前   言——通訊技術的“代際革命”2025年政府工作報告首次將6G列為未來產業，二十屆四中全會“十五五”規劃明確其為國家戰略核心；紫金山實驗室全球首個6G通智感融合外場試驗網實現低空巡檢、物流、安防三大場景驗證；中國6G專利申請量佔全球40.3%，連續五年位居第一——第六代移動通訊技術正以年複合增長率28%的速度從實驗室邁向產業化前沿。據IMT-2030推進組預測，2030年全球6G市場規模將突破1500億美元，中國市場佔比超30%，帶動的終端連線達千億級，月均流量增長超130倍。這場由太赫茲通訊、空天地一體化和通感算融合驅動的變革，正在將通訊網路從“連接工具”升級為“數字社會中樞”，重塑全球科技競爭格局。中投產業研究院發佈的《“十五五”中國未來產業之第六代移動通訊技術（  6G  ）產業趨勢預測及投資機會研究報告》共九章。首先介紹了6G產業的相關概念、技術要素及價值導向；其次分析了國內外6G的發展狀況；然後對6G的前沿關鍵技術、典型應用場景及案例等進行深入分析；隨後分析了國內外重點企業6G技術的佈局情況；最後對6G行業的發展前景及趨勢進行了科學的預測。一、戰略升維：從技術追趕到標準引領（一）政策演進：從“跟跑”到“並跑”的十五年跨越圖表：中國6G政策定位與產業規模關聯（2020-2035E）資料來源：IMT-2030推進組、國家發改委、中投產業研究院整理6G在國家戰略中的定位實現三級跳：2020年《“十四五”規劃綱要》首次提及6G研發；2025年政府工作報告將其列為未來產業；二十屆四中全會“十五五”規劃明確其為“新質生產力核心載體”。量化目標包括：2025年突破100項關鍵技術，2030年建成全球最大6G試驗網，2035年實現商用全覆蓋。政策驅動下，產業規模從2020年120億美元增長至2035年5000億美元，年複合增長率超25%。（二）全球競合：標準制定權的“沒有硝煙的戰爭”圖表：全球6G研發力量對比（2025年）資料來源：全球6G發展大會白皮書、中投產業研究院整理全球6G競爭呈現“多極博弈”特徵。美國通過“Next G聯盟”聯合盟友，試圖主導標準制定；歐盟強調“開放可互操作”原則，實則建構技術壁壘。中國憑藉專利優勢（全球佔比40.3%）和市場規模（14億使用者基礎），以“人類命運共同體”理念推動全球統一標準。但挑戰在於：高頻器件進口依賴度超60%，星地融合標準尚未統一。二、技術突破：從理論創新到系統整合（一）空天地一體化：全域覆蓋的“終極解決方案”6G通過衛星與地面網路融合，實現沙漠、海洋、空中無縫連接。中國移動“星核”驗證星成功部署6G架構，傳輸速率達1.2Pbit/s，為5G的15倍；華為太赫茲通訊模組將時延壓縮至0.5毫秒，支援機場智能調度系統效率提升23倍。技術瓶頸包括：星地切換穩定性（當前丟包率超5%）、高頻段衰減（太赫茲訊號雨衰影響顯著），需通過智能超表面（RIS）技術動態最佳化通道。（二）通感算融合：從“傳輸管道”到“智能體”圖表：6G與5G關鍵性能指標對比資料來源：IMT-2030推進組技術白皮書、中投產業研究院整理6G將通訊、感知、計算功能整合於單一網路。紫金山實驗室通感算試驗網實現低空無人機釐米級定位與即時避障；中國移動“全息會議系統”通過6G+AI生成逼真虛擬影像，使跨地域協作如臨現場。融合挑戰在於：多模態資料衝突（通訊與感知訊號互干擾）、算力功耗平衡（邊緣裝置計算能效待提升50%以上）。三、產業生態：從裝置先行到場景驅動（一）產業鏈重構：硬體、軟體與服務的“價值再分配”圖表：6G產業鏈各環節價值佔比（2030E）資料來源：賽迪顧問、中投產業研究院整理上游裝置環節仍佔主導，但價值向軟體傾斜。中興通訊完成通訊感知一體化原型驗證；亨通光電6G光纜產能提升至萬公里級，成本降40%。中游營運商轉向“連接+能力”服務模式，中國移動佈局低空經濟、數字孿生等10大標竿場景。下游應用爆發式增長，預計2040年月均流量達兆GB級，衍生市場空間超3000億美元。（二）區域佈局：京津冀、長三角、粵港澳的“差異化競賽”京津冀：依託IMT-2030推進組和北京亦莊政策高地，聚焦標準制定與基礎研發；長三角：以紫金山實驗室為核，華為、中興等企業攻堅太赫茲與星地融合；粵港澳：發揮電子資訊產業鏈優勢，深圳聚焦裝置製造，廣州拓展智慧城市應用。但協同壁壘突出：各區域頻譜分配策略不一，資料互通標準缺失，跨區測試成本增30%。四、十五五規劃：目標、路徑與風險預警（一）量化目標：技術自主與產業規模的“雙約束”二十屆四中全會明確“十五五”期間：1、技術目標：2027年突破6G關鍵技術100項，太赫茲晶片等卡脖子環節國產化率超80%；2、產業目標：2030年建成全球最大6G試驗網，帶動相關產業規模破兆元；3、生態目標：培育3-5家全球領軍企業，形成標準必要專利佔比超30%。（二）實施路徑：四大工程破解產業化瓶頸1、標準引領工程：主導3GPP、ITU等國際組織標準制定，推動空天地一體化成為全球主流方案；2、技術攻堅工程：設立6G國家實驗室，重點攻關太赫茲器件、通感算晶片等薄弱環節；3、生態培育工程：通過“揭榜掛帥”機制開放智慧城市、低空經濟等十大場景，促進技術迭代；4、安全底座工程：建構星地一體安全體系，防禦量子計算攻擊，保障網路韌性。