在剛剛結束的12月FOMC會議上，聯準會降息又擴表：如期降息25個基點，並提前宣佈了「儲備管理購債」的計劃，首輪購買約400億美元的短期國債。然而，在高盛看來，震撼市場的並非貨幣政策本身的調整，而是聯準會主席鮑爾親口承認，官方的就業增長數據可能存在“嚴重的系統性高估”，其實際情況甚至可能已陷入負增長。高盛直言，這本次會議「最重要的新資訊」。這意味著支撐美國經濟的關鍵支柱——勞動力市場，遠比其表面看起來的要脆弱。這項發現不僅解釋了聯準會在通膨仍高於目標時堅持降息的部分原因，更重要的是，它為未來進一步的貨幣寬鬆政策打開了想像空間，可能導緻聯準會的政策路徑比市場先前預期的更為鴿派。就業資料「幻象」：從月增4萬到月減2萬根據高盛分析，本次12月議息會議雖然表面上波瀾不驚－聯邦公開市場委員會（FOMC）將聯邦基金利率目標區間下調25個基點至3.5%-3.75%，但這並非故事的全貌。該行首席經濟學家David Mericle在報告中說道：“今天最重要的新資訊是，鮑爾主席以及聯準會工作人員估計，目前公佈的就業增長數據（即非農就業資料，Payroll growth）每月被高估了6萬個工作崗位。”這項官方承認的誤差幅度令人咋舌，因為它遠高於高盛自己先前估計的每月3萬至3.5萬個的高估量。鮑爾進一步解釋了這項修正的重大影響。官方資料顯示，從2025年5月到9月，美國月均新增就業人數約為4萬人。然而，如果扣除這6萬人的高估水分，真實的就業成長將變為每月-2萬人。鮑爾：需要「仔細關注」就業負增長面對如此脆弱的資料，鮑爾在發布會上發出了罕見的嚴厲警告。鮑爾直言：“在一個就業創造為負的世界裡，我認為我們需要非常仔細地觀察這種情況，並確保我們的政策不會打壓就業創造。”他在發布會上繼續表示：“我們認為這些數字有高估。”這一擔憂為聯準會連續第三次降息提供了部分支援。高盛認為，正是這對勞動力市場極度悲觀的判斷，成為了這次會議的核心暗線。為什麼就業資料會「系統性高估」？為什麼會出現如此巨大的偏差？問題的核心在於美國勞工統計局（BLS）在統計非農資料時所使用的「企業誕生-死亡模型」（Birth-Death Model）。據《華爾街日報》報導，這個模型旨在估算因新企業誕生而增加的就業崗位，以及因企業倒閉而消失的就業崗位。由於美國政府很難即時、精準地調查到所有新成立或已倒閉的公司，因此只能依賴此統計模型進行「猜測」。這一模型在經濟平穩期該模型尚能運作，但在經濟轉折點，該模型往往會因慣性而係統地高估就業成長。鮑爾將這種偏差稱為「系統性的高估」（systematic overcount）。鮑爾在發布會上承認：「我們可以說勞動力市場不僅是在降溫，而且降溫的速度比我們預想的要快。」他指出，這種數據的高估造成了一種由於統計模型滯後而帶來的「系統性虛高」。事實上，這並非該資料第一次出現大幅修正。美國勞工統計局在9月發布的初步基準預估顯示，截至2025年3月的一年裡，就業成長被高估了911,000人。最終的修正資料預計明年2月公佈。鷹派的點陣圖vs 鴿派的鮑爾，聯準會的天平正傾向於“保就業”對於市場而言，一方面，聯準會釋放了明顯的「鷹派」信號：修改聲明措辭：FOMC在聲明中暗示，未來進一步降息的門檻已經提高。內部分歧加劇：點陣圖顯示，有兩位擁有投票權的委員投出了鷹派反對票，更有六位參與者在2025年的點陣圖中寫下了「軟反對」意見（傾向於不降息）。這種內部的分裂程度創下了近期的新高。然而，市場反應卻偏向鴿派（即認為政策會更寬鬆）。高盛分析指出，這完全是因為鮑爾在發布會上對「非農就業負增長」的承認，以及他對通膨前景的持續信心，避險了鷹派的政策聲明。當聯準會主席開始討論「就業負成長」的可能性時，市場意識到，即便通膨尚未完全回到2%，聯準會也不得不為了保就業而繼續寬鬆。正如CNBC報導所言：“在聯準會抗擊通膨與失業的戰役中，周三的贏家是'失業'這一方。”這意味著聯準會的天秤正在向「保就業」一端傾斜。經濟學家：“1月份再次降息的可能性很大”Natixis的經濟學家Christopher Hodge在報告中指出，聯準會最具影響力的成員正密切關註失業率。他預測：“因為我們看到失業率在2026年第一季將持續上升，我們認為聯準會將繼續降息以阻止勞動力市場進一步軟化。”Hodge認為，只要勞動力需求減弱、失業率上升，即便麵對鷹派的強烈反對，進一步降息的道路也已被掃清。他甚至認為，「1月再次降息的可能性很高」。周三和周四的股市反彈顯示，投資人認為FOMC的言論並不像擔心的那樣鷹派。期貨市場的定價則更為直接：據CME集團的FedWatch工具顯示，雖然交易員預計下一次降息可能要等到4月，但他們押注2026年全年將有兩次降息，這比聯準會點陣圖暗示的一次更為激進，甚至有41%的機率會出現三次降息。高盛展望：降息未止，擴表先行基於上述重磅資訊，高盛在研報中維持了對聯準會後續路徑的預測。利率路徑：高盛預計FOMC將在2026年3月和6月分別進行兩次正常化降息，最終將利率維持在3%-3.25%的區間。雖然點陣圖顯示委員們對終點利率的看法分歧巨大（從2.5%到4%不等），但高盛認為核心PCE通膨率將在2025年第四季降至2.2%，這將支援進一步的降息理由。提前擴表：另一個被市場忽視但重要的細節是，FOMC宣佈將於本周五（12月12日）開始購買國債。這一行動比高盛預期的早了幾周。其目的是為了在聯準會其他負債波動的情況下，確保銀行體系的準備金保持充足。 （追風交易台）

台北時間12月11日凌晨，聯準會下調聯邦基金利率25bp至3.5%-3.75%，並宣佈將於12月12日開始購買3年以下美國國債，首月400億美元。核心觀點：一是，聯準會如期降息25bp，並啟動擴表。聯準會降息25bp至3.50%-3.75%，並宣佈12月12日起每月購買400億美元短期國債。此為2025年以來第三次降息，主要基於：通膨影響弱於預期、就業市場壓力顯現、高利率推升實體經濟成本，以及為2026年預留政策空間的謹慎考量。二是，“風險管理式”降息，決策基於不完整資料。本次降息在關鍵資料（非農、CPI）未公佈、內部分歧較大的背景下實施，屬於“資訊盲區”中的風險預防操作。鮑爾釋放“等等看”訊號，暗示需待明年1月資料進一步明確後再做判斷。三是，展望2026年聯準會貨幣政策，溫和寬鬆是主基調。美國經濟呈現“就業降溫但未衰退、通膨回落仍高於2%目標”的特徵。2026年政治因素將進一步校準政策：5月傾向寬鬆的人更可能接任主席（目前哈西特機率高），但需平衡政治訴求與央行獨立性，且票委結構可能偏鷹；11月大選前白宮將施壓降息，但不願承擔通膨反彈風險。這決定了聯準會不會大幅寬鬆，僅以適度操作托底增長。四是，受鮑爾鴿派表態和聯準會擴表影響，寬鬆交易開啟。大類資產表現為美股上漲；美元走弱、利多非美資產；2年期美債收益率下行，利多黃金和有色金屬。需注意的是，當前全球市場估值較高且AI泡沫言論升溫，短期或現調整與獲利了結，但長期利多邏輯未變。五是，聯準會降息對中美經濟均形成利多。 對美而言，降息可降低利率成本、支撐消費與融資，為經濟軟著陸爭取空間；對中國則打開外需改善、資本流入、政策寬鬆的窗口期，美國需求提振利多中國出口，中美利差改善將吸引外資流入，北向資金已現增持趨勢，也為國內貨幣政策寬鬆提供條件。全球貨幣政策轉向寬鬆的趨勢已經明確。中國經濟潛力大，只要全力拚經濟，啟動新一輪大規模經濟刺激，則東昇西降和信心牛可期。1. 12月議息會議：年內第三次降息25bp，技術性擴表本次聯準會議息會議的核心內容可歸納為以下四個方面：第一，本次會議為偏鴿派降息，降息25bp、鮑爾發佈會多次強調就業的非線性惡化風險。經過2022-2023年連續11次加息對抗通膨後，聯準會於2024年9月開啟新一輪降息周期,此次降息是2025年以來的第三次降息，下調聯邦基金利率25bp至3.50%-3.75%，今年累計降息75bp。第二，12月12日開啟技術性擴表(RMP)，首月購買400億美元3年以下美國國債，旨在向市場提供充足的流動性緩衝，維護其正常運轉，非刺激經濟的QE。主要因為前期縮表和財政部大量發債、政府關門TGA抬升的背景下，銀行體系準備金水平已降至相對低位，年末資金又偏緊，明年4月繳稅季TGA的大幅上升也會大量抽取準備金，因此聯準會通過買短期國債向體系“補水”，保證聯邦基金利率牢牢待在目標區間內、貨幣市場運行順暢。第三，聯準會對經濟預期樂觀，上調GDP預測，下調通膨預測，鮑爾在新聞發佈會上表示，主要是因為AI對美國生產力的提升；以及關稅對通膨的壓力緩和。與9月經濟預測摘要（SEP）比，12月預測GDP增長上調0.1個百分點，為1.7%；PCE、核心PCE預測值均下調0.1個百分點，分別為2.9%和3.0%，失業率未變。