零跑難道進入了“賠本賺吆喝”的困境？ 2025年，零跑實現全年盈利，成為繼理想後第二家達成此成績的新勢力。但進入2026年一季度，公司盈利狀態便再度轉虧。 零跑的銷量仍在增長：一季度賣出11.02萬輛新車，同比增長近26%，海外銷量更是狂飆442%。但盈利能力卻出現明顯回落，一季度整體毛利率從2025年第四季度的15%降至9.4%，並由盈轉虧，淨虧損3.9億元，而上一季度還實現3.6億元盈利。 一位瞭解零跑的投資人告訴雷峰網《新智駕》，零跑一季度轉虧的主要原因在於三個方面：增速放緩、單車均價下降，以及研發與銷售管理費用上漲。

20多年前，大家相信網際網路會改變世界，但後來很多公司不賺錢都能上市，泡沫破得讓人心驚膽顫。 但是現在，大家也相信AI會改變世界，而且有一家AI模型公司即將打破虧損的節奏，開始賺錢盈利了，它就是Anthropic。 所以，你覺得AI還是泡沫嗎？ 最近看到了路透社的一篇報導提到，截止到6月份的這一季度，Anthropic的營收預計將達到109億美元，營運利潤預計5.59億美元，正逼近成立以來的首個季度營運盈利。

5月21日，蔚來（NIO）發佈了截至2026年3月31日的第一季度未經審計財務業績。財報顯示，公司2026年第一季度實現總營收255.3億元人民幣，同比增長112.2%；實現經營利潤6680萬元人民幣。這是繼2025年第四季度首次實現單季度經營盈利後，蔚來連續第二個季度盈利。蔚來一季度現金儲備提升至482億元，連續三個季度實現正向經營現金流。 圖片來源：視覺中國 蔚來一季度財報核心資料 推動蔚來盈利改善的關鍵因素是毛利率的顯著提升。公司一季度綜合毛利率19%，創四年來新高。整車毛利率18.8%，連續四個季度環比增長，其他銷售毛利率20.6%。

智能駕駛行業的競爭，早已進入深水區，拼的不是誰的故事更動聽，而是誰能活得更久、誰能真正盈利、誰能突破技術瓶頸。 在港股科技類股整體震盪的2026年，地平線機器人（09660.HK）走出了獨立行情：上市僅半年，市值站穩1000億港元關口，成為中國智能駕駛晶片領域首個躋身千億市值的獨立廠商。“地大華米”（地平線、大疆、華為、小米）的行業提法迅速流傳，將其視作中國硬核科技的標竿企業，資本市場的追捧熱情持續高漲。 但繁華表象之下，商業本質從未改變：這家頭頂“國產智駕晶片龍頭”光環的企業，至今仍處於持續虧損狀態。2025年財報顯示，地平線全年營收37.6億元，研發投入卻高達51.5億元，經調整經營虧損23.7億元，成立以來從未實現盈利。一邊是千億市值的資本溢價，一邊是燒錢不止的經營現狀，市場的核心爭議早已清晰：當前估值究竟是高估的泡沫，還是低估的成長？ 創始人余凱作為前百度研究院創始人，兼具技術背景與市場判斷力，一手打造了地平線“晶片+智駕方案”的獨特模式，也一次次向市場拋出盈利時間表、長遠戰略目標，從“2027-2028年實現盈利”到“2030年營收破百億美元”，各類規劃頻頻放出，更像是為資本市場描繪藍圖。而當下市場早已不再輕信“畫餅”，所有人都在等待：余凱放出的諸多預期，究竟能兌現多少？中短期盈利能否落地，中長期戰略又能否突破行業桎梏？

華爾街老將、投資諮詢公司Yardeni Research創始人埃德·亞德尼（Ed Yardeni）一直鼓吹美國股市將再次迎來“咆哮的二十年代”，而隨著近期盈利推動股市飆升，他對今年的股市前景就更加樂觀了。 周日，這位市場資深人士將標普500指數的年底目標點位從7700點上調至8250點，成為華爾街頂級預測師中最樂觀的一位。按照上周五收盤價計算，這一目標價意味著該指數還能上漲11.5%。今年迄今，標普500指數已累計上漲近8%。 亞德尼的預測是當前華爾街一眾大行中最高的：奧本海默（8,100點）、德意志銀行（8,000點）、摩根士丹利（7,800點）、花旗集團（7,700）、摩根大通（7,600） 和高盛（7,600）的預測。 亞德尼指出，他對企業盈利前景持樂觀態度，而即便他提高了預期，美股市場所呈現出的樂觀情緒也仍比他高漲。

