《導讀》本篇報告分析電子紙代工龍頭持續受惠於彩色電子書與電子看板換機潮，出貨暢旺、能見度直達十月，並攜手國際品牌拓展新應用，營收與毛利率可望逐季走高，營運展望持續樂觀。欲觀看全文請先申請加入鉅樂部，歡迎線上諮詢鉅樂部官方帳號（點此加入）振曜(6143)https://www.cnyes.com/twstock/6143一、公司簡介與產業趨勢振曜科技股份有限公司成立於1997年6月6日，為全球最大電子書閱讀器代工廠，主要從事電子書閱讀器、揚聲器、網路產品之製造業務。2008年與元太策略聯盟，2018年併購沛亨。公司與元太長期合作，已經成為元太最大的出海口，並與元太在揚州合資建模組廠。二、營運概況1.2008年與元太策略聯盟，2018年併購沛亨，股本8.75億元2.閱讀器市場：第一大是亞馬遜，超過五成，第二名是樂天，第二名以後都是振曜的客戶(大約兩成多)。中國大陸很難賺閱讀器的錢，是因為軟體不用錢，硬體價格過高就很難推廣。公司也試圖接觸亞馬遜，幫亞馬遜做設計3.與元太長期合作，已經成為元太最大的出海口，並與元太在揚州合資建模組廠4.彩色紙的數目已經到六~七色，樂天、亞馬遜等客戶在等待色彩數目更為豐富會大幅推廣。樂天是振曜主要客戶(因為要求毛利率要兩成以上，所以產品會自己設計)5.全球每年電子書需求1,000萬台，振曜市占率約兩成，是全球最大的電子書ODM廠商，包含樂天、Kobo等都是振曜客戶。彩色電子書的市場佔有率為100%，目前僅有振曜能提供。目前振曜技術領先其他競爭者約一年到一年半6.行李電子標籤的市場：疫情前一年大約有60億人在飛，最有需求的是商務客，大約占一成(六億人)。一開始一定是先賣給消費者，以後可以推給航空公司，降低地勤人員的人力需求。未來可能的行銷策略：不會免費，要提升其價值，例如以累積點數來換。以前是嵌在行李箱裡面(Lumua)7.2025年是彩色電子廣告看板元年。目前訂單能見度看到10月，電子書閱讀器訂單持續成長，目前換機潮熱賣，延續彩色元年換機潮，客戶市占率提昇，市場需求強勁，客戶持續追單，出貨數年增率可望成長二成以上，彩色電子書比重可以從目前65%提升至70%。8.第1季營收15.98億元，年增19%，季減29%，毛利率22%，優於去年同期21%及第4季的22%，稅後純益1億元，年減23%，每股稅後純益1.17元，低於去年同期1.51及去年第4季的2.31元，主因為去年第1季有業外收益墊高基期。9.庫存週轉天數從去年的100天降至78天。10.13~75吋的電子看板都可以做，31.5吋是最大宗11.去年彩色佔65%，今年預估佔70%。12.今年博客來攜手振曜推出彩色電子書新機，博客來是華為文市場最大平台，在國際書展推出博客來新機，推升預購熱潮及搶購，三個月突破萬台，且博客來首家數位體驗店亮相，未來將持續深化合作，除追加訂單，也將洽談下一代產品，並深化與統一集團合作。13.電子看板是未來潛力新星，市場快速崛起，包含國際重要展覽及歐美日客戶百花齊放，專案導入部分樣品已經出貨且專案導入，預計6月可望放量出貨，已經攻下灘頭堡角色，目前已經是電子看板產業領頭羊角色，且未來ESG商機龐大。14.目前振曜彩色電子看板首個客戶將出貨歐洲，以企業用及商用為主，下半年日本及美國客戶也將陸續出貨，預估今年貢獻營收比重約2%至5%之間。15.沛亨（6291）營收自谷底翻揚，四個事業部都會有成長，今年營收可望成長一成以上，3月底營收可望逐步翻揚。