掌舵紫金礦業32載，一代傳奇“中國金王”陳景河正式功成身退。11月28日晚，紫金礦業發佈公告稱，審議通過《關於擬聘任陳景河先生為公司終身榮譽董事長的議案》。公告披露，因年齡和家庭原因，陳景河提出不再接受公司第九屆董事會董事候選人提名。儘管控股股東及董事會極力挽留，但陳景河認為，一個基業長青的企業應從“創始人驅動”邁向“制度驅動”，目前公司新的核心管理團隊已經成熟，是實現新老交替的最好時機。紫金礦業擬聘任陳景河為終身榮譽董事長、高級顧問，並將此安排寫入《公司章程》。陳景河將繼續在重大戰略決策、資源對接等方面為公司提供指導與支援。一 三次關鍵跨越陳景河出生於1957年，現年68歲，教授級高級工程師，享受國務院政府特殊津貼。其為紫金礦業的創始人和核心領導人，兼任中國礦業聯合會副會長、中國有色金屬工業協會副會長、中國黃金協會副會長、中國職業安全健康協會副理事長，世界黃金協會董事會成員。20世紀80年代，陳景河於福州大學地質專業畢業後進入福建省閩西地質大隊，歷任副分隊長、分隊長，後任福建閩西紫金礦業集團有限公司董事長、總經理。1992年任上杭縣礦產公司總經理，主導紫金山金礦開發。1993年，因啟動紫金山金礦開發，上杭縣礦產公司更名為“上杭縣紫金礦業總公司”，由此開啟了“紫金礦業”元年。此後，陳景河以前瞻性的戰略眼光，帶領紫金礦業完成了三次關鍵跨越。首先，立足紫金山，成功開發紫金山低品位金（銅）礦。歷經五期技改，將金礦資源從5噸多裂變到300多噸，開採方式從地下轉為露天，使紫金山這個被認為是“雞肋”的小礦山，一躍成為“中國第一大金礦”。隨後，面向全國拓展，並試水國際化道路。這一時期，紫金礦業收購和開發建設了新疆阿舍勒銅礦、貴州水銀洞金礦、吉林曙光金銅礦等一大批礦山，該公司先後於2003年在香港H股和2008年在上海A股整體上市，以600多倍的增值創造了資本市場神話。最後，勇敢“走出去”，建構全球競爭力。紫金礦業採取低成本逆周期併購策略，將剛果（金）卡莫阿銅礦和科盧韋齊銅鈷礦、塞爾維亞博爾銅礦和丘卡盧-佩吉銅金礦、巴布亞紐幾內亞波格拉金礦、哥倫比亞武裡蒂卡金礦等一批世界級礦山收歸麾下，使其成為中國在海外擁有有色金屬礦產資源儲量和產量最多的企業。同時，紫金礦業進行了新能源新材料產業佈局，形成了阿根廷3Q鹽湖、西藏拉果錯鹽湖鋰礦、湖南道縣湘源硬岩鋰多金屬礦“兩湖一礦”的格局。陳景河卸任後，留下了一個龐大的礦業帝國。在他的帶領下，紫金礦業從一家總資產僅300多萬元、負債超90%的縣屬小企業，已成長為市值突破7500億元的跨國礦業集團。紫金礦業目前在國內17個省(區)和海外18個國家擁有超過30個重要礦業基地，海外資源儲量、產量、利潤和員工人數超過國內，礦產銅、金、鋅產量位居中國第1，分別位居全球第4、第6、第4位。陳景河最近一次公開露面是在11月28日。他率隊在塞爾維亞總統府會見總統亞歷山大・武契奇，雙方就企業可持續發展議題進行了交流。今年10月中旬，在2024（第二十六屆）中國國際礦業大會上，陳景河應邀出席開幕式並行表主旨演講，直言 “礦業是大有作為的行業”。他指出，中國是全球最大的製造業大國，最大的礦產品消費大國。新能源新材料、AI算力、高端裝備等對戰略性礦產供應提出了更高要求，特別是新能源革命成為全球礦業持續增長的引擎。陳景河表示，紫金礦業正加快建構全球競爭力，在全球已開發建成30多個大型礦業項目。紫金礦業將力爭至2028年，實現“綠色高技術一流國際礦業集團”目標，主要礦產品、主要經營指標爭取進入全球前3-5位。陳景河也是一名專家型管理者。其發表論文近60篇，出版專著1部——《紫金礦業礦山地質工作成就》，並獲得過國家科技進步獎一等獎1項，省部級科技特等獎2項等獎項。二 接班人陳景河功成身退之時，紫金礦業董事會同時審議相關議案，推薦鄒來昌、林泓富、吳健輝、 沈紹陽、鄭友誠、吳紅輝、李建為公司第九屆董事會非獨立董事候選人。其中，鄒來昌作為執行董事候選人，被業內視為最有可能接替陳景河，掌管公司的日常經營。公開資料顯示，鄒來昌於1968年出生，現年57歲，畢業於福建林業學院林產化工專業，廈門大學工商管理碩士，教授級高級工程師。鄒來昌是紫金礦業的元老級人物，其在紫金礦業已任職近30年。自1996年加入紫金礦業以來，歷任總工程師、常務副總裁、總裁等職，2022年起任公司副董事長、總裁。2021-2025年，鄒來昌入選福布斯中國最佳CEO榜單，最高排名是第6位。鄒來昌今年以來，紫金礦業處於快速發展的上行周期。隨著金價一路狂飆，國內多家黃金股受益，紫金礦業表現尤為亮眼。今年前三季度，紫金礦業歸母淨利潤同比增超五成，達378.64億元，已超過其去年全年320.51億元的淨利總額。