3月31日晚，智譜發佈的上市後首份財報顯示，2025年公司實現總收入7.24億元（人民幣，下同），同比增長131.9%；經調整年內淨虧損為31.8億元，2024年為24.6億元；全年綜合毛利率41%，遠超行業水準。財報顯示，智譜期內“向投資者發行的金融工具的帳面價值變動”帶來9.37億元的帳面虧損，這是導致淨虧損擴大的原因之一。智譜在年報中說明，此項增加主要源於2025年新增了帶有回購權利的股權融資。分業務看，企業級通用大模型業務實現收入3.66億元，佔總收入的50.4%。企業級智能體業務收入從上年的0.47億元增至1.66億元，增長248.8%，收入佔比達22.9%，成為新的增長引擎。企業級智能體是指以通用大模型為核心控制單元，結合企業知識庫與工具備呼叫能力，面向企業級複雜場景建構的自主智能系統。開放平台及API平台業務是最大亮點，從上年的0.48億元增至1.90億元，增幅高達292.6%，收入佔比提升至26.3%。開放平台及API即對外出售詞元（Token），系公司基於通用大模型能力，向開發者及企業客戶提供的標準化、平台化的雲端線上服務。受益於模型智能上限提升和呼叫量激增，該業務收入呈現爆發式增長。以此計算，開放平台及API平台業務的ARR（年度經常性收入，衡量AI公司商業化能力的核心指標）約17億元（2.5億美金），同比提升60倍。與此同時，該業務盈利能力顯著改善，開放平台及API平台毛利率同比提升近5倍至18.9%。智譜稱，得益於雲端部署業務規模增長，程式設計套餐產品的推出和推理效率的提升，毛利及毛利率均有所提高。據記者瞭解，當前智譜該業務呈現出“量價齊升”態勢。在2026年一季度API漲價83%後，呼叫量不降反升，市場依然供不應求，顯示出客戶為生產力付費的高度意願。可以看出，智譜的商業化路徑與Anthropic較為一致，即以模型智能為核心壁壘，以API為主要產品形態。研發投入層面，智譜堅信“智能上界的突破是AGI時代的第一性原理”，並為此進行高強度、長周期的研發投入。2025年，公司研發開支達到31.80億元，同比增加44.9%。該部分投入主要用於擴大研發團隊、股份支付費用增加，以及支付第三方算力供應商費用，以支援基礎模型的迭代和模型訓練基礎設施的投資。在後續展望上，智譜給出了一個公式：AGI商業價值=智能上限×詞元消耗規模。可以理解為，當模型足夠強，API本身就是最好的商業模式。在模型層面，2025年，智譜完成從氛圍程式設計（Vibe Coding）到智能體工程（Agentic Engineering）的行業範式跨越，陸續發佈GLM-4.5、4.6、4.7到GLM-5、5-Turbo等新模型，並取得了較好的反響。進入2026年，算力範式正在發生劇變。OpenClaw的爆發式應用提前引燃了詞元消耗狂潮。面對2026年2月以來供不應求的算力缺口，智譜明確，將繼續加大投入，尤其是深耕國產晶片的“Day 0”適配與軟硬一體化調優。智譜強調，其不是一家傳統意義上的軟體公司，而是一個以AGI為信仰的原生智能實驗室。“我們的護城河不在於算力的堆砌，而在於對智能本質的底層解構，以及將這種理解轉化為社會生產力的定力。”展望2026年，智譜預計，智能範式將從輕量化的Vibe Coding（氛圍程式設計）向工業級的Agentic Engineering（智能體工程）演變，再進化為具備自主規劃、環境感知與自我迭代能力的數字工程師，最終實現跨越多步迭代、具備邏輯一致性的Long-horizon Task（長程任務）閉環執行，這將進一步帶來智能上界的突破與詞元呼叫的指數級增長。 (上海證券報)