16.台生材今年第1季營收年增兩倍，轉虧為盈，每股稅後純益0.79元，營運表現進入開花結果：(1)第二代Duoport產品(應用在醫療領域): 營收成長> 50%。(2)Guidewire產品(世界唯二) : 預計Q4交貨，規劃Q3新增生產線。(3)Foamagen(人工腦膜)產品：在台灣累積約300個案例，透過教學醫院發表期刊Paper，後續規劃東南亞及中國大陸申請上市許可。17.去年每股純益7.33元，每股配發現金股利7元，盈餘分配率95%。18.因應關稅議題，目前在台灣、越南、美國、大陸有約10個生產據點，未來因應客戶需求激關稅狀況，可隨時調整。可能還會有轉單效應19.匯率影響評估，美金每貶值1%，影響營收減少1%，毛利率下降0.15至0.25個百分點，業外則可能因為美金淨部位有匯兌損失；有進行避險，因此影響較小，。20.今年受惠於彩色電子書占比提升至七成以上，加上彩色電子看板出貨，毛利率可望逐季成長，營收可望季季高，目前第2季沒有提前拉貨效益，而是新客戶新產品推出後，目前市場狀況供不應求，預估第2季營收可望季增25%。毛利率季季高。21.現在因應訂單，已經儘量把產品線全部改成電子紙的生產線22.2025年營運，振曜表示，目前訂單能見度看到10月，預估推升營收至少成長25%(還有兩個月的量還沒有完全確定)，客戶持續擴大市占率，2026年市場可望持續成長(競爭品牌還沒有新的產品出貨，且須面對大陸生產的關稅問題，甚至有接觸振曜的動作，不排除轉單的可能性)，明年可望成長一至兩成。23.在中國揚州廠還有兩條生產線可擴充，也有可能移到美國生產24.能見度已經到10月份，預估11月~12月還會成長，營收預估會季季高25.越南、台灣、美國都有新產線的安排，需要進一步跟客戶確認一些細項之後才能進行下一步三、筆記觀點整理彩色電子書與看板雙引擎帶動成長受惠彩色換機潮與客戶市佔率提升，電子書與電子看板出貨動能強勁，2025 年營收預估成長 25%，毛利率逐季走高。技術領先與客戶黏著高彩色電子書市佔率達 100%，技術領先對手 1~1.5 年，博客來、樂天等品牌深化合作，後續新產品可期。電子看板切入ESG商機彩色電子看板進軍歐美日市場，客戶導入穩定，今年可貢獻營收 2~5%，長線受惠綠色顯示應用崛起。多地生產分散風險，具轉單優勢擁有台灣、越南、美國等據點，具應對關稅與客製需求的彈性，並可能成為競爭品牌的轉單受惠者。營運效率提升、現金股利穩定庫存週轉改善、產線全面電子紙化，每股配息達 7 元，盈餘分配率達 95%，體現穩健獲利與高股利政策。整體來看，該公司具備技術門檻、成長動能與市場先機，為中長線具題材與基本面支撐的布局標的。本資料係由德信證券投資顧問股份有限公司所提供，未經授權請勿抄襲、引用、轉載。內容若涉及有價證券或金融商品之研究或說明者，並不構成要約、招攬或任何形式之表示及推薦，投資人若進行該資料之投資或交易者，應自行承擔損益投資人應審慎考量本身之投資風險，並應就投資決策及結果自負其責。本公司經主管機關核准之營業執照字號為（110）金管投顧字第021號。如對本資料有任何疑義或需相關服務，請洽詢客服電話：02-87722136*「筆記觀點整理」內容經由人工智慧（AI）彙整與摘要，旨在提供投資人對企業經營現況與市場趨勢的概覽。本摘要僅供參考，不構成任何投資建議或決策依據。投資人應依自身判斷，並諮詢專業顧問，以評估相關風險與機會。本報告所載資訊力求準確，但不保證其完整性或即時性，請審慎使用。

