每隔幾年，關於“中國產能過剩”的論調就會被拿出來炒作一番。近來，這頂“產能過剩”的帽子，總落在新能源產品的頭上。去年，美國財政部長葉倫多次拿“過剩”說事。在廣州參加中國美國商會活動時，葉倫指出，其尤其關注中國的產能過剩問題，包括在新興領域出現的產能過剩跡象。她說：中國的產能過剩打亂全球價格和生產模式，損害美國企業和工人的利益。今年7月在南非德班舉行的二十國集團（G20）財長和央行行長會議，德國副總理兼財政部長克林拜爾宣稱G7一致同意加大力度應對中國所謂的“產能過剩”。他說：中國的“垃圾產品”嚴重衝擊了全球供應鏈，正在威脅歐洲經濟安全。長城汽車泰國羅勇工廠的現代化生產線。資料圖以“產能過剩”為由，西方對中國採取一系列貿易保護主義措施。中國的產能，真的過剩了嗎？“中國產能過剩”，是個偽命題想要回答這個問題，首先得釐清何為產能過剩。在成為一種政治話語前，這本是個中性的經濟術語。在經濟學中，產能過剩通常指某個產業的產能大幅超過需求，導致產品供給明顯過剩和價格大幅下跌，是市場經濟的自然結果。因此，產能過剩與供需不平衡緊密相連。如果將“出口商品多”簡單地等同於產能過剩，顯然有失偏頗，遮蔽了“供需”中的“需”。當我們將目光投向需求側，就會發現，中國製造不僅沒“過剩”，反而供不應求。中國不僅有產能，且本身就是一個極為廣闊的市場。以新能源汽車為例，據標準普爾最新發佈的《全球能源展望2026年主要趨勢》預測，2026年，全球電動車銷量預計繼續上升，其中中國市場佔比約三分之二，並有望成為全球首個電動車佔新車銷量約50%的主要市場。在需求尚未滿足的時刻，談“過剩”未免太早。從出口來看，諸多國家和地區，都十分需要和歡迎中國製造。中亞、非洲、南美、中東等地，都用上了來自中國企業的新能源產品和裝置。南非的德阿風電項目、肯尼亞的加里薩太陽能電站、烏茲別克的1吉瓦（GW）太陽能項目……都有效緩解了當地的電力供應短缺，點亮萬家燈火。“中國對先進製造業和基礎設施的投資，是開發中國家走向共同繁榮的重要基礎。如今的埋頭苦幹正是為了克服文化、語言和資金等障礙，確保這些產能被有效利用，進而促進全球發展和互惠互利。”石天桀寫道。哥倫比亞大學教授石天桀（Satyajit Bose）在中國考察後指出，在任何關注可持續發展的人看來，指責中國產能過剩都“很奇怪”，因為全球還有7億多生活極度貧困的人口，需要更低廉的基礎設施——“對這些人來說，能夠低成本、大規模地重建家園、修建鐵路、挖掘水井、提供太陽能電力，甚至生產繃帶，就已經猶如天大的便利。在他們的迫切需求面前，這些產能至關重要，何來的‘產能過剩’一說呢？”攻擊背後，是西方國家的焦慮重慶市原市長黃奇帆曾在中國金融四十人論壇中指出：在中國貿易失衡問題的討論中，歐美炒作的部分遠大於中國實際的產能過剩部分。外交部發言人郭嘉昆也曾表示：“過剩的不是產能，而是歐美對中國製造業強大競爭力的焦慮。”葉倫關於中國工業產能過剩發表的激進言論，美國自己人都看不下去了。世界上最有影響力的國際時事刊物之一的《外交政策》發佈標題名為《珍妮特·葉倫與中國有三體問題》的文章，文中表示：“美國財政部長嚴厲批評北京的工業產能過剩，但這一資訊很難令人信服。”文章認為，便宜的清潔能源勢在必行。而清潔能源要便宜，就得靠大規模生產，應用端的電動汽車同樣如此。在鄭州航空港區比亞迪總裝工廠拍攝的新能源汽車“宋Pro”生產線。圖源：新華社產能過剩，本來應當與落後產能相關聯，市場經濟正是通過過剩來淘汰落後產能，從而實現技術進步和產業升級。但國外的討論卻總是圍繞新能源、電動汽車等未來產業——這些領域恰恰是全球競爭的前沿，各國都在加速佈局、搶佔先機。既是方興未艾，何來落後淘汰？在行業還在上升之時，就渲染“過剩”的論調，邏輯實在站不住腳。政府層面還在激烈博弈，消費者卻不會嫌好貨賣得太便宜。《外交政策》指出：“德國太陽能製造商可能會為過去十年的成就而哭泣，但德國消費者不會。”文中披露，過去兩年，德國的太陽能電池板絕大多數來自中國。另外，“價格低廉的中國電動汽車在歐洲各國也具有壓倒性的吸引力”。中國的新能源汽車產業飛速發展，幾乎改寫了世界汽車工業的格局。正因如此，來自老牌汽車大國的克林拜爾才格外焦慮，他不滿於德國汽車產業對中國原材料和零部件的依賴，不僅將其貶為“垃圾產品”，還要扣上“威脅歐洲經濟安全”的高帽。值得一提的是，在這一回合中，因為中國押對了低碳經濟這道題，西方常用的減排、環保、氣候等議題也失靈了，只能另闢蹊徑，選擇“產能過剩”這種稍顯無力的說辭。穿越“產能過剩”的迷霧事實上，對中國來說，產能的高低起伏，產業的新陳代謝，從來不是需要遮掩和迴避的話題。在鋼鐵、煤炭、水泥等傳統領域，中國的“去產能”部署早已展開，以鋼鐵行業為例，“十四五”時期已實現從“去產能”到“產能產量雙控”的轉變，通過堅決壓減粗鋼產量、推進聯合重組等舉措促進供需平衡。