同期，該公司經營活動產生的現金流量淨額為521.07億元，同比上漲44.31%。礦山企業毛利率為60.62%，同比增加2.91個百分點；綜合毛利率為24.93%，同比增加5.40個百分點。紫金礦業還分拆了最肥的“海外黃金類股”以單獨上市。9月30日，紫金礦業將子公司紫金黃金國際(02259.HK)分拆至香港聯交所主機板掛牌上市，以71.59港元/股的價格發行4.01億股（含超額配授權），募資總額約287億港元，創下迄今為止全球黃金開採行業規模最大IPO、中國礦業企業境外最大IPO以及2025年全球第二大IPO的紀錄。紫金礦業稱，這是公司在新全球宏觀環境下黃金資產證券化的戰略抉擇。在全球通膨高企、地緣風險升溫的宏觀環境下，黃金作為“終極避險資產”的價值持續凸顯，黃金價格持續增長創歷史新高。新征程已經開啟，後陳景河時代的紫金礦業將如何發展，值得期待。 (邱處機)

黃仁勳：“ Blackwell 銷量爆表，雲 GPU 已售罄。”輝達創始人兼首席執行官黃仁勳表示：“Blackwell 系列產品銷量爆表，雲 GPU 已售罄。訓練和推理領域的計算需求持續加速增長且相互疊加，兩者均呈指數級擴張。我們已進入人工智慧的良性循環，AI 生態系統正快速規模化 —— 更多新的基礎模型開發商、更多 AI 初創企業湧現，覆蓋更多行業和國家。人工智慧正無處不在、無往不至、即時賦能萬物。”一、業績炸穿預期：570億營收碾碎華爾街，盤後股價怒漲4%當整個科技圈都在屏息等待，輝達用一份核爆級財報給出了答案。（超預期！營收570億美元，淨利潤319億美元）——2025財年第三季度，這家AI晶片巨擘狂攬570.1億美元營收，不僅將華爾街546.6億美元的預期踩在腳下，更較去年同期的350.8億美元暴漲62%！調整後每股收益1.30美元，以絕對優勢碾壓1.24美元的市場預測，淨利潤更是飆至319.1億美元，創下美國企業季度利潤的巔峰紀錄之一。消息一出，資本市場瞬間沸騰。周三常規交易時段已漲3%的輝達股價，盤後直接火力全開，漲幅瞬間衝破4%，將10月末以來12%的跌幅強勢扭轉。要知道，這顆標普500指數的“定海神針”，今年以來已暴漲近40%，是大盤漲幅的三倍，此刻正以王者姿態宣告：AI熱潮絕非泡沫。二、業務全面狂飆：資料中心增66%，四大類股集體炸場輝達的統治力，早已滲透到AI產業鏈的每一吋肌理。作為核心引擎的資料中心業務，本季度狂攬512億美元營收，同比暴增66%，輕鬆擊穿490.9億美元的預期，其中僅計算GPU業務就豪取430億美元，相當於每天進帳近5億美元。黃仁勳那句“Blackwell銷量爆表，雲GPU已售罄”，絕非誇張——微軟、Google、亞馬遜這些超大規模雲廠商，正拿著現金瘋搶這顆AI“心臟”。傳統優勢領域同樣不甘示弱。遊戲業務營收43億美元，同比激增30%，用實力證明在AI之外仍握有王牌；專業可視化業務以7.6億美元營收、56%的同比增幅，展現出在設計、醫療等領域的滲透力；就連被視為“潛力股”的汽車與機器人業務，也交出5.92億美元、同比增長32%的亮眼成績，成為新的增長爆點。四大類股集體暴走，建構起無懈可擊的增長矩陣。三、盈利恐怖如斯：63%利潤率封神，360億EBIT碾壓同行如果說營收是硬實力，那盈利能力就是輝達的“核武器”。點選看：輝達Q3業績超預期：爆漲超4%本季度73.4%的毛利率創下新高，這一數字背後，是Blackwell/Hopper高端晶片的絕對定價權，更是全球AI算力需求供不應求的直接證明。75%的非GAAP毛利率指引，預示著這種盈利神話還將延續。息稅前利潤（EBIT）飆至360.1億美元，同比暴漲65%，63%的利潤率較去年同期再升1個百分點，這種經營槓桿堪稱行業奇蹟。每股收益同比激增67%，從0.78美元躍升至1.30美元，每一分營收都在高效轉化為股東收益。當其他科技公司還在為成本發愁時，輝達早已進入“躺著賺錢”的盈利巔峰。四、前景燃到發燙：第四季度劍指650億，黃仁勳喊出生態狂想比當下業績更炸裂的，是輝達對未來的絕對自信。公司直接將2025財年第四季度營收指引砸到650億美元，上下浮動2%的區間，仍將華爾街623.8億美元的預期遠遠甩在身後，較去年同期的393.3億美元增幅超65%。黃仁勳在聲明中那句“AI生態系統正快速擴張”，背後是全球範圍內湧現的基礎模型開發者、AI初創企業，以及橫跨各行各業的算力需求。“計算需求持續加速且不斷疊加”，這不是口號而是現實。當雲GPU已被搶空，當Blackwell Ultra成為最暢銷晶片，輝達正在定義下一代計算革命。