（三）風險預警：產業化路上的“三隻灰犀牛”1、技術風險：高頻器件可靠性不足（故障率超0.1%），星地切換時延波動達20%；2、商業風險：單基站部署成本為5G的3倍，投資回收周期超8年；3、地緣風險：美國聯合十國發佈“6G共同原則”，試圖將中國排除在標準體系之外。五、未來圖景：2030年6G的“終極形態”1、網路泛在化：衛星與地面基站協同，實現全球無縫覆蓋，偏遠地區接入速率達Gbps級；2、應用智能化：AI原生網路實現自最佳化、自修復，維運成本降60%；3、能源高效化：綠色6G技術使位元能耗降為5G的1/100，支撐碳中和目標。結語：重構通訊價值的“新公式”網路效能=（覆蓋廣度×智能深度）/（時延×能耗）中國破局需三路並進：技術側：突破太赫茲與晶片瓶頸，建構自主產業鏈；標準側：以人類命運共同體理念推動全球統一標準，打破孤立主義；生態側：通過場景開放促進技術迭代，培育殺手級應用。當紫金山實驗室的試驗網連接千里之外的無人機，當中國移動的全息會議消除時空隔閡——這場始於通訊技術的革命，正在將6G從傳輸工具升維為數字文明的基石，重新定義連接與智能的邊界。 (中投未來產業研究中心)

報 告 簡 介具身智能就是能理解、推理、並與物理世界互動的智能系統。而搭載具身智能技術的“智能體”則具備自主決策和行動能力的機器智能，它可以像人類一樣感知和理解環境，通過自主學習和適應性行為來完成任務。目前，具身智能已經成為國際學術前沿研究方向，包括美國國家科學基金會在內的機構都在推動具身智能的發展，各大國際學術會議也開始越來越多地關注具身智能相關工作，美國頂尖高校已經開始形成具身智能研究社區。2025年，全球具身智能市場規模預計達195.25億元，2030年或突破2326.3億元，復合年增長率達64.18%。對於中國來說，2025年，中國具身智能市場規模預計達52.95億元，佔全球約27%；人形機器人市場規模預計達82.39億元，佔全球約50%。2025年人形機器人產業將從“技術驗證期”向“規模化商用期”過渡，隨著成本下降與生態完善，產業有望複製新能源汽車發展路徑，成為中國經濟新增長極。2025年3月5日，十四屆人大三次會議開幕，國務院總理李強作政府工作報告。在《2025年政府工作報告》中提到，建立未來產業投入增長機制，培育生物製造、量子科技、具身智能、6G等未來產業。同時還提到，大力發展智能網聯新能源汽車、人工智慧手機和電腦、智慧型手機器人等新一代智能終端以及智能製造裝備。這是具身智能和智慧型手機器人是首次出現在《政府工作報告》當中。據二十屆四中全會“十五五”規劃，2030年中國具身智能市場規模將突破兆元，帶動機器人產業規模佔GDP比重達2.4%，較2023年增長150%。未來，人工智慧領域將是“具身智能”的天下，就是要建立軟硬體結合的智能體。它能夠像“生命體”一樣，既可通過與環境的互動學習不斷進化，也可通過“遺傳”把進化成果遺傳給下一代，從而進化成越來越高級的智能體。中投產業研究院發佈的《“十五五”中國具身智能行業深度調研及投資前景預測報告》共十一章。首先介紹了具身智能行業的相關定義；接著報告深入分析了具身智能行業的發展環境及發展狀況，然後報告重點闡述了具身智能細分行業的發展狀況，隨後對具身智能行業的技術、重點企業經營狀況等方面進行了深入的解析；最後，報告對中國具身智能行業的投資前景進行了科學的預測。報 告 目 錄第一章具身智能相關介紹1.1人工智慧基本概述1.1.1基本定義1.1.2研究內容1.2具體智能基本概述1.2.1基本定義1.2.2主要特徵第二章2023-2025年中國具身智能行業發展環境分析2.1經濟環境2.1.1國內宏觀經濟概況2.1.2工業經濟運行狀況2.1.3對外經濟運行狀況2.1.4固定資產投資分析2.1.5國內宏觀經濟展望2.2政策環境2.2.1國家政策支援AI發展2.2.2生成式人工智慧政策2.2.3通用人工智慧發展政策2.2.4機器人行業相關政策2.3社會環境2.3.1AIGC進入快速增長期2.3.2ChatGPT應用爆火出圈2.3.3人工智慧產業化應用加速2.3.4“機器人+”時代加速來臨第三章2023-2025年中國人工智慧產業發展狀況分析3.1中國人工智慧產業發展綜述3.1.1產業發展背景3.1.2產業發展特點3.1.3產業發展歷程3.1.4產業相關政策3.1.5具身智能聯絡3.1.6產業面臨挑戰3.1.7產業發展建議3.22023-2025年中國人工智慧市場運行狀況分析3.2.1產業發展現狀3.2.2產業鏈條結構3.2.3市場發展規模3.2.4產業競爭結構3.2.5產業佈局狀況3.2.6職位發佈情況3.2.7融資情況分析3.32023-2025年中國人工智慧企業發展分析3.3.1企業區域分佈3.3.2企業員工規模3.3.3企業營收狀況3.3.4企業市值情況3.3.5企業技術分析3.3.6企業研發情況3.3.7企業專利狀況3.4中國人工智慧產業發展前景趨勢預測3.4.1應用前景廣闊3.4.2產業發展展望3.4.3產業發展趨勢第四章2023-2025年具身智能行業發展分析4.1全球具身智能行業發展綜述4.1.1行業驅動因素4.1.2行業發展現狀4.1.3企業發展佈局4.1.4技術進展狀況4.2中國具身智能行業發展狀況4.2.1行業發展意義4.2.2主要實現方式4.2.3技術發展動態4.2.4行業應用領域4.3中國具身智能行業發展存在的問題4.3.1面臨技術壁壘4.3.2人才供給不足4.3.