iPhone 18 Pro系列9月18日在國內正式開啟線下首銷，即便新機僅支援預約到店取貨、不開放現場直接購買，上海陸家嘴等蘋果直營店門前依舊排起長隊，百餘名果粉早早等候領取新機。熱鬧的場面背後，拆解實測與品控反饋幾乎同步“上線”，新機的真實表現也隨之浮出水面。 拆解首秀：史上最大VC均熱板 + CPU與運存首次分裝 數位維修圈博主楊長順在首銷當日開啟直播拆解，將新機內部所有用料和結構完整展示給觀眾，並順手發起了一項極限挑戰——將256GB版本擴容至1TB。 從拆解曝光的內部結構來看，iPhone 18 Pro這次搭載的VC均熱板幾乎覆蓋了整片機身內部空間，對比前代iPhone 17 Pro僅在機身中部設定的一小條散熱模組，面積提升幅度相當誇張。楊長順直言，這是他維修過的所有手機中見過的最大尺寸內建散熱片。這一判斷也與蘋果官方口徑相印證：iPhone 18 Pro全系配備“新一代VC均熱板”，官方稱其與A20 Pro晶片協同可實現iPhone迄今最強的持續性能。

在 2026 年 7 月 15 日 MAD Society 的採訪中，Dragonfly 管理合夥人 Haseeb Qureshi 討論了加密風險投資、創始人判斷與行業長期趨勢。他認為，風險投資的關鍵是抓住少數非共識機會，優秀創始人應具備突出的“尖峰能力”，但誠信缺失和言行不一是明確的危險訊號。Haseeb 還表示，部分結構化產品、單項資產代幣化等方向難以形成長期企業，而 DeFi、穩定幣、支付和預測市場將持續存在；長期來看，加密技術最終會融入各類金融與科技產品，“加密公司”這一標籤也可能逐漸消失。 音訊轉錄由 GPT 完成，可能存在錯誤，請在 YT 收看原視訊。 撲克與風險投資：如何建立漫長反饋周期中的判斷紀律 Haseeb Qureshi：撲克與風險投資之間其實沒有太多重合之處。撲克與交易非常相似，因為它們都有非常快的反饋循環，可以進行非常緊密、迅速的迭代。你打一手牌，馬上就會知道自己贏了還是輸了，以及自己的決策是否正確。

巴菲特反對的，是用不可知論甚至某種神性論調，替代具體的投資判斷。 “巴菲特和VC，必須輸一個。” 這話是我同事轉述給我的。最近他在全國各地跑調研，發現不少人都提到了這個觀點，就連理由都大致相同： 一方面是巴菲特的波克夏已經連續近三年淨賣出股票，到今年5月的時候其持有的現金及其等價物總計已經高達3970億美元，創造了歷史新高；

Lee收到了一條好消息，“年終獎到帳了。”作為一家VC機構的投資總監，Lee帶著一絲久違的輕鬆：“數額……大概追平了兩年前吧。”他頓了頓，“你知道，前兩年基本上沒有。”2023年，Lee主導投出的三個明星項目兩個瀕臨破產，機構全年顆粒無收，年終獎自然成了泡影；2024年，情況略有緩和，但獎金也僅象徵性地發了張千元購物卡，聊勝於無。轉折發生在剛過去的2025年，Lee早期押注的一家AI邊緣計算公司，乘著智能硬體與行業數位化的東風，業績狂飆，不僅順利完成新一輪融資，也進入了券商輔導期，上市曙光初現。正是這樣一個「活過來」的項目，盤活了他整個portfolio，也讓他時隔兩年，再次觸摸到了那份屬於投資人的、沉甸甸的「確定性」回報。不能不說，過去一年是充滿亮點的一年。宇樹與DeepSeek出圈，影石成功上市，大疆穩坐龍頭，多家GPU上市紛紛撬動千億市值，商業航太起飛……一批新創公司借勢而起，資本也隨之密集湧入。這份行業的蓬勃生氣，最後在歲尾時分，化為實打實的年終獎，落進了口袋。坊間傳聞，拓竹發放9個月年終獎，金額達到45萬元，最高超200萬元；大疆核心技術崗位接近30萬元；在公司狂撒20萬元的影石，依然豪氣；追覓宣布加碼年終獎，直送十名核心骨幹南極遊，還額外獎勵全體員工每人1克黃金……這份精進員工中給了那些精悅機構。「一時間，有種往日重現的感覺。」一位投資人感慨。曾幾何時，動輒十多個月薪資的年終獎，是外界對PE/VC產業「金領」標籤的想像來源。然而周期的巨輪碾過，盛宴散場，那份誇張的獎酬也大多隨之縮水或塵封。但2025年，一批押注精準的機構，終於迎來了屬於自己的豐收季。 VC投資人們，也終於能從容地撣去身上的塵灰，在帳戶上看見一筆久違的數字。一、“2025年，投一個成一個”2025年，對VC合夥人Ying來說體感強烈。他的機構在2024年經歷了難熬的“荒年”，“看了一整年，一個項目沒出手，團隊裡走的走，散的散，多少有些低氣壓。”然而時間步入2025年，形勢發生了逆轉，“投一個成一個。”他列舉了兩個例子。一個2025年初才敲定的AI應用項目，此刻已在緊鑼密鼓籌備IPO，帳面浮盈是當初投入的五六倍。還有一家專注認知智能的企業，估值在一年內完成了從4億元到80億元的「撐竿跳」。另一位VC合夥人Wang也有同感。他用更簡潔的語句概括了他們的晶片賽道戰績：「幾乎是100%中獎。」此外，還跑出了一個超回報項目，「總體比預期好很多」。數據顯示，2025年全年，由VC/PE機構支持並在境內外成功上市的中國企業數量達164家，背後所涉及的投資機構超過900家。這其中，既有收穫超過10個IPO項目的頂級機構，也有憑藉一兩個明星項目便斬獲傳奇回報的幸運兒。若加上所有中企IPO（包括非VC/PE背景），僅A股市場全年新增上市公司就達到116家，資本市場為一級市場提供退出通道的意願和力度，由此可見一斑。數字背後，也代表投資人滾燙的帳面報酬。例如，我的同事之前也寫過，中國國產GPU巨頭摩爾線程上市首日暴漲425%，市值突破2800億元，讓早期一筆僅190萬元的天使投資，帳面價值飆升至近119億元，創造了超過6200倍的回報神話；與其相隔僅十餘日登陸科創板的沐曦股份，開盤暴漲近569%，也為背後的紅杉中國、經緯創投等機構帶來了數十億乃至上百億元的豐厚帳面回報。「2026年的投資，也會是紅紅火火的一年。」Ying判斷，支撐他背後的邏輯是：「一二級市場聯動，我們帳上賺了錢，LP看到真金白銀的回報，自然更有信心和意願做新一輪的資產配置。信心，有時候比黃金還流動得快。」「我目前的感受是，LP的錢明顯變多了。」Wang說，尤其是高淨值客戶，「聊完可能立刻就能打款」。感受明顯的還有Jack。身為IR負責人，接近春節，Jack剛完成一個大單。 「今年體感比去年強很多。」他對比道，“以往跟LP溝通，往往是問得多，真到決策時就沒了回音。今年反過來了，很多LP主動找上門，問我們手頭有沒有某幾個熱門賽道的份額。”尤其是商業航太的IPO份額，除了各大風投在搶，直接帶著公章現場打款，也有個人LP主動找到Jack，問：“它有可能會成為下一個XX（知名項目）嗎？”二、那隻「看得見的手」與價值重估這波「富貴」來得如此迅猛、如此廣泛，以至於許多身在其中的人都感到一絲「不真實」。「說實話，這波收穫比我們預想得更快，也更大。」Wang坦言。Wang以自己投資的晶片專案為例複盤：當初投資時，團隊以寒武紀的歷史市值作為估值錨點，來推算未來的退出空間和當下可接受的入股價格。 「但我們保守了。」如今，沐曦、摩爾等一批後起之秀站上千億市值，表現之強勁，已非昔日標竿所能簡單框定。這「富貴」不僅超乎預期，其降臨的方式也為Wang帶來了衝擊感。他分享了兩則故事。故事一，關乎曾經受爭議的機構。前兩年，它接下某區政府的引導基金，按照要求，將大量資金投向了當時尚顯冷清的低空經濟與航空航天領域。業界不乏冷眼與嘲諷，視其為“接盤俠”，專投“市場上的爛項目”。誰曾想，風雲突變，政策東風吹起，這些曾被低估的硬科技項目瞬間變成炙手可熱的稀缺資產，個個卡在產業鏈關鍵節點。如今，該機構合夥人終於可以揚眉吐氣，連當初拍板出資的區委書記也因前瞻佈局而政績斐然，笑談：“你看，我們區現在從螺絲釘到火箭發動機都有佈局，馬上就能攢出一顆衛星打上天了。”故事二，則關於另一家管理百億規模政府引導基金的機構。當時的投資條款相當嚴格，必須從一份政府提供的「白名單」中選擇項目，且重點偏向高端裝備與航空航天。名單上的企業，大多是在純市場化融資中舉步維艱、甚至「半死不活」的狀態。該機構的合夥人當初內心不乏無奈，私下想法是：「這基金就當不賺Carry了，保住管理費，完成任務就行。」於是，在某種「半推半就」中，他們向這些項目押注了數億元資金。命運的轉折來了。如今，這些當年無人問津的公司，紛紛成為科創板閃亮的儲備項目，估值動輒數百億、上千億元。當初以10倍甚至更低市盈率投入的數億元，如今潛在回報驚人。 「弄不好，這個當初最不被看好的基金，反而會成為我們Carry賺得最多的一隻。」該合夥人如今回想，唯有唏噓。Ying也講述了一個類似案例：一家商業航太公司，從2024年到2025年10月，創辦人踏破鐵鞋，磨破了嘴皮，依然融不到一分錢。