125億美元的季度股票回購和2.43億美元股息支付，更彰顯了公司對現金流的絕對掌控力——一邊瘋狂擴張，一邊給股東發錢，這種底氣無人能及。五、統治級地位坐實：AI泡沫論碎了，它是全球算力的“命門”在此之前，“AI泡沫”的質疑聲從未停歇，科技股的回呼更讓市場憂心忡忡。但輝達的財報，直接將這些疑慮碾得粉碎。作為全球AI算力的“命門”，它的業績不僅是自身的勝利，更是整個AI產業健康發展的最強訊號。當亞馬遜用它的晶片訓練大模型，當汽車廠商靠它的技術實現自動駕駛，當醫療領域借它的算力加速新藥研發，輝達早已超越“晶片公司”的定義，成為全球數字經濟的核心引擎。輝達用一份份炸裂的財報證明：它的增長故事，才剛剛進入高潮。 (深科技) CFO介紹業績圖：

小米披露亮眼三季報。11月18日晚，小米集團三季度業績公告顯示，實現了80.9%的淨利潤增幅。值得注意的是，該季度小米汽車及AI等創新業務分部首次實現單季度經營收益轉正，單季度經營收益為7億元。不過，這些亮眼資料與同期股價的持續疲軟形成鮮明對比。當日，小米集團股價下跌2.81%，創下7個月新低，總市值跌至1兆港元附近，較今年9月的高位也已回呼近30%。投資者普遍擔憂，小米集團怎麼了？三季度業績出爐11月18日晚，小米集團發佈的三季度業績公告顯示，第三季度營收1131億元，同比增長22.3%，連續4個季度突破千億元；經調淨利潤為113億元，超出此前預估，同比增長80.9%，創歷史新高。小米集團毛利率由2024年第三季度的20.4%上升至2025年第三季度的22.9%，同比提升2.5個百分點。具體業務來看，第三季度，公司手機×AIoT分部收入841億元，同比微增。其中智慧型手機業務收入460億元，出貨量保持連續同比增長；IoT與生活消費產品業務收入276億元，同比增長5.6%；網際網路服務收入94億元，同比增長10.8%，其中境外網際網路收入33億元，佔比34.9%，創歷史新高。小米集團第二大塊業務主要是智能電動汽車及AI等創新業務，收入為290億元，創歷史新高，其中智能電動汽車收入283億元。值得注意的是，該季度小米汽車及AI等創新業務分部首次實現單季度經營收益轉正，單季經營收益為7億元。前三季度來看，小米集團前三季度總營收已達3404億元，接近去年全年，經調淨利潤328億元，已超去年總額。小米集團合夥人、集團總裁盧偉冰在業績電話會上透露，小米汽車預計將於本周完成全年35萬台的年度交付目標。財報資料顯示，第三季度小米汽車新車交付超10萬台，前三季度累計交付已突破26萬台。股價持續回呼亮眼財報資料下，小米集團在資本市場卻持續受挫。近期，小米集團股價持續回呼。披露季報當日收盤，小米集團股價下跌2.81%，創下7個月新低，總市值跌至1兆港元附近，較今年9月的高位已回呼超30%，也是恆生科技指數中跌幅最大的成份股之一。受益於今年年初股價的一路高歌猛進，小米集團年內股價仍有18.2%的漲幅。市場專業投資者分析，小米集團股價大跌背後，或受近期輿論事件衝擊。在汽車業務領域，小米一度遭受多重爭議。11月16日，小米創辦人、董事長兼CEO雷軍在社交媒體上重申小米汽車安全設計理念。雷軍連發多條微博回應外界質疑。比如他在一條微博中發佈多個截圖，內容分別涉及小米汽車車身強度、電池安全、安全標準、各大機構碰撞測試評級等。他還在一條微博下評論：“在去年4月的一次採訪中，我在談產品定義時說，‘一輛車，好看是第一位的’，這和‘安全是基礎、安全是前提’矛盾嗎？還是在這次採訪，我談設計時說輪轂最難設計，這有啥問題？”雷軍還提到，“網上有不少人斷章取義、歪曲抹黑。”除此之外，一些機構分析師認為，手機競爭超預期、儲存成本上升超預期、IoT進展不及預期、智能車競爭超預期等因素或是小米集團未來面臨的風險之一。盧偉冰在電話會上還透露，2026年非常有挑戰，“第一，購置稅補貼減半；第二，目前汽車行業玩家非常多，一定會經過一段激烈的競爭才會形成收斂。”盧偉冰還稱，相較今年，小米汽車的毛利率可能會有一些下降。基金經理三季度減持居多公募基金三季報資料顯示，三季度基金經理對小米集團採取了顯著的減持操作，這或許成為其遭遇市場拋售壓力的重要來源。天相投顧統計的基金三季報資料顯示，小米集團不僅退出主動權益基金前十大重倉股行列，更以108.34億元的減持市值成為三季度公募基金減持最多的個股。具體而言，主動權益基金對小米的持股數量環比下降45.9%，重倉持有小米的基金數量減少216隻，持股市值降幅達51%。比如廣發行業嚴選三年持有、中歐創新成長、匯添富數字經濟引領發展三年持有等選擇不同程度減持。