5月CPI資料繼續熱火朝天，但總體符合預期，因此無需進一步加碼聯準會加息預期。 先看總體資料： CPI同比4.2%，創2023年4月以來最高值，與預期相同，前值3.8%。環比0.5%，與預期相同，低於前值0.6%。 核心CPI同比2.9%，與預期相同，前值2.7%。環比0.2%，低於預期的0.3%和前值的0.4%。核心CPI環比增速的回落對於聯準會來說是難得的好消息。

上周五，一份火熱到爆表的美國非農就業資料，可以說成為了美股乃至全球市場投資者眼中最大的“夢魘”。而在今晚，這出聯準會加息“狼來了”的故事，顯然將迎來第二波高潮——按照日程安排，美國勞工統計局將於台北時間今晚20點半公佈美國5月CPI資料…… 在美伊戰火引發全球能源價格暴漲的當下，通膨無疑已經成為了幾乎所有聯準會官員以及宏觀經濟學家眼中最大的關切所在。 事實上，此時此刻，倘若你在華爾街街頭隨機叩問任何一位交易員或策略師，他十有八九都會認為今晚CPI資料的重要性，要更甚於上周五的非農資料。而今晚的資料，無疑也將擁有引爆市場利率定價和聯準會政策預期、繼而左右股債匯商各類資產走向的巨大能量。 那麼，今晚的美國5月CPI報告，究竟會在聯準會新任主席華許的首場議息會議前，交出一份怎樣的成績單呢？

導讀 4月美國通膨資料超預期反彈、聯準會新主席華許近期就任、中東地緣衝突推升油價、美國財政赤字高企與國債供給壓力加大，多重因素共振推動美債收益率大幅上行，30年期美債收益率再度突破5%。作為全球資產定價的核心錨，本輪美債收益率破5%，究竟是短期波動還是長期趨勢？本文通過復盤1990年以來的利率中樞變遷，發現美債長端的“定價錨”功能已出現分層與弱化，全球避險資產多元化正在加速。對於中國而言，短期需警惕匯率與資本流動風險，長期則應在“去美元化”趨勢與內需驅動轉型中把握戰略機遇。 一 通膨反彈與債市異動 美國通膨資料全面反彈，通膨壓力持續擴散。美國勞工統計局公佈資料顯示，美國4月消費者價格指數（CPI）同比上漲3.8%，為2023年6月以來最高水平，較3月的3.3%大幅攀升；剔除食品和能源的核心CPI同比上漲2.8%，環比上漲0.4%，高於預期與前值，表明通膨壓力已經從商品端傳導至更難逆轉的服務業。更值得警惕的是，美國4月生產者價格指數（PPI）環比上漲1.4%，遠高於市場預期（0.5%）和3月上修後的0.7%，同比上漲6%，創2022年3月以來最高，成本端壓力向終端消費傳導的風險加劇。美國專業預測機構調查顯示，經濟學家目前預計美國第二季度通膨率可能升至6%，較此前預測明顯上調。

最近全球市場走勢又出現了一個奇怪的現象。 市場期待聯準會降息逐步落空，美債收益率正在上行，美元指數也走高；美股維持高位，黃金回落有限；中東局勢一緊張，原油就開始劇烈波動。 這時投資者就會產生疑問：為什麼之前市場期待的降息預期，很快轉為了加息預期？為什麼美股不跌，美債收益率持續上行，而金價回落卻受限？ 事實上，資本市場的交易邏輯是不斷改變的，很多投資者的困惑其實是：當前市場究竟在交易什麼樣的邏輯？

5 月 19 日盤中，美國 30 年期國債收益率沖上 5.177%，創下 2007 年 8 月以來的最高水平。 上一次 30 年期美債票息正式發行到 5%，也是 2007 年 8 月。兩個月後，貝爾斯登旗下兩支避險基金倒閉，揭開了次貸危機的序幕。這不是說歷史一定會押韻，但當全世界最大、最深、被譽為“無風險資產”的市場，把收益率拉回到金融海嘯前夕的水平時，你最好搞清楚到底發生了什麼。 更要命的是，這次不只是美國。 不是美國一家在漲，是全世界都在拋

5月18日，中國統計局發佈了4月國民經濟運行資料。 1 4月經濟金融資料呈現八大特徵 4月經濟資料出爐，地緣衝突等短期擾動雖有影響，但新質生產力向好。出口強，價格漲，高技術產業與AI算力等新基建行業高增，挑大樑。具體有八大特徵： 第一，上游穩、中游強。上游價漲量緩，石油與有色採選PPI分別達28.6%和38.9%，但高成本令生產和投資放緩；中游高端製造在AI與新能源出海周期驅動下，實現投資、出口、生產高增；下游受成本和需求雙重擠壓，生活資料價格同比-1.0%，地產鏈及大宗消費全面收縮。