2月19日，速騰聚創發佈盈利預告，預計2025年第四季度實現首次單季度盈利，盈利規模不低於人民幣6000萬元。這意味著，公司經營邁入了新的成長周期。資本市場的反應也相當迅速，2月20日開盤，公司股價高開高走，盤中一度上漲至39.8港元，最大漲幅超15%，由此可見投資者對公司業績的認可。回顧2025年三季度業績發佈會，速騰聚創CEO 邱純潮表示：“第四季度也將會是速騰聚創經營狀況持續改善的關鍵節點，並預計將在第四季度首次實現單季度盈利。”目前來看，這個承諾已如約兌現，並且大幅超過管理層做出的盈虧平衡預期。毫無疑問，這是雷射雷達行業乃至硬科技賽道的一個標誌性事件——雷射雷達作為智能汽車與機器人時代的核心感知器件，行業長期以來處於“燒錢換市場”的階段，還未全面實現從技術領先到商業成功的跨越，速騰聚創這份盈利預告無疑強化了投資者信心，有望引發資本市場對行業價值的重新評估。01 包攬多個銷量第一，速騰聚創領跑雷射雷達商業化在發佈盈利預告後的第一個交易日，速騰聚創的股價出現異動，但僅僅將其理解為投資者基於公告進行短線炒作，就可能低估了單季度盈利背後的“含金量”。實際上，資本市場上永遠不缺乏聰明資金，專業的價值投資者用真金白銀投票，往往更看重一家公司盈利的可預見性和可持續性。結合行業規律和公司過往經營情況，速騰聚創能夠如約盈利並非完全不可預見。對於雷射雷達行業而言，取得定點訂單到SOP（指達到量產條件），再到實際量產交付，業績計入財報，平均時間為10-18個月。這意味著，2024年底至2025年上半年，該期間訂單的儲備量和質量，是投資者判斷速騰聚創四季度以及後續保持盈利的核心錨點。ADAS業務方面，截至2025年11底，速騰聚創已累計獲得全球前裝量產定點車型144款。目前，速騰聚創EM平台已斬獲13家車企56款車型定點，其中，真192線車載高性能數位化雷射雷達EMX發佈後收穫49款車型定點，客戶涵蓋吉利、一汽紅旗、比亞迪、豐田，以及大眾集團。同平台的EM4作為行業唯一可量產超500線產品，已在極氪9X、智己LS9、智己LS6等多款車型上量產應用。機器人業務方面，公司的割草機器人產品受益於下游旺盛需求持續放量，據公開消息，2025年，速騰聚創在割草機器人領域雷射雷達銷量全球第一。通過全固態數位化雷射雷達E1R、半球形雷達Airy等產品，公司拿下宇樹科技、智元機器人等多家頭部機器人企業合作，訂單開啟大規模交付。根據中國機器人網的統計，速騰聚創在2025年中國人形機器人雷射雷達銷量中排行第一。此外，在無人配送與Robotaxi領域，公司與小馬智行、文遠知行、滴滴、百度等企業達成合作，頭部客戶覆蓋率超90%。2025年全年，公司機器人領域雷射雷達產品銷量突破30.3萬台，同比增長超11倍，銷量登頂全球第一。第四季度，雷射雷達產品總銷量達45.96萬台，其中機器人應用銷量22.12萬台。不難推斷，產品四季度密集交付，釋放出強大的規模效應，進一步攤薄成本、改善盈利質量。更加重要的是在盈利結構上，機器人業務成為與ADAS業務“並駕齊驅”的核心增長極，銷量佔比從2024年的不到5%提升至2025年接近50%。一方面降低公司對單一業務的依賴，提升業務抗風險能力，另一方面得益於機器人業務的高價值屬性，兩大業務放量共同驅動公司的盈利質量實現躍升。所以，速騰聚創2025年第四季度的盈利資料，成為公司上述經營成果的一次具象化體現，同時可以預見，速騰聚創的估值體系會隨著這份盈利預告發佈而發生變化。