有基金投資人士分析，自2024年下半年以來，在機構等資金的一路增持下，小米集團股價一路飆升，2024年斬獲超121%的漲幅，今年上半年漲幅超過70%，二季度末還進入主動權益基金的前十大重倉股名單。這些基金獲利頗豐，一部分資金選擇落袋為安或是減持的動力之一。與此同時，也有不少基金經理選擇在三季度堅守小米集團，市場並非一邊倒地減持。比如規模超百億元的景順長城品質長青連續2個季度增持小米集團，睿遠基金旗下多隻產品在三季度仍將小米納入重倉配置，如睿遠均衡價值三年等產品三季度並未減持小米，仍是其前十大重倉股。此外，前海開源滬港深優勢精選、前海開源優質企業6個月持有、嘉實競爭力優選、安信睿見優選等選擇了不同程度增持。 (券商中國)

不出意外的，蘋果又賺翻了。根據幾天前發佈的2025 財年第四季度的財報，報告期內蘋果營收 1024.66 億美元，同比增長 8%，創下了第四財季營收超千億美元的新紀錄。當季淨利潤達274.66億美元，比去年同期的147.36億美元大幅上升了86%。儘管市場關於蘋果的唱衰聲不斷，但它2025財年成績單卻相當驚豔。2021年，蘋果全年營收剛剛突破3000億美元，淨利為946.8億美元。而2025財年蘋果總營收4161.61億美元，淨利潤來到了恐怖的1120.1億美元。這還遠遠不是蘋果的上限。按照慣例，財報披露後，蘋果的股價會小幅下跌，但這次卻很快拉升，主要還是因為蘋果給的預期太足了——庫克估計下個季度將成為蘋果有史以來營收和 iPhone 銷量最高的季度。不過一個更賺錢的蘋果，並不意味著它是一個更好的蘋果。01 最好的蘋果蘋果的業務主要分為硬體和軟體兩大塊，硬體業務承擔了撐起營收規模的重擔，而高毛利的軟體業務負責躺著賺錢。因此蘋果最好的狀態應該是，包括iPhone在內的硬體越賣越多，越賣越貴，蘋果生態的使用者規模不斷提升，軟體收入也由此穩步提高。所以，某種程度上，你可以把當下的蘋果當作最好的蘋果。硬體業務方面，第四財季，蘋果來自iPhone 業務收入490億美元，同比增長6.1%。從出貨量來看，IDC資料顯示，2025年三季度蘋果以5860萬部位列全球第二，市場份額18.2%，同比增長2.9%，跑過市場大盤的2.6%。從均價來看，海豚投研測算，本季度 iPhone 出貨均價為837美元左右，同比增長1.4%。除開iPhone之外的硬體裡，Mac 業務出貨量也長勢喜人。今年三季度全球PC市場出貨量同比增長10.3%，Mac硬生生跑出了28.3%的漲幅。iPad 業務在去年高基數的背景下保持了持平，可穿戴等其他硬體業務同比下滑0.3%，基本停止了過去九個季度的下滑頹勢。硬體業務的量價齊升不只是推高了營收的表現，也讓蘋果在軟體業務的壁壘愈發嚴實。依靠龐大的使用者基數和忠誠的使用者群體，蘋果可以強制生態開發者使用App Store，並對應用銷售及應用內購買收取 30%的固定佣金。反對這種模式的人並不少，既有類似Epic Games這樣的遊戲廠商，也有一些國家和地區的政府機關。今年10月，由英國學者瑞秋·肯特牽頭並行起的針對蘋果的指控有了結果，仲裁庭認定蘋果的行為構成濫用市場支配地位。蘋果隨即宣佈計畫對該裁決提起上訴。這些反對讓蘋果不得不做出一些讓步，比如在美國，App Store被要求允許外國開發者加入外部支付連結。但第四財季，蘋果軟體服務收入288億美元，超出市場預期，反倒同比增長15.1%。這很大程度上說明了使用者群體對於蘋果生態的粘性。同時前不久，Google和Epic Games之間打了五年的反壟斷官司也有了新進展。雙方已向美國法院提交一份擬議和解方案，如果獲批，這場曠日持久的訴訟將畫上句號。根據Google Android生態系統負責人Sameer Samat在X上的推文，和解方案的核心就是給開發者更多選擇，降低服務費用，並在保持安全的前提下引入更多競爭。顯然雖然廠商們可以反對具有壟斷性質的排他協議，但是並不影響Google繼續靠著生態壁壘掙錢。Google顯然可以作為觸類旁通的案例。第四財季，軟體業務本季度以28%的收入佔比，產生了蘋果45%的毛利潤。在硬體業務持續向好的情況下，蘋果這個印鈔機只會越走越穩。02 另一個路口庫克之所以敢給出那麼高的預期，很大部分的原因是iPhone 17系列實在賣的太好了。根據Counterpoint Research，iPhone 17系列在中國和美國上市後的前10天銷量較iPhone 16系列增長了14%。不過iPhone 17系列並不是“果味”濃厚的產品。一個詞概括蘋果這次更新的最大特點，莫過於加量不加價，能給的全給。蘋果在標準版的刀法一向為人詬病，比如iPhone 14系列更新了“靈動島”和遲了好幾年的息屏顯示，但只有iPhone 14 Pro系列才能上島。