老闆抵押了房產，甚至一度借過高利貸維持公司運轉，瀕臨絕境。 “到了11月，突然就像變魔術一樣，大合約簽了，預付款打了，公司一下子又活過來了。”這一切的轉捩點，是國家層級關於鼓勵商業航太發展的重磅政策文件出台了。「國家政策一鼓勵，錢就嘩啦啦地往那個賽道湧。」Ying感慨道，市場決策者這只強大而清晰的“手”，在主導著這場超出許多市場派VC預料的“富貴”。在複盤中，Wang也有了更深的思考：這輪收穫期，對人民幣基金固有的估值體系與價值判斷其實產生了不小的衝擊。 “我們開始反思，到底什麼樣的項目才算真正'有價值'？”過去，市場化VC更重視清晰的商業模式、可驗證的營收成長、快速的用戶資料這些實打實的東西。而現在，他們不得不重新審視「國家戰略」這個詞所蘊含的，磅礴而確定的市場價值。Wang認為，目前的投資邏輯和以往不同，實際上並行著兩條線：一條是市場自發選擇、優勝劣汰的「明線」；另一條，則是順應大國崛起脈絡、嵌入國家現代化產業體系佈局的「暗線」。前者貼近產業，考驗產業洞察；後者要往大處著眼，需要挑出主線。「大部分投資人，恐怕早已連夜研究十五五規劃了。」Wang笑了笑，新財富的盛宴或許才剛開席，但懂得抬頭看「天氣」的人，才能決定自己下一副刀叉，該伸向那裡採擷果實。 (虎嗅APP)

最近 twitter 上熱熱鬧鬧，一波華語 KOL 曬 “ 過去一年賺了多少 ” 的帖子刷屏：數百萬、數千萬、1024 億（玩梗的別跑）……看完只想說，牛逼！但作為曾經的 VC 投資負責人（ GP，General Partner），我只想吐槽一下：最近當了幾年的 Crypto VC，虧了數千萬美金。不是隨便水，是實打實的血淚史，3 年 55+ 投資，27 筆虧本（包含 rug），15 筆直接歸零，同時還投資了 9 隻比較頭部的 VC。其中 NFT 相關的項目全軍覆沒，GameFi rug 了 33%，Infra 則是重災區，不少項目剩下 10%-20% 估值。曬收入的 KOL 以及尊貴的 Crypto 交易員們，恭喜你們抓住了二級風口；普通專注一級投資的 VC 呢？天天舔項目方；解鎖等 3–4 年，結果往往是 “ 投早了、投對了，卻退不了 ”。為什麼反著來曬虧？因為這不是哭窮，而是醒腦帖。Crypto VC 本來就很難，熊市熬死人，牛市被項目方 “ 收割 ”。但我相信，現在這個新的周期，繼續做 VC（或進化它）不一定是個超級好時機，雖然目前機構的大資金入場、監管明朗、AI+ 鏈上工具重塑退出路徑，但是我認為有更好的方式和路徑去實現自我價值。分享我的血淚課，大家共勉之。第一課：統計赤裸裸，55 單的 “ 勝率 ” 真相從 2022 年 8 月加入 Crypto VC，到 2025 年 7 月離職，我親手操刀了 55 單直接投資 + 投資了 9 個基金。Rug 佔比 14/55（25.45%）：重災區是 NFT 項目，全線歸零，一個背靠大 IP 的 “ 明星項目 ”，早期 NFT 火爆，但團隊 Web3 經驗淺薄，創始人是頂流明星對發幣興趣缺缺，核心成員出走後 soft rug；另一個 “ 音樂 +Web3” 項目，從巨頭出走做了幾年項目，啥都沒落地，悄無聲息涼涼。還有 Dex 項目的 “ 高管創業夢 ”：創始人讓團隊打黑工自己收錢，核心員工跑路；某高校實驗室出的 “ 潛力股 ”，基本都掛了。虧損佔比 28/55（50.1%）：其中一個 GameFi 項目，上線 5x 後一地雞毛（剩 20% 成本，陰跌了 99%）；另一個 “ 北美大廠背景團隊出品 ” 的 GameFi 項目，高峰 12x，現在僅成本的 10%；還有個 GameFi 項目，被某 CEX 的 Launchpad 坑了許多籌碼拋壓，熱不起來直接掛掉。Infra 領域更慘：生態無突破，技術無創新，熱度過後，剩 10% 成本的比比皆是；假如沒有及時進行避險的話，簡直屍骨無存；另外還有一個 MOVE 生態的 socialfi 項目，直接倒在 2024 年的牛市前夕。那麼基金的投資呢（FoF，母基金）？投了 @hack_vc @Maven11Capital @FigmentCapital @IOSGVC @BanklessVC 等 9 家歐美頭部基金；這些基金基本上參與了這個周期中非常知名的項目的早期投資，如 @eigenlayer @babylonlabs_io @MorphoLabs @movementlabsxyz @ionet @alt_layer @MYX_Finance @solayer_labs @ethsign @0G_labs @berachain @initia @stable @monad @ether_fi @brevis_zk @SentientAGI。帳面看起來還行有 2–3x，看似體面，但實際 DPI（已實現回報）估算下來可能僅有 1–1.5x。為什麼會有這樣的預期呢？主要原因還是因為項目的解鎖慢、市場的流動性差，假如遇到了熊市或者是類似 FTX 崩盤的話，手上的頭寸可能會瞬間血崩。第二課：坑多深，人性更深 — — 幾個讓我 “ 動容 ” 的慘案最扎心的是 “ 投人 ” 翻車：一個 Dex 項目，創始人表面有 CEX 高管光環，實際讓團隊外包黑工，把收入裝進自己口袋；GameFi 的 “ 北美大廠夢 ”，上線 12x 後一路陰跌，價格從來沒有回過頭。某個 @0xPolygon 的創始人出來做的 Infra 項目，生態突破遙遙無期，就僅剩投資的 15% 估值了；好幾個大熱的 Infra 項目，首發上了韓國雙雄（Upbit 和 Bithumb），此後一路狂瀉，壓根就沒有雄起過。甚至有個 “ 音樂 NFT ” 項目，創始人是騰訊音樂高管，玩了幾年後 soft rug，啥都沒做出來。華語區的 VC 更痛：語言 / 思維模式 / 資源天生就是劣勢，歐美基金的玩法天生不一樣，他們是拼體量賺管理費，我們短視的 Quick Flip 和 Paper hand。知名項目融巨資後，找全球外包落地 roadmap（我接觸過幾家，錢管夠就行），創始人只需搞社區 + 融錢。VC 呢？最弱勢的群體，有些項目方通過空投出貨，通過 U 盤和韓國交易所進行交易（開盤拉高到目標價後一起分錢，這就是為什麼韓國交易所經常出現開盤溢價的原因），投資人壓根沒有辦法核查查。每家 VC 都覺得自己牛逼，去查查這些基金的 IRR 和 DPI，還不如做 USDT/USDC 的定存。第三課：虧了這麼多，我學到 “ 退出為王 ” 的進化論做 VC 是真的難，要熬過熊市、還要賭人心、看透人性、手上沒有幣要等解鎖，3–4 年一個周期輪迴，假如沒有在二級市場進行避險 / 流動性管理，超額收益基本是完全不可能。經我總結，其實賺到超額收益的項目項目大多在 FTX 崩後的 2022–2023 年底進行投資的，核心的原因是：項目估值不高、創始人的信念強、投資的時機對（項目有足夠的時間探索並在牛市來的時候及早進行 TGE）。其他的項目為什麼收益不佳或者虧錢呢？主要的原因無非是：要麼太貴、要麼太早、要麼解鎖錯位。仔細回想，這些都是寶貴的經驗啊！而且現在 $BTC 一直在創新高，傳統巨頭機構 / 華爾街正在跑步進場，留給普通人的暴富窗口其實實在慢慢縮窄的，機構的投資回報正在向 Web2 的風險投資靠攏（很難再回到 2021 年之前的呀野蠻生長的時代了）。新一代的投資人：他不一定是 VC，更有可能是一些個人的天使投資人或者是一些超級 Kol，他們通過自己的影響力和資源，往往能夠拿到比 VC 更好的解鎖方案以及更價格的籌碼。而且不只是要投早、投對，還得全鏈路捕獲一級 + 二級 + 期權 / 可轉債 + 空投互動 + 做市避險 + Defi 套利。其實東西方是存在嚴重的認知錯位和差異的，這其實也是套利的金礦。轉身敲起鍵盤，用內容輸出 alpha 的尊嚴之路虧掉數千萬的 Crypto VC 歲月，讓我看清一件事：天天舔項目方、熬代幣解鎖、賭人心和人性，換來的是 “VC 狗 ” 的卑微標籤以及背後金主的埋冤，項目方能夠空投偷偷出貨，投資人就只能乾瞪眼。夠了！現在，我選擇轉身開始寫寫文章：靠天天敲鍵盤，輸出行業見解和 alpha 洞見，不再糾結和等項目解鎖，而是直接提前佈局、捕獲項目機會。比起 VC 的被動等待，這條路更有尊嚴，自由輸出價值，複利是讀者的信任和轉發。最終這幾年的經歷，終於明白了：耐心> 機會，運氣> 專業，FOMO= 自殺。 (吳說Real)