過去，資本市場評估雷射雷達企業的價值，多基於“技術先進性+未來市場空間”給出模糊預期，缺乏實質盈利資料支撐，導致行業估值波動較大。而速騰聚創交出確定的盈利資料，打破了這一估值怪圈，證明雷射雷達業務無需長期依賴外界輸血。如今對投資者來說，在速騰聚創身上不僅有高增長的敘事，還新添了可持續盈利的新敘事。02 機器人與AI重塑長期盈利邏輯，技術代差鞏固頭部優勢展望後市，速騰聚創實現可持續盈利這一邏輯，是否紮實？要回答這一問題，不能將速騰聚創的業務演進簡單理解為“舊公司”奔赴“新市場”，而應置於一個更大的產業背景下判斷。智能汽車、機器人等本質屬於物理AI終端應用的範疇，它們在物理世界中完成感知、理解、推理，並執行複雜動作，目前物理AI終端形態正呈現多元化的趨勢。從產業鏈角度看，這需要三個核心層協同：感測器負責“看見”，AI晶片負責“思考和決策”，執行機構負責“行動”。所以AI終端大規模量產，不僅將會帶來雷射雷達等增量部件持續放量，更對廠商的技術體系提出更高挑戰，並可能加劇行業分化。具體而言，複雜的物理AI終端需要更優的功耗與散熱平衡、更密集的感測器融合，以及更強的軟硬體協同。對於具備全端自研能力、技術代際領先的頭部廠商，終端形態越複雜，客戶越難自研核心部件，外包意願越強，訂單越可能向頭部廠商集中。速騰聚創的訂單爆發和可持續盈利的邏輯就在於此：技術領先帶來了產品唯一性，目前暫無其他廠商可實現量產，這種獨家的產品能力，契合當下智能汽車和機器人風口，導致速騰聚創在客戶需求場景中不可被替代。比如在L4級自動駕駛領域，由於車輛需承擔人的安全責任，對感測器的性能要求達到極致，必須選擇最優產品。速騰聚創的520線數位化雷射雷達EM4和行業首款量產的固態盲點雷射雷達E1，逐漸成為L4級自動駕駛營運商的“必選項”。一般來說，客戶一旦選擇新的產品，便會產生極高的切換成本，即便面臨短期切換壓力，也願意頂著壓力完成切換，這恰恰印證了速騰聚創的技術領先與產品唯一性。回顧速騰聚創的技術路線，公司基於全端自研的SPAD-SoC及VCSEL數位化晶片架構，重構了產品矩陣，推出的數位化雷射雷達產品在整合度、成本控制、量產效率上具備顯著優勢，在行業中形成了技術代際差，對下遊客戶產生巨大的吸引力。相較之下，禾賽作為速騰聚創的競爭對手，晶片自研能力同樣強悍，但以前走的是SiPM路線（模擬訊號），內部吸收消化SPAD技術需要時間，速騰聚創在SPAD-SoC這條路上已經領跑，也讓其打造的相關產品與競爭對手進一步拉開差距。值得關注的是，公司在現有業務基礎上衍生出聚焦機器人的“創新業務”類股。在視覺方面，打造雷射雷達、攝影機、IMU一體化整合的Active Camera；在觸覺方面，推出多代靈巧手產品。此外，將視覺和觸覺結合併加入自研VLA模型技術，為客戶提供整套的手眼協同方案。這意味著，速騰聚創未來要向客戶提供“機器人+AI”，甚至更多“硬體+AI”產品的增量部件和解決方案，探索系統整合，自身角色定位向物理世界AI終端基礎設施升維。當一個劃時代級產品誕生時，產業爆發的趨勢與iPhone在2007年開啟的大周期會高度相似，整個產業鏈進入發展紅利期，並催生出新的產業鏈巨頭。速騰聚創處於AI終端關鍵“產業生態位”，即“看見”和“感覺”這樣的樞紐位置，未來有望像“果鏈巨頭”一樣向千億體量進發。未來頭部集中趨勢愈發明顯，“強者恆強”的格局反映在技術升級浪潮中，頭部廠商的競爭壁壘將進一步被抬高，而速騰聚創處於優勢放大的一方，無疑擁有了長期盈利的護城河。03 盈利改善周期啟動，迎來價值重估良好契機速騰聚創站在AI終端爆發的風口上，其內部經營效率提升已反映在盈利資料上，一個清晰的盈利改善周期正在啟動。