2026年4月，福建寧德。一場低調的會面，攪動了全球礦業和新能源兩大行業：兆巨頭寧德時代，正式聘請剛剛退休的中國金王陳景河，擔任寧德時代旗下礦產資源公司的礦業部門顧問。兩個福建男人，一個掌握全球動力電池近4成份額，一個締造了全球前三的礦業帝國，如今坐在同一張牌桌前。這不是一次普通聯手，這是一場可能改寫產業格局的牌局。01. 焦慮三個月前，68歲的“中國金王”陳景河，剛剛從紫金礦業退休。沒有緩衝，沒有休整。那個曾在紫金山上住破廟、背礦石，用1000噸炸藥炸退外資的男人，連衣袖上的礦塵都未曾拍淨，便轉身踏入另一場更為凶險的戰爭。幾乎同時，寧德時代宣佈：擬出資300億元，成立時代資源集團，劍指全球鋰、鎳、鈷等礦產礦權。而陳景河，將出任時代資源的礦業部門顧問。該消息經外媒披露後，立刻在全球大宗商品市場引發地震，倫敦金屬交易所鋰期貨價格盤中一度跳漲6%。全球礦業巨頭CEO們，幾乎同時拿起電話：寧德時代要自己下場搶礦了？要讀懂這場聯姻，就要看懂曾毓群的焦慮。過去十年，這個福建男人用“賭性堅強”四個字，將寧德時代送上全球動力電池冠軍寶座，市佔率逼近4成。他說，拼是體力活，賭才是腦力活。他的一生都在賭：賭貝爾實驗室有缺陷的專利，賭三元鋰的技術路線，賭寶馬那800頁德文的天文標準。他都賭贏了。然而，當寧德時代站上世界之巔，他卻悄悄換上了另一幅字：溥博淵泉。溥博淵泉，意為智慧如泉水湧流。從賭到泉，是從狂飆突進到敬畏未知的轉變。原因之一是他看到了一個令他夜不能寐的短板——資源。2022年，當碳酸鋰價格從一年前5萬元/噸狂飆至最高60萬元/噸時，寧德時代的毛利率一度被壓縮至15%以下。那是曾毓群最焦慮的時刻。導致如此被動局面的原因，很簡單也很粗暴：動力電池的成本，原材料佔比高達六成以上，而鋰、鎳、鈷這些關鍵礦產，長期被海外礦業巨頭壟斷。這使得寧德時代在中下游是說一不二的王者，但在上游，主動權卻不在自己手上。沒有資源定價權，下游再強也是給上游打工。曾毓群對此心知肚明，他也並非沒有嘗試過向上走。從2018年開始，寧德時代嘗試向礦業進軍，先後在美洲、非洲佈局了很多項目：投資阿根廷鹽湖鋰，入股剛果（金）銅鈷礦，佈局印尼鎳礦……但這些佈局零散而被動，更多是財務投資，缺乏一個系統性的礦業運作平台。與電池不同，礦業是一個專業化、長周期、高風險的行業，涉及勘探、採礦、選礦冶煉等眾多專業領域。而這些，恰恰是寧德時代的盲區。所以，當曾毓群正式組建時代資源集團，他最需要的就是一個專業操盤手，一個真正懂礦、懂周期、懂併購、懂開發的人。這樣的人屈指可數。而排在第一位的，就在他身邊，就是：陳景河！02. 礦王1957年出生的陳景河，比曾毓群大11歲。如果說兩個人都喜歡“賭”，那麼曾毓群的“賭”是技術理性的極致，陳景河的“賭”則帶著一種近乎狂野的地質學家的直覺。1982年，剛從福州大學地質專業畢業的陳景河，被分配到福建省閩西地質大隊，前往上杭縣紫金山地區從事地質普查。當時，一批批專家來了又走，搖頭離開。權威報告判定：紫金山是一座儲量僅5.45噸的小型貧礦。由於品位低，地質部門判定這座礦山開發價值有限，最終將其下放給上杭縣管理。但陳景河不肯走。他帶著團隊住破廟、喝溪水，在深山一扎就是十年。白天翻山勘礦，夜裡挑燈繪圖。憑藉翔實的勘察，他大膽提出了“上金下銅”的成礦預測：紫金山並非單一貧金礦，其上為金礦，下邊還藏著大型銅礦。這在當時被視為異想天開，但陳景河始終堅信自己的判斷。1992年，他從福建省地質局辭職，放棄高級工程師的鐵飯碗，接手上杭縣礦產公司，也就是後來的紫金礦業。彼時，這家公司總資產351萬元，靠倒騰零星礦石過日子，一年利潤才3萬元。有人勸他：別人都不要的礦，你逞什麼能？陳景河只是說：這山我最熟，地下有寶貝。面對極低品位難題，他帶領團隊持續攻關，以改良堆浸、露天開採等創新工藝，讓這座貧礦成為中國第一大金礦。緊接著，他又啟動深層銅礦開發，並在2005年實現紫金山銅礦試投產。陳景河用二十年時間，證明了自己當初的判斷，徹底改寫了中國東南沿海無超大型金屬礦床的歷史。但這座金山，也引發了外資的覬覦。1997年，一家澳大利亞礦業公司垂涎紫金山金礦，試圖低價收購。為此，對方開出了優厚條件。為了保住紫金山的控制權，陳景河急了。他在動員會上拍案而起：“國家的寶藏不能不明不白落到外資手裡！”隨即，他做出一個在中國礦業史上堪稱瘋狂的決定：用1000多噸炸藥，一次性炸平了100萬立方米廢土層，將洞采變成露天大規模開採，成本砍掉70%以上。那一聲巨響，不僅炸退了外資，成就了紫金礦業，也炸出一個成本殺手的赫赫威名。從此，陳景河將逆周期操作刻入紫金礦業的基因。2009年，全球礦業跌入冰點，同行都在收縮，他大膽出手，逆勢抄底澳大利亞諾頓金田金礦。2015年，全球大宗商品再次遭遇寒冬，嘉能可巨虧49億美元，他卻重倉佈局，先後拿下剛果（金）銅礦、新幾內亞金礦等世界級資產。陳景河的邏輯極其簡單：好資產，只在沒人敢買的時候最便宜。他還有一套低成本哲學——礦石流五環歸一，通過技術創新，統籌控制地勘、採礦、選礦、冶金、環保等全產業鏈。在此基礎上，紫金礦業將礦石現金成本壓縮至每噸幾十塊錢，即便含金量低於1克/噸也有錢賺。這種對成本的極致控制，讓紫金礦業在殘酷的行業周期中，也能活得很好。而這一切，從點石成金的天眼，到砍掉成本的快刀，再到全球戰場殺出的礦業鐵軍……正是曾毓群需要的。03. 碰撞外界無從得知，寧德時代聘請陳景河，背後經歷了怎樣的磨合。但兩個從福建大山裡走出的男人，此刻命運交織在一起，一場冰與火的碰撞也在牌桌上悄然開局。他們的性格底色驚人相似，卻又在“賭性”上走向不同維度。曾毓群的“賭”，是工程師經過精密計算後的孤注一擲，是一旦認準了方向，全力以赴，不惜代價。早年間，他信奉“賭性堅強”。隨著寧德時代成為全球霸主，曾毓群的風格也在悄然變化。他開始強調系統驅動，並在技術上追求人無我有、人有我優的持續領先。相比過去，他似乎更加求穩，而不再進行那種顛覆性的、押上身家性命的豪賭。這種轉變並非怯懦，而是產業發展的必然。在電池這個成熟賽道上，他必須堅如磐石，以確保兆帝國的航向不偏。但搶礦，是一個全新的戰場。這不是成熟業務的延伸，而是開疆拓土的征程。上游礦產領域充滿了地緣政治風險、周期波動等各種不確定性因素。在這裡，寧德時代更需要的是敢闖敢拚，是在他人不敢的地方看見價值，並用一整套礦業方法論，將風險資產變成利潤中心。這，也正是陳景河帶來的核心價值。他的“賭”，充滿了敢為人先的闖勁兒，也是一種地質學家基於專業判斷的豪賭。陳景河的一生，都在與不確定性共舞。紫金山被判死刑，他賭地下有銅礦；南方多雨，他賭堆浸工藝能行；行業寒冬，他賭周期底部的反轉。那怕68歲高齡、已經退休的他，依舊敢於接受寧德時代的邀請，去挑戰新的不確定性。於是，一種奇妙的互補誕生了。曾毓群在電池上的求穩，與在搶礦上需要的敢賭，在陳景河身上找到了完美的承接。