王傳福不鳴則已，一鳴驚人。比亞迪銷量暴漲，力壓特斯拉在全球新能源汽車的激烈賽道上，比亞迪正以勢不可擋的姿態奮力馳騁，其銷量暴漲的消息如同一顆重磅炸彈，引發了行業的廣泛關注。近日，比亞迪在德國市場交出了一份令人瞠目結舌的亮眼戰報。資料顯示，9月份比亞迪在德國的銷量一舉達到3255輛，這一成績不僅刷新了自身歷史紀錄，與去年同期相比，更是實現了高達2225%的驚人激增。而第三季度在德國市場的累計銷量也達到5495輛，同比增幅同樣十分可觀，高達835%。圖源：CarNewsChina網站與此同時，德國聯邦機動車管理局（KBA）的註冊資料進一步揭示了比亞迪在歐盟市場的強勁勢頭。圖源：CarNewsChina網站2025年1月至9月期間，比亞迪在歐盟的累計銷量高達11818輛，相較於2024年同期，增長幅度達到了560%。這一系列資料充分表明，比亞迪在歐洲市場正穩步拓展，發展態勢良好。實際上，比亞迪進軍海外市場的步伐十分堅定且迅速。早在2022年3月，該公司便全面停止了純燃油車的生產，展現出向新能源領域深度轉型的決心。圖源：比亞迪產銷快報同年10月，比亞迪正式踏入德國市場，開啟了在歐洲核心市場的征程。這一系列戰略決策，為其在海外市場的崛起奠定了堅實基礎。然而，市場風雲變幻，現實往往充滿挑戰。德國新能源汽車市場雖潛力巨大，但競爭也異常激烈，並非所有國產汽車品牌在德國市場都能一帆風順。與比亞迪的亮眼表現形成鮮明對比的是，蔚來9月在德國的銷量表現不盡如人意，僅售出20輛，與去年同期相比還減少了2輛；長城汽車及其旗下的歐拉品牌，在該月共售出69輛，同比下滑幅度高達73.4%。由此可見，在德國新能源汽車市場的激烈競爭中，各品牌表現差異顯著。將視野拓展至全球新能源汽車市場，比亞迪同樣展現出強大的競爭力。在同類新能源汽車市場中，比亞迪已經連續四個季度力壓特斯拉，全球電動車格局加速重塑。圖源：新浪財經具體而言，2025年第三季度，比亞迪再度在全球純電汽車市場上領先特斯拉。根據官方產銷快報和特斯拉第三季度季報，比亞迪第三季度純電車型銷量達582522輛，而特斯拉交付量為497099輛，比亞迪單季度領先85423輛。這意味著，比亞迪從2024年第四季度到2025年第三季度，已連續四個季度在全球純電銷量上領先特斯拉，奠定了其在全球電動車市場的領先地位。2025年前三季度，比亞迪新能源汽車（NEV）整體銷量達326萬台，純電車型貢獻核心份額，佔比49.26%，銷量近160.6萬台，提供了強勁的增長引擎。對當前的比亞迪而言，海外市場的成功至關重要。受本土市場銷量下滑的拖累，比亞迪全球整體銷量承受著巨大壓力。資料顯示，9月比亞迪集團全球乘用車銷量同比下降5.9%，僅達到393060輛。銷量不振的連鎖反應迅速顯現，比亞迪不得不審時度勢，將年度銷量目標從原先雄心勃勃的550萬輛大幅下調至460萬輛。然而，困境之中往往蘊含著轉機。儘管本土市場表現低迷，比亞迪的海外業務卻如同一匹黑馬，展現出強勁的增長勢頭。9月，比亞迪海外銷量一路高歌猛進，達到71256輛，同比增幅高達115.8%。更令人振奮的是，比亞迪對海外市場的佈局早已謀定而後動。比亞迪為2025年定下了海外銷量100萬輛的宏偉目標，而從當前進展來看，這一目標正穩步推進、大有希望實現——今年1至9月，比亞迪累計海外銷量已達697072輛，同比增長123%，距離目標僅一步之遙。可以說，海外市場的出色表現，不僅為比亞迪在全球汽車產業的激烈競爭中贏得了寶貴的喘息機會，更為其全球戰略的深入推進注入了一劑“強心針”，讓人們對比亞迪的未來充滿了更多期待。比亞迪海外銷量大增，優勢在那若進一步梳理比亞迪的海外佈局，會發現其並非依賴單一市場，而是實現了“多點開花”，在歐洲、美洲、亞太等關鍵區域均取得突破性進展。在歐洲市場，除德國外，義大利同樣成為重要增長點。在義大利，上半年註冊量超過9000台，環比增長140%，市場佔有率突破10%。圖源：易車這一資料表明，比亞迪在歐洲的市場滲透力正不斷增強。視線轉向美洲市場，比亞迪以巴西為戰略支點，打造了中國企業出海的新名片。2025年上半年，比亞迪在巴西新能源汽車銷量達到4.7萬輛，同比增長45%，這一數字是第二至第十名之和的兩倍多。圖源：易車由此可見，比亞迪在美洲市場已佔據重要地位，展現出強大的市場競爭力。再將目光投向亞太市場，比亞迪的表現同樣可圈可點、值得稱讚。在長期被日系品牌盤踞的泰國市場，比亞迪雙雙包攬新能源汽車和純電動車銷冠，純電市場份額達到驚人的35%。圖源：易車在新加坡這個"亞洲最貴"的汽車市場，比亞迪已完成全品牌"統治"，成為2025上半年乘用車銷量冠軍。圖源：易車這充分說明，比亞迪的產品品質和市場策略能夠適應不同層次、不同需求的市場。此外，香港市場上，海獅07持續多月成為"香港市民最愛買"的汽車品牌，上半年銷量接近5000台，增速位居市場第一。圖源：易車如此亮眼的成績，讓人不禁對比亞迪在全球市場的拓展充滿好奇。那麼，在競爭異常激烈的國際新能源汽車市場中，比亞迪究竟憑什麼能夠贏得外國消費者的青睞呢？深入剖析其成功秘訣，或許有以下幾點：首先，其在技術研發上持續投入，掌握了一系列核心技術，確保了產品質量和性能。