近日，在華盛頓舉辦的輝達全球開發者大會上，公司創始人兼CEO黃仁勳罕見地向美國政府發出強烈呼籲：必須重新審視當前對華晶片出口管制政策。他直言，中國正以驚人的速度擺脫對美國AI晶片的依賴，轉而全面擁抱本土技術體系。若美國繼續固守“脫鉤”思維，不僅將失去全球最大AI市場，更可能在下一輪技術革命中徹底掉隊。中國市場正在“去美化”，輝達痛失壟斷地位曾幾何時，輝達在中國AI晶片市場佔據高達95%的份額，幾乎形成技術壟斷。然而自2022年美國收緊高端AI晶片出口管制以來，這一局面迅速崩塌。中國企業不再坐等“特供版”晶片，而是加速推進中國國產替代——華為昇騰、寒武紀、壁仞科技、摩爾線程等本土廠商紛紛推出性能接近甚至局部超越輝達A100/H100的AI加速晶片。據2025財年財報顯示，輝達在華營收已連續三年下滑。儘管公司通過政治遊說，以承諾上繳15%銷售額為代價，換取了H20晶片的對華出口許可，但這款“閹割版”產品卻在中國市場遭遇冷遇。更令輝達尷尬的是，今年9月，中國監管部門以“後門安全風險”為由對該公司啟動反壟斷調查，進一步削弱其市場信任度。黃仁勳在大會演講中坦言：“H20是專為中國定製的產品，但如果沒人買，它就只是一堆昂貴的矽片。”他警告稱，若無法維持在中國市場的存在感，輝達每年或將損失高達500億美元的潛在收入——這筆資金本可用於下一代Blackwell Ultra乃至量子AI晶片的研發。全球AI競爭，本質是生態與市場的較量微軟創始人比爾·蓋茲近期在接受CNBC專訪時指出：“未來的AI勝負，不在實驗室，而在市場。誰的技術能被全球廣泛採用，誰就能定義標準。”他特別強調，中國正通過開源模型、開放架構和產業融合策略，快速建構自主AI生態。“他們不是在造武器，而是在搭平台。”事實上，中國AI企業早已將技術重心從“追趕算力”轉向“賦能千行百業”。從智能製造到智慧醫療，從自動駕駛到金融風控，中國國產大模型與行業場景深度融合，形成強大的應用牽引力。相比之下，美國過度強調技術封鎖，反而限制了自身產品的迭代速度與市場反饋。更值得警惕的是，全球近50%的AI研究人員具有華人背景，其中大量頂尖人才正回流中國大陸。黃仁勳在會上承認：“中國擁有世界上最龐大、最活躍的AI工程師群體。如果我們切斷與他們的聯絡，等於主動放棄創新的源頭活水。”技術根系仍在亞洲，美國製造難掩“空心化”儘管美國大力推動台積電赴美建廠，並已在亞利桑那州實現Blackwell晶片的本地化生產，但核心技術命脈仍未真正轉移。台積電前研發副總裁蔣尚義透露，目前最先進的CoWoS先進封裝技術仍高度依賴台灣總部。就連在美國工廠生產的晶片，其良率與產能也遠未達到台灣母廠水平。有趣的是，當年率先採用CoWoS技術的並非美國企業，而是華為海思。早在2017年，華為便在其Hi1616 AI晶片中大膽應用該封裝方案，成為全球第二家客戶，僅次於賽靈思。這一細節揭示了一個殘酷現實：中國科技企業對前沿製造工藝的敏感度與行動力，遠超外界想像。如今，中國大陸正加速建構從EDA工具、光刻裝置到先進封裝的全鏈條半導體能力。即便短期內無法突破EUV光刻機瓶頸，但在Chiplet（芯粒）、3D堆疊、RISC-V架構等新賽道上，已展現出強大的系統級創新實力。封鎖只會催生更強的對手黃仁勳的警告並非危言聳聽。當一個擁有14億人口、完整工業體系和強大國家意志的市場決心實現技術自主時，任何外部壓制都可能適得其反。輝達的困境，實則是美國科技戰略短視的縮影——試圖用行政命令凍結技術擴散，卻忽視了全球化創新的本質是流動與共生。未來十年，AI主導權之爭將不再僅由晶片算力決定，而取決於誰更能建構開放、可持續、可擴展的技術生態。若美國繼續將中國視為“威脅”而非“夥伴”，那麼正如蓋茲所言：“贏家或許不再是矽谷，而是張江。” (晶片研究室)

美國國會醞釀進一步收緊向其他國家出口高端AI晶片，但黃仁勳似乎扳回一局。圖片來源：AFP今年令黃仁勳煩惱的事不少，有一件似乎很快就要解決了。12月4日，根據彭博社報導，輝達CEO黃仁勳在與美國國會中的對華鷹派、AI監管保守主義人士的鬥爭中贏得了一項重要的勝利。知情人士表示，鷹派一直在推動將《保障國家人工智慧獲取與創新法案》（National Artificial Intelligence Act，GAIN AI法案）納入年度《國防授權法案》中，保證美國的競爭對手在國防名義下無法獲得輝達、AMD等的AI晶片，以此鞏固美國在該領域的領先地位。目前，GAIN AI法案尚未被納入國防法案，大機率在《國防授權法案》（預計在本周五）正式發佈前仍會如此。黃仁勳在美國時間周三赴白宮與川普會面一事，更加確證了這一消息。黃仁勳表示，他當天與總統川普進行了會面，雙方討論了先進AI晶片的出口限制問題。看起來，黃仁勳很可能已成功遊說白宮站在自己這一邊，放鬆晶片出口管制。根據CNBC的報導，黃仁勳稱，本周三與川普討論了晶片出口限制問題，還對媒體表示GAIN AI法案對美國的危害甚至比《人工智慧擴散框架》（Framework for Artificial Intelligence Diffusion）更大，將該提案排除在年度國防政策法案之外是“明智的”。