12月4日晚，碧桂園接連發佈兩則公告。一則關於債務：177億美元境外債務重組方案獲香港高等法院批准，9筆總計137.7億元的境內債券重組方案通過債券持有人會議表決。另一則關於人事：執行董事及總裁莫斌調任聯席主席，45歲的執行董事程光煜接任總裁。這場持續300餘天的債務闖關終於收尾，碧桂園預計整體降債規模將超900億元。債務問題的解決為公司減輕了財務壓力，管理層調整則表明碧桂園正從應對危機轉向日常經營。董事會主席楊惠妍在11月的內部會議上提出“二次創業”，認為重組通過意味著債權人對公司未來的認可。債務包袱卸下，新的管理架構到位，這家房企正在為恢復正常經營做準備。碧桂園的境外債務重組過程複雜而漫長，從今年1月9日披露關鍵條款，到4月11日簽署重組支援協議，再到8月18日主要債權人就核心條款達成一致，11月5日債權人會議投票通過，最終12月4日獲香港高等法院批准，整個流程耗時329天。據介面新聞報導，此次境外債務重組規模約177億美元，涉及34筆債務，包括美元債、銀團貸款、股東貸款等，跨越紐約法、英國法、香港法等多個法律轄區。11月5日的債權人會議上，重組方案獲得較高認可，銀團貸款組贊成比例為83.71%，美元債及其他債權組贊成比例為96.03%。方案採用“現金回購+股權工具+新債置換+實物付息”的組合，給債權人提供全額轉股、大額轉股與小額留債組合、小額轉股與大額留債組合、全額留債等多種選擇。控股股東將11.48億美元股東貸款全額轉股，並簽署不可撤銷承諾。境內債務重組推進較快，從9月19日公佈方案到12月3日最後一筆境內債券"16騰越02"獲持有人會議通過，歷時85天。碧桂園表示，境內9筆債券本金合計約137.7億元，三個發行人為債券持有人提供購回選項、股票選項、一般債權選項等方案。根據2025年中期業績，碧桂園上半年總資產約9093億元，總負債約8854億元，淨資產約239億元，仍保持資可抵債狀態。不過公司上半年實現權益合同銷售金額約167.5億元，總收入725.7億元，淨虧損約196.5億元。虧損主要由於房地產開發項目結算規模下降、毛利率處於低位以及資產減值增加。境內外債務重組完成後，碧桂園的財務壓力明顯緩解。公司有關負責人表示，整體降債規模預估超900億元，這為公司重回健康發展軌道鋪平了道路。債務重組落地同時，碧桂園完成管理層調整。莫斌在碧桂園工作超過15年，2010年7月從中建五局總經理位置加入，擔任總裁及執行董事，負責集團日常經營管理。在他主導下，碧桂園銷售規模從200億元增長到2021年的7000億元，實現了快速擴張。調任聯席主席後，58歲的莫斌工作重心轉向協助董事會統籌集團對外戰略關係建構、資源整合，以及跨領域重大事項協調。從公告措辭看，莫斌的角色從“全面統籌”變為“協助統籌”，實際影響力有所弱化。程光煜現年45歲，清華大學土木工程博士，2007年加入碧桂園，做過投資、行銷、區域總裁等崗位。2019年起負責集團行銷工作，2023年5月擔任碧桂園地產集團CEO。新職位上，程光煜負責承接董事會戰略部署，統籌集團各業務類股，搭建並落實經營管理體系，管理日常營運。公告對程光煜的職權描述用了“全面統籌”，權責劃分比較明確。調整後，碧桂園形成了新的治理結構:楊惠妍負責戰略頂層設計，莫斌負責外部戰略與資源，程光煜負責內部營運與執行。12月3日，碧桂園還進行了組織架構調整，將13個房產區域合併為10個，繼續匹配業務規模的收縮。從業績看，碧桂園面臨的壓力仍然存在。觀點新媒體統計，2025年1至11月碧桂園權益合同銷售金額303.1億元，11月單月權益銷售額約23.5億元，同比下降21.93%。但這已達到管理層此前設定的300億元目標。交付方面，今年前11月完成14萬套，加上2022年至2024年的交付量，過去四年累計交付超180萬套。程光煜在6月的2025股東周年大會上說，前5個月公司權益銷售額140億元，按這個節奏推算，全年權益銷售額在300億到400億元之間。