安排已經較為積極，後續重點在資金投向、支出節奏和政策實效。4月17日發改委進一步釋放執行層面的訊號，提出要提前儲備一批綜合性政策措施，並推動符合條件的重大工程項目儘早開工建設；同時發改委明確下一步將推動7550億元中央預算內投資、1兆元超長期特別國債於6月底前基本下達完畢，並加快有序投放8000億元新型政策性金融工具資金。 4月24日，今年首批超長期特別國債已經啟動發行，財政從預算安排進入發行和項目落地階段。財政發力要盡快轉化為實物工作量。一季度全國固定資產投資同比增長1.7%，其中基礎設施投資增長8.9%，製造業投資增長4.1%，房地產開發投資下降11.2%，民間投資下降2.2%。政府投資仍是穩投資的重要支撐，地產和民間投資仍需要政策托舉。後續財政政策的重點是推動專項債、特別國債、中央預算內投資更快落到項目端，通過重大工程、城市更新、新型基礎設施、裝置更新和消費品以舊換新，穩定總需求，帶動社會投資跟進。3. 貨幣政策：適度寬鬆，保持流動性充裕貨幣方面，會議強調“增強貨幣政策前瞻性靈活性針對性，保持流動性充裕”、“實施適度寬鬆的貨幣政策”，並要求保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。本次會議繼續保持積極寬鬆取向。2025年4月政治局會議曾明確提出“適時降准降息，保持流動性充裕，加力支援實體經濟”，同時提出創設新的結構性貨幣政策工具、設立新型政策性金融工具；2026年政府工作報告明確提出靈活高效運用降准降息等多種政策工具；今年4月會議更強調前瞻性、靈活性、針對性和匯率穩定，淡化適時降准降息相關表述，說明短期貨幣政策更重相機抉擇、信用傳導和內外平衡。當前流動性總體充裕。3月末社會融資規模存量同比增長7.9%，M2同比增長8.5%，金融總量仍保持合理增長。一季度社會融資規模增量14.83兆元，對實體經濟發放的人民幣貸款增加8.9兆元，企業債券淨融資同比明顯多增。金融體系對實體經濟的支援仍在延續，直接融資佔比提升助於豐富企業融資來源。貨幣政策會更重視資金使用效率。一季度對實體經濟發放的人民幣貸款同比少增7960億元，信用擴張仍受到實體融資需求約束。央行例會新增“規範信貸市場經營行為、降低融資中間費用”，並提出暢通貨幣政策傳導機制、提高資金使用效率。後續政策不只看降准降息，也需關注融資中間費用、貸款可得性、結構性工具和財政配合能否改善企業與居民的實際融資感受。4. 內需：深入挖掘潛力，側重服務消費和新基建會議提出，要“深入挖掘內需潛力”。“擴大優質商品和服務供給，推動消費升級。深入實施服務業擴能提質行動”。“加強水網、新型電網、算力網、新一代通訊網、城市地下管網、物流網等規劃建設”。相比去年底“堅持內需主導，建設強大國內市場”的總括表述，本次會議把內需政策拆解到服務消費和新型基礎設施兩條具體線索上。眼下內需修復仍有空間，結構改善已經出現。一季度社會消費品零售總額同比增長2.4%；餐飲收入增長4.2%，快於商品零售；固定資產投資同比增長1.7%，由上年全年下降轉為增長。服務消費、線上消費和部分升級類消費韌性更強，傳統商品消費和房地產鏈條仍在修復。擴內需不能只靠短期補貼，還要增加居民願意購買、願意長期消費的優質服務供給。本次會議側重服務消費和新基建兩大主線。服務消費對應居民部門的真實需求，文旅、養老、托育、醫療、體育、資訊服務等領域，既能增加消費場景，也能吸納就業；新型基礎設施對應產業升級和城市更新，水網、電網、算力網、通訊網、地下管網、物流網，分別服務於能源安全、數字經濟、人工智慧、城市韌性和實體經濟效率。發改委4月17日也提出，將制定2026—2030年擴大內需戰略實施方案，推進服務業擴能提質，實施穩崗擴容提質行動，制定實施城鄉居民增收計畫。短期靠以舊換新穩消費，中期靠就業增收穩預期，長期靠服務供給和有效投資拓展內需空間。5. 產業：重視先進製造業，“深入整治”內卷會議提到，“加快建設現代化產業體系，保持製造業合理比重”。“縱深推進全國統一大市場建設，深入整治‘內卷式’競爭”。保持製造業合理比重並非新提法，但此次出現在產業段首，說明實體產業仍是現代化產業體系的底座；“深入整治”內卷式競爭，表示政策已經從規範秩序進一步走向產業生態治理。製造業是新質生產力落地的主場。一季度裝備製造業增加值同比增長8.9%，高技術製造業增加值增長12.5%，分別快於全部規上工業2.8和6.4個百分點；積體電路製造、生物藥品製造行業增加值分別增長49.4%和14.8%。從利潤看，一季度規上工業企業利潤總額16960.4億元，同比增長15.5%；其中裝備製造業利潤增長21.0%，拉動全部規上工業企業利潤增長6.8個百分點，佔全部規上工業利潤比重達33.7%，同比提高1.7個百分點；高技術製造業利潤增長47.4%，拉動全部規上工業利潤增長7.9個百分點。反內卷的必要性，也來自利潤和價格的現實壓力。過去幾年，部分行業產能擴張快、價格競爭強，容易出現產量上升、價格下行、利潤變薄的局面。國家統計局工業司在解讀一季度工業企業利潤時提到，人工智慧、半導體相關產業帶動光纖製造、光電子器件製造、顯示器件製造行業利潤分別增長336.8%、43.0%、36.3%，智能無人飛行器製造、其他智能消費裝置製造行業利潤分別增長53.8%、67.3%。這說明產業升級方向是明確的，關鍵是不能讓新產業重複低價內卷的老路。整治內卷，要讓競爭從拼低價、拼補貼、拼重複擴產，轉向拼技術、拼質量、拼效率。企業有利潤，研發、投資和就業才有長期支撐。6. 