我們此前的文章曾提到過，在黃仁勳以及川普的首任白宮AI和加密貨幣事務負責人、被稱為“AI沙皇”的戴維·薩克斯（David O. Sacks）等人的遊說下，川普政府在法案一事上本已有所傾向。此前，川普與沙烏地阿拉伯王儲會晤期間，就稱將解除對後者出售高端AI晶片的限制，輝達隨即就表示將為沙烏地阿拉伯Humain公司的資料中心項目提供數十萬顆晶片。輝達的勝利似乎已近在眼前。而且，彭博社此前還指出，輝達目前已就向中國出售更高端的H200晶片與白宮進行了初步談判。如果獲准通過，很可能會對輝達在華業務前景產生重要影響。目前，由於中美雙方都對輝達AI晶片進入中國市場有所限制，該公司今年二季度在中國市佔率一度從95%跌至冰點。相比於此前的H20，H200是Hopper系列中更高端的晶片，尤其在算力和視訊記憶體頻寬方面，明顯優於國內目前能使用的產品。實際上，在國外的雲伺服器上，H200的使用率非常高，售價甚至高過目前輝達出貨主力之一的Blackwell系列的B200。考慮到國內此前一直以A系列和H系列為主，程式碼也是多基於Hopper的，如果美國允許H200出口，真正進入中國市場的機率也可能會變大。另外，同樣值得一提的是，黃仁勳近期也愈發表現出對川普的支援。此前在10月末首次於華盛頓舉辦的輝達GTC大會上，他就盛讚川普在推動為資料中心供能方面做出的努力。而在對川普贏得選戰起到重要作用的《喬·羅根秀》（The Joe Rogan Experience）放出的最新一期節目中，作為節目嘉賓的額黃仁勳，也再次讚揚了川普，還稱讚其“拯救了人工智慧行業”。在節目中，他還提到他與美國政府官員保持著定期聯絡。此外，根據CNBC的報導，黃仁勳在與川普會面後，批評了美國各州各自為政制定人工智慧監管法律的做法，而這也正是川普目前極力想要改變的現狀。川普近期正在推動簽署一項行政令，為各州的人工智慧發展“鬆綁”，阻止各州執行限制和監管人工智慧的法令。 (鈦媒體AGI)

最近幾年，中美博弈越來越激烈，觸及的領域越來越廣：從軍事到經濟，從文化到外交，從國際規則到科技競爭……明槍暗箭，陽謀陰謀，葷菜素菜，層出不窮。前不久，中國商務部與海關總署突然聯合發佈公告，明確將平均粒徑≤50微米的人造金剛石微粉納入出口管制範圍，該規定於11月8日正式生效。圖源：網路此次管制涉及的人造金剛石微粉材料，廣泛應用於半導體製造、精密加工等高科技領域。而美國超70%的晶片級金剛石原料進口自中國。毋庸置疑，這是針對美國晶片霸權的一次有效反擊，中國限制50微米鑽石粉末出口，將直接掐住美國晶片命脈。01小小金剛石，不可小覷金剛石是一種由碳元素組成的礦物，是自然界中我們人類發現的“最堅硬的物質”。公元前8世紀古印度發現了金剛石，最早被用於宗教祭祀的聖物和雕刻工具，同時也有零星的裝飾用途。我們所熟知的婚戒鑽石，它的前身就是金剛石。三國時期有典籍記載，金剛石被用於鑲嵌飾品，但此時因難以加工，並未成為主流珠寶。圖源：網路1074年匈牙利王后的皇冠上鑲嵌著未經切割的金剛石，這被視作最早的鑽石珠寶形式。由於其優異的光學性能，金剛石經琢磨後成為鑽石，目前已經成為珠寶行業的一種重要材料。因為堅硬無比，鑽石常常象徵著愛情與永恆，廣受世界各地新婚夫婦追捧。就像古人發明的火藥，既能製作煙花，又能用於槍炮彈藥。金剛石同樣有著多種用途，既能成為新婚夫婦無名指上的耀眼鑽戒，也能在工業科技製造上“大展身手”，充當關鍵材料。工業革命爆發，因為硬度非常高，金剛石廣泛應用於工業領域，比如製作刀具、磨料、鑽頭等，還能用於金屬加工、石材切割等。小小的金剛石，常被人們譽為“工業牙齒”。與此同時，金剛石還在聲光電磁熱等領域發揮著重要作用，被稱為“材料之王”。更關鍵的是，因其獨特的物理特性，金剛石已成為晶片製造領域不可替代的戰略資源。金剛石獨特的物理特性是什麼？有資料表明，金剛石的導熱率高達2000W/(m·K)，是銅的5倍、矽的13倍，能夠有效解決5奈米以下先進製程晶片的散熱難題。在光刻機領域，由於金剛石的高擊穿電壓（50倍於矽）和光學透過性，是EUV光刻機雷射鏡頭防護層的關鍵材料。比如台積電3奈米工藝中，90%的晶圓研磨工序依賴金剛石微粉。圖源：網路二戰以後，隨著工業的不斷發展，尤其航空、軍工和精密製造業的發展，全世界各國尤其是發達國家，對金剛石的需求大幅度提升。西方很多國家不惜成本，也要獲取天然金剛石。五十年代以後，以美國、英國、德國為代表的發達國家，通過高溫高壓法（HPHT）率先實現人造金剛石的工業化生產，打破了天然金剛石的稀缺性壟斷。後又不斷進行革新，人造金剛石技術愈發成熟，很長一段時期內沒有國家能追趕上它們的腳步。02河南一座小縣城，“拿捏”美國晶片進入二十一世紀後，時勢突變。我們中國逐漸成為全球金剛石產業的絕對領導者，我們的產量、技術、產業鏈覆蓋度均遠超其他發達國家，形成“不可替代”的供應優勢。攻守易形，美國則面臨著巨大困境：一方面，金剛石產能嚴重不足，美國本土金剛石產量僅佔全球3%，無法滿足其半導體、軍工等領域的高需求。另一方面，即使美國想擴大金剛石產能，也面臨技術、裝置、成本的多重障礙，且短期內無法建立有效的替代供應鏈。一言以蔽之，如今美國依賴中國金剛石。