陳景河擁有寧德時代需要的野性與銳度。他敢於去塞爾維亞接手百年老礦，敢於在剛果（金）投資大型銅礦，敢於在阿根廷佈局鹽湖鋰。他的“礦石流五環歸一”模式，本質上是一套將不可能變成可能的開疆拓土哲學。雙方的合作，也因此充滿了想像力：寧德時代需要陳景河助力上游礦產全球佈局，陳景河也需要一個強大平台，將其一生的礦業智慧注入新能源的洪流中。兩個福建男人，因為新能源事業，共同站在了歷史的牌桌前。04. 尾聲曾毓群的辦公室深處，“溥博淵泉”的字幅靜默如淵，收斂了當年的鋒芒。而陳景河的退休信箋上，字裡行間，依舊滾燙：“那把地質錘，敲開了我人生的大門。”過去30年，兩個福建男人在各自領域做到世界領先：一個砸開電池技術的天花板，締造出兩兆市值的全球新能源之王；一個敲開全球資源的硬殼，成為兆級金屬之王。他們都出身福建寒門，都在行業最底部創業，都靠技術創新做大做強、問鼎行業。他們的聯手，不只是企業的合作，更是中國新能源產業從產品出海，到技術、資源、標準等綜合輸出的一次全新嘗試。赤鑑湖畔，寧德時代大樓巍然聳立，猶如一座未來的圖騰。數百里之外，紫金山的礦坑在夕陽下泛著金光，那是陳景河曾用青春和汗水澆灌的戰場。兩個福建男人，一場全球搶礦大戰，正拉開序幕。這場大戰的終局，不僅關乎他們能不能贏，更關乎中國新能源產業能否擺脫上游關鍵礦產的羈絆，將產業鏈命脈攥在自己手中。 (首席商業評論)

僅有30多萬人口的小縣城欒川，坐落於河南省洛陽市西南方，是河南新股王洛陽鉬業（603993.SH;03993.HK）的總部所在地。圖源：視覺中國，上海金茂大廈88層看出去的陸家嘴夜景。鴻商控股坐落於金茂大廈。從20多年前一家瀕臨破產的小型鉬選廠，到如今躋身全球前十大銅產商、超越嘉能可成為全球第一大鈷礦商，洛陽鉬業的轉變堪稱傳奇。2025年，洛陽鉬業更是豪擲百億拿下厄瓜多和巴西的多啊啊啊金礦，殺入黃金領域。伴隨著黃金、銅、鈷等金屬牛市到來，洛陽鉬業自2025年以來股價一度暴漲超三倍，最高時市值超5500億元，超過牧原股份、泡泡瑪特、蜜雪冰城等炙手可熱的公司，坐上河南新股王寶座。儘管近期有所回落，市值仍超4200億元。這樣的財富盛宴背後，與一位上海灘千億隱形巨富——鴻商控股於泳蟄伏十多年的潛心佈局密不可分。從2004年1.8億元參與改制，於泳在洛陽鉬業的持股市值已達千億元左右。在2025年胡潤百富榜上，於泳以950億元身家排名第46位，但這位千億富豪，在如今的網際網路上甚至很難找到一張清晰的照片。低調大鱷如何一步步攫取控股權2025年度，洛陽鉬業營業收入達2066.84億元，同比下降2.98%，淨利潤203.39億元，同比增長50.3%。雖然名字帶有“鉬”字，但如今為其貢獻最多營收的是位於非洲剛果（金）的銅鈷礦，其次是位於洛陽的鉬鎢礦和位於巴西的鈮磷礦，其境外資產佔比超九成。2016年，洛陽鉬業的營收和淨利潤規模還分別在70億元、10億元左右；23年前，洛陽鉬業更是一副半停產狀態。欒川是中國第一鉬、鎢生產大縣，被譽為“中國鉬都”，洛陽鉬業坐擁特大型鉬鎢共生礦，但由於鉬價持續低迷，加上經營機制不靈活，當時公司6000名職工有一半放假，拖欠養老保險金5000多萬元。2003年初鉬價上揚，原本由洛陽市國資全資控股的洛陽鉬業急需資金擴產，於是想到了引入戰略投資者。當時參與競標的不乏紫金礦業、復星集團等巨頭，但最終，名不見經傳的上海鴻商控股有限公司（下稱“鴻商控股”）勝出。主要原因在於，本輪改制引戰要求國資絕對控股，其他有意謀求控制權的企業紛紛退出。2004年8月，鴻商控股投入1.78億元拿下洛陽鉬業49%股份，其中1.37億元用於增資，4100萬元用於承擔職工改制身份置換金。憑藉鉬價上漲和改制帶來的紅利，洛陽鉬業過了幾年好日子。但2008年美國次貸危機後，全球金屬價格低迷，洛陽鉬業經營過分依賴礦產價格的弊端暴露。2009年，洛陽鉬業淨利潤同比暴跌70%。控股股東洛陽市國資委決定對洛陽鉬業再次啟動改革。第二大股東鴻商控股率先進入洛陽市國資的視野。在入股洛陽鉬業後，鴻商控股始終以財務投資者的身份持有股權。期間洛陽鉬業又經歷多次引戰增資、H股上市、A股上市等情況，儘管持股比例有所下降，但始終保持著國資控股的洛礦集團為第一大股東、鴻商控股為第二大股東的格局。2013年末 ，鴻商控股以市場化方式增持股份到36.01%，成為洛陽鉬業第一大股東，實際控制人變更於2014年1月完成。至此，蟄伏近十年後，鴻商控股終於攫取到了洛陽鉬業的控股權。全球礦業巨頭無一不是通過併購成就當下的地位。如果固守著鉬鎢礦，洛陽鉬業的營收、利潤規模可能還徘徊在70億元、10億元，且業績高度依賴鉬鎢價格波動。礦業周期明顯，如何抓住逆周期機會擴張是關鍵。2013年12月，洛陽鉬業首次出海併購，以8.2億美元從力拓集團手中收購澳大利亞北帕克斯銅金礦NPM80%權益。由此將礦產資源從只有鉬鎢拓展至銅、金領域。成為第一大股東後，於泳開始提速洛陽鉬業的海外併購。2016年，洛陽鉬業又先後收購巴西鈮磷業務和剛果（金）TFM銅鈷礦股權。彼時，銅價正處於3.6萬元/噸的低位震盪。而得益於在行業底部對全球高品位礦山併購，洛陽鉬業的資產負債表得到快速擴張。隨著如今銅價達到9.5萬元/噸的高位，銅鈷礦成了洛陽鉬業的印鈔機。2025年銅礦貢獻了超550億元的營收。但真正撐起洛陽鉬業超2000億營收的，主要來自金屬貿易。2018年10月，洛陽鉬業以5.18億美元收購全球第三大金屬貿易平台埃珂森IXM100%股權。如今，礦產貿易業務在2025年貢獻了超1800億元的營業收入，營收貢獻佔比達87%，不過毛利率僅6.44%。2024年，埃珂森貢獻淨利潤13.53億元，利潤貢獻度10%。礦山採掘及加工業務營收規模為777.13億元，營收貢獻佔比37.6%，但毛利率達52.85%。（礦山採掘及礦產貿易存在內部交易抵銷部分，因此營收貢獻合計超100%，2025年抵銷額為513億元）如今的洛陽鉬業，將業務重心放在了“銅金雙極”上。公司稱這是基於對大宗商品底層邏輯的洞察。正是在新能源領域需求持續增長、全球避險需求高漲下，洛陽鉬業憑藉“銅金”概念市值大幅提升，成為河南新股王。一口氣拿下四座金礦，會成為高位接盤俠嗎？需要指出的是，在洛陽鉬業超2000億元的營業收入、超200億元的淨利潤背後，其潛藏的結構風險不容忽視。其超2000億元的營收中，金屬貿易貢獻了主要份額，採礦營收規模為777億元，也是主要的利潤貢獻來源。在產品結構上，洛陽鉬業的礦山採掘中銅產品營收貢獻佔比達70%，鉬、鈷營收貢獻佔比分別在8%左右。這意味著銅價波動將對其業績產生較大影響。尤其是，礦山採掘及加工業務的地域集中度較高，近80%的營收來自剛果（金），中國和巴西則各佔10%左右。出海併購讓礦業充分享受全球化紅利的同時，其又容易受到地緣政治環境影響。