儘管遭到白宮人工智慧事務負責人戴維·薩克斯的反對，以及社交媒體上針對該法案的反對運動，美國眾議院外交事務委員會仍以壓倒性多數投票通過了一項法案，該法案將賦予國會更大的權力來控制人工智慧晶片的出口。佛羅里達州共和黨眾議員、眾議院外交事務委員會主席布萊恩·馬斯特在美國總統唐納德·川普批准交付輝達強大的 H200人工智慧晶片後，於 12 月提出了“人工智慧監管法案”。該法案仍需經眾議院和參議院全體通過，它將給予眾議院外交事務委員會和參議院銀行委員會 30 天的時間來審查並可能阻止向中國和其他對手出口先進人工智慧晶片的許可證。該法案還要求美國商務部向立法者提供一份完整、詳細的申請書，證明這些晶片不會被用於對美國進行的軍事、情報或監視活動。一位消息人士稱，上周針對該法案發起了一場協調一致的媒體宣傳活動，這增加了該法案獲得通過的可能性。“這些先進晶片需要像其他任何軍事相關系統一樣接受同樣的監管，”馬斯特在周三委員會投票前的一次會議上說。“這關乎軍事戰爭的未來。”一直推動該法案通過的科技倡導組織“美國人負責任創新協會”在一份情況說明書中表示，該法案將“減緩中國在人工智慧領域取得足以與美國匹敵的成就的進展”。“美國必須贏得人工智慧軍備競賽，”馬斯特在去年底首次提出該法案時在一份聲明中表示。上周，薩克斯分享了一個名為“華爾街特立獨行者”的 X 帳戶發佈的一篇文章，該文章聲稱這項法案是由“永不挺川者”以及巴拉克·歐巴馬和喬·拜登總統的前幕僚策劃的，目的是破壞川普的權威和他的“美國優先”戰略。該帖子特別點名批評了人工智慧公司 Anthropic 的首席執行長 Dario Amodei，聲稱他僱傭了拜登的前工作人員來推動這個問題。“沒錯，”薩克斯寫道。Anthropic公司的一位發言人拒絕就這些指控和法案置評。但Amodei一直公開表示要阻止中國獲得像H200這樣的先進晶片。“運送這些晶片將是一個巨大的錯誤，”Amodei周二在瑞士達沃斯世界經濟論壇上表示。保守派活動家勞拉·盧默等人上周也在 X 論壇上發帖批評該法案，稱其為“偽裝成監督的親華破壞”。投票前，馬斯特和其他委員會成員駁斥了網路上的攻擊。“現在有一些特殊利益集團，他們利用數百萬美元的資金，從這些晶片和其他晶片的銷售中獲利，正在發動一場社交媒體攻勢，反對這項法案。而主席正在推進這項法案，以保護美國的國家安全利益，”來自德克薩斯州的共和黨眾議員邁克爾·麥考爾說道。“他們真可恥。”輝達公司沒有回應置評請求，負責出口管制的美國商務部也沒有回應。 (半導體行業觀察)

美國AI獨角獸Anthropic首席執行長Dario Amodei 1月20日在接受彭博電視專訪時，公開呼籲華盛頓“徹底收緊”對華AI晶片出口，稱向中國出售先進GPU“等於把槍口對準自己”，任何放鬆管制都是“戰略瘋狂”。此番言論正值美國政界就H200對華年度配額展開激辯，為國會新一輪制裁提案再添火藥。Amodei在訪談中明確表示，先進AI晶片應被視為“戰略武器”，“每一顆H200都是潛在的導彈制導大腦”。他認為，中國一旦獲得足夠算力，可在數月內復現並超越美國大模型水平，“我們是在用CUDA生態綁住自己的手腳，然後把鑰匙交給對手”。Anthropic由OpenAI前核心成員創立，其Claude系列模型被視為GPT最強競品。公司2025年B輪融資40億美元，背後金主包括Google和Amazon。Amodei此次放話，被認為是代表美國AI獨角獸陣營對“矽谷-華盛頓”遊說戰的最新表態。他提出三點政策訴求：立即凍結已發放的50萬顆H200年度配額；將“可重構AI加速卡”全部納入《國際武器貿易條例》（ITAR）清單；對任何低於70 TFLOPS但可通過堆疊實現超算的晶片實行“零出口”。眾議院中國特別委員會已計畫2月召開“AI晶片與國家安全”聽證會，Amodei被列為首輪證人。委員會主席在新聞稿中引用其言論，稱“每一顆流入中國的GPU都可能用於高超音速武器模擬”，並透露正在起草《AI硬體零出口法案》，擬對所有非盟友國家實行“先證明非軍用，再談出口”原則。