全澳洲最高的樓，不在雪梨，不在墨爾本，而是在澳洲頂級旅遊度假城市黃金海岸。這座樓叫Q1大廈，總高322.5米，曾經全球最高的純住宅大樓，之所以被稱作Q1大樓，也是代表昆士蘭州第一（Queensland No.1）的意思。Q1於2005年竣工，位於大廈頂樓74層的公寓，總面積約940㎡，四面景觀視野無敵，全是景觀，能看山能看海。這套公寓總共有4個臥室，5個衛生間，一個室內游泳池，一個桑拿室，一個電影房，3部電梯。2002年的期房銷售階段，這套公寓被一個日本商人，以870萬澳元的價格買走。到了2007年，在次貸危機的初期，這套公寓被以850萬澳元的價格簽約出售給一個珀斯的商人，比入手價低了20萬澳元。不過，後來珀斯的商人毀約放棄了這套房子，同時損失了定金。大概是這件事影響了房東的預期和持有心理，於是後來這套房子以480萬澳元的價格打折出售，然後在2010年被一個西澳的老闆成功撿漏。之後又過了15年，這套房子在今年的10月，通過私售的方式，在7天時間內，被墨爾本的一個買家以1150萬澳元的價格買走。以上，就是整個澳洲最高的頂樓豪宅公寓，這些年流轉的歷史。通過這個案例，我們能明白些什麼？第一，這套房子其實還是賣便宜了，如果2010年480萬澳元的價格，到現在翻三倍只能說是非常正常的底價，理論上應該可以賣多一點，比如賣到1400萬+澳元。而且賣家應該選擇公開銷售，去接收一下申請，瞭解一下市場的預期，然後再考慮要不要賣掉或者買多少錢，而不是像現在一樣7天之內就迅速賣掉。第二，大家其實可以從這個案例的時間軸裡，去理解一下周期的力量，理解一下長期持有的重要性，理解一下如何在2007年和2010年，次貸危機前夕和次貸危機之後有句話非常重要，那就是“如何對不確定性保持樂觀”，而不是像這套公寓最初的那位日本房東一樣崩潰了；第三，對太標誌性的產品，品牌太強的產品溢價要保持謹慎，2002年以870萬價格買入，溢價有點多，所以後面只能賠錢出手，2010年房東又過於悲觀；第四，我曾提醒過大家，不建議投資這一類太大又太貴的Penhouse，這類空中別墅，因為不夠標準，太有個性，不方便出租，賣起來也很挑人。雖然概念很好，很吸引人，如果買好了，也真的能賺錢，但依然不建議買，因為太過個案了，不好找對標參照，很容易買的時候犯錯誤；第五，房產投資終究來說，要控制總價，如果回到2002年，這個日本老闆870萬澳元的總價，分散買成10套87萬澳元的房產，不論是公寓還是別墅，到了2025年的今天，這10套房子基本都能翻三倍，並且中間還能收一個6%的租售比，持有15年租售比是90%，今天價格又翻了3倍賣掉，這才是房產投資應該有的正確思考和做法。 (成竹澳洲)

思科第一財季營收148.8億美元同比增長8%，非GAAP每股收益1.00美元增長10%，均超出華爾街預期。同時這是公司連續第四個季度實現收入增長。AI基礎設施訂單達13億美元，較上季度8億美元大幅加速。思科股價今年以來已累計上漲25%。而報告發佈後，盤後股價上漲超7%。思科發佈亮眼財報，AI敘事加速兌現，盤後股價大漲超7%。11月12日，美股盤後思科發佈財報，第一財季營收148.8億美元同比增長8%，非GAAP每股收益1.00美元增長10%，均超出華爾街預期。同時這是公司連續第四個季度實現收入增長。具體表現來看：財務表現：Q1收入148.8億美元，同比增長8%；非GAAP每股收益1.00美元，同比增長10%，均超出指引上限；Q2收入指引150-152億美元，超出市場預期的146-147億美元；全年收入指引上調至602-610億美元；GAAP毛利率65.5%，非GAAP營運利潤率34.4%，均高於指引區間。核心業務進展：產品訂單同比增長13%，網路產品訂單連續第五個季度實現兩位數增長；AI基礎設施訂單達13億美元，較上季度8億美元大幅加速；園區網路業務啟動多年期、數十億美元的換代周期，新一代產品增長快於以往；安全業務收入下降2%至19.8億美元，協作業務下降3%至10.6億美元，均未達預期。發展戰略：重點押注AI網路裝置升級，推出基於輝達晶片的新型乙太網路交換機；通過280億美元收購Splunk強化軟體和安全業務，尋求業務多元化；聚焦盈利性增長、資本回報和戰略投資。截至周三收盤，思科股價今年以來已累計上漲25%。而報告發佈後，思科股價盤後上漲超7%。AI敘事加速兌現本季度最大的亮點無疑是AI基礎設施訂單。來自超大規模客戶的AI基礎設施訂單達到13億美元，相比上季度的8億美元出現"顯著加速"。這證明思科在AI浪潮中並非完全缺席，公司正通過升級晶片和網路裝置來更好地連接伺服器機架和資料中心，以處理複雜的AI任務。上個月，思科推出了基於輝達晶片的新型乙太網路交換機，試圖在與博通、收購了Juniper的慧與等對手的競爭中佔據一席之地。CFO Mark Patterson在財報中強調：我們在AI領域的相關性持續增強，多年期、數十億美元的園區換代機會正在啟動。網路業務確實表現強勁，收入增長15%至77.7億美元，超出分析師預期的74.7億美元。產品訂單同比增長13%，網路產品訂單連續第五個季度實現兩位數增長。園區網路的所有技術類別（交換、路由、無線和物聯網）在Q1都出現了加速增長，新一代解決方案包括智能交換機、安全路由器和WiFi 7產品的增長速度快於以往產品發佈。 (invest wallstreet)

甲骨文公司周二盤後公佈第一財季業績顯示，雖然營收和每股收益不及預期，但AI業務顯示強勁的增長前景極其亮眼，該公司與OpenAI簽下的一筆巨額交易讓訂單額出現大幅增長，其“剩餘履約義務”達到4550億美元，同比大增約359%，雲業務本財年預計增長77%，未來四年營收遠超預期。甲骨文股價盤後一度暴漲超27%。甲骨文公司周二盤後公佈第一財季業績顯示，雖然營收和每股收益不及預期，但AI業務顯示強勁的增長前景極其亮眼，該公司與OpenAI簽下的一筆巨額交易讓訂單額出現大幅增長，並對雲基礎設施業務給出了激進的增長預期。甲骨文股價盤後一度暴漲超27%。以下是甲骨文第一財季財報要點：主要財務資料：調整後營收：甲骨文第一財季調整後營收149.3億美元，同比增長12%，預期150.3億美元；營運利潤：甲骨文第一財季營運利潤62.4億美元，預期62.1億美元；營運利潤率：甲骨文第一財季營運利潤率42%，預期41.2%；“剩餘履約義務”（RPO）：同比大增359%，達4550億美元（以美元和固定匯率計算均為359%增長）。淨利潤：GAAP淨利潤為29億美元；非GAAP淨利潤為43億美元，同比增長8%（以固定匯率計算增長6%）。調整後每股收益：甲骨文第一財季調整後每股收益為1.47美元，市場預期為1.48美元。經營現金流：甲骨文過去12個月的經營現金流為215億美元，同比增長13%。分業務資料：雲業務總營收：第一財季雲業務總營收（IaaS加SaaS）為72億美元，按美元計算增長28%，按固定匯率計算增長27%；雲基礎設施營收：第一財季雲基礎設施（IaaS）營收為33億美元，同比增長55%，超過分析師預期的53%增幅，但營收額不及分析師預期的33.8億美元；雲應用營收：第一財季雲應用（SaaS）營收為38億美元，按美元計算增長11%，按固定匯率計算增長10%；Fusion Cloud ERP：第一財季Fusion Cloud ERP（SaaS）營收為10億美元，按美元計算增長17%，按固定匯率計算增長16%；NetSuite Cloud ERP：第一財季NetSuite Cloud ERP（SaaS）營收為10億美元，按美元計算增長16%，按固定匯率計算增長15%。業績指引：第二財季營收：甲骨文預計第二財季營收增速為14%至16%，分析師預期營收為162.1億美元，增長15%；第二財季每股收益：甲骨文預計第二財季調整後每股收益將在1.61至1.65美元之間，分析師普遍預期為每股1.62美元。首席執行官Safra Catz在分析師電話會上表示，公司本財年的資本支出將達到350億美元，同比增長65%。財報公佈後，甲骨文股價盤後一度大漲超27%。此前甲骨文周二收盤價為241.51美元。如果該漲幅在正常交易時段得以保持，股價將突破8月6日創下的前高256.43美元，創下自1999年網際網路泡沫以來的最佳單日表現，並成為公司歷史上第三大單日漲幅。屆時，公司市值將突破8000億美元。該公司股價上月已創下歷史新高，截至周二收盤，2025年累計上漲45%，而標普500指數同期僅上漲11%。這也帶動該公司創始人埃裡森（Larry Ellison）的身家目前僅次於馬斯克，身家估計超過2900億美元。甲骨文盤後大漲也帶動AI基礎設施概念股CoreWeave漲4.2%，AMD和輝達漲2%，超微電腦漲1.7%，GE Vernova漲1.5%，核電概念股Constellation Energy漲1.3%。OpenAI大單助其訂單量暴增媒體稱，甲骨文曾在向雲服務轉型的過程中動作遲緩，但近年來憑藉人工智慧初創公司及其他大型科技企業對資料中心基礎設施需求的激增，獲得了回報。甲骨文表示，其“剩餘履約義務”（即已簽署但尚未實現的合同收入）目前達到4550億美元，同比大增約359%，上一季度末約為1380億美元。甲骨文以資料庫軟體起家，近年來在競爭激烈的雲端運算市場逐漸取得成果。今年夏天早些時候，甲骨文與OpenAI簽署了一份前所未有的合作協議，計畫提供4.5吉瓦的資料中心容量，這相當於為數百萬美國家庭供電的電量，合同年價值約為300億美元。有媒體稱，此項合作內容涉及“Stargate”人工智慧項目，這是甲骨文、OpenAI與軟銀三方在白宮聯合公佈的一項5000億美元AI基礎設施合作計畫，發佈會上包括美國總統川普、埃裡森、OpenAI首席執行官奧特曼（Sam Altman）以及軟銀CEO孫正義（Masayoshi Son）均有出席。目前尚不清楚OpenAI與甲骨文之間這份300億美元的合同中，有多少部分屬於Stargate項目，也不清楚該項目何時會正式全面啟動。而為了滿足OpenAI的計算需求，甲骨文將在美國多地建設資料中心，目前已達成在德克薩斯州阿比林（Abilene）提供1.2吉瓦算力的合作協議。甲骨文首席執行官Safra Catz表示：“我們近期RPO（剩餘履約義務）的強勁增長，讓我們得以大幅上調雲基礎設施（OCI）在整體財務規劃中的增長預期。”“在接下來的幾個月中，我們預計還將簽署多份新的數十億美元合同，屆時我們的剩餘履約義務（RPO）可能將超過5000億美元。”