若後續公司的盈利保持高增速，資本市場的信心還將大幅增強。根據公司現有的定點和訂單情況，公司後續保持盈利增長具備較強的確定性，車載業務與機器人業務雙輪驅動，將持續打開可持續盈利空間，其價值重估也將逐步深化。在ADAS業務方面，2025年的定點和預期訂單會在2026年進入兌現高峰期，成為盈利增長的重要支撐。去年公司拿下比亞迪、上汽、一汽、零跑、長城等多家車企定點，還獲得大眾汽車集團旗下多個品牌車型定點，以及部分美系、日系車企定點，總訂單規模預計超200萬台。根據高工智能汽車研究院資料，2025年中國市場乘用車前裝標配雷射雷達的搭載量已經達到324.84萬顆，同比翻倍增長112.07%，新能源汽車滲透率達到20.48%。未來隨著AEB強標落地與車企“油電同智”推進，雷射雷達將逐步向燃油車市場延伸，進一步拓寬需求空間。同時，隨著汽車智能化等級的提升，L3級自動駕駛逐步商業化，高性能數字雷射雷達將成為L3級系統性能安全的必選項，需求將持續增長。在機器人業務方面，當前割草機器人、人形機器人、配送機器人等市場規模仍在快速擴大，對雷射雷達的需求將持續增長。速騰聚創作為全球機器人雷射雷達市場的龍頭企業，憑藉技術優勢與客戶資源，將持續受益於行業爆發的紅利。未來，公司將進一步深化與頭部機器人企業的合作，拓展更多垂直場景，推出技術領先的產品，同時通過規模效應持續降低成本，提升毛利率，形成“技術領先-場景拓展-規模提升-盈利增長”的良性循環。資料顯示，速騰聚創已服務全球超3400家機器人及相關產業客戶、超310家汽車整車廠及一級供應商，強大的生態協同支撐速騰聚創快速迭代技術與適配市場需求。隨著兩大業務的規模化交付，公司的產能利用率將持續提升，核心部件的自研優勢將進一步釋放成本紅利，同時，供應鏈的協同效應將逐步顯現，進一步最佳化成本結構。相較於行業內仍處於虧損狀態的企業，速騰聚創的盈利優勢將被放大。這樣來看，今年市場在業績層面最期待的將是速騰聚創實現全年扭虧為盈。2025年第四季度成為盈利爆發的啟動點，2026年預計迎來大規模交付，也是有望扭虧為盈的“元年”。從估值角度來看，速騰聚創的市銷率（PS）水平為9.20，處於自動駕駛與機器人兩大類股的低位，當前資本市場對速騰聚創仍未充分定價。目前，公司車載前裝雷射雷達正穩定貢獻收入，而機器人業務方面，市場從概念期邁入大規模量產，疊加公司技術壁壘、產品獨家、場景不可替代等特質來看，公司的機器人業務潛力被顯著低估。此外，“AI終端基礎設施”、“連接物理世界與AI數字世界的核心硬體賦能平台”在未來也有望成為推動公司收入增速和估值中樞上行的催化劑。摩根大通、國盛證券、招商證券國際、大和證券等頭部投行/券商近期均給予速騰聚創“買入”或“增持”評級，目標價至多可達60港元，較當前股價有著超70%的漲幅空間，展現出對雷射雷達行業龍頭迎來價值重估的信心。04 結語資本市場的價值重估，是對企業長期價值的逐步認可。速騰聚創此次的股價上漲，並非短期情緒催化，而是對其技術優勢與商業潛力的長期看好。速騰聚創的盈利拐點與股價上漲，共同印證了其穿越行業周期的成長潛力。這源於三重動力：一是 “技術-產品-客戶”構成的堅實商業閉環已然跑通；二是作為核心感知部件供應商，卡位“汽車智能化+機器人產業化” 雙重趨勢，雷射雷達的應用場景仍在持續拓展，市場空間廣闊；三是後續訂單交付與行業紅利將不斷強化盈利可持續性。由此，其價值重估並非一時，而是公司進入規模盈利新階段的必然體現，其價值重估與股價上行具備紮實的基本面支撐與明確的產業趨勢動力。未來的成長空間值得資本市場持續關注。 (格隆匯APP)