中美關稅戰暫歇，全球市場迎來喘息之機；同時，Deep Seek 掀起邊緣 AI 熱潮，為科技股注入新動能。本次鉅樂部例會將深入解析雙重趨勢下的投資機會，從政策轉折到技術創新，協助您掌握資金流向與佈局關鍵。鉅樂部會員專屬講座，每月持續跟會員朋友分享值得關注的產業和市場時事，以及價值企業參訪心得，歡迎想為資產做長期配置的投資朋友，加入鉅樂部與我們一起每月探討不同趨勢產業！講座主題｜中美關稅戰停火後的投資策略 與 Deep Seek掀起邊緣AI商機講座日期｜2025/5/21 (三)講座時間｜14:30~16:30講座形式｜Teams線上會議參加資格｜鉅樂部會員（付費入會請加入鉅樂部小秘書LINE@官方帳號詢問）想要了解更多關於《鉅樂部》的資訊請前往鉅樂部官網，或加入「鉅樂部小秘書LINE@官方帳號」線上諮詢。

先遇抖音，又遇京東，沒有兩把刷子，美團都坐不穩本地生活霸主的位置。美團王興，永遠有打不完的仗在網際網路的修羅場裡，沒有永恆的王者，只有永恆的競爭。近日，京東和美團在外賣市場打得如火如荼。外賣行業從藍黃“二人轉”進入巨頭“三國殺”，你來我往，讓不少吃瓜網友發出感嘆：高端的商戰，原來如此樸實無華。值得注意的是，相比於京東創始人劉強東的躬身入局，美團創始人王興卻顯得頗為冷靜。有消息稱，他將前線指揮權交給了美團核心本地商業CEO王莆中，由他全權負責業務的營運和發展。王莆中在重大決策上才會請示王興。王莆中 圖源：美團外賣王興的淡定，或許是性格使然，也有可能是因為，他真的已經習慣了。要知道，在和京東展開外賣大戰之前，美團才和另一巨頭抖音有過激烈對壘。雙方的競爭主要集中在本地生活的到店業務上。美團憑藉豐富的商家資源、高效的配送體系與良好的使用者體驗，長期佔據市場主導地位。而抖音憑藉強大的流量優勢、短影片直播等創新性內容資源，展現出強勁的增長勢頭。面對抖音這個飛速增長的強大對手，美團也開始嘗試在APP內嵌入短影片甚至短劇、加入直播功能，以延長使用者停留時間、提升使用者粘性。圖源：美團APP截圖此外，回頭眺望網際網路歷史上最激烈的幾次燒錢大戰，我們也經常能看到美團的身影：2010年的千團大戰、2015年的外賣大戰、2017年的共享單車大戰、2020年的社區團購大戰……美團簡直就是從千軍萬馬里殺出來的，和阿里、百度、滴滴、拼多多等都曾有過正面激戰，基因裡就帶著汗與血的氣息。就連王興在人才選拔時，也秉承一套“艱難理論”，即人的成長路徑是——打過仗、打過勝仗、打過硬仗、打勝過硬仗。公開資料顯示，2024年美團全年營收3375.9億元，同比增長22%。年內淨利潤358億元，大幅增長158.4%，成績相當亮眼。圖源：美團財報截圖要知道，前幾年美團還在因為持續的戰略投入而陷入虧損。但從2022年開始，美團的盈利能力就開始大幅提升。2022年，美團全年營收2199.5億元，淨虧損66.9億元，調整後淨利潤28.3億元，非國際財務報告準則下實現了年度扭虧為盈。2023年，經調整後的淨利潤來到232.53億元。2024年調整後的淨利潤則為438億元，較2023年幾乎翻了一倍。顯然，美團先前的積澱已經開始發揮效益。多年來，美團堅持投入巨資建設外賣體系，在配送小哥規模、外賣POI覆蓋度、配送時效、外賣管理系統等方面打下了堅實的根基。這提升了美團生存和盈利的能力，也支撐著美團圍繞本地生活，進行多元化的業務擴張。