中東資本在華投資主體以主權財富基金為主，通過QFII、合資基金、直投等方式佈局A股、新能源、硬科技及消費領域。中東地區近年來積極推動經濟多元化轉型，加速與地方政府及產業資本合作設立本地化投資平台，科技產業成為重點發展方向。在投資風格和偏好上，中東資本傾向於“投大、投強”，在中東資本的投資對象中，88%企業所處行業都為生物醫藥、人工智慧、新能源汽車。從被投企業的融資輪次來看，中東土豪往往在D輪出手，且參與投資金額數額龐大，單筆金額幾十億元。在中國投資活躍的中東資本包括：卡達投資局（卡達）、Prosperity7 Ventures（沙烏地阿拉伯）、Mubadala穆巴達拉（阿聯）、KIA科威特等。一、阿布扎比主權財富基金阿聯有多個知名的主權基金，如阿布扎比投資局（ADIA）、穆巴達拉投資公司、阿聯投資局（EIA）、迪拜投資公司（DIC）、哈伊馬角投資局（RAKIA）及CYVN Holdings（母公司Mubadala）等。阿布扎比是阿聯七個酋長國中面積最大的一個，也是阿聯石油儲量94%的來源。阿布扎比擁有三隻規模巨大的主權財富基金，分別是阿布扎比投資局（ADIA）、穆巴達拉投資公司（MIC）以及阿布扎比控股公司（ADQ）。穆巴達拉投資公司（MIC）投資的中國公司：SHEIN希音、海森生物、京東工業、滴滴出行等。阿布扎比投資局（ADIA）投資的中國公司：普洛斯、思靈機器人、快手、每日優鮮、曠視科技等。CYVN Holdings投資的中國公司：蔚來汽車。二、卡達投資局卡達投資局是成立於2005年的主權財富基金，憑藉卡達豐富的天然氣出口收入，到2025年資產規模已經達到5260億美元。卡達投資局投資的中國公司：藥明合聯、創勝集團、小鵬汽車、原啟生物、作業幫、陸金所等。三、Prosperity7 VenturesProsperity7 Ventures是沙烏地阿拉伯阿美旗下的一支多元化增長基金，隸屬於綜合能源和化工企業沙烏地阿拉伯阿美，已在全球投資了40多家公司，涉及企業科技、金融科技、人工智慧、B2B、消費科技和醫療科技等多個前沿領域。Prosperity7 Ventures投資的中國公司：千尋智能、穹徹智能、傅利葉智能、智譜AI、節卡機器人、擎朗智能、快倉智能、英矽智能等。另，2023年3月，沙烏地阿拉伯阿美通過其全資子公司Aramco Overseas Company B.V.（AOC），以246億元人民幣（約36億美元）的價格，受讓榮盛控股持有的榮盛石化10.13億股股份（佔總股本的10%）。榮盛石化是中國民營煉化巨頭，此次收購是沙烏地阿拉伯阿美在中國煉化領域的重大突破。四、Sphera Global Healthcare FundSphera Global Healthcare Fund是以色列特拉維夫Sphera基金管理公司旗下的基金，成立於2007年，專注於全球醫藥和生物技術行業的投資。Sphera Global Healthcare Fund投資的中國公司：以明生物、聯拓生物。五、InvestcorpInvestcorp是一家成立於1982年總部位於巴林的全球投資管理公司，目前管理著500 億美元的資產，是中東最大的另類資產管理公司。Investcorp投資的中國公司：領健資訊、陸道培醫療。六、紐頓集團紐頓集團是一家總部位於阿聯迪拜的智能電動汽車和可持續能源推廣應用公司，被稱為“阿聯新能源汽車第一股”。紐頓集團投資的中國公司：恆大汽車、超星原力。七、易達資本（中國機構）易達資本（eWTP Arabia Capital）深耕中東多年的跨境產業投資平台，吸引中東主權財富資本投資中國，推動中國企業在沙烏地阿拉伯、阿曼、哈薩克等地設廠或合資落地。