全面實施“人工智慧+”會議提出，“全面實施‘人工智慧+’行動，發展智能經濟新形態，完善人工智慧治理”。人工智慧+不是首次出現，2025年4月政治局會議已經提出“加快實施‘人工智慧+’行動”，本次的變化在於“全面實施”和“智能經濟新形態”。政策從“加快實施”到“全面實施”，意味著AI應用將進一步走向工業、服務業、民生和治理等多場景滲透。AI產業已經具備規模化落地基礎。工信部部長李樂成在2026年全國兩會“部長通道”表示，2025年中國人工智慧核心產業規模超過1.2兆元，企業超過6200家；中國企業推出的開源大模型下載量全球第一，規上製造業企業人工智慧應用普及率超過30%。工業網際網路融合應用已覆蓋全部41個工業大類，智能工廠梯度培育形成504家卓越級智能工廠、1260家高水平5G工廠。AI+也屬於新基建部署，與服務消費共同出力擴內需。會議在內需部分點名算力網、新一代通訊網、新型電網，在產業部分提出全面實施人工智慧+。AI需要算力，算力背後是電力和通訊網路。未來機會不只在模型公司，還在算力、電力、通訊、工業軟體、智能終端、機器人和行業應用。AI不是風口，是海嘯。預計以人工智慧為代表的超級應用和中國力量將加快崛起，帶動大規模新基建投資。當前，以人工智慧為核心的第四次科技革命，正推動中美展開一場爭奪AI霸權的軍備競賽。中國企業最擅長的就是將昂貴的科技產品變成普惠的基礎應用，從太陽能、新能源汽車到晶片，人工智慧革命也不例外。一旦技術路徑跑通，國產晶片性能追平，將推動人工智慧進入大規模超級應用時代。這場由人工智慧驅動的新基建浪潮，將拉動算力、電力與銅等工業關鍵節點的大規模裝置投資，帶動整個產業鏈的資本開支進入上行周期。7. 安全：能源、產業鏈與外部風險防控會議提出，“推動科技自立自強、產業鏈自主可控”，並強調“系統應對外部衝擊挑戰，提高能源資源安全保障水平，以高品質發展的確定性應對各種不確定性”。本次安全的落點更具體。此次從原則性表述，進一步落到外部衝擊、能源資源、產業鏈和關鍵技術保障。外部環境越複雜，國內產業鏈、能源資源和關鍵技術的確定性越重要。能源安全已經和產業升級直接繫結。國家能源局資料顯示，一季度全社會用電量25141億千瓦時，同比增長5.2%；其中第三產業用電量增長8.1%，高技術及裝備製造業用電量增長8.6%。充換電服務業用電量376億千瓦時，同比增長53.8%；網際網路資料服務業用電量229億千瓦時，同比增長44.0%，二者合計拉高全社會用電量0.8個百分點。AI、算力、充換電、新能源汽車、高端製造的擴張，都在對電力系統提出更高要求。算力的背後是電力，產業升級的背後是能源安全。外部衝擊也要求能源資源和供應鏈具備更強韌性。國家能源局4月27日發佈會提到，一季度中國妥善處理委內瑞拉危機、美以伊衝突等突發事件影響，國內油氣供應總體平穩有序；同時，一季度可再生能源發電量達8829億千瓦時，約佔全部發電量的37.1%，風電太陽能發電量在全社會用電量中佔比超過23%。通過能源結構最佳化、國內供給能力提升和關鍵技術自主，可增強經濟系統韌性。8. 民生：就業優先，穩定農產品價格會議提出，“強化就業優先政策導向，加強教育、醫療、托育等民生建設”。“抓好農業生產，穩定生豬等農產品價格”。民生部分延續就業優先，同時關注公共服務和食品價格。就業決定收入，教育、醫療、托育影響家庭支出預期，食品價格影響日常生活成本。一季度居民收入和消費仍在溫和修復。國家統計局資料顯示，一季度全國居民人均可支配收入12782元，名義增長4.9%，扣除價格因素實際增長4.0%；全國居民人均消費支出7955元，名義增長3.6%，實際增長2.6%。收入增速高於消費支出增速，說明居民部門仍有一定預防性儲蓄傾向。教育、醫療、托育等民生建設，表面上是公共服務補短板，實際也在降低家庭後顧之憂、提升居民消費意願。豬肉價格屢創新低，生豬等農產品價格被罕見點名。農業農村部資料顯示，3月第4周全國生豬均價跌至10.68元/公斤，環比下跌3.3%、同比下跌29.8%，創近8年新低；3月第3周全國豬糧比價跌至4.40∶1，遠低於5∶1一級預警線。商務部、國家發改委、財政部已開展中央儲備凍豬肉收儲。豬肉是居民菜籃子的重要品類，也是CPI的重要影響項；豬價過低會壓縮養殖戶和養殖企業現金流，豬價過快上漲又會推高居民生活成本。會議點名穩定生豬等農產品價格，既是穩居民生活成本，也是穩養殖主體現金流和農業生產預期。9. 努力穩定房地產市場，推進城市更新會議提出，“努力穩定房地產市場，紮實推進城市更新”。大開發時代已經落幕，後續政策需要在止跌走穩和存量提質之間尋找平衡。一季度房地產資料仍然偏弱，說明政策托底仍有必要。國家統計局資料顯示，1—3月全國房地產開發投資17720億元，同比下降11.2%；其中住宅投資13531億元，下降11.0%。新建商品房銷售面積19525萬平方米，同比下降10.4%；銷售額17262億元，同比下降16.7%。房企資金面仍承壓，房地產開發企業到位資金20524億元，同比下降17.3%；其中國內貸款下降23.7%，個人按揭貸款下降34.6%。投資、銷售、資金三端都處於修復階段，房地產仍是影響內需和金融風險的重要變數。城市更新是房地產進入存量時代的重要抓手。舊城改造、老舊小區改造、地下管網更新、公共服務補短板、“好房子”等方向，既能改善居民生活質量，也能形成有效投資。會議同時提出穩定房地產市場和推進城市更新，說明政策不再只依賴新增土地、新房銷售和開發鏈條，而是更多轉向存量盤活和城市功能提升。10. 