即便是新興行業，也並非野蠻生長。從2023年年底開始，“產能過剩”一詞在官方發聲中頻繁出現：2023年12月，中央財辦相關負責人在詳解中央經濟工作會議時就指出，“部分新興行業存在重複佈局和內卷式競爭，一些行業產能過剩”；2024年7月30日，中央政治局會議首次提出要強化行業自律、防止“內卷式”惡性競爭，這一要求也與鋼鐵等行業此前推進的自律控產實踐形成呼應；同年12月的中央經濟工作會議再次強調，要綜合整治“內卷式”競爭、規範地方政府和企業行為。回望來路，中國在產能治理的道路上已跨越諸多難關，正朝著結構性最佳化的方向持續推進。輕舟已過萬重山。而西方政客口中的“產能過剩”，實際上是中國的新興產業在短期內的快速發展。正如日本經濟學家、Terra Nexus CEO田代秀敏所言，這種指責毫無經濟學依據，不過是政治宣傳的偽概念：“指責中國‘產能過剩’，不過是‘中國威脅論’的翻版罷了”。他強調，中國生產的商品出口到包括美國在內的世界各地，不過是比較優勢原理下的市場機制使然，而中國的貿易順差也幫助包括美國企業在內的許多公司獲益。“沒人會指責波音、微軟、亞馬遜或網飛‘產能過剩’。”田代秀敏寫道。所以，讓我們回歸兩個基本事實：今天，全球綠色轉型仍存在巨大產能缺口，我們沒有理由不放開手腳；市場的選擇，遠比政治敘事更有說服力——過剩與否，自有買家用腳投票。 (長安街知事)

2026年財政重點工作日益明晰。12月27日至28日，中國財政工作會議在北京召開。此次會議一大重點是佈置2026年財政工作重點任務。而如何落實早前中央經濟工作會議部署的明年實施“更加積極的財政政策”，是市場關注的焦點。上述會議指出，2026年繼續實施更加積極的財政政策。一是擴大財政支出盤子，確保必要支出力度。二是最佳化政府債券工具組合，更好發揮債券效益。三是提高轉移支付資金效能，增強地方自主可用財力。四是持續最佳化支出結構，強化重點領域保障。五是加強財政金融協同，放大政策效能。所謂積極財政政策，也就是擴張性財政政策，即在經濟增長乏力時，通過增加支出、擴大赤字、發行政府債券、增加轉移支付等手段，刺激總需求，促進經濟復甦和增長的宏觀調控政策。而衡量積極財政政策力度的一大關鍵，正是觀察財政支出總規模。2025年是中國首次實施更加積極財政政策。財政部資料顯示，今年前11個月廣義財政支出（即中國一般公共預算和中國政府性基金預算支出之和）340662億元，同比增長約4.5%。接受第一財經採訪的財稅專家普遍認為，明年中國將繼續實施更加積極財政政策，預計廣義財政支出仍將保持一定規模增長，以穩經濟保民生。而在財政收入增長放緩背景下，要維持一定支出力度，就需要通過適度增加財政赤字規模、超長期特別國債規模、地方政府專項債規模，預計明年財政赤字率維持在4%左右，新增政府債務總規模預計在13兆元至16兆元之間。上述會議還具體佈置了財政工作六大任務，其中首要任務是堅持內需主導，支援建設強大中國市場。會議要求，明年大力提振消費，深入實施提振消費專項行動。積極擴大有效投資，加大對新質生產力、人的全面發展等重點領域投入。加快推進中國統一大市場建設，規範稅收優惠、財政補貼政策。會議部署的第二項重點任務，是支援科技創新和產業創新深度融合，加快培育壯大新動能。具體來看，要進一步增加財政科技投入，完善財政科技經費管理，強化企業科技創新主體地位。實施製造業重點產業鏈高品質發展行動，開展新一批製造業新型技術改造城市試點，加快建構現代化產業體系。財政部資料顯示，2025年前11個月中國科學技術支出8892億元，同比增長7.9%。這一增速明顯高於平均支出增速（1.4%）。明年財政科技投入力度還將加大。老百姓十分關心明年財政在民生領域的相關部署。此次會議部署明年一大重點工作是，進一步強化保基本、兜底線，切實加強民生保障。促進居民就業增收，支援辦好人民滿意的教育，提高醫療衛生服務保障水平，完善社會保障體系，在滿足民生需求中拓展發展空間。財政資金將更多地投資於人。比如今年建立育兒補貼制度，逐步推進免費學前教育等，民生支出保持較快增長。財政部資料顯示，2025年前11個月中國一般公共預算支出中的民生類支出，如社保和就業支出（8.1%）、教育支出（4.4%）、衛生健康支出（4.7%）增速均高於平均增速（1.4%）。近期中央財辦有關負責同志詳解2025年中央經濟工作會議精神時談及擴大內需時表示，繼續提高城鄉居民基礎養老金。此次中國財政工作會議部署的另外三項重點工作，分別是推進城鄉融合和區域聯動，拓展發展空間；推動經濟社會發展全面綠色轉型，加快建設美麗中國；加強國際財經交流合作，支援擴大高水平對外開放。上述會議還提出，明年要深入推進財政科學管理試點；切實守住“三保”（保基本民生、保工資、保運轉）底線；加強政府債務管理不放鬆；深化財稅體制改革等。 (第一財經資訊)

