億萬富翁瑞·達里歐已完全出清其在全球最大避險基金橋水的最後股份並退出董事會，為這家由他親手創辦的公司的所有權結構畫上句點，也標誌著一段漫長而複雜的領導層交接正式落幕。上周橋水基金在致客戶的一封信中表示，已經回購了瑞·達里歐的所有剩餘股份。公司隨即向文萊投資局發行了新股，在這筆價值數十億美元的交易中，這家東南亞主權財富基金獲得了橋水近20%的股權。75歲的橋水創始人瑞·達里歐在一份聲明中表示，他期待以"客戶和導師"身份見證橋水的未來成功。橋水高層也對創始人的新角色表達了積極看法，公司表示，達里歐、董事會和員工將在康涅狄格州和紐約共同慶祝公司成立50周年。此次股權變動標誌著達里歐自2011年啟動的繼任計畫終於完成，業內人士認為這將簡化橋水的公司治理結構，有助於該傳奇避險基金重新聚焦投資業績。橋水管理資產規模近年來大幅縮水，從2019年底的1680億美元降至2024年底的921億美元。不過該公司旗艦基金Pure Alpha在限制規模後表現有所改善，2024年獲得11.3%收益，2025年上半年更是錄得17%漲幅。01. 動盪繼任終告一段落達里歐的徹底退出，標誌著一場始於十多年前的交接大戲終於收官。2011年，達里歐表示橋水的繼任計畫將是一個為期10年的過程，但整個過程被證明是“漫長而棘手的”。公司在此期間嘗試了多種CEO組合，其中一位甚至在離職後起訴公司，最終雙方達成和解。據熟悉公司情況的人士稱，儘管達里歐近年來已相繼卸下首席執行官、聯席投資主管和董事會主席等職務並持續減持股份，但他依然積極參與公司事務，“定期提出要求和表達不滿”。因此，他從所有權和董事會層面的完全退出，被期待能掃清治理障礙。橋水首席執行官 Nir Bar Dea 和董事會聯席主席 Mike McGavick 在致投資者的信中稱：達里歐出售最後股份是所有權過渡處理程序的“理想終點”。02. 文萊主權基金成為重要股東據媒體報導，橋水基金首先回購了達里歐持有的剩餘股份，隨後向文萊投資局發行新股。這筆數十億美元的交易使得這家東南亞主權財富基金獲得橋水近20%股權，成為該公司最大股東之一。文萊投資局此前就是橋水的長期投資者，此次是將其投資於橋水基金產品的資金轉為對橋水公司的股權投資。報導指出，儘管文萊基金持股比例可觀，但橋水聯合投資總監Bob Prince仍持有更大股權。 (華爾街見聞)

本文內容翻譯自 Ray Dalio（瑞·達里歐）於 2025 年 4 月 24 日發表在 Principled Perspectives 頻道的視訊文章《A US-China Beautiful Rebalancing》。原文連結請見文末。作者簡介：Ray Dalio，橋水基金創始人、首席投資官導師（CIO Mentor）、董事會成員。我很高興，也並不意外，美國和中國將進行“關稅談判”，這不僅僅是貿易方面的談判。在我的夢想中，我可以想像美國和中國正在實現一個美好的再平衡——將不可持續的過度行為降低到可持續的水平。問題與解決方案回顧一下，由於許多因素（我不再贅述），我看到的動態如下：美國人（以及其他國家）從中國購買廉價製成品，而這些商品的資金來源於美國向中國（以及其他國家）借款……在此過程中，美國失去了有效製造的能力，這加劇了底層 60% 人口的困境，同時對中國（和其他國家）的製成品產生了地緣政治威脅性的依賴……與此同時，中國（以及其他國家）對美國債務資產（以及其他美國資本市場資產）的回報產生了不健康的過度依賴。這是一種不可持續的不平衡狀態，必須以某種方式——即通過協調、管理良好的方式或崩潰——來結束。換句話說，由於這些過度行為，美國已經成為世界主要消費者和借款國，從而使外國人對向美國消費者出售商品以及美國債券和其他美國投資的回報產生了不健康的依賴，而中國已經成為世界主要製造商和貸款方，從而對在其他市場銷售和借貸/投資產生了不健康的依賴，所有這些都對一個相互依賴性正在受到威脅的世界構成威脅——因此，必須予以糾正。針對這種情況，我們需要做什麼？簡而言之：美國需要：削減赤字提高製造業減少消費減輕債務負擔中國需要：削減盈餘降低製造提高消費減輕債務負擔在思考如何最好地實現這些變化時，每個國家都需要考慮以下幾點：a) 自身的國內問題；b) 擁有妥善應對這一局面的適當工具；c) 各國管理經濟的方式各不相同（例如，美國的生產主要由追求利潤的自由市場參與者驅動，而中國的生產主要由追求產量的政府（尤其是地方政府）驅動）。這意味著，通過合作和有效的決策，可以取得有序的重大進展，從而大幅減少這些不可持續的失衡。由於雙方合作可以實現完美再平衡的方式有很多，我現在就不探討這些可能性了。我只想強調我的要點，即這種再平衡——鑑於新的世界秩序——能夠而且需要以有序的方式進行。最重要的三個問題是：1）雙方能否良好合作，以儘可能減少破壞性的方式大幅減少這些不平衡;2）協議將如何執行；3）協議是否會得到遵守？ (我和遠方有個約定)

【導讀】隨著川普的關稅政策引起全球市場大幅波動，橋水基金創始人達里歐近日發佈了評論文章，討論了貿易衝突背後的本質：美國現有債務規模過大，新增債務速度過快，而資本市場與經濟體系又嚴重依賴這一不可持續的債務結構。一方面是債務方（如美國）債務過多，繼續過度借貸以維持過度消費；另一方面是債權方（如中國）持有的債務已過多，卻仍依賴向債務方出口商品來維持自身經濟增長。這種失衡正在承受巨大的修正壓力，而修正過程勢必將從根本上改變貨幣秩序，並將導致全球面臨重大結構性變化，包括貨幣、政治和地緣政治秩序的崩潰。關稅戰反映出，中美關係進入了“自給自足競賽”的惡性循環。作者指出，美國國內政治秩序也在崩解。這源於教育水平、機會、生產力、收入與財富、價值觀的巨大分裂，而現有的政治體系無法有效修復這一切。當前是左翼與右翼民粹主義者之間以“贏者通吃”為目標的奪權對抗。隨著單邊主義和“美國優先”政策的興起，多邊合作的世界秩序正在被侵蝕，這進一步加劇了國際關係中的不穩定因素。在作者看來，五大顛覆性趨勢相互交織，給當前的歷史周期帶來了嚴峻挑戰：貨幣/經濟秩序失衡、美國國內製度/民主制度的瓦解、國際地緣政治環境的變化、自然災害加劇、AI技術革命。在關稅政策的表象之下，暗藏著二戰以來國際秩序系統性崩壞的早期徵兆。切勿認為當前局勢主要關乎關稅“我們正目睹一場教科書等級的崩潰：貨幣體系崩潰、政治格局崩潰、世界秩序崩潰。這種等級的崩潰，普通人一生可能只會經歷一次。”素與中國有深度交往的全球最大避險基金橋水基金創始人瑞·達里歐（Ray Dalio）， 近日突然再次發文：不要誤以為當前正在發生的一切主要只是關於關稅的問題。當前，市場對新一輪關稅的宣佈及其對經濟和市場的重大影響給予了高度關注，這是完全合理的。但與此同時，人們幾乎沒有注意到導致這些措施出台的根本原因——以及未來可能到來的更大規模的衝擊。別誤會，這些關稅確實是重要的事件，但多數人忽略了正在推動一切（包括關稅本身）的更深層次力量。在我最新的文章（本文）中，我討論了一個我認為更值得高度關注的問題：我們正目睹一場教科書等級的崩潰：貨幣體系崩潰、政治格局崩潰、世界秩序崩潰。這種等級的崩潰，普通人一生可能只會經歷一次。但在歷史上，它在類似不可持續的條件下曾多次上演。此時此刻，人們理所應當地將大量注意力集中在新宣佈的關稅及其對市場和經濟的巨大影響上，但對促使這些措施出台的深層背景、以及可能即將到來的更大規模衝擊，卻幾乎無人關注。不要誤會，這些關稅公告確實是重大事件，而我們都知道川普總統是促成它們的直接推手，但大多數人忽視了那些讓他當選總統、以及最終推動關稅出台的深層背景。同時，人們也大多忽略了那些正在驅動幾乎一切（包括關稅）的更為深遠的力量。