前不久，在第十五屆中國河南國際投資貿易洽談會的展台上，河南省力量鑽石股份有限公司展出的一顆重達156.47克拉的人工培育鑽石原石，吸引了全球目光。圖源：網路這顆鑽石經國際寶石研究院（IGI）權威鑑定，超越了2022年Meylor Global公司150.42克拉的紀錄，成為目前全球已知最大的人工培育鑽石單晶。別小看這次破紀錄，背後隱藏著中國人造金剛石六十年的追趕之路。這還要從上世紀五十年代說起，由於西方國家對天然金剛石的封鎖，導致中國工業領域（如機械加工、地質勘探等）面臨“無鑽可用”的困境。為了打破封鎖，殺出一條血路，中國開啟了一項代號為“121”的項目：由鄭州磨料磨具磨削研究所（三磨所）牽頭，聯合國內科研機構與企業，埋頭苦幹，努力研發人造金剛石。20世紀60年代，121課題組專家在研製人造金剛石。功夫不負有心人。在中國第一顆原子彈爆炸的前一年，也就是1963年，我們的科研人員終於成功合成了第一顆人造金剛石，這也標誌著中國成為全球第六個掌握該技術的國家。又過了兩年，1965年中國首台鉸鏈式六面頂壓機（自主研發）問世，實現了人造金剛石的規模化量產。這一突破，徹底打破了歐美國家對金剛石技術的壟斷。此後幾十年，鄭州三磨所等科研機構持續最佳化工藝，推動中國人造金剛石從“實驗室樣品”走向“工業產品”。到了20世紀90年代，隨著高溫高壓法（HPHT）與化學氣相沉積法（CVD）技術的成熟，中國人造金剛石產業進入快速擴張期。河南、山東等省份依託資源與產業基礎，形成了全球最大的超硬材料產業叢集。經過大浪淘沙，河南東部一座名叫柘城的小縣城，從“家庭作坊”起步，逐步發展成為“中國鑽石之都”。圖源：網路如今這座縣城年培育鑽石達到1000萬克拉，金剛石微粉超100億克拉，佔全國金剛石產量的80%以上。前文提到的“全球已知最大的人工培育鑽石單晶”，就產自河南省柘城縣。從金剛石微粉、單晶到培育鑽石，柘城縣目前已經形成了“原材料-輔料-工業級單晶-微粉-培育鑽石”的完整產業鏈。這種“規模效應”使得該縣成為全球金剛石微粉的供應中心。在技術上，柘城的金剛石企業，如力量鑽石、惠豐鑽石，它們不僅掌握了高純度金剛石微粉的生產技術，更突破了半導體級金剛石（如IC晶片用超精加工特種金剛石）的製備難題。圖源：網路這種“技術升級”，使得柘城的金剛石產品從“低端磨料”轉向“高端半導體材料”，不僅打破了國外（如美國Element Six）的壟斷，而且直接切入美國晶片產業鏈的核心環節。03反擊美國，中國的牌打得很巧妙中國商務部與海關總署聯合發佈公告，明確將平均粒徑≤50微米的人造金剛石微粉納入出口管制範圍，這不是我們中國第一次在關鍵材料領域出手。此前，中國對稀土、鎵、鍺等展開管制，讓美國切切實實體會到供應鏈風險。而這一次人造鑽石的管制，則是直接擊中美國科技霸權核心。中國手裡一直都有牌，而且打得巧妙。與全面禁運不同，我們採用備案審批制度，既保留民用合規通道，又精準限制敏感用途，迫使美國在晶片出口政策上讓步。具體來看，我們對兼具民用價值與軍事戰略用途的物項，比如稀土、人造金剛石這類重要的工業材料，在出口前必須獲得商務部頒發的兩用物項出口許可證件。以人造金剛石為例，國家明確不管制用於裝飾、首飾的培育鑽石，以此來保障全球民用工業、日常消費等合規場景的正常供應。同時，用於半導體製造、軍工製造的平均粒徑≤50微米的人造金剛石微粉，中國要進行出口管制。圖源：網路像美國軍工依賴的F-35戰機發動機葉片磨削用人造金剛石漿料，其相關出口申請會被嚴格審查。這種限制精準擊中敏感領域的資源依賴，能有效維護我們的資源安全，並進一步保障國家安全。正如俄羅斯經濟學家列瓦申科所說，中國正利用材料優勢控制全球高科技產業鏈。 (首席商業評論)

01 前沿導讀《日經亞洲》媒體此前發佈討論稱：儘管美國多次拉攏日本企業，要求其對中國晶片產業實施制裁限制，但是日本企業卻不願意放棄與中國市場的合作。日本的尼康、佳能曾經是光刻機領域的霸主，但是美國投入大量資金將ASML扶持了出來，壓制了日本光刻機的市場空間。而現在中國市場對於光刻機技術的需求強盛，日本企業能否通過與中國企業合作，在光刻機領域壓制美國扶持的ASML？02 技術競爭在20世紀80年代到90年代左右，日本的光刻機技術領先全球，尼康憑藉出色的光學技術和精密製造能力，佔據全球光刻機市場超過5成的市場份額。1984年，日本光刻機的市場規模超過了美國。在全年出售的1100多台光刻機中，絕大部分都是日本尼康或者美國GCA製造的產品，其中有600多台都是日本晶圓廠購買的產品。在這個時期，日本晶片製造商購買的光刻機數量，比全球範圍內其他國家加起來的數量還多，90%都是從尼康購買的產品。日本企業依靠本土光刻機的優勢，開始大批次製造DRAM儲存晶片。這些晶片的性能優異、穩定性強，而且價格實惠、產能富足，在短短幾年內就侵佔了美國的消費市場。依靠儲存器技術發家的英特爾，也在這個時期宣佈退出儲存器業務，放棄與日本企業競爭，轉型微處理器。日本企業的擴張，引起了美國政府的高度重視。美國宣佈對日本企業實施反壟斷調查，並且對其出口到美國的晶片施加額外關稅，迫使日本政府與美國簽訂了《美日半導體協定》，成功壓制了日本晶片的擴張。