媒體稱，此前華爾街已因該公司因接到OpenAI大單而預期訂單量將大幅增長，但並未預料到整體積壓訂單增長如此迅猛。分析認為，在雲端運算基礎設施領域，甲骨文是繼微軟之後另一家從人工智慧熱潮中受益的大型公司，部分原因是該公司具備輝達GPU資源，能夠承載大規模AI運算任務。eMarketer分析師Jacob Bourne表示：“企業顯然急需具有成本效益的AI雲工具，而甲骨文正積極佈局，以滿足這一市場需求。”雲業務本財年預計增長77%，未來四年營收遠超預期Safra Catz在聲明中表示，“我們在第一季度與三家客戶簽署了四份數十億美元等級的合同。這是一個令人震驚的季度，對甲骨文雲基礎設施的需求仍在持續增長。”他還表示，預計甲骨文雲基礎設施業務在本財年將增長77%，高於此前70%的預測，達到180億美元，並在未來四年分別增長至320億美元、730億美元、1140億美元和1440億美元。這一前景超出了華爾街的預期。Evercore分析師Kirk Materne在給客戶的報告中指出，他原本預測甲骨文在2029財年雲基礎設施營收將達到1080億美元。甲骨文還宣佈，Google的Gemini人工智慧模型將在其雲基礎設施上提供服務。為了支援甲骨文雲基礎設施（OCI）的增長，公司正積極投資建設新的資料中心。分析師指出，儘管OCI的業務基數較小，但其增長速度超過其他雲服務巨頭，並有可能從競爭對手手中搶佔市場份額。甲骨文提供一體化的雲技術解決方案，並具備靈活的部署模式。公司已與亞馬遜（Amazon）、Google母公司Alphabet以及微軟（Microsoft）達成合作協議，讓OCI能在這些科技巨頭的雲基礎設施中運行，從而進一步擴大甲骨文的潛在市場空間。甲骨文公司董事長埃裡森表示：“來自亞馬遜、Google和微軟的多雲資料庫收入在第一季度的增長率高達1529%。”“我們預計，多雲收入將在未來幾年每個季度都持續大幅增長。目前我們正為三家雲服務巨頭建設另外37個資料中心，屆時將總數提升至71個。”他還預告了即將推出的新服務：“在下個月的Oracle AI World大會上，我們將發佈一項全新的雲基礎設施服務——‘Oracle AI資料庫’，允許客戶在Oracle資料庫之上直接使用包括Google的Gemini、OpenAI的ChatGPT、xAI的Grok等大型語言模型，對現有資料庫中的資料進行訪問和分析。這項突破性的服務能讓成千上萬的資料庫客戶，立即釋放資料價值，並連接到最先進的AI推理模型。Oracle AI雲基礎設施與多雲AI資料庫將共同推動未來幾年對雲資源的需求與消耗大幅增長。AI將改變一切。”分析認為，這將進一步加深甲骨文與OpenAI的產品整合。今年8月，甲骨文已宣佈其雲應用整合了OpenAI的最新GPT-5模型。 (invest wallstreet)

拼多多走入了此前高管所預告的下滑時刻。圖片來源：視覺中國5月27日晚，拼多多公佈截至3月31日的2025年第一季度財報。財報顯示，拼多多當季總營收達956.722億元，同比增長10%，已連續多季度營收增速放緩。這一數字未能達到機構此前所預計的超千億元的營收。拼多多當季歸屬於普通股股東淨利潤為147.42億元，同比下滑47%；不按美國通用會計準則，歸屬於普通股股東的淨利潤為169.16億元，同比下滑45%。這一表現引發了投資者的擔憂。5月27日，拼多多美股開盤前暴跌20%，當日收盤跌13.64%。去年8月，拼多多交出淨利潤同比增長125%的成績單時，董事長、聯席CEO陳磊就發佈了關於拼多多利潤將逐步進入“下降趨勢”的預警，他稱之為“長期健康必要的代價”。拼多多集團執行董事、聯席CEO趙佳臻也表示，在拼多多加大對營運、技術、生態治理的投入，打擊作弊商家，推動產業升級，追求長期健康發展的過程中，犧牲短期利潤是必須的。這也是公司管理層已達成的共識。關於今年一季度業績的下滑原因，陳磊認為主要有三：首先，國內電商行業競爭進一步加劇，在國補政策之下，拼多多較競爭對手價格競爭力減弱；同時，在海外市場，關稅衝擊的陰霾至今仍未退散，拼多多應對能力有限，商戶要面對的挑戰也在持續；另外，為了平台商家能夠更好地抵抗政策風險，拼多多在原本 “百億減免”基礎上，升級推出了“千億扶持”新戰略，加大對中小商家的補貼。陳磊說，這意味著短期甚至相當一段時期內，公司的利潤將受到很大壓力和挑戰。“我們看重的是5年、10年，以及更長周期的企業內在價值”。今年一季度，拼多多成立了“商家權益保護委員會”，由趙佳臻親自帶隊，召開座談會，研究商家需求，為他們降本減負。這家用低價攪動中國電商市場格局的企業開始主動推行“反內卷”。僅一年時間，拼多多的做法就發生了根本轉變。去年618期間，拼多多上線“自動跟價”功能，只要平台出現更低價格，在授權按範圍內，拼多多便進一步壓低價格，用流量和訂單作為籌碼，迫使商家給出更低的價格。這種近乎無價格底線的模式，被視作以壓榨商家利益為代價留住消費者。淘寶和京東在拼多多的擠壓下，也開始壓低價格，甚至一度不得不向“僅退款”看齊。如今拼多多正試著讓渡利潤，與賣家站在一起。政策干預是環境發生改變的關鍵一環。今年兩會期間，國家市場監督管理總局局長羅文提出針對“僅退款”規則的濫用，和自動跟價等內卷式競爭加強監管，強調為中小商戶減負，並保障消費者合法權益。今年4月，消息稱，包括拼多多、淘寶、京東等多個電商平台將全面取消“僅退款”，未來消費者的退款不退貨申請將由商家自主處理。從企業發展角度看，拼多多自身也來到了需要做出改變的節點。黃崢曾在2018年接受《財經》專訪。當時，拼多多正準備走向納斯達克，平台活躍買家數量正在逼近京東，即將成為僅次於阿里的行業第二。採訪中，黃崢表示，拼多多與淘寶是錯位競爭，“爭奪的是同一批使用者的不同場景，錯位才會長得更快”。在他眼中，拼多多在一個看似沒有機會的飽和領域找到了新的商業突破，因此不需要浪費大量資源過度競爭。他所追求的是，讓企業做到“不可比”——因為獨特，讓其他公司無法等量齊觀地與自己進行對比。“我們吸引的是追求高性價比的人群，他會買愛馬仕的包，也會用9.9元買一箱芒果，這與他的消費能力沒有關係。”只是他坦陳拼多多當時做得還很差。黃崢不願認定拼多多是抓住下沉市場人群起家。他說，“傳統公司才用一線、二線、三線來劃分人”，拼多多關注的是“中國最廣大的老百姓”。但無論他是否願意承認，過去幾年，拼多多的崛起更多是通過低價和社交裂變，從廣泛意義上的下沉市場實現的。近兩年，拼多多被廣泛批評為壓榨商家利益，單方面滿足消費者要求的做法，勢必會導致商品品質無法保障，以及優質商家流失等問題。這會導致平台失去部分對商品品質有要求的使用者，與黃崢最初的願景背道而馳。如今的拼多多，使用者數量已超9億，公司營收增速也從快速上升期進入放緩階段。推進平台生態的健康化，並從下沉市場真正向“中國最廣大的老百姓”目標拓展變得緊迫。正如陳磊在本次財報發佈後所說，“當下市場正在快速變化，我們對商家反哺和扶持是這個階段必須要承擔的責任，只有優先保障使用者和商家的利益，才能創造更優質的平台生態。”七年前，黃崢在採訪中表示，“依靠中國最廣大人群成長”的公司，先天要面對兩大挑戰——一是要經過大量輿論風波；二是必然要承擔更多的社會責任。前者已經成為事實。而後者，拼多多仍在繼續努力。 (財富FORTUNE)

輝達CEO黃仁勳罕見稱讚中國AI模型 “DeepSeek R1如ChatGPT般越思考越聰明” ，同時對H20相關影響表示痛心“500億中國市場對美關閉” 。儘管輝達Q2預計將損失H20相關80億收入，但Blackwell晶片正以周產72,000顆GPU創紀錄速度交付，支撐微軟單季處理100兆Token的“海嘯般”推理需求。他信心滿滿地說：“Blackwell 已全面投產，我們已經開足馬力。我們現在擁有多個重要的增長引擎。”隔夜，輝達Q1財報重磅出爐。這家AI晶片巨頭扛住了川普政府出口限制的壓力，業績總體穩健：Q1營收超預期增69%，Q2料H20收入減少80億，但總收入指引頂住出口限制壓力。財報發佈後，輝達CEO黃仁勳、CFO Colette Kress舉行財報電話會，就“H20出口限制重創收入”、“中國市場”、“Deepseek”、“AI市場需求激增”、“Blackwell產能爬坡”等熱點問題進行了回應。對於H20出口限制，黃仁勳表示痛心。中國是全球最大的AI市場之一，也是通往全球成功的跳板。有全球一半的AI研究人員在中國，贏得中國市場的平台有望在全球領先。不過，黃教主對“AI推理需求爆炸式增長”充滿信心。他表示，推理token（AI計算單元）量是傳統一次性聊天的100-1000倍。Grace Blackwell的設計目標正是以更低成本支援這種複雜推理，其吞吐量比Hopper高40倍。Colette Kress也指出：OpenAI、微軟和Google在token生成方面正經歷階梯式躍升。微軟在第一季度處理了超過100兆個 token，同比增長五倍。他直言，儘管H20出口限制將對輝達未來的業務產生重大的不利影響，但Blackwell產品線爬坡速度是公司歷史上最快的，推動了資料中心收入同比增長73%。他表示，輝達在製造良率方面看到顯著改善，機架出貨量正以強勁速度交付。GB300也預計本季度末量產發貨。以下為財報電話會要點內容總結：01H20收入預計減少80億黃仁勳：中國是全球最大的AI市場之一Colette Kress表示，由於新的出口限制，輝達在第一季度無法交付 25 億美元的 H20 收入。失去我們相信將增長到近 500 億美元的中國 AI 加速器市場的准入，將對公司未來業務造成重大不利影響。對於第二季度，我們預計中國資料中心收入將大幅下降。我們的展望反映了第二季度 H20 收入損失約 80 億美元。對於H20出口限制，黃仁勳稱，“新的限制使我們幾乎不可能將 Hopper 的性能降低到任何有實際用途的程度。我們目前沒有任何替代產品，但正在考慮能否為中國市場打造‘有吸引力’的解決方案。若無法恢復對華供應，美國在 AI 領域的全球領導地位將難保障。中國企業將在 AI 領域自主成功。”他說道，中國是全球最大的AI市場之一。中國是全球最大的AI市場之一，也是通往全球成功的跳板。有全球一半的AI研究人員在中國，贏得中國市場的平台有望在全球領先。今天，價值500億美元的中國市場實際上對美國產業是關閉的。02Blackwell產能持續爬坡、周產72000顆GB300預計本季度末量產發貨Colette Kress表示，“雖然 Blackwell 仍處於生命周期的早期階段，但僅在過去一個月，軟體最佳化已將其性能提升了 1.5 倍。”