我認為，更重要、也更需要我們時刻記住的是：我們正在見證的是全球主要的貨幣秩序、政治秩序和地緣政治秩序的典型崩解。這類崩解，一生中只會遇到一次，但歷史上在存在類似不可持續條件的時期已發生過多次。具體而言：貨幣/經濟秩序正在崩潰，原因在於現有債務規模過大，新增債務速度過快，而資本市場與經濟體系又嚴重依賴這一不可持續的債務結構。這一結構之所以無法持續，是因為存在嚴重失衡：一方面是債務方（如美國）債務過多，繼續過度借貸以維持過度消費；另一方面是債權方（如中國）持有的債務已過多，卻仍依賴向債務方出口商品來維持自身經濟增長。這種失衡正在承受巨大的修正壓力，而修正過程勢必將從根本上改變貨幣秩序。例如，在一個去全球化的世界中，主要經濟體彼此不再信任對方是否會繼續提供關鍵商品（這是美國的擔憂）或是否會按時償還債務（這是中國的擔憂），那麼還存在著巨額貿易失衡與資本失衡的狀態就顯得極為荒謬。這正是自給自足成為優先目標的戰爭式博弈的表現。任何瞭解歷史的人都知道，在類似背景下，這類風險反覆演化成我們今天所看到的這些問題。因此，過去那種中國等國家低成本製造、對美出口、購買美國債務，而美國借債消費、積累巨額債務的模式，將不可避免地被打破。這種不可持續狀態，還因為其導致了美國製造業的空心化而愈加嚴重——這不僅削弱了美國中產階級的就業基礎，還使美國不得不從一個它越來越視為“敵人”的國家進口關鍵物資。在去全球化時代，這種體現出貿易與資本高度聯通的大失衡，必須通過某種方式收縮。同樣顯而易見的是，美國政府的債務水平及其增長速度不可持續。很明顯，貨幣秩序將不得不以極具破壞性的方式發生改變，以削減這些失衡與過度，並且我們正處於這一變化過程的早期階段。這將對資本市場與經濟產生深遠影響，我將在其他場合進一步展開討論。國內政治秩序也在崩潰，源於教育水平、機會、生產力、收入與財富、價值觀的巨大分裂，以及現有政治體系無法有效修復這一切。當前的格局，是左翼與右翼民粹主義者之間以“贏者通吃”為目標的對抗，爭奪掌控政權的權力。這種局勢正在導致民主制度的崩塌，而民主制度的運作依賴妥協與法治，而歷史已經反覆表明，這兩者在當前這種背景下極易崩潰。歷史也顯示，在經典民主與法治失效之後，強人型的威權領導人往往會崛起，填補權力真空。毫無疑問，當前不穩定的政治形勢將與本文提及的其他四股力量交織演化——例如，金融市場與經濟的波動極可能引發進一步的政治與地緣動盪。國際地緣政治秩序也在瓦解，過去由單一主導力量（美國）制定並維繫的國際秩序正在終結。由美國主導的多邊、合作型全球體系，正被一種以力量為主導的單邊主義體系所取代。在這一新格局下，美國依然是世界最強大的力量，但其策略已轉向以“美國優先”為核心的單邊主義。這正在通過貿易戰、地緣博弈、科技對抗，乃至局部軍事衝突等方式展現出來。自然力量（如乾旱、洪水、疫情）也越來越具破壞性，而技術革命（尤其是AI）正對生活的各個方面產生深遠影響，包括貨幣/債務/經濟體系、政治秩序、國際格局（通過改變國家之間的經濟和軍事互動方式），以及應對自然災害的成本結構。這些關鍵力量，以及它們之間的互動，才是真正值得我們關注的焦點。因此，我強烈建議你不要被像“關稅”這樣抓眼球的戲劇性新聞所轉移注意力。真正需要關注的，是這五股關鍵力量及其相互作用，因為它們才是“總周期（Overall Big Cycle）”變化的根本驅動。如果你把注意力停留在這些表面新聞上，就會錯失對以下三件事的洞察：（a）這些新聞事件背後的宏觀條件與動態機制（b）事件如何反向作用於那些更宏大的系統性力量（c）總周期如何演進，以及每個階段通常如何展開..而這些正是判斷未來走勢的關鍵。我還建議你特別關注這些相互作用之間的結構性聯動...例如，思考川普在關稅上的行為會如何影響以下五個層面：1.貨幣/市場/經濟秩序（會造成破壞性影響）2.國內政治秩序（很可能同樣造成破壞，削弱他的支援基礎）3.國際地緣政治秩序（在金融、經濟、政治、地緣方面將帶來多方面破壞）4.氣候議題（一定程度上削弱全球有效應對氣候變化的能力）5.技術發展（對美國而言可能正負交織：一方面有利於將更多科技生產回流至國內，另一方面卻可能擾亂依賴資本市場支援的科技投融資機制）在進行這些思考時，有一點值得始終記住：當前正在發生的一切，其實是歷史上類似情形的當代表達。建議你研究以往政策制定者在類似局面下的應對方式，由此建立一個政策工具清單:包括暫停向“敵對國家”支付債務利息、實施資本管控、開徵特別稅種等。很多如今看似“不可想像”的政策，在歷史上都曾被採納，因此我們更應研究這些工具是如何發揮作用的。貨幣、政治與地緣秩序的瓦解，通常會以經濟大蕭條、內戰、世界大戰等形式表現出來，並最終催生新的秩序。這一循環在歷史上反覆發生，深刻理解它們，比什麼都重要。 (Tsinghua校友資本圈)

達里歐主要觀點達裡歐周日表示，他擔心全球貨幣體系會崩潰。達里歐表示，唐納德·川普總統的關稅政策和不斷增長的美國債務正在促成新的單邊世界秩序。達里歐表示，債券市場動盪對貨幣體系的衝擊可能比2008年金融危機更為嚴重。橋水基金創始人達裡歐周日表示，他擔心全球貨幣體系會崩潰。達里歐表示，唐納德·川普總統的關稅政策和不斷增長的美國債務正在促成新的單邊世界秩序。達里歐表示，債券市場動盪對貨幣體系的衝擊可能比2008年金融危機更為嚴重。NBC 採訪導讀達里歐在 NBC 新聞最新的《與媒體見面》節目中表示：“現在我們正處於決策時刻，經濟衰退已經非常接近了。如果處理不好，我擔心會出現比經濟衰退更糟糕的情況”，他更擔心貿易中斷、美國債務增加以及新興世界大國破壞自二戰結束以來建立的國際經濟和地緣政治結構。他說：“我們正在從多邊主義（主要是美國式的世界秩序）轉向存在巨大沖突的單邊世界秩序”。這場節目嘉賓包含彼得·納瓦羅、雷·達利奧、參議員科裡·布克（紐澤西州民主黨參議員）、金伯利·阿特金斯·斯托爾、馬特·戈爾曼、喬納森·馬丁和凱利·奧唐納，以下節選節目中與達里歐相關的採訪譯文，供大家參考。其他達里歐文章還包含：達里歐：全面加征關稅，美國解放日影響幾何達里歐：關稅機制是如何運行的達里歐新書速覽：國家是如何破產的達里歐最新展望文章：山雨欲來風滿樓達里歐採訪譯文KRISTEN WELKER:歡迎回來。現在和我一起的還有全球最大避險基金橋水基金的創始人雷·達里歐。他也是新書《國家如何破產》的作者。這本書將於六月出版。達里歐先生，歡迎參加“與媒體見面”節目。Ray Dalio:是的。謝謝。很高興來到這裡。叫我雷就好。KRISTEN WELKER:好的。雷，我接受你的採訪。非常感謝你的到來。我們非常欣賞你的觀點。正如我剛才所說，你確實創立了世界上最大的避險基金。你在這個領域已經深耕了50多年。值得一提的是，你認為自己不關心政治。而且你說關稅問題是一個更大問題的徵兆。你這是什麼意思呢？Ray Dalio:是的。存在金融問題，存在失衡問題。歷史上，基本上有五大力量驅動著一切。首先是貨幣、信貸、債務和經濟周期，在這個周期中，債務以周期性的方式累積。債務規模變得過大，我們就會遇到問題。我們將面臨政府債務問題。或許我們可以深入探討這個問題。第二大力量是內部衝突，左翼和右翼之間，財富和價值觀的差異引發了衝突，我們看到這種衝突正在改變我們的政治秩序。所以，第一個因素正在改變我們的貨幣秩序，第二個因素正在改變我們的內部政治秩序，第三個因素是世界秩序。當一個新興大國挑戰現有大國時，各國之間該如何應對。現在，我們正在從多邊主義（主要是美國式的世界秩序）轉向單邊主義的世界秩序，在這個單邊主義的世界秩序中，存在著巨大的衝突。歷史上的另外一個因素是自然災害：乾旱、洪水和流行病。最後一個因素是技術，技術正在改變世界秩序。