昨晚美國CPI出來以後，我覺得市場的交易邏輯已經發生了一個比較明顯的變化。 之前我們討論的是聯準會9月到底加不加息？ 現在已經沒必要再糾結這個問題了。 CPI公佈以後，市場對9月加息25個基點的機率一度衝到91%，隨後回落到87%左右，依然是非常高的水平。

美國8月消費者價格指數（CPI）將於9月11日公佈，這是聯準會9月議息會議前最後一份通膨報告。在8月就業資料明顯強於預期、市場重新加碼押注加息之後，這份資料可能直接決定聯準會是否自2023年以來首次加息。 根據路透統計的預測中值，8月CPI環比預計上漲0.4%，高於7月的0.1%；同比漲幅則預計維持在3.4%。剔除食品和能源後的核心CPI預計環比上漲0.2%，同比漲幅料將從2.5%降至2.4%。 法國Natixis銀行美國首席經濟學家克里斯托弗·霍奇（Christopher Hodge）稱：“這是相當長一段時間以來最重要的一次CPI資料。”在他看來，聯準會是否於下周採取行動，已經處於“刀刃邊緣”。 能源推高整體CPI，核心通膨仍在降溫

美國通膨雖然在回落，但回落之路並不順暢，黏性特徵十分突出。 （圖片來自網路） 從近期公佈的美國7月通膨資料顯示，整體CPI同比3.4%，核心CPI同比2.5%，雖然較前期小幅回落，表面看通膨正在降溫，但距離聯準會2%的通膨目標仍然存在明顯差距，黏性特徵並未根本消退。 這種黏性不僅頑固，更是在通過美元體系向全球輸出壓力。而且，將通過金融、貿易、大宗商品、政策預期等多條管道向外溢出，成為左右2026-2027年全球經濟走向的關鍵變數。

核心結論：狹義的AI通膨對CPI影響很小，對PCE的拉動約0.2個百分點，明面上處於“值得重視卻不至於單獨決定貨幣政策”的量級，但廣義的AI通膨，市場卻暫時無法合理估算。對聯準會而言，鑑於廣義影響量級的模糊性和不確定性，AI通膨就沒辦法較好地嵌入貨幣政策的考量。這一背景下，“貿然”緊縮來壓低通膨，不僅容易事倍功半，也可能會讓聯準會陷入先發的被動。 AI對美國通膨的影響有多大？ 7月份CPI溫和下行，完全符合預期，9月份加息機率從48%降至40%，年內加息次數從1.17次降至1.09次。本月資料也符合我們前期判斷（參見《就業走弱支援聯儲按兵不動》），目前仍傾向於聯準會今年可以維持利率不變。鑑於AI通膨關注度較高，此次重點分析AI熱潮對美國消費通膨的影響： 首先，那些價格分項與AI有關？主要是電力（電力需求激增）以及消費電子產品價格（晶片和記憶體漲價傳導），屬於狹義AI通膨範疇。鑑於記憶體在汽車成本中佔比通常不到1%，未將汽車列入；手機價格在統計時會進行質量調整，價格長期處於下跌趨勢，納入該項會“弱化”AI通膨影響，考慮其特殊性，後續單列。具體而言，在CPI和PCE中，AI相關的項目包括：電力、個人電腦與周邊裝置、電腦軟體和配件、電話硬體和相關通訊裝置。

7月14日（當地時間）發佈的美國6月CPI顯著弱於預期，市場對聯準會7月加息的擔憂快速消退 先看資料： CPI環比-0.4%，創下2020年4月以來的最大跌幅，並且大幅低於預期的-0.1%和前值的0.5%。同比3.5%，也明顯低於預期的3.8%和前值的4.2%。從結構上看，能源價格的回落（環比-5.7%）是CPI回落的主要因素。 核心CPI環比持平，低於預期和前值的0.2%。同比2.6%，低於預期和前值的2.8%。

——基於2026年最新資料的專業分析 一、通膨重返“4時代”：資料與真相 2026年6月10日，美國勞工統計局公佈的資料顯示，2026年5月美國消費者價格指數（CPI）環比增長0.5%，同比上漲4.2%，創下2023年5月以來新高。這一讀數較4月的3.8%進一步攀升，使美國通膨正式重返“4時代”。 從結構來看，能源價格是本次通膨上行的核心推手。5月能源價格環比上漲3.9%，同比大漲23.5%。其中，汽油價格環比大漲7%，同比飆升40.5%；燃料油同比漲幅更是達到58.9%。能源指數貢獻了5月整體CPI漲幅的60%以上。此外，在資料中心建設熱潮和輸電網路投資擴張的推動下，電價同比上漲5.9%。

5月CPI資料繼續熱火朝天，但總體符合預期，因此無需進一步加碼聯準會加息預期。 先看總體資料： CPI同比4.2%，創2023年4月以來最高值，與預期相同，前值3.8%。環比0.5%，與預期相同，低於前值0.6%。 核心CPI同比2.9%，與預期相同，前值2.7%。環比0.2%，低於預期的0.3%和前值的0.4%。核心CPI環比增速的回落對於聯準會來說是難得的好消息。