他還表示，碧桂園目前土儲充足，能支撐一段時間的正常經營，不急於在行業去庫存階段進行新增投資。楊惠妍在今年2月的工作會議上定調：2025年上半年以保交房為主，下半年保交房和保主體並重，為2026年進入正常經營做準備。隨著債務重組完成和“保主體”目標基本達成，碧桂園正從“全力保交付”狀態逐步轉向常態經營。11月的管理會議上，楊惠妍提出“轉段就是一次蛻變，更是碧桂園的'二次創業'”。她表示將借鑑保交房任務的經驗，總部與區域共同探索，搭建框架、明確指引，結合實際探索解決路徑。 (蔚然先聲Pro)

就在剛剛過去的周末，全球首富埃隆•馬斯克（Elon Musk）又發表了震撼的新觀點：人工智慧（AI）將在三年內終結美國愈演愈烈的“債務危機”。在上周日播出的一檔播客節目中，馬斯克表示，美國債務問題只有一個出口：人工智慧。“擺脫美國日益加深的財政漏洞的唯一途徑是由人工智慧和機器人驅動的生產力（提高）。這幾乎是解決美國債務危機的唯一辦法，但這可能會導致嚴重的通貨緊縮，”他補充道。根據美國財政部的資料，截至11月26日，美國國債達到38.34兆美元，是十年前的兩倍多。馬斯克進一步指出，人工智慧尚未將生產力提高到足以推動經濟產出增速超過通貨膨脹的程度，但這種情況即將改變。“我估計，三年或更短的時間內，商品和服務產出將超過通貨膨脹率，”他補充說。▌其他AI預言馬斯克還表示，人工智慧和機器人技術的進步將使未來工作將成為 “可選項”，而非“必選項”，而這可能在未來二十年內發生。他將這種結果描述為“普遍高收入”，在這個世界裡，“生產力如此之高，商品和服務如此豐富，人們不必為滿足基本需求而工作”。在過去的幾周裡，馬斯克數次概述了他對人工智慧如何重塑全球經濟的看法。例如，在上個月的特斯拉股東大會上，他表示，其Optimus機器人可以消除貧困和對人力的需求。“人們經常談論消除貧困，讓每個人都能享受到優質的醫療保健。實際上只有一種方法可以做到這一點，那就是使用Optimus機器人。”他在股東大會上說：馬斯克還在上個月的美國-沙烏地阿拉伯投資論壇上表示，在人工智慧的未來世界裡，金錢將“不再重要”。“電力等方面仍然存在限制但我認為，在某些時候，貨幣會變得無關緊要。”他說。▌AI改變經濟科技領袖一直直言不諱地吹捧稱，人工智慧有能力重塑全球經濟。Google首席執行官桑達爾·皮查伊上個月表示，人工智慧具有“潛在的非凡效益”，但也會引發“社會混亂”。“這將創造新的機會。它將演變和轉變某些工作，人們需要適應。同時，它也會對某些領域的就業產生影響，所以我認為，作為一個社會，我們需要就此展開討論。”他說。矽谷億萬富翁、科技風投巨頭維諾德·科斯拉（Vinod Khosla）此前也表示，到2030年，人工智慧將取代80%的高價值工作。他說這種轉變將削弱人類勞動力的價值，讓人們有更多的空閒時間。科斯拉還稱，為了避免不平等加劇，各國政府需要採取全民基本收入制度。當然，也並不是每個人都認為人工智慧的影響是積極的。經常被稱為“人工智慧教父”的Geoffrey Hinton在接受採訪時表示，儘管人工智慧將帶來“利潤的大幅增長”，但大部分財富將流向一小部分頂層人士。“它會讓少數人變得更富有，而大多數人變得更窮，”Hinton在9月份表示，並補充說人工智慧可能會造成“大規模失業”。他還說，問題不在於技術本身，而在於“資本主義制度”，它決定了誰將獲得人工智慧創造的價值。 (科創日報)

