2025年4月，京東以一封《致全體外賣騎手兄弟們的公開信》，強勢切入美團腹地，而後阿里參戰，三方引爆新一輪外賣大戰。半年多過去，戰火基本平息，結果開始顯現。最近，京東、阿里、美團相繼發佈三季報，利潤下跌得十分恐怖。美團被生生剜走198億經營利潤，迎來三年來首次虧損；阿里的營業利潤蒸發近300億，同比下降85%；京東的經營利潤從120億轉為虧損10.5億；當然，還有被捲入大戰的瑞幸和霸王茶姬，忙活半天沒賺錢。有媒體計算，這場外賣大戰至少花掉1000億。如果外賣行業真像美團高管說的“每單賺1元”，為什麼平台要打得頭破血流？三家帳面上的巨額損失，意味著沒有贏家？一首先突臉開團的是京東。今年2月，京東再次殺進外賣市場。請注意，京東不是第一次殺進外賣，而是“再次”殺進外賣。京東早在2022年就佈局過外賣，但折戟而歸。去年5月，京東重啟外賣業務，將原來的京東小時達、京東到家等即時零售業務升級成“京東秒送”，接著京東秒送上線餐飲類類股，並爬到了京東APP首頁首屏位置。此時的京東，已經為發動伏擊做好了戰前準備。2025年2月11日，京東啟動“品質堂食餐飲商家”招募，對5月1日前入駐的商家提供全年免佣金，正面硬剛美團和餓了麼。3月，京東攜“百億補貼+騎手五險一金”兩把十米大砍刀，直突美團和餓了麼核心腹地。不得不說，京東這套打法，快、狠、準地揭開了外賣行業的瘡疤。這次京東很爭氣，外賣日單量在兩個月內衝到2500萬單，逼得美團推出“25減20”“0元吃”應戰。腥風血雨中，看似沒動靜的阿里，實則蓄謀已久。它早已備好彈藥，正在為打通淘寶物流和餓了麼運力體系調整組織架構。4月底，阿里宣佈淘寶“小時達”業務正式升級為“淘寶閃購”。五一期間，阿里發動首輪突襲。5月6日，淘寶閃購上線首日打出“滿25減21”優惠，訂單量當日突破1000萬單，首批覆蓋的50個城市裡，有39個城市的訂單創造歷史峰值。至此，外賣大戰全面打響。瞅到苗頭不對，五部門趕緊約談三巨頭，但此時各方已經殺紅眼，最後未能遏制戰火。時間來到七月，混戰仍在升級。7月2日，阿里啟動500億補貼計畫，同步推出“超級星期六”活動，每周六集中火力投放188元紅包雨。三天後，阿里發起內部代號為“淮海戰役”的總攻，在“神券日”發放“滿18減18”無門檻券，單日訂單飆升至8000萬單，拉動淘寶DUA（日活躍使用者數）暴漲5000萬。美團剛和京東打完一場消耗戰，還沒緩過來，一抬頭又監測到阿里這邊資料異常，便緊急同步發放“滿18減18”無門檻券，並啟動“0元購自取”進行反擊。這波對決，打得單日行業訂單量從平常的1億單，飆升到峰值的2.4億單以上，全國30萬家奶茶店爆單癱瘓，騎手日收入破千登上熱搜。此後，監管部門再次出手，但補貼大戰仍然沒有放緩的跡象。打到三季度，美團、阿里、京東光是銷售和市場費用，就分別增加了163億元、111億元和340億元，一共多花614億元。阿里在最近的財報會上明確，下季度將顯著收縮補貼。不是打不起，而是再打下去，一定會摧毀行業生態。根據新華網對餐館的走訪，這場混戰中，標價20多元的面，商家的毛利只有一塊。不要指望國家會第三次出來口頭勸架。所以，大戰宣告暫停。以上是對此次外賣大戰的回顧，接下來我們進入分析。二第一個問題，三平台搶外賣市場的底層邏輯是什麼？說句容易挨噴的話，外賣雖然是個兆級產業，但並不賺錢。美團大部分單子也就20來塊錢，抽23%也只有5塊錢，分給騎手3塊錢，上下游配送站1塊錢，頂多賺1塊錢。這1塊錢，還是全靠美團巨大的規模效應拉起來的。換作餓了麼，因為沒美團那麼大的規模，每單反而要虧2塊錢。京東老闆在內部講話裡明確，京東外賣的淨利潤上限為5%。對此，美團高管表示，東哥你想多了，外賣這個行業，從來沒有人能掙5%。既然不賺錢，為什麼美團去年還能淨賺438億（經調整後利潤），淨利潤率接近21%？這裡邊有消費復甦的因素，也有美團主動進擊的因素，但從根本上說，得益於外賣業務給美團打下的流量根基。外賣有個最稀缺的特質：消費非常高頻。大家想想，自己點外賣的頻率，是不是比盧胖子打開河北彩花專輯的頻率還高？從人性角度來說，我們越是高頻地點開一個APP，就越願意和這個APP繫結。外賣就是一個足夠高頻的場景，它不是用來賺錢的，而是用來引流的。只有瘋狂做大流量基數，才能攤薄營運成本，接入高利潤類股。美團去年的日訂單峰值是9000萬單，最終目標是1億單。外賣賺不賺錢不重要，重要的是有1億人口，每天點開美團這個APP。即便只有1%轉化為高價客單，也有足足100萬人。用行話來說，這不叫燒錢，這叫高效花錢，或者叫“高頻打低頻”。從2014年開始，美團就靠著這套高頻打低頻的打法，殺出一條血路。美團臥薪嘗膽，苦哈哈地搞外賣，就是為了養出第二增長曲線——高利潤的出行酒旅到店業務。美團對酒店的抽成只有8%-10%，遠不如攜程的20%+，但架不住美團有流量優勢，單價不夠規模湊，一單能抽幾十塊，因此美團酒旅業務的毛利高達84%。另外，美團手握大量使用者資料，變現路子很多。一個人愛點拼好飯還是西貝，愛點星巴克還是蜜雪冰城，每單消費均價是多少，都在資料庫裡記錄得清清楚楚。美團去年推出的“神會員”計畫，就是將高品質外賣使用者導流給商家，推動到店業務營收暴漲65%。不是外賣不賺錢，是它帶來的後續利潤，被報表完美地隱藏了起來。外賣引流價值的上升，主要是因為電商平台的獲客成本越發昂貴。根據研報，2014年阿里的人均獲客成本只有55元，現在已飆升到3569元。意思是阿里要花3569元，才能增加一個下單的新客戶。其它平台也有同樣的問題。京東2015年是112塊，現在要316塊。拼多多2017年14塊，現在要1397塊。外賣大戰的補貼，只是一種變相的流量採購方案。對平台來說，只要花的錢和行銷預算持平，就不虧。第二個問題，外賣大戰為什麼今年又打起來了？歷次外賣大戰，都是為了搶流量入口，只不過這次的風口變成了即時零售。去年底，商務部國際貿易經濟合作研究院發佈《即時零售行業報告（2024）》，主要有幾個核心觀點：第一，即時零售是個高增長賽道，規模將從2023年的6500億元，增長到2030年的超過2兆元。第二，低線市場潛力更巨大。第三，即時零售將成為新的增長點。第四，即時零售前置倉是即時零售的主要形態。但問題在於，即時零售並不直接創造增量，只是消費場景的切換。就拿零食賽道來說，中國零食消費市場的增速只有2%，但量販零食的增速卻高達150%。這意味著，傳統零售和即時零售是一種此消彼長的關係，即時零售早晚會端掉傳統電商的飯碗。這才是電商巨頭真正的焦慮所在。即時零售和傳統電商看似都是賣東西，但底層邏輯存在本質區別。即時零售強調應急性、場景化需求。下班回家取快遞的時候，順道去零食店買瓶裝水，就叫場景化。菜準備下鍋，醬油沒了；緊急通知出差，行李箱壞了，這種需求叫應急性。這就決定了，即時零售不是靠傳統電商的倉儲模式，而是直接把貨囤在你家附近的便利店裡，也就是“前置倉”。即時零售重構了新的倉儲和配送網路，它不是販賣商品，而是販賣時間消滅的能力。說到這裡，你可能瞬間就反應過來了，美團簡直是干即時零售的天然選手。前置倉不是多鋪幾個點，而是整個倉配體系和模式的顛覆性改變。阿里、京東船大難掉頭，徹底轉型先要自斷臂膀，而美團可以輕裝上陣。美團的優勢還在於，它憑藉外賣業務，已經在消費者心中形成“短平快”類商品購物的心智，可以更絲滑地切入即時零售。不過，美團搞閃電倉，最初也不是為了搶飯碗，更核心的原因是自救。美團2018年開始孵化閃購，但中途在即時零售和社區生鮮之間打轉轉，直到2021年才真正開始大動作，大規模建設閃電倉（即前置倉）。原因就是口罩期，旅遊和到店消費都垮了，美團的酒旅到店業務遭到核打擊，產生了巨額虧損。誰也沒想到，這場試水性質的自救，卻為美團打開了無限生機。2021年到現在，美團憑藉閃電倉網路，先是進入藥品和鮮花，接著是生鮮和零食，最後把邊界擴展到日用品、個護、3C數位、家電……2024年，美團以下沉市場為核心，加速佈局閃電倉，到年底建了3萬個閃電倉，不斷驗證30分鐘送達模式。這步棋，不僅是擴網路，更是為了截流阿里、京東的高價值場景。比如，去年美團聯合格力、美的等家電品牌落地“空調半日送裝”，針對手機、白酒、高端美妝、珠寶等高單價商品，提供即時配送和資質驗證服務。美團閃購訂單銷售額較上線初漲了300%，並且正以年均30%、40%的增速不斷膨脹，漲得最猛的，是黃金、咖啡機、運動鞋服這些品類，增長了十倍以上。去年美團的業績非常漂亮，財報字裡行間都透露著痛打翻身仗的快樂，一改2018年前和2021年、2022年的灰頭土臉。但這份業績，也是冒著虎口奪食的風險換來的。美團，已經突到阿里和京東（日益煩躁的）臉上了。先說阿里。這幾年，阿里的危機感異常深重。過去二十多年，阿里以電商為基石，構築起強大的電商帝國。阿里本來希望靠淘寶的利潤，孵化其它業務，但除了夸克和阿里雲有所突破，阿里多數投資併購都不理想。阿里的困境在於，傳統電商的流量霸權被短影片肢解，支付護城河被場景分流，淘寶市佔率從2017年的72%，萎縮到2023年的36%。美團的本地生活網路、抖音的場景植入引擎、騰訊的生態滲透，都在擠壓阿里日漸枯竭的生存空間。阿里最低谷的時候，市值被拼多多反超，不到騰訊的一半。大家應該注意到，阿里已經三年不再公佈雙十一戰績。今年，風清揚同學被拍到多次出現在阿里園區和重要場合，同時，阿里高管大換血，組織架構也進行了大動刀。這些跡象都說明，2025年對於阿里，是極不尋常的一年。