“Blackwell 產品線爬坡速度是公司歷史上最快的，推動了資料中心收入同比增長 73%。Blackwell 在本季度貢獻了資料中心計算收入的近 70%，從 Hopper 的過渡已接近完成。”他提到，輝達在製造良率方面看到顯著改善，機架出貨量正以強勁速度交付。平均而言，主要超大規模客戶每周部署近 1,000 個 NVL72 機架（72,000 顆 GPU），預計本季度進一步提產。對於GB200之後的新一代AI伺服器系統，Kress透露，GB300系統本月開始樣品提供，預計本季度末量產發貨。其採用與GB200 相同的物理尺寸和電氣規格，實現無縫過渡。03AI推理需求出現爆炸式增長Colette Kress在電話會議上強調了當前AI推理需求的顯著增長：“我們正在見證推理需求的急劇躍升。OpenAI、微軟和Google都看到了Token生成量的階躍式增長。微軟在第一季度處理了超過100兆個Token（AI計算單元），同比增長五倍。”這種增長主要來自於推理型AI工作負載的轉變。尤其是推理型工作負載從簡單的問答模式轉向了更複雜的推理型AI，這種轉變需要處理更多的計算任務和生成更多的Token。輝達的Blackwell架構正是為滿足這種需求而設計的。黃仁勳表示，推理 token 量是傳統一次性聊天的 100-1000 倍。 代理式 AI 需要逐步解決問題、呼叫工具、分析多模態資料，計算強度顯著提升。Grace Blackwell 的設計目標正是以更低成本支援這種複雜推理，其吞吐量比 Hopper 高 40 倍。04黃仁勳稱讚DeepSeek通義千問：最佳開源AI模型之一黃仁勳說，最終，贏得 AI 開發者的平台將贏得 AI。出口限制應該加強美國平台，而不是將世界上一半的 AI 人才推向競爭對手。關於 DeepSeek，來自中國的 DeepSeek 和 Qwen（通義千問） 是最佳開源 AI 模型之一。免費發佈後，它們在美國、歐洲及其他地區獲得了關注。DeepSeek R1，就像 ChatGPT 一樣，引入了推理 AI，它思考的時間越長，給出的答案就越好。05全球AI基礎設施建設提速黃仁勳在電話會議上透露了公司對全球AI基礎設施建設的宏偉願景：“我們可以預見到在不遠的將來，需要數十吉瓦的輝達AI基礎設施的項目。”他指出，AI是一種基礎設施。就像電力和網際網路成為基礎設施一樣，AI將成為每個國家、每個行業必不可少的基礎設施。我們正處於這種基礎設施建設的初期階段。他特別提到，美國是AI早期起步者，但現在全球各國都認識到AI作為基礎設施的重要性，正在建設國家級AI平台來提升其數字能力。06企業AI與工業AI的崛起在談到公司的增長引擎時，黃仁勳強調企業AI和工業AI正在成為公司的重要發展方向。“企業AI已經準備好起飛。AI代理比生成式AI更具革命性，它們能夠理解模糊且隱含的指令，能夠解決問題並使用工具。我們的RTX PRO企業伺服器、DGX Spark和DGX Station企業AI系統已經準備好對現有的5000億美元IT基礎設施進行現代化改造。”黃仁勳說道。對於工業AI，黃仁勳指出：“每一個工廠都將配備一個AI工廠。我們的Omniverse和Isaac GR00T正在為全球下一代工廠和人形機器人系統提供動力。”07展望未來，黃仁勳：全力以赴！Blackwell已全面投產我們現在有多個重要的增長引擎儘管面臨多個市場的挑戰，輝達仍對未來保持樂觀。黃仁勳總結道：“這是強勁新一波增長的開始。Grace Blackwell已全面投產，我們已全力以赴。我們現在有多個重要的增長引擎。”他強調了幾個關鍵增長領域：推理需求激增、主權AI（各國正在建設國家級AI基礎設施）、企業AI和工業AI。黃仁勳認為，AI時代已經到來，輝達已準備就緒。展望未來，輝達計畫在第二季度實現450億美元的營收。公司預計第二季度GAAP和非GAAP毛利率將分別達到71.8%和72%，到今年晚些時候有望達到中70%的水平。以下為AI翻譯的財報電話會全文：NVIDIA 2026 財年第一季度財報電話會議活動日期： 2025 年 5 月 28 日公司名稱： NVIDIA活動描述： 2026 財年第一季度財報電話會議來源： NVIDIA2026 財年第一季度財報電話會議演示環節會議操作員 (Operator)：下午好。我叫 Sera，今天我將擔任您的會議操作員。此時，我想歡迎各位參加 NVIDIA 2026 財年第一季度財務業績電話會議。為防止任何背景噪音，所有線路均已靜音。在發言人講話之後，將有一個問答環節。謝謝。Toshiya Hari，您可以開始會議了。主持發言人Toshiya Hari：謝謝。大家下午好，歡迎參加 NVIDIA 2026 財年第一季度的財報電話會議。今天和我一起出席的 NVIDIA 管理層有：總裁兼首席執行官黃仁勳 (Jensen Huang)；以及執行副總裁兼首席財務官 Colette Kress。我想提醒您，我們的電話會議正在 NVIDIA 投資者關係網站上進行網路直播。該網路直播將在我們討論 2026 財年第二季度財務業績的電話會議之前提供回放。今天電話會議的內容是 NVIDIA 的財產。未經我們事先書面同意，不得複製或轉錄。在本次電話會議期間，我們可能會基於當前預期做出前瞻性聲明。這些聲明受許多重大風險和不確定性的影響，我們的實際結果可能會有重大差異。有關可能影響我們未來財務業績和業務的因素的討論，請參閱今天財報新聞稿中的披露內容、我們最近的 10-K 和 10-Q 表格，以及我們可能向美國證券交易委員會提交的 8-K 表格報告。我們所有的聲明均基於我們當前可獲得的資訊，截至今天，即 2025 年 5 月 28 日。除非法律要求，否則我們沒有義務更新任何此類聲明。在本次電話會議中，我們將討論非 GAAP 財務指標。您可以在我們網站上發佈的 CFO 評論中找到這些非 GAAP 財務指標與 GAAP 財務指標的調節表。接下來，讓我把電話會議交給 Colette。輝達執行副總裁兼首席財務官Colette Kress:謝謝，Toshiya。我們本季度再次表現強勁，收入達到 440 億美元，同比增長 69%，超出了我們的預期，這被證明是一個充滿挑戰的經營環境。AI資料中心收入達到 390 億美元，同比增長 73%。AI 工作負載已強勁轉向推理，AI 工廠的建設正在推動可觀的收入增長。我們客戶的承諾是堅定的。4 月 9 日，美國政府對我們的 H20 發佈了新的出口限制，這是我們專為中國市場設計的資料中心 GPU。我們在上一屆政府批准下銷售了 H20。儘管我們的 H20 已在市場上銷售一年多，並且在中國以外沒有市場，但針對 H20 的新出口限制沒有提供寬限期讓我們清空庫存。在第一季度，我們確認了 46 億美元的 H20 收入，這些收入發生在 4 月 9 日之前，但由於我們減記了與 4 月 9 日之前收到的訂單相關的庫存和採購承諾，我們也確認了 45 億美元的支出。由於新的出口限制，我們在第一季度無法交付 25 億美元的 H20 收入。這 45 億美元的支出低於我們最初的預期，因為我們能夠重新利用某些材料。我們仍在評估有限的選項，以提供符合美國政府修訂後出口限制規則的資料中心計算產品。失去我們相信將增長到近 500 億美元的中國 AI 加速器市場的准入，將對我們未來的業務產生重大的不利影響，並有利於我們在中國及全球的外國競爭對手。我們的 Blackwell 產品線爬坡速度是公司歷史上最快的，推動了資料中心收入同比增長 73%。Blackwell 在本季度貢獻了資料中心計算收入的近 70%，從 Hopper 的過渡已接近完成。GB200 NVL 的推出是一項根本性的架構變革，旨在支援資料中心規模的工作負載並實現最低的每推理 token 成本。雖然這些系統建構複雜，但我們在製造良率方面看到了顯著改善，機架出貨量正以強勁的速度交付給終端客戶。GB200 NVL 機架現已普遍可供模型建構者、企業和主權客戶開發和部署 AI。平均而言，主要超大規模客戶各自每周部署近 1,000 個 NVL72 機架或 72,000 個 Blackwell GPU，並有望在本季度進一步提高產量。例如，微軟已經部署了數萬個 Blackwell GPU，預計將隨著 OpenAI 作為其關鍵客戶之一，擴展到數十萬個 GB200。從 GB200 爬坡中汲取的關鍵經驗將使我們能夠順利過渡到產品路線圖的下一階段，Blackwell Ultra。GB300 系統的樣品已於本月早些時候在主要 CSP 處開始提供，我們預計本季度晚些時候開始量產發貨。GB300 將利用與 GB200 相同的架構、相同的物理尺寸以及相同的電氣和機械規格。GB300 的即插即用設計將使 CSP 能夠無縫過渡其用於 GB200 的系統和製造，同時保持高良率。配備多 50% HBM 的 B300 GPU 將比 B200 提供額外 50% 的密集 FP4 推理計算性能提升。我們堅持我們的年度產品更新節奏，我們的路線圖已延伸至 2028 年，與客戶多年的規劃周期緊密契合。我們正在目睹推理需求的急劇增長。OpenAI、微軟和Google在 token 生成方面正經歷階梯式躍升。微軟在第一季度處理了超過 100 兆個 token，同比增長五倍。Azure OpenAI 的這種指數級增長代表了市場對 Azure AI Foundry 以及微軟平台上其他 AI 服務的強勁需求。推理服務初創公司現在使用 B200 服務模型，將其 token 生成率和高價值推理模型（如 DeepSeek R1）的相應收入提高了三倍，正如 Artificial Analysis 所報導。NVIDIA NIM on Blackwell NVL72 為席捲行業的新型推理模型將 AI 推理吞吐量提升了 30 倍。開發者參與度增加，採用範圍從 Perplexity 等 LLM 提供商到 Capital One 等金融機構，後者使用 Dynamo 將代理聊天機器人延遲降低了 5 倍。在最新的 MLPerf 推理結果中，我們首次提交了使用 GB200 NVL72 的結果，在具有挑戰性的 LLAMA 3.1 基準測試中，與我們基於 8 GPU 的 H200 提交相比，推理吞吐量提高了高達 30 倍。這一壯舉是通過將每個 GPU 的性能提高三倍以及 GPU 數量增加九倍共同實現的，所有這些 GPU 都連接在單個 NVLink 域上。