周三，摩根士丹利表示，衡量甲骨文公司（ ORCL ）債務風險的指標在11月份達到了三年來的最高水平，除非這家資料庫巨頭能夠緩解投資者對大規模人工智慧支出狂潮的擔憂，否則到2026年情況只會變得更糟。據信貸分析師林賽泰勒和戴維漢堡稱，資金缺口、資產負債表膨脹和產品過時風險只是甲骨文公司面臨的部分風險。洲際交易所數據服務公司（ICE Data Services）的數據顯示，周二，甲骨文公司未來五年債務違約保險成本上升至每年1.25個百分點。周三，甲骨文股價收漲4.02%，報204.96美元/股，總市值5,843億美元，年內漲幅縮小至24%。周二，甲骨文股價盤中創下5個月新低185.63美元/股。分析師在一份報告中警告稱，由於擔心該公司為實現其人工智慧雄心而瘋狂借貸，導致銀行和投資者持續進行大量避險，五年期信用違約互換的價格有可能打破2008年創下的紀錄。分析師指出，甲骨文的信用違約互換（Credit Default Swap，CDS）短期內可能突破1.5個百分點，如果圍繞其融資策略的溝通仍然有限，則可能接近2個百分點。 ICE數據服務公司的數據顯示，甲骨文的CDS在2008年曾創下1.98個百分點的歷史新高。甲骨文公司是眾多參與人工智慧領域投資競賽的企業之一，這場競賽迅速使這家資料中心巨頭成為信貸市場衡量人工智慧風險的風向標。該公司9月在美國高等級債券市場借款180億美元。隨後在11月初，約20家銀行聯合安排了一筆約180億美元的專案融資貸款，用於在新墨西哥州建造一個資料中心園區，甲骨文將作為租戶入駐該園區。根據上月報導，銀行還提供了一筆總額達380億美元的貸款，用於資助Vantage Data Centers在德克薩斯州和威斯康辛州開發的數據中心建設。摩根士丹利認為，參與這些與甲骨文公司相關的建設貸款的貸款機構可能是近期甲骨文CDS交易量激增的關鍵驅動因素，而且這種趨勢可能會持續下去。分析師寫道：“在過去的兩個月裡，越來越明顯的是，據報導，甲骨文未來將入駐的地點正在籌建的建築貸款，可能會成為近期和未來避險交易的更大驅動因素。”他們寫道，如果銀行將這些貸款分配給其他方，那麼銀行的部分避險交易可能會解除。不過，即便未來Vantage項目和新墨西哥州項目結束後，建設債務融資需求並未停止，其他方也可能在某個時候進行避險。上個月，分析師表示，他們預計短期內信貸惡化和不確定性將推動債券持有人、貸款人和主題投資者進一步進行避險。他們補充說：“債券持有人避險動態以及主題避險動態在未來都可能變得越來越重要。”受避險需求激增與市場情緒疲軟的影響，甲骨文CDS表現遜於整體投資等級CDX指數，甲骨文公司債表現也遜於彭博高等級債券指數。分析師表示，市場擔憂情緒也開始對甲骨文股價構成壓力，這可能促使管理層在即將召開的財報電話會議上公佈融資計劃，包括星際之門項目、數據中心和資本支出等方面的細節。分析師先前建議投資人透過所謂的基差交易買入甲骨文債券和CDS，以期從信用衍生性商品價差擴大幅度大於債券價差的預期中獲利。而現在，他們認為直接買進CDS才是更簡潔的交易方式。「因此，我們將平倉基差交易中的『買入債券』部分，保留『買入信用違約交換保護』部分，」他們寫道。 “我們認為，目前直接交易信用違約交換更為簡潔，並且會帶來更大的利差波動。” （北美商業見聞）

橋水基金創始人瑞・達利歐近期在公開場合多次警示美國的債務風險。他指出，美國正面臨高達12兆美元的債務融資需求，這一規模龐大的融資包含約1兆美元的債務利息支出、2兆美元的財政赤字填補，以及9兆美元的到期債務。達利歐預測，如果不進行調整，大約三年左右美國經濟將出現由債務問題引發的“心臟病”。01 在債務深淵邊緣徘徊美國債務規模的持續膨脹是長期結構性失衡與短期政策選擇共同作用的結果。從支出端來看，一是剛性支出不斷增長。社會保障、醫療保險和國債利息已成為美國財政的三大主要支出項目。2024財年，醫保、社保等強制性支出佔總支出的比例達60%。隨著人口老齡化加劇，相關支出仍在持續攀升。二是地緣政治緊張刺激軍事投入。2024年美國國防預算增加了5.7%，達到9970億美元，較上一年增加533億美元，佔總支出的13%。三是政策驅動支出增長。疫情期間的大規模刺激政策顯著提升債務水平，2020年的債務規模增加約4.5兆美元。此外，近年來《通膨削減法》《晶片科學法》等大規模補貼政策的推行，進一步擴大了支出規模。四是利息負擔持續加重。