1、中國2026年的GDP增長目標，估計仍將設定在“5%左右”，跟過去三年基本一致。2026年是十五五開局之年，穩增長、穩信心比較重要。季度增幅方面，將呈現前低後高。2、2026年“繼續實施適度寬鬆的貨幣政策”，但它的含義跟以上輪“適度寬鬆”（2008 年 11 月 —2010 年 12 月）有顯著差異。估計2026年有1到2次降息，每次10個基點；1到2次降准，每次0.5個百分點。不可能大幅降息，不可能大放水。3、2026的財政政策，仍將處於史上最寬鬆時期。赤字率估計設定在4%，赤字規模5.7兆左右；新增地方債5.2到5.5兆左右，新增國債6.7到7兆。4、2026將“制定實施城鄉居民增收計畫”，這是老百姓最期待的。低收入階層可以通過提高“城鄉居民基礎養老金”、“低保”、“最低工資”來實現；體制內和效益高的大企業可以直接漲薪，比如最近多家科技大廠在漲薪。較難操作的是“夾心階層”，尤其是中小民企的員工。5、打破通縮，促進物價合理回升，是2026年宏觀政策的目標之一。這輪通縮從2021年恆大暴雷開始，至今已經4年半，有望在2026年末有顯著改善。主要行業反內卷、去產能，是一個很有用的辦法，2026年會繼續。被列入其中的行業，頭部公司的股價有反彈的機會。6、2026年將出台一份重要檔案——“全國統一大市場建設條例”，這不僅是啟動內需的需要、緩解貿易摩擦的需要，還是啟動民間投資的需要。條例將涉及市場准入（比如嚴格執行全國一張負面清單）、公平競爭、產權與信用等多個方面，將進一步打破市場壁壘。7、統一大市場的建立，對大城市及其都市圈是利多，人口、資金、產能將進一步流入，馬太效應會加劇。最近國家把北京、上海兩大國際科技創新中心擴容，分別涵蓋了京津冀和長三角，跟大灣區形成三足鼎立之勢，再次確認了三大城市群的領頭羊地位。8、2026年仍是中國樓市的築底之年，由於新規產品（好房子）全面上市，多數二手房面臨壓力。2026年內，一線城市核心區的房價能基本穩住；多數二線城市（核心區）完成築底，可能要到2027年；三四線城市需要的時間更長一些。9、2026年將出台的樓市利多，除了小幅降准、降息，以及北上深繼續鬆綁樓市之外，還有控制增量（減少土地供應量）、加大收儲力度等，是否會有全國性的房貸貼息、個稅抵扣尚不確定。10、房地產稅、遺產稅、贈與稅的立法，會在2026年啟動嗎？我的預測是：2026 年遺產稅、贈與稅大機率會進入官方與學界的調研式討論，但不會啟動立法；房地產稅可能繼續“無消息”。11、A 股呈 “盈利驅動 + 估值修復” 的結構性慢牛，上證指數2026年有機會突破4500點。股市的主線仍然是：科技創新+去產能帶來的行業復甦+消費復甦。科技創新的主線，仍將是人工智慧、晶片、商業航天、核聚變、新能源等。其中人工智慧的熱點，有望嚮應用領域擴大。12、港股在2026年有一波補漲機會，大機率由人工智慧應用概念帶動，網際網路大平台可能是補漲主力。13、川普將在2026年5月之後全面掌控聯準會，這個號稱“世界央行”的機構將被重組：縮小其職權、減少人員編制、讓它回歸幕後。還將把聯準會的通膨目標從一個具體數值變成一個區間，取消利率路徑點陣圖等，總之，要擴大白宮操控貨幣政策的空間。聯準會的部分功能可能被剝離出去。14、川普掌控聯準會後，可能在2026年5月後有戲劇性的、斷崖式降息，目標是為了幫助共和黨贏得11月的中期選舉。15、由於川普強烈喜歡低利率，未來2年美元將走弱，對其他主要貨幣出現貶值。2026年內，人民幣對美元匯率可能見到6.8，2027年可能見到6.5。前提是，中美不再爆發新的關稅戰。16、如果美元明年年中出現激進降息，則黃金將有可能突破5000美元/盎司，白銀可能突破100美元/盎司。但隨後可能會有一波較大幅度調整。17、美股可能在2026年出現一波深度調整。人工智慧可能會有一次泡沫釋放。A股和港股可能受到顯著影響，也出現一波較大調整。18、2026年上半年，是中美關係比較和諧的時期；下半年情況將有較大改變，11月前後出現兩個“難題”：雙方暫停互加關稅1年到期（11月10日），需要重新談判；美國要搞中期選舉（投票日11月3日），需要玩民粹主義、拉選票。在這前後，可能會有一輪新的“經貿鬥爭”，由此帶來金融市場（包括匯率）的波動。19、2026年，有兩個時間段可能出現全球性的金融市場劇烈動盪。一個是5到6月，也就是聯準會換主席，川普改組聯準會、大幅降息的時候；另一個是10到11月，中美可能重打關稅戰，以及美國中期選舉。美股、貴金屬、加密貨幣的回撤，可能發生在這兩個時間點，並對A股、港股產生影響。20、2026年是美國“全面重返美洲”元年，在掌控巴拿馬運河之後，可能顛覆委內瑞拉政府、控制其石油等資源，並頻繁干預拉美各國大選，支援右翼勢力上台，推動拉美“遠離中國”。 (格上財富)