中際旭創(300308.SZ)今日正式披露年報，2025年營業收入382.4億元，同比增長60.25%。歸母淨利潤107.97億元，同比增長108.78%。基本每股收益9.8元。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利10元(含稅)。針對業績變動的原因，公告稱，報告期內，受益於終端客戶對算力基礎設施的強勁投入，公司產品出貨較快增長，其中高速光模組佔比持續提高，且隨著產品方案不斷最佳化、營運效率繼續提升，公司營業收入與淨利潤均較去年同期實現較大增長。 (財聯社)

當算力像水電一樣即取即用，我們正迎來智能經濟的新時代。2026年3月，隨著中國移動、中國電信、中國聯通2025年年報的陸續出爐，一個全新的關鍵詞——“Token（詞元）”頻繁出現在投資者的視野中。三大營運商不約而同地釋放出同一個訊號：傳統的“流量經營”時代正在落幕，以“Token”為核心的智能價值經營將成為新的主線。 這背後不僅是商業模式的變革，更是營運商在AI時代重塑自身角色的關鍵一步。告別“管道”，營運商為何押注Token？過去一年，三大營運商的成績單雖然依舊亮眼，但“增長乏力”已成為不爭的事實。年報資料顯示，2025年中國移動營收同比增長0.9%，淨利潤微降0.9%；中國電信營收微增0.07%，淨利潤增長0.5%；中國聯通營收增長0.68%，淨利潤增長0.98% 。傳統通訊業務的天花板已然顯現，尋找新的增長曲線迫在眉睫。與此同時，AI的爆發帶來了算力需求的井噴，但如何將巨資投入的智算中心變現，成了營運商必須解決的難題。Token，正是那把鑰匙。那麼，什麼是Token？就在幾天前，Token正式擁有了中文名字——“詞元” 。通俗來說，詞元就是AI世界裡的“文字計量單位”，是智能時代的最小價值單元。它可以是一個漢字，也可以是一個單詞，是使用者呼叫大模型服務時的計費單位 。算力收入猛增，結構性變革已至雖然總營收增速放緩，但營運商在算力服務、創新業務等結構性收入上卻亮點頻出：· 中國移動：智算服務成為增長第一引擎，增速高達279%，拉動雲算服務收入同比增長13.9%。公司算力服務收入已達898億元 。· 中國電信：產業數位化業務收入達到1473億元，其中天翼雲收入1207億元，AIDC（人工智慧資料中心）收入達到345億元，智能收入達到123億元 。· 中國聯通：戰略性新興產業收入佔比超過86%，人工智慧收入同比增長超過140%，算力業務收入佔比超過15% 。這些數字表明，營運商的基礎資源投入重心已全面向算力傾斜。中國聯通董事長董昕更是指出，要讓算力像水、像電一樣即取即用，成為打造新質生產力的核心引擎 。詞元經營：從“資源出租”到“價值服務”Token經營的核心，在於將抽象的算力、資料、模型服務，轉化為可計量、可計價、可交易的統一單位。這不僅解決了算力供需匹配的痛點，更推動了營運商商業模式的根本升級 。目前，三大營運商已在Token經營上展開初步實踐：· 中國電信明確將Token服務作為今後的經營主線。總經理劉桂清提出“做強自有Token，做大生態Token，積極探索國際化Token經營”。在某大型企業的息壤平台私有化部署案例中，定製開發73個智能體，帶動年消耗1.2兆Token 。· 中國移動則通過推動移動雲整合優質模型，打造“養龍蝦”等應用。截至目前，自有線下管道已為數萬客戶安裝該應用，使用移動雲算力服務的客戶超4萬，打通了“Agent使用Token、Token拉動算力”的服務鏈路 。· 中國聯通推出“兆免費Token”活動，聯合頭部模型廠商落地AI智能體服務，加速市場培育 。未來佈局：分層服務與全球化面向未來，Token的經營將更加精細化。中國電信已制定了分層策略：面向公眾客戶，創新Token包經營；面向中小微企業，推出Coding Plan套餐；面向政府和大型企業，提供私有化部署+Token批發；面向海外客戶，則提供境內外一體化的Token套餐 。結語：從“流量”到“價值”，從“管道”到“平台”，三大營運商正經歷一場深刻的蛻變。當日均Token呼叫量已超過140兆（截至今年3月資料）時，我們看到的不僅是技術的進步，更是整個數字經濟價值邏輯的重構 。2026年，或許正是我們見證這一歷史轉折的起點。 (AI圈事)