在中東及中國市場的投資項目覆蓋數字基礎設施、智能物流、高端製造、可再生能源和金融科技等多個領域。易達資本投資的中國公司：極兔速遞、辰海集團、無憂達、KK集團等。八、中阿基金中國-阿聯共同投資基金（簡稱中阿基金），2015年12月14日正式設立。中阿基金投資的中國公司：小馬智行、浩雲長盛。中阿產業投資私募股權投資基金於2013年9月在寧夏正式發起成立。中阿產業投資基金投資的中國公司：文遠知行。九、Stone VentureStone Venture是一家阿布扎比主權基金，以直接投資的方式，重點佈局亞洲新興市場的頭部科技企業，助力亞洲科技企業拓展國際市場。Stone Venture投資的中國公司：眾擎機器人。(科技浪潮之巔)

9月23日，中信出版集團、中信銀行北京分行聯合主辦的“原則、大周期與秩序重構——《國家為什麼會破產:大周期》新書發佈會”在北京舉辦，橋水基金創始人瑞·達利歐與中國證券監督管理委員會原副主席高西慶，哈佛大學博士、長江商學院經濟學及人力資源學教授王一江，中國證券市場研究設計中心總幹事王波明，共同帶來了一場精彩對談，洞察國家興衰、市場波動、個人財富背後的規律與周期。對話中，瑞·達利歐強調，債務問題不僅是經濟問題，更是政治與社會問題的集中體現。當償債成本擠壓實體經濟、激化內部矛盾時，國家便可能陷入衰退甚至衝突。他進一步指出，GDP並非衡量債務規模的理想指標，更應關注政府收入與償債能力之間的匹配關係。在回應中國債務問題時，他指出，中國債務主要以本幣計價且債權人集中於國內，具備一定的政策緩衝空間。但他也提醒，地方政府債務、房地產行業調整及外部關稅壓力等挑戰仍需通過結構性改革與科技賦能積極應對。談及投資建議，瑞·達利歐重申“多元化配置”是應對不確定性的核心原則。他建議投資者建立平衡組合，避免過度集中於單一資產，並可將黃金作為債務貶值的避險工具，配置比例控制在10%–15%左右。但他強調，讀者應重在理解周期背後的機制邏輯，而非簡單套用結論。瑞·達利歐是全球知名的資產配置大師，1975年創立橋水基金。他提出並實踐的“全天候策略”，是資產配置史上具有里程碑意義的策略之一，其核心是多元化、風險平衡與再平衡。達利歐和橋水至今是投資圈的一段傳奇，在50多年的投資生涯裡，他曾經歷多個國家的多次債務周期。今年，瑞·達利歐出版了新書《國家為什麼會破產：大周期》，也頻頻出現在公眾視野。站在全球政治、經濟格局變化的重要節點，達利歐針對迫在眉睫的債務問題與貨幣體系崩潰危機，對世界提出了關鍵警示。通過對過去100年中35個貨幣市場的研究，他創造性地總結了人類歷史中反覆上演的“大債務周期”及其發展必經的五大階段。以下為對談全文內容精編：一生僅見一次的大債務周期王波明：祝賀你出版新書。瑞，你談了大周期，列出了5個因素，把“債務”列在了第一位，這對一個國家的成功或者失敗有多大影響？瑞·達利歐：債務就是一個周期，如果你的支出超過了收入，消費超出了能力範圍，那麼在償還債務的時候你就會非常痛苦。大家看到這些大的債務周期，當一個國家債務償還難以為繼的時候就面臨經濟問題。有了經濟問題，就會有政治問題。我們看一下20世紀30年代的歷史，也可以看一下更早期的歷史，一旦出現經濟問題就會有政治問題，就會有左派和右派的分別，就會有鬥爭。在20世紀30年代的民主國家，有很多這類的問題。有人想要控制政治，就會有鬥爭。有人想要奪得控制權，就會引發戰爭，所以我們看到有很多國家陷入了內戰，整個國家的經濟狀況就會陷入危機，甚至有可能出現國際戰爭。王波明：公司因為債務水平過高導致破產，這個道理我們可以理解。