它們如何走到一起，是這背後的主要力量。比如，在那個環境中，不能再出現不平衡了。KRISTEN WELKER:您是否認為川普總統的關稅會加劇您所描述的世界所面臨的複雜挑戰？Ray Dalio:是的。我認為，這取決於處理得如何。你知道，我們確實希望從中增加稅收。我們也確實希望在這裡發展製造業和創造就業機會。這是現實。這就是——如何做到這一點。無論以務實的方式實現，以穩定的方式實現，以高品質的談判（這是雙方共同面臨的問題）實現，還是以混亂和破壞性的方式實現，從而引發巨大的衝突，最終結果都將截然不同。KRISTEN WELKER:根據您目前看到的情況，您認為這些關稅的執行是切實可行的還是混亂的？Ray Dalio:是的。我想我們拭目以待。到目前為止，破壞性非常強。到目前為止，破壞性非常強，對吧？所以我們不知道具體數字是多少。但這可能是一個過程的一部分，對吧？這取決於90天結束時我們的情況。因為放在那裡的東西就像往生產系統中扔石頭。這些影響——就整個世界的效率而言，將是巨大的，成本也非常高昂。KRISTEN WELKER:我想問您一個很多人都關心的問題，您對未來的預測。我想先從“衰退”這個詞開始。我知道您認為這只是一部分。當然，我說的是經濟衰退。您認為美國有可能因為川普總統的關稅而陷入衰退嗎？Ray Dalio:是的。我認為，我們現在正處於一個決策點，距離經濟衰退非常近。如果處理不好，我擔心會出現比經濟衰退更糟糕的情況。經濟衰退是指GDP連續兩個季度出現負增長，並且可能略微下降。我們總是會遇到這種情況。我們面臨的問題遠比這深刻得多。貨幣秩序正在崩潰。我們將改變貨幣秩序，因為我們無法支出那麼多錢。所以，我們面臨這個問題。當我們談論美元和關稅時，我們也面臨著同樣的問題。我們的國內秩序和現有的統治方式正在經歷深刻的變化。世界秩序也在經歷深刻的變化。這樣的時代與20世紀30年代非常相似。我研究過歷史，這種情況一再重演。所以，如果你考慮關稅，如果你考慮債務，如果你考慮新興大國挑戰現有強國，如果你考慮這些因素，看看這些秩序的變化，這些體系將非常非常具有顛覆性。如何處理這個問題，可能會導致比經濟衰退更糟糕的後果，也可能得到妥善處理。我們先來談談債務問題。抱歉，請繼續。KRISTEN WELKER:嗯，很快，因為我想非常具體地解釋你的意思。你說的情況比經濟衰退還要糟糕。你說這讓人想起了20世紀30年代。我們應該告訴觀眾，你正確地預測了2008年的金融危機。你對美國目前的走向有何預測？Ray Dalio:是的。現在，我們正處於一個關鍵時刻。就拿預算來說吧。如果預算赤字能降到GDP的3%，那麼如果不做任何改變，GDP的赤字就會達到7%左右。如果能降到GDP的3%左右，並且貿易赤字等問題得到妥善管理，那麼一切都會得到很好的控制。我認為國會議員應該做出承諾，我稱之為“3%承諾”。無論如何，他們都要把預算赤字降到這個水平。如果他們不這樣做，我們將面臨債務供需問題，同時也會面臨其他問題。其後果將比正常的經濟衰退更糟糕。KRISTEN WELKER:那麼，為了繼續追問這個問題，比經濟衰退更糟糕的情況，您指的是20世紀30年代的情況。您具體警告了什麼？您是說它可能和大蕭條一樣糟糕嗎？您最大的恐懼是什麼？Ray Dalio:是的。貨幣的價值，什麼是財富的“儲藏”？那就是債券。換句話說，一個人的債務是另一個人的資產，也就是債券持有人。因此，我們將面臨這樣一種境況：如果財富的“儲藏”因為供求過剩等因素而陷入危險，再加上貨幣通膨，我們將面臨巨大的混亂，這可能就像1971年貨幣體系的崩潰，也可能像2008年那樣。情況會非常嚴重。我認為，如果這些因素同時發生，情況可能會比這些更加嚴重。想像一下，如果我們遭遇經濟衰退、政治和國際衝突，情況會怎樣。KRISTEN WELKER:具體來說，您警告的最壞情況是什麼？Ray Dalio:是的。具體來說——KRISTEN WELKER:–用人們能夠理解的術語來說。Ray Dalio:是的。具體來說，包括貨幣價值、非我們所知的正常民主內部衝突，以及對世界經濟造成極大破壞甚至可能演變成軍事衝突的國際衝突，就像過去發生過的那樣。你知道，我們擁有一個始於1945年的新秩序，一個新的貨幣秩序，以及一個新的地緣政治秩序。這些秩序的循環是可以衡量的，我擔心這種秩序的崩潰——尤其是因為它本不該發生。因為有些事情可以做得更好，比如更好地重組這些債務和採取行動。KRISTEN WELKER:這就引出了我的下一個問題。您有一本書，叫做《國家如何破產：大循環》。這本書的解決方案是什麼？Ray Dalio:是的。嗯，有很多解決方案。但我們先選最重要的一個。KRISTEN WELKER:我們還有一分鐘。Ray Dalio:是的。等一下。好的，GDP的3%，把赤字降下來。這可以通過兩黨合作的方式實現，就像1991年到1998年那樣。我會解釋如何做到這一點，為了更大的利益共同努力。然後，在國際上，在所有這些問題上——運用美國的力量，但要進行良好的談判。要找到方法，讓糟糕的衝突和低效的政策不會造成巨大的混亂，而是讓我們有序地度過難關。KRISTEN WELKER:好的，雷·達里歐，非常感謝。您的新書《國家如何破產：大周期》我們非常欣賞。非常感謝您來到這裡，我們非常感激。 (黯曉)

導讀當全球輿論聚焦於關稅數字的起落、市場的即時震盪，以及政治博弈的口水戰時，橋水基金創始人雷·達利奧（Ray Dalio）卻在社交媒體上潑了一盆冷水：別被關稅的表象迷惑，我們正在經歷的，是一場“百年一遇的秩序重構”。為什麼說「關稅只是導火索」？達利奧在最新分析中指出，當下 99% 的討論都停留在關稅的「症狀層」—— 它如何衝擊股市、影響供應鏈、撕裂國際貿易關係。但很少有人追問：為什麼美國會選出一位以「關稅武器」為標籤的總統？如下提供雙語譯文供大家學習參考。中英對照正文At this moment, a huge amount of attention is being justifiably paid to the announced tariffs and their very big impacts on markets and economies while very little attention is being paid to the circumstances that caused them and the biggest disruptions that are likely still ahead. Don't get me wrong, while these tariff announcements are very important developments and we all know that President Trump caused them, most people are losing sight of the underlying circumstances that got him elected president and brought these tariffs about. They are also mostly overlooking the vastly more important forces that are driving just about everything, including the tariffs.當前，人們對已公佈的關稅及其對市場和經濟的重大影響給予了合理的高度關注，但對導致這些關稅的背景以及可能仍在前方的最大破壞卻關注甚少。