受言論刺激，H200中國現貨價一夜跳漲8%至4.5萬美元；香港倉庫提貨價突破5萬美元。國產GPU廠商連夜推促銷：寒武紀MLU 300宣佈現貨價1.1萬美元、90天帳期；摩爾線程推出“關稅+禁令雙保險”S5000，租金再降15%。管道反饋，14日單日國產卡諮詢量增長4倍。輝達政府事務部迅速回應，稱“過度管制將損害美國技術領導力”，並警告若完全封殺對華銷售，公司年收入可能減少180億美元，相當於年度研發預算的70%。矽谷遊說團體TechNet也發佈報告，指出“零出口”將把中國推向自研快車道，“6個月內國產替代率將從30%跳到60%”。Anthropic的強硬立場反映出美國AI獨角獸對“算力不對稱”的焦慮：當中國能在6個月內復現SOTA模型，任何放鬆晶片出口都可能被快速抹平差距。對於中國而言，外部壓力愈大，國產GPU、HBM與EDA的替代窗口愈寬。2026年，圍繞70 TFLOPS紅線、ITAR清單與“零出口”的立法博弈，將決定全球AI硬體是走向全面脫鉤還是維持有限合作。 (晶片行業)

早前據《日經亞洲評論》報導，儘管美國持續收緊對華高端晶片及製造裝置出口管制，試圖遏制中國在5nm、3nm等先進製程領域的突破，但中國卻在“被忽視”的成熟製程賽道上悄然崛起，並以驚人的成本控制與規模化能力，掀起一場席捲全球的“成熟晶片價格海嘯”。這場由6英吋碳化矽（SiC）襯底引發的產業地震，正迫使歐美日老牌半導體企業倉促調整戰略，甚至主動退出曾被視為“基本盤”的市場。碳化矽晶圓成熟晶片的“中國式降維打擊”國際半導體產業協會（SEMI）資料顯示，2021年，一片6英吋碳化矽襯底在歐美日市場的報價普遍在800至1000美元之間。彼時，中國供應商尚處技術爬坡階段，難以撼動國際巨頭地位。然而僅兩年後，局面徹底逆轉。2023年起，以天科合達、山東天岳為代表的中國材料企業大規模量產高良率6英吋SiC晶圓，同規格產品報價直降至400美元/片——不足海外價格的一半。“看到中國廠商的報價單時，我一度懷疑是不是單位寫錯了。”德國功率半導體製造商X-Fab銷售總監馬可（Marco Schmidt）在行業峰會上坦言，“他們的價格甚至低於我們的材料成本。我們別無選擇，只能放棄6英吋戰場，全力轉向8英吋。”類似的戰略撤退並非個例。美國碳化矽龍頭科銳（Cree） 於2023年果斷剝離其SiC業務，成立獨立子公司Wolfspeed，並關閉位於北卡羅來納州的一座6英吋晶圓廠，全面押注8英吋平台，明確避開與中國企業的正面交鋒。為何6英吋仍不可替代？儘管全球主流晶圓廠紛紛向8英吋、12英吋升級，但在新能源汽車電控、太陽能逆變器、軌道交通、工業電源等關鍵領域，6英吋碳化矽晶圓憑藉成熟工藝、高穩定性與極低綜合成本，仍是不可替代的“黃金尺寸”。尤其在中國“雙碳”戰略驅動下，SiC功率器件需求激增。而天科合達與山東天岳通過最佳化長晶工藝，將6英吋SiC晶圓的良品率提升至70%以上，同時製造成本比8英吋方案低約60%，完美契合大規模商用需求。更令海外同行焦慮的是，中國企業在上游裝置與能源成本上的“系統性優勢”。全鏈條中國國產化：從裝置到電價的“降本飛輪”在核心裝置端，北方華創自主研發的碳化矽長晶爐售價約200萬美元/台，僅為進口同類裝置（如德國Aixtron或美國Kokusai）價格的一半。且中國國產裝置在本地化服務、快速響應、備件供應和維護成本上優勢顯著。而在能耗方面，中國工業電價普遍維持在0.08–0.12美元/千瓦時，遠低於歐美0.25–0.35美元/千瓦時的水平。考慮到一台長晶爐需連續高溫運行10–15天，耗電量巨大，電價差異直接轉化為數百美元/片的成本優勢。此外，地方政府對半導體材料項目的扶持力度空前。據不完全統計，多個省市對SiC晶圓項目提供每萬片產能1.5億元人民幣的專項補貼，涵蓋廠房建設、裝置採購與人才引進，進一步壓縮企業營運成本。中國國產裝置集體突圍：從“能用”到“好用”如果說材料端是中國的“矛”，那麼裝置端則是堅實的“盾”。