金融防風險，增強資本市場信心會議提出，“有序化解地方政府債務風險，著力解決拖欠企業帳款問題。推動中小金融機構改革，穩定和增強資本市場信心。”資本市場已有一輪信心修復基礎。2025年A股全年表現較強，科創100上漲54.63%，創業板指上漲49.57%，深證成指上漲29.87%，上證指數上漲18.41%；A股總市值達到118.91兆元，較年初增加25.30兆元。股市上漲會影響居民資產配置、企業估值、產業資本信心和直接融資環境。特別是人工智慧、機器人、新能源、高端製造等方向，資本市場承擔著發現價格、配置資源、支援創新的重要功能。金融防風險正在從單點處置走向信用環境修復。地方債務影響地方財政能力，拖欠企業帳款影響企業現金流，中小金融機構風險影響區域信用，資本市場信心影響風險偏好。清欠可以改善企業現金流，化債可以修復地方財政能力，中小金融機構改革可以穩住區域金融環境，資本市場穩定可以增強企業融資和居民財富效應。後續政策如果能推動長期資金入市、提高上市公司質量、改善科技企業融資環境，將進一步反哺實體經濟和新質生產力。 (澤平宏觀展望)

一個月以來，美國的各大加油站怨聲陣陣，充斥著對油價攀升的焦慮。4月13日，隨著美伊21小時談判以無果告終，美國封鎖荷姆茲海峽正式生效，開車族對油價回落的期待再度落空。儘管美國不缺油，但高油價對這個“車輪上的國家”衝擊尤為強烈，連矽谷的高薪碼農也感受到了壓力。“我們加州這裡的加油站竟然一加侖油價要7美元，便宜點的加油站也都要6塊多，再下去真的要換電車了。”Meta某工程師表示。這意味著，開一輛27加侖油箱的SUV，那麼加滿一缸油則需要花費近200美元，即使是更常見的小型、緊湊型轎車（油箱約12-14加侖），加滿一缸油的價格也要逼近100美元。上周五資料顯示，美國3月通膨從2.4%跳升至3.3%，創下自2005年以來最大漲幅，其中能源價格上漲12.5%。密歇根大學消費者信心指數跌至歷史新低47.6。所幸美國核心通膨同比下行，給了川普和聯準會一些緩衝。若油價居高不下，更多金融風險問題可能暴露。美西部分地區加油站價格情況。來源：Google地圖01 加油站價格爆表不同於多數亞洲國家，美國並不存在燃油補貼，加上美國人開車更為普遍，因此衝擊也來得更為猛烈。加州本來就是全美油價最貴的地方，非戰爭時期的均價也高達4.5美元/加侖，而如今更是大漲近50%。據瞭解，加州部分地區油價逼近7美元，即使便宜的地區也都在6美元以上。如紐澤西等美國東部地區，目前油價普遍在4美元/加侖以上，但仍較年初時候漲了近50%（早前平均價格約2.7美元）。正因如此，特斯拉等電動車在矽谷等西部地區更為普及，而在紐約等東部地區則更多以油車為主。不過，這次油價衝擊確實令更多美國人開始考慮換電車。有能源分析師表示，加州高企的油價受到多項因素推高，包括全球石油成本攀升、煉油能力受限和加州特殊燃料標準等，這些因素導致加州油價比美國其他地區來得高。此前加州議員也警告，紐森的綠色能源政策可能使該州每加侖油價超過8美元，讓駕駛人們再次面臨自20世紀70年代以來從未出現過的燃油配給制。亦有交易員反饋稱，目前的伊朗戰爭來得不是時候，本來春季就是油價傾向於上行的時期。關鍵在供給端，春季是煉廠集中檢修期，導致汽油產量下降庫存下降（通常5月見底），結果就是這一時期的供給最緊，油價提前上漲（春季高點），夏季一般油價則維持在高位震盪。但是，對美國人來說，夏季才是出行高峰，屆時將可能使更多人感受到高油價的陣痛。油價傳導：通膨→需求破壞→衰退油價牽一髮動全身，油價攀升導致的運輸成本攀升，將逐漸傳導至所有行業。摩根士丹利梳理了油價傳導的路徑，而我們目前仍處於第一層：油價溫和上漲（當前位置）↓通膨升溫→聯準會偏緊→抑制經濟活動↓油價急劇上漲（臨界點之後）↓需求破壞→經濟收縮→增長風險主導↓聯準會轉向降息支撐就業和經濟幸運的是，在物價受到戰爭影響前，美國的通膨走勢正在不斷降溫，這或許也歸功於早前聯準會不懈加息的努力。例如，剛剛公佈的3月CPI資料顯示，儘管整體通膨（包括油價）攀升，但核心通膨仍大大低於預期，3月核心CPI僅環比上漲0.196%，大幅低於市場共識（0.3%）。來源：野村，騰訊財經整理即使整體通膨暫時回升，聯準會目前仍不急於下結論，加息的呼聲亦未被當真。部分原因在於，自2月28日衝突爆發以來，金融條件收緊幅度等同於聯邦基金利率上調約83bp，主要貢獻因素就是美債收益率已大幅攀升。要知道，美國的按揭利率等都是以國債收益率為錨，而非聯邦基金利率。野村方面認為，降息並不會缺席，只是降息時間的預測有所推遲，改為9月和12月各降息1次，主要原因包括：華許的聯準會主席提名確認時間延後；伊朗戰爭帶來的價格壓力持續存在。鑑於FOMC官員（含鮑爾）維持寬鬆偏向，且對勞動力市場疲軟訊號反應靈敏，多次降息路徑仍是基準路徑。那麼油價漲到那裡，風險才從通膨轉向衰退？摩根士丹利認為，幾大關鍵資料值得監測。首先就是零售銷售。如果油價衝擊正在侵蝕居民實際購買力，應優先體現在"扣除汽油後的零售銷售"資料中。當前的麻煩在於，3月零售銷售資料要到4月21日才能公佈，資料滯後嚴重阻礙了對政策的及時響應。就業市場也值得關注。當前就業情況仍相對較好，但信心門檻至關重要。截至3月21日的首申失業金資料顯示，無加速裁員跡象；續申失業金資料（截至3月14日）顯示，再就業狀況無惡化；3月的非農就業資料也超出預期，失業率有所下降。股票財富效應也不容忽視。近年來居民淨資產大幅增加，推動消費超出基本面支撐（即消費"過熱"於財富隱含水平）。換言之，當前美國消費已過熱，但需大幅下跌才會觸發負向螺旋，那麼股市需要下跌多少才能引發"預防性儲蓄"螺旋？