但是國家由於債務問題造成的失敗，高教授對這個問題怎麼看？高西慶：《國家為什麼會破產》這本書對我有醍醐灌頂的作用。在過去幾十年裡，不管是我在美國華爾街工作，還是回到中投公司，中投剛成立的第二年就經歷了2008年那次巨大的金融危機，這是大概在1929年—1933年那次大危機之後最大的一次危機。在這個過程中，我站在了一個比較窄的角度，沒有把資本市場跟國家的政治體制、世界範圍內的地緣政治結合起來。達利歐提出的五大力量，對我有很大的啟發。所以我說達利歐這本書所講的東西，對於我們做宏觀研究的人來說是非常有意義的。王一江：高教授剛才的分享加強了我的一個認知，就是歷史給人智慧，反過來說，智慧的人喜歡梳理歷史。威爾·杜蘭特《歷史的教訓》這本書，從宗教、戰爭、經濟、文化等十個角度來梳理歷史的規律。再回到經濟學領域裡，佛里曼曾經梳理過1860年以後的美國貨幣歷史，給我們得出了很多關於貨幣問題的規律，他也得到了諾貝爾經濟學獎。這些結論一直到今天還在指導和影響貨幣政策。除了佛里曼以外，庫茲涅茨提出經濟發展和收入分配的曲線，在經濟發展的初期，收入的分配會加大，隨著經濟進一步發展，收入差距會縮小，但是他沒有解釋隨著經濟進一步發展會怎麼樣。今天隨著經濟進一步發展，收入分配差距越來越大，出現各種影響社會的問題。所以，不管從那個角度梳理歷史，尤其是大歷史、長歷史，都是非常了不起的工作，都是對人類認知非常重要的貢獻。瑞·達利歐選擇了從債務的角度，我覺得是非常有意思的，也是非常重要的。瑞·達利歐在梳理過程中列舉了五大要素，但是那怕把債務周期這一個歷史梳理清楚，已經是個非常了不起的貢獻了。如果再把五個因素放在一起，我在考慮是不是可以認為債務問題是所有政治、經濟、社會問題的一個總體反映。所以，如果能夠抓住債務問題的周期，它的起因、後果、本身的周期，引起這個周期的因素和這個周期會導致什麼樣的後果，能把這些問題全部講清楚，這應該是人類認知歷史上一個了不得的里程碑式的貢獻。美國債務的大船很難轉向王波明：美國的債務問題不是今天才發生的，但是在你所有的講話、採訪當中，你提到美國的債務要出問題。拜登當選總統的時候，美國的債務規模達到36兆美元，現在到了川普時代，債務達37兆美元。是什麼讓你覺得債務好像要出問題了？美國債務問題一直都存在，你是不是感覺有一種危機要來了，這個高債務不可持續了，底層邏輯發生了什麼變化？瑞·達利歐：很重要的一點就是我們要看圖表和資料，就好像一位醫生檢查病人。通過看這些數字，你就可以看到償債到底有多少，以及它對消費的擠壓有多少，你可以看現在的債務展期的程度有多少。在克林頓時期還有喬治·布什時期，1971年開始，政府的赤字就已經比較大了，但是沒有現在這麼大。他們當時削減了支出，增加了稅收，所以那個年代還能夠把赤字拉下來，最初佔到GDP的5%，之後降低了很多。現在面臨的情況要更加糟糕。如果想要削減支出，比如削減4%的支出，他們就要加4%的稅，這就會讓利率升高。債務能夠穩定下來，不會太危險。所以現在美國屬於一個通膨的階段，能做的工作非常有限。如果增加債務，就會增加償債的壓力，所以這存在一個供需問題，但是央行又沒有錢。如果我是一位醫生去看一個病人，我會告訴他，你的症狀是什麼，我會如何對你進行治療。在疫情期間，美國花了很多錢，支出的錢比收入多了一倍。他們當時給民眾發了很多錢。從那裡獲得這些錢呢？其實就是政府和央行印錢，因此美國就出現了巨大的通膨問題。拜登上台的時候，美國政府採取了強刺激政策，推出了全民基本收入的概念，又積累了史無前例的債務。就像一個人的身體裡面有了更多的堵點、瘀點，這樣的情況持續下去，問題就會越來越嚴重。現在市場發生了變化，央行採取了一些措施，他們出售債券，買入黃金，因此就出現了供需的變化。