【導讀】回顧周末利多，彙總券商最新研判大家好，馬上就要開盤了，一起回顧周末發生的大事，並看看券商分析師們的最新研判。周末利多1.中國財政部：2026年繼續實施更加積極的財政政策 擴大財政支出盤子中國財政工作會議12月27日至28日在北京召開。會議指出，2026年繼續實施更加積極的財政政策。一是擴大財政支出盤子，確保必要支出力度。二是最佳化政府債券工具組合，更好發揮債券效益。三是提高轉移支付資金效能，增強地方自主可用財力。四是持續最佳化支出結構，強化重點領域保障。五是加強財政金融協同，放大政策效能。2.中國財政部：明年繼續安排資金支援消費品以舊換新中國財政工作會議12月27日至28日在北京召開。財政部部長藍佛安表示，明年財政將大力提振消費。深入實施提振消費專項行動，繼續安排資金支援消費品以舊換新，調整最佳化補貼範圍和標準。3.中國央行報告：著力健全有利於“長錢長投”的制度政策環境 顯著提高各類中長期資金實際投資A股的規模和比例中國人民銀行發佈《中國金融穩定報告（2025）》。報告提出，下一步，中國證監會、財政部、人力資源社會保障部、中國人民銀行、金融監管總局等相關部門將立足大局，加強協作，形成合力，在中央金融辦統籌協調下，進一步提升工作的前瞻性、主動性和針對性，著力健全有利於“長錢長投”的制度政策環境，顯著提高各類中長期資金實際投資A股的規模和比例，努力實現中長期資金保值增值、資本市場平穩健康運行與實體經濟高品質發展的良性循環。4.國投瑞銀白銀基金C類份額將從下周一開始暫停申購國投白銀LOF發佈公告，為保護基金份額持有人利益，國投瑞銀白銀期貨證券投資基金（LOF）C類基金份額將從2025年12月29日開始暫停申購。本基金取消或調整2025年12月29日起的暫停C類基金份額申購（含定期定額投資）業務的具體時間將另行公告此外，國際銀價26日再創新高。現貨白銀價格日內漲幅超10%，首次突破每盎司79美元，年內漲幅超170%。5.商業火箭企業適用科創板第五套上市標準細化規則發佈上海證券交易所對外發佈《上海證券交易所發行上市稽核規則適用指引第9號——商業火箭企業適用科創板第五套上市標準》，對商業火箭企業適用科創板第五套上市標準作出細化規定，更好支援尚未形成一定收入規模的優質商業火箭企業適用第五套上市標準，加快推進商業航天創新發展、主動服務航天強國戰略。6.市場監管總局開展規範太陽能行業價格競爭秩序合規指導12月26日，市場監管總局在安徽合肥對太陽能行業開展價格競爭秩序合規指導。市場監管總局通報了太陽能行業價格違法問題和風險，並指出，當前太陽能行業存在的低質競爭、同質化重複建設等“內卷式”競爭行為，讓企業普遍面臨盈利困境，扭曲了市場資源配置，抑制了企業在技術創新與產品升級上的投入意願，形成“劣幣驅逐良幣”效應。7.國家網際網路資訊辦公室發佈人工智慧擬人化互動服務管理暫行辦法（徵求意見稿）為了促進人工智慧擬人化互動服務健康發展和規範應用，依據《中華人民共和國民法典》《中華人民共和國網路安全法》《中華人民共和國資料安全法》等法律法規，國家網際網路資訊辦公室起草了《人工智慧擬人化互動服務管理暫行辦法（徵求意見稿）》，現向社會公開徵求意見。8.上交所推出2026年系列降費讓利措施 預計全年降費讓利金額約11.13億元上交所推出2026年系列降費讓利措施，免收滬市上市公司上市費，減免交易單元使用費，免收可轉債以外的債券交易經手費等。同時，上交所下屬子公司減免交易閘道器流速費、上證e服務、上證e投票、上證雲等費用。預計2026年降費讓利金額約11.13億元。十大券商最新研判1.中信證券：從創新高的ETF看跨年品種選擇360個行業/主題ETF當中，39個在12月創了新高。在有共識度的品種當中，老品種是通訊和有色相關ETF，對應著北美AI基建和資源品邏輯；新品種是商業航天相關ETF（包括軍工），屬於市場震盪階段活躍資金的進攻選擇，與曾經的低空主題相近。無論是通訊、有色還是商業航天，一個共通的特點是都代表中美在下一代跨國界基礎設施建設上的競爭，這是市場共識度最高的方向。當然還有一些產品的關注度開始提升，缺乏產業討論熱度，但默默上漲並在近期創年內新高的品種，如化工、工程機械等品種，這些方向代表了中國製造業在全球競爭優勢向定價權的轉變。此外，還有一些與反內卷相關的品種（如新能源、鋼鐵）也在重新爬坡，反內卷的相關催化可能在明年一季度密集出現。