歷史資料顯示，1929年以來的22次熊市中，標普500的中位跌幅為27.6%，其中半數對應美國國家經濟研究局（NBER）認定的經濟衰退。但就目前來看，標普500在大跌後又已經幾乎收復失地，可見市場尚未到那個衝擊財富效應的門檻。02 補貼導致亞洲油價傳導不充分相比起零售油價充分市場化定價的美國，亞洲政府普遍採取補貼政策。因此目前即使油價漲了約50%，但消費者只感受到15%，通膨的傳導可能更為漸進。亞洲各國政府採取的應對措施是多管齊下的。例如，第一道就是價格控制：⦁中國：每10個工作日調整一次零售油價上限，油價超130美元/桶時自動凍結價格、財政補貼煉化企業⦁日本：恢復成品油補貼，將汽油零售價上限設定在170日元/升⦁韓國：史上首次引入批髮油價最高限價（3月13日生效），每兩周修訂一次；同時將汽油/柴油燃油稅優惠從7%/10%擴大至15%/25%第二道防線就是需求管理：⦁印度、菲律賓、泰國、馬來西亞：政府員工居家辦公，減少燃油消耗⦁印度：關鍵部門優先用油，實施強制定量配給第三道防線則是供應保障：⦁日本：釋放戰略原油儲備8000萬桶（約45天消耗量）⦁韓國：釋放戰略原油儲備2200萬桶（約9天）⦁煤炭替代：韓國取消煤電廠80%上限，日本解除老舊燃煤電廠營運限制摩根士丹利認為，由於當前油價仍在100美元區間，因此亞洲通膨風險可控，而如果油價維持在100-110美元，各國繼續維持現有補貼政策，財政壓力可控；但如果油價到了110-120美元，部分將向消費者傳導，財政空間較小的經濟體開始"鬆口"。不難發現，當前川普採取的極限施壓政策，不僅旨在給伊朗造成財政困難，從而逼其妥協，而且隨著海峽封鎖時間的拖長，壓力將大幅傳導至全球經濟。 (騰訊財經)

剛剛，華爾街巨頭被緊急召往華盛頓！Mythos這個模型讓美國財長和聯準會主席都恐慌了，向全美金融業CEO發出警告。短短一年內，SaaS市場經歷了一場浩劫，2兆美元直接蒸發。就在這周二，鮑爾和貝森特緊急召見華爾街，向所有人發出警告——Anthropic的最新模型Mythos，可能對金融業造成重大風險！從蒸發2兆美元，到緊急召集CEO進華盛頓——Anthropic的AI，正在觸碰金融世界最敏感的神經。就在今天，這個新聞已經在全網刷屏了。本周二，一場沒有提前預告、沒有公開議程的會議，在華盛頓財政部悄然舉行。出席者不是普通官員，而是美國金融體系的核心人物，及華爾街最頂級銀行的CEO們。美國財長貝森特與聯準會主席鮑爾，這兩位掌控全球金融命脈的「巨頭」，聯手發出了一道緊急召集令。花旗、大摩、美銀、富國銀行、高盛的CEO們，此刻臉上都寫滿了嚴峻。他們怕的不是通膨，不是加息，而是Claude Mythos。這只在Anthropic實驗室裡誕生的怪獸，被認為足以瞬間癱瘓全球的數字金融基礎設施！最強駭客大模型掀起市場恐慌，美國軟體股暴跌4月9日，美國科技股的天空被烏雲籠罩。這一次，Anthropic搞出的Mythos超級模型，因為能力太強，乾脆宣佈不敢向公眾開放！消息傳出，華爾街的基金經理們坐不住了。如果AI能如此簡單地修復漏洞，那麼那些每年收著巨額訂閱費、靠賣安全防護軟體為生的傳統大廠，還有存在的必要嗎？周四，美國軟體類股遭遇了前所未有的「血洗」。首先，是網路安全雙雄慘遭重挫。Zscaler暴跌8.8%，CrowdStrike、Cloudflare等巨頭的跌幅也都在5%到7%之間。然後，企業級巨頭全線飄紅：從做修圖軟體的Adobe，到做人力資源的Workday，再到雲服務大佬Salesforce，無一倖免，跌幅從3.7%到6.8%不等。短短一年間，標普500軟體和服務指數已經縮水了25.5%，這是行業底層邏輯在崩塌。這種焦慮甚至像病毒一樣蔓延。首先是歐洲市場慘叫連連，德國軟體巨頭SAP和Capgemini應聲下跌。接著，私募信貸也爆雷了。連凱雷集團這種頂級機構的信貸基金都遭遇了贖回潮，因為投資者擔心那些背著一身債的科技公司，未來可能根本沒活路。一夜驚動華爾街當AI開始「自己找漏洞」說回開頭，為什麼一個AI模型，能讓美國財長和央行行長坐立難安？在Anthropic的內部描述中，Mythos的能力近乎神蹟，近乎恐怖：「它能根據使用者指令，「識別並利用每一個主流作業系統和網頁瀏覽器中的漏洞」。首先，它秒破了全球最安全的系統。OpenBSD，在駭客界被譽為「地球上最安全的作業系統」，其核心程式碼經過了長達數十年的審計。然而，Mythos在接入後不久，就精準地揪出了一個隱藏了27年之久的遠端崩潰漏洞。過去近三十年裡，無數頂尖駭客和自動化掃描工具都沒發現的死角，在Mythos面前就這樣被揪出來了！另外，在串流媒體處理核心元件FFmpeg中，Mythos發現了一個16年前埋下的漏洞。這個漏洞所在的行，曾被自動化測試工具掃描過500萬次，卻從未觸發警報。Mythos不僅看穿了它，還演示了如何通過這個漏洞實施攻擊。最讓監管層脊背發涼的是，Mythos展現出了極高的「邏輯進化」。它能在Linux核心中，像串門一樣自主尋找多個微小漏洞，並把它們串聯起來。第一步：獲取普通使用者權限。第二步：尋找溢出點。第三步：權限提升。最後，就是完全接管機器。對於銀行來說，這意味著它們斥資數十億美元建構的防火牆、入侵檢測系統，在Mythos面前已經薄如蟬翼！SaaS末日，消失的2兆美元在Mythos引發華盛頓大地震之前，它已經先在資本市場投下了一枚核彈。Anthropic發佈的Claude Opus和一系列Agent工具，直接引發了企業軟體股（SaaS）的暴跌。