從刀片電池到DM-i超級混動系統，從e平台3.0到CTB電池車身一體化技術，比亞迪通過持續的技術創新解決了消費者對電動車續航、安全、性能等方面的顧慮，為產品競爭力提供了堅實基礎。其次，本土化戰略是打開國際市場的關鍵鑰匙。比亞迪深諳"全球化思維，本地化行動"的重要性，在海外市場佈局上採取了"生產基地+研發中心+行銷網路"三位一體的本地化策略。巴西工廠的投產、歐洲研發中心的建立、亞太地區本土化行銷的開展，都體現了比亞迪對當地市場的尊重和融入。再者，全產業鏈佈局構成了比亞迪的成本與供應鏈優勢。與許多車企不同，比亞迪堅持垂直整合戰略，掌握了電池、電機、電控等新能源汽車核心零部件的自主研發生產能力。這種全產業鏈佈局不僅保障了供應鏈安全，更在市場競爭中形成了獨特的成本優勢。不過，儘管成績斐然，比亞迪的全球化之路仍面臨諸多挑戰。海外市場不僅是銷量的競技場，更是品牌、技術與管道佈局的長期拉鋸戰。未來的全球汽車市場競爭愈發激烈，國產汽車品牌如何通過高端化、生態化和本地化策略佔領市場，在全球價值鏈中向上突圍，成為亟待解決的問題。而比亞迪當前的發展路徑與成功經驗，或許能為眾多國產汽車品牌提供一個完美的參考樣板，助力國產汽車品牌在全球市場走得更遠、更穩，在全球汽車產業變革中佔據更有利的位置。 (新行情)

8月22日，中國A股市場迎來歷史性時刻——滬指時隔十年重返3800點，全市場成交額連續8日突破2兆元。科創50指數單日暴漲8.59%。《證券日報》發文稱，科技股史詩級暴漲！這場由科技股主導的行情背後，既有國產AI技術突破的強力驅動，亦交織著政策紅利釋放與國際供應鏈變局的深層共振。市場全景：科技權重撬動指數新高當日A股呈現“權重搭台、題材唱戲”的普漲格局。滬指在券商、保險類股帶動下突破3800點，創業板指漲3.36%創三年新高，科創50指數則以8.59%的漲幅領漲全球主要科技指數。半導體類股表現尤為突出，寒武紀市值突破5200億元，股價直接來到1243元，與茅台1463元，僅咫尺之遙。中芯國際漲近15%，中興通訊大漲9.38%，周漲幅超32%，中科曙光、兆易創新漲停，北方華創、長電科技、華工科技等裝置龍頭同步跟漲。港股市場同步走強，恆生科技指數漲超2%，騰訊控股市值重回4兆港元關口。交投十分活躍，投資者信心回升，時隔十年，滬指重回3800點！核心驅動：DeepSeek技術突破引爆產業鏈DeepSeek的橫空出世，正在改變國內外對中國科技股的認知與估值。8月21日，DeepSeek正式發佈V3.1大模型，其技術進展被視為此次科技股暴漲的核心催化劑。新模型採用UE8M0 FP8 Scale參數精度，這一設計專為下一代國產AI晶片最佳化，直接指向訓練與推理環節的國產化替代——與FP16等傳統精度格式相比，UE8M0 FP8在保持模型性能的同時，將訓練效率提升2-3倍，視訊記憶體佔用降低50%-75%。這一特性使寒武紀、海光資訊等國產晶片廠商的適配測試進展超預期，寒武紀當日獲主力資金淨流入超80億元。技術突破的深層價值在於對產業鏈的重構。V3.1的“混合思考”架構通過邏輯拆解、工具調度與驗證反饋三層引擎，將複雜任務處理效率提升20倍。產業鏈協同效應同樣顯著。8月22日，有報導稱，特斯拉中國官網更新《車機語音助手使用條款》，全新Model Y L車型將搭載豆包大模型與DeepSeek模型，兩款模型均通過火山引擎接入。其中，豆包大模型負責語音命令（如導航設定、空調調節）與車主手冊查詢，DeepSeek模型則提供AI閒聊服務。這一合作標誌著國產AI在智能汽車座艙互動領域實現從“技術驗證”到“量產落地”的跨越，火山引擎的接入更意味著國產大模型服務能力獲得國際車企認可。從技術到場景，從晶片到應用，DeepSeek V3.1的發佈不僅是一次模型迭代，更成為啟動國產AI產業鏈的關鍵支點。其技術突破的連鎖反應，正在重塑從上游晶片製造到下遊行業應用的整個產業生態。多重利多共振：政策、資金與供應鏈重構此次科技股行情的爆發，同時也是政策引導、資金湧入與供應鏈重構三重因素共振的結果。政策層面，規模達5000億元的新型政策性金融工具明確重點投向數字經濟、人工智慧等新興產業，直接為算力基建與行業應用注入“源頭活水”。中信建投測算，該政策若全額落地，有望帶動國產AI伺服器年需求增長35%，推動算力中心、光模組等基礎設施加速擴容。資金面上，全A成交額連續8日突破2兆元，科技股成為資金主要流向。8月22日資料顯示，半導體類股單日成交額超4000億元，佔全市場15%以上；機構資金加速佈局算力核心標的，中科曙光獲北向資金增持4.2%，浪潮資訊融資餘額單日增長18%。私募人士指出，市場正從“題材炒作”轉向“業績錨定”，具備量產能力的晶片代工、裝置龍頭企業更受青睞。供應鏈重構則成為行情深層支撐。輝達暫停H20晶片生產的消息，進一步強化了國產替代邏輯——華為昇騰910B晶片在政府、金融領域的中標率已提升至62%，寒武紀思元590推理晶片在智能汽車場景的出貨量環比增長40%。國際供應鏈波動背景下，國產晶片的適配性與性價比優勢加速釋放。中信建投分析指出，V3.1的新精度格式與混合架構，本質上是為國產算力生態“量身定製”——通過降低對高功耗輝達晶片的依賴，推動算力資源向國產晶片傾斜。