3資料安全問題4.3.4市場尚未成熟4.3.5倫理法律困境4.4中國具身智能行業發展對策分析4.4.1加強技術創新4.4.2培養相關人才4.4.3產業生態建設4.4.4注重安全保護4.4.5增大支援力度4.4.6制定行業標準第五章2023-2025年中國具身智能應用行業發展分析——無人駕駛汽車5.1中國無人駕駛汽車行業發展綜述5.1.1基本原理分析5.1.2行業發展特點5.1.3行業發展歷史5.1.4行業主要技術5.1.5行業發展前景5.1.6行業發展趨勢5.22023-2025年中國無人駕駛汽車行業發展分析5.2.1行業發展現狀5.2.2市場規模狀況5.2.3企業合作動態5.2.4示範區的建設5.2.5行業投資情況5.2.6行業專利數量5.32023-2025年中國無人駕駛汽車行業消費者分析5.3.1行業瞭解情況5.3.2主要瞭解管道5.3.3保留功能意願5.3.4行業看法態度5.3.5主要擔憂問題5.3.6行業前景看法5.4人工智慧在無人駕駛汽車領域中的應用分析5.4.1主要作用分析5.4.2應用優勢分析5.4.3主要應用領域5.4.4應用風險瓶頸5.4.5應用發展建議5.5中國無人駕駛汽車行業發展問題及建議分析5.5.1行業發展問題5.5.2主要風險分析5.5.3行業發展建議5.5.4法律規制建設第六章2023-2025年中國具身智能應用行業發展分析——家用機器人6.12023-2025年家用機器人市場發展綜述6.1.1主要類別介紹6.1.2產品形態分析6.1.3市場規模分析6.1.4競爭格局分析6.1.5行業投資情況6.1.6行業發展問題6.1.7行業發展壁壘6.1.8未來發展趨勢6.22023-2025年中國掃地機器人行業發展分析6.2.1行業發展歷程6.2.2主要系統構成6.2.3行業鏈條結構6.2.4市場規模狀況6.2.5行業銷售規模6.2.6行業競爭格局6.2.7發展前景展望6.2.8技術發展方向6.2.9行業發展趨勢6.3中國家用教育機器人的發展情況6.3.1市場驅動因素6.3.2產業鏈條分析6.3.3市場發展規模6.3.4市場格局分析6.3.5市場產品類型6.3.6產品分析框架6.3.7行業發展趨勢6.4中國家用娛樂機器人發展分析6.4.1娛樂機器人的功能6.4.2娛樂機器人需求分析6.4.3消費級機器人市場6.4.4娛樂機器人標準制定6.5中國家用機器人行業發展建議分析6.5.1識別演算法與介面設計6.5.2強化識別技術的應用6.5.3資訊與智能系統融合6.5.4進一步最佳化學習行為第七章2023-2025年中國具身智能應用行業發展分析——人形機器人7.12023-2025年中國人形機器人行業發展綜述7.1.1行業基本概述7.1.2行業發展歷程7.1.3行業發展現狀7.1.4企業佈局狀況7.1.5技術發展難點7.1.6AI大模型賦能7.2中國人形機器人行業發展價值分析7.2.1帶動各類感測器需求7.2.2高精度定位需求增加7.2.3AI晶片公司有望發展7.2.4帶來智能網聯需求增長7.2.5帶動雲端運算產業鏈需求7.3中國人形機器人行業核心零部件發展分析7.3.1主要構成7.3.2伺服系統7.3.3減速器7.3.4控製器7.3.5感測器7.4國內外典型人形機器人發展分析7.4.1軟銀/Pepper7.4.2波士頓動力/Atlas7.4.3優必選/Walker7.4.4Agility Robotics/Digit7.4.5Engineered Arts/Ameca7.4.6Optimus7.4.7ASIMO7.5中國人形機器人發展前景分析7.5.1受行業的熱捧7.5.2孕育新的機遇7.5.3突破難點痛點7.5.4重大發展機遇7.5.5市場發展空間第八章中國具身智能行業發展主要技術分析8.1電腦視覺技術8.1.1技術基本含義8.1.2技術原理介紹8.1.3技術主要內容8.1.4技術主要特點8.1.5技術發展階段8.1.6技術發展現狀8.1.7技術研究內容8.1.8技術應用領域8.1.9專利申請趨勢8.2機器視覺技術8.2.1技術發展歷程8.2.2技術發展現狀8.2.3主要技術構成8.2.4主要應用情況8.2.5技術應用特點8.2.6技術面臨挑戰8.2.7技術發展趨勢8.3自然語言處理技術8.3.1技術主要價值8.3.2技術整體框架8.3.3技術主流方法8.3.4主要技術模型8.3.5技術應用領域8.3.6技術發展困難8.3.7技術發展挑戰8.3.8技術發展前景8.4基於深度學習的自然語言處理技術8.4.1技術主要優勢分析8.4.2循環神經網路（RNN）8.4.3基於預訓練的模型8.4.4基於提示詞的方法8.4.5技術主要應用分析8.4.6技術發展面臨挑戰8.4.7技術發展前景展望8.5電腦圖形學應用技術8.5.1電腦動畫技術8.5.2電腦輔助製造技術8.5.3電腦可視化技術8.5.4虛擬現實（Virtual Reality）技術第九章2023-2025年國外具身智能行業相關上市企業經營狀況分析9.1輝達（NVIDIA