在全球消費電子市場承壓、行業競爭日趨激烈的背景下，小米集團交出了一份不錯的2025年三季度“成績單”。報告期內，公司實現單季度收入1131億元人民幣，同比增長22.3%；經調整淨利潤達到113億元，同比增長81.1%。其中，智慧型手機業務收入為460億元，IoT與生活消費產品收入為276億元，網際網路服務收入為94億元。尤為值得關注的是，包含智能電動汽車在內的創新業務分部收入達290億元，並首次實現單季度盈利。在業績表現整體向好的背景下，管理層於電話會上重點提示了未來面臨的挑戰。小米集團合夥人、集團總裁盧偉冰明確表示，由AI產業引發的記憶體供應緊張與成本上漲將給明年手機業務帶來顯著壓力。與此同時，公司在IoT、汽車、大家電等業務的拓展上，仍需應對市場競爭與行業周期波動的考驗。▌已鎖定2026年記憶體供應在本季度，小米智慧型手機全球出貨量為4330萬台，市場份額連續21個季度位列全球前三。新近發佈的小米17系列是其中的旗艦產品，據管理層透露，該系列總銷量比上一代增長約30%，其中Pro版和Pro Max版等高端機型銷量佔比超過80%。當前的核心挑戰來自於供應鏈。 管理層指出，由於AI產業對高性能記憶體（HBM）的需求激增，擠佔了傳統手機記憶體（LPDDR）的產能，導致記憶體價格進入“超長周期”的上漲通道。小米集團總裁盧偉冰預計，這一成本壓力將在2026年更為充分地顯現，並可能通過產品漲價影響整體市場需求，因此“明年壓力會遠大於今年”。這並非小米一家的困境，此前姜超、王自如等一眾行業人士都曾因此在社交媒體上發聲。有市場消息稱，面對記憶體上漲的壓力，已經出現廠商將毛利低、銷量不確定的手機項目主動砍掉的情況。另有媒體報導稱，小米近期一直在供應鏈上尋找儲存供應商，一些原來沒有進入小米手機供應鏈名單的國產儲存廠商，也收到了問詢，獲得合作入場券。在業績會上，盧偉冰提到，已與核心供應商簽訂2026年的長期供貨協議，“對小米來講，供應是沒有什麼問題的”但同時，盧偉冰強調在長期策略上，推進高端化是應對成本壓力的關鍵。他解釋稱，成本上漲的絕對金額對高端機的影響相對較小，因此持續最佳化產品結構是消化成本壓力的根本。同時，公司也會通過提升營運效率等方式進行避險。▌即將完成35萬台全年交付目標在明年，汽車業務也將承受不小的壓力。今年三季度，智能電動汽車業務是最引人注目的焦點，其收入（含AI等創新業務）同比激增超199%至290億元，並首次實現單季度盈利，經營利潤為7億元。第三季度，小米汽車交付量超10萬輛，創下單季新高。前三季度累計交付量已達26.59萬輛。在業績會上，管理層還給出了一個最新資料，將在本周內提前完成全年35萬輛的交付目標。最近，小米汽車一直處於市場的關注之下，也產生了不少爭議。小米集團創始人雷軍近日在微博上，重申小米的安全理念。此外，還有市場消息稱，小米YU7上市後，因超長的交付周期（從34周-57周不等），出現部分客戶在中途放棄定金選擇退單的情況。不過，小米集團合夥人、集團總裁盧偉冰在業績電話會表示，今年第四季度小米汽車仍基本保持穩定狀態，但2026年將會非常有挑戰，預計明年小米汽車的毛利率相對於今年，或出現下滑。盧偉冰表示，一方面明年汽車廠家都面臨購置稅補貼政策減半的影響，二是汽車行業玩家多，產業發展在非常早期，它需要經過一段時間激烈的競爭才會收斂，小米汽車要順應行業的變化。根據小米集團第三季度財報資料，小米智能電動汽車及AI等創新業務首次實現單季度經營收益轉正，毛利率達到25.5%。此外，在本次業績會上，管理層將汽車業務的出海路徑進一步明確了下來，時間點定於2027年，首選市場為歐洲。盧偉冰解釋，選擇德國等高標準市場是為了“證明產品力”，一旦在歐洲獲得認可，進入其他市場將“非常容易”。他本人已親赴德國等地進行市場調研，承認挑戰巨大（如本土品牌強勢等），但也發現中國品牌智能化在當地的良好口碑以及小米汽車已經吸引到一定的關注。▌海外是家電業務“增長極”同樣將目光放向海外市場的還有小米的家電業務。本季度，IoT與生活消費產品收入為276億元，同比增長5.6%，毛利率提升至23.9%，連續7個季度同比提升。在業績會上，管理層多次強調家電業務“海外市場空間非常大”，並計畫在2026年大力拓展。盧偉冰以新加坡市場為例，其高端門店在開業首月即實現盈利，店內大家電產品需求旺盛，證明了小米生態模式在高端市場的接受度。據他分享，小米今年在海外深耕的市場主要有三個：一是東南亞，二是澳、台、日韓；三是歐洲，未來在海外市場上還有5到10倍的增長空間，當前處於一個“修路”的開拓階段。公司將重點在東南亞、歐洲等市場複製其“新零售”成功經驗，為IoT業務尋找更廣闊的藍海。面對國內市場的高強度競爭環境，盧偉冰強調“不會去主動打價格戰，也不會盲目跟進價格戰”，他希望通過產品和技術的創新來啟動使用者需求，而非陷入低水平的存量廝殺。AI未來還可能會為小米的家電業務帶來新的變化。11月，小米正式發佈智能家居未來探索方案「Xiaomi Miloco」，探索大模型驅動全屋智能生活。這也是管理層在業績會上分享的重點之一。盧偉冰透露，小米的核心AI團隊組建約一年，進展“遠超了小米自己的預期”，並吸引到了全球頂尖人才加入。他強調，AI的未來在於與物理世界的結合，而小米擁有全球最多的智能裝置連接（已超10億）和“人車家全生態”場景，這為AI技術的落地提供了試驗場和應用平台。 (科創日報)