騰訊業績會亦提及，在國際供應鏈波動背景下，推理晶片的供應管道已具備多種選擇，國產推理算力晶片的適配性與性價比優勢正加速釋放。德勤《技術趨勢2025》預測，2027年全球AI晶片市場規模將達4000億美元，中國憑藉政策支援與市場需求優勢，有望佔據35%以上份額。政策、資金與供應鏈的三重共振，本質上是科技自主化戰略的具象化呈現。政策的“有形之手”明確方向，資金“無形之手”加速資源配置，供應鏈重構則夯實了產業底座，三者共同為A股科技類股的長期行情奠定基礎。風險與機遇並存：科技自主化驅動的慢牛雛形科技股行情如火如荼，但短期狂熱背後仍需警惕必要的風險。從估值水平看，部分半導體個股動態市盈率已超150倍，顯著高於行業歷史均值。技術層面，人工智慧及智能體（Agent）技術的商業化，仍面臨長尾場景適配難題。地緣政治擾動同樣不可忽視。成交額連續多日破2兆反映市場信心回升，但投資者需區分情緒溢價與真實價值。具備自主技術壁壘更有業績支撐的企業將穿越周期，而純概念標的終將回歸基本面。不過，重要的是，DeepSeek-V3.1的發佈與科技股的集體爆發，本質上是中國科技自主化戰略的具象化呈現。從技術突破到產業鏈重構，從政策引導到資金湧入，多重因素正共同推動A股科技類股從“短期情緒驅動”轉向“中長期價值成長”。儘管短期內市場可能因估值波動或外部擾動出現調整，但產業升級的長期邏輯已不可逆——國產晶片的量產能力提升、智能汽車的中國方案被國際巨頭採納、大模型在金融醫療等剛需場景的商業化落地，都在夯實科技自主化的底座。在元界看來，“3800點的意義，不僅在於指數點位，更在於它標誌著中國科技產業從‘跟隨者’向‘引領者’的身份轉變。”在科技自主化的驅動下，A股的慢牛行情或許才剛剛開始。 (元界)

本周，Circle Internet Group的股價大幅上漲，較上周收盤上漲了83.2%。在標普500指數（S&P 500）和納斯達克綜合指數（Nasdaq Composite）表現相對平淡之際，股市出現了大幅上漲。該公司本月早些時候進行了首次公開募股，是市場上最受歡迎的穩定幣之一USDC的唯一發行人。本周，在美國參議院通過《天才法案》（GENIUS Act）後，投資者推動股價飆升。該法案具有里程碑意義，將為穩定幣建立聯邦監管框架。穩定幣又近了一步該法案允許銀行、金融科技公司和零售商合法發行和使用穩定幣，同時也為穩定幣的使用建立消費者保護和監管監督。該法案現在必須在眾議院獲得通過。眾議院議員需要將該法案與他們自己的版本進行協調，後者包含一些關鍵的差異，尤其是在那些機構將帶頭監管市場方面。如果該法案成功地送到川普總統的辦公桌上並簽署成為法律，它將成為穩定幣採用和整個加密貨幣市場的分水嶺。該法案的共同提案人之一、參議員陸天娜（Kirsten Gillibrand）表示，該法案旨在“使美國企業和消費者能夠利用下一代金融創新”，並“保護消費者，實現負責任的創新，捍衛美元的主導地位”。Circle Stock很火，但也存在一些問題自本月早些時候首次公開募股以來，Circle的股價已經上漲了近200%。雖然我認為這種興奮是有道理的，但投資者應該關注估值。該公司市值近600億美元，去年銷售額為17億美元，已經反映出了很大的增長空間。雖然我認為Circle可以做得很好，而且如果《天才法案》（GENIUS Act）成為法律，它的17億美元可能會大幅增長，但考慮到它的估值，有兩個因素讓我對該股持謹慎態度。首先，該公司的收入與利率直接相關，而目前的利率很高。隨著聯準會（Federal Reserve）預計將在今年晚些時候降息，該公司的利潤將受到衝擊。第二，作為兩家公司合作關係的一部分，Circle收入的很大一部分——大約50%——支付給了Coinbase。這一比例可能會根據USDC Coinbase在其交易所持有的股票數量而變化。這意味著Circle的命運與另一家公司的決策直接相關。 (北美財經)

一系列消息如同一顆重磅炸彈，將泡泡瑪特推上了資本市場的風口浪尖，也刺痛著無數缺席這場盛宴的基金經理的神經。“一個賣塑料玩具的公司，憑什麼比茅台還值錢！”在上海某中型私募機構的晨會現場，資深投資經理王海濤拍著桌子對同事們說。近3年前的這個場景，歷經多年市場牛熊周期的王海濤如今仍舊曆歷在目。這家“賣塑料玩具的公司”，不僅時時讓基金經理們為之糾結、困惑，也讓街頭巷尾的民眾對其直呼“看不懂！”這家公司，就是以盲盒走進人們視野，又以Labubu在泰國和北美消費市場火爆走紅而“出盡風頭”的泡泡瑪特。6月10日，永樂2025春季拍賣會上，一款初代藏品級薄荷色的Labubu以108萬元人民幣的高價成交。同一時刻，泡泡瑪特（09992.HK）股價飆升至246港元，市值突破3300億港元。隨著泡泡瑪特的股價在二級市場上持續飆升，其創始人王寧的身家也水漲船高，甚至取代牧原股份創始人秦英林，成為河南新首富。一系列消息如同一顆重磅炸彈，將泡泡瑪特推上了資本市場的風口浪尖，也刺痛著無數缺席這場盛宴的基金經理的神經。然而，就在2年前，泡泡瑪特還處於股價的低谷，一批基金經理紛紛“割肉”離場。