Corporation）9.1.1企業發展概況9.1.2企業佈局動態9.1.32023年企業經營狀況分析9.1.42024年企業經營狀況分析9.1.52025年企業經營狀況分析9.2特斯拉（Tesla）9.2.1企業發展概況9.2.22023年企業經營狀況分析9.2.32024年企業經營狀況分析9.2.42025年企業經營狀況分析9.3Google（Alphabet, Inc.）9.3.1企業發展概況9.3.22023年企業經營狀況分析9.3.32024年企業經營狀況分析9.3.42025年企業經營狀況分析第十章2022-2025年中國具身智能行業相關上市企業經營狀況分析10.1浙江雙環傳動機械股份有限公司10.1.1企業發展概況10.1.2經營效益分析10.1.3業務經營分析10.1.4財務狀況分析10.1.5核心競爭力分析10.1.6公司發展戰略10.1.7未來前景展望10.2蘇州綠的諧波傳動科技股份有限公司10.2.1企業發展概況10.2.2經營效益分析10.2.3業務經營分析10.2.4財務狀況分析10.2.5核心競爭力分析10.2.6公司發展戰略10.2.7未來前景展望10.3南京埃斯頓自動化股份有限公司10.3.1企業發展概況10.3.2經營效益分析10.3.3業務經營分析10.3.4財務狀況分析10.3.5核心競爭力分析10.3.6公司發展戰略10.3.7未來前景展望10.4寧波中大力德智能傳動股份有限公司10.4.1企業發展概況10.4.2經營效益分析10.4.3業務經營分析10.4.4財務狀況分析10.4.5核心競爭力分析10.4.6公司發展戰略10.4.7未來前景展望10.5瀋陽新松機器人自動化股份有限公司10.5.1企業發展概況10.5.2經營效益分析10.5.3業務經營分析10.5.4財務狀況分析10.5.5核心競爭力分析10.5.6公司發展戰略10.5.7未來前景展望10.6蘇州天准科技股份有限公司10.6.1企業發展概況10.6.2經營效益分析10.6.3業務經營分析10.6.4財務狀況分析10.6.5核心競爭力分析10.6.6公司發展戰略10.6.7未來前景展望10.7深圳市匯川技術股份有限公司10.7.1企業發展概況10.7.2經營效益分析10.7.3業務經營分析10.7.4財務狀況分析10.7.5核心競爭力分析10.7.6公司發展戰略10.7.7未來前景展望第十一章中投顧問對2025-2029年中國具身智能行業投資及發展前景預測分析11.1中國具身智能行業投資風險分析11.1.1技術風險11.1.2法律風險11.1.3競爭風險11.1.4市場風險11.2中國具身智能行業投資建議分析11.2.1多元化的投資11.2.2關注領軍企業11.2.3注意商業模式11.2.4關注政策環境11.2.5投資主線分析11.3中國具身智能行業發展前景分析11.3.1行業發展前景11.3.2行業發展空間11.4中投顧問對2025-2029年中國具身智能行業預測分析11.4.12025-2029年中國具身智能行業影響因素分析11.4.22025-2029年中國無人駕駛市場規模預測11.4.32025-2029年中國家用服務機器人市場規模預測 (中投未來產業研究中心)

雅虎財經9月11日報導，根據最新的消費者價格指數（CPI）報告， 8月份通貨膨脹率再次回升，因為川普總統的關稅措施似乎已對消費者價格產生影響。受食品、汽油和住房成本上漲的推動，整體通膨率環比上漲0.4%，同比上漲2.9%。值得注意的是，水果和蔬菜價格環比上漲1.6%，肉類價格上漲1%，服裝價格上漲0.5%，新車價格上漲0.3%，機票價格環比上漲5.9%。RSM首席經濟學家喬·布魯蘇拉斯(Joe Brusuelas)告訴雅虎財經： “當我看到服裝價格上漲半個百分點時，你知道，那是關稅造成的。當我看到食品價格上漲時，考慮到北美食品供應鏈的構成，那是關稅造成的。”CNN9月11日報導，川普總統的全面關稅制度已經重塑了全球貿易，並大幅增加了政府關稅收入。但最新研究表明，這些歷史性的進口稅也可能使更多美國人陷入貧困。耶魯大學預算實驗室周二發佈的一項分析發現，川普的關稅上調可能會導致2026年美國貧困人口數量增加87.5萬，其中包括37.5萬名貧困兒童。這些資料是根據官方貧困衡量標準得出的，這是一項長期存在的基於稅前收入的貧困指標。在美國關稅波及全球，全球經濟前景不明的情境下，各大公司CEO做何回應？《掌鏈》第40期《全球CEO談供應鏈》梳理近期大眾、阿里巴巴、台積電、寶馬、高盛、空客等CEO談供應鏈，揭示全球供應鏈在分裂與變化中的不斷發展。01 大眾CEO：關稅已造成大眾汽車“數十億”損失Porsche Newsroom路透社9月8日報導，歐洲最大汽車製造商大眾汽車集團首席執行官奧利弗·布魯姆表示，美國關稅迄今已使其損失數十億歐元，並補充說，其主要品牌保時捷正受到關稅和疲軟的中國市場的雙重夾擊。奧利弗·布魯姆在慕尼黑國際車展上接受路透社採訪時表示，“今年這種情況給我們的資產負債表造成了數十億歐元的損失”。這些評論揭露了關稅對大眾集團造成的全面影響，該集團旗下包括奧迪、保時捷、Cupra 和斯柯達等品牌。（來源：路透社）掌鏈小注：大眾集團在2025年財富世界500強排行榜中，以3510.93億美元的營收位居第12名。02 阿里國際站總經理：儘管面臨關稅阻力，美國訂單同比增長仍超過 20%阿里巴巴國際站官網日經亞洲9月5日報導，儘管川普政府努力遏制美國供應鏈，包括威脅對中國徵收高額關稅，但阿里巴巴預計進口需求仍將增長，因此仍在向美國企業示好。阿里巴巴集團控股旗下的B2B平台阿里巴巴（Alibaba.com）9月4日拉開了其年度CoCreate大會的序幕。