根據中國半導體行業協會（CSIA）與賽迪智庫（CCID）聯合發佈的2025年Q3報告，中國國產裝置在多個關鍵環節已實現從“替代”到“引領”的跨越：中微半導體的CCP刻蝕機不僅通過5nm產線驗證，更成功打入三星、台積電供應鏈，全球市場份額達25%，穩居全球前三；北方華創的ALD原子層沉積裝置已在14nm邏輯晶片產線完成驗證並批次交付；華海清科的CMP化學機械拋光裝置在14nm及以下節點實現穩定量產，打破美國應用材料長期壟斷。面對中國裝置的迅猛勢頭，美國應用材料（Applied Materials）、泛林科技（Lam Research）等巨頭被迫採取“價格戰”策略，將成熟製程裝置降價30%，試圖延緩中國國產替代處理程序。聯盟作戰：中國版“EUV LLC”加速技術閉環為應對封鎖，中國早在數年前便組建了“中國積體電路創新聯盟”——一個由中芯國際、華虹半導體、長江儲存、長鑫儲存、中微、北方華創等龍頭企業共同發起的技術共同體。該聯盟效仿上世紀90年代美國EUV LLC模式，推動專利交叉授權、裝置聯合驗證、工藝協同開發。例如，長江儲存將其最新3D NAND工藝提前匯入北方華創裝置進行偵錯；中微刻蝕機同步在合肥長鑫、中芯深圳、積塔半導體三條產線平行驗證，將原本需24個月的裝置驗證周期壓縮至12個月，資料互通效率提升一倍。這種“產學研用”一體化的生態，正讓中國在成熟製程領域建構起自主、高效、低成本的完整產業鏈閉環。打壓催生反制，成熟製程成新戰場美國試圖用“先進晶片封鎖”鎖死中國科技未來，卻意外逼出一個在成熟製程領域“極致內卷、全球通吃”的中國半導體軍團。當西方還在為3nm良率焦頭爛額時，中國已用6英吋碳化矽晶圓、14nm刻蝕機和0.1美元的工業電價，重新定義了“性價比”的全球標準。這場由成熟晶片引發的價格戰，或許才剛剛開始。 (晶片研究室)

美國線上新聞網站AOL今日披露，35名民主黨參議員與92名眾議員聯名致信候任總統川普，要求“立即凍結”輝達向中國出口H200 GPU的年度許可，並重新審查已於去年12月底發放的50萬顆配額。議員們在信中警告，一旦50萬顆算力卡流入中國，相當於“把40 EFLOPS的AI潛能交到潛在對手手中”，將削弱美國在軍事模擬、情報分析、高超音速武器設計等關鍵領域的領先地位。聯名信指出，H200的單卡INT8算力1536 TOPS雖低於現行管制紅線，但可通過多卡並聯快速堆疊超算，“理論上6000台8卡伺服器即可達到美國能源部Frontier超算的AI水平”。信中還援引五角大樓內部簡報稱，中國已計畫將採購的H200用於下一代“智能指揮與火力控制”大模型訓練，“每多出口1 TOPS，都是在資助對手的決策優勢”。川普過渡團隊尚未正式回應，但熟悉內情的共和黨顧問透露，總統本人“傾向於維持強硬立場”，可能在上任後10日內要求BIS（商務部工業與安全域）重新評估H200的許可證。若評估結果不利，已發放的年度批次許可（AVL）將被暫停或追加限制條款，例如要求客戶證明“不涉及軍事最終用途”。輝達方面則緊急展開遊說。公司政府事務部已提交一份長達47頁的“經濟影響報告”，聲稱若取消訂單，將直接導致：台積電南京CoWoS產線閒置，損失12億美元營收；美國本土Austin軟體中心被迫裁員1200人；中國客戶全面轉向國產或第三國方案，削弱CUDA生態鎖定。報告還警告，歐洲、中東客戶可能因“政策不確定性”同步砍單，輝達2026財年營收預期將下調8%。中國雲廠商則開始“搶閘”提貨。字節跳動昨日凌晨把原定於2月底的1.2萬顆H200提貨期提前至1月15日，並派出物流團隊駐廠南京封裝基地；阿里巴巴亦追加預付款5億美元，要求春節前至少交付2萬顆。某頭部ODM駐南京代表告訴記者，當前每天出貨約1200顆，若華盛頓突然喊停，“估計48小時內就會封倉”。國產GPU陣營則樂見風聲收緊。摩爾線程內部檔案顯示，公司已把MTT S5000定價下調15%，並承諾“相容CUDA 12.4”，目標在Q1搶佔1萬顆H200替代訂單；華為亦緊急釋放3萬片昇騰910B庫存，價格低至1.2萬美元，相當於H200的43%。