2025 年 4 月，由杜均創辦的知名加密 VC ABCDE 宣佈停止新項目投資和二期募資。這家曾經活躍的投資機構，將工作重心轉向已投項目的投後管理和退出安排，成為加密 VC 的現狀縮影。2024 年，我們曾報導過一批加密 VC 的“維權潮”。當時，一批資深合夥人脫下“VC”的光環，轉身投入項目方或二級市場，只因為一句話：“做 VC，不賺錢。”一年過去，牛市真的來了。比特幣持續站穩十萬美金，以太坊重返 4000 美元，二級市場上時不時有暴富的狂歡聲。可是，當鏡頭轉向一級市場，加密 VC 們過得卻比上一輪更艱難。錢沒賺到，罵名倒是背了一身。他們在生態鏈條裡被交易所、做市商和項目方層層壓制；他們的投資邏輯在敘事崩塌後被徹底擊碎；他們募不到錢，還要被質疑“作用還不如 KOL”。加密 VC，何去何從？加密 VC 怎麼樣了？在上一個周期裡，加密 VC 們習慣於快速下注。他們追逐的是敘事風口，願意在還沒有產品、甚至還沒有完整團隊的項目裡撒錢，只要故事足夠誘人，就能讓 LP 和二級市場買單。那是一個“講故事比做產品重要”的年代，然而進入 2024–2025，這種邏輯突然失靈了。那麼，曾經活躍的亞洲加密 VC 如今怎麼樣了？RootData 的資料顯示，相較於 2024 年，2025 年至今亞洲加密 VC 在一級市場出手次數呈現斷崖式下跌。以上個周期出手最頻繁的加密 VC 三巨頭為例，SevenX Ventures 最後一筆公開投資停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次數從 54 筆驟降到 5 筆，HashKey Capital 的投資次數也從 51 次降至 18。在 2024 年投資機構活躍度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是這一數字在 2025 年已經大幅縮減至 12 次。據某加密 VC 合夥人 Jack 觀察，當前加密 VC 分化嚴重。中小型規模的 VC 尤為困難，很多都被迫轉型。他給出了自己的觀察：2023–2025 年間，約有 5–7% 的加密 VC 轉向行銷/KOL 代理業務；約有 8–10% 的加密 VC 轉為孵化/投後驅動型機構，投後團隊規模擴張了 30–50%；更大多數機構的應對方式是：轉向二級市場，或者延長基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合規退出路徑。換句話說：VC 變服務商，或者乾脆成了“韭菜中的大戶”。前加密 VC 投資人 Mark 更是直白地說：“現在純做一級投資的機構幾乎等於自殺。”LD Capital 轉型二級市場，創始人易理華成為 ETH 的“奶王棋手”，存在感依舊。此外，一些加密 VC 正在“被迫”入局 AI 投資。早在 3 月份，IOSG 創始合夥人 Jocy 就在社交媒體發文，表示自己投資組合裡又一個項目轉型去做 AI。當越來越多的加密投資人發現自己的投資組合裡莫名多出不少 AI 創業者時，他們也不得不用腳投票。比如，Bixin Ventures 大幅減少在加密行業的投資，選擇投資 AI 領域的新興公司，比如 IntelliGen AI，專注於 AI 醫療賽道。轉型還算是一種積極的自救，還有的機構直接宣佈停止投資。由杜均創辦的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣佈停止新項目投資和二期募資，後續將重點放在已投資的項目投後管理以及退出安排。“ABCED 比較誠實，公開說不做了，但還有更多加密 VC 是秘不發喪”，受訪 VC 從業者如此評價道。伴隨出手次數驟減，當下加密一級市場的底層範式正在發生轉變，按照 Jack 的話來說，即從“流動性驅動的敘事投機”轉向“現金流與合規驅動的基礎設施建設”。過去幾年，加密 VC 的投資邏輯高度依賴敘事。但 2024–2025 年的融資資料出現了明顯轉向：根據Pitchbook 資料顯示，2025 Q2 全球加密/區塊鏈 VC 總融資僅 19.7 億美元，環比下滑 59%，為 2020 以來低點；同時後期輪融資佔比超過 50%，意味著投資人更關注具備真實收入、可驗證現金流的成熟項目。“敘事驅動的早期項目融資難度上升，能帶來收入和利潤（如交易所、穩定幣發行方、RWA 協議）的項目更容易獲得資本青睞。”水滴資本合夥人大山說。此外，頭部交易所的“上幣效應”在這一輪也大打折扣。過去，只要能上主流交易所就能帶來估值流動性。但 2025 年以來，雖然幣安上幣數量增加，但對二級估值溢價的帶動效應已減弱。根據 CoinGecko 資料，上半年新幣平均 TGE 後 30 日跌幅超 42%。同時，投資退出也出現了新路徑。比如合規 ETF /代幣化基金（DAT），或者協議回購、生態基金等結構化二級流動性工程。“這種轉變並不意味著‘投機消失’，而是投機窗口縮短，Beta 收益讓位於 Alpha 篩選”，Jack 說道。VC 困局加密 VC 當下的困境可以一言以蔽之：不賺錢。加密分析師 KK 坦言，首當其衝的一點是，目前加密 VC 在幣圈生態位中處於靠後的位置。一個項目對於 VC 的鎖倉期是 1-3 年，但是由於加密行業敘事變化很快，可能等到解鎖的時候，敘事類項目的風口已經過了，代幣價格大幅下跌，甚至趨近歸零。甚至還有的項目還沒有熬到上所就宣佈死亡了。此外，不少加密 VC 在上一輪周期中接盤了太多高估值項目，到這一輪邏輯被證偽，實際營收等資料根本支撐不了高估值。“當時有很多 VC 高位接盤了一些海外項目，一方面是覺得估值越高越穩，另一方面是能跟海外知名的投資機構一起投資海外項目，對品牌聲譽是個加持。但是現在看來，很多都虧損了。”KK 說。最重要的是，加密 VC 並沒有議價能力。“本質上他們只能提供錢。”Mark 說。一位受訪者甚至直言：“在這個市場裡，VC 的錢還不如一個推特 KOL 有價值。”項目最需要的是什麼？不只是錢，而是“流動性資源”。做市商能在二級市場營造深度，交易所上幣直接決定了項目方是否能退出流動性，KOL 喊單能幫助項目方更快賣幣套現……這些流動性參與者往往先拿走最便宜的籌碼，再以數倍估值轉手給 VC。結果就是：加密 VC 出錢最多，拿到的卻是最差的價格。於是，一個荒誕的現象出現了：加密 VC 在加密市場中，成了最沒有議價權的群體，他們比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。一級市場的“資本之王”，在加密行業反而成了“生態鏈條的末端”。募資困境如果說“不賺錢”是 VC 的生存困境，那麼“募不到錢”就是生死劫。根據 PitchBook 資料，2025 年 Q2 全球加密 VC 融資總額僅 19.7 億美元，環比下滑 59%，這與 2021 年單季 100 億美元以上的高點形成鮮明對比。為什麼很多傳統 LP 不再注資，除了在上一輪中投資的項目沒有回報，吃過一次虧，還有就是“在幣圈有更簡單的賺錢方式，”大山表示，“比如買主流幣、DeFi 挖礦、期權套利等，平均收益都在 30% 以上，這樣就很難說服 LP 去投 VC，需要幾年才能退出，而且大機率還是虧損。”另一方面，金主也在更換。Jack 觀察到，當前傳統美元 LP 正在收縮，取而代之的是中東主權基金，如 Mubadala、QIA 等，還有亞洲家族辦公室，尤其在新加坡和香港，有不少家辦通過 FO 與多策略基金配置加密二級和早期股權。但這些新興 LP 的口味更挑剔：他們要看真實現金流，不再為 PPT 買單；要求合規託管、審計與基金牌照，避免被監管狙擊；偏好二級與一級繫結的混合基金，能短期兌現部分收益……殘酷的是，錢越來越集中在少數頭部。“除非具備極強的垂直差異化或關鍵資源，否則中小基金更難吸引 LP。”Jack 說。而募資難的困境，對於原生加密 VC 來說尤其致命。一方面他們需要持續對外募資，另一方面又缺少產業協同資源來賦能。對於有交易所或者做市商背景的 VC，或者採用自有資金的 VC 來說，他們不僅有錢，而且又有產業資源，有更大的底氣拿到便宜的籌碼，但是原生加密 VC 不得不渡這道生死劫。更直白的說法是：在這個市場，LP 不缺投資機會，他們缺的是確定性，而原生加密 VC，恰恰給不了。何處突圍？雖然一級市場的現狀如此慘烈，但是對於還在這個市場的玩家堅信，這不過是陣痛期，等到洗牌結束，依然留在牌桌上的人才有資格獲得成功的果實。對於未來，他們保持樂觀。“當下的變革裡孕育著新的機會。”大山說，“比如說穩定幣，有人預測未來穩定幣的發行量將會超過 3 兆美元，圍繞這 3 兆的結算、清算、合規服務，必然會誕生一批新標的。這是加密 VC 還能提前佈局的機會。”更宏觀的敘事同樣誘人。