以剛果（金）為例，該國於2025年2月對鈷頒布出口禁令，此後實行鈷配額出口政策，導致鈷中間品出口持續受限。在洛陽鉬業2025年剛果（金）地區銅鈷礦中銅營收同比增長31.63%的情況下，鈷營收同比下降29.42%。剛果（金）的礦業政策、稅收政策等都將對洛陽鉬業的業績產生重大影響。早在2023年，洛陽鉬業曾與代表當地政府的國家礦業總公司就擴產權益金產生爭執，一度導致其產品出口被暫停。受此影響，2023年上半年洛陽鉬業淨利潤同比暴跌83%。隨著權益金談判完成，產品恢復出口，洛陽鉬業業績才重新走穩。出海的地緣政治風險已成為中國礦企走出去的必修課。紫金礦業在哥倫比亞的金礦就遭到販毒集團盜採，導致公司不得不尋求其國防部及軍警協助。洛陽鉬業耗費百億豪氣拿下四座金礦的2025年，金價正處於歷史高位：漲幅達62%，沖上4300美元/盎司；2026年開年金價急漲達26%。洛陽鉬業稱，黃金金融屬性與避險屬性愈發凸顯，“銅金共舞”的核心資產時代來臨。黃金有利於抵禦資源周期波動。但洛陽鉬業暫時還嘗不到金價暴漲的紅利。其收購的四座金礦中，厄瓜多金礦計畫於2029年建成，巴西金礦將於2026年生產，預計年產量為6—8噸。而金價在3月後急跌，一度抹去年內全部漲幅。此外，在連續四年大漲後，市場亦擔憂金價漲幅有限，洛陽鉬業併購的金礦可能會“高位站崗”，投資收回期變長。洛陽鉬業則表示，長遠看好黃金價值。與寧德時代曾毓群的關係非同一般與多數民企老闆控股企業後走到台前不同，鴻商控股的實際控制人於泳始終隱身幕後，即便他已坐擁千億身價。綜合鴻商控股債券資料和大連瓦房店慈善總會資訊顯示，於泳是大連市瓦房店人，1986年從大連廣播電視大學工業企業管理專業畢業後，先是擔任瓦市造紙廠副廠長等職，後建立了大連東立工藝紡織品有限公司並擔任總經理，直到2003年創辦鴻商控股並豪氣拿下洛陽鉬業49%股份。（大連瓦房店慈善總會官網披露的於泳照片）於泳入主洛陽鉬業的資金是否依靠紡織廠積累外界不得而知，瓦房店慈善總會資訊稱，大連東立是遼寧省紡織行業十強企業。數年後回望，這筆外界最初看不懂的跨界投資被驗證十分成功。而這樣回報超百億的投資，於泳甚至有不止一筆。早在2015年，鴻商控股便以8億元參與寧德時代的投資。當時，寧德時代剛剛成立4年。一個可能的交集是：於泳長期關注礦業投資，而寧德時代的上游主要原材料之一鈷，正是於泳和洛陽鉬業計畫豪氣出手的領域。隨著寧德時代成功上市成為“寧王”，這筆投資也讓鴻商控股賺得盆滿缽滿。評級報告顯示，截至2024年末，鴻商控股還持有寧德時代3583.18萬股。假設鴻商控股持倉不變，其最新市值達到160億元（按447元/股計）。作者據寧德時代財報中鴻商控股的減持和增持情況不完全統計，鴻商控股至少已落袋變現超百億元。債券發行資料顯示，鴻商控股形成以洛陽鉬業為主體的國際礦產資源為主，以小康人壽為主體的保險服務類股和以鴻商資本股權投資有限公司為主體的新興產業投資類股為輔的格局。其主要投資包括納晶科技以及吉利旗下新能源汽車極氪。截至2025年9月末，鴻商控股總資產已達2273億元，營收1499億元，淨利潤近229億元。（作者製圖）2022年9月末，洛陽國資以洛礦集團100%股份作價267.49億元參與寧德時代子公司——四川時代新能源科技有限公司的增資。寧德時代由此接替洛陽國資成為洛陽鉬業的第二大股東。寧德時代表示，這有助於深化與洛陽鉬業的產業合作，共同佈局全球新能源相關金屬資源。寧德時代更是承諾：無意謀求公司的控股權，未來三年內無進一步增持公司股份的計畫。就這樣，於泳和曾毓群這對昔日商業盟友又站到了一起。在寧德時代成為洛陽鉬業戰略股東後，雙方先後聯手拿下剛果（金）Kisanfu 銅鈷礦、玻利維亞境內兩座巨型鹽湖，實現了對新能源金屬銅鈷鎳鋰的完整佈局。寧德時代生產鋰電池的正極主要原材料為磷酸鐵鋰和鎳鈷錳三元材料。通過鴻商控股的牽線，洛陽市也得到了稀缺的產業資源。在該交易前兩天，寧德時代披露了要在洛陽投資建設新能源電池生產基地項目，項目總投資不超過140億元。《洛陽日報》提到，在2022年6月寧德時代董事長曾毓群率隊到洛陽考察期間，鴻商集團董事局主席於波一同參加，於波是於泳的弟弟，根據財新的說法，於波是鴻商控股的“靈魂人物”，但其並未在鴻商控股中擔任職務。這對低調的兄弟，讓洛陽鉬業從一家縣城小企業，走到了國際礦業爭霸賽的舞台上。在波譎雲詭的地緣政治和跌宕起伏的礦產周期中，于氏兄弟的財富之路，也將面臨極大的變數。 (棱鏡)

A股春節休市期間，那些港股在漲？春節長假，港股率先交易，不少個股走出強勢行情，為節後市場提供重要參考。A股即將開市，海外資產與港股的假期表現，有望成為預判類股輪動的關鍵風向標。今日（2月23日），港股全線大漲，為A股馬年開門紅營造積極氛圍。縱觀整個假期，港股先抑後揚、震盪中不乏亮點，多隻基金重倉港股大幅走強，既有望帶動A股相關類股同步向好，也將為重倉佈局的公募基金淨值帶來明顯貢獻。部分基金重倉港股大漲春節長假期間，A股休市，境外股市整體表現波動不大，僅有小部分資產價格大幅波動。具體來看，黃金價格指數走出4連陽，港股指數先抑後揚，美股指數微漲。受避險情緒推動，國際金銀價格持續上漲，國際黃金期貨實現4連陽。今日，港股有色金屬概念股走強，潼關黃金漲超11%，大唐黃金、赤峰黃金漲超8%，紫金黃金國際、靈寶黃金、紫金礦業、招金礦業和山東黃金等均漲超5%。港股市場呈現結構性行情，科技、網際網路、消費電子、鋰電池類股領漲，美團、騰訊控股、阿里巴巴等科網股表現強勢，光通訊概念股的長飛光纖光纜、匯聚科技、劍橋科技迎來大漲，一些AI大模型類股逆勢下跌。醫藥、地產類股小幅走弱。在A股休市期間，基金重倉的持有的長飛光纖光纜、萬國黃金集團、中國中鐵、赤峰黃金、來凱醫藥-B和中遠海能等漲幅超過10%，主要集中於AI硬體上游、黃金、創新藥和油運等類股。長飛光纖光纜是全球光纖光纜龍頭，預製棒、光纖、光纜市場份額全球領先，AI資料中心建設成為核心驅動力，帶動高纖芯數光纜需求激增，去年四季度獲得不少公募基金加倉。開年以來股價表現強勢，年內漲幅已經翻倍。受地緣政治緊張影響，港股航運及港口概念股走高，中遠海能年初至今漲幅接近90%。國泰海通證券曾發佈研報稱，2026年以來地緣局勢緊張，船東情緒高漲，且有海外船東加大租船控制市場，近期油運運價維持高位。部分港股創新藥公司股價延續上漲態勢，恆生生物科技、恆生醫療保健等指數年內漲幅均已超過10%。從基金重倉市值排名居前的港股來看，中國海洋石油、信達生物、紫金礦業、石藥集團、山東黃金等公司在春節長假期間漲幅靠前。春節長假期間，中國中免、閱文集團、貓眼娛樂和金山雲等基金重倉的港股股價表現不佳。A股結構性行情有望繼續演繹展望馬年開局，機構普遍認為，A股的結構性機會有望持續發酵，資源品以及AI類股依舊是資金追捧的主線。地緣政治帶來的避險需求，疊加高景氣行業的業績兌現，有望合力助推相關類股的龍頭再攀高峰。