如果我告訴你：現在全球最猛的“淘金者”之一，不是某個中東土豪，也不是哪家央行，而是一家發數字貨幣的公司——你大概會有點懷疑人生。上面那張圖裡，黃色線是 Tether（USDT 發行方）的黃金市值，黑色線是對應的實物黃金噸數。到 2025 年 9 月 30 日，Tether 的黃金儲備已經漲到 129 億美元、約 104 噸，和一個中型國家的官方黃金儲備差不多。而且，今年以來它幾乎是按“每週一噸”的節奏在買金條。Tether 全部儲備資產已經超過 1800 億美元，其中 大約 7% 是黃金。問題來了：一個發“數字美元”的公司，為什麼要這麼拚命囤黃金？這件事跟普通投資者有什麼關係？下面我們把這件事說清楚。1. 先把概念講明白：什麼是“穩定幣”？“穩定幣”可以先理解成：一枚在區塊鏈上跑來跑去的“數字美元收據”。簡單版邏輯是：你往 Tether 這樣的公司打進 1 美元；它在賬上給你記一張“1 美元欠條”，名字叫 USDT；這張欠條可以在各個交易所、錢包之間轉來轉去，速度很快、費用很低；理論上，你隨時可以把 USDT 換回真美元。所以，穩定幣 = “數字形式的美元/歐元/日元存款憑證”。為了保證這張欠條不是空頭支票，發行公司要在後台準備各種資產做“儲備”，傳統上主要是：銀行存款、現金短期美國國債等安全資產到 2025 年，全球穩定幣總市值已經突破 3000 億美元，創下歷史新高，其中絕大部分都是美元穩定幣，Tether（USDT）和 USDC 兩家就佔了九成以上。換句話說，全世界已經有一大坨“數字美元”在鏈上流動。2. 為什麼穩定幣公司要買黃金？以前穩定幣的底層資產基本就是：“現金 + 美債”。現在 Tether 開始猛買黃金，相當於做了幾件事：分散風險：不要把雞蛋只放在美國國債一個籃子裡美債收益是高，但也有風險：利率波動、政治博弈、制裁風險……把一部分儲備換成黃金，能在極端情況下多一層保險。這跟很多央行干的事情其實一模一樣：美元資產 + 黃金組合。對沖貨幣風險：當“數字美元”也擔心美元穩定幣本質還是美元資產，但如果未來美元信用出現波動，黃金可以起到一部分對沖作用。有點像你在銀行拿美元工資，但私下還是會買點金條壓箱底。增強市場信心：我不是“空氣幣”，我有真金白銀對於很多普通使用者來說，USDT 到底有沒有備足儲備，永遠是個心結。當 Tether 對外說“我有上百噸實物黃金放在金庫裡”，這個故事顯然更有說服力。最近有報導甚至稱，Tether 已經是“官方機構以外最大的黃金買家之一”。順便賺點黃金牛市的錢2025 年，各國央行也在搶金：三季度央行購金約 220 噸，比上一季度大漲。 在這種環境下，持有實物黃金本身，也有不小的資產增值空間。Tether 招募匯豐銀行資深金屬交易員，以擴大其黃金儲備所以，Tether 正在把自己活成一個“迷你央行”：一邊發數字貨幣，一邊往金庫裡塞金條。3. 黃金+數字貨幣的兩種玩法，別搞混了很多人會問：“那我買 USDT，是不是就等於買到黃金了？”不對，這裡有兩條線得分清：USDT：只是把黃金當“儲備一部分”你手裡的 USDT 還是錨定 1 美元，黃金只是 Tether 底層資產的一塊。你買的不是黃金，是“有黃金做底的一張美元欠條”。金本位穩定幣：一枚幣就等於一小塊金子是直接錨定黃金價格的代幣• Tether Gold（XAUT）• PAX Gold（PAXG） 等這類代幣的設計是：1 枚代幣 ≈ 1 盎司實物黃金，可以按規則去兌換金條或等值現金。到 2025 年，全球“黃金支撐的代幣”總市值大約在 15～30 億美元，體量還不算大，但增速很快，XAUT 和 PAXG 兩個項目基本佔了大頭。代幣化黃金產品日交易量（CEX.IO/CoinGecko）以 Tether Gold 為例，截至 9 月底，項目背後大約持有 37 萬多盎司黃金（約 11.6 噸），金條存放在瑞士金庫裡，號稱“1:1 足額實物黃金託管”。來自 Tether官網報導這類代幣，對應的就更像是：“被切成無數小份、可以隨時轉賬的數字金條”。4. 對普通投資者意味著什麼？別只盯著幣價這波大動作給普通人傳遞了哪些訊號？圖表：穩定幣市值與美國現金價值對比貨幣在加速數位化 穩定幣市值已經相當於全美流通紙鈔的 1 成左右，而且還在快速增長。未來你看到的“錢”，可能更多都躺在各種 App 和鏈上，而不是錢包裡那幾張紙。黃金正在被“插上網線”以前黃金是極度線下的東西：金條、金首飾、金 ETF。現在它變成了：• 穩定幣公司的儲備資產• 各種“黃金代幣”的底層• 甚至是 DeFi 抵押品的一部分換句話說：黃金從銀行金庫，搬進了程式碼世界。大資金的資產觀正在改變過去只有央行和主權基金會大規模買黃金，現在連發 USDT 的公司都在拚命加倉。對散戶來說，這至少說明一件事：有錢人從來不只信一種資產。這不等於“所有人都該去梭哈黃金/穩定幣”必須強調幾點風險：• 穩定幣本身要面對監管政策變化、透明度爭議；• 黃金價格也不是只漲不跌，短期波動仍然很大；• 任何把“穩賺”“保本高收益”掛在嘴邊的人，都值得你提高警惕。對普通投資者來說，更現實的做法是：先搞懂資產邏輯，再決定要不要參與，而不是被故事帶著跑。5. 如何簡單地看待 “穩定幣 + 黃金”這件事？如果用一句話總結今天的故事：穩定幣是把傳統金融資產“裝進程式碼裡的殼”，而黃金正在變成這些殼裡最重要的一塊壓艙石。你不一定要去買 USDT，也不一定要去研究是否黃金代幣更香，但至少可以從這幾件事得到一點啟發：錢正在變形，從紙變成程式碼；資產正在重排，從“只押國債”變成“國債 + 黃金 + 其他”；你手裡的現金，如果一直躺在帳戶裡，是會被通脹慢慢磨掉購買力的。大資金已經開始用自己的方式應對這個時代——有的人買國債，有的人買黃金，有的人買資料中心，也有人三樣都買。對我們普通投資者來說，最重要的不是追熱點，而是逐漸弄明白：那些在悄悄改變世界的錢，究竟在佈局什麼。 (capitalwatch)