第四，點陣圖與市場預期存在分歧，2026年路徑高度不確定，我們認為鮑爾任期內依舊採取資料依賴、邊走邊看的謹慎立場。點陣圖顯示2026年降息一次，而市場定價降息兩次。這主要基於四點現實約束：一是，FOMC內部分歧巨大，本次決議以9票贊成、3票反對驚險通過，三位反對者中一人主張更激進的降息50個基點，兩人主張維持利率不變，凸顯委員會對經濟前景與政策節奏缺乏共識。二是，決策依據的資料並不完整，12月會議前關鍵的非農與CPI資料均未發佈（分別在12月16日和18日公佈），聯準會相當於在“資訊盲區”中操作。三是，鮑爾在發佈會上明確釋放了“等等看”訊號，暗示需待明年1月獲得更充分資料後再做判斷。四是，2026年面臨複雜的政治環境，包括新任聯準會主席可能偏鴿、中期選舉帶來政治壓力等，這些因素都將加劇貨幣政策的不確定性。2. 原因：就業市場顯著降溫、利率敏感型行業承壓、平穩過渡到2026年本次聯準會宣佈降息25個基點，主要基於以下三個驅動因素：一是通膨壓力緩解與就業市場疲軟形成的政策切換窗口；二是高利率對消費與投資需求的抑制效應持續顯現；三是採取風險管理策略，為經濟下行提供緩衝並為未來政策預留空間。具體來說，第一，關稅對通膨的實際影響弱於預期，疊加通膨預期回落，使得就業市場的顯著下行壓力是政策調整的更優先考量。4月對等關稅實施後，市場對通膨的擔憂並未轉化為現實；美國企業多以自身利潤吸收關稅成本，消費者承擔比例僅一成左右，這使得關稅對通膨的拉動遠低於預期。9月美國PCE與核心PCE同比均穩定在2.8%，通膨預期降溫，12月密歇根大學1年通膨率預期降至4.1%，創今年2月以來新低。與之形成鮮明對比的是就業市場的疲軟；11月“小非農”ADP資料顯示私營部門就業減少3.2萬個，為2023年3月以來最大降幅，與市場預期的增加2萬個反差強烈。第二，美國經濟雖保持溫和擴張，但高利率環境下，消費成本和企業融資成本顯著上升，傳統利率敏感型行業的需求受到明顯抑制。中低收入群體的流動性已捉襟見肘，美國家庭在疫情期間積累的超額儲蓄在2025年三季度已基本耗盡，2025年Q3信用卡貸款拖欠率為2.98%，汽車貸款拖欠率為3.81%，信用卡拖欠率及汽車貸款違約率均創下自2010年以來的新高。消費者信心低迷，密歇根大學12月消費者信心指數為53.3，同比下降28%。2025年11月，穆迪Baa級企業債收益率已升至5.86%，較2024年同期上升約50個基點，高收益債券平均收益率維持在6.6%以上，企業實際借貸成本創2009年以來新高。與此同時，住宅建築活動急劇萎縮；2025年1-11月單戶住宅開工同比下降8.4%，多戶住宅開工同比下滑27%，總住宅開工量已跌至1995年以來最低水平。第三，依舊是風險管理式策略，降息25bp是為了防止經濟下行、並為未來預留空間的審慎操作。聯準會的決策邏輯是在一系列相互矛盾的風險之間尋找平衡：一方面，就業增長已明確放緩，失業率有所上升，這使得完全按兵不動可能被市場解讀為對經濟下行風險的漠視，加劇金融條件的緊縮；另一方面，通膨水平依然在一定程度上高於目標，若採取50個基點的激進降息，不僅可能向市場傳遞不必要的衰退恐慌，還可能重新推高通膨預期。因此，選擇25個基點這一溫和、可預測的步調，其深層意圖在於進行明確的“預期管理”，向市場確認降息周期仍在持續，以穩定信心。這既是對當前就業疲軟和下行風險增加的及時響應，也為核心通膨的進一步回落爭取了時間，同時為2026年可能面臨的財政政策博弈與經濟結構變化保留了寶貴的政策靈活性。3. 影響：金融條件寬鬆利多美消費投資，大類資產與中國市場受益對大類資產：受鮑爾鴿派表態和聯準會擴表影響，風險溢價顯著下降，寬鬆交易開啟，利多風險資產；美元走弱、利多非美資產；2年期美債收益率下行，利多黃金和有色金屬。股市，聯準會降息利多風險資產，美股上漲，道指漲幅接近1.1%，標普500漲幅接近0.7%；納斯達克指數漲幅0.3%；類股輪動方面，銀行與科技股領漲，高成長科技類股受益於降息預期與AI投資加碼。外匯市場，美元承壓，利多歐元、英鎊等非美貨幣，人民幣升值。美元指數下跌0.6%至98.64。商品市場，寬鬆的流動性環境利多大宗商品，主要是銅鋁等有色金屬和黃金，工業金屬如銅價可能受益於需求預期改善而獲得支撐；聯準會降息降低持有黃金的機會成本，對金價形成利多。現貨金價由跌轉漲，漲幅0.5%，報4217.09美元/盎司；白銀表現強勁，創歷史新高，漲1.83%至61.78美元/盎司。債市，2年期收益率下行，10年期收益率走穩。寬鬆交易是主線，但需要注意，今年全球市場普漲、估值較高，且近期AI泡沫的言論不斷，短期可能有調整和獲利了結情緒，長期牛市邏輯未變。對美國：2025年漸進式降息的核心影響是降低利率成本、支撐消費與企業融資，對經濟提振有限。聯準會貨幣政策從3月-6月受通膨粘性與關稅衝擊維持緊縮傾向，到9月因就業下行風險啟動降息，再到12月第三次降息，本質是將政策從“非常緊”調至“溫和偏緊”，美國通膨已經從高位明顯回落但仍高於2%目標，意味著貨幣政策可以適當放鬆，為小幅降息創造了空間；勞動力市場從“過熱”轉向“降溫”，失業率上升和招聘放緩，是促使聯準會在9月和10月先後降息的直接經濟背景。實體經濟層面：降息更多是防止經濟失速。全年經濟呈現“一季度負增長、二季度強反彈、下半年放緩”的波動格局，並未因降息立即進入高增長。金融條件層面：融資成本顯著下行。2年期美債收益率年內下降約60個基點，30年期房貸利率下降近70個基點，緩解房地產和企業部門的利率壓力。資本市場層面：市場反應總體積極。降息預期與落地支撐了美股估值，使得企業在高利率環境下仍能通過資本市場進行融資，緩衝了對實體投資的衝擊。對中國：全球貨幣政策轉向寬鬆的趨勢已經明確，對中國而言，是外需改善、資本流入、政策空間打開的重要窗口期。一是，刺激出口改善。聯準會降息一定程度上托底美國消費和投資，從而穩定對中國商品和中間品的需求，中國對美出口有望得到提振。二是，資本回流，利多我們的股市、樓市。中美利差改善，將吸引全球資金流入中國的資產市場。對於中國資產而言，A股和港股有望受益於外資流入和市場流動性改善。三是，為國內貨幣政策寬鬆打開空間。當然，中國貨幣政策以我為主，10月中國多項經濟指標增速放緩至年內低點，面對內需偏弱、外需不確定性的複雜局面，宏觀政策加力提效的必要性明顯上升。4. 展望：溫和寬鬆是2026年聯準會貨幣政策大方向2026年聯準會貨幣政策的大方向是“溫和降息+有限流動性寬鬆”，將在經濟基本面支撐與多重約束的博弈中開啟溫和寬鬆處理程序。這一方向的核心支撐是當前美國經濟現狀：就業市場呈現溫和降溫態勢但未觸及衰退紅線，通膨雖受關稅等供給端擾動逐步回落，卻仍高於2%的政策目標，同時白宮的政治降息壓力與聯準會內部決策共識要求形成平衡。基於這一現狀，聯準會的政策操作將呈現“松中有緊”的特點：一方面謹慎小幅降息、配合階段性擴表，適度釋放流動性以托底增長；另一方面堅決避免大幅寬鬆，因為過度寬鬆會推升通膨預期、壓低期限溢價，進而放大長端利率對財政赤字與美債供給的敏感度，可能引發10年期美債收益率“頂牛式”上行，反而收緊整體金融條件。2026年的三大關鍵事件將進一步校準這一“既要寬鬆、又要克制” 的路徑：一是，2026年5月鮑爾任期結束後，川普大機率提名偏鴿派人選（目前白宮國家經濟委員會主任凱文・哈西特機率較高）接任聯準會主席，新領導層雖會在意願層面強化降息與邊際擴表傾向，但聯準會內部分歧傳統與央行獨立性原則將形成制衡，輪值票委人員變化導致票委結構可能更偏鷹派，避免政策轉向激進寬鬆；二是，11月中期選舉前，選民對高生活成本、高房貸利率的不滿將促使白宮與國會持續施壓，要求進一步放寬流動性，但政治層又不願承擔通膨反彈的責任，這種“既要又要”的矛盾會迫使聯準會在“響應訴求”與“堅守目標”間反覆權衡；三是，美債供給激增與財政赤字高企形成硬約束，一方面需要通過下調短端利率托底經濟，另一方面又必須控制寬鬆力度以穩定長端利率預期，防止美債市場流動性惡化。 (澤平宏觀展望)