雖然 Blackwell 仍處於生命周期的早期階段，但僅在過去一個月，軟體最佳化已將其性能提升了 1.5 倍。我們期望在 Blackwell 的整個運行生命周期內持續改進其性能，就像我們對 Hopper 和 Ampere 所做的那樣。例如，我們在兩年內將 Hopper 的推理性能提高了 4 倍。這就是 NVIDIA 可程式設計 CUDA 架構和豐富生態系統帶來的優勢。AI 工廠部署的速度和規模正在加速，本季度在建的近 100 個由 NVIDIA 提供支援的 AI 工廠，同比增長了一倍，同時每個工廠平均使用的 GPU 數量也在同期翻了一番。並且，更多 AI 工廠項目正在跨行業和地域啟動。NVIDIA 的全端架構正在支撐 AI 工廠的部署，像 AT&T、比亞迪、Capital One、富士康、聯發科和 Telenor 這樣的行業領導者，以及具有戰略重要性的主權雲（如最近在沙烏地阿拉伯、台灣和阿聯宣佈的那些）都在採用。在不遠的將來，我們可以看到需要數十吉瓦 NVIDIA AI 基礎設施的項目。從生成式 AI 到代理式 AI（能夠感知、推理、規劃和行動的 AI）的轉變將改變每個行業、每家公司和國家。我們將 AI 代理視為一個新的數位化勞動力，能夠處理從客戶服務到複雜決策過程的任務。我們推出了基於 Llama 架構的 Llama Nemotron 系列開放式推理模型，旨在為企業提供強大的代理式 AI 平台。這些模型可作為 NIMS 或 NVIDIA 推理微服務提供，有多種尺寸以滿足不同的部署需求。我們的訓練後增強帶來了 20% 的精準率提升和 5 倍的推理速度提升。包括埃森哲、鏗騰電子、德勤和微軟在內的領先平台公司正在利用我們的推理模型改變工作方式。NVIDIA NEMO 微服務已在各行業普遍可用，正被領先企業用於建構、最佳化和擴展 AI 應用。借助 NEMO，思科在其程式碼助手中將模型精準率提高了 40%，響應時間縮短了 10 倍。納斯達克在其 AI 平台的搜尋能力中實現了 30% 的精準率和響應時間改進。殼牌定製 LLM 在使用 NVIDIA NEMO 訓練後精準率提高了 30%。與其他框架相比，NEMO 的平行技術將模型訓練時間加速了 20%。我們還宣佈與全球最大的餐飲公司百勝餐飲集團建立合作夥伴關係，今年將把 NVIDIA AI 引入其 500 家餐廳，並逐步擴展到 61,000 家餐廳，以簡化點餐、最佳化營運並提升其餐廳的服務水平。在 AI 驅動的網路安全方面，Checkpoint、CloudStrike 和 Palo Alto Networks 等領先公司正在使用 NVIDIA 的 AI 安全和軟體堆疊來建構、最佳化和保護代理式工作流程，其中 CloudStrike 實現了檢測分診速度翻倍，計算成本降低 50%。談到網路業務，網路業務在第一季度恢復了環比增長，收入環比增長 64% 至 50 億美元。我們的客戶繼續利用我們的平台高效地縱向擴展（scale up）和橫向擴展（scale out）AI 工廠工作負載。我們創造了世界上速度最快的交換機，NVLink。對於縱向擴展，我們的第五代 NVLink 計算結構提供了 PCIe Gen 5 頻寬的 14 倍。單個機架內的 NVLink 72 承載每秒 130 太字節的頻寬，相當於全球網際網路峰值流量的總和。NVLink 是一個新的增長載體，並取得了良好的開端，第一季度出貨量超過 10 億美元。在 Computex 上，我們宣佈了 NVLink Fusion。超大規模客戶現在可以建構半定製的 CCU 和加速器，通過 NVLink 直接連接到 NVIDIA 平台。我們現在正在支援關鍵合作夥伴，包括聯發科、Marvell、Alchip Technologies 和 Astera Labs 等 ASIC 提供商，以及富士通和高通等 CPU 供應商，利用 NVLink Fusion 連接我們各自的生態系統。對於橫向擴展，我們增強的乙太網路產品提供最高吞吐量、最低延遲的 AI 網路。Spectrum-X 實現了強勁的環比和同比增長，目前年化收入超過 80 億美元。採用遍及主要 CSP 和消費網際網路公司，包括 CoreWeave、Microsoft Azure、Oracle Cloud 和 xAI。本季度，我們將 Google Cloud 和 Meta 加入了不斷增長的 Spectrum-X 客戶名單。我們推出了 Spectrum-X 和 Quantum-X 矽光子交換機，配備了世界上最先進的共封裝光學器件。這些平台將通過提高 3.5 倍的能效和 10 倍的網路彈性，同時將客戶上市時間加速 1.3 倍，實現擴展到數百萬 GPU 的下一代 AI 工廠規模。接下來快速總結一下我們按地域劃分的收入情況。中國佔我們資料中心收入的比例略低於預期，並且環比下降，原因是 H20 出口許可限制。對於第二季度，我們預計中國資料中心收入將大幅下降。需要提醒的是，雖然新加坡佔我們第一季度開票收入的近 20%，因為我們的許多大客戶使用新加坡進行集中開票，但我們的產品幾乎總是運往其他地方。請注意，開票至新加坡的 H100、H200 和 Blackwell 資料中心計算收入中，超過 99% 是來自美國客戶的訂單。接下來談談遊戲和 AI PC。遊戲收入達到創紀錄的 38 億美元，環比增長 48%，同比增長 42%。遊戲玩家、創作者和 AI 愛好者的強勁採用使 Blackwell 成為我們有史以來最快的爬坡產品。在需求旺盛的背景下，我們在第一季度極大地改善了供應和可用性，並預計在第二季度繼續這些努力。AI 正在改變 PC、創作者和遊戲玩家。擁有 1 億使用者裝機量，GeForce 代表了 PC 開發者最大的平台。本季度，我們增加了 AI PC 筆記型電腦產品，包括能夠運行微軟 Copilot Plus 的型號。過去一個季度，我們將 Blackwell 架構帶入了主流遊戲領域，推出了起價僅為 299 美元的 GeForce RTX 5060 和 5060 Ti。RTX 5060 也首次在筆記型電腦中亮相，起價 1,099 美元。這些系統將影格率翻倍並大幅降低延遲。這些 GeForce RTX 5060 和 5060 Ti 桌面 GPU 和筆記型電腦現已上市。在主機遊戲方面，最近發佈的任天堂 Switch 2 利用了 NVIDIA 的神經渲染和 AI 技術，包括採用 DLSS 技術的下一代定製 RTX GPU，為全球數百萬玩家帶來遊戲性能的巨大飛躍。任天堂迄今已出貨超過 1.5 億台 Switch 遊戲機，使其成為歷史上最成功的遊戲系統之一。接下來是專業可視化業務，收入為 5.09 億美元，環比持平，同比增長 19%。關稅相關的不確定性暫時影響了第一季度的系統需求，但 AI 工作站的需求強勁，我們預計第二季度將恢復環比收入增長。NVIDIA DGX Spark 和 DGX Station 通過將 AI 超級電腦的強大功能融入桌面外形，徹底改變了個人計算。DGX Spark 提供高達 1 petaflop 的 AI 計算能力，而 DGX Station 則提供驚人的 20 petaflops，並由 GB300 Superchip 提供動力。DGX Spark 將在日歷年第三季度上市，DGX Station 將在今年晚些時候推出。我們已將 Omniverse 的整合和採用深化到一些世界領先的軟體平台中，包括 Databricks、SAP 和施耐德電氣。新的 Omniverse 藍圖，例如用於大規模機器人車隊管理的 Mega，正在凱傲集團、和碩、埃森哲和其他領先公司中應用，以增強工業營運。在 Computex 上，我們向技術製造領導者展示了 Omniverse 的強大功能，包括台積電、廣達、富士康、和碩。使用 Omniverse，台積電通過虛擬設計晶圓廠節省了數月的工作時間。富士康將熱模擬速度提高了 150 倍，和碩將裝配線缺陷率降低了 67%。最後，我們的汽車業務收入為 5.67 億美元，環比下降 1%，但同比增長 72%。同比增長是由多個客戶自動駕駛系統的爬坡以及新能源汽車的強勁終端需求推動的。我們正與通用汽車合作，使用 NVIDIA AI、模擬和加速計算來建構下一代汽車、工廠和機器人。我們現已開始為梅賽德斯-奔馳提供全端解決方案的生產，從新的 CLA 開始，將在未來幾個月內上路。我們發佈了 Isaac GR00T N1，世界上首個開放的、完全可定製的人形機器人基礎模型，支援通用推理和技能開發。我們還推出了新的開放 NVIDIA Cosmo World 基礎模型。領先公司包括 One X、Agility Robots、Robotics、Figure AI、Uber 和 Wabi。我們已開始將 Cosmo 整合到他們的營運中以生成合成資料，而 Agility Robotics、Boston Dynamics 和 XPEN Robotics 正在利用 Isaac 模擬來推進他們的人形機器人工作。GE Healthcare 正在使用基於 NVIDIA Omniverse 並使用 NVIDIA Cosmo 建構的新 NVIDIA Isaac 醫療保健模擬平台。該平台加速了機器人成像和手術系統的開發。機器人時代已經來臨。將開發數十億機器人、數億自動駕駛汽車以及數十萬機器人化工廠和倉庫。好的，接下來談談損益表的其餘部分。GAAP 毛利率和非 GAAP 毛利率分別為 60.5% 和 61%。若不考慮 45 億美元的支出，第一季度的非 GAAP 毛利率將達到 71.3%，略高於本季度初的預期。環比來看，GAAP 營運費用增長了 7%，非 GAAP 營運費用增長了 6%，反映了更高的薪酬和員工增長。我們的投資包括擴展基礎設施能力和 AI 解決方案，我們計畫在整個財年增加這些投資。在第一季度，我們通過股票回購和現金股息向股東返還了創紀錄的 143 億美元。我們的資本回報計畫繼續是我們資本配置戰略的關鍵要素。讓我談談第二季度的展望。總收入預計為 450 億美元，上下浮動 2%。我們預計所有平台都將實現溫和的環比增長。在資料中心，我們預計 Blackwell 的持續爬坡將被中國收入的下降部分抵消。請注意，我們的展望反映了第二季度 H20 收入損失約 80 億美元。GAAP 和非 GAAP 毛利率預計分別為 71.8% 和 72%，上下浮動 50 個基點。我們預計更好的 Blackwell 盈利能力將推動毛利率實現溫和的環比改善。我們正在繼續努力爭取在今年晚些時候實現中位數 70% 的毛利率。