在大成基金基金經理張家旺看來，黃金是所有金屬的錨，驅動黃金上漲的兩大邏輯未破壞，一是從資產多元化的角度，去美元化的趨勢仍然存在；二是美國政府債務規模擴張，目前美國政府利息支出已經超過軍費開支，除非AI技術革命爆發帶來勞動生產率的提升，否則美國財政赤字問題短期看不到解決方案。基於對周期的研究和認知，鵬華基金權益投資二部基金經理王雲鵬認為目前所處的周期位置屬於典型的“康波蕭條期”，這一歷史階段的典型特徵是主導國貨幣體系穩固性下降帶來的黃金牛市，以及全社會生產效率遇到瓶頸後下一輪技術革命的萌發。而黃金就是這一大類資產周期最為明顯的註腳。他認為黃金牛市或許尚未結束，預計還有2-3年的空間，而時間對於股票投資的意義會更大。去年至今金價漲幅較大，張家旺認為，部分貴金屬個股漲幅還不及金價，考慮到貴金屬公司未來產量都有較好的增長，相關公司也有很好的投資價值。中信保誠基金基金經理孫惠成認為，流動性預期回擺使得有色金屬波動加劇，但逆全球化背景下各國對資源品的爭奪，以及AI資本開支對相應工業品的需求有望持續增加，有色、化工等周期品或值得關注。具體到化工行業，演繹趨勢或延兩條主線發展：一是供給端從份額導嚮往盈利導向變化的集體經營策略調整；二是需求端歐洲日韓化工衰退帶來的高端出口替代機遇，以及新興國家崛起帶來的基礎材料出口增長機遇。開年以來，儘管創新藥類股未有較大漲幅，但是部分龍頭公司股價已經率先走出獨立上漲行情。展望2026年創新藥行情，平安基金基金經理周思聰認為，創新藥行業整體貝塔仍在，尤其是在2026年下半年，中國創新藥首批海外III期臨床結果將陸續讀出，若成功，中國首個真正意義上的全球創新藥有望誕生，更多企業將於2027年起步入“賺美元”時代，類股將迎來全面估值重塑。在投資方向上，安信基金副總經理陳振宇分析，無論是新興科技成長還是傳統行業，均有自下而上精選個股的機會。一是高景氣成長行業，包括人工智慧AI硬體、人工智慧AI應用、商業航天、機器人、智能駕駛等細分行業，尋找具備技術壁壘與業績兌現能力、符合產業升級趨勢的標的；二是估值相對便宜的品種，比如在食品飲料、建材、化工、醫美、地產、新能源等2021年以來調整幅度較大的行業中，有望挖掘出基本面改善和估值修復的戴維斯連按兩下的機會；三是與政策紅利相關的領域，包括消費服務、醫藥健康、關鍵礦產資源等，部分優質公司既契合內需提振導向，又具備較好的業績確定性。 (財文社)

2025年是川普關鍵礦產2.0戰略的元年，面對12種關鍵礦產100%依賴進口、29種進口依賴度超50%的供應鏈困局，地產商出身的川普在開啟第二任期後，延續第一任期的“美國優先”口號，將複雜的關鍵礦產供應簡化為“交易”與“控制”。在國內，從行政令治國到政府直接入股核心企業，全面系統性強化深度國家干預；在國際，以“和平”和“安全”為由進行脅迫性交易，建構自主、地緣排他性關鍵礦產供應鏈，推出控制西半球的“唐羅主義”，將全球關鍵礦產供應推向一個充滿不確定性的未來。行政令開道為美國國內關鍵礦產生產清障提速1.啟動《國防生產法》緊急授權。2025年1月20日，川普就任總統首日簽署《國家能源緊急狀態》行政令，將關鍵礦產安全上升至“國家能源緊急狀態”，目標是到2030年實現25種核心關鍵礦產本土或盟伴供應佔比≥90%，大幅降低對中國（18種關鍵礦產主要進口來源）的依賴。美政府在1月內快速審批20個項目，要求聯邦機構啟用緊急程序壓縮環評與許可周期。快速審批項目包括鋰、銅、稀土、鈾/釩、銻/金、鋅/錳、鈦、鉀和其他10個關鍵礦產項目，涵蓋鈀、銀、鎳、鈀、銀、鎳等。2.建立政府跨部門的協調中樞。2025年2月14日川普簽署《建立國家跨部門能源主導委員會（NEDC）》行政令，明確將關鍵礦產納入能源主導範疇，強化聯邦土地與資源開發統籌。該行政令銜接1月20日的“國家能源緊急狀態令”，針對美國關鍵礦產高度依賴進口、能源基礎設施審批滯後等問題，建立跨部門協調中樞NEDC。該機構隸屬總統行政辦公室，核心使命是以“全政府”模式統籌能源與關鍵礦產的開採、生產、運輸、審批與監管，制定國家能源主導戰略，消除審批壁壘，撬動私營部門投資。跨部門協調減少審批內耗。3.全面提速國內關鍵礦產生產。2025年3月20日，川普簽署《立即採取措施增加美國礦產生產》行政令，援引《國防生產法》（DPA）動用緊急權力全面加速關鍵礦產全鏈條開發，由NEDC統籌執行，將礦產生產列為聯邦土地優先用途，將礦山項目審批周期從3年壓縮至6個月，推動優先項目從20個擴容至50余個。此後相關部門完成首批關鍵礦產優先項目清單梳理，協調內政部取消內華達、新墨西哥等區域礦產開發禁令，釋放聯邦土地產能，啟動《國家能源主導戰略》草案編制，將1月緊急狀態令的審批提速機制擴大覆蓋至全產業鏈，新增“DPA融資”與“聯邦土地優先開發”兩大核心工具。4.將煤炭列為“關鍵礦產”。2025年4月8日，川普簽署《重振美國美麗清潔煤炭產業》行政令，依託DPA與NEDC打通資金、審批與土地通道，為AI資料中心供電、鋼鐵冶金用煤及出口提供支撐。依託DPA Title III獲取專項融資，預計2025-2027年美國煤炭產量提升15%-20%，新增約5-8萬個就業崗位，拉動中西部能源經濟，保障冶金煤供應穩定，為鋼鐵產業提供助力；AI資料中心電力成本降低約20%-30%，支撐數字經濟擴張；補齊煤炭在關鍵礦產體系中的缺位，與鋰、稀土等形成全鏈條能源礦產保障網路。股權繫結啟動生產企業及資本市場活力1.修訂法律為政府入股打開資金閘門。川普政府通過法律修訂，為國家干預關鍵礦產、能源等領域打開千億級資金閘門，核心是繫結國家安全與產業戰略，通過國防部戰略資本辦公室、能源部貸款計畫辦公室執行操作，打通融資、撥款、股權、信貸等多元資金管道。通過啟動《國防生產法》，將關鍵礦產產能納入國家安全範疇；通過《大而美法案》(OBBA)為關鍵礦產撥款75億美元（20億擴大儲備、50億投資供應鏈、5億為信貸）；調整《晶片與科學法案》的資金用途，其中至少20億美元的晶片補貼資金轉為稀土、鋰等關鍵礦產項目股權投資；修訂《通膨削減法案》稅收規則，對關鍵礦產股權投資項目疊加稅收優惠，向本土關鍵礦產項目傾斜。2.政府入股強化對核心生產企業控制。川普政府通過優先股、認股權證、貸款轉股權、黃金股、撥款換股權等形式，形成“股權介入+權利附加+產業鏈繫結”的操作框架。過去一年裡，川普政府投資超10億美元收購礦業公司的股份，交易包括國防部4億美元收購MP材料公司15%股權（提供1.5億美元貸款，簽署10年期保底價採購協議，要求提升重稀土分離能力），6.7億美元收購磁鐵生產商Vulcan Elements的股份，3560萬美元收購加拿大Trilogy Metals Inc股份並獲得額外認股權證。