國會助理透露，民主黨議員正醞釀在2026財年國防授權法案（NDAA）中加入“70 TFLOPS以下AI晶片對華出口須國會事前批准”條款，一旦通過，所有低於現行管制門檻的“灰色地帶”產品都將被拉上投票桌，輝達未來對華出貨將陷入“年年審批、月月不確定性”的循環。對於正處於“窗口期”的中國AI產業而言，H200能否順利到岸，將直接影響2026年大模型訓練節奏。業內普遍預計，若華盛頓最終收回許可，國產GPU將迎來兩年替代空窗，但若放行，則輝達將繼續佔據中國AI加速市場六成以上份額，把國產生態的追趕期再次拉長。 (晶片行業)

‘Game recognises game’: How Jensen Huang won over Donald Trump輝達首席執行長獲准向中國出口人工智慧晶片，取得重大勝利。© Andrew Caballero-Reynolds/法新社/蓋蒂圖片社黃仁勳（Jensen Huang）曾一度在華盛頓幾乎無人知曉，但本周他贏得了一場遊說勝利，這場勝利可能為他聯合創立的半導體巨頭輝達（Nvidia）帶來數十億美元的收益。白宮決定允許向中國龐大的市場出口先進晶片，而這一決定很大程度上是由黃仁勳促成的。這一決定讓競爭對手們不禁好奇，這位說話輕聲細語的電子工程師是如何贏得美國總統的青睞的。此前曾承認“從未聽說過”輝達或黃仁勳的唐納德·川普，周一不顧其自身“讓美國再次偉大”聯盟內部的反對，允許該公司向中國出售其H200晶片，美國從中抽取25%的佣金。一位熟悉該公司戰略的人士表示：“我認為同道中人會互相欣賞。”他指的是總統對黃的這份新寵。“川普想要控制聯邦政府的方式，實際上就是詹森營運輝達的方式。這裡沒有各自為政的局面……詹森的直覺佔據主導地位。”這家市值 4 兆美元的公司在爭取總統支援方面取得的成功尤其引人注目，因為輝達直到最近在華盛頓的遊說活動還非常薄弱。據一位熟悉輝達戰略的人士透露，黃仁勳此前並不常來華盛頓，因此在川普 11 月連任後，他最初對拉攏川普的“價值主張”持懷疑態度。“（黃）肯定還記得川普第一任執政時期的一些事，知道他喜怒無常，而且你根本買不到穩定，”知情人士說。其他人則表示，他只是在評估如何才能最好地幫助政府瞭解美國的人工智慧行業。今年一月，當科技億萬富翁馬克·祖克柏和傑夫·貝佐斯湧向川普的就職典禮表示效忠時，黃正與遠在8000英里之外的家鄉的員工們一起慶祝農曆新年。他之所以能早早見到總統，是因為商務部長霍華德·盧特尼克從中斡旋。黃仁勳本月在喬·羅根的播客節目中說道：“盧特尼克一開始就說：‘詹森……我只想告訴你，你是國家的瑰寶，輝達也是國家的瑰寶。無論何時你需要聯絡總統或政府，都給我們打電話。’而且這完全屬實……他們總是隨叫隨到。”今年4月，唐納德·川普與輝達首席執行長黃仁勳在白宮會面。黃仁勳今年至少與總統私下會面六次。 © Jim Watson/AFP/Getty Images但這家銷售為複雜人工智慧模型提供動力的先進晶片的公司，在白宮限制向中國出售其 H20 晶片後，被更深地捲入了漩渦。輝達明白總統希望各公司承諾擴大在美國的生產規模，因此很快加入了一個聯盟，該聯盟承諾在未來四年內向國內投資五千億美元。今年四月，黃飛抵海湖莊園，在每位賓客花費一百萬美元的晚宴間隙與川普會面。此後幾個月，美國政府的態度有所軟化。今年，黃除了至少六次與川普私下會面，並與他直接通電話外，還陪同總統訪問了阿拉伯聯合酋長國、沙烏地阿拉伯和英國。7月，他在白宮人工智慧行動計畫峰會上擔任重要角色，並受到了川普總統的熱情讚揚。“你做得太棒了，夥計！”總統讚歎道。10月份，黃為總統的宴會廳項目做出了貢獻。與此同時，輝達首席執行長黃仁勳開始遊說國會議員。他認為，阻止中國人工智慧開發者使用美國技術並不會阻止他們的進步，反而會促使中國本土晶片製造商迎頭趕上。他五月份告訴眾議院外交事務委員會，輝達退出亞洲市場意味著“華為等競爭對手已經開始介入”。輝達在中國的團隊對晶片製造領域的競爭對手進行了獨立研究。另一位瞭解該戰略的人士表示：“輝達一直致力於向政策制定者普及相關知識。