GAAP 和非 GAAP 營運費用預計分別約為 57 億美元和 40 億美元。我們繼續預計整個 2026 財年的營運費用增長將在中位數 30% 的範圍內。GAAP 和非 GAAP 其他收入和費用預計為收入約 4.5 億美元，不包括非上市和公開持有股權證券的損益。GAAP 和非 GAAP 稅率預計為 16.5%，上下浮動 1%，不包括任何離散項目。進一步的財務細節包含在 CFO 評論以及我們 IR 網站上提供的其他資訊中，包括一個新的財務資訊 AI 代理。讓我強調一下即將面向金融界舉辦的活動。我們將出席 6 月 4 日在舊金山舉行的美國銀行全球技術大會、6 月 10 日在倫敦舉行的 Rosenblatt 虛擬 AI 峰會和納斯達克投資者會議，以及 6 月 11 日在巴黎 VivaTech 舉辦的 GTC 巴黎站。我們期待在這些活動中見到您。我們討論 2026 財年第二季度業績的電話會議定於 8 月 27 日舉行。好的，現在讓我交給 Jensen 做發言。黃仁勳, 創始人、總裁兼首席執行官 (Jensen Huang, Founder, President and Chief Executive Officer):謝謝，Colette。我們度過了一個忙碌而富有成效的一年。讓我分享一些我們經常被問到的話題的看法。關於出口限制，中國是世界上最大的 AI 市場之一，也是通往全球成功的跳板。世界上有一半的 AI 研究人員在那裡，贏得中國市場的平台將引領全球。然而，今天，500 億美元的中國市場實際上對美國工業關閉了。H20 出口限制結束了我們在中國的 Hopper 資料中心業務。我們無法進一步降低 Hopper 的性能以符合要求。因此，我們正在對無法銷售或重新利用的庫存進行數十億美元的減記。我們正在探索有限的競爭方式，但 Hopper 已不再是一個選項。中國的 AI 發展將繼續，無論有沒有美國晶片。它必須進行計算以訓練和部署先進模型。問題不在於中國是否會擁有 AI，它已經有了。問題在於世界上最大的 AI 市場之一是否會運行在美國平台上。將中國晶片製造商遮蔽在美國競爭之外，只會增強他們在國外的實力，削弱美國的地位。出口限制刺激了中國的創新和規模。AI 競賽不僅僅是關於晶片，而是關於世界運行在那個技術堆疊上。隨著該技術堆疊擴展到 6G 和量子領域，美國全球基礎設施的領導地位岌岌可危。美國將其政策建立在“中國無法製造 AI 晶片”的假設之上。這個假設一直值得懷疑，現在顯然是錯誤的。中國擁有巨大的製造能力。最終，贏得 AI 開發者的平台將贏得 AI。出口限制應該加強美國平台，而不是將世界上一半的 AI 人才推向競爭對手。關於 DeepSeek，來自中國的 DeepSeek 和 Qwen 是最佳開源 AI 模型之一。免費發佈後，它們在美國、歐洲及其他地區獲得了關注。DeepSeek R1，就像 ChatGPT 一樣，引入了推理 AI，它思考的時間越長，給出的答案就越好。推理 AI 支援逐步解決問題、規劃和工具使用，將模型轉變為智能代理。推理是計算密集型的，每項任務所需的 token 量是以前一次性推理的數百到數千倍。推理模型正在推動推理需求的階梯式激增。AI 擴展定律仍然穩固，不僅適用於訓練，現在推理也需要大規模計算。DeepSeek 也強調了開源 AI 的戰略價值。當流行的模型在美國平台上訓練和最佳化時，它會推動使用、反饋和持續改進，從而加強美國在整個技術堆疊的領導地位。美國平台必須保持作為開源 AI 的首選平台。這意味著支援與全球頂尖開發者的合作，包括中國的開發者。當像 DeepSeek 和 Qwen 這樣的模型在美國基礎設施上運行得最好時，美國就贏了。關於在岸製造，川普總統概述了一個大膽的願景，旨在將先進製造業遷回本土、創造就業機會並加強國家安全。未來的工廠將是高度電腦化和機器人化的。我們認同這一願景。台積電正在亞利桑那州建設六座晶圓廠和兩座先進封裝廠，為 NVIDIA 生產晶片。工藝認證正在進行中，預計年底開始量產。Spill 和 Amkor 也在亞利桑那州投資建設封裝、組裝和測試設施。在休斯頓，我們正與富士康合作建造一座百萬平方英呎的工廠，用於製造 AI 超級電腦。和碩正在德克薩斯州沃思堡建設一座類似的工廠。為了鼓勵和支援這些投資，我們做出了重大的長期採購承諾，這是對美國 AI 製造未來的深度投資。我們的目標是在一年內，從晶片到超級電腦都在美國製造。每個 GB200 NVLink72 機架包含 120 萬個元件，重近兩噸。沒有人生產過這種規模的超級電腦。我們的合作夥伴做得非常出色。關於 AI 擴散規則，川普總統廢除了 AI 擴散規則，稱其適得其反，並提出了一項新政策，以促進美國與可信賴夥伴的 AI 技術發展。在他的中東之行中，他宣佈了歷史性投資。我很榮幸與他一起宣佈在沙烏地阿拉伯建設一個 500 兆瓦的 AI 基礎設施項目，並在阿聯建設一個 5 吉瓦的 AI 園區。川普總統希望美國技術領先。他宣佈的協議是美國的勝利，創造了就業機會，推進了基礎設施，產生了稅收收入，並減少了美國貿易逆差。美國將永遠是 NVIDIA 最大的市場，也是我們基礎設施最大裝機量的所在地。現在每個國家都將 AI 視為下一次工業革命的核心，這是一個生產智能並為每個經濟體提供必要基礎設施的新產業。各國正在競相建設國家 AI 平台以提升其數字能力。在 Computex 上，我們宣佈與富士康和台灣政府合作建設台灣首個 AI 工廠。上周，我在瑞典啟動了其首個國家 AI 基礎設施。日本、韓國、印度、加拿大、法國、英國、德國、義大利、西班牙等國家現在都在建設國家 AI 工廠，以賦能初創企業、產業和社會。主權 AI 是 NVIDIA 新的增長引擎。Toshiya，交回給你。謝謝。Toshiya Hari：操作員，我們現在將開放電話會議進行提問。請開始收集問題好嗎？問答環節 (Questions And Answers)會議操作員 (Operator)：問答環節會議操作員 (Operator)：謝謝。（操作員說明）您的第一個問題來自摩根士丹利的 Joe Moore。您的線路已接通。Joseph Moore:好的。謝謝。你們至少一年前就開始談論圍繞推理模型的推理規模化問題，正如你們所談到的，我們現在確實看到了它的成果。我們也從你們的客戶那裡聽到了。您能給我們一個概念，說明您能滿足多少這種需求嗎？您能否給我們一個概念，說明推理業務對你們來說有多大？我們未來是否需要完整的 NVL72 機架級解決方案來進行推理推理？Toshiya Hari：嗯，我們希望能滿足所有需求，我認為我們正在按計畫滿足大部分需求。Grace Blackwell NVL72 是當今理想的引擎，理想的電腦思考機器，如果你願意這麼說的話，用於推理 AI。這有幾個原因。第一個原因是 token 生成量，推理過程所需的 token 數量是一次性聊天機器人的 100 到 1000 倍。它本質上是自我思考，一步步分解問題。它可能規劃多條路徑來尋找答案。它可能使用工具、閱讀 PDF、閱讀網頁、觀看視訊，然後產生結果、答案。它思考的時間越長，答案就越好、越聰明。因此，我們想要做的，以及 Grace Blackwell 設計成在推理性能上實現如此巨大飛躍的原因，是為了讓您能夠完成所有這些工作，同時仍能盡快獲得響應。與 Hopper 相比，Grace Blackwell 的速度和吞吐量高出約 40 倍。因此，這將在顯著降低成本的同時，以出色的服務質量改善響應質量方面帶來巨大的、巨大的好處。所以這是根本原因，是推動 Grace Blackwell NVLink72 設計的核心驅動因素。當然，為了實現這一點，我們必須重新發明，實際上是重新設計建構這些超級電腦的整個方式。但現在我們已全面投產，這將令人興奮，非常令人興奮。會議操作員 (Operator)：下一個問題來自美國銀行證券的 Vivek Arya。您的線路已接通。Vivek Arya:謝謝提問。首先請 Colette 澄清一下。關於中國的影響，我記得之前提到大約 150 億美元。所以你們在第二季度有 80 億美元的損失。那麼剩餘季度是否還有餘下的逆風？Colette，該如何建模？然後 Jensen，給您的問題。在 GTC 大會上，您概述了未來幾年近 1 兆美元 AI 支出的路徑。我們現在處於這個建設的那個階段？您認為所有支出者（無論是 ESP、主權企業還是建設者）的支出是否會均勻分佈？我們是否應該預期期間會有一些消化期？您的客戶討論告訴您應如何為明年建模增長？Colette Kress, 執行副總裁兼首席財務官 (Colette Kress, Executive Vice President and Chief Financial Officer):好的，Vivek。非常感謝提問。關於 H20，是的，我們在第一季度確認了 46 億美元的 H20 收入。我們未能交付 25 億美元。因此第一季度 H20 總收入本應是 70 億美元。展望第二季度，我們預計中國資料中心收入將大幅下降。我們之前強調了我們在第二季度為 H20 計畫的訂單量，那是 80 億美元。展望未來，我們確實有其他未來訂單我們將無法履行。因此，這已包含在我們減記的 45 億美元金額中。那次減記是關於庫存和採購承諾的，我們的採購承諾與我們收到的訂單預期相符。然而，更大的問題在於我們將無法服務的市場規模。我們評估未來的 TAM（總可用市場）接近約 500 億美元，因為我們沒有適合中國市場的產品。Toshiya Hari：實際上，最好的理解方式可能是 AI 涉及多個方面。當然，我們知道 AI 是一項令人難以置信的技術，它將改變每個行業，從軟體到醫療保健和金融服務，到零售，我認為是每個行業，交通、製造業，而我們正處於這一切的開端。但也許另一種思考方式是：我們在那裡需要智能？那裡需要數字智能？它在每個國家，每個行業都需要。正因如此，我們認識到 AI 也是一種基礎設施。它是一種交付需要工廠的技術的途徑。這些工廠生產 token。正如我所提到的，它們對每個國家的每個單一行業都很重要。因此，在此基礎上，我們確實處於非常初期的階段，因為這項技術的採用還處於非常早期的階段。現在，隨著能夠推理、思考的 AI（人們稱之為推理時間擴展）的出現，我們達到了一個非凡的里程碑。當然，它創造了一個全新的——我們進入了一個時代，推理將成為計算工作負載的重要組成部分。但無論如何，它將是一種新的基礎設施，我們正在雲中建構它。美國是真正的早期啟動者，並可在美國雲中使用。這是我們最大的市場，最大的裝機量，我們可以看到這種情況在持續。