別誤會我的意思，儘管這些關稅公告是非常重要的進展，而且我們都知道是川普總統促成了它們，但大多數人正在忽視讓他當選總統並帶來這些關稅的潛在背景。他們也大多忽略了推動幾乎所有事情（包括關稅）的更為重要的力量。The far bigger, far more important thing to keep in mind is that we are seeing a classic breakdown of the major monetary, political, and geopolitical orders. This sort of breakdown occurs only about once in a lifetime, but they have happened many times in history when similar unsustainable conditions were in place.需要牢記的一個更大、更重要的事情是，我們正在目睹主要貨幣、政治和地緣政治秩序的經典崩潰。這種崩潰一生大約只會發生一次，但在歷史上，當類似的不可持續條件存在時，這種情況已經發生過多次。More specifically:更具體地說：1 / The monetary/economic order is breaking down1 / 貨幣 / 經濟秩序正在崩潰because there is too much existing debt, the rates of adding to it are too fast, and existing capital markets and economies are supported by this unsustainably large debt. The debt is unsustainable because the of the large imbalance betweena) debtor-borrowers who owe too much debt and are taking on a too much debt because they are hooked on debt to finance their excesses (e.g., the United States) andb) lender-creditors (like China) who already hold too much of the debt and are hooked on selling their goods to the borrower-debtors (like the United States) to sustain their economies. There are big pressures for these imbalances to be corrected one way or another and doing so will change the monetary order in major ways.a）負債纍纍的債務方（例如美國），它們沉迷於借貸來為自己的過度消費融資，因而背負了過多債務；b）債權方（如中國），它們已經持有過多此類債務，並且沉迷於向債務方（如美國）出售商品以維持自身經濟。這些失衡存在著以某種方式得到糾正的巨大壓力，而糾正這些失衡將對貨幣秩序產生重大影響。For example, it is obviously incongruous to have both large trade imbalances and large capital imbalances in a deglobalizing world in which the major players can't trust that the other major players won't cut them off from the items they need (which is an American worry) or pay them the money they are owed (which is a Chinese worry). This is a result of these parties being in a type of war in which self-sufficiency is of paramount importance. Anyone who has studied history knows that such risks under such circumstances have repeatedly led to the same sorts of problems we're seeing now. So, the old monetary/economic order in which countries like China manufacture inexpensively, sell to Americans, and acquire American debt assets, and Americans borrow money from countries like China to make those purchases and build up huge debt liabilities will have to change. These obviously unsustainable circumstances are made even more so by the fact that they have led to American manufacturing deteriorating, which both hollows out middle class jobs in the U.S. and requires America to import needed items from a country that it is increasingly seeing as an enemy. In an era of deglobalization, these big trade and capital imbalances, which reflect trade and capital interconnectedness, will have to shrink one way or another. Also, it should be obvious that the U.S. government debt level and the rate at which the government debt is being added to is unsustainable. (You can find my analysis of this in my new book How Countries Go Broke: The Big Cycle.) Clearly, the monetary order will have to change in big disruptive ways to reduce all these imbalances and excesses, and we are in the early part of the process of it changing. There are huge capital market implications to this that have huge economic implications, which I will delve into at another time.