根據 Citi GPS 2024 年報告，預計到 2030 年，代幣化資產規模可達 10–16兆美元。無論是鏈上結算平台，還是現實世界資產（RWA）的發行端，都為VC提供了切入點。“而在每一輪周期裡，圍繞新的資產都會誕生新的機會，不管是交易平台、金融衍生品，還是創新的 DeFi 項目，都給市場注入了活力。”Mark 表示。但如果加密 VC 還想在這場博弈中存活，必須徹底重塑自己的角色。他們可以跳出純財務投資者的身份，提供做市、合規、流動性支援，甚至直接進入項目營運。這種模式更像是“投資銀行”，而不是傳統 VC。或者打造結構化基金，通過 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，為 LP 設計多樣的退出路徑，把“不確定的敘事”轉化為“可預期的現金流”。他們還必須建立真正的研究與資料能力，以鏈上收入、使用者留存、協議費用這些可量化指標為核心，而不是繼續押注下一個“虛空敘事”。這些方向，可能是加密 VC 最後的籌碼。然而，歷史的弔詭之處在於，真正能留下來的，往往就是那些在最艱難的環境裡活下去的人。加密 VC 的“失重時代”，也許正孕育著下一個明星的誕生。畢竟，只有在廢墟上仍然站立的玩家，才有資格迎接下一個牛市。 (深潮 TechFlow)

在上海寶格麗酒店的大堂，天際資本創始合夥人張倩剛剛結束一場與創業者的深度對話，而當晚，她便要馬不停蹄奔赴蘇州，繼續下一場行程。張倩 圖片由張倩提供此次跨國出差，張倩當天凌晨才抵達上海，一天時間，輾轉香港、上海、蘇州三地--這三個地方是沒時差的，前面是在美國和日本，連倒時差的間隙都沒有，緊湊的行程恰似當下AI創投領域的快節奏——爭分奪秒。但即便行程匆忙，張倩依舊展現出了一貫的精緻與專業：身著紅色襯衫搭配版型筆挺的西裝，妝容精緻，睫毛刷得整齊分明，每一處細節都透露著嚴謹與考究。在我們對話之時，全球VC正在發生深刻變化，AI的發展極大縮短了傳統VC的決策流程，原本的“廣撒網”式投資，變為更為快速出手的專業和垂直的小團隊突破。在VC，這個上世紀80年代發展起來的行業裡，極少有投資人能夠穿越多個技術周期，並在每個階段都能投出代表性公司，尤其是當AI加速VC清場速度的當下，但張倩是個例外。自2018年，張倩創立天際資本，並佈局了早期雲服務和人工智慧企業，投資了字節跳動、美團、金山雲，小米等，並曾實現了全球前5%的退出業績。不過最近張倩受到了一些“質疑”，這些爭議主要來自她開始當“網紅”了。前不久，她在視訊號“倩姐投AI”上發了一個視訊——“投了200億的VC，為何‘放下身段’做網紅”，同事起的標題，她沒改，這條視訊立刻轉發破千，認同之外，評論區裡的質疑聲襲來。其實，在如今的AI時代，做內容和IP，已經成了矽谷VC的共識。這種以投資人或機構為核心的內容傳播，立竿見影地降低了投資者和創業者、LP甚至內部的溝通成本，這在追求快速投資決策的今天，至關重要。內容傳播最著名的就是矽谷風投機構a16z，其甚至收購了一家科技播客品牌Turpentine，播客甚至為這家VC帶來了15%的項目源。面對“做網紅”的質疑，張倩很坦然，她點讚了每一條評論，包括那些負面的留言評論。她說其實自己的粉絲數遠達不到“網紅”的地步，但粉絲質量卻很高。這些內容幫她減少了很多內部溝通成本，讓剛入職的新人很快瞭解天際資本的投資邏輯和文化。更重要的是，後來她發現，這些視訊還能幫天際積累外部共識，吸引到志同道合的人——現在去見創始人，對方常會說 “我看過你的視訊，很認同你的判斷”，無需再反覆介紹自己與機構；更令她意外的是，天際早期投資了AI辦公耳機未來智能，張倩在視訊裡隨手展示了這款產品，直接在科技圈和投資圈帶火了它，讓她真切感受到內容帶來的低成本行銷價值。她鼓勵創始人做IP，這已經成為了這一波創業中新生的行銷方式，許多創業者自己就是社交媒體中的KOL，分享自己對於行業和創業的認知和洞見。張倩的視訊更新頻率很高，但她極少寫指令碼，她說自己就是想到啥說啥，很真實，也很真誠，因為這波創業，最怕的就是“裝”，“AI時代，你很難‘裝’很久，真誠更加重要。”張倩說自己的投資一直充滿反共識，甚至包括她打破了投資人應該隱於幕後的慣例，走到台前。如果細細拆解張倩在每一個技術周期中的押注，幾乎沒有追熱點投的項目，但如果把這些案例放在更長的時間維度，卻被證明是一次絕妙的押注。比如，2015年，以深度學習和圖像識別驅動的AI創業進入高潮，頭部AI獨角獸貴到讓投資人卻步，但在看過了幾十家AI公司後，張倩一家AI獨角獸都沒投，卻出手兩家公司，一家叫字節跳動，一家叫金山雲。當所有人都將字節跳動定位為一家媒體公司時，張倩看到了其背後的人工智慧，她定義字節是一家人工智慧公司。而金山雲，則更是張倩過往投資經歷中最為“反共識”的企業之一。2023 年 ChatGPT 引爆市場，大模型公司估值飆升、機構爭相搶投時，天際資本卻選擇了觀望，但那段時間，張倩及團隊幾乎每天都在開會進行深度討論。那年春節，張倩在海南帶娃期間，仍組織團隊連續多日開會討論，最終判斷大模型商業模式不清晰，Scaling Law的暴力美學遊戲更適合有錢有實力的大公司，於是天際資本決定轉向當時被嚴重低估的 AI 應用與 AI 硬體賽道。等到2025 年春節 DeepSeek 橫空出世、AI 應用迎來爆發，天際資本已提前一年多完成佈局，投出的 Dify 成了全球增長最快的 AI Infra 產品，全球安裝量超 40 萬，當初的投入價值早已翻數倍。進入生成式AI時代，焦慮是這個行業普遍的標籤，對於需要提前佈局、快速出手的VC而言，更是焦慮。這種焦慮當然是來自當今AI的極大不確定性，因為不可預測，今天押注的公司，可能下一秒就被新技術迭代，一朝傾覆。投資人和投資經理，每天盯著最新的消息，如偵探般尋找項目的蛛絲馬跡。張倩說，ChatGPT剛出來的時候她也焦慮，但等她看懂了大模型背後的邏輯，這個焦慮感就消失了。她發現，天際資本一直遵循的投資邏輯“天際鐵三角”如今仍然適用。第一個角叫做——抓需求，抓市場的剛需；第二個角是對技術和產品競爭力的分析，張倩發現，技術迭代中會出現一種情況，那就是純技術公司很容易被覆蓋，除非能夠確定這個技術公司能夠短時間內積累使用者和資料；第三個角是人，天際還在分析初創公司的時候，加入了對股東的分析。“我們錯過了一些（項目），但也抓到了很多項目。”張倩說，天際資本去年在AI應用項目上出手20%，但出手特別精準，至少覆蓋了30到40個項目，“這就很好了，我覺得AI也才剛開始，還有很大的空間，不用焦慮。”投了200億的投資人，為什麼要做“網紅”虎嗅：現在你親自做視訊號、打造個人 IP，從幕後走到台前，這和傳統 VC “低調行事” 的思路很不一樣，為什麼會做這個選擇？張倩：我覺得這是更高效的溝通方式，可以吸引很多志同道合的創始人。通過這種方式，能快速吸引到和我們理念一致的創始人。很多創始人看了我的視訊後，會直接說 “和我們想法特別合”，這種 “靈魂共振” 的默契，比一次次低效拜訪、反覆介紹機構理念要省力得多。至於為什麼要主動做內容、做自媒體，其實是參考了矽谷 VC 的成熟經驗。2024 年有資料顯示，矽谷的基金裡，40% 的項目來源是社交或社交媒體，很多機構會主動營運自己的社交帳號；像 a16z 更是早早就佈局，他們甚至公開說，單靠播客就為機構帶來了 15% 的優質項目。國內可能有人會誤解，其實這是對行業趨勢的誤讀 —— 在AI時代，內容本身就是連接資源、傳遞認知的重要載體，能幫我們更高效地找到同頻的人。虎嗅：你做 VC 已經十幾年了，早年微博、推特熱度很高的時候沒選擇做內容，為什麼現在要從幕後走到台前做視訊號？張倩：十幾年前我剛做 VC 時，微博、推特確實很火，但那時候我沒覺得內容創作能成為 VC 的核心助力；現在選擇做，關鍵是看到了 AI 時代下內容創作的巨大潛力 —— 它是一種幾乎零成本，卻能實現高效連接的生產模式。我更想身先士卒去體驗這件事。就像很多創始人會親自下場做產品一樣，我也想一線感受 “怎麼把內容做好”，畢竟我們投的很多項目都和AI落地場景相關，親自做內容能更直觀地理解 AI 如何賦能傳播、如何觸達使用者，這種體感是聽別人說多少遍都比不上的。為什麼現在發視訊很頻繁，也和短影片的特性有關。短影片能利用大家更分散的碎片時間，比如通勤、午休時就能看，受眾覆蓋面更廣；而播客更偏向深度溝通，門檻相對高一些，適合傳遞更複雜的觀點，兩者的受眾和場景是互補的。不過我們現在也在規劃做播客，未來會用不同形式的內容，覆蓋不同需求的人群。虎嗅：拍第一期視訊的契機是什麼，做了什麼特別的準備？