但除此之外，我們將看到 AI 進入企業，也就是本地部署（on-prem），因為太多資料仍在本地，存取控制非常重要。將每家公司的所有資料都遷移到雲端非常困難。因此，我們將把 AI 引入企業。你們看到我們發佈了幾款非常激動人心的新產品。我們的 RTX Pro 企業 AI 伺服器可運行所有企業和 AI 應用。我們的 DGX Spark 和 DGX Station 專為希望在本地工作的開發者設計。因此，企業 AI 才剛剛起步。電信營運商（Telcos）。如今，未來的許多電信基礎設施將是軟體定義的，並建立在 AI 之上。因此 6G 將建立在 AI 之上。這些基礎設施需要建設。正如我所說，這還處於非常早期的階段。當然，今天每個製造產品的工廠都將擁有一個與之配套的 AI 工廠。AI 工廠將推動為工廠自身建立和運行 AI，同時也為工廠生產的產品提供動力。所以很明顯，每家汽車公司都將擁有 AI 工廠。很快也會有機器人公司，這些公司也將建構 AI 來驅動機器人。因此，我們正處於所有這些建設工作的開端。會議操作員 (Operator)：下一個問題來自 Cantor Fitzgerald 的 CJ Muse。您的線路已接通。CJ Muse:好的，下午好。感謝提問。過去一個月有很多大型 GPU 叢集投資的公告，您提到了其中一些，如沙烏地阿拉伯、阿聯，另外我們也從 Oracle 和 X AI 等公司聽說了。所以我的問題是，是否還有其他同等規模和量級的項目尚未宣佈？也許更重要的是，這些訂單對 Blackwell 的交貨時間以及您當前（站在 2025 年近半的今天）的可見度有何影響？Toshiya Hari？未知發言人 (Unidentified Speaker)：嗯，我們今天擁有的訂單比我在 GTC 上談論訂單時更多。然而，我們也在增加我們的供應鏈並建設我們的供應鏈。他們做得非常出色。我們在美國本土進行製造，但我們的供應鏈在未來很多年都會非常繁忙。關於進一步的公告，我下周將在歐洲各地出差，幾乎每個國家都需要建設 AI 基礎設施，有無數的 AI 工廠正在規劃中。我認為 Colette 在發言中提到有大約 100 個 AI 工廠在建。還有很多尚未宣佈。我認為這裡重要的概念，讓它更容易理解，是像其他影響每個單一行業的技術一樣，當然電力是其中之一，它變成了基礎設施。當然資訊基礎設施，我們現在稱之為網際網路，影響著每個行業、每個國家、每個社會。智能肯定是其中之一。我不知道有那家公司、那個行業、那個國家認為智能是可選的。它是必不可少的基礎設施，因此我們現在已將智能數位化，所以我認為我們顯然處於建設這種基礎設施的開端，每個國家都將擁有它。我對此深信不疑。每個行業都將使用它。我也深信不疑。這種基礎設施的獨特之處在於它需要工廠。有點像能源基礎設施、電力。它需要工廠。我們需要工廠來生產這種智能，而智能正變得越來越複雜。我們之前談到，過去幾年我們在推理 AI 方面取得了巨大突破，現在有了能夠推理的代理（agent），還有使用整套工具的超代理（super agent），然後是超代理叢集，其中代理與代理協作解決問題。你可以想像，與一次性聊天機器人相比，現在基於這些大型語言模型建構的代理，它們實際上需要多少計算量，並且確實是如此，因此我認為我們正處於建設工作的開端，未來應該會有很多很多公告。會議操作員 (Operator)：您的下一個問題來自 Melius 的 Ben Reitzes。您的線路已接通。Ben Reitzes:是的。嗨。謝謝提問。我想先請 Colette 就指引稍微澄清一下，也許換種方式表達。這 80 億美元的 H20 損失似乎比大多數人預期的第二季度放棄的收入高出大約 30 億美元。那麼這意味著，在您的指引下，為了實現 450 億美元，業務的其他部分需要多貢獻大約 20 到 30 億美元。所以我想知道這個計算對您來說是否合理。然後在指引方面，這將意味著非中國業務的表現比市場預期要好一些。所以想知道在您看來，主要的驅動因素是什麼。然後我問題的第二部分，Jensen，我知道您只指引一個季度，但考慮到 AI 擴散規則被取消以及主權業務的勢頭，在您的歷史中，有時您會在類似的電話會議上表示對全年環比增長有更高的信心，等等。鑑於 AI 擴散規則廢除釋放的需求以及供應鏈的增加，當前環境是否讓您對今年後續的環比增長更有信心？所以第一個問題給 Colette，下一個給 Jensen。非常感謝。Colette Kress, 執行副總裁兼首席財務官 (Colette Kress, Executive Vice President and Chief Financial Officer):謝謝 Ben 的提問。當我們查看第二季度指引和我們提供的評論時，如果出口限制沒有發生，我們本會有大約 80 億美元的 H20 訂單。這是正確的。這原本是我們對本季度第二季度展望中的一個可能性。所以我們在這裡也談到了我們在 Blackwell 上看到的增長，Blackwell 在我們許多客戶中的採用，以及我們為滿足客戶需求而持續增加的供應。把這些因素結合起來，就是我們提供這份指引的原因。我把剩下的交給 Jensen，看他怎麼說。黃仁勳, 創始人、總裁兼首席執行官 (Jensen Huang, Founder, President and Chief Executive Officer):好的，謝謝。謝謝，Ben。我想說，與年初相比，與 GTC 時間點相比，有四個積極的意外。第一個積極的意外是推理 AI 需求的階梯式增長。我認為現在已經相當清楚，AI 正在經歷指數級增長，而推理 AI 確實突破了瓶頸。人們對幻覺（hallucination）或其真正解決問題的能力存在擔憂，我認為很多人正在跨越這個障礙，認識到代理式 AI 和推理 AI 是多麼有效。所以第一點是推理推理及其需求的指數級增長。第二點，你提到了 AI 擴散。看到 AI 擴散規則被廢除真是太好了。川普總統希望美國獲勝，他也意識到我們不是這場競賽中唯一的國家，他希望美國獲勝，並認識到我們必須將美國技術堆疊推向世界，讓世界在美國技術堆疊之上建構，而不是替代品。所以 AI 擴散發生了，它的廢除幾乎恰逢世界各國意識到 AI 作為基礎設施的重要性，而不僅僅是一項具有巨大好奇心和重要性的技術，而是作為其行業、初創企業和社會的關鍵基礎設施。就像他們必須建設電力和網際網路的基礎設施一樣，他們必須建設 AI 的基礎設施。我認為這是一種覺醒，這創造了很多機會。第三是企業 AI。代理（Agents）是有效的，並且這些代理做得相當成功。比生成式 AI 更重要的是，代理式 AI 是顛覆性的。代理能夠理解模糊和隱含的指令，能夠解決問題、使用工具、擁有記憶等等。因此，我認為企業 AI 已經準備好起飛。我們花了幾年時間才建構出一個能夠整合、運行企業 AI 堆疊、運行企業 IT 堆疊，但又能為其加入 AI 的計算系統。這就是我們上周在 Computex 上宣佈的 RTX PRO 企業伺服器。幾乎所有主要的 IT 公司都加入了我們。我對此感到非常興奮。所以計算是一個堆疊，是其中的一部分，但請記住企業 IT 實際上有三大支柱。它是計算、儲存和網路。我們現在終於把這三者整合在一起了，我們正在將其推向市場。最後是工業 AI。請記住，世界秩序重組的一個影響是各地區的製造業回流（on-shoring manufacturing）和到處建廠。除了 AI 工廠，當然還有新的電子製造、晶片製造在世界各地建設。所有這些新工廠和新設施的建設，正好與 Omniverse、AI 以及我們在機器人領域的所有工作湧現的時機相吻合。因此這第四個支柱相當重要。每個工廠都將有一個與之相關的 AI 工廠。為了建立這些物理 AI 系統，您必須訓練海量資料。所以回到更多資料、更多訓練、需要建立更多 AI、需要更多電腦。所以這四個驅動力正在真正進入渦輪增壓狀態。會議操作員 (Operator)：您的下一個問題來自 UBS 的 Timothy Arcuri。您的線路已接通。Timothy Arcuri:非常感謝。Jensen，我想問關於中國的問題。聽起來七月（指第二財季）的指引假設沒有 H20 的替代型號。但如果總統希望美國獲勝，似乎必須允許您向中國出貨一些產品。所以我想就此談兩點。首先，您是否已被批准向中國發貨一個新的改良版本，並且您目前正在製造它，但只是無法在 2026 財年第二季度發貨？然後你們在中國的季度運行率大約是 70 到 80 億美元。一旦你們有被允許運回中國的產品，我們能否回到那種季度運行率？我想我們都在試圖弄清楚在我們的模型中要加回多少以及何時加回。所以您能說的任何資訊都會很棒。謝謝。黃仁勳, 創始人、總裁兼首席執行官 (Jensen Huang, Founder, President and Chief Executive Officer):總統有一個計畫。他有遠見，我信任他。關於我們的出口限制，它是一系列限制，新的限制使我們幾乎不可能將 Hopper 的性能降低到任何有實際用途的程度。所以新的限制，對 Hopper 來說幾乎是條死路。我們的選擇有限，所以我們只是，關鍵是理解這些限制。關鍵是理解這些限制，看看我們是否能想出有趣的產品來繼續服務中國市場。我們目前沒有任何東西，但我們正在考慮。我們正在思考。顯然，目前的限制相當嚴格，我們今天沒有任何要宣佈的事情。當時機成熟時，我們會與政府接觸並討論此事。會議操作員 (Operator)：您的最後一個問題來自富國銀行的 Aaron Rakers。您的線路已接通。分析師 (Analyst):嗨。我是 Jake，代表 Aaron。感謝您回答問題，並對出色的季度業績表示祝賀。我想知道您能否就網路業務中看到的強勁勢頭提供更多資訊，特別是在 CSP 採用您的乙太網路解決方案方面，以及您是否看到網路附加率有任何變化。黃仁勳, 創始人、總裁兼首席執行官 (Jensen Huang, Founder, President and Chief Executive Officer):好的，謝謝您的提問。我們現在有三個，也許是四個網路平台。第一個是縱向擴展（scale up）平台，將一台電腦變成一台更大的電腦。縱向擴展非常困難。橫向擴展（scaling out）更容易做到，但縱向擴展很難做到。這個平台叫做 NVLink。NVLink 包含晶片、交換機和 NVLink 主幹，非常複雜。但無論如何，這是我們的新平台，縱向擴展平台。除了 InfiniBand，我們還有 Spectrum-X。