今年2月2日，寒武紀發佈去年業績預告，預計全年營收60億至70億元，較前年的11.74億元增長410%以上；歸母淨利潤18.5億至21.5億元，實現上市五年來首次全年盈利，在此之前，公司連續幾年虧損，累計超過41億元。此次扭虧主要受益於AI算力需求增長與國產替代加速，其雲端和邊緣端晶片產品已在字節跳動、百度等企業的模型訓練與推理場景中規模部署。不過，高增長也伴隨隱憂，去年三季度存貨超35億元，動態市盈率超過280倍，行業競爭日趨激烈。眼下，寒武紀能否將單年度盈利轉化為可持續的商業模式，將成為觀察國產高端晶片商業化處理程序的重要窗口。寒武紀的盈利並非突然發生，自2020年上市後，公司連續五年處於虧損狀態，於2023年虧損額高達12.56億元。而轉機出現在2024年第四季度，當季首次實現單季盈利。據《視覺物聯》報導，公司在進入2025年後，增長曲線陡然上揚，一季度營收11.11億元，同比增長42倍；上半年營收28.81億元，淨利潤10.38億元，徹底扭轉虧損局面；前三季度累計營收46.07億元，淨利潤16.05億元，為全年盈利打下基礎。而驅動這一變化的因素較為清晰，一方面，AI應用落地速度加快，算力消耗顯著上升，第一上海證券去年12月的研報提到，字節跳動在同年10月的日均Token消耗量已達30兆，寒武紀的晶片在特定場景的大模型訓練、智能視覺和推薦系統中表現穩定，訂單持續增加。另一方面，外部環境變化推動國產算力需求上升，據IDC預測去年中國智能算力市場規模約400億美元，寒武紀推出的思元590晶片採用7nm工藝，在部分推理場景的能效比已接近國際主流產品，目前已用於多家網際網路公司及地方智算中心項目。為支撐業務擴張，寒武紀在去年10月完成40億元定向增發，資金主要用於研發與供應鏈保障。同年11月，公司完成董事會換屆，創始人陳天石繼續擔任董事長兼總經理，管理層保持穩定。可機構對後續增長持謹慎樂觀態度，第一上海證券預測公司2025至2027年營收將分別達到68.2億元、151.4億元和243.0億元，但同時也提示需關注客戶集中度與供應鏈波動風險。可盈利改善並未消除寒武紀面臨的現實壓力，眼下市場競爭正在加劇，華為、海光資訊等企業持續投入AI晶片研發，部分大型網際網路公司也開始自研算力晶片，這可能壓縮第三方晶片廠商的市場空間。其財務資料也顯示隱憂，據《經濟觀察網》報導，去年三季度末公司存貨達37.3億元，較二季度增加10.4億元，雖反映其積極備貨以應對訂單增長，但也可能帶來庫存減值壓力。當前公司市值對應去年預測淨利潤的市盈率約280倍，顯著高於半導體行業平均水平，這意味著後續業績需保持高速增長才能消化估值。而技術層面的挑戰同樣存在，先進製程獲取受限、全球供應鏈波動等因素可能影響產品迭代節奏。同時，光子計算、存算一體等新技術路線的發展，也可能對現有架構形成潛在衝擊。為應對這些挑戰，寒武紀持續加大研發投入，於去年上半年研發支出4.56億元，研發人員792人，佔員工總數的77.95%，其中80%以上擁有碩士及以上學歷。當前，公司累計申請專利2774項，已獲授權1599項，並計畫通過新一輪定增募資近40億元，投向面向大模型的晶片與軟體平台開發。如今，資本市場的反應呈現兩面性，去年8月，寒武紀股價一度突破1500元，市值超過6600億元，短暫超越貴州茅台成為A股股價最高個股。但此後股價出現回呼，反映出投資者對高估值的審慎態度，回顧公司發展歷程，2022年4月其股價曾跌至46.59元低點，市值不足200億元；如今雖實現盈利，但能否維持增長勢頭仍待觀察。從產業角度看，中國智算基礎設施建設仍在推進，去年智能算力規模預計增長超40%，這為國產晶片提供了市場空間。但寒武紀需要證明，其技術能力可以持續轉化為穩定的商業回報，而非依賴短期政策紅利或市場情緒。 (AI矽基未來)