張倩：其實沒做什麼準備，我一開始做視訊的核心想法很簡單，就是想沉澱一些內容。投資行業很特殊，很多判斷需要靠實踐驗證，還藏著不少 “反人性” 的邏輯，比如大家都覺得好的時候，往往是二級市場股票的高點，這時候 VC 反而要警惕。所以我一直覺得，VC 需要有反共識的勇氣和前瞻性的認知，而視訊就是傳遞這些認知的好載體。最開始做視訊，主要是為了內部團隊 —— 天際的新人剛加入時，要理解我的投資思路、跟上機構的判斷邏輯需要時間，我想通過視訊把這些內容直接傳遞出去，減少反覆溝通的成本。沒想到後來有了意外收穫，不少創始人跟我說，看了我的視訊後受到了鼓勵；還有上一代的優秀企業家，也反饋說視訊內容讓他們很受啟發。正因為這些反饋，我開始更頻繁地發視訊。虎嗅：你拍過特火的一條視訊是什麼內容？張倩：我有一個視訊特別火，標題是 “為什麼投資 200 億，還要做網紅”，這是同事幫忙取的，確實抓住了大家關心的點。但說實話，我根本算不上 “網紅”，視訊平台上總共也就小幾萬粉絲，不過這些粉絲的質量特別高，完全達到甚至超出了我的預期。我做自媒體的目的很樸實，就是高效溝通，吸引志同道合的人，現在看來還起到了更多傳播作用。我做自媒體的目的一直很樸實，就是想高效溝通、吸引志同道合的人，現在看來還多了一層傳播價值。比如我們投過的未來智能，它做的翻蓋AI耳機當時是個特別反共識的項目，2022 年創始團隊剛創業時，找了一百多家機構都沒人願意投，我們很快做了決策，選擇獨家領投。後來我給這款耳機拍了條視訊，沒想到一下就火了，轉發量過萬。也是從那時候我才真切意識到，內容做得好，不用花一分錢也能達到很好的傳播和行銷效果。虎嗅：指令碼是自己寫嗎？張倩：我都是每次想什麼就說什麼，我非常真實。我覺得在AI時代，你很難“裝”很長時間，真誠更重要，我們沒有任何MCN機構或者營運。虎嗅：現在有很多創業者自己也做IP，他們可能就是一個大KOL，包括你也鼓勵創始人自己做IP。張倩：是的，很多厲害的創始人都這樣，非常積極溝通。當然，不是所有人都擅長面向大眾做傳播，所以有些創始人會選擇在技術社群裡寫技術部落格，把對產品、對技術的思考沉澱下來，這同樣是很有價值的溝通方式。不管是VC還是科技創業者，核心都要想明白一點：AI 時代的傳播邏輯變了，一定要學會用低成本甚至零成本的方式打破資訊壁壘、降低認知差。過去想讓品牌或產品從小眾走向大眾，需要投入大量資金做行銷、鋪管道；但現在不一樣，AI時代的紅利就在於 “創新自帶流量”，只要你有足夠獨特的AI產品，那怕一開始只有幾個人用，只要價值足夠突出，就能快速獲得幾十萬甚至更多的關注，這種傳播效率在過去是很難想像的。虎嗅：自己下場做個人IP、做視訊，這段經歷給你帶來了那些新的認知和實際收穫？張倩：我做“網紅”，收穫特別大。第一，實現了資源的高效連接。我們是字節跳動的投資人，兩三年前就知道字節是靠 AI 重塑的 “內容帝國”，內容的核心價值就是打破壁壘，把人和商品、人和人、人和資源快速對接起來。過去我們和 被投企業家、機構投資人溝通，一對一交流效果更好；但面對更大的圈子，比如潛在的創業者、跨行業的合作夥伴，靠線下拜訪效率太低，而內容能一次性觸達更多人，把低效溝通變成了高效連接。第二，是拉近了和創始人的距離，提升了投資效率。現在我去見創始人，幾乎每個人都會說 “看過你的視訊，很認同你的觀點”—— 這種基於認知共鳴的溝通，省去了反覆介紹機構、磨合理念的時間。創始人通過視訊能看到我一直在一線，狀態和他們同頻，而投資本質上投的就是 “志同道合”，這種信任感讓我們的投資決策節奏快了很多。第三，更敏銳地感知到AI賽道的滲透趨勢。做視訊需要用到很多AI電商使用的內容工具，比如剪輯、分發、資料分析工具，在使用這些工具的過程中，我們能第一時間摸到電商、廣告、內容上下游賽道的脈搏，比如那些工具更好用、那些技術更成熟、那些需求還沒被滿足……這些工具後來都成了我們的投資對象，比如我們在 AI 電商領域已經投了 5 家公司，靠的就是這種一線實踐帶來的敏銳度。最後一點，幫團隊快速提升了專業認知。對 VC 團隊來說，統一認知、提升判斷能力是個慢過程，但視訊能把我的思考、對行業的判斷直接沉澱下來。看視訊就能快速理解我們的投資邏輯。這種方式比傳統的內部培訓高效得多，團隊的專業判斷水平也能更快跟上行業節奏。為什麼在ChatGPT爆火之後沒有迅速押注火爆的大模型項目虎嗅：這一波和中國、矽谷、日本和創業者聊，有什麼感受？張倩：這一波創業者的整體特徵，和上一波移動網際網路時期有明顯不同。第一是創業者流動性顯著提高。其實真正優秀的創業者，本質上還是同一批人，只是他們的選擇範圍不再侷限於單一區域，而是流動到了不同國家和地區。比如這次在日本，我既接觸到了本土成長起來的 90 後創始人，也見到了在矽谷創業成功後，選擇移居日本深耕文娛科技領域的創業者；還有一位前小米高管，在公司上市實現財務自由後，也把生活和事業的重心搬到了日本。對這些創始人來說，選擇在那個地方創業，核心考量只有一個 —— 能否讓自己的創意落地、打造出更優質的產品，進而改變甚至造福所在行業。第二是AI 創業的門檻明顯變高。相比移動網際網路時期 “全民創業” 的寬鬆環境，這一波 AI 創業的挑戰和競爭烈度都大幅提升。最直接的門檻在於技術應用能力：如今做 AI 創業，創始團隊至少要掌握 “用 AI 開發可用產品” 的核心能力 —— 這裡的 “會用 AI”，不是簡單瞭解技術概念，而是能將 AI 技術轉化為實際可落地的產品，這是入門的必備條件，也直接拉高了創業的准入標準。另外，從接觸到的創業者畫像來看，現在能推進到和我面談階段的創始人，要麼是在其他領域有過成功創業經歷的 “老兵”，要麼是在 AI 領域有突出天賦的少年天才，這也從側面反映出行業對創業者的要求在提升。第三是科技大廠的入局態度更積極。對比移動網際網路時期的行業節奏會發現，當年 PC 網際網路的龍頭企業，其實是很晚才被動加入移動網際網路競爭的；但在這波 AI 浪潮中，各大科技大廠從一開始就表現出極強的積極性，早早佈局技術研發和賽道爭奪，成為 AI 創業生態中不可忽視的重要參與者。虎嗅：說起不同的兩波AI浪潮，天際資本在上一波（2015年左右）的AI浪潮中，天際資本幾乎沒有涉足當時熱度很高的 AI 公司，這背後的考量是什麼？張倩：如果對比這兩波 AI 浪潮會發現，其實不同階段的創業者背景差異並不大，但上一波 AI 公司絕大部分沒能走出來，核心問題我認為出在 “時機” 上。現在很多 VC 機構談投資，總愛強調邏輯和技術，但在我看來，比邏輯、技術先進更關鍵的，是判斷賽道的爆發時機——要清楚這個領域什麼時候能真正落地，然後提前佈局、耐心堅守，這才是投資的核心。2015 到 2016 年那兩年，我前後看了上百家 AI 公司，最終都沒有出手，反而選擇了投資金山雲。當時的判斷很明確：不管那些 AI 公司的技術聽起來多獨特，我始終看不到它們的落地路徑 ——AI技術本身成本很高，但誰會為這些技術買單？應用場景在那裡？這些關鍵問題（在當時）都沒有答案。科技行業的進步，往往需要一個類似 “iPhone 時刻” ——就像 iPhone 的出現，真正讓智慧型手機從概念走向普及，徹底改變了移動網際網路的生態。但在2015年的AI浪潮裡，我始終沒看到這樣的節點，既然看不到技術落地的明確機會，自然不會盲目跟風投那些熱門公司。虎嗅：在2015年這個時點裡，天際除了金山雲，還投了美圖公司。張倩：我可能是上一波AI大規模應用較早的參與者，投資美圖也和對AI應用的觀察有關。一方面，美圖在 2015 年前後的短影片和圖片領域處於行業頭部位置，本身就具備很強的使用者基礎和場景優勢；另一方面，美圖還是商湯科技的第一批投資人，當時美圖與商湯的合作，已經在 AI 視覺領域做了不少探索，比如將 AI 技術用於圖片美化、特效生成等場景，確實為行業帶來了一定的技術提升。不過，這次合作也讓我更早看到了上一波 AI 技術落地的核心難題。商湯當時只提供了演算法，沒有配套的產品落地方案；而美圖的團隊擅長產品營運和使用者體驗，卻不懂演算法技術，沒辦法把演算法真正轉化為使用者能感知到的產品功能。那時我就發現，上一波AI技術的落地，會出現很大挑戰。這種情況和現在的 AI 浪潮完全不同。如今像GPT這樣的大模型，已經能直接拿出 ChatGPT 這樣可直接使用的產品，使用者能直觀感受到技術價值。虎嗅：2021 年底 ChatGPT 推出後，行業熱度迅速攀升，2022 年大量資金湧入大模型公司，但天際資本卻沒有佈局大模型項目，這背後是出於怎樣的考量？當時團隊是否專門討論過這件事？張倩：不投大模型，其實是我們當時非常 “反共識” 的一個決策。