此刻的美國本土光刻機產業已經處於倒閉的邊緣，美國便開始以資本注入的方式扶持荷蘭的AMSL與其競爭。在ASML推出了PAS 5500光刻機並大獲成功之後，日本企業在光刻機領域的領先地位開始被侵蝕。2001年ASML吞併了美國矽谷集團，將美國光刻機技術收入囊中。在ASML推出了浸潤式光刻機以及EUV光刻機之後，日本的光刻機產業成為了真正意義上的落後者。截至2024年，ASML在全球光刻機市場份額達到62%，佳能和尼康分別佔31%和7%。在最先進的EUV領域，ASML的市場佔比依然毫無懸念的是100%。目前尼康最先進的光刻機是浸潤式技術的NSR-S636E，支援7nm-5nm先進晶片的製造，每小時可製造280片以上的晶圓，相當於是ASML NXT：1980i光刻機的硬體水平。儘管尼康聲稱該技術產品不使用美國的技術，也不受美國最小技術比例原則的出口限制，但是對比ASML的浸潤式裝置，尼康的產品在技術成熟度、市場規模、服務體系等多個方面均沒有優勢。而佳能選擇了與傳統光刻不同的奈米壓印技術，首批製造的奈米壓印光刻機“FPA-1200NZ2C”已經交付給了日本東芝公司，東芝公司將其應用於製造儲存晶片。根據佳能官方的資料顯示，由於該產品屬於全新的技術形式，所以這款裝置的技術效益在短時間內不太可能帶來巨大的改善。需要在後續的使用中逐步最佳化，以達到一個良好的水平。03 產業合作2019年，美國開始在半導體產業鏈對中國實施出口管制，中國本土企業不能購買含有美國技術的製造裝置，這給了日本以及歐洲部分企業一個很好的機會。根據日本財務省與海關部門所發佈的統計資料顯示，2021年日本對華出口半導體裝置達到了一個高峰期，其出口金額將近120億美元，絕大部分都來自於東京電子。在2024年出口的半導體裝置中，有一半的產品均銷往了中國大陸地區。其季度半導體產業出口額達到了33.2億美元，增長比例達到了82%，創下2007年以來的新紀錄。並且中國大陸市場已經連續多個季度成為了日本半導體裝置的最大出口地。從幾十年前美國與日本簽訂《美日半導體協定》之後，日本企業就選擇將投資目標放在中國市場，華虹NEC就是在這種條件下的一次初步嘗試。日本企業掌握著裝置材料等供應鏈優勢，中國大陸地區擁有龐大的資源和地域優勢，並且對技術成熟的製造裝置有極高的需求量，雙方的合作具備很強的互補性。雖然日本企業掌握著多種製造裝置，但部分後端裝置的市場空間不大，大部分都提供給國內的企業使用，出口占比也不高。反觀歐美國家，牢牢把握著光刻機、刻蝕機等先進的前端製造裝置，沒有這些前端裝置作為支撐，後端的製造裝置用處也不大了。而中國企業現在走的路線則是全端自研，從最前端的EDA工具，到光刻機、刻蝕機、後端的製造裝置，全部進行自主智慧財產權的技術研發，盡最大努力擺脫對海外技術的依賴。尼康和佳能的光刻機裝置雖然可以在一定程度上代替ASML，降低對美國技術的依賴風險，但是其本質上還是基於外國的技術基礎來製造國產晶片，這對於當下走自主可控路線的中國晶片來說是相悖的。況且中國企業手中還持有著上百台之前從ASML手中採購的光刻機，這些裝置都是中國企業在幾年前合法採購而來，已經經過了市場驗證，在製造效率、穩定性、市場規模等多個方面具有優勢，可以保證中國成熟晶片的產能，讓中國晶片更快更穩定的融入全球生態鏈當中。與此同時，中國企業也可以通過這些裝置，不斷積累光刻機產業的技術經驗，並且將這些有用的經驗應用到開發自主裝置的過程中。 (逍遙漠)

今年10月，輝達創始人黃仁勳在一場交流活動上抱怨：“由於美國出口管制，輝達100%退出了中國市場，市場份額由95%驟降到了0%。”一邊是輝達丟掉的市場，另一邊被視作「中國輝達、中國AMD」的中國國產GPU廠商在政策推動和資金輸血訴求下，集體迎來了「上市潮」。被稱為「中國國產GPU四小龍」的燧原科技、壁仞科技、摩爾線程和沐曦股份是其中的代表。已遞交招股書的摩爾線程和沐曦股份相繼過會，另一邊的燧原科技在近日重新提交了輔導備案資訊，壁仞科技此前也多次傳出IPO處理程序。傳出IPO消息的明星公司，就像是一塊吸金石，無論是否上市成功，都吸引了無數資金的目光。上市前，不僅有股東已通過股權轉讓等方式成功套現，二級市場的部分上市公司也因「中國國產GPU」概念股，股價出現異動。而一旦上市，背後股東及投資機構也自然收穫可觀的帳面浮盈。但投資中國國產GPU不是一件拍腦子的決策。「投出我們自己的輝達」儘管是無數投資人的理想，但半導體是一個高度國際化、市場化的產業，不僅資金投入大，風險大，需要坐冷板凳的耐心，更需要對技術和產業的超前敏銳度。對中國國產GPU的投資本身就經歷了一場從「看不懂的非共識」到「看懂的共識」周期。造富盛宴只是一角。我們更好奇的是，在「非共識」裡押注這些玩家的是那些人？誰是最關鍵的陪跑者？趕著「搭快車」的又是那些人？這些資方的投資意圖又是什麼？「矽基研究室」梳理了「中國國產GPU四小龍」冗長的投資名單和背後差異化的資本力量，我們由此能看出，能投中「中國國產GPU」，既需要運氣、賭性和耐心，也是一場多方力量博弈的過程。01 早期伯樂長什樣「中國國產GPU四小龍」的創立時間大多集中在2018年以後，也正值中國晶片的新一輪創業潮。