例如，在一個去全球化的世界裡，存在巨大的貿易失衡和資本失衡顯然是不協調的，在這個世界裡，主要參與者無法相信其他主要參與者不會切斷他們所需物品的供應（這是美國的擔憂），或者不會償還所欠的債務（這是中國的擔憂）。這是這些各方處於一種自給自足至關重要的 “戰爭” 狀態的結果。任何研究過歷史的人都知道，在這種情況下，此類風險反覆導致了我們現在看到的同類問題。因此，像中國這樣的國家廉價製造、向美國出售並獲取美國債務資產，而美國從中國等國家借錢進行這些購買並積累巨額債務的舊貨幣 / 經濟秩序將不得不改變。這些顯然不可持續的情況因導致美國製造業惡化而變得更加不可持續，這既掏空了美國中產階級的就業機會，又迫使美國從一個它越來越視為敵人的國家進口所需物品。在去全球化時代，這些反映貿易和資本相互關聯的巨大貿易和資本失衡將不得不以某種方式縮小。此外，美國政府的債務水平及其新增債務的速度顯然是不可持續的。（你可以在我的新書《國家如何破產：大周期》中找到我對此的分析。）顯然，貨幣秩序將不得不以具有破壞性的重大方式改變，以減少所有這些失衡和過度，而我們正處於這一變化過程的早期階段。這對資本市場有著巨大的影響，進而對經濟產生巨大影響，我將在其他時間深入探討。2 / The domestic political order is breaking down2 / 國內政治秩序正在崩潰due to huge gaps in people's education levels, opportunity levels, productivity levels, income and wealth levels, and values—and because of the ineffectiveness of the existing political order to fix things. These conditions are manifest in win-at-all-cost fights between populists of the right and populists of the left over which side will have the power and control to run things. This is leading to democracies breaking down because democracies require compromise and adherence to the rule of law, and history has shown that both break down at times like those we are now in. History also shows that strong autocratic leaders emerge as classic democracy and classic rule of law are removed as barriers to autocratic leadership. Obviously, the current unstable political situation will be affected by the other four forces I’m referring to here—e.g., problems in the stock market and economy will likely create political and geopolitical problems.原因在於人們在教育水平、機會水平、生產力水平、收入和財富水平以及價值觀方面存在巨大差距，也在於現有政治秩序無力解決這些問題。這些情況表現為右翼民粹主義者和左翼民粹主義者為爭奪執政權力和控制權而進行的不惜一切代價的鬥爭。這導致民主制度崩潰，因為民主制度需要妥協和遵守法治，而歷史表明，在我們現在所處的這種時期，這兩者都會崩潰。歷史還表明，隨著經典民主和經典法治作為專制領導的障礙被移除，強大的專制領導人會應運而生。顯然，當前不穩定的政治局勢會受到我在這裡提到的其他四種力量的影響 —— 例如，股市和經濟問題可能會引發政治和地緣政治問題。3 / The international geopolitical world order is breaking down3 / 國際地緣政治秩序正在崩潰because the era of one dominant power (the U.S.) that dictates the order that other countries follow is over. The multilateral, cooperative world order the U.S. led is being replaced by a unilateral, power-rules approach. In this new order, the U.S. is still largest power in the world and is shifting to a unilateral, "America first" approach. We are now seeing that manifest in the U.S. led trade-war, geopolitical war, technology war, and, in some cases, military wars.因為由一個主導力量（美國）支配其他國家遵循的秩序的時代已經結束。美國領導的多邊合作世界秩序正在被單邊的 “實力即規則” 的方式所取代。在這個新秩序中，美國仍然是世界上最強大的力量，並正在轉向單邊的 “美國優先” 政策。我們現在看到這一點體現在美國領導的貿易戰、地緣政治戰、技術戰，以及在某些情況下的軍事戰爭中。4 / Acts of nature (droughts, floods and pandemics) are increasingly disruptive4 / 自然災害（乾旱、洪水和流行病）的破壞性越來越大5 / Amazing changes in technology such as AI will be highly impactful to all aspects of life,5 / 人工智慧等技術的驚人變化將對生活的各個方面產生重大影響，including the money/debt/economic order, the political order, the international order (by affecting interactions between countries economically and militarily), and the costs of acts of nature.包括貨幣 / 債務 / 經濟秩序、政治秩序、國際秩序（通過影響國家間的經濟和軍事互動）以及自然災害的成本。Changes in these forces and how they are affecting each other is what we should be focusing on.我們應該關注這些力量的變化以及它們之間的相互影響。