超過3500名美國買家——主要來自中小企業代表——湧入拉斯維加斯參加這場跨境貿易盛會，參會人數幾乎是去年的兩倍。“歸根結底，還是供求關係的問題，”阿里國際站總經理張闊在接受《日經亞洲》採訪時表示。“撇開地緣政治不談，現實情況是，需求仍然存在。”張闊表示，儘管今年關稅和其他貿易壁壘不斷上升，但美國企業從海外採購產品的數量不但沒有減少，反而擴大了。張闊向《日經亞洲》表示，迄今為止，該跨境貿易平台的全球訂單同比增長約 30%，而儘管存在貿易不確定性，美國訂單同比增長仍超過 20%。美國有超過 800 萬家中小企業在阿里巴巴網站上進行買賣，美國是該 B2B 平台最大的買家市場之一。部分增長是由於美國總統唐納德·川普 4 月宣佈“互惠”關稅後企業提前囤貨，在預計高達 200% 的新關稅生效之前進行囤貨。（來源：日經亞洲）掌鏈小註：阿里巴巴2025年財富世界500強排行榜中，以1380.65億美元的營收位居第63名。03 寶馬CEO：加倍投入軟體和品牌價值，以對抗中國電動汽車競爭對手BMW Group PressClubCNBC9月5日報導，德國汽車巨頭寶馬該公司正加倍提升其品牌價值，準備推出一系列軟體控制的電動汽車，與中國競爭對手展開競爭。寶馬首席執行官奧利弗·齊普策 (Oliver Zipse)在慕尼黑車展前接受 CNBC 採訪時表示“競爭非常激烈，尤其是在中國，價格競爭非常激烈。市場上有很多新參與者，市場份額的爭奪非常激烈。”另一方面，齊普策表示，該公司在全球的市場份額略高於3%，無需在每個細分市場都展開競爭。齊普策表示，在競爭的領域，公司品牌價值將發揮關鍵作用。“寶馬是一種承諾。這個品牌承諾提供最高品質、最新技術，並始終以客戶為中心。我認為這非常重要。”齊普策說道。（來源：CNBC）掌鏈小註：寶馬2025年財富歐洲500強排行榜中，以1539.74億美元的營收位居第49名。04 高盛CEO：關稅混亂正在削弱美國經濟路透社CNBC 9月11日消息，高盛集團首席執行官戴維·所羅門表示，美國經濟整體緊張的跡象越來越明顯。所羅門9月10日在接受CNBC採訪時強調了令人擔憂的勞動力市場訊號，並指出“毫無疑問，我們已經看到一些就業資料表明經濟有所放緩。”他還補充道：“我認為你必須非常非常密切地關注這一點。”他指出，正在進行的貿易談判和政策不確定性仍然給經濟前景蒙上陰影。關稅風暴給增長前景蒙上陰影。所羅門將經濟放緩的大部分原因直接歸咎於唐納德·川普總統不斷升級的貿易戰，這場貿易戰擾亂了市場，削弱了增長勢頭。“貿易政策仍在談判和實施中，”他表示。“這一切最終會如何發展尚不確定，但我毫不懷疑它正在對經濟增長產生影響。”儘管8月份批發通膨意外降溫，所羅門仍強調，“物價持續高企的跡象”仍然令人擔憂。（來源：CNBC）掌鏈小註：高盛集團2025年財富世界500強排行榜中，以1268.53億美元的營收位居第70名。05 Stellantis首席執行官：已接近與美國政府就關稅問題達成最終方案Stellantis官網路透社9月11日報導，Stellantis首席執行官安東尼奧·菲洛薩 (Antonio Filosa) 表示，美國關稅的最終情況越來越清晰，這家法國-義大利-美國汽車製造商將很快據此採取行動，同時他開始勾勒集團的新商業計畫。菲洛薩在開普勒盛富秋季會議期間接受採訪時表示，該公司在美國、墨西哥和加拿大擁有大量製造業務，正在與唐納德·川普總統的政府進行“非常富有成效的思想交流”。“我們在美國的產能足以容納重要的工業轉移。因此，我們仍在與政府合作，制定最終方案，很快就能就此進行溝通，”菲洛薩說。去年，Stellantis 在其主要市場美國銷售的 120 萬輛汽車中，超過 40% 是進口的，主要來自墨西哥和加拿大，川普對這兩個國家徵收了 25% 的關稅。今年 7 月，Stellantis 警告稱，今年美國關稅將給該公司造成 15 億歐元（18 億美元）的損失，但該公司承諾推出新車型，以重新吸引客戶，（來源：路透社）掌鏈小註：Stellantis在2025年財富世界500強排行榜中，以1696.53億美元的營收位居第40名。06 台積電副總裁：台灣“與全球所有系統客戶建立了良好的合作夥伴關係”經濟日報-聯合報digitimes.com 9月10日消息，在 SEMICON Taiwan 的爐邊談話中，台灣半導體行業協會理事長、台積電副總裁侯永清和日月光科技首席執行官吳田玉共同主持會議。該會議題為“引領未來：全球機遇和台灣的戰略角色”，探討了台灣如何在面臨成本上升、電晶體擴展放緩和地緣政治壓力日益增大的半導體行業中保持中心地位。侯永清承認，傳統的尺寸微縮速度已經放緩，電晶體成本曲線呈向上彎曲趨勢。但他認為，前沿已經發生了變化：“新的維度是系統級的進步，”他指出，這包括軟硬體協同最佳化、晶片整合和先進封裝，並強調台灣“與全球所有系統客戶建立了良好的合作夥伴關係”。會議接近尾聲時，英飛凌科技公司首席執行官約亨·哈內貝克（Jochen Hanebeck）警告稱，切勿讓地緣政治因素阻礙效率和創新。“簡單地將所有一切都本地化會導致效率低下，並推高創新成本。”他警告稱，並呼籲採取“明智的解決方案”，將國家優先事項與經濟可行性相協調（來源：digitimes.com）掌鏈小註：台積電在2025年財富世界500強排行榜中，以901.67億美元的營收位居第126名。