王波明：美國現在36兆美元的國債，由於前一段時間的通貨膨脹，利率水平相對比較高，光利息支付就跟軍費開支一樣高，大概在一兆美元左右。但是前一段時間剛發生的一件事，川普對中央銀行施加降息壓力，現在看著要把利息支付降下來，這會不會對緩解債務危機有幫助呢？瑞·達利歐：如果過度降息，就進一步降低了債務的吸引力，也就沒有多少人願意購買債券，同時也會導致貨幣貶值。因此，從機制上來看，它會削弱你的貨幣，也會使得債券的持有者情況惡化。我們更多的談到美國，美元是世界上主要的儲備貨幣之一，美國也是主要的經濟體。但是，債務問題在全球各地都不同程度的存在，包括歐洲、日本、中國都存在。每個地方都有自己的債務問題，應對方式大致類似。有的地方有獨特優勢，比如中國，所有的債務都是以本幣計價，幾乎所有的債務人和債權人都是本國公民。而日本也很類似，日本曾經有很大的盈餘，後來成為了一個債權國，它的債務也是以本幣計價，也是日本人持有日本債券。所以國家必須要做的是債務重組，這也是一個令人痛苦的過程。王波明：其實10年、20年前，那時候市場中有一個所謂的範式，大概是一國的債務水平到了與其GDP大致相等，大家認為是比較安全的界限。到今天，很多國家，包括美國、日本已經遠遠突破這個界限了。日本的債務可能是GDP的兩倍了，美國也在突破這個界限。這種突破當然不是什麼好事，但是會帶來非常負面的影響嗎？只要政府能夠持續發債，應該就能維持當前現狀。那麼，到了什麼時候就不能維持現狀了？瑞·達利歐：GDP不是一個很好的衡量債務規模的指標，最好的一個衡量指標是貨幣的供應量。以個人來舉例，你有一定的收入和一定的支出量。類比來看政府債務和政府的收入。美國政府每年的收入5兆美元，支出大概是7兆美元。今年美國大約需要借債2兆美元，以彌補財政赤字，同時美國將有1兆美元的償債支出，這意味著一半的借債用於還債。政府的收入來自稅收，然後要進行支出。想像一下，你的收入是5000，你的支出是7000，那麼就要借2000，其中還有1000用於利息的支付。此外，你還要償還債務，比如債務到期了要償還，所以這就是一個工作原理。王波明：現在國家基本上都在做赤字管理，政府都有赤字，不可能有盈餘的。這個問題請高博士評論一下，您在中投也工作過。好像現在很多國家都有赤字，什麼是可管理的赤字和完全失控的赤字？高西慶：這個理論太多了，每個人看法不一樣。比較傳統的說法是用保守主義的哈耶克的方式來判斷，另一個極端的方法是用凱恩斯的方式判斷。現在大部分國家都用後者。現在美國川普政府想用稅收來解決赤字問題，算了半天帳都不對。這就是瑞剛才講的問題，底層邏輯必須得看基礎在那裡，靠臨時性的收稅解決不了根本問題，把海關稅收夠了就不做生意了？對於瑞講的東西，我們不能停留在特定某一個事情上面，我們要判斷在大的周期下十年、二十年、五十年、八十年可能出現的情況，他說的方向是非常重要的。瑞·達利歐：我在書當中講的原理、圖表，還有5個案例，它們的原理都是類似的。比如現在中國地方政府有債務問題，他們必須要解決這個問題，就要採取更多措施來應對債務問題，因此就要通過發債來償債。日本也有類似的現象。我認為問題在於，個人應該做什麼，政府應該做什麼。首先，我來談政府應該做什麼。在美國，我經歷了幾個債務周期，有4次債務危機，因此就要採取組合拳，要重組債務，就意味著要延長債務的到期期限或者減少要償付給債權人的錢，或者人為地降低利率減少償債負擔，但是這又會導致通膨。因為一個人的債務是另外一個人的資產，這也就意味著資產會貶值。但是，這可以減少債務相對收入的比例。另外一個方式，政府通過增加貨幣和信貸的供應量給到債務人，就可以幫助他們償債，這就會導致通膨。