中國周五將公佈工業、投資和消費資料。路透綜合逾40家機構預估中值顯示，假期因素以及出口放緩使得工業生產景氣有所回落，加上基數抬升，預計10月規模以上工業增加值同比增速降至5.5%。1-10月固定資產投資同比降幅或小幅走闊至0.8%。同時，受“以舊換新”政策拉動效應減弱、國慶假期消費較弱、以及高基數的影響，10月社會消費品零售總額同比增速可能進一步下行至2.8%，若如此將創下逾一年來最低增速。圖 路透/Maxim Shemetov“受高基數、日曆效應以及增長動能減弱等多重因素影響，10月經濟指標可能有所放緩，”投行花旗在研究報告中稱。該投行並稱，5000億元人民幣的政策性金融工具已全部完成投放，但落地執行可能仍處於初期階段，撬動效應仍待顯現。其預計10月中國工業同比增速將降至5.5%。對於消費的表現，花旗認為10月社會消費品零售增速或維持低位，同比料增長2.8%，指稱汽車銷量可能下降，且“黃金周”消費資料仍顯疲弱。“以舊換新政策對消費的拉動力度已邊際走弱，疊加財政配套資金減少，10月社零將繼續承壓，”浙商證券李超宏觀團隊在報告中也稱，此外餐飲和菸酒類零售額仍受拖累，而汽車銷售旺季或呈現旺季不旺的特徵，預計10月社零總額同比增速放緩至2.8%。中國乘聯分會周一公佈，10月狹義乘用車市場零售同比下降0.8%；上月銷量則是創同期新高同比增長6.3%。投資方面，李超團隊預計，1-10月全國固定資產投資同比下降0.9%。分領域看，預計製造業投資增長4%，廣義基建同比增長3.9%，房地產開發投資下降14.1%。“需要重點關注的是，10月底中美兩國元首會晤結束，‘芬太尼關稅’降低10個百分點，同時其他經貿領域出現邊際改善跡象，未來有望修複製造業企業投資信心。”該團隊表示。 (路透財經早報)

01 GDP十強城市排名前三季度經濟十強城市的資料，全部出爐。製圖：城市財經；資料：各城市統計局透過資料可以看到：第一，從增速角度看，十強城市中，除了廣州跑輸大盤外，其餘九個均跑贏或者持平大盤。其中成都實際增速領跑。北京、武漢、上海、深圳、蘇州、杭州表現也很不錯。第二，從增量角度來看，北京增量第一，上海第二，深圳第三，杭州第四。杭州成為了“顯眼包”，其前三季度增量高達1685.22億元，僅次於京滬深，在二線城市中增量領跑，名義增速在十強城市中第一。成都、蘇州的增量很亮眼，均在1400億之上。第三，廣州開始築底反彈。儘管實際增速，廣州在十強城市中仍墊底，但從增量角度來看，廣州已經實現了築底。前三季度GDP增量達到了1115.7億元，高於重慶。第四，南京穩住了身形。2022年至2024年，南京經濟增速始終慢於全國大盤。今年前三季度的增速終於與大盤持平。而且，南京前三季度的GDP增量935.06億元，高於其身後追趕者寧波的848.61億元，名義增速與實際增速均高於寧波。意味著，今年內被寧波超越的機率，降到了最低。02 杭州增量領跑二線杭州，確實讓人很詫異。前三季度GDP增量高達1685.22億元。這是個什麼概念？縱向對比來看，這一增量比杭州去年全年增量高近800億元。去年全年杭州的GDP增量不過900.32億元。以此來看，今年全年杭州的GDP增量將是去年增量的2.5倍。橫向來看，杭州前三季度這一增量，是同等級的武漢增量的兩倍多。杭州增量如此強悍背後，是消費、出口、工業、服務業齊發力的結果，尤其是工業補短板成效顯著。消費、服務業是杭州的基本盤，基本盤穩，杭州經濟就穩，在此基礎上加上工業開始發力，於是便有了如此顯眼的增量。消費方面，杭州前三季度社會消費品零售總額6819億元，同比增長5.1%，比全國平均水平高0.6個百分點。服務業是杭州經濟的“壓艙石”，規上服務業營業收入增長9.1%，數字經濟核心產業服務業、高技術服務業增速均超過12%，成為經濟平穩增長的重要支撐。出口方面，前三季度，全市貨物進出口總額6743億元，同比增長7.1%。其中，進口1931億元，下降1.0%；出口4812億元，增長10.7%。兩位數增長的出口背後，是高新技術產品在發力。機電產品出口2304億元，增長12.3%；高新技術產品出口739億元，增長11.7%。民營企業貨物出口3679億元，增長12.1%，佔貨物出口的76.5%，比上年同期提高1.0個百分點。而高新技術產品出口大幅增長背後，是杭州工業補短板進入了收穫期。杭州既往的優勢在金融、數字經濟。杭州2024年年末的資金總量（金融機構本外幣存款餘額）79522億，遠高於武漢，也高出成都不少，在全國排名中，僅次於北京、上海、深圳、廣州。