如今，這一曾經被冷落的“潮玩”巨頭，卻成為資本追逐的新寵。這場資本狂歡的背後，是基金經理們長達4年的認知撕裂與信仰重構……從追捧到割肉，從不懂到感嘆，從下場到分歧，不同經驗的基金經理對泡泡瑪特的態度變遷，本質是資本市場參與者們面對“消費代際革命”的認知迭代縮影。01 “盲盒”誘惑過後的“痛”泡泡瑪特在二級市場的資本故事始於2020年12月11日，這家成立10年，以盲盒潮玩起家的公司正式在港交所掛牌上市。上市首日，泡泡瑪特股價飆升至77.1港元，市值突破千億港元，成為當時資本市場的明星股之一。然而，好景不長，上市後的泡泡瑪特很快遭遇了市場的“冷水”。由於市場對其商業模式的質疑以及業績增長的不確定性，泡泡瑪特的股價在2021年之後一路下跌，到2022年10月，股價一度跌至10港元以下，市值較巔峰時期縮水超過90%。在這一時期，泡泡瑪特的股價波動引發了基金經理們的廣泛關注。一些基金經理被其上市初期的高光表現所吸引，紛紛入場。然而，隨著股價的持續下跌，他們開始對泡泡瑪特的商業模式和未來前景產生了懷疑。一位資深基金經理對經濟觀察報記者回憶道：“當時我們認為泡泡瑪特的商業模式缺乏足夠的護城河”，IP（文中指在文創領域具有智慧財產權和商業價值的產品）的生命周期難以預測，而且其產品並非剛需，很難持續吸引消費者。這種觀點在當時佔據了主流，許多基金選擇在股價下跌過程中逐步減倉甚至清倉。張坤和蕭楠等知名基金經理曾在不同階段重倉泡泡瑪特，但最終都因股價的大幅波動而選擇離場。張坤管理的基金產品在2022年一季度買入泡泡瑪特，但僅堅持了兩個季度便退場；蕭楠更早，他管理的基金在2021年三季度高位入場，最終在2022年二季度清倉。彼時，泡泡瑪特的股價跌幅超過了35%。02 股價盤整期的代際認知“交鋒”隨後的2022年末至2024年初，泡泡瑪特的股價進入了長達約兩年的橫盤整理期，例如，到2023年9月1日，股價回升至25.8港元，雖較最低點有所反彈，但仍遠低於其早期峰值。雖然股價低迷，但是泡泡瑪特並未停滯不前，並在此期間進行了包括深耕IP多元化、加速全球化佈局，並拓展產品矩陣等方面的內部調整與轉型。至2023年，泡泡瑪特旗下SKULLPANDA和MOLLY兩大IP在當年營收均突破10億元。海外市場收入同比增長135%至10.66億元人民幣，佔總收入比重達到16.9%。彼時，多數關注泡泡瑪特的基金經理對該標的也呈現出不確定心態和對泡泡瑪特戰略調整的觀望態度，操作分歧亦由此產生。王海濤對經濟觀察報記者感慨道：“我們確實低估了Z世代（新時代人群，通常指1995年至2009年出生的人）消費邏輯的顛覆性。”的確，從商業模式上來看，如迪士尼、變形金剛等IP背後，支撐其發展的是“故事”。長期以來，內容沉澱始終是吸引客流、支撐消費的不二法門。但泡泡瑪特正好相反，它只有IP，沒有故事。在對泡泡瑪特的投資上，內部投研分歧格外鮮明的不止一家機構。這一投資缺點多、風險大，是多數有經驗的投資老將們看得到的。早在2023年，在北京一家公募機構的投研策略會上，“90後”研究員李薇展示著她的調研成果：“Z世代使用者每天在TikTok上花費的時間逐漸增多。他們更願意為情緒價值支付溢價。”她的觀點遭到基金經理李歡的質疑：“這是什麼東西？為什麼要買它？這一波熱度過去是不是就沒有了？從我個人體驗來講領會不到這些IP的點。”“我不是它的消費者，從來不玩。”李歡對經濟觀察報記者坦言：“我一看就不是他們（泡泡馬特）的目標消費群體。做消費投資，我不能根據個人的喜好判斷，當然如果自己又喜歡，它又是很好的公司，那最好。但我們還是要用專業的框架判斷一家公司，儘量摒棄掉個人的喜好。”同樣，在王海濤的眼中，消費行業可以說曾經是確定性最強的領域。因為吃喝總量是相對固定的，看得見、摸得著，價格也是隨著整體收入水平和品牌走，猶如“定海神針”一般，使得多數時候投研要做的就是填空題和判斷進度條：空間還有多少；滲透率到了什麼水平；市場份額走勢如何。根據這些指標來做定期資料研判，結論大差不差。王海濤表示，然而，這一套在長銷品（商品具備持續穩定的市場需求，能夠在較長時間段內保持良好銷售態勢）上的打法在如今的泡泡瑪特面前幾乎失靈了。03 消費“信仰”的碰撞在王海濤拍桌子質疑“一個賣塑料玩具的公司”的估值之後不久，他管理的曾長期重倉白酒股的消費基金，卻不得不做出轉變——在2024年被迫減持貴州茅台，轉而買入泡泡瑪特。王海濤趕上了泡泡瑪特股價起飛的階段。憑藉成功的IP孵化、海外市場的強勁增長以及產品創新帶來的財務表現，泡泡瑪特的股價在2024年到至今可謂“一飛衝天”，不斷創新高。2024全年股價漲了超10倍的泡泡瑪特，該怎麼理解Labubu？Labubu的空間還能有多大？Labubu還能火多久？泡泡瑪特還能不能打造出下一個爆款IP？誰能精準地來做這些填空題和精準預估進度條？這一連串的問號掛在很多基金經理面前。曾經看不懂泡泡瑪特的還有博道基金的基金經理張建勝，他在近期的一次機構交流會中坦言自己錯過泡泡瑪特的經驗教訓。去年，張建勝在泡泡瑪特股價18港元左右時買入一些該股納入觀察倉，待其漲到25港元時覺得貴，結果未料到股價一路漲到80港元。他總結了兩個偏差。一個是認知偏差。