2023 年整個行業都在扎堆投模型的時候，我們已經是最早提出要轉向 AI 應用和 AI 硬體的機構之一，而那時很多人都覺得 AI 硬體根本做不起來。2023 年春節我帶著三個孩子在海南旅遊，團隊還是遠端開了 AI投研例會，最後大家達成的共識很明確：中國的大模型很難找到清晰的商業模式，除非主要依賴政府買單，這顯然不是能長期持續的商業邏輯。所以我們當時就決定，不跟風追大模型，轉而聚焦 AI 應用和 AI硬體賽道。但那個時候，市場對 AI 應用的認知存在嚴重低估，很多人覺得 “應用沒價值”；對AI硬體更是不看好，可他們沒意識到，AI 硬體的落地需要多重能力疊加 —— 既要懂 AI 技術，又要懂軟體開發，還要吃透硬體供應鏈，門檻其實很高，當然也正因為難，才藏著機會。現在還有不少投資人會用過去的經驗判斷新賽道，比如有人說 “AI 是泡沫，因為沒出現超級 APP”，這其實是用移動網際網路的認知框架套 AI，完全沒抓住兩者的本質區別。移動網際網路的核心是 “管道變革”，本質是改變了資訊獲取方式，比如 “網路效應下轉化成本為零”“使用者遷移成本低”，這些都是管道屬性的體現；但 AI 是 “生產力革命”，它能直接提升行業效率、創造新的生產力價值，而生產力價值才是所有行業最核心的商業價值，不能用 “有沒有超級 APP” 來衡量 AI 的價值。虎嗅：說起過去經驗在現在AI投資上不再適用，其實現在AI時代下，技術行業的變化飛快。2023年春節，你在開AI投資例會，討論要不要在中國投大模型，2025年春節，DeepSeek出來了，引爆全球，當時你們的反應是什麼？張倩：其實 DeepSeek 出來的時候，我們團隊一點都不驚訝。因為早在 2023 年，我們就開始關注這個團隊。我記得很清楚，2023 年 8 月，我還到處託人想認識他們，當時他們最早版本的模型已經引起了矽谷一些人的注意，有人跟我說 “這個團隊的技術很有特點”，而那個時候，國內關注到他們的人還很少。所以等到 DeepSeek 正式推出後，我們沒有停留在 “新玩家出現” 的判斷上，而是立刻啟動了後續動作：一方面我到處打電話，跟行業裡的人聊，想搞清楚 DeepSeek 的技術會對那些行業產生影響；另一方面，從 2025年1月下旬到整個2月，我們團隊幾乎都在做專項行業研究，核心目標只有一個——判斷接下來該聚焦那些賽道，畢竟就像我一直強調的，“抓準賽道爆發時機” 對投資來說太重要了。虎嗅：DeepSeek對於AI行業的影響，你覺得是什麼？張倩：雖然現在 DeepSeek熱度比剛出來時降了一些，但它對整個行業的貢獻其實很大。第一是對資本市場的提振：如果沒有 DeepSeek，中國香港資本市場的科技類股情況可能會更糟。現在回頭看，之前中國科技股確實被低估了，DeepSeek的出現，很大程度提升了海外市場對中國AI的信心，也讓我們自己對本土 AI 創新更有底氣。第二是對行業成本的最佳化：DeepSeek直接把整個 AI 行業的技術成本大幅拉低，這也間接催生了一大批專注做 AI 應用的企業。之前很多應用團隊因為成本太高不敢入局，現在終於有了落地的可能。不過我們也很清楚，不是所有有熱度的技術或團隊都能走得遠。就像第一波 AI 浪潮裡，只有少數公司幸運地成功上市，而且過程中也經歷了很多波折。說到底，要是賽道選不對、技術不夠成熟，那怕初期再受關注，最終也很難跑出來。這也是我們當時花大量時間做行研的原因，不只是看新玩家，更要看清新玩家能帶動那些賽道真正落地。最驚險的“反共識”下注虎嗅：最驚險的“反共識下注”是什麼？張倩：未來智能可以算一個。這款耳機在投資圈備受爭議，不少人質疑：“這不就是普通耳機嘛，手機廠商隨便就能做，那有什麼技術壁壘？” 可事實並非如此。深入研究行業後我們發現，AI 硬體的研發難度極大，需要同時精通軟體、AI 技術和硬體知識，而且作為消費品，它還得滿足消費者在功能、體驗等多方面的嚴苛要求。在投資邏輯上，AI 時代和移動網際網路時代大不相同。移動網際網路時期，使用者量是關鍵，有流量就有價值；但 AI 時代的應用，核心在於 “被高頻使用”，使用者粘性遠比使用者數量重要。未來智能的產品理念正好契合這一點，雖然投資時很多人不看好，內部討論也爭執不下，但我還是力排眾議鼓勵團隊投了。如今，這款耳機的銷量在國內同類產品中獨佔鰲頭，也證明了我們的判斷。未來智能是一個很反共識的產品，當時投的時候，很多人並不看好，最後我還是鼓勵大家投了。現在看來，這個項目給行業帶來了很好的產品。還有 Dify，同樣充滿爭議。當時行業普遍認為它只是普通工具鏈，沒什麼獨特優勢，誰都能做。可我們在 2023 年 10 月、11 月接觸到 Dify 時，儘管它當時收入幾乎為零，仍處於產品打磨階段，而且那時整個市場對中國軟體企業的前景也很悲觀，但我們看到了它的潛力。如今，Dify 已經成為全球領先的 AI 開發平台，中國約 70% 使用大模型做應用的公司都是它的客戶，在日本，AI 圈很多人都想代理 Dify、圍繞它打造生態。事實證明，這兩次看似冒險的 “反共識下注”，為天際資本帶來了豐厚回報，也推動了行業的創新發展。虎嗅：第一次見到Dify的創始人張路宇的時候，是什麼樣的場景？給你留下什麼印象？張倩：第一次見到他，就覺得他很有趣，印象深刻。他高中就輟學，是國內投資人不太偏好的類型。國內投資人這波投AI，偏好的大多是清華北大等名校出身、AI專業背景亮眼的人。但張路宇不一樣，他痴迷程式設計，高中輟學，一心撲在自己熱愛的事業上。跟他交流時，我能明顯感覺到他眼裡在發光。他很像劉邦或劉備，卻有著超強的凝聚力，能把人才緊緊團結在身邊。他已經連續創業好幾次了，核心團隊的成員們擠在一起幹了十幾年，現在都才30出頭，這樣深厚的革命友情在創業團隊中太少見了。那個時候我覺得，雖然暫時看不清他們商業模式，但這個團隊本身就很強，值得投資。在當下，人才越來越稀缺，人力成本也水漲船高，一個強大的團隊是創業成功的關鍵。況且 AI 行業太新了，未來充滿了不確定性，沒人能百分百看透行業走向，所以團隊的創新能力和凝聚力就顯得尤為重要。現在的Dify在行業裡已經到了曾經金山雲的戰略地位。我們投金山雲的時候估值很低，上市時高峰是100億；Dify我們也是非常早期投資的，我們認為它的潛力非常大。現在中國70%、日本80%的企業，使用 Dify 的效果越好，其 AI 發展就越順利，這充分體現了 Dify 的戰略價值，它已然成為 AI 應用領域的重要風向標。在 AI 這個快速發展的領域，越是深入瞭解 AI、深知其潛力巨大的人，越會對它保持敬畏之心。當下我們都在 “摸著石頭過河”，不能再用老眼光、固有思維去評判項目和人才。很多投資人總喜歡高談闊論，覺得自己比創始人厲害，可要是真有那麼厲害，為什麼不自己去創業呢？創始人每天在一線拚搏，那怕一開始投資人認知比他們強，但創始人在一線幹上半年，對行業的理解就會遠超投資人，畢竟 AI 領域一個月的變化，抵得上網際網路時代半年的變化。虎嗅：剛剛討論到團隊，在如今的 AI 時代，你認為團隊具備那些特質是至關重要、絕對不能缺少的？張倩：有的。在我們進行 AI 領域投資時，有兩個核心考察點，這兩點對於評估一個團隊的潛力和投資價值極為關鍵。第一個考察點是團隊對 AI 技術的認知。我會通過與創始人交流，詢問一些 AI 技術相關的問題來判斷。如果創始人對這些問題一無所知，那從我們的投資角度來看，這個項目大機率是不會被考慮的。不過，我們對於 “懂 AI 技術” 的定義並不侷限於創始人的技術出身。在傳統行業中，有不少對 AI 有深入瞭解的人，他們也具備成為優秀創業者的潛力。就拿我們剛投資的一個項目來說，創始人原本是導演，並沒有技術背景，但從兩年前開始，他全身心投入到 AI 視訊領域，是各大 AI 視訊平台的活躍使用者，對行業內的技術進展瞭如指掌。我們並不要求創始人一定是技術科班出身，但他們必須全身心投入到 AI，真正懂 AI 技術，這樣才能在創業過程中做出符合市場需求、具備競爭力的產品。第二個考察點是速度。在 AI 這個快速發展的行業，時間就是生命，速度決定成敗。我曾經接觸過一個創業者，創業一年多了，還拿不出產品 Demo。在競爭激烈的 AI 市場，這樣的速度顯然是不行的。一個無法快速迭代、展示成果的團隊，很可能會錯失最佳的發展時機，無法滿足市場快速變化的需求，所以這類項目很難獲得我們的投資。虎嗅：當下矽谷的 AI coding 賽道可謂亂象叢生，併購頻繁不說，還因價格戰陷入混亂，不少企業調整定價後使用者大量流失。但觀察天際資本的投資佈局，似乎在 AI for Coding 項目上涉足甚少，這背後有怎樣的考量？張倩：其實我一直都在密切關注 coding 行業的動態。