For that reason, I urge you to not to let news-grabbing dramatic changes like the tariffs draw your attention away from these five big forces and their interrelationships, which are the real drivers of Overall Big Cycles changes. If you allow yourself to be distracted by them, you will a) miss how the conditions and the dynamics of these big forces are causing these news-making changes, b) fail to think through how these news-making changes will affect these big forces, and c) fail to keep focused on how this Overall Big Cycle and the parts that drive it typically transpire, which will tell you a lot about what is likely to happen.因此，我敦促你不要讓關稅等吸引眼球的戲劇性變化分散你對這五大力量及其相互關係的注意力，它們才是整體大周期變化的真正驅動力。如果你讓自己被它們分散注意力，你將：a）錯過這些大力量的狀況和動態如何導致這些成為新聞的變化，b）未能深入思考這些成為新聞的變化將如何影響這些大力量，c）未能持續關注這個整體大周期及其驅動部分通常是如何演變的，而這將告訴你很多可能發生的事情。I also urge you to think about the interrelationships that are critically important. For example, think about how  Donald Trump's actions on tariffs will affect 1) the monetary/market, economy order (it will be disruptive to it), 2) the domestic political order (it will likely be disruptive to it as it will probably undermine his support), 3) the international geopolitical order (it will be disruptive to it in many obvious ways that are financial, economic, political, and geopolitical) 4) climate (it will somewhat undermine the world’s ability to deal with the climate change issue effectively), and 5) technology development (it will be disruptive in some positive ways to the U.S., like bringing more technology production into the U.S., and in some harmful ways, like being disruptive to the capital markets that are needed to support technology development and in too many other ways to innumerate here.)我還敦促你思考至關重要的相互關係。例如，思考唐納德・川普的關稅行動將如何影響：1）貨幣 / 市場、經濟秩序（它將對其造成破壞），2）國內政治秩序（它可能會對其造成破壞，因為可能會削弱他的支援），3）國際地緣政治秩序（它將在金融、經濟、政治和地緣政治等許多明顯方面對其造成破壞），4）氣候（它將在一定程度上削弱世界有效應對氣候變化問題的能力），5）技術發展（它將以一些積極的方式對美國造成破壞，比如將更多技術生產帶回美國，也以一些有害的方式造成破壞，比如破壞支援技術發展所需的資本市場，以及太多其他方式難以在此一一列舉）。As you do this, it’s helpful to keep in mind that what is happening now is just a contemporary version of what has happened innumerable times throughout history. I urge you to study the actions that policy makers took in analogous past cases in which they found themselves in similar positions to help you build a list of things that they might do—things like suspending debt service payments to "enemy" countries, establishing capital controls to prevent the free flow of capital out of the country, and imposing special taxes. Many of these things would’ve been unimaginable not long ago, so we should also study how these policies work. The breakdowns in the monetary, political, and geopolitical orders that take the forms of depressions, civil wars, and world wars, that then lead to the new monetary, political orders that govern interactions within countries, and the geopolitical orders that govern interactions between countries until they break down, have all happened repeatedly and are the most important things to understand well. I described them in detail in my book Principles for Dealing with the Changing World Order so you can see it clearly laid out there. The Overall Big Cycle is described in six clearly identifiable stages that unfold as one order becomes the next.  