一、資產表現概覽：2025 年 YTD 分化顯著，黃金與科技領漲，美元與原油承壓報告開篇呈現2025 年以來全球各類資產的表現分化，避險資產與科技相關資產表現突出，傳統能源與美元則持續承壓，具體資料與趨勢如下：1.1 核心資產回報率排名：黃金、新興市場股市、歐洲股市包攬前三避險資產：黃金以50.8% 的 YTD 回報率居首（截至 2025 年 10 月），遠超其他資產；鉑金（78.0%）、白銀（63.8%）緊隨其後，反映市場對地緣風險與通膨的擔憂。權益資產：新興市場股市表現亮眼，韓國股市以88.8% 的 YTD 回報率領跑全球股市，希臘（76.9%）、西班牙（67.8%）股市分列二三位；中國股市 YTD 回報率 39.6%，位列全球主要股市第 10 位。固定收益：歐洲高收益債（18.0%）、新興市場主權債（13.2%）、德國國債（12.4%）表現突出，受益於全球降息周期（2025 年全球累計降息 129 次，為歷史第三高年份）；美國高收益債回報率7.6%，低於新興市場。承壓資產：美元指數YTD 下跌 8.3%，土耳其里拉（-15.7%）、印度盧比（-2.9%）兌美元跌幅居前；原油表現低迷，布倫特原油YTD 下跌 13.0%，WTI 原油下跌 7.4%，受全球需求放緩與供給過剩影響。1.2 市場情緒指標：美銀牛熊指標升至 6.3，處於 “中性” 區間美銀牛熊指標（BofA Bull & Bear Indicator）從 6.2 升至 6.3，處於 “中性” 區間（0 為極度看空，10 為極度看多），主要受 “全球股市廣度提升”“信用市場技術面改善” 支撐，但 “高收益債與新興市場債資金流入放緩” 部分抵消了樂觀情緒。指標分項顯示：股票市場廣度（91% 分位）、信用市場技術面（85% 分位）呈 “極度樂觀”；避險基金持倉（5% 分位）呈 “極度悲觀”，反映機構投資者對後市仍存分歧。二、資金流動分析：現金與股票吸金顯著，黃金首現12 周來首次流出報告重點跟蹤2025 年 10 月 29 日當周的全球資金流動，呈現 “現金避險 + 股票配置 + 債券分化” 的特徵，具體資料如下：2.1 大類資產資金流動：現金、股票、債券成 “吸金三巨頭”現金：當周流入365 億美元，創 2025 年單周新高，反映市場對不確定性的規避；2025 年 YTD 現金累計流入 9014 億美元，佔資產管理規模（AUM）的 9.1%。股票：當周流入172 億美元，其中 ETF 流入 410 億美元，共同基金流出 235 億美元，顯示散戶通過 ETF 積極配置股市；分區域看，日本股市流入 54 億美元（2024 年 4 月以來最大單周流入），美國股市流入 60 億美元（連續 7 周流入），中國股市流出 20 億美元（受短期獲利了結影響）。債券：當周流入170 億美元，連續 27 周淨流入；細分品種中，投資級債（IG）流入 103 億美元（連續 27 周流入），高收益債（HY）流入 9 億美元（恢復流入），新興市場債流入 21 億美元（連續 2 周流入），國債流入 17 億美元（連續 4 周流入）。黃金與商品：黃金當周流出75 億美元，為 12 周來首次流出，此前 4 個月累計流入 590 億美元；商品整體流出 75 億美元，其中工業金屬流出 91 億美元（創歷史單周最大流出），反映市場對全球製造業復甦的擔憂。2.2 機構與私人客戶配置：高淨值客戶超配股票，低配現金與債券美銀私人客戶（管理資產4.4 兆美元）配置比例顯示：股票佔比65.6%（2021 年 10 月以來最高），債券佔比 17.5%（2022 年 3 月以來最低），現金佔比 10.1%（2018 年 9 月以來最低），反映高淨值客戶對股市的長期信心。行業配置方面，私人客戶過去4 周增持 “投資級債 ETF”“高收益債 ETF”“材料 ETF”，減持 “成長股 ETF”“銀行貸款 ETF”“金融 ETF”，體現對 “穩健收益 + 周期復甦” 的偏好。三、市場風險與機會：2025 年 “失效風險” 已過，2026 年需警惕三大訊號報告回顧2025 年初市場擔憂的 “三大熊市風險”（債券收益率無序上升、貿易戰、聯準會加息）均未發生，當前市場風險點轉向 2026 年，具體分析如下：3.1 2025 年 “失效風險” 復盤：三大擔憂均未兌現債券收益率風險：年初擔憂“債務問題引發收益率無序上升”，但實際美國國債波動率（MOVE 指數）降至 2021 年以來最低（Chart 3），10 年期美債收益率全年波動幅度僅 0.8 個百分點，遠低於 2024 年的 1.5 個百分點。貿易戰風險：中美於2025 年中期達成階段性貿易協議，關稅壁壘降低，中國對美出口同比增長 12%，帶動全球貿易復甦，MSCI 全球貿易指數 YTD 上漲 28%。聯準會加息風險：聯準會2025 年累計降息 150bp，遠超年初預期的 50bp，美股標普 500 指數 YTD 上漲 18.5%，創 2021 年以來最佳年度表現。3.2 2026 年潛在風險：通膨反彈、信用利差擴大、就業惡化通膨反彈風險：美國1 年期通膨預期升至 3.4%，若通膨向 4% 靠近，可能迫使聯準會暫停降息甚至重啟加息，當前市場預期 2026 年聯準會降息 82bp，存在預期修正空間。信用風險：甲骨文（Oracle）5 年期 CDS（信用違約互換）升至 2 年來最高，反映市場對科技企業 “AI 資本開支依賴債務” 的擔憂；若科技企業信用利差（CITE 指數）突破 100bp，可能引發科技債拋售。就業惡化風險：美國失業率若突破4.5%，可能削弱 Z 世代對風險資產的配置能力（報告指出 “股票與加密貨幣是 Z 世代維持生活水平的主要途徑”），若比特幣跌破 10 萬美元、垃圾債（JNK）跌破 80 美元，需警惕風險資產拋售。3.3 結構性機會：AI 產業鏈與中國股市成 “避險 + 增長” 雙優選AI 產業鏈：AI 相關科技股（ACWI 資訊技術類股 YTD 上漲 32.8%）、AI 基建債（科技高收益債 YTD 上漲 9.8%）仍具潛力，但需規避 “高債務依賴” 的 hyperscaler 企業（建議 2026 年做空 hyperscaler 債券）。