能源部通過談判將美洲鋰業Thacker Pass鋰礦項目的22.6億美元貸款轉換為公司5%-10%股權，成為其潛在最大股東，項目一期產能可替代80%美國鋰進口，計畫2026年投產。3.修訂關鍵礦產清單校準戰略方向。2025年11月6日，美國地質調查局（USGS）發佈《2025年關鍵礦產最終清單》，礦種總數從2022年的50種擴至60種，新增銅、銀、鈾、硼、鉛、冶金煤、磷酸鹽、鉀鹽、錸、矽等10種礦產，是2018年清單創立以來最大幅度調整。依據2020年美國《能源法》的要求，清單至少每3年審查更新一次。列入清單的礦產將獲得聯邦資金支援，勘探、開採、精煉項目享審批綠色通道，推動本土產能擴張；可能納入232條款調查範圍，影響關稅與進口管控；吸引礦業投資，倒逼盟友強化礦產合作，削弱對特定地區的依賴。2025年清單形成“工業基礎+能源安全+農業保障”的覆蓋格局，採用科學風險評估模型精準定位供應鏈薄弱環節，為政策實施提供明確指引。4.股權投資啟動市場撬動私人資本跟投。政府參股發揮了“信心錨”作用，美洲鋰業股價在參股消息刺激下盤後暴漲98.7%，Trilogy Metals股價飆升逾250%，這種市場反應吸引私人資本跟進，緩解了礦業投資失血困境。超千億美元級政策資金與資本市場熱捧形成共振，2025年以來美股稀土礦商股價平均漲幅超241%，部分企業漲幅達5倍，為產能擴張提供了充足的資金支援。在美國國防部對MP公司股權收購及融資過程中，摩根大通和高盛銀行跟投了10億美元注資。摩根大通2025年10月發表聲明，承諾在10年內投入1.5兆美元，投向採礦、提煉、太陽能和核能、電池儲存和軍需品等27個子領域。建構推動國內供應快速增長的產業生態1.以垂直整合保護國內關鍵礦產企業。川普政府建構了全鏈條閉環佈局，既通過股權投資掌控核心礦產資源，又要求終端製造企業提供採購擔保，形成垂直整合的產業生態。2023年2月通用汽車（GM）宣佈以6.5億美元入股美洲鋰業，2024年10月調整為6.25億美元獲美洲鋰業旗艦項目Thacker Pass硬岩鋰礦38%的股權，通過“股權繫結+長期包銷+技術協同+供應鏈本地化”的組合策略，核心錨定Thacker Pass硬岩鋰礦並聯動鹽湖提鋰與南美滷水項目，形成覆蓋“開採-精煉-包銷”的全鏈條鎖定，支撐年產能超100萬輛電動車的需求。同時，美國政府還延伸參股至下游製造環節，入股英特爾等企業並繫結供應鏈協同。2.以價格下限政策對抗中資企業成本優勢。針對美國國內生產成本居高不下的問題，川普推出關鍵礦物價格下限（Price Floor）政策，以美國232調查為核心，疊加《通膨削減法案》《國防生產法》等，授權政府通過談判、採購協議、關稅等工具設定價格下限，必要時強制實施。政策目標解決“非市場定價”導致的本土產能投資不足、供應鏈脆弱問題，防範斷供風險。政策適用範圍覆蓋2025關鍵礦產清單的60種礦產，優先聚焦稀土、鋰、鈷、鎵、鍺等供應鏈脆弱、高進口依賴品種。2025年7月，美國國防部與MP Materials達成的10年協議中約定，NdPr氧化物最低價格110美元/公斤，是當期中國市場價（約60美元/公斤）的一倍。3.以232條款構築關鍵礦產進口關稅壁壘。川普於2025年4月15日簽署行政令，要求美國商務部長依據《1962年貿易擴展法》第232條款，啟動加工關鍵礦產及衍生產品進口的國家安全審查，核心是評估進口依賴對美國國防與供應鏈韌性的威脅，以“232關稅”取代此前宣佈的“對等關稅”。覆蓋範圍包括USGS所列的50種關鍵礦產（鋰、鈷、鎳、稀土等）、17種稀土元素、鈾及加工形態/衍生產品。要求90天內提交臨時報告，評估識別高風險來源國及斷供、價格波動等風險，研究關稅、配額、投資審查、本土產能補貼、戰略儲備等措施的可行性與效果，分析“非公平競爭”與“經濟脅迫”對美國產業的衝擊。4.以“未來礦山計畫”補齊國內產業短板。美國對中國稀土分離技術（依賴度98%）、鋰加工產能（依賴度75%）的結構性依賴，構成國家安全戰略的短板。2025年美國推出“未來礦山計畫”，計畫以能源部為牽頭單位，通過8.15億美元專項資助建構“技術研發-試驗驗證-商業落地”全鏈條支援體系。9月，美國能源部8000萬美元試驗場資助與1500萬美元實驗室研發資金正式啟動，標誌著美國從“戰略儲備”轉向“技術突圍”的戰略轉型：在供應安全層面，通過本土產能升級將關鍵礦產自主率從38%提升至65%；在技術霸權層面，搶佔智能採礦、深海開發等領域標的准制定權；在規則主導層面，建構“美國標準”的礦產貿易與開發體系，避險中國產業鏈優勢。5.推進和擴大關鍵礦產的國家戰略儲備。推進關鍵礦產國家戰略儲備（NMSR）擴容，核心是依託《大而美法案》《國防生產法》等法律，以20億美元專項預算為支撐，聚焦稀土、鋰、鈷、鎵、鍺等38種高依賴礦產，建構“實物、產能、盟友聯合”三維儲備體系，目標是在2027年前將核心品種儲備周期提升至180天以上。截至2026年1月，資金方面，美國國防部首批10億美元採購資金已到位，重點用於鈷、稀土、銻、鉭等戰略品種；設施方面，內華達戰略儲備庫（SMR）加速建設，用於集中儲存稀土、鋰等礦產；協同方面，美國與澳大利亞簽署85億美元協議，含稀土價格下限與聯合儲備條款，推動G7盟友共建供應網路；立法方面，《2026年確保關鍵美國資源和元素礦產法案》擬設25億美元“戰略韌性儲備”（SRR），建立類似戰略石油儲備的實物倉儲與監管委員會。建構“美國優先”的全球關鍵礦產供應閉環1.以“和平”和“安全”重塑以美國為中心的分工體系。2025年4月30日，川普政府以“和平”為由推動並施壓烏克蘭簽署協議，以“和平與重建”鎖定烏克蘭57類關鍵礦產開發權。10月26日，美國以關稅相威脅與馬來西亞、柬埔寨、泰國和越南四個東南亞國家簽署貿易和關鍵礦產協議。剛果（金）相關“和平換礦產”協議方面，美國主導斡旋以結束剛果（金）東部（北基伍、南基伍）30年衝突為目標，繫結礦產開發合作條款。根據框架性約定，美國國際發展金融公司（DFC）與剛果（金）國有礦業公司Gécamines合作，美企獲剛果（金）鈷、銅、鋰等關鍵礦產優先投資與採購權，配套基礎設施投資繫結資源開發。2.籌建“關鍵礦產交易俱樂部”。2025年8月，美國聯合英、加、澳等10國成立“礦產安全夥伴關係融資網路”，管理資產超30兆美元。10月底“關鍵礦產交易俱樂部”啟動組建，吸納日本、韓國、澳大利亞等國加入，計畫2026年7月前完成核心供應鏈“去中國化”佈局。美國財政部、內政部、美國國際發展金融公司主導，融資網路管理超30兆美元資產，為項目提供專項貸款與股權支援。成員國向美企開放新礦權，美企收回投資前可獲部分項目70%的產量，收益按“投資比例+產量分成”計算。美方提供勘探、冶煉技術，推動“俱樂部標準”，意在替代中國在加工環節的技術主導。川普2026年1月簽署行政令，要求盟友在2026年7月前達成“去中國化”協議，否則實施關稅或配額限制。