從配置策略來看，我們依舊認為超預期的內需變化出現前，還是以結構性機會主導的震盪市思維應對，這是跨年配置選擇的一個基本框架，熱度和持倉集中度較低，但關注度開始提升且長期ROE有提升空間的類股是首選（如化工、工程機械、新能源等），一些新產業題材（如商業航天）可能還會反覆發酵，同時我們依舊高度關注並跟蹤人民幣升值的趨勢與相應機會，券商和保險是站在這個視角下可攻可守的配置選擇。2.申萬宏源策略：春季主題行情已贏在當下短期A股連續上漲，體現出流動性驅動的特徵。部分投資者預期中證A500ETF年底衝量，年初可能有所反覆，市場可能隨之反覆。但我們認為春季行情有利條件不變：1. 股市流動性寬鬆：私募逢低有集中申購，保險開門紅，人民幣匯率升值利多股市流動性，2. 支撐風險偏好的時間窗口連續：2月春節，3月兩會，4月川普可能訪華。繼續提示“非主戰場的春季行情”：主戰場上，AI產業鏈和順周期Beta邏輯都受限，春季可能只有Alpha邏輯的機會。非主戰場上，主題活躍的春季行情已贏在當下，賺錢效應擴散波段正在演繹。3.國金策略：新的主線浮出水面行情在不斷的擴散與輪動之中緩慢上漲，而這也正給投資者提供了重新審視與調整的黃金窗口：2026年新的投資主線已然開始在商品市場、實體產業鏈與外匯市場中開始體現：即在投資大於消費的格局下，各產業鏈製造環節實物消耗均在加劇，大宗商品的交易區間在拉長，而中國製造優勢逐漸展現，並在外匯市場上率先得到反饋。4.招商策略：近期增量資金變化對A股的影響及漲價品種梳理當前已有重要機構投資者持續增持A500ETF等寬基品種，為市場帶來穩定增量資金。儘管A500ETF的大幅淨申購可能受季末衝量影響，但我們認為這部分因素對資金面影響相對有限，且在A500ETF放量申購後，融資資金也出現加速淨流入態勢。隨著市場學習效應增強和市場賺錢效應的不斷積累，資金或提前佈局“春季躁動”行情，增量資金仍然有望持續淨流入。此外，隨著離岸人民幣匯率持續升值，外資也有望逐漸回流，佈局中國市場，資金面有望進一步改善。綜合來看，一輪 “跨年+春季”行情有望持續演繹。風格方面，行情主線很可能聚焦以滬深300、上證50為代表的藍籌指數；行業層面，應重點關注順周期漲價相關品種，近一周漲價商品主要集中在有色、原油、化工、新能源產業鏈、儲存器和部分農產品，尤其值得關注的包括工業金屬、非銀金融、酒店航空。賽道層面，建議重點關注算力、商業航天和可控核聚變。5.東方財富策略：近期漲價鏈的特徵與投資線索我們認為，本輪行情若要走得長遠，中觀主線抓手不可或缺，但基本面邊際變化最明顯的或不在於需求端，而在於利潤率。儘管近期需求端邊際變化有限，但流動性和供給端變化帶動的漲價行情已悄然在各行業蔓延，伴隨著多類資源品價格上漲和中下游“反內卷”政策的落實推進，後續“漲價”概念有望進一步發酵。6.中信建投策略：跨年行情已經啟動三大預期共同推動了市場跨年行情啟動：在機構投資者的一致樂觀預期下，明年春季躁動行情有望提前；海外AI模型調整結束，美國戰略重心西遷，海外流動性和風險持續改善；近期“十五五”產業政策與事件密集發佈，投資者政策預期高漲。跨年行情的行業配置方面，重點關注具有一定景氣催化的有色金屬和AI算力，市場熱點仍然以商業航天為主，次要熱點主線包括海南自貿區、可控核聚變和人形機器人。7.信達策略：機構資金買入力量有望增強1）人民幣升值有利於海外資金回流。弱美元環境、中美利差縮小可能驅動全球資產配置新格局，中美資產的基本面邏輯也在發生轉變，包括港股在內的中國核心資產吸引力提升，外資尤其是被動型配置資金有望率先增加對中國資產的配置；2）政策支援下，跨年前後配置型資金加快佈局。股票型ETF有加速流入的跡象，在寬基ETF內部與中證A500相關ETF淨流入規模明顯放量，可能與險資增配股市和部分機構提前佈局期權落地預期有關。3）私募規模上台階配合加速補倉，有望成為市場重要的增量資金來源。當前政策、情緒和部分行業的產業邏輯均較好，機構資金買入力量增強，有望把指數推升到年內高點附近，但後續進一步大幅突破還是需要驗證居民資金活躍度。不過考慮到每年1-3月是居民資金容易出現季節性脈衝的階段，我們對本輪跨年行情空間還是樂觀的，建議投資者積極參與。8.國泰海通策略：跨越，遠望又新峰如今中國市場持續反彈，指數再臨4000點之際，我們認為經過長時間的震盪和蓄力後，中國股市將跨越與站穩重要關口。對於投資方向，2024年底至2025年，我們判斷新興科技是主線，周期金融是黑馬；站在2025年末展望2026年，新興科技依然是主線，周期和消費看轉型，繼續看好大金融。9.銀河策略：A股或迎接跨年“小躁動”行情A股市場在臨近年末關口震盪上行，呈現出“小躁動”行情，截至12月26日，上證指數錄得八連陽。同時，行情呈現出流動性驅動特徵，市場量能明顯放大，26日全A成交額突破2兆元。