中國資產：中國股市相對於債券仍處低位，2025 年中國股市 YTD 上漲 39.6%，但估值仍低於歷史均值 15%，且政策支援力度加大（“十五五” AI 基礎設施投資佔比 30%），建議作為 “全球泡沫的避險工具”。四、跨資產配置建議：2025 年末至 2026 年初，聚焦 “防禦 + 錯配” 機會報告基於當前市場環境，給出2025 年末至 2026 年初的配置建議，核心邏輯為 “規避高估值泡沫，佈局低估值防禦資產”：4.1 資產類別優先順序：現金＞黃金＞新興市場債＞科技股高優先順序（防禦+ 流動性）：現金（配置比例 10%-15%）、黃金（配置比例 5%-8%）、新興市場主權債（配置比例 8%-10%），應對潛在通膨反彈與信用風險。中優先順序（結構性增長）：中國股市（配置比例10%-12%）、AI 相關科技股（配置比例 8%-10%）、歐洲高收益債（配置比例 5%-7%），把握政策支援與產業趨勢。低優先順序（規避泡沫）：美元資產（配置比例＜5%）、原油（配置比例＜3%）、美國垃圾債（配置比例＜5%），避免受 “美元走弱 + 需求放緩 + 信用風險” 三重壓制。4.2 行業配置：超配資訊技術、醫療，低配能源、金融超配行業：資訊技術（YTD 上漲 32.8%）、電信服務（YTD 上漲 31.9%）、醫療保健（YTD 上漲 6.3%），受益於 AI 應用擴張與人口老齡化；低配行業：能源（YTD 上漲 8.8%）、金融（YTD 上漲 18.9%）、房地產（YTD 上漲 4.2%），受原油價格低迷、利率敏感、地產去庫存壓力影響。五、總結：2025 年末市場 “樂觀中藏謹慎”，2026 年需盯緊三大訊號當前全球市場處於“降息周期 + AI 紅利 + 地緣風險” 的複雜環境，2025 年以來的資產分化可能延續至 2026 年，投資者需重點關注：通膨訊號：美國1 年期通膨預期若突破 4%，需減持利率敏感資產（國債、成長股）；信用訊號：科技債利差（CITE 指數）若突破 100bp，需規避 hyperscaler 企業債券；就業訊號：美國失業率若突破4.5%，需降低風險資產倉位，增持現金與黃金。對於普通投資者，建議採取“核心 + 衛星” 配置：核心倉位（60%-70%）配置現金、黃金、新興市場債，衛星倉位（30%-40%）配置中國股市與 AI 科技股，平衡風險與收益。 (資訊量有點大)

最近黃金漲瘋了。其實不奇怪。筆者在2024年初就寫過亂世黃金一文，預測了黃金大時代的來臨。從2023年4月至今，黃金價格差不多翻了一番！黃金價格暴動，的確瘋狂。畢竟，黃金是很特殊的資產，它不產生回報。例如，你買個房子，至少還可以坐收租金，黃金啥回報都沒有。投資者買黃金，只能指望黃金漲價。要理解黃金的走勢，必須與下面這張圖對照：2025年以來，美元指數暴跌12%！從邏輯上講，影響黃金價格的最大變數是：1）利率水平。利率越高，持有黃金的利息損失（機會成本）越大；2）美元指數。很容易理解，美元越貶值，以美元計價的黃金價格越高。考慮到如今聯準會利率水平依然高企，黃金漲價主要是美元貶值預期引發的。接下來的問題就是：美元為何貶值？世界動盪不足以解釋。以2008年次貸危機為例，雖然美國是次貸危機的風暴眼，但美元卻成了全球金融資本避風港，美債價格大漲、美債收益率下跌。由此可見，美元霸權，的確是美國的超級武器。但2025年，情況出現重大轉折。今年4月“美國解放日”，川普向全球開徵關稅，全球金融市場陷入劇烈動盪。按照過去的“經驗”，全球資金應該去買最安全的資產——美國國債。但實際情況相反，投資者卻拋售美債，導致美元大跌、美國國債大跌、美債收益率上升。這一事件是一個歷史性的轉折點。這次為何不一樣？理解這一點，是預測黃金走勢的關鍵。在世界歷史上，黃金是最重要、歷史最悠久的貨幣。1816年，英國採用金本位制。1914年，第一次世界大戰爆發，各主要國家停止貨幣與黃金的兌換。一戰結束後，美國於1919年回歸金本位制，英國於1925年回歸金本位制。1930年代的大蕭條時代，各國被迫中止金本位制，放任匯率浮動。1945年二戰結束後，美國用心良苦，建構了“布列敦森林體系”：美元作為國際貿易的主要貨幣，並與黃金價格掛勾；其他貨幣與美元掛鉤。換言之，所有貨幣都直接或間接與黃金掛鉤。這一體系一直持續到1971年。隨著時間推移，一個重大問題開始暴露：美國持續出現國際貿易逆差，其他國家積累了越來越多的美元債權。當債權超過美國持有的黃金儲備時，美國就失去了當初按照約定價格將美元兌換成黃金的能力。這一現象被稱為“特裡芬兩難”（Triffin's deliemma）：美元要充當國際貨幣，必然意味著對其他國家逆差，這樣其他國家才能通過順差獲得美元。但長此以往，美元必然面臨兌付信任危機。1971年，尼克松總統做出了一個對當代金融體系影響深遠的決定：美元與黃金脫鉤。從那時起，美元的價值就取決於世界對美元的信任，全球步入“信用貨幣時代”。一旦步入信用貨幣時代，各國政府發行貨幣不再受黃金儲備的制約，結果就是全球貨幣數量大爆炸。雖然各國都存在貨幣超發的本能動機，但美國的情況最為特別。由於美元是最主要的國際貨幣，因此美國可以通過發行美元而輕鬆獲得“國際鑄幣稅”（美元票面價值超過其印刷成本的部分）。這是一種可怕的特權，也是二戰後美國帝國秩序得以維繫的核心支柱。一張百元美鈔成本不足一美元，而其他國家要獲得這樣一張鈔票，必須提供價值100美元的商品和服務。美國只需開動印鈔機，就可以換取他國實實在在的財富，攫取所謂“鑄幣稅”。美國康奈爾大學經濟學教授埃斯瓦爾·普拉薩德在其著作《美元陷阱》中稱之為“囂張的特權”。任何美國總統，對此都心知肚明，也不可能不利用這種特權。於是一發不可收拾。美國一再上演的“提高國債上限的驚心動魄的博弈”，其實是國會與總統心照不宣的“雙簧”，如果你這都看不明白，那就太天真了。美國聯邦債務/GDP所有金融危機，本質上都是債務過剩的危機。美國靠大肆舉債度日，本質上是一種“旁氏騙局”（與恆大類似），這種騙局的維繫取決於債權人的信心。