他總是覺得潮玩是“小孩玩意兒”，沒有看到其IP孵化的潛力。第二是估值錨定錯誤。總是拿傳統消費品20倍市盈率（PE）對標，但泡泡瑪特打通線下+IP授權後，應該給到40倍PE。現在，張建勝會專門讓研究員盯盲盒月度或者周度銷量資料，下次絕對不會錯過泡泡瑪特這類“新物種”。在深圳鵬華基金公司的投研辦公區內，“95後”基金經理謝添元面前的桌子上擺滿了各種IP手辦，顯眼的位置上還放著一本拆解泡泡瑪特商業邏輯的書《因為獨特》。當二手市場labubu的溢價達到品牌統一價格的8倍時，謝添元戳中本質：“情緒價值”不是Z世代專屬，新事物爆發“不講武德”（非線性）、需求沒有“真偽”，只看“持續”。如今消費投資領域的分化態勢已癒發顯著。那些曾被視作行業“標竿”的傳統投資方向正面臨增長瓶頸，不少資深基金管理人依舊對白酒類股保持高度持倉。從2024年公募基金前十大消費重倉股來看，貴州茅台、五糧液、美的集團等企業仍佔據榜單前列，但相關企業的業績表現已顯疲態：例如酒鬼酒的淨利潤同比下滑98%，中國中免的淨利潤也出現36.5%的降幅。2025年一季度，貴州茅台的營收增速放緩至10.54%，雖然整體增長不俗，但增速卻明顯放緩；歸母淨利潤增速也由3年前的19.55%降至15.38%。對此，貴州茅台下調了年度目標：2025年營收目標僅增長9%。但泡泡瑪特上市以來的股價走勢如同搭乘“過山車”，這也讓基金經理們陷入了兩難的境地。一方面，泡泡瑪特的商業模式確實存在不確定性。其產品以潮玩為主，消費者的需求受時尚潮流和情緒價值的影響大，缺乏傳統消費股所具有的穩定性和剛需屬性。另一方面，泡泡瑪特的財務資料卻顯示出強大的盈利能力。即使在股價下跌期間，泡泡瑪特的毛利率和淨利率依然保持在較高水平，顯示出其商業模式的獨特優勢。這種“認知撕裂”在基金持倉資料上體現得淋漓盡致。2025年一季度，南方基金的基金經理史博、匯添富基金的基金經理胡昕煒等多位“茅台鐵粉”集體調倉。近期披露的定期報告顯示，泡泡瑪特進入了這些基金經理旗下基金的前四大重倉股名單。而茅台的機構持股量在3個月內減少670萬股，這些資金大部分流向了潮玩、寵物經濟等新消費領域。“遺憾”的要屬興證全球基金的明星基金經理謝治宇。2024年一季度，謝治宇管理的興全合宜一度重倉泡泡瑪特1437萬股，成為當季持倉該股最多的公募基金。但在短短三個月後，泡泡瑪特消失在該基金的持倉名單上。就在這些基金紛紛離場的同時，泡泡瑪特卻在悄然發生變化。2024年，泡泡瑪特的業績迎來了爆發式增長，全年實現營收130.4億元，同比增長106.9%；經調整後的淨利潤達34.0億元，同比增長185.9%。這一強勁的業績表現讓市場重新審視泡泡瑪特的投資價值。與此同時，泡泡瑪特的全球化佈局也取得了顯著成效，其海外收入佔比從2021年的零起步，到2024年上半年逼近30%，並有望在2025年超過50%。低點埋伏並堅持持有泡泡瑪特股票的公募基金不多。2025年一季度，景順長城品質長青是持有泡泡瑪特市值最多的基金，合計持股市值為4.65億元。2024年一季度，作為該基金的基金經理，農冰立“精準入場”，此後一直將泡泡瑪特持有在前十大重倉股，2025年一季度升為第一大重倉股。無獨有偶，永贏基金的高楠也是泡泡瑪特的長期持有人。其管理的永贏睿信同樣在2024年一季度就重倉了泡泡瑪特，2025年一季報報告顯示，泡泡瑪特亦位列該基金第一大重倉股。此外，他管理的永贏穩健增強也重倉持有泡泡瑪特。不過從整體而言，公募機構在泡泡瑪特股價的17倍大漲中，不少選擇低位割肉。前述北京公募機構的基金經理李歡透露，在初期泡泡瑪特海外銷量激增時，公司內部預測泡泡瑪特的合理估值應該在50港元左右，但最終還是沒敢再上車。該經理指著K線圖說：“有時候不是看不到機會，是被過去的虧損嚇怕了。”04 重新審視投資價值在明星效應和流量加持下，美國及歐洲市場的Labubu銷售今年4月同比增長約8倍和5倍，TikTok（抖音國際版）相關話題播放量突破50億次，美國TikTok粉絲數2個月增長68%。Wind資料顯示，截至2025年6月10日，泡泡瑪特股價繼續刷新歷史新高至262港元，總市值一度突破3368億港元。其股價已從2022年低點飆升超過23倍；2025年以來，該公司股價漲約186%。隨著Z世代逐漸成為消費市場的主力軍，他們的消費觀念和需求發生了深刻變化。Z世代更加注重情感價值和個性化體驗，願意為興趣和愛好付費。泡泡瑪特的盲盒潮玩正好在一定程度上滿足了這一需求。其獨特的IP設計和盲盒機制激發了消費者的收藏欲和探索欲，成為一種全新的“社交貨幣”。這種消費趨勢的變化讓一些年輕的基金經理看到了機會。例如，謝添元自2024年2月份接手鵬華優選回報靈活配置基金，2024年二季度便開始買入泡泡瑪特股票，隨後持續持有，並在2024年年底將泡泡瑪特調倉為該基金的第一大重倉股。截至2025年6月12日，謝添元在管理鵬華優選回報靈活配置基金期間的任職回報為44.82%。與此同時，一些基金經理也開始逐漸轉變觀念，重新審視泡泡瑪特的投資價值。Wind資料顯示，截至2025年一季度末，共有207隻基金重倉泡泡瑪特，持股總量達6874.75萬股，持股總市值達99.29億元。