輝達 2026 年 GTC 大會召開，以 “Token 為王，7 芯 5 櫃迎 Agent 新時代” 為核心主線，宣告 AI 產業已從訓練全面進入推理主導的新階段，Token 成AI 時代的核心數字商品，算力需求迎來百萬級指數增長，並宣佈Rubin+Blackwell晶片到2027年營收將超過1兆美金。我們對 AI 帶動的算力需求以及應用發展持續樂觀，算力類股的短期波動不改長期成長邏輯，持續推薦 AI 算力產業鏈相關標的，包括GPU/CPU、光模組、光晶片、液冷、光纖光纜等算力鏈上下游細分領域。中信建投通訊&人工智慧、電腦、電子、機械團隊推出【AI算力產業鏈投資前景】系列研究：01 GTC 大會召開， Token 為王，持續看好AI算力類股1）輝達 2026 年 GTC 大會召開，以 “Token 為王，7 芯 5 櫃迎 Agent 新時代” 為核心主線，宣告 AI 產業已從訓練全面進入推理主導的新階段，Token 成AI 時代的核心數字商品，算力需求迎來百萬級指數增長，並宣佈Rubin+Blackwell晶片到2027年營收將超過1兆美金。2）大會回溯 CUDA 架構二十年發展鑄就的生態護城河，發佈 cuDF、cuVS 兩大核心軟體庫與 Vera Rubin 超級 AI 平台，深度佈局 OpenClaw 智能體生態，同時公佈 Feynman 架構、DSX 基建平台、軌道太空資料中心等前瞻規劃。我們認為，本次 GTC 大會進一步驗證了 AI 產業的高景氣度與長期成長空間，我們持續推薦 AI 算力產業鏈相關標的，包括GPU/CPU、光模組、光晶片、液冷、光纖光纜等算力鏈上下游細分領域，我們對 AI 帶動的算力需求以及應用持續樂觀。輝達 2026 年 GTC 大會隆重舉行，本次大會全面展現了輝達在 AI 領域的全端技術實力與長期產業佈局，成為 AI 產業從大模型訓練向推理與智能體應用演進的關鍵里程碑。大會開篇，黃仁勳用近十分鐘回溯了 CUDA 架構誕生二十年的演進歷程，明確 CUDA 是輝達所有業務的核心，其最難以複製的壁壘，是二十年沉澱的全球海量安裝基數，以及由此形成的 “安裝基數 - 開發者 - 技術突破 - 生態擴容” 閉環增長飛輪。二十年技術深耕讓 CUDA 形成了覆蓋數千種工具、編譯器、框架和庫的完整開發生態，數億塊可運行 CUDA 的 GPU 與計算系統實現了對全球主流雲廠商、企業的全覆蓋，這是競爭對手無法通過技術、資金在短期追趕的核心護城河，而 CUDA 帶來的超長產品生命周期與持續軟體最佳化能力，也持續放大輝達的成本與生態優勢。本次大會的核心主線明確了 “Token 為王” 的 AI 產業新邏輯，正式宣告 AI 推理拐點已經到來。大會指出，ChatGPT 開啟生成式 AI、推理 AI 實現邏輯規劃、Claude Code 開啟代理時代三大里程碑事件，推動 Token 使用量呈爆炸式增長，AI 產業已從訓練主導階段全面進入推理主導的全新階段，AI 的思考、行動、閱讀、推理全環節都依賴推理計算，算力需求增長已達 100 萬倍。黃仁勳在大會中重新定義了 AI 產業的商業邏輯，指出受電力等物理條件限制，資料中心的核心價值已從傳統儲存計算中心，重構為生產 Token 的 “AI 工廠”，衡量 AI 系統效率的核心指標是每瓦特功耗能夠生成的 Token 數量，Token 成為 AI 時代的核心數字商品。輝達通過軟硬體全端協同設計，實現了 Token 生產成本的全球絕對領先，從 Hopper H200 到 GB NVL72 架構，每 GW 性能提升 35-50 倍，僅軟體棧更新即可讓現有推理平台的 Token 生成速度提升約 7 倍，同時輝達重磅宣佈 Rubin+Blackwell 晶片到 2027年營收將至少達到 1 兆美元，為 AI 算力產業的長期增長打開了空間。為適配推理與智能體時代的需求，輝達在大會中完成了軟體與硬體的全端革新。軟體層面，大會重磅發佈 cuDF、cuVS 兩大核心軟體庫，重構適配智能體時代的企業級資料處理基礎設施，其中 cuDF 專為結構化資料加速，完美適配企業常用的 SQL、Excel 等工具，解決 AI 讀資料慢的核心瓶頸，cuVS 則專注非結構化資料處理，能夠啟動企業內佔比超 90% 的非結構化沉睡資料，目前兩項技術已在 IBM、雀巢等企業落地應用，實現了資料處理效率的大幅提升與成本的顯著下降。同時，輝達宣佈深度支援開源智能體作業系統 OpenClaw，黃仁勳評價其增長速度超過過往數十年的 Linux，是智能體時代的關鍵軟體底座，針對企業級智能體部署的安全痛點，輝達同步推出企業級安全增強版 NemoClaw 參考架構，解決了智能體落地的核心安全障礙，並明確預判傳統 SaaS 模式將全面轉向 AaaS（智能體即服務），未來幾乎所有軟體企業都將被這一浪潮重構。硬體層面，大會重磅發佈了已全面投產的 Vera Rubin 超級 AI 平台，這是專為智能體 AI 打造的軟硬體全端垂直整合計算系統，也是輝達支撐兆營收目標的核心硬體底座。該平台通過 7 款自研晶片 + 五大專用機架的全鏈路協同設計，覆蓋計算、網路、儲存三大核心環節，專為高 Token 消耗、長上下文處理的智能體工作負載設計，目前已獲得 Anthropic、OpenAI、Meta 等頭部 AI 廠商及全球頂級雲服務商的客戶支援。平台通過 Rubin GPU 與自研 Vera CPU 協同、Groq3 LPU 低延遲推理異構加速、BlueField-4 DPU 驅動的 STX 儲存架構革新、全液冷系統與 CPO 光電共封裝技術升級，實現了 Token 生產能效與成本的顛覆性最佳化，整套系統可提供 60 exaflops 的運算能力與 10 PB/s 的總擴展頻寬，單吉瓦算力可解鎖 1500 億美元的年營收機會。大會同步推出了平台的超大規模擴展版本 Rubin Ultra，實現了單 NVLink 域 144 顆 GPU 的統一協同，同時黃仁勳明確重申，光銅協同仍是支撐 AI 算力增長的核心支柱。此外，本次大會輝達還完成了 AI 算力的全維度長期規劃，公佈了三大核心前瞻佈局：一是 2028 年將商用的下一代 Feynman 架構，核心目標是將傳統資料中心伺服器叢集重構為一台高度整合的巨型超級電腦，通過定製化 HBM 記憶體、自研 Rosa CPU、計算儲存封裝深度耦合實現算力的跨越式升級；二是 NVIDIA DSX 端到端基礎設施平台，覆蓋 AI 資料中心從設計、建設到維運的全流程，解決超大規模算力叢集的部署效率、能源效率與穩定性核心痛點；三是太空算力前瞻佈局，計畫聯合合作夥伴開發 Vera Rubin Space One 太空計算平台，在地球軌道建設太空資料中心，突破地面算力的邊界限制。整體而言，本次 GTC 大會全面驗證了 AI 產業仍處於高速發展的產業革命處理程序中，明確了推理拐點的到來與智能體時代的開啟，將持續帶動全球 AI 算力需求的爆發式增長。我們對 AI 帶動的算力需求以及應用發展持續樂觀，算力類股的短期波動不改長期成長邏輯，持續推薦 AI 算力產業鏈相關標的，包括GPU/CPU、光模組、光晶片、液冷、光纖光纜等算力鏈上下游細分領域。風險提示：國際環境變化對供應鏈的安全和穩定產生影響，對相關公司向海外拓展的進度產生影響；關稅影響超預期；人工智慧行業發展不及預期，影響雲端運算產業鏈相關公司的需求；市場競爭加劇，導致毛利率快速下滑；匯率波動影響外向型企業的匯兌收益與毛利率，包括ICT裝置、光模組/光器件類股的企業；數字經濟和數字中國建設發展不及預期；電信營運商的雲端運算業務發展不及預期；營運商資本開支不及預期；雲廠商資本開支不及預期；通訊模組、智能控製器行業需求不及預期。02 關注數位人民幣和國產算力鏈數位人民幣營運機構擬擴容至12家商業銀行，相關IT系統建設需求提速。2025年底相關方案出台，2026年起數位人民幣進入M1/M2時代，計息擴容等成為後續關注重點。阿里最新季度阿里雲收入同比增 36%，AI 業務高增，資本開支加大並上調長期投入目標，設定雲與AI業務五年年化約47%增長目標，同時推進自研晶片、新AI平台及組織架構調整。騰訊2025年業績穩健，AI 融入各業務，騰訊雲首次實現規模化盈利；2026年計畫翻倍加碼AI投入，資本開支將高於上年，並密集推出AI產品，依託生態搶佔AI流量入口。數位人民幣營運機構有望擴容，12家商業銀行或將入圍，數位人民幣相關系統建設與改造需求有望加速釋放。 25年12月，《關於進一步加強數位人民幣管理服務體系和相關金融基礎設施建設的行動方案》出台，新一代數位人民幣計量框架、管理體系、運行機制和生態體繫於2026年1月1日啟動實施，標誌著數位人民幣正式進入M1/M2的新時代。數位人民幣計息擴容等落地實施成為後續關注重點。3月20日，根據上證報新聞，自相關管道獲悉，數字人民幣業務營運機構有望擴容，12家商業銀行或入圍，將接入央行端數位人民幣系統。有望擴容名單包括中信銀行、光大銀行、華夏銀行、民生銀行、廣發銀行、浦發銀行、浙商銀行這7家全國性股份行；寧波銀行、江蘇銀行、北京銀行、南京銀行、蘇州銀行這5家地方城商商行。一家城商行人士向記者證實已經收到有關部門相關通知要求，需要如期完成系統研發、聯調測試、驗收投產、上線面客等工作。此外，3月17日，寧波銀行在其官方採購管理系統發佈了兩則公告，對外召集“數位人民幣系統建設項目供應商”。公告顯示根據業務發展需要，按照寧波銀行採購相關管理辦法，擬對《數位人民幣系統建設項目》面向社會公開徵集供應商，誠邀符合條件的供應商參與方案洽談。我們認為，隨著數位人民幣進入M1/M2時代，銀行營運推廣數位人民幣的動力大幅增加，數位人民幣核心系統建設以及相關IT系統改造需求有望加速釋放。阿里雲與AI業務強勁增長，管理層目標相關業務五年年化增速約47%。阿里於3月19日發佈截至2025年12月31日的2026財年Q3財報，阿里雲收入432.84億元，同比增長36%，AI相關產品收入連續第十個季度三位數增長，AI已經成為公司主要增長引擎之一。資本開支方面，阿里持續加大投入力度，最新財季資本開支約290億元，且公司CEO在業績會上提出考慮到客戶AI推理需求的爆發式增長，此前提及的3800億元投資可能顯得偏小，會在確保財務健康的前提下動態調整資本開支節奏。今年以來，阿里雲在模型、應用、晶片層均取得一定突破，Qwen3.5-Plus在推理、程式設計、Agent智能體等領域取得積極進展。阿里自研的平頭哥GPU晶片截至2026年2月已累計規模化交付47萬片，年化營收規模達百億，已為阿里的雲基礎設施提供實質性貢獻。據阿里CEO吳泳銘，阿里雲基礎能力的建設和持續增長正將阿里巴巴的AI戰略推向新的高潮，五年內阿里雲和AI商業化年收入將從今年的1000多億元大幅增長至1000億美元，復合年化增長約47%。為了實現AI商業化加速落地，阿里近期發佈了企業級AI原生工作平台“悟空”，悟空Agent能原生操作釘釘上千項能力。此外，阿里本周還宣佈正式成立Alibaba Token Hub（ATH）事業群，圍繞“創造Token、輸送Token、應用Token”重組AI業務體系，為AI toB & to C業務拓展提供組織保障和戰略協同。AI逐步融入騰訊各項業務，騰訊雲首次實現規模化盈利。騰訊於3月18日發佈2025年全年業績，收入利潤均實現穩健增長。AI正融入騰訊各個業務類股，遊戲業務部署AI以改善使用者體驗、廣告業務融入AI提升行銷效益、元寶及微信等服務接入AI能力完善生態佈局等。