早在1987年，巴菲特在給給股東的信中就談到了美國的債務問題：——我們巨額的貿易逆差，使得我們必須面臨許多不同形式的支票帳單，這包含外國人持的美國政府與企業公債、銀行存款等，以驚人的速度累積成長，一開始我們的政府改採取方式，就像是慾望街車的角色布蘭奇所說的，“我總是依賴陌生人的同情心而活”。外國人對我們的信心可能有點所托非人，因為當要付的支票帳單持續的增加，而債務人又能夠無限制地主導自己的購買能力時，美鈔發行人增加流通貨幣來稀釋其貨幣價值的情況鐵定會發生，對於債務國政府來說，通貨膨脹這項武器就好像是經濟戰爭中威力強大的氫彈一樣，很少有國家可以讓全世界充斥著以自己貨幣計價的債券。目前我們政府的做法跟亂世佳人裡郝思佳的態度差不多一樣，“明天再想辦法吧！”。法國前總統戴高樂半個多世紀前就痛斥：“美國享受著美元所創造的超級特權和不流眼淚的赤字，她用一錢不值的廢紙掠奪其他民族的資源和工廠。”1971，美國財政部長康納利說出了那句著名的黑話：——美元是我們的貨幣，卻是你們的問題。阿彌陀佛！轉眼之間，美國政府總債務從 1987 的 2.58 兆美元增長到 2024年的 34.4 兆美元。出來混，遲早是要還的。這一時刻正在到來。達利歐預測，大約三年左右美國經濟將出現由債務問題引發的“心臟病”。目前美國政府的償債支出約為每年1兆美元的利息，而且還在快速增長，而展期債務則需要約9兆美元，這擠壓了其他支出。明年，聯邦政府將支出約7兆美元，而收入僅為約5兆美元，這將迫使聯邦政府發行2兆美元的新債。換言之，美元霸權正迎來倒計時！美元的轉折點為什麼會出現在當下？1、世界百年未有大變局加速演進。鑑於美國與其他國家可能出現激烈的地緣政治衝突，美元不再是避風港。相反，美元還意味著政治風險。以俄烏戰爭為例，美國凍結了俄羅斯政府的美元資產。這等於告訴全世界：任何與美國存在潛在衝突的國家，小心你的美元資產被凍結！正因為如此，全球央行出現拋美債、買黃金的戰略性轉移。全球央行已連續15年淨購入金。今年六月，世界黃金協會發佈的《2025年全球央行黃金儲備調查》（CBGR）顯示，超過九成（95%）的受訪央行認為，未來12個月內全球央行將繼續增持黃金。最近，除聯準會外，全球央行儲備中黃金佔比自1996 年以來首次超越美國國債，這宣告了黃金正式登頂全球央行儲備資產。中國央行在過去幾年，成為黃金市場備受矚目的大買家，這是中美“史詩般大國博弈”所決定的大勢所趨。2、川普今年4月“美國解放日”對全球徵收關稅，美國與其他國家對抗風險激增。美國的霸道之舉，激怒了很多國家。天下苦美元久矣！巴西總統魯拉憤怒地說：“沒有美國，我們並非無法生存。我沒有義務用美元”。其他國家醞釀拋棄美元已經是“山雨欲來風滿樓”，川普也嗅到了氣味，他在今年初威脅到，“認為金磚國家試圖脫離美元，而我們卻可以袖手旁觀的想法已經成為過去。我們將要求這些看起來懷有敵意的國家承諾，他們不會建立新的金磚國家貨幣，也不會支援任何其他貨幣來取代強大的美元，否則，他們將面臨100%的關稅，而且不要想再向美國經濟銷售商品了。”3、美元被廣泛接受，與美國的經濟、軍事地位和軟實力高度相關。如今，中國已經是全球第一大貿易國。川普上台後，重啟帝國思維，美國軟實力一夜崩塌。據根據Morning Consult資料，自2025年1月以來，絕大多數國家對美國的看法出現了同步惡化，而對中國的評價則普遍改善。截至5月底，中國的淨支援率為8.8，而美國則為-1.5。“東昇西降”，現在進行時。4、中國在經濟、科技、軍事方面的實力提升，正削弱美元的實力基礎。目前，中國按照購買力平價計算的GDP已經是美國的1.27倍；以華為、寒武紀、DeepSeek、阿里巴巴為代表的“中國科技崛起”正衝擊美國的科技領先地位；九三大閱兵，更顯示了中國令人敬畏的軍事實力。簡而言之，美國已經不再是無可爭議的世界霸主。美國的衰落勢必引發美元的衰落，正如英國的衰落導致英鎊的衰落一樣。5、美國破產的風險越來越大。從理性角度看，美國不到山窮水儘是不會債務違約的，因為今天違約意味著明天就借不到錢了。目前美國不違約的辦法是借新還舊，但這種策略的前提是國債得還有人買。如果市場對美債興趣下降，美國只有提高國債利率，但如此一來利息負擔會進一步上升，從而陷入惡性循環。或者央行可以增發貨幣來購買國債，但這同樣會削弱市場對美元的信任。雖然削減財政赤字是正確的方法，但政府和民眾往往不願意承受這種痛苦。達利歐指出：——對曾建立龐大帝國的強國而言，大債務周期的終結往往意味著其鼎盛時代的落幕——短債務周期平均持續6年左右，長債務周期平均80年左右。始於1945年的大周期步入第80個年頭，即完成了90-95%——我們正經歷一次"一生僅見"的全球貨幣、政治和地緣政治秩序的系統性崩潰。當前形勢類似於1905-1914年（一戰爆發前）和1933-1938年（二戰爆發前）的情況。——未來5-10年是所有秩序發生巨大變化的時期，從現在到那時將感覺是穿越時空進入一個非常不同的現實。我們的思維方式和行為方式將非常不同，其程度是我們無法預見的。結論黃金在過去幾年的大幅上漲，已經不能用利率等短期因素解釋。真正的原因是，二戰後運行80年代世界秩序正在走向瓦解，美國正在一步步逼近80年長債務周期的尾聲。在這樣一個特殊的歷史時期，投資者需要尋找新的“價值錨”。目前，能被廣泛接受的“價值錨”有且僅有一個：黃金。雖然比特幣受到一些人的追捧，但它存在的歷史太短，且缺乏相對穩定的內在價值，烏托邦式的投機色彩過於濃厚。我們應該將1971年以來的“美元時代”視為一個短暫的實驗階段，這個實驗並不是特別成功。如今，世界正在重新變相地回到“金本位”。當然，黃金不會完全取代各國貨幣，因為金本位會因貨幣供給不足導致通縮。在一個新的格局中，各國信用貨幣仍將繼續，但不再被市場視為可靠。從長期來看，可靠的只有黃金。可以說，黃金正迎來百年未有大變局，其作用和角色正重新被定義。從這個大視野來看，高盛預測的5000美元/盎司的黃金價格，或許用不了多久就可以達到。一個新的時代正在拉開序幕：美元已死，黃金當立。 (劉勝軍大局觀)