此外，杭州的數字經濟核心產業增加值6305億元，僅次於京滬深。來源：杭州統計局工業之前一直都是杭州的短板。不過，早在“十四五”初年，杭州就開始彌補這個短板。2022年，杭州啟動打造智能物聯、生物醫藥、高端裝備、新材料和綠色低碳五大產業生態圈，推進產業基礎再造和產業鏈提升，加快鑄就實體經濟的“鐵柱鋼樑”。杭州的目標是：力爭到2025年，智能物聯、高端裝備產業生態圈規模超兆，生物醫藥產業生態圈規模超五千億，新材料和綠色低碳產業生態圈規模超三千億，推動形成以兆級產業為引領、千億級產業為骨幹、未來產業為先導的現代產業體系。今年1月份杭州日報發佈的文章《進階之路—— 迭代發展，杭州產業提質攀高》提到：如今，杭州已經不再討論要不要發展製造業的問題，而是聚焦於如何發展製造業的問題。杭州要發展的製造業，肯定不是依賴土地要素的攤大餅式製造業。杭州要走的新型工業化道路，必然是創新驅動下的數實融合發展道路，其中特別重要的是，要抓住“人工智慧+”的發展機遇，拓展一批可商業化的應用場景，集聚一批優質的創新和產業資源，率先佈局若干市場潛力巨大、天花板很高的新領域新賽道。杭州的意思很明確，杭州要發展的工業，不是勞動密集型產業，而是以科創為靈魂的新興工業，比如智能物聯、生物醫藥、高端裝備、新材料和綠色能源。從成效來看，杭州目前的工業實力，已經超過了以製造業為優勢的武漢。根據兩個城市公佈的2024年統計年鑑來看，2023年武漢規上工業總營收15658.9億元，杭州為21986.68億元。此外，製造業千億產業數量上，杭州也超越了武漢。2023年，武漢有4個營收過千億的產業。製圖：城市財經；資料：武漢市統計局杭州有6個千億產業。製圖：城市財經；資料：杭州市統計局相比於杭州，武漢原本的製造業優勢都不在，這樣的杭州，武漢已經無法追趕了。03 廣州，築底過去兩年，受汽車這個支柱產業大調整影響，廣州的經濟發展受到了嚴重阻礙。2024年，廣州GDP增速2.1%，增量308.94億元，在十強城市中，無論增速還是增量，均倒數第一。今年前三季度，儘管廣州的GDP增速在十強城市中依舊墊底，但從增量可以看到廣州明顯的築底跡象。去年全年廣州的增量只有308.94億元，而今年前三季度的增量已經超過了千億，達到了1115.7億元。除了GDP增量透露的蛛絲馬跡外，從更詳細的工業資料中，也能看出來。一方面，影響最大的汽車工業，快要止住下滑。2024全年，全年規模以上工業增加值比上年下降3.0%。仍處於動能轉換深度調整期的汽車製造業增加值同比下降18.2%。廣州汽車工業下滑，在於其生產、銷售雙殺。2024年廣州全年汽車產量253.98萬輛，同比下跌了20%。製圖：城市財經；資料：廣州統計局銷量方面，以廣州汽車工業扛把子廣汽來說，2024年合計銷售汽車數量200.3萬輛，同比下降20.04%。來源：廣汽2024年度財報再看今年前三季度，全市規模以上工業增加值同比增長1.4%。三大支柱產業中，汽車製造業降幅縮小，實現增加值同比下降2.6%。相比於去年，目前廣州的工業增速已回正，汽車工業雖然還在下滑，但跌幅已經縮小至2.6%，預計全年會止跌。從新能源汽車產量角度來看，廣州汽車工業在快速修復中。新能源車產量增速在一季度轉正後逐月提升，上半年同比增長9.5%。今年前三季度，廣州的新能源汽車產量43.7萬輛，同比增20.6%。工業回暖背後，除了新能源汽車的帶動外，其他新興產業也進入了加速階段。廣州統計局披露，新一代資訊技術產業發展壯大，顯示器件製造業、積體電路製造業增加值分別增長19.4%和37.4%，液晶顯示模組、模擬晶片、積體電路圓片產量分別增長1.3倍、20.5%和56.3%。新興動能加速培育，航空航天器製造業、修理業實現工業增加值分別增長19.6%和15.5%，民用無人機產量增長35.2%。總的來看，前三季度，全市“3+5”戰略性新興產業實現增加值7517.28億元，同比增長4.6%，對GDP增長的貢獻率為35.2%，經濟增長超過1/3的動力來自新興產業。新興產業的發力，帶動了廣州出口強勢回暖。廣州海關資料顯示，前三季度廣州進出口規模9236.8億元，同比增長12.5%。其中出口6121.4億元，同比增長21.2%。來源：廣州海關這一出口增速，在外貿十強城市中，位居第一。從出口產品來看，廣州的出口含“新”量不斷提高。高新技術產品出口同比增長16%，電動載人汽車、鋰電池和太陽能電池等新三樣產品[1]出口合計增長46.7%。“廣貨賣全球”湧現新晉爆品，國貨美妝品牌強勢崛起，美妝洗護產品依託跨境電商平台熱銷海外，實現出口增長31.5%，也帶動廣州規上化妝品製造業出口交貨值同比增長29.1%；生物醫藥、高端裝置加速“出海”，規上醫藥製造業、專用裝置製造業、鐵路船舶航空航天製造業出口交貨值分別增長11.8%、12.7%、27.9%。總結來看，作為製造業立市的廣州，經濟築底的根本動力，依舊來自製造業的發力。而這得歸功於廣州市政府正確政策的引導與佈局。