當前美國國債總額達到驚人的38兆美元，2024財年美國聯邦債務佔GDP的123%，國債利息支出增加29%，達到1.13兆美元。從收入端來看，稅收收入增長乏力加劇了收支失衡。川普政府7月簽署了《大而美法案》，根據美國國會預算辦公室的測算，該法案預計在未來10年使美國赤字增加約3.3兆美元，並減少國家幾十年內的稅收收入。此外，美國經濟增長動能出現結構性衰退，消費疲軟、住房市場萎縮與商業投資回落共同削弱了稅收基礎，使得財政收入增長長期滯後於支出增長。“大而美法案”（One Big Beautiful Bill Act）是川普政府 2025 年推動並簽署生效的綜合性稅收與支出立法，核心是延續升級 2017 年企業和個人減稅政策、削減社會福利支出、增加國防與邊境投入、調整能源政策，同時提高債務上限。02 美國債務困境難解面對不斷膨脹的債務，美國現有應對措施要麼不可持續，要麼因政治阻力難以落地，債務困局正在陷入無解循環。關稅政策曾被寄予希望，然而其合法性和實際效果飽受質疑。在國內層面，川普政府依據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）推出的大規模“對等關稅”遭國內團體上訴，被美國國際貿易法院、巡迴上訴法院裁定越權，隨即川普上訴至最高法院。11月5日，美國最高法院就川普“對等關稅”的合法性展開辯論。在國際層面，關稅政策容易招致對象國反制政策，最終損害美國國內企業與消費者利益，其帶來的財政收入遠不足以填補兆等級的債務缺口。削減支出作為解決債務問題的核心路徑，因兩黨政治極化舉步維艱。兩黨在財政政策上的分歧已多次導致聯邦政府停擺，今年10月開始的政府停擺持續至11月中旬，創下史上最長停擺紀錄之一，根源便是兩黨圍繞醫保等支出項目的激烈爭執。這種政治極化使得任何實質性的財政改革都難以推進。債務上限的不斷提高則從制度上縱容了債務擴張。債務上限的設定原本是為限制債務的無限擴張，而美國政府屢屢提高債務上限的行為嚴重損害這一制度約束。自二戰以來，美國調整債務上限超過了100次，《大而美法案》一次性提高債務上限五兆美元，該法案通過後的37天內美債便激增7800億美元。1945-2025年美國法定債務上限以及受此上限約束的聯邦債務03 美國債務困境對全球經濟的影響美元霸權支撐了美國的債務成癮，當債務雪球滾到一定程度，壓垮的或許不僅是美國經濟，更是全球經濟發展和貨幣秩序。對美國而言，限制財政靈活性。高債務導致的高利息支出擠佔了大量財政資源，2024財年美國債務淨利息支出首次超過國防支出。更高的利息支出意味著可用於基礎設施、教育、研發等生產性投資的資源減少，使得政府更加難以通過政策工具避險經濟衰退風險。損傷美債信用。“借新還舊”“寅吃卯糧”的債務模式從長期來看損傷美債信用，推高長期融資成本，加速全球“去美元化”處理程序。對全球而言，金融波動風險提升。美債是全球金融市場的核心資產，其收益率波動直接影響全球借貸成本。若美國債務違約或市場對其償債能力擔憂加劇，可能導致全球債券、股票市場動盪。對於新興市場國家而言，如果美國債務融資需求導致資本回流，可能加劇這些國家的本幣貶值與外債償付壓力。此外，美元作為全球主要儲備貨幣，是全球金融體系的重要安全資產，其信用因債務問題受損，可能推動全球儲備貨幣體系向多元化方向發展。對中國而言，美國債務困局既帶來了短期挑戰，更孕育著長期機遇。短期來看，美國國內需求疲軟與全球金融市場波動可能對中國出口產生一定壓力，而中國作為美國國債主要海外持有國之一，也面臨著美債估值波動的風險。但從長期來看，美國債務問題引發的美元信用削弱，為人民幣國際化提供了重要契機。近年來，全球多國開始探索本幣結算、調整美債倉位，中國可借此進一步擴大人民幣在跨境交易中的使用範圍，提升人民幣在全球儲備貨幣中的佔比。中國相對穩健的財政狀況與持續推進的金融市場開放，使其成為全球資本尋求避險的重要目的地，有助於提升中國在全球金融體系中的話語權。如何在應對短期外部波動的同時，把握人民幣國際化與全球治理體系變革的長期機遇，將成為中國亟待探索的重要課題。 (國務院發展研究中心世發所)