台北時間今晚22:00，鮑爾即將發表講話，這是他最後一次以聯準會主席身份在傑克遜霍爾演講——市場像是提前收到了消息，美元走強，黃金下跌，標普500 連跌五天創下今年以來最長連跌。“新聯準會通訊社”突然發文劇透，鮑爾準備廢掉 2020 年的那套框架。聽起來有些生硬，但茲事體大。五年前，聯準會搞了個“重大創新”：允許通膨率在一段時間內略高於2%的目標，以彌補通膨率低於目標的時期。就業方面只擔心“太高的失業率”，而不擔心“就業太好”。當時的想法是，讓經濟和就業多跑一會。這個邏輯在疫情剛爆發、擔心經濟陷入長期低迷的背景下，聽起來很合理。但是，後來現實卻給了聯準會當頭一棒：2021年通膨飆升，遠遠超出他們想像。現在，聯準會準備宣佈回歸更傳統的框架——重視通膨，不再無條件“寵”就業。從中期視角看，意味著聯準會會更“鷹派”，即對通膨更敏感，對就業相對寬容——未來利率下行空間和節奏都會比市場預期更慢。未來即便有降息，也會是“被動式”、“很謹慎的”降息，而不是 2019 那種連續寬鬆——這是川普最不願意看到的一幕。目前人們對這次會議並沒有一致預期，這是最危險的地方，預示著無論鮑爾說些什麼，都可能引發市場過度反應。今天我們發佈了《環球市場策略：暴雨警告（轉折篇章）》，這不是一份普通的報告，每一條分析，都是情報。每一個結論，都是武器。報告亮點：1、開篇是關於中國的大預測，下一幕即將上演：- 獨家解讀：中國股市接下來將發生什麼？錢在“嘩嘩”流動，但為何沒上“熱搜”？港股還能買嗎？你關心的問題，這裡都有答案。- 高盛統計了2萬篇中國官方媒體的文章，得出一個結論，並看好20隻中國股票，我們對此進行瞭解讀。2、美股科技股巨震，究竟是崩盤前兆還是一次終極“上車機會”？美元是否會迎來歷史性的坍塌？讀完此報告，你不會再以同樣的眼光看市場。3、人民幣表現強勢，但突然冒出很多人看空，貶值是要開始了嗎？此篇報告揭開更多內幕。4、黃金已安靜太久，要來點大動作。我們給出未來一年明確點位預測：那裡是抄底良機？那裡是危險陷阱？5、本周華爾街點名看好8隻中國股票，2隻獲超配評級。

投資者正在拋售今年年初大量儲備在紐約的黃金，令美元上漲，美股回落。中美發佈斯德哥爾摩經貿會談聯合聲明，以及國新辦預告明日發佈刺激新政，引發中國AH股市上漲，日本股市也再次開盤大漲。昨日發生了什麼？黃金：白宮“闢謠”黃金關稅後，川普昨日也發文承諾不會對黃金加徵關稅。至此，市場徹底明白，美國自始至終都無意對黃金施加關稅，這讓自2月以來在紐約囤金的投資者徹底失望，紐約Comex黃金庫存也從4月開始持續回落。隨著紐約期貨價格沖高回落，倫敦現貨價格也同步走低，這一輪空頭行情恐怕還將持續一段時間。美元：美元全天保持強勢上漲，美債利率上升是一方面，但更可能是受到紐約黃金拋售的影響。回顧2月至4月的行情，大量投資者、機構以及央行增持紐約黃金，同時削減美元儲備，引發美元大跌、黃金大漲的走勢。因此，一旦紐約黃金持有者開始拋售，一方面會直接導致金價下跌美元升值，另一方面很可能造成美國淨出口恢復正值，從而造成GDP技術性繁榮（和一季度技術性衰退相對應）。而昨日紐約黃金的持續下跌，不僅拖累倫敦現貨，同時也為美元提供了支撐。此外，川普昨日宣佈華盛頓特區進入公共安全緊急狀態，反映出執政黨與華盛頓特區民主黨之間的矛盾。避險情緒升溫推動美債與美元同步走強，而美股則出現短暫回落。非美貨幣：受到強勢美元的直接影響，整體表現低迷。一路跌至美市盤初才有所緩解。其中表現最差的仍然是面臨39%關稅的瑞郎。日元受到利差擴大影響，同樣表現不佳。美國股市：美元走強對美股形成壓制。除特斯拉和禮來表現亮眼外，十一大板塊普遍下跌，科技板塊盤中表現糟糕。儘管早盤傳出nvidia與AMD需上繳15%的中國AI晶片收入的消息，但在美盤時段這一消息被美國官員正式證實後，兩家公司股價回吐了開盤的全部漲幅。好消息是對華晶片出口得以恢復，壞消息則是利潤率受壓，且可能削弱中國企業的採購意願。本周該消息可能繼續壓制美國科技板塊。其他股市：中國AH股市早盤表現不佳，震盪後隨美股一同下跌，不過今早傳出中美發佈聯合聲明的消息，令AH股市開盤上漲。尤其是在國新辦預告明日將宣佈個人消費貼現政策，進一步令AH股市飆升。歐洲股市開盤暴跌，其中軍工板塊受到俄美會晤的影響，普遍大跌。歐洲股市全天表現最差。中美聯合聲明同樣也讓歐洲股市反彈。在日元貶值的利好，以及美國對華晶片出口許可的支援下，日本股市再度出現開盤飆升。原油：受到美元影響較大，美元一漲，原油價格就漲。再加上歐盟表態，對俄羅斯繼續制裁，對烏克蘭提供軍備。以及川普宣稱這次俄美會晤只是一次嘗試。原油價格利空出盡，持續上漲。今日重要事件（台北時間）：20:30 美國7月CPI年率：預期2.8% 前值2.7%20:30 美國7月核心CPI年率：預期3% 前值2.9%*代表更具影響力的先行指標，值得日內交易者重點關注。今日關注行情重點關注美國通膨報告！黃金的拋售造成美元的上漲，再加上今早中美發佈斯德哥爾摩經貿會談聯合聲明，最大的貿易衝突緩和讓美債持有者安心。美元同樣可能會受到支撐。暫時緩解市場對聯準會喪失獨立性的擔憂。再加上今晚即將公佈美國7月CPI數據，從4月關稅落地，至今已經到了3個月，不少經濟學家認為關稅的影響力會在3個月內緩慢釋放。因此今晚的通膨數據尤其值得關注。如CPI數據高於預期，同樣會提振美元。美元日內可能極其強勢，交易策略以突破跟漲為主。貨幣配對上可以考慮相對較弱的日元。美元一旦強勢，隨之而來的就是黃金的持續貶值，以及原油價格的進一步反彈，都是日內交易值得關注的策略。消息突破策略 – 黃金兌美元 XAUUSD日內交易策略：（趨勢跟隨）3370附近小止損看漲阻力參考：3360支撐參考：3340（突破）；3330；3310技術面：100均線向下，金價連續突破關鍵支撐。考慮到今晚美元潛在的強勢行情，黃金價格很可能進一步向下突破。如果CPI足夠高，金價甚至可能跌至箱體下沿3310關口。消息突破策略– 美元兌日元 USDJPY日內交易策略：（趨勢跟隨）突破148.4跟漲阻力參考：148.4；148.7支撐參考：148.2；148技術面：100均線向上，在美元貶值的情況下，美日保持上漲趨勢。交易策略以順勢突破為主，關注前高點148.4關口。如果CPI顯著高於預期，體現關稅影響，那麼美日有望觸及149大關。消息突破策略 – WTI原油 USWTI日內交易策略：（趨勢跟隨）63.5突破跟漲阻力參考：63.5（突破）；64；64.3支撐參考：63技術面：100均線出現拐點向上，油價獲得消息面支撐。考慮到美元上漲與歐盟反對俄美直接和談，原油價格有望保持上漲動能。交易策略以突破跟隨為主。同樣可以配合高於預期的CPI數據，進一步提高目標位置。本文內容不構成任何投資建議，與個人投資目標，財務狀況或需求無關。如有任何疑問，請您諮詢獨立專業的財務或稅務的意見 。