我們一直相當一致地表示，乙太網路是為許多獨立的流量設計的。但在 AI 的情況下，您有許多電腦協同工作。AI 的流量極其突發。延遲非常重要，因為 AI 在思考，它希望盡快完成工作。並且您有一大堆節點協同工作。因此我們增強了乙太網路，加入了諸如極低延遲、擁塞控制、自適應路由等技術，這些是以前只在 InfiniBand 中可用的技術。結果，我們提高了乙太網路在這些叢集中的利用率。這些叢集規模巨大，利用率從最低 50% 提高到高達 85%、90%。差異在於，如果您有一個價值 100 億美元的叢集，您將其效率提高了 40%，那就價值 40 億美元，這太不可思議了。所以 Spectrum X 確實，坦率地說，是一個本壘打（home run），正如我們在準備好的發言稿中所說，上個季度，我們增加了兩個非常重要的 CSP 採用 Spectrum X。然後是最後一個，最後一個是 Bluefield，這是我們的控制平面。所以在這四個中，控制平面網路用於儲存、安全，並且對於許多希望實現使用者隔離、多租戶叢集，同時仍能使用並獲得極高性能、裸機性能的叢集來說，Bluefield 是理想的選擇，並在很多這類場景中使用。所以我們有這四個網路平台，它們都在增長，我們做得非常好，我為團隊感到非常自豪。分析師 (Analyst):(聽不清) Jensen，交回給您。會議操作員 (Operator):我們的提問時間到此結束。Jensen，我將電話會議交回給您。黃仁勳, 創始人、總裁兼首席執行官 (Jensen Huang, Founder, President and Chief Executive Officer):謝謝。這是一股強大的新增長浪潮的開端。Grace Blackwell 已全面投產，我們已經開足馬力（off to the races）。我們現在擁有多個重要的增長引擎。曾經是較輕工作負載的推理，正隨著產生收入的 AI 服務而激增。AI 的增長速度比以往任何平台轉變（包括網際網路、移動和雲）都要快，並且規模將更大。Blackwell 旨在為完整的 AI 生命周期提供動力，從訓練前沿模型到大規模運行複雜的推理和推理代理。隨著訓練後技術（如強化學習和合成資料生成）的突破，訓練需求持續上升，但推理正在爆炸式增長。推理 AI 代理需要的計算量是數量級的增長。我們下一個增長平台的基礎已經就緒並準備好擴展。主權 AI，各國正在投資 AI 基礎設施，就像他們曾經投資電力和網際網路一樣。企業 AI，AI 必須可以在本地部署（on-prem）並與現有 IT 整合。我們的 RTX PRO、DGX Spark 和 DGX Station 企業 AI 系統已準備好現代化價值 5000 億美元的本地或雲端 IT 基礎設施。每個主要的 IT 提供商都在與我們合作。工業 AI，從訓練到數字孿生模擬再到部署，NVIDIA Omniverse 和 Isaac GR00T 正在為全球的下一代工廠和人形機器人系統提供動力。AI 時代已經到來。從 AI 基礎設施、大規模推理、主權 AI、企業 AI 到工業 AI，NVIDIA 已準備就緒。在 GTC 巴黎站加入我們。我將於 6 月 11 日在 VivaTech 發表主題演講，談論量子 GPU 計算、機器人化工廠和機器人，並慶祝我們在該地區建設 AI 工廠的合作夥伴關係。NVIDIA 樂隊將巡演法國、英國、德國和比利時。感謝您今天參加財報電話會議。巴黎見。會議操作員 (Operator):今天的電話會議到此結束。您現在可以斷開連接。活動已結束。 (硬AI)

2025年第一季度，小米集團收入1113億元，同比增長47.4%，淨利潤增長64.5%，均再次創下歷史新高。第一季度智能大家電收入同比增長達113.8%。電動汽車推動業務結構升級，第一季度交付75869輛小米SU7系列新車。27日，小米公佈2025年Q1財報：小米集團總收入為人民幣1113億元，創歷史新高，同比增長47.4%。經調整淨利潤為人民幣107億元，創歷史新高，同比增長64.5%。第一季度資本支出27.3億元人民幣。業務分部來看：2025年第一季度，手機×AIoT分部收入為人民幣927億元，同比增長22.8%。該分部毛利率為22.8%，同比提升0.5個百分點。智能電動汽車及AI等創新業務分部收入為人民幣186億元。其中，智能電動汽車收入人民幣181億元，其他相關業務收入人民幣5億元。本季度，該分部毛利率為23.2%。第一季度智能大家電收入同比增長達113.8%IoT與生活消費產品收入323億元，同比增長58.7%。在智能大家電方面，收入同比增長113.8%，其中空調、冰箱、洗衣機出貨量增速超過65%，均創歷史新高。空調產品出貨量超110萬台，同比增速超過65%；冰箱產品出貨量超88萬台，同比增速超過65%；洗衣機產品出貨量超74萬台，同比增速超過100%；2025年5月，小米發佈了一系列智能大家電產品，包括米家空調Pro 人感上出風 1.5匹超一級能效、米家新風空調Pro 人感雙出風 立式3匹超一級能效、米家冰箱Pro雙系統 法式平嵌508L及米家雙區洗衣機Pro 雙洗烘10kg。智能電動汽車業務加速發展，Q1小米SU7系列交付新車達75869輛第一季度，小米智能電動汽車及AI等創新業務分部收入達到186億元，其中汽車收入181億元。這一業務從去年同期的2600萬元基礎上實現了爆發式增長，貢獻了集團近17%的收入。第一季度，智能電動汽車及AI等創新業務分部毛利率為23.2%。智能電動汽車及AI等創新業務分部經營虧損為人民幣5億元。從營運資料看，SU7系列Q1交付75869輛，ASP達到238301元/輛，同時公司將擴充產能，目前小米SU7系列累計交付量超258000台。汽車及AI業務分部毛利率達到23.2%，高於去年同期的12.6%。新一代高性能SUV YU7亮相，動力系統、800V平台、車載螢幕等均為高配刷新。汽車銷售門店已遍佈65城，產能提升明顯。手機×AIoT業務持續增長，中國大陸出貨量時隔十年重回第一在手機×AIoT業務方面，2025年第一季度收入達到人民幣927億元，同比增長22.8%。作為小米的傳統核心業務，智慧型手機收入506億元，同比增長8.9%，出貨量達到41.8百萬台，同比增長3.0%，平均銷售單價（ASP）為人民幣1211元，同比增長5.8%。根據Canalys資料，小米全球智慧型手機出貨量排名前三，市場份額為14.1%，同比提升0.3個百分點。在中國大陸市場，小米市場份額達到18.8%，同比提升4.7個百分點，時隔十年重回出貨量第一。手機分部毛利率降至12.4%（去年同期14.8%），主因零部件價格上漲。IoT與生活消費品業務收入達到人民幣323億元，同比增長58.7%，毛利率達到25.2%，同比提升5.4個百分點。截至2025年3月31日，AIoT平台已連接的IoT裝置數（不包括智慧型手機、平板及筆記型電腦）增長至943.7百萬，同比增長20.1%。 (invest wallstreet)

小鵬汽車再次突破，拿出了史上最強財報。5 月 21 日，小鵬汽車公佈截至 2025 年第一季度財報。財報顯示，小鵬汽車一季度的營收為 158.1 億元，較 2024 年同期上升 141%；交付 9.4 萬輛新車，較上年同期交付 2.18 萬輛車增長 330%；淨虧損大幅縮小至 6.6 億元，相較於 2024 年同期的 13.7 億元，減虧幅度高達 51.8%；整體毛利率達到 15.6%。這份財報也點燃了資本市場的熱情。財報發佈後，小鵬汽車美股周三股價應聲大漲 13%，收於 22.25 美元，最新總市值達到 211.42 億美元。一夜之間，小鵬市值增加 24.32 億美元（約合 175 億元）。在行業價格戰愈演愈烈、競爭格局加速重塑的當下，小鵬是如何實現這輪逆勢上揚的？營收增長、交付激增、毛利回升的背後，又有那些關鍵變數在起作用？接下來，我們拆解這份亮眼財報，尋找小鵬逆風翻盤的關鍵所在。虧損縮小 5 成由於小鵬一季度的銷量已經是「明牌」，外界更關注的是單車售價、毛利率等關鍵指標。小鵬汽車 2025 年 Q1 主要財務資料 | 圖片來源：小鵬汽車財報財報顯示，小鵬汽車 2025 年一季度總收入達 158.1 億元，同比飆升 141.5%（2024 年同期 65.5 億元），主要得益於交付量的同比激增 331%。然而，環比 2024 年第四季度的 161.1 億元則微降 1.8%。細分至核心的汽車銷售收入，一季度錄得 143.7 億元，同比增長 159.2%（2024 年同期 55.4 億元），但環比 2024 年第四季度的 146.7 億元，亦下滑 2.1%。一季度銷量環比增長，但營收卻環比小幅下跌，主要是因為單車平均售價（ASP）的下降和銷量結構的變化。資料顯示，一季度小鵬的單車平均售價約為 15.3 萬元，較上一季度環比下滑了 0.7 萬元。這主要是因為一季度通常是汽車銷售的傳統淡季，行業整體需求回落。同時，小鵬為最佳化庫存結構，對老款車型進行的促銷折扣，無疑進一步拉低了平均售價。在銷量結構上，MONA M03 與 P7+這兩款車型的大賣，雖力撐銷量大盤，但也因其定價策略，對整體 ASP 形成了結構性下拉。根據易車網資料，一季度期間，價格親民的 MONA M03 與 P7+合計貢獻了銷量的 75%。小鵬 MONA M03 將智能化帶到 10-15 萬細分市場 | 圖片來源：小鵬汽車除了營收，毛利率不僅是衡量車企盈利能力和成本控制的重要指標，也是能否穿越周期的關鍵。2025 年第一季度，小鵬汽車整體毛利高達 24.59 億元，推動毛利率攀升至 15.6%。這一數字不僅優於 2024 年同期的 12.9%，也高於 2024 年四季度的 14.4%。聚焦核心的汽車銷售業務，其毛利率也達到了 10.5%，相較於 2024 年同期的 5.5% 實現了近乎翻倍的增長，且高於 2024 年第四季度的 10%。在汽車行業「價格戰」的白熱化競爭中，小鵬的單車盈利能力仍在改善通道。細心的投資者會發現，小鵬一季度整體毛利率（15.6%）與其汽車業務毛利率（10.5%）之間，有大約 5.1 個百分點的差距。這並非統計誤差，而是服務及其他業務的原因，這裡面主要是向大眾汽車集團提供的技術服務費。財報資料顯示，小鵬一季度的「服務及其他業務」收入高達 14.4 億元，已連續五個季度穩穩站在 10 億元大關之上。更為關鍵的是，這部分業務的毛利率達到了驚人的 66.4%，環比四季度再次提升 6.8 個百分點，創下歷史新高。