此外，騰訊雲2025年雖然因為優先保障內部需求導致外部客戶GPU供應有限，營收相對承壓，但仍首次實現規模化盈利，調整後營業利潤達50億元。資本開支方面，騰訊2025年全年約為792億元，同比小幅增長3%創歷史新高，2026年一方面加大AI產品投入，混元、元寶相關投入在2025年180億元基礎上預計2026年投入翻倍；另一方面，會根據AI訓練推理需求、雲業務增長和晶片供應情況動態調整資本開支節奏，2026年資本開支會高於2025年。騰訊預計將瞄準AI融入產品生態中的發展戰略，今年以來騰訊密集發佈包含元寶派、WorkBuddy、QClaw等AI功能與產品，有望憑藉自身社交、辦公相關生態卡位優勢搶佔AI時代流量入口。總結：數位人民幣營運機構擬擴容至12家商業銀行，相關IT系統建設需求提速。2025年底相關方案出台，2026年起數位人民幣進入M1/M2時代，計息擴容等成為後續關注重點。阿里最新季度阿里雲收入同比增 36%，AI 業務高增，資本開支加大並上調長期投入目標，設定雲與AI業務五年年化約47%增長目標，同時推進自研晶片、新AI平台及組織架構調整。騰訊2025年業績穩健，AI 融入各業務，騰訊雲首次實現規模化盈利；2026年計畫翻倍加碼AI投入，資本開支將高於上年，並密集推出AI產品，依託生態搶佔AI流量入口。風險提示：（1）宏觀經濟下行風險：電腦行業下游涉及千行百業，宏觀經濟下行壓力下，行業IT支出不及預期將直接影響電腦行業需求；（2）應收帳款壞帳風險：電腦多數公司業務以項目制簽單為主，需要通過驗收後能夠收到回款，下遊客戶付款周期拉長可能導致應收帳款壞帳增加，並可能進一步導致資產減值損失；（3）行業競爭加劇：電腦行業需求較為確定，但供給端競爭加劇或將導致行業格局發生變化；（4）國際環境變化影響（目前美國持續加息，影響科技行業估值，同時市場對於海外衰退預期加強，對於海外收入佔比較高公司可能形成影響，此外美國不斷對中國科技施壓）。03 AI算力驅動散熱架構升級，液冷一次側裝置迎來價值重估AI算力高密度化推動資料中心散熱從風冷全面轉向液冷，液冷架構對冷源的低溫、穩定、可控要求大幅提升，使得一次側系統從輔助配套升級為核心基礎設施。一次側散熱裝置中冷水機組和壓縮機尤為關鍵，冷水機組作為核心冷源，承擔全天候兜底製冷功能，壓縮機作為冷水機組動力核心，直接決定整機製冷量、能效水平與運行穩定性。隨著資料中心製冷系統向中溫高效、大冷量、磁懸浮離心方向升級，帶動冷水機組和壓縮機單機價值量、技術壁壘與行業集中度同步抬升，具備自主技術的磁懸浮離心壓縮機廠商，以及擁有大冷量產品、切入主流供應鏈的冷水機組龍頭企業將持續受益。AIGC驅動散熱需求爆發，液冷已成首選解決方案AIGC浪潮推動AI大模型迭代及商業化落地持續加速，訓練端與推理端算力需求呈指數級增長，直接帶動全球AIDC進入爆發式建設周期。國內外大型科技企業算力相關資本開支大幅增加，為AIDC建設提供有力支撐，全球及國內AIDC市場規模持續擴容，高功率密度大型、超大型算力中心已成為未來建設重點。與此同時，AIDC單機櫃功率密度持續攀升，傳統風冷技術已無法滿足高密算力的散熱需求，疊加“雙碳”目標下全球資料中心PUE管控標準持續收緊，液冷技術憑藉耗能低、散熱效率高、運行工況優異、全生命周期成本低等核心優勢，成為AIDC製冷系統的首選方案。AIGC驅動、功率密度提升、PUE管控收緊三大因素形成共振，推動液冷散熱需求加速釋放，為液冷一次側散熱行業的快速發展奠定了堅實基礎。液冷一次側散熱重要性提升，冷水機組與壓縮機成核心環節AIDC液冷系統以CDU為界分為一次側與二次側，其中一次側作為室外冷源側，承擔熱量外排核心職能，其冷源方案直接決定資料中心PUE與TCO，與二次側協同完成全流程散熱閉環，一次側散熱作為聯結機房內部熱交換與外部環境排熱的核心鏈路，重要性日益凸顯。一次側散熱方案呈現三大主流格局，冷水機組為兜底冷源，是各類方案中不可或缺的核心，也是液冷一次側價值量與技術壁壘最高的環節。壓縮機作為冷水機組的“心臟”，成本佔比超50%、能耗佔比約72%，由於AIDC與傳統IDC在需求上差異顯著，螺桿壓縮機、傳統離心壓縮機的能效、冷量和穩定性短板凸顯，而磁懸浮離心壓縮機憑藉無油運行、高能效、寬負荷調節、溫控精準等優勢，可完美適配AIDC液冷需求，已成為新建高密度智算中心標配。需求爆發與技術突破共振，一次側散熱國產替代重構行業格局隨著 AIGC 推動全球算力基建高速增長，資料中心算力密度持續提升，散熱需求加速升級，冷水機組與壓縮機作為一次側核心裝置，直接影響資料中心PUE與整體營運成本TOC，行業需求持續釋放。當前全球一次側裝置高端市場長期由開利、特靈、約克、麥克維爾等美系巨頭及磁懸浮領域龍頭丹佛斯佔據，外資憑藉技術、品牌與客戶資源優勢主導高端供給，但普遍存在價格偏高、交付周期長、本土化適配不足及產能緊張等問題，為國內企業帶來替代機遇。國內廠商在政策支援與需求紅利下，已在磁懸浮軸承、高速電機、控制系統等核心技術實現突破，企業憑藉高性價比、快速交付與本土化服務，持續向中高端市場滲透，在冷水機組整機與磁懸浮離心壓縮機環節加速推進國產替代。未來隨著液冷普及與行業格局重構，具備核心技術與規模化交付能力的國產龍頭有望實現市場份額與盈利水平的雙重提升。投資建議：AIDC 液冷一次側散熱已成為AI算力基建的剛性核心環節，行業正處在滲透率快速提升、技術路線升級與國產替代三重共振的高確定性成長階段。AI 算力高密度化推動資料中心散熱從風冷全面轉向液冷，液冷架構對冷源的低溫輸出、連續穩定、精準可控要求大幅提升，使得一次側系統由輔助配套升級為算力基礎設施的核心組成部分。液冷一次側系統中，冷水機組和壓縮機因其承擔核心供冷與動力輸出職能、契合冷源高效化升級趨勢，重要性和價值量顯著提升，其中冷水機組承擔全天候兜底製冷與穩定供冷功能，是液冷體系中不可或缺的關鍵裝備；壓縮機作為冷水機組唯一做功部件與“動力心臟”，價值量佔比超50%，直接決定整機製冷量、能效水平與運行穩定性，是產業鏈技術壁壘與盈利核心。隨著液冷滲透率持續提升、單機櫃功率不斷上移，資料中心冷源正加速向中溫高效、大冷量、磁懸浮離心方向升級，帶動冷水機組和壓縮機從傳統螺桿路線向磁懸浮離心路線迭代，單機價值量、技術壁壘與行業集中度同步抬升。建議聚焦AIDC液冷一次側散熱高價值、高壁壘環節，重點佈局兩條主線：①磁懸浮離心壓縮機核心標的：優先選擇已實現磁懸浮軸承、高速永磁電機、控制系統自主突破，產品完成客戶驗證並進入批次供貨的壓縮機廠商，充分受益技術迭代與國產替代紅利；②大功率冷水機組整機龍頭：重點關注面向AIDC場景、具備大冷量機型與系統方案能力，已切入主流雲廠商與算力中心供應鏈的冷水機組企業，受益行業規模擴張與格局集中。1.1 AIGC浪潮驅動全球算力基礎設施建設進入爆發式增長周期AI大模型迭代與商業化落地加速，共同推動算力需求在訓練端與推理端呈現指數級增長。訓練端，隨著AI大模型從基礎研發向超大規模、多模態、AI智能體（Agents）升級，模型的參數量從1.17億提升至數兆，模型結構也從稠密LLM模型向MoE稀疏化模型以及多模態模型持續演進發展，單次任務Token消耗量呈指數級上升。與此同時，模型數量也在呈井噴式增長，據中國資訊通訊研究院統計，截至2025年6月底，中國已發佈1509個大模型，在全球已發佈的3755個大模型中數量位居首位。推理端，AI大模型推動各領域智能化轉型加速，已從初步應用向深度賦能階段邁進，成為推動行業高品質發展的核心驅動力。從發展趨勢來看，隨著多模態大模型技術的不斷迭代以及具身智能的逐步落地，AI技術將打破現有應用邊界，更深層次地融入生產生活各領域，催生出新的應用場景與商業模式。無論是從AI業務負載還是應用發展趨勢，都在驅動算力需求呈現爆發式增長。AIDC作為AI產業的核心算力基座，其建設規模與增速與AI行業發展高度相關，當前全球算力技術設施建設正進入新一輪快速發展期。根據科智諮詢與Global Growth Insights資料，2021年全球資料中心市場規模為765.6億美元，預計2026年將達到1459.2億美元，2027年將增至1632.5億美元，到2035年將進一步達到2621.5億美元以上，未來十年全球AIDC市場將呈現高速增長態勢。國內市場方面，根據工信部資料顯示，截至2025年6月，中國在用算力中心標準機架達1085萬架，智能算力規模達788EFLOPS，幹線400G連接埠數量大幅增加至14060個，存力總規模超過1680EB，全國算力中心平均電能利用效率（PUE）降至1.42，算力基礎設施規模和水平不斷提升。與此同時，大型以上算力中心機架數量佔算力中心總機架規模比重逐年上漲，部分超大型算力中心的平均單機櫃功率已達20kW，高功率密度、高算力的大型、超大型算力中心已經成為未來建設的重點。本輪全球算力基礎設施建設提速主要源自國內外大型科技企業持續的資本開支增加。自2022年以來，北美四大雲廠商為代表的國內外大型科技企業資本開支經歷了顯著的周期性變化。2022年至2023年上半年，受宏觀經濟逆風及疫情後需求變化影響，資本開支增速放緩甚至出現負增長。然而，自2023年下半年起，受生成式AI技術突破驅動，無論是海外的科技巨頭，還是國內的網際網路大廠，均在人工智慧基礎設施上投入重金，開啟了新一輪激進的“AI軍備競賽”，資本開支在2024年和2025年呈現爆發式增長，主要資金流向AI基礎設施，主要包括購買GPU和定製晶片、建設或租賃大規模智算中心、採購配套能源設施等，以應對大模型訓練與推理帶來的算力挑戰。2025年全球各大雲廠商均宣佈了近千億美元等級的資本開支計畫，核心投向用於AI訓練和推理的GPU叢集，其中OpenAI正計畫到2030年累計投入約6000億美元用於算力支出，字節跳動初步規劃2026年資本開支1600億元人民幣，較2025年同比增長7%，阿里雲則在未來三年3800億元資本開支基礎上額外增加投入。風險提示：1）技術迭代不及預期風險：磁懸浮離心壓縮機核心技術（磁懸浮軸承、高速永磁電機）研發難度高，若國內廠商技術突破進度慢於行業升級節奏，或液冷冷源出現更優替代技術路線，可能導致相關企業產品競爭力下降，錯失行業增長機遇。2）核心零部件供應鏈風險：冷水機組、磁懸浮壓縮機部分高端零部件（如精密感測器、高端控製器）仍依賴進口，若海外供應鏈出現中斷、進口限制或價格大幅上漲，將影響國內企業生產交付、成本控制及產品性能穩定性。3）行業需求落地不及預期風險：AIDC建設受AI算力擴張節奏、政策調控、資本開支收縮等因素影響，若下游算力中心建設進度放緩，液冷滲透率提升不及預期，將直接影響冷水機組、磁懸浮壓縮機的訂單放量，拖累行業及相關企業成長。4）行業競爭加劇風險：隨著液冷一次側散熱賽道熱度提升，傳統製冷企業、跨界企業加速佈局冷水機組及磁懸浮壓縮機領域，可能引發價格戰，導致行業盈利水平下滑；同時，海外頭部廠商若加速產能釋放、技術下沉，將擠壓國產廠商市場份額。04 公募基金通訊行業持倉佔比再創新高，持續推薦AI算力類股2025Q4，公募基金通訊行業持倉市值3428.71億元，同比增長63.80%，環比增長12.84%，創歷史新高；公募基金通訊行業持倉市值佔比10.18%，創歷史新高，較2025Q3的持倉佔比6.87%提升3.31pcts，較2024Q4的持倉佔比3.57%提升6.61pcts。通訊行業公募基金持倉市值前十大個股集中在光模組光器件類股。部分算力公司已披露業績預告，保持較快增長勢頭。