特里芬悖論是美國經濟學家羅伯特·特里芬在1960年出版的《黃金與美元危機》中提出的一個關於布列敦森林體系的理論，揭示了布列敦森林體系以及以美元為中心的國際貨幣體系內在的一種矛盾。具體內容如下：背景二戰結束後，世界經濟遭受重創，原有的國際貨幣體系分崩離析。1944年7月，44個國家的代表在美國新罕布什爾州的布列敦森林召開會議，確立了布列敦森林體系。在這個體系下，美元與黃金掛鉤，規定1盎司黃金等於35美元，美國政府承擔按官價兌換黃金的義務；其他國家貨幣與美元掛鉤，各國貨幣與美元保持固定匯率，匯率波動幅度不得超過±1%。這種“雙掛鉤”的機制，使得美元成為了國際儲備貨幣和主要的國際支付手段，確立了美元在國際貨幣體系中的霸主地位。內容在布列敦森林體系下，各國貨幣與美元掛鉤，而美元則與黃金掛鉤。這一體系要求美國必須維持足夠的黃金儲備來支撐其發行的美元。然而，隨著全球經濟的發展和國際貿易的增長，其他國家對美元的需求也隨之增加。為了滿足全球貿易需求，美國需要不斷輸出美元，這就意味著美國必須保持經常帳戶赤字，否則將無法提供足夠的美元供國際使用。但長期的赤字又會導致其他國家對於美國能否繼續履行承諾，即用美元兌換黃金產生懷疑，從而引發拋售美元換取黃金的行為，最終可能導致美元崩潰和黃金儲備枯竭。影響國際金融體系的不穩定：由於美國需要通過貿易逆差向世界輸出美元，以滿足全球對美元的需求，這就導致美國的貿易逆差不斷擴大，美元在海外的存量持續增加。而貿易逆差的擴大，又會引發市場對美元價值的擔憂。一旦市場對美元的信心受到衝擊，就會引發美元匯率的大幅波動。美元匯率的不穩定，會直接影響到全球外匯市場的穩定。其他國家的貨幣與美元的匯率關係也會隨之波動，這給國際貿易和投資帶來了極大的不確定性。對各國經濟政策的制約：對於那些持有大量美元儲備的國家來說，美元的波動讓它們在貨幣政策的選擇上陷入了兩難。一方面，如果美國採取寬鬆的貨幣政策，大量增發美元，導致美元貶值，這些國家的美元儲備資產就會面臨貶值的風險，造成巨大的經濟損失。為了應對這種情況，這些國家可能會選擇拋售美元資產，轉而購買其他貨幣資產或黃金等保值資產。然而，大規模拋售美元資產又會引發美元匯率的進一步下跌，導致全球金融市場的不穩定，同時也可能引發其他國家的跟風拋售，形成惡性循環。另一方面，如果美國採取緊縮的貨幣政策，提高利率，吸引全球資金回流美國，其他國家為了防止資金大量外流，可能不得不跟隨美國提高利率。但提高利率又會增加企業的融資成本，抑制國內投資和消費，對本國經濟的增長產生負面影響。歷史例證20世紀70年代的美元危機：二戰結束後的很長一段時間裡，美國憑藉其強大的經濟實力，在國際貿易和金融領域佔據著主導地位，美元也成為了全球最主要的儲備貨幣和國際支付手段。然而，隨著時間的推移，美國經濟內部的問題逐漸顯現。美國為了維持龐大的軍事開支、進行海外投資以及滿足國內消費需求，長期保持著貿易逆差。大量的商品進口使得美元源源不斷地流向世界其他國家，其他國家積累了越來越多的美元儲備。在布列敦森林體系下，美元與黃金掛鉤，各國可以按照固定匯率用美元兌換黃金。但隨著美國貿易逆差的不斷擴大，美國的黃金儲備逐漸減少。到了20世紀70年代初，美國的黃金儲備已經難以支撐其龐大的美元債務。其他國家對美元的信心開始動搖，紛紛要求將手中的美元兌換成黃金。面對巨大的兌換壓力，美國政府最終在1971年8月15日宣佈停止美元兌換黃金，這一舉措標誌著美元與黃金的固定比價無法維持，布列敦森林體系開始走向崩潰。1973年，美元再次大幅貶值，各國紛紛放棄與美元的固定匯率，實行浮動匯率制。至此，布列敦森林體系徹底瓦解，國際貨幣體系陷入了混亂和動盪之中。21世紀以來的經濟現象：進入21世紀，尤其是2008年全球金融危機爆發之後，特里芬悖論在新的經濟形勢下依然發揮著作用，深刻影響著全球經濟和金融格局。2008年，美國次貸危機引發了全球金融危機，美國經濟遭受重創，金融市場陷入混亂。為了應對危機，刺激經濟復甦，聯準會採取了一系列前所未有的貨幣政策措施，其中最為引人注目的是量化寬鬆政策。聯準會通過大量購買國債和其他金融資產，向市場注入了巨額的流動性，也就是大量印鈔。量化寬鬆政策在一定程度上確實起到了刺激美國經濟的作用。低利率環境使得企業和個人的借貸成本降低，促進了投資和消費，推動了美國經濟的復甦。然而，這一政策也帶來了一系列嚴重的負面影響，進一步驗證了特里芬悖論。大量的美元被投放市場，導致全球美元供應量急劇增加，出現了美元氾濫的局面。其他國家持有的美元資產面臨貶值風險，為了應對美元貶值，各國紛紛採取措施，如調整匯率政策、增加其他貨幣的儲備等，這加劇了全球金融市場的不穩定。美元作為國際主要儲備貨幣，其供應量的大幅波動，使得其他國家在國際儲備管理和國際貿易結算中面臨巨大的不確定性，增加了全球金融體系的風險。 (為安全而學習)