熱門主題輪動上漲，有色金屬、鋰礦類股受益於漲價邏輯，海南自貿港、商業航天等主題持續活躍。短期來看，市場結構特徵有望延續，量能或是行情的關鍵訊號。熱點類股個股分歧有所加大，重點關注核心標的。美元指數趨弱與年末結匯需求推動下，人民幣匯率在周內升破7.0關口。人民幣資產吸引力提升，積極因素正在進一步積累。展望後市，關注政策預期與產業趨勢的催化機會，春季躁動行情值得期待。2026年，A股市場有望呈現出向上動能。10.興證策略：人民幣“破7”後 行業如何配置？展望明年，不僅弱美元為人民幣升值提供良好外部環境，更值得期待的是本輪人民幣主動升值的動力：此前壓制人民幣匯率的兩大底層邏輯——中國通縮壓力和中國資產回報率下降，在今年已經扭轉，並且反轉邏輯在明年有望進一步強化，將構成未來人民幣主動升值的中長期支撐。一旦人民幣升值帶動資本流向反轉，包括滯留在外的中國待結匯資金以及此前階段性撤離中國的境外資金，兆等級的資金回流對於中國資產重估的動力是可觀的，將是未來資金層面的一個重要“預期差”。2016年以來的四輪人民幣升值周期中，A股與港股大多實現上漲。市場處於“中國基本面上行+海外寬鬆”的宏觀組合中，由於港股對外部流動性更敏感，若自身基本面無礙，則其上漲彈性可能較A股更強；A股漲幅中盈利成為主要貢獻，估值貢獻反而顯得不那麼重要；匯率並非人民幣升值期間行業配置的主導邏輯，其最大的作用還是在於通過引導資金流向，強化資金對該階段景氣主線和優勢風格的偏好。 (中國基金報)

據新加坡《聯合早報》網站12月19日報導，美國財政部18日公佈最新資料，顯示外國投資者持有的美國國債今年10月下降，儘管包括日本和英國在內的一些國家增加了頭寸。持倉規模排名第三的中國，10月減持美國國債118億美元，至6887億美元，創2008年以來的最低紀錄。報導援引彭博社的報導稱，今年以來，對海外拋售的擔憂令美國財政部的持倉資料受到格外關注。但美國財長貝森特一直都對“賣出美國”的說法予以反駁。日本是美國國債最大的海外持有人，其持倉增加107億美元，達到1.2兆美元，達到2022年7月以來最高水平。英國的持有規模位居第二，持倉增加了132億美元，達到8779億美元。加拿大持倉則驟降567億美元，至4191億美元。美國這個近鄰今年來大買大拋，月波動超過500億美元已是常態。 (環球時報)

今天發生了什麼？美國核心 CPI 通膨率意外降至 2.6%，創 2021 年 3 月以來最低水平。三個月前，通膨率升至六個月高點，而上個月，10 月份的 CPI 通膨報告被"取消"。發生了什麼變化？讓我們來解釋一下。乍看之下，這似乎是近年來最理想的通膨報告之一。整體通膨率和核心通膨率均下降 40 個基點，這是自 2023 年以來同比降幅最大的情況之一。而此時，核心通膨率原本預計將上升。這也發生在一個有趣的時刻。上個月，美國取消了 10 月份的消費者物價指數（CPI）通膨報告。他們指出"撥款中斷"導致政府停擺期間無法收集資料。為什麼這很重要？這意味著勞工統計局不得不為上個月的資料做出大量假設。如下所示，10 月份的通膨構成部分幾乎完全為空。這意味著無法計算月度環比變化。其中一個主要假設似乎在於方程式中關於庇護所的部分。勞工統計局直接假設 10 月份住房通膨率為 0%。如下所示，這導致了住房通膨的大幅下降。事實上，我們剛剛見證了疫情以來住房通膨最大幅度的兩個月淨降幅。這可能精準嗎？當然。房地產市場一直在走軟。但這引發了一些猜測。另一方面，住房已成為近期通膨率上升的主要推手。如下圖所示，住房通膨的下降趨勢自 2023 年以來持續與整體趨勢保持一致。據 ZeroHedge 報導，該指標也與第三方通膨指標更為吻合。與此同時，油價已跌至 2021 年 2 月以來的最低水平。自就職典禮以來，油價已下跌 25 美元/桶。川普總統繼續重申，他的目標是讓汽油價格回落至每加侖 2 美元以下，這將是自 2020 年以來首次出現這種情況。如果這種趨勢在未來版本中得到確認，這將是朝著正確方向邁出的重大一步。通貨緊縮將全面展開，聯準會可以完全專注於勞動力市場。失業率已升至 4.6%，創 2021 年以來新高。勞動力市場需要降息。在 CPI 報告發佈後，市場隱含的降息預期大幅上升。目前市場預計聯準會在 1 月 28 日的會議上再次降息 25 個基點的機率為 28%。然而，基準情景仍維持不變，維持在 70%，因投資者正等待更多資料。市場需要更多資料。我們還必須注意到，美國人仍在抱怨物價上漲。我們正經歷的是通貨緊縮，而非通貨膨脹，因為物價仍在上漲，只是增速放緩了。事實上，自 2020 年以來累計通膨率現已正式升至 25.2%。消費者仍然擔心通貨膨脹。2026 年註定是市場的重要一年，屆時聯準會將迎來新任主席。宏觀經濟格局正在轉變，股票、大宗商品、債券和加密貨幣均具備投資價值。想要接收我們的深度分析嗎？歡迎註冊訂閱我們的中文會員通訊受此消息影響，標普 500 指數持續攀升，目前距離歷史最高點僅差 2%。隨著聯準會新主席的就任以及潛在的財政刺激措施，2026 年註定會是動盪的一年。資產所有者仍在獲勝。 (CapitalWatch)