聯準會利率決議自2019年來首次遭三票反對，一人主張降50基點，兩名票委和四名非票委支援按兵不動，實為七人反對決議，分歧據稱為37年來最大。會議聲明刪除失業率“保持低位” ；新增考慮進一步降息的“幅度和時機”，被視為暗示降息門檻更高。聯儲為維持充足準備金將周五起買短債，預計明年一季度RMP購債保持高位。“新聯準會通訊社”：聯儲暗示可能暫時不會再降息，因內部分歧大得“罕見”。要點：聯準會如市場所料連續第三次降息25個基點，但自2019年來首次三票反對利率決議。川普“欽點”的理事米蘭繼續主張降息50基點，兩名地區聯儲主席以及四名非票委支援按兵不動，實際七人反對決議，據稱分歧為37年來最大。會議聲明重申通膨仍略高企、近幾個月就業下行風險已增加，刪除失業率“保持低位” 、稱截至9月略升。聲明新增考慮進一步降息的“幅度和時機”，被視為暗示降息門檻更高。聲明稱準備金已降至充足水平，為維持充足準備金將本周五開始買短債。紐約聯儲計畫未來30天買入400億美元短債，預計明年一季度準備金管理購買（RMP）短債保持高位。利率預期中位值持平上次，暗示明後年預計各降息一次，點陣圖的明年利率預測變動較上次偏鴿，預計不降息人數少一人至七人。經濟展望上調今年及此後三年GDP增長預期，小幅下調今明年通膨和後年失業率預期。“新聯準會通訊社”：聯儲暗示可能暫時不會再降息，因內部對通膨和就業擔憂孰輕孰重的分歧大得“罕見”。聯準會如市場所料再次以常規步伐降息，但暴露了投票決策者內部六年來最大的分歧，暗示明年將放慢行動步伐，近期可能不行動。聯儲也如華爾街人士所料啟動準備金管理，決定年末買入短期國債應對貨幣市場的壓力。美東時間12月10日周三，聯準會在貨幣政策委員會FOMC會後公佈，聯邦基金利率的目標區間從3.75%至4.00%下調至3.50%至3.75%。至此，聯準會連續第三次FOMC會議降息，每次均降25個基點，今年累計降75個基點，自去年9月以來，本輪寬鬆周期合計降息175個基點。會後公佈的點陣圖顯示，聯準會決策層的利率路徑預測和三個月前公佈點陣圖時一致，依然預計明年會有一次25個基點的降息。這意味著，明年的降息動作將較今年明顯放緩。本次降息和暗示明年行動放緩幾乎完全在市場意料之中。到本周二收盤，芝商所（CME）工具顯示，期貨市場預計本周降息25基點的機率接近88%，而接下來再降息至少25基點的機率到明年6月才達到71%，明年1月、3月、4月三次會議這類降幅的機率都未超過50%。上述CME工具體現的預測可以用近來被熱議的“鷹派降息”一詞概括。它是指，聯準會此次會降息，但同時暗示之後可能暫停行動，近期不會再降息。有“新聯準會通訊社”之稱的資深聯儲報導記者Nick Timiraos在聯儲會後發文直言，聯儲“暗示可能暫時不會再降息”，因為內部就通膨和就業市場那個更值得擔憂存在“罕見”的分歧。Timiraos指出，本次會上有三位官員對降息25基點持異議，通膨下行停滯不前和就業市場降溫導致此次會議成為近些年來分歧最大的一次。還有評論稱，本次公佈的點陣圖顯示，包括兩名投票FOMC委員在內，共六人預計12月不降息，換句話說共七人反對本次降息25基點，以這一人數看，本次的分歧為37年來最大。2019年來首次三票反對利率決議相比10月末的上次會後決議，本次會議聲明最大的區別是，在12名FOMC投票委員中，共有三人投票反對本次降息25個基點，反對票比10月末的上次會議多一票。這是自2019年來首次聯準會利率決議遭到三名投票委員反對。聲明顯示，包括聯準會主席鮑爾、此前被美國總統川普公開放話解僱的聯儲理事庫克在內，共有九名FOMC成員支援繼續降息25個基點。投反對票的三人分別是，川普今年“欽點”的聯準會理事米蘭（Stephen Miran）、芝加哥聯儲主席古爾斯比（Austan Goolsbee）和堪薩斯城聯儲主席施密德（Jeffrey Schmid）。其中，米蘭和他上任以來出席的前兩次會議一樣，一直希望降息50個基點。施密德和上次會議一樣，持異議是因為他支援保持利率不變。上次支援降息25基點的古爾斯比這次轉變立場，和施密德站在同一陣營。今年聯準會已有四次FOMC會議的決議出現了反對票。7月和上次會議都有兩名FOMC票委反對，9月的會議僅米蘭一人反對。這些投票分歧體現出，在政府關門導致一些官方資料不能及時披露甚至永久缺失的情況下，聯準會決策者對通膨和就業的風險權衡並不統一。反對降息者主要擔心通膨下行的進展停滯，支援降息者則認為，應該繼續行動避免就業加速流失、勞動力市場形勢惡化。新增考慮進一步降息“幅度和時機”本次會議聲明相比上次的另一個主要變動體現在利率指引。雖然本次決定降息，但聲明不再籠統地說，在考慮進一步降息時，FOMC將評估未來的資料、持續變化的前景和風險平衡，而是更明確考慮降息的“幅度和時機”。聲明改稱：“在考慮對聯邦基金利率目標區間進行進一步調整的幅度和時機時，（FOMC）委員會將仔細評估最新資料、不斷變化的（經濟）前景以及風險平衡。”緊接著上面這句話，聯儲聲明繼續重申，堅定致力於支援充分就業，以及讓通膨率回落聯儲的目標水平2%。這和華爾街人士此前預計的調整一致。他們預計聲明會回歸一年前的風格，重新使用“進一步調整的幅度和時機”這種措辭。高盛認為，這樣調整反映出，“任何進一步降息的門檻都會更高”。還有評論稱，考慮“幅度和時機”是去年12月的聲明措辭，被視為暫停行動的訊號。刪除失業率“保持低位” 稱截至9月略升聲明中其他有關經濟的評價大多沿用了上次聲明的說辭，為了體現官方資料不足的影響，重申“可獲得的指標顯示，經濟活動擴張速度緩和”。聲明重申，今年就業增長已放緩，對失業率的表述略有調整。上次說“失業率略有攀升，但截至8月仍保持低位”，這次改為“失業率截至9月略為攀升”，刪除了“保持低位”。緊接著這些說辭，聲明稱，更近期指標也與這些趨勢相符，重申通膨率自年初以來有所上升，依舊略為高企。和上次一樣，本次聲明也說，FOMC“關注其雙重使命所面臨的風險，並判斷近幾個月就業下行風險已增加。”擬未來30天買短債400億美元 料明年一季度RMP購債保持高位本次會議聲明相比上次的又一處重要變化是，這次新增了一個段落，特別指出要購買短債，保持銀行體系內充足的準備金供應。聲明寫道：“（FOMC）委員會認為，準備金餘額已降至充足水平，並將根據需要開始購買短期國債，以此持續維持充足的準備金供應。”這等於宣佈啟動所謂的準備金管理，為貨幣市場重建流動性緩衝。因為往往年底容易發生市場混亂，銀行通常年底減少回購市場的活動，支援資產負債表應對監管和稅務結算。以下紅字可見本次決議聲明相比上次的刪減和新增內容。負責公開市場操作的紐約聯儲本周三同步發出公告，稱計畫未來30天買入400億美元短期國債。紐約聯儲公告稱，收到FOMC的指示，要增加系統公開市場帳戶（SOMA）的證券持有量，通過在二級市場購買短期國債、必要時買入剩餘久期最多三年的國債來維持充足的準備金水平。這些準備金管理購買（RMP）的規模將根據對聯準會負債需求的預期趨勢以及季節性波動、例如納稅日影響的波動進行調整。公告寫道：“月度RMP金額將在每月第九個工作日左右公佈，同時還會公佈接下來約30天的暫定購買計畫。交易台計畫於2025年12月11日公佈首份計畫，屆時RMP的短期國債總額約為400億美元，將於2025年12月12日開始購買。交易台預計，為抵消（明年）4月非準備金負債預計大幅增加的影響，RMP的（購買）將在未來幾個月內保持較高水平。此後，總購買速度可能會根據聯準會負債的預期季節性變化而大幅放緩。購買金額將根據準備金供應前景和市場狀況進行適當調整。”點陣圖顯示本次決議反對者七人 明年利率預測變動較上次偏鴿本周三會後公佈的聯準會官員利率預測中位值顯示，聯儲官員本次的預期和9月公佈的上次預測一模一樣。具體預測的中位值如下：2026年底的聯邦基金利率為3.4%，2027年底聯邦基金利率為3.1%，2028年底聯邦基金利率3.1%，更長期的聯邦基金利率為3.0%，均持平9月預期。以上述利率中位值計算，和上次一樣，聯準會官員目前也預計，在今年降息三次後，明年和後年大概各會有一次25個基點的降息。點陣圖顯示，此次有六人預計今年末利率在3.75%到4.0%，佔提供預測總人數的30%以上。這相當於，共六人認為本次會議應保持利率不變，其中包括有FOMC會議投票權的兩名投反對票票委，以及四名沒有此次會議投票權的聯儲官員。加上力主更大幅降息的理事米蘭在內，反對本次會議降息25基點的總人數就達到七人。之前不少人預計，點陣圖反映的未來利率變動將顯示聯儲官員更偏鷹派。本次的點陣圖並沒有這種傾向，反而相比上次偏鴿派。在19名提供預測的聯儲官員中，本次有七人預計明年利率在3.5%至4.0%之間，上次這樣預測的有八人。這意味著，預計明年不降息的人數比上次少一人。點陣圖還顯示，本次有八人預計利率在3.0%到3.5%之間，比上次這樣預測的人數多兩人。本次有三人預測明年利率在2.5%到3.0%，比上次少兩人，本次有一人預測利率低於2.25%，上次無人這樣預測。上調四年GDP增長預期 小幅下調今明年通膨和後年失業率預期會後公佈的經濟展望顯示，聯準會官員本次上調了今年以及此後三年的GDP增長預期，其中明年的增速上調幅度最大、提高0.5個百分點，其他年份均僅小幅提高0.1個百分點，小幅下調了2027年、即後年的失業率預期0.1個百分點，其餘年份失業率預期均保持不變。