不過在熱錢湧入的創業潮裡，對創企來說有好有壞，好的是不缺投資人的問津，但難的是找到真正懂行的伯樂。「中國國產GPU四小龍」的早期伯樂們都有誰？我們梳理了這四家明星晶片公司的早期投資者畫像，發現有以下五大典型特點：（註：早期伯樂主要聚焦A輪以前，由於壁仞科技未公開A輪以前融資，本部分暫不作為討論）。•更多元的資本背景沐曦股份天使輪由和利資本領投，兩輪Pre-A輪裡除了紅杉中國、真格基金、經緯等知名VC/PE外，還出現了一家名為泰達科投的國資創投。燧原科技除了大廠騰訊的押注外，在天使輪也拿到了上海科創投集團等國資LP的錢。摩爾線程更是不用多說，天使輪就吸引了紅杉中國、五源資本等知名VC/PE，Pre-A輪更是星光熠熠，深創投、紅杉中國、紀源資本領投，還匯聚了招商局創投、和而泰等更多元的資本背景。•都是聰明專業的錢投資AI晶片這樣一個典型的技術資金雙密集的企業，有時需要運氣，但更需要的是在「遍地都是中國輝達」的BP裡，找到真正的潛力股。彼時儘管晶片投資創投火熱，甚至有投資人形容是一個「千人大會場」，但很多投資機構都在投，絕大多數人其實看不懂。寒武紀的「陳氏兄弟」就是一個絕佳的案例。創業初期，陳雲霽和陳天石密集見了一些投資人，但大部分人的觀點是「看起來很厲害，但是不太懂」。回到「中國國產GPU四小龍」身上，儘管成立時間晚於寒武紀，國內投資生態也發生進化，但最早識別這批千里馬的人，都是晶片領域聰明專業的錢。參與沐曦股份天使輪的和利資本，其創始管理合夥人孔令國在寒武紀僅成立數月時，就作為天使輪投資方注資其中。孔令國本人也是世紀之初隨中國半導體生態崛起的典型投資人。2001年他代表當時台灣創投工會理事長單位怡和創投（Pacific Venture Partner）來到中國大陸，有著豐富人脈和政府資源的孔令國，曾因不斷幫助台灣及境外半導體企業在蘇州工業園區安家落戶，在江蘇頗有名氣。另一邊的摩爾線程，其成立3個月後完成的首輪融資，投資方為「沛縣乾曜」和「深圳明皓」。沛縣乾曜背後的股東為楊斌（32.72%）、周啟（31.25%）、上海諸神（23.53%）和黃博昊（12.5%）。據「投中網」報導，楊斌早年在深圳特區證券公司、國海證券深圳分公司等券商任職，2017年成立的投資公司廣州瑞展，投資過超矽半導體等公司。而周啟為善達資本合夥人，官網顯示其擁有超10年產業投資經驗，在投資寒武紀前，曾投資了被稱為「手機殼之王」的傑美特，定製電腦領域的攀升科技等，他的投資偏好主要聚焦在手機、PC等消費電子製造領域。但愛企查資料也顯示，周啟和深圳市七彩虹禹貢科技發展有限公司有關聯關係，七彩虹是輝達在中國大陸合作超20年的顯示卡廠商，摩爾線程的核心高管也均出自輝達。燧原科技的早期伯樂裡，除了我們熟悉的真格基金，還有專注半導體圈的知名風投武岳峰資本旗下基金亦合資本，兆易創新、瑞芯微等一批半導體上市公司的背後，都有「武岳峰系」的身影。燧原科技種子輪裡值得關注的有一家較為年輕的機構，成立於2016年的雲和資本。據公開資料，雲和資本核心團隊與燧原科技兩位創始人相識多年，在他們尚未出來創業之前，大家就時常一起討論AI技術與產品的應用迭新。這也並不奇怪，燧原科技創始人趙立東除了AMD背景外，曾在紫光集團主導半導體投資相關工作。•伯樂們確實已經賺到錢了而押中「中國國產GPU四小龍」，已經讓早期伯樂們賺到錢了。雲和資本創始人趙雲在2019年接受採訪時就提到，彼時參與燧原科技種子輪、Pre-A和A輪投資的一年多時間裡，浮盈就達15倍。考慮到雲和曾連續四次參與早期階段，按照公司當前205億的估值，收益回報也相當可觀。摩爾線程的首輪融資的投資方沛縣乾曜，對摩爾線程的初始投資為190.4762萬元，目前其對摩爾線程的持股比例為4.2494%，按照當前公司估值計算約為12.68億元，翻了667倍。•同時下注不止有「紅杉中國們」除此以外，我們還觀察到，一批同時下注的人：大廠中，騰訊、聯想同時押注了兩家；VC/PE的市場化資本裡，包括紅杉中國、真格基金、經緯創投、IDG資本等均押注了兩家；國資背景裡，上海和深圳系國資最猛，包括深創投、招商資本等深圳國資，上海系則更容易理解，畢竟四小龍裡，三家都來自上海。深創投原董事長倪澤望就有過一句話：“國家需要什麼，深創投就投資什麼”。•千里馬和伯樂的匹配沒有那麼簡單伯樂和千里馬的雙向奔赴並沒有那麼簡單。一位晶片投資人告訴我們，「四小龍時期」，針對中國國產AI晶片的早期投資還是非常謹慎的，從成立團隊到第一顆晶片流片，至少要兩三年時間：“所以基本就是投人”。因此「中國國產GPU四小龍」的創業背景也基本分為兩類：一類是國際化大公司出來創業的。如擁有輝達、AMD技術背景的創始人，典型是自帶「輝達血統」的摩爾線程，創始人張建中曾任輝達全球副總裁、中國區總經理。沐曦股份和燧原科技「AMD烙印」更深，沐曦股份創始人陳維良、彭莉、楊建均出身於AMD。另一類則是極擅資源整合的人。投資人出身的壁仞科技創始人張文雖是哈佛學霸，也有國內半導體從業經驗，但並不是晶片行業的專業技術人士。張文就曾透露，首輪融資曾是他人生最困難的時刻之一，其創業攢局也是找哈佛師弟列了一張晶片技術大牛名單，自己一個一個去談。02 最關鍵的錢都來自誰?