根據彭博社9月16日引述匿名知情人士報導，風清揚在幕後指揮的跡象越發清晰，阿里內部留言板出現“MAGA（Make Alibaba Great Again）”留言。換作你是阿里高管，拿著2000多億的行銷預算，要怎麼給風清揚匯報一個漂亮的KPI？是固守越來越少的電商份額，在鈍刀子割肉的煎熬中，看著領地一點一點被蠶食，還是打出一記七傷拳，為未來戰場打開機會窗口？阿里太需要一場酣暢淋漓的戰鬥，來振奮軍心，重拾戰鬥作風了。再說京東。京東的口號是“多快好省”，但所有人都清楚，京東的最強護城河就是“快”。京東的“快”，是因為有多年重金澆築的“中心化倉儲—計畫性配送”體系。但是，在美團“前置倉—30分鐘響應”的新體系下，京東的“快”被“最快”降維打擊，在即時零售時代，以“快”取勝的京東，竟顯得遲緩笨重起來。阿里有金融支付閉環，抖音有內容生態高牆，美團的掠食，其實對京東的威脅性最大。但問題是，美團從高頻的外賣場景引流到低頻高毛利場景，屬於水到渠成。但京東要從低頻的高客單價產品，轉向高頻的外賣場景，動員成本十分高昂。眼看著美團閃購的非餐品類佔比不斷提升，日單量突破1800萬單，京東起初希望切入生鮮這個高頻場景，但是旗下的京東七鮮進展緩慢，到2024年只在北京營運17個前置倉。京喜拼拼在社區團購大戰中，以血虧百億黯然收場。京東搞七鮮小廚，美團就搞浣熊廚房。事實證明，京京確實不太擅長搞這塊。京東需要一場自殺式衝鋒，以虧損為代價，強行接入新生產力網路，才能用流血換時間。至少，也要聯手逼美團把去年多賺的利潤給吐出來。回顧美團這些年的經歷，2010-2012年打團購大戰，2015年-2018年打第一次外賣大戰，2018到2019年打共享單車大戰，2019年終於開始盈利，2021年、2022年虧錢，2023年、2024年再次盈利，今年又被摁下去。美團好像佔了一個容易挨揍的生態位，天天都在跟人打，大家都希望它乖乖送外賣，賺那3%的利潤就行了，美團只要稍微挪挪腿，立馬會遭到毒打。團團想賺點錢怎麼就這麼難！三京東用外賣圍魏救趙，阿里借戰鬥打破僵局，美團為生存背水一戰，三家都有“不能輸的理由”。那麼，這場大戰，誰輸誰贏？雖然“戰爭沒有贏家”符合道義邏輯，但各方的戰損比肯定是不一樣的。很多人只計算帳面的得失，得出美團戰損比最低，京東次之，阿里戰損比最高的結論。這屬於只看外傷，不看內傷，只算經濟帳，不算政治帳。先說美團。美團腹背受敵，面臨的局面最為凶險。美團不但要扛住京、阿的正面進攻，還要提防京、阿聲東擊西，以及其它對手偷水晶的可能性。這一戰，美團打得特別艱難，特別被動，特別慘烈，不但被打出上市以來最大虧損，現金流打到見底，外賣市場份額也被硬生生打掉兩成。阿里可動用的現金彈藥，大約4000多億人民幣，京東約2000億，美團只有約1800億，是錢最少的那個。美團苦心打造的騎手和商家網路，也被證明根本不是什麼護城河，反而會因為對美團政策的不滿，在關鍵時刻揭竿而起。更難的是，混戰之中，美團的酒旅到店業務也被偷家了。線上旅遊類股，本來是攜程系和美團二分天下。美團被拖進外賣大戰的泥淖後，主力需要支援正面戰場，京東旅遊、阿里飛豬、抖音本地生活聲東擊西，趁機搶奪酒旅到店業務。今年6月，京東官宣進軍酒旅市場，被曝用3倍薪資挖人組建酒旅事業部。同月，阿里進行組織調整，將餓了麼和飛豬併入中國電商事業群，戰略戰術地位顯著提高。飛豬、閃購併列在淘寶APP首頁一級欄目，聯合高德掃街榜，形成“外賣+即時零售+酒旅到店”三線作戰。阿里的意圖十分明確，將外賣帶來的流量，直接漏給飛豬，餓了麼（現已改名“淘寶閃購”）協同飛豬覆蓋酒店餐食配送和周邊零售，高德掃街榜直連飛豬預定。這套打法，不就是複製這兩年美團的“住宿+”體系麼？抖音雖沒直接參戰，但也沒有干看著。抖音從2022年起切入酒旅業務，發展極其迅猛，去年已經追平飛豬。今年外賣大戰剛打響，抖音就啟動“繁星計畫”“螢光計畫”，扶持中小酒店商家營運，宣佈對新入駐酒店實施全年零佣金政策，七月啟動暑期億級補貼戰，和八大酒店集團聯動直播。抖音的到店業務，正在加速逼近第一名的美團。這輪搶奪的結果顯示在財務資料上，就是美團的線上行銷服務收入只增長了5.7%，而去年同期增長率是18%。造血能力的損失，也是美團季度虧損的重要原因。能夠維持現在的局面，美團真的已經盡力了。美團在混戰中，沒有侷限於一城一地的得失，沒有將有限的彈藥浪費於補貼奶茶咖啡，而是重點防守30塊以上的高頻剛需類正餐訂單，因此這類訂單的流失並不多。最漂亮的一仗，是美團借助高流量的窗口期，繞到敵後，發動618奇襲，高客單價商品成交額增長了兩倍。美團面對強敵的多面夾擊，保持了足夠戰略定力，靠重點戰場的堡壘戰和運動戰，打出了極致戰損比。雖然美團帳面上受傷最輕，但元氣大傷，佈局即時零售的節奏也被打斷。原本，美團通過閃電倉網路的先發優勢，一度打出了戰略主動性。但現在，美團短期內無法發動大規模進攻，實際主動權回到阿里手上。阿里和京東的戰略意圖，已經基本達成。尤其是阿里，可能已經偷偷開香檳了。首先是DAU（日活躍使用者數量）猛漲。2024年，淘寶的DAU普遍在4億以下，但今年4月開戰後，淘寶DAU迅速逼近4.5-5億區間，混戰最激烈的8月，DAU同比增長了19%。京東的DAU走勢同淘寶類似，DAU跟打了雞血一樣，最高同比增長了46%。乍一看，大家都漲了嘛，美團也漲了20%。但是，從絕對數來看，淘寶的基數是4億，美團和京東基數隻有1億左右，淘寶的20%，比美團京東加起來還多。更重要的是，流量不是無限的，今年的流量給了打外賣大戰的三家，其它家的流量就會受影響。所有人都清楚，阿里雖然針對美團，但真正的勁敵，並不是美團。比如，拼多多沒有直接參戰，難道它就不是作戰目標了？難道它就不會被炮火“誤傷”？拼多多4月以後的DAU，增長極為緩慢，淘寶DAU反超拼多多，並拉開了7000萬左右的差距。拼多多三季度的營收增速放緩到個位數，這個數字在去年一季度是130%+。拼多多的市值，也被阿里大幅甩在身後。以上，只是帳面上的得失。對於阿里而言，這場仗更深遠的意義，是為今後開闢戰局掃除障礙。阿里的主線任務是什麼？是搶流量？還是修理美團？都不是。阿里的主線，在年初財報裡說得很清楚，阿里要向科技公司轉型。佈局AI和雲基礎設施，才是阿里的主線，也是風清揚同學最關心的事項。PC時代，阿里是本地創新的代名詞。但這些年，阿里一直沒有產生新的生產力，在技術革新浪潮中逐漸掉隊。今年2月的民企座談會上，宇樹科技創始人得到了發言機會，風清揚只是出席。阿里現在痛下決心，要成為引領人類未來的AI科技公司，而不是一個日益掉隊的零售商。但是，AI需要長期巨大的資本投入，在AI投入成功大規模變現之前，阿里還需要淘寶造血，因此零售不能丟下。阿里只有先打殘團團，才能騰出手對付京京、多多、音音，以及冉冉升起的AI新星們。為什麼這次非打不可？簡單理解，阿里守水晶的時候，野區多次被偷，於是埋伏一波，待團團過來歡快偷藍的時候，將團團痛打一頓，以示警告。阿里打團，是以500億的代價，為自己拿到一張重要的牌。根據摩根大通的最新報告，外賣份額從美團-餓了麼七三開的格局，變成美團佔五成，阿里佔四成，京東佔不到一成。問題的關鍵在於，格局重塑已成既定事實，不會自動恢復原狀。通過騎手接單APP的線上時長資料，可以發現進入九月後，美團、淘寶、京東的外賣運力開始大幅下滑，但淘寶和京東的DAU還在增長。這說明大戰的影響並不侷限於戰時，而會產生持久的效應。就像我以前點外賣主要用美團，外賣大戰開打後，我用閃購的次數明顯變多。現在不打了，我並沒有卸掉淘寶、回到美團，而是看心情和優惠力度，在兩個APP間來回橫跳。在套利效應下，消費者沒有忠誠。美團想讓阿里把吃到嘴裡的肉吐出來，可不是件容易的事。阿里會用這張牌牽制美團，只要美團想沖淘寶的腹地，阿里隨時開轟。事實上，阿里也明確說，接下來會在關鍵時段進行重點領域的補貼。但就目前而言，阿里不會，也不能和美團耗下去。動員500億打外賣戰，對於阿里來說不算傷筋動骨，但阿里對AI相關投入的開支增幅，正以單季度300億元的速度增長。阿里的現金流正在極速消耗，而阿里打團時，拼多多暗度陳倉，瘋狂儲備現金，現金流逼近阿里。同時，抖音電商GMV突破4兆，豆包以1.6億使用者登頂國內AI應用榜首，字節今年投入1500億用於AI基礎設施建設。站在全球科技競爭的維度，今年外賣大戰，只是一個開局，一碟前菜。明年、後年，會有更加暗流湧動、更加猛如急火的戰鬥。結語多年以後，當我們回顧2025年的外賣大戰，可能會發現它是舊時代的一段終章。三大巨頭的搏殺，表面上是爭奪使用者最後一公里的通道主權，本質上是傳統電商舊大陸崩塌前，船隻爭奪新船票的集體恐慌。舊的電商霸權及其“下單—倉儲—物流”模式，只是工業流水線的線上復刻，生產力已觸及天花板。現在，它正面臨第四次技術革命的巨大衝擊。美團想掙脫“外賣平台”的軀殼，阿里想開闢穿越零售周期的棧道，京東必須證明倉儲鏈能進化為新的神經末梢。它們不知道結局如何，這把能不能賭贏，但它們知道，新的生產力，終將以山海之勢，碾碎舊體系的榮光與墓碑。 (雲海觀星社)