在過去的短短12個月內，該領域市值慘遭血洗，近2兆美元的財富憑空蒸發。這不僅是SaaS行業的至暗時刻，更是人類歷史上絕對市值最大規模的一次暴跌。為什麼投資者如此恐慌？ 邏輯很簡單：SaaS末日（SaaSpocalypse）到了。長期以來，SaaS是資本市場的「心頭好」：高毛利、按席位收費、穩定的現金流。過去十年，SaaS公司的護城河是「按人頭收費」。公司有100個員工，就得買100個帳號。但現在，Mythos告訴老闆們：「如果10個AI Agent就能完成100名員工的工作，你為什麼還要買那90個訂閱？」更可怕的是，當3月下旬Mythos的部分配置參數意外洩露時，網路安全類股也崩了。市場突然意識到：如果AI能自動生成攻擊，那麼現有的安全防禦工具也將淪為廉價的商品，甚至失效。Project Glasswing，拒絕向公眾發佈Mythos面對這種「核武級」的能力，Anthropic做了一個罕見的決定：拒絕向公眾發佈Mythos。他們聯手亞馬遜、蘋果、Google、微軟、思科等公司，啟動了一個代號為「玻璃之翼（Project Glasswing）」的絕密防禦項目。這是一場與魔鬼賽跑的戰爭。為此，Anthropic投入了1億美元的算力額度，並向開源安全組織捐贈了400萬美元。他們希望，在駭客掌握同類AI能力之前，利用Mythos先把自家的所有漏洞補上。這也就解釋了，為什麼鮑爾要召集CEO們開會。因為監管層必須確保，這些「系統重要性銀行」在Mythos這種等級的力量面前，不是在裸奔。摩根大通的首席資訊安全官Pat Opet坦言，他們正在以「極其嚴格」的方式評估這個工具。他們知道，AI時代的攻防戰，已經從冷兵器對砍直接躍升到了二向箔打擊！五角大廈、川普政府與AI天才的微妙博弈有趣的是，Anthropic目前正處於一個極度尷尬的地位。一方面，它是美國金融系統的「守護神」，被視為防禦AI威脅的唯一希望；另一方面，它正與政府打著官司。五角大廈此前將Anthropic列為「供應鏈風險」。 儘管Anthropic提出了異議，但聯邦上訴法院在本周剛剛駁回了他們暫停該認定的請求。這種「一邊被視為威脅，一邊被視為救星」的矛盾，也正是當前AI監管的縮影。一方面，監管層擔心它太強，會成為敵對勢力攻擊美國的利刃；另一方面，監管層又擔心它不夠強，導致美國在AI軍備競賽中落後。貝森特和鮑爾的這次緊急會議，實際上是在向華爾街傳遞一個訊號：AI不再是實驗室裡的玩具，而是關乎國家安全的「金融軍備」！普通人：我的銀行帳戶還安全嗎？看完華爾街的動盪，很多人會問：這跟我有什麼關係？關係可太大了。從此，全球金融安全的底層很可能重構。以後你的銀行帳戶安全，可能不再取決於你改了多少次密碼，而取決於銀行背後那個「防禦AI」夠不夠聰明。而就業市場的邏輯，也開始全面坍塌。當SaaS企業因為AI Agent而裁員時，這種衝擊會迅速傳導至金融、法律、審計等所有白領行業。最後，數字信任也面臨著徹底崩解。如果一個模型能自主發現所有漏洞，那麼我們過去賴以生存的數字文明（網購、轉帳、社交）都將面臨著信譽危機！鮑爾與貝森特的這通電話，敲響的是舊時代的喪鐘。在Mythos這個「神話」模型面前，人類金融體系幾十年來引以為傲的穩健，顯得如此脆弱。華爾街不相信眼淚，但在Mythos面前，華爾街選擇了敬畏。現在，人類第一次正式向「不可控AI」遞交上了防禦白皮書。未來的金融戰，可能沒有硝煙，沒有交易員的嘶吼，只有在0和1之間，兩個超強AI模型那零點幾秒的博弈。AI時代的「金融核威懾」，已經開始了。 (新智元)

隨著年度報稅期限進入最後倒數，美國國稅局（IRS）於9日發佈關鍵資料指出，今年報稅季迄今的平均退稅金額已達3521美元，較上一年度的3170美元顯著成長約11%。目前的退稅增加額僅351美元，遠低於預期。(圖源：路透)這項增幅被白宮視為重大政績，強調其退稅水準已較川普總統（Donald Trump）二度上任前四年的平均值成長 24%。然而，在資料成長的背後，關於預算缺口與地緣政治衝擊的爭議也隨之而來。多項扣除額並進：小費、加班費免稅成關鍵根據國稅局最新統計，今年納稅人普遍感受到「稅負減輕」。聯邦官員透露，退稅金額的成長主要歸功於共和黨去年推動並生效的大規模稅收與支出法案。該法案涵蓋了跨階層的減稅措施，其中最受關注的包括：小費與加班費免稅：直接惠及廣大的服務業與藍領勞工，成為拉高退稅額的主力之一。車貸利息扣除：在近年高利率環境下，這項措施有效減輕了受薪階級的負擔。銀髮族專屬扣除項：針對長者提供了更優惠的免稅額度，因應人口老化帶來的經濟壓力。儘管官員拒絕具體指明那一項措施貢獻最大，但財政部透過分析2021年至2026年間的每日報表，確認這些組合拳確實讓更多現金回流至民眾口袋。期望與現實的落差：白宮承諾「縮水」？儘管11%的增幅在資料上看來亮眼，但若與白宮今年1月的豪言壯語相比，仍顯得略有落差。當時白宮曾公開預測，平均退稅額將比往年至少增加1,000美元。現實中，目前的退稅增加額僅約351美元，遠低於預期。分析人士認為，這可能反映出稅制改革在執行層面的複雜性，或是部分高所得者的節稅效果未如預期般擴散至全民。通膨與地緣政治：退稅能否抵消物價波動？當前國際局勢也為這份經濟利多蒙上陰影。隨著伊朗局勢緊張，導致荷莫茲海峽（Strait of Hormuz）航運受阻，全球油價持續飆升。輿論質疑，這幾百美元的退稅增額，是否會迅速被高漲的油價與通膨吞噬？對此，匿名官員強調，提高退稅額的初衷就是確保「錢真正回到納稅人手上」，以增強民眾應對經濟不確定性的韌性。財政隱憂：國債預計增加4.2兆美元然而，這場「減稅盛宴」並非毫無代價。無黨派組織「國會預算處」（CBO）在最新的《預算與經濟展望》報告中發出嚴厲警告。CBO估計，這項由共和黨主導的稅收與支出法案，雖然短期內刺激了民間消費與幸福感，但將導致國債在 2034 財年前累計增加4兆2000億美元。這對早已緊繃的聯邦財政而言，無疑是巨大的負擔。國稅局提醒： 納稅人若尚未完成申報，務必在4月15日截止日前完成報稅或提交延期申請。在法案變動頻繁的當下，納稅人應詳加確認各項新扣除額，以確保獲得應有的節稅權益。 (洛杉磯生活互動)