3月17日，Lululemon Athletica（LULU.US，以下簡稱Lululemon）發佈了截至2月1日的第四財季及2025財年財務業績。2025財年，Lululemon全球淨營收約111億美元，同比增長5%；毛利潤約63億美元，與上年基本持平，但毛利率下降260個基點至56.6%；營業利潤同比下降12%至22億美元，營業利潤率下降380個基點至19.9%。第四財季，全球淨營收同比增長1%至36.4億美元，增速為近三年來最低水平。值得注意的是，去年同期因財年多出一周而形成較高基數。若剔除這一因素後，第四財季實際同比增速約為6%，但即便如此，仍遠低於品牌過去數年連續維持的15%以上高速增長區間。造成這一落差的核心原因，在於北美市場陷入增長停滯。圖源：Lululemon 2025財報從收入結構來看，美洲地區的營收貢獻佔比從75%降至71%，中國大陸市場的佔比則從13%提升至16%，世界其他地區亦微增1個百分點至13%。這一結構性變化，直觀反映了Lululemon全球增長重心的位移。圖源：Lululemon 2025財報中國大陸是本財年拉動增長的主要引擎。2025財年全年，中國大陸淨營收達17.55億美元，同比增長29%；第四財季單季淨營收同比增長24%。截至2025財年末，Lululemon在中國大陸的直營門店已超過170家。與中國市場的表現形成對比，北美市場延續疲軟。第四財季，北美地區實現營收26.5億美元，同比下降約1%。即便感恩節購物季線上銷售創下歷史單日新高，也未能扭轉整體下滑的趨勢。產品層面，Lululemon從第四財季起明顯加快了新品推出頻率。女裝在配色上回歸明亮、高飽和度風格，並在經典緊身褲系列之外，加大了闊腿褲、工裝褲等款式的投入，整體向“全天候穿搭”方向轉型。男裝則進一步聚焦高爾夫、專業訓練等細分場景，意圖逐步淡化外界對Lululemon“瑜伽品牌”的固有認知。從第四財季的分品類資料來看，剔除基數影響後，女裝同比增長7%，較二、三財季略有改善；男裝同比增長約3%，表現相對一般。管道方面，第四財季線上同比增速達13%，高於線下門店增速，一定程度上避險了客流減少帶來的壓力。這一趨勢的形成，既與北美消費者在通膨壓力下趨向線上比價的消費習慣變化有關，也與品牌加大社交媒體廣告投放、提升線上轉化率的策略密切相關。然而，盈利能力下滑是本財季財報中難以迴避的問題。第四財季毛利率同比下滑約4.6個百分點，據財報披露，主要受兩方面因素拖累：一是貿易限制、關稅與海關政策調整導致供應鏈成本上升；二是品牌加大折扣促銷力度以消化庫存，在控制庫存積壓的同時，也讓渡了部分利潤空間。門店方面，第四財季Lululemon淨新開15家直營門店，截至四財季末，全球門店總數達811家。圖源：Lululemon 2025財報中國市場是本財季開店的主要陣地，策略上以大店為主，在持續加密一線城市佈局的同時，本財季還密集進駐昆明、徐州、呼和浩特等省會及核心二三線城市。與此同時，Lululemon宣佈了迄今規模最大的國際擴張計畫：2026年將首次進入希臘、奧地利、波蘭、匈牙利、羅馬尼亞及印度市場。展望2026財年，Lululemon給出的業績指引整體偏保守。公司預計全年淨營收在113.5億至115億美元之間，同比增長約2%至4%；第一財季淨營收預計在24億至24.3億美元，同比增長約1%至3%。區域層面，公司預計2026財年中國大陸淨營收將繼續保持約20%的增長，第一財季增幅預計在25%至30%。人事方面，Lululemon同步宣佈任命李維斯公司(Levi Strauss & Co.)前總裁兼首席執行長Chip Bergh加入董事會，即刻生效，董事會規模擴至10人。據悉，董事會執行主席Marti Morfitt曾表示，Chip Bergh是一位行業領袖，在指導成功轉型、監督全球最具標誌性品牌的發展方面擁有可靠的履歷，他的加入反映了董事會對持續進行人員更新的承諾。這一任命被外界解讀為公司在轉型關鍵期引入外部視角的主動佈局。此外，第四財季公司以約2.691億美元回購了約143萬股股票。圖源：Lululemon 2025財報(騰訊財經)