這種調整顯示，聯準會認為勞動力市場更具韌性。同時，聯準會官員小幅下調了今明兩年的PCE通膨以及核心PCE通膨預期各0.1個百分點。這體現出，聯準會對未來一段時間內通膨放緩的信心略有增強。和上次一樣，聯儲官員依然預計，到2028年，通膨回落至聯儲的長期目標水平2%，那將是美國通膨率在連續七年高於聯儲的目標後首次達標。具體預測如下：2025年的GDP預期增速為1.7%，9月預期增速1.6%，2026年預計增速為2.3%，9月預計為1.8%，2027年預期增速2.0%，9月預期1.9%，2028年預計增速1.9%，9月預期1.8%，更長期預期增速為1.8%，持平9月預期。2025年的失業率預期為4.5%，2016年的預期為4.4%，均持平9月預期，2027年的預期為4.2%，9月預期4.3%，2028年和更長期的失業率預期均為4.2%，均持平9月預期。2025年PCE通膨率預期為2.9%，9月預期3.0%，2026年預期為2.4%，9月預期2.6%，2027年增速預期為2.1%，2028年和更長期的預期均為2.0%，均持平9月預期。2025年核心PCE預期為3.0%，9月預期3.1%，2026年的預期為2.5%，9月預期2.6%，2027年預期為2.1%，2028年預計為2.0%，均持平9月預期。(invest wallstreet)

聯邦儲備局官員在周三的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上批准了另一次25個基點的利率下調。比特幣價格維持在92,000美元左右穩定，因為交易員已提前計入這次降息，但分析師表示，如果當前支撐位維持不變，比特幣價格預測將指向突破 100,000 美元。聯儲局購買國債可能推動比特幣上漲聯儲局的目標是2%的通膨率，官員認為這有助於提供最佳就業條件，並為消費者維持價格穩定。https://x.com/misterrcrypto/status/1998830108283728320?s=20鮑威爾一貫表示，2%代表理想的平衡點，低到足以防止嚴重價格不穩定，但又高到足以避免通貨緊縮。儘管2026年的經濟景觀仍不明朗，經濟學家已開始進行預測。高盛預計通膨將溫和下降，到2026年12月約為2.34%，並預測聯儲局將在該年實施兩次降息，分別在3月和6月。然而，芝加哥商業交易所集團（CME Group）預測聯邦儲備委員會不會在 6 月會議前降息，這將緊隨鮑威爾在 5 月卸任主席職位之後。Kobeissi分析師強調，聯儲局將於12月12日開始購買美國公債票據，並計劃在30天內收購價值400億美元的票據。這代表直接向金融系統注入流動性，而非紙面上的量化寬鬆，這可能引發風險資產如比特幣的實質上漲。比特幣價格預測：雙底形態預示10萬美元反轉比特幣已在83,000美元支撐區形成經典雙底形態，顯示中期趨勢可能反轉。價格此後已收復92,000美元區域，該區域先前作為阻力位，現在正試圖將其建立為新支撐。 MACD動量指標正在加強，訊號線向上彎曲，直方圖柱狀正接近看漲交叉，顯示買盤壓力正在增加。來源: TradingView如果比特幣維持在頸線區域以上的支撐，技術結構將指向推進至下一個主要阻力位100,600美元，如果動能加速，可能延續至108,000美元。若失去90,000–92,000美元區域，將破壞突破嘗試，並有風險回落至83,000美元需求水準。然而，目前市場結構和指標有利於向上延續。Bitcoin Hyper預售蓄勢待發　迎接聯儲局流動性熱潮當聯儲局在2026年向系統注入更多資金時，比特幣並非唯一可能受益的投資。 Bitcoin Hyper（$HYPER）是另一個值得關注的項目，它仍處於早期預售階段。比特幣超級已吸引投資者註意，並已籌集近3,000萬美元。該專案正在建立比特幣的第一個真實Layer 2解決方案，使用基於Solana的技術，提供速度和可擴展性，同時維持比特幣的安全框架。這意味著持有比特幣的人可以用他們的硬幣做更多事情。他們可以使用專為比特幣打造的特殊工具來賺錢或嘗試新功能。隨著更多加密錢包和交易所開始採用這項技術，越來越多的人將想要購買$HYPER代幣。如果你想在價格上漲前購買$HYPER，請前往Bitcoin Hyper官方網站。連接你的加密錢包（例如Best Wallet），並以當前價格0.013395美元，用你的USDT或SOL幣兌換$HYPER。你也可以直接使用一般銀行卡立即購買。在此造訪Bitcoin Hyper官方網站按此瀏覽原文免責聲明加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。

美東時間周三，在聯準會如期降息25個基點之後，主席鮑爾發表了講話，他表示目前利率水平處於良好位置，可應對經濟前景變化，但他未對近期是否會再次降息提供指引。鮑爾指出：“值得注意的是，自去年9月以來，我們已累計降息175個基點，其中自今年9月以來就下調了75個基點。目前，聯邦基金利率已位於中性水平的一個大致區間，我們也處於有利位置，可以等待觀察經濟的進一步發展。”他補充道：“貨幣政策並非事先設定好的固定路線，我們將根據每次會議的情況，逐步做出決策。”在開場白中，鮑爾強調了政府停擺所帶來的影響，他指出，官方經濟資料(包括就業、通膨及其他關鍵指標)的延遲發佈，使得聯準會的經濟展望變得模糊不清。鮑爾表示：“自我們10月會議以來，關於通膨的官方資料幾乎沒有發佈。”但他同時強調，聯準會也依賴第三方資料。雖然這些資料的可靠性不及官方統計，但仍確認了聯準會對勞動力市場放緩與通膨上升的預期，鮑爾稱這種組合是 “一種棘手的局面”。他進一步表示：“儘管過去幾個月重要的聯邦政府資料尚未發佈，但現有的公共及私營部門資料表明，關於就業和通膨的前景判斷並未發生變化。”政府停擺對聯準會決策的另一影響是：它在10月和11月放緩了經濟增長。但鮑爾指出，政府重新開門將刺激本月及下月的經濟活動，因此整體經濟將彌補之前的損失。由於資料缺失和經濟形勢不確定，鮑爾表示，聯準會將在連續三次降息後，轉向觀望模式：“這確實是一個非常棘手的局面，正如我提到的，我們處於有利位置，可以等待觀察經濟的進一步發展。”通膨方面，鮑爾指出，今年美國通膨有所上升，進一步偏離了聯準會2%的年度通膨目標。鮑爾將通膨反彈的大部分責任歸咎於川普今年實施的全面關稅政策。“關於通膨的故事，我們非常清楚，如果不考慮關稅，通膨水平就在2%左右的低位。實際上，正是關稅導致了大部分通膨的超標。”對聯準會而言，目前美國經濟面臨兩大難題，：一方面是就業市場惡化，另一方面是通膨上升。鮑爾指出，聯準會最重要的工具，即利率政策無法同時解決兩個問題。鮑爾承認，高生活成本確實是美國消費者最關心的問題，但他指出，當前通膨並非主要問題，問題更多在於2022年和2023年的通膨危機已導致價格長期偏高，而人們尚未完全適應這些價格水平。儘管聯準會致力於降低通膨，但鮑爾表示，如果聯準會能夠刺激就業，民眾的財務狀況也會改善，而工資增長將抵消部分高物價影響。“我們需要一些時間，讓實際薪酬提升……讓民眾開始對生活成本問題有改善的感受。因此，我們正全力以赴。我們努力控制通膨，同時支援勞動力市場和強勁的工資水平，讓人們賺到足夠的錢，再次感受到經濟健康。”就業方面，鮑爾表示，勞動力市場可能比最初預期的更為疲軟，近期就業資料每月被高估了約6萬個崗位，不過這並不意味著此前公佈的官方就業資料是“錯誤的”。值得注意的，在鮑爾聲稱目前沒有人會把加息作為基本預期後，美股三大指數開始大幅反彈。分析師指出，鮑爾講話無疑讓交易員鬆了一口氣，紛紛買入股票，樂觀情緒源於市場認為聯準會不會考慮加息，而是關注未來的寬鬆政策，即便這種寬鬆可能暫時不會到來。 (財聯社)