iPhone 15標準版雖然繼承了上一代Pro版的一些特性，如A16晶片和靈動島功能，但也明顯“砍掉”了如120Hz高更新頻率螢幕和長焦鏡頭等關鍵配置 。但iPhone 17標準版堪稱是最實惠的標準版iPhone。iPhone 17標準版雖然沒能用上新的主機板架構，但是它有最新的A19晶片，有和Pro相同的螢幕，搭載4800萬像素主攝+1200萬像素2倍長焦雙攝組合，前置攝影機升級至了1800萬像素。甚至還有120Hz高刷。為了繼續蹭到國補的東風，蘋果甚至暫時放棄了全球統一的定價策略，同樣是256G記憶體的版本，港版的iPhone 17標準版需要6899港幣，但內地只需要5999人民幣，卡在了補貼範圍內。但iPhone Air明顯是“果味”更濃的產品。蘋果在發佈第一代iPhone 時，賈伯斯上來先問了一個問題：“今天我們要向你們介紹三個革命性的產品。第一個是寬屏的 iPod，帶有觸摸控制。第二個是一部革命性的手機。第三個是一台突破性的網際網路通訊裝置。這三個產品是什麼呢？”隨後他揭曉了答案：“它們不是三個獨立的裝置，而是一個裝置。而且我們稱之為 iPhone。”這種對更好體驗的探索和講故事的能力是賈伯斯時代乃至前幾年蘋果的核心特點。iPhone Air這款機型更能看出蘋果對於未來的探索。比如從內到外的全新設計。為了保證超薄機身的強度，iPhone Air是今年3款新機中，唯一一款用了鈦金屬的機型。而為了在更薄的機身內塞下必備的零部件，蘋果重新設計了零部件排布，砍掉下揚聲器，下移前置攝影機模組，取消下揚聲器並做出了一個不到10克重卻能擁有A19Pro等級的算力的主機板。不過就是這麼一款非常具有蘋果風格的產品，卻並沒有拿到好的成績。根據爆料，iPhone Air一代賣了12天國內啟動才10W+，遠不及內部預期。作為對比，iPhone 17系列首銷一周銷量已經達150萬，開售50 天，總量超900萬台，是上代的150%。超輕薄旗艦確實是不好做的細分品類，需要兼顧的太多。但市場的反應其實也說明了一個問題。過去蘋果是有魔力的，它可以引導審美、潮流甚至消費需求，但現在它正走向另一個路口。03 寫在最後每當無可避免的同前任賈伯斯相比較的時候，庫克常常被認為沒能拿出可以和前者相比較的產品。嚴格來說，這個指控有點冤枉。無論是可穿戴產品的大獲成功，還是Apple Vision Pro的推出都能看到庫克時代的蘋果對於前言體驗的探索。同時作為職業經理人，庫克無疑是成功的。2011年他剛接手蘋果時，後者的市值大約為3000億美元，而截至發稿蘋果的市值已經來到了4兆美元的龐大規模。但另一個無可爭議的事實是，過去粉絲心中那個先鋒、前衛、高級的蘋果可能正在消失，他們不再迷信蘋果的產品敘事，轉而擁抱更實際的參數。這是過去多年蘋果在產品和戰略上過於穩健導致的。好消息是，作為一個穩定的科技巨頭，蘋果出牌的機會還有很多。根據知名蘋果分析師馬克·古爾曼的預測，2026年蘋果準備來票大的。2026年初蘋果將推出一系列新品：既包括定位更親民的iPhone 17e、搭載A18晶片的入門級iPad、配備M4處理器的iPad Air等傳統產品，還包括首款智能螢幕、摺疊屏iPhone等新產品。同時大家更關注的AI和智能眼鏡也都在推進當中。蘋果到底能不能再次偉大，或許在明年我們就能管中一窺。 (伯虎財經)

三季度調整後營運利潤2.172億美元，分析師預期1.772億美元。三季度營運利潤0.519億美元，分析師預期0.768億美元。11月10日，美股盤後CoreWeave公佈財報，三季度營收13.6億美元，分析師預期12.9億美元。三季度淨虧損1.101億美元，分析師預期虧損2.996億美元。三季度調整後Ebitda為8.381億美元，分析師預期8.217億美元。三季度調整後EBITDA利潤率61%，分析師預期62.3%。三季度調整後營運利潤2.172億美元，分析師預期1.772億美元。三季度營運利潤0.519億美元，分析師預期0.768億美元。財報公佈後，CoreWeave盤後先漲後跌，跌幅近1.9%。 (invest wallstreet)