近期，算力類股走勢糾結，我們預計一是因為市場對2027年的需求展望仍存分歧，二是類股持倉較重。我們認為調整是機會。一方面，我們持續推薦AI算力類股，包括北美算力產業鏈與國內算力產業鏈的核心公司；另一方面，我們也建議關注AI應用類股，特別是端側AI Agent的進展。此外，也建議關注可能邊際改善的海纜及光纖光纜類股、軍工通訊及商業航天類股、量子科技類股。AI算力需求增長強勁，算力產業鏈部分公司業績高增發佈業績預告的光模組/光器件公司2025年歸母淨利潤幾乎均實現50%以上的同比增長，其中長芯博創、光庫科技預計2025年歸母淨利潤同比增長超過100%，光模組/光器件公司業績表現突出主要是受益於人工智慧相關算力投資持續增長。同時，連接器公司鼎通科技受益於AI驅動連接器市場需求旺盛，業績顯著增長。近期，算力類股走勢比較糾結。我們預計一是因為市場對2027年的需求展望仍存分歧，二是類股持倉較重。我們認為調整是機會。目前，AI大模型仍在持續迭代升級，算力需求旺盛，站在中期視角我們仍建議持續重視AI類股。一方面，我們持續推薦AI算力類股，包括北美算力產業鏈與國內算力產業鏈的核心公司；另一方面，我們也建議關注AI應用類股，特別是端側AI Agent的進展。此外，我們也建議關注未來可能邊際改善的海纜及光纖光纜類股、軍工通訊及商業航天類股，國內外巨頭紛紛加碼的量子科技類股。風險提示：國際環境變化對供應鏈的安全和穩定產生影響，對相關公司向海外拓展的進度產生影響；關稅影響超預期；人工智慧行業發展不及預期，影響雲端運算產業鏈相關公司的需求；市場競爭加劇，導致毛利率快速下滑；匯率波動影響外向型企業的匯兌收益與毛利率，包括ICT裝置、光模組/光器件類股的企業；數字經濟和數字中國建設發展不及預期；電信營運商的雲端運算業務發展不及預期；營運商資本開支不及預期；雲廠商資本開支不及預期；通訊模組、智能控製器行業需求不及預期。05 千問接入阿里生態業務，台積電超預期，推薦算力類股1月15日，Qwen App正式宣佈全面接入淘寶、支付寶、淘寶閃購、飛豬、高德等阿里生態業務。這一動作標誌著Qwen App超越了傳統意義上的“聊天機器人”。與此前ChatGPT、Gemini已經推出的購物功能相比，依託阿里生態的各項業務，Qwen App能夠做的事情更多，成為了全球首個能完成真實生活複雜任務的AI助手。長期以來，使用者對大模型的體感大多停留在螢幕內的數字閉環，AI可以幫助使用者寫文案、畫圖，但一旦涉及現實世界的互動，AI往往會因為缺乏執行工具而無法操作。而此次Qwen App的升級，改變了這一局面。在這場AI超級入口戰役中，Qwen被內部賦予的差異點之一是，阿里擁有Qwen開源模型和從支付、購物到出行、旅行、娛樂的生態和履約能力，因此“模型”+“生態”整合會是其獨特優勢所在。發佈會現場，Qwen C端事業群總裁吳嘉演示了一個典型的生活場景：使用者僅需語音下達“幫我點40杯霸王茶姬的伯牙絕弦”指令，Qwen App即刻呼叫淘寶閃購介面生成訂單，並通過系統級打通的“支付寶AI付”完成支付，全程無需跳轉第三方應用。這種所說即所得的體驗重構了消費鏈路，過去的電商購物需要“搜尋-比價-加購-支付”等繁瑣步驟，而Qwen將其折疊為一個對話方塊，引領行業從傳統聊天工具正式邁入辦事時代。我們認為，大模型已經持續迭代超過3年，CSP廠商也為此投入大額資本開支，2026年有望成為AI全面走嚮應用發展的一年，包括整合生態推出各類AI助手、通過廣告引流實現創收等，建議重視AI應用的發展。當然，AI應用的發展也會繼續推動大模型進一步訓練迭代以及推理算力的持續增長，因此也持續看好算力類股。台積電披露最新財報，收入、淨利潤、毛利率與資本開支指引均超出市場預期，公司提及大額資本開支指引是基於與客戶反覆溝通後確定的。對此，我們認為台積電的指引可以作為算力行業的重要前瞻指標，預期2027年算力需求仍有望保持強勁增長勢頭，從通訊行業來看我們持續推薦光模組、液冷、光纖光纜等類股。風險提示：國際環境變化對供應鏈的安全和穩定產生影響，對相關公司向海外拓展的進度產生影響；關稅影響超預期；人工智慧行業發展不及預期，影響雲端運算產業鏈相關公司的需求；市場競爭加劇，導致毛利率快速下滑；匯率波動影響外向型企業的匯兌收益與毛利率，包括ICT裝置、光模組/光器件類股的企業；數字經濟和數字中國建設發展不及預期；電信營運商的雲端運算業務發展不及預期；營運商資本開支不及預期；雲廠商資本開支不及預期；通訊模組、智能控製器行業需求不及預期。06 國內算力與衛星網際網路建設或再提速，重點關注輝達宣佈新一代“Rubin”計算架構平台已正式進入量產階段，中國客戶對H200的需求“非常高”。工信部等八部門聯合印發《“人工智慧+製造”專項行動實施意見》。DeepSeek或將推出新一代旗艦級人工智慧模型。除北美算力鏈持續推薦外，我們建議近期重點關注國產算力產業鏈，包括IDC及產業鏈（HVDC/液冷/柴發）、交換機等環節。中國相關機構開啟了超大規模衛星星座計畫，申報20萬顆，其中，中國移動申報了兩個星座，規模為2664顆衛星。中國移動資金實力強，客戶規模龐大，該申請對衛星網際網路產業鏈別具意義，持續建議關注衛星網際網路產業鏈，尤其是衛星製造及上游元器件，其中如果業務涉及傳統地面通訊網路裝置業務、且又深度參與衛星網際網路建設的公司建議重點關注。在CES 2026主題演講中，輝達CEO黃仁勳宣佈新一代“Rubin”計算架構平台已正式進入量產階段。其在接受媒體採訪時表示：公司已重啟H200供應鏈，中國客戶對H200的需求“非常高”。同時，馬斯克旗下AI初創公司xAI發佈公告，宣佈已完成一輪200億美元的E輪融資，超過了此前設定的150億美元目標，公司計畫利用本輪新融資，繼續擴巨量資料中心規模，並推進Grok模型的進一步開發與訓練。近日，工信部等八部門聯合印發《“人工智慧+製造”專項行動實施意見》，提出到2027年，中國人工智慧關鍵核心技術實現安全可靠供給，產業規模和賦能水平穩居世界前列。此外根據新浪財經報導，DeepSeek預計將在未來幾周內推出新一代旗艦級人工智慧模型，該模型主打強勁的程式碼生成能力。在大模型能力提升和下游應用逐漸萌芽等因素的推動下，國內AI算力需求有望持續提升，除北美算力鏈持續推薦外，我們建議近期重點關注國產算力產業鏈，包括IDC及產業鏈（HVDC/液冷/柴發）、交換機等環節。根據國際電信聯盟（ITU）最新披露資料，中國相關機構開啟了超大規模衛星星座計畫，申報20萬顆，這一規模創下國內衛星星座申報的新紀錄。其中，中國移動申報了兩個星座：分別被命名為CHINAMOBILE-L1，規模為2520顆（低軌）；CHINAMOBILE-M1，規模為144顆（中軌），兩個星座總計為2664顆衛星。中國移動資金實力強，且作為基礎電信營運商，客戶規模龐大，並擁有衛星移動通訊業務牌照，該申請對衛星網際網路產業鏈別具意義，持續建議關注衛星網際網路產業鏈，尤其是衛星製造及上游元器件，其中如果業務涉及傳統地面通訊網路裝置業務、且又深度參與衛星網際網路建設的公司。風險提示：國際環境變化對供應鏈的安全和穩定產生影響，對相關公司向海外拓展的進度產生影響；關稅影響超預期；人工智慧行業發展不及預期，影響雲端運算產業鏈相關公司的需求；市場競爭加劇，導致毛利率快速下滑；匯率波動影響外向型企業的匯兌收益與毛利率，包括ICT裝置、光模組/光器件類股的企業；數字經濟和數字中國建設發展不及預期；電信營運商的雲端運算業務發展不及預期；營運商資本開支不及預期；雲廠商資本開支不及預期；通訊模組、智能控製器行業需求不及預期。07 持續推薦AI算力類股，關注量子計算與商業航天產業鏈OpenAI發佈其人工智慧模型的最新升級版GPT-5.2，提供Instant、Thinking和Pro三種模型，是迄今在專業知識工作領域中能力最強的模型系列，在製作電子表格、建構簡報、編寫程式碼、圖像理解、長文字處理、工具使用及處理複雜的多步驟任務等方面都有顯著提升。與GPT-5.1相比，GPT-5.2產生幻覺的情況更少，回答錯誤率相對降低了約30%，這意味著在運用模型進行調研、寫作、分析與決策支援時出錯更少，模型在日常知識型工作中變得更為可靠。博通本周公佈了2025財年第四季度業績，CEO陳福陽表示，未來18個月內博通在AI定製晶片、交換機及其它資料中心硬體產品上的訂單積壓已達730億美元。此外，據彭博社報導，美國將批准輝達向中國出口H200 AI晶片，條件是美政府從銷售額中抽取25%分成，銷售僅限“獲批准的客戶”。我們認為，AI大模型仍在持續迭代升級，競爭遠未結束，算力需求旺盛，繼續看好AI算力類股。北美鏈繼續看好之外，國內鏈也建議重視，一方面國內鏈公司前期調整較多，而北美鏈光模組公司近期已紛紛新高，另一方面隨著國產GPU能力及供給量的提升以及H200的放開，有望加速國內AI算力基礎設施的部署節奏。量子科技作為國家重點佈局的未來產業，近期催化不斷，如國儀量子技術（合肥）股份有限公司科創板IPO申請已獲得受理，國家標準《無液氦稀釋製冷機》正式發佈，建議持續關注量子科技產業鏈，尤其是量子計算整機、稀釋製冷機、低溫同軸線纜等環節。本周，中國在海南商業航天發射場成功將衛星網際網路低軌16組衛星發射升空；文昌國際航天城年產1000顆衛星的超級工廠即將投產，可實現“衛星出廠即發射”的無縫銜接；SpaceX正推進IPO計畫，公司的估值目標或定為約1.5兆美元。此前，國家航天局印發《國家航天局推進商業航天高品質安全發展行動計畫（2025-2027年）》，推進商業航天高品質發展和高水平安全。建議持續關注商業航天領域相關投資機會。風險提示：國際環境變化對供應鏈的安全和穩定產生影響，對相關公司向海外拓展的進度產生影響；關稅影響超預期；人工智慧行業發展不及預期，影響雲端運算產業鏈相關公司的需求；市場競爭加劇，導致毛利率快速下滑；匯率波動影響外向型企業的匯兌收益與毛利率，包括ICT裝置、光模組/光器件類股的企業；數字經濟和數字中國建設發展不及預期；電信營運商的雲端運算業務發展不及預期；營運商資本開支不及預期；雲廠商資本開支不及預期；通訊模組、智能控製器行業需求不及預期。08 AI大模型與應用持續發展，算力受益，關注量子DeepSeek V3.2正式版發佈，強化Agent能力，融入思考推理。在公開的推理類Benchmark測試中，DeepSeek-V3.2達到了GPT-5的水平，僅略低於Gemini-3.0-Pro。DeepSeek-V3.2-Speciale的目標是將開源模型的推理能力推向極致，探索模型能力的邊界。字節跳動旗下豆包團隊與中興通訊合作推出首款工程樣機nubia M153，支援豆包手機助手，進一步探索手機側AI Agent。我們認為，AI大模型仍在持續迭代，大局未定，各家都存在繼續進步或逆襲可能，所以不能因為某些模型階段性領先就過度看空其餘模型及相關公司產業鏈，AI應用也在持續發展，不論是手機還是眼鏡，尚未到完全突破階段，但都可能引發階段性行情，值得持續關注。亞馬遜發佈Trainium3，基於3奈米製程打造，性能較Trainium2提升4倍，能效提升40%。同時，亞馬遜表示正在研發中的Trainium4將支援與輝達晶片協同工作。AMD蘇姿丰證實已獲批對華出口AI晶片MI308，需向美政府支付15%稅費。摩爾線程上市首日大漲。xPU持續迭代，市場高度關注，有望推動AI進一步快速發展。