面對過去兩年廣州製造業的式微，今年廣州全力加注製造業。一方面，全市聚焦“12218”現代化產業體系集中發力，支援生物醫藥價值園區建設、智能網聯新能源汽車產業發展等政策檔案相繼出台印發；累計撥付國家省市惠企資金20.8億元，惠及企業項目近2000家……另一方面，投資大力傾斜。前三季度，廣州扛住了壓力，全市完成固定資產投資同比增長1.3%，比上半年提升0.5個百分點。其中工業投資增長9.6%，更顯意義重大，體現了廣州堅持產業第一、製造業立市，加快建設“12218”現代化產業體系的重要作用。除此之外，廣州在最佳化營商環境、服務品質、產業生態方面做出改變，吸引更多的企業入駐與投資。資料顯示：今年以來，以字節跳動、阿里、騰訊等為代表的頭部平台企業加速佈局，以總投資約532億元的“藏粵直流工程”、總投資約295億元的TCL華星t8項目等為代表的“巨無霸”項目相繼開工建設，廣州經濟的“硬通貨”越來越多。今年8月廣州全市經營主體數量突破400萬戶，9月末進一步增長至415萬戶，其中企業數量佔比提升至65%。已經嘗到效果的廣州，仍在加碼新興產業。不久前，廣州印發了《廣州市關於加快培育發展未來產業的實施意見》。本號當時就做出了評價，這是一份改變未來幾十年城運的檔案。產業是一個城市興衰的關鍵。這幾年，廣州逐漸被北上深拉開差距，關鍵就在於產業掉隊。為此，廣州開啟了未來產業的全盤謀劃：6+X。其中的“6”，是指智能無人系統、具身智能、細胞與基因、未來網路與量子科技、前沿新材料、深海深空等6大未來產業。“X”，是指，綠色氫能、類器官、腦科學與腦機介面、碳捕集利用與封存等其他產業。《意見》提到：到2029年，未來產業技術創新、產業培育全面發展，突破一批重點領域關鍵核心技術，場景示範效應深度拓展，創新主體活力充分，產業競爭力加速躍升，基本形成未來產業集聚發展態勢。建成5個以上未來產業先導區，10個未來產業高能級創新平台，50個概念驗證中心和中試平台，100個首試首用應用場景，培育1000家未來產業引領型企業，形成萬家未來產業新星企業融通發展的態勢。到2035年，未來產業全過程創新鏈基本完善，形成一批引領科技前沿的標竿性產品和服務，打造若干具有國際影響力的未來產業叢集，產業規模持續壯大，實現“科技強—企業強—產業強—城市強”的躍升，成為全球未來產業重要策源地和發展高地。若能實現如此宏願，廣州一線城市的地位，無人可以撼動。老話說得好，“人教人，百言無用；事教人，一次入心。”經歷了這一輪水逆，廣州終於明白了，在這個不斷變化的時代中，沒有一成不變的產業，沒有牢靠的產業，沒有可以安心吃一輩子的產業。無論那個城市，都應該順應潮流，更新自己的產業鏈條，堅守“科技是第一生產力”的信念，才能立於不敗之地。深圳如是，杭州如是，蘇州如是，廣州亦如是。 (城市財經)

7月9日，中國國家統計局發佈資料顯示，6月份，擴內需、促消費政策持續顯效，居民消費價格指數（CPI）同比由上月下降轉為上漲0.1%；環比下降0.1%，降幅比上月縮小0.1個百分點；扣除食品和能源價格的核心CPI同比繼續回升，上漲0.7%。工業生產者出廠價格指數（PPI）環比下降0.4%，降幅與上月相同，同比下降3.6%，降幅比上月擴大0.3個百分點。CPI同比由降轉漲核心CPI繼續回升CPI同比上漲0.1%，為連續下降4個月後轉漲。CPI由降轉漲主要受工業消費品價格有所回升影響。工業消費品價格同比降幅由上月的1.0%縮小至0.5%，對CPI同比的下拉影響比上月減少約0.18個百分點。其中，油價變動影響能源價格降幅比上月縮小1.0個百分點，對CPI同比的下拉影響比上月減少約0.08個百分點；受國際大宗商品價格變動影響，金飾品和鉑金飾品價格同比分別上漲39.2%和15.9%，合計影響CPI同比上漲約0.21個百分點；促消費政策效應持續顯現，文娛耐用消費品、家用紡織品和家用器具價格同比分別上漲2.0%、2.0%和1.0%；汽車價格降幅逐步縮小，燃油小汽車和新能源小汽車價格本月同比分別下降3.4%和2.5%，降幅分別為近28個月和26個月最小。食品價格降幅略有縮小。食品價格同比下降0.3%，降幅比上月縮小0.1個百分點，其中牛肉價格結束28個月連續下降，轉為上漲2.7%；豬肉價格下降8.5%，為連續上漲後首次轉降。服務價格上漲0.5%，漲幅保持穩定。核心CPI同比上漲0.7%，漲幅比上月擴大0.1個百分點，創近14個月以來新高。CPI環比下降0.1%，降幅比上月縮小0.1個百分點。食品價格降幅小於季節性。受高溫、降雨較常年同期偏多影響，食品價格環比下降0.4%，降幅小於季節性水平0.5個百分點。食品中，淡水魚和鮮菜價格分別上漲4.3%和0.7%，漲幅均高於季節性水平。工業消費品價格由降轉漲。受國際油價變動影響，汽油價格環比由上月下降3.8%轉為上漲0.4%，帶動能源價格由上月下降1.7%轉為上漲0.1%。