億萬富翁Peter Thiel旗下基金、橋水基金、軟銀紛紛減倉輝達，美國公共債務不斷攀升、地緣政治緊張局勢以及央行干預措施共同推高了系統性風險，促使頂級投資者在高估值科技股上採取更為謹慎的立場。儘管如此，市場對輝達周三即將公佈的財報仍抱有樂觀期望。全球頂級投資者正在拋售輝達，億萬富翁Peter Thiel旗下避險基金三季度清空了全部53.7萬股輝達持倉，全球最大避險基金橋水則在同期大砍65%的倉位，這些動作發生在輝達市值突破5兆美元之際。隔夜美股，輝達股價下跌1.88%至186.6美元，Thiel Macro LLC提交的13F檔案顯示其已在截至9月30日的季度內清倉輝達。此前一周，軟銀也披露已出售所持全部輝達股份。這些大型機構投資者的撤離表明，即便在AI熱潮持續升溫的背景下，風險管理正成為首要考量。這場機構投資者的集體撤退恰逢全球債務周期進入後期風險階段。橋水創始人Ray Dalio近期警告稱，下一次金融危機更可能源於主權債務問題，美國公共債務攀升和地緣政治緊張局勢共同推高了系統性風險。輝達將於周三美股收盤後公佈財報。儘管真金白銀的投資者正在撤出，華爾街分析師仍預期公司將交出亮眼業績。FactSet分析師調查顯示，市場預計輝達10月季度調整後每股收益為1.23美元，營收548.3億美元。頂級避險基金集體減倉Peter Thiel的Thiel Macro LLC在截至9月30日的季度內出售了全部537,742股輝達股票。這位矽谷最具影響力的投資者之一的撤離時機引人注目——正值輝達市值突破5兆美元，華爾街分析師普遍將其視為AI領域"不可動搖"的領頭羊之際。橋水基金的調倉更為激進。最新13F檔案顯示，截至9月30日，橋水持有輝達251萬股，較二季度末的723萬股暴降65.3%。這一轉變尤為劇烈——就在第二季度，橋水才對輝達持倉大幅加碼逾150%。兩個季度的急轉彎標誌著明顯的策略轉向：從"追隨趨勢"到"風險管理優先"。軟銀上周也披露已出售其所持全部輝達股份。這些全球頂級機構投資者的一致行動，表明在AI熱潮的表象之下，一場"避險式調倉"正在悄然發生。宏觀風險推動策略轉向橋水基金的大規模減倉與其創始人Ray Dalio近期發出的警告相呼應。據此前報導，Dalio認為全球債務周期已進入後期風險階段，下一次金融危機更可能源於主權債務問題而非傳統市場過度投機。13F檔案還顯示，橋水在同一季度大幅加倉美股大盤指數ETF，並清理多隻新興市場重倉股。這一組合拳式的調倉動作表明，在財政和貨幣政策收緊環境下，即便是AI熱潮的主要受益者，也需要重新評估風險敞口。美國公共債務不斷攀升、地緣政治緊張局勢以及央行干預措施共同推高了系統性風險，促使頂級投資者在高估值科技股上採取更為謹慎的立場。分析師仍對財報抱有樂觀預期市場對輝達即將公佈的財報仍抱有高期望。D.A. Davidson分析師Gil Luria在研報中重申買入評級和250美元目標價，並表示：考慮到我們在超大規模雲服務商、新雲服務商和前沿實驗室中看到的趨勢，我們認為沒有理由相信需求正在放緩，市場低估了未來幾年對算力的巨大需求。摩根大通分析師Harlan Sur同樣看好，維持增持評級和215美元目標價，Sur在研報中表示：我們認為又一次穩健的業績超預期和上調指引即將到來，潛在上行空間的幅度可能再次取決於輝達供應鏈在三個月內的擴張能力。 (invest wallstreet)