事實證明，他們的預測往往是精準的，尤其是如果輝達被排除在市場之外，中國的能力發展速度只會加快，而不會放緩。”輝達拒絕就其遊說活動置評。黃仁勳7月在北京出席一場活動。他成功說服白宮，輝達通過儘可能廣泛地銷售產品來維持其市場主導地位，符合美國的最佳利益。 （© Kyodo/AP）該公司在國會山的遊說活動由智慧財產權律師蒂姆·泰特領導，作為該公司最高法律主管，他已成為黃仁勳最信任的顧問之一。與許多競爭對手不同，輝達採取了直接遊說的方式，基本上避開了傳統的遊說團體和行業協會。它迅速組建了一支內部團隊，聘請了一位曾為伊萬卡·川普工作的共和黨遊說人士。一位華盛頓資深遊說人士表示：“他們在華盛頓特區的遊說力度顯著加大。他們以前只是一個單人遊說團隊，根本不做遊說工作，現在卻組建了一個規模大得多的團隊。”黃仁勳的努力仍然集中在晶片出口上。三位知情人士透露，輝達的主要角色是硬體供應商，而非像OpenAI那樣的模型建構者，這意味著它無需為人工智慧造成的失業或對兒童心理健康的損害承擔責任。然而，他的遊說活動面臨著嚴峻的阻力。許多國家安全官員不同意輝達向中國出售美國晶片的理由，華盛頓一些知名智庫的研究人員也持相同觀點。川普在7月份透露，當他第一次聽說輝達擁有巨大的市場份額時，他的第一反應就是拆分這家公司。史蒂夫·班農是川普第一任政府的白宮戰略顧問，在“讓美國再次偉大”（MAGA）陣營中頗具影響力。本周，他猛烈抨擊了這項協議，稱總統受到了“錯誤的建議”，並批評共和黨人沒有發聲。包括參議員伊麗莎白·華倫在內的民主黨人譴責黃仁勳主要與共和黨人會面，這表明如果川普在11月的中期選舉後失去眾議院或參議院的多數席位，該公司可能會面臨更大的反對。最初重新開放 H20 晶片出口的協議——輝達必須同意向美國支付 15% 的利潤，變得複雜。隨後，輝達將注意力轉向努力爭取白宮允許向中國銷售 H200 晶片，該晶片比 H20 更先進，但仍落後於該公司最新一代產品。最終，黃仁勳說服了美國政府，讓輝達儘可能廣泛地銷售其產品以維持其市場主導地位，符合美國的最佳利益。曾擔任川普國家安全顧問的羅伯特·奧布萊恩幫助輝達向華盛頓傳遞資訊，他表示，“美國國內市場雖然很大，但不足以消化輝達及其競爭對手（包括英特爾和AMD）的所有晶片”，並“使它們繼續保持領先地位”。一位瞭解談判情況的美國官員表示：“這確實是詹森的堅定立場。我認為大家都認為他的觀點是真誠的。”輝達在華盛頓也面臨一些批評。共和黨參議員戴夫·麥考密克表示，他對H200的決定感到“擔憂”。本周，一項旨在限制輝達向中國出售先進晶片的國防撥款法案條款被撤回。但一項旨在限制政府批准輝達晶片銷售的兩黨法案在國會獲得了一些支援，尤其是在那些擔心政府有朝一日會批准向中國出售該公司領先的Blackwell晶片的人士中。目前，川普對黃的立場表示支援，這導致許多共和黨議員保持沉默，而這些議員在喬·拜登執政期間曾呼籲加強出口管制。一位瞭解H200項目決定的人士表示：“歸根結底，這是黃和總統之間的一次會面。事情就是這樣發生的。” (invest wallstreet)

12 月8 日，川普透過其社群媒體平台宣佈，美國將允許輝達向中國出售其H200 人工智慧晶片，此類銷售所得收入的25% 需上繳美國政府。該政策不包括輝達Blackwell、Rubin 等更先進型號晶片的對華銷售。消息公佈後市場反應溫和。若川普與中方確實達成相關協議，中國可能會額外採購部分輝達晶片，但我們認為此政策轉變不會逆轉中國人工智慧晶片的國產化趨勢。維持寒武紀與海光資訊「跑贏大盤」（Outperform）評級。H200 晶片對華銷售給本土AI 供應鏈帶來的潛在下行風險顯而易見，因此中國可能會持謹慎態度。儘管中國已能生產性能優於H20 的推理晶片，但本土晶片性能與H200 仍存在明顯差距—— 若川普與中方達成相關協議，本土雲服務提供商大機率仍願意採購H200，這將給本土AI 晶片的推廣帶來下行風險。