今年轟轟烈烈的外賣大戰，在步入第四季度時似乎有了收尾信號。11月28日，美團發布的第三季財報顯示：營收955億元，年增2%；經調整淨虧損達160億元，而去年同期淨利為128億元，一來一回之間，相當於同比少賺了288億元。美團CEO王興在財報電話會議上表示，“半年來的市場結果已經充分證明：外賣價格競爭沒有為行業創造價值，不可持續。”類似的休戰訊號，也同樣出現在阿里：阿里第三季經營利潤較去年同期暴跌85%至54億元，相當於少賺近300億元。在財報電話會議上，阿里集團財務長徐宏稱，本季是閃購業務投入的高點，隨著整體效率改善和規模穩定，預計下個季度閃購業務的整體投入將顯著收縮。而京東的「退場」則更早一步，當阿里、美團仍在加碼補貼時，京東便已主動縮減外賣業務投入，用行動證明率先從補貼大戰中抽身，到了三季度營銷開支已經環比減少22%至211億元。根據統計，這場從2月由京東率先發起的外賣大戰，僅第二季和第三季度，三家巨頭在即時零售業務上已累計「燒錢」超千億。在這場競賽中，阿里、美團、京東究竟得到了什麼？又為此付出了什麼？經過近十個月的廝殺，巨頭們如今所釋放出的訊號，到底是中場休息還是集體收兵？阿里、美團、京東，得到了什麼？古籍《周易》記載，古代集市交易完成後的理想狀態是“交易而退，各得其所”，指的是交易完成後各方安其所得、順勢退出。如今，外送大戰逐漸平息，阿里、美團、京東似乎已經到了「退」和「得」的時刻，但它們是否真的「各得其所」？三家公司在這場大戰中究竟收穫了什麼？我們先來看看阿里情況。從數據上看，阿里在即時零售業務上確實收穫頗多。二季度，淘寶閃購的日均訂單高峰達到1.2億單，8月份周平均日訂單達到了8000萬單；淘寶閃購整體的月度交易用戶買家達到3億；淘寶閃購日均活躍騎手數已經達到200萬。這說明阿里對外送業務的補貼，確實換來了規模的快速擴張。同時，外送業務帶來的生態協同開始顯現。在第二季度，淘寶閃購拉動淘寶8月DAU成長20%；流量上漲帶來了佣金和廣告收入成長，同時減少了淘寶本身的市場費用投入。雖然三季未繼續披露詳細數據，但仍繼續強調即時零售與阿里的生態協同。財報提到，約3500個天貓品牌將其線下門市接入即時零售業務；即時零售用戶心智不斷增強、規模持續增長，推動淘寶APP月活和消費者同比快速提升，同時帶動客戶管理收入的增長。此外，在近些年市場競爭加大、阿里組織架構調整頻繁的大背景之下，即時零售帶來的成長訊號，對於阿里內部整體士氣的提振起到了一定作用。雖然即時零售並非阿里的核心獲利點，但透過補貼策略和消費者觸達，提升了整體生態的互動效率、擴大了市場份額，鞏固了自身在國內網路產業的影響力。資本市場的回饋也側面印證了這一點。阿里股價年內漲幅超90%，在京東、美團股價均走跌的背景下，獨自實現上揚。這其中雖然有相當部分來自AI業務的拉動，外賣業務只是加分項，但它起到了幫助阿里重回增長敘事的作用。●圖註：數據截至12月1日相較於阿里的投入換規模，美團更像守城者。這場大戰帶給它的不是帳面上的數字，而是讓它證明了自身的市場地位和競爭韌性。美團三季報顯示，餐飲外送日活躍用戶及月交易用戶均創新高，較多中低頻用戶向高頻遷移，交易頻次及黏性均提升。它履約體系的穩定性在這場高強度競爭中，似乎被「驗證」了一遍。從消費端來看，低價補貼潮退之後，消費者的選擇愈發理性，最終留下來的用戶對美團的服務體驗、履約效率形成了深度認可。這部分高忠誠度的用戶，成為其鞏固市場地位的核心資產，比短期利潤更有價值。資本市場同樣出了回饋，阿里三季報發布後，美團股價逆勢上漲，顯示資本市場對其護城河的認可。對京東來說，它在外賣領域的佈局時間較短、投入度不如阿里和美團，但透過這場外賣大戰，京東為自己的電商業務找到了新故事。京東第三季財報裡提到，京東外送持續釋放與核心零售業務的協同效應，尤其在用戶成長、用戶提頻、跨品類購物方面；七鮮小廚自推出以來獲得消費者廣泛認可，日均單量維持在高位水準。長期以來，京東的成長高度依賴傳統電商業務，亟需一個全新的業務成長點來重塑資本市場敘事、吸引投資人注意。自今年2月京東外送正式上線以來，這家電商巨頭數度成為產業焦點。其動作如為騎手全額繳納五險一金、整治「幽靈外賣」、推出供應鏈創新業態七鮮小廚、強調品質外賣等，強化了在輿論場上的形象。近期，劉強東宣布上線獨立外送APP的動作，被市場解讀為京東希望打造獨立的即時零售入口，但未來能否成為第二成長曲線仍需持續觀望。整體而言，京東在這場戰爭中「得」的更多是品牌認知與業務方向的延展，而非規模、利潤或市場份額的顯著增長。這場沒有明顯贏家的大戰，雖然讓阿里、美團和京東各自面臨著巨大的競爭壓力和財務壓力，但不可否認的是，參戰的三家巨頭也各有不同層面的紅利入帳，只是它們對「得」與「失」的價值取捨各有側重。三巨頭付出了什麼？外送大戰的高強度競爭，阿里、美團、京東雖各有斬獲，但背後的財務代價遠超市場最初的預期。這集中體現在三家公司2025年第二季和第三季的財報中，可以概括為：收入並未同步大增，但利潤端普遍承壓，銷售費用更是集體飆升。先來看阿里。阿里三季營收2,478億元，較去年成長5%；若剔除已出售的高鑫零售、銀泰等業務影響，核心業務較去年同期成長5%。營收表現可圈可點，但利潤端呈現強烈反差：經營利潤年比暴跌85%至54億元，相當於少賺近300億元；經調整淨利亦大幅下滑72%，僅104億元。而導致獲利大幅萎縮的核心原因，正是外送業務持續高強度投入所帶來的壓力。從業務組成來看，目前主要分為中國電商、國際電商、雲端智慧、所有其他四大類股，淘寶閃購與餓了麼組成的即時零售業務被歸類在中國電商類股。中國電商業務第三季營收1326億元，年增178億元。其中即時零售業務收入229億元，較2024年同期的143億元成長86億元。為了這86億元的營收成長，阿里也付出了代價：即便有雙11大促帶動電商成長回血，中國電商業務經調整EBITA仍從去年同期的443億元驟降至105億元，同比暴跌76%，相當於中國商業分部單季少賺338億元，壓力遠用盈利增長的振作遠用盈利。外送補貼帶來銷售費用的激增成為拖累業績的主要原因。阿里第二季銷售及行銷開支達532億元，此成長主要源自淘寶閃購的用戶補貼與拉新，第三季該費用較去年同期暴漲105%至665億元，創近年單季新高。兩季累計投入達1197億元。美團的防守成本同樣高昂。第三季美團營收為955億元，年增2%。經調整淨虧損達160億元，去年同期淨利為128億元，相當於少賺了288億。最值得關注的是外送所在的核心本地商業業務，該季度營收674億元，去年同期為694億元，年減19億元，這是該業務除疫情外首次出現負增長。同時，其經營利潤轉負，虧損141億元。核心本地商業由配送服務、佣金、線上行銷服務、其他服務及銷售業務所組成。其中，配送服務第三季營收230億元，年減48億元，成為拖累利潤的主要來源。銷售費用同樣急遽上升。第二季其銷售及行銷開支年增52%至225億元，第三季競爭進入白熱化階段，該費用年增91%至343億元，佔營收比例飆升至36%的歷史高峰。兩季累計投入568億元，也導致虧損。最後來看看京東。京東在三家中率先收斂，但三季仍付出不小成本：營收2,991億元，年增15%；經調整淨利為58億元，去年同期為132億元，少賺了74億元。具體到外送業務所在的「新業務」分部，營收156億元（2024Q3為50億元），營業成本166億元（2024Q3為38億元），經營費用149億元（2024Q3為18億元）。最終，該分部經營虧損157億元，去年同期虧損僅6億元，相當於多虧了151億元。費用投放上，京東呈現「前衝後收」的特徵：第二季為快速開啟市場，其行銷支出較去年同期暴漲127%至270億元；三季調整策略，行銷支出較上季減少22%至211億元，年增幅縮小至111%。兩季累計費用達481億元，比較阿里和美團，京東「控本增效」的策略轉向明顯。綜合三家財報，兩季度間，三家累計市場費用投入超2200億元，這種「增收不增利」的格局，已讓產業開始反思燒錢模式的可持續性。外送大戰的終局真的來了嗎？隨著三季報的出爐，各家開始釋放出「休戰」的訊號。回溯阿里二季度電話會議，阿里電商事業群CEO蔣凡曾釋放加碼信號，稱不會單獨考慮外賣盈利，結合電商綜合收益，在長期保持價格競爭力的前提下，閃購能為平台帶來正向經濟收益，更提出「未來3年閃購與即時零售貢獻1兆新增成交」的目標。彼時持續加碼投入的姿態，大有對美團窮追猛打的架勢。如今，阿里的策略明顯出現轉向。在第三季財報電話會議上，阿里集團財務長徐宏稱，隨著整體效率改善和規模穩定，下個季度閃購業務的整體投入將顯著收縮。這表態被市場普遍解讀為外送大戰暫歇的訊號。美團則保持了一貫的立場，即外賣價格競爭是低質低價的「內捲式」競爭，予以堅決反對。在第三季財報電話會議上，美團CEO王興表示，半年來的市場結果已經充分證明：外送價格競爭沒有為產業創造價值，不可持續。京東退場的訊號則更早顯現。早在7月，京東CEO許冉曾表態：「歷史上從來沒有一場低質低價的競爭能為產業帶來長期價值。京東雖然是外送業主要平台之一，但並未參與，我們不做長期價值的事。」而後市場關注焦點也逐漸從其外賣業務轉向七鮮小廚等話題。從各方表態來看，阿里收縮閃購投入、美團否定價格戰永續性、京東提前收斂補貼，均指向競爭降溫。此刻停戰，或許並非偶然。一方面是儘管補貼戰能在短期內拉動訂單量，整體格局並未出現顛覆性變化。根據11月摩根大通公開數據的計算，美團在餐飲外賣領域仍以50%的訂單量份額佔據主導，另據王興在財報電話會議上透露，目前美團客單價15元以上的訂單GTV佔比超三分之二，30元以上訂單佔比約70%；阿裡透過淘寶閃購與餓了麼的整合，訂單量份額提升至42%，雖在8月訂單峰值期一度短暫反超美團，但整體未撼動核心格局；京東則拿下約8%的市場份額，雖在二季度末曾衝高至11%，但後續隨投入收縮有所回落。