正如詹姆斯·卡斯在《有限與無限遊戲》中所寫：“有限遊戲的目標，是贏得勝利；而無限遊戲的目標，則是延續遊戲本身。”團購、外賣、酒旅、出行，如今又盯上了AI科技……美團的每一次擴張，都像是在重新定義邊界，戰略邏輯不一定是直接賺錢，但始終服務於讓美團“活著”——活得久，活得穩，活得讓人離不開。有了高粘性的使用者基礎，美團自然就能通過低利潤甚至虧損的高頻流量業務，將使用者匯入酒旅、即時零售等低頻流量但是利潤高的業務進行變現。也正是因為美團這種無邊界競爭的業務模式，再加上本地生活市場本就是近年來巨頭們的必爭之地，作為頭部玩家的美團註定逃不開激烈的競爭。好在美團似乎並不“畏戰”，從千團大戰到萬物到家，美團的故事就像一部永不停歇的戰爭史詩，而它始終有自己的節奏。不過，必須承認的是，美團這次的對手也不容小覷。畢竟，和美團一樣，京東也是從難啃的“苦生意”裡熬出頭的。多年來，京東斥巨資自建物流體系。在許多人眼中，這種重資產的商業模式無異於一場豪賭。但創始人劉強東始終堅持將成本、效率、使用者體驗作為核心武器，堅持做好供應鏈建設，用“效率式低價”提升使用者體驗。如今，這一"重注"正兌現為難以複製的競爭優勢，給了京東在多個行業強勢出擊的底氣。更別說，劉強東本人同樣是商戰的高手。當年和噹噹、國美、阿里、拼多多過招時的優秀戰績，至今讓人記憶深刻。這次他親自送外賣、請騎手吃海底撈的種種操作，也為京東外賣吸引了潑天的流量，為京東贏得了大片掌聲。劉強東送外賣 圖源：小紅書總而言之，當京東和美團強強相遇，這場被無數人關注的戰爭，只怕還會有更多新的敘事。本地生活戰場，永無寧日眾所周知，本地生活O2O市場主要分為到家和到店兩大類股。而其中的廝殺從未停止。2010年，網際網路蓬勃發展，O2O商機驟然來襲。這種將線上資源和線下服務結合起來的商業模式，很快就受到了廣大消費者的歡迎。巨大的商業潛力，吸引著巨頭們紛紛佈局到店業務。拉手、美團、窩窩、滿座等5500多家網站都帶著巨額資金殺入團購市場，春風得意的Groupon（高朋）也入華參戰，千團大戰一觸即發。這場戰役的激烈程度，至今依舊讓人感慨不已。超過九成的玩家遺憾倒下，美團則穩紮穩打，靠地推鐵軍大量搶佔三四線城市，熬到了最後。千團大戰廝殺之後，到店業務大局初定。直到抖音強勢崛起，憑藉巨大的流量優勢和內容優勢搶佔市場，跟美團掰起了手腕。而對到家業務的爭奪，則更加持久而慘烈。作為到家業務的核心部分，外賣行業理所當然地成了巨頭們燒錢比拚的重要戰場。2014年，餓了麼、口碑外賣（淘點點）、百度外賣、美團展開激戰，大幅提高了燒錢規模和參賽門檻。2015年戰爭高潮更是激烈，四巨頭貼身肉搏，燒錢規模之大，甚至讓當年融資超過10億美金的餓了麼和融資超過20億美金的美團都有些支撐不住。一番激戰後，大眾點評被美團整編，被越甩越遠的口碑外賣和百度外賣則最終併入餓了麼，外賣行業就此進入美團與餓了麼雙雄稱霸的時代。直到今年2月，京東殺入外賣行業，如同一條鯰魚般攪動了整個市場。一登場，京東先是招募品質堂食餐飲商家，並對2025年5月1日前入駐的商家全年免佣金，後又為全職騎手繳納五險一金，為兼職騎手提供意外險和健康醫療險，緊接著，還開始向消費者提供大額補貼。連發三箭，每一箭都直指外賣行業痛點。4月，京東美團隔空對壘，餓了麼看似隔岸觀火，實則也動作連連，外賣市場戰火重燃，引來無數關注。在京東美團打得有來有回時，有人發現，十一年前王興在接受《中國企業家》專訪時，就曾說過：“毫不誇張地說，這已經是一個永無寧日的時代。