It is laid out in such detail that it is easy to compare what is now happening with what typically happens, so it is possible to identify what stage the cycle is in and what is likely to come next.在這樣做時，記住現在發生的事情只是歷史上無數次發生過的事情的當代版本，這會很有幫助。我敦促你研究政策制定者在過去類似情況下採取的行動，以幫助你列出他們可能採取的行動清單 —— 比如暫停向 “敵對” 國家償還債務、建立資本管制以防止資本自由外流，以及徵收特別稅。許多這些事情在不久前還難以想像，所以我們也應該研究這些政策的效果。貨幣、政治和地緣政治秩序的崩潰表現為蕭條、內戰和世界大戰，然後導致新的貨幣、政治秩序（管理國家內部的互動）和地緣政治秩序（管理國家之間的互動，直到它們崩潰），這些都反覆發生，是需要很好理解的最重要的事情。我在《應對變化中的世界秩序的原則》一書中詳細描述了它們，所以你可以在那裡清楚地看到。整體大周期被描述為六個清晰可辨的階段，隨著一個秩序轉變為下一個秩序而展開。它被描述得如此詳細，以至於很容易將現在發生的事情與典型情況進行比較，因此有可能確定周期處於那個階段以及接下來可能會發生什麼。When I wrote that book and my other books, I hoped, as I still do, that I would be able 1) to help policy makers understand these forces and interact with them to produce better policies so we get better results, 2) to help individuals who can collectively but not individually affect policies to deal with these forces well so they could get better results for themselves and those they care about, and 3) to encourage smart people who have different views than mine to have open, thoughtful exchanges with me so that we can all try to get at what is true and what to do about it.當我寫那本書和其他書時，我希望（現在仍然希望）能夠：1）幫助政策制定者理解這些力量並與之互動，以制定更好的政策，從而獲得更好的結果，2）幫助那些能夠集體但無法單獨影響政策的個人更好地應對這些力量，從而為自己和他們關心的人獲得更好的結果，3）鼓勵與我有不同觀點的聰明人與我進行開放、深思熟慮的交流，以便我們都能努力找出真相以及該做什麼。 (黯曉)

此刻，大部分人關注已宣佈的關稅政策及其對市場和經濟的影響上，卻很少有人關注導致這些關稅政策的根本原因，以及後續的更大破壞性事件。別誤會我，這些關稅措施確實是非常重要的發展，我們也都清楚是川普總統推動了它們，但大多數人卻忽視了使他當選總統並導致這些關稅政策的深層次原因。他們還大多忽略了推動一切（包括關稅）背後更為重要的驅動因素。更重要、更關鍵的是，我們正在經歷貨幣秩序、政治秩序和地緣政治秩序的一次經典式的崩解。這種崩壞大約每一代人才經歷一次，但歷史上每當出現類似的不可持續狀況時，都曾多次發生。具體而言：1 貨幣/經濟秩序正在崩潰，這源於當前債務規模過大、債務增長速度過快，以及現有資本市場和經濟依靠這種不可持續的債務支撐。 債務之所以不可持續，是因為存在巨大失衡：一方面，以美國為代表的債務國過度依賴債務來支撐其超額消費；另一方面，以中國為代表的債權國持有過多債務，並依賴對債務國的出口維持自身經濟發展。修正這種失衡的壓力非常巨大，無論如何修正都會顯著改變貨幣秩序。舉例來說，在逆全球化時代，同時存在巨額貿易失衡和資本失衡顯然是不合理的，因為主要國家都擔心其他國家可能切斷其所需物資的供應（美國的憂慮）或不償還欠款（中國的憂慮）。這種狀態源於各方處於一種戰爭式的狀態，自給自足變得至關重要。任何研究過歷史的人都清楚，這種風險在類似情形下反覆導致與今天類似的問題。因此，過去那種由中國廉價製造、向美國出售商品並獲得美國債務資產，美國則向中國等國家借錢來消費並累積巨大債務的舊秩序將不得不改變。這種明顯不可持續的情況還導致了美國製造業的衰退，掏空了美國的中產階級就業，並迫使美國從一個日益視作敵手的國家進口必需品。在逆全球化的時代，這些巨大的貿易和資本失衡所體現的貿易和資本相互依賴性，遲早將被大幅削減。此外，很明顯美國政府債務的規模和增長速度也是不可持續的。（你可以在我的新書《國家如何破產：大周期》中找到我的詳細分析）（筆者註：此書未出版，但最關鍵核心的章節已經洩漏，你可以到我知識星球找到）。顯然，為了減少這些失衡和過度，貨幣秩序將以劇烈的方式改變，而我們目前僅處於這種轉變過程的早期階段。這對資本市場有巨大影響，從而對經濟產生巨大衝擊，具體細節我將另文深入探討。2 美國國內政治秩序正在崩潰，這源於教育水平、機會、生產力、收入與財富、價值觀等方面巨大的差距，以及現行政治體制無法有效解決這些問題。 這種狀況表現為右翼民粹主義者與左翼民粹主義者之間不擇手段的鬥爭，都想要奪取治理國家的權力。這種情況正導致民主的崩解，因為民主制度需要妥協與遵守法治，而歷史表明在類似當前這種時期，這兩點都會遭到破壞。同時歷史也顯示，當傳統的民主與法治失效後，強大的威權領導人往往會崛起。顯然，當前不穩定的政治局勢也會受到我提及的其他四大力量影響，比如股市與經濟問題可能引發政治與地緣政治問題。3 國際地緣政治秩序正在崩潰，這源於以美國為主導的單一主導時代已經終結， 美國過去領導的多邊合作式世界秩序正在被單邊的強權規則所取代。在新的秩序中，美國依舊是世界最大強權，但正向單邊主義、“美國優先”的方向轉變。這種轉變已經明顯體現在美國主導的貿易戰、地緣政治衝突、技術戰爭甚至某些軍事衝突中。4 自然災害（如乾旱、洪水和大流行病）的干擾也在日益加劇；5 人工智慧等驚人的技術變革將深刻影響生活的方方面面，包括貨幣/債務/經濟秩序、政治秩序、國際秩序（通過影響國家之間的經濟與軍事互動），以及自然災害的成本。我們應該關注的是上述力量如何變化以及它們之間如何相互影響。因此，我強烈建議你不要讓新聞中的戲劇性事件（如關稅）分散你對上述五種重要力量及其互動的注意力，因為它們才是真正推動整個大周期變化的關鍵因素。 如果你被這些新聞事件分散注意力，你將：a）錯過這些重要力量造成新聞事件的動態和條件；b）無法深入思考這些新聞事件對重要力量的影響；c）無法保持關注整個大周期及其推動因素的變化規律，而這些規律能揭示未來可能發生的情況。我也建議你考慮至關重要的相互關係。 比如川普的關稅政策會如何影響：1）貨幣/市場與經濟秩序（它會帶來劇烈的衝擊）；2）國內政治秩序（可能削弱他的支援，導致混亂）；3）國際地緣政治秩序（帶來明顯的金融、經濟、政治與地緣政治的動盪）；4）氣候（可能在一定程度上削弱全球應對氣候變化的能力）；5）技術發展（某些方面有利，比如將更多技術製造業帶回美國，但也可能擾亂支援技術發展的資本市場，造成負面影響）。思考這些問題時，牢記當前發生的一切只是歷史上反覆出現的情景的現代版本是很有幫助的。我鼓勵你研究歷史上處於類似情況的政策制定者的行動，如暫停向“敵對國家”償還債務、實行資本管制、徵收特別稅等措施。這些舉措在不久前可能還難以想像，但我們也應研究這些政策的效果。歷史上一再出現貨幣、政治、地緣政治秩序崩解，形成大蕭條、內戰、世界大戰，繼而產生新的秩序，並一直持續到再次崩解的現象，深入理解這些現象至關重要。我在書籍《應對變化的世界秩序的原則》中對其進行了詳細描述，使人們能夠清晰地看到整個大周期如何以六個明確階段逐步展開。我寫這本書及其他著作的目的，是希望幫助決策者理解這些力量，從而制定更好的政策；幫助無法單獨但能集體影響政策的個人更好地應對這些力量；並鼓勵與我觀點不同的聰明人展開開放、深入的交流，共同探尋真相與對策。 (Luis Lens)