一家晶片企業早期創業中，第一筆錢很重要，但隨著晶片研發到量產的漫長周期，燒錢加劇，此時，長情陪伴者和雪中送炭者就十分關鍵了。即便是成為當下如日中天的最強晶片企業，黃仁勳在創業多年後回顧初期的艱難，仍是會感謝紅杉對其早期「100 萬美元、幾乎為零的成功機率」的押注以及後續的長期陪伴。從「中國國產GPU四小龍」裡，我們也看到類似的長情陪伴者和雪中送炭者，它們送來的不僅是關鍵的錢，背後也有各自的意圖。•騰訊是大廠裡最長情的BAT大廠裡，騰訊自研AI晶片最為低調，在中國國產GPU四小龍裡同時押注了燧原科技和摩爾線程。據摩爾線程招股書，騰訊持有其0.7233%的股份，位列第26名，從持股比例看，更像是財務投資。燧原科技則不同，騰訊是其外部最大股東，持股比例為19.95%，2018年領投了Pre-A輪，總計參與6輪，可謂是陪伴式投資。騰訊選擇和燧原科技繫結的原因是多重的。一方面，尋找中國國產算力保供，降低對輝達的依賴，掌握自主權；另一方面，騰訊自身有雲業務和廣闊的應用生態，既能給中國國產算力適配和滲透提供場景支援，又能給到看得見的訂單。今年9月的騰訊全球數字生態大會上騰訊集團高級執行副總裁、雲與智慧產業事業群（CSIG）CEO湯道生曾表示，騰訊的確在跟多家中國國產晶片廠商合作適配，“會以非常開放的心態和各家晶片廠商展開合作”。公開資料也顯示，騰訊擁有600多個業務場景，如社交內容、遊戲、辦公等領域，也得到了燧原算力的支援。作為對比，投資摩爾線程的字節在今年1月選擇悄悄離場。圖源：摩爾線程招股書據摩爾線程招股書，字節旗下的量子躍動以約2.3億的價格將其持有的 304.3704萬股轉讓給溫州典帆。•上市前最關鍵的彈藥來自國資四家中國國產GPU企業最新一筆融資均發生在2025年上半年，燧原科技、壁仞科技和摩爾線程上一筆融資均在2023年，也就是說「斷炊」近兩年。「斷炊」的原因是多重的。一方面，這是體量所致，上述AI晶片企業估值百億，融資本身門檻太高；另一方面，市場對AI晶片的認知也發生分化。一位半導體投資人士形容這半導體投資這兩年是「減量提質」的兩年：“你可以說市場降溫了，也可以說更保守了”。簡單來說，上市前關鍵期裡，能接住這些AI晶片企業的本就不多，而國資是給這批中國國產AI晶片輸血的關鍵力量。今年3月，壁仞科技完成新一輪戰略融資，領投方為上海國投先導人工智慧產業母基金，這也是上海國投先導人工智慧產業母基金首個直投項目。兩個月後，燧原科技的新一輪融資裡，同樣也是上海國資的身影。縱觀晶片發展歷史，本身就與地方產業生態息息相關，地方國資押注AI晶片項目，不僅是看項目本身，更看重能不能把本地的產業生態帶起來，這種「資本招商」的模式，涉及的是從底層算力到應用整條產業鏈上下游協同。我們統計和梳理公開資料發現，中國國產GPU的智算產業佈局也早就隨城市產業競爭開始了。以智算叢集為例，據沐曦股份招股書，其產品已應用部署超10個智算叢集，橫跨北京、上海、杭州、長沙、中國香港等地區，並逐漸向更多區域延伸。摩爾線程在寧夏、貴州貴安、江蘇鹽城等地落地了相關智算叢集項目。03 誰是 「 搭車者」?有長情陪伴者，自然也有順道搭車者。其中，最引人注目的無疑是二級市場熱鬧的上市公司們。•喝湯的上市公司們從華強北起家的中科藍訊（688332.SH）曾回應持股佈局了「中國國產GPU四小龍」中的三家：沐曦股份（0.24%）、摩爾線程（0.50%）、燧原科技（0.23%）。另一家服飾企業七匹狼（002029.SZ）通過自身和持股控制的七晟創業和晉安三創，總計持有沐曦股份0.71%的股份。另據「投中網」報導，七匹狼母公司還依託深創投，間接獲得摩爾線程的權益。這種搭車式投資的上市公司還有不少，比如盈趣科技（002925.SZ）、淳中科技（603516.SH）、中山公用（000685.SZ）等。盈趣科技在2024年12月出現在摩爾線程的股東名單內，淳中科技則是在2025年3月才取得沐曦0.24%的股份，踩在前夜進場，財務回報的目的也擺在了檯面上。•離場套現的太多了有人進場，就有人離場。事實上，從已披露招股書的沐曦股份和摩爾線程來看，經歷多輪的股權轉讓後，已有人成功套現，收穫不俗收益。沐曦股份招股書顯示，自2023年12月算起，經歷了8次股權轉讓。其中，餘杭金控（景倉長右、景倉堯光）合計套現1.62億元，和利資本（和利國信智芯）為4000萬、創始人陳維良為2000萬，復興系資本（寧波復星銳正）約5000萬等。另據「投中網」統計，從2025年2月首次以個人身份突擊入股的葛衛東，在一個月左右裡共花約6.39億元投資沐曦股份，最終在短時間內便浮盈約2億元。摩爾線程發行前也總計進行了5次股權轉讓，一批機構也靠「賣老股」賺到錢了。其中，聯想長江、陽光保險（陽光融匯）、博時基金（招商系）、小馬智行（鹽城白楊）、紀源資本（紀源皓元、紀源皓月）、海松資本、深圳明皓、字節跳動（量子躍動）分別套現5000萬、約6000萬、5000萬、1.2億、1.5億、2億、約1.6億和約2.3億。04 上市是更殘酷的開始?資本等待上市開獎的同時，留給中國國產AI晶片的上市窗口也在收緊。據我們的不完全統計，2025年僅上半年就有超70家公司IPO終止，A股上市稽核越來越嚴格。