對比2024年末，116隻基金持有泡泡瑪特，持股總市值為47.90億元。再往前追溯，2024年一季度末，僅有36隻基金持有泡泡瑪特，持股總市值為13.44億元。若再向前追溯，2022年末、2023年末，分別僅有10隻、15隻基金持有泡泡瑪特。這一資料亦側面印證市場對泡泡瑪特的認可度在大幅提升。一些曾經對泡泡瑪特持懷疑態度的基金經理也開始調整持倉，將部分資金配置到泡泡瑪特等新消費股上。05 分歧仍存：估值泡沫還是消費新紀元？儘管泡泡瑪特的股價在2024年以來持續上漲，但市場對其未來走勢仍存在較大分歧。一方面，泡泡瑪特的高估值引發了部分基金經理的擔憂。截至2025年6月，泡泡瑪特的動態PE超過80倍，遠高於傳統消費股的估值水平。一些基金經理認為，泡泡瑪特的股價已經透支了未來幾年的業績增長，存在較大的回呼風險。例如，百億私募仁橋資產在月度觀點中直言，泡泡瑪特等新消費股的股價存在明顯泡沫，建議投資者謹慎對待。另一方面，看好泡泡瑪特的基金經理則認為，其強大的IP孵化能力和全球化佈局將為其未來的持續增長提供有力支撐。摩根士丹利在最新的報告中指出，泡泡瑪特的IP飛輪已經開始轉動，加上全球擴張策略，該公司將成為全球主要IP所有者的首選合作夥伴之一。不過，摩根士丹利亦表示，投資者不應只盯著泡泡瑪特單一IP產品的銷售業績，更應關注其持續的產品創新能力和不斷拓展的IP合作網路。景順長城國際投資部基金經理周寒穎也表達了對潮玩等新消費行業的看好態度。她認為，年輕人如90後、00後群體擴大，在消費上呈現兩極分化，養生、醫美等功能性消費，潮玩、零食等情緒價值型消費需求明顯增長，年輕人更加集中的配置在當下就能立竿見影帶來消費上的效果，而攀比性消費因為環境的變化是在減少的。消費分層明顯，而不是簡單的價格上升或者下降。優勢的品類可能性價比或者質量要更好，在低客單裡面又是一個消費升級的產品，在每一個價位段裡面的馬太效應會更加明顯。“頭部新消費的品牌力和產品力的穩定性大幅提升，來源於70後到90後的這一批創始人對品牌的渴望，對創新的追求，做中國乃至世界最好的產品，重視內容表達和情感陪伴，通過多維增長極實現業績的跨越式增長：人群破圈—多品牌矩陣—產品系列細分—全管道發展—國內海外兩手抓。”周寒穎認為。不過，泡泡瑪特股價持續創出新高的同時，其持股結構也引發市場的關注。資料顯示，泡泡瑪特的前25大股東合計持股超過85%。這種高度集中的持股結構意味著市場上流通的股票數量有限，股價對資金流動的敏感度較高，容易出現劇烈波動。這也為基金經理的持倉決策增加了難度。部分機構在一季度選擇減持泡泡瑪特，也反映出“高點兌現”的市場預判。2025年一季度，交銀啟道混合基金減持105萬股泡泡瑪特，富國滬港深業績驅動也選擇減倉70萬股落袋為安。06 新消費時代的投資邏輯泡泡瑪特的崛起不僅是其自身商業模式的成功，或許更是一種新消費時代到來的標誌。隨著Z世代逐漸成為消費市場的主導力量，他們的消費觀念和需求將深刻影響未來消費市場的發展方向。對於基金經理而言，如何把握新消費時代的投資機會，成為一個亟待解決的問題。農冰立將泡泡瑪特列為第一大重倉股的邏輯頗具突破性。他說：“它本質是傳媒公司，屬於TMT中的Media（傳媒）賽道。”其調研模式亦帶有鮮明的代際特徵：“我每天刷2小時小紅書，看年輕人為什麼罵或誇一個品牌。”鵬華國證港股通消費ETF擬任基金經理張羽翔認為，Z世代引領的悅己消費正重構市場格局：潮玩、茶飲、個護美妝等賽道依託“情緒價值+出海加速”實現爆發式增長。例如某頭部潮玩企業海外收入增速達45%，智能家居龍頭出海佔比升至40%，國貨品牌通過文化溢價打開全球市場。這些企業已跨越概念階段，商業模式和盈利能力的驗證推動了估值重塑。然而，新消費時代的投資也充滿了不確定性。在王海濤看來，泡泡瑪特的IP生命周期和市場熱度難以預測，其全球化佈局也面臨著文化差異和市場競爭等諸多挑戰。此外，隨著技術的不斷進步，新的消費模式和產品不斷湧現，泡泡瑪特等新消費企業也需要不斷創新和升級，以保持其市場競爭力。這場圍繞泡泡瑪特的博弈，本質上是一場代際消費投資的認知革命。當Z世代掌握全球27%的可支配收入（約33兆美元）時，消費投資的底層邏輯依然在很大程度上發生改變。基金經理們不得不重新學習。經濟觀察報採訪的多位公私募投研人士一致認可的觀點是，消費投資需要在堅守投資理念和擁抱變化之間找到平衡：一方面，需要保持對傳統消費股的投資邏輯，關注企業的基本面和護城河；另一方面，也需要積極適應新消費時代的變化，把握Z世代的消費趨勢，尋找那些具有創新能力和成長潛力的新消費企業。泡泡瑪特的故事還在繼續，其股價的波動和市場表現也讓基金經理們陷入了深深的思考。從最初的盲目追捧到後來的集體“割肉”，再到如今的重新審視和分歧，基金經理們的心路歷程反映了資本市場的複雜性和投資決策的艱難性。對於基金經理而言，尤其對於那些在9.8港元割肉泡泡瑪特，又在200港元追漲的基金經理們來說，這場關於Z世代消費的認知考試，才剛剛開始。 (經濟觀察報)