“穩定幣巨頭Tether被曝在瑞士悄悄建立了一個價值80億美元的黃金帝國！ 這不是演習，是真金白銀！在全球經濟風雨飄搖之際，Tether這一石破天驚的舉動，究竟是為USDT打造的終極“保險庫”，還是在密謀一場對美元霸權的釜底抽薪？”01 秘密金庫曝光！80噸黃金震撼全球當所有人還以為Tether的儲備只有美元和國債時，彭博社的重磅報導揭開了一個驚人內幕：Tether已在瑞士建立了自己的私人金庫，囤積了約80噸實物黃金，價值高達80億美元！這個規模有多恐怖？“世界最安全金庫”：Tether的CEO Paolo Ardoino親口證實：“我們有自己的金庫，我相信它是世界上最安全的金庫。” 但對於金庫的具體位置，他卻諱莫如深，理由是“安全考慮” 。這無疑給這座黃金堡壘增添了更多神秘色彩。超越傳統銀行：這80噸黃金儲備，讓Tether一舉成為全球最大的非銀行、非主權國家黃金持有者之一 ，其規模甚至超過了許多傳統銀行的貴金屬敞口。在加密貨幣和傳統金融的交匯處，Tether已經成了一個不容忽視的龐然大物。降低成本的野心：Ardoino直言，自建金庫是為了擺脫第三方高昂的託管費用 。他算了一筆帳：如果Tether的黃金代幣規模增長到1000億美元，每年支付的託管費將是一筆巨款 。“如果你有自己的金庫，隨著規模擴大，託管成本會變得便宜得多。”這張圖表展示了Tether（USDT）儲備資產的組成結構，截止到2025年1月整體儲備資產規模接近1500億美元，其中美國國債的持有量接近1000億美元。02 劍指美元？CEO：黃金比任何法幣都安全！Tether囤積黃金的背後，絕非降低成本這麼簡單。Ardoino的言論，矛頭直指當今的法幣體系，尤其是美元。他毫不掩飾地表示，黃金的避險地位有助於緩衝法幣或監管動盪帶來的衝擊，並認為黃金是比任何國家貨幣都更安全的資產。“最終，我認為如果人們開始擔心美國債務的潛在增長，他們可能會尋找替代品，”Ardoino對彭博社說 。這一戰略與全球“去美元化”的宏觀趨勢不謀而合 。Ardoino補充道：“金磚國家的每一家央行都在購買黃金。” Twitter上的分析也指出，Tether囤積黃金被廣泛解讀為對美元體系的不信任，尤其是在面臨帳戶凍結等極端監管情況下的風險避險 。03 不只是黃金！Tether的“硬核”資產組合有多狂野？你以為Tether的底牌只有黃金嗎？那你就太天真了！Tether的資產組合早已實現了“硬核”多元化佈局。除了佔總儲備近5%的黃金外，他們還持有超過10萬枚比特幣，約佔總儲備的7%黃金 + 比特幣這一“硬資產”組合拳，清晰地表明了Tether的戰略意圖：在波動的加密市場和日益收緊的監管壓力下 ，建立一個獨立於傳統銀行系統、難以被凍結或沒收的資產堡壘。然而，陽光之下必有陰影。Tether的黃金帝國也並非一片坦途，監管風暴和透明度疑雲始終籠罩其上。監管利劍高懸：歐美監管機構可能進一步收緊對穩定幣的監管，或要求Tether將其更多儲備轉換為現金或國債，而不是黃金或比特幣 。有分析指出，若Tether尋求更正式的合規化，監管機構甚至可能強制其出售部分黃金儲備 。透明度的“黑箱”：儘管Tether定期提供儲備認證報告 ，但批評者認為這遠遠不夠 。Tether並未公開其金庫的具體位置，也未提供完整的金條序列號清單 。相比一些競爭對手，這種“選擇性”透明引發了市場的廣泛質疑 。結語Tether的黃金賭局，無疑是加密史上濃墨重彩的一筆。它既是增強自身穩定性的創新之舉，也被視為對現有金融秩序的公然挑戰。鏈上使用者對此普遍感到驚訝和認可 ，認為這增強了市場信任 。但也有深度的聲音指出，這背後是對美元體系的深切憂慮 。這個藏在瑞士深山的黃金帝國，究竟是穩定幣生態的諾亞方舟，還是引爆新一輪監管風暴的火藥桶？時間會給我們答案。 (全球價值發現)

當地時間7月4日，即美國“獨立日”當天，川普簽署“大而美”稅收和支出法案（One Big Beautiful Bill Act）使其生效。這正是川普今年重返白宮後推出的標誌性立法議程。此前，“大而美”法案的投票博弈可謂異常激烈。一邊，是凌晨一點還在白宮緊盯投票情況的川普；另一邊，是為了阻止法案通過，在眾議院整整發言了8小時44分鐘的民主黨領袖哈基姆——他的嗓子都喊啞了。3日下午，眾議院終於以218票贊成、214票反對的結果，通過了這一法案。這項讓川普失眠、馬斯克翻臉的“大而美”法案到底是什麼？為什麼都說它“劫貧濟富”，川普又在其中耍了什麼把戲？它將如何影響美元、黃金和美股？更根本的，“大而美”法案究竟是一個能有效刺激經濟的妙招，還是一個寅吃卯糧、會引爆未來危機的“空頭支票”？本周101 Weekly節目的第一期，我們就來解讀以上問題。01. “大而美”法案背後的贏家和輸家這次川普的心頭好“大而美”法案最終是通過了，但這個過程可以說是拼了老命。一方面是民主黨集體投了反對票，另一方面是川普的共和黨內部，竟然出現了“叛徒”：在表決一開始，竟然有5名共和黨議員公開投反對票，還有8個人處於猶豫中，導致表決一度陷入僵局。於是，一場通宵拉票開始了。川普也親自施壓，連發了好幾條憤怒的帖子，大喊“荒謬！！！”。還有，比如賓州的一個共和黨議員，在投下反對票之後，就把手機一關，人也不見了，誰都別想找到他。這個“大而美”法案為什麼有這麼大爭議呢？簡單來說，它一邊在減稅、砍福利，另一邊卻在燒錢，大大提升了政府的債務上限，這裡面涉及了各個社會階層的不同利益。而且，這是一項“法案”——一旦通過，後面要想再推翻就很難了。減稅，一直是川普政策的核心，從他第一任期就是如此。他這次把企業稅率從35%砍到了21%，相當於給蘋果這類巨頭每年省下上百億，企業都很開心；對富人來說，遺產稅打了個對折，富人很開心；對打工人來說，加班費、服務員小費都免稅，川普還為此專門搞了個網站，讓你可以算算自己能少交多少稅。但在邊境安全、國防軍費這些方向，它開啟了新一輪燒錢模式，為打擊非法移民，提供了巨額資金，軍費也暴漲。以上兩項，一方面稅收少了，另一方面又有這麼多開支項，那錢從那來呢？主要就是砍社會福利、砍新能源補貼。砍福利，一直是美國政治的大忌，美國政府的開支浩大，其中70%以上都是社會保障。這也是兩黨的歷史大難題，誰都不願意在這個問題上動手。而這次，川普就砍向了醫保，所以有人說大而美法案是一個“劫貧濟富”的法案。在未來十年，要減少接近1兆美元的醫保撥款，差不多是原來預算的30%，也要求領取醫保的人，需要每月達到一定小時數的工作時長才能去領——因為以前稽核比較鬆散，有一些浪費和欺詐——也就是不養“懶漢”，差不多會影響到1000多萬人。另外，還大幅削減了一項對低收入者的食品援助計畫，在美國有一個食品券，用來為低收入家庭提供食品購買補貼。