我們就要達成一個平衡，也就是我所說的“和諧地去槓桿化”。如果不這麼做，債務負擔就會一直存在。接下來說一下個人要做什麼。個人要對資產組合進行多元化配置。包括中國在內的很多國家，問題都是一樣的，人們都喜歡儲蓄，喜歡買房子，多元化是不夠的。他們不應該賭市場，比如股票市場，它是波動的。如果上漲得很多，他們就很容易一窩蜂衝進去。如果跌得很多，他們又一窩蜂全部賣掉。他們要學習的是多元化配置。如果經濟衰退，股票市場會下跌，但是債券市場會上漲，所以你要平衡你的資產配置，減少收益的波動。我第一次來中國的時候，就決定要找到一個平衡的投資組合。對於投資者來說，我們要學習的也有很多。我現在所處的人生階段就是我想要多寫書、多教書，把我這些知識都傳遞出去，這樣大家能夠學到我的一些經驗。比如，個人需要瞭解怎麼樣讓自己的資產保值增值，而不是做太多的投機。我每年都投入上億美元，但也沒有賭贏過市場，所以我一直取勝的法寶就是多元化配置。在漲跌周期中找到自己的方向王波明：講到債務問題，最近中國官方披露的資料顯示，2024年中國GDP總量約為135兆人民幣，今年預計將超過140兆，實現5%的增長。現在中央財政的債務規模大概為34兆左右，加上地方政府的債務大概是92兆左右。赤字率從原來的3%調整為4%。所以我想問瑞，中國現在的財務結構，你感覺是可持續的嗎？瑞·達利歐：我們需要看一下那些實體、企業是負債的，那些沒有負債。要解決這些問題，就要讓金融機構以及銀行多幫助地方政府，這樣才能夠穩定下來。首先，現在的儲蓄量非常大，如果把這筆錢動用起來，就能夠為經濟注入一些活力。現在有一些新的利率政策和準備金率的政策，我覺得這些不用變。但是財政政策需要緩慢變化，以應對現在新的局面。這樣的運行機制是有很經典的案例，就是我們需要刺激生產的量，而不僅僅注重它的利潤率。我們把它叫做內卷，意思就是生產的量非常多，為了刺激經濟的目的而去生產過量的東西。但是如果政府能夠發力去改變內卷的現象，那股票市場就會有相應的反饋。如果政策制定得對的話，大家的儲蓄就能進入經濟循環當中去刺激經濟的增長。所以，我覺得還是有辦法解決這個問題，而且我相信這些都會發生的，只是一個時間的問題。中國是世界的製造工廠，全球近32%的產品來自中國，比日本、美國和德國加起來還要多。現在中國又面臨另一個挑戰，那就是關稅，想要出口會變得更加困難，包括向美國出口、向歐洲出口都更難了，所以相關的政策也需要發生變化。中國還需要注重人工智慧、機器人還有其他技術的發展和革新。這些創新，可比的就只有美國，中國需要讓新科技加入到推動經濟增長的行列，替換掉一些產能過剩的行業。王波明：現在世界正處在大周期的轉換當中，各種力量都在不斷髮生變化。在這種情況下，無論是全球投資人還是中國投資人，應該怎樣管理自己的組合投資？現在中國有一個熱趨勢，就像當年中投剛成立的時候您呼籲買黃金，現在中國的黃金熱又回來了。所以在當前世界格局下，投資者應該關注那一類產品，是債券、股票，還是大宗商品？瑞·達利歐：我建議投資者通過資產配置多元化做到一個平衡。因為有跌就有漲，你要搞清楚它們為什麼會漲，為什麼會跌，找到其中的因果關係。有時候一個東西好，另一個東西不好，但它是時刻變化的，總會有好的和不好的。比如債券之前很好，未來不見得會很好。所以，你需要瞭解它底層運作的規律，才能管理好你的投資組合。如果大家都能夠意識到這一點，不僅僅有利於個人，對於整個國家、整個經濟都是利多的。有債就必須要償還，如果大家都能夠更加重視債務的周期，管理好這個周期，對於整個國家經濟體來說都是好的，你的經濟也會更加穩定。如果大家都知道多元化自己的資產組合，我們就能在漲跌周期中找到自己的方向。