摘要繼聯準會在2025年9月重啟降息、10月再次降息之後，12月連續如期降息，年內已累計降息75個基點。台北時間2025年12月11日凌晨，聯準會公佈年內最後一次會議決議，如期降息25個基點至3.5-3.75%。今年重啟降息的邏輯從通膨轉向就業，其中關稅對通膨的影響相對低於預期，但就業增長放緩的不利影響更加凸顯。觀察2026年聯準會貨幣政策，不僅要考慮經濟層面美國通膨與就業形勢的變化，還要考慮政治層面白宮對聯準會獨立性的施壓和影響，即聯準會主席及委員的人事變動。2026年聯準會人事變動對貨幣政策將產生什麼影響？本次議息會議點陣圖反映出2026年僅降息一次，聯準會明年降息的幅度和節奏如何？本輪降息對美國及全球經濟金融市場有何影響？本文將展望2026年聯準會貨幣政策走向，探討聯準會政策的潛在影響。一、2025年12月議息會議看點聯準會如期“鷹派降息”。聯準會12位委員中有3位投出反對票。本次會議聲明在評估未來是否需要進一步調整利率時，新提“幅度和時機”（extent and timing），可能為之後聯準會放慢降息節奏做鋪墊。點陣圖中位數維持2026年僅降息一次，但官員分歧仍然嚴重，反映出聯準會內部對經濟的核心矛盾是通膨還是就業、明年經濟形勢如何並未達成一致。相比9月時的經濟預測，12月經濟預測對經濟增長更加樂觀，維持失業率預測，小幅下修通膨預測，進一步描繪出“軟著陸”的樂觀圖景。鮑爾講話中性偏鴿，認為勞動力市場逐漸降溫、通膨預計將小幅回落。其沒有特意引導聯準會即將暫停降息，對1月會議持開放態度。同時，其講話對就業市場持謹慎態度，多次提及官方就業資料高估、新增就業為負；對通膨回落持樂觀態度，傾向認為關稅對物價的整體影響是“一次性”的。鮑爾發言讓市場感受更偏鴿派，引發寬鬆交易，股債雙漲，美元指數下挫。二、2026年聯準會政策展望（一）2026年聯準會人事變動對貨幣政策的影響：哈西特或接替鮑爾任新主席，曾支援更大幅度和更持續降息，但輪值票委人員變化導致票委結構可能更偏鷹派2025年川普政府頻繁干預聯準會人事及決策，加劇聯儲內部分歧，挑戰聯準會獨立性。新一任聯準會主席換屆前景逐漸清晰，哈西特較可能當選，政策取向偏鴿。哈西特現任白宮國家經濟委員會主任，長期服務於共和黨政府財稅政策制定，曾表態支援更大幅度和更持續的降息路徑，可能推動寬鬆貨幣政策以配合川普的擴張性財政政策。不過，哈西特12月8日講話偏中性，強調貨幣政策必須依據經濟資料，拒絕給出未來半年的降息路徑指引。展望2026年，聯準會票委人員變化更加關鍵，其中4位輪值票委可能更偏鷹派，白宮掌控聯準會的實際難度較大。（二）儘管聯準會點陣圖顯示 2026 年降息一次，但我們認為疲弱的就業態勢和相對穩定的通膨將讓聯準會可能繼續降息2次，降息節奏可能集中在上半年2025年聯準會從暫停降息到重啟降息，政策關注點由通膨逐步轉向就業。關稅對通膨的影響相對低於預期，但就業增長放緩的不利影響更加凸顯。展望2026年，基準情形下，聯準會仍有2次降息，令聯邦基金目標利率（下限）降至3%左右。在美國就業市場弱於長期趨勢、通膨高於目標的背景下，聯準會最優策略或是將利率校準至“中性利率”附近。不宜高估白宮對貨幣政策的干預效果。節奏上，我們預計2026上半年，美國就業市場維持疲弱，通膨保持相對穩定，聯準會較有理由在2026上半年集中降息；此後，伴隨降息對經濟的積極影響顯現，就業市場逐步走穩，聯準會則可能暫停降息。三、聯準會政策的可能影響聯準會適度降息，有望托底美國經濟及全球金融市場表現，但未必顯著提振。一是，美國政策利率僅下降至“中性利率”附近，並非重回擴張性貨幣政策。尤其在聯準會暫停降息階段，金融市場可能重回緊張。二是，聯準會獨立性可能繼續面臨挑戰，部分抵消降息的積極影響。三是，除聯準會政策外，美國財政及關稅政策、美國及全球AI發展、非美經濟體自身發展趨勢等，也將對美國及全球經濟產生重要影響。美元資產方面，美債收益率曲線趨於陡峭化，長端美債收益率存在反彈風險。聯準會獨立性挑戰可能抬升市場對未來通膨預期；美國財政過度擴張，可能進一步抬升期限溢價。美股在適度降息的環境中有望表現積極，但也存在高波動風險。除利率環境外，投資者也將高度關注美股高估值、高集中度與AI投資泡沫風險等。美元指數受本輪降息的影響或有限。黃金可能受益於適度降息與聯準會獨立性風險。聯準會降息客觀上對中國貨幣政策提供了窗口期，但中國經濟運行的核心主導力量仍在國內因素，下一步仍將著力促進房地產市場止跌回穩、提振消費和最佳化化債政策，修復經濟內生動能和激發微觀主體活力。在聯準會降息的窗口期，中國貨幣政策能夠更加“以我為主”。人民幣匯率有望保持韌性。中國科創發展與資本市場改革仍在繼續，國內外中長期資金仍將流入，在美元流動性適度寬鬆的背景下，中國資產表現仍值得期待。風險提示：美國關稅政策超預期，美國經濟韌性不及預期，聯準會獨立性不及預期，全球金融市場波動超預期等。目錄一、2025年12月議息會議看點（一）會議決議：如期降息，三張反對票，增持短債（二）經濟預測：上修增長，下修通膨，2026年降息1次（三）鮑爾講話：中性偏鴿，謹慎看待就業（四）市場反應：“鷹派降息”擔憂緩和二、2026年聯準會政策展望（一）聯準會人事受白宮干預，2026年哈西特或任新主席，但輪值票委可能更偏鷹派（二）聯準會已重啟降息，我們認為2026年可能繼續降息2次，降息節奏可能前置（三）聯準會已結束縮表，2026年仍可能調控資產負債表，呵護流動性三、聯準會政策的可能影響（一）對美國經濟的影響：有限促進經濟與就業，獨立性牽動通膨預期（二）對美元資產的影響：美股和黃金適度受益，美元指數影響有限，長端美債利率存反彈風險（三）對中國經濟和資本市場的影響：貨幣政策更加“以我為主”，人民幣匯率保持韌性，中國資產表現值得期待正文一、2025年12月議息會議看點（一）會議決議：如期降息，三張反對票，增持短債台北時間2025年12月11日凌晨，聯準會公佈年內最後一次會議決議，如期降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至3.5-3.75%，符合市場預期。投票情況顯示，12位委員中有3位投出反對票。其中，米蘭（Miran）支援更大幅度降息50個基點，而古爾斯比（Goolsbee）、施密德（Schmid）傾向於不降息。米蘭和施密德的決議與10月會議一致；古爾斯比10月曾支援降息，作為曾經的鴿派委員，其自今年8月以來的政策主張轉向鷹派，更加關注通膨風險。不過，施密德和古爾斯比在2026年將不再有投票權。同時，聯準會宣佈增持短債以維持充足的準備金水平。聯準會將於12月12日起，購買1年期以內的國庫券（Treasury bills），或者3年期內的短期國債。聲明稱，委員會判斷準備金餘額已降至充足水平，並將根據需要啟動短期國債購買，以持續維持充足的準備金供應。聯準會曾於10月會議宣佈，自12月1日起結束縮表。本次會議進一步重啟購債，反映出近期美國銀行體系準備金下降與流動性壓力上升。本次會議聲明主要有兩處變化。一是，經濟描述方面，聲明僅稱失業率“小幅上升”（edged up），但不再提“仍處於低位”（remained low）。其餘有關經濟的表述基本不變，繼續強調經濟活動溫和擴張，就業增長放緩，通膨較年初水平有所上升且保持較高水平。二是，在評估未來是否需要進一步調整利率時，新提“幅度和時機”（extent and timing）。此處變化可能為之後聯準會放慢降息節奏做鋪墊。（二）經濟預測：上修增長，下修通膨，2026年降息1次12月經濟預測對經濟增長更加樂觀，維持失業率預測，小幅下修通膨預測，進一步描繪出“軟著陸”的樂觀圖景。經濟增長方面，全面上修2025-2028年GDP增速預測，其中上修2025年0.1個百分點至1.7%，上修2026年0.5個百分點至2.3%。仍預計長期經濟增長水平為1.8%。失業率方面，維持2025和2026年失業率預測不變，分別為4.5%和4.4%。仍預計長期失業率水平為4.2%。通膨方面，下修2025和2026年通膨預測，兩年核心PCE同比分別預計為3.0%和2.5%，較9月預測均下修0.1個百分點。點陣圖中位數維持2026年僅降息一次，但官員分歧仍然嚴重。利率和點陣圖方面，2025-2028年利率中位數預測保持不變，仍預計2026年僅有1次降息，2027年再降息1次，長期利率水平預測保持為3.0%。但點陣圖顯示官員分歧仍然嚴重，19位官員中，預計2026年加息1次、不降息、降息1次和降息超過1次的官員分別為3位、4位、4位和8位。（三）鮑爾講話：中性偏鴿，謹慎看待就業總的來看，鮑爾講話中性偏鴿，其沒有特意引導聯準會即將暫停降息，對1月會議持開放態度。同時，其講話對就業市場持謹慎態度，多次提及官方就業資料高估、新增就業為負；對通膨回落持樂觀態度，傾向認為關稅對物價的整體影響是“一次性”的。一是利率決議方面，鮑爾詳細解釋了本次降息的原因，即勞動力市場逐漸降溫，而通膨預計將小幅回落。其解釋了票委分歧的具體情況，部分人認為應該止步觀望，部分人則認為影響繼續降息一次或多次，但重啟加息不是基準情形。其拒絕透露1月會否繼續降息，但稱到時將掌握截至12月的大部分資料和更全面的資訊。其認為目前的利率已處於中性利率的合理估計區間，但仍不是寬鬆狀態。二是購債決策方面，其介紹了具體的購債計畫，聯準會將於首月購債400億美元，後續幾個月也可能維持較高水平。此次購債僅為準備金管理，與貨幣政策立場無關，旨在緩解貨幣市場短期壓力，尤其是應對4月15日納稅日等季節性準備金波動。三是就業方面，其多次提到官方就業資料存在高估，實際新增就業可能為負。就業面臨下行風險，但當前利率水平有望穩定勞動力市場，避免失業率大幅上升。