另一方面，補貼的邊際效益正在下降。阿里在第二季度公佈淘寶閃購的訂單量、交易用戶數、日均活躍騎手規模，以及其拉動淘寶DAU增長的相關數據；而三季度僅用“即時零售推動淘寶月活快速提升”的文字描述帶過，不再披露核心業務數據。有業內人士認為，這種揭露口徑的變化背後，或意味著投入邊際效應開始下降，補貼不再帶來同等規模的留存。●圖表來源：pexels另外，資本市場釋放的訊號也很明確，「補貼換成長」的故事不再具備想像力，一旦補貼拉低利潤，市場反應立即反映在股價波動上，使平台不得不重新審視成長路徑。在這些因素疊加之下，三巨頭選擇在此刻按下暫停鍵。上海財經大學數位經濟研究院副院長崔麗麗對「定焦One」表示：「外賣大戰趨向於偃旗息鼓，目前市場佔有率的格局已經基本上落定，但是否真正停戰的決定因素不止取決於市佔率，另一個方面是用戶習慣的形成，這方面可能還需要進一步觀察。」也就是說，即便補貼可能完全暫停型，但用戶遷移總局可能仍需要進一步觀察。」也就是說，即便補貼可能完全定型，但用戶遷移總局可能仍需要進一步觀察。在談到外送行業的未來走向，崔麗麗稱，隨著餐飲外賣市場競爭格局趨於穩定，行業的競爭焦點將逐步向兩個方向轉移：一是非餐類即時零售的深耕，二是餐飲及線下服務的到店場景滲透。她強調，餐飲外賣只是即時零售的“起點賽道”，當這塊市場的份額爭奪告一段落，平台的核心競爭力將更多體現在非餐訂單的運營能力和到店服務的滲透上。尤其是除了阿里、美團、京東外，還涉及小紅書、抖音等平台等加入，未來市場格局會更加複雜。(品牌頭版)

11月份，AI熱潮的最大收益者輝達終於迎來了真正的對手Google，而Google最新發佈的Gemini 3也對OpenAI造成了巨大威脅。與此同時，針對AI投資泡沫的擔心，讓軟銀和甲骨文的股價經歷了過山車般的暴漲暴跌。京東、阿里巴巴、美團公佈的第三季度財報顯示，外賣大戰開支大增導致利潤大幅下降甚至虧損。下面，讓我們看看過去一個月都發生了什麼。GoogleTPU威脅輝達GPU霸主地位投資者正推動AI交易的兩大領頭羊走向相反的方向。Alphabet向4兆美元市值又邁進了一步，延續了數月來由投資者對這家Google母公司的AI工具、雲端運算和晶片業務的熱情所推動的漲勢。輝達這家全球市值最高的公司則進一步遠離數周前才達到的5兆美元估值。隨著來自ChatGPT的威脅減退，使用者更多地回到Google進行搜尋，其變現能力似乎保持完好。隨著第三代Gemini大語言模型的發佈，Google(Google)的這款模型在業界公認的基準測試中超越了ChatGPT和其他競爭者，被評為當前能力最強的AI聊天機器人。Google最新推出的Gemini 3再次攪動了矽谷的AI格局。在OpenAI與Anthropic激戰正酣之時，Google憑藉其深厚的基建底蘊與全模態(Native Multimodal)路線，如今已從“追趕者”變成了“領跑者”。Google股票市值已經達到3.86兆美元，有望成為第四家躋身“4兆美元市值俱樂部”的企業。輝達(Nvidia)在11月份累計下跌12.59%，市值蒸發7000億美元，因投資者越來越擔心AI支出出現泡沫，以及輝達對OpenAI等初創企業的循環投資——這些企業同時也是輝達的客戶。此前一份報告稱Google母公司Alphabet的AI處理器正取得進展。輝達的估值實際上是基於它能夠保持市場份額的預期。如果它開始失去部分市場份額，投資者就會重新評估增長前景以及公司應有的估值。不到一個月前，輝達市值剛剛突破5兆美元，輝達市值目前已經回落到4.3兆美元。針對華爾街擔憂其在AI基礎設施領域的主導地位可能受到GoogleAI晶片威脅的問題，輝達表示，其技術仍領先行業一代。此前有報導稱，輝達重要客戶之一的Meta可能與Google達成協議，在資料中心使用Google的張量處理單元(TPU)。與輝達不同，Google並不向其他公司出售其TPU晶片，而是將其用於內部任務，並允許其他企業通過Google雲平台租用該晶片。Google新一代人工智慧模型Gemini 3其訓練過程使用的是Google自研的TPU，而非輝達的GPU。輝達CEO黃仁勳反駁了人們對世界正走向人工智慧泡沫的擔憂，他認為，今天的大規模投資植根於計算本身工作方式的歷史性轉變。他指出了一個驚人的資料點：就在六年前，全球500強超級電腦中有90%是由CPU驅動的。如今，這一比例已降至不足15%，其餘的都在GPU上運行。只有在這種根本性的轉變之後，才會出現人工智慧的爆炸式增長，包括OpenAI、xAI、Anthropic和Alphabet旗下Google的模型。自ChatGPT推出以來，OpenAI在主導人工智慧競賽中的巨大先發優勢正面臨有史以來最大的壓力，因競爭對手Google和Anthropic在這項前沿技術上迅速追趕。在其熱門聊天機器人推出三年後，這家估值達5000億美元的初創公司正面臨資料中心成本飆升的現實、保持AI前沿所帶來的技術挑戰，以及為留住關鍵人才而進行的持久戰。它還面臨著捲土重來的Google。Google發佈最新的大型語言模型Gemini 3，被認為已經超越OpenAI的GPT-5，並在模型訓練過程中取得了OpenAI近幾個月未能實現的進展。波克夏公司(Berkshire Hathaway)在今年第三季度購入1785萬股Google母公司Alphabet股票，市值約49.3億美元。此舉也標誌著波克夏罕見地押注科技股。已故副董事長芒格(Charlie Munger)在2019年波克夏股東大會上談及未早期投資Google時曾表示：“我們搞砸了。”AI初創公司成虧損“無底洞”在外界日益擔憂人工智慧(AI)相關估值過高之際，投資者從大型科技公司穩健的業績中獲得了很大慰藉。但這些業績背後也有隱憂：儘管生成式AI初創公司在這些盈利上市公司提供的晶片和資料中心服務方面大舉投入，但OpenAI這些初創公司正面臨虧損越來越大的處境。隨著科技股飆升以及私人AI企業估值不斷攀高，投資者的擔憂情緒加劇，引發了對AI泡沫的恐懼。OpenAI是一個上面蓋著網站的“燒錢黑洞”，但由於OpenAI是一家私營公司，想要估算這個黑洞有多深，仍需要大量的猜測。匯豐(HSBC)在美國的軟體與服務團隊更新了其OpenAI預測模型，按累計交易總額最高可達1.8兆美元計算，OpenAI每年的資料中心租賃費用約為6200億美元——儘管預計到本十年末，所簽約電力中只有三分之一能投入運行。預測模型顯示，OpenAI到2030年將面臨2070億美元資金缺口。軟銀集團(SoftBank Group)正在加大對OpenAI的投資。12月將追加出資225億美元。還將針對該公司在美國各地建設大型資料中心的“星際之門”(Stargate)計畫展開合作。軟銀集團力爭成為通過人工智慧基礎設施賺取收益的“平台提供商”，不斷加大投資力度。軟銀集團在2024年9月以後對OpenAI進行了多次投資，並在2025年4月實施了追加投資。12月的出資完成後，軟銀集團將累計投資347億美元，成為出資比例約為11%的大股東。在投資額方面，將超過美國微軟成為最大。人工智慧(AI)股票的熱潮正在降溫，軟銀集團正遭受重創。這家總部位於東京的全球科技投資者的股價自10月底觸頂以來已下跌40%，其市值總計已蒸發超過1000億美元。這種過山車般的走勢可能反映了投資者對AI看法的轉變。交易員越來越多地將軟銀視為OpenAI的代表，人們擔心在Google推出Gemini 3.0後，OpenAI將面臨新的壓力。分析師表示，軟銀股價的大幅下跌突顯出它對OpenAI的敏感性，而不是對人工智慧市場整體疲軟的敏感性。甲骨文股價在9月大漲逾30%後罕見地回吐全部漲幅。該公司債務負擔如此之重，以至於穆迪和標普現在越來越傾向於把其債券歸為垃圾債。投資者對科技公司投資AI基礎設施的資本規模感到不安，位於德克薩斯州阿比林市的"星際之門"AI資料中心，由甲骨文、OpenAI和軟銀合作建設。矽谷兩大人工智慧初創公司的財務狀況揭示出它們在AI熱潮中採取了截然不同的發展策略，而Anthropic有望比競爭對手OpenAI更快實現盈利。Anthropic預計將在2028年首次實現盈虧平衡。該公司憑藉其Claude聊天機器人在編碼和其他領域的能力，吸引了越來越多的企業使用者。如今的AI領域參與者也面臨與英特爾類似的困境：他們認為不能等到AI的商業潛力得到證實後再進行投資。科技行業現在有一種共識：在為人工智慧(AI)配置晶片和其他計算基礎設施方面，投入太少比投入太多風險更大。正如OpenAI首席執行官阿爾特曼(Sam Altman)最近所說，人們要麼過度投資而虧錢，要麼投資不足而少賺收入。又如Meta Platforms首席執行官祖克柏(Mark Zuckerberg)所說，AI作為收入驅動因素的前景意味著“我們要確保我們沒有投資不足。”外賣大戰三敗俱傷京東、阿里巴巴、美團先後公佈2025年第三季度財報。從資料來看，三巨頭的財報大傷元氣，外界普遍認為是由於補貼大戰的高額投入。資料顯示，三季度三家巨頭在外賣大戰上的開支應該達到444億元，新增開支48%。京東發佈2025年第三季度財報。季度淨營收為2991億元，同比增長14.9%。