路透社消息，摩根士丹利周三(4月1日)宣佈，德國前財政部長Joerg Kukies將加入該行。Kukies是德國金融界最傑出的人物之一，他將於5月加入摩根士丹利，在倫敦工作數月後調往法蘭克福，擔任德國和奧地利地區負責人(country chief for Germany and Austria)，同時兼任摩根士丹利歐洲大陸業務主管(head of Morgan Stanley's continental European operations)。(瑞恩資本)

周三，美國國債總額突破了39兆美元的歷史新高，這一里程碑式的時刻恰逢美以聯軍對伊朗開戰僅數周之際。美國財政部周三發佈的新資料顯示，截至3月17日，美國聯邦債務總額已達39,016,762,910,245.14美元。此次美國聯邦債務總額突破39兆美元大關，距離2025年10月下旬首次達到38兆美元僅過去約五個月；而在此之前，去年8月中旬這一數字才剛剛突破37兆美元大關。這一史無前例的數字凸顯了美國政府內部目前相互衝突的優先事項：從通過大規模稅法、增加國防開支和加強移民執法，到削減債務本身——後者是川普在競選期間和就任總統後都曾承諾要實現的目標。隨著人口老齡化以及聯邦政府在社會保障和醫療保險方面的支出增加，過去十年間美國的國家債務迅速增長。債務激增的另一個關鍵驅動因素是償債產生的利息支出，由於旨在抑制通膨的利率上升以及債務本身的增長，這些利息支出已大幅增加。無黨派的彼得·G·彼得森基金會首席執行長Michael A. Peterson表示，此次國家債務達到新里程碑，為美國人提供了一個機會，使人們能“認識到這種令人震驚的增長速度，以及我們給下一代帶來的沉重財務負擔”。如下圖所示，過去近20年，無論是在共和黨還是民主黨總統執政期間，美國聯邦債務均呈激增態勢，最近的增長主要源於戰爭、大規模疫情應對支出以及減稅政策。例如，最新“燒錢”的地方就包括了中東戰事。白宮經濟顧問凱文·蛤塞特周日估計，伊朗戰爭迄今已使美國耗資超過120億美元。目前尚不清楚這場戰爭何時結束。此外，據美國智庫戰略與國際問題研究中心5日發佈的報告估算，美軍在行動的頭100小時成本支出為37億美元，約合每日8.9億美元。據CCTV國際時訊引述《華盛頓郵報》消息，美國國防部已請求白宮批准其向國會申請超過2000億美元的預算，用於對伊朗的戰爭。中期選舉前恐攀升至40兆美元？美國國會下屬的獨立機構美國政府問責局已概述了政府債務攀升對美國民眾造成的一些影響——包括抵押貸款和購車等借貸成本上升、企業可用於投資的資金減少導致工資水平下降，以及商品和服務價格上漲。主張平衡預算的人士還警告稱，借貸規模不斷擴大、利息支出持續增加的長期趨勢，將迫使美國民眾在未來面臨更艱難的財政取捨。Peterson指出，“按當前增速，在今年秋季中期選舉前，我們的國家債務將達到驚人的40兆美元。以如此迅猛的速度一兆接一兆地借債，卻沒有任何計畫，這正是‘不可持續’的定義。”他進一步表示，鑑於選民對生活負擔能力的擔憂，債務成本及其對美國民眾生計的經濟影響，應會成為今年中期選舉辯論的焦點議題。“美國面臨著國內外複雜而嚴峻的挑戰，讓債務走上可持續的軌道將有助於建構更強大、更安全的未來。好消息是，目前有許多解決方案可供選擇，在此次選舉季中，所有方案都應擺上檯面進行討論，”彼得森補充道。隨著社會保障和醫療保險等項目的支出以及債務償還成本的上升，預計未來幾年美國聯邦政府將持續面臨財政逆風，導致預算赤字預計將進一步擴大。無黨派的國會預算辦公室(CBO)此前發佈了一份十年期預算與經濟預測報告，預計美國年度預算赤字將從目前的約1.9兆美元水平，在十年後升至每年3.1兆美元。這將使國家總債務從目前的約39兆美元水平激增至2036年的63兆美元。公眾持有的債務佔國內生產總值(GDP)的比重——經濟學家更傾向於用這一指標來衡量一個國家的債務與其經濟規模的比例——將從今年的約100%上升到2030年的108%，並在2036年進一步達到120%。這些數字將打破1946年創下的106%的歷史紀錄，當時美國正處於第二次世界大戰結束後由戰時體制向和平體制轉型的處理程序中。(財聯社)