巴克萊銀行下調甲骨文債務評級至"低配"，指出甲骨文為AI資料中心建設的巨額資本支出已遠超自由現金流能力，債務股本比高達500%，是主要科技公司中最高。巴克萊預測甲骨文信用評級可能降至BBB-，接近垃圾債門檻。巴克萊下調甲骨文債務評級，警示債務風險。11月11日，巴克萊銀行固定收益研究部發佈報告，指出甲骨文為履行其龐大的AI合同而進行的資本支出，已遠超其自由現金流的支撐能力，迫使其嚴重依賴外部融資。報告預測甲骨文從2027財年(2026年6月開始)起將面臨嚴重的融資缺口，該公司可能在2026年11月耗盡現金。分析師Andrew Keches將甲骨文的債務評級下調至“低配”（Underweight），相當於“賣出”建議。同時警告稱甲骨文可能最終淪為BBB-評級，接近垃圾債門檻。巴克萊認為整個超大規模供應商行業正通過發行巨額債券來為AI競賽提供資金，這已開始對信貸市場造成壓力。甲骨文的困境尤為突出，該公司債務股本比高達500%，而亞馬遜為50%，微軟為30%，Meta和Google更低。周一摩根大通策略師團隊也警告指出，AI熱潮的上兆資本需求，將“榨乾”每一個信貸市場。（人工智慧/資料中心的資金來源）資本開支激增，現金流捉襟見肘資本開支激增的直接原因是AI資料中心建設成本的飆升。巴克萊引用行業資料稱，一個AI資料中心的建設成本最高可達每吉瓦500億至600億美元，是傳統資料中心的三倍，其中一半以上的成本用於採購輝達GPU等計算硬體。同時，各大公司的資本支出預測持續被上調。自2025年初以來，行業對未來幾年的資本支出預測幾乎翻了一番。（左圖：超大規模資料中心的資本支出預測持續上升；右圖：今年年初以來，2026年的預測數值幾乎翻了一番）巴克萊追蹤的資料顯示，僅在美國，未來幾年已宣佈的AI資料中心項目就將增加超過45吉瓦的電力需求，對應超過2兆美元的投資。巴克萊指出，自由現金流已不再是唯一的資金來源。儘管除甲骨文外，多數超大規模供應商仍能產生可觀的自由現金流，但Google和Meta等公司大規模的股票回購和分紅計畫顯著減少了可用於資本投資的現金。從扣除股東回報後的“淨自由現金流”角度看，資金缺口變得更為突出，這也解釋了近期Meta、Google和甲骨文接連進行巨額發債的動機。超大規模供應商的債務發行已“淹沒”市場巴克萊在報告中指出，儘管超大規模供應商的資本支出計畫早已不是秘密，但此前該行業的頭部公司主要依靠自身強勁的經營現金流來支援擴張，很少在債券市場進行大規模融資。然而，這一模式近期已被打破。據巴克萊統計，在過去幾個月裡，幾家主要的超大規模供應商通過公開和私募市場發行的債券總額已高達1400億美元，全年發行量有望達到1600億美元。（9月份起用於支援人工智慧資料中心建設的借款金額出現了急劇增長）這些交易規模巨大，平均單筆交易金額達到250億美元。值得注意的是，即便是擁有AA評級的Meta和Google，其新發行債券的利差也顯著擴大，這表明市場為消化如此龐大的供應量已要求更高的風險溢價。巴克萊認為，這並非一次性現象。隨著AI競賽升溫，資本支出預測和融資需求預計將持續增長。雖然短期內發行速度可能放緩，但“更長時間、更高水平”的債務發行將成為新常態。報告認為這一趨勢的背後，是Meta、Google和甲骨文等公司現金流緊張的前景。相比之下，微軟和亞馬遜的現金狀況更為穩健，使其在融資方面擁有更大的靈活性和耐心。甲骨文成“最弱一環”，融資需求巨大在所有超大規模供應商中，甲骨文的財務狀況最為脆弱。巴克萊的分析顯示，甲骨文是唯一一家自由現金流為負的公司，同時其債務與股東權益比率已高達500%，遠超亞馬遜的50%和微軟的30%。巴克萊進行的敏感性分析預測，即使資本支出不再上調，甲骨文的現金也將在2026年11月耗盡，這意味著公司存在巨大的再融資需求。如果資本支出按市場預期進一步增長，巴克萊自身的模型預測其2027財年資本支出將比市場共識高出50%，其資金缺口將更為驚人。此外，甲骨文資產負債表外還有超過1000億美元的租賃承諾尚未確認，這將進一步加大評級機構對其槓桿水平的擔憂。相比之下：Meta雖然也面臨現金缺口並可能繼續成為債券發行人，但其擁有約800億美元的龐大流動性緩衝。Google在多數情況下仍能維持超過700億美元的流動性，短期內融資壓力不大。