人工智慧（AI）對就業市場的影響目前尚不顯著，長期影響待觀察。四是通膨方面，其認為通膨結構分化，商品通膨受關稅影響回升，服務通膨持續通縮。關稅對通膨的影響存在一定時滯，但傾向認為這些影響是一次性的，2026 年一季度商品通膨可能達峰。五是經濟方面，其認為美國經濟增長動力主要包括消費者支出、AI 相關投資及財政支援。但也提到，美國存在“K型經濟”特徵，高收入群體受益於資產增值主導消費，低收入群體受物價上漲壓力收緊開支。房地產市場持續疲軟，核心制約因素為住房供給不足、低利率抵押貸款持有者不願搬家等結構性問題。六是人事方面，其拒絕透露任期結束後是否繼續留任聯準會理事會，暫不回應關於新任主席的相關討論。（四）市場反應：“鷹派降息”擔憂緩和本次會議前，市場對“鷹派降息”已有一定心理準備。會議聲明和點陣圖顯示2026年僅降息一次，並上修經濟預測，傳遞鷹派資訊。但鮑爾發言令市場感受更偏鴿派，引發寬鬆交易，股債雙漲，美元指數下挫。在鮑爾講話後，10年美債收益率高位回落，一度下降4個基點至4.14%。美股三大股指走高，標普500指數漲幅擴大，日內收漲0.67%。美元指數短線跳水，由99附近一度下挫至98.6，最大跌幅約0.4%。黃金價格短線沖高，Comex黃金期貨價由跌轉漲，漲幅約0.5%。二、2026年聯準會政策展望（一）聯準會人事受白宮干預，2026年哈西特或任新主席，但輪值票委可能更偏鷹派2025年川普政府頻繁干預聯準會人事及決策，加劇聯儲內部分歧，挑戰聯準會獨立性。首先，今年以來川普政府頻繁向聯儲主席鮑爾施壓，公開指責其降息太遲。今年7月，川普指責聯準會總部修繕費用超支，施壓鮑爾辭職。其次，今年8月，川普政府以房貸欺詐為由試圖解僱聯準會理事庫克，庫存訴諸司法暫時避免了總統罷免，最高法院將於2026年1月最終裁決此案。再次，白宮提前物色下一屆聯準會主席，間接加劇聯儲內部分歧。聯準會理事鮑曼和沃勒作為下一屆主席候選人，曾在7月會議支援降息25個基點、投下反對票，自1993年以來首次出現兩名理事投反對票。最後，伴隨聯準會理事庫格勒8月意外辭職，白宮快速推動斯蒂芬·米蘭接任理事。米蘭自9月上任後連續三次會議投下反對票、主張大幅降息50個基點。此外，其9月公開講話提及“適度長期利率”這一聯準會的“第三使命”，此後發言稱美國“中性利率”僅為2.5%，這些言論引發市場寬鬆預期。新一任聯準會主席換屆前景逐漸清晰，哈西特較可能當選，政策取向偏鴿。現任聯準會主席鮑爾任期將於2026年5月15日結束。按照慣例，美國總統通常在換屆前3-6個月才會開始物色和宣佈新人選。但本輪川普政府有意提前，自今年6月起已公開討論潛在人選，有意弱化鮑爾的市場影響力。今年10月，白宮透露新一任聯儲候選人範圍已由11人縮減至5人；11月下旬以來，白宮和媒體積極暗示凱文·哈西特將成為下任聯儲主席。川普12月2日稱，可能於2026年初公佈新任主席提名。目前，美國博彩網站（Polymarket）顯示哈西特當選機率約80%。哈西特現任白宮國家經濟委員會主任，長期服務於共和黨政府財稅政策制定，曾表態支援更大幅度和更持續的降息路徑，可能推動寬鬆貨幣政策以配合川普的擴張性財政政策。不過，哈西特12月8日最新講話偏中性，強調貨幣政策必須依據經濟資料，拒絕給出未來半年的降息路徑指引。展望2026年，聯準會票委人員變化更加關鍵，其中4位輪值票委將更偏鷹派，白宮掌控聯準會的實際難度較大。聯邦公開市場委員會（FOMC）票委共12人，包括7位理事、1位紐約聯儲主席和4位輪值地區聯儲主席。2026年比較確定的變化是，4位輪值票委的更替，即哈馬克（偏鷹）、洛根（偏鷹）、保爾森（偏鷹）和卡什卡利（中性）將作為新票委，替換2025年的施密德（偏鷹）、古爾斯比（中性）、柯林斯（中性）和穆薩萊姆（中性）。這可能讓票委整體更偏鷹派。此外，三位理事的去留存在變數：一是鮑爾的去留，儘管按照管理，聯準會主席屆滿後，通常會同時辭去理事職位，但鮑爾目前尚未表態其會否辭任，理論上其可以繼續擔任理事至2028年1月。二是米蘭的去留，其臨時任期於2026年1月到期。若鮑爾留任理事，米蘭較大機率需要卸任，哈西特接任理事之位以擔任主席；若鮑爾辭職，米蘭則可能繼續連任理事。三是庫克的去留，川普罷免威脅的案件預計將於2026年1月獲得最終裁決。目前來看，可能性較大的情形是鮑爾不留任、庫克繼續留任，那麼即使哈西特替換米蘭擔任理事和主席，2026年票委結構較2025年仍將更偏鷹派。（二）聯準會已重啟降息，我們認為2026年可能繼續降息2次，降息節奏可能前置2025年聯準會從暫停降息到重啟降息，政策關注點由通膨逐步轉向就業。2024年12月至今年8月，聯準會維持聯邦基金目標利率在4.25-4.5%區間，對關稅政策引發的通膨上升風險保持警惕。聯準會在今年9月重啟降息，10月和12月連續降息，最新聯邦政策利率為3.5-3.75%，年內累計降息75個基點。聯準會降息的背景是經濟增長放緩、就業市場走弱，儘管通膨仍高，但出於“平衡風險”而降息。具體來看，聯準會在7月以後的聲明中對於美國經濟增長的描述，由此前的“穩健擴張”調整為“有所放緩”；9月以後的聲明中將就業市場的表述從“穩健”調整為“新增就業放緩”，同時指出失業率小幅上升；但對通膨保留了“有所上升且偏高”的描述。2026年美國就業市場可能維持弱勢。美國失業率由今年1月的4.0%升至9月的4.4%，創2021年10月以來最高，且略高於聯準會預測的長期失業率4.2%；在官方資料缺失的背景下，參考芝加哥聯儲預測，10-11月美國失業率或升至4.45%左右。美國就業市場走弱受多方面因素影響，包括趨勢因素、政策擾動以及人工智慧（AI）發展對勞動力的替代效應等。展望2026年，預計美國就業市場仍可能進一步降溫，但不急劇惡化；失業率可能升至4.5%以上。最新貝弗裡奇曲線（職位空缺率與失業率相關性曲線）顯示，隨著職位空缺數下降，美國失業率可能進一步上升。2026年美國通膨反覆的風險相對可控，關稅對通膨的影響低於預期，服務通膨降溫。今年以來，美國核心CPI和核心PCE通膨率分別保持在3%和2.8%附近窄幅波動。一方面，關稅對美國商品終端價格的傳導存在多個堵點。另一方面，服務通膨回落抵消了商品通膨的上升，限制了整體通膨水平。美國核心服務（不含能源服務）CPI同比在今年1-9月由4.3%下降至3.5%，對核心CPI通膨率的貢獻下降了0.6個百分點，抵消了核心商品對核心CPI通膨產生的0.4個百分點的拉動。核心服務通膨改善主要得益於住房通膨降溫。2026年，美國商品和服務通膨走勢可能保持分化，導致核心通膨較2025年可能溫和下降，但仍高於2%通膨目標。展望2026年，基準情形下，聯準會仍有2次降息，令聯邦基金目標利率（下限）降至3%左右。首先，美國通膨走勢趨於平穩，就業市場走弱風險較高，聯準會具有進一步降息的空間。其次，在美國就業市場弱於長期趨勢、通膨高於目標的背景下，聯準會最優策略或是將利率校準至“中性利率”附近。儘管“中性利率”的估算存在分歧，但綜合聯準會、紐約聯儲LW模型等測算，美國“中性利率”大致在3%左右。最後，白宮對聯準會的干預，包括聯準會主席換屆等，可能推動聯準會政策天平向寬鬆取向傾斜，但鑑於聯準會決策最終由票委投票決定，且不排除2026年票委結構可能較2025年更偏鷹派，因此不宜高估白宮對貨幣政策的干預效果。降息節奏存在不確定性，我們認為較有可能在上半年兌現。據芝商所（CME FedWatch）資料，截至12月8日，市場預期2026年兩次降息分別於3-4月和7-9月兌現。但根據歷史經驗，聯準會在降息周期內，降息次數通常比較集中，例如2023年7月開啟降息後連續4次降息、2019年8月開啟降息後連續3次降息等。主要原因在於，聯準會通常在感受到通縮壓力後才開啟降息，而從降息到經濟資料的改善存在時滯，而聯準會需要看到資料改善後才有信心暫停降息。具體來看，我們預計2026上半年，美國就業市場維持疲弱，通膨保持相對穩定，聯準會較有理由在2026上半年集中降息；此後，伴隨降息對經濟的積極影響顯現，就業市場逐步走穩，聯準會則可能暫停降息。（三）聯準會已結束縮表，2026年仍可能調控資產負債表，呵護流動性2025年聯準會先後放緩和停止縮表，準備金不夠“充足”的風險上升。聯準會自2008年以後實行“充足準備金”框架，通過向存款機構付息來控制聯邦基金利率，而不再依賴於公開市場操作，這需要確保銀行體系中的準備金水平至少“充足”。2025年4月起，聯準會進一步放緩縮表，將國債減持速度從每月250億美元降至50億美元，維持抵押支援證券（MBS）減持速度為每月350億美元。12月起，聯準會結束縮表。聯準會結束縮表的原因是，美國銀行體系準備金水平接近理論上的“充足”水平。