我對這個賽道的判斷，和之前看大模型發展的思路有些相似。在我看來，大模型是科技大廠的 “主戰場”，像 DeepSeek 這樣的成功案例背後也離不開幻方雄厚資金的支援。畢竟，在這個賽道發展，需要大量資源投入。Coding行業和大模型行業太接近了。一方面，程式設計本身的門檻相對較低，大模型的崛起使得很多程式設計工作都有被替代的風險；另一方面，大模型企業為了拓展業務邊界，必然會在程式設計領域發力，這讓獨立的 AI 程式設計公司發展起來困難重重。所以我覺得，現階段每個獨立的 AI 程式設計公司可能都會面臨諸多挑戰。不過，從目前的情況來看，針對 C 端使用者的 AI 程式設計產品，比如 Lovable，倒是有發展的潛力。因為C端使用者需求多樣，這類產品如果能精準滿足使用者個性化需求，或許能在市場上佔據一席之地。從 AI 程式設計賽道的發展也讓我看到AI會經歷的三個階段，第一階段是作為助手輔助人類工作，目前在這方面 AI 已經取得了不錯的成果；第二階段是直接替代人處理大量資料，在不少領域，AI 已經達到了這個水平；第三階段則是 AI 能夠超越人類，作出更具創新性的成果，就像做 PPT 時能想到人類想不到的創意點。我認為未來各個行業都會遵循這樣的發展路徑。我自己做內容、拍視訊的經歷，也讓我對 AI 能力的邊界有了更清晰的認知。內容創作和程式設計一樣，都是受 AI 影響較快的領域。每次 AI 技術有新的突破，我都能直觀感受到AI的邊界。這種親身體驗，也增強了我對整個行業發展趨勢的感知。虎嗅：天際資本是最早意識到AI 應用產品價值的，但在天際資本的投資項目中似乎沒有通用水平類AI項目，從什麼時候開始覺得通用水平類AI可能不能再投了，垂類特定行業的AI才有機會？現在你還看好一些通用水平類AI應用嗎？張倩：確實，天際在通用水平類 AI 項目上的佈局不多，但有個例外——我們一直很看好 Genspark。其實從一開始，我們的投資思路就偏向 “做小賽道、做深做透”。在我們看來，在一個垂直細分賽道里扎得足夠深，（產生的價值）可能抵得上原來10個軟體、10個APP的價值，效率會更高。打個比方，要是做 10 個 APP，每個看似有 1000 萬的市場規模，可使用者活躍度上不去，實際價值有限；但如果一個 AI 項目能在單一垂類賽道做到 1000 萬規模，不僅能精準觸達核心使用者，還能持續積累行業專屬資料 ——AI 的特性就是 “資料越多，分析能力越強”，這會形成越來越深的競爭壁壘，後續價值會持續釋放。不過說我們完全不關注通用 AI，也有一點不公平。畢竟我們多次佈局字節跳動，而字節其實是中國最好的通用 AI 企業之一。它的通用 AI 能力滲透在內容推薦、人機互動等多個場景，只是它的通用能力不是孤立存在的，而是和具體的業務場景深度結合，這其實也印證了 “深度落地” 的價值。虎嗅：你認為當前市場上存在那些被低估的投資機會？張倩：我覺得很多人民幣項目都被低估。因為（投資人）害怕失敗，害怕被大模型覆蓋。虎嗅：大家現在投Agent都很謹慎。張倩：其實過度謹慎了，Agent是一個很amazing（令人驚喜）的大賽道。虎嗅：現在有很多華人AI團隊出海，他們在出海上可能會踩的坑在那裡？如果只能給一句生存指南，你會說什麼？張倩：最大的坑，第一， “不all in”。舉個例子，有些創始人說要做美國市場，自己一年才來一次，甚至不來，只派自己手下的同事去開拓，對使用者毫無感知，這怎麼可能做好？第二，切忌投機，（覺得海外市場有紅利，先去撈一筆）投機心理必定失敗。2022 年 10 月我們專門辦過一場出海研討會，請了幫華為、小米做海外市場的核心顧問，還有在海外營運了 10 年、20 年的中國企業負責人，最後大家達成的共識特別明確：海外市場從來不是 “要不要去” 的戰略選擇題，而是 “怎麼打” 的戰術實操題，核心不在 “決策去不去”，而在 “能不能紮實執行”。這是我們2022年就已經形成的判斷。目前，我已經帶了幾十個 AI 企業出海，有的去新加坡，有的去美國；這次來日本，也聊了很多準備落地日本的團隊。和這些創始人一聊，就能立刻看出他們的態度：是不是真的重視海外市場？願不願意把時間、精力、資源 all in 進來？AI加速了VC的“清場”虎嗅：很多投資人和創業者反映，在AI時代，普遍焦慮，投資人也表示，最怕漏掉項目，如果錯過了這一波AI的浪潮，可能這個VC就永遠掉隊了，你會有這樣的感受和焦慮嗎？張倩：其實在 2023 年初，大模型概念剛爆火的時候，我確實有過焦慮情緒。那時大模型發展太快，很多新的技術和商業模式不斷湧現，我還沒完全看透其中的門道，擔心錯過好的投資機會。但隨著研究的深入，我逐漸看透了大模型的本質，也形成了一套自己的投資方法論，現在就不再焦慮了。我們的方法論有一個“天際鐵三角”：最重要的是選賽道時機，什麼時候投這個賽道；第二是選先進的技術和產品；第三是人，就是創始人及其團隊。優秀的創始人是項目成功的核心要素，有能力、有眼光、有執行力的創始人能帶領團隊在激烈的市場競爭中脫穎而出。這套方法論的核心，不是盲目追著技術跑，而是抓住那些不變的底層邏輯。技術在不斷更新迭代，但投資的底層邏輯，比如如何評估一個項目的潛力、如何判斷創始人的能力等，其實是相對穩定的。也正是因為抓住了這些不變的東西，我們能更深入地瞭解創始人，評估項目的可行性。當我發現之前積累的投資體系在 AI 時代依然適用時，心裡特別踏實，也很開心。我們錯過了一些，但我們也抓到很多項目。拿去年來說，我們在應用項目上的投資出手比例是 20%，不過每次出手都經過了深思熟慮，十分精準，覆蓋了至少 30 到 40 個項目，投資效果很不錯。我始終覺得，AI 行業目前還處於發展初期，未來還有巨大的發展空間，不用過分焦慮。虎嗅：這種焦慮可能還在於速度，以及原有的一些VC投資邏輯不太符合現在的AI投資，你認為AI在給傳統VC行業帶來什麼改變嗎？張倩：其實這些年整個投資圈，包括 VC、PE 和二級市場從業者，“致郁率” 都不低。這波 AI 浪潮一來，可能還會給這個行業疊加更多壓力。這種壓力的本質，要麼是有人已經站在很高的位置，找不到新的上升空間，覺得事業失去了新鮮感；要麼是長期處在高強度競爭中，面對失敗或落差時難以自我接納，最終陷入負面情緒。但回到 AI 對 VC 行業的改變，我認為會是顛覆性的。核心原因在於，傳統 VC 行業的鏈條實在太長了：對投資人來說，要驗證一次投資決策是否正確、一個項目是否能跑出來，至少要等五到十年。可一個人的職業黃金期，尤其是對需要敏銳判斷的 VC 來說，大多集中在 30 到 40 歲。等你真正看清 “當年的決策對不對” 時，可能已經 45 歲甚至 50 歲了，想調整方向、彌補失誤都來不及。AI 的核心價值，就是提升效率、縮短驗證周期 —— 比如用 AI 快速篩選項目資料、輔助判斷賽道趨勢，甚至用 AI 最佳化投後管理的溝通鏈路。可以說，VC 行業勢必會被 AI 深度改造，那些跟不上這種變化、還在用傳統模式做投資的機構，我判斷百分之八九十都會被淘汰。其實從現在中國 VC 行業的現狀就能看出，“清場” 已經在慢慢開始了。虎嗅：AI其實是催化加速了這個“清場”的過程對嗎？張倩：對。VC 行業的核心邏輯之一是 “信任”，過去有些機構或個人會利用資訊不對稱、信任不對稱，短期獲取本不該屬於自己的資源和信任。但 AI 作為生產力革命，會從 VC “投融管退” 的核心環節直接打破這種不對稱，進而加速行業洗牌。最直接的改變先從中後台開始。以前 VC 做行業研究、資料整理，可能需要資深研究員花幾天甚至幾周時間，現在借助 AI 工具，一份高品質的研究報告幾分鐘就能生成，甚至比有三年經驗的研究員做得更全面、更精準。這意味著傳統的研究模式、中後台支撐邏輯會被重構，效率提升至少是 10 倍以上，那些依賴 “人海戰術” 做基礎工作的機構，首先會面臨競爭力下降的問題。更關鍵的變化在投資決策端。現在的創業形態和過去不一樣了，很多 AI 領域的創始人是個人創業，或者核心團隊就幾個人，需要的資金規模也不大，這就導致投資標的會越來越分散，但決策速度必須極快。比如有些機構因為有高效的內容傳播能力、快速的資訊篩選能力，能第一時間和創始人建立信任，而創始人也不用再花幾個月跑遍幾十家機構，可能幾天內就能敲定融資。靠過去“撒網式”投資，越來越難投到優秀的創始人。虎嗅：上一波雙創時代，投資人就說VC在變化，特點是新機構出來了，小額度、快決策、大量覆蓋項目的模式出現了。這一波會發生什麼變化，以及為什麼？張倩：我判斷這一波會出現 “兩頭熱” 的格局，最終能跑出來的會是兩類機構。一類是組織已經比較先進，或者即使組織不先進，也有以前賺過錢的創始人和LP的支援，規模擺在那裡，整體能持續盈利；另一類是新興機構，這類機構最大的優勢是 “專” 和 “快”：生命力強，不會被傳統流程束縛，而且特別專業，不會什麼領域都想碰，而是聚焦某幾個細分賽道做深做透，組織力和決策效率都很高。其實核心邏輯還是回到 VC的本質——通過支援科技創新，高效創造收益。不管機構規模大小，只要效率高，就能賺到錢。比如有的小機構可能就一個人，自己管一兩億資金，因為足夠專注，決策快、投得準，效率反而比大團隊還高；再比如那些聚焦特定領域的機構，因為對賽道理解深，能精準抓住機會，專業度本身就是它們的競爭力。反過來看，如果在 AI 這麼大的行業變革期，一個機構還想著 “全面開花”——又做消費、又做醫療，同時還想抓 AI 機會，那怕團隊有 30 個人，也很難實現高效決策。畢竟每個領域的技術邏輯、商業邏輯都完全不同，精力分散了，就很難挖透任何一個賽道的機會。 (虎嗅APP)