歸屬於普通股股東的淨利潤為53億元，同比下降55%；調整後歸屬於普通股股東的淨利潤為58億元，同比下降56%。三季度京東行銷開支由去年第三季度的100億元增加110.5%至今年三季度的211億元。京東集團CEO許冉談及外賣業務時表示，無論是外賣還是即時零售，對於我們來說同樣是一個長期戰略。我們的目標還是推動業務的健康發展，保持可持續的增長。許冉透露，三季度，京東外賣保持了健康的增長態勢。許冉還表示，最終外賣業務是一個可以自己獨立生存的業務。京東集團創始人、董事局主席劉強東宣佈京東外賣獨立App正式上線，“初期很多人搜京東外賣發現沒有App，也不知道我們主App裡面它是秒送，所以導致了很多使用者甚至一批老使用者在京東主App裡面，找不到我們外賣入口。”阿里巴巴發佈截至2025年9月30日第二財季(自然年第三季度)業績。季度營收為2477.95億元，同比增長5%。歸屬於普通股股東的淨利潤為209.90億元，同比下降52%，主要由於營運利潤出現下滑。不按美國通用會計準則，淨利潤為103.52億元，同比下滑72%。季度即時零售收入為229億元，較上年同期的143.21億元暴漲60%。不過，收入暴漲伴隨著高投入，阿里巴巴本季度銷售和市場費用665億元，較上年同期增長104.8%。阿里今年第三季度雖然表面上看公司營收同比增長5%，數字上依然維持著擴張的態勢。然而與此同時，其營運利潤同比暴跌85%，幾乎降至僅53.65億元。更令市場不安的是，經營活動產生的淨現金流也隨之急劇收縮，降幅高達68%。阿里CEO吳泳銘直言，淘寶閃購的投入在三季度可能是高點，預計投入在下個季度將會顯著收縮，也會根據整個市場的競爭狀態動態調整投資。美團發佈2025年第三季度業績報告。季度實現營收955億元人民幣，同比增長2%。淨虧損186億元，上年同期淨利潤129億元；調整後的淨虧損為160億元，上年同期淨利潤為128億元。本季度美團核心本地商業類股實現營收674億元。由於行業競爭加劇，核心本地商業經營利潤轉負，虧損141億元。美團新業務類股實現營收280億元，同比增長15.9%，虧損環比縮小至13億元。美團財報顯示，三季度銷售及行銷開支由此前的180億元增加90.9%至343億元，美團董事長兼CEO王興在第三季度財報分析師電話會議表示，“外賣價格戰”是一個典型的內卷案例。產品價格低廉、質量低劣，本質上其實是一種惡性競爭，而美團是堅決反對這種內卷的。過去六個月的實踐也證明了一點。這種“內卷”是無法為行業創造任何真正價值的，也無法助力行業持續發展。我們完全有信心捍衛美團在即時配送領域的行業領先地位，並為行業創造真正的長期價值。投資中國佳能(Canon)已停止在中國廣東省中山市生產雷射印表機等，生產功能將轉移至其他工廠，部分產品停產。佳能(中山)辦公裝置有限公司於11月21日停止運轉。該工廠成立於2001年。2012年轉移至擴大產能的新工廠，生產雷射印表機和雷射複合機。截至2025年9月底，該公司的員工約為1400人，佳能將進行再就業支援等。大眾汽車(Volkswagen)正在中國開發用於先進駕駛功能的自研人工智慧晶片。這家德國集團正竭力在中國這個全球最大汽車市場中求得生存。這家歐洲最大的汽車製造商表示，其首款自研晶片正通過其軟體部門Cariad與其中國智能駕駛軟體合作夥伴地平線機器人(Horizon Robotics)的合資企業在中國開發，預計將在三至五年內開始交付。大眾汽車董事長奧博穆(Oliver Blume)說：“通過在中國設計和開發系統級晶片(SoC)，我們將掌握決定智能駕駛未來的關鍵技術。”本田(HondaMotor)將在中國對新車開發進行調整。計畫將原定2025年12月之前銷售的純電動汽車(EV)旗艦車型的推出時間推遲到2026年以後。本田與比亞迪等當地企業的價格競爭非常激烈。與豐田和日產汽車等日系車企相比，本田也處於一家獨輸的局面。為了提高成本競爭力，本田將重新制定純電動汽車的銷售戰略。此前計畫由與東風汽車集團的合資公司“東風本田”、與廣州汽車集團合資的“廣汽本田”各推出一款車型。推遲的背景是在中國銷售低迷。瑞士化學物質生產商科萊恩(Clariant)的負責人表示，公司將擴大在中國的產能，並警告稱，由於歐洲更高的能源和勞動力成本，“將有更多生產從歐洲轉移出去”。科萊恩(Clariant)的目標是到2027年其來自中國的銷售佔比提高到14%，高於目前的10%。該公司已擴建了在中國的兩家工廠，這將使科萊恩在中國銷售的化學物質有70%實現本地化生產，高於此前的大約一半。武田(Takeda)中國宣佈其設立於四川成都的武田中國創新中心(TCIC) 正式投入營運。TCIC是武田數位化創新網路的重要組成部分，也是武田首個將同步推進數字醫療解決方案開發與落地應用的創新中心。自1994年進入中國以來，武田已經完成從新藥開發、生產、藥品保障供應及商業化營運的完整藥品價值鏈佈局。TCIC的成立進一步拓展和加強了武田在華價值鏈佈局。雅詩蘭黛(Estee Lauder)的新任首席執行官表示，作為在華開展業務新策略的一部分，他將“加倍押注”中國；而中國正是這家美妝集團在後疫情時期業績疲弱的主要原因。法弗裡(Stephane de La Faverie)計畫從近年來表現尤為疲弱的中國旅遊零售樞紐轉型，但中國對雅詩蘭黛而言“仍具戰略意義”。咖啡巨頭星巴克(Starbucks)宣佈，將以40億美元的價格向私募股權公司博裕資本(Boyu Capital)出售其中國業務的控股權，以推動在中國的門店數量擴大一倍以上。總部位於香港的博裕資本將持有星巴克在中國8000家門店中最多達60%的股份，星巴克將保留40%的股權，並繼續擁有“星巴克”品牌。合資公司將通過獲得星巴克總部的品牌使用授權來開展業務。意在利用博裕的經驗，更新品牌形象，在地方的小規模城市等未開拓地區加快開店步伐，以對抗本土品牌。吉野家控股(YOSHINOYA HOLDINGS)在中國上海開設的拉麵店“煌面屋”開始營業。吉野家控股目前已在中國大陸開設約590家牛肉飯店，但2024年一度退出了中國市場的拉麵店業務。吉野家控股將拉麵定位於繼牛肉飯、烏冬面之後的第三大支柱業務，計畫通過重新進駐中國來擴大海外業務。未來還將通過特許經營(FC)等模式擴大門店網路。吉野家控股通過拉麵子公司“Kiramekino Mirai”，在上海市中心的購物中心內以直營形式開設了雞白湯拉麵店“煌面屋”。日本食醋製造商玉之井醋(Tamanoi Vinegar)宣佈，將在中國擴大醋相關調味品的銷售。最近與當地的代工方成立了合資銷售公司。玉之井醋與生產芥末和醬油等產品的大連天鵬食品共同出資，成立了“玉之井(北京)商貿”。玉之井醋在中國委託大連天鵬生產食醋，供應給日系連鎖餐飲店。但是，在中國沒有自己的銷售網點，玉之井醋幾乎無法開拓普通消費者和當地的餐飲店。通過此次合資，將能夠充分利用大連天鵬遍佈中國各地的批發和超市網點。日本零售巨頭永旺(AEON)在湖南省長沙市開設的新購物中心“永旺夢樂城長沙湘江新區”於11月27日開業，是該公司在湖南開設的第二家店。新店的總建築面積為23.6萬平方米。除永旺自營超市外，還入駐了260家專賣店等。作為吸引客流的亮點，打造了配置大型遊樂設施的屋頂廣場。隨著新店開業，永旺在中國營運的購物中心已達到23家。日本伊藤洋華堂(Ito Yokado)將於11月10日關閉位於四川成都的“食品生活館 華府大道店”。伊藤洋華堂正在調整中國業務，至此2025年已關閉3家店。將通過縮減虧損門店，加緊改善中國業務的收益。華府大道店於2018年11月開業，是食品、日用品、服裝等商品一應俱全的綜合超市。在消費趨勢變化以及競爭環境加劇的背景下，該門店在開業約7年後閉店。華府大道店11月10日關店後，伊藤洋華堂的在華門店將調整為成都(6家)和北京(1家)共計7家店的佈局。行業趨勢和動態資料顯示，剔除11月上市的新股，全部A股上市公司共5443家(其中包括北交所280家)。11月市值榜上，工商銀行再度登頂全市場，市值約28905億元。農業銀行市值28139億元，位居第二。進入市值十強的還包括：建設銀行25271億元、中國移動23298億元、中國銀行19558億元、貴州茅台18164億元、中國石油17845億元、寧德時代17031億元、中國海油13209億元和中國人壽12301億元。韓國經濟人協會發佈的一份報告顯示，韓國十大出口產業中有一半已在企業競爭力方面被中國趕超，預計五年後十大產業競爭力或將全線失守。分行業看，中國企業在鋼鐵、通用機械、二次電池、顯示器、汽車和零部件五個領域領先於韓企，而在半導體、電子和電機、船舶、石油化學和石油產品、生物健康領域仍落後於韓企。但據業界預測，韓國十大出口產業競爭力將在未來五年內全部被趕超。美國的就業狀況正在發生變化。收集全美學生資訊的美國教育部學生資訊中心的資料顯示，2025年春季，教授配管工、木匠等技術的職業培訓學校的入學人數同比增長12%。遠高於大學入學人數的增幅(4%)。這一趨勢從數年前開始增強，背景是人們對於因AI而改變的未來存在擔憂。調查公司Conjointly今年以10～20多歲的Z世代的父母為對象進行的調查顯示，只有16%的人認為“擁有大學學位就能保證長期穩定的就業”，77%的人指出選擇“難以自動化的工作”非常重要。日本郵船、商船三井和川崎汽船等日本三大海運公司將在新一代船舶開發方面與造船公司展開合作。