主要有四方面判斷依據：一是，依據準備金規模及其與經濟和銀行資產的佔比。聯準會理事沃勒預計“充足準備金”規模為2.7兆美元。紐約聯儲報告曾預計，長期來看，準備金佔GDP比重應達到10-12%。紐約聯儲主席威廉姆斯認為，準備金與商業銀行資產比值不應低於13%。目前準備金水平已略低於上述測算：截至2025年12月3日，聯準會負債中的準備金規模為2.88兆美元，佔2025年二季度名義GDP（折年數）的9.4%，佔美國商業銀行總資產的11.7%。二是，隔夜逆回購（ON RRP）規模“接近0”。今年11月7日以後，ON RRP金額已持續低於1000億美元，相較2022-2023年超20兆美元的水平，可以說已經“接近0”。三是，市場利率波動加大。今年10月以來，有效聯邦基金利率（EFFR）和有擔保隔夜融資利率（SOFR）的敏感性上升，暗示準備金已沒那麼充裕。四是，聯準會啟用常備回購工具（SFR）。聯準會的常備回購工具（SFR）是應對流動性緊張的應急工具，在今年10月中旬、12月初等時點被大規模啟動，引發市場對流動性風險的擔憂。聯準會結束縮表後，準備金規模仍可能慣性下降，這意味著流動性不會明顯寬鬆，反而可能階段性緊張。根據鮑爾2025年10月的演講稿，在聯準會停止縮表後，準備金餘額預計將繼續下降，因為聯準會其他負債還會增加；在達到某個時候，聯準會將確定準備金已經下降至“充足”水平，並在此後根據需要管理持有的資產，使得準備金保持在“充足”水平。紐約聯儲（OMO 2024）報告預計，2026年上半年準備金將下降至“略高於2.7兆美元”的水平，7月以後將開始溫和增長，以實現準備金佔名義GDP比重的基本穩定。這意味著，如果聯準會僅停止縮表而不進行其他管理和干預，銀行體系很可能繼續出現流動性緊張的情況。前車之鑑下，聯準會將高度重視資產負債表操作，避免流動性危機重現。2019年9月，美國回購市場經歷了劇烈的流動性危機。這次教訓後，聯準會在本輪縮表過程中十分謹慎，通過提前宣導、多次調整縮表節奏等方式，校準準備金和流動性狀態。展望2026年，在準備金接近充足的背景下，聯準會預計將密切監測市場流動性狀況。在必要時可能採取的行動包括：一是動用SFR和貼現窗口等工具，應對短期的流動性緊缺。二是適時重新擴表，可能階段性增持1年期限內的短期國債（T-Bills），階段性補充準備金水平。總的來看，聯準會應對流動性風險的工具較充足，流動性危機重演的機率不大。三、聯準會政策的可能影響聯準會適度降息，有望托底美國經濟及全球金融市場表現，但未必顯著提振。一是，美國政策利率僅下降至“中性利率”附近，並非重回擴張性貨幣政策。尤其在聯準會暫停降息階段，金融市場可能重回緊張。二是，聯準會獨立性可能繼續面臨挑戰，部分抵消降息的積極影響。三是，除聯準會政策外，美國財政及關稅政策、美國及全球AI發展、非美經濟體自身發展趨勢等，也將對美國及全球經濟產生重要影響。（一）對美國經濟的影響：有限促進經濟與就業，獨立性牽動通膨預期本輪降息對美國經濟增長和就業的促進作用有限。增長方面，2026年美國經濟增長前景複雜，財政政策的效果、關稅影響的持續性等有待觀察，AI發展帶動的裝置和智慧財產權等商業投資可能保持積極，但居民消費、地產投資、出口以及政府支出改善的難度較大。儘管降息可以在一定程度上降低企業和個人的借貸成本，托底投資和消費，但難以改變美國經濟“著陸”趨勢。就業方面，2026年美國就業市場不僅面臨宏觀需求降溫，也將繼續面臨勞動力流失、AI對就業的衝擊等特殊挑戰，就業市場弱勢可能更難扭轉。小幅降息不容易引發美國通膨上行，而聯準會獨立性對通膨的影響可能更加關鍵。經驗上，1980年代之後，鮮有出現貨幣政策寬鬆引致美國通膨大幅上行。根據菲利普斯曲線，在美國經濟和就業偏弱的背景下，美國通膨更可能受制於偏弱的宏觀需求。但是，川普全面掌控聯準會並迫使更快降息，貨幣政策獨立性顯著不及預期，市場通膨預期將面臨上行和脫錨風險，並最終反映在實際通膨走勢上。（二）對美元資產的影響：美股和黃金適度受益，美元指數影響有限，長端美債利率存反彈風險美債收益率曲線趨於陡峭化，長端美債收益率存在反彈風險。中短期限美債利率可能受益於降息，但10年期及以上美債利率未必明顯下降，尤其在下半年聯準會暫停降息後可能還有反彈風險。一方面，聯準會獨立性挑戰可能抬升市場對未來通膨預期，並計入美債名義利率。近期在哈西特當選新任聯儲主席的預期下，中長期美債利率出現顯著反彈。另一方面，美國財政過度擴張，可能進一步抬升期限溢價。如果川普政策進一步模式財政紀律，增加赤字和發債，投資者可能扮演“債券義警”，主動拋售美債，且對於持有較長期限的美債或要求更高的風險補償。美股在適度降息和環境中有望表現積極，但也存在高波動風險。經驗上，聯準會適度降息且經濟“軟著陸”情形下，美股整體表現積極。但是，美股波動與調整風險仍不容小覷。一是，聯準會獨立性與通膨反覆風險，可能增大美股波動。二是，美債利率下行空間可能不足。2025年5月以後，10年美債收益率因降息重啟的預期而明顯下行，為美股的上漲保駕護航，但2026年這一有利條件可能弱化。三是，除利率環境外，投資者也將高度關注美股高估值、高集中度與AI投資泡沫風險等。美元指數受本輪降息的影響或有限。美元匯率不單取決於美國利率水平，更取決於美國與非美經濟體的利差水平，本質是經濟成色與資產回報的比較關係。經驗上，美元指數的走勢與聯準會是否降息無明顯關聯。2025年，美元指數超預期走弱，表面上由聯準會降息助推，但也離不開美國經濟走弱、美元資產信譽下降以及非美經濟保持韌性等。2026年，聯準會降息本身對美元匯率的影響有限，但聯準會獨立性以及美元信譽風險可能產生壓制。此外，歐洲、日本等經濟成色、政局走向等，也將對美元指數產生影響。黃金可能受益於適度降息與聯準會獨立性風險。一方面，聯準會適度降息與經濟穩定，有利於減少金融波動及流動性風險，利多黃金。另一方面，本輪黃金價格與美債利率的相關性弱化，儘管聯準會降息幅度不高、美債利率下行空間受限，但如果聯準會獨立性弱化，美國財政前景與美元信譽擔憂繼續發酵，黃金仍將繼續受益。2025年，黃金價格與10年美債實際利率繼續出現背離，尤其在4月“對等關稅”和10月美國政府停擺後，美債實際利率走高，並未阻止金價走高。（三）對中國經濟和資本市場的影響：貨幣政策更加“以我為主”，人民幣匯率保持韌性，中國資產表現值得期待中國經濟運行主線仍在國內因素，貨幣政策能夠更加“以我為主”。2025年，中國經濟呈現出兩個“高於預期”，即中國出口的強勁韌性以及資本市場的顯著走強。聯準會適度降息，托底外需和國際金融市場，為中國經濟創造有利條件。但另一方面，中國經濟運行主線仍在國內因素，下一步仍將著力促進房地產市場止跌回穩、提振消費和最佳化化債政策，修復經濟內生動能和激發微觀主體活力。在聯準會降息的窗口期，中國貨幣政策能夠更加“以我為主”，進一步降准降息。12月政治局會議重申“適度寬鬆的貨幣政策”。人民幣匯率有望保持韌性，資本市場表現值得期待。2025年，人民幣匯率走強，除了聯準會重啟降息與美元指數走弱外，更具備一系列內在支撐，包括出口表現強勁、貿易緊張局勢改善、人民幣資產吸引力上升等。2026年，人民幣仍將具備上述支撐，有望保持韌性。2025年中國股市延續牛市，以中國科技敘事反轉為起點，資本市場制度完善與資金持續流入保駕護航。2026年中國科創發展與資本市場改革仍在繼續，國內外中長期資金仍將流入，在美元流動性適度寬鬆的背景下，中國資產表現仍值得期待。 (粵開志恆宏觀)

台北時間12月11日凌晨，聯準會宣佈降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間降至3.50%-3.75%，符合市場預期。聯準會同時宣佈，將在本月開始擴大資產負債表，購買400億美元的短期國債，購買規模預計會在幾個月內保持高位，隨後會顯著縮減。此次利率決議以9-3的投票比例通過。三位委員投下反對票，顯示分歧加劇。斯蒂芬·米蘭，其主張在本次會議上將聯邦基金利率目標區間下調50個基點；奧斯汀·古爾斯比和傑佛瑞·施密德，二人主張本次會議維持聯邦基金利率目標區間不變。聯準會聲明發佈後，美元跌幅擴大，美股、大宗商品持續走強，美債收益率下降。聯準會鮑爾在隨後召開的新聞發佈會上表示，聯準會將逐次會議做出決定，貨幣政策並不存在預定的路徑；國債購買規模或將在未來數月維持高位。另外，最新公佈的“點陣圖”顯示，聯準會官員的中值預期為2026年再降息25個基點，2027年再降25個基點，與9月時的預測一致。鮑爾表示，此次決策難度很大。“支援或反對降息，都有合理依據，” 他表示，政策制定者目前處於觀望狀態，以觀察經濟走勢，這一立場較為穩妥。他將通膨歸咎於關稅影響，認為通膨仍處於較高水平，認為如果拋開關稅因素，通膨率在2%左右偏低水平。美國總統川普重申對聯準會主席鮑爾的批評。川普表示，降息幅度太小，本可以更大一些；聯準會降息幅度本可以加倍。//2024年以來第6次降息25個基點//// 多家機構預計2026年繼續降息 //諮詢公司埃森哲全球董事總經理Amir Bagherpour預計，繼本周降息後，聯準會2026年將再降息一到兩次。富達國際全球多元資產主管馬修·奎夫近日也表示，聯準會明年仍會持續降息，市場也將迎來一個更“鴿派”的聯準會主席。AI投資帶來的影響已經切實可見，AI熱潮是非常真實的，未來AI投資帶來的改變，還可能進一步影響公司重組、生產力提升和盈利改善等方面。美國銀行資深美國經濟學家Aditya Bhave預計，2026年6月和7月還會有兩次降息。他表示，對2026年進一步降息的預測是由於領導層的變化，而不是對經濟的解讀。事實上，聯準會本周降息會增加將政策推向寬鬆區間的風險，而此時財政刺激措施正開始生效。 (Wind萬得)