07 空客CEO：“零對零”關稅政策未獲批將對成本和工作效率產生負面影響Reuters外媒Leeham News 9月9日消息，在華盛頓特區舉行的美國商會全球航空航天峰會上，空中客車首席執行官紀堯姆·福裡 (Guillaume Faury) 對空中客車的營運表示樂觀，並談到了供應鏈復甦、生產目標、關稅、可持續性和下一代飛機計畫。談到貿易政策，福裡讚揚了長期以來取消航空航天產品關稅的“零對零”協議，並稱其為該行業的成功奠定了基礎。“我們為美國航空航天業的正向平衡做出了貢獻，”他說道，並補充說，空客與美國合作夥伴的合作“證實了這樣一個事實：我們今天所擁有的，將形成一個非常強大的，我稱之為北大西洋生態系統，而美國和歐盟正在向世界提供這個生態系統。”他指出，如果沒有免關稅協議，成本就會上升，效率也會受到影響，但他相信需求仍將保持強勁。“如果‘零對零’政策沒有獲得批准……那將對我們的成本基礎和工作效率產生負面影響。”（來源：Leeham News）掌鏈小註：空客集團在2025年財富世界500強排行榜中，以748.68億美元的營收位居第174名。08 匯豐銀行聯席CEO：跨國公司正將中國定位為推動創新、消費和增長的全球市場”南華早報南華早報9月9日報導，隨著跨國公司將資本轉向中國的新經濟產業，中國外商投資正在經歷重大的結構性轉型。匯豐銀行控股公司亞洲和中東地區聯席首席執行官廖宜建在中國東南部福建省廈門舉行的第25屆中國國際投資貿易洽談會上表示，全球企業正在“將中國定位為推動創新、消費和增長的全球市場”。廖宜建表示，作為世界第二大經濟體，中國憑藉“巨大的市場規模、完善的工業設施、充滿活力的創新生態系統和豐富的人才資源”持續吸引著國際投資。“國內融資工具的便捷使用降低了融資成本，加速了跨國公司在華業務的擴張，”廖宜建表示，“這也有助於最佳化其資產負債結構，提高整體資本配置效率。”“中國企業依託海外目的地的資源和產業結構，隨著供應鏈的不斷演進，正在建構競爭優勢，”廖宜建說道，“而且它們正在逐步融入國際市場，這對雙方都有利。”（來源：南華早報）掌鏈小註：匯豐銀行2025年財富世界500強排行榜中，以1457.17億美元的營收位居第56名。 (掌鏈)

作為區塊鏈與傳統金融的橋樑，RWA正悄然改變全球資產生態。特別是在香港，這個國際金融中心，正憑藉政策紅利和技術創新，成為RWA的亞太高地。但對於內地企業來說，資產權益不清晰、跨境合規障礙，以及鏈下資產與鏈上對應的權益保障問題，常常成為落地痛點。本文將基於最新政策和實踐案例，幫助大家理清思路。RWA是什麼？為什麼香港前景這麼亮？先簡單科普一下：RWA就是將現實世界的資產（如房產、債券、新能源裝置）通過區塊鏈技術“上鏈”，轉化為數字代幣，實現碎片化交易、全球流通和高效融資。香港作為全球金融樞紐，在RWA領域脫穎而出，主要得益於以下幾點：1. 政策支援：監管框架清晰，沙盒測試先行香港證監會（SFC）和香港金融管理局（HKMA）採用“相同業務、相同風險、相同規則”的原則，對RWA制定了詳盡指引。2023年11月的《代幣化證券通函》和2025年5月的《穩定幣條例》，為RWA發行和交易提供了合規路徑。穩定幣作為流動性載體，進一步降低了風險。更酷的是，HKMA推出的Ensemble沙盒計畫，聚焦固定收益、綠色金融等領域，允許銀行和科技公司在受控環境下測試RWA項目。這就好比一個“試衣間”，讓創新在安全中落地。例如，螞蟻數科與朗新科技合作的1億元新能源RWA跨境融資，已成為標竿案例。2. 市場潛力：資產規模巨大，連接內地與全球據波士頓諮詢公司（BCG）估算，香港可代幣化的資產高達36兆港元，包括房產、股票、基金和債券。全球RWA市場到2030年預計達16兆美元，香港有望分一杯羹。內地企業是關鍵玩家。由於A股IPO門檻高、融資管道有限，許多企業轉向香港RWA。例如，新能源領域的協鑫能科，通過代幣化充電樁資產，實現跨境融資。傳統銀行如匯豐，也在2024年推出“匯豐黃金代幣”，標誌著主流金融入局。3. 技術創新：應用場景豐富，效率大幅提升香港的技術生態強大，螞蟻數科的“兩鏈一橋”平台（資產鏈、交易鏈、可信跨鏈橋）通過區塊鏈和物聯網，實現資產數位化。應用覆蓋新能源（如太陽能、充電樁）、房地產、碳信用等。跨境合作也在加速，比如與巴西的綠證交易，規模達2.2億雷亞爾。4. 挑戰猶存：流動性與風險需警惕儘管前景好，但流動性不足（多限合格投資者）、合規成本高和技術瓶頸是痛點。全球RWA市場雖已超6000億美元，還需要持續最佳化。內地資產代幣化難題：權益不清晰、合規障礙、對應保障怎麼破？內地法律環境嚴格（如外匯管制、《資料安全法》），導致資產權益模糊（產權登記不完善）、香港RWA合規衝突，以及鏈下資產（現實權益）與鏈上代幣的對應保障難題。這些問題讓許多項目卡殼，但好消息是，已有成熟解決方案可以借鑑。問題一：資產權益不清晰內地資產往往涉及多層關係，第三方異議頻發，不符合香港對“權屬清晰”的要求。解決方案：啟動前進行第三方盡職調查，出具法律意見書和審計報告。優先選價值穩定、易驗證的資產，如新能源裝置。這能降低風險15%-20%。問題二：香港RWA合規障礙內地禁ICO，資料出境受限；香港要求KYC/AML嚴格，跨境需雙重稽核。解決方案：利用香港Ensemble沙盒測試，獲臨時豁免，推動兩地互認。