3家海運公司將參股今治造船和三菱重工業共同出資的船舶設計公司。還考慮優先向日本企業訂購船舶。日本的海運和造船公司將一體化，完善新一代船舶的供應鏈。因中國和韓國的造船業崛起，日本造船產業處於劣勢。此次合作將成為日本造船業重振的立足點。貝恩諮詢公司(Bain)發佈的一項新研究顯示，由於富裕消費者對“平淡無奇產品”的過高定價表示抵制，且全球動盪削弱了消費信心，全球個人奢侈品銷售額預計將連續第二年下滑。貝恩在為義大利奢侈品生產商協會Altagamma撰寫的半年度市場報告中指出，今年高端服裝、鞋履和手袋的銷售額預計將從2024年的3640億歐元降至3580億歐元，降幅為2%。這一下滑將標誌著自2008-2009年全球金融危機以來，奢侈品市場首次出現連續兩年增長放緩的情況。巴菲特(Warren Buffett)在發佈的一封信中告訴波克夏(Berkshire Hathaway)的股東，他將“安靜退場”，這位全球最著名的投資人正在為其過去六十年塑造了美國企業界和華爾街的職業生涯畫上句號。這位95歲的老人將於今年底停止承擔波克夏的日常職責，屆時他將卸任首席執行官之職。巴菲特表示，公司下一封年度致股東信——廣受眾多散戶與機構投資者關注——將由其他人撰寫。馬斯克(Elon Musk)的1兆美元薪酬方案獲得特斯拉(Tesla)股東的壓倒性支援，股東們希望，獲得企業史上最高薪酬的前景將促使馬斯克把他的注意力專注於這家電動汽車製造商。這項新方案包括12筆股票，如果馬斯克在未來10年內達成一系列里程碑並將公司市值擴大到8.5兆美元，他可能會獲得特斯拉高達25%的控制權，該方案獲得了超過75%的投票支援。馬斯克此前警告稱，如果該方案未獲通過，他將辭去特斯拉首席執行官職務。 (全球企業動態)

隨著三季報的披露，人們對今年夏天外賣大戰的慘烈程度有了更為直觀的感知，自己喝的每一杯奶茶，點的每一份外賣，都是巨頭們在用真金白銀補貼，反映到財報資料上，幾大巨頭全面陷入虧損。好消息是，作為行業老大、有著優勢地位的美團，在幾家中虧損數額是最少的。圖片來源|視覺中國用比對手少得多的資源應戰11月28日，美團發佈的2025年第三季度業績報告顯示，公司實現營收955億元，同比增長2%。收入增長背後，美團無法迴避一個現實：由於行業競爭加劇，補貼力度的加大，核心本地商業經營利潤罕見虧損。“外賣價格戰，本質上是低品質的惡性競爭。”雖然美團高層不止一次公開表示，價格戰無法為行業創造真實價值，不可持續，但面對持續激烈的競爭環境，美團不認慫，敢打也打得起。作為應戰方，美團的“戰損”情況清晰反映在財報資料裡。2025年第三季度，美團包含外賣業務在內的核心本地商業類股，錄得營收674億元，經營利潤轉負，虧損了141億元。究其原因，為了在這場非理性競爭中鞏固市場地位，美團加大了真金白銀的補貼力度。報告期內，美團銷售成本同比增長23.7%至703億元，其中部分歸因於騎手補貼提高；銷售及行銷開支同比增長90.9%至343億元，主要因為推廣、廣告、使用者激勵相關開支增加所致。單純看“戰損”資料沒有意義，重要的是看砸錢給美團帶回了什麼，以及相較於競爭對手而言，美團的“戰損”情況到底是輕是重。針對第一個問題，美團方面表示，報告期內公司加大資金投入，使得其App的DAU（日活躍使用者數）同比增長超過20%，餐飲外賣月交易使用者數創下歷史新高。業績電話會上，美團高層又補充了一組資料：進入第四季度，行業補貼水平回落，近期美團的市場份額和訂單量穩步回升，且在中高客單價訂單領域保持領先地位——客單價15元以上的訂單GTV佔比超三分之二，30元以上訂單佔比約70%。補貼導致的低價奶茶單會吸引羊毛黨，但外賣正餐，美團依然保持穩定的領先份額。這些是比日訂單量更有價值的資料，背後反映的是平台從配送體驗、供給質量到服務確定性的綜合能力。針對第二個問題，相關資料測算顯示，整個2025年第三季度，在行業補貼升級，且美團“一打二”的情況下，美團的“戰損比”是最低的，從最終的財報資料上來看，美團的虧損額在幾家中也是最少的。究其原因，外賣是一個“精細且利薄”的商業模式，大到如何協調資源，小到打補貼的能力，比如發那些券型、發多少、發給誰，背後都有門道。用美團高層的話來說，美團是在用“過去近10年鍛鍊出來”的系統能力應戰，是在用比對手“少得多”的資源在跟。外賣之外，即時零售同樣是近些年巨頭的必爭之地。美團在該業務上同樣展現出敢打能打的態勢。美團做即時零售有先天優勢。外賣業務培育出的高度依賴“30分鐘確定性”的使用者群體，能讓美團為商家帶來更高轉化率和增量銷售。報告期內，美團又進一步強化了需求預測、供需匹配的能力。以美團的“品牌官旗閃電倉”為例，這是其為滿足消費者不斷拓展的品類需求所創新的模式。該模式下，品牌無需自建線下倉儲，商品直接入倉，後續所有的配送、倉儲、數位化系統均由美團提供。這意味著，品牌方能將成本降到最低。與此同時，消費者也能像點外賣一樣，30分鐘內收到自己想要的貨品。模式創新反映在財務資料上，2025年第三季度，美團閃購新使用者增速與核心使用者交易頻次雙雙提升。隨著更多中低頻使用者向高頻躍遷，使用者消費頻次和黏性提升，平台使用者結構優勢在進一步擴大。同期，包括Keeta、小象超市等在內的新業務，為美團貢獻了280億元營收，同比增長15.9%，虧損環比縮小至13億元。業績會上，美團高層透露，Keeta在中國香港市場取得了重要進展：進入該市場29個月後，Keeta香港業務在今年10月已經盈利，原定的三年計畫提前達成。“這印證了以客戶為中心的方法、深厚的營運經驗與強大技術能力相結合，能夠實現更優的單位經濟模型。我們將在此基礎上持續改進，預期未來將帶來更顯著的環比提升。”美團方面表示。交易使用者首次破8億外賣大戰競爭激烈，美團的虧損帶來的防守效果是實實在在的，作為行業老大，它的市場地位在進一步穩固，也就是說經過外賣大戰後，如今用美團的人更多了。三季度，美團App的DAU（日活躍使用者數）同比增長超過20%，過去12個月交易使用者數突破8億大關，餐飲外賣月交易使用者數也創下歷史新高。外賣行業早就進入存量競爭階段，用美團的人為何還在變多？通過幾個美團使用者的故事，《財經天下》看到，美團正在用豐富的產品和極致的服務，滲透進普羅大眾的生活日常。又逢周末，作為一個熱愛生活、喜歡為女友下廚的90後，家附近菜市場的缺失是宋夏的遺憾。他曾在有限的幾家買菜平台之間做過比較，只有小象超市最讓他放心，“半小時之內準能送到，一點兒不耽誤做飯”。宋夏看中小象超市的第二點，是其食材的新鮮度，光是活蹦亂跳的蝦，就促成了他無數次復購。與宋夏不同，周末習慣宅家的單身族李享，將吃飯這件事視為一道簡單的算術題，他擅長對外賣進行比價。起初，他是美團“拼好飯”的忠實擁躉，三五元吃頓飯曾讓他津津樂道。後面外賣大戰來了，美團的正常外賣也開始變便宜了。他慢慢察覺到一個現象，可能是騎手多的原因，美團在送餐時間上更有保障。在社交媒體上，一則高贊網帖印證了李享的這一觀點：一位網友在暴雨天點餐，其他平台10點32分點的餐，10點40分還在召喚騎手。轉戰美團後，10點45分騎手接單，11點20送到。該網友感慨，“外賣平台不可能一直靠補貼留住使用者。在價格同樣便宜的情況下，誰送的快使用者就選誰，美團騎手的實力在這場商戰中有目共睹。”美團的服務邊界還不止這些。有人用美團在麗江訂到了“環境好到忘不了”的民宿；有人深夜發燒，通過在美團閃購下單藥品，解了燃眉之急；有人在小象超市隨手下單了一束芍藥花，盛開出的香氣和美貌治癒了一整周的疲憊。不難發現，美團龐大的8億使用者，更多的人已經把美團當作一個萬能生活入口。在此基礎上，美團還在變得更貼心。今年9月，美團閃購上線即時零售行業首個退貨免運費服務。服務首批覆蓋數千萬美團黑金、黑鑽會員使用者，服務全部成本由美團閃購出資，無需使用者和商家承擔。此舉免去了不少人的售後煩惱。除此以外，美團會不定時推出半價洗浴、半價美食等活動，採取“先膨脹再囤券，不用隨時退”的機制，精準擊中了年輕消費者的心理——既要享受高品質生活，又要精打細算“薅羊毛”。騎手社保計畫覆蓋全國，保障到位在鞏固行業地位、致力於成為使用者“美好生活小幫手”的同時，美團還在持續加碼生態投入，推進行業長期健康發展。美團外賣之所以比其他平台送得快，究其原因，是美團的騎手保障給得到位，騎手自然幹勁十足。10月27日，不少外賣騎手刷到好消息，美團通過官方微信公眾號宣佈，騎手養老保險補貼正式覆蓋全國，面向所有騎手開放。這一進展比美團此前公佈的上線日期提前了兩個月。據瞭解，這是行業內首個面向全部騎手開放的社保補貼方案，預計將覆蓋數百萬人。此外，美團還為騎手建構了多層次福利保障體系，包括設立大病關懷保障、子女教育基金，為騎手提供工作餐、體檢、旅遊補貼等。這些保障不僅面向全行業所有騎手，更首次將騎手家屬子女納入其中，覆蓋超百萬騎手及其家庭。近期，美團更是在全國各地啟動建設“騎手公寓”，並為騎手提供租房補貼。美團的目標是，確保實際月租金始終低於市場水平。以北京天壇附近的騎手公寓為例，美團騎手可以700元的月租價入住單間公寓，同區域房型月租金通常1500元以上。騎手不需要為裝修、維修、保潔操心，拎包入住即可。在北京、深圳和重慶等地，首批將陸續有600名騎手順利入住。正是這一項項的福利，讓美團騎手幹得開心，在外賣大戰中不掉鏈子。