3月5日，中國十四屆全國人大四次會議在人民大會堂開幕。中國國務院總理李強作政府工作報告。在今年的政府工作報告中，“著力建設強大中國市場”“持續擴大內需”“堅持內需主導”等表述被多次提並置於重要位置。具體政策方面，報告提到，2026年，將設立1000億元財政金融協同促內需專項資金，組合運用貸款貼息、融資擔保、風險補償等方式，支援擴大內需。事實上，在2025年底召開的全國財政工作會議上，便有“2026年要加強財政金融協同，放大政策效能”的表述。今年1月20日，財政部、中國人民銀行等部門聯合發佈六項財政金融政策，聚焦促進居民消費、激發民間投資。從過往政策看，在消費端，政策主要發力在針對個人消費貸款和服務業經營主體貸款的貼息政策。2026年政府工作報告對此也有提及，“擴大個人消費貸款和服務業經營主體貸款貼息政策支援領域，提高貼息上限，延長實施期限。”個人消費貸款財政貼息政策自2025年9月1日起正式實施，根據相關政策，對符合條件的個人消費貸款給予年貼息比例1%的財政支援，大體相當於目前商業銀行個人消費貸款利率水平的三分之一。貼息範圍涵蓋單筆5萬元以下的日常消費，以及單筆5萬元及以上的家用汽車、養老生育、教育培訓、文化旅遊、家居家裝、電子產品、健康醫療等重點領域消費。對於有購置新車計畫的消費者來說，家用汽車消費可享受貼息支援；對於計畫提升自己的職場人，職業技能培訓的貸款成本也能相應降低。2026年1月20日，貼息政策進一步最佳化後，不僅將個人消費貸款貼息政策的實施期限統一延長至2026年12月31日，還將信用卡帳單分期業務納入其中，單筆消費最高貼息500元的限制也被取消。當前，消費者若在國有大行、股份行以及監管評級在3A及以上的城市商業銀行、農村合作金融機構、外資銀行、消費金融公司、汽車金融公司等機構獲得了消費貸款，其中實實在在發出去的用於消費的部分都可以享受貼息支援。在支援服務業經營主體方面，貸款貼息政策實施更早，2025年3月便已有實行。政策最佳化後，目前，該政策覆蓋餐飲住宿、健康、養老、托育、家政、文化娛樂、旅遊、體育、數字、綠色、零售等11類服務業經營主體。政策實施期限同樣延長至2026年12月31日。除了惠及消費端，政策同樣關照民間投資，發佈實施中小微企業貸款貼息政策、設立民間投資專項擔保計畫、建立支援民營企業債券風險分擔機制、最佳化實施裝置更新貸款財政貼息政策，進一步降低企業融資門檻和成本。此次，政府工作報告提出的千億促內需專項資金，是財政金融協同擴內需一攬子政策的又一重要抓手。分析人士認為，一方面，政策從“事後補貼”向“事前支援”延伸，通過降低消費門檻，讓老百姓敢消費、願消費；另一方面，政策同步發力投資端，激發民間投資活力，形成消費與投資相互促進的良性循環。隨著政策持續落地，從居民的汽車購置、文旅出行、數位消費，到小微企業的經營周轉、製造業的裝置更新，越來越多百姓和企業將從擴內需政策中受益。 (21世紀經濟報導)

近日，曾任歐巴馬政府財政部顧問的史蒂文·拉特納（Steven Rattner）、如今掌管著巨額資本的華爾街老兵，在《紐約時報》發表了一篇引發華盛頓與華爾街劇烈震動的評論文章——《I Just Returned From China. We Are Not Winning》（我剛從中國回來，我們並沒有贏）。這就好比一位久經沙場的將軍，在視察完對手的營地後，回到大本營說的第一句話不是“優勢在我”，而是“我們可能要輸了”。拉特納是典型的美國建制派精英，華爾街的資深投資人。他最出名的戰績，應該是2009年金融危機期間，美國汽車業瀕臨崩潰（通用、克萊斯勒可能倒閉），歐巴馬任命拉特納領導總統汽車特別工作組，負責拯救汽車產業，因此他獲得了Car Czar（汽車沙皇）的稱號。他的視角，代表了美國一部分清醒的實權派開始正視一個事實：在實體經濟、高端製造和基礎設施建設的硬碰硬中，美國原本引以為傲的“自由市場原教旨主義”正在敗給中國的“國家主導型資本主義”。01被“去魅”的美國優越感電動汽車、AI、醫藥拉特納的焦慮，始於視覺上的衝擊。他提到了小米汽車的工廠，看到了“龐大的機械裝置像機械恐龍一樣，將裸露的鋁板精準地拼裝成汽車車身”；體驗了只需1.5萬美元就能買到的具備高階智駕功能的電動車，他還在大廳裡，他看到了一輛外形酷似保時捷的黃色跑車（小米SU7 Ultra）……而它們的背後，是令底特律窒息的成本控制能力和生產效率。請注意這個比喻——“機械恐龍”。這個“汽車沙皇”表現出來的，不僅是對規模的驚嘆，更是對工業統治力的敬畏。拉特納還參觀了一家機器人公司，那裡生產的機器像“塑料兒童玩具”般靈活，卻能以驚人的速度完成複雜的分揀任務。文章提到了福特CEO吉姆·法利（Jim Farley）的“認輸時刻”——吉姆·法利在去年夏天公開承認，中國的電動車技術“優於”美國，並感嘆這是一種“最令人謙卑的超越”。甚至，福特自己不得不考慮調整其王牌產品F-150電動皮卡的生產計畫。為什麼？因為他們發現，即便加上關稅，也擋不住那種系統性的競爭力。如果說製造業的差距還可以用“先發優勢”來解釋，那麼在AI領域的追趕，則是拉特納最不願看到、卻又不得不承認的事實。在華盛頓的設想中，只要鎖死了高端晶片（GPU）的出口，中國的AI發展就會被鎖死在石器時代。但拉特納指出了一個被美國決策層嚴重忽視的盲點：算力的盡頭，是能源。“中國擁有人工智慧所需的另一關鍵資源——電力。中國的發電能力是美國的兩倍多，一些資料中心的用電成本僅為美國的一半。”當矽谷的科技巨頭們因為老舊的電網和漫長的環保審批而在這個冬天瑟瑟發抖時，中國正在利用國家主導的基建能力，為AI大模型提供源源不斷的“血液”。拉特納特別提到了DeepSeek。它以驚人的速度和極低的成本迅速崛起，這背後，是中國工程師的“暴力美學”。文中說“人力資本是中國成功的關鍵。我見到了無數年輕創業者，他們的精力至少可以與矽谷同行匹敵，其中一位億萬富翁甚至仍然睡在辦公室。”這場AI競賽，歸根結底是“我們的中國人”對陣“他們的中國人”……更讓拉特納感到不安的是醫藥領域的逆轉。幾年前，中國還在求著買西方藥品的授權；如今，中國向外授權（Out-licensing）的新藥數量，已經超過了美國進入中國的數量。中國已經從一個“模仿者”變成了一個“原創者”：當你的對手開始向你輸出智慧財產權時，任何簡單的封鎖策略都將失效。