扣除能源的工業消費品價格環比上漲0.1%，其中受金價處於高位替代需求增加影響，鉑金飾品價格上漲12.6%，為近10年月環比最大漲幅。服務價格穩中有漲。其中，畢業季房屋租賃需求有所增加，房租價格上漲0.1%。PPI環比降幅與上月相同部分行業價格呈走穩回升態勢PPI環比下降0.4%，降幅與上月相同。影響PPI環比下降的主要原因：一是國內部分原材料製造業價格季節性下行。夏季高溫雨水天氣增多，影響部分房地產、基建項目施工進度，疊加鋼材、水泥等供給相對充足，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格下降1.8%，非金屬礦物製品業價格下降1.4%，合計影響PPI環比下降約0.18個百分點。二是綠電增加帶動能源價格下降。夏季到來，西北地區太陽能、風力發電及西南地區水力發電增多，使整體發電成本有所降低，電力熱力生產和供應業價格下降0.9%；同時綠電對火電的替代作用增強，電煤需求減少，加上煤炭生產保持穩定，電廠、港口存煤充足，煤炭加工價格下降5.5%，煤炭開採和洗選業價格下降3.4%。上述3個行業合計影響PPI環比下降約0.15個百分點。三是一些出口占比較高的行業價格承壓。全球貿易增長放緩，國際貿易環境的不確定性影響企業出口預期，中國一些出口占比較高的行業價格下行壓力加大，電腦通訊和其他電子裝置製造業價格下降0.4%，電氣機械和器材製造業價格下降0.2%，紡織業價格下降0.2%。受環比下降及對比基數變動影響，PPI同比降幅比上月擴大0.3個百分點，但隨著各項宏觀政策加力實施，部分行業供需關係有所改善，價格呈走穩回升態勢。一是全國統一大市場建設縱深推進帶動部分行業價格同比降幅縮小。治理企業低價無序競爭力度加大，落後產能退出和產品品質提升逐步推進，汽柴油車整車製造、新能源車整車製造價格環比分別上漲0.5%和0.3%，同比降幅比上月分別縮小1.9個和0.4個百分點；太陽能裝置及電子元器件製造價格同比下降10.9%，降幅縮小1.2個百分點；鋰離子電池製造價格同比下降4.8%，降幅縮小0.2個百分點。二是提振消費相關政策加力擴圍帶動部分生活資料價格同比回升。內需潛力持續釋放，高品質生活需求增加，生活資料中一般日用品和衣著價格同比分別上漲0.8%和0.1%；耐用消費品價格下降2.7%，降幅比上月縮小0.6個百分點。從行業看，工藝美術及禮儀用品製造價格同比上漲13.1%，絹紡和絲織加工價格上漲1.2%，體育用品製造價格上漲0.7%。家用製冷電器具製造、家用美容保健護理電器具製造、電視機製造價格同比降幅比上月分別縮小0.8個、0.5個和0.3個百分點。三是新動能積聚帶動部分高技術行業價格同比上漲。中國加快培育新質生產力，創新引領作用不斷增強，高端製造、智能製造、數字經濟等新動能持續發展壯大，積體電路封裝測試系列價格同比上漲3.1%，可穿戴智能裝置製造價格上漲1.4%，微波通訊裝置價格上漲1.3%，航空航天器及裝置製造價格上漲1.1%，伺服器價格上漲0.9%，微特電機及元件製造價格上漲0.6%。 (證券日報之聲)

當地時間5日，美國消費品巨頭寶潔公司表示，計畫在未來兩年內在全球範圍內裁員7000人，以應對需求放緩和美國關稅政策帶來的不確定性。寶潔公司當天表示，計畫裁撤的7000個工作崗位全部集中在非製造崗位，約佔公司全球非製造崗位的15%，約佔全部員工數量的6.5%。不過，裁員的具體國家或地區並未公佈。寶潔管理層表示，此次裁員的目的是最佳化公司人員結構，希望通過擴大在崗員工的責任範圍，以此來縮小團隊規模。公司還說，此次裁員並不是為了削減成本。資料顯示，截至去年6月，寶潔在全球共有約10.8萬名員工。此外，寶潔還計畫削減公司的產品數量，退出一些品類或產品形式，重組公司組織架構，甚至可能還會出售一些旗下品牌。不過，公司暫未公佈相關計畫的具體細節。寶潔今年4月公佈的最新一季財報表現不佳，同時寶潔下調了全年銷售和利潤預期，理由是消費者消費意願正在下降。寶潔還表示，計畫提高部分產品價格，並準備動用一切手段來緩解美國關稅政策帶來的不利影響。 (中國新聞周刊)

中國：消費品以舊換新計畫動態調研中國上半年實際GDP同比增速有望超過5%。儘管經濟韌性主要源於年初以來超預期的出口表現，但正在實施的消費品以舊換新計畫（即中國版“舊車換現金”政策）也起到了推動作用。本文將分析該計畫在今年前四個月的影響，評估其可持續性，並探索未來消費增長的潛在領域。中去年4月正式啟動消費品以舊換新計畫，去年8月大幅提高補貼額度。部分由於產品覆蓋範圍擴大，我們估算2025年1-4月零售額較計畫實施前的趨勢平均高出2.5%，高於2024年9-12月的1.3%。舊汽車和家電的保有量表明存在大量潛在以舊換新需求。按當前進度，若家庭全面置換符合條件的舊品，該計畫至少還能持續一年。然而，月度申請資料顯示汽車以舊換新需求已放緩，暗示有其他因素影響。鑑於市場動態和消費者行為的不確定性，監測其他以舊換新品類的增長勢頭以察覺計畫推動效應減弱的跡象至關重要。