3.單方面加速深海礦產開發。2025年4月24日，川普簽署《釋放美國離岸關鍵礦產和資源》行政令，繞開國際海洋組織單方面加速美國外大陸架（OCS）與國際海底區域（ABNJ）的深海礦產（鎳、鈷、銅、錳、稀土等）勘探、開採與加工，建構離岸礦產供應鏈，強化美國在深海採礦技術與國際規則中的主導權。由美國國家跨部門能源主導委員會（NEDC）牽頭，協調內政部、商務部、能源部、國防部、國務院等部門，定期向總統匯報進展，優先推進太平洋克拉里昂-克利珀頓區（CCZ）多金屬結核項目、阿拉斯加外海富鈷結殼項目等，保障落地效率。4.提出控制西半球的“唐羅主義”。2025年12月4日，川普政府正式發佈第二任期《國家安全戰略報告》（NSS），明確將西半球（南美洲和北美洲）列為美國全球戰略的最高優先序列，強調以軍事與戰略力量確保美國在西半球的絕對影響力。其戰略核心是將關鍵礦產與能源安全從“離岸制衡”轉向直接控制西半球，實現供應鏈自主與地緣排他性目標。政府全力推動近岸生產，在《美墨加協定》（USMCA）框架內進行冶煉加工，以契合《通膨削減法案》中“關鍵礦物源自北美”的補貼要求（2027年需達80%），同時形成“西半球開採-近岸加工-美國消費”的閉環，減少對澳大利亞、幾內亞、印尼、剛果（金）等域外地區的依賴，明確排除中國、俄羅斯等域外大國參與權。2025年川普開啟第二任期後，為快速提升美國關鍵礦產供應安全水平，在國內開啟“CEO治理模式”，在全球推進激進的“唐羅主義”。儘管從表面上看，川普的關鍵礦產2.0戰略目標直指美國的產業軟肋，但捉襟見肘的國家財政、面臨崩塌的聯盟關係、矛盾重重的地權制度、劍拔弩張的兩黨爭鬥終將使該戰略成為華麗的“皇帝新衣”。 (礦業界)

中國鋁業1月30日發佈公告，將攜手英澳礦業巨頭力拓，斥資約62.86億元人民幣收購巴西鋁業68.596%股權，交易溢價超過兩成。雙方將在巴西設立合資公司作為收購主體，中鋁持股67%，力拓持股33%。被收購標的巴西鋁業成立於1941年，是巴西唯一覆蓋完整鋁產業鏈的企業，原鋁產量佔巴西市場三分之一。此次收購正值全球鋁價持續走高，LME鋁價1月29日突破3300美元/噸，創下近三年新高，不過1月30日突然下跌至3135.5美元/噸。巴西鋁業的核心競爭力來自綠色能源配套，根據中國鋁業公告披露，這家成立於1941年的老牌鋁企控股或參股21座水電站和4個風電站，權益裝機規模達1.6吉瓦，年權益發電量約70億度，實現100%可再生能源供電。其氧化鋁廠使用生物質鍋爐供熱，再生鋁佔比約20%。這種能源結構在全球鋁企中並不多見，尤其是在碳排放成本日益提升的背景下。產能方面，巴西鋁業擁有3座鋁土礦山，年產鋁土礦約200萬噸，氧化鋁產能80萬噸，電解鋁產能43萬噸，下游加工產能21.5萬噸。從礦山到加工的全產業鏈佈局，讓其在巴西市場佔據三分之一以上的原鋁份額。交易細節方面，雙方以每股10.50雷亞爾的價格收購巴西鋁業4466.07萬股，總價款約46.89億雷亞爾。按照巴西證券期貨交易所資料，這一價格較協議簽署前20個交易日加權平均股價溢價約21.15%。中國鋁業需支付約42.11億元人民幣，力拓支付約20.74億元。收購完成後，合資公司還將對剩餘流通股發起強制要約收購，並可能推動巴西鋁業退市。這筆交易尚需獲得中國及巴西監管機構批准，包括反壟斷審查、境外投資備案、巴西國家電力局及電力商業化商會的許可等。中國鋁業在公告中提到，雙方多年來保持合作關係，此前已在幾內亞西芒杜鐵礦項目等領域有過合作。全球鋁市場正處於供給受限、需求增長的結構性矛盾之中。供給端，中國作為全球最大原鋁生產國，產能已接近4500萬噸的政策上限。上海有色網資料顯示，截至2025年10月底，國內電解鋁建成產能約4584萬噸，運行產能約4406萬噸，產能利用率達到97%-98%。2018年以來，國內政策明確新增產能必須以等量或減量置換舊產能，產能擴張空間有限。海外擴產同樣受阻，美國鋁業協會白皮書指出，電解鋁項目需要電價低於40美元/兆瓦時的長期合同，但資料中心等新興負荷將工業電價推高至66-82美元/兆瓦時區間。歐盟方面，碳排放交易體系和碳邊境調節機制抬升了電解鋁生產成本，配額總量年降幅從2024年起提升至4.3%以上。然而，需求端增長較快。國家能源局資料顯示，2025年前三季度新增太陽能發電裝機約2.4億千瓦，風電約6109萬千瓦，配套的電網工程投資完成額約4378億元。新能源汽車領域，中國汽車工業協會資料顯示，1-9月新能源汽車產銷分別達1124.3萬輛和1122.8萬輛，滲透率升至46.1%。行業測算資料顯示，2025年國內新能源汽車單車平均用鋁量接近245千克。這種供需錯配直接推動鋁價走高，倫敦金屬交易所資料顯示，2025年10月鋁現金價月均為2786美元/噸，同比上升約7.2%，11月進一步升至2859美元/噸。國內滬鋁主力價格在21600元/噸上下波動，較2024年同期上漲約11%。多家國際機構上調鋁價預測，花旗將未來三個月鋁價目標上調至3400美元/噸，高盛將2026年上半年LME鋁價預測從2575美元上調至3150美元。中金公司研報預計2025-2030年全球鋁需求復合年均增長率為2.3%。面對鋁價上漲的局面，多家公司進一步擴大在鋁業的佈局。中國鋁業旗下雲鋁股份擬作價22.67億元收購相關股權；宏創控股擬以635.18億元收購宏拓實業100%股權已獲證監會核准；南山鋁業計畫啟動年產25萬噸電解鋁項目，投資金額約30.38億元。在此背景下，中國鋁業攜手力拓收購低碳鋁資產，既能擴大低碳鋁業務規模，又可借助力拓的國際資源佈局經驗開拓南美市場。然而值得注意的是，1月30日LME鋁價較前一交易日下跌93.5美元/噸，公司需注意鋁價波動帶來的風險。 (蔚然先聲Pro)

分析人士指出，在金屬需求飆升、關鍵礦產供應趨緊的背景下，全球礦業股已躍升至基金經理“必配清單”的前列，預示著該類股或將迎來新一輪超級周期。自2025年初以來，MSCI金屬與礦業指數累計上漲近90%，大幅跑贏半導體、全球銀行以及美股七巨頭（Magnificent Seven）。而隨著機器人、電動汽車以及人工智慧（AI）資料中心的快速發展不斷將金屬價格推向新高，這波行情絲毫沒有停歇跡象。這種強勢表現與此前幾年形成鮮明反差。此前礦業類股一度不受青睞，受制於大宗商品價格劇烈波動等因素，但如今，曾大量配置科技和金融股的基金經理，似乎重新對礦業類股獲得信心。Pepperstone Group Ltd.研究策略師Dilin Wu表示：“礦業股正悄然從一個乏味的防禦型配置，轉變為投資組合中的核心支柱——這是少數幾個既能受益於貨幣政策變化，又能應對日益動盪地緣政治環境的類股之一。”造成這一轉變的關鍵驅動力在於，銅、鋁等大宗商品與經濟周期的相關性正在下降。