近期，AI產業鏈催化不斷，包括Google新模型性能大幅提升及TPU展示出的較強能力、DeepSeek V3.2正式版發佈、亞馬遜發佈Trainium3、以及摩爾線程上市市場展現出的高參與熱情等等，同時更多公司包括輝達、阿里、AMD等否認AI泡沫的觀點，均展現了AI的良好發展前景。目前，世界正處於AI產業革命中，類比工業革命，影響深遠，不能簡單對比近幾年的雲端運算、新能源等，需要以更長期的視角、更高的視野去觀察。因此，我們對AI帶動的算力需求以及應用非常樂觀，持續推薦AI算力類股。工業和資訊化部量子資訊標準化技術委員會籌建方案公示。我們認為，量子科技作為國家重點佈局的未來產業，承載著成為新經濟增長點的重任，建議重點關注稀釋製冷機、低溫同軸線纜等環節。風險提示：國際環境變化對供應鏈的安全和穩定產生影響，對相關公司向海外拓展的進度產生影響；關稅影響超預期；人工智慧行業發展不及預期，影響雲端運算產業鏈相關公司的需求；市場競爭加劇，導致毛利率快速下滑；匯率波動影響外向型企業的匯兌收益與毛利率，包括ICT裝置、光模組/光器件類股的企業；數字經濟和數字中國建設發展不及預期；電信營運商的雲端運算業務發展不及預期；營運商資本開支不及預期；雲廠商資本開支不及預期；通訊模組、智能控製器行業需求不及預期。09 國產算力：替代趨勢較為明確，生態能力逐步完善算力領域我們認為有以下投資機會：1）龍頭公司增長確定性：輝達需要整個產業鏈研發能力快速迭代、快速響應。若能力不夠很難進入輝達產業鏈，或者份額顯著下降，PCB、光模組等龍頭公司與下游晶片公司跟蹤緊密、地位穩固，其中PCB價值量未來將受益於正交背板使用、cowop工藝的提升；2）新技術升級方向，輝達階段性著重解決問題的方向，是獲取超額利潤的子方向。2025年開始，系統方案的供電、散熱問題成為整個系統的瓶頸點。北美缺電越來越明顯，電力系統需要更加穩定以及更加高效的輸送方式，關注HVDC和更高效的SST固態變壓器等技術。同時隨著晶片性能提升，散熱方面遇到越來越多的瓶頸，關注液冷板、CDU、UQD等領域大陸企業份額提升的投資機會，其次如何穩定提高晶片計算頻率，對於AI晶片來說是一個提升性能的關鍵辦法，針對下一代晶片封裝方案演進是未來重要投資方向，關注微通道蓋板、金剛石襯底或者熱介面材料；3）產業鏈加速本土化叢集。為應對快速的研發迭代，產業叢集優勢逐步顯現，如PCB產業鏈國內下游高份額之後，上游的覆銅板，覆銅板上游的樹脂、玻纖布、銅箔等等都開始了國內企業加速驗證，光模組亦是如此；4）訂單外溢。圍繞份額變化投資，隨著龍頭公司訂單外溢，整個產業鏈都呈現高景氣度，部分公司份額提升。中期維度看，訂單向國產晶片傾斜是必然趨勢。由於美國政府晶片法案多輪制裁，輝達旗艦晶片向中國的售賣持續受阻，從2022年的片間互聯、23年的算力以及算力密度限制、到2025年初的1700GB/s通訊頻寬限制，輝達產品被迫多次進行閹割，競爭力持續下降。雲廠商以及人工智慧初創公司基於算力穩定供應訴求，將更多算力採購規劃傾斜向國產晶片，並且比重不斷加大。目前看伴隨國產先進製程逐漸成熟，低端版輝達晶片在國內將不再是具有性價比的採購選項，國產算力市佔率大幅抬升時機已經成熟。目前國產晶片市場集中度提升趨勢明顯。由寒武紀、華為為代表的晶片公司憑藉強大的技術實力、優異的產品性能、以及前線業務資源的大量投入，最先實現商業化客戶業務的成功落地，在大模型推理算力建設中貢獻大量算力；以天數智芯、沐曦、崑崙芯為代表的創業公司也在奮起直追，通過良好的產品性能以及性價比，爭取大規模商業化客戶成單機會，近期可以觀察到國內晶片廠商紛紛投入大量人力物力資源，嘗試與多家頭部網際網路客戶進行業務繫結。國內晶片生態建設分為兩大路線，一條是以天數智芯、沐曦、海光等主打GPGPU路線，追求與輝達的CUDA相容，實現相容性與通用性提高，在客戶處實現遷移成本與遷移時間大幅度下降，在輝達的生態圈內搶佔市場。後續CUDA升級或模型升級，CUDA相容路線軟體棧同樣需要更新升級以適配，長期跟進對人力消耗較大；另一條則是以華為的Mindspore為代表的自主生態，試圖在輝達生態圈外建立單獨生態圈，與輝達進行競爭。其後續突圍能力，除技術成熟度外，更多考量產品出貨量與基於Mindspore開發的研發人員數量，對長期持續投入具有較高要求。財務資料角度看，國產GPU廠商已經進入營收高速增長階段。伴隨其產品運用從prefill階段逐漸向decode階段滲透，並在訓練場景得到一定落地，國產晶片廠在CSP廠處的業績快速躍遷，並為後續更進一步份額抬升打下良好基礎。除營收增速高速增長外，國產GPU廠商存貨同步進入上升軌道，“產品銷售—資金回流—流片放量”循環逐步啟動，國產替代趨勢愈發明確。風險提示：北美經濟衰退預期逐步增強，宏觀環境存在較大的不確定性，國際環境變化影響供應鏈及海外拓展；晶片緊缺可能影響相關公司的正常生產和交付，公司出貨不及預期；疫情影響公司正常生產和交付，導致收入及增速不及預期；資訊化和數位化方面的需求和資本開支不及預期；市場競爭加劇，導致毛利率快速下滑；主要原材料價格上漲，導致毛利率不及預期；匯率波動影響外向型企業的匯兌收益與毛利率；人工智慧技術進步不及預期；汽車與工業智能化進展不及預期；半導體擴產不及預期等。10 記憶體頻寬成為算力卡口，存算架構持續迭代記憶體仍然是AI算力核心卡口，HBM需求持續高景氣。隨著輝達GPU的發佈周期固定在每年一次，算力提升對記憶體容量和頻寬提出了接近每年翻倍的高要求；根據諮詢公司資料，GPU的計算能力在過去20年間增長了60000倍，但同期DRAM記憶體頻寬僅提高了100倍——“記憶體牆”仍將長期存在，通過HBM路線實現低功耗高頻寬趨勢明確。以位元計算，目前HBM佔整個DRAM市場比重仍在個位數，滲透率存在較大提升空間；TrendForce預測到2026年HBM出貨量將超過300億Gb。DRAM產能供給緊缺趨勢不變，SK海力士等龍頭廠商加速擴產。從供給端看，HBM供應仍然緊缺，相應持續擠佔DRAM產能，25Q2~Q3 DRAM廠商現貨報價加速攀升；部分美國與國內廠商已經開始和晶圓廠簽訂2-3年的長期合同進行鎖價。根據Trendforce援引The Bell報導，SK海力士計畫通過清州DRAM工廠M15X和利川M16的擴產，在26H2將其DRAM晶圓產量提高到60萬片/月，和三星的DRAM晶圓產能處於同一水平。具體來看，M15X在投產初期將保持在10000片/月的DRAM晶圓，到26Q4將爬坡至5萬片/月。HBM迭代周期隨之顯著縮短。2025年下半年，輝達量產的GB300搭載的是12層24GB的HBM3e，2026年輝達將發佈的Rubin系列和AMD將發佈的MI400系列均將搭載HBM4/4e。其中輝達計畫在26Q1完成HBM4的最終資格測試。從更新周期來看，JEDEC於2025年4月正式發佈了JESD 270-4高頻寬儲存器(HBM4)標準，（介面寬度從HBM3/HBM3e的1024位翻倍至2048位；堆疊通道數從16個增加到32個，支援24Gb或32Gb晶片的4到16層堆疊配置），較HBM3規範發佈約三年，計畫落地時間較HBM3落地時點亦在三年左右。根據EETimes的預測，HBM的迭代周期從前期的每四年一代提高並穩定到每兩年到兩年半一代。全球龍頭儲存廠商競逐HBM4，SK海力士仍居領先地位，三星美光加速追趕。根據Trendforce預測，2025年SK海力士將以59%的HBM出貨量保持行業領先地位，而三星和美光將各佔20%左右份額。從時點上看，SK海力士於2025年3月交付了全球首批12層HBM4樣品、6月小批次出貨，計畫10月快速進入量產；美光也在25Q2向主要客戶交付了HBM4樣品、計畫2026年進入量產；三星的HBM4樣品25Q2交付給輝達，當前進入最終的預生產（PP）階段。從技術上看，SK海力士的HBM4擁有2048個I/O終端，頻寬翻倍，引腳速度在10 Gbps以上。美光目前交付HBM4樣品超過2.8 TBps頻寬和超過11 Gbps引腳速度，計畫在2027年同時推出標準版和定製版的HBM4e。三星同樣計畫於2027年推出HBM4e產品，目標引腳速度超過13Gbps，目標最大吞吐量3.25TB/s，較當前HBM2.5e快約3倍。遠期看，輝達計畫自研Base Die，意在進一步提高傳輸速率。除傳統晶圓廠外，為了進一步提高傳輸速率，AI算力晶片廠商也開始協同進行HBM設計。2025年8月，輝達宣佈計畫自研HBM記憶體Base Die，採用3nm工藝，預計於2027年下半年開始小規模試產。輝達此次自研HBM記憶體Base Die的計畫，旨在最佳化AI晶片的記憶體頻寬與能效匹配度；未來輝達的HBM記憶體有望採用記憶體原廠DRAM Die與輝達Base Die的組合模式，標誌著其在高性能計算儲存架構領域的垂直整合進一步深化。風險提示：1、未來中美貿易摩擦可能進一步加劇，存在美國政府將繼續加征關稅、設定進口限制條件或其他貿易壁壘風險；2、AI上游基礎設施投入了大量資金做研發和建設，端側尚未有殺手級應用和剛性需求出現，存在AI應用不及預期風險；3、宏觀環境的不利因素將可能使得全球經濟增速放緩，居民收入、購買力及消費意願將受到影響，存在下游需求不及預期風險；4、大宗商品價格仍未走穩，不排除繼續上漲的可能，存在原材料成本提高的風險；5、全球政治局勢複雜，主要經濟體爭端激化，國際貿易環境不確定性增大，可能使得全球經濟增速放緩，從而影響市場需求結構，存在國際政治經濟形勢風險。11 端側：巨頭加碼終端側AI算力，應用落地驅動產業發展混合AI有望成趨勢，端側AI價值顯現雲邊協同的混合式AI架構對AI的規模化擴展起到重要作用。根據高通《混合AI是AI的未來》白皮書，隨著生成式AI正以前所未有的速度發展以及計算需求的日益增長，AI處理必須分佈在雲端和終端進行，才能實現AI的規模化擴展並行揮其最大潛能。與僅在雲端進行處理不同，混合AI架構可以根據模型和查詢需求的複雜度等因素，在雲端和邊緣終端之間分配並協調AI工作負載。雲端和邊緣終端如智慧型手機、汽車、個人電腦和物聯網終端協同工作，能夠實現更強大、更高效且高度最佳化的AI。端側AI具有成本、能耗、可靠性、隱私、安全和個性化優勢。成本優勢：AI推理的規模遠高於AI訓練。模型的推理成本將隨著日活使用者數量及其使用頻率的增加而增加。在雲端進行推理的成本極高，這將導致規模化擴展難以持續。將一些運算負載從雲端轉移到邊緣終端，可以減輕雲基礎設施的壓力並減少開支。能耗優勢：邊緣終端能夠以很低的能耗運行生成式AI模型，尤其是將處理和資料傳輸相結合時。可靠性、性能和時延：當生成式AI查詢對於雲的需求達到高峰期時，會產生大量排隊等待和高時延，甚至可能出現拒絕服務的情況。向邊緣終端轉移計算負載可防止這一現象發生。隱私、安全和個性化：由於資料處理完全在本地進行，終端側AI有助於保護個人資訊，以及企業和工作場所中的機密資訊。以本地和雲端分別運行AI大模型製作行程安排為例，本地AI大模型通過長期學習使用者行為，並利用本地儲存的資訊，可以給出更貼合使用者生活習慣、更準確的建議。相較之下，如果雲端模型需要訪問使用者本地儲存的檔案、瀏覽記錄等資訊再給出個性化的建議，使用者通常較難接受。邊緣側已具備運行AI的實踐基礎，未來將支援多樣化的生成式AI模型。在生成式AI出現之前，AI處理已在終端側獲得應用，越來越多的AI推理工作負載在手機、PC等邊緣終端上運行。自2017年華為麒麟 970 首度在手機 SoC中引入了 NPU（用於拍攝和圖像識別）之後，高通與聯發科也先後在2018年的驍龍855和2019年的天璣1000中整合了NPU/APU模組；目前NPU已逐漸成為手機SoC中常備整合的模組，且用途從最初的協同ISP進行圖像處理發展為目前端側模型的主要支撐者，重要性與日俱增。