政策在週期性寬鬆措施中歷來強調商品消費，近期表述已轉向服務消費。中國家庭消費中服務佔比（46%）與發達國家（約60%）相比確實偏低。部分差異由結構問題和文化因素驅動，提升服務消費佔比可能需要大量政策投入和時間儘管中美貿易緊張局勢持續，中國第一季度實際國內生產總值（GDP）同比增長5.4%，第二季度似乎有望實現5%的增長。經濟韌性主要得益於超出預期的出口，但政府補貼的消費品以舊換新計畫也起到了作用。在本報告中，我們將分析今年前四個月以舊換新計畫的影響，評估其可持續性，並探索未來消費增長的潛在領域。擴大的以舊換新計畫支援今年零售額背景方面，中國去年4月下旬正式啟動消費品以舊換新計畫（中國版“舊車換現金”），但由於補貼水平較低，最初影響有限。四個月後，政策制定者安排了1500億元中央政府專項債券（CGSB），大幅提高了補貼金額。隨後幾個月，汽車和家電銷售大幅增長。2025年，政策制定者加大了對以舊換新計畫的支援力度。國家發展和改革委員會（NDRC）在1月份擴大了符合條件的商品類別。在3月的“兩會”上，政策制定者通過安排3000億元中央政府專項債券用於2025年消費品以舊換新計畫，擴大了資金支援。到目前為止，以舊換新計畫已被證明是有效的。2025年前四個月，headline零售額同比增長提高到4.7%（2024年為3.5%）。以以舊換新計畫實施前的趨勢為基準，我們估計今年1月至4月的headline零售額水平比趨勢隱含水平高出2.5%（2024年9月至12月為1.3%）以舊換新計畫對零售額的持續推動可能源於其覆蓋範圍的擴大。2025年1月，政策制定者擴大了符合條件的商品類別，納入了手機、平板電腦和智能手錶等產品²。此外，國家補貼可被地方政府用於支援家裝（如建築材料和家具）和促進智能家居消費（如家電）。具體的補貼類別、標準和實施方法由地方當局根據當地情況確定。地方政府還為運動器材等其他物品提供了自身的補貼。由於補貼覆蓋範圍的擴大，2025年1-4月，辦公用品（包括電腦）、家具和通訊裝置等許多類別較趨勢隱含水平的增長幅度，比2024年9-12月更大。對於飲料、藥品、汽油和食品等未受益於以舊換新計畫的商品，從去年年底到今年年初，其銷售水平較趨勢的改善幅度不到5個百分點。相比之下，對於辦公用品、家具、運動器材和通訊裝置等新納入的類別，其銷售較趨勢的改善幅度超過10個百分點。計畫持續性的不確定性儘管該計畫效果顯著，但投資者仍擔憂其持續性，因為以舊換新計畫本質上是提前拉動未來的置換需求，當這些需求耗盡時，其推動作用可能會減弱。為評估以舊換新計畫繼續拉動零售額的空間，我們研究了中國汽車和家電的使用年限分佈及置換週期。家電通常使用5-10年就需置換。根據行業協會指南，冰箱可使用10年，電視和空調可使用8-10年，洗衣機可使用8年，小型廚房電器可使用5年。依據國家統計局的年銷售額和普及率資料，我們估算2023年使用年限超8年的關鍵家電（冰箱、電視、洗衣機和空調）價值約1.7萬億元，佔庫存總量的25%。按當前銷售速度，置換完所有這些舊家電需2.6年。在汽車以舊換新方面，政府有兩種補貼。國家報廢補貼對舊車要求嚴格——消費者需報廢2012年6月30日/2014年6月30日前註冊的汽油/柴油乘用車（即使用年限>12/10年），或2018年4月30日前註冊的新能源汽車（即使用年限>6年）。據我們汽車團隊估算，2023年，在2.71億輛在用乘用車中，約2370萬輛使用年限超12年，其中400萬輛已申請國家報廢補貼。從申請進度來看，即便符合條件的車輛中只有一半參與該計畫，報廢補貼至少還能持續一到兩年。國家轉移補貼³對舊車購買日期限制寬鬆（詳見我們汽車行業分析師報告《中國汽車：汽車補貼延續至2025年，符合預期》中的補貼政策總結）。截至2023年，約有1.23億輛汽車使用年限為7-12年，這也意味著汽車以舊換新的潛在需求巨大。然而，今年月度汽車以舊換新申請（包括報廢和轉移舊車補貼申請）大幅放緩。⁴從名義資料看，汽車銷售增長率從去年9-12月的同比2.7%，降至今年1-4月的同比-0.5%，這可能部分歸因於汽車行業持續降價。汽車以舊換新申請似乎在放緩，而符合該計畫條件的舊車數量仍然龐大，這一事實表明，以舊換新計畫的持續性取決於其他因素，如勞動力市場狀況、消費者信心、汽車價格持續下跌、對新車型推出的預期以及消費慣性。鑑於所有這些不確定性，跟蹤零售額中各品類的增長勢頭，以發現以舊換新計畫影響減弱的早期跡象至關重要。服務消費的增長潛力以舊換新計畫的影響最終會消退。未來消費增長的一個高潛力領域可能是服務消費。近期政策傾向似乎轉向了服務消費。例如，在4月會議強調對服務消費和養老領域的政策支援後，央行近期設立了5000億元再貸款工具，以加強對服務消費和養老的信貸支援。在旨在促進消費的“專項行動計畫”中，促進服務消費被列為政府的主要政策舉措，儘管尚未公佈具體細節。2024年，中國服務消費佔家庭支出的46%，鑑於美國和日本等發達國家這一佔比約為60%，這意味著仍有很大的提升空間在我們看來，中國服務消費佔比較低源於三個原因。首先，正如學術研究所表明的,隨著國家變得更加富裕，人們的支出會轉向醫療和教育等服務領域，這些服務的需求對收入彈性更大。與發達經濟體相比，中國人均國內生產總值（2024年為1.3萬美元）仍然較低，這是家庭消費中服務佔比較低的部分原因。鑑於消費中服務佔比低是由結構性問題和文化因素造成的，提高家庭消費中服務的佔比可能需要大量的政策努力以及較長時間的調整。 (機構調研記)