2025年5月9日，《空軍與太空力量》雜誌網站報導，美國空軍正在與波音公司就新型VC-25B總統飛機的修改要求進行談判，以期在2027年前交付使用。波音公司已向空軍提供修訂後的時間表，若對要求調整，可能使交付提前。這一消息引發了廣泛關注，因為此前該項目已多次出現延誤，原定2024年交付的VC-25B，預測交付時間已推遲至2028年或2029年，甚至更晚。總統唐納德·川普對持續的延誤表示不滿，曾公開譴責，並考慮尋求臨時替代方案。儘管美空軍表示已經降低了安全要求，以便波音公司加快交付速度，但諸多不確定因素仍對波音提出挑戰。下一款空軍一號的初步設計在一幅藝術渲染圖中展現。波音公司插圖。一、“空軍一號”的背景與重要性“空軍一號”是承載美國總統的專機代稱，其核心功能不僅是交通工具，更是“空中白宮”——一個集指揮、通訊、防禦和行政功能於一體的移動國家權力中心。美國“空軍一號”的歷史可以追溯到20世紀40年代。隨著航空技術的發展和總統出行需求的增加，專機的配置也在不斷升級。自1990年以來，美國現役的VC-25A（基於波音747-200B改裝）已服役35年。儘管其裝置經過多次升級，但機體老化、技術過時等問題促使美國空軍於2018年啟動新一代專機項目VC-25B，旨在通過更先進的平台確保總統在緊急情況下的安全與行動能力。“空軍一號”作為總統在緊急情況下的指揮中心，必須具備高度的安全性和可靠性。VC-25B的升級將增強其抵禦各種威脅的能力，確保總統在任何情況下都能有效地行使指揮權。重要的是“空軍一號”還是美國國家形象的象徵之一，新一代專機項目VC-25B的投入使用將展示美國的科技實力和大國風範。二、VC-25B技術規格與性能特點VC-25B的基礎平台是基於波音747-8客機改造，這是波音747系列的最新型號，具有更大的載重能力和更遠的航程。其先進的航空電子裝置和發動機技術，將為總統專機提供更高效、更環保的飛行性能。值得關注的是核心性能提升，VC-25B較前代的關鍵改進包括：防禦系統：為了應對潛在的安全威脅，VC-25B安裝了先進的自衛系統，包括反導雷射、電磁脈衝遮蔽層及反無人機能力，能夠有效抵禦外部攻擊。通訊系統：新一代“空軍一號”將配備最先進的任務通訊系統，包括三套獨立通訊鏈路確保極端條件下的指揮暢通，使總統能夠在飛行途中與世界各地的軍事指揮中心、政府部門和國際盟友進行即時通訊，確保資訊的快速傳遞和決策的及時性。電力系統：為了滿足飛機上各種先進電子裝置和通訊系統的電力需求，VC-25B進行了電力系統的全面升級，確保在飛行過程中能夠穩定供電。自主化操作：為了提高總統登機和離機的效率和安全性，VC-25B配備了自主登機、下機和行李裝載系統，不僅減少對地面裝置的依賴，而且縮短地面停留時間，降低遇襲風險。三、項目進展與延誤原因儘管美國空軍於2018年啟動新一代專機項目VC-25B，但項目進展並不順利，原定2024年交付的VC-25B，預測交付時間已推遲至2028年或2029年，甚至更晚。其項目延誤的原因主要有：• 技術複雜性：將波音747-8客機改造成符合總統專機標準的VC-25B，技術難度較大。波音公司在改造過程中遇到了諸多技術難題，如布線設計問題、系統整合問題等，導致項目進度延遲。• 供應鏈問題：全球供應鏈的不確定性對項目產生了重大影響。由於疫情等原因，一些關鍵零部件的供應出現了短缺，部分供應商甚至破產，如負責內部裝修的分包商GDC Technics的破產，迫使波音重新尋找合作方並調整生產流程，進一步拖延了進度。• 勞動力短缺：波音公司面臨機械師等技術人員短缺的問題，勞動力市場的混亂使得波音難以招聘到足夠數量的合格員工，這限制了其生產效率和項目推進速度。• 政策干預與設計變更：項目過程中受到了政策干預和設計變更的影響。例如，川普政府曾要求改變塗裝方案，加入紅色元素，雖然後來被拜登政府恢復傳統配色，但這一設計反覆調整的過程也進一步拖延了進度。•時間線反覆跳票：該項目初始計畫為2018-2024年，但項目因供應鏈斷裂、勞動力短缺而停滯，交付時間一再推遲至2028年或2029年。今年5月，波音提出“若放寬要求，2027年可交付”，但空軍評估後認為2029年更現實。當前狀態（2025年5月），雙方仍在解決“剩餘問題”，包括內飾供應商過渡、線路設計缺陷等。根據檔案內容，波音公司已經向空軍提供了修訂後的時間表，如果對要求進行調整，“可能會使VC-25B飛機更早交付”。空軍和波音公司計畫在2027年前準備好這架新飛機，這將比目前預計的2029年交付提前兩年。然而，這一時間表並不保證，因為雙方仍在解決一些“剩餘問題”，如內飾供應商過渡、人力限制和線路設計完成等。2023 年選擇的 VC-25B 塗裝藝術家構想。 尼古拉斯·歐文 （Nicolas Erwin） 中士 / 空軍公共事務部長四、成本與預算問題（一）項目成本超支波音公司與美國空軍簽訂的是一份價值39億美元的固定價格合同，但由於項目延誤和成本超支，波音已在這個項目上記錄了超過20億美元的虧損。成本超支的原因主要包括製造成本高於預期、與供應商的漫長談判、其他供應鏈問題、工程變更以及擁有安全清關的熟練工人短缺等。（二）成本控制措施為了控製成本，空軍和波音公司採取了一些措施，如降低安檢標準，使公司更容易找到工人。此外，波音公司還在尋求與川普顧問埃隆·馬斯克合作，以加快新飛機的交付。然而，這些措施是否能夠有效控製成本並確保項目按時交付，仍需進一步觀察。（三）對項目的影響成本超支對項目的影響是多方面的。首先，它給波音公司帶來了巨大的財務壓力，可能導致公司在項目推進過程中面臨資金短缺的問題。其次，成本超支可能會影響項目的質量，因為波音公司可能會在一些非關鍵領域削減成本，以彌補虧損。最後，成本超支還可能引發合同糾紛，影響空軍和波音公司之間的合作關係。五、結語：折射困境中的挑戰VC-25B項目的困境折射出美國國防工業的多重矛盾——技術創新需求與成本控制的博弈、政治意志與工程理性的衝突、全球化供應鏈與本土安全優先的拉鋸。其最終交付不僅關乎總統專機的更新，更是對美軍工體系能否適應21世紀挑戰的壓力測試。美空軍一號VC-25B項目作為一項重要的國家安全項目，具有重要的意義和價值。然而，項目在推進過程中面臨著諸多挑戰，包括技術複雜性、供應鏈問題、勞動力短缺、政策干預與設計變更等，導致項目進度延遲和成本超支。儘管波音公司提出了2027年交付的目標，但考慮到項目目前的複雜情況，這一目標的實現仍存在較大不確定性。從各方言論來看，川普對新“空軍一號”的交付進度極為關注且不滿，曾公開譴責波音公司的延誤行為，並考慮尋求臨時替代方案，甚至對塗裝方案等細節也有所干預，反映出其對該項目的高度關注以及對進度的迫切期望。軍方則在努力協調各方，通過與波音公司協商調整要求、放寬部分安全審查標準等措施，試圖推動項目加快進度，確保新一代“空軍一號”能夠盡快投入使用，滿足國家安全和總統出行的需求。波音公司一方面積極與軍方溝通，提出修訂後的時間表和可能的解決方案，另一方面也在努力解決內部的技術、供應鏈和勞動力等問題，以期能夠按時完成這一重要項目。綜合來看，VC-25B項目能否按期交付，取決於多種因素的綜合作用。若波音公司能有效解決技術難題、最佳化供應鏈管理、緩解勞動力短缺問題，並與政府和軍方保持良好溝通與合作，2027年交付的目標或許有望實現。但鑑於項目目前面臨的諸多挑戰和不確定性，這一目標的達成難度依然較大。未來，隨著項目推進過程中各種問題的逐步解決，交付時間可能會逐漸明朗。無論最終交付時間如何，新一代“空軍一號”的投入使用對於美國國家安全和總統出行都具有重要意義，各方都將繼續努力推動項目的順利進行。 (華語智庫)