在2024年發佈的驍龍8e和天璣9400上，分別整合了“Hexagon V79+Sensing Hub+DSP”和MediaTek NPU 890用於AI處理，NPU模組佔SoC投影面積比例顯著提升。除此之外，OPPO還曾在2021年12月舉辦的OPPO INNO DAY上發佈了首款外掛式NPU MariSilicon X(採用TSMC 6nm製程)，儘管只是用於圖像處理，但仍讓我們看到了未來NPU在端側獨立部署的另一種可能。終端裝置有望在AI的催化下迎來新一輪創新周期。生成式AI正在驅動新一輪內容生成、搜尋和生產力相關用例的發展，覆蓋包括智慧型手機、PC、汽車、XR以及物聯網等終端品類，提供全新的增強使用者體驗。以PC為例，AI大模型已能夠有效地處理文件撰寫和簡報製作等任務，完美契合PC作為生產力工具的定位。此外，在以終端為中心的混合AI架構中，多數任務能夠在PC本地運行，既保護隱私，又能及時響應。新興的發展趨勢有望帶動新一輪的產品創新周期，全球科技巨頭正加速投入。風險提示：1、未來中美貿易摩擦可能進一步加劇，存在美國政府將繼續加征關稅、設定進口限制條件或其他貿易壁壘風險；2、AI上游基礎設施投入了大量資金做研發和建設，端側尚未有殺手級應用和剛性需求出現，存在AI應用不及預期風險；3、宏觀環境的不利因素將可能使得全球經濟增速放緩，居民收入、購買力及消費意願將受到影響，存在下游需求不及預期風險；4、大宗商品價格仍未走穩，不排除繼續上漲的可能，存在原材料成本提高的風險；5、全球政治局勢複雜，主要經濟體爭端激化，國際貿易環境不確定性增大，可能使得全球經濟增速放緩，從而影響市場需求結構，存在國際政治經濟形勢風險。12 AI模型加速迭代，算力飛輪與軟體生態有望共振（1）宏觀經濟下行風險：電腦行業下游涉及千行百業，宏觀經濟下行壓力下，行業IT支出不及預期將直接影響電腦行業需求；（2）應收帳款壞帳風險：電腦多數公司業務以項目制簽單為主，需要通過驗收後能夠收到回款，下遊客戶付款周期拉長可能導致應收帳款壞帳增加，並可能進一步導致資產減值損失；（3）行業競爭加劇：電腦行業需求較為確定，但供給端競爭加劇或將導致行業格局發生變化；（4）國際環境變化影響：目前國際形勢動盪，對於海外收入佔比較高公司可能形成影響，此外美國不斷對中國科技施壓，導致供應鏈安全風險。國內外大模型加速迭代，差距進一步縮窄2024年以來，國內外模型均加速迭代。其中海外各家大廠模型能力側重有所不同，OpenAI通過GPT-5統一了O系列和數字系列模型，並聚焦幻覺率下降以適配使用者落地需求；Anthropic的Claude圍繞程式設計能力不斷最佳化，Sonnet 4已支援百萬token上下文；xAI基於20萬GPU叢集開發的Grok 4引入了多個智能體共同思考的模式，其RL投入的算力已超過Pre-Training算力；Google Gemini和Veo模型則分別對應Chrome和YouTube產品生態。國內由阿里主導開源生態，圍繞“全尺寸”“全模態”“多場景”推出各種模型；初創廠商中DeepSeek及MiniMax亦入局爭奪開源第一寶座，DeepSeek-R1、MiniMax-M2模型均以較低成本實現較高性能。隨著國內外模型進一步迭代，預計國內開源陣營頭部模型能力與海外大廠閉源模型差距將進一步縮窄，並通過成本最佳化為AI應用打開空間。國內廠商不斷最佳化模型架構，競相爭奪開源第一國內前沿模型與海外差距縮短，多方角逐開源陣營領先地位。橫向對比各廠商大模型能力，儘管以OpenAI為代表的海外廠商持續引領技術優勢，但國內前沿模型能力同樣始終位列全球第一梯隊，且較海外頭部廠商的差距已由最初的6個月以上縮短到目前的約3個月。就廠商而言，阿里作為國內唯一踐行全面開源戰略的網際網路大廠，持續引領國內開源模型風向；但也不乏DeepSeek、MiniMax等初創廠商在開源領域嶄露頭角。加單不斷，全球資本開支援續上行當前國內外資本開支向上的趨勢基本一致，但近期海外以OpenAI和Oracle主導的算力大單進一步加速了開支上行節奏。其中，OpenAI通過和AMD、輝達、博通、CoreWeave等合作，向著2033年達到250GW資料中心的目標不斷推進；Oracle則堅定向GPU雲轉型，以超過經營性現金流的投入體量加速部署AI資料中心。OpenAI多樣化的算力融資方式，以及Oracle需要舉債的資本開支投入方式，有望促進海外傳統雲和科技廠商，以及國內的大廠進一步上修資本開支預期。國內B端AI商業化初顯國內B端企業AI商業化初顯，Pre-AI環節需求旺盛，降本增效的垂直場景推進較快。當前國內AI應用正處於加速滲透階段，政策層面，中央密集出台一系列政策檔案，提出“適度超前建設數字基礎設施”並 印發《關於深入實施“人工智慧+”行動的意見》，提出到2027年智能體滲透率達到70%。技術突破方面，國產大模型DeepSeek V3.1版本發佈，程式設計能力提升以及更長上下文窗口支援有望推動智能體在更多複雜場景的落地，助力企業數位化、智能化建設，提升企業管理效率。從當前2B企業已公告AI相關訂單或收入的情況看，儘管訂單或收入絕對值不高，但AI已經開始逐步體現商業化價值。風險提示：（1）宏觀經濟下行風險：電腦行業下游涉及千行百業，宏觀經濟下行壓力下，行業IT支出不及預期將直接影響電腦行業需求；（2）應收帳款壞帳風險：電腦多數公司業務以項目制簽單為主，需要通過驗收後能夠收到回款，下遊客戶付款周期拉長可能導致應收帳款壞帳增加，並可能進一步導致資產減值損失；（3）行業競爭加劇：電腦行業需求較為確定，但供給端競爭加劇或將導致行業格局發生變化；（4）國際環境變化影響：目前國際形勢動盪，對於海外收入佔比較高公司可能形成影響，此外美國不斷對中國科技施壓，導致供應鏈安全風險。 (中信建投證券研究)

前   言——通訊技術的“代際革命”2025年政府工作報告首次將6G列為未來產業，二十屆四中全會“十五五”規劃明確其為國家戰略核心；紫金山實驗室全球首個6G通智感融合外場試驗網實現低空巡檢、物流、安防三大場景驗證；中國6G專利申請量佔全球40.3%，連續五年位居第一——第六代移動通訊技術正以年複合增長率28%的速度從實驗室邁向產業化前沿。據IMT-2030推進組預測，2030年全球6G市場規模將突破1500億美元，中國市場佔比超30%，帶動的終端連線達千億級，月均流量增長超130倍。這場由太赫茲通訊、空天地一體化和通感算融合驅動的變革，正在將通訊網路從“連接工具”升級為“數字社會中樞”，重塑全球科技競爭格局。中投產業研究院發佈的《“十五五”中國未來產業之第六代移動通訊技術（  6G  ）產業趨勢預測及投資機會研究報告》共九章。首先介紹了6G產業的相關概念、技術要素及價值導向；其次分析了國內外6G的發展狀況；然後對6G的前沿關鍵技術、典型應用場景及案例等進行深入分析；隨後分析了國內外重點企業6G技術的佈局情況；最後對6G行業的發展前景及趨勢進行了科學的預測。一、戰略升維：從技術追趕到標準引領（一）政策演進：從“跟跑”到“並跑”的十五年跨越圖表：中國6G政策定位與產業規模關聯（2020-2035E）資料來源：IMT-2030推進組、國家發改委、中投產業研究院整理6G在國家戰略中的定位實現三級跳：2020年《“十四五”規劃綱要》首次提及6G研發；2025年政府工作報告將其列為未來產業；二十屆四中全會“十五五”規劃明確其為“新質生產力核心載體”。量化目標包括：2025年突破100項關鍵技術，2030年建成全球最大6G試驗網，2035年實現商用全覆蓋。政策驅動下，產業規模從2020年120億美元增長至2035年5000億美元，年複合增長率超25%。（二）全球競合：標準制定權的“沒有硝煙的戰爭”圖表：全球6G研發力量對比（2025年）資料來源：全球6G發展大會白皮書、中投產業研究院整理全球6G競爭呈現“多極博弈”特徵。美國通過“Next G聯盟”聯合盟友，試圖主導標準制定；歐盟強調“開放可互操作”原則，實則建構技術壁壘。中國憑藉專利優勢（全球佔比40.3%）和市場規模（14億使用者基礎），以“人類命運共同體”理念推動全球統一標準。但挑戰在於：高頻器件進口依賴度超60%，星地融合標準尚未統一。二、技術突破：從理論創新到系統整合（一）空天地一體化：全域覆蓋的“終極解決方案”6G通過衛星與地面網路融合，實現沙漠、海洋、空中無縫連接。中國移動“星核”驗證星成功部署6G架構，傳輸速率達1.2Pbit/s，為5G的15倍；華為太赫茲通訊模組將時延壓縮至0.5毫秒，支援機場智能調度系統效率提升23倍。技術瓶頸包括：星地切換穩定性（當前丟包率超5%）、高頻段衰減（太赫茲訊號雨衰影響顯著），需通過智能超表面（RIS）技術動態最佳化通道。（二）通感算融合：從“傳輸管道”到“智能體”圖表：6G與5G關鍵性能指標對比資料來源：IMT-2030推進組技術白皮書、中投產業研究院整理6G將通訊、感知、計算功能整合於單一網路。紫金山實驗室通感算試驗網實現低空無人機釐米級定位與即時避障；中國移動“全息會議系統”通過6G+AI生成逼真虛擬影像，使跨地域協作如臨現場。融合挑戰在於：多模態資料衝突（通訊與感知訊號互干擾）、算力功耗平衡（邊緣裝置計算能效待提升50%以上）。三、產業生態：從裝置先行到場景驅動（一）產業鏈重構：硬體、軟體與服務的“價值再分配”圖表：6G產業鏈各環節價值佔比（2030E）資料來源：賽迪顧問、中投產業研究院整理上游裝置環節仍佔主導，但價值向軟體傾斜。中興通訊完成通訊感知一體化原型驗證；亨通光電6G光纜產能提升至萬公里級，成本降40%。中游營運商轉向“連接+能力”服務模式，中國移動佈局低空經濟、數字孿生等10大標竿場景。下游應用爆發式增長，預計2040年月均流量達兆GB級，衍生市場空間超3000億美元。（二）區域佈局：京津冀、長三角、粵港澳的“差異化競賽”京津冀：依託IMT-2030推進組和北京亦莊政策高地，聚焦標準制定與基礎研發；長三角：以紫金山實驗室為核，華為、中興等企業攻堅太赫茲與星地融合；粵港澳：發揮電子資訊產業鏈優勢，深圳聚焦裝置製造，廣州拓展智慧城市應用。但協同壁壘突出：各區域頻譜分配策略不一，資料互通標準缺失，跨區測試成本增30%。四、十五五規劃：目標、路徑與風險預警（一）量化目標：技術自主與產業規模的“雙約束”二十屆四中全會明確“十五五”期間：1、技術目標：2027年突破6G關鍵技術100項，太赫茲晶片等卡脖子環節國產化率超80%；2、產業目標：2030年建成全球最大6G試驗網，帶動相關產業規模破兆元；3、生態目標：培育3-5家全球領軍企業，形成標準必要專利佔比超30%。（二）實施路徑：四大工程破解產業化瓶頸1、標準引領工程：主導3GPP、ITU等國際組織標準制定，推動空天地一體化成為全球主流方案；2、技術攻堅工程：設立6G國家實驗室，重點攻關太赫茲器件、通感算晶片等薄弱環節；3、生態培育工程：通過“揭榜掛帥”機制開放智慧城市、低空經濟等十大場景，促進技術迭代；4、安全底座工程：建構星地一體安全體系，防禦量子計算攻擊，保障網路韌性。（三）風險預警：產業化路上的“三隻灰犀牛”1、技術風險：高頻器件可靠性不足（故障率超0.1%），星地切換時延波動達20%；2、商業風險：單基站部署成本為5G的3倍，投資回收周期超8年；3、地緣風險：美國聯合十國發佈“6G共同原則”，試圖將中國排除在標準體系之外。五、未來圖景：2030年6G的“終極形態”1、網路泛在化：衛星與地面基站協同，實現全球無縫覆蓋，偏遠地區接入速率達Gbps級；2、應用智能化：AI原生網路實現自最佳化、自修復，維運成本降60%；3、能源高效化：綠色6G技術使位元能耗降為5G的1/100，支撐碳中和目標。結語：重構通訊價值的“新公式”網路效能=（覆蓋廣度×智能深度）/（時延×能耗）中國破局需三路並進：技術側：突破太赫茲與晶片瓶頸，建構自主產業鏈；標準側：以人類命運共同體理念推動全球統一標準，打破孤立主義；生態側：通過場景開放促進技術迭代，培育殺手級應用。當紫金山實驗室的試驗網連接千里之外的無人機，當中國移動的全息會議消除時空隔閡——這場始於通訊技術的革命，正在將6G從傳輸工具升維為數字文明的基石，重新定義連接與智能的邊界。 (中投未來產業研究中心)