聯準會最新研究發現2018-19年的關稅變化在兩個月內完全傳導到消費品價格，而2025年初的關稅已導致核心商品PCE價格上漲0.33個百分點，推動核心PCE整體上漲0.08個百分點。聯準會最新研究發現，即時關稅效應刺痛消費者錢包，預計2025年核心通膨率上升0.1%。5月9日聯準會發佈報告，最新研究了一種即時檢測關稅對消費者價格影響的方法，證實關稅變化會快速直接傳導至價格水平。研究發現2018-19年的關稅變化在兩個月內完全傳導到消費品價格，而2025年初的關稅已導致核心商品PCE價格上漲0.33個百分點，推動核心PCE整體上漲0.08個百分點。研究中使用了事件研究法分析特定關稅事件的消費者價格傳導情況，以及局部投影法共同分析多個關稅事件的傳導情況。資料來源包括美國經濟分析局(BEA)的月度PCE價格資料、投入產出表和PCE橋接資料，這使研究能夠計算每個PCE類別中進口的直接和間接影響。值得注意的是，研報中強調該分析方法僅涉及美國對其他國家徵收關稅對消費者價格的影響，並未考慮報復性關稅的影響，也未考慮關稅對其他結果（例如生產力和就業）的潛在影響。2018-19年關稅對價格的影響分析聯準會研究人員開發的這種新方法首先建構關稅變化對PCE(個人消費支出)價格的理論預測，然後評估這些預測與實際觀察到的價格變化之間的關係。研究對2018-19年美國政府實施的關稅浪潮進行了回顧性分析，發現關稅對消費者價格的影響迅速且顯著。2018-19年的關稅在實施後兩個月內就完全傳導至消費者價格，傳導係數約為1.75。以2019年5月的關稅事件為例（對1800億美元商品額外加征15%關稅），研究發現受關稅影響更大的PCE類別確實出現了超出典型水平的通膨。不過報告中強調：我們發現，在這些PCE（個人消費支出）分類項目中，預測關稅效應與超額通膨之間存在顯著向上的斜率關係，其置信水平達到99%。值得注意的是，我們還發現證據表明截距為負值，這意味著未受關稅政策顯著影響的PCE分類項目，其通膨水平低於2000-2017年期間的典型值。因此，儘管2019年5月加征的關稅對不同PCE分類項目相對價格產生了重大影響，但由於其他因素導致通膨水平低於典型值，這些影響在核心商品通膨率的總體資料中難以顯現。2025年關稅的即時影響評估應用同樣的方法分析2025年2月和3月初實施的關稅，研究發現關稅已經部分傳導至消費品價格，傳導係數為0.54，低於2018-19年的水平。報告中指出，三大因素可以解釋為何此次價格傳導係數低於2018-2019年關稅事件期間的觀測值：首要因素，是該出口國佔美國商品進口總量的份額顯著下降，從2019年的約18%下降到2024年的13%以上；其次，關稅政策並非立即實施。例如，儘管首輪10個百分點關稅於2月初生效，但豁免了2月1日前離港且3月7日前抵美的貨物——這意味著已啟航運往海外的商品不會受到進口成本影響。結合資料表明，預期2-3月關稅對價格的後續傳導效應將在4月進一步顯現。第三，近期通膨導致企業調價頻率上升。與2018-2019年關稅事件相比，2025年的關稅在協調企業集體漲價以消化其他尚未體現在價格中的成本增幅方面，可能不再發揮同等重要的作用。根據研究估計，2025年初關稅迄今已使核心商品PCE價格上漲0.33個百分點，導致核心PCE整體上漲0.08個百分點。研究認為，若沒有該關稅，2025年1月至3月的核心商品PCE通膨率將為-0.18%，而非實際觀察到的0.15%。 (invest wallstreet)

1. 醫療與社會服務醫療保健和社會援助部門被廣泛認為是經濟衰退期間最堅固的行業之一。這種韌性源自於對醫療服務的堅定需求，無論經濟氛圍如何，這種韌性持續存在。醫療保健部門仍然堅固，因為即使在經濟低迷期間，健康需求仍然是優先事項。人們繼續需要疾病，緊急情況和持續治療的醫療服務，這使該部門相對穩定，即使其他市場面臨下降。此外，人口老化，尤其是在發達國家中，從急診醫院護理到長期護理和康復服務範圍內，對醫療服務的持續需求做出了貢獻。該行業還看到了一致的創新和發展，從新的醫療技術到藥物的進步，確保其擴展和不可或缺。背後的原因很明確：生活需要醫療保健，因此即使收入下降，也不太可能削減醫療開支。這種現像被稱為價格非彈性。然而，並非所有的醫療公司都能同樣受益於衰退，經濟衰退往往會打擊那些債務較高、現金流較少的公司。這些企業吸收損失和償還債務的能力較弱。