寒武紀2025年完成上市以來首次全年扭虧為盈。今日晚間，寒武紀發佈了2025 年年度報告：2025 年營業收入 64.97 億元，同比增長 453.21%。淨利潤 20.59 億元，上年同期虧損 4.52 億元；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤 17.70 億元。公司第三屆董事會第三次會議審議通過了《關於2025 年度利潤分配及資本公積金轉增股本方案的議案》，向全體股東每 10 股派發現金紅利 15 元 (含稅)，同時每 10 股轉增 4.9 股。報告期內，公司的智能晶片產品及基礎系統軟體平台在營運商、金融、網際網路等重點行業完成規模化部署。依託軟硬體一體化設計，其產品體係為相關客戶在大語言模型、多模態應用以及資料智能化處理等業務場景中提供了底層算力支撐。在核心技術與研發體系建設上，寒武紀2025年研發總投入為11.69億元，佔同期營業收入的17.99%。公司期末研發人員數量增至887人，佔員工總數的比例穩定在80.13%。財報顯示，寒武紀目前正推進新一代智能處理器微架構及指令集的迭代，主要針對自然語言處理大模型及視訊圖像生成大模型的訓練與推理環節進行底層最佳化。資金流與資本運作方面，寒武紀於2025年內順利完成了向特定對象發行A股股票的工作，實際募集資金總額達39.85億元。據披露，該筆資金將重點投向覆蓋多類型大模型任務場景的系列化晶片方案及配套大模型軟體平台研發。 (半導體產業縱橫)

阿里一年賺了1260億全年營收近兆5月15日，阿里巴巴交出2025年財年成績單：全年營收9963億元，同比增長6%；淨利潤（GAAP口徑）1259.8億元，同比增長77%。這份財報裡，藏著兩條截然不同的增長曲線：一條是傳統電商的“守”，一條是AI+雲的“攻”。淘天集團依然是現金牛。財報顯示，2025財年，客戶管理收入同比增長12%至710.8億元，88VIP會員突破5000萬。《財經天下》細看資料發現，來自“全站推廣”工具滲透提升帶來的佣金率上漲，是其增長的原因之一。這種向“商家要效率”的打法，在拼多多、抖音電商的夾擊下已接近天花板。除此之外，淘天同步推出佣金最高返還60%、站外流量補貼等激勵政策，降低商家成本的同時刺激GMV增長，形成“工具效率提升→商家投入增加→平台收入增長”的正循環。驚喜來自阿里云：第四季度收入同比增長18%至301.3億元，創三年最快增速。AI技術正成為阿里上雲的核心驅動力，這一趨勢在2025年阿里生態的多個合作案例中可以得到驗證。上海車展上，阿里聯合寶馬定製的兩大寶馬專屬AI智能體“用車專家Car Genius”，以及“出行伴侶Travel Companion”全球首秀。除此之外，阿里還與義烏共建“Chinagoods數智貿易平台”，利用AI最佳化商品研發周期和庫存管理。截至目前，阿里雲為210萬中小商家提供“雲+AI”一體化服務，其資料中台可即時監測1200萬種商品動態，降低中小企業數位化門檻。在“電商和雲”上嘗到甜頭後，阿里祭出一些大手筆。今年2月24日，阿里CEO吳泳銘正式宣佈，未來三年將投入超過3800億元用於建設雲和AI硬體基礎設施，相當於日均投入約3.5億元。淘天方面則於4月30日正式上線淘寶閃購業務，欲用即時零售奪回高頻消費場景。從目前來看，淘天這項對標美團、京東到家的服務，勢頭髮展兇猛。物流依託餓了麼的現有運力體系下，截至5月5日，淘寶閃購單日訂單量突破1000萬單，成為國內最快達到千萬級訂單的外賣平台。淨利潤增幅驚人2025財年，阿里以119億美元回購11.97億股普通股，這一數字超過騰訊同期24億港元的回購規模，是中概股名副其實的“回購王”。