上週全球市場表現分歧，美股在降息預期支持下，S&P 500 一度創下歷史新高。亞股呈現輪動格局，陸股休息整理，印度股市止穩反彈，其餘亞股上漲 1%–2%。歐股則小幅下跌，進入盤整。債市方面，30 年期公債殖利率一度走高，但隨著非農數據公布不如預期，美國 10 年期公債殖利率回落至 4 月後新低，利率壓力獲得緩解，金價也順勢突破區間，創下新高。▋美國：非農數據疲弱，降息機率上升8 月非農新增就業人數僅 2.2 萬（前值 7.9 萬），顯著低於預期，12 個產業中有 8 個出現月減，突顯企業招聘需求疲弱。失業率回升至 4.3%，符合市場預期，整體就業市場仍在放緩。市場據此推升降息預期，FedWatch 顯示 9 月降息機率逼近 9 成，並將 2025 年降息幅度從 2 碼上調至 3 碼。▋製造業：美中台 PMI 表現分歧美國 8 月製造業 PMI 升至 48.7，仍在收縮區，新訂單回升至 51.4，但生產指數降至 47.8，反映關稅不確定性影響。台灣 PMI 降至 47.9，展望同步回落至 37.6，產業間差異加劇。中國官方 PMI 小幅升至 49.4，財新 PMI 回升至 50.5，顯示部分製造業回到擴張區間。關稅政策仍是主導製造業波動的關鍵因素。▋半導體：美國收緊管制，影響台積電南京廠美國商務部宣布取消台積電南京廠「經認證終端用戶」（VEU）資格，自 2025 年底起將改為逐案審核。此舉被視為進一步限制中國獲取先進設備的能力。同時，中國本土 AI 晶片（如寒武紀、華為）持續推進，在內需市場逐步提升市佔。供應鏈競爭仍將加劇。▋本週關注焦點台灣出口（9/9 公布）：財政部預估年增率 17%–22%，AI 需求與 NVIDIA GB200 出貨有望支撐資通訊與半導體出口。美國 CPI（9/11 公布）：克里夫蘭聯儲預測 8 月 CPI 升至 2.84%，核心 CPI 維持 3.05%。能源月報（9/10–11 公布）：EIA、OPEC、IEA 將發布最新預測，市場關注石油需求是否進一步下修。歐元區利率決策（9/11 公布）：市場預期將維持不變，歐洲央行在連續降息後暫緩進一步寬鬆。▋投資觀察近期市場核心驅動因素包括：美國就業數據疲弱、CPI 走勢、能源需求預測及半導體供應鏈變化。投資人應留意利率、通膨與地緣政治風險的交互影響，並關注黃金、原油及科技股的後續波動。📎 本文內容僅為個人經驗與觀點分享，無任何投資建議之意圖。所提及之商品、工具、平台，亦無廣告或業務招攬行為。投資有風險，交易請審慎評估並自負盈虧。

8月22日，在全球央行年會（Jackson Hole）上，聯準會領導者鮑爾的一番講話，如同一陣春風吹向了略顯疲態的資本市場。他暗示了調整貨幣政策的可能性，瞬間重新點燃了市場對9月降息的熾熱預期。話音未落，加密貨幣市場應聲反彈，比特幣（BTC）從11.1萬美元的低點迅速拉升至11.7萬美元，以太坊（ETH）更是單日大漲近15%，一舉突破4,880美元，創下歷史新高。市場的狂歡情緒顯而易見，但一個核心問題也隨之浮現：9月的降息是否已是板上釘釘？降息之後，市場是否必然會開啟一輪波瀾壯闊的牛市？更深層次的追問是，驅動本輪周期的終極力量究竟是什麼？在短期樂觀情緒的背後，一種更為冷靜的觀點認為，相比於單次的利率調整，由誰來接掌下一屆聯準會，或許才是決定這輪牛市能走多遠、飛多高的真正關鍵。