它們過去被視為短周期交易品，價格取決於全球經濟增速快慢，如今卻逐步演變為結構性投資資產。此外，這些金屬也受益於“轉型型投資策略”，即投資者通過配置金屬資產來間接參與AI主題。因此，每當疲弱的經濟資料打壓礦業股時，市場往往迅速出現“逢低買入”的資金。根據美國銀行的月度調查，歐洲基金經理目前對礦業類股的淨超配比例達到26%，為四年來最高水平，不過仍低於2008年時的38%。即便如此，礦業類股整體估值依然偏低。Stoxx 600基礎資源指數的遠期市淨率約為0.47，相對於MSCI全球指數存在明顯折價。這一水平不僅比長期均值0.59低約20%，也遠低於此前周期高點的0.7 以上。摩根士丹利分析師、由Alain Gabriel領銜的團隊指出：“即便自然資源的戰略重要性已顯著上升，這一估值差距仍然存在。”Gabriel還指出，礦業公司越來越傾向於“收購而非自建”。當前行業內併購活動頻繁，典型案例包括英美資源集團收購泰克資源，以及力拓與嘉能可（Glencore）潛在的合併可能性。摩根士丹利認為，除了礦業本身資本密集的特性外，這一趨勢也反映出礦企追求規模擴張與資產組合最佳化的意願，尤其是在銅領域。Gabriel 補充道，在供應存在缺口的背景下，這種環境有望支撐更高的商品價格和估值倍數。當然，諸如必和必拓和力拓等大型礦企目前仍然主要依賴鐵礦石盈利，而鐵礦石目前仍然成承壓，這也推動礦企加快向銅領域併購佈局。自由港麥克莫蘭（Freeport-McMoRan）與Antofagasta是少數專注銅業務的企業。不過，也有人對漲勢過快保持警惕。美國銀行已將歐洲礦業類股評級下調至“低配”，理由是經濟負面意外風險上升。新加坡Vantage Point Asset Management首席投資官Nick Ferres表示，他近期已削減黃金敞口。Ferres說：當任何資產價格出現非線性、甚至拋物線式上漲時，我都會感到擔憂，這也是我們目前相對謹慎的原因。但礦業股的估值非常便宜。如果金價維持高位，我們會在回呼時重新進場或逐步加倉。”根據一項市場預測，今年銅仍將供不應求，供應缺口甚至可能比2025年更加嚴重。在黃金方面，BI分析師認為金價可能上探每盎司5000美元，而高盛集團則預計到2026年底金價將達到5400美元，較當前水平仍有約8%的上漲空間。新加坡Reed Capital Partners Ltd.首席投資官Gerald Gan表示：“當前推動大宗商品上漲的力量更強、也更加多元。未來幾個月，我們計畫逐步提高投資組合中對礦業股的配置比例。” (財聯社)

一個更低成本購金窗口。政策紅利打開低價購金窗口，一場千里淘金盛宴正在海南上演。12月18日海南自貿港正式啟動全島封關，到今天已超過10天，多項相關政策，相繼實現了首批業務落地。海口海關資料顯示，封關首周，海南新增外資備案企業1972家，同比增長2.3倍。封關後，海南將以“零關稅、低稅率、簡稅制”為重點核心政策。政策指出，“零關稅”政策主要包括：“一線”（國境線）全面放開：除極少數例外（如危害國家安全、生態環境等特殊物品），絕大多數境外貨物進入海南自貿港時，免徵進口關稅、進口環節增值稅和消費稅；“二線”（海南與內地之間）有限監管：海南與內地之間的貨物流動視為“進口”，需按規定補稅，但對島內企業生產的貨物加工增值超過30%（含）進入內地時，免徵進口關稅（已在洋浦保稅港區試點，封關後推廣至全島）；特定清單“零關稅”則全覆蓋。一個重要變化在於，“零關稅”商品稅目比例從封關前的約21%大幅躍升至74%。企業進口自用的生產裝置、營運所需的交通工具、原輔料，基本全部免徵進口關稅、增值稅和消費稅。個人購物享受的免稅額度也提升至每人每年10萬元。對於普通消費者來說，享受稅收優惠還是要通過“離島免稅”政策。據統計，封關六天內，三亞四家免稅店銷售額達6.3億元，同比增長47.2%，日均銷售額破億。但人們還沒來得及去定義，這場政策對各行各業來說，到底是一個怎樣的想像空間。一股來自中產的淘金熱就迅速蔓延至海南的三亞與海口。而紫金礦業、中國黃金、老鳳祥等黃金企業也已紛紛佈局海南，建設產業園或是區域總部。一個更低成本的購金窗口這場黃金熱，自封關次日的12月19號便開始了，當時老廟黃金價格展示牌顯示，當天免稅金價為1180元/克，有稅金價為1356元/克，免稅價便宜176元/克。而價格優勢的關鍵是，進口黃金飾品原本需要徵收的相關稅費在特定環節能夠得到減免或優惠。政府補貼和商場活動也能進一步拉低實際到手價。站在這樣一個黃金價格新高的歷史節點上，對消費者來說，海南封關帶來的稅收優惠，使得購買黃金飾品更便宜了，確實是能夠成為個人資產配置的紅利。這也就能解釋，為何甚至會有人拖著行李箱前來。事實上，在海南封關之前，海南免稅店裡的金飾就已經有免稅和政府優惠券，據《中國黃金報》報導，海南自貿港此前已為黃金珠寶行業提供了多項政策支援。比如加工增值免關稅政策。海南海關資料顯示，2025年上半年，海南企業利用此政策新增享惠貨值達31.6億元，減免稅款2.33億元。全省48家已享惠企業涉及10個行業類別、44種貨品應用場景。其中，7家珠寶首飾製造企業，以及珍珠飾品、藍寶石飾品等貨品率先享惠。第二個關鍵政策是稅收優惠政策。海南將“寶玉石加工和珠寶首飾鑲嵌製造”明確列入鼓勵類產業目錄，符合條件的企業可享受15%的企業所得稅優惠稅率，低於內地的25%。同時，針對高端人才的實際稅負超過15%部分予以免徵。到12月底，海南封關後的淘金熱還在持續升溫，並愈演愈烈。黃金價格今年已經持續走出令人驚嘆的牛市行情。“海南封關之後，中產湧入搶金子，買40克金飾能省1萬多”等報導一時間密集登上各大社交媒體平台熱搜。深層次的商業機會在那？中產南下淘金的熱潮，只是一個縮影。對黃金行業來說，海南封關也將帶來深層次的機遇。一方面，利多產業端黃金加工。不少資本和企業已將目光投向黃金加工、交易、倉儲等產業鏈環節，紛紛佈局海南，建設產業園、區域總部或創意中心。公開資料顯示，紫金礦業今年12月宣佈於海南三亞投資建設國際業務總部，適時開展黃金精深加工業務。據國家企業信用資訊公示系統顯示，紫金(海南)國際礦業營運管理有限公司於12月9日成立，註冊資本1億元人民幣，經營範圍包含非煤礦山礦產資源開採、金屬與非金屬礦產資源地質勘探、礦產資源儲量估算和報告編制服務等。股權穿透顯示，該公司由紫金礦業集團股份有限公司全資持股。中國黃金今年12月初宣佈，擬在海南省出資設立全資子公司——中金珠寶國際有限公司，註冊資本高達5億元。老鳳祥也已在海南設有老鳳祥（海南）首飾有限公司及老鳳祥（海南）黃金珠寶時尚創意中心有限公司。包括戴比爾斯、寶格麗、謝瑞麟等眾多知名珠寶品牌早已在海南落地。越來越多黃金產業都在思考如何變局，利用海南地理優勢，解決人才短缺、配套相對落後等短板，開展黃金轉口貿易等更多可能性。狂歡之下，市場風險和波動始終存在很多人也在幻想海南買金條，利用價差帶回內地轉手賣掉投機。