因此，投資者選擇那些債務股權比率較低且現金流充裕的醫療股票，避免投資那些仍處於早期階段的生技新創公司。例如育兒，老年人護理和對殘疾人的支援，這對於許多人的日常運作至關重要。這些服務對於支援日常生活中的大量人口至關重要。在低迷期間，政府在社會服務上的支出通常保持穩定甚至增加，以支援最脆弱的人群。這可以維持該行業，並可能導致工作成長，因為合格的專業人員需要管理和提供這些服務的增加。因此，在經濟下滑時，醫療保健和社會援助提供了關鍵的服務以及經濟穩定和工作安全。2. 公用事業公共公用事業（包括電力，水和天然氣服務）對於日常生活和經濟運營至關重要，使該行業對經濟低迷的抗藥性具有很高的抵抗力。這些服務的固有需求仍然持續不斷，無論財務環境如何，它們對於家庭和企業運作至關重要。公用事業通常受國家實體的監管，有助於穩定價格和運營，從而使它們與衰退期間其他行業中一些更波動的揮桿隔離。此外，公用事業服務的非差異性質意味著即使在支出減少的時候，消費者也會繼續優先考慮這些費用。支援公用事業的基礎設施還需要持續的維護和升級，這提供了持續的就業機會和經濟活動。對再生能源的投資和能源效率增強該領域內的長期項目的投資，進一步加強了其穩定性。這些舉措確保了可持續的未來，鞏固該部門的經濟韌性。此外，由於公用事業經常在長期監管框架下運行並具有可預測的收入來源，因此在不確定的經濟時期，它們被認為是安全的投資。這種穩定吸引了尋求可靠回報的投資者，從而增強了該行業作為反對經濟動蕩的堡壘的作用。因此，公用事業確保社會的基本功能，並在原本無法預測的經濟格局中代表了一個安全的金融天堂。它們與事物的穩定一樣，因為無論經濟的表現如何，我們通常都不會改變使用電力，水或其他公用事業的程度。從中產生的衝擊減少，這可能是一些投資者想要的。3. 必需消費品在經濟低迷期間，消費者主食仍然顯著彈性，包括人們無法或不會從預算中削減的食品，飲料，家庭和個人護理產品。無論經濟條件如何，這些基本項目的必要性上蓬勃發展。穩定性源於對這些基本必需品的持續需求，無論經濟狀況如何。與消費者在財務緊迫的時間裡可能放棄的可支配項目不同，訂書釘仍在持續需求中。對消費者主食的無彈性需求保證了該行業企業的穩定收入來源，使它們不易受到經濟周期波動的影響。這種穩定使這些公司比更易變的行業的公司更有效地導航經濟低迷。超級市場，折扣零售商和生產必需品的公司通常會在衰退期間看到穩定的讚助，如果沒有增加，因為消費者優先考慮基本支出而不是奢侈品或非必需的購買。此外，對這些產品的一致需求為在該行業中運營的公司提供了相對可預測的市場環境。這種可預測性促進了增強的戰略計劃和對創新和效率提高的投資，為增加市場實力和競爭優勢鋪平了道路。結果，企業可以更好地將自己定位在市場上，並且勝過競爭對手。此外，消費者主管領域的許多公司都受益於強大的品牌忠誠度，當消費者不太傾向於嘗試新品牌並堅持他們信任時，這可以加強其市場地位。結果，該行業在動蕩的時期為投資者提供了避風港，並在挑戰經濟條件下為增長和盈利能力提供了潛力。4. 電信業資訊科技（IT）服務代表了現代業務營運和個人連通性的基石，（IT）產業相對不受經濟低迷的影響。隨著對數字平台的通訊，商業和娛樂的依賴在企業和消費者之間加劇，對IT服務的需求（包括軟件開發，網絡安全和雲端解決方案）仍然很強大。這種持續的需求確保了IT領域的魯棒性，並強調了其在現代數字景觀中的關鍵作用。在衰退期間，組織通常尋求透過技術創新來提高效率並降低成本，從而推動對IT服務的進一步投資。此外，由大流行等全球事件加速遠端工作的轉變強調了強大的IT基礎架構的必要性，從而確保了對升級，維護和支援服務的持續需求。此外，IT服務對於其他行業能夠在具有挑戰性的經濟時期導航至關重要。例如，自動化和數據分析服務可幫助公司優化運營並做出數據驅動的決策，這在財務限制時至關重要。 IT服務與其他部門之間的這種相互依賴性增強了IT行業的韌性，使其成為整個經濟範圍內穩定和增長的關鍵推動者。因此，在企業和消費者領域對創新和效率的持續需求驅動的，IT服務部門在低迷時期生存，並且可以蓬勃發展。5. 殯葬服務葬禮服務代表了一個獨特的部門，在經濟低迷期間仍然保持健壯，這主要是由於死亡的必然性，確保對這些服務的需求始終如一，無論經濟狀況如何。這個行業的特徵是其非差異性質。家庭繼續需要葬禮來紀念和慶祝親人的生活。儘管服務的規模和費用可能會根據經濟壓力進行調整，但仍需對尊重和有尊嚴的臨終服務的基本需求。這種恆定性為對其他部門的影響更大的經濟波動提供了緩衝。此外，葬禮行業透過多樣化的服務產品（包括火葬，比傳統埋葬的成本較小）來適應消費者的偏好和經濟現實。這種適應使該行業能夠滿足更廣泛的經濟環境，即使家庭收緊預算，也可以維持收入。此外，許多服務提供者提供預先計劃的套餐，個人可以提前管理成本並確保企業的穩定現金流量。這種遠見可在困難時期為家庭提供支援，並穩定服務提供者的業務運營，從而增強行業的衰退性質。 （GlobalNotes）