聯準會如市場所料再次以常規步伐降息，但暴露了投票決策者內部六年來最大的分歧，暗示明年將放慢行動步伐，近期可能不行動。聯準會也如華爾街人士所料啟動準備金管理，決定年末買入短期國債應對貨幣市場的壓力。美東時間12月10日周三，聯準會在貨幣政策委員會FOMC會後公佈，聯邦基金利率的目標區間從3.75%至4.00%下調至3.50%至3.75%。這是年內第三次降息25基點。值得注意的是，聯準會利率決議自2019年來首次遭三票反對。會後公佈的點陣圖顯示，聯準會決策層的利率路徑預測和三個月前公佈點陣圖時一致，依然預計明年會有一次25個基點的降息。這意味著，明年的降息動作將較今年明顯放緩。到本周二收盤，芝商所（CME）工具顯示，期貨市場預計本周降息25基點的機率接近88%，而接下來再降息至少25基點的機率到明年6月才達到71%，明年1月、3月、4月三次會議這類降幅的機率都未超過50%。上述CME工具體現的預測可以用近來被熱議的“鷹派降息”一詞概括。它是指，聯準會此次會降息，但同時暗示之後可能暫停行動，近期不會再降息。有“新聯準會通訊社”之稱的資深聯儲報導記者Nick Timiraos在聯儲會後發文直言，聯準會“暗示可能暫時不會再降息”，因為內部就通膨和就業市場那個更值得擔憂存在“罕見”的分歧。Timiraos指出，本次會上有三位官員對降息25基點持異議，通膨下行停滯不前和就業市場降溫導致此次會議成為近些年來分歧最大的一次。鮑爾在會後記者會上強調，並不認為“下次會加息”是任何人的基本假設。目前利率所處位置使聯準會能夠耐心等待，觀察經濟接下來將如何演變。他還表示，目前可獲得的資料表明經濟前景尚未改變，國債購買規模在未來幾個月內可能會維持在較高水平。聯準會如期再降息25基點，仍預計明年降息一次，啟動RMP買短債400億美東時間12月10日周三，聯準會在貨幣政策委員會FOMC會後公佈，聯邦基金利率的目標區間從3.75%至4.00%下調至3.50%至3.75%。至此，聯準會連續第三次FOMC會議降息，每次均降25個基點，今年累計降75個基點，自去年9月以來，本輪寬鬆周期合計降息175個基點。值得注意的是，聯準會利率決議自2019年來首次遭三票反對。川普“欽點”的理事米蘭繼續主張降息50基點，兩名地區聯儲主席以及四名非票委支援按兵不動，實際七人反對決議，據稱分歧為37年來最大。本次會議聲明相比上次的另一個主要變動體現在利率指引。雖然本次決定降息，但聲明不再籠統地說，在考慮進一步降息時，FOMC將評估未來的資料、持續變化的前景和風險平衡，而是更明確考慮降息的“幅度和時機”。聲明改稱：“在考慮對聯邦基金利率目標區間進行進一步調整的幅度和時機時，（FOMC）委員會將仔細評估最新資料、不斷變化的（經濟）前景以及風險平衡。”會議聲明重申通膨仍略高企、近幾個月就業下行風險已增加，刪除失業率“保持低位” 、稱截至9月略升。聲明新增考慮進一步降息的“幅度和時機”，被視為暗示降息門檻更高。本次會議聲明相比上次的又一處重要變化是，這次新增了一個段落，特別指出要購買短債，保持銀行體系內充足的準備金供應。聲明寫道：“（FOMC）委員會認為，準備金餘額已降至充足水平，並將根據需要開始購買短期國債，以此持續維持充足的準備金供應。”這等於宣佈啟動所謂的準備金管理，為貨幣市場重建流動性緩衝。因為往往年底容易發生市場混亂，銀行通常年底減少回購市場的活動，支援資產負債表應對監管和稅務結算。聲明稱準備金已降至充足水平，為維持充足準備金將本周五開始買短債。紐約聯儲計畫未來30天買入400億美元短債，預計明年一季度準備金管理購買（RMP）短債保持高位。本周三會後公佈的聯準會官員利率預測中位值顯示，聯儲官員本次的預期和9月公佈的上次預測一模一樣。聯準會官員目前也預計，在今年降息三次後，明年和後年大概各會有一次25個基點的降息。之前不少人預計，點陣圖反映的未來利率變動將顯示聯儲官員更偏鷹派。本次的點陣圖並沒有這種傾向，反而相比上次偏鴿派。在19名提供預測的聯儲官員中，本次有七人預計明年利率在3.5%至4.0%之間，上次這樣預測的有八人。這意味著，預計明年不降息的人數比上次少一人。會後公佈的經濟展望顯示，聯準會官員本次上調了今年以及此後三年的GDP增長預期，小幅下調了2027年、即後年的失業率預期0.1個百分點，其餘年份失業率預期均保持不變。這種調整顯示，聯準會認為勞動力市場更具韌性。同時，聯準會官員小幅下調了今明兩年的PCE通膨以及核心PCE通膨預期各0.1個百分點。這體現出，聯準會對未來一段時間內通膨放緩的信心略有增強。鮑爾：目前利率下能耐心等待，並不認為“下次會加息”是任何人的基本假設隨著今天的降息，在過去三次會議中，聯準會已累計下調政策利率75個基點。鮑爾表示，這將有助於在關稅影響消退後，推動通膨逐步回落至2%。他說，自9月以來對政策立場所做的調整，已使政策利率進入多種“中性利率”估計區間之內，聯邦公開市場委員會成員的中位數預測顯示，2026年底聯邦基金利率的合適水平為3.4%，2027年底為3.1%，這一預測與9月保持不變。鮑爾表示，當前，通膨風險偏向上行，而就業風險偏向下行，這是一個充滿挑戰的局面。一個合理的基本判斷是，關稅對通膨的影響將是相對短暫的，本質上是一種一次性的價格水平上移。我們的職責，是確保這種一次性的價格上升不會演變成持續性的通膨問題。但與此同時，近幾個月就業下行風險有所上升，整體風險平衡已經發生變化。我們的政策框架要求在雙重使命的兩個方面之間保持平衡。因此，我們認為在本次會議上下調政策利率25個基點是合適的。由於通膨回落進展陷入停滯，聯準會官員在本周決議前已暗示，進一步降息可能需要看到勞動力市場走弱的證據。鮑爾在新聞發佈會上表示：“我們目前所處的位置，使我們能夠耐心等待，觀察經濟接下來將如何演變。”在問答環節，對於“當前政策利率已更接近中性水平，下一步調整是否必然向下，還是說政策風險已轉為真正意義上的雙向”這一問題，鮑爾回應稱，目前沒有人將加息作為基本假設，自己也未曾聽聞此類觀點。目前委員會內部存在不同看法：部分成員認為當前政策立場適宜，主張保持現狀並進一步觀察；也有部分成員認為今年或明年可能需要再度降息，甚至不止一次。當委員們各自寫下對政策路徑及合適利率水平的判斷時，預期主要集中於幾種情形：要麼維持在現有水平，要麼進行小幅降息，要麼降息幅度稍大一些。鮑爾強調，當前主流預期中並未包含加息的情景。鮑爾表示，作為一項獨立決定，聯準會還決定啟動對短期美國國債的購買，其唯一目的，是在較長時間內維持充足的儲備金供應，從而確保聯準會能夠有效控制政策利率。他強調，這些問題與貨幣政策立場本身是分開的，並不代表政策取向的變化。他表示短期美債購買的相關購買規模在未來幾個月可能維持在較高水平，聯準會並非嚴格意義上“擔憂”貨幣市場的緊張狀況，只是這種情況比預期來得稍快一點。鮑爾還表示，根據紐約聯儲發佈的說明，初期的資產購買規模將在第一個月達到400億美元，並可能在接下來幾個月保持較高水平，以緩解預計中的短期貨幣市場壓力。之後，購買規模預計將下降，具體節奏將取決於市場狀況。在勞動力市場方面，鮑爾表示，儘管10月和11月的官方就業資料尚未公佈，但現有證據表明，裁員和招聘活動都仍然處於較低水平。同時，家庭對就業機會的看法，以及企業對招聘難度的感受，都在持續下降。失業率繼續小幅上升，達到4.4%，而就業增長較今年早些時候明顯放緩。同時，聯準會在聲明中也不再使用“失業率仍然處於低位”這一表述。鮑爾在隨後的問答環節中表示，在對就業資料中存在的高估進行調整後，自4月以來就業增長可能已經略微轉為負值。 (華爾街見聞)