另一塊，砍向了新能源補貼，比如取消了對電動車7500美元的補貼，這裡首當其衝的就是對特斯拉的負面影響，差不多一年要損失12億。所以馬斯克這次非常生氣。當然，這些縮減的部分可能還是入不敷出，那就繼續借債。所以法案把美國政府可以借債的債務上限，又繼續往上推高了4兆美元。如果你說前幾屆政府的刺激，都是因為金融危機、新冠疫情，不刺激就要衰退了，但現在其實沒有這些危急因素，川普卻繼續大規模舉債，這些錢恐怕都得靠美國人的子孫後代來還。所以總結來說，這個法案背後的贏家，就是受益於減稅的美國企業、受益於小費和加班費免稅的打工人、受益於遺產稅減免的富人，還有因為幾乎全盤推翻了拜登政府推動的綠色能源補貼，所以傳統能源企業和燃油車也大大受益。受損的首先就是美國窮人，因為大而美法案削減了不少社會福利，從醫保到食品補助，這些對於一些低收入家庭來說是一場噩夢，但支持者認為應該反對濫發福利。還有新能源行業再也享受不到補貼了。最終，還有一個受損的角色，其實是未來的美國，因為這種借債發展的模式，短期是刺激的經濟，但現在欠下的錢，需要未來的美國來還。02. 川普玩的一個小花招對於這次法案的爭議，有兩個非常有意思的地方。第一是，它究竟增加了財政赤字還是減少了？民主黨和共和黨，為此吵得不可開交。民主黨批評說，一方面你十年4.5兆美金，這個是開銷，肯定要增加赤字。另一方面，削減福利補貼等，減少了1兆的開支。這其實是增加了3.5兆的赤字。但共和黨堅持說，你不能這麼算，因為川普在第一任期裡，就已經有不少減稅政策了，這些在今年年底到期。如果把之前的這些當成基礎再來算，反而是減少了赤字。劉沁東／美國濟容投資CEO兼首席投資官：所以你是和什麼比較就很重要了。如果我們認為川普所有之前的減稅政策都會持續下去的話，那新的這個“大而美”減稅法案，其實是降了大概有五千億美金的deficit（赤字），所以你會看到很奇怪，媒體上民主黨說你們在增加赤字，然後共和黨說，我們沒有增加赤字，我們其實是減少了赤字。所以這個爭論就是這麼來的：大家各說各的話。第二個比較狡猾的地方是，川普其實玩了個小把戲。仔細看這個法案，如果按共和黨自己的說法，是減少了5000億美元的赤字，但是，你會發現它每年削減赤字的速度，不是勻速的。劉沁東／美國濟容投資CEO兼首席投資官：其實在前四年，一直到2028年，它還是在增加赤字的，所有減的都是在後面——前面增加赤字，後面去減赤字。這也是所有在批評這個法案的人在講的，說你前期其實都還在增加赤字，2028年之後川普還在不在，還不好講呢，這個東西就像個空頭支票一樣。所以說，川普其實還是為了在自己的任期內，能盡快把經濟刺激起來，而那些削減財政赤字、有可能影響經濟增長的“髒活”，要等3年之後，那時候還不一定誰來當總統呢，管他身後洪水滔天。03. 法案將如何影響美元、黃金、美股？那麼短期來看，“大而美”法案是怎麼去刺激經濟的呢？首先，在接下來16個月裡，美國財政赤字大概要增加3500億美元，是通過鼓勵企業去做投資和搞研發的減稅。對個人的減稅要從明年開始。這可能會在今年四季度開始，就帶來0.4%的GDP增長，在明年達到0.8%。這個刺激很明顯，是為了短期，而犧牲了長期。有經濟學家這麼形容：“美國政府就像是一個拿著一張信用卡的青少年，這張信用卡在必須還款之前是無限額的，而‘還款日’的到來，不是以違約的形式出現的，而是以美元暴跌和利率暴漲的形式。” 這也是像達利歐這些金融大佬最悲觀的地方。劉沁東／美國濟容投資CEO兼首席投資官：你說市場擔不擔心，肯定是擔心的：你這樣無休止地花錢，沒有財政紀律，最後就會導致你的貨幣破產。到某個點上，市場就是不信任你。債務的絕對水平還不至於到那個程度，但是現在增長的速度確實是令人擔憂的，你一定要想辦法把這個壓下來，不然的話後面就控制不了了，你光付利息每年都要付好多錢。共和黨，比如財政部長貝森特，他一直在給市場講的故事是：你們都理解錯了，我這一套刺激經濟的政策，可以把增長抬上去；增長有了，那自然就能把債務問題解決了。劉沁東／美國濟容投資CEO兼首席投資官：這個想法你不能說它完全錯，但是有點想得過於樂觀了，以增長到什麼程度，才能夠去避險掉債務？但什麼能夠幫助他呢？客觀上如果川普繼續收關稅，能夠穩定地收上來，那你看最新的6月份，關稅收上來將近每個月300億美金，打個折扣一年能收300個billion的話，這就是非常非常重要的數字了，所以為什麼把它叫external revenue（對外收錢）。現在大家也逐漸意識到它的重要性，那如果這邊錢也沒有的話，美國的財政問題其實是會更劇烈、更慘烈的。那對於市場來說，如果大家對赤字問題持續上升是有擔心的，也就是對美元體系的擔心，你就會看到不但美債有壓力，美元也同樣會承擔這些壓力。劉沁東／美國濟容投資CEO兼首席投資官：那當然什麼時候（美元這個壓力）它不存在了，比如說美國經濟真的發展得很好，由於AI帶來的，由於美國製造業回呼，它讓美國自己的生產力真的有了很大幅的提升，但是通膨並沒有起來，還在往下走，再加上關稅又收上來錢，讓大家說“誒？財政赤字其實是在變好的”。然後，貝森特出來用一些能夠讓大家信任的辦法安撫市場。如果這個情況出現的話，黃金一定是會往下走的，美元是一定會變強的，然後股市會非常非常好。但是，如果更差的情況發生了，比如美國的經濟增長比較差，通膨又上去了，也就是市場最擔心的滯脹發生了，那就沒有什麼資產可以去抵禦滯脹，那個時候可能美元也持續地變差。黃金就會成為大家為數不多的幾個想要躲在裡面的資產，那股市就不用說了，一定不會好。劉沁東／美國濟容投資CEO兼首席投資官：我會覺得美股你可以認為，就有點像今年年初的時候，大家都知道川普上來可能要刺激經濟，所以市場漲了一大波。我那個時候講走“過”了——對比你真實的情況。我覺得現在又都回到了那個情況。如果後面能有一個健康的回呼，讓它和近期真實的經濟增長更匹配，同時這個通膨也能下來。企業減稅、軍費狂歡、新能源寒冬、債務飆升，這可能會是美國未來幾年的關鍵詞，“大而美”法案到底是刺激了經濟還是會引發滯漲，讓我們拭目以待。（矽谷101)