“鴿”聲嘹喨在傑克遜霍爾的演講中，鮑爾的措辭發生了微妙的轉變，整體基調被市場解讀為中性偏鴿。他重點提到了幾個關鍵資訊：就業市場出現降溫跡象：鮑爾承認，美國勞動力市場正在放緩。過去三個月的月均就業增長僅為3.5萬人，遠低於2024年的16.8萬人。他明確指出，就業風險正偏向下行，這“可能需要”通過降息來應對，以避免企業出現更多裁員。通膨風險與就業風險的平衡：他強調，聯準會將在“價格穩定”與“充分就業”的雙重使命之間謹慎平衡。當前通膨風險向上，而就業風險向下，這意味著聯準會的政策天平開始向提振就業傾斜。政策路徑的靈活性：鮑爾重申，未來的政策沒有預設路徑，將完全依據後續的經濟資料來決定。儘管措辭依然謹慎，但市場迅速捕捉到了其中的鴿派訊號。鮑爾的講話被普遍認為是為9月份降息打開了大門。資料顯示，市場預測9月降息的機率已飆升至八成以上。這一預期的轉變，直接扭轉了此前因經濟資料強勁而引發的避險情緒，推動了股市和幣市的強勁反彈。在鮑爾發表講話後，華爾街知名分析師Tom Lee明確表示，這對於股市和風險資產是一個重大的“綠燈”訊號。他認為，資金成本的下降將自然惠及風險資產，他尤其看好科技股、小型股以及加密貨幣。TomLee對以太坊的未來尤為樂觀，他不僅在年中加入了以太坊儲備企業BitMine擔任董事，更將以太坊的潛力類比為1971年美元與黃金脫鉤後的華爾街創新時刻。他認為，以太坊是人工智慧與區塊鏈結合的核心平台，其智能合約將在驗證機器人身份和指令來源方面發揮關鍵作用。他甚至大膽預測，以太坊的價格有望達到15,000美元。市場的資金流向似乎也在印證這一結構性轉變。資料顯示，比特幣的市場主導地位已從高點回落，而山寨幣的總市值則在穩步增長。這表明資金正從比特幣輪動到其他更具敘事吸引力的資產，特別是以太坊。ETH不僅受益於現貨ETF帶來的機構資金，還承載了穩定幣合規化和現實世界資產（RWA）代幣化等核心敘事，具備了更強的資金吸引力。降息=牛市？在許多投資者的直覺裡，“降息”幾乎等同於“牛市”的啟動按鈕。然而，回顧過去三十年聯準會的五輪主要降息周期，我們會發現歷史的劇本遠比想像中複雜。降息與市場的關係，很大程度上取決於降息的背景和動機。歷史上的降息大致可分為兩類：預防式降息(Preventive Cuts)：發生在經濟尚未全面衰退，但已出現放緩跡象或面臨外部風險時。例如1995年為應對亞洲金融危機和1998年為防止經濟過熱後的硬著陸，以及2019年為避險全球增長放緩的風險。這類降息通常能成功為市場注入信心和流動性，往往伴隨著風險資產價格的上漲。紓困式降息(Rescue Cuts)：發生在危機已經全面爆發之後，例如2001年網際網路泡沫破裂和2008年全球金融危機。在這類情況下，降息是作為一種緊急救援措施，雖然避免了更糟糕的系統性崩潰，但通常難以在短期內扭轉市場的下跌趨勢。從目前的環境看，美國經濟雖面臨勞動力市場疲軟和關稅等不確定性，但並未陷入全面衰退，通膨也已得到一定控制。因此，當前市場普遍預期的降息更接近於“預防式降息”，這為風險資產的上漲提供了相對有利的宏觀背景。加密市場的歷史也印證了流動性的關鍵作用。2017年的牛市由ICO狂潮點燃，背後是全球低利率環境提供的投機土壤。