資金回流用QFLP或FDI管道，避免非法融資認定。問題三：鏈下資產與鏈上對應權益保障鏈上代幣僅是鏡像，司法互認弱，資料篡改風險高。解決方案：雙層SPV架構：香港設SPV發行代幣，控制內地SPV收益權，實現破產隔離和權益繫結。引入保險保障投資者。兩鏈一橋技術：內地鏈存敏感資料，跨鏈橋傳雜湊值，香港鏈處理交易。物聯網即時驗證，確保對應安全。風險披露與仲裁：定期審計，爭議提交香港國際仲裁中心（HKIAC），依據互執行安排。此外，加入香港RWA產業聯盟，標準化流程，能進一步提升生態。不能錯過的RWA新時代隨著內地雙碳戰略和香港Web3.0佈局深化，RWA將從概念走向規模化。內地企業可借香港平台，盤活“投不起、動不了”的資產；全球投資者則獲多元化機會。預計到2030年，香港將從“IPO中心”升級為“數位資產中心”。 (雲上RWA)

近期，多家國際投行在研究報告中，上調了對中國經濟全年增長的預測，同時對中國資產的配置建議也從中性轉向了“超配”。近期，多家外資金融機構發佈對中國市場的觀點和研報，普遍看好中國市場前景。高盛近期發佈研報，維持對中國股票“增持”立場；渣打銀行在《2025年下半年全球市場展望》中維持對中國股票的“超配”評級。渣打銀行北亞區首席投資總監鄭子豐表示，有許多因素支援我們對中國資產的高權重配置，包括外部和國內因素。從外部看，是出於對中國將受貿易緊張局勢影響的預期，但實際情況是，中國較好應對了這種情況。從國內看，我們看到了更多旨在穩定經濟增長狀況的政策，包括最近宣佈的新生兒補貼。因此，隨著我們進入第四季度，我們相信應該會有更多的政策支援。不僅是“看多”中國資產，國際投行也真金白銀“做多”A股市場。高盛最新報告顯示，避險基金以7周來最快速度淨買入中國股票。中國是8月份全球避險基金淨買入量最大的市場。國家外匯管理局資料也顯示，今年上半年，外資淨增持境內股票和基金101億美元，特別是5月、6月，淨增持規模增加至188億美元。而對於即將到來的第四季度，外資金融機構普遍持樂觀態度。近期，標普國際信用評級公司發佈報告，決定維持中國主權信用評級“A+”和展望“穩定”不變。展望未來，外資認為中國經濟基礎穩、優勢多、韌性強、潛力大，支撐高品質發展的積極因素不斷積累。 (中國經濟網)

一、引言寒王股價過千，僅次於茅台，市值逼近五千億，已超過中芯國際H股市值。在半導體行業快速發展且國產替代處理程序加速的背景下，中芯國際和寒武紀作為行業內的重要企業，受到市場廣泛關注。本文旨在探究二者投資價值的差異及背後的驅動因素，為投資提供參考。核心發現在於，中芯國際和寒武紀的市值表現及投資邏輯存在顯著分化，分別代表了半導體行業中不同細分領域的投資機會與風險特徵。二、市值現狀與差異分析截至 2025 年 8 月 22 日，中芯國際（A 股）總市值為 7698.82 億元，股價報 96.4 元，單日上漲 5.88%，在全球晶圓代工市場排名第三，市場份額為 6%。而寒武紀總市值突破 4800 億，達到 4860 億元，股價為 1165.56 元，單日上漲超 10%，成為 A 股第二隻千元股。市值差異的核心驅動因素主要體現在三個方面。業務模式上，中芯國際專注於成熟製程晶圓代工，28nm 及以上製程佔比 78%，其發展依賴產能擴張與國產替代，技術相對穩定，但受地緣政治因素制約明顯。寒武紀則以 AI 晶片設計為主，雲端產品佔比高達 99.3%，受益於 AI 算力爆發的行業趨勢，技術的稀缺性推高了其估值，不過存在對大客戶的依賴問題，單客戶佔比達 79.15%。估值邏輯方面，中芯國際的 PB 為 5.15、PE 為 169.4，反映出其穩定的盈利狀況和 92.5% 的較高產能利用率。寒武紀的 PB 為 83.2、PE 為 3779，體現了市場對其高增長的溢價，但 PE 遠超行業 40 倍，我們該如何理解這種市場現象。資金偏好上，寒武紀受到被動資金湧入，科創 50ETF 權重佔比 9.37%，同時游資推動使其 8 月漲幅巨大。中芯國際H股則獲得南向資金持續淨買入，5 日累計淨買入 10.36 億港元，但機構持倉較為分散。三、業務與財務對比在主營業務與收入結構方面，中芯國際的核心業務是晶圓代工，該業務收入佔比 92.13%，其增長引擎來自汽車電子，收入佔比 10.6%，且環比增長 20%。技術壁壘上，中芯國際實現了 14nm 量產，良率達到 95%。寒武紀的核心業務為雲端 AI 晶片，收入佔比 99.3%，增長主要依靠大模型算力需求，一季度營收同比增長 4230%。其技術優勢體現在思元 590 晶片，性能有說接近輝達 A100。財務健康度方面，2025 年一季度，中芯國際淨利潤為 13.56 億元，同比增長 166.5%；毛利率在一季度為 23.1%，到二季度降至 20.4%；經營現金流淨額為 -11.72 億元；年研發費用 38.95 億元，同比增長 7%。寒武紀一季度淨利潤 3.55 億元，實現首次單季盈利；毛利率為 55.99%；經營現金流淨額為 -13.99 億元；2024 年研發投入佔營收比例高達 91.3%。四、行業地位與技術實力中芯國際作為國產替代的壓艙石，在全球市場地位穩步提升，晶圓代工份額從 5.5% 升至 6%，逼近三星的 7.7%。它是大陸唯一量產 14nm 的企業，汽車電子出貨量環比增長 20%。