這也讓小鵬汽車，成為繼比亞迪、理想汽車、賽力斯、零跑之後，第五個接近盈利的新能源車企。財報顯示，2025 年第一季度，小鵬汽車淨虧損為 6.6 億元。這相較於 2024 年同期的 13.7 億元淨虧損，以及 2024 年第四季度的 13.3 億元淨虧損，均實現了同比、環比銳減超五成的成績。雖然淨虧損資料已足夠亮眼，但更深入分析 Non-GAAP（非美國通用會計準則）資料，則能發現一些值得關注的細節：本季度，小鵬汽車 Non-GAAP 下的經營虧損為 8 億元，這一數字遠優於市場先前預估的 18 億元虧損水平。這一「超預期」表現，並非完全源於核心業務的超常發揮，而是「其他收入」成關鍵助推手。財報顯示，本季度一項高達 5.4 億元人民幣的「其他收入」（主要由政府相關補貼構成），對 Non-GAAP 經營資料和淨利潤的超預期貢獻起到了決定性作用。小鵬的三部曲對於資本市場而言，已然塵埃落定的一季度業績固然重要，但二季度的指引以及未來戰略藍圖，才是市場關心的「重頭戲」。小鵬汽車預計，二季度的交付量將在 10.2 萬輛至 10.8 萬輛之間。這一數字不僅環比一季度的 9.4 萬輛穩中有升，也是小鵬季度交付的歷史新高。與交付量相對應，二季度營收預計將達到 175 億元至 187 億元，同比增幅高達 115.7% 至 130.5%。在 5 月 21 日晚的財報電話會議上，何小鵬立下三大「軍令狀」：全年銷量目標同比翻倍、第四季度實現盈利、全年實現規模化自由現金流轉正。同時，何小鵬闡述了小鵬汽車未來增長的「三曲線」戰略：小鵬的核心曲線是 AI 汽車，從中國走向全球市場是小鵬汽車的第二增長曲線；人形機器人作為矩陣智能的形式之一，會成為小鵬汽車的第三曲線。即將上市的小鵬 P7 | 圖片來源：小鵬汽車首先，來看看小鵬目前的主業——汽車。據瞭解，全新 SUV 車型小鵬 G7 將於 6 月上市，目標價格帶為 25 萬級；新一代轎跑車型小鵬 P7 也將在第三季度上市，目標價格帶為 30 萬級。這兩款重磅車型的推出，將提升小鵬汽車在 20 萬以上價格區間的市場號召力，打響「均價保衛戰」。此外，何小鵬預計，鯤鵬超電產品在 Q4 發佈後將進一步提升小鵬的總體交付量。與此同時，在財報電話會議上，何小鵬花了大量篇幅，介紹小鵬在AI轉型方面的進展。目前，小鵬汽車已搭建了全端自研體系，涵蓋了鷹眼純視覺方案、圖靈大算力自研晶片、雲端超大規模基座模型、全本地部署的 VLA 模型，以及整車 EEA 架構，物理模擬體系等。下一步，小鵬汽車將會從 L2+輔助駕駛的研發開始向 L3 和 L4 等級自動駕駛技術快速發展。在晶片方面，何小鵬表示，小鵬圖靈晶片在 2024 年一次流片成功，算力是當前主流車端 AI 晶片的 3-7 倍，目前進展順利。二季度將有部分車進入生產環節，三季度圖靈晶片車型將會有更大範圍放量。下一步，圖靈晶片將會部署在第五代機器人上，大幅提高機器人的端側算力。作為第二曲線的海外市場，何小鵬預計未來三年將會高速擴張。2025 年第一季度，小鵬的海外銷量同比增長超過 370%，管道新增了超過 40 家海外的門店，開拓了數個關鍵市場，包括歐洲的代表性市場英國，也包括東南亞的最大市場印尼。在「三條增長曲線」中備受關注的機器人領域，何小鵬描繪了汽車與機器人之間深度的技術同源性：機器人 EEA 架構由汽車 EEA 架構而來；關節來自汽車的三電、動力團隊；大小腦脊椎來自於機器人、智駕和智艙團隊。汽車和機器人在組織等多個方面實現了七成同源，這種深度融合極大提升了研發效率和協同效應。更令人振奮的是，小鵬計畫在 2026 年內推出面向工業和商業場景的人形機器人，並通過量產場景的資料驅動，實現機器人的快速進化。近期，隨著 MONA M03 和 P7+這兩款車型的大賣，外界對小鵬汽車的信心實現了觸底反彈。然而，市場對小鵬的期待遠不止於此——小鵬需要持續證明，這些成功絕不僅僅是靠運氣，而是已經掌握了打造「爆款」的法則。同時，中國汽車市場正經歷著一場重組與整合浪潮，競爭態勢已從過去的游擊戰演變為「大兵團作戰」。這意味著，行業已進入「決賽圈」的白熱化階段。在這樣的背景下，小鵬汽車面臨著更大的挑戰，它必須持續保持高速增長，在最終的戰役中佔據一席之地。 (毒舌出行)

在新車銷量大增帶動下，小鵬汽車預期今年銷量將實現翻倍增長，並預計將在四季度實現盈利5月21日，小鵬汽車（9868.HK，XPEV.US）發佈2025年一季報。財報顯示，當季小鵬汽車實現營收158.1億元，同比大幅增長141.5%，淨虧損額為6.6億元，同比大幅縮小51.5%。收入的大幅增長來源於汽車銷量的快速增長，2025年一季度小鵬汽車共交付9.4萬輛汽車，相較2024年同期的2.18萬輛同比大幅增長330.8%。同時，小鵬汽車預計2025年二季度總交付量將約為10.2萬輛至10.8萬輛，同比上升237.7%-257.5%，同時預計二季度收入為175億元至187億元，同比上升115.7%-130.5%，收入預計將繼續保持快速增長。從盈利能力來看，雖然小鵬汽車一季度仍然處於虧損狀態，但其代表盈利能力的毛利率得到顯著提升，一季度公司汽車業務的毛利率達到10.5%，較上年同期提升5個百分點，連續七個季度提高，推動整體毛利率達到15.6%，較上年同期提升2.7個百分點，創單季度新高，在收入的大幅增長及毛利率的提升帶動下，使得小鵬汽車虧損額大幅縮小。在財報後電話會議上，小鵬汽車CEO（首席執行官）何小鵬預期小鵬汽車今年銷量將實現翻倍增長，並且預計將在四季度實現盈利。在此之前，和大多數新能源汽車相似，小鵬汽車近年來持續虧損。財報顯示，小鵬汽車2022年-2024年分別虧損91.39億元、103.8億元、57.9億元，近三年累計虧損253.09億元，近五年累計虧損額則達到350.62億元。據瞭解，目前全球新能源車企中，僅有特斯拉（TSLA.US）、比亞迪(002594.SZ，1211.HK)、理想汽車（2015.HK，LI.US）和賽力斯(601127.SH)四家新能源車企實現盈利，零跑汽車於2024年四季度實現盈利轉正，若小鵬汽車於今年四季度開始實現盈利，將有可能成為全球第六家實現盈利的新能源車企。受財報樂觀預期推動，5月21日晚間，小鵬汽車在美股股價大幅高開9.19%，截至收盤，股價大漲13%至22.25美元/股。5月22日，港股股價開盤亦表現強勢，高開7.74%，截至發稿，股價上漲8.12%至83.85港元/股，年初至今，股價上漲接近80%。麥格理將小鵬汽車評級從“中性”上調至“跑贏大盤”。其認為，小鵬汽車季度財報表現強勁，超出市場預期，反映了市場對小鵬汽車未來增長潛力的認可。首季銷量為何大增？在新車MONA M03、P7+以及新款G6及G9的帶動下，今年一季度，小鵬汽車登頂國內造車新勢力中銷量第一名。財報顯示，在車市傳統的一季度淡季，小鵬汽車共交付9.4萬輛汽車，相較2024年同期的2.18萬輛增長了330.8%，是同期銷量增速最快的頭部造車新勢力，這一銷量比第二名理想汽車多出1144輛，後者一季度銷量增長約為15.5%。其中，MONA M03上市8個月累計交付超10萬輛，P7+上市5個月已完成第5萬輛正式下線，2025款G6和G9在4月首月交付超7500輛。此外，小鵬汽車還在加速海外佈局。財報顯示，一季度，小鵬汽車在海外新增的門店數量超過40家，並且開拓了數個關鍵市場，包括歐洲的代表性市場英國、東南亞最大的市場印度尼西亞。從海外銷量上來看，小鵬汽車一季度的海外銷量同比增長超370%。小鵬汽車預計海外業務在未來三年將會高速擴張，成為公司銷量和利潤增長的重要驅動力。小鵬汽車為何能在一季度取得不錯的業績表現？何小鵬提到，“核心是小鵬汽車在組織、產品、行銷以及技術、經營的體系化綜合能力不斷提高的結果，也是公司堅持技術上AI（人工智慧）驅動，經營上行穩致遠的初步成效。”小鵬汽車給出的二季度交付指引依然較為樂觀，預計二季度總交付量約為10.2萬輛-10.8萬輛，同比上升237.7%-257.5%，由此預計二季度收入為175億元-187億元，同比上升115.7%-130.5%，繼續保持快速增長。何小鵬在財報電話會上提到了今年小鵬汽車將推出的八款新車，在AI+汽車領域，小鵬汽車在二季度將完成五個車型年款升級或增加配置，三季度將有兩款全新車型開始交付放量。其中，全新車型G7將於6月亮相，目標進軍25萬元級SUV市場；三季度將推出30萬元級運動轎跑全新一代P7。同時，今年四季度鯤鵬超級電動車型逐步實現量產。人形機器人概念提升估值今年一季度，小鵬汽車對外公佈了其三條增長曲線，分別為：AI和汽車的融合、從中國走向全球市場、具身人形機器人以及與汽車產業更深度的融合。其中，作為第三條增長曲線，具身人形機器人的進展也備受市場關注。何小鵬在財報電話會上表示，小鵬汽車的目標是在2026年推出面向工業和商業場景的人形機器人，達到行業領先的智能水平，並且通過量產場景的資料驅動實現快速進化。據瞭解，小鵬旗下人形機器人將和汽車有很高的復用性，汽車和機器人在組織等方面有七成同源，機器人EEA架構由汽車EEA架構而來；關節來自汽車的三電、動力團隊；大小腦脊椎來自機器人、智駕和智艙團隊。何小鵬提到，我們在AI汽車研發的投入，也將使我們人形機器人的研發具備在中國機器人行業獨一無二的優勢。今年在上海車展廣受好評的人形機器人IRON是我們的第四代產品。下一步，圖靈晶片將會部署在我們的第五代機器人上，大幅提高機器人的端側算力。據介紹，小鵬汽車旗下人形機器人模型將跨越目前行業普遍使用的技術路線，直接同源共用小鵬汽車物理世界基座模型的VLA（視覺語言行動模型）架構，並且充分復用雲端AI基礎設施，提高人形機器人大小腦的智能上限。“我們的增長潛力剛剛開始釋放。”何小鵬表示，小鵬汽車將在AI底盤、圖靈AI輔助駕駛、智能座艙、圖靈晶片、具身智慧型手機器人以及企業生產力工具等領域推動以AI驅動的融合式創新。“小鵬汽車向AI的全面轉型開始取得了全技術堆疊的初步成功，部分重點AI能力將在2026年在行業中斷代式領先”。摩根士丹利表示，小鵬汽車正在展現出“結構性修復”和“盈利路徑清晰化”的訊號。強勁的產品交付節奏、毛利率回升和充足的現金流，共同增強了其在AI與智能駕駛方面持續投入的可行性，維持對公司中長期成長潛力的樂觀判斷。“目前，市場對小鵬汽車的估值應該還未完全包括其在AI方面的潛力，尤其是人形機器人，美股特斯拉估值明顯高於其他新能源車企的重要原因也在於市場對其人形機器人的期待。”業內人士表示。 (財經雜誌)