我們每天都誠惶誠恐戰戰兢兢，衝擊來得越來越猛，衝擊和衝擊之間間隔的時間越來越短。”這句話放到今天的O2O市場，依舊適用。有趣的是，同一年，劉強東也曾經接受過《中國企業家》的專訪。那一年的5月，京東順利登陸美國納斯達克市場，成為繼百度、騰訊、阿里三巨頭之後的網際網路新貴。而風頭正盛的劉強東表現出了對生活服務市場的敏銳直覺，並感慨自己當年不夠激進，沒有在團購和生活服務業務上早點佈局，“生活服務市場很大，我們現在做不了第一，但是我們也要能夠提供這種服務，因為它有價值。市場在變化，技術在發展，說不定那一天我們就找到了新的引爆點。”這麼看來，京東佈局外賣行業，可謂是早有預謀，水到渠成。如今，本地生活市場硝煙瀰漫，外賣行業成為新的鏖戰之地，背後則是被巨頭們虎視眈眈的即時零售。平心而論，適當的競爭能夠為整個行業注入活力，帶來積極的變化。對於消費者而言，平台展開競爭，必將在短期內帶來大量補貼，給他們帶來實打實的利多。巨頭們在，也會給消費者帶來更好的購物體驗。對於商家和送貨騎手而言，平台之間的競爭，也讓他們的話語權變得更大、待遇變得更好。不過，我們也要警惕這場競爭出現偏移，走向無序的惡性內卷，最終牽連到商家、騎手甚至消費者，影響到整個行業的健康發展。高頻剛需的生意，註定是場馬拉松。接下來，就要看誰能爭奪到更多的使用者、商家和騎手，並通過協同的戰略，走得更穩、更遠。 (大佬說)

導讀：阿里國際站，為外貿人生意增長上槓桿。 巴黎奧運會，引爆今年夏日。 自今年3月開幕式定檔以來，巴黎奧運會在社交平台的聲量持續攀升。 藝恩資料顯示，整個社交媒體平台上半年奧運相關作品量同比上漲2190%，近一年相關作品互動量同比增長2853%。

台新投信指出，在氣候變遷日益嚴重下，環保綠能題材已成為各國政策及企業簇擁的重點，”減碳＂成為全球政府一致努力的目標，將帶動百兆美元投資契機，下一個十年的投資趨勢在於突破性減碳科技產業，就如同70年代的科技公司，將形成跳躍式成長，未來擁有減碳環保優勢的ESG公司將能創造無限回報，環保愛地球相關基金漲升行情看俏，逢低買點到。 台新ESG環保愛地球成長基金經理人蘇聖峰指出，全球主要先進國家引領減碳潮流，在美國方面，積極電力脫碳化，規劃交通、建築及工業製程等產業轉為電動化或潔淨能源等目標，並將推動國會批准法案，要求2030年美國80%電力來自零碳能源。在歐盟方面，2021/7/14公布綠色經濟方案「Fit for 55 」，2030年氣候目標較1990年溫室氣體淨排放量降低55%。在英國方面，2030年禁售新的汽油和柴油汽車、2035年英國全面使用清潔能源發電。此外，高達130兆美元投資資金的500家金融機構在2021年底COP26(2021年聯合國氣候變遷大會）之後同意支持《巴黎協定》的氣候目標。 蘇聖峰表示，歐盟目前純電動車的現行目標為40%，而要達到減碳目標則需提升至55%，顯示電動車的普及成為美國與歐洲國家減碳成功與否關鍵之一，預期全球電動車成長需求強勁，電動車成為未來汽車產業趨勢，其產業鏈商機更不可忽視。此外，循環經濟的水管理以及廢棄物處理將會是下一階段美國環保政策支持的要點，目前美國聯邦法案針對水管裡相關的基礎建設投入金額高達550 億美元，商機龐大。 蘇聖峰指出，受惠於ESG推廣浪潮，市場資金湧入ESG相關題材，造就了ESG 投資題材過去擁有較高的回報，這樣的綠色情緒造成了所謂「綠色溢酬」的現象。