KB證券最新報告認為：投資者目前更關注融資成本與地緣政治不確定性，而非企業利潤的改善。KB表示，盈利並非此輪KOSPI下跌的主要驅動因素，並認為市場正越來越多地通過融資成本的視角來評估人工智慧投資價值，而非著眼於長期增長前景。三星電子和SK海力士的股價均從近期高點大幅回落，而與此同時，市場對這兩家公司的盈利預期依然保持韌性。KB證券認為，若要實現持續反彈，市場需要同時具備兩個條件：一是能夠穩定利率的宏觀經濟催化劑，二是能夠重建資本提供方信心的公司層面利多事件。 一、矛盾的市場現象 KB證券的研究報告揭示了一個看似矛盾的市場現象：在韓國上市企業盈利表現強勁的背景下，KOSPI指數卻遭遇了異常劇烈的拋售。報告的核心判斷是：盈利並非此輪下跌的主要驅動因素，市場正在越來越多地通過融資成本的視角來評估人工智慧投資價值，而非著眼於長期增長前景。 三星電子和SK海力士作為KOSPI兩大權重股（合計權重一度攀升至創紀錄的60%），股價均從近期高點大幅回落，而與此同時市場對這兩家公司的盈利預期依然保持韌性。

韓國股市，全球最凶殘的絞肉機，沒有之一！ 6月份的時候，思密達們還覺得：我大韓國運是記憶體晶片給的，我是華爾街之狼，巴菲特過時了，而且不但股市賺錢了，甚至工作也有了，總之各種抱頭歡呼，贏麻了！ 然而，進入7月份尤其是中下旬之後，這些人很可能已經跪下了：我不是華爾街之狼，我是華爾街灰太狼，巴菲特是我爹，我就是散戶，我不玩了，我要退錢！ 01

剛過去不久的 ICML 大會，可能是最近幾年最熱鬧、也最「迷茫」的一次 AI 頂會。 ICML 的全稱是國際機器學習大會，從 1980 年辦到今天，和 NeurIPS、ICLR 並稱 AI 界的三大頂會。全世界 AI 研究的最新進展，大多要先在這三個會上露面，接受同行的審視。 今年的會議辦在韓國首爾，全球 AI 的關鍵玩家，難得湊得這麼齊。不用像去美國那樣有簽證的麻煩，中國 AI 界這次來了大半，主要的大模型團隊幾乎都有人在場。今年 OpenAI 第一次設了獨立展台，Google DeepMind 一家就來了上百人，歐洲的 Mistral 也派了人。 每年的 ICML，年輕 researcher 扎堆，向來是各大廠搶人的重要場合。輝達、亞馬遜、Meta，國內的阿里、快手、字節、騰訊，照例都設了 HR 專場；連 Jane Street、Citadel 這些量化機構，也專程來搶同一批人。

股市集體大屠殺！ 超過120萬散戶被要求追加保證金，32萬帳戶被強制平倉資產清零，一夜回到解放前。 這就是我們鄰居韓國股市正在上演的慘烈一幕，最近一周韓國股市多數時間走勢都是血流成河，之前漲了半年，不到一個月就腰斬了一半。 韓國人的賭性之高，全世界可能都無出其右，5200多萬的人口，硬是搞出了1億多帳戶，不論老少人均都有2個以上帳戶。

韓國監管重拳出臺，單股槓桿ETF最低按金驟升至3000萬韓元，疊加市場自發去槓桿，AUM已從峰值2.4兆韓元縮水至1.7兆韓元。瑞銀維持KOSPI 9200點目標價，卻同步轉向啞鈴型配置：AI需求前景的不確定性及三星電子、SK海力士盈利展望的波動將持續推高市場波動率，而這一波動率的上升反過來又將加速槓桿ETF規模的進一步收縮。 韓國政府出臺單股槓桿ETF監管新規，疊加市場自身的去槓桿壓力，正在重塑KOSPI的短期波動格局。瑞銀在維持KOSPI 9200點目標價的同時，警告近期波動風險上升，並據此調整組合配置。 韓國金融服務委員會（FSC）宣佈一系列收緊措施，包括將最低現金按金提高至3000萬韓元、暫停新產品發行、禁止營銷推廣，並要求投資者延長教育時長。與此同時，單股槓桿ETF的資產管理規模（AUM）已在市場價格壓力下從6月25日峰值2.4兆韓元跌至當前約1.7兆韓元，市場自發的去槓桿進程實際上已先於監管落地。 儘管盈利基本面提供支撐——瑞銀預計KOSPI 2026/27年每股收益（EPS）將分別增長265%和66%——但三星電子（SEC）及SK海力士（SKH）的盈利前景不確定性，加上AI需求隱憂，料將在短期內持續壓制市場情緒。瑞銀將組合策略轉向啞鈴型配置，新增新世界（Shinsegae）、Celltrion及三星E&A，並移除Coupang等四隻標的。

周五股市的跌法，你已經看到了。 創業板指跌超7%，兆易創新、德明利、通富微電跌停，光模組集體跌超10%。日本那邊更早，日經暴跌超2400點，鎧俠跌超16%觸及跌停，軟銀跌超9%。 這場全球拋售的起點和放大器，在首爾。 而首爾周五休市，制憲節。全球崩盤的這一天，風暴中心不開門，一整個周末的情緒，要等到下周一開盤一次性釋放。

最近一個多月，韓國KOSPI指數累計跌幅超過20%，毫無懸念地進入了技術性熊市，這也明顯影響了我們的科技股。 在這千鈞一髮之際，韓國官方終於不再沉默，祭出了市場期待已久的“救市”組合拳。而這也符合預期，在7月13號另外一個公號的文章已經給出了預判，而且同時認為救市會失敗。 這次韓國金融委員會緊急召集了最高等級的宏觀經濟協調機制會議，會議的核心議題直指此輪暴跌的加速器——被過度炒作的“單一股票槓桿ETF”。這類衍生品在牛市順周期中曾被視為放大收益的槓桿，但在下跌螺旋中，它們搖身一變，成為吞噬流動性的黑洞。 由於集中持有三星和海力士的槓桿頭寸，當正股遭遇拋壓時，ETF的做市商被迫在期貨市場進行避險性拋售，從而引發正股與期貨的連環踩踏。這種自我強化的負反饋機制，正是近期韓國市場屢現不斷熔斷的罪魁禍首。

韓國股市，坐上了“過山車”。 7月16日，韓國綜合股價指數（KOSPI）收盤下跌463.81點，跌幅6.37%，報6820.60點。其中SK海力士下跌11.62%，三星電子跌8.23%。 而就在7月13日，韓國股市遭遇“大屠殺”，KOSPI指數大跌近9%，失守7000點。14日盤中一度再跌5%，跌破6500點並創4月24日以來新低，後在抄底資金湧入下拉紅，最終微漲0.73%，單日振幅達7.80%。15日，KOSPI指數顯著反彈，收於7284.41點，漲幅6.24%。 大跌、大漲、再大跌——這已經是韓國股市的常態了。今年以來，韓國證券交易所已37次啟動“臨時停牌”措施，其間光是暴跌就8次觸發熔斷機制。