本質上，這意味著中國需向美國政府支付25% 的“AI 稅”，因此我們認為中國必然會要求相應回報—— 否則，這與中國近期明確鼓勵本土晶片應用的政策導向相悖。基於此，我們判斷存在兩種可能性：要麼中國允許H200 以有限數量對華銷售（作為一次性交易），以填補部分本土晶片供應缺口，同時不影響未來本土晶片銷售；要麼中國可能繼續以“後門風險” 為由禁止輝達晶片對華銷售，從而進一步提升國產化率。對中國雲端服務供應商而言，能夠採購H200 晶片並不會帶來顯著收益— 因為切實可行的替代方案已然存在。中國採購H200 的另一個潛在原因，可能是將擴充算力置於AI 供應鏈國產化之上。但需注意，有報導顯示，中國主要雲服務供應商已通過兩大關鍵途徑獲取尖端AI 晶片：一是租用海外數據中心的算力；二是利用通過非官方管道流入中國的晶片。相較於這些替代方案，採購H200 晶片的資金使用效率更低—— 因為透過這些替代管道，它們能獲得性能更優的Blackwell 晶片。無論美國政策如何調整，中國人工智慧晶片國產化處理程序都將持續推進。儘管我們承認，未來兩年中國AI 晶片供應短缺問題仍將存在，因此本土雲服務供應商短期內仍需依賴全球AI 供應鏈，但國產化趨勢已不可逆轉。展望未來，我們預測2028 年中國本土AI 推理晶片供應將超過本土需求，且國產AI 解決方案將通過優化網絡架構，持續縮小性能差距、提升生態成熟度，最終中國將建成自給自足的AI 供應鏈。鑑於AI 可能是未來數十年中美競爭的核心領域，中國絕不可能依賴美國政策，寄望於美國政府保障其供應鏈韌性。我們仍認為，包括AI 晶片、半導體裝置及晶圓製造在內的本土AI 供應鏈，將持續受益於此國產化趨勢。圖表1：2026-2027 年供應仍將是瓶頸，2028 年將實現供需平衡圖2：我們預計本土AI 晶片產能的快速擴張，將推動國產AI 晶片銷售額在未來三年成長5 倍圖表3：主流國產人工智慧晶片總處理效能與輝達H100/200 系列效能對比美銀：輝達投資者關係會議--仍領先競爭對手一代，Vera Rubin 晶片按計劃推進會議核心觀點：重申首選評級，維持275 美元目標價美銀舉辦了輝達（NVDA）投資者關係負責人壽屋晴哉（Toshiya Hari）的線上投資者會議，核心要點如下：輝達GPU 仍領先競爭對手整整一代—— 目前已落地的基於GPU 的大型語言模型（LLM）均採用舊款Hopper 晶片訓練（而非2024 年推出的Blackwell 晶片），而Blackwell 晶片性能較前代提升10-15 倍，基於該晶片的LLM 將於2026 年初推出；下一代Vera Rubin 晶片按計劃將於2026 年下半年（2H26）發布，路線圖未變更；用於預填充推理的上下文處理加速器（CPX）版本也將如期於2026 年第四季度（Q4'26）推出；Google仍是輝達關鍵且持續成長的客戶，所有模型開發商仍依賴輝達產品；輝達對2025-2026 年（CY25-26）Blackwell/Rubin/ 網路業務至少5,000 億美元的銷售前景具備供需兩端的可見性，與OpenAI/Anthropic 的合作將帶來額外增量（目前為意向書階段）；已推出5 年的Ampere 系列GPU 仍被客戶近100% 充分利用，GPU 5-6 年的折舊/ 使用年限設定合理；輝達的核心競爭優勢在於與客戶的協同設計，其涵蓋CPU、GPU、縱向擴展、橫向擴展、跨域擴展及軟件（CUDA 庫）的端到端平台，是其他廠商無法複製的；中國市場及H200 晶片相關影響尚難以評估；儘管內存成本上漲，毛利率維持70% 左右的預期未變。同時，我們仍認為，輝達2026/2027 財年（CY26E/27E）預期本益比（PE）分別為25 倍/ 19 倍，估值極具吸引力－ 其本益比相對獲利成長率（PEG 比率）僅約0.5 倍，而「美股巨頭」及其他成長型同業的PEG 比率約為七倍率。維持「買入」 評級（我們的首選標的）及275 美元目標價。輝達仍領先競爭對手整整一代儘管Google Gemini 3 是目前​​頂尖的大型語言模型（基於張量處理單元TPU 訓練），但輝達認為目前判定贏家為時過早。