報 告 簡 介具身智能就是能理解、推理、並與物理世界互動的智能系統。而搭載具身智能技術的“智能體”則具備自主決策和行動能力的機器智能，它可以像人類一樣感知和理解環境，通過自主學習和適應性行為來完成任務。目前，具身智能已經成為國際學術前沿研究方向，包括美國國家科學基金會在內的機構都在推動具身智能的發展，各大國際學術會議也開始越來越多地關注具身智能相關工作，美國頂尖高校已經開始形成具身智能研究社區。2025年，全球具身智能市場規模預計達195.25億元，2030年或突破2326.3億元，復合年增長率達64.18%。對於中國來說，2025年，中國具身智能市場規模預計達52.95億元，佔全球約27%；人形機器人市場規模預計達82.39億元，佔全球約50%。2025年人形機器人產業將從“技術驗證期”向“規模化商用期”過渡，隨著成本下降與生態完善，產業有望複製新能源汽車發展路徑，成為中國經濟新增長極。2025年3月5日，十四屆人大三次會議開幕，國務院總理李強作政府工作報告。在《2025年政府工作報告》中提到，建立未來產業投入增長機制，培育生物製造、量子科技、具身智能、6G等未來產業。同時還提到，大力發展智能網聯新能源汽車、人工智慧手機和電腦、智慧型手機器人等新一代智能終端以及智能製造裝備。這是具身智能和智慧型手機器人是首次出現在《政府工作報告》當中。據二十屆四中全會“十五五”規劃，2030年中國具身智能市場規模將突破兆元，帶動機器人產業規模佔GDP比重達2.4%，較2023年增長150%。未來，人工智慧領域將是“具身智能”的天下，就是要建立軟硬體結合的智能體。它能夠像“生命體”一樣，既可通過與環境的互動學習不斷進化，也可通過“遺傳”把進化成果遺傳給下一代，從而進化成越來越高級的智能體。中投產業研究院發佈的《“十五五”中國具身智能行業深度調研及投資前景預測報告》共十一章。首先介紹了具身智能行業的相關定義；接著報告深入分析了具身智能行業的發展環境及發展狀況，然後報告重點闡述了具身智能細分行業的發展狀況，隨後對具身智能行業的技術、重點企業經營狀況等方面進行了深入的解析；最後，報告對中國具身智能行業的投資前景進行了科學的預測。報 告 目 錄第一章具身智能相關介紹1.1人工智慧基本概述1.1.1基本定義1.1.2研究內容1.2具體智能基本概述1.2.1基本定義1.2.2主要特徵第二章2023-2025年中國具身智能行業發展環境分析2.1經濟環境2.1.1國內宏觀經濟概況2.1.2工業經濟運行狀況2.1.3對外經濟運行狀況2.1.4固定資產投資分析2.1.5國內宏觀經濟展望2.2政策環境2.2.1國家政策支援AI發展2.2.2生成式人工智慧政策2.2.3通用人工智慧發展政策2.2.4機器人行業相關政策2.3社會環境2.3.1AIGC進入快速增長期2.3.2ChatGPT應用爆火出圈2.3.3人工智慧產業化應用加速2.3.4“機器人+”時代加速來臨第三章2023-2025年中國人工智慧產業發展狀況分析3.1中國人工智慧產業發展綜述3.1.1產業發展背景3.1.2產業發展特點3.1.3產業發展歷程3.1.4產業相關政策3.1.5具身智能聯絡3.1.6產業面臨挑戰3.1.7產業發展建議3.22023-2025年中國人工智慧市場運行狀況分析3.2.1產業發展現狀3.2.2產業鏈條結構3.2.3市場發展規模3.2.4產業競爭結構3.2.5產業佈局狀況3.2.6職位發佈情況3.2.7融資情況分析3.32023-2025年中國人工智慧企業發展分析3.3.1企業區域分佈3.3.2企業員工規模3.3.3企業營收狀況3.3.4企業市值情況3.3.5企業技術分析3.3.6企業研發情況3.3.7企業專利狀況3.4中國人工智慧產業發展前景趨勢預測3.4.1應用前景廣闊3.4.2產業發展展望3.4.3產業發展趨勢第四章2023-2025年具身智能行業發展分析4.1全球具身智能行業發展綜述4.1.1行業驅動因素4.1.2行業發展現狀4.1.3企業發展佈局4.1.4技術進展狀況4.2中國具身智能行業發展狀況4.2.1行業發展意義4.2.2主要實現方式4.2.3技術發展動態4.2.4行業應用領域4.3中國具身智能行業發展存在的問題4.3.1面臨技術壁壘4.3.2人才供給不足4.3.3資料安全問題4.3.4市場尚未成熟4.3.5倫理法律困境4.4中國具身智能行業發展對策分析4.4.1加強技術創新4.4.2培養相關人才4.4.3產業生態建設4.4.4注重安全保護4.4.5增大支援力度4.4.6制定行業標準第五章2023-2025年中國具身智能應用行業發展分析——無人駕駛汽車5.1中國無人駕駛汽車行業發展綜述5.1.1基本原理分析5.1.2行業發展特點5.1.3行業發展歷史5.1.4行業主要技術5.1.5行業發展前景5.1.6行業發展趨勢5.22023-2025年中國無人駕駛汽車行業發展分析5.2.1行業發展現狀5.2.2市場規模狀況5.2.3企業合作動態5.2.4示範區的建設5.2.5行業投資情況5.2.6行業專利數量5.32023-2025年中國無人駕駛汽車行業消費者分析5.3.1行業瞭解情況5.3.2主要瞭解管道5.3.3保留功能意願5.3.4行業看法態度5.3.5主要擔憂問題5.3.6行業前景看法5.4人工智慧在無人駕駛汽車領域中的應用分析5.4.1主要作用分析5.4.2應用優勢分析5.4.3主要應用領域5.4.4應用風險瓶頸5.4.5應用發展建議5.5中國無人駕駛汽車行業發展問題及建議分析5.5.1行業發展問題5.5.2主要風險分析5.5.3行業發展建議5.5.4法律規制建設第六章2023-2025年中國具身智能應用行業發展分析——家用機器人6.12023-2025年家用機器人市場發展綜述6.1.1主要類別介紹6.1.2產品形態分析6.1.3市場規模分析6.1.4競爭格局分析6.1.5行業投資情況6.1.6行業發展問題6.1.7行業發展壁壘6.1.8未來發展趨勢6.22023-2025年中國掃地機器人行業發展分析6.2.1行業發展歷程6.2.2主要系統構成6.2.3行業鏈條結構6.2.4市場規模狀況6.2.5行業銷售規模6.2.6行業競爭格局6.2.7發展前景展望6.2.8技術發展方向6.2.9行業發展趨勢6.3中國家用教育機器人的發展情況6.3.1市場驅動因素6.3.2產業鏈條分析6.3.3市場發展規模6.3.4市場格局分析6.3.5市場產品類型6.3.6產品分析框架6.3.7行業發展趨勢6.4中國家用娛樂機器人發展分析6.4.1娛樂機器人的功能6.4.2娛樂機器人需求分析6.4.3消費級機器人市場6.4.4娛樂機器人標準制定6.5中國家用機器人行業發展建議分析6.5.1識別演算法與介面設計6.5.2強化識別技術的應用6.5.3資訊與智能系統融合6.5.4進一步最佳化學習行為第七章2023-2025年中國具身智能應用行業發展分析——人形機器人7.12023-2025年中國人形機器人行業發展綜述7.1.1行業基本概述7.1.2行業發展歷程7.1.3行業發展現狀7.1.4企業佈局狀況7.1.5技術發展難點7.1.6AI大模型賦能7.2中國人形機器人行業發展價值分析7.2.1帶動各類感測器需求7.2.2高精度定位需求增加7.2.3AI晶片公司有望發展7.2.4帶來智能網聯需求增長7.2.5帶動雲端運算產業鏈需求7.3中國人形機器人行業核心零部件發展分析7.3.1主要構成7.3.2伺服系統7.3.3減速器7.3.4控製器7.3.5感測器7.4國內外典型人形機器人發展分析7.4.1軟銀/Pepper7.4.2波士頓動力/Atlas7.4.3優必選/Walker7.4.4Agility Robotics/Digit7.4.5Engineered Arts/Ameca7.4.6Optimus7.4.7ASIMO7.5中國人形機器人發展前景分析7.5.1受行業的熱捧7.5.2孕育新的機遇7.5.3突破難點痛點7.5.4重大發展機遇7.5.5市場發展空間第八章中國具身智能行業發展主要技術分析8.1電腦視覺技術8.1.1技術基本含義8.1.2技術原理介紹8.1.3技術主要內容8.1.4技術主要特點8.1.5技術發展階段8.1.6技術發展現狀8.1.7技術研究內容8.1.8技術應用領域8.1.9專利申請趨勢8.2機器視覺技術8.2.1技術發展歷程8.2.2技術發展現狀8.2.3主要技術構成8.2.4主要應用情況8.2.5技術應用特點8.2.6技術面臨挑戰8.2.7技術發展趨勢8.3自然語言處理技術8.3.1技術主要價值8.3.2技術整體框架8.3.3技術主流方法8.3.4主要技術模型8.3.5技術應用領域8.3.6技術發展困難8.3.7技術發展挑戰8.3.8技術發展前景8.4基於深度學習的自然語言處理技術8.4.1技術主要優勢分析8.4.2循環神經網路（RNN）8.4.3基於預訓練的模型8.4.4基於提示詞的方法8.4.5技術主要應用分析8.4.6技術發展面臨挑戰8.4.7技術發展前景展望8.5電腦圖形學應用技術8.5.1電腦動畫技術8.5.2電腦輔助製造技術8.5.3電腦可視化技術8.5.4虛擬現實（Virtual Reality）技術第九章2023-2025年國外具身智能行業相關上市企業經營狀況分析9.1輝達（NVIDIA