港股的投機盤一點也不遜色！今日午後，港股油氣裝置與服務類股大漲，山東墨龍最多時飆升超160%，MI能源漲35%，中石化油服漲近30%。A股市場油服類股亦大幅拉升，科力股份大漲30%，通源石油20%漲停，中曼石油、准油股份等皆封板。此次油服類股大漲無疑與伊朗和以色列的衝突有關，今天早上，國際油價一度飆漲超10%。那麼，此次衝突的影響究竟會有多大呢？據能源行業分析師估計，伊朗2025年的石油出口量預計在每日170萬至180萬桶之間。而2025年OPEC+石油出口總量預計在每日2500萬至2700萬桶之間波動。2025年全球石油出口總量預計在每日4000萬至4200萬桶之間。也就是說，極限情況下，伊朗可能影響4%左右的石油出口。而今天伊朗石油公司表示，煉油裝置和儲油罐沒有受損。據最新消息，以色列國防軍發言人13日稱，伊朗方面向以色列發射了100多架無人機，目前以軍正在努力攔截這些無人機。現在的變數是，伊朗的反擊是否會波及到伊拉克和中東其他國家。暴漲以色列空襲伊朗，最受益的標的出現，那便是山東墨龍港股，該股今天午後一度飆漲超160%，並帶動其他油氣股上行。MI能源漲35%，中石化油服漲近30%。A股市場油氣類股亦大幅拉升。科力股份、通源石油、貝肯能源、中曼石油、泰山石油等皆封死漲停板。中國海油、中國石油和中國石化皆逆市上行。今日早盤，布油一度飆漲超10%，隨後有所回落。伊朗方面表示，已開始對以色列採取防禦性和法律行動。世界現在明白我們為何要堅持核濃縮。軍工類股亦迎來大爆發。晨曦航空20cm漲停，通易航天、中無人機漲超10%，烽火電子、利君股份、中航成飛、縱橫股份、愛樂達等跟漲。當地時間13日，在耶路撒冷的美國駐以色列使館發佈聲明稱，鑑於當前安全形勢，使館已指示所有美國政府僱員及其家屬就地避難，等候進一步通知。昨天，美國釋放的以色列將襲擊伊朗的訊號很快即兌現，而如今發出上述資訊，或暗指伊朗將突襲以色列。影響有多大？那麼，影響究竟有多大？首先來看石油。業內預計，伊朗2025年的石油出口量預計在每日170萬至180萬桶之間。美國自2025年初加強對伊朗的制裁，目標是將伊朗石油出口量削減至10萬桶/日以下。實際上，2025年1月，伊朗出口量已降至每日120萬桶，較2024年9月的180萬桶/日高點下降。但伊朗宣佈2025年2月創下月度出口量新紀錄，超過過去10年紀錄，但具體資料未披露。從全球原油出口比重來看，伊朗大約佔到4%左右。據路透社報導，2025年1月至4月，全球原油出口總量約為49.3億桶，平均每日約4100萬桶。 全年推算（考慮季節性波動和需求變化），2025年全球石油出口總量預計在每日4000萬至4200萬桶之間。OPEC+（包括沙烏地阿拉伯、伊朗、俄羅斯等）的石油出口量佔全球約46%，預計每日2500萬至2700萬桶。美國、加拿大等非OPEC+國家貢獻顯著。美國2025年原油生產預計達每日2087.9萬桶，出口量佔全球約15%-20%。 其他非OPEC+國家（如巴西、挪威）增產約180萬桶/日，出口量佔全球約30%。其次，從軍事方面的影響來看。以色列離伊朗有點遠，特拉維夫（以色列）到德黑蘭（伊朗）直線距離約為 1600公里，這使得雙方的進攻都可能限制在空域，地面部隊進攻的可能性並不大。但正因為如此，中東地區的經濟活動可能會受到影響，今天就有多個中東國家的航班停飛。另外，伊朗認為，以色列後面有美國撐腰，因此美軍在伊拉克的基地存在被襲擊的可能性，進而影響油價預期。值得注意的是，這個周末還有談判，談判處理程序如何，會否影響以色列的決策，值得關注。 (券商中國)

中國不賣了，很多人突然醒悟，這才是“卡脖子”的大殺器。如果說晶片、半導體是對華“卡脖子”，中國反手一巴掌，就用稀土卡住了晶片的咽喉。發現沒有，這一輪掀桌子，中國最具殺傷力的籌碼——稀土，已經讓老川暴跳如雷了。一邊吐槽中國“動作遲緩”，一邊威脅“破壞協議”，焦慮感簡直要溢出螢幕。為什麼如此著急?花兒街日報的一篇文章就說，中國限制向全球出口七種稀土元素，直接打到了老美的“七吋”。4月以來，歐洲交易市場的稀土金屬價格暴漲。截至5月1日，鏑的價格已自4月初以來上漲兩倍，達到每公斤850美元;鋱價則從每公斤965美元上漲至3000美元，累計漲幅超210%。眼看著不斷飆升的價格，還有繼續上漲的趨勢。作為入場門檻較高的大宗商品，一般情況下交易價格非常穩定。為什麼最近行情突然暴漲?答案就是，中國不賣了。作為“軍事尖端材料”、“工業維生素”，稀土價格暴漲，釋放了很不尋常的訊號。01中國對於稀土的管控，還在不斷繃緊。近日，全國各地動作頻頻，劍指戰略礦產非法外流問題。5月12日，國家出口管制工作協調機制辦公室，對商務部、工業和資訊化部等10個部門和內蒙古、江西等7個省份的地方主管部門進行了全面工作部署;要求加強開採、冶煉、加工、運輸、製造、銷售、出口全鏈條管控，有效嚴防戰略礦產非法外流。湖南省相關主管部門稱將認真落實屬地監管責任，對當地戰略礦產出口企業進行系統摸排並建立台帳，指導企業加強合規制度建設，提高企業合規意識和能力，確保管控措施落實到位。廣西則表態將持續做好國家戰略性礦產勘查開採的監督管理，加大對無證開採、越界開採、以采代探等非法採礦行為的查處力度。貴州、江西、雲南相關部門也表示，將按職責分工抓好各項工作落實。