黃金可以當作美債市場的對立面去看。你現在有很多債務，這些債務要得到償還，就需要創造金錢來償還債務，但是現在金錢的價值貶值。所以，其實還是多元化資產配置的思路。我覺得，10%—15%的黃金配置，對於一個人的資產組合來說，是一個非常好的平衡和風險避險。王波明：最後，大家很關心投資的問題，所有關於投資的原理都在《國家為什麼會破產》這本書裡，書中自有黃金屋。瑞·達利歐：我想強調一下，我不想讓大家直接遵照我的這個結論去執行。授人以魚，不如授人以漁。希望大家學到我的思考方式，而不是我的結論。我們需要搞清楚運作機制。如果懂得了原理，那這些原理就會很有道理，就可以在歷史上進行驗證。在對過去一百年的研究裡，我已經驗證了這些經驗，這些決策的原則、原理。大家應該獨立思考，我建議要有一個分散化的投資組合，如果大家知道怎麼做，其實會發現這不太難。因此，不要只關注我的這些結論，大家應該自己去學習，然後有自己的應對方式。王波明：我們所有人都應該學習，知識就是力量。 (騰訊財經)

李錄被芒格稱讚為中國的巴菲特，是離巴菲特和芒格最近的中國投資者，是芒格家族資產的管理人，在芒格在世時每周和芒格至少吃一次晚飯。其公開演講很少，但他每次的演講都被投資者反覆研讀。李錄在哥倫比亞商學院的訪談中，回答了給投資初學者的建議，我覺得也指導了我後續的方向。一、向行業內最優秀的人學習初學者一定要向行業內最優秀的人學習：聆聽、研究、閱讀。蝸牛評論：無論在任何行業，“向最優秀的人學習”永不過時。厲害如巴菲特也承認，他剛開始投資時盲目地自己分析、買進、賣出股票，但是業績很一般。在1951年後跟著格雷厄姆學習之後，投資收益率才開始大幅提升的：在大師門下學習幾個小時的效果，遠勝過我自己在過去10年裡自以為是的天真思考的結果。對於普通人來說，向優秀的人學習最好的方式就是閱經典書籍，因為經典書籍經過了時間的檢驗。對初學者而言，首推格雷厄姆的《聰明的投資者》。二、選一家簡單的公司研究實踐但是理解投資最好的辦法就是實踐，沒有比這更好的辦法了。最好的實踐方法是選一家公司，以要投資的心態把它徹頭徹尾研究個透，雖然你可能並不會真放錢進去。但是從假設自己擁有公司100%股權的角度去徹底研究一家公司的過程是非常有價值的。蝸牛評論：如果只閱讀而不實踐，很可能變成投資界的“趙括”，只會紙上談兵。學完理論之後，最重要的就是研究公司，要學會研究公司就要從一家公司實際開始去做。作為初學者，你可以選擇一家容易理解的公司，可以是家很小的公司，比如街頭便利店、一家餐廳、或者是一個小的上市公司，都無所謂。試著去理解一家公司,明白它是如何運轉的：它如何盈利、如何組織財務結構、管理層如何作出決策、和同行業內競爭對手相比有何異同、如何根據大環境調整自身、如何投資盈餘的現金、如何融資等等。如果你擁有一家公司100%的股權，那怕你不是經營者，你也會竭盡所能去瞭解這家公司的方方面面來保護你的投資。這樣，你就知道怎樣做好投資了。這樣你才能真正看懂生意和投資。蝸牛評論：雖然羞於承認，但還是要坦誠的說，雖然我學習了不少理論、買股票也好幾年了，卻沒真的腳踏實地的從各方面吃透一家公司，全憑“大概的感覺”，我相信這也是很多散戶的狀態。我知道自己的狀態，所以沒有信心重倉，但這也註定我只能獲得還湊合的收益率。要想進一步提升超額收益，我們必須具備深入研究一個公司的能力，這樣才能在找到機會時有信心重倉。三、實際研究公司是建立能力圈的開始巴菲特常說，想成為好的投資人，你必須先成為一個好的生意人；想成為好的生意人，你也必須成為一個好的投資者來分配你的資本。從選擇一家自己能力圈內的公司並透徹地研究它做起，這對初學者來說是個非常好的起點。如果你能從這個基礎開始，你就走上成為一名優秀的證券分析師的正確道路了。蝸牛評論：這個訪談對我最大的意義就是提醒我去從簡單的公司開始腳踏實地的去實際研究。接下來我要從研究自己購買的小市值公司開始，希望能從“靠感覺”進化成“憑資料和邏輯”。 (格上財富)