對中國國產AI晶片來說，一方面爭奪「中國國產GPU第一股」的稱號已經打響，背後是稀缺性溢價的爭奪。另一方面，在情緒之外，上市潮湧來後，招股書裡的基本面資料也將被公開審視，其核心競爭力、客戶情況和財務資料，也將被拿來和同行對比。中國國產GPU四小龍距離盈利還有很長的路。據招股書，近三年半，摩爾線程累計歸母淨虧損超50億，沐曦股份累計虧損超30億。它們還在精簡組織，沐曦股份招股書顯示，員工從2024年底的931人下降到今年3月份底的870人，三個月少了60多人。晶片創業尤為殘酷，黃仁勳說：“不論是為了追逐食物而跑，或不被他人當作食物而跑，都要儘量保持奔跑，別緩步前進”。對中國國產GPU四小龍來說，如若能成功上市，只是一個里程碑，這意味著更激烈競爭開始了，更艱難的長跑才剛剛開始。 (芯師爺)

中美兩國政府於11月10日互相下調了加征關稅。據日本專家估算，對華關稅降低10%，全球實際GDP將在3年內被推高約0.04%。預計對日本也會產生0.05%的推高效果……中美兩國政府於11月10日互相下調了加征關稅。美國將與合成毒品芬太尼相關的20%對華關稅下調至10%，中國也停止了適用於美國產大豆等的最高15%的報復性關稅。中美首腦於10月30日在韓國舉行的首腦會談上達成協議。該協議已於美國東部時間11月10日凌晨0時1分（台北時間當天下午1時1分）生效。美國貿易代表辦公室（USTR）發佈消息稱，美國對中國船隻徵收的“入港費”也將從10日起計算，推遲一年實施。如果中美的貿易恢復，將有助於提振世界經濟。據日本野村綜合研究所的執行經濟學家木內登英估算，對華關稅降低10%，全球實際國內生產總值（GDP）將在3年內被推高約0.04%。預計對日本將產生0.05%的推高效果。圍繞中美相互加征的24%對等關稅，雙方將在2026年11月10日之前繼續暫停實施。中美首腦會談後，兩國緊張局勢暫時趨於緩和，但尚未簽署正式貿易協定。雙方對協議內容的解釋也存在差異。美國白宮表示，中國將恢復進口美國產大豆。美方就首腦會談的協議內容進行說明的“事實清單(Fact Sheet)”顯示，中國將在2025年首先進口1200萬噸以上美國產大豆，2026年至2028年至少每年購買2500萬噸大豆。中方沒有透露具體內容。圍繞稀土出口管制的調整也存在不同的主張。美國主張過去的管制“要在事實上廢除”，而中國僅將10月9日公佈的稀土製造技術等相關出口管制推遲了一年。中國政府11月9日發佈的消息顯示，暫停對鎵、鍺、銻、石墨等關鍵材料對美出口管制的部分條款，為期一年。關於這一點，美國在“事實清單”中寫道:“中國將在事實上取消管制”。稀土和稀有金屬在純電動汽車（EV）和半導體的製造中不可或缺。如果中美協議在認識上仍然存在偏差，對依賴中國產重要礦產的日本企業等來說，供應隱憂將難以消除。中美對立重燃風險依然存在。 (日經中文網)

01 前沿導讀據美國晶片工程師巴勃羅·瓦萊里奧在美國電子工業雜誌《EE Times》上發佈的專欄報告指出，中國對半導體產業獨立自主的願景，是國際上最具雄心壯志的目標。雖然中國已經通過大基金扶持中國國產供應鏈多年，但中國企業面臨的是以美國為首，經過數十年技術研發和產業融合的全球生態體系。想要在這個體系下，頂著美國的出口管制建立一個完全獨立自主的晶片產業鏈，其投入成本預估在10000億美元左右，這個金額可要比目前中國的投資金額高出一個數量級。參考資料：China Invests Billions to Close Critical Chokepointshttps://www.eetimes.com/china-invests-billions-to-close-critical-chokepoints/02 產業攻堅中國在2014年，聯合財政部、菸草局、三大營運商、工商銀行、農業銀行等19個國家力量成立了國家積體電路產業投資基金，該投資基金被簡稱為大基金，目前已經進行了三期的大型投資。在前兩期的投資中，中國對國產晶片的設計和製造環節進行重點扶持，其次是封裝產業和裝置材料產業。在去年的三期投資當中，中國將重點目標放在了先進的光刻裝置、EDA工具、軟體材料以及基礎的生態系統上面，繼續在被卡脖子的薄弱環節進行大力度的政策扶持。在前兩期的產業扶持中，我們取得了長足的進步，拿下了不少自主可控的製造裝置和晶片技術，但是在製造高端晶片上面所需的EDA工具、光刻機、配套材料領域，還有著較為明顯的薄弱點。其中最為困難的環節，就要屬前端的先進光刻機裝置。EUV光刻機被荷蘭的ASML所壟斷，而ASML背後有美國資本幾十年的注入，在美國政府的出口管制下，ASML的EUV光刻機不被允許出口到中國大陸地區，那怕是大陸地區的中外合資工廠，也不被允許獲得。雖然EUV被禁止，但浸潤式的DUV裝置還可以出口。中國企業通過採購ASML的浸潤式光刻機，使用自對準多重圖案化等技術，製造出來了等效7nm工藝的中國國產先進晶片並成功實現了量產。這是一個振奮人心並具有里程碑意義的技術壯舉，但是這種技術所消耗的資源極其龐大，所付出的經濟代價也是天文數字。根據Trend Force集邦諮詢機構所發佈的產業報告顯示，使用浸潤式DUV光刻機製造7nm晶片，需要總共34個光刻和刻蝕工藝的交替。