2025年三季度，在往年看來，業績或許沒有那麼重要。但在今年三季度，中國民航業業績悄然發生變化。昔日風光無限的春秋、吉祥利潤在下滑連續虧損的三大航業績大幅提升更令人吃驚的是，利潤王寶座上換了人。一、那些公司賺的錢多實際上，談民航業的利潤最多的，無非是從這幾家公司中選取：一是規模大的。比如四大航，因為規模較大，一旦行業向好，基於規模效應，也許利潤率不一定高。但因為規模大，利潤的絕對值肯定高一些。二是業績好的。比如春秋航空，一直以來業績表現非常好，雖然規模要遠小於四大航，但在民航業整體利潤情況不太好的時候，或者說不太賺錢的時候，他的優勢就體現出來了。比如上海機場，多年來的業績也是非常不錯的，在機場當中一直是獨佔鰲頭。三是行業好的。在民航業中，航空物流業這個細分領域，疫情後，行業一直處於高度景氣狀態。如今雖然疫情不再，但隨著跨境電子商務的興起，航空物流行業的利潤表現比較穩定。四是壟斷性的。對於企業來說，如果能做到壟斷，那是最容易賺錢的。民航業的比如中航信、中航油還是非常賺錢的。二、看什麼利潤其實，如果懂一點財務知識的人都知道有幾個利潤指標。但因為每次都是談論上市公司業績，很多人就只看一些報導，或者證券分析師做分析，說的都是歸母淨利潤。實際上這是不全面的。上次翼哥分析春秋航空的時候，已經被網友批評這一點。這就是我們所說的口徑不一樣，結果就有很大的區別。通常來說，有這麼幾個利潤指標。營業利潤、利潤總額、淨利潤、歸母淨利潤、扣非淨利潤用通俗的話，簡單的解釋一下。營業利潤：靠日常經營活動賺的錢利潤總額：賺的錢還沒交稅，先算個總帳，稅前利潤淨利潤：交完所有費用和稅，真正剩下的錢，稅後利潤歸母淨利潤：從淨利潤裡，再扣掉給子公司小股東的錢，最後歸母公司股東的錢扣非淨利潤：靠正經生意賺的錢，去掉偶然賺的、不常有的錢。特別是歸母淨利潤、扣非淨利潤，很多人不理解。舉個簡單例子南航持有廈航55%的股份如果算南航的利潤總額和淨利潤，因為南航控股廈航，廈航的利潤總額和淨利潤都要計算在南航利潤總額和淨利潤當中。但計算南航歸母淨利潤的時候，只能算廈航55%的淨利潤，要扣除掉其他股東45%的淨利潤。為何南航淨利潤高，而歸母淨利潤要少很多。就是因為南航旗下最賺錢的兩個公司南航物流、廈航，都要扣掉45%的利潤。扣非淨利潤，實際就是扣除那些飛正常經營賺的錢，比如賣資產、賣股權，甚至一次性的政府補貼等等。簡單說：利潤總額＞淨利潤＞歸母淨利潤。為何上市公司關注歸母淨利呢，因為對股東而言，歸母淨利潤最能反映 “自己能拿到的收益”，也是公司年報、業績通報中最受關注的核心指標。但對一個企業整體經營業績來看的，利潤總額實際上是更重要的指標。不過，每個指標都有其缺陷，所以真正分析的時候，要全面的看。三、誰是新的利潤之王因為指標太多了，所以翼哥找兩個代表性的指標，看看到底那個公司是最賺錢的公司。一個是利潤總額，另外一個是歸母淨利潤。當然選擇的公司也是上市公司。一是利潤總額排名。2025年1-9月份，利潤總額排名：第1：南方航空，60.93億元，同比增長22.97%第2：春秋航空，30.81億元，同比下降1.46%第3：東航物流，30.15億元，同比增長0.59%第4：海航控股，29.79億元，同比增長38.01%第5：中國東航，23.47億元，同比增長4501.96%第6：國貨航，24.48億元，同比增長67.31%第7：上海機場，23.12億元，同比增長38.30%第8：中國國航，13.55億元，同比增長25.6%。從行業分析的角度來看，利潤總額更為實際。南航、春秋、東航物流利潤均超過30億元，分列前三位。東航、國貨航、上海機場利潤增速最前的前三位。考慮到南航包含南航物流的利潤，至少不低於東航物流的30億元，因此如果剔除南航物流的話。可能從利潤總額來看，春秋航空仍是最賺錢的航空公司。不過，在利潤最高的8家公司中，春秋航空是唯一利潤出現下降。有的網友說我黑春秋航空，但利潤下降是事實啊。另外，在我以往的文章對春秋航空絕大部分是肯定啊，即便現在利潤下降也不能否認春秋航空是一家優秀的航司。翼哥只是分析其他航司利潤在增長，春秋航空利潤為何下降，這跟黑不黑春秋航空好像沒關係。不能一說表現不太好的地方就是黑，一說好的地方就是收了好處。那怎麼分析是好呢？二是歸母淨利潤排名。2025年1-9月份，歸母淨利排名：第1：海航控股：28.45億元，同比增長30.93%。第2：春秋航空：23.36億元，同比下降10.32%第3：南方航空：23.07億元，同比增長17.40%。第4：中國東航：21.03億元，同比扭虧為盈。第5：東航物流，20.01億元，同比下降3.19%第6：中國國航：18.70億元，同比增長37.31%。第7：國貨航，18.36億元，同比增長66.21%第8：上海機場，16.34億元，同比增長35.95%從投資者的角度來說，歸母淨利潤更為重要。海航、春秋、南航、東航、東航物流均超過20億元的歸母淨利。東航、國貨航、國航、上海機場、海航利潤提升幅度均超過了30%。海航控股首次位列歸母淨利的榜首。這還是非常不容易的，畢竟海航從破產重整到方大接手也不過三、四年的功夫。從股市來看，海航控股已經連續5個月上漲，從6月底的1.27元漲至目前1.87元，漲幅也高達47%。雖然股價不高，但漲幅也不小了。民航企業利潤排名只是一個參考，實際經營得怎麼樣，還是具體分析。 (民航之翼)