Corporation）9.1.1企業發展概況9.1.2企業佈局動態9.1.32023年企業經營狀況分析9.1.42024年企業經營狀況分析9.1.52025年企業經營狀況分析9.2特斯拉（Tesla）9.2.1企業發展概況9.2.22023年企業經營狀況分析9.2.32024年企業經營狀況分析9.2.42025年企業經營狀況分析9.3Google（Alphabet, Inc.）9.3.1企業發展概況9.3.22023年企業經營狀況分析9.3.32024年企業經營狀況分析9.3.42025年企業經營狀況分析第十章2022-2025年中國具身智能行業相關上市企業經營狀況分析10.1浙江雙環傳動機械股份有限公司10.1.1企業發展概況10.1.2經營效益分析10.1.3業務經營分析10.1.4財務狀況分析10.1.5核心競爭力分析10.1.6公司發展戰略10.1.7未來前景展望10.2蘇州綠的諧波傳動科技股份有限公司10.2.1企業發展概況10.2.2經營效益分析10.2.3業務經營分析10.2.4財務狀況分析10.2.5核心競爭力分析10.2.6公司發展戰略10.2.7未來前景展望10.3南京埃斯頓自動化股份有限公司10.3.1企業發展概況10.3.2經營效益分析10.3.3業務經營分析10.3.4財務狀況分析10.3.5核心競爭力分析10.3.6公司發展戰略10.3.7未來前景展望10.4寧波中大力德智能傳動股份有限公司10.4.1企業發展概況10.4.2經營效益分析10.4.3業務經營分析10.4.4財務狀況分析10.4.5核心競爭力分析10.4.6公司發展戰略10.4.7未來前景展望10.5瀋陽新松機器人自動化股份有限公司10.5.1企業發展概況10.5.2經營效益分析10.5.3業務經營分析10.5.4財務狀況分析10.5.5核心競爭力分析10.5.6公司發展戰略10.5.7未來前景展望10.6蘇州天准科技股份有限公司10.6.1企業發展概況10.6.2經營效益分析10.6.3業務經營分析10.6.4財務狀況分析10.6.5核心競爭力分析10.6.6公司發展戰略10.6.7未來前景展望10.7深圳市匯川技術股份有限公司10.7.1企業發展概況10.7.2經營效益分析10.7.3業務經營分析10.7.4財務狀況分析10.7.5核心競爭力分析10.7.6公司發展戰略10.7.7未來前景展望第十一章中投顧問對2025-2029年中國具身智能行業投資及發展前景預測分析11.1中國具身智能行業投資風險分析11.1.1技術風險11.1.2法律風險11.1.3競爭風險11.1.4市場風險11.2中國具身智能行業投資建議分析11.2.1多元化的投資11.2.2關注領軍企業11.2.3注意商業模式11.2.4關注政策環境11.2.5投資主線分析11.3中國具身智能行業發展前景分析11.3.1行業發展前景11.3.2行業發展空間11.4中投顧問對2025-2029年中國具身智能行業預測分析11.4.12025-2029年中國具身智能行業影響因素分析11.4.22025-2029年中國無人駕駛市場規模預測11.4.32025-2029年中國家用服務機器人市場規模預測 (中投未來產業研究中心)

雅虎財經9月11日報導，根據最新的消費者價格指數（CPI）報告， 8月份通貨膨脹率再次回升，因為川普總統的關稅措施似乎已對消費者價格產生影響。受食品、汽油和住房成本上漲的推動，整體通膨率環比上漲0.4%，同比上漲2.9%。值得注意的是，水果和蔬菜價格環比上漲1.6%，肉類價格上漲1%，服裝價格上漲0.5%，新車價格上漲0.3%，機票價格環比上漲5.9%。RSM首席經濟學家喬·布魯蘇拉斯(Joe Brusuelas)告訴雅虎財經： “當我看到服裝價格上漲半個百分點時，你知道，那是關稅造成的。當我看到食品價格上漲時，考慮到北美食品供應鏈的構成，那是關稅造成的。”CNN9月11日報導，川普總統的全面關稅制度已經重塑了全球貿易，並大幅增加了政府關稅收入。但最新研究表明，這些歷史性的進口稅也可能使更多美國人陷入貧困。耶魯大學預算實驗室周二發佈的一項分析發現，川普的關稅上調可能會導致2026年美國貧困人口數量增加87.5萬，其中包括37.5萬名貧困兒童。這些資料是根據官方貧困衡量標準得出的，這是一項長期存在的基於稅前收入的貧困指標。在美國關稅波及全球，全球經濟前景不明的情境下，各大公司CEO做何回應？《掌鏈》第40期《全球CEO談供應鏈》梳理近期大眾、阿里巴巴、台積電、寶馬、高盛、空客等CEO談供應鏈，揭示全球供應鏈在分裂與變化中的不斷發展。01 大眾CEO：關稅已造成大眾汽車“數十億”損失Porsche Newsroom路透社9月8日報導，歐洲最大汽車製造商大眾汽車集團首席執行官奧利弗·布魯姆表示，美國關稅迄今已使其損失數十億歐元，並補充說，其主要品牌保時捷正受到關稅和疲軟的中國市場的雙重夾擊。奧利弗·布魯姆在慕尼黑國際車展上接受路透社採訪時表示，“今年這種情況給我們的資產負債表造成了數十億歐元的損失”。這些評論揭露了關稅對大眾集團造成的全面影響，該集團旗下包括奧迪、保時捷、Cupra 和斯柯達等品牌。（來源：路透社）掌鏈小注：大眾集團在2025年財富世界500強排行榜中，以3510.93億美元的營收位居第12名。02 阿里國際站總經理：儘管面臨關稅阻力，美國訂單同比增長仍超過 20%阿里巴巴國際站官網日經亞洲9月5日報導，儘管川普政府努力遏制美國供應鏈，包括威脅對中國徵收高額關稅，但阿里巴巴預計進口需求仍將增長，因此仍在向美國企業示好。阿里巴巴集團控股旗下的B2B平台阿里巴巴（Alibaba.com）9月4日拉開了其年度CoCreate大會的序幕。超過3500名美國買家——主要來自中小企業代表——湧入拉斯維加斯參加這場跨境貿易盛會，參會人數幾乎是去年的兩倍。“歸根結底，還是供求關係的問題，”阿里國際站總經理張闊在接受《日經亞洲》採訪時表示。“撇開地緣政治不談，現實情況是，需求仍然存在。”張闊表示，儘管今年關稅和其他貿易壁壘不斷上升，但美國企業從海外採購產品的數量不但沒有減少，反而擴大了。張闊向《日經亞洲》表示，迄今為止，該跨境貿易平台的全球訂單同比增長約 30%，而儘管存在貿易不確定性，美國訂單同比增長仍超過 20%。美國有超過 800 萬家中小企業在阿里巴巴網站上進行買賣，美國是該 B2B 平台最大的買家市場之一。部分增長是由於美國總統唐納德·川普 4 月宣佈“互惠”關稅後企業提前囤貨，在預計高達 200% 的新關稅生效之前進行囤貨。（來源：日經亞洲）掌鏈小註：阿里巴巴2025年財富世界500強排行榜中，以1380.65億美元的營收位居第63名。03 寶馬CEO：加倍投入軟體和品牌價值，以對抗中國電動汽車競爭對手BMW Group PressClubCNBC9月5日報導，德國汽車巨頭寶馬該公司正加倍提升其品牌價值，準備推出一系列軟體控制的電動汽車，與中國競爭對手展開競爭。寶馬首席執行官奧利弗·齊普策 (Oliver Zipse)在慕尼黑車展前接受 CNBC 採訪時表示“競爭非常激烈，尤其是在中國，價格競爭非常激烈。市場上有很多新參與者，市場份額的爭奪非常激烈。”另一方面，齊普策表示，該公司在全球的市場份額略高於3%，無需在每個細分市場都展開競爭。齊普策表示，在競爭的領域，公司品牌價值將發揮關鍵作用。“寶馬是一種承諾。這個品牌承諾提供最高品質、最新技術，並始終以客戶為中心。我認為這非常重要。”齊普策說道。（來源：CNBC）掌鏈小註：寶馬2025年財富歐洲500強排行榜中，以1539.74億美元的營收位居第49名。04 高盛CEO：關稅混亂正在削弱美國經濟路透社CNBC 9月11日消息，高盛集團首席執行官戴維·所羅門表示，美國經濟整體緊張的跡象越來越明顯。所羅門9月10日在接受CNBC採訪時強調了令人擔憂的勞動力市場訊號，並指出“毫無疑問，我們已經看到一些就業資料表明經濟有所放緩。”他還補充道：“我認為你必須非常非常密切地關注這一點。”他指出，正在進行的貿易談判和政策不確定性仍然給經濟前景蒙上陰影。關稅風暴給增長前景蒙上陰影。所羅門將經濟放緩的大部分原因直接歸咎於唐納德·川普總統不斷升級的貿易戰，這場貿易戰擾亂了市場，削弱了增長勢頭。“貿易政策仍在談判和實施中，”他表示。“這一切最終會如何發展尚不確定，但我毫不懷疑它正在對經濟增長產生影響。”儘管8月份批發通膨意外降溫，所羅門仍強調，“物價持續高企的跡象”仍然令人擔憂。（來源：CNBC）掌鏈小註：高盛集團2025年財富世界500強排行榜中，以1268.53億美元的營收位居第70名。05 Stellantis首席執行官：已接近與美國政府就關稅問題達成最終方案Stellantis官網路透社9月11日報導，Stellantis首席執行官安東尼奧·菲洛薩 (Antonio Filosa) 表示，美國關稅的最終情況越來越清晰，這家法國-義大利-美國汽車製造商將很快據此採取行動，同時他開始勾勒集團的新商業計畫。菲洛薩在開普勒盛富秋季會議期間接受採訪時表示，該公司在美國、墨西哥和加拿大擁有大量製造業務，正在與唐納德·川普總統的政府進行“非常富有成效的思想交流”。“我們在美國的產能足以容納重要的工業轉移。因此，我們仍在與政府合作，制定最終方案，很快就能就此進行溝通，”菲洛薩說。去年，Stellantis 在其主要市場美國銷售的 120 萬輛汽車中，超過 40% 是進口的，主要來自墨西哥和加拿大，川普對這兩個國家徵收了 25% 的關稅。今年 7 月，Stellantis 警告稱，今年美國關稅將給該公司造成 15 億歐元（18 億美元）的損失，但該公司承諾推出新車型，以重新吸引客戶，（來源：路透社）掌鏈小註：Stellantis在2025年財富世界500強排行榜中，以1696.53億美元的營收位居第40名。06 台積電副總裁：台灣“與全球所有系統客戶建立了良好的合作夥伴關係”經濟日報-聯合報digitimes.com 9月10日消息，在 SEMICON Taiwan 的爐邊談話中，台灣半導體行業協會理事長、台積電副總裁侯永清和日月光科技首席執行官吳田玉共同主持會議。該會議題為“引領未來：全球機遇和台灣的戰略角色”，探討了台灣如何在面臨成本上升、電晶體擴展放緩和地緣政治壓力日益增大的半導體行業中保持中心地位。侯永清承認，傳統的尺寸微縮速度已經放緩，電晶體成本曲線呈向上彎曲趨勢。但他認為，前沿已經發生了變化：“新的維度是系統級的進步，”他指出，這包括軟硬體協同最佳化、晶片整合和先進封裝，並強調台灣“與全球所有系統客戶建立了良好的合作夥伴關係”。會議接近尾聲時，英飛凌科技公司首席執行官約亨·哈內貝克（Jochen Hanebeck）警告稱，切勿讓地緣政治因素阻礙效率和創新。“簡單地將所有一切都本地化會導致效率低下，並推高創新成本。”他警告稱，並呼籲採取“明智的解決方案”，將國家優先事項與經濟可行性相協調（來源：digitimes.com）掌鏈小註：台積電在2025年財富世界500強排行榜中，以901.67億美元的營收位居第126名。07 空客CEO：“零對零”關稅政策未獲批將對成本和工作效率產生負面影響Reuters外媒Leeham News 9月9日消息，在華盛頓特區舉行的美國商會全球航空航天峰會上，空中客車首席執行官紀堯姆·福裡 (Guillaume Faury) 對空中客車的營運表示樂觀，並談到了供應鏈復甦、生產目標、關稅、可持續性和下一代飛機計畫。談到貿易政策，福裡讚揚了長期以來取消航空航天產品關稅的“零對零”協議，並稱其為該行業的成功奠定了基礎。“我們為美國航空航天業的正向平衡做出了貢獻，”他說道，並補充說，空客與美國合作夥伴的合作“證實了這樣一個事實：我們今天所擁有的，將形成一個非常強大的，我稱之為北大西洋生態系統，而美國和歐盟正在向世界提供這個生態系統。”他指出，如果沒有免關稅協議，成本就會上升，效率也會受到影響，但他相信需求仍將保持強勁。“如果‘零對零’政策沒有獲得批准……那將對我們的成本基礎和工作效率產生負面影響。”（來源：Leeham News）掌鏈小註：空客集團在2025年財富世界500強排行榜中，以748.68億美元的營收位居第174名。08 匯豐銀行聯席CEO：跨國公司正將中國定位為推動創新、消費和增長的全球市場”南華早報南華早報9月9日報導，隨著跨國公司將資本轉向中國的新經濟產業，中國外商投資正在經歷重大的結構性轉型。匯豐銀行控股公司亞洲和中東地區聯席首席執行官廖宜建在中國東南部福建省廈門舉行的第25屆中國國際投資貿易洽談會上表示，全球企業正在“將中國定位為推動創新、消費和增長的全球市場”。廖宜建表示，作為世界第二大經濟體，中國憑藉“巨大的市場規模、完善的工業設施、充滿活力的創新生態系統和豐富的人才資源”持續吸引著國際投資。“國內融資工具的便捷使用降低了融資成本，加速了跨國公司在華業務的擴張，”廖宜建表示，“這也有助於最佳化其資產負債結構，提高整體資本配置效率。”“中國企業依託海外目的地的資源和產業結構，隨著供應鏈的不斷演進，正在建構競爭優勢，”廖宜建說道，“而且它們正在逐步融入國際市場，這對雙方都有利。”（來源：南華早報）掌鏈小註：匯豐銀行2025年財富世界500強排行榜中，以1457.17億美元的營收位居第56名。 (掌鏈)