技術佈局上，中芯國際開展類似 CoWoS 的先進封裝服務以支援 AI 晶片，累計專利達 17956 項。寒武紀是 AI 晶片國產化的先鋒，技術具有領先性，其指令集與微架構實現自主可控，思元 690 晶片支援大模型訓練。客戶覆蓋阿里、騰訊等企業，在政府項目如 “東數西算” 中的佔比不斷提升。但寒武紀存在生態短板，依賴台積電代工，先進製程受到外部制約。五、市場前景與風險市場前景方面，中芯國際受益於國產替代的深化，中國區收入佔比 84%，同時 AI 與汽車晶片需求增長，ASP 持續回升。產能規劃上，月產能達 99.1 萬片，利用率為 92.5%。寒武紀則得益於算力國產化率目標在 2027 年達到 82% 的政策支援，全球 AI 晶片市場規模達 920 億美元，中國佔比 28%。公司定增 49.8 億用於研發大模型晶片。核心風險上，中芯國際面臨美國裝置管制，14nm 以下維修受限，同時存在價格戰壓力，28nm 年降價 8-10%，且年資本開支達 545 億元，財務壓力較大。寒武紀則面臨輝達合規晶片如 B30A 的競爭，客戶集中問題突出，前五大客戶佔比 92.36%，一季度每股現金流為 -3.35 元，現金流持續為負。六、機構觀點彙總90 天內，針對中芯國際的 18 家機構中，16 家給予買入評級，2 家給予增持評級，浦銀國際給出的目標價為 104.1 元，潛在升幅 17.4%，分歧焦點在於短期盈利與長期價值的權衡，小摩給出減持評級。對於寒武紀，90 天內的 8 家機構全部給予買入評級，機構目標均價為 899.42 元，分歧主要集中在高估值與業績兌現之間的矛盾，其 PE 高達 3779。七、投資價值結論中芯國際與寒武紀的市值分化本質上是 “製造業價值” 與 “科技成長溢價” 的體現。中芯國際代表著確定性，其估值錨定產能與國產替代進度，雖然短期受折舊因素承壓，但長期是半導體製造的核心資產。對於追求穩定性、有風險規避需求的投資者較為適合，其 PB 5.15 低於台積電的 7.42，國產替代確定性高，且 92.5% 的產能利用率保障了收入韌性，南向資金持續流入也提供了一定支撐。寒武紀代表著成長博弈，其估值可能透支了 AI 算力國產化預期，業績持續性需依賴定增項目落地等因素驗證。適合高風險偏好投資者以及尋求短期博弈機會的投資者，其具有技術稀缺性，政策紅利明確，在游資與被動資金驅動下存在短期機會，但需警惕估值回呼風險，其 PE 百分位處於 100%。總體而言，我們偏向中芯國際是長期配置的優選，基本面具安全邊際；寒武紀僅適合戰術性持倉，需密切跟蹤訂單兌現與現金流改善情況。就這兩家公司，如果要做一個選擇，您選那家？ (資訊驅動)

【導讀】周一，輝達有大消息重磅催化！輝達將發佈機器人“新大腦”晶片巨頭輝達將在周一推出一款全新的人工智慧產品，這一新品被期待成為智能領域的重大突破。輝達此前在社交平台X上發佈預告片，畫面中首席執行官黃仁勳在卡片上寫下：“致機器人：享受你們的新大腦！”視訊中還出現了一台類人機器人，它在禮盒前“閱讀”這張卡片，暗示著機器人智能或將迎來重大飛躍。值得注意的是，在8月12日的SIGGRAPH大會上，輝達已經發佈了開放原始碼的物理AI應用以及機器人視覺推理模型Cosmos Reason。公司表示，該模型讓機器人能夠“像人類一樣推理”，利用已有知識和概念在現實世界採取行動。此外，Omniverse與模擬技術副總裁Rev Lebaredian也在2025世界機器人大會上強調，物理AI有望開啟一個規模高達數兆美元的市場。市場的下一次大考——輝達財報在聯準會主席鮑爾暗示降息即將到來後，交易員們心態放鬆不少。但市場的下一次大考，將是過去幾年推動股市上漲的核心動力：人工智慧狂熱。上周五之前，市場情緒低迷，標普500指數已連續五日下跌，為1月以來最長連跌。華爾街此前押注聯準會即將降息的情緒降溫。但鮑爾的講話打消了顧慮，使標普500指數單日大漲，創下5月以來最佳表現，距離歷史新高不到2點。接下來就是輝達。公司將在周三美股收盤後公佈季度財報。交易員希望這份成績單能穩定市場對AI支出的擔憂，並確認最近的股市反彈並非又一個科技泡沫。Steward Partners財富管理執行董事Eric Beiley表示：“輝達對股市至關重要，因為任何進一步走強的跡象，都會成為點燃市場的燃料。真正的風險是，所有AI投資可能已經見頂，如果它交出的業績不及預期、前景偏謹慎，就會震動市場。”輝達的體量和地位，使其成為市場的“風向標”。它在標普500指數中的權重接近8%，位於AI發展的核心。其晶片幾乎無處不在，約40%的收入來自Meta、微軟、Alphabet和亞馬遜，而這些公司也都是標普500指數權重前十。因此，輝達的季度財報和前景展望，已經成為全市場的關鍵事件。Bokeh Capital首席投資官Kim Forrest說：“壓力依然很大。過去幾年市場的很大一部分漲幅都依賴於輝達及其夥伴，這讓我有點緊張。”儘管降息有利於輝達這類成長股，但這無法消除市場高估值的擔憂。標普500指數目前的遠期市盈率約為22倍，高於10年平均的19倍；輝達的混合遠期市盈率約為34倍，低於其過去五年的平均39倍。不過，華爾街分析師仍普遍看好。僅過去一周，就有至少9位覆蓋該公司的分析師上調目標價，目前平均目標價超過194美元，高於上周五178美元的收盤價，意味著約9%的上漲空間。 (中國基金報)