高盛交易台傍晚發了一篇報告-做多中國、精彩不至於此。交易台看到中國A 股繼續看到資金流入：中國市場再次成為淨買入最多的市場！1/先簡單看一下今天國內交易台收盤點評：午休後中國股市全線反彈，半導體強勢/武紀創歷史新高。白酒類股表現優異，二線白酒領漲，其他消費類股表現較好。資金流動：我們的交易台資金流（不包括量化）在平均名目金額上表現為賣方的兩倍。我們買入採礦、保險、遊戲和消費股票，同時賣出科技、汽車零件、經紀和CPO類股票。2/新零售」類企業表現穩健－泡泡瑪特 + 獲利超預期受到泡泡瑪特的影響，新零售甚至消費類股反彈（牛市情緒改善下輪動填平窪地）。但公司並非唯一超出市場預期的企業：周生生在業績公佈後股價飆漲達+27%，2025年上半年獲利年增+83%。老鋪黃金+8.8%在營收和利潤兩方面均超預期。無錫生物+2.8%成為恆生指數中第三大漲幅股。港交所+1.7%因首次公開發行和交易量激增而錄得創紀錄利潤。彭博今天也發了一篇文章，由於中國股市大幅上漲帶動歐洲股市一道上漲，其中汽車和奢侈品將從中受益。高盛交易台今天也發了一篇《高盛消費者：奢侈品-—何時是買進時機？ /中國啤酒回饋》，看了一下核心觀點：1.有幾個看漲理由：1)第二季可能是成長的低谷，且利潤率正逐步受到成本節約的支持；2)摩根士丹利中國指數季比改善，未來刺激政策可能帶來助力；3）美國信用卡資料改善，減稅政策可能在下半年支持可自由支配支出；4)該類股的持倉較輕（我們在主力帳戶中看到多空比為1.2/1，接近2025年1月的水平）。2、幾個看空理由：1）Q3 成長改善主要因低基數，實際消費需求仍在放緩（中、美市場）。2）中國市場基本面未真正好轉，日本需求回流支撐ML 中國指數，但企業仍在調整「新常態」策略。3）GIR 經濟學家認為中國不會推出重大刺激政策4）美國奢侈品需求驅動因素疲軟，財富效應（比特幣/標普反彈）未有效轉化為奢侈品需求成長。5）美國實際零售支出成長停滯（非衰退期罕見現象）。高盛對奢侈品產業給出了展望與獲利預測2025 年下半年預測下調，Q3 目標較去年更易實現，但2026 年展望仍不明朗。 2026 年產業共識成長6%（與疫情前持平），但考慮到產業逆風（仿製文化、定價過高、供應鏈問題），這項預期可能過於樂觀。新創意周期（9月時裝周）可能短期提振情緒，但長期復甦仍需宏觀改善。3/在地緣政治層面：美國財政部長貝森特表示，他對目前與中國的關係現狀感到滿意。資金市場仍未見緩解，由於空頭需求下降（以及覆蓋報價激增），做多中國指數的正利差持續走低。4/為何我認為中國市場的上漲動能將持續－又為何我始終關注中小市值指數（如中證1000指數）？我們仍然看好這些中小盤指數的長期上漲潛力，因為長期持倉者可享受正向收益，但隨著隱含波動率上升而超額收益水平縮小，以一種能最大限度降低初始溢價的方式進行結構設計正變得愈發重要。5/現象顯示集中風險正在消退，對整體市場的信心正在增強中國股市漲勢正擴散：~10%的上證綜指成分股和~8%的深證成指成分股創52周新高。動能強勁：~90%的上證綜指/深證成指成分股交易價格高於50日移動平均線。也有跡象顯示投資人正在沿著「品質曲線」上行，例如減少投機，中證500指數（中盤股）換手率呈上升趨勢，而中證2000指數（小型股）換手率呈下降趨勢（相對於市場總量）6/重點來了！這還能持續多久？