📊 核心資料一覽Q3營收：11.81億美元，同比增長63%，環比增長18%美國商業營收：同比暴增121%，環比增長29%Rule of 40得分：114%，創歷史新高調整後營業利潤率：51%，業內罕見合同總價值(TCV)：28億美元，同比增長151%💬 管理層怎麼說：可能是史上最佳業績CEO Alexander Karp在財報會議上毫不掩飾地表示："這可能是任何軟體公司有史以來交付的最佳業績。"他特別強調，一個正常的企業公司不應該有超過100%的Rule of 40得分。首席營收官Ryan Taylor報告稱，公司整體營收同比增長63%，環比增長18%。其中，美國業務佔總營收的75%，同比增長77%。更令人驚嘆的是，美國商業營收同比增長121%，環比增長29%。案例分享：一家領先的醫療裝置製造商在首次簽約僅5個月後就簽署了多年擴展合同，年度合同價值(ACV)增長了8倍以上。CTO Shyam Sankar展示了AI Hivemind和AIP原生開發代理的影響力："在一個客戶那裡，2名人類工程師生成了一支AI工程師軍隊，在5天內將客戶從傳統資料倉儲遷移出來。"💰 財務表現：盈利能力驚人營收結構第三季度總營收：11.81億美元美國營收：8.83億美元商業營收：5.48億美元（增長73%）機構營收：6.33億美元（增長55%）盈利能力調整後毛利率：84%GAAP營業利潤：3.93億美元GAAP淨利潤：4.76億美元調整後每股收益：0.21美元調整後自由現金流：5.40億美元現金儲備：截至Q3末，公司持有64億美元現金、現金等價物和短期美國國債，財務狀況穩健。🚀 業務亮點：增長引擎全開1. 客戶增長強勁客戶總數達到911家，同比增長45%。單季度新增204筆價值100萬美元以上的交易，顯示出強大的市場需求。2. 客戶留存率提升淨美元留存率升至134%，較上一季度提高600個基點，說明現有客戶持續擴大與Palantir的合作規模。3. 大客戶貢獻增加前20大客戶過去12個月的平均營收達到8300萬美元，彰顯公司在大型企業和機構中的深度滲透能力。NVIDIA CEO Jensen Huang評價：在GTC Washington活動上稱讚Palantir的Ontology是"世界上最重要的企業技術堆疊"。🔮 前景展望：上調全年指引Q4 2025指引營收預期：13.29億美元，環比增長13%，同比增長61%全年2025指引（上調）總營收：43.98億美元（中值），同比增長53%，較上季度指引上調2.52億美元美國商業營收：超過14.33億美元，至少同比增長104%，較上季度上調19個百分點調整後營業利潤：21.51-21.55億美元調整後自由現金流：19-21億美元CFO David Glazer表示，公司預計2025年每個季度都將實現GAAP營業利潤和淨利潤為正，展現出持續的盈利能力。📈 市場觀點：業績優秀但估值存疑✅ 看好觀點多位分析師認為Palantir的業務基本面非常強勁，AI平台AIP的客戶獲取速度令人印象深刻。公司在將增長轉化為實際利潤方面表現出色，調整後營業利潤率達51%，自由現金流利潤率達46%，這在軟體行業中極為罕見。⚠️ 謹慎觀點儘管業績出色，但當前估值令人擔憂。以市值5300億美元計算，公司市銷率(P/S)約為120倍，調整後市盈率約為250倍。部分分析師給出的公允價值估計為57美元/股，而當前股價約為207美元，暗示約72%的下行空間。有分析師維持"強烈賣出"評級，認為5年預期年化收益率為-10%。市場反應：財報發佈後，股價在盤後交易中基本持平，市場對超預期業績的反應較為冷靜，可能反映出投資者對高估值的擔憂。⚡ 風險與挑戰1. 歐洲市場增長乏力CEO Karp承認，歐洲市場的停滯對整體業績構成拖累，"增長被停滯的歐洲市場拖累，而歐洲仍然是我們業務的重要組成部分。"2. 費用持續增長CFO Glazer指出，預計第四季度費用將繼續增加，因為公司致力於投資產品管線和招聘頂尖技術人才。3. 股權稀釋問題儘管稀釋速度已放緩，但股份數量在過去一年仍增長了約5%，股權激勵對股東價值構成一定影響。4. AI投資周期風險作為AI軟體支出的主要受益者，如果企業和機構在經濟衰退期間削減AI投資，Palantir的增長潛力可能受到嚴重影響。