釤、釓、鋱、鏑、鑥、鈧、釔——這七種戰略稀土資源，是智慧型手機、航天器、電動汽車和磁共振成像機等科技裝置的關鍵材料，而且幾乎100%都由中國加工。這就是為什麼中國一出手，就引發全球稀土市場的一場“大地震”。在全球稀土產業上，中國掌握了絕對話語權擁有多個世界第一：儲量第一、產量第一、技術水平第一。馬斯克就曾經開玩笑說，稀土一點也不稀缺，但緊接著下一句是——全世界的稀土都得運到中國提煉。如今，中國既是全球最大的稀土進口國，又是最大的出口國，控制著全球90%的稀土精煉產能。上到最先進的F-35戰機，弗吉尼亞級攻擊核潛艇、戰斧導彈，下到輝達的晶片、特斯拉的汽車，可以說所有的高端製造都離不開它。拿捏稀土資源，就能影響尖端科技相關各行各業，真正的“卡脖子”。02正因如此，中國人手裡的戰略礦產，也越來越“值錢”。最近，國際能源署發佈了《全球關鍵礦產展望2025》報告，摸清了關鍵礦物的供需格局。在國際能源署關注的20種礦產中，中國是其中19種的主要冶煉國，佔全球市場份額約70%。與2020年相比，中國2024年的礦種精煉集中度進一步上升，築起一道道“銅牆鐵壁”。在動力電池方面，鋰、錳、磷、石墨幾種關鍵原材料的加工產能，中國佔比分別為69.7%、94.6%、73.4%、95.3%;在石墨精煉方面，中國電池級石墨的產能已佔據全球95%以上，在天然球形石墨和高純石墨的加工上保持幾乎壟斷地位;在銅方面，中國擁有全球45%的銅精煉;稀土方面，全球95%的精煉稀土都產自中國。中國不僅有原料優勢，還擁有完備又高效的供應鏈，能把精煉產品的質量提上去、價格打下來。比如，中國還擁有經濟而高效的生產裝置以及大量電池專利(寧德時代充電5分鐘續航520公里的"神行PLUS"電池、比亞迪6分鐘充滿400公里的超快充技術)，交貨周期更短，辦事效率更高。資料來源：國際能源署因此，國際能源署給出一個結論：在複雜的地緣政治形勢下，中國在能源轉型關鍵礦產領域的控制力沒有減弱，反而有所加強。如今，面臨關稅戰的複雜形勢，手握礦產和供應鏈優勢的中國，自然要打出這張“王炸”。03事實上，美國就有媒體指出，稀土已經成為中國對抗貿易戰的一張王牌(powerful card)。這張王牌，到底有多厲害?對美國來說，直擊要害。據美國地質調查局統計，2020至2023年間，美國70%的稀土化合物及金屬進口依賴中國。要知道，稀土在國防軍事高科技領域也有無可替代的作用。每架F-35“閃電II”戰鬥機含有超過440公斤的稀土元素，每艘弗吉尼亞級潛艇則含有4200公斤的稀土元素。阿利伯克導彈驅逐艦需要大約2359公斤稀土金屬。美國汽車、機器人等產業也在遭受“缺稀之苦”。汽車行業有個說法，“無稀土，不成車”。在汽車電機中加入稀土材料，可大幅提升電機的功率和效率;在尾氣淨化催化劑加入稀土元素鈰，可讓提高尾氣淨化效率，減少環境污染;在輪轂等零部件中加入稀土材料，可以提升車身的強度和耐熱性。就在上個月，代表通用汽車、豐田、大眾等主要汽車製造商的汽車創新聯盟發出警告：中國稀土磁鐵的短缺情況，有可能導致汽車工廠在數周內關閉。該聯盟負責人在致川普政府的一封信件中聲稱，“如果沒有可靠管道獲取這些元件和磁鐵，汽車供應商將無法生產關鍵的汽車零部件，包括自動變速器、節氣門體、交流發電機、各種電機、感測器、安全帶、揚聲器、燈、電機、動力轉向器和攝影機。”此外，稀土還會影響機器人、人工智慧等新興產業的發展。想要人行機器人像運動員一樣靈活，就必須在機器人的關節部位安裝體積小但性能強的電動馬達。這樣的馬達，必須配備稀土磁鐵。所以，馬斯克在今年的特斯拉財報電話會議上強調，稀土磁鐵供應短缺，或拖延柯博文機器人的生產速度。“缺稀之苦”，正在全美產業界蔓延。“一些公司的稀土材料儲備，可能只剩下40到60天的庫存了，”倡導美國能源和供應鏈安全組織SAFE的高級政策分析師佐伊·奧伊蘇爾(Zoe  Oysul)說，“如果中國沒有批准出口申請，他們擔心庫存耗盡後是否還能繼續生產。”除了稀土，中國的銅、鋰、鎳、鈷、石墨等優勢資源也能制約美國科技產業。2023年，中國商務部與海關總署曾發佈一則公告，“高純度、高強度、高密度的人造石墨材料及其製品，天然鱗片石墨及其製品，未經許可，不得出口”。公告一出，美國社會一片嘩然。因為美國人在製造固體火箭發動機、彈道導彈和高超音速武器的耐熱部件的時候，都必須使用“三高”石墨材料。媒體披露，“在美國列出的50種關鍵礦產中，中國是26種礦產的最大來源地……未來如果中國高科技行業受到制裁，中國將有許多手段可以應對。”相比之下，美國儘管也想盡辦法發展稀土產業，卻往往“人亡政息”，想要重構這條產業鏈，需要成千上兆的基礎設施投入，並不現實。04當前，中美博弈進入新階段。關稅戰暫時告停，但川普並未消停。已經見慣大風大浪的中國，則穩坐釣魚船，手中捏的最穩的一張底牌，正是稀土。2025年1月，中國科學院廣州地球化學研究所發佈了稀土電驅開採技術方面的最新成果，可以使稀土採收率大於95%，浸取劑用量減少80%，開採時間縮短70%，所需電能節約60%，向環境排放的氨氮量降低95%，表現出潛在的經濟可行性。中國稀土產業，還在技術端持續發力，護城河越築越高。這堵“銅牆鐵壁”，將越來越重要。 (前瞻經濟學人)