高盛投資研究估算中國家庭存在55兆元“超額存款”中國家庭金融資產的22%配置於共同基金/股票，意味著>10兆元資金流入市場的潛力。但彭博也給了另一個相似的分析觀點：家庭存款總額與A股總市值的比率得出了相似結論。有跡象表明這種情況已經開始發生7/散戶喜歡什麼？看看高盛總結中證1000指數與中證500指數的散戶持股比例分別為61%及51%，外資持股比例僅2.5%及1.4%。中證1,000指數也以620億美元（佔市值的3.5%）的融資融券曝險最為突出更高的散戶持股比例、更高的換手率以及更高的融資融券敞口使得中小型股指數對市場表現、市場情緒和流動性狀況更為敏感。中小市值指數產業權重較為均衡，且對符合策略政策方向的高科技製造業領域曝險較高。中證1000指數在金融業、房地產業、能源業和公用事業等傳統行業的權重僅佔~10%而科技硬體與軟體和醫療保健在中證1000指數的佔比分別為25%和12%。有時間可以再談一下傑克遜霍爾的市場預期，下文穿插~(Alpha外資風向標)

外資巨頭堅定做多中國資產。 被譽為環球投資大師、量化基金創始人吉姆·羅傑斯（Jim Rogers）在最新的採訪中表示，近期在全球市場減持了頭寸，但保留了對中國和烏茲別克的投資。羅傑斯稱：“我認為中國將繼續發展，它將在世界經濟中變得更加重要。” 與此同時，摩根資產管理最新發佈的《2025長期資本市場假設》指出，中國股票市場仍提供有估值吸引力的周期性機會。未來企業利潤率有望提高，同時中國股票市場中亦蘊含著豐富的投資機遇，主動管理可以幫助實現超額回報。 回到市場層面，11月29日，A股、港股市場全線反攻，創業板指大漲2.5%，恆生科技指數漲超1%。站在當前時點，投資者最關心的話題是，反攻行情能否延續？

實現財富自由的大佬，開始為自己的愛好頻繁買單。 在2023年6月時，時任阿里巴巴控股集團董事會主席兼CEO的“逍遙子”張勇宣佈卸任，蔡崇信臨危受命，出任阿里董事會主席。這位被稱作阿里巴巴“財神爺”的大佬再度回歸大眾視野。 而在一年之後，根據《紐約郵報》報導，蔡崇信已將手中佈魯克林籃網俱樂部的部分股權出售給了科赫家族，交易總估值為60億美元（約430億人民幣）。而在此前，蔡崇信分批次全資購得籃網隊，交易總金額超過30億美元。 幾年時間裡，蔡崇信這筆投資翻倍，成功將愛好轉化為幾百億的生意。

頂級資本KKR的全球宏觀經濟與資產組態負責人Henry McVey最近對中國進行了一次深入調研，結論是：中國的故事，依舊充滿複雜性和戲劇性。比如近年來的強勁的經濟增長，並沒有轉化為“給力”的股市表現(↓)，可能背後隱藏著一場尚未被完全解讀的深層次經濟重構。 當前，地緣政治緊張局勢如影隨形，尤其是在美國總統大選即將來臨之際，局勢有可能進一步升級，這些地緣政治的緊張因素更像是一個結構性問題，而非周期性。 我們從KKR的調研報告中提取了一些關鍵要點，為大家做一個簡要分享。 01 中國經濟顯示出 觸底反彈跡象

商務部最新發布數據顯示，今年前11個月，全國實際使用外資金金額10,403.3億元人民幣，年減10.0%。今年以來，中國吸引外資由增加降，如何客觀看待外資規模的波動？中國市場吸引外資優勢還在嗎？針對外界關切，記者近日訪問了業內人士。 1 從外部環境看：全球跨國投資低迷，中國引資規模仍處歷史高位 業內人士普遍指出，當前錯綜複雜的外在環境讓吸引外資面臨許多困難與挑戰。 聯合國貿發會議（UNCTAD）報告顯示，受俄烏衝突、食品和能源價格高企、債務壓力攀升、金融領域動盪等因素影響，世界經濟成長放緩，外需不振。2022年全球跨國直接投資規模年減12.4%，2023年仍面臨較大下行壓力。