商戶側，行業“內卷式”競爭一度讓商家利潤變低，美團升級“繁盛計畫”，追加28億元助力商家健康發展，包括20億元直接助力金、3億元支援店型模式創新、5億元推動“明廚亮灶”新基建等。同時，美團還通過推出“市井煙火榜”、升級商家評價評分體系、免費開放全場景AI經營工具等，多措並舉助力商家實現穩健經營。消費者層面，為消除使用者對外賣食品安全的擔憂，美團大膽推出“明廚亮灶”模式，通過硬體補貼和現金助力等方式，鼓勵商家開放後廚直播。截至9月中旬，已有30萬商家、3000余個連鎖品牌及6萬家連鎖門店參與美團“明廚亮灶”計畫。零售是一門“彎腰撿鋼鏰”的生意。近些年，美團通過“零售+科技”兩條腿走路，最終都旨在推動效率提升。一方面，能讓消費者體驗更極致，另一方面，也是為了不給競爭對手留空間。報告期內，美團進一步加大研發，相關投入同比增長31%至69億元，佔總收入的比例從5.7%增加至7.3%，主要系公司層面對AI的投入增加，以及僱員薪酬開支增加。大模型方面，美團在第三季度先後發佈了LongCat-Flash系列多款開源模型，正在積極推動模型與公司核心應用場景的深度融合。此外，美團升級了多個版本的本地服務AI工具，旨在為商戶提供更精準的服務，比如能協助餐飲商戶進行產品規劃、選址決策的“袋鼠參謀”，以及能幫商家智能化門店營運的“智能掌櫃”。面向使用者，美團推出的智能生活助手“小美”，已經覆蓋餐飲住宿、交通出行、閃購等本地服務全場景，能讓消費者完成從需求搜尋、比價到訂單生成的全流程。面向未來，公司方面表示，將從增強自研基礎模型競爭力、拓展本地服務場景的AI智能體應用，以及推動AI技術在全生態的深度融合應用三方面持續發力。 (財經天下WEEKLY)

美團公佈經調整營運虧損為 175 億元人民幣，表現優於預期（高盛預期為 188 億元人民幣）。其中，核心本地商業類股經調整營運虧損 141 億元人民幣，低於高盛 151 億元人民幣的預期，但高於彭博一致預期的 131 億元人民幣；新業務類股經調整營運虧損 13 億元人民幣，優於高盛及彭博一致預期（兩者均為 23 億元人民幣）。儘管這是公司 2022 年以來首次出現季度虧損，但管理層在業績電話會議中表示，三季度虧損大機率已達峰值，四季度虧損有望縮小。在核心本地商業類股中，我們估算，外賣 + 即時零售業務的虧損規模約為 200 億元人民幣，略窄於高盛預期；同期，阿里巴巴即時零售業務的虧損規模（高盛預期）為 360 億元人民幣。與此同時，我們估算到店、酒店及旅遊業務的息稅前利潤率降至約 28%（高盛預期），利潤率下滑的原因包括餐飲商戶廣告預算轉移及市場競爭（預計四季度該利潤率將環比小幅進一步下滑）。我們認為，受三季度外賣補貼戰影響，平台加大了使用者激勵力度，這推動即時配送交易量（外賣 + 即時零售）增速加快。借助會員體系所帶來的優質使用者基礎，美團在客單價 15 元以上（市場份額達 2/3）及 30 元以上（市場份額達 70%）的細分市場中，持續保持高訂單佔比和高市場份額。我們估算，三季度到店、酒店及旅遊業務的交易總額增速放緩至兩位數高位（二季度為兩位數中高位），原因包括堂食場景減少（受外賣場景佔比提升影響）以及酒店行業增速放緩（且平均每日房價下降）。在新業務類股，儘管受到美團優選戰略轉型的影響，但受益於生鮮零售及海外 Keeta 業務的增長，該類股營收達 280 億元人民幣，同比增長 16%，優於高盛預期的 0%；經調整息稅前虧損為 13 億元人民幣，同樣好於高盛預期的 23 億元人民幣。我們預計，2025 年四季度公司對海外業務的投資將環比增加，包括在中東新增國家市場及巴西市場的佈局；與此同時，受共享單車和共享行動電源業務季節性疲軟的影響，四季度息稅前虧損規模將有所擴大。我們提煉了公司業績電話會議的核心要點，重點議題包括外賣行業最新競爭格局、即時零售業務進展、到店酒旅業務趨勢演變、人工智慧相關舉措及 Keeta 業務拓展情況。1. 外賣行業最新競爭格局及長期展望自 “雙十一” 購物節（11 月 11 日）結束後，外賣行業競爭強度有所下降，美團訂單量市場份額回升（憑藉更高的客單價，其交易總額市場份額仍保持領先）。四季度外賣業務仍將維持較大規模虧損，具體虧損幅度取決於 12 月的市場競爭強度。長期來看，公司認為行業競爭將呈現動態變化，但競爭邏輯將從資本驅動轉向效率驅動 —— 通過激進補貼獲取短期流量的模式難以持續。公司預期競爭將進入更理性階段，未來將聚焦高品質訂單、平價快速配送服務，並重申長期日均外賣訂單量 1 億單的目標。2. 即時零售業務進展及四季度展望公司表示，受使用者體驗及供應鏈營運投入加大影響，四季度即時零售業務虧損將較三季度擴大，但長期來看，該業務有望實現合理且可持續的交易總額利潤率。在新的競爭格局下，公司於 10 月推出 “品牌旗艦店”（原生即時零售管道），深化與品牌方的全管道合作；雙十一期間，數百個品牌在該管道的銷售額實現 300% 增長。3. 到店酒旅業務趨勢演變受地圖類本地生活服務平台（高德地圖）及佣金制流量平台（抖音）競爭加劇影響，到店、酒店及旅遊業務交易總額增速放緩至兩位數高位（二季度為兩位數中高位）。短期至中期來看，四季度該業務利潤率將進一步下滑，但長期利潤率有望維持在 30% 左右。美團到店酒旅業務持續在品類結構、商戶規模及使用者心智方面建構差異化優勢（依託 250 億條真實使用者評價）。公司正聚焦生態最佳化（細化評級標準，鼓勵商戶聚焦產品質量）、服務創新（虛擬現實工具及智能到店點餐）及營運升級，以支撐業務長期健康增長及市場領先地位。4. 技術 / 人工智慧相關進展公司人工智慧戰略涵蓋多領域：人工智慧模型（LongCat 大語言模型，已開源且使用者反饋良好）、人工智慧代理 / 聊天機器人（獨立應用 “小美” 及美團 App 內 “問小團”，支援餐飲、住宿、購物、本地服務的比價及下單功能）、面向本地生活服務商戶的定製化人工智慧工具升級，以及內部使用的人工智慧程式設計應用。5. Keeta 業務（香港 / 中東）進展及巴西市場進入邏輯公司表示，通過以客戶為中心的營運模式，Keeta 業務在香港市場（2023 年 5 月上線）於 2025 年 10 月實現盈利，較初始計畫提前 29 個月，且未來季度利潤率有望持續環比改善。公司預期中東市場將複製類似路徑，目前已進入沙烏地阿拉伯（2025 年 8 月）、卡達及阿聯（2025 年 10 月），認為該地區文化多元、餐飲供給尚未充分挖掘，存在巨大市場機遇。對於巴西市場，其交易總額規模位居全球前五，且仍保持快速增長，電話點餐佔比高於線上點餐，公司認為借助美團在中國大陸外賣業務的成功經驗，巴西將成為 Keeta 的優質拓展市場。公司預計 2026 財年新業務類股虧損規模不會超過 2025 財年。投資評級儘管面臨短期盈利壓力，但我們對美團在本地生活服務領域的整體領先地位仍有信心。即時零售市場規模持續擴大，2026 年外賣補貼有望逐步回歸常態（憑藉其交易總額領先地位，2026-2027 年盈利有望復甦）；本地生活服務市場仍保持快速增長，即時零售業務高速擴張，人工智慧應用及 Keeta 業務將成為新的增長引擎，再疊加穩健的資產負債表，我們維持美團 “買入” 評級，基於分部加總估值法（SOTP），給予 12 個月目標價 139 港元。圖 1：2025 年三季度業績實際值 vs 高盛預期（單位：百萬元人民幣）圖 2：美團 2025 年三季度業績摘要（單位：百萬元人民幣）圖 3：關鍵營運指標及展望(大行投研)

市場角逐愈發白熱化。億歐最新獲悉，11月28日港股盤後，美團公佈其2025年第三季業績公告。財報顯示，2025年第三季度，公司實現收入954.88億元，年增2%；經營虧損197.59億元，經調整淨虧損160.09億元。過去12個月，美團的交易使用者人數突破8億大關。圖片來源：美團財報具體來看，今年第三季度，核心本地商業經營利潤轉負，虧損140.71億元，新業務則虧損12.78億元。對於業績下滑原因，美團表示，核心本地商業分部的經營溢利年比大幅下降由外賣業競爭持續加劇所致。同時，由於海外擴張，新業務分部的經營虧損較上年同期擴大。圖片來源：美團財報核心本地商業分部方面，2025年第三季度，美團對服務品質和產業健康發展的持續關注，使其能夠應對多變的市場，強化使用者心智，並鞏固在餐飲外賣領域的優勢。面對激烈的競爭，公司加速供給面創新，同時提升服務品質。對於創新供給模式，包括「拼好飯」、「神搶手」和「品牌衛星店」等，深化了與品質商家的合作，擴展了全價格帶高品質產品的覆蓋範圍。基於平台上的真實資料，美團篩選出最優質的餐飲商家，為我們的高價值餐飲外賣使用者精準搭配優質供給。此外還推出了「準時寶」和「1對1急送」等品質服務，強化了在履約側的核心競爭力，提升了消費者的配送體驗。餐飲外賣日活躍使用者及月交易使用者在第三季均創新高。公司還擴大了使用者結構優勢：核心使用者規模年增，更多中低頻使用者向高頻躍遷。他們的消費頻次和粘性均提升，消費場景也更多元。除了推動業務成長外，美團繼續積極推動食品安全、商戶扶持與賦能、騎手福利等關鍵舉措。在食品安全領域與產業夥伴共建“浣熊食堂”，以集中式廚房為基礎，確保全程可視、可追溯。目前在高線城市已推出20個“浣熊食堂”，超過300個品牌進駐。入駐商家線上曝光及訂單量顯著成長。在商戶扶持與賦能層面，公司推出多項計畫，為中小商家、餐飲新店等提供資金及經營工具支援。