而2021年的超級牛市，則是在聯準會零利率和無限量化寬鬆（QE）的“大水漫灌”下，由DeFi和NFT等多重敘事共同推動的流動性盛宴。儘管2025年9月的降息預期足以讓市場興奮不已，但一些更具遠見的分析師認為，這輪牛市的真正“勝負手”，在於下一任聯準會領導者的人選。經濟學家兼加密分析師Alex Krüger提出了一個鮮明的觀點：決定本輪周期長度的，不是比特幣的四年減半周期，而是華盛頓的人事變動——即川普可能提名的鮑爾繼任者。他認為，市場之所以對本輪周期見頂感到焦慮，是因為未能認識到更宏大的宏觀驅動力。Krüger堅信，本輪周期遠未結束，因為他預期聯準會的領導層更迭將帶來“遠超當前預期的鴿派貨幣政策”，而這一點尚未被市場定價。他回顧道，2021年的牛市之所以在2022年初結束，並非因為所謂的“四年周期”魔咒，而是因為聯準會在那時轉向了“極端鷹派”。鮑爾現任領導者的任期將於2026年5月結束，但新任領導者的提名可能會提前公佈。市場已經開始猜測潛在人選，如前聯準會理事凱文·沃什（Kevin Warsh）等人，他們被認為可能採取比鮑爾更為寬鬆的貨幣政策。一旦一位明確的鴿派人物獲得提名，市場將提前開始為其上任後的寬鬆政策定價，這可能會為風險資產注入新一輪、也是更持久的上漲動力。誰將引領未來？綜上所述，當前加密貨幣市場正處在一個短期樂觀與長期變數交織的複雜路口。短期來看，鮑爾的鴿派轉向極大地提振了市場情緒，一次“預防式”的降息幾乎已成定局，這為風險資產的持續上漲提供了堅實的基礎。然而，從更宏觀的視角審視，單次降息的影響力終究有限。真正能夠定義本輪牛市高度和長度的，或許是下一屆聯準會的政策基調。一個更為鴿派的聯準會領導層，意味著一個更長、更強的流動性釋放周期，這才是驅動資產價格實現跨越式增長的終極燃料。因此，對於投資者而言，在享受當前降息預期帶來的市場紅利的同時，更應密切關注華盛頓的動向。9月的利率決議將決定市場的短期節奏，而下一任聯準會領導者的名字，則可能決定這輪牛市的最終命運。 (鏈科天下)

聯準會12月降息穩了？ 台北時間12月6日晚間，美國勞工統計局（BLS）發布的11月非農就業報告顯示，美國11月非農就業人數增加22.7萬人，高於市場預期的22萬人；美國11月失業率為4.2%，為2024年8月以來新高，亦高於市場預期。 分析認為，這份就業報告不僅對聯準會在12月和1月是否降息至關重要，對長期中性利率的路徑也至關重要。資料公佈後，交易員增加了對聯準會在12月降息的押注，預計12月聯準會降息的可能性從報告發布前的67%上升至85%。 受此影響，美股指期貨小幅拉升，截至21:40，道指期貨漲0.13%，納斯達克100指數期貨漲0.21%，標普500指數期貨漲0.16%；美元指數短線下挫，現貨黃金短線走高，日內漲0.51%。

利率走向和大選不確定性加劇，降低了小盤股對投資者的吸引力。 小盤股將成為聯準會降息最大的受益者一度是市場的普遍預期，但這一預期還沒有成為現實。 9月聯準會宣佈四年多來的首次降息後，小盤股短暫出現上漲的勢頭已經消退。作為美國股市上最具投機性的一個領域，小盤股正在承受美債收益率上升以及美國大選不確定性帶來的壓力。 上周，小盤股大幅下跌，羅素2000指數收跌近3%，創下9月初以來最大單周跌幅，相比之下，標普500指數上周下跌1%，納斯達克綜合指數上周上漲0.2%。