史無前例的訊號。要大力動手解決了。最近，中央經濟工作會議會議正式召開，部署2026年經濟工作，強調：明年繼續實施更加積極財政政策方面，會議提出重視解決地方財政困難，兜牢基層“三保”底線。此外，還專門要求“健全地方稅體系”。值得關注的是，第一財經的報導說，這是自2000年以來的歷年中央經濟工作會議中，首次提出"重視解決地方財政困難"。這可不是一句輕飄飄的話。要知道，近些年，地方財政的“錢袋子”越來越緊，尤其到了基層，普遍出現周轉困難，有些地方甚至到了工資發放、日常運轉都受影響的地步。地方財政為何如此"捉襟見肘"？事實上，不少地方政府的“錢袋子”緊，主要難在“收的少、花的多”。因為房地產市場調整，跟房子、土地相關的稅收和賣地收入大幅減少。比如，2024年地方政府的土地出讓收入大約是4.8兆元，比2021年最高時的8.7兆元少了差不多45%，幾乎是腰斬。到了2025年前10個月，這個收入還在往下掉。但由於支出那頭，要保基本民生、保工資、保運轉（這“三保”是底線），錢必須花，佔比很高；再加上化解債務風險、保障民生等剛性支出只增不減，能靈活調配的錢就很有限了。這一減一增，地方的收支矛盾就更突出了。地方掙錢不夠花，還需要靠中央轉移支付、發行債券等來填補缺口。財政部資料顯示，今年前10個月，地方一般公共預算本級收入約10.5兆元，同比增長2.1%；而支出卻達到約19.1兆元，同比增長1.2%。此外，地方政府性基金預算本級收入為3.1兆元，同比下降3.3%，支出則約為7.2兆元，同比增長7.3%。資料顯示，近一半的區縣，自己掙的錢還不到實際花銷的三成，即便加上中央的轉移支付，2024年整體的收入也只能覆蓋大約86%的支出。不僅西部地區，就連東部地區地方財政，都遭遇了這個棘手問題。這究竟該怎麼辦？綜闔第一財經等各家媒體報導看，大致手段如下：其一，進一步提高新增債務額度，堵住房地產深度下行導致的地方財力缺口，中央層面最緊要的是給地方及時注入流動性救急。這次會議中，中央也明確保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量。據此，不少專家推測，明年新增政府債務總規模或高於今年的約13兆元，預計15兆元左右。其二，為了讓地方財政能鬆口氣，少花錢、多辦事，近年中央也通過適當加強中央事權，提高中央財政支出比例。譬如，把社保、安全、環保、食藥監管、跨省基建等“大帳單”逐步收上來中央來買單。再比如，還不排除最佳化一些共享稅分享比例。如目前增值稅、企業所得稅、個人所得稅三大稅種都是中央與地方共享稅。今後，不排除採用適當提高地方分享共享稅收入比例的方式。其三，本次會議還藏有個關鍵大招：“健全地方稅體系”。這個範圍就比較廣泛：最直接的，就是城市維護建設稅、教育費附加和地方教育附加，會合併為一個新的“地方附加稅”，允許地方在合理範圍內自主確定稅率。目的就是給地方“錢袋子”多添一點活錢。公開資料顯示，這個部分，每年也能為地方帶來約1兆元的收入。而擴圍消費稅也被列為重要舉措。據說，消費稅盡快下劃給地方政府。目前，消費稅是中央稅，每年約1.6兆元的收入直接進入中央財政。這樣一來，消費稅就從完全的中央稅，就變成了中央和地方共享的稅種。還有最近鬧得沸沸揚揚的房地產稅，根據政策風向看，也大機率會作為地方稅種，收入歸地方政府支配。它的收入可能會用於地方公共服務、基礎設施建設等，未來可能逐步替代部分“土地財政”收入。而有研究者認為，比較冷門的稅種，如開徵遺產稅贈與稅等，也研究醞釀中了。事實上，除中央部署安排外，部分省級政府也積極做自己的探索。第一財經報導稱，廣東今年把四大稅新增部分多撥給市縣——粵東西北和57個縣分享比例從50%猛提到90%，基層一下子多了7000億元“活錢”。甚至，各地為瞭解決財政困難，一些地方更是紛紛把閒置資產變現、依法徵稅“顆粒歸倉”，再儘可能砍掉可有可無的花銷，錢都花在刀刃上。。 (馬江博說趨勢)