作為區塊鏈與傳統金融的橋樑，RWA正悄然改變全球資產生態。特別是在香港，這個國際金融中心，正憑藉政策紅利和技術創新，成為RWA的亞太高地。但對於內地企業來說，資產權益不清晰、跨境合規障礙，以及鏈下資產與鏈上對應的權益保障問題，常常成為落地痛點。本文將基於最新政策和實踐案例，幫助大家理清思路。RWA是什麼？為什麼香港前景這麼亮？先簡單科普一下：RWA就是將現實世界的資產（如房產、債券、新能源裝置）通過區塊鏈技術“上鏈”，轉化為數字代幣，實現碎片化交易、全球流通和高效融資。香港作為全球金融樞紐，在RWA領域脫穎而出，主要得益於以下幾點：1. 政策支援：監管框架清晰，沙盒測試先行香港證監會（SFC）和香港金融管理局（HKMA）採用“相同業務、相同風險、相同規則”的原則，對RWA制定了詳盡指引。2023年11月的《代幣化證券通函》和2025年5月的《穩定幣條例》，為RWA發行和交易提供了合規路徑。穩定幣作為流動性載體，進一步降低了風險。更酷的是，HKMA推出的Ensemble沙盒計畫，聚焦固定收益、綠色金融等領域，允許銀行和科技公司在受控環境下測試RWA項目。這就好比一個“試衣間”，讓創新在安全中落地。例如，螞蟻數科與朗新科技合作的1億元新能源RWA跨境融資，已成為標竿案例。2. 市場潛力：資產規模巨大，連接內地與全球據波士頓諮詢公司（BCG）估算，香港可代幣化的資產高達36兆港元，包括房產、股票、基金和債券。全球RWA市場到2030年預計達16兆美元，香港有望分一杯羹。內地企業是關鍵玩家。由於A股IPO門檻高、融資管道有限，許多企業轉向香港RWA。例如，新能源領域的協鑫能科，通過代幣化充電樁資產，實現跨境融資。傳統銀行如匯豐，也在2024年推出“匯豐黃金代幣”，標誌著主流金融入局。3. 技術創新：應用場景豐富，效率大幅提升香港的技術生態強大，螞蟻數科的“兩鏈一橋”平台（資產鏈、交易鏈、可信跨鏈橋）通過區塊鏈和物聯網，實現資產數位化。應用覆蓋新能源（如太陽能、充電樁）、房地產、碳信用等。跨境合作也在加速，比如與巴西的綠證交易，規模達2.2億雷亞爾。4. 挑戰猶存：流動性與風險需警惕儘管前景好，但流動性不足（多限合格投資者）、合規成本高和技術瓶頸是痛點。全球RWA市場雖已超6000億美元，還需要持續最佳化。內地資產代幣化難題：權益不清晰、合規障礙、對應保障怎麼破？內地法律環境嚴格（如外匯管制、《資料安全法》），導致資產權益模糊（產權登記不完善）、香港RWA合規衝突，以及鏈下資產（現實權益）與鏈上代幣的對應保障難題。這些問題讓許多項目卡殼，但好消息是，已有成熟解決方案可以借鑑。問題一：資產權益不清晰內地資產往往涉及多層關係，第三方異議頻發，不符合香港對“權屬清晰”的要求。解決方案：啟動前進行第三方盡職調查，出具法律意見書和審計報告。優先選價值穩定、易驗證的資產，如新能源裝置。這能降低風險15%-20%。問題二：香港RWA合規障礙內地禁ICO，資料出境受限；香港要求KYC/AML嚴格，跨境需雙重稽核。解決方案：利用香港Ensemble沙盒測試，獲臨時豁免，推動兩地互認。資金回流用QFLP或FDI管道，避免非法融資認定。問題三：鏈下資產與鏈上對應權益保障鏈上代幣僅是鏡像，司法互認弱，資料篡改風險高。解決方案：雙層SPV架構：香港設SPV發行代幣，控制內地SPV收益權，實現破產隔離和權益繫結。引入保險保障投資者。兩鏈一橋技術：內地鏈存敏感資料，跨鏈橋傳雜湊值，香港鏈處理交易。物聯網即時驗證，確保對應安全。風險披露與仲裁：定期審計，爭議提交香港國際仲裁中心（HKIAC），依據互執行安排。此外，加入香港RWA產業聯盟，標準化流程，能進一步提升生態。不能錯過的RWA新時代隨著內地雙碳戰略和香港Web3.0佈局深化，RWA將從概念走向規模化。內地企業可借香港平台，盤活“投不起、動不了”的資產；全球投資者則獲多元化機會。預計到2030年，香港將從“IPO中心”升級為“數位資產中心”。 (雲上RWA)

近期，多家國際投行在研究報告中，上調了對中國經濟全年增長的預測，同時對中國資產的配置建議也從中性轉向了“超配”。近期，多家外資金融機構發佈對中國市場的觀點和研報，普遍看好中國市場前景。高盛近期發佈研報，維持對中國股票“增持”立場；渣打銀行在《2025年下半年全球市場展望》中維持對中國股票的“超配”評級。渣打銀行北亞區首席投資總監鄭子豐表示，有許多因素支援我們對中國資產的高權重配置，包括外部和國內因素。從外部看，是出於對中國將受貿易緊張局勢影響的預期，但實際情況是，中國較好應對了這種情況。從國內看，我們看到了更多旨在穩定經濟增長狀況的政策，包括最近宣佈的新生兒補貼。因此，隨著我們進入第四季度，我們相信應該會有更多的政策支援。不僅是“看多”中國資產，國際投行也真金白銀“做多”A股市場。高盛最新報告顯示，避險基金以7周來最快速度淨買入中國股票。中國是8月份全球避險基金淨買入量最大的市場。國家外匯管理局資料也顯示，今年上半年，外資淨增持境內股票和基金101億美元，特別是5月、6月，淨增持規模增加至188億美元。而對於即將到來的第四季度，外資金融機構普遍持樂觀態度。近期，標普國際信用評級公司發佈報告，決定維持中國主權信用評級“A+”和展望“穩定”不變。展望未來，外資認為中國經濟基礎穩、優勢多、韌性強、潛力大，支撐高品質發展的積極因素不斷積累。 (中國經濟網)

一、引言寒王股價過千，僅次於茅台，市值逼近五千億，已超過中芯國際H股市值。在半導體行業快速發展且國產替代處理程序加速的背景下，中芯國際和寒武紀作為行業內的重要企業，受到市場廣泛關注。本文旨在探究二者投資價值的差異及背後的驅動因素，為投資提供參考。核心發現在於，中芯國際和寒武紀的市值表現及投資邏輯存在顯著分化，分別代表了半導體行業中不同細分領域的投資機會與風險特徵。二、市值現狀與差異分析截至 2025 年 8 月 22 日，中芯國際（A 股）總市值為 7698.82 億元，股價報 96.4 元，單日上漲 5.88%，在全球晶圓代工市場排名第三，市場份額為 6%。而寒武紀總市值突破 4800 億，達到 4860 億元，股價為 1165.56 元，單日上漲超 10%，成為 A 股第二隻千元股。市值差異的核心驅動因素主要體現在三個方面。業務模式上，中芯國際專注於成熟製程晶圓代工，28nm 及以上製程佔比 78%，其發展依賴產能擴張與國產替代，技術相對穩定，但受地緣政治因素制約明顯。寒武紀則以 AI 晶片設計為主，雲端產品佔比高達 99.3%，受益於 AI 算力爆發的行業趨勢，技術的稀缺性推高了其估值，不過存在對大客戶的依賴問題，單客戶佔比達 79.15%。估值邏輯方面，中芯國際的 PB 為 5.15、PE 為 169.4，反映出其穩定的盈利狀況和 92.5% 的較高產能利用率。寒武紀的 PB 為 83.2、PE 為 3779，體現了市場對其高增長的溢價，但 PE 遠超行業 40 倍，我們該如何理解這種市場現象。資金偏好上，寒武紀受到被動資金湧入，科創 50ETF 權重佔比 9.37%，同時游資推動使其 8 月漲幅巨大。中芯國際H股則獲得南向資金持續淨買入，5 日累計淨買入 10.36 億港元，但機構持倉較為分散。三、業務與財務對比在主營業務與收入結構方面，中芯國際的核心業務是晶圓代工，該業務收入佔比 92.13%，其增長引擎來自汽車電子，收入佔比 10.6%，且環比增長 20%。技術壁壘上，中芯國際實現了 14nm 量產，良率達到 95%。寒武紀的核心業務為雲端 AI 晶片，收入佔比 99.3%，增長主要依靠大模型算力需求，一季度營收同比增長 4230%。其技術優勢體現在思元 590 晶片，性能有說接近輝達 A100。財務健康度方面，2025 年一季度，中芯國際淨利潤為 13.56 億元，同比增長 166.5%；毛利率在一季度為 23.1%，到二季度降至 20.4%；經營現金流淨額為 -11.72 億元；年研發費用 38.95 億元，同比增長 7%。寒武紀一季度淨利潤 3.55 億元，實現首次單季盈利；毛利率為 55.99%；經營現金流淨額為 -13.99 億元；2024 年研發投入佔營收比例高達 91.3%。四、行業地位與技術實力中芯國際作為國產替代的壓艙石，在全球市場地位穩步提升，晶圓代工份額從 5.5% 升至 6%，逼近三星的 7.7%。它是大陸唯一量產 14nm 的企業，汽車電子出貨量環比增長 20%。技術佈局上，中芯國際開展類似 CoWoS 的先進封裝服務以支援 AI 晶片，累計專利達 17956 項。寒武紀是 AI 晶片國產化的先鋒，技術具有領先性，其指令集與微架構實現自主可控，思元 690 晶片支援大模型訓練。客戶覆蓋阿里、騰訊等企業，在政府項目如 “東數西算” 中的佔比不斷提升。但寒武紀存在生態短板，依賴台積電代工，先進製程受到外部制約。五、市場前景與風險市場前景方面，中芯國際受益於國產替代的深化，中國區收入佔比 84%，同時 AI 與汽車晶片需求增長，ASP 持續回升。產能規劃上，月產能達 99.1 萬片，利用率為 92.5%。寒武紀則得益於算力國產化率目標在 2027 年達到 82% 的政策支援，全球 AI 晶片市場規模達 920 億美元，中國佔比 28%。公司定增 49.8 億用於研發大模型晶片。核心風險上，中芯國際面臨美國裝置管制，14nm 以下維修受限，同時存在價格戰壓力，28nm 年降價 8-10%，且年資本開支達 545 億元，財務壓力較大。寒武紀則面臨輝達合規晶片如 B30A 的競爭，客戶集中問題突出，前五大客戶佔比 92.36%，一季度每股現金流為 -3.35 元，現金流持續為負。六、機構觀點彙總90 天內，針對中芯國際的 18 家機構中，16 家給予買入評級，2 家給予增持評級，浦銀國際給出的目標價為 104.1 元，潛在升幅 17.4%，分歧焦點在於短期盈利與長期價值的權衡，小摩給出減持評級。對於寒武紀，90 天內的 8 家機構全部給予買入評級，機構目標均價為 899.42 元，分歧主要集中在高估值與業績兌現之間的矛盾，其 PE 高達 3779。七、投資價值結論中芯國際與寒武紀的市值分化本質上是 “製造業價值” 與 “科技成長溢價” 的體現。中芯國際代表著確定性，其估值錨定產能與國產替代進度，雖然短期受折舊因素承壓，但長期是半導體製造的核心資產。對於追求穩定性、有風險規避需求的投資者較為適合，其 PB 5.15 低於台積電的 7.42，國產替代確定性高，且 92.5% 的產能利用率保障了收入韌性，南向資金持續流入也提供了一定支撐。寒武紀代表著成長博弈，其估值可能透支了 AI 算力國產化預期，業績持續性需依賴定增項目落地等因素驗證。適合高風險偏好投資者以及尋求短期博弈機會的投資者，其具有技術稀缺性，政策紅利明確，在游資與被動資金驅動下存在短期機會，但需警惕估值回呼風險，其 PE 百分位處於 100%。總體而言，我們偏向中芯國際是長期配置的優選，基本面具安全邊際；寒武紀僅適合戰術性持倉，需密切跟蹤訂單兌現與現金流改善情況。就這兩家公司，如果要做一個選擇，您選那家？ (資訊驅動)