周一，儘管美股強力反彈，標普500指數跳空上漲1.76%，但這並不能消除投資者對資金以30年以來的最快速度從美股套現的擔憂。顯然，全球基金經理正在效仿巴菲特近兩年的瘋狂套現動作。然而另一方面，中國乃至亞洲的資產成了“香餑餑”，周二“木頭姐”表示強烈看好。對美股組態出現最大降幅在川普第二任上台初期，基金經理的樂觀情緒迅速消退。美國銀行每月的全球基金經理調查顯示，3月份市場情緒急劇下降，導致全球增長預期出現自1994年美國銀行開始進行調查以來第二大跌幅，對美國股票的組態也出現最大降幅。受訪的全球基金經理表示，他們的瘋狂拋售助長了股市最近的調整，因為資金模仿巴菲特的操作大量套現離場。巴菲特的波克夏公司去年的現金、國庫券和其他流動資產儲備幾乎增加了一倍，達到3,340億美元（如果減去購買國庫券的應付款項，則為3,210億美元）。該集團現金儲備激增，主要是因為它在2024年淨售出1340億美元的股票，並在下半年完全停止回購，年內花費不到30億美元。相比之下，波克夏在2023年淨售出240億美元的股票，並回購了價值超過90億美元的股票。全球基金經理調查顯示，171名受訪者（共管理著約4250億美元的資產）已被川普總統反覆發出的關稅威脅所嚇倒。2月份，淨2%的投資者預計未來12個月全球經濟將走弱，這意味著當時絕大多數受訪者持悲觀態度。此後，這一數字已飆升至44%——這是除2020年3月或美國新冠疫情之外增長預期下滑最嚴重的一個月。七成基金經理擔心滯脹美國銀行表示，基金經理的情緒與標準普爾500指數的表現高度相關。該團隊在上周發佈該項於本月第二周進行的調查時寫道：“對全球增長前景的悲觀情緒對股市來說是個壞消息。”在美國銀行的調查中，55%的基金經理表示，貿易戰引發的經濟衰退是市場面臨的最大“尾部風險”，也是自2020年4月“新冠疫情復發”以來被提及最多的因素，其次是聯準會因通膨而加息，以及對馬斯克的政府效率部（DOGE）影響的擔憂。與此同時，超過70%的受訪者表示，他們預計會出現一種令人擔憂的“滯脹”，即經濟增長放緩和通膨上升。然而，接受調查的基金經理目前都沒有預測會出現真正的衰退。顯然，管理者已決定退出美國股票市場，淨23%的投資者減持美國股票，而上個月有淨17%的投資者增持美國股票。相差40個百分點的跌幅是該調查歷史上的最大跌幅，69%的受訪者表示“美國例外論”——即美國股市跑贏世界其他地區——的主題已經達到頂峰。與此同時，對中國經濟的樂觀預期已成為常態。“木頭姐”加倉買入中國資產說到看好中國資產的美國投資界人士，有“華爾街女版巴菲特”之稱的“木頭姐”凱茜·伍德（Cathie Wood）絕對算是最著名的之一。周二，“木頭姐”在香港匯豐全球投資峰會上接受採訪時談到了對中國的投資。她表示，“中國的‘共同繁榮’一詞也轉向新的生產力、技術、效率和創新，中國正在發生的事情給我們留下了深刻的印象。”實際上，“木頭姐”早已展開行動。她管理的Ark Investment Management LLC基金公司周一買入了搜尋引擎營運商百度在美國上市的股票，從而增加了此前持有的中國股票數量。今年1月，“木頭姐”表示，中國推動“新生產力”的努力似乎正在奏效，而Ark基金“現在正更加密切地關注中國”。而早在2021年，“木頭姐”表示，她暫緩在中國市場加大投資。目前對中國資產的態度發生了明顯轉變。同時，作為特斯拉鐵粉，“木頭姐”仍然看好，並預計其股價將在五年內達到2600美元。“木頭姐”表示，在其預測期內，特斯拉的自動駕駛計程車Robotaxi將佔公司價值的90%。對於特斯拉和其他汽車製造商來說，robotaxi在中國以外的市場機會要大得多。“木頭姐”同時指出，特斯拉在人形機器人方面有一些舉措，Ark基金甚至沒有將其納入股價預測。從一定價格下的續航里程和動力等指標來看，特斯拉相對於中國競爭對手比亞迪仍有競爭力。根據官網資訊，特斯拉仍然是“木頭姐”旗艦ARK Innovation ETF的最大持倉，截至3月24日，佔其58億美元資產的10%。亞洲資產引熱錢關注另一方面，除了中國資產之外，整個亞洲也受到了出逃美股的熱錢關注。彭博社彙編的資料顯示，截至3月21日當周，外國投資者淨買入了5.15億美元的印度股票。這些資金的流入（包括富時全球指數重新平衡帶來的被動資金流入）幫助印度NSE Nifty 50指數周一上漲。儘管與1月份以來的150多億美元流出量相比，此次流入量不算大，但在經歷了超過一兆美元的殘酷拋售之後，這標誌著市場情緒發生了可喜的變化。同時，周一傳出消息，傳奇投資者雷·達里歐 (Ray Dalio)將加入印度尼西亞新成立的主權財富基金Danantara，擔任特別顧問。Danantara周一宣佈，達里歐是該基金“夢之隊”顧問中的一員。除了達里歐，Danantara還任命了著名經濟學家傑弗裡·薩克斯和前泰國總理他信·西那瓦。印尼總統普拉博沃·蘇比安托 (Prabowo Subianto)上個月宣佈成立Danantara，引起廣泛關注。新主權財富基金的理念是將印尼眾多國有企業整合到一個單一的保護傘下，該保護傘下還將擁有自己的投資部門。合併後的新公司最終將管理超過9000億美元的資產。Danantara 今年的初始投資預算為200億美元，該公司計畫將這筆資金用於15-20個項目。據當地報導，達里歐本月初在雅加達總統府會見了普拉博沃和印尼富豪們。達里歐對亞洲市場的瞭解源自他在中國長期的商業關係。在40多年的中國投資生涯中，達里歐與商界和政府建立了牢固的聯絡。達里歐去年4月份在領英上發帖稱：“我幾乎一直都在參與中國股市。早在中國股市出現之前，我就參與其中，為股市的創立者提供一些小小的幫助，從我被允許投資中國股市開始，一直到現在。”自今年年初以來，中國股市一直是全球表現最好的股市之一。這對投資者來說是個好消息，因為過去幾年，中國經濟因房地產下滑和消費者信心不足而面臨停滯的風險，導致支出減少。隨著中國股市恢復增長，許多投資者紛紛撤出包括印尼在內的東南亞市場，湧向相對確定的中國經濟復甦。 (北美商業見聞)

圖片來源：DIA DIPASUPIL—GETTY IMAGES 在債券市場使美國陷入債務死亡漩渦之前，唐納德·川普總統只有不到三年的時間將財政赤字削減一半以上。 唯一的問題在於，相對於技術進步可能帶來的生產力的重大提升，對於那些已深受生活成本危機之苦的普通美國人而言，需要實施多大程度的緊縮政策？ 這是億萬富翁投資者瑞·達里歐上周四在迪拜舉行的世界政府峰會上發出的嚴重警告。他認為，美國國債已超過36兆美元且還在不斷增加，這無異於在動脈壁上堆積的斑塊，正侵蝕著美國的金融體系。