關鍵在於，當前已落地的基於GPU 的LLM 均採用2022 年推出的舊款Hopper 產品訓練，與即將採用2024 年Blackwell GPU 訓練的LLM 不具可比性。這些基於Blackwell 的模型將於2026 年初開始推出，屆時輝達認為其領先競爭對手至少整整一代的優勢將明確顯現。此外，MLPerf、InferenceMAX 等多數外部基準測試顯示，Blackwell 在訓練和推理領域均穩居領先地位，在每瓦令牌數及每令牌收入方面表現突出。2026 年銷售額至少可達5,000 億美元，具備明確可見性輝達重申，對2025-2026 年Blackwell/Rubin/ 網路業務至少5,000 億美元的銷售前景，具備供需兩端的明確可見性。近期輝達與OpenAI 及Anthropic / 微軟的合作（每採購/ 部署1 吉瓦（GW）算力，輝達將投入100 億美元資本），是5000 億美元基準預期之外的增量－ 這些合作目前為意向書（LOIs）階段，有望帶來額外增長。需注意，Blackwell 世代資料中心基礎設施的輝達相關內容價值約300 億美元/ 吉瓦，Rubin 世代這一數值將更高。中國市場及H200 晶片影響尚難以量化關於川普政府近期允許向中國出售H200 GPU 的相關立場，輝達認為目前評估或量化其影響為時過早。輝達尚未收到正式許可，後續還需明確：中國客戶的實際需求、供應鏈層面的產能及交付速度，以及中國監管機構的相關許可。儘管美國政府可能要求分走25% 相關收入的計算方式尚不明確，但我們認為，此舉更可能導緻輝達成本（COGS）上升，而非收入下降。目標價依據與風險提示目標價依據我們275 美元的目標價基於2027 財年剔除現金後的預期本益比28 倍計算，處於輝達歷史遠期本益比25-56 倍區間內。這一估值合理，因其反映了輝達在快速增長的AI 計算/ 互聯網市場的領先份額，同時抵消了全球AI 項目收入波動、遊戲市場周期性及電力供應限制等風險。下行風險消費驅動的遊戲市場疲軟；在AI 及加速計算市場面臨大型上市公司、雲廠商內部項目及其他私營企業的競爭；對中國的計算裝置出口限制影響超預期，或該地區新增其他限制措施；企業、資料中心及汽車等新市場的銷售額波動且難以預測；資本回報增速可能放緩；政府對輝達在AI 晶片領域的主導市場地位加強審查。 （大行投研）

近日，在華盛頓舉辦的輝達全球開發者大會上，公司創始人兼CEO黃仁勳罕見地向美國政府發出強烈呼籲：必須重新審視當前對華晶片出口管制政策。他直言，中國正以驚人的速度擺脫對美國AI晶片的依賴，轉而全面擁抱本土技術體系。若美國繼續固守“脫鉤”思維，不僅將失去全球最大AI市場，更可能在下一輪技術革命中徹底掉隊。中國市場正在“去美化”，輝達痛失壟斷地位曾幾何時，輝達在中國AI晶片市場佔據高達95%的份額，幾乎形成技術壟斷。然而自2022年美國收緊高端AI晶片出口管制以來，這一局面迅速崩塌。中國企業不再坐等“特供版”晶片，而是加速推進中國國產替代——華為昇騰、寒武紀、壁仞科技、摩爾線程等本土廠商紛紛推出性能接近甚至局部超越輝達A100/H100的AI加速晶片。據2025財年財報顯示，輝達在華營收已連續三年下滑。儘管公司通過政治遊說，以承諾上繳15%銷售額為代價，換取了H20晶片的對華出口許可，但這款“閹割版”產品卻在中國市場遭遇冷遇。更令輝達尷尬的是，今年9月，中國監管部門以“後門安全風險”為由對該公司啟動反壟斷調查，進一步削弱其市場信任度。黃仁勳在大會演講中坦言：“H20是專為中國定製的產品，但如果沒人買，它就只是一堆昂貴的矽片。”他警告稱，若無法維持在中國市場的存在感，輝達每年或將損失高達500億美元的潛在收入——這筆資金本可用於下一代Blackwell Ultra乃至量子AI晶片的研發。全球AI競爭，本質是生態與市場的較量微軟創始人比爾·蓋茲近期在接受CNBC專訪時指出：“未來的AI勝負，不在實驗室，而在市場。誰的技術能被全球廣泛採用，誰就能定義標準。”