經濟學人：不僅是AI，中國醫藥也在驚豔世界……長期以來，美國習慣用名義GDP來衡量國力。在那個維度上，美國依然遙遙領先。但拉特納文中隱含著的還有這兩個維度的競爭：1, “位元”的競爭（Bits）：軟體、金融、網際網路演算法。美國依然是霸主。2，“原子”的競爭（Atoms）：鋼鐵、能源、汽車、造船、基礎設施。中國已經形成了碾壓優勢。拉特納的焦慮在於他意識到：一個國家不能只靠印鈔票和寫程式碼生存。當戰爭、瘟疫或供應鏈危機來臨時，你需要的不是華爾街的衍生品，而是口罩、抗生素、炮彈和變壓器。中國的雙軌制經濟——一個相對疲軟的消費端，和一個極其強悍、甚至“產能過剩”的生產端——正在重塑全球貿易流向。美國人驚訝地發現，他們眼中的“產能過剩”，在全世界其他地方（尤其是全球南方）表現為“極具性價比的工業普惠”。5000億美元的真相：西方眼中的“產能過剩”，其實是中國給全人類的“工業紅利”……02金融資本V.S.產業資本拉特納在文中提出了一個核心觀點：美國需要向中國學習產業政策。這句話在美國政治語境下，無異於一種“離經叛道”。那為什麼他還會這麼說？因為中美經濟的底層驅動力的不同，而且美國精英看到了自身的不足。首先是美國的“金融資本主義”帶來的利潤的短期化。過去40年，美國企業的核心KPI是“股東回報率”。波音公司就是最好的反面教材。波音曾是工程學的奇蹟，但在過去十年，它花費了數百億美元回購股票以推高股價，而不是用於研發下一代客機或改進質量控制。結果我們都看到了：艙門脫落、信任破產。波音787印度墜機，247條生命的背後，警惕金融對製造業的異化……相比與美國，中國的“產業資本”造就的是規模的極致化。中國的邏輯是“國家意志+殘酷的市場競爭”。以新能源汽車為例，中國政府確立了賽道，通過補貼通過前期引導，然後讓成百上千家車企在市場中廝殺（“卷”）。這種“卷”雖然造成了資源浪費（倒閉了多少新勢力？），但活下來的倖存者（如比亞迪、理想、寧德時代）練就了世界級的成本控制能力和迭代速度。比亞迪刀片電池拉特納看懂了這一點：中國的“浪費”是在為產業升級交學費，而美國的“效率”（指砍掉研發搞分紅）是在透支未來。他提到中國在電網、綠能上的投入，這些是典型的“正外部性”極強但短期回報率低的基礎設施。美國私人資本不願投，但中國投了。結果是，中國擁有了世界上最廉價、最穩定的工業能源網路，這成為了中國製造業新的護城河。03關稅的詛咒文章中，拉特納對川普政府的關稅政策表達了失望。在他看來，這不過是在建構一條毫無意義的馬奇諾防線。“儘管實施了關稅，我們並沒有贏得貿易戰。”拉特納擺出了一個天文數字：去年，亞洲的貿易順差創下了1.2兆美元的紀錄。為什麼關稅失效了？拉特納敏銳地觀察到：“許多中國商品只是通過中間國家轉運後再進入美國市場。關稅在到達美國海岸之前就被稀釋了。”比如，美國對中國加征100%的電動車關稅，能阻止比亞迪崛起嗎？不能。因為比亞迪會去墨西哥、匈牙利、巴西、泰國建廠。中國商品正在通過越南、墨西哥等“中間國”洗澡後進入美國，或者直接佔領非美市場。美國市場雖然大，但只佔全球人口的4%。中國企業正在學會如何在沒有美國市場的情況下生存，並活得很好。關稅只是幻象，中國的全球出口潮可能才剛剛開始……此外，當中國製造的成本優勢達到30%甚至50%時，任何關稅都只是在懲罰本國消費者。拉特納提到的1.5萬美元的優質電車，如果引入美國，將是對美國通膨的巨大平抑。但美國為了保護底特律（傳統車企），選擇了拒絕，這導致了一個荒誕的結果：美國為了“國家安全”，讓國民用著更貴、更落後的產品，從而降低了整個社會的運行效率。更諷刺的是，美國關稅的目的非但沒有達成，反而倒逼了中國的全產業鏈突圍：過去，中國企業樂於做組裝，買美國的晶片和裝置。但現在，從光刻膠到作業系統，中國正在建構一個“去美化”的備份系統，為國產替代創造了巨大的市場空間。Financial Times：為什麼說，中國正在讓貿易變得“impossible”？04美國想學但可能學不會對此，拉特納的建議是——抄中國作業！比如他呼籲美國建立自己的“產業政策”，呼籲政府直接干預戰略行業（如《晶片與科學法案》），呼籲扭轉對科學投資的削減，甚至呼籲重新發展本土採礦業。但事實是，美國學不會。這並非美國缺乏聰明人，而是政治體制和利益集團的結構性鎖死。首先，產業政策需要十年磨一劍的定力。但美國總統任期只有4年，眾議員2年一選，誰願意在這個任期種樹，讓下個任期的對手乘涼？加上各個利益集團的撕逼，比如環保組織可以阻礙鋰礦開採十年；工會（UAW）可以阻礙電動車工廠的自動化處理程序；NIMBY（鄰避主義）可以阻止輸電網路的建設。在中國，當國家決定發展AI或電力時，資金、土地、綠燈隨之而來。而在美國，拜登的《晶片法案》雖然撥了錢，但因為各種環評、勞工要求，台積電亞利桑那工廠的進度一拖再拖，成本是台灣的三倍。還有一點，美國現在缺少合格的工程師，這種斷層，不是靠幾千億美元補貼就能在三五年內補回來的。雖然拉特納在文中大讚中國，但也提到，中國模式並非無懈可擊。地方債務問題限制了新一輪大規模基建的能力；內需不足迫使產能必須外溢；此外，雖然在工程應用端（從1到100）中國無敵，但在原始創新端（從0到1），能否持續湧現顛覆性技術，依然是未知數。但不管如何，當對手的精英階層開始認真研究你的優點並試圖模仿時，意味著博弈將進入深水區。美國不再輕敵，未來的遏制將更加精準和系統。真正的比賽，或許才剛剛開始。誰能更好地解決國內的分配問題，誰能持續激發年輕人的創造力，誰才是下一個周期的贏家。 (TOP創新區研究院)