同時也最佳化了流量分配，強化價格管理，引導商家理性行銷。公司近期升級了“繁盛計畫”，開放AI選址、經營分析等工具，助力商家的數位化營運。騎手福利方面，10月我們將騎手養老保險補貼計畫推廣至全國，職業傷害保障拓展至17個省市。此外，公司建構了多層次福利體系，包括設立大病關懷保障、子女教育基金，幫助騎手提升技能與學歷，為騎手提供工作餐、體檢、旅遊補貼等福利。公司還在全國設立「騎手之家」和驛站，為騎手提供便利的設施與服務。在第三季度，「美團閃購」新使用者成長速度和核心使用者交易頻次進一步提升。隨著供給的不斷豐富，消費多品類的使用者佔比穩步提升，鞏固了「萬物到家」的使用者心智。 「美團閃電倉」等新供給模式快速擴張，將高確定性的生活方式延伸到了中國更廣泛的地區。此外，美團還和酒飲、服飾等品類的頭部品牌達成合作。10月，美團正式推出了“品牌官旗閃電倉”，為零售品牌提供全套即時零售基礎設施，包括倉儲、配送和數位化系統。本公司發揮在使用者流量、生態系統和數位化能力等方面的優勢，賦能品牌實現使用者成長、提高銷量，並深化與年輕消費者的連結。今年“七夕節”，受節日禮贈和慶祝需求的驅動，“美團閃購”的訂單量和交易金額創下歷史新高。禮品偏好更加多元化，從鮮花擴展到更豐富的品類。這推動多個高客單價品類在平台上實現了顯著的銷量增長，包括3C電子、美容護膚和珠寶等。公司也持續致力於即時零售的服務升級。繼推出業界首個全流程服務保障計畫後，本公司於近期推出白酒全鏈路保真體系，並行起業界首個優質果切品牌聯盟。到店業務在中國本地生活服務市場中持續佔有重要地位。美團覆蓋超過200個服務品類，建立了連接最廣泛商家和消費者群體的生態。公司透過對產業供求關係變化的深刻洞察和在價值創造方面的持續努力，已成為商家長效營運的核心成長引擎，以及消費者探索本地生活服務的首選平台。第三季度，美團進一步最佳化了產品和內容生態，為消費者提供更簡單、更可靠的消費決策參考。目前，平台已累積超過250億條真實消費評價，在過去12個月內新增接近35億條。同時也利用AI過濾低質及誘導性內容，保證評論生態的全面性和真實性，為消費者提供有價值的決策參考。美團擴大了「黑珍珠指南」、「必吃榜」等高品質榜單的覆蓋範圍和影響力，並計畫擴展到更多地區，上榜更多品質餐廳。公司也迭代了「秒提」、智慧點餐和一鍵買單等產品，並擴大其對商戶的覆蓋，以滿足消費者多元且個性化的需求。此外，美團進一步推進「安心學」產品在更多教育場景的應用，並拓展「安心繫列」的品類覆蓋。透過靈活核銷的產品形式，顯著提升了消費者對預付式消費的信任。針對無人棋牌室和自助KTV等自助服務形式，公司升級預訂系統，為消費者提供從預約到履約、更順暢和省心的體驗。在醫藥健康領域，美團提供綜合的產品和服務，擴大了三甲醫院醫生視訊和電話問診服務的覆蓋範圍，提供24小時即時問診及30分鐘處方藥配送到家服務。公司改善了口腔和醫美領域的到店核銷流程，實施標準化的供應鏈管理，建構端到端的消費者信任體系。在第三季度，美團推出了2025年“北極星醫美榜”，樹立了行業標準，提升了服務品質的基準。新業務方面，2025年第三季度，「小象超市」、「快驢」等食雜零售業務保持強勁增長，在鞏固行業地位的同時提升了營運效率。美團也在逐步探索線下模式，專注於擴大線下場景覆蓋和完善供應鏈能力。此外，Keeta正在加速全球佈局：在香港和沙烏地阿拉伯的規模和市場份額穩步增長，營運效率顯著提升。Keeta繼8月在卡達推出後，在9月又陸續進入科威特和阿聯市場，完善了在中東核心地區的佈局。在10月下旬，Keeta在巴西啟動了試點營運。「美團會員」和AI是其提升使用者和商家黏性及參與度的兩個重要工具。「美團會員」經過六個月的迭代，已取得不錯進展。透過上新多個本地生活服務品類的會員權益與專屬活動，大幅提升了會員的使用者心智和交易頻率。尤其大量中等級使用者實現了會員等級躍遷，即使在激烈的競爭環境下，高價值會員規模也仍保持穩健成長。此外，升級後的「美團會員」體系支援了使用者拉新、流量營運、交易成長和品牌行銷等關鍵領域的成長，同時有效促進了不同業務和消費場景之間的交叉銷售。AI佈局也實現了具有里程碑意義的新進展。面向商家，美團將「LongCat」融合餐飲業兆級資料，推出了一系列為餐飲商家量身訂製的AI工具。美團目標是將AI融入商家營運的各個方面，推動整個行業的效率提升和智慧化。憑藉多年積累的大量資料和業務經驗，「LongCat」擁有更深的行業理解和更強的匹配性，能夠為餐飲商家提供更有針對性的智慧解決方案。在使用者端，公司推出了智慧生活助理「小美」app，並正式進入規模化測試階段。美團App中也推出了內嵌的AI助理「問小團」。這兩位小助手覆蓋吃、住、行、游、娛、購等多個生活場景，能夠完成從智慧搜尋、比價到下單的流程，為使用者提供更智慧化和個性化的服務體驗。“面對行業競爭變化，我們繼續鞏固核心競爭力，保持行業優勢地位。”美團CEO王興表示，“美團將繼續圍繞'零售+科技'戰略，不斷迭代產品與服務，更好滿足使用者需求，引領行業可持續增長。”截至發稿時間，美團港股報102.5港元/股，跌幅1.44%，總市值6,264億港元。 （億歐網）

大家知道騰訊的最大股東不是小馬，而是南非報業旗下的科創公司Prosus。2022年騰訊把手上大量美團股份清倉式分給了股東，Prosus分得大量美團股份，被動成為美團大股東，持股約4%。這個Prosus持有一大堆外賣公司的股份，比如巴西外賣平台iFood、印度外賣平台Swiggy、歐洲外賣龍頭Delivery Hero和Just Eat Takeaway，外賣收集癖美團在宣佈全球化之後，開始與Prosus旗下的外賣平台展開正面競爭，在巴西碰iFood就不用說了，在香港與Foodpanda競爭，在中東與HungerStation以及Talabat競爭，後面三家公司的母公司都是Delivery Hero，Delivery Hero的大股東是Prosus。所以美團在與Prosus旗下的四家外賣平台直面對抗。Prosus現在的CEO Bloisi（大B哥）就是從巴西外賣平台iFood老大位置爬上來的，對美團全球化戰略有點不滿意。6月份大B哥就說要減持美團股份，美團盤中股價閃崩。以下是Bloisi業績會原話，大意是對美團進軍國際市場會面臨激烈競爭，風險很大，作為美團股東很失望，所以可能會減持美團股份，把錢投向更符合其生態的業務。大B哥2025年2-3季度一共賣了2.49億美金美團，然後開始加速出售，單10月份又賣了3億美金在我們今天睡覺的時候，大B哥又開始整活了。之前，大B哥認為Prosus的股價遠低於其內在價值，所以一直在賣騰訊股票，然後回購自己公司股票。今天業績會上（巴西時間26號），有分析師問：“現在的回購資金來源是不是更傾向於賣美團而非賣騰訊？”原文：“it sounds like it's fair to assume that there's going to be some flexibility of funding perhaps away from Tencent towards Meituan and free cash flow.”大B哥的回答大意是：我們Prosus情況跟以前不同了，之前Prosus股價被低估很多，現在沒有被低估那麼多了。騰訊情況也不同了，我是騰訊小迷弟（big fan of Tencent），我認為騰訊有可能是AI競賽的大贏家（big winner）。同比美國同類公司，騰訊估值還有增長空間。在這個位置賣騰訊並非最佳選擇。同時暗示後面會少賣點騰訊，多賣點其他公司來籌錢回購。（You can expect that we are going to do buybacks using other sources that is not Tencent. ）具體這個其他公司是那家，大B哥不說，他說“有人要我不要點名，我只能說我要賣些不夠專注的公司。”根據瑞銀歐洲分析師，在sellside call上，Prosus說要擇機賣美團，主要考慮大宗交易的模式（以免對股價產生影響），但不考慮大幅折價。賣多少？Prosus的財年是從4月1日開始，2025年4月1日至今已經賣了12億美元股票（其中美團賣了5.49億美元），整個財年（包括美團）要賣20億美元。即便剩下8億美金都是賣美團，也就62億港幣，佔美團市值1%，不嚇人。 (卓哥投研筆記)

近期美團-W(03690)獲得市場資金關注，據公開數據顯示，該股出現多宗大手成交，涉及金額達2.32億港元。市場分析認爲，這反映出投資者對美團即將公佈的季度業績持樂觀預期。值得關注的是，阿里巴巴集團在最新財報會議上透露，公司對即時零售業務的投入將在下一季度顯著收縮。這一表態被市場解讀爲行業競爭壓力可能緩解的積極信號。分析人士指出，隨着主要競爭對手調整戰略，美團在外賣和即時零售領域的市場地位有望得到鞏固。多家機構研究報告顯示，美團核心業務盈利能力有望改善。其中，外賣業務虧損預計將在本季度見頂，隨着補貼力度迴歸理性，單位經濟效益有望顯著提升。此外，公司海外擴張步伐也受到市場關注，分析認爲這將爲美團帶來新的增長空間。美團將於11月28日召開董事會會議審議季度業績，市場將重點關注其核心商業盈利能力及現金流狀況。業內人士表示，在行業競爭格局變化的背景下，美團業績表現將成爲影響其未來估值的關鍵因素。