他特別強調，中國正通過開源模型、開放架構和產業融合策略，快速建構自主AI生態。“他們不是在造武器，而是在搭平台。”事實上，中國AI企業早已將技術重心從“追趕算力”轉向“賦能千行百業”。從智能製造到智慧醫療，從自動駕駛到金融風控，中國國產大模型與行業場景深度融合，形成強大的應用牽引力。相比之下，美國過度強調技術封鎖，反而限制了自身產品的迭代速度與市場反饋。更值得警惕的是，全球近50%的AI研究人員具有華人背景，其中大量頂尖人才正回流中國大陸。黃仁勳在會上承認：“中國擁有世界上最龐大、最活躍的AI工程師群體。如果我們切斷與他們的聯絡，等於主動放棄創新的源頭活水。”技術根系仍在亞洲，美國製造難掩“空心化”儘管美國大力推動台積電赴美建廠，並已在亞利桑那州實現Blackwell晶片的本地化生產，但核心技術命脈仍未真正轉移。台積電前研發副總裁蔣尚義透露，目前最先進的CoWoS先進封裝技術仍高度依賴台灣總部。就連在美國工廠生產的晶片，其良率與產能也遠未達到台灣母廠水平。有趣的是，當年率先採用CoWoS技術的並非美國企業，而是華為海思。早在2017年，華為便在其Hi1616 AI晶片中大膽應用該封裝方案，成為全球第二家客戶，僅次於賽靈思。這一細節揭示了一個殘酷現實：中國科技企業對前沿製造工藝的敏感度與行動力，遠超外界想像。如今，中國大陸正加速建構從EDA工具、光刻裝置到先進封裝的全鏈條半導體能力。即便短期內無法突破EUV光刻機瓶頸，但在Chiplet（芯粒）、3D堆疊、RISC-V架構等新賽道上，已展現出強大的系統級創新實力。封鎖只會催生更強的對手黃仁勳的警告並非危言聳聽。當一個擁有14億人口、完整工業體系和強大國家意志的市場決心實現技術自主時，任何外部壓制都可能適得其反。輝達的困境，實則是美國科技戰略短視的縮影——試圖用行政命令凍結技術擴散，卻忽視了全球化創新的本質是流動與共生。未來十年，AI主導權之爭將不再僅由晶片算力決定，而取決於誰更能建構開放、可持續、可擴展的技術生態。若美國繼續將中國視為“威脅”而非“夥伴”，那麼正如蓋茲所言：“贏家或許不再是矽谷，而是張江。” (晶片研究室)

12月3日，輝達又開跌，但也要好消息傳來了，關於晶片出口的GAINAI法案，被列入國防授權法之內這一事項，沒有被美國國會通過。GAIN AI就是Guarding Against Innovation and Access to National AI，對國家AI創新的守護，對國家AI獲取的防範。該法案主要內容是，限制輝達等晶片公司對禁運國家出口先進AI晶片，且須優先滿足美國內部需求，之後方可出口。法案未被通過，這和黃仁勳的積極遊說有關。在重要時刻，輝達黃仁勳現身華盛頓，舌戰群儒，和川普及其他關鍵人物會面。最後川普大總統稱讚黃仁勳是個聰明的傢伙，Smartguy。能想得到，黃仁勳又講述了他一慣宣傳的觀點，AI晶片出口，服務全球，最終對美國有利。也許他會說，親愛的總統先生，我們都知道您的夢想是MAGA，讓美國再次偉大，我也是這麼想的呢！在這點上，我和在座各位是相同的。美國的AI領先全球，美國的AI晶片領先全球，現在全球各國都在大力搞主權AI，F國有MAI，C國有DAI，都在想超過我們。好在他們都是在用我們的晶片。如果我們禁售不出口，他們為了國家的AI主權，就會選擇另一條道路，自己搞研發，到時候他們的AI就不運行在我們的晶片上了。美國AI晶片如果不能再次偉大，這是令人遺憾的。出口一些晶片，其實最終對美國是有利的，那很能表明，大總統您和美國一直在掌控著全球AI呀。全球AI競爭很激烈，總之我們不能停歇，要加快速度。我知道總統大人你還有個比較具體的夢想，那就是讓製造業回歸美國本土，那麼現在正是時機。我們的AI如此先進，我們可以用它來製造機器人，Made in USA，這麼一來，製造業就回歸了，就業崗位也就多了，您說這是不是一個符合MAGA的好主意呢？好吧，後來的情況是，美國商務部發言人發聲，我們致力於推動機器人和先進製造業，因為那是讓關鍵生產回歸美國的核心。 (後知說)