但套利空間，風險暗藏。黃金商品單價高、稅重，一旦攜帶金額超過免稅額度，或者在數量上超過海關規定的合理自用的數量，就必須補繳關稅、增值稅和消費稅。而且合理自用認定的免稅商品還不止是看金額，而是品類和數量。如果個人攜帶超過免稅規定的商品從海南返回內地，補稅後，價差優勢不復存在。據悉，目前離島免稅購物額度為，每人每年10萬元人民幣。但目前已有不少媒體報導，出現大量職業代購瘋狂在免稅店搶購現象。這也引發監管升級——海南已建立“免稅品溯源系統”，對高頻購買者實施黃名單預警。黃金珠寶本身也是一種融合價值、原料和設計屬性的行業，所以說，海南現在的黃金優勢其實還是主要體現在“加工增值”和“離島免稅消費”上。真正的淘金機會，註定不取決於每克的價差，而在於海南全島封關運作後，所釋放出的產業生態效應。進入2024年以來，受多重因素影響，國際金價屢創新高，中國金價也隨之水漲船高，零售金價一度飆升至每克600元以上。黃金價格的市場風險和波動始終存在。而當前的“淘金熱”很大程度上，也是建立在對金價持續上漲的預期之上。對於消費者而言，海南購金的熱度能持續多久？狂歡過後，這場中產淘金熱，終究回歸理性。 (虎嗅APP)

掌舵紫金礦業32載，一代傳奇“中國金王”陳景河正式功成身退。11月28日晚，紫金礦業發佈公告稱，審議通過《關於擬聘任陳景河先生為公司終身榮譽董事長的議案》。公告披露，因年齡和家庭原因，陳景河提出不再接受公司第九屆董事會董事候選人提名。儘管控股股東及董事會極力挽留，但陳景河認為，一個基業長青的企業應從“創始人驅動”邁向“制度驅動”，目前公司新的核心管理團隊已經成熟，是實現新老交替的最好時機。紫金礦業擬聘任陳景河為終身榮譽董事長、高級顧問，並將此安排寫入《公司章程》。陳景河將繼續在重大戰略決策、資源對接等方面為公司提供指導與支援。一 三次關鍵跨越陳景河出生於1957年，現年68歲，教授級高級工程師，享受國務院政府特殊津貼。其為紫金礦業的創始人和核心領導人，兼任中國礦業聯合會副會長、中國有色金屬工業協會副會長、中國黃金協會副會長、中國職業安全健康協會副理事長，世界黃金協會董事會成員。20世紀80年代，陳景河於福州大學地質專業畢業後進入福建省閩西地質大隊，歷任副分隊長、分隊長，後任福建閩西紫金礦業集團有限公司董事長、總經理。1992年任上杭縣礦產公司總經理，主導紫金山金礦開發。1993年，因啟動紫金山金礦開發，上杭縣礦產公司更名為“上杭縣紫金礦業總公司”，由此開啟了“紫金礦業”元年。此後，陳景河以前瞻性的戰略眼光，帶領紫金礦業完成了三次關鍵跨越。首先，立足紫金山，成功開發紫金山低品位金（銅）礦。歷經五期技改，將金礦資源從5噸多裂變到300多噸，開採方式從地下轉為露天，使紫金山這個被認為是“雞肋”的小礦山，一躍成為“中國第一大金礦”。隨後，面向全國拓展，並試水國際化道路。這一時期，紫金礦業收購和開發建設了新疆阿舍勒銅礦、貴州水銀洞金礦、吉林曙光金銅礦等一大批礦山，該公司先後於2003年在香港H股和2008年在上海A股整體上市，以600多倍的增值創造了資本市場神話。最後，勇敢“走出去”，建構全球競爭力。紫金礦業採取低成本逆周期併購策略，將剛果（金）卡莫阿銅礦和科盧韋齊銅鈷礦、塞爾維亞博爾銅礦和丘卡盧-佩吉銅金礦、巴布亞紐幾內亞波格拉金礦、哥倫比亞武裡蒂卡金礦等一批世界級礦山收歸麾下，使其成為中國在海外擁有有色金屬礦產資源儲量和產量最多的企業。同時，紫金礦業進行了新能源新材料產業佈局，形成了阿根廷3Q鹽湖、西藏拉果錯鹽湖鋰礦、湖南道縣湘源硬岩鋰多金屬礦“兩湖一礦”的格局。陳景河卸任後，留下了一個龐大的礦業帝國。在他的帶領下，紫金礦業從一家總資產僅300多萬元、負債超90%的縣屬小企業，已成長為市值突破7500億元的跨國礦業集團。紫金礦業目前在國內17個省(區)和海外18個國家擁有超過30個重要礦業基地，海外資源儲量、產量、利潤和員工人數超過國內，礦產銅、金、鋅產量位居中國第1，分別位居全球第4、第6、第4位。陳景河最近一次公開露面是在11月28日。他率隊在塞爾維亞總統府會見總統亞歷山大・武契奇，雙方就企業可持續發展議題進行了交流。今年10月中旬，在2024（第二十六屆）中國國際礦業大會上，陳景河應邀出席開幕式並行表主旨演講，直言 “礦業是大有作為的行業”。他指出，中國是全球最大的製造業大國，最大的礦產品消費大國。新能源新材料、AI算力、高端裝備等對戰略性礦產供應提出了更高要求，特別是新能源革命成為全球礦業持續增長的引擎。陳景河表示，紫金礦業正加快建構全球競爭力，在全球已開發建成30多個大型礦業項目。紫金礦業將力爭至2028年，實現“綠色高技術一流國際礦業集團”目標，主要礦產品、主要經營指標爭取進入全球前3-5位。陳景河也是一名專家型管理者。其發表論文近60篇，出版專著1部——《紫金礦業礦山地質工作成就》，並獲得過國家科技進步獎一等獎1項，省部級科技特等獎2項等獎項。二 接班人陳景河功成身退之時，紫金礦業董事會同時審議相關議案，推薦鄒來昌、林泓富、吳健輝、 沈紹陽、鄭友誠、吳紅輝、李建為公司第九屆董事會非獨立董事候選人。其中，鄒來昌作為執行董事候選人，被業內視為最有可能接替陳景河，掌管公司的日常經營。公開資料顯示，鄒來昌於1968年出生，現年57歲，畢業於福建林業學院林產化工專業，廈門大學工商管理碩士，教授級高級工程師。鄒來昌是紫金礦業的元老級人物，其在紫金礦業已任職近30年。自1996年加入紫金礦業以來，歷任總工程師、常務副總裁、總裁等職，2022年起任公司副董事長、總裁。2021-2025年，鄒來昌入選福布斯中國最佳CEO榜單，最高排名是第6位。鄒來昌今年以來，紫金礦業處於快速發展的上行周期。隨著金價一路狂飆，國內多家黃金股受益，紫金礦業表現尤為亮眼。今年前三季度，紫金礦業歸母淨利潤同比增超五成，達378.64億元，已超過其去年全年320.51億元的淨利總額。同期，該公司經營活動產生的現金流量淨額為521.07億元，同比上漲44.31%。礦山企業毛利率為60.62%，同比增加2.91個百分點；綜合毛利率為24.93%，同比增加5.40個百分點。紫金礦業還分拆了最肥的“海外黃金類股”以單獨上市。9月30日，紫金礦業將子公司紫金黃金國際(02259.HK)分拆至香港聯交所主機板掛牌上市，以71.59港元/股的價格發行4.01億股（含超額配授權），募資總額約287億港元，創下迄今為止全球黃金開採行業規模最大IPO、中國礦業企業境外最大IPO以及2025年全球第二大IPO的紀錄。紫金礦業稱，這是公司在新全球宏觀環境下黃金資產證券化的戰略抉擇。在全球通膨高企、地緣風險升溫的宏觀環境下，黃金作為“終極避險資產”的價值持續凸顯，黃金價格持續增長創歷史新高。新征程已經開啟，後陳景河時代的紫金礦業將如何發展，值得期待。 (邱處機)