該簡報來源於美國國會，旨在為國會議員及其工作人員在審議美國國家航空航天局（NASA）相關預算和立法事項時提供權威、中立且高度凝練的資料支援與背景分析。報告內容嚴格依據NASA歷年國會預算申請檔案、已頒布的聯邦法律（如P.L. 119-4、P.L. 119-21等）、國會委員會報告及授權法案草案等官方資料整理而成，具有高度的政策參考價值。該報告的核心主題聚焦於NASA近年來財政資源的配置動態，尤其突出呈現了從2020財年到2025財年的撥款演變軌跡，並前瞻性地納入2026財年的預算請求。其根本關切在於揭示國會與行政分支在NASA戰略方向上的互動張力——即資金撥付（appropriations）與政策授權（authorizations）之間的協調或分歧。撥款決定NASA“能花多少錢”，而授權則界定“可以做什麼”。儘管授權法案本身不直接提供資金，但其設定的任務目標、優先事項和支出上限對撥款過程具有重要引導作用。報告指出，最新生效的《2022年NASA授權法案》（P.L. 117-167）僅覆蓋至2023財年，導致2024及之後財年的授權處於懸置狀態，這使得國會通過年度撥款法案來實質性塑造NASA的發展路徑顯得尤為關鍵。從資料呈現來看，報告以三張核心表格建構起完整的分析框架。表1系統梳理了2020至2025財年NASA各主要任務領域的預算權限（Budget Authority）。資料顯示，NASA的整體撥款規模在經歷2020至2023財年的穩步增長後，於2024財年出現小幅回呼，並在2025財年因一項特殊的補充撥款法案（P.L. 119-21）而出現戲劇性躍升。2025財年的總撥款額高達348.33億美元，遠超2024財年的248.75億美元。這一巨額增長並非源於常規撥款流程，而是來自一部名為“根據H.Con.Res.14第二章進行協調的法案”（P.L. 119-21）的立法，該法案額外提供了99.95億美元的專項資金。這筆資金被指定用於若干具體項目，例如7億美元用於“高性能火星通訊軌道器”，以及41億美元用於支援“太空發射系統”（SLS）執行“阿爾忒彌斯四號和五號”任務。這種“點對點”的撥款方式，凸顯了國會在特定高優先順序項目上繞過常規預算程序、直接注入資源的強勢干預姿態，也反映出在深空探索尤其是重返月球和進軍火星的戰略上，國會與NASA形成了高度共識。表2則將視角轉向未來，對比了2025財年已落實的撥款與白宮對2026財年的預算請求。引人注目的是，政府提出的2026財年總請求僅為188.09億美元，遠低於2025財年實際獲得的348.33億美元。這一巨大反差揭示了2025財年撥款的非典型性——它是一次性的、由特殊立法驅動的高峰，而非可持續的常態。更值得玩味的是，在具體項目上，政府的請求展現出明顯的戰略調整意圖。例如，在科學任務領域，政府請求的39.08億美元遠低於2025財年已撥付的73.34億美元，降幅超過46%。同樣，載人航天核心項目“探索/深空探索系統”的請求額為83.13億美元，雖高於2025財年常規撥款的76.66億美元，但若計入那筆99.95億美元的額外撥款，則顯得相當克制。這種“請求收縮”可能反映了行政分支對長期財政可持續性的審慎考量，試圖將資源從一次性大型硬體投入轉向更具靈活性的研發與營運。然而，這也預示著2026財年的預算審議將充滿博弈：國會是否會順應政府的“降溫”請求，還是會延續其通過專項撥款強力推動特定旗艦項目的做法？表3進一步細化了2025財年撥款形成的複雜過程，展示了從總統預算請求、國會兩院撥款委員會草案、到最終成法的完整鏈條，並罕見地並列了授權法案的相關進展。資料顯示，無論是眾議院還是參議院的撥款委員會草案，其總額均在2500億美元左右，與總統請求的2538.4億美元相近，但最終生效的P.L. 119-4卻將大部分項目撥款“凍結”在2024財年的水平，形成了一種事實上的持續決議（Continuing Resolution）。真正的變數來自後續的P.L. 119-21，它作為一部獨立的協調法案，精準地為關鍵項目“輸血”。在授權方面，眾議院已在第118屆國會通過了《2024年NASA重新授權法案》（H.R. 8958），而參議院在第119屆國會則提出了《2024年NASA過渡授權法案》（S. 933）。這兩部法案草案所提議的授權額度普遍高於最終的撥款水平，再次印證了授權與撥款之間存在的“溫差”——授權描繪藍圖，撥款決定現實。專家認為，這簡報勾勒出一幅NASA在政治與財政夾縫中前行的生動圖景。其核心觀點鮮明：當前NASA的財政格局正被一種“雙軌制”深刻塑造。一方面，常規的年度撥款流程趨於保守甚至停滯，維持著基本盤的穩定；另一方面，國會通過專項立法，以前所未有的力度直接干預戰略性大項目的資金供給，確保“阿爾忒彌斯”登月計畫等國家工程不受常規預算波動的影響。這種模式既體現了國會對NASA核心使命的堅定支援，也暴露出預算過程的碎片化和不可預測性。對於NASA而言，如何在享受專項撥款帶來的確定性的同時，有效管理因常規預算緊縮而受限的其他基礎性、探索性項目，將成為其未來幾年面臨的最大挑戰。 (東方紅智庫)