💡 Q&A精選Q：銷售周期加速的原因是什麼？Ryan Taylor：本季度我們以美元加權持續時間計算，成交了13億美元的TCV，是一年前的6倍。現在客戶主動找我們尋求企業級部署，而不是單個用例。訓練營項目使客戶能夠快速看到價值。Q：如何在人員增長有限的情況下實現營收大幅增長？Shyam Sankar：我們的員工數量只增長了約10%，但營收增長了63%。我們如何做到的？我們讓工程師的生產力大幅提升。通過AI工具，我們實現了顯著的效率提升。Q：客戶行為有什麼變化？Ryan Taylor：這是我們一直在做的事情的延續，但與客戶的合作越來越深入。客戶看到了實際影響，這推動了持續的擴張。📌 核心要點總結✓ 業績表現：Q3營收11.81億美元，同比增長63%，美國商業營收同比暴增121%，創歷史最佳季度業績✓ 盈利能力：Rule of 40得分114%，調整後營業利潤率51%，展現出非凡的營運效率✓ 客戶動能：客戶總數911家，新增204筆百萬美元以上交易，合同總價值達28億美元✓ 指引上調：全年營收指引上調至43.98億美元，同比增長53%✓ 估值爭議：業務基本面優秀，但市銷率120倍、市盈率250倍的估值引發市場分歧 (FinHub)

中微公司2025年前三季度營業收入為80.63億元，同比增長約46.40%；歸母淨利潤為12.11億元，同比增長32.66%。中微公司今日（10月29日）發佈2025年第三季度報告。公告顯示，中微公司2025年前三季度營業收入為80.63億元，同比增長約46.40%；歸母淨利潤為12.11億元，同比增長32.66%。其中第三季度營收為31.02億元，同比增長50.62%；歸母淨利潤為5.05億元，同比增長27.50%。收入按產品來看，前三季度刻蝕裝置收入61.01億元，同比增長約38.26%；LPCVD和ALD等薄膜裝置收入4.03億元，同比增長約1332.69%。中微公司表示，公司針對先進邏輯和儲存器件製造中關鍵刻蝕工藝的高端產品新增付運量顯著提升，先進邏輯器件中段關鍵刻蝕工藝和先進儲存器件的超高深寬比刻蝕工藝實現大規模量產。其中CCP方面，中微公司用於關鍵刻蝕工藝的單反應台介質刻蝕產品保持高速增長，60：1超高深寬比介質刻蝕裝置成為國內標配裝置，量產指標穩步提升，下一代90：1超高深寬比介質刻蝕裝置即將進入市場。ICP方面，中微公司適用於下一代邏輯和儲存客戶用ICP刻蝕裝置和化學氣相刻蝕裝置開發取得了良好進展。加工的精度和重複性已達到單原子水平。中微公司為先進儲存器件和邏輯器件開發的LPCVD、ALD等多款薄膜裝置已經順利進入市場，據稱其裝置性能達到國際領先水平，薄膜裝置的覆蓋率不斷增加。中微公司矽和鍺矽外延EPI裝置已順利運付客戶端進行量產驗證，並且獲得客戶高度認可。在泛半導體裝置領域，中微公司正在開發更多化合物半導體外延裝置，已陸續付運至客戶端開展生產驗證。交銀國際在本月發佈研報觀點認為，中微公司在刻蝕領域的發展軌跡或恰好與北方華創刻蝕業務發展相互補。目前海外公司仍然佔有超過七成的中國內地刻蝕市場，國產與國際廠商分別通過開發新產品獲得市場，國產廠商間競爭相對良性。得益於工藝成熟以及AI在產品開發中的運用，中微公司今年新品研發及推出市場的節奏提速。在今年第三季度舉行的第十三屆半導體裝置與核心部件及材料展上，中微公司共宣佈推出六款半導體裝置新產品，覆蓋電漿體刻蝕（Etch）、原子層沉積（ALD）及外延（EPI）等關鍵工藝。根據市場需求，中微公司今年加大研發力度。2025年前三季度中微公司研發支出25.23億元，較去年同期增長約63.44%，研發支出佔公司營業收入比例約為31.29%。目前中微公司在研項目涵蓋六類裝置，20多個新裝置的開發。今年10月，中微公司成都研發及生產基地暨西南總部項目正式開工，西南地區戰略佈局全面啟動。中微成都項目總投資額約30.5億元。據介紹，中微成都項目對於提升成渝地區半導體先進製程關鍵技術研發和國產化水平，補齊西南地區晶圓加工先進裝置製造短板具有重要戰略意義。今年9月，中微公司參與出資的智微資本首期基金——上海智微攀峰創業投資合夥企業（有限合夥）啟動，並將正式進入投資期。據瞭解，該基金將聚焦半導體、 泛半導體和戰略新興領域等，募資規模人民幣15億元，中微公司認繳出資7.35億元。中微公司今年第三季度在機構調研時表示，預計公司全年新簽訂單仍然保持良好的增長。2025年上半年新簽訂單同比增速達40%。2025年上半年的新簽訂單中，電漿體刻蝕裝置中ICP裝置的佔比略高於CCP裝置的佔比，客戶結構中儲存客戶佔比約為67%，整體先進製程佔比超過70%。 (科創板日報)