更多的技術步驟，所帶來的直接問題就是良品率的下降，成本的上升，甚至是造成裝置的故障。而使用EUV光刻機製造7nm晶片，只需要9個步驟。相對於DUV光刻機來說，EUV裝置對晶片產業的技術提升是質變的影響，這也是美國想方設法對中國封鎖EUV光刻機的主要原因。參考資料：[News] Huawei Faces Production Challenges with 20% Yield Rate for AI Chiphttps://www.trendforce.com/news/2024/06/28/news-huawei-faces-production-challenges-with-20-yield-rate-for-ai-chip/03 技術挑戰EUV光刻機不同於一般的工業裝置，目前只有ASML一家企業可以製造出商業化的EUV光刻機，其涵蓋了美國西盟公司的雷射發射器、德國蔡司半導體的鏡頭組等獨家零部件。每一個核心零件都是經過20多年的發展開發出來的，單是蔡司為EUV光刻機提供的鏡頭元件和光學系統，蔡司半導體部門就已經拿下了1500多項技術專利，這些專利成為了其他製造商最難踰越的壁壘。儘管輿論層面多次聲稱，中國上海微電子將要推出28nm浸潤式光刻機，但直到現在並沒有精準的消息來證實這個說法。據產業分析師分析指出，該裝置對於中國乃至全球的晶片產業來說有著極其深遠的影響，在沒有做好大規模生產和廣泛的商業交付之前，該裝置要繼續保持隱蔽性，避免引起騷動。在研發中國國產裝置的同時，中國企業也正在尋找繞過EUV裝置製造先進晶片的方法。目前中國企業平行研究的方案有兩個，使用DUV裝置+自對準多重圖案化，或者採用壓印光刻機+奈米壓印技術。前一個技術在理論上可以製造5nm晶片，但是其能效和良品率不可控，商業化發展極為困難。而後一個技術使用機械壓印和紫外固化來實現晶片的圖案化刻印，日本佳能已經在2023年製造出了FPA-1200NZ2C奈米壓印光刻機，並且在儲存晶片上實現了規模化量產，但由於其無法在先進製程下保證壓印的均勻性，所以並沒有大規模到先進的邏輯晶片製造中。現階段的中國晶片技術，一方面正在不斷的推動中國產供應鏈的自主技術發展，涵蓋了材料、軟體工具、製造裝置等多個領域。另一方面就是在嘗試多種技術路線，同時研發不同方案的製造技術，以便在受到不穩定因素的時候多一種路線選擇。 (逍遙漠)

近日，美國財長貝特森放出風聲，聲稱美國“僅需兩年時間”，就能徹底擺脫對中國稀土的依賴。貝森特還揚言，中國若試圖將稀土作為博弈籌碼，是在“犯一個嚴重錯誤”。這番話聽起來像是美國很有決心，但我們仔細推敲，就會發現貝特森可能作了一個嚴重的誤判：他顯然低估了中國稀土王牌的真實份量。為什麼這麼說呢?讓我們從現實情況入手分析一下：貝特森之所以如此急切地表態，是因為中國在10月份出台了一項關鍵政策。中國宣佈對稀土冶煉、磁材製造等核心技術實施出口管制。這一舉措，直接觸動了美方的敏感神經，而他們的緊張也確實並非杞人憂天。目前，全球超過90%的稀土精煉產能掌握在中國手中。美國自身至今缺乏成規模的重稀土精煉能力，即便是其最大的稀土企業：那個芒廷山口材料公司，開採出的礦石也不得不遠渡重洋，送到中國來精煉加工。有個現實教訓就擺在眼前：今年上半年，福特汽車在芝加哥的工廠就因稀土供應鏈斷裂，導致生產線直接停擺。這個案例清晰地表明：稀土斷供的後果，是立竿見影的。美國為了打破這個困局，採取了一些行動。比如與澳大利亞簽署了一項價值85億美元的稀土合作協議，計畫新建礦山、並在美國本土建設精煉廠。然而，問題關鍵在於：稀土供應鏈，並不是砸錢建廠就能立刻解決的。從選址勘探到建成合格的精煉廠，整個過程周期極長，最快也要十年，若遇波折，甚至可能延至十五年。光是環境評估與裝置偵錯，就可能耗去數年時間。我們以美澳協議中提到的德克薩斯州精煉廠為例，這個工廠目前預計至少還需要三年才能建成投產，這還不包括後續的技術磨合與工人培訓。因此，貝特森批評中國“犯了錯誤”，他的話是站不住腳的。實際情況恰恰相反，中國的出口管制，正好精準地威懾到美國產業鏈最脆弱的地方。中國的稀土優勢，其根基不只是地下的礦藏。真正的王牌，是過去幾十年間中國所建立起來的、完整的全產業鏈能力。從稀土的開採、提純分離，到最終精煉成高價值的磁材產品，每一個環節都存在很高的技術壁壘。這些壁壘不是一朝一夕能夠突破的。澳大利亞的情況就是一個很好的例子。它擁有豐富的稀土資源，但卻缺乏後續的精煉和加工技術。過去，澳大利亞開採的稀土，也大部分都需要運到中國來處理。現在它想和美國一起，從零開始建立一套完整的產業鏈，難度可想而知。可以說，貝特森對我們的指責，更像是一種在壓力下的應急回應。聽起來是為美國產業界打氣，但短期內就是一個難以兌現的承諾。中國的稀土王牌，本質上不是對資源的壟斷，而是整個產業鏈難以複製的硬實力。這種硬實力，是資金、技術、人才和時間長期積累的成果，絕不是靠投入金錢，就能在兩年之內複製的。歸根結底，產業能力的建設沒有捷徑可走。貝特森妄言的“兩年時間表”，無疑嚴重低估了競賽的艱巨程度，將會被未來的現實無情的證明：確實是嚴重誤判了。 (時報國防看點)