疊加46億美元股息，流通股淨減少，每股收益提升。這套組合拳讓阿里股價，在財報發佈前三個月漲了不少。財報發佈當天夜裡，阿里美股跌超7%，但年內漲幅仍然超46%。對此，有人認為，這是中概股在全球資本博弈中的一次戰略突圍。不過，《財經天下》發現，2025財年，阿里自由現金流同比下降不少。錢去那兒了？除了阿里回購美股所需要的花費外，還有吳泳銘近期宣佈的3800億元在AI上的投入，以及菜鳥國際物流的持續擴張。業內認為，對AI的投入是關乎未來，對菜鳥國際物流的投入是押注全球化。阿里高投入背後，淨利潤資料喜人。2025財年、2025財年第四季度，阿里非公認會計準則淨利潤，分別達到77%、1203%的增幅。這是一個非常驚人的數字。為何增幅如此之高？除“電商和雲+AI”經營利潤的協同貢獻外，有股權收益、減值減少和資產處置三大原因。2025年初，阿里相繼出售高鑫零售、銀泰百貨等非核心資產，帶來一次性收益。這個收益雖未明確計入第四季度，但最佳化了整體財務結構。2024財年第四季度，阿里因持有的股權投資市值大幅下跌，計提了高額減值損益，如圓通速遞、中國聯通等持倉市值縮水，導致當期淨利潤僅9.92億元，而2025財年第四季度，這些投資市值回升，按公允價值計量後帶來正向收益。除此之外，阿里通過權益法核算的聯營公司，如菜鳥網路、本地生活相關企業，在2025財年第四季度部分業務盈利改善，減少了投資損失。以大文娛集團為例，財報顯示，第四季度實現收入55.5億元，同比增長12%，主要得益於線下業務，如影視、演出的強勁表現，以及優酷廣告收入持續增長。在業內看來，這是阿里大文娛2023年“聚焦頭部內容+技術創新”三年戰略初見成效。“通過優質內容和技術基建的結合，逐步擺脫虧損困境。”繼續押注AI歷史總是驚人的相似。2015年阿里雲堅持投入時，沒人料到它會成長為千億業務。同樣的劇情在AI領域又上演了一遍。如今，“AI相關產品收入連續7個季度三位數增長”。5月15日晚，在2025財年第四季度及全年財報分析師電話會上，吳泳銘反覆強調“行業滲透”，具體指向AI產品在各行業的快速應用拓展。吳泳銘指出兩大新趨勢：一是在大中型企業，AI應用開始從內部系統向使用者側場景滲透；二是積極使用AI產品的客戶，從大中型企業延展到大量中小企業。在業內看來，吳泳銘強調“行業滲透”，旨在說明阿里“AI驅動”戰略的落地效果，並預告2026財年將繼續聚焦“AI+雲”作為第二增長曲線。2025年財年，阿里AI一直在打破邊界：通義大模型全球下載量超3億次，衍生模型超10萬個；Qwen3開源模型性能對標GPT-4。將視線範圍放大來看，實際上，過去幾年來，阿里通過行業滲透與商業化、開源生態、全端技術整合，確立了其AI技術的領先地位。以行業滲透為例，2025財年，AI工具“全站推廣”滲透率提升，驅動淘天客戶管理收入增長12%；1688面向商家的AI產品全部免費，加速中小商家數位化。除此之外，阿里還與工商銀行（PolarDB）、榮耀（YOYO智能體）等合作，技術輸出至金融、智能終端領域。至於開源模型生態的影響力，擴大到全球化。2025年1月開放原始碼的Qwen2.5-Max模型，在Chatbot Arena盲測中超越DeepSeek-V3、Claude-3.5等國際競品，成為非推理類中國大模型的標竿。截至2025年1月，Qwen系列衍生模型超9萬個，佔Hugging Face全球模型下載量的26.6%，遠超第二名的6.44%。最新公開資料顯示，到5月，Qwen系列衍生模型數量已突破10萬個，佔Hugging Face全球模型下載量的比例進一步提升。雖然將華爾街相信的AI故事講好了，但阿里也面臨一些挑戰。字節的豆包、京東的數字人等競品，在C端和B端加速突圍，阿里缺乏爆款to C產品，使用者心智滲透顯得不足。除此之外，阿里3800億元基礎設施投入，能否縮短商業化周期，也將成為下一階段觀察重點。 (財經天下WEEKLY)