亞馬遜和微軟在最極端的資本支出設想下，淨自由現金流依然為正，沒有明顯的融資需求。（超大規模雲端運算企業的資本支出與債務淨發行額之間的關係）基於上述分析，巴克萊將甲骨文的債務評級下調至“低配”。報告預測，甲骨文的信用評級最終可能被下調至BBB-等級，即投資級的最低檔。處於該評級且面臨持續現金消耗的公司，其利差可能會向其他高風險的BBB-發行人（如部分汽車和有線電視公司）看齊。巴克萊分析師Andrew Keches在報告中稱，甲骨文從2027財年（始於2026年6月）開始將面臨重大融資需求，這將限制其二級市場債券的表現。與此同時，甲骨文的增長在很大程度上依賴與OpenAI等客戶簽訂的供應商融資協議，這增加了其交易對手的風險敞口。隨著這些合作夥伴尋求對衝風險，對甲骨文CDS的需求將會上升。巴克萊還認為，鑑於甲骨文與OpenAI高達3000億美元的合作關係，其CDS也可被視為對OpenAI相關風險的關注。 (invest wallstreet)（甲骨文5年期CDS飆升）

號稱“華爾街最準分析師”的美國銀行首席策略師Michael Hartnett，發佈了他本周的《Flow Show》。這份報告具有警示意義——市場花了整整一個月，才終於意識到：原來AI不只是科技夢，也是債務泡沫。換句話說，AI泡沫不一定被技術刺破，而可能被債務刺破。一個月前，市場還在沉迷AI的光環。上周，Meta、甲骨文紛紛發債，市場這才驚醒：“如果AI真賺錢，為什麼還要借這麼多錢？”更糟的是，甲骨文的信用違約掉期（CDS）暴漲，這意味著債市在定價“違約風險”。AI泡沫第一次被債券市場“戳破表層”。更令人震驚的是——OpenAI 的 CEO Sam Altman 居然公開說：“AI革命需要政府補貼，否則我們撐不下去。”這句話，堪稱整個AI泡沫的“皇帝沒穿衣”時刻。現在，AI公司的債券利差從9月的50bp升到80bp。看似小，但代表著市場開始要求更高的回報來承擔風險。而這，正是2000年網際網路泡沫前的典型徵兆。Hartnett提醒說：“在2000年網際網路泡沫頂點前，美科技債券價格下跌了8%。現在的AI債，正在重演這一幕。”Hartnett總結得很精妙——泡沫破裂前，總會出現兩個階段：“Watch Out”階段： 還沒崩，但危險訊號開始閃。“Get Out”階段： 真正開始逃跑。現在正處於前者。他列了幾個“危險訊號”：市值高度集中（AI七巨頭佔美股市值的40%）市場寬度極差（少數股帶動全域）估值泡沫（AI巨頭PE高達45倍）全球跟風散戶熱錢狂湧而“Get Out”的訊號是利率暴漲或聯準會加息。目前利率沒再升，聯準會也沒加息，所以空頭還在等時機。最令人擔憂的是本周的《Flow Show》以美國就業市場的迅速惡化——作為結尾——今年裁員超100萬人，是自2020年以來最高；ADP三個月淨增就業僅3000人——AI繁榮掩蓋了美國就業市場的明顯降溫。Hartnett的建議：最好的衰退避險，是買零息債券（zero-coupon bonds）。因為在經濟下行、利率下降時，這類債券最受益。Hartnett這次的邏輯其實很清晰：AI的神話還在講，但錢已經不夠花。接下來，真正的考驗，不是算力有多強，而是現金流能撐多久。想看我們對全球市場更深刻的見解，可訂閱《環球市場策略：頂峰預警（萬字）》——預警不是看空，而是幫你少犯錯，是對周期最深的敬畏。1、獨家推演：美元觸頂時間、點位預測。當你知道美元何時見頂，那麼股市抄底的答案也自然知曉。報告涵蓋我們對美股、美債、A股、黃金、原油的中期看法。2、高盛本周發佈報告，看好27隻亞洲股票和21隻美國股票，其中點名“特別看好”2隻中國股票——我們不止轉述觀點，並有更深刻的解讀。3、獨家解密外媒一篇文章，全球市場“大變盤”的秘密，竟然藏在中國。4、黃金暴跌結束了嗎？一個數字決定其命運。報告另附下周黃金、原油策略。 (華爾街情報圈)